The Research of Statistical Arbitrage with …Statistical arbitrage does not guarantee profit from...

台北外匯市場發展基金會委託研究計畫台北外匯市場發展基金會委託研究計畫台北外匯市場發展基金會委託研究計畫台北外匯市場發展基金會委託研究計畫

以衍生性商品進行統計套利之研究以衍生性商品進行統計套利之研究以衍生性商品進行統計套利之研究以衍生性商品進行統計套利之研究

The Research of Statistical Arbitrage with

Derivatives Trading

繆維正繆維正繆維正繆維正

中央銀行外匯局副研究員中央銀行外匯局副研究員中央銀行外匯局副研究員中央銀行外匯局副研究員

韓傳祥韓傳祥韓傳祥韓傳祥

國立清華大學計量財務金融學系助理教授國立清華大學計量財務金融學系助理教授國立清華大學計量財務金融學系助理教授國立清華大學計量財務金融學系助理教授

中中中中華華華華民民民民國國國國九九九九十十十十八八八八年年年年三三三三月月月月

1

摘要摘要摘要摘要

在完全市場的假設下傳統的 Black-Scholes-Merton 理論建構了標的資產與

其衍生性商品價格間之無套利與風險中立的關係透過動態避險投資組合的建

立可以完全規避衍生性商品的風險但由於市場的不完備風險無法完全規避

卻也因此特性帶來了統計套利的機會意即透過適當的避險投資組合雖無法保

證每一次的交易都能獲利但是只要重複執行這種交易就會有正的「平均」收益

針對選擇權的風險本研究提出一些「Model Free」的避險策略包括 Delta

避險Delta-Gamma避險停損避險與調整後停損避險利用美國與台灣指數選

擇權的數據希望找出在不完全的市場下面對不同的情形（例如不同到期日

價內程度未來趨勢等）各種避險策略的表現以及其是否具有統計套利的機

會實證結果發現建立上述避險投資組合大致具有統計套利的機會使用

Delta 避險策略較為穩定但其平均收益亦較低在漲跌勢下使用調整後停損避

險策略有較高的平均收益Delta-Gamma避險則是在波動率大的時候有較好的表

現

作者感謝清華大學計量財務金融研究所楊子慧同學協助完成各項資料處理以及

程式撰寫等工作

2

Abstract

Under the assumption of market completeness the traditional Black-Scholes-Merton

theory establishes the relationship between non-arbitrage and risk neutrality in the

underlying asset and its derivatives By constructing the hedging portfolio the risk of

derivatives can be diminished However the real-world market is incomplete It is

impossible to hedge perfectly but this also makes statistical arbitrage possible

Statistical arbitrage does not guarantee profit from each trade but it makes possible

profit ldquoon the averagerdquo after repeating similar trade strategies several times

In this research we try to build several ldquomodel freerdquo hedging strategies for index

options We test these strategies with data from the US and Taiwan Under several

scenarios eg different times to maturity moneyness future trends we investigate (1)

the performance of these hedging strategies and (2) the opportunity of statistical

arbitrage The empirical results show that preceding strategies bring the opportunity

of statistical arbitrage in substance Delta hedging strategy is more stable but brings

fewer profits on the average Adjusted stop-loss hedging strategy brings higher

average return under the up or down trends Delta-Gamma hedging strategy performs

better when the volatility is high

3

目錄目錄目錄目錄

壹壹壹壹前言前言前言前言 4

貳貳貳貳避險策略介紹避險策略介紹避險策略介紹避險策略介紹 5

一一一一 Delta避險策略避險策略避險策略避險策略 7

二二二二 Delta-Gamma避險策略避險策略避險策略避險策略 8

三三三三停損停損停損停損避險策略避險策略避險策略避險策略 9

四四四四調整後停損避險策略調整後停損避險策略調整後停損避險策略調整後停損避險策略 10

參參參參資料來源與處理資料來源與處理資料來源與處理資料來源與處理 13

肆肆肆肆 SampP500指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果 18

伍伍伍伍台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果 29

一一一一情境測試情境測試情境測試情境測試（（（（Scenario Test）））） 39

二二二二壓力測試壓力測試壓力測試壓力測試（（（（Stress Test）））） 43

陸陸陸陸結論結論結論結論 45

參考文獻參考文獻參考文獻參考文獻 46

4

壹壹壹壹前言前言前言前言

在衍生性商品市場中傳統的 Black-Scholes-Merton 理論（見 Black and

Scholes（1973） Merton（1973））對歐式選擇權的評價模型是建構在標的資

產價格（舉例而言股價利率匯率）與其衍生性商品價格（期貨交換選

擇權等等）的無套利（no-arbitrage）或是風險中立（risk-neutral）關係

而此評價模型要成立必須在完全市場的假設之下例如市場上沒有交易成

本證券的買賣可以連續進行資產是可分割的等等但實際上市場是不完備

的這使得無套利關係的假設無法滿足也就是說沒有一種策略能完全複製一

個衍生性商品的報酬（contingent claim）即衍生性商品的風險無法完全規避

近幾年對不完全市場的研究中許多人發展了一些交易策略以動態或靜態

方法部分避險或是建構一個在任何情況下都比報酬函數值大的投資組合以符合

一些最佳化的條件例如 Follmer 與 Schweitzer（1991）提出最小的避險變異數

或 Frittelli（2000）效用函數期望值最大化在 HaynesYung與 Zhang（2003）

的實證研究指出使用 Delta避險會比使用複雜模型的避險有較好的表現在這

些策略之下包含標的資產與衍生性商品的投資組合可能有統計套利（Statistical

Arbitrage）的機會

統計套利並非絕對獲利的套利行為而是長期重複同樣策略下會有為正的

「平均」獲益Avellaneda與 Lee（2008）提到統計套利起源於配對交易（Pairs

Trading）是利用市場失衡的時期進場建立投資組合當市場回歸正常時

就有可能獲利但此策略存在著風險市場很有可能不如預期的方向變動如此

一來就會造成損失就平均而言是存在獲利的空間

本研究亦然從配對交易的角度考慮選擇權與避險投資組合間的關係利

用波動率均值回歸（Mean Reversion）的特性尋找因波動率偏離產生過度避險

5

（super hedge）的報酬或避險不足（under hedge）的虧損就長期反覆操作而言

期望能得到正的平均報酬

從風險控管的角度衍生性商品的報酬雖然較高但往往伴隨著相當程度的

風險透過建立避險投資組合我們也可以對風險進行控制因此吾人需要研

究並發展不同的交易策略如 Coleman Li Patron（2003）這方面的研究源

起於對市場不完備性的探討除了市場風險之外信用流動性作業及道德

等其他風險都屬於相關研究範疇本研究僅針對市場風險發展一些有效的統計套

利的策略並透過大量數據進行實證研究

本篇研究所建立的交易策略包括 Delta避險策略Delta-Gamma避險策略

停損策略（Stop-Loss Hedge Strategy）以及調整後停損策略（Adjusted Stop-Loss

Hedge Strategy）這些策略大致具有Model Free的特性意即在實行這些策略

無須事前建立模型並估計其參數也就是我們規避了所謂的「模型誤差」（Model

error）而在計算交易策略時僅需利用市場上交易的數據（如指數價格波動

率指數利率等）能簡單的進行運算

本篇首先於第貳章介紹上述幾種 Model Free 的避險策略第参章介紹資料

的來源與處理的方法希望可以切割出各種不同的情形下比較各種策略的效

果第肆章與第伍章分別針對美國 SampP500 指數與台灣加權股價指數的選擇

權進行避險策略的實證結果分析最後再下總結

貳貳貳貳避險策略介紹避險策略介紹避險策略介紹避險策略介紹

站在一個選擇權賣方的立場上是希望透過建立避險的投資組合來規避所

可能承擔的風險在 Black-Scholes-Merton模型的假設下市場價格由幾何布朗

運動（Geometric Brownian Motion）描述意即資產價格波動僅由一風險因子（布

朗運動）控制因此選擇權賣方的避險投資組合可以完美複製選擇權到期日的可

能虧損但由於市場的不完備要透過避險投資組合來完全的規避風險是不可能

6

的會有避險誤差的產生這些誤差不一定為正或負所以有產生統計套利的機

會因此我們希望利用波動率均值回歸（Mean Reversion）的特性以建構在「統

計上」能夠獲利的投資組合

一般所謂的套利交易策略是鎖定了交易策略之後即可套取無風險獲利

而統計套利（Statistical Arbitrage）是藉由統計分析市場資料找出的無效率之處

雖無法保證每一次的交易都能獲利但是只要重複執行這種交易平均獲利與損

益波動的比值就會有效的降低形成長期穩定的獲利模式

現在所謂的統計套利都泛指配對交易（Pairs Trading）選擇兩種相關性很

高的投資組合尋找因市場暫時失衡所導致的價格異常偏離建立特定比例多

空部位當市場價格回復正常軌跡時賣出手上部位獲利了結將此想法用於

避險策略上考慮選擇權價格與避險投資組合的關係依據市場波動度的改變

對於避險策略進行調整

關於避險策略的建構基於 Black-Scholes-Merton模型的避險理論透過動

態 Delta避險策略可建構一投資組合以達到完美複製報酬並規避其風險由於

市場風險的不完備性我們以下列的四個策略為例來瞭解可能的套利機會

策略一（Delta避險策略）僅能除去市場價格風險無法完全複製報酬函數

策略二（Delta-Gamma避險策略）除去市場價格與其波動風險但在實際交易

上比較昂貴

策略三（停損策略）幾乎可複製報酬函數但在實際交易上可能較為昂貴

策略四（調整停損策略）增加停損策略的彈性空間可能將昂貴的交易成本稍

稍將低請參考 Wang（2007）

針對以上四種策略接下來將較為詳細的敘述

7

一一一一 Delta避險策略避險策略避險策略避險策略

所謂的 Delta 指當股價變動一單位時選擇權價格的改變是依據

Black-Sholes 訂價模型計算出來的以買權為例履約價為 K到期日為 T時間的

買權在 t時間下股價為 S(t)的買權價格 ( )S t

C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus

其中 T tτ = minus 為距離到期日時間 r 為無風險利率σ 為市場波動率在

Black-Sholes模型下σ 為一固定值但本篇研究利用過去股價資料估計的歷史波

動率（Historical Volatility）也利用選擇權價格計算的隱含波動率（Implied

Volatility）皆為隨時間改變的波動率以t

σ 表示

而 Delta 值為選擇權價格對股價的一階偏微分表示為

( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part

在完全市場的情形下透過 Black-Sholes 公式我們可以完美複製出一個選擇權

因此所謂的 Delta避險策略就是利用選擇權價格可以被完美複製的性質持

有 Delta 單位的標的資產與投入無風險性資產組成一個與該選擇權有一樣價

格變化的投資組合因此買賣選擇權所產生的風險可以被此投資組合給抵消

而選擇權價格是會隨著時間股價的不同而改變我們所持有的 Delta部位亦會

隨著時間改變因此 Delta避險策略亦屬於動態避險

Delta 避險策略若在完全市場下符合可連續調整以及無交易成本等的假

設是不會有任何的避險誤差產生但實際上我們只能離散的調整持有的 Delta

部位而且也存在著交易成本因此會存在著避險誤差且此避險誤差可能為正

8

或為負

二二二二 Delta-Gamma 避險策略避險策略避險策略避險策略

Gamma是用來衡量 Delta 的敏感度也就是當股價變動時避險比率 Delta

變動的情況可表示為選擇權價格對股價的二次偏微分

( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ

primepart partΓ = = =

part part minus

而 Vega是用來衡量標的價格波動度改變對選擇權價格的影響為選擇權價

格對波動率 σ的偏微分表示為

( ) ( )2

1t t

CS N d T t S T tν σ

partσ

partprime= = minus = minus timesΓ

使用 Delta-Gamma避險策略與 Vega避險策略近似是加入另外一個與原

本相近履約價 K 且次近月的選擇權契約意即新加入選擇權到期日 T2大於原始

選擇權到期日 T1而原始選擇權的價格可透過標的資產無風險性資產與次

近月選擇權所組成的避險投資組合來複製

圖 1 股價與 DeltaGamma關係圖

Delta-Gamma避險策略主要是多考慮了波動帶來的風險當股票價格越接近

履約價附近時Gamma 值會越大圖 1為 Black-Scholes模型計算出之 Delta與

Gamma 值如圖所示股價在 K 附近時 Delta對股價變動很敏感斜率很高

Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9

代表股票波動率的變化對選擇權價格變化有很大的影響而 Delta避險策略無

法抵擋當股價波動率很大時帶來的風險為抵禦這類的風險而多購買了另一個

選擇權來降低對波動度的敏感性

因此選擇權在 t 時間的價值 ( ) ( )1

t tP t S σ 可由標的資產價格（

tS ）無風

險性資產以及另一個履約價接近且次近月選擇權 ( ) ( )2

t tP t S σ 來複製根據

Fouque Papanicolaou and Sircar（2000）可表示為

( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt

t t t t t t t tP t S a S b e c P t Sσ σ= + +

其中t t t

a b c 與分別為 t時間下持有標的資產無風險性資產以及新加入選擇權

之數量

而為達到 Delta與 Gamma風險中立可計算出t

c 為原始選擇權的 Vega 除以

新加入選擇權的 Vega 值亦可轉換為兩者 Gamma 值的比例關係透過t

c 進而

計算出t

a 的值以公式表示為

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ

partminusΓpart= = = timesminuspart Γ

part

= ∆ minus times ∆

依照上式所算出的t t

a c與隨著時間動態的調整持有標的資產與次近月選

擇權的數量直到到期日 T而所持有的t t

a c與部位不同於 Delta 值僅介於 0

到 1之間所以在一些情形下會有趨近無窮大的情形發生為避免此一不合理

情形在後續的實證研究中將會對所持有的部位進行限制

三三三三停損避險策略停損避險策略停損避險策略停損避險策略

停損策略（Stop-Loss Hedge Strategy）可視為 Delta避險策略的一種極端表

10

現是不考慮市場風險的情況下的一種策略透過 Black-Sholes 公式將σ 等於

0 代入即可以證明

若t

S Kge 時可得到 log 0tS

Kge 帶入 1 2d d 使得 1 2d d 趨近「正」的無窮大

因此計算出 ( ) ( )1 2N d N d 等於 1帶回 Black-Sholes 公式得到選擇權價格為放

空 1 單位的標的資產形成的投資組合表示為 ( ) ( )r T t

t tC t S Ke S

minus minus= minus 反之

若t

S Klt 時可得到 log 0tS

Klt 帶入 1 2d d 使得其值趨近「負」的無窮大可得

到 ( )1N d ( )2N d 等於 0帶回 Black-Sholes 公式得到選擇權價格為零意即

( ) 0t

C t S =

如同上述不同於 Delta避險策略會依據當時的風險買入賣出「部分」的

標的資產停損避險策略是以履約價格 K為停損點當股價大於履約價格 K時

因買權會被交割故購買等股數的標的資產進行完全避險反之當股價小於

履約價格 K時因對方不會交割故完全不進行避險不持有任何的標的資產

是極端完全避險與完全不避險的操作隨時間股價反覆的進行

因停損避險策略是進行完全的避險若股價在履約價 K 附近來回震盪

反覆的進行全買全賣除了有較昂貴的手續費之外來回買賣易會造成買在高點

賣在低點的價差因此將此策略做了一些改良也就是接下來要介紹的調整後停

損避險策略

四四四四調整後停損避險策略調整後停損避險策略調整後停損避險策略調整後停損避險策略

調整後停損避險策略（Adjusted Stop-Loss Hedge Strategy）為停損避險策略

的改良作法將市場的風險以另外一種形式來考量加入判斷市場未來可能走勢

為漲勢跌勢或盤整進行策略上的調整不同於停損避險策略只以 K 為停損

點依訊號調整避險投資組合此策略是將停損點 K 依漲勢跌勢或盤整做策

11

略性的提前或延遲

對買權避險而言若判斷未來股價為漲勢則未來股價落在價內的可能性較

高所以提前購買持有的標的資產因此將停損點向下調整為 099K若大於

099K就進行完全避險小於 099K則完全不避險

圖 2-(A)表示原本停損策略與處於漲勢的停損策略的差別箭頭代表當股價

漲到 K或 099K時開始進行完全避險可以看出在漲到 K之前調整後避險策

略就已經先進行完全避險了

若判斷未來股價為跌勢則未來股價跌出價外的可能性較高則提前賣掉持

有的標的資產因此將停損點向上調整為 101K若大於 101K就進行完全避險

小於 101K則完全不避險

圖 2-(B)表示原本停損策略與處於跌勢的停損策略的差別箭頭代表當股價

跌到 K或 101K時則結束手上所有部位完全不避險同樣的可以看出在跌過 K

之前調整後停損避險策略就已經提前結束避險部位

若判斷未來股價為盤整則未來股價在價平附近震盪的可能性較高為了避

免在盤整過程中反覆買入賣出標的資產產生的價差以及交易成本將買賣設兩條

界線令此上下界為 101K與 099K若大於 101K就進行完全避險小於 099K

則完全不避險而處於 101K與 099K之間則不做任何改變維持原本完全避或

完全不避險的狀態

圖 2-(C)說明盤整時的調整後停損策略依股價處於價內或價外其停損點

修正為 101K或 099K若股價上漲打到 101K或 099K時就進行完全的避險

相反的若股價是下跌到 101K或 099K時則了結手上部位完全不避險若

處於 101K與 099K間的斜線區域則不改變原本狀態

此法加入對未來市場趨勢的判斷對應未來的趨勢做出搭配的調整以期

12

減少避險來回買賣造成的價差以及交易成本因此如何準確判斷趨勢是調整後

停損避險策略的重點我們使用了三種判斷未來趨勢的方法利用波動率與股價

的反向關係分別使用歷史波動率與波動率指數（VIX）來區分第三種方法

則是直接看股價的移動平均看未來趨勢的資訊後面將另做介紹

圖 2 停損策略與調整後停損策略的比較

(A) 趨勢判斷為漲勢

(B)趨勢判斷為跌勢

原始 SgtK進行完全避險SltK完全不避險

調整後 Sgt099K進行完全避險Slt099K完全不避險

K

099K

S



101K

K

S

13

圖 2 停損策略與調整後停損策略的比較（續）

(C)趨勢判斷為盤整

參參參參資料來源與處理資料來源與處理資料來源與處理資料來源與處理

本研究針對美國 SampP500 指數選擇權(SPX)以及台灣加權股價指數選擇權

(TXO)的買權進行測試分別看在不同的避險策略下產生的損益金額(PampL)以

及損益金額與成本的比率（Ratio = PampL Cost）其中SPX資料來源為 IVY Data

Base（200101~200707）TXO 資料來源為期交所（200612~200812）值得

注意的是本研究雖以美國 SampP500指數與台灣加權股價指數作為標的資產但

這些指數是不可交易的在實際應用上吾人可由期貨價格ETF或自行複製指

數作為替代

損益金額（PampL）可展現實際虧損與獲利的狀態但在一些深度價內或價外

的情形下可能因一開始收取之權利金因處於價內而很高或處於價外而很低直


調整後如果股價落入出價內

Sgt101K進行完全避險Slt101K完全不避險

如果股價落出入價外


如股落在價平則不做改變維持原本狀態

101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14

接的影響了最後的損益金額而損益金額與成本的比率是將損益金額除以一開

始收取的權利金金額將其轉化為單純的比率關係可以站在同樣的基準上做比

較但缺點就是當深度價外時因權利金過低而使的最後的比率異常的高在

平均時會具有較大的影響力此兩種指標各有優缺點透過這些希望能更清楚

的展現各避險策略的效果

為了突顯不同避險策略的適合使用時機我們將資料做了三項分類第一

依據價內程度（Moneyness）分類第二依據契約進場距到期日的時間分類

第三依據市場漲跌盤整狀況分類判斷漲跌的方式又可分為歷史平均波動

率波動率指數(VIX)與移動平均三種以下另做說明

(一) 依據價內程度（Moneyness）分類

價內程度（Moneyness）為期初股價 S(0)除以履約價 K的比例可用於判斷

期初時契約價內或價外的狀況其中Moneyness以M 代表若 Mgt1 代表期初股

價大於履約價是賣出了價內的買權賣方承受風險較大隨價內越深則風險越

大此時收取的權利金亦較高反之若 Mlt1 代表期初股價小於履約價是賣

出了價外的買權賣方承受風險較小隨價外越深則風險越小此時收取的權利

金亦較低

這邊將 Moneyness分為五個等級深度價內價內價平價外深度價外

詳細分類如下表

等級 Moneyness (S0 K)

深度價內（Deep in the money） M gt 103

價內（In the money） 101 lt M lt 103

價平（At the money） 099 lt M lt 101

價外（Out of the money） 097 lt M lt 099

深度價外（Deep out of the money） M lt 097

15

在本篇研究中雖以Moneyness作為價內價外的區分方法但也有研究是依

據 Delta的值作為價內價外的區分方式由於 Delta即為 N(d1)（公式如第貳章

第一節 Delta避險策略所示）與Moneyness(S0K)具有單調遞增的關係此兩種

區分方式具有相同的意義

(二) 依據契約進場距到期日的時間分類

不同進場距到期日的時間（Ｔ）下觀察表現較好或較差的避險策略隨著

進場的時間不同是否仍舊會維持原本較好或較差的表現其中本篇主要分為

Ｔ＝3029hellip2若Ｔ＝30 代表該為距到期日 30天前進場的契約

(三) 依據市場漲跌盤整狀況分類

此分類主要是要判斷調整後停損避險策略的績效實際在運作避險的時候

只能從一些數據的資訊判斷股價未來走勢而如何準確的判斷漲跌勢是最重要的

地方下列介紹三種方法其中歷史平均波動率與波動率指數（VIX）皆以波動

率為指標而移動平均則是直接觀察股價的走勢

圖 3 比較美國 30天期歷史波動率與波動率指數（20010102~20070831）

其中歷史平均波動率與波動率指數（VIX）這兩者考慮的波動率因其隱

16

含市場的概況波動率與股價應具有負向關係當波動率很大的時候代表市場

處於一個較不穩定的狀態對市場的預期屬於較不安的狀態往往市場走勢是下

跌的反之當波動率很小時代表市場處於一個較安定的狀態市場走勢是上漲

的圖 3 為美國歷史波動率與波動率指數的比較可以看出兩者具有相似的路

徑但通常波動率指數都稍稍較歷史波動率高

1 歷史平均波動率（Historical Volatility）

歷史波動率使用過去的歷史股價資料計算過去一段時間內的波動率做

為對未來的預期取每日前 n天的股價資料計算其標準差其公式為

( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i

X P Pminus= 是股價的報酬率而 X 則為平均的股價報酬率而 n 代表使

用 n天的歷史資料估計參數在本篇研究裡為 30天

2 波動率指數（VIX）

波動率指數（VIXVolatility Index）俗稱投資人恐慌指標 (The investor fear

gauge)為美國芝加哥選擇權交易所（CBOE）於 1993年 1 月推出以 SampP100

指數之近月份及次月份最接近價平的買權及賣權共八個序列的選擇權計算隱含

波動率後加權平均後所得之指數而後於 2001 年更進一步推出以 SampP500 指數

為計算基礎之 VIX分別計算所有近月份及次月份 SampP500指數選擇權之隱含波

動率再予以加權平均

其中隱含波動率為根據 Black-Sholes之選擇權評價模型推導而來代表了市

場參與者對於標的物未來波動率的期望在股價持續下跌時VIX會不斷攀升

反之當股市穩定股價持續上漲時VIX 則會較低因此透過觀察 VIX 的高

低可以反推市場參與者是否陷入恐慌而不計價格地買進賣權或是透露市場

17

參與者的過度樂觀這也都有可能是反轉行情到來的時刻由隱含波動率推算出

的波動率指數更明顯的反映了選擇權市場參與者對於大盤後市場波動程度的看

法

圖 4 美國 SampP500與美國波動率指數（VIX）

圖 5 台灣加權股價指數（TAIEX）與台指選擇權波動率指數（VIX）

18

圖 4 為美國 SampP500 與美國波動率指數（VIX）的關係圖資料期間為

20010102~20080827這裡可以清楚看見股價指數與波動率指數間的負向關

係

圖 5台灣加權股價指數（TAIEX）與台指選擇權波動率指數（VIX）的關係

圖資料期間為 20061201~20090121而 200708 前台指與其 VIX 並沒有很

明顯的負向關係

3 移動平均法（Moving Average）

移動平均法則是依據股價的變動判斷 t時間股價未來走勢是利用 t時間

1020天前股價平均當 t時間股價大於 10天前平均股價大於 20天前平均股價

且 t時間 20天前平均股價大於 t-1時間 20天前平均股價則判斷為漲勢反之

全為小於則判斷為跌勢兩者皆不符則判斷為盤整其規則如下

( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且

盤整不符合上列兩式

肆肆肆肆 SampP500 指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果指數選擇權實證結果

本研究使用美國 SampP500指數選擇權(SPX) 20010101~200707的資料依

第参章的分類方法分別對第貳章所述四種避險策略進行測試並比較其結果

從不同到期日 T（3～30天）賣出買權使用各種避險策略進行每天的避險

包括利用歷史波動率計算的 Delta 避險（以 Delta-H 表示）利用隱含波動率計

算的 Delta避險（以 Delta-Imp表示）利用隱含波動率計算的 Delta-Gamma避

險（以 Delta-Gamma表示）停損避險（以 SL表示）與調整後停損避險（以 adSL

表示）等策略而其中標的資產為 SampP500指數利率 r為美國 3個月期國庫券

利率選擇權的交易成本為$04美元標的資產的交易成本為$029美元

19

依據歷史波動度波動率指數與移動平均法判斷趨勢表示如下

利用上述方法判斷趨勢比較使用不同判斷趨勢的方法是否會影響優勢策

略的選擇由表 1可以看到使用不同判斷趨勢的方法雖會使得被區分的契約

個數不同但平均而言佔優勢的避險策略仍保有其優勢

表 1 分別利用歷史波動度（SPX-H）波動率指數（SPX-V）與移動平均法（SPX-M）

判斷趨勢漲勢個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687

SPX-M 40248 151 128 152 176 01502 01426 01514 02003跌勢個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149

SPX-M 17845 81 47 101 66 02574 02988 01878 01789盤整個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270

成本率損益金額

比較各種策略在不同趨勢以及不同Moneyness下的差別結果如表 2依據

第一天的波動率指數 VIX 來區分趨勢後比較各種避險策略在各種 Moneyness

下的損益金額與成本率表 2-(a)為各情況下表現的平均值表 2-(b)則為標準差

歷史波動率歷史波動率歷史波動率歷史波動率

（（（（H））））

波動率指數波動率指數波動率指數波動率指數

（（（（V））））移動平均移動平均移動平均移動平均（Ｍ）（Ｍ）（Ｍ）（Ｍ）

漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t

X X X X Xgt gt gt且

跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t

X X X X Xlt lt lt且

盤整 013ltHlt030 13ltHlt30 不符合上列兩式

20

此外依據 SampP500 指數本研究令當美國波動率指數小於 13 時判斷市場處

於很好的狀態未來股價會上漲當波動率指數大於 30時則判斷未來為跌勢

若波動率指數介於 13至 30間時判斷未來為盤整

其中 Delta-Gamma避險策略在深度價內時由於 Gamma 值的計算上會有趨

近無限大的問題會造成不正常的持有巨大部位的避險部位因此在這部分對

持有次近月選擇權的部位進行限制持有或放空選擇權的部位不超過 5000 口

順帶一提本研究亦有測試以 1000口為限制但其結果與以 5000口為限制的結

果差異不大因此後續不多作討論

由表 2-(a)可知當判斷股價處於漲勢以及跌勢的時候使用調整後停損避

險策略都有較為不錯的表現但在盤整時未來趨勢較難判斷波動率亦較不明

確調整後停損避險策略就不如 Delta避險策略來的完備而 Delta-Gamma避

險策略則是在跌勢或盤整的時候也就是波動率比較大的時候會有比較好的表

現在判斷為漲勢時使用 Delta-Gamma 避險平均來說會有負的報酬對於波

動率小的時候Delta-Gamma避險就顯得成本太高了

表 2-(b)中標準差的值越大代表此平均收益越不穩定整體而言使用 Delta

避險策略的標準差都較其他策略來的小是屬於較穩定的策略但也因其穩定

性不容易會產生高額報酬而 Delta-Gamma避險的標準差明顯高於其他策略

卻也因此 Delta-Gamma避險容易有高於其他避險策略的報酬

表 2-(c)為平均報酬與標準差的比此比率源自夏普指數1（Sharpe Ratio）

為承受每一單位風險所能帶來的報酬在此為表 2-(a)的平均報酬除以表 2-(b)的

標準差的比率當然我們追求的是在固定的風險下的最大報酬或是在固定的

報酬下的最低風險因此我們希望能有較大的夏普指數而由表 2-(c)可見在

1夏普指數（Sharpe Ratio）夏普指數於 1960 年代由諾貝爾獎得主夏普博士所提出該指數的意義為相對於無風險投資投資人所承擔每一單位風險投資標的所創造的報酬夏普指數的定義可由數學式表示為(平均報酬率－無風險利率)報酬標準差

21

表 2 以「第一天」的波動率指數 VIX 區分趨勢

(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22

表 2 以「第一天」的波動率指數 VIX 區分趨勢（續）

(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio

損益金額成本率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24

表 3 每年各避險策略比較

（調整後停損避險策略以「第一天」的波動率指數 VIX 區分趨勢）

(a) 平均值

VIX 個數 Delta-H Delta-ImpDelta-Gamma SL adSL Delta-H Delta-ImpDelta-Gamma SL adSL

2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314

平均值損益金額成本率

(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250

標準差損益金額成本率

(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202

成本率Sharpe Ratio 損益金額

漲勢與盤整時Delta避險有較高的夏普指數而調整後停損避險策略則於漲勢

與跌勢時有較大的夏普指數

表 3為表 2 依據不同的年分所做的分割整體來看使用調整後停損避險策

略都有較好的平均報酬且大致具有正的平均報酬但其標準差亦較大而 Delta

避險策略雖然平均損益並沒有非常的好但其標準差亦為最小Delta-Gamma避

險整體來說其正或負的平均報酬都較其他策略為高標準差亦為最大

25

圖 6 針對不同到期日 T與不同Moneyness的買權進行避險比較(1) 用歷史波動

率計算 Delta 的避險策略(2) 用隱含波動率計算 Delta 的避險策略(3) 用

停損避險策略(4)(5)與(6) 使用並分別利用「第一天」的歷史波動率

波動率指數與移動平均來判斷趨勢

(a)深度價內 (b)價內

(c)價平

(d)價外 (e)深度價外

26

再者圖 6圖 7圖 8與圖 9 皆為不分趨勢來看整合的表現其中調整後

停損避險策略仍依照歷史波動率波動率指數與移動平均法來判斷趨勢於圖

5678上所示為使用各種趨勢下損益金額的平均值

圖 6為不同Moneyness下各避險策略的損益金額其中調整後停損避險策

略僅依「第一天」判斷的趨勢做為決定未來策略的依據圖 6又分為(a)(b)

(c)(d)(e)五張圖分別代表不同Moneyness下的表現

在圖 6-(a)當 Moneyness 為深度價內時使用哪一種的避險方法其損益

金額皆相距不遠不會因為策略的不同而有顯著的差異但於其他的Moneyness

下各種避險方法表現不盡相同也沒穩定表現較好的方法而對於不同判斷趨

勢方法下的調整後停損避險策略亦可見到在各個Moneyness下使用移動平均

法判斷趨勢會有較穩定的表現隨時間 T 改變其波動的幅度都較小

整體看來無論在哪一種Moneyness下都可以發現停損避險策略與調整

後停損避險策略都較 Delta避險策略不穩定面對不同到期日 T最後的平均損

益金額可能會有較大的落差就這部分來說Delta 避險策略計算持有的標的

資產時會將波動率考慮進去不同於停損避險策略將波動率視為零在這裡

可以看到 Delta避險策略的確是有較停損避險策略穩定

接下來圖 7與圖 8 將各種Moneyness與市場趨勢下各種避險策略之損益金

額加總平均後僅依不同到期日 T 區分看各種避險策略的整合表現

其中圖 7與圖 8只有調整後停損避險策略有所不同圖 7調整後停損避險策

略的趨勢判斷僅依據第一天判斷的趨勢作為未來策略的選擇圖 8則每天動

態的判斷未來趨勢並配合修正調整後停損避險策略

透過圖 7與圖 8整體上來看各種避險策略可以得到以下四點結論第一

使用各種避險策略每個避險策略產生的損益金額都相去不遠且平均而言皆存

在正的收益第二當進場時間離到期日 T時間越長（本研究 T為 3天到 30

27

天的範圍內）平均的正報酬越大這代表越早開始避險會有越好的表現第

三使用不同的方法判斷趨勢對調整後停損避險策略不會有太大的影響由圖

7與圖 8都可以發現三條虛線的變動都差不多所以使用哪一種判斷趨勢的方

法都會有類似的表現第四於圖 7中使用停損避險策略會有較好的收益

報酬於圖 8可見每天重新判斷趨勢以決定策略的調整後停損避險策略不論

依據哪種指標來判斷趨勢都比其他的避險策略有稍稍好一點的表現這兩張圖

也可以說明在美國的市場使用每天判斷趨勢的調整後停損避險策略有比較好的

表現

圖 7 針對不同到期日 T的買權進行避險比較(1) 用歷史波動率計算 Delta 的避

險策略(2) 用隱含波動率計算 Delta 的避險策略(3) 用停損避險策略

(4)(5)與(6) 使用調整後停損避險策略並分別利用「第一天」的歷史波動

率波動率指數與移動平均來判斷趨勢

28

圖 8針對不同到期日 T的買權進行避險比較(1) 用歷史波動率計算 Delta 的避


(4)(5)與(6) 使用調整後停損避險策略並分別利用「每天」的歷史波動率

波動率指數與移動平均來判斷趨勢動態的修正調整後停損避險策略



(4)(5)與(6) 使用混合避險策略並分別利用「每天」的歷史波動率波動

率指數與移動平均來判斷趨勢動態的修正混合避險策略

29

圖 8與圖 9 類似都是依每天動態的判斷未來趨勢但圖 8是修正調整後停損

避險策略圖 9是建立另一個調整後停損避險與 Delta避險混合的避險策略（以

MIX 表示）其策略為判斷為漲勢與跌勢時依照調整後停損避險策略進行避

險若判斷為盤整則依照 Delta避險此策略是希望綜合各種趨勢下佔優勢的

策略但由圖 8與圖 9的比較可以看到圖 9的混合避險策略表現不如 Delta

避險來得好但圖 8的調整後停損避險策略則優於 Delta避險因此混合避險策

略並沒有很具效益的改善

最後對美國的資料進行實證研究可以得到以下幾點結論第一建立前

述避險投資組合大致上會產生正的平均報酬第二利用歷史波動率波動率

指數或移動平均法判斷趨勢並不會對調整後停損避險策略造成很大的影響第

三當市場處於有明顯趨勢的時候使用調整後停損避險策略有較大的平均正報

酬但若市場處於無明顯趨勢時則適合使用 Delta避險而市場處於波動率大

的不穩定狀態時則適合使用 Delta-Gamma避險來反映波動率的變化整體來

看每種避險策略產生的統計套利機會相距不遠且距到期日越長越早進場並

進行避險則有越大的正報酬

伍伍伍伍台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果台指選擇權實證結果

本章討論關於台灣的例子利用台灣加權股價指數選擇權(TXO) 20061201

~ 20081231的資料如同上一章依第参章的分類方法分別對第貳章所述四種

避險策略進行測試並比較其結果

站在買權的賣方從不同到期日 T（2～30天）賣出買權使用各種避險策

略進行每天的避險分別利用歷史波動率計算的 Delta避險（以 Delta-H表示）

利用隱含波動率計算的 Delta避險（以 Delta-Imp表示）停損避險（以 SL表示）

與調整後停損避險（以 adSL表示）等策略

其中標的資產為台灣加權股價指數利率 r為五大銀行一個月期平均存款

30

利率2交易成本則分成交易手續費與交易稅其中選擇權的交易成本為每口 9

元交易稅為 01契約價值為每點乘上 50 元期貨的交易成本為每口 144

元交易稅為 001契約價值為每點乘上 200元

依據歷史波動度波動率指數與移動平均法判斷趨勢其判斷方法表示如下

表 4 分別利用歷史波動度（TXO-H）波動率指數（TXO-V）與移動平均法

（TXO-M）判斷趨勢漲勢個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834

TXO-M 7050 568 459 776 865 -00211 01468 -05444 02826跌勢個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805

TXO-M 8108 -135 -67 191 455 -00621 -05429 05786 06108盤整個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613


針對不同的市場給定不同的趨勢判斷標準本研究令當歷史波動率小於

018或台灣波動率指數小於 18時判斷市場處於很好的狀態未來股價會上漲

2 五大銀行平均存款利率包括台灣銀行合作金庫第一銀行華南銀行與彰化銀行之存款利率資料來源為中央銀行網站


（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31

當歷史波動率大於 028或波動率指數大於 28時則判斷未來為跌勢若歷史波

動率介於 018至 028間或波動率指數介於 18至 28間則判斷未來為盤整利

用上述方法判斷趨勢比較使用不同判斷趨勢的方法由表 4可以看到在台灣

的實證研究中如同美國的實證研究得到的結果不同判斷趨勢的方法並不會

使得佔優勢的避險策略有很大的改變

表 5 為依據第一天的波動率指數 VIX 來區分趨勢後比較各種避險策略在

各種Moneyness下的損益金額與成本率

由表 5-(a)可以見到在台灣的市場上不論趨勢判斷為漲勢跌勢或盤整

使用調整後停損避險策略都有不錯的表現由表 5-(b)的標準差顯示了停損避

險策略與調整後停損避險策略的標準差都比 Delta避險策略來的大具有較大的

風險但由表 5-(c)普遍來說調整後停損避險策略都有較高的夏普指數這也

代表了承受一單位的風險下會有較好的報酬

表 6 為表 5 依據不同的年分所做的分割其中因本研究台灣的數據從 2006

年 12 月開始故 2006年為一個月的數據從 2006年 12 月到 2008年底的資料

看來使用調整後停損避險策略都有較好的平均報酬且具有正的平均報酬但

其標準差亦較大

再來圖 10圖 11圖 12與圖 13 皆為不分趨勢來看整合的表現其中調

整後停損避險策略仍依照歷史波動率波動率指數與移動平均法來判斷趨勢判

斷法如前所提

圖 10為不同Moneyness下各避險策略的損益金額其中調整後避險策略

僅依「第一天」判斷的趨勢做為決定未來策略的依據圖 10又分為(a)(b)


32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5

平均值平均值平均值平均值總平均值


33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

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58

40

39

11

06

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60

55

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01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

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0

01

16

00

00

4-0

00

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-0

04

20

0

00

64

價內

10

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Mgt

10

10

20

33

02

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20

19

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21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

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Mgt

09

90

28

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02

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90

16

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03

97

5

價外

09

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Mgt

09

70

34

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70

46

64

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96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

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23

50

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36

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01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

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00

12

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00

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89

68

盤整

28

gtV

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18

Del

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21

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31

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35

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26

-0

20

42

價內

10

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10

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-0

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0

06

54

00

29

7-0

24

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-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

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Mgt

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00

22

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44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

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Mgt

09

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14

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01

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50

29

70

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20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

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25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值

VIX 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL

2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544

Sharpe Ratio 損益金額成本率

在深度價內時如圖 10-(a)所示利用歷史波動率會比利用隱含波動率計算

Delta 的避險策略表現來得較好但於越往價外時利用歷史波動率或隱含波動

率計算 Delta 的避險策略表現都差不多

整體來看台灣市場無論在哪一種Moneyness下可以發現停損避險策略與

調整後停損避險策略雖容易有較 Delta避險策略高的報酬但同時有所虧損時亦

較 Delta避險來的大

接下來圖 11與圖 12 將各種Moneyness與市場趨勢下各種避險策略之損益

金額加總平均後僅依不同到期日 T 區分看各種避險策略的整合表現

36

圖 10 針對不同到期日 T與不同Moneyness的買權進行避險比較(1) 用歷史波

動率計算 Delta 的避險策略(2) 用隱含波動率計算 Delta 的避險策略(3)

用停損避險策略(4)(5)與(6) 使用調整後停損避險策略並分別利用「第

一天」的歷史波動率波動率指數與移動平均來判斷趨勢


(c)價平


37

圖 11 針對不同到期日 T的買權進行避險比較(1) 用歷史波動率計算 Delta 的

避險策略(2) 用隱含波動率計算 Delta 的避險策略(3) 用停損避險策略



圖 12針對不同到期日 T的買權進行避險比較(1) 用歷史波動率計算 Delta 的




38





其中圖 11 調整後停損避險策略的趨勢判斷僅依據第一天判斷的趨勢作

為未來策略的選擇圖 12 則每天動態的判斷未來趨勢並配合修正調整後停損

避險策略

透過圖 10與圖 11整體上來看各種避險策略可以得到以下四點結論第

一同美國使用各種避險策略每個避險策略產生的損益金額都相去不遠且

平均而言皆存在正的收益第二基本上使用不同的方法判斷趨勢不會對調整

後停損避險策略有太大的影響由圖 11與圖 12都可以發現三條虛線的變動都

差不多但若使用波動率指數來判斷趨勢會得到稍微好一點的平均獲益第三

於圖 11與圖 12中使用停損避險策略與調整後停損避險策略都會有較好的平

均收益而其中以波動率指數區分趨勢的調整後停損避險策略又有較高的平均報

酬第四比較圖 11與圖 12圖 11中僅依據「第一天」判斷趨勢的調整後停

損避險策略圖 12 判斷「每天」的趨勢來進行調整後避險策略圖 11所示之結

39

果平均損益金額比圖 12 所示結果稍好因此對於不同到期日 T僅依據「第

一天」判斷趨勢會比每天改變趨勢的預測有更好的表現

圖 13是調整後停損避險與 Delta避險混合的避險策略（以MIX表示）比

較圖 12與圖 13會發現如同美國的情形使用混合的避險策略並沒有比較好

的表現特別是使用移動平均判斷趨勢會造成負的損益

接下來表 7與表 8 皆為表 5針對特殊資料進行獨立的比較分為情境測試

（Scenario Test）與壓力測試（Stress Test）兩種測試於下面兩節中討論

一一一一情境情境情境情境測試測試測試測試（（（（Scenario Test））））

因調整後停損避險策略須依賴於趨勢判斷使用波動率指數 VIX 是判斷的

方法之一從圖 5中可以觀察到台灣的加權股價指數與 VIX其相關性在 2006

年到 2007年初呈現正相關而 2007年中至 2008年底呈現負相關因此若以 VIX

區分趨勢可能會使調整後停損避險策略做出錯誤的判斷故特別針對此相關性

的部分作情境測試（Scenario Test）

表 7 為表 5 依據台指與波動率指數的相關係數做區分表 7-A 為

20061201~20070807 年的資料其相關係數為正的 05462而表 7-B 為

20070808~20081231 年的資料其相關係數為負的 07362表 7 中的(a)(b)

與(c)分別為平均值標準差與 Sharpe Ratio由表 7可以看到在相關係數為正

或負的時候調整後停損避險策略仍有較其他策略為大的報酬

40

表 7 台指與 VIX之相關係數區分後比較

A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462

(a) 平均值漲勢 VIXlt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 2333 -381 -702 -103 -9 -00056 -00185 00023 00072價內 103gtMgt101 278 951 292 1372 1684 00774 00136 01206 01570價平 101gtMgt099 295 1330 796 1516 2677 01981 00874 02276 05117價外 099gtMgt097 269 802 532 352 2147 -24614 -22587 -42682 10837深度價外 Mlt097 937 -186 -192 -354 325 -63467 -45963 -56000 -01705 4112 -47 -330 86 515 -15910 -11984 -15295 00834跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 406 -3858 -3410 -4441 -3737 -01333 -01150 -01656 -01317 價內 103gtMgt101 40 -10262 -7925 -11286 -5357 -07172 -05595 -07566 -03904 價平 101gtMgt099 47 -8095 -6605 -7688 -1502 -08395 -07045 -08092 -01115 價外 099gtMgt097 48 -4606 -4615 -989 1970 -07705 -08329 -01628 04026深度價外 Mlt097 197 -587 -1576 917 1299 -05406 -14068 08706 09602738 -3650 -3447 -3364 -1967 -03601 -05681 00382 01818盤整 28gtVIXgt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 368 -731 -1185 -546 -546 -00178 -00359 -00117 -00117 價內 103gtMgt101 39 831 -520 2282 1922 00513 -00646 01782 01455價平 101gtMgt099 45 1335 62 2708 -24 02916 01116 04387 00233價外 099gtMgt097 45 853 599 -157 2788 04324 03710 00219 09135深度價外 Mlt097 131 -35 667 -1066 -60 11617 40785 -07165 -00768 628 -228 -540 -218 -15 02870 08603 -01122 00533

平均值平均值平均值


(b) 標準差漲勢 VIXlt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 2333 1096 1273 1625 1289 00450 00567 00818 00596價內 103gtMgt101 278 1353 1972 4051 4056 01379 01980 03597 03355價平 101gtMgt099 295 1474 2277 3878 4371 03640 05648 06869 08744價外 099gtMgt097 269 1611 2271 2796 3479 222602 193559 391292 104460深度價外 Mlt097 937 1175 1316 1913 1369 594652 453813 999565 4477624112 1333 1599 2313 2324 296829 227715 487925 215350跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 406 5179 4505 8663 6946 02200 01860 03602 02697價內 103gtMgt101 40 3613 2532 9371 8112 02504 01839 06011 06076價平 101gtMgt099 47 3617 1812 9899 8752 03483 02171 11184 09082價外 099gtMgt097 48 3511 2025 7026 6175 05336 04017 13282 09942深度價外 Mlt097 197 1741 1898 2514 1607 11476 15474 06330 02792738 4905 3958 8206 6642 06896 09888 08236 06612盤整 28gtVIXgt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 368 1171 1224 1246 1246 00420 00504 00462 00462價內 103gtMgt101 39 1546 1559 2270 2280 01280 01371 01851 01824價平 101gtMgt099 45 1308 1570 2665 3856 03660 04495 03685 07506價外 099gtMgt097 45 1105 1324 2481 2651 05423 06519 11009 07757深度價外 Mlt097 131 553 908 2285 1143 55658 55416 29689 28256628 1305 1469 2110 1998 25835 30265 14269 13417

標準差標準差標準差


41

(c) Sharpe Ratio 漲勢 VIXlt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 2333 -03480 -05512 -00631 -00073 -01240 -03261 00280 01203價內 103gtMgt101 278 07030 01483 03387 04153 05617 00685 03352 04679價平 101gtMgt099 295 09022 03494 03910 06126 05443 01547 03314 05852價外 099gtMgt097 269 04980 02341 01259 06171 -01106 -01167 -01091 01037深度價外 Mlt097 937 -01585 -01460 -01850 02372 -01067 -01013 -00560 -00038 4112 -00349 -02065 00371 02216 -00536 -00526 -00313 00039跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 406 -07450 -07570 -05126 -05380 -06059 -06180 -04598 -04882 價內 103gtMgt101 40 -28400 -31302 -12044 -06605 -28642 -30417 -12587 -06425 價平 101gtMgt099 47 -22379 -36441 -07767 -01716 -24101 -32455 -07236 -01228 價外 099gtMgt097 48 -13119 -22792 -01407 03190 -14439 -20734 -01225 04049深度價外 Mlt097 197 -03370 -08303 03647 08083 -04710 -09092 13753 34395738 -07442 -08709 -04099 -02962 -05222 -05746 00463 02749盤整 28gtVIXgt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 368 -06246 -09679 -04387 -04387 -04225 -07122 -02525 -02525 價內 103gtMgt101 39 05374 -03334 10055 08431 04009 -04710 09626 07975價平 101gtMgt099 45 10203 00396 10162 -00063 07966 02481 11903 00310價外 099gtMgt097 45 07724 04526 -00633 10515 07973 05691 00199 11777深度價外 Mlt097 131 -00637 07341 -04666 -00528 02087 07360 -02413 -00272 628 -01744 -03677 -01034 -00077 01111 02843 -00786 00397

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362

(a) 平均值漲勢 VIXlt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 0 0 0 0 0 0 0 0 0價內 103gtMgt101 0 0 0 0 0 0 0 0 0價平 101gtMgt099 0 0 0 0 0 0 0 0 0價外 099gtMgt097 0 0 0 0 0 0 0 0 0深度價外 Mlt097 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 4815 366 302 181 394 00113 00083 00029 00127價內 103gtMgt101 698 1728 2002 2557 2327 00759 00911 01236 01073價平 101gtMgt099 708 2136 2375 2991 3879 01232 01413 02033 03181價外 099gtMgt097 745 1977 2206 3614 3521 01920 01963 04146 04173深度價外 Mlt097 10851 610 704 931 970 07717 05165 08990 0918317817 706 775 986 1090 04889 03342 05785 05970盤整 28gtVIXgt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 570 -1368 -1807 -1689 -1543 -00623 -00743 -00779 -00630 價內 103gtMgt101 80 -1050 -786 -602 -618 -01591 -01479 -01254 -01134 價平 101gtMgt099 82 -386 14 345 3237 -01576 -01247 -00030 03800價外 099gtMgt097 85 37 294 1615 1467 00084 00270 04452 03498深度價外 Mlt097 872 -220 -317 308 172 -157180 -197510 09480 085021689 -642 -795 -342 -230 -81507 -102339 04795 04483



42




(c) Sharpe Ratio 漲勢 VIXlt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 0 0 0 0 0 0 0 0 0價內 103gtMgt101 0 0 0 0 0 0 0 0 0價平 101gtMgt099 0 0 0 0 0 0 0 0 0價外 099gtMgt097 0 0 0 0 0 0 0 0 0深度價外 Mlt097 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 4815 01072 00888 00290 00642 00921 00665 00129 00580價內 103gtMgt101 698 03753 04160 02881 02750 02738 03129 02343 02017價平 101gtMgt099 708 04571 04945 03338 04812 03231 03626 02631 04464價外 099gtMgt097 745 04616 04809 05109 05073 02967 03351 04693 04642深度價外 Mlt097 10851 02367 02372 02968 03328 00157 00102 14366 1767317817 02244 02286 01950 02248 00128 00085 08296 09308盤整 28gtVIXgt18 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 570 -03332 -03785 -02694 -02283 -03475 -03518 -02773 -02379 價內 103gtMgt101 80 -02416 -01451 -01004 -00723 -03823 -02982 -01960 -01415 價平 101gtMgt099 82 -00967 00030 00575 04829 -02493 -01722 -00027 03756價外 099gtMgt097 85 00150 00983 04457 02727 00105 00303 04620 02043深度價外 Mlt097 872 -05104 -06467 02584 01184 -02835 -02937 14786 066811689 -02263 -02370 -00782 -00461 -02008 -02076 06146 03976

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43

二二二二壓力測試壓力測試壓力測試壓力測試（（（（Stress Test））））

受到美國金融風暴的影響於 2008年 9 月起全球股市大跌台灣股市亦無

法倖免於難台灣的波動率指數 VIX一度高達 60 點針對此股市大跌風險大增

的時期進行壓力測試（Stress Test）比較各避險策略在金融風暴中的表現

表 8為表 5中 200809~200812的資料其中亦分成(a)(b)與(c)分別對其平

均值標準差與 Sharpe Ratio 做比較從圖 5 中可看出此段時間的 VIX 均大於

28 點因此表 8 僅呈現跌勢下避險策略的結果

由表 8-(a)看到即使在處於股市持續下跌的情勢下各避險策略仍有正的平

均報酬且停損與調整後停損避險策略都有較好的表現表 8-(b)中的標準差

與表 5-(b)跌勢的標準差做比較可以發現表 8-(b)的值都大致都較表 5-(b)為大

值得注意的是調整後停損避險策略的標準差較表 5-(b)為低這代表此策略於

此壓力時期有較穩定的避險效果比較表 8-(b)中的各避險策略調整後避險策

略與 Delta避險策略的標準差相距不遠甚至有略小的表現此結果與前面表 5

甚至與美國市場中表 2的結果相反調整後停損避險策略在此顯得更具優勢透

過表 8-(c)亦可見調整後停損避險策略的確具有較大的夏普指數在處於市場

有明顯的跌勢下調整後停損避險策略確實有發揮一定的功效使其表現有明顯

的優於其他避險策略

44

表 8 金融風暴下避險策略之比較（200809~200812）

(a) 平均值跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 1147 2594 2043 2633 2983 00778 00584 00745 00929價內 103gtMgt101 178 3614 3932 5245 4231 01648 01790 02638 02168價平 101gtMgt099 187 3615 3978 5236 5526 01912 02156 03016 04238價外 099gtMgt097 184 2947 3559 4923 4894 01695 02128 04548 04788深度價外 Mlt097 5091 796 1065 1177 1165 114674 113344 09350 093706787 1310 1453 1743 1774 86291 85284 07415 07489平均值損益金額成本率

平均值

(b) 標準差跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 1147 4951 4867 7002 5981 01873 01910 02901 02458價內 103gtMgt101 178 6584 7134 8599 6797 03858 04129 05501 04854價平 101gtMgt099 187 6669 6943 9893 6625 04683 04840 08147 05963價外 099gtMgt097 184 6213 6914 7764 6461 06462 06904 09052 07683深度價外 Mlt097 5091 2941 3560 3355 3097 411467 415046 05063 048546787 3854 4251 4926 4255 359740 362736 06095 05747成本率

標準差標準差損益金額

(c) Sharpe Ratio 跌勢 VIXgt28 個數 Delta-H Delta-Imp SL adSL Delta-H Delta-Imp SL adSL深度價內 Mgt103 1147 05239 04197 03761 04988 04153 03055 02569 03780價內 103gtMgt101 178 05489 05511 06100 06225 04273 04336 04795 04466價平 101gtMgt099 187 05421 05729 05293 08341 04083 04454 03702 07107價外 099gtMgt097 184 04743 05147 06341 07575 02623 03082 05024 06232深度價外 Mlt097 5091 02706 02991 03507 03762 02787 02731 18469 193046787 03398 03418 03538 04169 02399 02351 12166 13030損益金額成本率

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

在台灣的實證研究中亦可發現建立前述避險投資組合大致具有正的平均

收益而利用歷史波動率波動率指數或移動平均法判斷趨勢亦不會對調整後

停損避險策略造成太大的差別在各種市場趨勢底下調整後停損避險策略都有

不錯的表現且只依據「第一天」的趨勢進行避險會有較大的正收益在情境

測試與壓力測試下我們觀察到調整後停損避險策略有較穩定甚至是最佳的避險

效果這顯示出此策略具有相當的強韌性（Robustness）在台灣市場停損避

險策略與調整後停損避險策略都具有較佳統計套利的機會且此兩種策略無須使

用模型只需遵守市場的訊號進行策略的改變能簡單的進行

45

陸陸陸陸結論結論結論結論

由於金融市場的不完備性衍生性商品的風險無法完全規避卻也因此帶來

了統計套利的機會本研究分別針對美國 SampP500指數選擇權與台灣加權股價指

數選擇權的歷史資料進行測試利用標的資產 SampP500指數與台灣加權股價指數

建立各種避險投資組合包括利用歷史隱含波動率計算的 Delta 避險

Delta-Gamma避險停損避險與調整後停損避險等策略以檢視這些避險策略是

否具備統計套利的機會

對美國與台灣的資料進行實證研究在兩個市場都可以發現無論建立何種

避險投資組合平均而言是會產生正的報酬具有統計套利的空間整體來說

使用調整後停損避險策略有較好的平均報酬利用歷史波動率波動率指數或移

動平均法判斷趨勢也不會對調整後停損避險策略造成很大的影響使用 Delta

避險策略則是具有較穩定的表現（低報酬低風險）另針對台灣的資料進行的情

境與壓力測試調整後停損避險策略皆具有較為穩定的避險效果在情境測試下

其具有較高的平均報酬在壓力測試下甚至具有最佳的避險效果

目前本研究所建構Model Free之避險策略僅應用股票市場(Equity Market)

之歐式指數選擇權但若選擇權具有提早履約之性質則須額外考慮最佳停

止時間的估計另對其他具流動性高之標的物的選擇權市場如外匯市場

債券市場等我們亦期盼能發展出類似的避險策略以尋找統計套利的機

會這些應用將留為未來的工作

46

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1

摘要摘要摘要摘要

在完全市場的假設下傳統的 Black-Scholes-Merton 理論建構了標的資產與

其衍生性商品價格間之無套利與風險中立的關係透過動態避險投資組合的建

立可以完全規避衍生性商品的風險但由於市場的不完備風險無法完全規避

卻也因此特性帶來了統計套利的機會意即透過適當的避險投資組合雖無法保

證每一次的交易都能獲利但是只要重複執行這種交易就會有正的「平均」收益

針對選擇權的風險本研究提出一些「Model Free」的避險策略包括 Delta

避險Delta-Gamma避險停損避險與調整後停損避險利用美國與台灣指數選

擇權的數據希望找出在不完全的市場下面對不同的情形（例如不同到期日

價內程度未來趨勢等）各種避險策略的表現以及其是否具有統計套利的機

會實證結果發現建立上述避險投資組合大致具有統計套利的機會使用

Delta 避險策略較為穩定但其平均收益亦較低在漲跌勢下使用調整後停損避

險策略有較高的平均收益Delta-Gamma避險則是在波動率大的時候有較好的表

現

作者感謝清華大學計量財務金融研究所楊子慧同學協助完成各項資料處理以及

程式撰寫等工作

2

Abstract

















3















4
























5

























6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





2

Abstract

















3















4
























5

























6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





3















4
























5

























6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





4
























5

























6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





5

























6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





6


















上比較昂貴





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

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52

50

24

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32

10

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22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

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23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





7





C t T K r σ 為

( ) ( )( ) ( ) ( )( )

( )

( ) ( )

1 2

2

1

2 1

S S S S

S1S = log

2

S = S

r T t

t t t t

t

t

t t

C t N d Ke N d

d rK

d d

τ τ

στ τ

σ τ

τ τ σ τ

minus minus= minus

+ +

minus





σ 表示


( )( )( )1

t

t

t

C t SN d S

Sτ

part∆ = =

part










8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





8

或為負




( ) ( )2

1

2

t

t t t

C t S N dDelta

S S S T tσ


part part minus



( ) ( )2

1t t


partσ










Ｋ Stock Price

Delta

1

0 Ｋ Stock Price

Gamma

9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





9






tS ）無風




( ) ( ) ( ) ( )1 2 rt


其中t t t


之數量




c 進而

計算出t


( )

( )

( )

( )

( )

( )

( ) ( )

11 1

1

2 2 22

1 2

t

t t

PT t

cT tP

a c

νσ

νσ


part










10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





10



若t





t tC t S Ke S


若t




( ) 0t

C t S =









損避險策略






11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





11
























12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





12










K

099K

S



101K

K

S

13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





13










數作為替代









101K

K

099K

S

價內

價外

不改變價平

14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

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522

13

81

4-1

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73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

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Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

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912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

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31

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61

27

31

62

51

28

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04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

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31

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24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

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42

27

73

87

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37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

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38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

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33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

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68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

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09

9gt

Mgt

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14

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90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

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Mlt

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82

89

848

57

13

49

97

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06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

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Mgt

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33

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09

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21

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1

價平

10

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Mgt

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93

39

83

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59

19

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92

95

09

40

4

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09

9gt

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62

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08

30

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02

91

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78

5

深度

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21

45

81

41

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63

24

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25

21

29

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90

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87

34

87

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51

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45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

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-0

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00

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33

14

05

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2

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09

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09

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-0

10

91

0

10

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-00

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-00

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-02

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-00

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-00

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-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

Del

ta-H

Del

ta-I

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01

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89

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盤整

28

gtV

IXgt

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Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

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深度

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-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





14
















金亦較低









15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





15
















16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





16









( )2

1

1

1

n

i

i

X Xn

σ=

= minusminussum

其中 ( )1 lni i i














17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





17



法



18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





18



係









( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

-1

-1

10 20 20 20

10 20 20 20

t t t t t

t t t t t

X X X X X

X X X X X

gt gt gt

lt lt lt

漲勢且

跌勢且











19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





19







SPX-H 61202 151 119 150 189 02355 02395 01453 02290

SPX-V 46861 197 163 190 249 03708 02982 01282 02687


SPX-H 4608 80 44 90 57 -01400 00433 01691 02042

SPX-V 9319 34 19 95 137 -01646 -02099 02679 03149


SPX-H 22409 79 63 109 68 01632 00701 02090 02136

SPX-V 32039 60 36 76 22 00492 01279 01825 01363

SPX-M 30125 132 103 141 111 02200 01715 01673 02270






（（（（H））））



漲勢 Hlt013 Vlt13 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt030 Vgt30 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

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31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





20
























21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





21


(a) 平均值

漲勢

VIX

lt13

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mp D

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

2941

917

513

4-8

59

187

195

001

660

0120

-00

6 0

0180

001

91

價內

103

gtMgt1

01

3842

347

298

-497

46

754

80

0830

006

23-0

182

2 0

1239

014

29

價平

101

gtMgt0

99

3959

256

261

-344

18

549

70

1651

015

87-0

284

9 0

0916

042

89

價外

099

gtMgt0

97

3879

249

239

-113

12

231

20

8631

079

28-0

061

4 0

2746

108

45

深度

價外

Mlt0

97

5762

135

103

565

114

218

141

6797

-02

829

062

050

9674

4686

119

716

3-6

18

190

249

037

080

2982

-01

179

012

820

2687

跌勢

VIX

gt30

個數

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SLD

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

深度

價內

Mgt1

03

4332

1027

1480

224

000

260

0013

009

190

0008

000

20

價內

103

gtMgt1

01

417

16-9

4 66

2-2

4 34

10

0037

-00

184

019

570

0004

008

91

價平

101

gtMgt0

99

488

42-7

8 25

631

275

90

0175

-00

223

016

640

1357

030

16

價外

099

gtMgt0

97

559

112

1712

966

362

30

0491

-00

081

015

450

4076

040

98

深度

價外

Mlt0

97

3523

5336

5610

388

-04

493

-05

503

019

810

6240

071

32

9319

3419

760

9513

7-0

164

6 -0

209

9 0

1443

026

790

3149

盤整

30gtV

IXgt1

3個

數D

elta

-HD

elta

-Im

pDel

ta-G

amm

aSL

adSL

Del

ta-H

Del

ta-I

mpD

elta

-Gam

ma

SLad

SL

深度

價內

Mgt1

03

1915

3-6

-5

0 -2

03

20-1

2 0

0043

-00

003

-00

110

000

790

0021

價內

103

gtMgt1

01

2169

278

273

653

258

380

0681

006

540

1649

006

15-0

003

4

價平

101

gtMgt0

99

2327

235

237

554

228

132

008

900

0904

028

870

1151

008

08

價外

099

gtMgt0

97

2369

167

173

336

210

530

0333

010

740

4883

038

07-0

060

4

深度

價外

Mlt0

97

6021

8594

8480

680

1764

058

070

2292

072

930

7124

3203

960

363

7622

004

920

1279

010

470

1825

013

63

8821

912

597

-225

13

214

90

1963

018

88-0

006

1 0

1646

023

14總

平均

值

損益

金額

成本

率平

均值

平均

值

平均

值

平均

值

22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

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73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

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52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

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52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

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Mlt

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72

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82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

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06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

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33

29

73

81

04

98

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34

70

14

39

01

68

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32

02

09

9

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10

3gt

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74

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21

60

36

21

04

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06

75

1

價平

10

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Mgt

09

93

39

83

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35

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26

04

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59

19

06

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20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

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62

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03

08

30

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02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

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21

45

81

41

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63

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25

21

29

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90

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87

34

87

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51

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21

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45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

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-0

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00

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-0

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-0

33

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10

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79

00

33

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10

1gt

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05

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09

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09

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-0

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-0

10

91

0

10

37

深度

價外

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-0

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-00

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-00

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-00

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0

-02

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9

00

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-00

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-00

54

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-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

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01

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46

7

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09

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4

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Mlt

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10

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77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





22


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

414

464

3365

495

477

004

070

0434

026

550

0590

005

56

價內

103

gtM

gt1

0173

082

725

0310

2811

930

1609

015

610

7072

027

710

3131

價平

101

gtM

gt0

9958

262

318

8210

8714

130

3888

037

861

2165

072

511

3714

價外

099

gtM

gt0

9746

445

912

3977

196

82

5977

204

001

9253

154

544

5177

深度

價外

Mlt

097

331

309

517

374

395

684

585

3915

259

172

4785

441

46

466

510

2576

655

752

257

042

0281

116

181

0160

211

19

跌勢

VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

536

587

6840

1042

1020

006

510

0648

053

930

1461

013

82

價內

103

gtM

gt1

0178

778

538

7119

8818

270

2042

020

620

9584

050

140

4499

價平

101

gtM

gt0

9972

575

832

8118

7917

700

3010

031

971

1530

070

540

6488

價外

099

gtM

gt0

9766

368

725

3413

9613

840

4859

049

131

4416

081

150

7942

深度

價外

Mlt

097

418

396

943

727

783

529

337

0156

154

782

2259

123

94

528

553

5097

1086

1075

317

074

1996

109

651

3885

085

07

盤整

30gt

VIX

gt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

103

342

373

3334

441

512

003

590

0390

025

710

0595

007

71

價內

103

gtM

gt1

0169

771

724

4712

3914

580

1545

016

160

7579

035

370

4229

價平

101

gtM

gt0

9962

764

217

9813

0414

180

4205

041

021

1545

086

950

9776

價外

099

gtM

gt0

9748

447

410

5894

210

741

9483

165

501

2136

138

425

0724

深度

價外

Mlt

097

321

308

428

460

439

430

704

5267

115

943

5326

255

66

416

437

2718

666

744

200

272

0893

075

701

6680

184

74

460

493

3003

715

794

245

282

3592

102

911

3318

192

50總

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差損

益金

額成

本率

標準

差

23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

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73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

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78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

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33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

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912

72

23

31

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22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

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03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

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46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

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14

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15

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90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

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Mlt

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72

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82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

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33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

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32

02

09

9

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10

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74

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21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

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93

39

83

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35

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26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

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14

62

53

63

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14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

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21

45

81

41

852

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67

63

24

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13

47

51

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41

25

21

29

66

38

90

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87

34

87

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31

51

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21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

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-0

06

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-0

00

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-0

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33

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02

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價內

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3gt

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10

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59

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00

79

00

33

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10

1gt

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33

14

05

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09

9gt

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02

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09

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-0

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-0

10

91

0

10

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價外

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-01

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-00

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-00

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-00

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-02

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9

00

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-00

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-00

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-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

Del

ta-H

Del

ta-I

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01

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09

9gt

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4

深度

價外

Mlt

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00

09

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10

00

77

07

83

90

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68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

深度

價內

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-0

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-0

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26

-0

20

42

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-0

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23

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-00

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2

01

65

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26

97

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09

9gt

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13

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20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





23


(c) 夏普指數

漲勢VIX

lt13

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

04

22

30

28

85

-02

55

2

03

78

20

40

96

04

07

50

27

68

-02

34

1

03

05

70

34

42

價內103gtM

gt1

01

04

74

90

36

07

-01

98

5

04

54

30

45

98

05

15

70

39

93

-02

57

6

04

47

20

45

65

價平101gtM

gt0

99

04

39

70

41

91

-01

82

8

01

69

80

35

18

04

24

70

41

90

-02

34

1

01

26

30

31

28

價外099gtM

gt0

97

05

36

30

52

13

-00

91

5

01

57

70

32

19

03

32

30

38

86

-00

31

9

01

77

70

24

01

深度價外M

lt0

97

04

07

30

33

18

00

09

60

17

43

02

89

80

31

86

03

11

6-0

10

92

0

25

03

02

19

1

04

22

20

31

92

-02

39

8

02

89

50

33

15

01

44

30

14

70

-01

01

5

01

26

20

12

7

跌勢VIX

gt30

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

Del

ta-G

amm

aS

Lad

SL

深度價內M

gt1

03

00

19

20

04

65

02

16

30

00

19

00

23

90

03

93

00

19

60

17

03

00

05

60

01

48

價內103gtM

gt1

01

00

20

6-0

11

93

0

17

09

-00

12

1

01

86

70

01

79

-00

89

5

02

04

20

00

09

01

98

0

價平101gtM

gt0

99

00

57

4-0

10

30

0

07

81

01

66

10

42

91

00

58

1-0

06

97

0

14

43

01

92

30

46

49

價外099gtM

gt0

97

01

68

20

02

47

00

51

00

47

49

04

50

30

10

11

-00

16

4

01

07

20

50

23

05

16

1

深度價外M

lt0

97

01

25

80

09

08

00

59

90

14

21

01

12

1-0

08

49

-0

07

84

0

12

80

02

80

40

57

54

00

64

80

03

44

01

49

10

08

75

01

27

4-0

05

2

-00

50

0

01

31

60

19

29

03

70

2

盤整30gtVIX

gt1

3D

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pD

elta

-Gam

ma

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

-00

18

4

-01

34

8

-00

61

0

00

44

5-0

02

33

0

11

86

-00

07

4

-00

42

8

01

33

20

02

70

價內103gtM

gt1

01

03

99

10

38

04

02

66

80

20

78

00

25

80

44

08

04

04

50

21

76

01

73

8-0

00

81

價平101gtM

gt0

99

03

74

90

36

94

03

08

30

17

46

00

92

90

21

17

02

20

30

25

01

01

32

40

08

27

價外099gtM

gt0

97

03

44

60

36

60

03

17

80

22

32

00

49

70

01

71

00

64

90

40

23

02

75

0-0

01

19

深度價外M

lt0

97

02

65

00

30

65

01

96

00

17

40

01

54

10

04

10

01

28

30

19

77

02

06

50

27

87

01

45

40

08

28

00

01

30

11

45

00

29

00

02

50

06

10

13

84

01

09

40

07

38

02

70

70

19

75

-00

75

0

01

84

00

18

75

00

80

00

80

-00

05

9

01

23

60

12

02

總 Sharpe Ratio

Sh

arp

e R

atio


Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

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ta-H

Del

ta-I

mp

SL

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L

深度

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04

50

00

56

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08

18

00

59

6

價內

10

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11

35

31

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24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

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91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

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09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

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17

51

31

61

91

31

36

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38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

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30

70

13

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34

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24

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26

5

價內

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70

32

92

03

22

00

56

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8

價平

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45

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30

44

48

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60

83

43

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32

9

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20

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04

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37

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38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

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IXgt

18

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ta-H

Del

ta-I

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LD

elta

-HD

elta

-Im

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SL

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68

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32

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09

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74

51

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60

36

21

04

15

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55

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06

75

1

價平

10

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Mgt

09

93

39

83

91

35

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26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

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Mlt

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21

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25

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66

38

90

43

87

34

87

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54

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31

51

20

21

30

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84

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97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

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-0

06

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-0

00

73

-0

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46

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33

18

0

02

80

01

20

3

價內

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3gt

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10

10

73

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01

59

80

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04

15

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58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

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90

93

08

03

58

40

39

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06

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60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

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13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

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L

深度

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00

00

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00

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00

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-0

04

20

0

00

64

價內

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10

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33

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80

20

19

15

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01

73

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46

7

價平

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09

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34

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65

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41

01

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4

深度

價外

Mlt

09

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76

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36

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54

00

09

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17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

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價內

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-0

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-0

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26

-0

20

42

價內

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3gt

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-0

29

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-0

04

69

-0

04

23

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-00

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26

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價外

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29

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0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

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4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





24



(a) 平均值


2001年 8389 194 160 782 207 227 03267 -00903 01480 01977 02844

2002年 8303 -42 -4 875 34 -4 -02835 -02377 02227 02249 01606

2003年 9818 44 -19 -1172 41 0 01856 04567 -01057 01456 01599

2004年 12604 -16 -46 -162 -1 5 01234 02062 -00426 01242 02003

2005年 15007 52 22 -439 55 82 03562 02804 -00701 01495 02465

2006年 20375 161 111 -682 148 192 00749 02058 -00372 01912 02889

2007年 13723 382 385 66 379 427 04744 02685 -00094 01378 02172

01~07年 88219 125 97 -225 132 149 01963 01888 -00061 01646 02314


(b) 標準差


2001年 8389 537 587 4900 926 998 32661 33936 10625 30902 15702

2002年 8303 413 404 3238 1010 976 33584 32140 09500 14270 17265

2003年 9818 274 323 2696 537 591 08209 25230 08160 08918 07169

2004年 12604 225 249 2868 411 489 08927 20804 15439 14105 11279

2005年 15007 220 222 2148 435 561 29357 21393 10255 07612 31576

2006年 20375 306 269 2183 559 685 13254 18395 07282 05655 14991

2007年 13723 811 903 3173 1008 1102 34540 20172 09624 10222 21699

01~07年 88219 460 493 3003 715 794 24528 23592 10291 13318 19250


(c) 夏普指數


2001年 8389 03607 02719 01595 02232 02275 01000 -00266 01393 00640 01811

2002年 8303 -01018 -00108 02703 00340 -00045 -00844 -00740 02344 01576 00930

2003年 9818 01594 -00582 -04347 00765 00008 02261 01810 -01295 01633 02231

2004年 12604 -00717 -01843 -00565 -00013 00095 01383 00991 -00276 00881 01776

2005年 15007 02341 00988 -02047 01270 01454 01213 01311 -00683 01964 00781

2006年 20375 05267 04121 -03121 02644 02809 00565 01119 -00511 03381 01927

2007年 13723 04711 04267 00208 03759 03878 01374 01331 -00098 01348 01001

01~07年 88219 02707 01975 -00750 01840 01875 00801 00800 -00059 01236 01202








25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





25






(c)價平


26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





26

























27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





27








表現





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





28









29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





29

























30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





30







TXO-H 6135 -518 -720 -349 -124 -10124 -07722 -09664 01033

TXO-V 4112 -37 -336 86 515 -16549 -12447 -15295 00834


TXO-H 11194 1062 1112 1380 1419 45874 44854 06261 06360

TXO-V 18555 532 607 813 969 04552 02983 05571 05805


TXO-H 7601 -82 -4 189 281 -74237 -80795 05057 04794

TXO-V 2317 -529 -726 -308 -172 -58637 -72270 03191 03413

TXO-M 9701 545 556 768 799 -10567 -12637 04125 04613






（（（（H））））



漲勢 Hlt018 Vlt18 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t


跌勢 Hgt028 Vgt28 ( ) ( ) ( ) ( )-110 20 20 20t t t t t



31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





31



















斷法如前所提




32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

01

68

70

22

32

02

09

9

價內

10

3gt

Mgt

10

13

76

74

51

95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

10

1gt

Mgt

09

93

39

83

91

35

19

26

04

40

59

19

06

48

20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

3-0

34

77

-0

56

60

-0

06

31

-0

00

73

-0

11

46

-0

33

18

0

02

80

01

20

3

價內

10

3gt

Mgt

10

10

73

50

01

59

80

33

86

04

15

30

58

61

00

79

00

33

52

04

67

9

價平

10

1gt

Mgt

09

90

93

08

03

58

40

39

11

06

12

60

55

57

01

59

60

33

14

05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

42

02

57

80

12

59

06

17

1-0

09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

7-0

16

13

-0

15

01

-0

18

50

0

23

72

-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

30

01

00

00

03

8-0

02

72

0

01

16

00

00

4-0

00

95

-0

04

20

0

00

64

價內

10

3gt

Mgt

10

10

20

33

02

80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

1gt

Mgt

09

90

28

65

03

52

50

24

81

04

32

10

14

22

02

04

90

16

81

03

97

5

價外

09

9gt

Mgt

09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

50

19

65

02

14

00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

70

22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

10

3-0

33

92

-0

41

02

-0

24

92

-0

21

55

-0

31

17

-0

35

12

-0

23

26

-0

20

42

價內

10

3gt

Mgt

10

1-0

11

50

-0

15

46

0

06

54

00

29

7-0

24

90

-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

價平

10

1gt

Mgt

09

90

06

58

00

08

00

22

77

03

44

40

00

26

-00

63

2

01

65

20

26

97

價外

09

9gt

Mgt

09

70

14

90

01

57

50

29

70

04

13

60

20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

7-0

43

25

-0

28

87

0

08

80

00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





32


(a) 平均值

漲勢VIX

lt1

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

233

3-3

81

-7

20

-1

03

-9

-0

00

52

-00

18

8

00

02

30

007

2

價內103gt

Mgt

10

127

89

95

31

51

37

21

684

00

80

80

01

56

01

20

60

157

0

價平101gt

Mgt

09

929

513

72

81

61

51

62

677

02

02

30

09

02

02

27

60

511

7

價外099gt

Mgt

09

726

98

61

58

635

22

147

-22

01

7

-20

34

3

-42

68

2

10

83

7

深度價外M

lt0

97

93

7-1

89

-1

98

-3

54

3

25

-67

05

3

-48

64

3

-56

00

0

-01

70

5

411

2-3

7

-33

6

86

515

-16

54

9

-12

44

7

-15

29

5

00

83

4

跌勢VIX

gt2

8個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

522

13

81

4-1

79

73

00

00

1-0

00

13

-0

01

02

0

001

5

價內103gt

Mgt

10

173

810

78

146

41

80

61

911

00

32

90

05

58

00

75

80

080

4

價平101gt

Mgt

09

975

514

99

181

62

32

63

544

00

63

20

08

86

01

40

30

291

3

價外099gt

Mgt

09

779

315

79

179

33

33

53

427

01

33

70

13

40

03

79

70

416

4

深度價外M

lt0

97

11

04

85

89

66

393

19

76

07

48

30

48

22

08

98

50

919

0

18

55

55

32

60

781

39

69

04

55

20

29

83

05

57

10

580

5

盤整28gt

VIX

gt18個數Delta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度價內M

gt1

03

93

8-1

11

8

-156

3

-124

1

-11

52

-0

04

48

-00

59

3

-00

51

9

-00

42

9

價內103gt

Mgt

10

111

9-4

33

-6

99

34

32

14

-00

90

2

-01

20

6

-00

25

9

-00

28

6

價平101gt

Mgt

09

912

72

23

31

118

22

081

00

01

5-0

04

10

0

15

35

02

53

6

價外099gt

Mgt

09

713

03

20

39

91

00

11

924

01

55

20

14

61

02

98

70

544

9

深度價外M

lt0

97

100

3-1

96

-1

88

12

81

42

-13

51

32

-16

63

89

0

73

06

07

29

1

231

7-5

29

-7

26

-3

08

-1

72

-5

86

37

-72

27

0

03

19

10

341

3

24

98

43

48

34

558

97

88

-04

55

0

-06

42

2

01

91

60

476

5



33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

31

09

61

27

31

62

51

28

90

04

50

00

56

70

08

18

00

59

6

價內

10

3gt

Mgt

10

11

35

31

97

24

05

14

05

60

13

79

01

98

00

35

97

03

35

5

價平

10

1gt

Mgt

09

91

47

42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

Mgt

09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

10

33

75

93

64

16

57

26

30

70

13

83

01

34

80

24

27

02

26

5

價內

10

3gt

Mgt

10

15

30

35

22

59

43

28

61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

Mgt

09

95

23

45

15

19

37

68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

97

15

06

90

20

68

04

06

26

30

92

57

09

04

3

深度

價外

Mlt

09

72

56

82

96

53

12

82

89

848

57

13

49

97

63

06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

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IXgt

18

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ta-H

Del

ta-I

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elta

-HD

elta

-Im

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SL

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68

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32

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09

9

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60

36

21

04

15

10

55

29

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75

1

價平

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93

39

83

91

35

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26

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40

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19

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92

95

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40

4

價外

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14

62

53

63

37

14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

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81

41

852

03

67

63

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40

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25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

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31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

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ta-H

Del

ta-I

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SL

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L

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-0

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33

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20

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00

33

52

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67

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58

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55

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59

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33

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85

2

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57

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59

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09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

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-0

15

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-0

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50

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23

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-01

12

8

-01

07

2

-00

56

0

-00

03

8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

10

22

16

-00

55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

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SL

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L

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00

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00

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00

95

-0

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0

00

64

價內

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10

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33

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80

20

19

15

02

21

70

10

01

01

73

40

13

37

01

46

7

價平

10

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22

02

04

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81

03

97

5

價外

09

9gt

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09

70

34

92

03

76

70

46

64

04

96

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19

65

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00

41

01

04

60

4

深度

價外

Mlt

09

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22

91

02

23

50

29

76

03

36

90

01

54

00

09

61

43

55

17

80

0

01

59

30

17

28

01

53

80

19

49

00

12

10

00

77

07

83

90

89

68

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

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SL

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-0

41

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-0

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31

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35

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23

26

-0

20

42

價內

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15

46

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06

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-0

29

05

-0

04

69

-0

04

23

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44

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-00

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2

01

65

20

26

97

價外

09

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01

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20

68

01

76

00

29

02

03

68

5

深度

價外

Mlt

09

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43

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-0

28

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0

08

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00

99

9-0

25

97

-0

26

31

0

54

22

04

57

4

-02

10

0

-02

44

7

-00

79

2

-00

39

2

-01

68

1

-01

70

4

03

09

30

28

39

01

13

30

10

49

01

22

40

17

14

-00

12

6

-00

17

3

00

09

70

05

44

總 S

har

pe

Rat

io

損益

金額

成本

率

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

Sh

arp

e R

atio

35



(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

06~08年 24984 348 345 589 788 -04550 -06422 01916 04765


(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










36






(c)價平


37









38







避險策略










39



















40


A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







41


Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




42





Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


43


















44



平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









45




















46











389-414







Markets 23 1191-1207


Hall





33


(b) 標準差

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

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SL

adS

L

深度

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31

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04

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56

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00

59

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價內

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3gt

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35

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14

05

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98

00

35

97

03

35

5

價平

10

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42

27

73

87

84

37

10

36

40

05

64

80

68

69

08

74

4

價外

09

9gt

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09

71

61

12

27

12

79

63

47

922

26

02

19

35

59

39

12

92

10

44

60

深度

價外

Mlt

09

71

17

51

31

61

91

31

36

959

46

52

45

38

13

99

95

65

44

77

62

13

33

15

99

23

13

23

24

29

68

29

22

77

15

48

79

25

21

53

50

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

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33

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30

70

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83

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34

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24

27

02

26

5

價內

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3gt

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61

70

32

92

03

22

00

56

72

05

47

8

價平

10

1gt

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95

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45

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68

20

30

44

48

04

32

60

83

43

07

32

9

價外

09

9gt

Mgt

09

74

52

14

75

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20

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06

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30

92

57

09

04

3

深度

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Mlt

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82

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57

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97

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06

25

90

51

63

33

43

35

13

52

87

49

70

37

48

08

38

56

38

07

10

70

64

72

盤整

28

gtV

IXgt

18

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

LD

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

深度

價內

Mgt

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33

29

73

81

04

98

05

34

70

14

39

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68

70

22

32

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09

9

價內

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10

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76

74

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95

24

87

21

60

36

21

04

15

10

55

29

06

75

1

價平

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93

39

83

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35

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26

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59

19

06

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20

92

95

09

40

4

價外

09

9gt

Mgt

09

72

14

62

53

63

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14

65

30

75

03

08

30

31

02

91

14

78

5

深度

價外

Mlt

09

74

52

65

21

45

81

41

852

03

67

63

24

40

13

47

51

59

41

25

21

29

66

38

90

43

87

34

87

51

42

40

54

10

31

51

20

21

30

74

32

84

48

16

45

97

36

23

67

37

12

40

19

81

95

87

63

1總

標準

差

損益

金額

成本

率

標準

差

標準

差

標準

差

標準

差

34


(c) 夏普指數

漲勢

VIX

lt1

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

Mgt

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3-0

34

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56

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00

73

-0

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33

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02

80

01

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價內

10

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Mgt

10

10

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59

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86

04

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79

00

33

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價平

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1gt

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09

90

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08

03

58

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39

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59

60

33

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05

85

2

價外

09

9gt

Mgt

09

70

53

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02

57

80

12

59

06

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09

89

-0

10

51

-0

10

91

0

10

37

深度

價外

Mlt

09

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-0

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23

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-01

12

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-01

07

2

-00

56

0

-00

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8

-00

28

0

-02

09

9

00

37

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55

8

-00

54

7

-00

31

3

00

03

9

跌勢

VIX

gt2

8D

elta

-HD

elta

-Im

pS

Lad

SL

Del

ta-H

Del

ta-I

mp

SL

adS

L

深度

價內

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00

00

03

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00

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-0

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0

00

64

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01

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68

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28

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18

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Del

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elta

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(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

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(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


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2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

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避險策略










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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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Sharpe Ratio

Sharpe Ratio

Sharpe Ratio


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平均值




Sharpe Ratio

Sharpe Ratio









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Markets 23 1191-1207


Hall





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盤整

28

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IXgt

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Del

ta-H

Del

ta-I

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總 S

har

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(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

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(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

2008年 14614 3349 3692 4993 4782 4356 4569 073 072

06~08年 24984 3074 3284 4816 4597 3624 3712 1982 876


(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

2008年 14614 01803 01703 01875 02112 00024 -00054 08350 08602

06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










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(c)價平


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避險策略










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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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Sharpe Ratio

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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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Sharpe Ratio

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平均值




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(a) 平均值


2006年 583 546 338 788 988 -00103 00760 01615 01270

2007年 9787 -66 -102 60 445 -13660 -13101 -04336 02777

2008年 14614 604 629 936 1010 01066 -02461 06114 06235

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(b) 標準差


2006年 583 1009 1190 2001 2302 730 611 053 085

2007年 9787 2631 2566 4614 4394 2173 1862 3164 1397

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(c) 夏普指數


2006年 583 05406 02841 03938 04291 -00014 00124 03046 01492

2007年 9787 -00251 -00396 00130 01012 -00629 -00704 -00137 00199

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06~08年 24984 01133 01049 01224 01714 -00126 -00173 00097 00544










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(c)價平


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避險策略










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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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避險策略










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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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A 正相關（20061201~20070807）相關係數05462







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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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Sharpe Ratio

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B 負相關（20070808~20081231）相關係數-07362




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Markets 23 1191-1207


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The Research of Statistical Arbitrage with …Statistical arbitrage does not guarantee profit from...

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