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台灣研究

2012 年 5月 3日

台灣股市 close chg ％chg 加權指數 7676.81 175.09 2.33% 上櫃指數 109.46 3.57 3.37% 摩台指當期 274.82 5.75 2.14% 台指近期 7678.00 213.00 2.85% 電子近期 291.80 9.70 3.44% 金融近期 801.00 16.80 2.14%

類股指數 close chg ％chg 水泥類 119.97 2.18 1.85% 食品類 983.13 16.86 1.74% 塑膠類 232.92 1.67 0.72% 紡織類 402.26 10.71 2.74% 生技類 72.37 2.53 3.62% 鋼鐵類 103.99 1.05 1.02% 電子類 292.02 7.82 2.75% 營建類 271.22 7.41 2.81% 運輸類 79.79 2.02 2.60% 觀光類 139.83 5.06 3.75% 金融類 803.16 16.00 2.03%

台股成交金額 集中市場 1304.43億 櫃買中心 163.66億

融資融券 融資餘額（億） 融券餘額（張）

餘額 1908.77 500678 變動 22.39 -456

法人進出 外資 投信 自營 買進（億） 371.06 30.62 44.03 賣出（億） 429.15 28.39 24.23 合計（億） -58.10 2.23 19.80

商品行情 close ％chg Flash 32Gb (4G*8 MLC) 2.78 -1.42% Flash 64Gb (8G*8 MLC) 5.00 0.81% DDR3 2Gb (1333MHz) 1.06 1.92% BDI指數 1149.00 -0.26% CRB指數 304.08 -1.26% 紐約原油（CL1） 105.22 -0.89% 黃金現貨（GOLDS） 1653.50 -0.54% 鎳（LME） 17206.00 -2.39% 銅（LME） 8399.00 -1.62% 棉花 89.51 -0.19%

研 調 晨 訊 一、市場交易資訊……………………………………………p.2

二、全球總體經濟與美股速報…………………………….…p.3

ADP增加 11.9萬人低於預期，DJ收低

三、重要產經訊息評析………………………………….…...p.4

電價緩漲 水泥取消漲價（經濟日報頭版）

電價緩漲 鋼鐵取消漲價（經濟日報頭版）

裕日車：車市 5月回溫（經濟日報）.

IDC：宏達電智慧機 Q1銷量 掉 2成（工商時報）

四、產業與公司拜訪訊息分析……….……………….…..…p.6

貨櫃航運：1Q財報雖不如預期，但 2Q運價順利調漲且評價偏低，維持買進

1789 神隆（N）

4142國光生技（B，45；upside:18%）

2891中信金（B，22.5；upside：19％）

6239 力成（B，67；upside：30％）

3622 洋華（N）

4984 F-科納（N）

2450 神腦（N）

五、近期重要事件與拜訪行程（詳見內文）….…..………p.16

六、外資暨投信買賣超 Top10…………………….….…….p.17

七、上市櫃資券增減 Top10………………………..……….p.17

台灣加權指數當日走勢 台灣電子指數當日走勢 台灣金融指數當日走勢

資料來源：Bloomberg

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2012 年 5月 3日－研調晨訊

永豐證券投資顧問股份有限公司 2

美洲股市 close chg ％chg

紐約道瓊 13268.57 -10.75 -0.08% Nasdaq 3059.85 9.41 0.31% S&P500 1402.31 -3.51 -0.25% SOX 416.81 1.94 0.47% 巴西 62423.56 603.30 0.98%

歐洲股市

close chg ％chg

道瓊歐洲 50 2290.31 -16.38 -0.71% 德國 6710.77 -50.42 -0.75% 英國 5758.11 -54.12 -0.93% 法國 3226.33 13.53 0.42% 俄羅斯 1569.10 -25.10 -1.57%

亞洲股市

close chg ％chg

日本 9380.25 29.30 0.31% 南韓 1999.07 17.08 0.86% 印度 17301.91 -16.90 -0.10% 泰國 1239.06 10.57 0.86% 菲律賓 5228.84 26.14 0.50% 新加坡 3006.14 27.57 0.93% 印尼 4219.30 23.31 0.56% 澳洲 4504.76 7.45 0.17%

中國及香港股市 close chg ％chg

上海綜合 2438.44 42.12 1.76% 上海 A股 2553.91 44.20 1.76% 上海 B股 250.88 2.50 1.01% 深圳綜合 956.23 15.88 1.69% 深圳 A股 999.70 16.70 1.70% 深圳 B股 677.08 5.84 0.87% 香港恆生 21309.08 214.87 1.02% 恆生國企 11145.96 64.96 0.59%

A50 11.36 0.16 1.43%

匯率 Close ％chg 台幣（USD/TWD） 29.240 -0.22% 日圓（USD/JPY） 80.130 +0.11% 歐元（EUR/USD） 1.3152 -0.49% 人民幣（USD/CNY） 6.3120 -0.25% 澳幣（AUD/USD） 1.0301 -0.42% 韓圜（USD/KRW） 1129.3 +0.14%

美國 close ％chgAixtron 18.12 -3.62%AMD 7.63 0.53%Apple 585.98 0.66%Applied Material 11.81 -0.46%Broadcom 36.89 0.49%Cree 32.35 2.70%Dell 16.18 -1.37%Exxon Mobile 86.20 -0.97%Google 607.26 0.47%HP 25.25 0.32%IBM 208.06 0.03%Intel 29.18 0.79%Intnl Papers 33.33 -0.21%LDK 2.87 -7.12%Marvell 14.82 -1.13%Merck 39.29 -0.20%MEMC 3.61 -2.70%Micron 6.82 2.10%Microsoft 31.80 -0.66%Motorola 38.81 0.13%Nokia 3.58 -2.72%Nvidia 12.85 -2.87%Qualcomm 64.24 0.94%Texas Instrument 32.09 0.75%Wal-Mart 59.01 -0.10%

ADR close ％chg

台積電 16.10 3.67%聯電 2.72 3.03%奇景 2.15 0.47%日月光 5.16 0.98%矽品 5.95 1.88%友達 4.66 3.33%

日本 close ％chg

Ibiden 1616 0.75%Nippon Steel 193 0.00%Sharp 448 -4.27%Shinko 695 1.16%TDK 3945 0.13%Tokuyama 240 -0.41%Toyoda Gosei 1649 -0.54%

南韓 close ％chg

Hynix 27350 -2.50%LG.Display 25150 1.00%Posco 376000 0.13%Samsung 1410000 1.44%Seoul Semicon 22000 3.29%

香港 close ％chg長江實業 105.00 1.74%匯豐控股 71.30 0.85%恆生銀行 107.80 1.13%電訊盈科 2.94 1.73%和記黃埔 75.95 1.74%新鴻基地產 94.30 0.75%國泰航空 13.38 1.67%中國移動 87.40 1.69%聯想集團 7.47 0.13%思捷環球 16.38 2.38%高鑫 10.30 0.00%天福 5.82 1.39%騰訊 243.60 -0.08%

T Share close ％chg

大成亞洲 1.48 0.68%中國旺旺 9.61 0.94%康師傅 20.75 0.24%統一企業中國 7.28 3.26%台泥國際 2.71 1.12%亞泥中國 3.90 1.83%敏實集團 10.18 3.56%裕元集團 27.00 3.85%新焦點 1.64 0.61%精熙國際 0.90 0.00%巨騰 1.70 4.29%富士康 3.66 -0.54%AAC 23.25 1.53%

香港國企股 close ％chg

中石油 11.72 -0.34%中國石油化工 8.34 -0.24%中國電信 4.20 0.48%中國工商銀行 5.23 0.96%中國銀行 3.26 0.31%中國平安 66.30 2.16%中國人壽 21.45 2.14%中國遠洋 4.60 2.22%安徽海螺 25.25 -2.88%保利協鑫 2.16 7.46%

深滬股市 close ％chg

珠海中富 3.97 -7.46%一汽 11.29 5.22%萬科 9.22 2.67%寶鋼 5.08 1.60%

其他 close ％chg

Maersk Sealand 44360.00 -0.54%

市場交易資訊

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全球總體經濟與美股速報 美國股市：ADP增加 11.9萬人低於預期，DJ收低

【昨日盤勢】昨日美國股市在 ADP公布 4月就業變動，增加 11.9萬人，不如市場預期的增加 17.0萬人，開盤走低，惟在公布 3月工廠訂單 mom-1.5％，略優於市場預期的-1.6％，加上MasterCard、TripAdvisors等季報優於預期下，美股跌幅縮小，四大指數平盤作收。收盤道瓊工業指數下跌 10.75點（-0.08％）至13268.57點，Nasdaq指數上漲 9.41點（+0.31％）至 3059.85點，S&P 500指數下跌 3.51點（-0.25％）至 1402.31點，費城半導體指數上漲 1.94點（+0.47％）至 416.81點。

【經濟數據】本週將公佈的經濟數據整理如下： 日期 重要指標 月份 彭博調查 前期

5/3 首次申請失業救濟金人數 APR 28 379K - 388K ISM 非製造業綜合指數 APR 55.3 56

5/4 非農業就業人口變動 APR 175K 120K

失業率 APR 8.20％ 8.20％

【歐債危機追蹤】Euribor 3M-OIS 利差及 PIGS 10 年券殖利率整理如下： 日期 Euribor 3M-OIS Spread 希臘 義大利 西班牙 葡萄牙 5/1 0.3930％ 20.355％ 5.539％ 5.772％ 10.604％5/2 0.3940％ 20.434％ 5.546％ 5.853％ 10.588％

【經濟分析】（1） 美 ADP公布 4月就業僅增加 11.9萬人：5/2 ADP公布 4月就業變動，僅增加 11.9 萬人，不如市場預期的增加 17 萬人；3 月工廠訂單mom-1.5％，較預期的-1.6％佳。4月 ISM製造業指數由 53.4上揚至 54.8，10個月高，中國公布的 4月製造業 PMI由 53.1上揚至 53.3，連 5揚，美 3月個人支出 mom由+0.9％下降至 0.3％，4月 Chicago PMI 由 62.2下降至 56.2（市場預估 60），本週市場聚焦 5/3的 4月 ISM服務業指數、5/4的就業報告；根據 Bloomberg 4/27最新統計，S&P500 299家已公布 1Q季報的企業，有高達213家或 71.2％優於預期，1Q企業獲利成長預估由 3.3％上修至 5.3％，美股財報往正面發展，本週 5/4 Kraft等企業將公布季報。（2） RBA 5/1 降息 2碼至3.75％：通膨溫和，加上經濟走弱，澳洲 RBA 5/1宣布降息 2碼至 3.75％；BOJ 4/27 如預期維持政策利率在 0～0.1％，並宣布將用來購買 ETF 等資產的基金規模將自 65兆日圓追加 5兆日圓至 70兆日圓，並延長資產收購計畫期限 6個月到 2013 年 6月，將購買公債的年期由 2 年擴及至 3 年。（3） 歐元區 4月PMI終值由 3月的 47.7下滑至 45.9，2009/6以來最低，公布 3月失業率揚至10.9％：5/2公布歐元區 4月 PMI終值由 3月的 47.7下滑至 45.9，2009/6以來最低，另公布 3月失業率揚至 10.9％，再創歐元區成立以來最高。5/2 S&P在希臘完成債務重組後，將希臘主權債信評等由「SD」上調至「CCC」，展望穩定。西班牙統計局 4/30公布 1Q GDP QoQ -0.3％，連續 2季負成長，S&P 同日宣布調降西班牙 16 家銀行的長期、短期信用評等；基於經濟萎縮、財政惡化風險升高，及銀行壞帳問題嚴重，標普 4/26 將西班牙主權信評由 A 降兩級為 BBB+，展望負向。（4） 油價：昨日西德州原油下跌 0.89％至$105.22。

【投資策略】展望未來，儘管市場對中國景氣、西班牙債信、歐洲政治擔憂持續，短線將衝擊市場投資信心，然基本面：褐皮書顯示美國景氣持續溫和擴張，1Q為美股企業獲利底部，基本面呈現改善；資金面：BOJ 與 BOE 加碼 QE，中國二度調降 RRR，Fed 維持零利率至 2014 年年底，Bernanke 寬鬆立場不變，加上 ECB 兩次執行 LTRO（長期再融通操作），且並不急著退場，資金面持續寬鬆；歐債面，西班牙債信與景氣出現雜音，但希臘違約風險暫除，加上歐元區財長會議同意將防火牆擴增至 8,000 億歐元，西班牙 2012 將大幅減支370億歐元，展現力抗歐債危機的決心；均可望繼續支撐美股中長多格局。

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重要產經訊息評析 電價緩漲 鋼鐵取消漲價

經濟日報頭版：馬英九總統宣布電價分三階段調漲後，已獲得鋼鐵業善意回應。

國內最大電爐廠龍頭東鋼宣布，原本因應電價在5月中旬一口氣漲足的成本增

加，已宣布H型鋼每公噸上調400元，但政府宣布緩漲後，成本壓力舒緩，為了

讓下游爭取訂單，決定取消漲價。

研調處評析：電費佔條鋼業的成本比重約5.2-6％，以獲利的數字影響來看東鋼

受害最深，若以EPS來看則以海光受創較大，電價雖分階段調漲，但離峰電價

漲幅仍高達4成，對於條鋼業者來說影響仍是甚高，加上需求疲弱，客戶提貨

意願平淡，加上國際廢鋼盤整，使得鋼筋價格呈現區間整理，豐興本周甚至調

降鋼筋盤價200元/噸，預估2Q營收季增長1成，獲利隨著開工率的提升而上揚，

然而產業成長趨勢趨緩，2012年獲利陷入衰退疑雲，維持中立投資建議。

電價緩漲 水泥取消漲價

經濟日報頭版：馬英九總統宣布電價分三階段調漲後，已獲得水泥業善意回應。

水泥龍頭台泥昨（2）日表示，水泥業已有足夠時間吸收成本，5月水泥價格確

定不漲價。政府原訂5月中一次漲足電價，造成水泥業相當大壓力，電費占水

泥總銷貨成本11％，原本已醞釀自本月起漲價。但台泥昨日鬆口表示，電費將

分三階段調漲，因有足夠時間去吸收成本，故5月水泥價格確定不漲價。在龍

頭帶動下，預期其他水泥業者同步跟進，台灣水泥價格近期應是持平表現。

研調處評析：先前研調處即表示，電價調漲確實會增加水泥廠的成本，但台灣水

泥大廠（台泥、亞泥）具備轉嫁能力，因此實際影響毛利率、獲利幅度有限。

若電價調漲，水泥大廠約1～2個月即可調整水泥售價反應電價之調漲。目前電

價分三階段調漲，預期水泥大廠將更有時間調整成本。在水泥股方面，第一季

是水泥業歷年獲利的低點，2～3季為水泥業的獲利高原區，第四季則為旺季，

維持水泥龍頭股台泥（1101）買進目標價41元（PBR=1.4X2012BVPS）。

裕日車：車市5月回溫

經濟日報：4月台灣車市急凍，整體掛牌數2.86萬輛，比上月衰退13.2％，和泰車

（2207）油電車獨領風騷，連續兩個月銷售量達到1,800輛，成為車市的重要支

撐；裕日車昨（2）日表示，電價分階段緩漲，消費者恢復信心，加上車廠加

碼促銷，5月車市可望改善。

研調處評析： 04/2012國內新車掛牌輛較04/2011成長12.6％YoY，主要是日震導

致基期較低所致，由於05/2011的基期更低，僅2.36萬輛，因此04～05/2012國內

車市可望呈現連續2個月的YoY正成長。研調處認為國內油價上漲和股市震盪

短期內難免對車市表現和汽車股股價造成影響，不過就中期來看，台灣的車市

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需求主要來自換車需求，大多數車主的生活型態不致因油價上漲而改變，2～3

個月後影響將逐漸淡化，維持2012年新車銷售35萬輛（-5％YoY）的預估，至

於在中國車市方面，也維持1Q12落底、2Q12新車銷售YoY轉正，2012年成長7

％YoY的看法。在整車廠的投資建議上，維持裕隆（2201）、中華車（2204）

的買進建議，目標價分別為70元和33元。

IDC：宏達電智慧機Q1銷量 掉2成

工商時報：市場調查機構IDC表示，第1季全球智慧型手機銷售量較去年同期成

長超過4成，不過前5大智慧型手機品牌中，僅有三星、蘋果市佔率呈現正成長。

宏達電雖保住全球智慧型手機五哥，但在銷售量降低超過兩成狀況下，市佔率

衰退至4.8％，幾乎只有去年同期的一半水準。受到功能手機銷售量快速被低價

智慧型手機取代所影響，IDC表示，第1季全球手機市場出貨量為3.98億支，較

去年同期小幅減少1.5％，不過智慧型手機仍持續高速成長，第1季出貨量達1.45

億支，比去年同期的1.01億支、大幅增加42.5％。

研調處評析： 根據IDC資料顯示，1Q12全球SmartPhone出貨量達1.45億支（+43

％YoY），其中Samsung達4,220萬支居冠（市佔率29.1％，去年同期僅11.3％），

其次為Apple 3,510萬支（市佔24.2％，去年同期18.3％），Nokia下滑至1,190

萬支（市佔8.2％，去年同期23.8％），RIM及HTC分別為970萬支（市佔6.7％，

去年同期13.6％）及690萬支（市佔4.8％，去年同期8.9％）。研究處認為1Q之

SmartPhone產業競爭態勢可作為2012年品牌大廠市佔變化之借鏡，亦即2Q開賣

S3後之Samsung其市佔將持續穩居龍頭，Apple 2～3Q雖因新舊產品交替使市佔

下滑，但在4Q發表iPhone5後全年市佔仍可穩居第二，Nokia則須待下一代

Windows正式上路後才有機會扭轉乾坤（預估1H13），因僅靠銷售平平的Lumia

系列無法彌補Symbian下滑之缺口，HTC 2Q因One系列市佔估可回升至7％～8

％，但後續需面臨Samsung S3之考驗，RIM則寄望4Q推出的Blackberry 10，然

對其保守看待。整體而言，Nokia、RIM、HTC 2012年市佔流失之部分將被

Samsung、Apple及中國品牌Huawei、ZTE所吸收。

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產業與公司拜訪訊息分析 【傳產】

貨櫃航運：1Q財報雖不如預期，但 2Q運價順利調漲且評價偏低，維持買進

1Q12財報普遍不如預期：受到船用燃油衝擊影響，1Q12的財報表現除萬海外

均不如預期，長榮稅後虧損 32.6億元，稅後 EPS為-0.94元，陽明稅後虧損 53.9

億元，稅後 EPS為-1.91元，萬海稅後虧損 3.7億元，稅後 EPS為-0.17元，台

驊稅後虧損 1761萬元，稅後 EPS為-0.28元，其中陽明 1Q的每股淨值僅 8.46

元，將無法進行融資券，而台驊因毛利率下跌以及費用提升造成 2010 年以來

首次出現虧損。

5月調漲後遠洋線運價呈現獲利狀態：先前因遠洋線成本高於報價，在經過 3、

4、5月的連番調漲之後，目前遠洋線應處於獲利狀態，預期歐洲線每 TEU獲

利約 400美元，美西線約 200美元/FEU，美東線約 50美元/FEU。目前歐洲線

裝載率維持在 9成，美洲線裝載率約 95％，許多龍頭航商喊出 5/1調漲歐洲線

運價 400美元/TEU，使得上週歐洲線運價提前上漲，另外部分船公司計畫 5/15

日調漲美洲線運價，平均上漲 400 美元/FEU，雖然近期傳出有些航商釋出運

能，然研調處認為航商 1Q的虧損幅度甚大，在航商未明顯轉為獲利前仍會有

秩序的調控運能，爾後漲價動作仍頻繁，有利於旺季運價的支撐。

表一：目前海運業的報價與漲跌幅

航線 美東 美西 歐洲 美東 美西 歐洲 美元

/FEU 美元

/FEU 美元

/TEU 美元

/FEU 美元

/FEU 美元

/TEU 2012/3/16 3,136 1,992 1,379 222 239 -92012/3/23 3,204 2,021 1,371 68 29 -82012/3/30 3,206 2,031 1,660 2 10 2892012/4/6 3,207 2,028 1,770 1 -3 1102012/4/13 3,516 2,285 1,744 309 257 -262012/4/20 3,556 2,415 1,708 40 130 -362012/4/27 3,558 2,414 1,888 2 -1 180

資料來源：上海航運交易所；永豐投顧研調處整理，May 2012

預估長榮 2Q轉虧為盈：由於 3-5月份運價的調漲，即使船用燃油仍維持在每

噸 720 美元的高價，研調處預估長榮 2Q 仍可望轉虧為盈，稅後獲利預估 6.1

億元，稅後 EPS為 0.18元。陽明因入帳時點的干擾，預估 2Q仍呈現虧損 15.6

億元，虧損明顯縮小，稅後 EPS為-0.55元。預估萬海 2Q稅後獲利 1.7億元，

稅後 EPS為 0.08元。台驊 2Q開始進入旺季，預估毛利率可望回升，2Q轉虧

為盈獲利 3609 萬元，稅後 EPS 為 0.56 元，3Q是海運業的旺季，獲利應有明

顯性的增長。

結論及投資建議：雖然 1Q季報不如預期，但市場已經提前反應，隨著季報影

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響鈍化，2Q 開始反映運價調漲後的實質挹注，加以股價已修正，維持買進，

長榮目標價因淨值調整由 24.4 元調整至 21.9 元（PBR=1.25X2012BVPS），陽

明因 PBR相對較高，故仍維持中立，萬海（2615）因淨值調整，目標價由 19.4

元調整至 17.8元（PBR=1.35X2012BVPS），台驊（2636）因評價偏高加上成立

物流控股公司議題已反映，調降至中立。

表二：海運業同業比較

股號 公司 4/30 股價

EPS BVPS PER PBR 歷史區

間 評等/ 目標價1Q12 2012

（F）2011（E）

2012（F）

2012（F）

2012（F）

2603 長榮 17.2 -0.94 0.14 17.6 17.5 122.2 0.98 0.61-1.48 24.4→21.92609 陽明 12.4 -1.91 -1.88 10.4 8.5 -- 1.45 0.38-1.9 N 2615 萬海 14.8 -0.17 0.26 13.1 13.2 56.0 1.12 0.86-1.74 19.4→17.82636 台驊 24 -0.28 1.88 19.0 20.9 12.8 1.15 7.4-18.2 B→N 資料來源：Cmoney；永豐投顧研調處整理預估，May 2012

神隆（1789）： 營運穩健，惟評價不低，建議拉回後再擇機佈局

公司簡介：台灣原料藥龍頭大廠：台灣神隆為國內原料藥龍頭，專攻高單價產

品，生產高活性、具毒性及高純度的原料藥，為全球癌症針劑用原料藥的領導

廠商，目前已開發 50餘項供學名藥用原料藥，其中 16項已上市，其餘則待專

利到期後將陸續上市，在新藥原料藥部分，至今已接受超過 70 項新藥委託開

發製程之項目，其中 5項處於臨床三期試驗，3項產品已商業量產上市。

公告 1Q稅後 EPS 0.39元，符合預期：台灣神隆公告 1Q營收 9.71億元（-13.9

％QoQ、+22.2％YoY），毛利率因高毛利的癌症原料藥出貨比重較高下（1Q癌

症用原料藥營收比重 74％，1Q11 年 67％，2011 年 62％），跳升至 50.6％（2011

年毛利率為 47.7％），優於預期之 46～47％，惟獲利部分因認列常熟廠費用支

出 2,800多萬元及 2,109萬元的匯兌損失下，稅後淨利 2.47億元，稅後 EPS 0.39

元，與預期之 0.37元相符。

2～3Q新藥原料藥出貨比重增加，預估毛利率將微幅滑落：由於神隆在產品開

發上須於客戶產品上市七至十年前就必須做好相關流程的規劃，故營收的穩健

度相對高，以今年來看，營收佔比逾七成的前五大產品包括非小細胞肺癌及乳

癌用藥 Docetaxel Anhydrous可小幅成長，大腸直腸癌用藥 Irinotecan HCI因上

市已久，故出貨約與去年持平，阿茲海默症用藥 Galantamine HBr因今年 1月

起增加歐洲地區銷售，致使出貨量增幅較大，乳癌、卵巢癌及肺癌用藥 Paclitaxel

受惠客戶端銷售優於預期下，今年出貨量也會持續成長，抗憂鬱新藥 Viibryd

因尚處新藥前三年上市銷售高峰期下，預估出貨量將成長兩成以上，除五大產

品維持穩健成長外，神隆今年也有七項新產品陸續上市，總計預估 2012 年營

收 46.1億元（+16.8％YoY），走勢呈 QoQ+8～10％逐季往上，惟 2～3季因新

藥原料藥出貨量偏多，預估毛利率將滑落至 48～49％。

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表一：2012 年台灣神隆預計上市之產品

註：Argatroban客戶與原廠訴訟中 資料來源：台灣神隆，永豐投顧研調處整理預估，May 2011

積極佈建中國市場，具體成效將於 2014 年顯現：中國 2012 年已成為僅次美國及日本之全球第三大醫藥市場，IMS 預估中國市場將以每年 22％速度快速成長，且中國為提升其競爭力，於 2011 年 3月起實施新版 GMP規範，此不僅使許多藥廠面臨被淘汰危機，對有競爭力的製劑廠而言，將會更積極尋求符合標

準的原料藥供應商，由於神隆常熟廠符合政策規格，且中國前二十大抗癌藥

中，神隆已有九項已開發下，故目前已有不少中國大型藥廠與公司密集接洽

中，然因常熟一期廠主要功能為供應台灣廠所需的中間體，在原料藥部分，須

待二期廠完工及相關查廠認証通過後始可大量出貨，預計具體效應將於 2014年顯現，整體而言，未來神隆在中國市場的策略上包括（1）將台灣及常熟廠製造之原料藥銷予中國本土製劑廠及外商在中國的製劑廠；（2）與中國大型製藥廠合作，將產品研發範圍延伸至下游的製劑開發：（3）協助國外合作客戶把其有競爭力的藥品引進中國市場銷售。

營運穩健惟評價不低，建議拉回再擇機佈局：台灣神隆 2011 年營收 39.5億元（+1.6％YoY），毛利率 47.7％，稅後淨利 9.59億元（-7.3％YoY），稅後 EPS 1.52元，預估 2012 年營收 46.1億元（+16.8％YoY），毛利率 49.1％（原估 46.2％），稅後淨利 11.4億元（+18.3％YoY），稅後 EPS 1.8元（原估 1.71元）。投資建議上，雖公司營運在既有產品出貨量持穩且新產品陸續上市下，呈穩健成長態

勢，惟考量目前本益比 31倍，已位處過去一年 PE區間 25～30倍上緣，故建議中立，待股價拉回再擇機佈局為宜。

國光生技（4142）：成為嬌生疫苗供應商將加速公司營運規模的擴大，建議買進

公司簡介：國光生技為台灣專業疫苗研發及生產公司，2011 年流感疫苗成品（銷予台灣衛生署）、日本腦炎疫苗與結核菌淨素、出貨給 Crucell的原廠疫苗原料液營收佔比各為 51％、18％及 28％。

2011 年因 H1N1疫情結束致使營運轉虧：過往國光在季節性流感疫苗與日本腦

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炎疫苗穩定出貨下，2006～2008 年營收維持於 2～2.4 億元，2009 年因 H1N1新流感疫情爆發，疾管局向國光採購 1000 萬劑 H1N1 疫苗，帶動當年營收跳增至 13.7億元（H1N1疫苗貢獻營收 12.3億元），亦使其營運首度轉虧為盈至稅後 EPS 3.73元，2010 年因 H1N1疫情已受控制，出貨降至 35萬劑，整體營收為 8.3億元（H1N1疫苗貢獻 6.7億元），稅後 EPS 0.98元，然 2011 年因 H1N1疫情結束使得疫苗採購數銳減，營收滑落至 2.9億元，毛利方面，受季節性疫苗新廠提列折舊影響下，毛損率為 78％，稅後虧損 4.7 億元，稅後 EPS-2.87元。

Crucell 原廠疫苗原料液之採購需求為國光未來數年營運動能所在：流感疫苗最大的難度在於其半成品原料菌液的製造，目前原料菌液的培養已將流感病毒

注入胚胎蛋中培養為主流，國光已有開發自製流感疫苗原料菌液的能力，且獲

得歐洲 Crucell（全球第六大疫苗製造廠商，2011 年被嬌生併購）訂單生產流感疫苗半成品，2011 年出貨 117克流感半成品原料菌液，貢獻營收 0.77億元，2012 年預計 6月取得歐盟藥證下，出貨可增至 325克，貢獻營收 2.3億元，因全球疫苗市場每年以 10％速度增長，故國光在成為嬌生供應鍊下，未來數年其對國光流感疫苗原料液的需求將倍數成長，另 Crucell也預計 2015 年起將疫苗後段製程及充填代工交由國光進行，致使整個代工模式轉為實際疫苗的採

購，此將使公司整體的營收及毛利再更上一層。

流感疫苗的研發為公司未來營運主軸：過往國光的營收主要來自破傷風及日本腦炎疫苗，由於公司已可完全自製季節流感疫苗且亦有生產流感疫苗原料菌液

的能力，故未來營運主軸將為流感疫苗原料菌液及季節流感疫苗，除供應予

Crucell的流感疫苗原料菌液外，H5N1禽流感疫苗也已完成技轉準備進入第一二期試驗，另公司也正在研發腸病毒及登革熱疫苗。

圖一：國光生技產品上市時間表

資料來源：國光生技；永豐投顧研調處整理，May 2012

財務預估：國光生技 2011 年營收 2.9億元，毛利率-79％，稅後虧損 4.71億元，稅後 EPS -2.27元。預估 2012 年營收 4.45億元，因新廠折舊提列額增加，毛利率為-23.9％，稅後虧損 3.99億元，稅後 EPS-2.17（以掛牌後股本計算）。

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成為嬌生疫苗供應商將加速公司營運規模的擴大，建議買進：國光生技於 5/3興櫃轉上櫃，掛牌價 38 元，投資建議上，隨與嬌生合作穩健下，國光未來數年營運規模將快速擴大，且目前 PB 1.9倍，相較國際主要廠商 PB 2～2.5倍，股價仍具上漲空間，建議買進，目標價 45元（PBR=2.3X2012BVPS）。

【金融】

中信金（2891）：2012 年展望保守，但未來具上修之空間，維持買進

2012 年第一季 EPS為 0.46元，達成率 32％，優於預期：中信金 2012 年第一季扣除特別股股息之稅後獲利 49.2 億元（+7％YoY、+40％QoQ），EPS 0.46元（2011 年第四季 EPS為 0.33元），每股淨值 13.86元，ROA、ROE分為 1.01％、13.65％。回顧各子公司，中信銀、中信保經分別季成長 23％、43％，但中信人壽單季虧損 5.3億元，主要是先前大都會人壽未從事海外投資，在中信金併入大都會人壽後，基於新的海外投資避險成本較高加上匯損的關係，造成

中信人壽單季虧損。在扣除避險成本及匯損的原因後，中信人壽單季獲利為

0.5～0.6億元。

第一季淨利差擴大 4bps，手續費收入季成長 22％，後者成長幅度格外亮眼：以金控角度來觀察，淨利息收入、手續費收入、衍生性商品獲利季成長 1％、22％、201％，以及長投損失減少是推升第一季金控獲利季成長 40％主因。手續費收入成長來自財富管理業務推升，主因有二點：（1）年終因素，第一季是財富管理銷售旺季；（2）保險預定利率調降，造成保單購買潮湧現。中信人壽的加入，效益漸展現在跨售保險產品的業績成長，希望未來保貸產品銷售中信

人壽可占總商品的 20～30％。淨利差（NIM）由 2011 年第四季 1.59％增加到2012 年第一季 1.62％，名目利差（Spread）由 2.17％增加到 2.21％。

資本結構強，資產品質可能因茂德轉列逾放，短期微幅攀升：中信銀資本結構一直遠高於其他同業，因應風險能力強，金控資本適足率（CAR）由 2011 年119％上升到 2012 年第一季 140.1％，同期間，銀行資本適足率（BIS）由 14％上升到 14.9％，第一類資本適足率（Tier 1）由 11.5％上升到 12.2％。資產品質良好，逾放比 0.28％、覆蓋率 412％，惟茂德放款餘額 37 億元，單一放款提存率 76％，相對部分同業 100％的提存，尚有 8～9 億元增提的空間。倘若將茂德列為逾放，預期逾放比將上升至 0.63％、覆蓋率下滑至 185％。

2012 年展望保守，但未來可能有上修的空間：基於現金增資因素，中信金上次未舉行法說會，並於本次法說會中提出 2012 年營運展望，各項營運數據預估傾向保守，傾向追求利息收益的成長優於放款量的衝刺，預期未來可能有上

修空間，時點可能落在 2012 年下半年。展望 2012 年，經營階層認為放款年增率 5％、NIM（淨利差 4～6bps，2011 年全年平均 1.57％）。在兆豐金股權方面，截至 2012 年第一季，兆豐金股權尚餘 5.5億股，擇機處份。

現增造成股本膨脹，2012～2013 年 EPS調整至 1.37元、1.54元：在 2012 年，

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推估中信金 2012 年扣除特別股股息之稅後獲利 155.8億元（- 9％YOY），以股本 1,140.03億元計算，稅後 EPS為 1.37元，每股淨值為 14.16元，ROE為 9.7％。在 2013 年，預估稅後獲利為 175.5億元（+6％YOY），EPS為 1.54元，每股淨值為 15.70元，ROE為 9.8％。2012～2013 年 EPS由 1.46元、1.64元調整至 1.37元、1.54元，是因現增造成股本膨脹的結果。

未來獲利具上調之空間，維持買進：在本次法說會，中信金對於 2012 年展望之看法保守，但考量中信銀存放比 76％、BIS、Tier 1分別為 14.9％、12.2％，未來放款、利差具增加之動能，獲利預估具上調之空間。中信金現金增資 7.15億股已於 2012/4/12募集完成，募集金額 116.5億元（每股 16.3元），現金增資壓抑股價之負面因素移除。在股利方面，決議配發股利 1.28 元，其中現金股利 0.4億元、股票股利 0.88元，股票股利配發比率提升有利銀行資本結構進一步的補強。在資本結構強、獲利具上調動、現增壓抑股價因素移除的前提下，

研調處維持中信金（2891）買進建議，目標價 22.5元（PBR=1.5X2012BVPS），潛在漲幅 19％。

【半導體】

力成（6239）：展望優於預期，中長期營運可望自谷底回升，維持買進

因提列爾必達相關壞帳，2011 年 EPS 調整為 5.93元，1Q12 EPS 1.42元，符合預期：力成原 2011 全年營收為 395 億元（+4.3％YoY），毛利率 23.4％，稅後淨利 64 億元（-16.3％YoY），稅後 EPS 8.01元。因提列爾必達應收帳款約 15億元、及其他相關投資如：日本 Tera Probe等約 20億元，2011 年營收為395 億元（+4.3％YoY），毛利率 24.2％，稅後淨利 47 億元（-38.0％YoY），稅後 EPS 5.93元，每股淨值為 44.74元。力成 1Q12營收 87 億元（-9.9％QoQ；-10.3％YoY），毛利率 21.1％，稅後淨利 11億元（虧轉盈 QoQ；-32.0％YoY），稅後 EPS 1.42元，與研調處預期 1.37元，大致相符。

1Q12展望略優於市場預期，預估稅後 EPS 1.62元：2Q12展望部分，原本研調處預期在 Elpida聲請破產保護下，將使力成營收下滑，不過因Mobile DRAM需求強勁，且力成已將部分 DRAM產能轉往 NAND Flash等產品，故預期力成部分營收可望持平，優於預期。另外 4月起，超豐營收將併入力成，隨消費性產品旺季來臨，預期超豐營收可望成長 15～20％QoQ，使整體 2Q12 力成合併營收將成長+20～25％QoQ，毛利率小幅下滑 1～1.5％，展望優於預期。研調處預估力成 2Q12營收 87 億元（+23.5％QoQ；+5.4％YoY），毛利率 19.1％，稅後淨利 13億元（+14.3％QoQ；-30.4％YoY），稅後 EPS 1.62元。

力成認為不論最終參與爾必達重整廠商為何，短期將不對力成產生影響：因目前將接手爾必達重整的廠商尚未確定，但若依市場猜測為韓系或美系 DRAM廠其中之一，其中美系 DRAM 廠目前亦為力成客戶之一，且合作已久。力成惟認為不論由何廠商參與重整，只要爾必達持續營運，對於力成均不會產生影

響，至少至 3Q13，整體產能利用率可維持在 70～75％左右水準。

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基於保守原則，降低資本支出至 55 億元：在順利併入超豐後，預估 2Q12 力成 DRAM營收比重將降至 50％，Flash及 Logic分別提升至 25～30％及 20％，分散產品組合後，將降低力成營運受 DRAM波動影響風險。而資本支出方面，雖近期半導體廠商均大幅增加資本支出，不過為保守起見，力成決定下調其

2012 年資本支出至 55億元，主要仍保留 3D IC、TSV等高階封裝技術投資，減少部分在標準型 DRAM 30nm及 4Gb DRAM所需設備之擴充，預估 2012 年折舊為 90～95億元。

投資建議：因展望及合併毛利率均優於原先預期，研調處上修力成 2012 年財務預估，預估營收 419億元（+6.2％YoY，原估 360億元），毛利率 19.8％（原估 15.7％），稅後淨利 52億元（+9.6％YoY，原估 30億元），稅後 EPS 6.50元（原估 3.76元），不過因 2011 年打銷爾必達壞帳，使每股淨值為 51.24元，與原先預估相當。自爾必達破產保護事件以來，力成股價已合理修正，中長期而

言，NAND Flash及 Logic仍具成長空間，可望使力成營運自谷底回升，研調處維持力成買進評等，目標價 67元（PBR=1.3X2012BVPS）。

【光電】

洋華（3622）：待下半年中尺寸產品發酵，投資建議維持中立

1Q12營收 25.4億元，稅後EPS -1.13元： 洋華 1Q12合併營收為 25.4億元（-36.5％QoQ），毛利率 7.32％，稅後淨損 1.69億元，稅後 EPS -1.13元。營收較 4Q11下滑 36.5％，主要為傳統淡季，而在毛利率是較上一季提升，主要是因採用新製程，使人事成本大幅下降，而良率也較上一季提高所致；另外，在業外有匯

損約 7,900萬。在 1Q12薄膜式電容產品比重從 4Q11的 53％最高提升至 67％，目前良率維持在七成左右。

圖一：洋華產品組合變化

資料來源：洋華；永豐投顧研調處整理，May 2012

預估 2Q12 營收 26.2 億元，成長 3.3％：洋華表示 2Q12 的狀況預期與上一季

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相當或微幅上揚，研調處預估在電容式產品持續成長下，有助洋華營收與毛利

率的改善，因此，預估 2Q12合併營收 26.2億元（+3.3％ QoQ），毛利率 8.96％，稅後淨損 0.15億元，稅後 EPS -0.12元。

財務預估：洋華在 2012 年，期待下半年在平板電腦與Win8結合觸控 NB風潮帶動下，可望將中尺寸營收比重拉升至 10-15％以上，帶動中大尺寸產品的出貨，洋華雖已逐步轉型至電容式觸控，然市場主流仍以玻璃式電容觸控為主，

使洋華面臨嚴峻之考驗，因此研調處預估洋華 2012 年合併營收為 112.2 億元（- 32％YoY），毛利率降為 8.68％，稅後淨損 1.76億元，稅後 EPS -1.17元。

2012 獲利持續低落，投資建議維持中立：洋華前三大客戶占營收超過八成，研調處認為三星的小尺寸平板與手機，一般採 AMOLED顯示技術結合 On-Cell觸控，現階段因 AMOLED產能不足，使其他品牌客戶無法大量導入終端產品。但到下半年隨著友達、奇美電接續開出小尺寸之 AMOLED產能，未來勢必壓縮洋華原先小尺寸薄膜式電容觸控的出貨，使得公司營收與獲利難以恢復以往

水準，加以 2012 年預估將持續虧損，因此投資建議維持中立。

F-科納（4984）：短期營運成長動能偏弱，且評價偏高，建議中立

1Q12因公司積極控管營業費用，獲利優於預期：科納為全球第三大WSS（波長選擇開關）廠商，1Q12合併營收為 2.1億元（+41.0％QoQ；-50.1％YoY），毛利率為 36.7％，低於預期（原估 37.5％），主因營收回升對毛利率貢獻幅度略低於預期，但由於公司積極控管營業費用使費用率為 32.9％，優於預期（原估 42.5％），亦使稅後獲利為 0.1億元（+49.7％QoQ；-90.2％YoY），優於預期（原估虧損 0.06億元），EPS為 0.24元（原估-0.13元），獲利年成長明顯下滑主因為營收與毛利率較 1Q11明顯下滑所致（1Q11毛利率為 49.9％），且營收規模的大幅下滑亦使費用率大幅提升（1Q11費用率為 23.3％）。

2Q12 因主力客戶持續消化庫存，營收僅小幅回升，營收年成長仍明顯下滑：展望 2Q12，預期主要的中國客戶仍在去化庫存，但由於歐美客戶需求穩定成長，預估整體合併營收僅回升至 2.3億元（+7.3％QoQ；-43.1％YoY），預期產能利用率回升，毛利率預估將回升至 38.5％，因預期營收規模提升將使費用率進一步下滑，故預估稅後獲利為 0.2 億元（+52.5％QoQ；-86.1％YoY），預估EPS為 0.36元。

WSS 雖長期趨勢成長，但預期短期受主要客戶去化庫存，公司受惠有限：隨資訊流量的逐年增加，預期 RODAM的使用量將成長，WSS預期將隨之受惠，根據 Infonetics預估，2011 年至 2016 年 WSS 年複合成長率約 19％，短期而言，2Q12廠商出貨逐漸回升，2012 年出貨仍將成長，但個別公司部分，科納營收集中在前三大客戶，中國客戶 2011 年營收占比估達 50％以上，2H11受中國客戶庫存調節影響而使營收大幅下滑，1Q12中國客戶仍持續消化庫存，預期2Q12中國客戶仍將持續消化庫存，營收成長將來自於擴張在美國市占率與歐系客戶

出貨成長，但考量前兩大競爭同業和市場主要廠家合作多年，並提供光主被動

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元件，能供應更完整的服務，預期公司不易在新客戶明顯成長，預期 2Q12營收與獲利仍將較 2Q11明顯下滑。

預期因主要客戶 1H12消化庫存，預估 2012 年獲利衰退：展望 2012 年，預期1H12 受主力客戶庫存調節影響，並在新客戶市占率欲明顯提升不易，加以客戶降價壓力恐大於以往（預估 2012 年幅度約 10％～15％，以往約等於或小於10％），故預估 2012 年營收為 12.0億元（-10.9％YoY），因稼動率回升緩慢，與客戶降價幅度大於以往影響，毛利率預估下滑為 41.1％，惟考量公司積極控管營業費用使 1Q12費用率低於預期，故費用率預估下調為 28.9％（原估 31.4％），但預期因營收與毛利率皆明顯下滑，本業獲利仍預估衰退，因費用率預

估下調，使稅後獲利預估上調為 1.4億元（-55.3％YoY）（原估 1.2億元），EPS預估上調為 3.19元（原估 2.85元）。

投資建議：短期而言，預估 2Q12 營收與獲利將較 2Q11 明顯下滑，短期營運成長動能偏弱，長線上，雖公司將受惠 WSS 成長趨勢，但預期主力的中國客戶 2H12庫存消化告一段落後，營收與獲利才有望明顯成長，且目前評價偏高，故建議中立。

【手機/網通】

神腦（2450）：2Q12淡季及展店費用增，待股價回落後擇機逢低佈局

預估神腦 2Q12稅後淨利 3.5億元，EPS 1.35元：神腦公告 1Q12因春節慶銷售旺季及 iphone4S和 Samsung Galxly S II勢銷加持下營收 87.7億（+41.5％YoY），在規模放大之下營利率上升至 6.93％，稅後淨利 5.16億（+27.8％YoY），稅後 EPS 2.02元。展望 2Q12，4月起進入銷售淡季，台灣 2Q起將積極展大型數位匯流門市，預期展店初期費用將較 1Q提升費用率約 0.9 個百分點至 10.2％，研調處預估 2Q12 神腦營收 77.5億元（-11.7％QoQ, +29.1％YoY），加計中國沃神腦營運亦因展店而擴大虧損，預估 2Q12稅後淨利 3.5億元（-30.6％QoQ, +28.2％YoY），稅後 EPS 1.35元。

2012 年神腦在台灣通路隨智慧型手機熱銷穩健成長約 15％，：神腦為中華電信子公司，代理銷售中華電信門號及國內外品牌手機、資訊商品及維修服務，

其營收佔比分別為手機通訊銷售 90％、資訊商品 4％及維修及佣金收入 6％。其直營通路目前全台共計 225家、設立於於中華電信內的服務處共計約 300個據點，為全台最大的手機銷售通路，市佔率超過 5成。2011 年受惠於智慧型型手機快速成長，神腦手機銷售支數成長 21％達 360 萬支，其中智慧型手機銷售佔比快速提升至近 50％。由於國內展店家數已達飽和狀態，神腦計劃拓展大型數位匯流門市，提供 50～100坪的資訊商品如平板電腦、Smart TV及遊戲機的體驗空間，預計營收可望較一般門市提高約 2～3倍。展望 2012 年，隨智慧型手機 2H12各家品牌廠持續推出新機，預期神腦營收可望維持單季 80億以上營收水準，然在智慧型手機銷售佔比提升下，毛利率將小幅滑落至 15％上下，營益率較 2011 年下滑 0.42個百分點至 5.7％，預估台灣通路據點獲利 19.1

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億元（+14.6％ YoY）。

中國沃神腦展店初期虧損擴大，以 50 家計算虧損 2.0 億元：神腦透過中國沃神腦與中國聯通合作，建立自有的零售銷售通路，負責通路營運及手機銷售，

固網、話費代收及一般電信業務等。目前在沃神腦通路上海、蘇州及福建共計

23個營運據點，其中一半為自行佈點、另一半為中國聯通的自有營運廳改建，目前中國聯通自營廳在三區共計 2000 個營運據點，沃神腦與中國聯通協商可自由選擇另行拓點或以中國聯通客流量較佳的自有營運廳改建，不過是透過自

行拓點取得新據點，或是以中國聯通自營廳改建快速展店，擴點的自主性提高

可望加速中國沃神腦通路營運成長。沃神腦 2011 年營收共計 1.3 億元，虧損1.67億元；1Q12營收 9100萬元，虧損 4200萬元，在未新增店數下，虧損幅度已大幅縮減。展望 2Q12，預估在展店約 7 據點下，預計展店初期下虧損將擴大至 5100萬元，預估 2012 年底以保守預估沃神腦通路展店至 50家計算，預計虧損達 2.0億元，EPS稅前負貢獻 0.8元。

預估神腦 2012 年營收成長 2成以上，稅後 EPS 6.16元：研究處預估神腦 2012年營收 335.6 億元（+22.5％YoY），毛利率因智慧型手機及資訊產品營收佔比提升下滑 0.89 個百分點至 15.7％，稅後淨利 15.8 億元（ +9.4％YoY），稅後EPS下修至 6.16元。其中台灣神腦通路本業稅後獲利約 16億元，貢獻 EPS 6.3元，其餘部分則視中國沃神腦展店情況而定，展店愈積極、初期費用愈多，預

計 2012 年虧損幅度將大幅增加，然以智慧型在中國爆發性成長來看，快速取得市佔率將有助於神腦提前到達營運損平點，挹主長期獲利表現。

複製與中華電信合作模式至中國，營運成長可期，惟短期股價並無低估，建議中立：長期而言，神腦可望複製與中華電信合作模式至中國，考量與中國聯通

合作之下，通路據點可望大幅增加，本益比亦可望大幅提升比照中國零售通路

據點。惟目前沃神腦營收尚未達穩定狀態，加以 2Q12在淡季及展店初期之下，虧損幅度將隨之擴大。研調處預 2Q12 獲利將季衰退近 3 成，以 2012 年 EPS估算目前 P/E 約 19.5X 位於歷史區間中上緣位置，研調處暫維持神腦中立建議，觀察 2Q 沃神腦單店營運情況及靜待 2Q 營運下滑股價回落下再行逢低佈局。

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近期重要事件及拜訪行程

重要事件： 05/03（四） 美上週初申請失業救濟金人數、Challenger 裁員人數、1Q單位勞工成本、1Q非農業生產

力、4月 ISM 非製造業綜合指數、4月 ICSC 連鎖店銷售 05/04（五） 美 4月平均每小時工資、4月平均每週工時、4月非農業就業人口變動、4月製造業就業

人口變動、4月失業率

近期除權息：

05/03（四） 滬安電力、新曄、華豐泰、旺旺 05/04（五） 明輝 05/07（一） 可寧衛 05/10（四） 燦坤 05/17（四） 志超

法說會行程： 日期 星期 公司 性質 備註 05/03 （四） 遊戲橘子 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/03 （四） 傳奇 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/03 （四） 鈊象 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/03 （四） 原相 法說會 地點：北市信義路 4段 236號（宏遠證）

7F 時間：14:30 05/03 （四） 凌華 法說會 05/03 （四） 增你強 法說會 05/04 （五） F-必勝 法說會 05/07 （一） 立錡 法說會 05/08 （二） F-晨星 法說會 05/08 （二） 玉山金 法說會 05/08 （二） 友華 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/08 （二） 訊聯 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/08 （二） 精華 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/09 （三） F-紅木 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/09 （三） 健亞 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/09 （三） 穩懋 櫃買市場業績發表會 地點：台北花園酒店 時間：14:0005/10 （四） 和碩 法說會 地點：北市北投區立功街 96號

(和碩企業總部一樓)

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外資暨投信買賣超 Top10

外資上市（櫃）買賣超 投信上市（櫃）買賣超

上市買賣超金額 上櫃買賣超金額 上市買賣超金額 上櫃買賣超金額

買超（百萬元） 37106 -5810

買超（百萬元） 1688-66

買超（百萬元） 3062223

買超（百萬元） 494-23

賣超（百萬元） 42915 賣超（百萬元） 1754 賣超（百萬元） 2839 賣超（百萬元） 517

買超 TOP10 賣超 TOP10 買超 TOP10 賣超 TOP10

上 市 張 數 上 櫃 張 數 上 市 張 數 上 櫃 張 數 上 市 張 數 上 櫃 張 數 上 市 張 數 上 櫃 張 數

聯 電 18412 頎 邦 3878 鴻 海 143050 凱基證 18441 聯 電 5707 世 界 2700 鴻 海 12979 富 喬 3605仁 寶 14482 榮 剛 2237 元大金 14561 力 晶 2020 鴻 準 2023 榮 剛 1937 正 崴 2993 鈊 象 1145新光金 9231 世 界 1419 友 達 14394 新 普 482 統 一 1842 頎 邦 927 潤泰全 1749 佶 優 500中信金 8015 中光電 1251 奇美電 8934 元 太 388 廣 達 1522 台 燿 800 中 華 1734 先 豐 387統 一 7791 安 國 639 富邦金 6381 中美晶 385 玉山金 1515 台星科 514 利 奇 1479 穩 懋 341永豐金 6262 漢 磊 259 台 塑 5081 茂 迪 273 台達電 1379 濱 川 421 兆豐金 1230 宇 隆 326華 碩 6089 台 半 257 陽 明 4586 益 通 244 寶 成 1273 順 達 376 中 工 891 和 旺 250台積電 5944 富 喬 253 中華電 3916 群 聯 232 新日興 1151 原 相 275 揚 智 857 久 元 214中 壽 5121 F-欣厚 237 神 基 3666 順 達 220 益 航 1076 華星光 272 陽 明 804 國精化 174中 鋼 4823 先 豐 228 聯發科 3454 力 麒 198 美 律 1047 欣 銓 170 神 基 570 東 洋 103

上市櫃資券增減 Top10

上市櫃資券增減排行 上市櫃五日資券增減排行

資券增加 TOP10 資券減少 TOP10 資券增加 TOP10 資券減少 TOP10

融 資 張 數 融 券 張 數 融 資 張 數 融 券 張 數 融 資 張 數 融 券 張 數 融 資 張 數 融 券 張 數

鴻 海 28912 開發金 12917 聯 電 3739 鴻 海 4477 鴻 海 29718 開發金 47174 聯 電 9186 友 達 3864開發金 5504 榮 剛 1979 華 豐 1698 華邦電 1480 開發金 19363 晶 電 5142 兆豐金 4066 鴻 海 2743奇美電 5328 義 隆 1391 華 航 1665 興 農 864 元大金 10167 勝 華 3577 永豐金 3522 宏 碁 2032元大金 5267 神 基 1342 京元電 1516 矽 品 728 友 達 6320 智 原 3305 中信金 3502 台 郡 1569友 達 3545 正峰新 896 中 壽 1366 勝 華 712 揚 智 4690 聯 電 3168 頎 邦 2816 力 成 998義 隆 3518 明基材 889 仁 寶 1322 華 寶 685 台 郡 3877 科 風 2720 華 票 2760 森 鉅 947華邦電 3274 科 風 831 明 泰 1299 大 同 681 台新金 3641 明基材 2641 華 航 2748 嘉聯益 854中石化 2272 中美晶 545 華 寶 1115 中石化 642 奇美電 3545 正峰新 2342 凱基證 2745 啟 碁 779志 超 1732 亞 化 497 臺企銀 964 啟 碁 552 英業達 3538 榮 剛 2316 第一金 2608 兆 遠 594陽 明 1672 新日光 496 宏達電 952 旺 宏 550 華邦電 3379 義 隆 2247 正 新 2592 揚 智 552

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出刊情報

04/30（一） 股價月營收關係的時間差迴歸及 F檢定 康師傅與百事可樂結盟效益評估 台股週投資策略：投資氣氛渙散 靜待指數打底

04/26（四） 外資積極布局東協 04/25（三） 中國隱形眼鏡巨擘 04/23（一） 台股週投資策略：蘋果回、沖垮高價股，背水陣、決戰證所稅 04/20（五） 證所稅實施對證券業影響之分析 04/18（三） 晶達（4995）/ 高亮度利基型顯示器專家 04/17（二） 證所稅的影響之二

歐債復萌吹倒股市 04/16（一） 台股週投資策略：證所稅塵埃落定，油電雙漲指數承壓 04/13（五） 證所稅實施對壽險業影響之分析 04/11（三） 經濟減速？原物料價格回落 04/10（二） 永冠能源（1589）/ 大型鑄件一條龍服務技術領導廠

簡報：中國美人商機-聚焦醫美及隱形眼鏡產業 04/09（一） 開發金併凱基證之分析

台股週投資策略：證所稅奔襲趕底，看雙腳景氣支撐 F-金可（8406）/ 中國隱形眼鏡巨擘

04/05（四） 外資逢低布局？ 簡報：兩岸餐飲百花齊放，豐碩果『食』搶先嚐

04/03（二） 信錦（1582） / 受惠 AIO及產品高價化，調升評等至買進 簡報：2Q12新機全面上市，引領手機產業新方向 簡報：水泥產業-前低後高，漸入佳境

04/02（一） 台股週投資策略：短線後勤不濟，長線趨勢撐腰 03/30（五） 無畏歐債風暴，2012 STB晶片商機再現 03/28（三） 貨櫃運價漲聲響起

2012 NB產業將如期逐季走揚 簡報：海運業-漲聲響起，好運兆

03/27（二） 簡報：2012 OLED產業展望 簡報：2Q12半導體產業-技術領先者為最大贏家

03/26（一） 台股週投資策略：觀望，價量背離；等待，看 7900勝負 03/23（五） 簡報：Ultra先行，Win8衝刺-2H12 NB成長啟動 03/21（三） 簡報：歐債風暴下的新希望-STB晶片產業 03/20（二） 復徵證所稅對股市之影響

科技股強強滾 03/19（一） F-慧洋（2637） / 日幣走貶，2012 年 EPS將逾 7元創新猷

台股週投資策略：雜音干擾指數盤整，個股視題材表現 03/16（五） 日本股市翻身 05/02（三） 經濟：4月 PMI 連 5揚至 53.3，5月估稍降，然仍＞50 05/02（三） 經濟：生產、接單熱絡，美 4月製造業 ISM創 10個月高 05/02（三） 經濟：1Q GDP僅 0.36%，全年下修至 3.38 04/30（一） 經濟：油電雙漲，物價蠢動，台幣升破$29.5 04/30（一） 經濟：歐債雜音＋貨幣寬鬆，美債護身符 04/30（一） 經濟：4月 CPI估 3.4%，2Q RRR估↓2碼 04/30（一） 經濟：IMF看景氣：美國強、歐洲弱 04/30（一） 經濟：3月指標疲弱，2Q可望緩步回揚

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台北 香港 永豐證券投資顧問股份有限公司 永豐金證券（亞洲）有限公司 台北市八德路二段 306號 9 樓 香港九龍尖沙咀北京道 1號 21 樓 電話：（886 2）8161-8090 電話：（852）2586-8288 台北 上海 永豐金證券股份有限公司 永豐金證券（亞洲）有限公司上海代表處 台北市重慶南路一段 2號 17 樓 中國上海市浦東南路 256號華夏銀行大廈 2405室 電話：（886 2）2312-3866 電話：（86-21）6886-5358 倫敦 永豐金證券（歐洲）有限公司 5th Floor，Habib House，42 Moorgate London EC2R 6E UK 電話：（44 20）7614 9999 責任聲明：本報告內容僅供參考，客戶應審慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證。本報告中之內容

或有取材於本公司認可之來源，但並不保證其真實性或完整性；報告中所有資訊或預估，變更時本公司將不作預告，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本公司同意，不得將本報告加以複製或轉載。 Sinopac投資評等 B：Buy 買進 ： 潛在報酬率介於 ＞+15％ N：Neutral 中立 ： 潛在報酬率介於-15％～+15％ S：Sell賣出 ： 潛在報酬率＜- 15％ 註：潛在報酬率 =【（12個月內目標價 ÷ 前次變更評等的前一天收盤價）-1】 × 100％