الصكــــــــــــوكفى سؤال وجواب30

ملحق مجلة

التمويل االسالمى

www.eifa.coنشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمى

الجمعية املصرية للتمويل اإلسالمي

رؤية الجمعية:معتمدة اإلسالمي التمويل مجال يف رائدة عاملية مؤسسة نكون أن ص العلمي مع اخلبرة العملية واملمارسة املهنية وااللتزام على التخص

األخالقي.

رسالة الجمعية:تسعى اجلمعية إلى تعزيز الوعي والتطبيق الصحيح للمعامالت املالية اإلسالمية، واإلسهام يف عالج املشكالت االقتصادية يف مصر والعالم من منظور إسالمي، عن طريق إثراء البحث ونشر املعرفة االقتصادية واملساهمة يف بناء ودعم املؤسسات املالية واالقتصادية والرقابية يف مختلف اجلوانب، وتأهيل الكوادر الالزمة لتطبيق املصرفية اإلسالمية،

وتكوين قاعدة معلومات تتعامل حول التمويل اإلسالمي.

صني يف العلوم الشرعية، والعلوم تضم اجلمعية مجموعة من املتخصلة على الفكر سة واملؤص املالية واإلدارية واالقتصادية والقانونية املؤسيف اإلسالمي التمويل صناعة ودعم تطوير على وتعمل اإلسالمي،

مصر والعالم.

أهداف الجمعية:

الخدمات التي تقدمها الجمعية:

¿ املساهمة يف إثراء البحث العلمي يف مجال التمويل اإلسالمي .

¿ نشر املعرفة بالتمويل اإلسالمي وآلياته املستخدمة يف متويل التنمية عبر جميع الوسائل املختلفة.

لتطوير املسؤولة والتشريعية الرقابية اجلهات مع العمل ¿ العمل مع إسالمي، متويل صناعة لقيام الالزمة التشريعات اإلسالمي التمويل نهضة أمام تقف التي املعوقات إزالة على

بوضع حلول لها. ¿ رفع كفاءة العاملني وتأهيل كوادر جديدة بقطاعات التمويل

اإلسالمي.

¿ إقامة لقاءات علمية - من خالل املؤمترات والندوات وورش العمل - ملناقشة مستجدات التمويل اإلسالمي يف مصر والعالم. واالقتصاد التمويل شؤون يف متخصصة مجلة إصدار ¿

اإلسالمي .وإكساب لتأهيل الالزمة التدريبية البرامج وتقدمي ابتكار ¿ املالية جوانبها كل من اإلسالمية باملصرفية اخلاصة املهارات

واملحاسبية واإلدارية والتسويقية...إلخ. ¿ املساهمة يف تقدمي درجات علمية جديدة يف مجال التمويل بها اخلاصة العلمية املناهج وإعداد اإلسالمية واملصرفية أعضاء وقيام واألكادميية؛ العلمية املؤسسات مع بالتعاون الشرعية باجلوانب اخلاصة العلمية املواد بتدريس اجلمعية

واملحاسبية واالدارية واالقتصادية والتمويلية اإلسالمية. ¿ تقدمي باقة متكاملة من اخلدمات االستشارية املالية والشرعية للمؤسسات املالية واالقتصادية على مستوى اإلجراءات والنماذج واملنتجات واألنظمة اآللية والهيئات الشرعية والتدقيق الشرعي املهني، الوعي ونشر املؤمترات وعقد واخلارجي، الداخلي وإعداد دراسات اجلدوى واخلطط االقتصادية، واقتراح األفكار

والفرص االستثمارية.

www.eifa.co magazine@eifa.co

تليفون: ٢٧٣٦٢٣١٥ فاكس: ٨٢٧٣٦٢٩١٥ ش صالح الدين، الزمالك، القاهرة

مقدمة:تعتزم احلكومة املصرية إصدار قانون ينظم تداول الصكوك فى األسواق املالية كأداة من األدوات املالية التى حققت دور وانطالقا من البحرين. السعودية، تركيا، إجنلترا، فرنسا، اإلمارات، الــدول منها: ماليزيا، العديد من جناحات فى اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى فى نشر املفاهيم اخلاصة بــاألدوات املالية املتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية فقد مت إصدار تلك النشرة التعريفية حول الصكوك، والتى حتاول اإلجابة على أهم التساؤالت اخلاصة بالصكوك ومنها:

مفهوم الصكوك.الفرق بني الصكوك والسندات واألسهم.

حجم الصكوك حول العالم.ماهى التوقعات لسوق الصكوك فى املستقبل.

هل هناك جتارب عاملية سابقة للصكوك.أنواع الصكوك.

أطراف التعامل فى إصدار الصكوك اإلسالمية.مراحل إصدار وطرح الصكوك.

هل ميكن للصكوك أن تبيع قناة السويس لألجانب؟هل الصكوك تبيع الدولة والشركات املحلية لألجانب؟

هل حتتاج احلكومة والقطاع اخلاص بالفعل للصكوك كأداة متويلية؟هل ميكن تداول الصكوك بالبورصة؟

مع حتيات اجلمعية املصرية للتمويل اإلسالمى

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س1 – ماهى الصكوك؟جـــ-1 هى أوراق مالية اسمية متساوية القيمة، تصدر باجلنية

املصرى أو بالعمالت األجنبية عن طريق االكتتاب العام أو اخلاص،

ومتثل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع أو خــدمــات، أو فى

ملكية موجودات مشروع استثمارى معني أو رأسمال مرابحة أو تكلفة

عني مصنعة أو ثمن سلعة سلم وفقا ملا حتدده نشرة اإلصــدار، وذلك

اجلانب أو الشركات متويل بغرض

ــى املــــوازنــــة الــعــامــة االســـتـــثـــمـــارى فـ

للدولة.

األعـــــــــــيـــــــــــان: وهـــــــــــى األصـــــــــــول

احلــقــيــقــيــة، وتـــشـــمـــل: أصـــــول غير

متداولة )عــقــارات وأراضـــى ومبانى

األثـــاث( وأصــول متداولة غير مالية كالسيارات وأجهزة ومنقوالت؛

)الــعــروض املــعــدة للبيع ســـواء أكــانــت منتجات زراعــيــة أم صناعية أم

جتارية أم طبية(.

املــنــافــع: الــفــوائــد الــعــرضــيــة الــتــى تستفاد مــن األعـــيـــان بطريق

استعمالها؛ كسكنى املنازل وركوب السيارة ولبس الثوب وعمل العامل،

وهى الهدف من ملكية األعيان وغايتها فى احلقيقة، فليس املراد من

متلك األعيان إال احلصول على منافعها.

م فى شكل أنشطة، أو منافع تعرض للبيع. اخلدمات: اخلدمة تقد

س-2 هل الصكوك إسالمية أم غير إسالمية؟

هى اســتــثــمــاريــة أو متويلية لعمليات الــصــكــوك تــصــدر ـــ-2 جـ

بطبيعتها متطابقة مع أحكام الشريعة، فإذا حتدثنا عن الصكوك

لم واالستصناع فهم منها صكوك املضاربة واملشاركة والوكالة والس

واإلجارة واملرابحة واملساقاة واملغارسة واملزارعة وغيرها. وليس من

املستحسن إطالق عبارة صكوك املضاربة اإلسالمية؛ ألن املضاربة

مصطلح مفهوم، وال مشاحة فى االصطالح مادام هناك اتفاق على

أن تكون األداة التمويلية متطابقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية

فى جوهرها ومضمونها.

كما أن األمــر ال يحتاج لهذه اإلضــافــة فــى االســـم، »فــاملــعــرف ال

يــعــرف«، حيث إن فكرة الصكوك فى أصلها ومنشأها جــاءت لتلبى

املتطلبات الشرعية، وقائمة فى بنيانها على صيغ التمويل اإلسالمى

عمال واخلــســارة الربح فى واملشاركة امللكية على القائمة املتعددة

اإلجــارة صيغ مثل بالضمان«، و«اخلــــراج بالغرم« »الغنم بقاعدتى

)كإجارة األصول واملنافع واخلدمات( وصيغ التمويل )مثل: املرابحة

ــاع( وصــيــغ ــنـ ــتـــصـ واملـــشـــاركـــة واالسـ

االستثمار )مثل: املضاربة واملشاركة

والوكالة باالستثمار(...إلخ. وهو ما

يعنى بالتبعية أنه ال توجد صكوك

املتعارف عليه عامليا( املعنى )وفــق

غــيــر مــتــوافــقــة مــع الــشــريــعــة. ومــن

ثـــم البـــد مــن احــتــفــاظ هـــذه األداة

بأحد ميزاتها األساسية والتى تقوم عليها، وهى مطابقتها للشريعة،

و الــتــى هــى فــى األســـاس ضــمــان لتمويل أصـــول حقيقية، ومـــن ثم

تخفيض املخاطر ألقصى حد ممكن. وهو ما رعاه قانون الصكوك

بإنشاء هيئة شرعية مركزية إلصدارات الصكوك تعتمد وتراقب أى

إصدارات ومدى مطابقتها ألحكام الشريعة.

مقابل الصكوك تصدر ¿مــشــروع اســتــثــمــارى معني ــا لــصــيــغ الــتــمــويــل ــقــ ووفــ

اإلسالمي املتعددة

بطبيعتها هى الصكوك ¿ــام ــ ــكـ ــ ــة مـــــــع أحـ ــقــ ــابــ ــطــ ــتــ مــالــــشــــريــــعــــة االســـــالمـــــيـــــة، فعامليا عندما يقال »صك« مــالــيــة أداة يـــعـــنـــى ــذا ــهــ فــ

متوافقة مع الشريعة

4

س3 – كم بلغت قيمة الصكوك المدرجة حول العالم؟

جـ-3 بلغت قيمة إصــدارات الصكوك حتى نهاية عام 2012

مقدار 140 مليارا لترتفع بذلك عن العام املاضى بنسبة 64% .

ومثلت إصدارات دول الشرق األوسط مقدار من %17 إلى 53%

من إجمالى إصدارات الصكوك حول العالم، وكانت قد بلغت إصدارات

الربع األخير من العام 2012 مقدار 29 مليارا و 474 مليون دوالر

لت فيها اإلصــدارات احلكومية %78 من إجمالى قيمة إصدارات مث

الربع األخير.

على تتربع ماليزيا والزالـــت

عــرش إصـــدارات الصكوك؛ حيث

بالعملة اإلصـــدارات نسبة بلغت

الربع من )الرينجيت( املاليزية

األخير %78 مبا ميثل 22 مليارا و 849 مليون دوالر.

ــواق مــن حيث ــ وعــلــى غــيــر املــتــوقــع كـــان ســـوق لــنــدن أكــثــر األسـ

اجلـــاذبـــيـــة؛ حــيــث بــلــغــت نــســبــة قــيــمــة الــصــكــوك الــعــاملــيــة املـــصـــدرة

الصكوك إصـــدارات إجمالى من 37% اللندنى السوق بواسطة

املصدرة بواسطة األسواق املالية حول العالم.

س4 – ماهى التوقعات لسوق الصكوك فى المستقبل؟

العاملى الطلب زيـــادة رويــتــرز تومسون مؤسسة توقعت 4- جـــ

2012 عــام فــى دوالر مليار 140 مــن اإلسالمية الصكوك على

إلى 420 مليار دوالر بحلول 2016. و أشــارت »تومسون رويترز«

وآفـــاق الصكوك »تــوقــعــات دراســـة حديثة صـــادرة عنها بعنوان فــى

سيشهد العاملية بــاألســواق الصكوك معروض أن إلــى اإلسالمية«

ــعــة أن تــزيــد ــردا، مــتــوق ــطــ ا مــ ــو ــ منــ

إلى والعرض الطلب بني الفجوة

فى دوالر مــلــيــار 280 مـــن أكـــثـــر

وتوقعت املقبلة. األربـــع الــســنــوات

املستثمرون يخصص أن الــدراســة

%50 من محافظهم الستثمارات

مــن هذه بــني 35 و40% مــا اإلســالمــي، حيث سيذهب التمويل

املخصصات للصكوك.

¿ أفـــــق الـــصـــكـــوك ممــتــدة إلصـــــــدارات بــقــرابــة 400 عــام بــحــلــول دوالر مــلــيــار

2016

¿ تــســتــحــوذ مــالــيــزيــا على العاملية االصـــــدارات ثلثى

من الصكوك تقريبا

5

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س5 – هل الصكوك تتشابه مع السندات؟

س6 – هل الصكوك تتشابه مع األسهم؟

الصكوك المالية

الصكوك

السندات

األسهم

الــتــى متثلها الــصــكــوك، املـــوجـــودات الــصــك مــشــاركــة فــى ملكية

ومن ثم تقتضى من حاملها أن يشارك فى الربح واخلسارة على

السواء.

ا فى األصول واملنافع واحلقوق. ل سهما مالي الصك ميث

النشاط، أو املعنى املــشــروع اســتــمــراريــة مــدة الصكوك هــى مــدة

وترتبط باملشروع املعنى وتنتهى بانتهائه.

نــشــرة اإلصـــــدار تــتــضــمــن الــقــواعــد الــشــرعــيــة، وعــلــى مستخدم

وإذا خالفها الــشــرعــيــة، الــضــوابــط مـــراعـــاة حــصــيــلــة اإلصـــــدار

يتحمل املسئولية.

البيع امللكية فى عمليتى يعتبر دليال وبرهانا على نقل الصك

والشراء.

الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.

امللكية على الشيوع لعني محددة.

ال يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.

لها اجل محدد بعقد الصكوك.

ال يتحمل مالك الصك التزامات وديون املصدر عند التصفية.

تصدر الصكوك ملشروع معني ال ميكن تغييره، إضافة لذلك: ال

يحق حلملة الصكوك إدارة الشركة.

حامل السند ال يتحمل أية مضار أو خسارة يلحق بالشركة؛ ألن

حق حامل السند ال عالقة له لألصول املالية للشركة.

ل حصة فى هيكل متويل أنشطة الشركة. السند ميث

املدة ال ترتبط باملشروع، وقد تزيد أو تنقص عن فترة املشروع.

ال تتضمن نشرة اإلصدار ضوابط شرعية.

السند ال يعنى نقل امللكية ملبلغ نقدي.

الربح مدروس من خالل دراسة جدوى حقيقية وقابل للتوقع.

امللكية على الشيوع ألصول املشروع.

يحق له التصويت فى اجلمعية العمومية.

األساسى بالنظام املحدد الشركة عمر نهاية هو املحدد أجلها

للشركة.

يــتــحــمــل املـــســـاهـــم نــصــيــبــه مـــن ســـــداد الـــتـــزامـــات الـــشـــركـــة عند

التصفية.

ر من نشاطها، ميكن ملجلس إدارة الشركة مصدرة السهم أن تغي

ويحق للمساهمني إدارة الشركة من خالل مجلس اإلدارة.

6

س7 – هل هناك تجارب عالمية سابقة للصكوك نجحت فى أى من دول العالم؟

جـ-7 هناك العديد من التجارب العاملية الناجحة فى مجال

ــد قــدرتــهــا على متــويــل املــشــروعــات التنموية ــدار الــصــكــوك تــؤك إصـ

الــعــالــم، حــيــث ســعــت عـــدة دول لــوجــود الــكــبــرى فــى مختلف دول

إطــار قانونى منظم إلصــدارات الصكوك بحيث توفر غطاء الزما

للجهات وأيــضــا الــصــكــوك، فــى املستثمرة للمؤسسات ومشجعا

إلى أدى مــا وهــو منها، املستفيدة

حتقيق معدالت منو غير مسبوقة

األدوات أهــــــم ــد ــأحــ كــ لـــلـــصـــكـــوك

املــالــيــة الــتــى تــشــهــد مـــعـــدالت منو

متسارعة، وجناحا فى عدة مناطق

على املــســتــوى الــعــاملــي، ســـواء على

ماليزيا مثل: آسيا شــرق منطقة فى اإلسالمية البلدان مستوى

وإندونيسيا، وكذلك منطقة اخلليج العربى والشرق األوسط مثل:

ــارات والــســعــوديــة وقــطــر وتــركــيــا، أو حتى على مستوى الــدول اإلمــ

دول الى إضافة املتحدة، والواليات وإجنلترا أملانيا مثل: الغربية

فى مناطق أخرى من العالم، وفيما يلى نذكر بعض األمثلة الدالة

على جناح هذه التجارب العاملية:

أصــدرت واليــة ساكسونيا بأملانيا عام 2005 صكوك إجارة ¿بلغت قيمتها 100 مليون دوالر.

أصــدرت ماليزيا عدة إصــدارات من الصكوك لتحتل املرتبة ¿ــدار؛ وذلــــك مــن أجـــل متويل ــ األولــــى عــاملــيــا مــن حــيــث قــيــمــة اإلصــ

البنية مجال فى عمالقة مشروعات عــدة وتطوير إنشاء عمليات

الرئيسة والــطــرق املـــطـــارات مــثــل: الــتــنــمــويــة واملــشــاريــع التحتية

وغيرها، البتروكيماويات وصناعة الــغــاز عــن التنقيب وعمليات

والتى كانت جتربة ناجحة دفعت مباليزيا مع عديد من اإلصالحات

االقتصادية ملرحلة كبرى من النمو االقتصادي.

¿ قامت حكومة دبى ممثلة فى دائرة الطيران املدنى بالتوقيع

بــنــوك إسالمية حتــت إدارة بنك دبــى اإلســالمــى إلصــدار مــع ستة

تغطيتها مت أمريكى دوالر مليار بحجم إسالمية إجـــارة صكوك

بالكامل لتمويل توسعة مطار دبي.

¿ مت متويل مؤسسة املوانى واجلمارك واملنطقة احلرة فى دبى مصدرة مالية صكوك عبر وذلــك دوالر، مليار 8،2 جتــاوز مببلغ

بواسطة بنك دبى اإلسالمي.

¿ إصدار حكومة قطر لصكوك اإلجارة الدولية بقيمة 700 مليون دوالر لتطوير مدينة حمد الطبية.

ــدارات حــكــومــيــة أخــــرى، أو ــ وغــيــرهــا الــكــثــيــر مــن األمــثــلــة إلصــ

إصدارات الشركات والبنوك التابعة للقطاع اخلاص فى دول مثل:

إجنلترا والواليات املتحدة األمريكية وسنغافورة وكوريا اجلنوبية

وتركيا وغيرها.

¿ الـــتـــجـــارب الــعــاملــيــة فــى ــدار الــصــكــوك ــ مـــجـــال اصــوأملانيا ومتعددة، منتشرة ــة ــيــ ــربــ ــغــ الــ الــــــــــــــدول أول

لها. اصدارا

7

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س8: هل يمكن لصغار المدخرين االستثمار فى الصكوك؟ وماذا

سيستفيد عامة الشعب منها؟جـ -8 نعم ميكن لصغار املدخرين االستثمار فى الصكوك،

ا من كل بقدر حاجته وإمكانياته؛ ولذلك نستعرض مثاال واقعي

ماليزيا رائدة هذه الصناعة، حيث أطلقت ماليزيا نوعا جديدا

الــتــداول مع بــاملــرونــة وسهولة تتميز الصكوك اإلســالمــيــة مــن

واحلصول بها للتعامل املــحــدود الدخل لــذوى الفرصة إتاحة

ــدارات اإلصـ أحــد خصصت حيث ومضمونة؛ ثابتة أربـــاح على

لــتــمــويــل مـــشـــروع خـــط قـــطـــار جـــديـــد فـــى الــعــاصــمــة املــالــيــزيــة

5،1 نحو قيمته تبلغ كواالملبور

نحو منها ــص خــص دوالر، مليار

للمواطنني دوالر مــلــيــون 300

وصـــغـــار ــــدود ــــحـ املـ ــل ــدخــ الــ ذوى

املستثمرين.

أن املــــــــواطــــــــن ــع ــيــ ــطــ ــتــ ــســ ويــ

يستثمر مبالغ قليلة لشراء هذه الصكوك؛ إذ يحتاج املواطنون

ــى نــحــو 300 دوالر لــلــبــدء فى ــ إلـــى رأســـمـــال يــبــلــغ حـــده األدنـ

االستثمار مبرحلة الطرح العام األولى.

االستثمارات، من النوع لهذا أخــرى ميزة احلكومة وتوفر

املــواطــنــني الــتــى تــضــمــن بنفسها رؤوس أمــــوال أنــهــا هــى وهـــى

واملستثمرين الصغار. كما تتميز الصكوك اجلديدة بأنها معفاة

أنها اعتبار -على مسبقا محددة عوائدها وأن الضرائب، من

وتــدفــع على )كــوبــونــات(، م على قسائم وتــقــد صكوك مرابحة-

مدى فترات منتظمة.

وهو ما يؤكد على حق املواطنني فى املشاركة فى كل برامج

ــار فــى الــبــالد، كــمــا أنـــه ميــثــل فــرصــة إلشـــراك ــ التنمية واالزدهــ

يعود مبا للبالد التحتية البنية مشاريع متويل فى املواطنني

على البالد واملواطنني باملنفعة العامة.

س 9: لماذا تطرح الصكوك اآلن؟ وهل ستساعد فى تحسين الوضع االقتصادى؟

زوايــا: عــدة الوضع االقتصادي من على لننظر سويا جـ 9 –

االقتصاد فى الهيكلى اخللل أشكال أهــم أن على متفق اجلميع

املصري:

مــــعــــدالت انــــخــــفــــاض هـــــو 1ـ

القدرة عــدم وبالتالى االستثمار،

ــو ــق مــــــــعــــــــدالت منـ ــ ــيـ ــ ــقـ ــ ــى حتـ ــ ــلــ ــ عــ

اقتصادى مقبولة.

ــارات ــثــــمــ ــتــ االســ جــــــذب أن 2ـ

األجــنــبــيــة خــاصــة فــى الــقــطــاعــات

اإلنتاجية، هو مسألة هامة وضرورية.

عاما الثالثني خــالل املــصــرى االقتصاد اعتماد أن نعتقد 3ـ

التوجه وعــدم والطفيلية«، الريعية »األنشطة على كــان السابقة

ــد أن القــتــصــاد »القيمة املــضــافــة« إال فــى أضــيــق احلــــدود، ممــا يــؤك

احلق املدخرين لصغار ¿فى االكتتاب فى الصكوك ــاء ــنــ واملـــــســـــاهـــــمـــــة فـــــــى بــ

بلدهم.

ــارات ــمــ ــثــ ــتــ االســ جــــــذب ¿االجــنــبــيــة وزيــــــادة مــعــدل االســــــتــــــثــــــمــــــار والـــــنـــــمـــــو االقــــــــتــــــــصــــــــادى الـــــهـــــدف االســــــــــاســــــــــى مـــــــــن طــــــرح

الصكوك.

8

يزال ال واملتعددة الكبيرة االقتصادية مصر مــوارد من االستفادة

عند احلدود الدنيا، وبالتالى فهناك فرصة حقيقية اآلن لتحقيق

عوائد مجزية على االستثمار مع ميزة اتساع السوق وتنوعه، وهذا

مشروط بتدبير موارد للتمويل.

4ـ وضع املوازنة العامة مبا فيها من التزامات من فترات سابقة

الــعــام، خاصة الداخلى منه وهــو مــا ميكن تسميته الــديــن )مــثــل:

بـ«تركة مبارك الثقيلة«، والتى تستهلك فوائده فقط حوالي25%

مــن جملة املــصــروفــات الــعــامــة( وهـــو مــا يــضــع قــيــودا مــؤقــتــة على

إمكانية زيادة االستثمارات العامة للحد املطلوب، إلى حني حتقيق

إصالحات مالية جذرية على مستوى املوازنة، واجلميع متفق على

إجراء هذه اإلصالحات املالية اجلذرية.

ــادة مــعــانــاة الــقــطــاع اخلـــاص مــن انــخــفــاض قــدرتــه على 5ـ زيــ

احلصول على قروض بنكية وتسهيالت ائتمانية لتمويل استثماراته

وزيادة تكلفة االقتراض، كنتيجة حتمية للتزايد املستمر فى عجز

للدين«، املفرغة »الدائرة عليها يطلق حالة فى والدخول املوازنة

.»Crowding Out وهو ما أدى لتزايد وطأة »أثر املزاحمة

واستمرار املــصــريف، اجلــهــاز مــع املتعاملني نسبة انخفاض 6ـ

تــداول األمــوال السائلة والتى غالبا ما تتداول عبر أنشطة ضمن

ــوال الــتــى تــظــهــر فى ــ الــقــطــاع غــيــر الــرســمــي. )مـــثـــل: أجـــولـــة األمــ

االكــتــتــابــات الــكــبــرى فــى فــتــرات سابقة مــثــل: اكــتــتــاب ســيــدى كرير

وطــلــعــت مصطفى وغــيــرهــا(. وغــالــبــا مــا تتجه هـــذه األمــــوال إلــى

مثل: النافعة غير املــضــاربــة عليها يغلب أنشطة فــى االســتــثــمــار

االجتار فى األراضى والعقارات والذهب، ورمبا العملة فى فترة من

الفترات.

وبــالــتــالــى طــرح صــكــوك فــى هــذا التوقيت يتناسب مــع وجــود

حــاجــة مــاســة وضـــروريـــة الســتــحــداث أوعــيــة إدخـــاريـــة واستثمارية

ــذب مـــدخـــرات جـــديـــدة وإعـــــادة اســتــثــمــارهــا ــادرة عــلــى جـ ــ جـــديـــدة قـ

خارج اإلطار التقليدى احلالي، وذلك مع استمرار أدوات التمويل

التقليدية احلالية للراغبني فيها.

س10: هل القى هذا الطرح استجابة حقيقية من الشرائح المستهدفة؟

جـ 10 ـ القى هذا الطرح استجابة كبيرة واهتماما متزايدا من

والذى للتنمية، اإلسالمى البنك ومنها: عاملية، مالية مؤسسات

ترتيبات إصدار الصدارة فى لديه

فكرة القت كما الصكوك، وترويج

ــرح الــصــكــوك اهــتــمــامــا ممــاثــال طـ

من بعض املؤسسات املالية الكبرى

وأيضا الــعــربــي، اخلليج مبنطقة

ــال ــمـ ــار رجــــــال األعـ ــبـ مــــن بـــعـــض كـ

املصريني، ونسبة كبيرة من املصريني العاملني باخلارج خاصة فى

من عريض قطاع من ترحيبا القــت كما العربي، اخلليج منطقة

أوعية الذين يرغبون فى استثمار جزء من أموالهم فى املصريني

العائد حيث من متطلباتهم تناسب جديدة واستثمارية ادخارية

واملخاطر التى تتطابق مع الشريعة.

¿ القت فكرة طرح صكوك فى مصر استجابة وترقب

كبير عامليا ومحليا.

9

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س11 – ما هى انواع الصكوك؟جـ 11 ـ تتعدد أنواع الصكوك اإلسالمية بتعدد صيغ التمويل

البعض بعضها مــع املتنوعة الصيغ جمع ميكن كما اإلســالمــيــة،

البتكار صيغ جديدة مبا ال يتعارض مع أحكام الشريعة اإلسالمية؛

املالية اإلسالمية واملراجعة للمؤسسات وقد ذكرت هيئة املحاسبة

منها أربعة عشر نوعا، إال أنه ميكن إعادة التقسيم والعرض بضم

األنواع املتقاربة، ثم تقسيم األنواع على حسب الغرض من اإلصدار

إلى:

الصكوك املصدرة بغرض التمويل:

صكوك اإلجارة:

املؤجرة، واخلــدمــات واملنافع باألعيان تتعلق اإلجـــارة صكوك

ذات »ســنــدات بأنها: الــدولــى اإلســالمــى الفقه وقــد عرفها مجمع

ل حصصا شائعة فى ملكية أعيان أو منافع ذات قيمة متساوية، متث

دخل«. ومت تصنيفها إلى ثالثة أنواع رئيسة هي:

النوع األول: صكوك ملكية املوجودات املؤجرة:

أو يــصــدرهــا مــالــك عــني مــؤجــرة هــى وثــائــق متساوية القيمة

عــني مــوعــود بــاســتــئــجــارهــا، أو يــصــدرهــا وســيــط مــالــى يــنــوب عن

املالك، بغرض بيعها واستيفاء ثمنها من حصيلة االكتتاب فيها،

وتصبح العني مملوكة حلملة الصكوك. ومقصود املعاملة هو بيع

أو املــوجــودة فعليا ـ املــؤجــرة العني

الــذمــة والــتــى سيتم املوصوفة فــى

ــا بــحــصــيــلــة الـــصـــكـــوك ـ ــاؤهــ ــشــ إنــ

ــدار وطـــرح صكوك عــن طــريــق إصــ

ليصبح حاملوها هم مالك األصل

التى الصكوك أنصبة بقدر تأجيره، ريــع من املستفيدون وكذلك

يحملها كل واحد فى األصل املؤجر.

النوع الثاني: صكوك ملكية املنافع املوجودة أو املوعودة:

تــعــرف صــكــوك ملكية املــنــافــع املــوجــودة بــأنــهــا: صــكــوك حتمل

معيد يصدرها أو مــوجــودة، لعني املالك يصدرها متساوية قيما

ــالـــك، خـــالل فــتــرة اإليـــجـــار، أو االســتــئــجــار مـــن الــبــاطــن بــرضــا املـ

الــعــني- حلاملى املــنــفــعــة – دون بــغــرض متليك وكــيــلــهــمــا، وذلـــك

الصكوك من خالل تأجير اخلدمة لهم خالل فترة معينة هى فترة

صالحية الصك، فيحق لهم ريع األصل. وميكن أن يقوم مستأجر

الصكوك خــالل فترة بإصدار األول اإليجار األصــل مبوجب عقد

الصكوك، حلاملى الباطن مــن التأجير إلعـــادة املــحــددة اإليــجــار

طاملا أن املالك ال ميانع من ذلك.

أما صكوك منافع األعيان املوعودة )املوصوفة فى الذمة(، فهذه

الصكوك يصدرها املالك أو املستأجر أو وكيلهما عن عني موصوفة

فى الذمة موعودة بإيجارها؛ وذلك بغرض متليك املنفعة حلاملى

الــصــكــوك مـــن خـــالل تــأجــيــر اخلـــدمـــة لــهــم خـــالل فــتــرة صالحية

الصك.

ــدار الــصــكــوك لــألصــول غير املستأجرة - فــى حلظة ويــتــم إصـ

بــإيــجــارهــا فــى وقــت مستقبلى الــوعــد الــصــكــوك- باعتبار إصـــدار

مشار إليه فى العقد. ويكون ذلك بناء على قاعدة »املسلمون عند

شروطهم ما لم يحلل حراما أو يحرم حالال«، وقياسا على السلم

مع تقدمي الثمن فى التعاقد على موصوف فى الذمة وعلى ظرف

مستقبل من الزمان.

النوع الثالث: صكوك ملكية اخلدمات املوجودة أو املوعودة:

بتوفير متعهد يصدرها متساوية قيما حتمل الصكوك هــذه

أو بيع خــدمــات مــوجــودة، أو مــوعــودة )مــوصــوفــة فــى الــذمــة( ويتم

مالك هم حاملوها ليصبح صكوك شكل فى اخلدمات تلك بيع

واملثال األســواق. بيعها فى تلك اخلدمات ويحصلون على عوائد

أو فــى اجلــامــعــات أو صحية بــرامــج تعليمية ذلــك هــو توفير على

املستشفيات. ويسهم حملة الصكوك فى متويل البرامج التعليمية

طالب من لطالبيها جاهزة تكون حتى ومتطلباتها الصحية أو

للمستفيدين البرامج تلك بيع حصيلة وتكون املرضى. أو العلم

منها هو الريع أو العائد حلملة الصكوك.

ويعود انتشار صكوك اإلجــارة نظرا ملا تتميز به من خصائص

الصكوك ــواع أنــ تــتــعــدد ¿فى التمويل صيغ بتعدد فقه املعامالت االسالمية.

10

ومزايا أهمها:

بــدرجــة عالية مــن االســتــقــرار فــى السعر، وشبه أنــهــا تتمتع ¿الثبات فى العائد، حيث يتم حتديد العائد )األجرة( مسبقا وقت

شراء الصك وفقا لعقد اإلجارة، وبالتالى ال يتعرض سعر الصك

لكثير من التغيرات بالقيمة السوقية، إضافة لكونها ذات مخاطر

ا. منخفضة نسبي

¿ تتمتع مبرونة ال تتمتع بها الصكوك األخرى، فهى ال تقيد اجلهة املصدرة لهذه الصكوك بنوع معني من األنشطة أو املشاريع

أو االستعماالت لألموال املحصلة، وإمنا ميكنها من متويل ما تراه

من األنشطة املتاحة أمامها.

¿ أن صكوك ملكية املوجودات املؤجرة تخضع لعوامل السوق، ل هذه الصكوك ملكية أعيان )أصول عينية معمرة وأعيان حيث متث

السوق، لعوامل أثمانها تقومي فى تخضع واألعيان استعمالية(،

وبالتالى فى حالة ارتفاع قيمتها السوقية ـ مثل: حال املبانى ذات

املواقع املميزة ـ ترتفع القيمة السوقية للصك.

صكوك السلم:

بأنها: )AAOIFI( عــن الـــصـــادرة الــشــرعــيــة املــعــايــيــر عرفتها

لم، وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها؛ لتحصيل رأس مال الس

وتصبح سلعة السلم مملوكة حلملة الصكوك. ويكون بتقدمي كامل

لوقت وفقا مستقبال الستالمها حــال عليها املتفق السلعة قيمة

ومواصفات متفق عليها.

ويساعد تقدمي التمويل بكامله للمنتج على توفير املال الالزم

الــعــرض، جــانــب فــى املنتج وتــوفــيــر اإلنــتــاجــيــة العمليات لتمويل

أسباب توفير بذلك فى الطلب، فيسهم السعر فى جانب وتقليل

ق بــزيــادة اإلنــتــاج وتخفيض السعر مبــا يحق الــرخــاء االقــتــصــادى

الربح للمشترى والبائع.

11

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

ى بالسلم املوازي؛ وهو اتفاق املشترى مع جهة وهناك ما يسم

أخرى على بيعها املنتج املتفق عليه فى اتفاقية السلم األول.

صكوك االستصناع:

تعرف بأنها: وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام

حصيلة االكتتاب فيها فى تصنيع سلعة، ويصبح املصنوع مملوكا

حلملة الصكوك. حيث يحصل الصانع أو املتعهد أو وكيل أى منهما

املواصفات، بحسب املنتج تصنيع يباشر ثم الصكوك، قيمة على

ويقوم بتسليمها خالل املدة املتفق عليها، وميكن للمتعهد أن يتفق

باألقساط، الدفع مثل مختلفة متويلية صيغة على الصانع مع

ويصبح حاملو الصكوك هم مالك املنتج املستصنع.

وينطبق االستصناع على تشييد املبانى وبناء السفن والطائرات

واجلسور والطرق ومحطات توليد

وغيرها واملــاء الكهربائية الطاقة

العقد وفقا ملواصفات محددة فى

وتــاريــخ لــالســتــالم وقــيــمــة مــحــددة

يتم االتفاق حولها. وميكن توليف

صـــيـــغ أخــــــرى مــعــهــا لــالســتــجــابــة

ملتطلبات العمل والتمويل. وهى من الصيغ األكثر تداوال فى عالم

الصكوك.

صكوك املرابحة:

تعرف بأنها: هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها لتمويل

شــــراء ســلــعــة املـــرابـــحـــة، وتــصــبــح ســلــعــة املــرابــحــة ممــلــوكــة حلملة

أو وكيله بغرض شــراء سلعة ما، التاجر الصكوك. حيث يصدرها

ثم بيعها فى األسواق، والعائد على الصكوك يتمثل فى الفارق بني

سعر شراء السلعة وبيعها فى األسواق.

وحيث تقوم تلك الصكوك على مبدأ املرابحة، الذى ينتج دينا

الــديــون، فال الصك، وعندما يصبح للصك حكم ذمــة مصدر فى

يجوز تداوله بأعلى أو أقل من قيمته، ألن الديون تقضى بأمثالها.

صكوك املزارعة:

ــائـــق مــتــســاويــة الــقــيــمــة يــتــم إصـــدارهـــا تـــعـــرف بــأنــهــا: هـــى وثـ

أساس على مشروع متويل فى فيها االكتتاب حصيلة الستخدام

املزارعة، ويصبح حلملة الصكوك حصة فى املحصول وفق ما حدده

وكيله أو الزراعية األرض مالك يصدرها الصكوك وهــذه العقد.

ويتشارك املــزارعــة عقد مبوجب الــزراعــيــة تكاليف متويل بغرض

املنصوص االتفاق بحسب املنتجة املحاصيل فى الصكوك حملة

عليه فى العقد.

وحتدد نشرة إصدار صكوك املزارعة نوع ومواصفات ومساحة

األرض، ونوع املحاصيل املطلوب زراعتها وتكلفة الزراعة من آالت

ومعدات وبذور وسماد وأجور املهندسني والعمال واملحصول املتوقع

احلصول عليه، وطريقة تقسيمه بني مالك األرض واملزارع )حملة

الصكوك(، وكذلك مدة املزارعة.

عــن صكوك كــثــيــرا املــســاقــاة أو املــغــارســة وال تختلف صــكــوك

املزارعة، فصكوك املغارسة يصدرها مالك األرض أو وكيله لتمويل

الصكوك حملة ويشترك املغارسة، عقد مبوجب الغرس تكاليف

الــغــرس عليها فــى األشــجــار التى مت غرسها فــى األرض التى مت

مغارسني املغارسة صكوك فــى املكتتبون يــعــد حيث للعقد؛ وفــقــا

إثماره حسب بعد بالشجر املغروسة األرض يستحقون حصة فى

االتفاق.

أما صكوك املساقاة فيصدرها مالكو املزارع املزروعة بأشجار ذات

أصول ثابتة مثل: النخل والعنب والزيتون، الستخدام حصيلتها

فى الصرف على الزراعة ورعايتها وتعهدها بالرى وتهيئة شبكات

ثم الزراعية، اآلفات ومعاجلة والتقليم والتسميد والصرف املياه

فى املكتتبون ويــقــوم وتسويقه، تخزينه أو وبيعه املحصول جنى

الصكوك هذه املــســاقــي، حيث متــول حصيلة بــدور الصكوك هــذه

األنشطة، ويستحق حاملوها احلصة املتفق عليها من املحصول.

الصكوك املصدرة بغرض االستثمار:

صكوك املشاركة:

هى وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام حصيلتها

الصكوك تقسيم ¿ ميكن عــلــى حــســب الـــغـــرض من ــكـــوك االصــــــــــــدار الـــــــى صـالتمويل بــغــرض مــصــدرة وأخــــــرى مـــصـــدرة بــغــرض

االستثمار.

12

فــى إنــشــاء مــشــروع، أو تطوير مــشــروع قــائــم، أو متويل نشاط على

ــاس عــقــد مـــن عــقــود املـــشـــاركـــة، ويــصــبــح املـــشـــروع أو مـــوجـــودات أســ

النشاط ملكا حلملة الصكوك فى حدود حصصهم، وتدار صكوك

املشاركة على أساس الشركة أو على أساس املضاربة أو على أساس

الوكالة باالستثمار. وذلك كما يلي:

ـ صكوك الشركة:

ل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس هى وثائق مشاركة متث

الشركة بتعيني أحد الشركاء أو غيرهم إلدارتها.

ـ صكوك املضاربة:

ل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس هى وثائق مشاركة متث

املضاربة بتعيني مضارب من الشركاء أو غيرهم إلدارتها.

ـ صكوك الوكالة باالستثمار:

ل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس هى وثائق مشاركة متث

الوكالة باالستثمار بتعيني وكيل عن حملة الصكوك إلدارتها.

وصكوك املشاركة قد تأخذ عدة أشكال من حيث مدة املشروع،

أو زمنية محددة بفترة أو مشاركة مؤقته دائمة إمــا مشاركة فهى

مشاركة منهية بالتمليك.

صكوك املضاربة:

حتمل هذه الصكوك قيما متساوية يصدرها املضارب: وهو من

املقترح بغرض متويل ذلك املشروع يقوم بالتنظيم وإدارة املشروع

بالعمل، فيها له املــفــوض أو املفصلة املشروعات من مجموعة أو

املــشــروع، مــال رأس أصــحــاب هــم الصكوك حاملو يكون ومبوجبه

ويبقى املشروع مشاركة بينهم وبني املنظم أو املضارب بنسبة متفق

عليها من الربح ويتحملون اخلسائر املتوقعة فى رأس املال، إال إذا

من لشرط مخالفة أو أوتقصير إلهمال نتيجة اخلسارة حدثت

قــدر اخلسارة املنظم، ففى هــذه احلالة يضمن العقد من شــروط

13

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

إن حدثت. وتختلف عن صكوك املشاركة فى كون املضارب )املنظم

املــال، وإمنــا يشارك فقط بالعمل( ال يشارك فى رأس الشريك أو

بإدارته وعمله.

طبقا فهى املتنوعة، الصور من العديد املضاربة ولصكوك

حلــريــة املـــضـــارب فــى الــنــشــاط نـــوعـــان: مــضــاربــة مــقــيــدة؛ تستثمر

ومضاربة مسبقا. محددة وبشروط معينة مشروعات فى أموالها

مطلقة؛ يفوض فيها املضارب بأن يفعل ما يراه.

م إلى صكوك وتقسم الصكوك طبقا توقيت االسترداد تقس

م وتقس املــشــروع، آخــر فى تسترد وأخــرى بالتدرج تسترد مضاربة

على حسب طريقة رد قيمة الصكوك إلى مضاربة منتهية بتمليك

املشروع أو صكوك قابلة للتحول إلى صكوك من نفس النوع أو أنواع

أخرى أو حتى التحول ألسهم عادية، وفق ضوابط شرعية معينة.

س 12 – ما هى أطراف التعامل فى إصدار الصكوك اإلسالمية؟

جـ 12 – أطراف التعامل فى إصدار الصكوك:

1- مصدر الصك )اجلهة املستفيدة(:

مــصــدر الــصــك )اجلــهــة املــســتــفــيــدة(: وهـــو مـــن يستخدم

يكون قــد الصك ومــصــدر شرعية، بصيغة االكتتاب حصيلة

شركة أوفردا أو حكومة أو مؤسسة مالية، وقد ينوب عن املصدر

فى تنظيم عملية اإلصــدار مؤسسة مالية ذات غــرض خاص

SPV )Special Purpose Viecle( - مقابل أجر أو عمولة

حتددها نشرة اإلصدار.

2- وكيل اإلصدار:

وهو مؤسسة مالية وسيطة تتولى عملية اإلصدار، وتقوم

باتخاذ جميع إجراءاته نيابة عن املصدر مقابل أجر أو عمولة

حتــددهــا نــشــرة اإلصــــدار، وتــكــون الــعــالقــة بــني املــصــدر ووكيل

اإلصدار على أساس عقد الوكالة بأجر.

14

3- مشترو الصكوك:

والذى قد يكون بنكا أو مؤسسة مالية محلية أو عاملية أو

مجموعة من األفراد، حيث قد يتمتع هؤالء مبعدالت سيولة

فى الــدخــول عــلــى يشجعهم قــد ممــا غيرمستغلة، مرتفعة

استغالل هذه بهدف الصكوك؛ االستثمار فى شراء عمليات

نسبيا مرتفعة عوائد ق حتق عمليات فى الفائضة السيولة

مقارنة بالعائد على الفرص االستثمارية املتاحة. وفى نفس

الوقت إمكانية التخارج منها بسهولة؛ ببيعها فى السوق إذا ما

كانت تلك الصكوك ضمن األنواع القابلة للتداول.

4- مدير االستثمار:

وهو من يقوم بأعمال االستثمار أو جزء منها، بتعيني من

املصدر أو مدير اإلصدار وفقا ملا حتدده نشرة اإلصدار.

5- أمني االستثمار:

هو املؤسسة املالية الوسيطة

ــتـــى تـــتـــولـــى حـــمـــايـــة مــصــالــح الـ

ــوك واإلشـــــــــراف ــكــ حـــمـــلـــة الــــصــ

على مــديــر اإلصــــدار، وحتتفظ

بــالــوثــائــق والـــضـــمـــانـــات، وذلـــك

على أساس عقد الوكالة باألجر

الذى حتدده نشرة اإلصدار.

6- وكاالت التصنيف العاملية:

تقوم هذه الوكاالت بدور أساسى فى تصنيف اإلصــدارات

املالية التى تطرح فى أسواق رأس املال، وحتديد السعر العادل

Moody›s ــوكـــاالت ــذه الـ لـــــألوراق املــالــيــة املـــصـــدرة، وأهــــم هـ

Fitch ، Standard & Poor،، كما توجد فى الوقت احلالى

وكاالت تصنيف إسالمية تقدم إلى جانب ذلك خدمة تصنيف

اجلودة الشرعية، مثل: الوكالة اإلسالمية الدولية للتصنيف

املاليزية للتصنيف الوكالة البحرين، وكذلك IIRA ومقرها

. RAM

س -13 ما هى مراحل اصدار وطرح الصكوك؟

جـ13 – مراحل إصدار وطرح الصكوك:

1 - مرحلة الهيكلة: وتعنى إعداد التصور والهيكل التنظيمى

ــة املسائل ــل آلــيــة االســتــثــمــار بــواســطــة الــصــكــوك، ودراســ الـــذى ميــث

وتضمني اجلـــدوى، ــات ودراســ والتنظيمية واإلجــرائــيــة القانونية

ذلك كله فى نشرة االكتتاب.

وفى هذه املرحلة وقبل الدراسة للهيكلة املناسبة لإلصدار يتم

وفــى هــذا خياران على حسب لــإلصــدار، املناسبة الطريقة اختيار

احلاجة، وهما:

لتمويل حاجة لتلبية وذلــك صكوك، طــرح األول: اخليار

مـــشـــروع اســتــثــمــارى فـــى املــســتــقــبــل، ويــتــم فــيــهــا طـــرح صــكــوك

ــاك عــــــدة أطــــــراف ــنــ ¿ هــاصــدار بعملية مرتبطة ــوك مـــثـــل اجلــهــة ــكـ الـــصـــة ــركــ ــشــ املـــســـتـــفـــيـــدة والــــــاص اخلـ ــــرض ــغـ ــ الـ ذات ووكـــــــــــــــاالت الـــتـــصـــنـــيـــف

االئتمانى.

15

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

وتسويقها للمستثمرين )حملة الصكوك( واستغالل احلصيلة

فى إقامة املشروع واالستفادة منه لفترة زمنية معينة، وصوال

ملرحلة استهالك )إطفاء( الصكوك.

لتلبية حاجة وذلـــك مــوجــودات، الــثــانــى: تصكيك اخلــيــار

لتوفير سيولة من خالل استغالل أصول مشروع قائم بالفعل،

حيث يتم تصكيك موجودات )أصول( قائمة بالفعل وطرحها

ك املصك واســتــغــالل الــصــكــوك( )حملة للمستثمرين وبيعها

املستثمرون يستفيد أن على اخلاصة، أغراضه فى للحصيلة

وصــوال معينة، زمنية لفترة مثال بــإيــجــاره ــك ــصــك امل بــاألصــل

ملرحلة إطفاء الصكوك.

2- متــثــيــل حــمــلــة الــصــكــوك )املــســتــثــمــريــن(: وذلــــك من

تكون SPV، بحيث غـــرض خـــاص ذات تــأســيــس شــركــة خـــالل

بالرغم مستقلة، شخصية ذات

ــامـــل ــكـ ــالـ ــة بـ ــوكــ ــلــ ــا ممــ ــ ــهـ ــ مـــــن أنـ

لتمثيلهم وذلك للمستثمرين،

فــــــــى الــــــــعــــــــالقــــــــات بـــــاجلـــــهـــــات

املختلفة.

الـــــصـــــكـــــوك تــــــســــــويــــــق -3

املــوجــودات بها ستمول التى األمـــوال جمع بهدف لالكتتاب:

لة للصكوك. املمث

4ـ استغالل احلصيلة: وفق ما هو منصوص عليه فى نشرة

االكتتاب.

ثانوية ســوق بتوفير وذلـــك اإلصــــدار: بعد مــا مرحلة -5

لــــإلصــــدارات املـــطـــروحـــة، إذا مـــا كــانــت الــصــكــوك املـــصـــدرة من

السيولة على هذه للتداول، مما يضفى صفة القابلة األنــواع

للمستثـمرين؛ بالنسبة أكبر جاذبية لها فيوفر اإلصــــدارات،

النهائية وهــى مرحلة اإلطــفــاء )االســتــرداد( وصــوال للمرحلة

عــن طــريــق بــيــع مـــوجـــودات الــصــكــوك وتـــوزيـــع احلــصــيــلــة على

مالكى الصكوك.

س-14 هل ستقوم الحكومة بتمويل عجز الموازنة العامة للدولة عن طريق الصكوك؟

البالد حتتاجه مــا لتمويل الصكوك حصيلة توجه جــــ14–

من مشروعات بنية أساسية أو استثمارية متثل توسعا حتتاج إليه

بهذه اخلــاصــة التكلفة بتوفير يسمح مــا وهــو واملجتمع، الــدولــة

املشروعات مبا يحقق املميزات التالية:

¿ توفير مشروعات ملحة مثل الطرق كإنشاء األساسية؛ البنية

التى يحتاجها إلــخ، واملـــطـــارات...

املجتمع.

ــا يــقــابــل متــويــلــهــا ¿ تــوفــيــر مـأو بعضه فــى املــوازنــة الــعــامــة؛ مبا

يسمح بخفض العجز بالقيمة املوفرة أو توجيهه لتمويل خدمات

أخرى.

وبالتالى ينعكس هذا التوفير بشكل غير مباشر على تخفيض

ــر عـــمـــلـــيـــة اصــــــدار ــ ¿ متـالــصــكــوك بــعــدة مــراحــل تبدأ من الهيكلة وتنتهى

باإلطفاء )االسترداد(.

الـــصـــكـــوك متــــــــول ال ¿املوازنة عجز احلكومية ــا متـــول اســتــثــمــارات وامنـ

وأنشطة حكومية.

16

إلى املبالغ توجيه هذه إعــادة أو للدولة العامة املوازنة العجز فى

مجاالت وقطاعات أخرى تعانى عجزا فى التمويل.

عجز بتمويل الصكوك طريق عن احلكومة تقوم لن وبذلك

ل فى املتمث الــعــام اإلنــفــاق مــن بتمويل جــزء بــل ستقوم املـــوازنـــة،

ــرح صــكــوك إســالمــيــة بصيغ االســتــثــمــارات الــعــامــة عــن طــريــق طـ

متويل مختلفة )مشاركة، مضاربة، مرابحة، سلم...( وهو ما يعنى

املالية اخلاصة بإنشاء هذه املوازنة العامة لن تتحمل التكلفة أن

طرقا أم أساسية بنية مشروعات أكانت ســواء احلكومية األصــول

املــقــابــل، املــبــلــغ تــوفــيــر أم مـــطـــارات، وهـــو مــا يعنى بالتبعية وكـــبـــار

التوفير بشكل غير مباشر على تخفيض وبالتالى سينعكس هذا

إلى املبالغ توجيه هذه إعــادة أو للدولة العامة املوازنة العجز فى

مجاالت وقطاعات أخرى تعانى عجزا فى التمويل.

س 15 – هل يمكن للصكوك ان تبيع قناة السويس لألجانب؟

جـــ -15 أفــــردت املــــادة اخلــامــســة مــن الــقــانــون تفصيال دقيقا

املـــادة على عدم أكـــدت ملــا يــجــوز طــرح الصكوك فــى مقابله؛ حيث

أو عامة ملكية للدولة اململوكة الثابتة األصـــول استخدام جــواز

منافعها إلصدار صكوك حكومية

ــى بــذلــك تشمل فـــى مــقــابــلــهــا، وهـ

ــة املـــمـــلـــوكـــة ــتـ ــابـ ــثـ ــــل األصـــــــــول الـ كـ

ــل متــث الــتــى لــلــدولــة ملكية عــامــة

فــــى مــجــمــوعــهــا أصــــــوال ممــلــوكــة

لــألمــة املــصــريــة مــثــل )نــهــر النيل،

األهرامات، قناة السويس،... إلخ(.

ــول املــمــلــوكــة لــلــدولــة ملكية خــاصــة )مــثــل: شــركــات أمـــا األصــ

الــقــطــاع الـــعـــام( فــقــد ســمــح الــقــانــون بـــإصـــدار صــكــوك فــى مقابل

إمكانية الرقبة، وهو ما يعنى عدم حق االنتفاع فقط دون ملكية

الرقبة التصرف بحال من األحــوال فيها بتصرف يرتبط مبلكية

استقر قضاء اإلرث(، حيث الهبة، الوصية، الرهن، )احلجز، مثل

العام باملال باالنتفاع الترخيص أن على العليا اإلداريــة املحكمة

نهائيا حلق ثابتا ا ب حق يرت ال إدارى مؤقت هو بطبيعته تصرف

امللكية، بل يعطى للمرخص مجرد مزية االنتفاع باملرخص به وأنه

يسقط باحلاالت اآلتية:

انقضاء أو بــاملــال، االنــتــقــاع اســتــمــرار شــرط صالحية تخلف

األجل املحدد، أو توافر مصلحة عامة من إلغاء الترخيص. وهذا

تــقــريــر مـــدى مالئمة لــلــدولــة فــى تــقــديــريــة واســعــة يعطى سلطة

تــقــرر استمرار االنــتــفــاع بحيث أى مــشــروع مت طــرحــه بنظام حــق

الترخيص أو إنهاءه.

إمكانية يثار حــول مــا ¿التفريط أو أو بيع رهــن ــــس ــويـ ــ ــسـ ــ فــــــــى قـــــــنـــــــاة الـلــيــس لـــه أى أســــاس من

الصحة.

17

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س16: ما الفرق بين الملكية العامة والملكية الخاصة للدولة؟

جـ -16 للدولة نوعان من امللكية: أصول عامة مملوكة ملكية عامة،

وأصــول عامة مملوكة ملكية خاصة كما سبق التفصيل فى السؤال

السابق، وأصول الدولة الثابتة ذات امللكية العامة يحظر مشروع قانون

الصكوك حظرا تاما طرحها مقابل الصكوك، أمــا األصــول الثابثة

واملنقولة اململوكة ملكية خاصة فقد أبــاح القانون طــرح صكوك فى

مقابلها حق االنتفاع فقط.

س -17 ماذا تعنى ملكية الرقبة والمنفعة المشار إليها؟ وهل يجوز

الحجز على األصول الحكومية؟

الــرقــبــة، حق ــور: حــق ــ أمـ الــتــامــة تتضمن ثــاثــة ج 17: امللكية

االستخدام، حق االستغال. وال تنسحب أى حقوق ملكية من رهن

وحجز ووصية وهبة وإرث إال على امللكية التامة التى تتضمن الثاثة

معا ومثاال على ذلك: حينما متتلك شقة تسكنها، تكون قد متتعت

ــق االســــــتــــــخــــــدام، وعـــنـــدمـــا ــحــ بــ

تــؤجــرهــا تــكــون قـــد متتعت بحق

للمستأجر االستغال، وال يحق

إال يــؤجــرهــا حتى وال يبيعها أن

مبوافقتك، وعندما تبيعها تكون

قد استخدمت حق ملك الرقبة.

وبالتالى من املستحيل قانونا للمستأجر أن يتصرف فى الشقة

تصرف مالك الرقبة، فليس له أى حق من حقوق التصرف املشار إليها

على الشقة من رهن وإرث وهبة... وهكذا.

وكذلك الصكوك احلكومية ليس بها ملكية رقبة مطلقا، واملقصود

أو احلجز مثا على الرهن أن أى حديث عن مخاوف موهومة من

األصول احلكومية املطروحة بنظام الصكوك ليس له أى أساس من

الصحة؛ حيث ال توجد ملكية رقبة مطلقا كما ورد تفصيا فى الرد

على السؤال رقم 15.

ــة تــشــمــل ــامـ ــتـ ¿ املــلــكــيــة الـــة ومــلــكــيــة ــبــ ــرقــ مـــلـــكـــيـــة الــاملنفعة، وملكية الرقبة هى حقوق عليها يــســرى الــتــى

التصرف.

18

س18 – هل الصكوك تبيع الدولة والشركات المحلية لألجانب؟

جـ 18 - نعتقد أن هناك قناعة تامة لدى معظم االقتصاديني

ــادة االســتــثــمــار األجــنــبــى فــى مصر هـــدف مهم ألى واخلـــبـــراء بـــأن زيــ

حكومة؛ ألن زيادة هذه االستثمارات يعنى زيادة معدل االستثمار والنمو

االقــتــصــادي، وبالتالى زيـــادة دخول

ــراد، كما أنــه يسمح باستخدام األفــ

والسماح احلديثة اإلدارة أساليب

احلديثة، التكنولوجيات بــدخــول

واملساعدة فى تنمية وتدريب املوارد

الــبــشــريــة وحتــفــيــز االســتــثــمــار فى

الــبــحــوث والــتــطــويــر، خــاصــة فــى حـــال تــوجــه هـــذه االســتــثــمــارات إلى

القطاعات اإلنتاجية ذات القيمة املضافة.

ــارة إليها وهــى أن األجانب كما أن هناك حقيقة البــد مــن اإلشــ

بالفعل يستثمرون فى االقتصاد املصرى ومتاح لهم شــراء جزء من

أسهم الشركات احلكومية واخلاصة املقيدة فى البورصة وشراء أذون

وسندات اخلزانة بدون أدنى حظر، كما أن جميع هذه العمليات خاضعة

إلشراف ورقابة هيئة الرقابة املالية والبنك املركزى املصري.

كما أن هناك استثمارات قائمة بالفعل فى موانى ومطارات لشركات

أجنبية، وليس بها أدنى مساس لسيادة الدولة؛ فميناء العني السخنة

واألدبية بالسويس حتت إدارة شركة موانى دبى العاملية، كما أن مطار

، B.O.T مرسى علم أنشأته وتديره شركة اخلرافى الكويتية بنظام الـ

ولن تسمح احلكومة ـ أى حكومة ـ ببيع أو مساس األجانب بأى أصول

فى أماكن ذات طبيعة خاصة.

س 19: هل الصكوك شكل جديد من أشكال »الخصخصة«؟ وهل هى

امتداد لفكرة الصكوك الشعبية؟

جـ -19 هناك خلط غير مبرر بني فكرة »الصكوك الشعبية« التى

طرحتها حكومة نظيف و«الصكوك« التى يتم طرحها حاليا، وإبراز

أنــه نــوع وشكل جديد للخصخصة أمــر يدعو للدهشة، األمـــر على

فلإليضاح السريع واملــركــز: فكرة »الصكوك الشعبية« التى طرحتها

حكومة نظيف كان غرضها توزيع

املشاع على العام القطاع ملكية

ــان االجتــــاه ــكـ ألفــــــراد الــشــعــب )فـ

لــلــخــصــخــصــة بــشــكــل جــــديــــد(،

ــوك الـــتـــى ــكــ ــصــ بـــيـــنـــمـــا فــــكــــرة الــ

تــطــرح حاليا هــى لتمويل بعض

املشروعات املحددة لفترة محددة

ثم تعود امللكية للدولة فى حالة الصكوك احلكومية )مبعنى أن االجتاه

يكون للعمعمة »من التعميم«( أى إن الفكرتني تسيران فى اجتاهني

مختلفني متاما.

أن لـــلـــصـــكـــوك ميـــكـــن ال ¿ــة ــ ـــدولـ ــرض ســــــيــــــادة الــ ــ ـــعـ تــلـــلـــخـــطـــر، فـــهـــنـــاك أجـــهـــزة متلك نسب تــراقــب رقابية

األجانب.

عــاقــة أدنـــــــى تــــوجــــد ال ¿بــــني الــــصــــكــــوك الــشــعــبــيــة ــة، ــيــ ــامــ والــــصــــكــــوك االســـــ ــا كـ ــمــ ــهــ ــنــ ــيــ فـــــالـــــعـــــاقـــــة بــ»عــاقــة كـــرة الــقــدم بالكرة

األرضية«.

19

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س -20 لماذا لم يحدد القانون مدة حق االنتفاع علما بأن فى هذا مخاطر؟

جـ-20 لم ينص القانون على مدة كحد أقصى ملدة انقضاء حق

م هذا األمر، وعلى أى حال االنتفاع؛ حيث إن هناك قوانني أخرى تنظ

البد من اإلشارة إلى حقيقة هامة،

وهــــى أن إصــــــدار الـــصـــكـــوك يــكــون

عــلــى أســــاس اقــتــصــادي، وبالتالى

فإن املشروعات ذات فترة االسترداد

الــقــصــيــرة تـــكـــون هـــى املـــشـــروعـــات

املفضلة وذات اجلاذبية للمستثمر؛

ــذا فــإنــه ال مــجــال لفتح حــق االنــتــفــاع ملـــدد طويلة لضمان جناح ولـ

عملية الطرح من األســاس، كما أن متوسط عمر إصــدارات الصكوك

عامليا يتراوح بني 5 – 7 سنوات فقط وأقصى مدة استثنائية فى أحد

اإلصــدارات هو 12 سنة، حيث لن ينتظر املستثمر عشرات السنوات

السترداد أمواله.

س 21 – هل الحكومة والقطاع الخاص تحتاج حقيقة للصكوك كأداة

تمويلية؟جـ -21 تعانى املوازنة العامة للدولة من مشكات مزمنة، أبرزها

دين عام داخلى يتجاوز الترليون جنيه )الترليون = 1000 مليار(،

وإذا مــا أضفنا عليه الــديــن اخلــارجــى سيصل حلــوالــى 1،3 ترليون

جنيه قابا للزيادة خــال السنوات القادمة إذ لم تتخذ اإلجـــراءات

واإلصاحات الهيكلية الازمة، وهو ما يتزايد معه أعباء خدمة هذا

ين والذى يلتهم ربع املصروفات العامة، وبالتالى تستمر إشكالية الد

تدبير موارد مالية للقيام باالستثمارات العامة الازمة لعملية التنمية

فى ظل العجز املتفاقم فى املوازنة العامة للدولة.

ويؤدى عجز املوازنة املتزايد ومشكلة آليات متويله إلى إصدار وطرح

أذون وسندات اخلزانة بشكل مستمر ومتزايد، مما يؤدى إلى بروز ظاهرة

املحلي، وما االئتمان مزاحمة احلكومة للقطاع اخلــاص فى ســوق

ينتج عن ذلك من ارتفاع فى أسعار الفائدة على االقتراض، وبالتالى

صعوبة حصول القطاع اخلــاص على التمويل الــازم ملشروعاته من

سوق االئتمان؛ نظرا الرتفاع املخاطر املرتبطة بهذه املشروعات مقارنة

بالعائد املتوقع منها مقابل األذون والسندات احلكومية.

حيث إن زيادة طلب احلكومة على األرصدة املتاحة لاقتراض

فى اجلهاز املصرفى خال الفترة السابقة نتيجة النخفاض اإليرادات

العامة وتباطؤ النشاط االقتصادى إضافة الرتفاع املخاطر السيادية،

التقييم السيادى نظرا وانخفاض

لعدم االستقرار الذى عاشته مصر

ــورة- قــد تــرتــب عليه ــثـ مــنــذ قــيــام الـ

ارتـــفـــاع أســـعـــار الـــفـــائـــدة عــلــى أذون

يقترب ملا العامة اخلزانة وسندات

والسندات، األذون على من 16%

كــمــا ارتــفــعــت أســـعـــار الــفــائــدة على

السندات الدوالرية ملدة عام، والتى

أصدرتها احلكومة فى شهر فبراير

وهـــو معدل إلـــى % 3،8 2012

ــدوالر ــ ــدا عــلــى الـ فـــائـــدة مــرتــفــع جــ

مقارنة باملتوسط العاملى للفائدة على الدوالر.

يــضــاف إلــى كــل مــا ســبــق، االنــخــفــاض احلـــاد فــى مــعــدالت النمو

رصيد فى وأيضا ،)2012/11 املالى العام فى 2%( االقتصادى

االحتياطيات الدولية من النقد األجنبي.

ولذلك البد من إيجاد بدائل متويلية جديدة أمام القطاع اخلاص

الــذى يعول عليه كثيرا من إحــداث التنمية االقتصادية املنشودة فى

مصر. وتبرز هنا أهمية الصكوك كأداة متويلية تصلح لاستعمال من

قبل احلكومة والشركات االستثمارية والبنوك فى تعبئة املوارد املالية

لتنميتها بالطريقة التى تتفق مع أحكام الشريعة االسامية.

قيود مــن املــوازنــة تعانى ¿كثيرة وديــن عــام متضخم، والبــــد مـــن مـــصـــادر متــويــل

جديدة.

¿ تـــصـــدر الـــصـــكـــوك عــلــى ــة وقــصــر ــاديـ ــتـــصـ أســـــس اقـمــدتــهــا ضــــــرورة إلمــكــانــيــة

تسويقها.

¿ يــعــانــى الــقــطــاع اخلــاص ــة ــفــ ــلــ ــكــ مـــــــــــن ارتــــــــــــفــــــــــــاع تــاالقــتــراض، وهــنــاك حاجة ــة لــــتــــوفــــيــــر متــــويــــل ــ ــاســ ــ مــألعــــــمــــــالــــــه مــــــــن مـــــصـــــادر

اضافية وجديدة.

20

س 22: هل تستطيع الشركات االقتصار فقط على األسهم والسندات كمصادر

للتمويل؟

جـ22 - كما أن املستثمرين يفضلون أنواعا من األوراق املالية، كذا الشركات حتتاج إلى التنويع فى مصادر التمويل. فيقول البعض: إنه ال حاجة بنا للصكوك وعلى الشركات إذا أرادت التمويل إصدار أسهم أو التمول بالصيغ اإلسامية من البنوك كاملرابحة ونحوها. لكن الشركات أحيانا جتد أنه من األفضل لها أن تتمول بطرق أخرى

وال تصدر األسهم . وذلك لعدد من األسباب منها:من جانب العرض:

¿ إن إصدار الصكوك أقل تكلفة على الشركة من إصدار األسهم؛ ألن األسهم يحصل حملتها على نصيب من الربح الناجت عن كامل عائدا مرتبطا عليها الشركة فتدفع الصكوك أمــا الشركة، نشاط بأجرة أصل أو عائد مشروع بعينه تابع للشركة ولكنه له ذمة مالية

مستقلة. فاجلواب: البنوك؟ من الشركة تتمول ال لــم يقول: قائل ورب التى البنك أمـــوال بينما مباشرة اجلمهور يشتريها الصكوك أن

البنك لنفسه جــزءا ويــفــرض أيــضــا، مصدرها مــدخــرات اجلمهور من العائد مقابل الوساطة املالية فأضحت الصكوك أقل كلفة من

التمويل املصريف.

ب على إصـــدار أســهــم لــزيــادة رأس املـــال )فــى حــالــة عدم ¿ يترتاكتتاب قدامى املساهمني فى هذه الزيادة ألسباب مالية خاصة بهم( دخــول شركاء جــدد فى ملكية الشركة، وهــذا يــؤدى إلــى اضمحال سيطرة املاك احلاليني )حملة األسهم احلاليني( على مقاليد أمور

الشركة، وهــو أمــر غير مرغوب فيه بالنسبة إليهم، أما إصدار الصكوك

فا يؤدى إلى مثل ذلك.

¿ قـــــد يـــــــــؤدى إصــــــــــدار مـــزيـــد مــن األســهــم مــن قــبــل الــشــركــة إلــى املتداولة أسهمها قيمة انخفاض

فــى الــســوق لــزيــادة عــدد املــعــروض منها وهـــذا يلحق ضـــررا بحملة األسهم احلاليني.

الــصــاحلــة ألن تكون الكثير مــن األصــــول الــشــركــات متتلك ¿محا إلصدار الصكوك عن طريقة البيع حلملة الصكوك ثم إعادة

¿ يناسب اصــدار الصكوك وضع متويلى معني حينما او باألسهم التمويل يكون غير أو بــاالقــتــراض مكلف

ممكن.

21

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

االستئجار، وقد استقر فى النظر املالى أن فى هذه األصــول قيمة كامنة ميكن االستفادة منها بإصدار الصكوك.

من جانب الطلب:يتمثل هــذا اجلــانــب فــى أولــئــك الــذيــن يــشــتــرون الــصــكــوك من السوق لغرض االستثمار، ولهذه النوعية من املستثمرين تفضيات ال تتحقق إال فى أوراق مالية ذات عائد شبه ثابت ومخاطر متدنية. بعائد متدن ويقبل املخاطر ركــوب املستثمرين ال يحب وكثير من شركات )وكـــذا التأمني شــركــات ذلــك مــن املتدنية؛ املخاطر مقابل التكافل( فإنها ملزمة فى ظل القوانني املنظمة ألعمالها باستثمار أموالها فى استثمارات متدنية املخاطر كالسندات )فى التقليدية( أو ما يساويها فى املخاطر من االستثمارات اإلسامية، ولذلك فهى

حتتاج إلى أوراق مالية ذات نوعية مشابهة للصكوك.

س23 – هل هناك تجارب ناجحة الستخدام أدوات التمويل على مستوى

الشركات؟ج23 – هناك بالفعل العديد من التجارب ، لعل من أهمها ما مت

يف الربع األخير من عام 2012:

والــتــى بلغت مليار دوالر أبــوظــبــى اإلســـامـــي، صــكــوك بنك ¿وأصدرت بصيغة املضاربة فى الثانى عشر من نوفمبر 2012.

¿ صكوك بنك قطر الدولي، والتى بلغت قيمتها 750 مليون دوالر واصدرت بصيغة الوكالة فى الثانى عشر من أكتوبر 2012.

¿ صـــكـــوك الــبــنــك الــســعــودى بــلــغــت قيمتها الــفــرنــســي، والـــتـــى وأصـــــــــدرت دوالر مـــلـــيـــون 507ــة فى ــحـ ــرابـ بــصــيــغــة املـــضـــاربـــة واملـ

الثانى عشر من ديسمبر 2012.

¿ صكوك بنك دبى اإلسامي، الوكالة بصيغة ــدرت ــ وأصـ دوالر مليون 500 قيمتها بلغت والــتــى باالستثمار فى الثانى عشر من أكتوبر 2012. وأيضا هناك أمثلة لشركات كبرى أصدرت صكوكا لتمويل بعض مشروعاتها؛ مثل: شركة سابك السعودية، ونخيل ودانه جاز اإلماراتيني، وبتروناس املاليزية ودرة

البحرين وموانى دبي... وغيرها.

اعتماد فــى تــزايــد ¿ هناك عامليا والــبــنــوك الــشــركــات

على اصدار صكوك.

22

س 24 – هل للصكوك مخاطر؟

ل أصوال جــــ-24 نعم، فهى أداة مالية كــأى أداة أخـــرى، فهى متث

غير نقدية قد تكون أعيانا أو سلعا تشترى وتباع، وقد تكون عقارات أو

وسائل نقل أو معدات، وقد تكون أنشطة صناعية أو زراعية أو مشاريع

خدمية، وهــذه األصــول بطبيعة احلــال معرضة للتلف أو انخفاض

القيمة، وتتنوع املخاطر باختاف املوجودات املكونة لهذه الصكوك؛

ومن األمثلة على تلك املخاطر:

-1 مخاطر املخالفة الشرعية فى أى مرحلة من مراحل إصدار

الصك.

-2 املخاطر التشغيلية املرتبطة باملوجودات محل الصكوك.

عملية أطـــراف مع بالتعاقدات املتعلقة القانونية املخاطر 3-

التصكيك.

جانب مــن التعثر مخاطر 4-

امللتزمني.

-5 مخاطر تعدى الـ »شركة ذات

الغرض اخلاص« .

-6 املخاطر السوقية سواء املخاطر النظامية أو املخاطر اخلاصة

بالورقة املالية.

-7 مخاطر تذبذب العائد، وباألخص للصكوك املصدرة مبوجب

لم واالستصناع. عقود اإلجارة والس

-8 مخاطر العملة ومخاطر الدولة.

ر أسعار املوجودات محل الصكوك املصدرة. -9 مخاطر تغي

-10 مخاطر ارتفاع تكاليف اإلصدار.

س-25 هل يمكن تجنب تلك المخاطر أو تقليلها؟

جـ 25 – نعم ميكن تقليلها بشكل كبير وذلك عن طريق:

-1 إيجاد بيئة تشريعية وقانونية قوية لتنظيم عملية اإلصدار

وضمان احلقوق جلميع األطراف.

-2 إسناد دور أكبر للمصدرين للصكوك، وذلك فى شكل ضمانات

إضافية فى إطار عملية التصكيك.

-3 تفعيل دور الرقابة الشرعية فى جميع مراحل عملية اإلصدار.

تلبى والــســعــى إلصــــــدارات الــثــانــويــة، ــواق ــ فـــى األســ -4 اإلدراج

املتطلبات الشرعية فى التداول بشرط أن تكون الغلبة لألعيان على

النحو الــذى ذهبت إليه الكثير من

املذاهب الفقهية.

الــدائــم للتصنيف السعى 5-

للصكوك املــصــدرة من قبل وكــاالت

التقييم العاملية واملحلية.

)أجنبى ثالث تعهد طــرف 6-

عن جهة اإلدارة وعن املشاركني »حملة الصكوك«( ملزم بتقدمي هبة

تعادل قيمة األصول االسمية فى حال تعرضها للهاك.

-7 توفير متعهد باسترداد الصكوك غير اجلهة املديرة، حيث يجوز

له حينئذ استرداد القيمة االسمية للصك، وذلك على عكس اجلهة

املديرة التى ال يجوز التعهد منها باالسترداد إال بالقيمة السوقية،

والتى قد تزيد أو تنقص عن القيمة االسمية.

-8 تكوين احتياطى مخاطر االستثمار باقتطاع جزء من أرباح

حملة الصكوك، والــذى من خاله ميكن سد اخلسارة التى قد تقع

على الصكوك.

¿ لــلــصــكــوك مــخــاطــر كــأى ¿ ميـــكـــن جتـــنـــب وتــقــلــيــل أداة مالية أخرى.

ــة ــ ــطــ ــ ــبــ ــ ــ ــرت ــ املــــــــخــــــــاطــــــــر املــــة ــــوك مبـــجـــمـــوعـ ــكـ ــ ــــصـ ــالـ ــ بـ

متعددة من االجراءات.

23

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س 26 – هل حدث أن تعثرت بعض الشركات عن السداد لحملة الصكوك؟

جـ 26 - كما حتدثنا سابقا فإن هناك العديد من املخاطر التى

تواجه الصكوك مثلها مثل باقى األدوات املالية األخرى، وهناك بالفعل

جتارب للتعثر، مثل: عجز شركة »نخيل« باإلمارات عن سداد الصكوك،

ولكنها مت حلها سريعا.

وال يعود هذا العجز إلى مشكلة

فى الصكوك وإمنا حلالة اقتصادية

ــارات؛ حيث كانت ــ تعرضت لها اإلمـ

فقاعة الــعــقــارات آنــــذاك بــاإلمــارات

وانهيار األســعــار مع األزمـــة العاملية

لسوق العقارات فى دبي، حيث لم يكن من املمكن إجناز املشروع وكان

من املمكن أن يحدث املوقف نفسه لو أن صكوك شركة نخيل كانت

سندات تقليدية.

س 27 – هل يمكن تداول الصكوك بالبورصة؟

الثانوية، فهناك نوعان من جـ 27 – نعم ميكن بيعها بالسوق

الصكوك قابلة للتداول؛ وهى التى تكون قائمة على موجودات مثل:

املشاركة واإلجارة؛ والبد من إيجاد

آلية تخارج منها، وهذا ما يبحث

عنه املستثمر الــذى البد أن يجد

ســـوقـــا لـــه يــتــم الــتــخــارج فــيــه من

الصكوك، ويسمح القانون املصرى

للصكوك بذلك. وهناك صكوك أخرى قائمة على الديون مثل: السلم

واالستصناع ال يتم تداولها بالسوق لعدم جــواز ذلك وفقا للقواعد

الشرعية.

¿ تــعــثــر بـــعـــض اصـــــــدارات الــصــكــوك غــالــبــا مـــا يــكــون مــرتــبــط بــوضــع اقــتــصــادى بــــوجــــود أو اســــتــــثــــنــــائــــى،

مخالفات شرعية.

وشـــــــــــراء بــــــيــــــع ميــــــكــــــن ¿ــى الـــبـــورصـــة ــ ــكــــوك فـ الــــصــ

مثلها مثل األسهم.

24

س 28 – هل سيتم سحب السيولة من البورصة المصرية بعد إتاحة الصكوك

للتداول بأسواق المال؟

جـ28 – يترتب على االستثمار فى الصكوك إقامة مشروعات بنية

حتتية، ورمبا صكوك شركات تقوم بزيادة أنشطتها ومشروعاتها، وهذا

يرفع من معدل االستثمار على مستوى االقتصاد القومى يتبعه زيادة

بالناجت املحلى اإلجمالى مما يرفع مستوى دخل الفرد مبصر، وذلك

يؤدى بطبيعة احلال إلى حالة رواج اقتصادي، والذى ينعكس إيجابا

على أداء البورصة املصرية.

كما أن املستثمر املستهدف باالستثمار فى الصكوك له طبيعة

خاصة مختلفة متاما عن املستثمر املوجود فى بورصة األوراق املالية

مبصر.

س -29 ما هى الشرائح المستهدفة من طرح الصكوك؟

ج -29 يخاطب طرح الصكوك أربعة شرائح أساسية؛ وهم:

الشريحة األولى: البنوك واملؤسسات املالية العاملية التى أصبحت

أســواق دخـــول فــى وتــرغــب االستثمارية الصكوك ضمن محافظها

جــديــدة مــثــل مــصــر، إضــافــة لبعض املــؤســســات املــالــيــة الـــقـــادرة على

اجتذاب فوائض األموال اخلليجية،

والتى تشترط االستثمار وفق آلية

الصكوك.

الــشــريــحــة الــثــانــيــة: املــصــريــون

الــذيــن يــرغــبــون فــى الــتــعــامــل وفــق

أدوات تتوافق مع الشريعة وبشكل حقيقى ومنضبط.

الشريحة الثالثة: القطاع غير الرسمى الذى يفضل أدوات امللكية

الصكوك جاذبية نتوقع وبالتالى بالبورصة، املدرجة األسهم مثل:

لهم كأداة ملكية سيقيد ويتداول منها فى البورصة ما يسمح الشرع

بتداوله؛ الحتياج هذه الشريحة الشديد لاستثمار فى أدوات مالية

مقيدة لتسهيل عملية التخارج.

الشريحة الرابعة: املصريون العاملون باخلارج؛ وخاصة العاملون

مبنطقة اخلليج العربي، والذين يترقبون إصدارات صكوك متوافقة

مع الشريعة لاستثمار فيها؛ نظرا لتأثرهم بنجاح جتربة الصكوك

فى العالم اخلارجى خاصة فى منطقة اخلليج العربي.

ــــح ــرائـ ــ شـ أربـــــــــــع ــاك ــ ــنــ ــ هــ ¿ــة مــــــــن طــــــرح ــ ــدفـ ــ ــهـ ــ ــتـ ــ ــسـ ــ مـ

الصكوك.

25

نشرة تعريفية صادرة عن الجمعية المصرية للتمويل االسالمي

س30 - هل الصكوك بديل عن أنظمة المشاركة مثل الـ B.O.T و PPP؟

جـ 30 - الصكوك ال متثل بديا

الـــ B.O.T و ألنظمة املشاركة مثل

تعتبر مكملة ومتممة PPP، وإمنــا

لها، حيث توفر الصكوك آلية متويل

مناسبة لطبيعة مشروعات املشاركة

الزمنية الــعــام واخلــــاص مــن حيث طبيعة اآلجــــال بــني القطاعني

الطويلة، وارتباطها مبشروع واحد تنشأ له شركة ذات غرض خاص.

حيث إن طرح اإلصــدارات احلكومية من الصكوك ضمن القانون

يتماشى متاما مع مسح أجــراه صندوق النقد الدولى على عدة دول

نامية من تلك التى تواجه قيودا حالية فى اإلنفاق على االستثمارات

العامة، ولن تكون مقيدة بالتعهد باإلنفاق فى مرحلة الحقة، وبالتالى

ميكن تقدمي هــذا اإلنــفــاق من خــال القطاع اخلــاص وفقا ألنظمة

الـ PPP والـــ B.O.T وغيرها. املشاركة املتعارف عليها؛ مثل: أنظمة

وهــــذا الــوضــع نعتقد أنـــه يتماشى مــع احلــالــة املــصــريــة، وفـــى إطــار

اإلصاحات املالية الضرورية للموازنة نعتقد أن »الزمن له دور« وإحلاح

اللحظة احلالية من االحتياج الشديد لتوفير متويل ملشروعات البنية

األساسية املتهالكة والضرورية يفرض البحث عن بدائل خارج اإلطار

التقليدي.

وتأتى الصكوك لتلبى االحتياجات التمويلية الازمة لهذا النوع

لها وداعمة لنجاحها، ولنأخذ املشاركة، ولتكون متممة أنظمة من

مثاال ملزيد من اإليــضــاح: إصـــدار صكوك لتمويل مشروعات للبنية

التحتية االقتصادية )كمشروعات الكهرباء واملوانى والطرق السريعة

وغيرها( والتى غالبا ما تتمتع بالسامة املالية وبالتالى يتحقق من

ورائها عوائد جيدة تكون جاذبة للقطاع اخلاص للدخول واالستثمار

ملدة محددة؛ هى مدة الصكوك، ثم تذهب امللكية للدولة إما عن طريق

الشراء التدريجى أو الشراء فى نهاية املــدة )وفــى هذا اإلطــار تصلح

صكوك االستصناع وصكوك املشاركة(.

أمـــا مــشــروعــات الــبــنــيــة التحتية االجــتــمــاعــيــة )مــثــل املــــدارس

للقطاع تكون غير جاذبة ما غالبا والتى واملستشفيات احلكومية(

اخلاص فيمكن استخدام )صكوك إجارة اخلدمات(، وبالتالى يصبح

ماك الصكوك هم ماك اخلدمات، على أن تتعاقد احلكومة مع شركة

املشروع مقابل دفع عوائد مجزية، ويتم إعــادة تقدمي هذه اخلدمات

مجانا أو برسوم رمزية مدعمة ألفراد الشعب، وبالتالى تصبح العاقة

التعاقدية بني حملة الصكوك كمالك للخدمة من جهة، واحلكومة

كمستفيد مبقابل كجهة ثانية، دون أدنى مساس أو عاقة باملستفيدين

من أفراد الشعب.

¿ ال تــعــد الــصــكــوك بــديــا عـــن أنــظــمــة املـــشـــاركـــة بني احلكومة والقطاع اخلاص وامنـــــــــا داعــــــمــــــة ومـــتـــمـــمـــة

لنجاحها.

26

تليفون: 2٧٣٦2٣1٥ فاكس: 122٧٣٦2٩1٥ شارع محمد انيس – الزمالكلمزيد من المعلومات

www.eifa.co magazine@eifa.cohttps://www.facebook.com/EgyptianIslamicFinanceAssociation

https://twitter.com/eifatweet