Smirnov Alexey_260216_final
-
Upload
alexey-smirnov-phd-acca -
Category
Documents
-
view
154 -
download
1
Transcript of Smirnov Alexey_260216_final
Оценка компаний: данные фундаментального анализа и другие факторы, влияющие на предпочтения инвесторов
Алексей Смирнов, к.э.н., FCCA, Директор дирекции стратегии, планирования и контроллинга, Заместитель финансового директора АО «ОТП Банк»
26 февраля 2016
Круглый стол АССА, Московская Биржа
2
Инвесторы подразделяются на профессиональных участников рынка и розничных инвесторов
Розничные инвесторы
Институциональные инвесторы
Управляющие активами
(Asset Managers)
Средний и малый бизнес
Крупный бизнес
Правительства
Банки
Инвесторы Потребители инвестиций
3
Крупнейшие профессиональные инвесторы мира сформированы в развитых странах и сопоставимы по объему инвестиций с ВВП ведущих стран мира
754
778
792
852
874
880
890
914
934
3.120
Amundi
1.533
1.407
Pramerica
J.P. Morgan
1.048
1.024
PIMCO
BNY Mellon
1.172
Capital Group
1.703
1.931
1.413
Fidelity Investment
State Street Global Advisor 2.449
Vanguard Asset Man.
BlackRock 4.653
Deutsche Asset & Wealth
Franklin Templeton
AXA Inv. Man.
Natixis Global
Nothern Trust
Wellington
Legal & General Inv. Man.
Invesco
TIAA-CREF
Goldman Sachs
31/12/14 (EUR’mln)
701
746
798
870
889
США
Швейцария
Саудовская Аравия
Турция
2.067
1.410
1.295
Индия
Канада
Испания
Мексика
Австралия
Южная Корея
1.455
1.785
Индонезия
1.381
Россия 1.861
Нидерланды
Италия
Бразилия
2.141
2.989
17.419
Франция
4.601
Великобритания
Япония
10.355
2.829
2.346
Германия
Китай
3.868
ВВП 2014 (USD’bn)
US/UK
US/UK
US/UK
US
US/UK
US/UK
US
US/Ger/UK
US
France
US/UK
US/UK
US
France/US
US/UK
Germany
US
US/UK
UK
France
TOP-20 фондов, управляющих активами TOP-20 стран по ВВП
TOP-20 Управляющих активами - USD 29 trln
TOP-20 стран по ВВП - USD 62 trln
Источник: Bloomberg, IPE Research, OTP analysis
4
43%46%44%44%45%44%46%
29%25%
15%
6%
2014 2013 1990 2000 2012 2010 2011 2005 1995 1985 1980
33 38 4332
3022 15
2313
21-29 40-44 45-54
9
30-39 55-64
Покупка недвижимости, образование
Пенсия и непредвиденные расходы
При этом значительная доля вкладчиков фондов являются индивидуальными инвесторами
~80% индивидуальных инвесторов старше 45 лет
Домохозяйства являются основными инвесторами ПИФ в США
Большинство инвесторов формируют накопления на пенсию и «черный день»
Почти каждая вторая семья в США владеет ПИФ
Состав владельцев ПИФ в США Доля владельцев ПИФ среди домохозяйств США
Возрастная структура владельцев ПИФ в США
18 2114 15 15 16
27 3133 31 28 30
27 2627 31 32 25
15 20 19 21 23
64461213
2010 2013 2014
10
1995
Старше 65
Моложе 35
35-44 лет
45-54 лет
55-64 лет
2005 2000
Цели инвестирования в ПИФ (США)
До
мо
хозя
йст
ва
87%
Ин
сти
туц
ио
нал
ьны
е
ин
вест
ор
ы
13%
26%
38%
27%
9% Некоммерческие компании
Бизнес корпорации
Финансовые институты
Прочие
Источник: Investment Company Institute, OTP analysis
5
Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (1/3)
Рост реального ВВП (2015 к 2014)
4Q
-3.8
3Q
-4.1
RU
4Q
6.8
3Q
6.9
CN
4Q
-1.2
3Q
-7.2
4Q
3.2
3Q
2.4
4Q
1.5
3Q
1.6
4Q
1.8
3Q
1.9
4Q
1.8
3Q
2.1
US
3Q
1.9
4Q
2.1
UKR
HU
UK
EA
EU
США
Еврозона
Венгрия
Россия
Источник: Trading economics, OTP анализ
• Федеральный резерв поднял ключевую ставку в декабре 2015 впервые с 2006 года
• Уровень безработицы снижается
• Антироссийские санкции должны отрицательно влиять на экономику европейских стран
• ЕЦБ снизил депозитную ставку (до -0.3%) чтобы простимулировать слабую экономику еврозоны
• В 2015 рост экономики замедлился до 2.9%, по сравнению с 3.7% годом ранее
• Западные санкции и снижение мировых цен на нефть отрицательно влияют на внешнеторговые показатели и государственные доходы, влекущие самое значительное падение экономики с 2009 года.
• Макроэкономический анализ включает исследование экономического цикла, фискальной политики, монетарной политики, ключевых экономических индикаторов
• Ключевые экономические индикаторы - это инфляция, уровень безработицы, уровень потребления, инвестиции, цены на ключевые ресурсы, торговый баланс и обменный курс и пр
6
-39
-5
-31
14
-14
-3
35
42
34
-7
-10
-43
0
-8
-12
8
-3
Raiffeisen
Komercni
Garanti
-99
OTP Hungary
Sberbank
Unicredit
National bank of Greece
PKO
Intesa
84
Erste
MSCI Hungary
MSCI India
MSCI China
MSCI Russia
MSCI Brasil
MSCI Eastern Europe
MSCI World Index Banks
MSCI world
MSCI EMU
YTD price performance of selected indices and stocks (01/01/2016, in LCY, %)
Источник: Bloomberg, OTP analysis
Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (2/3)
• Индустриальный анализ включает исследование природы отрасли, степени ее регулирования, ключевых факторов, влияющих на ситуацию в отрасли (производственные ресурсы, возможности привлечения капитала, конкуренция с другими странами, пр), стадия развития отрасли
• Альтернативный подход к индустриальному анализу предполагает оценку четырех основных факторов: спрос, цены, расходы и влияние на отрасль состояния экономики и финансовых рынков
-14
-3
14
35
42
-15
-5
-4
-2
1
5
6
MSCI Europe Retail index
MSCI Europe Industrial Index
MSCI Europe Agriculture and Food chain
MSCI Europe Banks Index
MSCI Europe pharmaceuticals Index
MSCI Europe Consumer Index
MSCI Europe Health Care Index
Erste
Unicredit
Raiffeisen
OTP Hungary
Intesa
7
11
9
8
11
14
12
12
9
9
12
10
7
7
5
10
14
12
11
7
11
9
10
19 17
22 2016 estimate (Bloomberg)
2015 estimate (Bloomberg)
1,7
0,8
1,0
1,0
1,1
1,0
1,0
1,0
0,9
1,7 1,7
1,0
1,0
1,0
1,0
0,9
0,4 0,4
0,4
0,9 1,0
0,8
1,8
0,4
1,2 1,3 2,7
4,6
0,0
2,0 2,9
3,9
2,5
3,2
1,7
4,4
7,8
6,4
5,2
2,2
3,5
1,4
4,3
Оценочные индикаторы: сравнение по сопоставимым группам
P/E 2015 P/B Dividend yield (%)
Источник: Bloomberg, OTP analysis
Профессиональные инвесторы выбирают объекты для инвестиций на основе фундаментального анализа макроэкономики региона, индустрии, компании (3/3)
• Фундаментальный анализ отдельных компаний основан на анализе публично доступной финансовой инфоромации
• Анализ включает в себя • Прогноз будущих денежных потоков к
капиталу • Анализ прогноза стоимости акций • Подсчет внутренней стоимости компании на
базе собственной NPV модели
8
Индивидуальные инвесторы помимо фундаментального анализа часто принимают во внимание субъективные факторы для инвестирования
Рыночная информация
Market cap, USD bn 5,0 11,5 7,9
Free float, % 100 75 39
Avg. daily turnover, 6M, USD M 19 23 15
Финансовые показатели ROA, 2014, % -0,96 -0,73 -0,39
CET1, 2014, % 14,1 10,6 10,9
Прочие объективные аспекты
Географическое присутствие 9 стран 7 стран 16 стран
Существенные рыночные позиции
3 страны 6 стран 10 стран
Доля России и Украины незначительно нет важно
Ключевые стоимостные драйверы
NIM, 2014 6,2% 2,5% 2,9%
Risk cost rate, 2014 12,3% 3,6% 2,1%
Cost of equity, 2014 19,1% 15,2% 19,3%
Субъективные факторы
Руководство
Прозрачность, надежность, предсказуемость
Оценка политического, юридического и геополитического рисков
Личные убеждения инвестора, предпочтения, личные впечатления, и т.д.
Источник: Bloomberg, OTP analysis
9
В случае преобладания субъективных факторов над фундаментальными индивидуальные инвесторы могут принимать иррациональные решения
Overconfidence
Disposition effect
“House money” effect
“Snakebite” effect
“Endownment” effect
Cognitive dissonance
Mental budgeting
Sunk cost effect
The mood effect
Market sentiment
Типичные «ловушки» для индивидуального инвестора
Источник: OTP analysis
10
Приложение: анализ биржевых котировок акций ОТП
Notes: BUX is a blue chip stock market index consisting of the 25 major Hungarian companies trading on the Budapest Stock Exchange. Prices are taken from the electronic Xetra trading system. According to the operator Budapest Stock Exchange, the BUX measures the performance of the Equities Prime Market’s 25 largest Hungarian companies in terms of order book volume and market capitalization.
CECE Banking (CECEBNK) is a free float weighted price index which comprises the most liquid stocks traded on stock exchanges in Central, Eastern and South-Eastern Europe and having their core business operations in the “Banking” sector according to the sector classification of Vienna Stock Exchange.
Источник: Bloomberg, OTP analysis