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Calificación Inicial – Diciembre de 2018

ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

SERVICIO PÚBLICO DE ALUMBRADO DE PASTO

SEPAL S.A. E.S.P.

Acta Comité Técnico No. 424

Fecha: 07 de diciembre de 2018.

Fuentes:

Servicio Público De Alumbrado

De Pasto Sepal S.A. E.S.P.

Consolidador de Hacienda e

Información Pública – CHIP

Miembros Comité Técnico:

Javier Alfredo Pinto Tabini.

Javier Bernardo Cadena Lozano.

Iván Darío Romero Barrios.

Contactos:

Alejandra Patiño Castro

alejandra.patino@vriskr.com

Johely Lorena López Areniz

johely.lopz@vriskr.com

Luis Fernando Guevara O.

luisfguevara@vriskr.com

PBX: (571) 5 26 5977

Bogotá D.C

CALIFICACIÓN INICIAL

CAPACIDAD DE PAGO BBB- (TRIPLE B MENOS)

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.

Sociedad Calificadora de Valores asignó la calificación BBB- (Triple B

Menos) a la Capacidad de Pago del Servicio Público de Alumbrado de

Pasto - Sepal S.A. E.S.P.

La calificación BBB- (Triple B Menos) es la categoría más baja de los

grados de inversión; indica una capacidad suficiente para el pago de

intereses y capital. Sin embargo, las entidades o emisiones calificadas en

esta categoría son más vulnerables a los acontecimientos adversos que

aquellas calificadas en mejores categorías de calificación.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, Value and

Risk Rating S.A. utilizará la nomenclatura (+) y (-) para otorgar una

mayor graduación del riesgo relativo.

Nota. La presente calificación se otorga dando en cumplimiento al

Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015, emitido por el Ministerio de

Hacienda y Crédito Público, en la cual se establece la obligación de las

empresas descentralizadas de tener vigente en todo momento una

calificación de su capacidad de pago para gestionar endeudamiento

externo u operaciones de crédito público interno o externo con plazo

superior a un año.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación otorgada al Servicio Público de Alumbrado de Pasto, en

adelante Sepal S.A. E.S.P., se sustenta en los siguientes factores:

Posicionamiento. Sepal es una sociedad anónima de economía mixta,

fundada en 2003 que atiende los requerimientos de alumbrado público

en Pasto, a través de la administración del impuesto determinado para

tal fin. Lo anterior, gracias al contrato de concesión firmado con el

Municipio, el cual fue renovado en 2014 por un periodo de trece años.

Al respecto, Sepal viene adelantando la gestión ante el ente territorial

a fin de lograr un mayor plazo de concesión.

Se destaca el nivel de cobertura del servicio, teniendo en cuenta que

asciende a 98% en el casco urbano y a 89% en la zona rural. No

obstante, con el objeto de fortalecer la prestación del servicio, Sepal

ha establecido un Plan Estratégico cuatrienal (acorde con las

directrices definidas en el Plan de Desarrollo Municipal) en el cual

contempla, entre otros: ampliar la cobertura de iluminación, expandir

la prestación de servicios a corregimientos, llevar a cabo la

actualización de tecnología para realizar un monitoreo a la red de

alumbrado, alcanzar la certificación de calidad en los procesos

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misionales y garantizar la oportuna respuesta a las solicitudes de los

usuarios.

Adicionalmente, para 2019 proyecta llevar a cabo un estudio de

cargas operativas y estructura de procesos, con el fin de generar una

mayor eficiencia y suplir las necesidades de personal asociadas a los

proyectos de expansión.

Asimismo, y como apoyo al cumplimiento de los objetivos

estratégicos, en 2017 la Alcaldia Municipal creó la Estampilla Pro

Electrificación Rural, la cual se estima para 2018 tenga un recaudo

aproximado de $5.000 millones y sea administrada también por Sepal.

Sin embargo, es de aclarar que a la fecha no se ha firmado el acuerdo

para la gestión de la infraestructura de la red rural y la administración

de dichos recursos, por lo tanto, la Calificadora hará seguimiento a

ambos proyectos, para determinar los impactos sobre la estructura

financiera.

De otro lado, es de anotar que, conforme al Decreto 943 de 20181, las

entidades encargadas de prestar este servicio deben adelantar estudios

técnicos que propicien una adecuada aplicación de tarifas, junto con la

implementación de tecnología para llevar a cabo el seguimiento y

monitoreo a la red de servicio.

Al respecto, Value and Risk pondera el cumplimiento de los

requisitos establecidos en la norma., ya que denota el

posicionamiento, alcance y calidad del servicio ofrecido por Sepal. De

igual manera, considera positiva la ejecución de inversiones

enfocadas a cumplir con los nuevos requerimientos, dentro de las que

se destaca la modernización de la red luminaria, pues favorecerá la

estructura de costos (especialmente en energía y mantenimiento) y le

permitirá a la entidad estar a la vanguardia en los requerimientos y

exigencias del mercado. Para tal fin, se destinaron cerca de $3.643

millones, los cuales fueron fondeados por medio de recursos propios y

de crédito.

Sinergias y respaldo de los accionistas. La estructura accionaria de

Sepal está liderada por el municipio de Pasto2, con una participación

de 51,05%, seguida de Cedenar3 con 33,61% y diferentes grupos de

interés con el 15,34%, lo cual ha favorecido el desarrollo de sinergias.

Con la administración municipal se desarrollan proyectos de

expansión y modernización que contribuyen al cumplimiento del Plan

de Desarrollo Municipal, así como al fortalecimiento en la prestación

1 Documento a través del cual el Ministerio de Minas y Energía expidió la reglamentación

relacionada con el Impuesto de Alumbrado Público, tendiente a evitar abusos en el cobro,

además de regular otros aspectos como la definición del servicio de alumbrado público, el

desarrollo tecnológico asociado y formulación de reglamentos que establezcan indicadores de

eficiencia energética, calidad y cobertura. 2 Entidad con calificación A (A sencilla) para la Capacidad de Pago otorgada por Value and

Risk, documento que puede ser consultado en www.vriskr.com 3 Centrales Eléctricas de Nariño S.A, es la empresa encargada de comercializar, generar y

distribuir energía eléctrica, principalmente, en el departamento de Nariño. Actualmente,

cuenta con calificación A (A sencilla) para la Capacidad de Pago otorgada por Value and

Risk.

3

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del servicio. Por su parte, Cedenar se constituye como el principal

aliado estratégico en materia operativa y financiera, pues a través de

este se realiza el cobro y recaudo de la tarifa de alumbrado, además de

establecerse contratos de servicio de energía a precios competitivos,

ya que es su único proveedor.

Adicionalmente, Value and Risk pondera las políticas de retención

de utilidades que han predominado en los últimos periodos, acorde

con la naturaleza propia de los ingresos4. Entre estas, la decisión de la

Asamblea de Accionistas de reinvertir las utilidades para la

adquisición de una sede, factor que denota el interés de los socios por

generar un mayor valor de compañía.

Niveles de ejecución presupuestal. Sepal se ha caracterizado por

mantener resultados presupuestales positivos. De esta manera, en los

últimos cinco años, ha ejecutado en promedio el 105,43% de los

ingresos y comprometido en gastos el 95,49%, lo cual ha generado un

resultado presupuestal promedio de $1.401 millones. Esto, evidencia

los adecuados mecanismos de control y planeación, que junto con la

naturaleza del negocio, implican el recaudo de un impuesto que se

considera certero y por lo tanto, facilita su administración, aspectos

valorados por la Calificadora.

A diciembre de 2017, el presupuesto ascendió a $21.264 millones,

con un crecimiento anual de 48,94%, gracias a una mayor

participación de recursos de crédito ($6.000 millones). De dicho

presupuesto, Sepal logró un recaudo de 99,94% de los ingresos, cuyo

principal componente son las tarifas (69,20%), seguidas de recursos

de crédito (28,23%). En tanto que comprometió en gastos el 99,83%,

distribuido en inversión (48,62%), operación (60,62%) y

funcionamiento (10,95%), cuyos compromisos fueron de 100% a

excepción de inversión con 99,75%. De esta manera, al cierre de la

vigencia generó un superávit presupuestal de $24 millones.

Para 2018, el presupuesto totalizó $18.781 millones, de los cuales a

septiembre se habían ejecutado el 65,50% de los ingresos y el 75% de

los gastos, lo que derivó en un resultado presupuestal negativo (-

$1.785 millones). A pesar de ello, la Calificadora estima que al cierre

del año se consoliden los ingresos operacionales, principalmente los

relacionados con alumbrado de la época navideña, publicidad y otros,

lo que contribuirá a generar superávits presupuestales, acorde con lo

evidenciado históricamente.

Evolución de los ingresos. Los ingresos operacionales de Sepal

provienen, principalmente, del recaudo del Impuesto en el municipio

de Pasto. Por ello, el crecimiento de este rubro está atado, en gran

medida, al desarrollo urbanístico de la región, así como a la

efectividad de los controles de evasión y elusión y los mecanismos de

control por parte de los entes encargados del recaudo. A diciembre de

2017, los ingresos operacionales ascendieron a $14.533 millones, con

4 Por norma los excedentes de tributos o impuestos no son susceptibles de distribución o

apropiación.

4

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un crecimiento de 4,92%, nivel inferior al promedio registrado en los

años anteriores (14,13%).

Por su parte, a septiembre de 2018, los ingresos se ubicaron en

$12.852 millones, con un crecimiento interanual de 11,03%, a raíz de

la modificación al estatuto tributario del Municipio, en el cual se

realizó un cambio a la tarifa de alumbrado público, motivado por los

proyectos gestionados desde Sepal para que esta contemplara los

costos y gastos asociados, así como los proyectos de expansión y

renovación de la red de alumbrado, aspecto valorado por la

Calificadora.

Value and Risk espera que para las próximas vigencias, y conforme a

la nueva regulación y acuerdos establecidos, los ingresos mantengan

su senda creciente y fortalezcan la estructura financiera de la entidad.

Asimismo, considera que si bien Sepal no cuenta con la capacidad

para gestionar el principal componente de sus ingresos, debe

continuar generando estrategias para fortalecer los mecanismos de

gestión sobre el recaudo de Cedenar y la administración municipal, en

pro de la financiación de los proyectos previstos en su plan de

inversiones.

Niveles de rentabilidad. Al cierre de 2017, los costos y gastos de

Sepal alcanzaron $9.628 millones y $3.133 millones, con

crecimientos anuales de 19,98% y 27,55%, respectivamente,

asociados al comportamiento de los precios de energía y el aumento

en gastos generales (+25,8%), principalmente materiales y

suministros. Lo anterior, en conjunto con la dinámica de los ingresos

y el aumento de los gastos financieros (+140,58%), conllevó a una

reducción de la utilidad operacional que se ubicó en $938 millones (-

35,36%), así como de la neta que descendió a $147 millones (-

78,35%). Dicha situación impactó el margen Ebitda que cerró en

12,19% y los indicadores de rentabilidad, ROA5 y ROE6, que se

situaron en 0,66% (-3,39 p.p.) y 1,24% (-4,55 p.p.), en su orden.

Al respecto, es de anotar que el principal costo asociado a la

prestación del servicio es de energía, para el cual Sepal mantiene un

contrato con su accionista Cedenar, quien se constituye como su único

proveedor. Para 2017, dicho costo ascendió a $6.630 millones, con

una participación de 51,95% sobre el total de costos y gastos. Value

and Risk considera importante que Sepal continúe en el proceso de

modernización de la infraestructura, con el fin de lograr un ahorro de

consumo que se traduzca en una mayor optimización de costos y

gastos, que a su vez conlleven a un fortalecimiento de su estructura

financiera y capacidad de pago.

A septiembre de 2018, se evidencia una disminución en los costos y

gastos que alcanzaron $7.075 millones (-9,68%) y $1.523 millones (-

32,94%), respectivamente, debido a que en el primer trimestre de

2018, la entidad firmó un convenio con Cedenar para eliminar los

gastos asociados al servicio de facturación y recaudo, lo cual según

5 Utilidad Neta / Activo Total. 6 Utilidad Neta / Patrimonio Total.

5

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estimaciones de la empresa, representaría un ahorro aproximado de

$450 millones anuales. Esta situación, benefició los márgenes bruto,

operacional y neto que se ubicaron en 44,95%, 25,44% y 21,43%, en

su orden, así como los indicadores de rentabilidad del activo y del

patrimonio que totalizaron 15,72% y 23,08%, respectivamente.

Value and Risk espera que al finalizar la vigencia se mantengan la

tendencia de crecimiento soportada en el control de costos y gastos,

así como en el aumento sostenido de los ingresos. Sin embargo, hará

seguimiento al proyecto de reorganización administrativa, toda vez

que un incremento en el personal podría generar presiones sobre su

estructura financiera.

Cuentas por cobrar. A septiembre de 2018, las cuentas por cobrar

de Sepal ascendieron a $3.132 millones, de las cuales $3.084 millones

corresponden a la cartera por servicios públicos7, asociada a los

recursos pendientes de giro por parte de las diferentes

comercializadoras8 y el Municipio, quienes trasladan los recursos en

periodos previamente establecidos y dependiendo de los términos de

los acuerdos pactados. Al respecto, sobresale el nivel de recaudo

(superior a 98%), gracias a los convenios establecidos con las

comercializadoras y el municipio de Pasto9.

Es de resaltar que, frente al mismo mes de 2017, la cartera por

servicios públicos de Sepal disminuyó en 30,21%, teniendo en cuenta

que al ser la encargada de administrar un impuesto y no ser el

acreedor de este y en línea con la implementación de las Normas

Internacionales de Información Financiera (NIIF), la entidad

estableció como política trasladar las cuentas por cobrar mayores a

360 días, que se encontraban totalmente provisionadas, a la

administración municipal. Lo anterior, al considerar que la empresa

no cuenta con las facultades jurídicas para iniciar los mecanismos de

cobro coactivo sobre estos impuestos. No obstante, mantiene el

control y seguimiento sobre dichos recursos, a fin de evitar posibles

extravíos o detrimento.

Niveles de endeudamiento. A septiembre de 2018, el pasivo de Sepal

ascendió a $7.451 millones, con un decrecimiento interanual de

38,22%, producto de una disminución en otras cuentas por pagar (-

90,16%)10, junto con la amortización de la deuda financiera, la cual

representa el 87,91% del total y ha servido como fuente de

financiación para las inversiones en infraestructura realizadas en los

últimos periodos. Dichos empréstitos se encuentras garantizados a

través de la pignoración de los ingresos operacionales.

7 De estos el 81,21% corresponde a Cedenar, por traslado de recaudos que a su vez son

compensados con los costos de energía. 8 Entre estas Cedenar, ASC, Dicel y Enertotal. 9 Encargado del recaudo del impuesto de alumbrado público de Predios y Lotes No

Construidos. 10 Correspondientes a servicios cancelados a contratistas tras finalizar proyectos asociados a

modernización y expansión del alumbrado público.

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Para 2019, Sepal pretende adquirir un nuevo crédito por $6.000

millones11, los cuales serán destinados a la culminación de los

proyectos de expansión, modernización y sustitución de alumbrado

público, junto con una inversión para la construcción de una sede

propia. Al considerar este nuevo préstamo, la Calificadora estima que

el nivel de endeudamiento pasaría de 31,89% en septiembre de 2018 a

un promedio en los próximos cinco años de 48,85%.

Flujo de caja y liquidez. Sepal se ha caracterizado por mantener

adecuados niveles de Ebitda, los cuales en el periodo 2013 – 2016 se

ubicaron, en promedio, en $2.631 millones. No obstante, a razón de la

evolución de ingresos y gastos operacionales, en 2017, se situó en

$1.772 millones. A pesar de lo anterior, la entidad logró un flujo de

caja operacional positivo. Sin embargo, este no compensó las

inversiones en Capex (pues estas se financiaron con recursos de

crédito) lo que conllevó a un flujo de caja libre negativo que fue

compensado con el incremento del pasivo financiero. De esta manera,

la entidad cerró la vigencia con un flujo neto positivo de $98 millones

y un disponible de $289 millones.

Por su parte, a septiembre de 2018, en línea con una mejora

significativa en el nivel de ingresos y la estructura de costos, el Ebitda

alcanzó $4.254 millones, recursos que si bien fueron suficientes para

atender las inversiones en capital de trabajo y en activos fijos, no

compensaron el servicio de la deuda. Por tal motivo, el efectivo

disminuyó, entre diciembre 2017 y septiembre 2018, en $59 millones

hasta ubicarse en $230 millones, recursos con los cuales la entidad

cubrirían aproximadamente 0,24 meses de costos y gastos, situación

que denota una estrecha posición de liquidez.

Capacidad de pago y perspectivas futuras. Para determinar la

capacidad de pago de Sepal, Value and Risk llevó a cabo escenarios

de estrés en el que se tensionaron algunas variables como el

crecimiento de los ingresos, el aumento de los costos e incrementos

moderados en los niveles de Ebitda, así como, el endeudamiento

pretendido por $6.000 millones.

De esta manera, se logró determinar que el Ebitda lograría una

cobertura del servicio de la deuda mínima de 0,68 veces y promedio

de 1,03 veces, en tanto la cobertura mínima del gasto financiero se

ubicaría en 3,66 veces. Por su parte, la relación pasivo financiero

sobre Ebitda alcanzaría un máximo de 4,28 veces, en línea con el

perfil de deuda pretendido. No obstante, incrementos en los niveles de

endeudamiento, generación de Ebitda por debajo de los estimados y

cambios en el perfil de plazos de la deuda, con mayores exigibilidades

en el corto plazo, podrán tener un impacto sobre la calificación

otorgada.

11 Se contratarán dos créditos por $3.000 millones cada uno, el primero para financiar parte

de los proyectos de alumbrado, cuyo plazo estimado será cinco años, con uno de gracias, en

tanto que el segundo empréstito será destinado a financiar la sede propia con un periodo de

pago de 15 años por medio de crédito hipotecario.

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ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

0,00

0,05

0,10

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0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

COBERTURA ESCENARIO DE ESTRÉS

EBITDA/ GASTO FINANCIERO EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA EBITDA/SALDO DE LA DEUDA (eje derecho)

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Contingencias. Según la información reportada por la entidad, a

septiembre de 2018, cursaban tres procesos en su contra, con

pretensiones por $7.608 millones. Entre estos, el principal por cuantía

(97,8%), corresponde a una acción popular en el que Sepal se

encuentra vinculada por su relación con Cedenar, cuyo fallo en

primera instancia fue favorable. Adicionalmente, los otros procesos

presentan probabilidad de fallo bajo y media con pretensiones por

$168 millones, por lo cual, en opinión de la Calificadora Sepal

presenta un riesgo legal moderado.

8

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Servicio Público de Alumbrado de Pasto – Sepal

S.A, es una sociedad de economía mixta, fundada

en 2003 con el propósito de servir de apoyo a la

ciudadanía para la administración y gestión del

alumbrado público del Municipio.

Es vigilada por la Superintendencia de Sociedades

y regida por el derecho privado, Su principal

accionista es el Municipio de Pasto con el 51,16%

de las acciones, seguido por Cedenar (33,68%) y

las juntas de acción comunal (12,04%). Estas

últimas participan gracias a la entrega de

infraestructura en el momento de creación de la

compañía.

Accionista Participación

Alcaldía Municipal de Pasto 51,16%

Cedenar 33,68%

Asociaciones 0,70%

Cooperativas 0,15%

Concejos Comunales 0,01%

Juntas de Acción Comunal 12,04%

Fundaciones 0,16%

Particulares 2,11%

TOTAL 100,00% Fuente: Sepal S.A

Es de anotar que entidad se encuentra adelantando

la compra de las participaciones de los accionistas

particulares, para lo cual, según disposiciones de la

Junta de Accionistas, se ha constituido una reserva

destinada a este fin. Esta adquisición de acciones

se hará en virtud de que los excedentes generados

por Sepal no son susceptibles de distribución al

tratarse de un impuesto con destinación específica,

aspecto que desincentiva la rentabilidad como

inversionista.

La estructura organizacional esta en cabeza de la

Junta Directiva, conformada por cinco miembros

principales12 con sus correspondientes suplentes.

Por su parte, en cabeza de la Gerencia General se

encuentran las Jefaturas Técnica y Administrativa

y Financiera. A septiembre de 2018, Sepal contaba

con 59 funcionarios, 14 de ellos con vinculación

directa.

12 Secretaria de Gobierno Municipal y Secretaría de Medio

Ambiente Municipal como delegados de la Alcaldía de Pasto, el

Subgerente de Gestión Energética y el Subgerente

Administrativo y Financiero como delegados de Cedenar, y un

representante de la comunidad.

Fuente: Sepal S.A.

De otra parte, caber anotar que la Contraloría

Municipal emitió concepto favorable sobre la

gestión fiscal de Sepal (según el último informe

correspondiente a la vigencia 2016), en el cual se

constata el cumplimiento de los principios de

eficiencia y eficacia. De otra parte, la Contraloría

evidenció 21 hallazgos administrativos que no

implican algún tipo de deterioro o detrimento

patrimonial y sobre los cuales la entidad desarrolló

un Plan de Mejoramiento.

Para prestar un adecuado servicio de alumbrado

público, Sepal ha establecido un Plan Estratégico

denominado “Pasto Ciudad Iluminada”, el cual

contempla ampliar la cobertura de iluminación,

expandir la prestación de servicios a

corregimientos, alcanzar la certificación de calidad

en los procesos misionales, garantizar la oportuna

respuesta a las solicitudes de los usuarios, entre

otros.

Se destaca el continuo esfuerzo de la entidad por

modernizar la tecnología de luminarias a tipo LED,

dado el componente de ahorro y el menor impacto

ambiental frente a la actual. De esta manera, a la

fecha ha logrado que el 7,88% de las luminarias

cuenten con dicha tecnología, lo que evidencia la

oportunidad de profundizar en este aspecto.

Por su parte, en el último año, Sepal

institucionalizó el proyecto “Sepal llega a los

corregimientos”, a partir del cual se espera ampliar

la cobertura en el sector rural. Por ello, durante

2017, realizó inversiones por cerca de $202

millones en doce corregimientos del Municipio.

Adicional a esto, espera que en 2019 se formalice

el acuerdo con el Municipio para la administración

de la Estampilla Pro Electrificación Rural,

ANTECEDENTES Y CALIDAD DE LA

ADMINISTRACIÓN

POSICIONAMIENTO EN EL MERCADO

9

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ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

situación que permitirá cumplir con sus planes

estratégicos.

Value and Risk pondera los desarrollos

tecnológicos de la entidad, entre estos, la

implementación de un sistema de geo

referenciación y telegestión de las luminarias, toda

vez que facilitan la identificación de fallas en el

alumbrado y contribuyen con una oportuna

atención de daños o mantenimientos preventivos de

su infraestructura.

Ligado a la anterior, Sepal ha establecido

mecanismos de atención de PQRS13, a través de su

página web, situación que le permitió, en 2017, un

nivel de cumplimiento de solicitudes de 98%, lo

cual conllevó a una reducción en las quejas y

reclamos del 25% con respecto al año anterior,

aspectos que fortalecen su gestión y contribuyen a

su posicionamiento.

0,00%

50,00%

100,00%

Cumplimiento Plan de Desarrollo 2016 - 2019

Cobertura Mantenimiento Modernización

Fuente: Sepal S.A.

Fortalezas

Monopolio natural en la prestación del servicio

de alumbrado público en el municipio de

Pasto.

Ingresos predecibles que facilitan el proceso

de planificación.

Apoyo por parte del municipio de Pasto en el

aumento de tarifas, acorde con los

requerimientos financieros de la prestación del

servicio.

Destacables niveles de cobertura en el área

urbana y rural.

Apropiados niveles de ejecución presupuestal.

Adecuados niveles de recaudo.

Sobresalientes avances frente a los

requerimientos técnicos de la regulación.

13 Peticiones, quejas, reclamos y solicitudes.

Apoyo permanente de sus principales

accionistas, los cuales cuenta con calificación

de capacidad de pago en grado de inversión.

Retos

Continuar fortaleciendo los procesos de

control de costos y gastos en pro de robustecer

su estructura financiera y flujos de caja.

Culminar de manera exitosa los proyectos

contemplados en su plan estratégico.

Formalizar el acuerdo de administración de la

estampilla, a fin de fortalecer la estructura de

ingresos y posicionamiento.

Conservar niveles moderados de

endeudamiento, que de no controlarse podrían

generar presiones sobre perfil financiero.

Continuar en el proceso de seguimiento y

control de los procesos contingentes a fin de

evitar posibles impactos sobre su estructura

financiera.

Presupuesto. Para 2017, el presupuesto asignado a

Sepal ascendió a $21.264 millones, con un

crecimiento anual de 48,94%, ligado a la mayor

participación de recursos de crédito ($6.000

millones), que al no incluirse arrojaría un aumento

real de 6,92%.

En esta vigencia, la entidad logró una ejecución

ingresos de 99,94% y comprometió en gastos el

99,83%, para así, obtener un superávit por $24

millones, nivel inferior al promedio del cuatrienio

anterior ($1.745 millones), pero que evidencia el

fortalecimiento de las políticas de planeación y

ejecución.

(5.000)

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2013 2014 2015 2016 2017 sep-17 sept-18

Mill

on

es

Evolución Presupuestal

Presupuesto Ingresos Ejecutados Gastos Ejecutados Supervit/Deficit presupuestal

Fuente: Consolidador de Hacienda y Crédito Público.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Es de mencionar que, excluyendo los recursos de

crédito, el principal componente de los ingresos

corresponde a la tarifa de alumbrado público cuya

participación es del 96,43% del total recaudado.

Por su parte, los gastos se concentran

FORTALEZAS Y RETOS

SITUACIÓN FINANCIERA

10

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Calificación Inicial – Diciembre de 2018

ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

principalmente en inversión y operación, cuyas

participaciones ascendieron a 48,62% y 30,62% del

total.

Para 2018, el presupuesto asignado totalizó

$18.781 millones, de los cuales, a septiembre, la

entidad ejecutó el 65,50% en ingresos y

comprometió el 75% de los gastos.

Ingresos. La principal fuente de ingresos

corresponde a la tarifa de alumbrado público del

municipio de Pasto, los cuales, al cierre de 2017, se

situaron en $14.326 millones, lo que representó el

98,58% del total, con un crecimiento de 4,26%,

nivel inferior al promedio de los años anteriores

(17,73%).

100,00%

98,37%

100,00%

99,21%

98,58%

99,46%

100,19%

1,79%

0,81%

1,42%

0,55%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

97,50%

98,00%

98,50%

99,00%

99,50%

100,00%

2013 2014 2015 2016 2017 sep-17 sep-18

Mil

lon

es

Evolución Ingresos Operacionales

SERVICIO DE ENERGÍA OTROS SERVICIOS INGRESOS TOTALES OP(EJ. Derecho)

Fuente: Consolidador de Hacienda y Crédito Público.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

A septiembre de 2018, los ingresos por tarifas

ascendieron a $12.877 millones, con un incremento

interanual de 11,86% producto del aumento en la

tarifa de alumbrado, que se logró modificar gracias

a las gestiones adelantadas por la compañía ante el

municipio de Pasto.

De igual manera, y conforme a la nueva

reglamentación de prestación de servicio de

alumbrado, se espera que en los próximos años la

tarifa se incremente por IPC y/o teniendo en cuenta

los costos y gastos necesarios para su adecuada

prestación. Aspecto que favorecerá la estabilidad

de los ingresos y permitirá mantener la tendencia

creciente de los mismos.

Rentabilidad. Para 2017, los costos y gastos

operacionales de Sepal ascendieron a $9.628

millones (+19,98%) y $3.133 millones (+27,55%),

respectivamente, nivel superior al crecimiento de

los ingresos, lo que impactó la utilidad operacional

que se ubicó en $938 millones (-35,36%). Lo

anterior en conjunto con un mayor gasto financiero

llevaron a que al cierre de la vigencia, Sepal

obtuviera utilidades netas por $147 millones (-

78,35%), con su correspondiente efecto sobre la

rentabilidad, ROA y ROE, que se situaron en

0,66% (-3,39 p.p) y 1,24% (-4,55 p.p.),

respectivamente.

Cabe anotar que el 51,95% de los costos y gastos

corresponde al gasto de energía eléctrica,

constituyéndose como el principal costo en la

prestación del servicio. Al respecto, es de

mencionar, que su único proveedor es Cedenar, el

cual proporciona energía a la menor tasa de

mercado, aspecto que favorece su estructura de

costos.

Value and Risk destaca los proyectos de

modernización y cambio de luminarias, efectuados

durante 2017, pues contribuyó con el ahorro de

energía. En este sentido, a septiembre de 2018, los

costos operacionales de ubicaron en $7.075

millones, con una reducción interanual de 9,68%.

Al respecto, la empresa estima que se logrará un

ahorro de cerca de 30%, una vez se culminen los

proyectos mencionados.

En el mismo sentido, la Calificadora evidencia los

esfuerzos de la entidad por realizar el control y

monitoreo de sus gastos, en pro de su eficiencia,

especialmente, los relacionados con los gastos de

recaudo y facturación.

Es así como, para el tercer trimestre de 2018, los

gastos administrativos se ubicaron en $1.523

millones, con una reducción interanual de 32,94%.

factor que, en conjunto con el crecimiento de los

ingresos, propició una mejora en los márgenes

bruto, operacional y neto (44,95%, 25,44% y

21,43%, respectivamente) e indicadores de

rentabilidad, ROA y ROE, que se situaron en

15,72% y 23,08%, en su orden.

ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

11

BALANCE GENERAL SEPAL S.A. E.S.P. DE 2013 A SEPTIEMBRE DE 2018 (CIFRAS EN MILES DE PESOS)

COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF

BALANCE GENERAL 2013 2014 2015 2016 2017 sep-17 sep-18

ACTIVO

ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE 100.557 4.963.084 1.416.612 190.561 289.204 1.657.680 229.775

CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES 3.242.496 3.114.290 3.024.700 2.835.071 2.689.505 4.512.262 3.131.502

INVENTARIOS 111.660 886.964 748.044 279.531 637.938 516.976 523.447

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 3.454.713 8.964.338 5.189.356 3.305.163 3.616.646 6.686.918 3.884.724 ACTIVO NO CORRIENTE

INVERSIONES EN ASOCIADAS 247.230 247.230 247.230 247.230 247.230 1.224.243 1.241.560

PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 6.787.501 8.638.523 11.457.787 12.265.709 17.411.371 15.934.012 18.235.348

OTROS ACTIVOS 161.769 150.613 869.743 977.013 994.330 - -

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 7.196.500 9.036.366 12.574.760 13.489.952 18.652.931 17.158.254 19.476.908

TOTAL ACTIVO 10.651.213 18.000.704 17.764.116 16.795.115 22.269.576 23.845.173 23.361.632

PASIVO

PASIVO OPERACIONAL

CUENTAS POR PAGAR 2.543.406 2.786.315 2.775.405 2.229.238 2.810.686 4.184.016 900.589

TOTAL PASIVO OPERACIONAL 2.543.406 2.786.315 2.775.405 2.229.238 2.810.686 4.184.016 900.589

PASIVO FINANCIERO

TOTAL PASIVO FINANCIERO - 5.000.000 4.062.500 2.812.500 7.562.500 7.875.000 6.550.000

TOTAL PASIVO 2.543.406 7.786.315 6.837.905 5.041.738 10.373.186 12.059.016 7.450.589

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL 3.983.960 3.973.760 3.941.300 3.940.510 3.933.290 3.938.880 3.933.290

PRIMA EN COLOCACIÓN DE ACCIONES, CUOTAS O PARTES DE INTERÉS SOCIAL 6.440 6.440 6.440 6.440 6.440 6.440 6.440

RESERVAS 423.019 703.357 870.902 877.173 930.892 941.907 945.609

RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 2.090.873 3.370.819 5.211.112 5.272.578 5.884.274 5.884.274 5.960.566

RESULTADOS DEL EJERCICIO 1.570.845 2.116.311 76.715 679.663 147.165 37.643 2.753.762

SUPERÁVIT POR VALORIZACIÓN 32.670 43.702 819.742 977.013 994.330

IMPACTOS POR LA TRANSICIÓN A NIIF 977.013 2.311.375

TOTAL PATRIMONIO 8.107.807 10.214.389 10.926.211 11.753.377 11.896.390 11.786.157 15.911.043

PASIVO + PATRIMONIO 10.651.213 18.000.704 17.764.116 16.795.115 22.269.576 23.845.173 23.361.632

ESTADO DE RESULTADOS SEPAL S.A. E.S.P. DE 2013 A SEPTIEMBRE DE 2018

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 2016 2017 sep-17 sep-18

INGRESOS OPERACIONALES 9.412.632 11.995.820 12.680.517 13.850.567 14.532.522 11.574.720 12.851.939

COSTOS OPERATIVOS 5.406.192 6.330.212 8.757.823 8.024.229 9.627.769 7.832.954 7.074.799

UTILIDAD BRUTA 4.006.440 5.665.608 3.922.694 5.826.338 4.904.753 3.741.765 5.777.139

GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.775.183 2.068.802 2.595.984 2.456.128 3.132.893 2.271.628 1.523.417

PROVISIONES 257.564 399.695 191.670 775.286 - - -

DEPRECIACIONES 389.494 791.847 717.586 1.094.437 834.221 834.221 984.371

AMORTIZACIONES 54.332 53.662 56.514 50.000 - - -

UTILIDAD OPERACIONAL 1.529.867 2.351.602 360.940 1.450.487 937.640 635.917 3.269.351

INGRESOS FINANCIEROS 6.721 58.996 40.333 4.668 34.313 32.307 2.908

GASTOS FINANCIEROS 4.373 287.982 377.255 348.701 838.918 643.328 526.005

OTROS INGRESOS 43.629 20.147 55.374 21.232 14.130 12.747 7.508

OTROS GASTOS - - - 445.350 -

AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES (4.999) (26.452) (2.677) (2.673) - - -

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1.570.845 2.116.311 76.715 679.663 147.165 37.643 2.753.762

UTILIDAD NETA 1.570.845 2.116.311 76.715 679.663 147.165 37.643 2.753.762

ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

12

PRINCIPALES INDICADORES SEPAL S.A. E.S.P. DE 2013 A SEPTIEMBRE DE 2018

INDICADORES 2013 2014 2015 2016 2017 sep-17 sep-18

ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ

ENDEUDAMIENTO TOTAL 23,88% 43,26% 38,49% 30,02% 46,58% 50,57% 31,89%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL ACTIVOS 0,00% 27,78% 22,87% 16,75% 33,96% 33,03% 28,04%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL PASIVO 0,00% 64,22% 59,41% 55,78% 72,90% 65,30% 87,91%

PASIVO FINANCIERO C.P/TOTAL PASIVO FINANCIERO N.A. 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

PASIVO FINANCIERO/PATRIMONIO 0,00% 48,95% 37,18% 23,93% 63,57% 66,82% 41,17%

RAZÓN CORRIENTE 1,36 3,22 1,87 1,48 1,29 1,60 4,31

EBITDA 2.231.257 3.596.806 1.326.710 3.370.210 1.771.860 1.470.138 4.253.722

% CRECIMIENTO EBITDA N.A. 61,20% -63,11% 154,03% -47,43% N.A 189,34%

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 2.231.257 2.792.922 1.352.640 2.706.899 2.140.468 1.510.279 2.016.119

FLUJO DE CAJA LIBRE SIN FINANCIACIÓN 2.269.887 111.975 -2.134.221 377.750 -3.825.284 -2.979.497 215.279

COSTO PONDERADO FINANCIACIÓN N.A. 5,76% 9,29% 12,40% 11,09% 8,17% 8,03%

ACTIVIDAD Y EFICIENCIA

CRECIMIENTO DE INGRESOS N.A. 27,44% 5,71% 9,23% 4,92% 11,03%

ROTACIÓN DE CARTERA NETA (DÍAS) 124 93 86 74 67 105 66

ROTACIÓN DE INVENTARIOS (DÍAS) 7 50 31 13 24 18 20

ROTACIÓN DE PROVEEDORES (DÍAS) 59 43 24 26 29 41 17

CICLO DE CAJA (DÍAS) 72 101 93 61 62 82 69

CAPITAL DE TRABAJO 911.307 6.178.023 2.413.951 1.075.925 805.960 2.502.903 2.984.135

CRECIMIENTO GASTOS OPERACIONALES N.A. 17,09% 38,35% -8,38% 19,98% N.A -9,68%

ROTACIÓN DE ACTIVOS 88,37% 66,64% 71,38% 82,47% 65,26% 48,54% 55,01%

RENTABILIDAD

MARGEN BRUTO 42,56% 47,23% 30,93% 42,07% 33,75% 32,33% 44,95%

MARGEN OPERACIONAL 16,25% 19,60% 2,85% 10,47% 6,45% 5,49% 25,44%

MARGEN NETO 16,69% 17,64% 0,60% 4,91% 1,01% 0,33% 21,43%

ROA 14,75% 11,76% 0,43% 4,05% 0,66% 0,21% 15,72%

ROE 19,37% 20,72% 0,70% 5,78% 1,24% 0,43% 23,08%

EBITDA/INGRESOS 23,70% 29,98% 10,46% 24,33% 12,19% 12,70% 33,10%

COBERTURAS

UT. OPERACIONAL/ GASTO FINANCIERO 349,84 8,17 0,96 4,16 1,12 0,99 6,22

EBITDA/ GASTO FINANCIERO 510,23 12,49 3,52 9,67 2,11 2,29 8,09

EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 12,49 1,01 2,11 0,85 0,83 2,69

EBITDA/SALDO DE LA DEUDA (eje derecho) N.A. 0,72 0,33 1,20 0,23 0,19 0,65

DEUDA FINANCIERA NETA / EBITDA N.A. 0,72 0,33 1,20 0,23 0,19 0,65

FLUJO OPERATIVO/GASTO FINANCIERO 510,23 9,70 3,59 7,76 2,55 2,35 3,83

FCL/GASTOS FINANCIERO 519,07 0,39 -5,66 1,08 -4,56 -4,63 0,41

FCO/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 9,70 1,03 1,69 1,02 0,85 1,28

FLUJO OPERATIVO/CAPEX N.A. 1,04 0,38 1,42 0,36 0,34 1,11

PASIVO FINANCIERO/EBITDA 0,00 1,39 3,06 0,83 4,27 5,36 1,54

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún

momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una

garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados

oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas. Por

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vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com