Samm Mills

37
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACUL TA TEA DE FINANŢE , ASIGURĂRI, BĂNCI ŞI BURSE DE VA LORI Analiza fnanciară a societăţii S.C. Sam Mills SRL Autori: Cătălin Andreea-Oana  Ciulea Alexandra  Ciupercă Mădălina Anul III, Sri! A, Gru"! #$%& BUCUREŞTI, '(##

Transcript of Samm Mills

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 1/37

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICEFACULTATEA DE FINANŢE, ASIGURĂRI, BĂNCI ŞI BURSE DE VALORI

Analiza fnanciară a societăţiiS.C. Sam Mills SRL

Autori: Cătălin Andreea-Oana Ciulea Alexandra Ciupercă Mădălina

Anul III, Sri! A, Gru"! #$%&

BUCUREŞTI, '(##

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 2/37

CU)RINS

1. Motivarea necesităţii proiectului de investiţii

2. Diagnosticul global al firmei

2.1. Diagnostic juridic

2.2. Diagnostic comercial

2.3. Diagnostic tehnic

2.. Diagnostic !inanciar 

3. Fundamentarea proiectului de investiţii în mediu cert 

3.1. Descrierea in"esti#iei

3.2. $rogno%a "eniturilor 

3.3. $rogno%a cheltuielilor 

3.. &luxurile de numerar 

3.'. (aloarea re%iduală

3.). *ata de renta+ilitate , 

3.. Criteriul (A

3./. *ata internă de renta+ilitate

3.0. (aloarea "iitoare netă

3.1. *ata internă de renta+ilitate modi!icată

3.11. *ata medie de renta+ilitate conta+ilă

3.12. ermenul de recuperare

3.13. ndicele de pro!ita+ilitate

4. Fundamentarea deciziei de investire în mediu incert 

.1. Anali%a de sen%iti"itate

.2. ehnica scenariilor 

.3. Ar+orele de deci%ie

.. 4imularea Monte Carlo

. !mpactul deciziei de finanţare " calculul #$%$

&. 'oncluzii.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 3/37

1.  MOTIVAREA NECESITĂŢII PROIECTULUI DE INVESTIŢII 

T*! pre%entului proiect este reali%area unei in"esti#ii de către 4.C. 4am Mills 4*56const7nd 8n achi%i#ia a două linii de produc#ie de paste !ăinoase.

Dnu*ir! in+tiţii- O+iecti"ul principal  8l constituie de%"oltarea acti"ită#iieconomice a solicitantului prin mărirea capacită#ii de produc#ie pe segmentul de paste!ăinoase. De%"oltarea este una pe "erticală6 +ene!iciarul !iind de asemenea producător pentrumateriile prime pentru acti"itatea de producere de paste. 4e "a reali%a ast!el o cre9teresemni!icati"ă 8n e!icien#a utili%ării resurselor existente la ni"elul !irmei6 cre9terea "olumuluide acti"itate 9i adaptarea la cerin#ele pie#ei6 toate duc7nd la 8m+unătă#irea per!orman#elor generale ale 8ntreprinderii.

A*"l!!*ntul "roi.tuluin"esti#ia reali%ată de 4C 4am Mills 4*5 "a !i locali%ată 8n regiunea de de%"oltare

 ord (est ;4atu Mare6 <ihor6 Cluj6 <istri#a ăsăud6 Maramure96 4ălaj=

$rin implementarea proiectului "or !i reali%ate in mod direct următoarele o+iecti"especi!ice:• $rin achi%i#ia noilor linii de produc#ie6 se de%"oltă capacitatea tehnologică de produc#ie a

 pastelor !ăinoase din !ăina gri!ică de porum+ 9i a pastelor mixte din !ăină de porum+ 9i!ăina de gr7u. Are loc ast!el o di"ersi!icare a produc#iei6 prin !olosirea de tehnologii

moderne6 automati%ate6 care duc la o mai +ună utili%are a resurselor !irmei. $astele!ăinoase sunt re%ultatul procesării secundare a produselor agricole ;gr7u6 porum+=.

• $rin compo%i#ia materiilor prime6 re#eta de produc#ie6 dar 9i prin metodologia !olosită6 +ene!iciarul promo"ea%ă un produs alimentar ino"ati". >ncă din 2/ 4C 4am Mills ademarat cercetările6 iar 8n 20 s-a o+#inut un proces tehnologic original pentru o+#inereade mălai geli!icat din care se pot produce paste !ăinoase at7t mixte ;gr7u-porum+= c7t 9i

 porum+ 1? re%ult7nd ast!el un produs !ără gluten care este !oarte usor digera+il 9igustos. Acest produs are a"antajul că poate !i consumat 9i de dia+etici c7t 9i de persoanelealergice la gluten.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 4/37

• >n urma expunerii la expo%i#ii 9i t7rguri interna#ionale de pro!il s-a constatat o cerere!oarte mare pentru acest tip de produs ino"ati". n"esti#ia este practic o adaptare a"olumului de produc#ie 9i a calită#ii produsului la cerin#ele pie#ei.

otodată6 societatea comercială 89i "a cre9te competi"itatea prin mai multe mijloace:

• Mărirea capacită#ii de produc#ie "a duce la o mai +ună utili%are a spa#iului de produc#ieexistent. @ala de produc#ie a !ost proiectată de la inceput ;2/= pentru o capacitate de2 t de paste pe lună a!erentă a trei linii. >n momentul de !a#ă există 8n !unc#iune osingură linie care suportă costuri !ixe ridicate. Odata cu extinderea acesteia 9i8m+unătă#irea tehnologiei6 costurile !ixe ale loca#iei de produc#ie se "or distri+ui 8ntreutilajele "echi 9i cele nou aduse6 scă%7nd ast!el costurile medii !ixe. Această scădere 8ncosturile !ixe medii se re!lectă 9i 8ntr-un cost total mediu pe produs mai scă%ut6 cresc7nddi!eren#a dintre pre#ul pe produs 9i costul de produc#ie pe produs. mplicit marja de pro!itse măre9te.

• Materiile prime !olosite 8n produc#ia de paste nu sunt achi%i#ionate de la ter#i. le sunto+#inute din produc#ie proprie ca 9i produs secundar. Ast!el6 din procesarea primară a

 porum+ului se o+#ine mălai gri9at 8n propor#ie de aproximati" ? 9i produs secundar  !ăină gri!ică de porum+ 2?6 si ? alte produse secundare6 8n principal tăr7#e. $rocesultehnologic de o+#inere a pastelor !olose9te !ie !ăină de porum+ 1?6 !ie compo%i#iemixtă din !ăină de gr7u 9i !ăină gri!ică de porum+. Ast!el6 se maximi%ea%ă e!icien#a!olosirii resurselor agricole gr7u 9i porum+. (aloarea adăugată este semni!icati" maimare dec7t 8n ca%ul "alori!icării produselor secundare prin "7n%are directă.

• 4ocietatea dispune de tehnologie de am+alare 9i re#ea de distri+u#ie a produselor6 ast!el8nc7t acestea nu "or !i costuri suplimentare ca 8n ca%ul unei in"esti#ii noi. Circuitul interncomplet6 de la intrarea materiei 9i p7nă la produsele !inite: mălaiuri6 !ăină6 paste !ăinoase6

!ace ca acti"itatea să !ie !oarte pro!ita+ilă datorită pre#urilor la ni"el de cost pentrudi!eritele ser"icii implicate 8n produc#ie: am+alarea6 stocarea6 distri+u#ia6 marBetingul6"7n%area. oate acestea sunt ser"icii pe care 4am Mills deja le are de%"oltate 9i care nunecesită 8n acest moment costuri suplimentare. 4porirea gradului de utili%are a ser"iciilor men#ionate "a duce de asemnea la o mic9orare a costurilor !ixe pre%ente 8n respecti"eleacti"ită#i.

• *e#eta specială de produc#ie a pastelor !ără gluten 9i cu calită#i estetice 9i de gust !oarteridicate6 costurile de produc#ie scă%ute datorită in!rastructurii deja existente6 o+#inereamateriei prime din produc#ie proprie6 exploatarea 8n regie proprie a produc#iei secundare6cererea !oarte mare identi!icată pe pia#ă6 consumul 8n cre9tere la ni"el na#ional pentru

 produsele de paste toate acestea sunt !actori care cumula#i duc la o cre9tere 8ncompetiti"itate a societă#ii comerciale 4am Mills6 prin implementarea pre%entului proiect.

/uti0i.!r! n.ităţii in+tiţii

• 4am Mills 9i-a pre%entat produsele !ăinoase o+#inute 8n urma cercetărilor6 la t7rguri de pro!il din talia Milano6 Olanda Amsterdam6 $olonia $osnan6 ngaria <udapesta6ermania 9i 4tatele nite eE ForB. nteresul mani!estat pentru aceste produse a !ost!oarte ridicat6 iar cererea depă9este cu mult capacitatea actuală de produc#ie. $entru a !ace!a ă acestei cereri dar 9i pentru a pro!ita de oportunitatea creată6 4C 4am Mills 4*5 a luatț

deci%ia măririi capacită#ii de produc#ie prin achi%i#ionarea de noi utilaje 9i extinderea linieide produc#ie de paste !ăinoase.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 5/37

• $e pia#a rom7nească consumul mediu de paste era 8n 20 de 26' Bg pe cap de locuitor iar media europeană este de /-0 Bg pe locuitor ;talia 2/BgGloc6 sudul taliei BgGloc6 srael1/ BgGlocH &ran#a 6 BgGloc6 ngaria )6' BgGloc6 ermania )63 BgGlocH *om7nia 26/BgGloc=. Consumul la ni"el na#ional este 8n cre9tere 9i se estimea%ă că p7nă 8n 21 "aajunge la 1BgGloc. Ast!el6 9i pia#a locală este o mi%ă importantă pentru 4am Mills6 unde

9i-a propus să 89i 8ntărească po%i#ia de pia#ă.

• $e pia#a rom7nească nu există producători de paste !ără gluten6 iar la ni"el mondialnumărul jucătorilor importan#i pe această pia#ă nu este mai mare de 1. Datoritătehnologiei de produc#ie 9i a materiilor prime o+tinute din produc#ie proprie6 costul de

 produc#ie pentru pastele !ără gluten este de trei ori mai mic dec7t al concuren#ilor externi9i de calitate similară. $astele din mix de gr7u 9i porum+ au un cost de produc#ieasemănător cu al pastelor de !aină de gr7u 8nsă calitatea este cu mult mai mare.Conjunctura actuală6 resursele existente6 cererea 8n cre9tere sunt argumente pentruimplementarea cu succes a pre%entului proiect de in"esti#ii.

2.  DIAGNOSTICUL GLOBAL AL FIRMEI 

2.1. Diagnosti !"#i$i

 Denumirea societăţii (i datele de identificare ale acesteia

Dnu*ir S1C1 S!* Mill S1R1L1Adresă <oti%6 4tr. Miori#ei6 nr. 1'16 Iude#ul 4atu MareCod unic de 8nregistrare *O )31')3)

Cod CA$rincipal: 1)1 &a+ricarea produselor de morărit4ecundar: 13 &a+ricarea macaroanelor6 tăi#eilor6 cu9-cu9-ului 9i a altor produse !ăinoase similare

<ancaadresa

ele!on&ax

<anca *om7nească 4ucursala 4atu Mare4atu Mare6 $ia#a 5i+ertă#ii nr. 11

2)1-/).312)1-/).32

)curt istoric

4ocietatea comercială 4am Mills 4.*.5. a !ost 8n!iin#ată 8n anul 100 ca societate curăspundere limitată6 organi%ată 9i a"7nd personalitate juridică potri"it legilor 8n "igoare 8n*om7nia 9i dispo%i#iilor actului constituti". 4ocietatea are durată de !unc ionare nelimitată 9iț

are capital 1? pri"at. umele societatii la 8n!iin#are a !ost 4.C. COM $AC, 4.*.5. iar o+iectul

 principal de acti"itate era producerea de am+alaje. lterior acti"itatea s-a repro!ilat peacti"itatea de morărit. >n 100) s-a demarat acti"itatea de produc#ie6 8ntr-o incintă 8nchiriată6 cuo capacitate de produc#ie de 3 toneGlună - procesare porum+. Din acest punct acti"itatea s-a

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 6/37

de%"oltat continuu 8n domeniul morăritului. >n luna aprilie 2  societatea 9i-a schim+atdenumirea 8n 4.C. 4am Mills 4.*.5.

De la 8n!iin#are 9i p7nă 8n pre%ent structura ac#ionariatului s-a modi!icat 8n mai multer7nduri6 8n pre%ent aceasta !iind următoarea:

Nu*l !o.i!tilor Cot! 2 "!rti.i"!r l!.!ti3uri i "ir2ri

#1Br.!n Io!n Ar.!2i $'4'1Riol0i Gior3io %&4

*biectele de activitate pentru care societatea are certi!icate constatatoare de la O!iciul*egistrului Comer#ului 8n sensul că des!ă9oară respecti"ele acti"ită#i sunt următoarele:

• Acti"itate principală:CA 1)1 !a+ricarea produselor de morărit.

• Acti"ită#i secundare:

CA 13 !a+ricarea macaroanelor6 tăi#eilor6 cu9-cu9-ului 9i a altor produse !ăinoasesimilareCA )11 intermedieri 8n comer#ul cu materii prime agricole6 animale "ii6 materii primetextile 9i cu semi!a+ricateCA )21 comer# cu ridicata a cerealelor6 semin#elor6 !urajelor 9i tutunului neprelucratCA '21 depo%ităriCA ')20 alte acti"ită#i de alimentatie n.c.a.CA 01 transporturi rutiere de măr!uri.

2.2. Diagnosti o%&#ia' 

)i!ţ! 2 !"ro+i5ion!r-$rincipalii !urni%ori de materii prime de pe pia#a internă sunt aceia9i ca 9i 8n anii

 preceden#i: >n!ră#irea Carei6 Agrotex Carei6 Agrind asnad6 $romat asnad6 AgromonaMarghita6 agJ <arna+a arcea6 nirea iream6 A+o Mix. Ace9ti !urni%ori asigură 8n jur de-'? din necesarul de materie primă.

4am Mills 89i asigură materiile prime 9i de pe pia#a externă6 8n special din ngaria;aproximati" '? din cantitatea totală apro"i%ionată=.

)OTENTIALII FURNI6ORI AI SOLICITANTULUIDenumire !urni%or de

materii primeGmaterialeauxiliareGproduseGser"ici

i

Adresa $rodus!urni%at sicantitate

aproximati"a

(aloareaproximati"

a-*O-

? dintotal

achi%itii

4%uro rade ,& ngaria Cereale 1'.02./)1 2?O& ,& ngaria Cereale 1'.02./)1 2?n!ratirea Carei Carei Cereale .0/).31 1?lencore @ungarJ ngaria Cereale .0/).31 1?Agrind asnad asnad Cereale .01./'/ )?

$romat asnad asnad Cereale .01./'/ )?Agrotex Carei Carei Cereale 3.003.21' '?

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 7/37

A+o Mix 4atu Mare Cereale 3.10.'2 ?Agromona Marghita Marghita Cereale 2.30'.020 3?

 agJ <arna+a <ihor Cereale 2.30'.020 3?

*estul de materii prime este achi%i#ionat de la micii producători locali.

)i!t! 2 20!.r-4am Mills "inde produsele 8n următoarele moduri:

$e +a%ă de comandă care poate !i dată de clientul cu care s-a 8ncheiat un contract !erm ;8ngeneral industria= sau clien i cu care se cola+orea%ă !ără contract !erm.ț

Distri+u#ie directă prin agen#i de "7n%are.Distri+u#ie indirectă prin Ar"i Clu7  pentru toate re#elele na#ionale de "7n%are cuamănuntul ;produse am+alate la Bg= 9i mai nou pentru anumi#i clien#i din industria de

 pani!ica#ie %onală.Acela9i procedeu de distri+u#ie indirectă se regăse9te 9i 8n ca%ul exporturilor unde există

 jucători de pe pie#ele interne ale #ărilor de export care au contracte cu marile lan#uri demaga%ine ;4pania6 ngaria=

• >n ceea ce pri"e9te %onele de acoperire la distri+u#ia directă6 !irma acoperă jude#ele 4atuMare6 Maramure96 <ihor6 4ălaj6 <istri#a6 Mure96 Cluj6 Al+a6 @unedoara. 5a distri+u#iaindirectă există acoperire natională 8n a+solut toate judetele #ării inclusi" <ucure9ti. Arpisare trei puncte de lucru ;Cluj6 <ucure9ti 9i imi9oara=6 cola+orea%ă cu peste ) dedistri+uitori %onali i cu 0? din BeJ accounts pre%en#i 8n *om7nia ;Metro6 4elgros6ș

Carre!our6 Cora6 *eal6 Artima6 $ic6 rident6 Megamage6 ima6 $rimă"ara6 Angst6 ic6<illa6 Auchan6 4par=.

• chipa de "7n%ări e !ormată din agen#i pentru distri+u#ia directă 9i / directori %onali6 1agent6 1/ merchendiseri6 1 BeJ account6 1 organi%ator e"enimente 9i 1 director de

marBeting pentru distri+u#ia indirectă ;to#i sunt angajati 4am Mills 9i cola+oratori Arpisdeorece primesc comisioane 9i pentru produsele comerciali%ate de Arpis care nu sunt produse de 4am Mills=. chipa s-a !ormat treptat 8n ultimele 2 luni 9i e condusă dedirectorul comercial 9i de directorul general.

• 4am Mills !ace export momentan 8n Moldo"a 9i 4pania6 srael6 urcia6 Olanda6 ngaria6$olonia6 4lo"acia6 Austria6 ermania si 4tatele nite ale Americii6 Marea <ritanie 9i este8n tratati"e pentru pia#a din &ran#a6 <elgia6 rlanda6 Australia6 Canada6 talia.

• >n acest moment 4am Mills are cea mai mare 9i mai modernă moară de porum+ dinuropa de st 9i are a cincea moară de gr7u ca mărime din %ona ransil"ania6 <anat6Cri9ana 9i Maramure9 la un loc. $rincipalii concuren#i sunt <ăneasa6 5oulis roup 9i$am+ac la ni"el na#ional 9i A+o Mill6 Carani6 4tar Mill 9i <oromir la ni"el %onal.

• Din punct de "edere calitati" 9i cantitati" 4am Mills este recunoscut ca li2r 2 "i!ţă 8ndomeniul mălaiului 9i un jucător important pe pia#a produselor de gr7u. $e pia#a pastelor 89i propune să atingă o .ot! 2 "i!ţă 2 '(4 8n următorii ani.

 

Cotl 2 "i!ţă n!ţion!l unt - Mălai am+alat 3'? doar marca Arpis ;pe l7ngă marca oldmaJa K mărci proprii=

con!orm studiu Ac ielsen Mălai +ere 8n jur de )' ? Mălai pentru snacBsuri 8n jur de -' ? ;nu cunoa9tem consumurile micilor 

 producători %onali=

&aină al+ă am+alată ;marca Arpis= )? ;studiu Ac ielsen pe %ona retail !ără micimaga%ine 9i pie#e etc.=

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 8/37

)OTENTIALII CLIENTI AI SOLICITANTULUI r.crt Client ;Denumire si

adresa=(aloare-*O -

? din "7n%ări

1 4C Arpis 4*5 20.'3./1' 3?

2 @eineBen 13.''/. 1?3 n+e" 0.)/.)' 1? ransa"ia 0.)/.)' 1?' u+org 2.0'.3/2 3?) *omaLua 2.0'.3/2 3? A"e mpex 1.03).021 2?

Con.urnţ!-xistă aproximati" de producători care 89i dispută o !elie mai mică sau mai mare6

iar pia#a pastelor !ăinoase din *om7nia este 8n continuă cre9tere. $otri"it statisticilor6consumul de paste !ăinoase aproape că s-a triplat 8n decurs de %ece ani6 8n perioada 100/-2/cre9terea !iind de la 1BgGcapGan la 26 Bg Gcap Gan. stimările speciali9tilor spun că6 pe masurăce consumatorii "or descoperi noi re#ete de m7ncăruri cu di"erse sosuri 9i ingrediente6consumul "a cre9te6 urm7nd să atingă o medie de circa 1BgGcapGan 8n jurul anului 21.Cre9terea "olumului importului de mirodenii

 pentru sosuri a !ost un alt element care adeterminat cre9terea consumului de paste!ăinoase at7t 8n restaurantele cu speci!icitalienesc dar 9i consumul pentru acasă.

$otri"it unui studiu al companiei de

cercetare de pia#ă MM*< *om7nia6 primii%ece producători de paste !ăinoase ;<ăneasa6$am+ac6 $angram6 uropean &ood6 Arnos65oulis6 $an roup6 $ropast6 Do+rogea6ermino= de#in aproximati" /2? din pia#ă dupăimportan#a 8n "olum 9i circa /? dupăimportan#a 8n "aloare in perioada iunie 2-mai2/.? din cota de pia#ă sunt detinute de cei mai mari ' competitori:

$aste <aneasa

$angram $am+ac <acau Monte <anato6 $angram- cu sediul 8n *esita Arnos Arnos &amilJ $asta

Competitorii locali nu intră 8n lista celor ' mari producători. Dintre cei mai semni!icati"i6 i-am selectat pe următorii:

@utton   4atu Mare  o"ita mpex  4atu Mare

est Contact - Carei 5asagna - Nalău

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 9/37

Ci+arom rup - Oradea Ori%ont uropast Oradea

2.(. Diagnosti t&)ni

1. Descrierea achi%i#iilor reali%ate prin proiect6 repecti" denumirea6 numărul6 "aloarea sicaracteristicile tehnice si !unctionale ale utilajelor G echipamentelor tehnologice Gechipamentelor de transport G dotărilor ce urmea%ă a !i achi%i#ionate prin proiect 9i6 dacă eca%ul6 pre%entarea tehnică a construc#iilor 8n care urmea%ă a !i amplasate utilajele Gdotările ;inclusi" utilită#i=. Achi%i#iile tre+uie să !ie !undamentate 8n !unc#ie de capacitateade produc#ie existentă 9iGsau progno%ată.

Nr1.rt C!r!.triti.i t8ni.1 Capacitate suplimentară de stocare paste scurte pentru linia existentă

2 5inie automată continuă de produs paste scurte cu capacitate de 12 BgGora pastedin grau echi"alent de 0 BgGora paste porum+3 rup de silo%uri pentru stocarea pastelor scurte cu capacitate totala de '62 mc

5inie automată continuă de produs paste lungi cu capacitatea de 1 BgGora pastedin gr7u echi"alent de / BgGora paste din porum+

' Depo%it cu acumulare pentru paste lungi pe +e#e cu capacitatea de / BgGora) Accesorii pentru !a+rica de paste 5inii de am+alare automată6am+alare 8n cartoane 9i paleti%are pentru paste scurte/ 5inii de am+alare automată6am+alare 8n cartoane 9i paleti%are pentru paste lungi0 nstala#ii de alimentare cu materii prime a liniilor de paste

1 nstala#ie de !ăr7mi#are a resturilor de paste 9i transport pentru remăcinare

11 nstala#ie electrică de control 9i comanda automati%ată a liniilor de paste

12rup electrogen de ) ,(A pentru men#inerea 8n !unc#iune a liniilor 8n ca% dea"arie a alimentării cu energie electrică

C!r!.triti.i 0un.ţion!l

&lux tehnologic:• &ăina este amestecată cu apă pentru aproximati" 1'-2 de minute p7nă 8n momentul 8n

care amestecul capătă consisten#a cerută. Amestecul se e!ectuea%ă 8n mixer 9i apoi este

direc#ionat către !orme. &ormele dau produsului !orma !inală.• $astele trec printr-o etapă scurtă de uscare care durea%ă aproximati" '- de minute6 numită preuscare. 4e !ormea%ă o crustă iar apoi parcurg o a doua etapă de uscare pentru 2'-3minute. A treia 9i ultima uscare durea%ă aproximati" ore.

• 5a !inal6 pasta6 !ie lungă !ie scurtă este trimisă 8n silo%uri6 at7t cu scopul de sta+ili%are c7t9i cu scopul de stocare6 9i pregătire pentru am+alare.

• Am+alajul este !ormat dintr-un material plastic numit polipropilenă ;$$=6 adaptat spre u%ulalimentar. >n această etapă se 9tan#ea%ă pe am+alajul 8ncă gol6 lotul de produc#ie6 dataexpirării6 etc cu ajutorul ma9inii de marcat.

• 4uccesi"6 produsele trec prin aparatul de stocatGam+alat unde sunt grupate c7te 1 caresunt str7nse la un loc 9i sunt str7nse cu ajutorul unui material termoretractant ;se contractăla căldură=. $rodusul su+ această !ormă este gata pentru a !i stocat 8n pale#i.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 10/37

• Amplasamentul echipamentelor 9i utilajelor ;liniilor de paste= 8n incinta de produc#ie:o $rocesul de amestecare a materiilor prime ;!ăină6 apă=6 procesul de modelare a

!ormei pastelor 9i procesul de uscare au loc 8n interiorul liniilor. chipamentelecare e!ectuea%ă !iecare opera#iune 8n parte6 sunt integrate 8n liniile de paste6!ără a !i ne"oie de inter"en#ii din exterior6 ale altor echipamente sau resurse.

o 4eparat are loc depo%itarea6 8n silo%urile speciale amplasate pe !lux6 8ncontinuarea liniilorH

o Am+alarea este amplasată 8n continuarea silo%urilor de depo%itareH• După această etapă urmea%ă stocarea 8n pale#i p7nă la momentul 8ncărcarii produc#iei cu

scopul distri+u#iei.

2.* Diagnosti +inania#

2.*.1.E)i'i,#"' +inania# a' -nt#&#in$&#ii 

ndicatorii gestiunii !inanciare re%ulta#i din +ilan#ul !unc#ional6 anume &ondul de*ulment6 e"oia de &ond de *ulment 9i re%oreria etă6 au ca scop caracteri%areaechili+rului !inanciar al !irmei.

n prim indicator pentru a re!lecta a"erea netă a ac#ionarilor este Situ!ţi! ntă6repre%ent7nd de !apt capitalurile propriiH o e"olu#ie po%iti"ă 9i crescătoare a acesteia 8n timpindică progresul 8ntreprinderii. 4itua#ia netă presupune interesul re%idual al ac#ionarilor 8nacti"ele unei 8ntreprinderi odată cu deducerea datoriilor acesteia6 9i se calculea%ă ca di!eren#ădintre acti" total 9i datorii totale: 4 Acti" total Datorii totale

Anul Situ! i! ntă 9li:ț

'((; 12.02'.21'((& 2'.13.2'((< 3.')/.)3

4e o+ser"ă că indicatorul a 8nregistrat o "aria#ie po%iti"ă pe am+ele perioade6P42/G2  2'.13.2 12.02'.21 12.212.21 lei6P420G2/  3.')/.)3 - 2'.13.2 1/.31.2'3 lei6semnal7nd o cre9tere a capitalurilor proprii de la un an la altul. Acest lucru se poate datoramajorării pro!iturilor 8nregistrate6 scăderii cuantumului de datorii contractate sau cre9terii"alorii acti"elor.

Fon2ul 2 rul*nt  arată 8n ce măsură resursele !inanciare permanente acoperă!inan#area acti"elor !ixeH ceea ce răm7ne peste această acoperire poate !i !olosit pentru!inan#area acti"elor circulante.&* *esurse permanente e"oi permanente C$* K DAtl MO

Anul Fon2ul 2 Rul*nt 9li:'((; -0..3))'((& -21.132.20'((< -2.3./

P&* 2/G2  -11.31.013 leiP&* 20G2/  1.12.100 lei

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 11/37

n !ond de rulment po%iti" indică o situa#ie 8n care resursele pe termen lung acoperăintegral ne"oile pe termen lung6 surplusul de resurse put7nd !i !olosit pentru acoperirea ne"oiide !ond de rulment. >n ca%ul de !a#ă6 "aloarea negati"ă a acestuia semni!ică un de!icit deresurse pe termen lung6 o "aloare a imo+ili%ărilor care depă9e9te "aloarea surselor de !inan#are

a acestora. (aria#ia negati"ă de la un an la altul indică o distri+u#ie di!erită a resurselor6 ocre9tere a ne"oilor ca pondere exprimată din resurse. 4e o+ser"ă că6 din 2 8n 2/6 aucrescut "alorile tuturor celor trei componente ale !ondului de rulment6 8n schim+ cea mai marerată de cre9tere a !ost 8nregistrată 8n ca%ul acti"elor imo+ili%ate6 ceea ce justi!ică cre9tereade!icitului a+solut de resurse. >n perioada imediat următoare6 cre9terea cumulată acapitalurilor proprii 9i a datoriilor pe termen lung a de"ansat cre9terea imo+ili%ărilor6 prinurmare 9i de!icitul s-a diminuat6 lucru explicat printr-o "aria#ie po%iti"ă a indicatoruluianali%at.

&ondul de rulment are două componente6 după cum urmea%ă: 0on2ul 2 rul*nt"ro"riu6 indic7nd autonomia din punct de "edere !inanciar a societă#ii6 capacitatea acesteia dea-9i !inan#a utili%ările pe termen lung din resursele proprii6 9i 0on2ul 2 rul*nt trăin6

repre%ent7nd măsura prin care societatea se !inan#ea%ă din resurse 8mprumutate6 a cărui"aloare poate !i pentru o 8ntreprindere ne8ndatorată6 sau po%iti"ă6 8n ca%ul unei 8ntreprinderi8ndatorate.&*$ C$* K $ro"i%ioane MO&*4 &* &*$ DAtl

Anul Fon2ul 2 Rul*nt )ro"riu Fon2ul 2 Rul*nt Străin'((; -22./). 13.1).31'((& -'.)3.01/ 3).''.)30'((< -)).12'.1 ).0'.2

(aloarea negati"ă a !ondului de rulment propriu din anii anali%a#i sus#ine !aptul căsocietatea nu 89i poate utili%a resursele proprii pentru !inan#area in"esti#iilor pe termen lung68nregistr7nd un ade"ărat de!icit de surse de !inan#are. >n acest ca% 8ntreprinderea "a apela lacapitaluri străine pentru a !inan#a utili%ările pe termen lung6 lucru demonstrat prin "alorile

 po%iti"e ale !ondurilor de rulment străine. Ca e"olu#ie6 "aloarea a+solută a !ondului derulment propriu a crescut odată cu trecerea timpului6 indic7nd o cre9tere su+stan#ială aacti"elor imo+ili%ate care depă9e9te cre9terea capitalurilor proprii6 dar 9i "aloarea !ondului derulment străin a crescut6 suger7nd o necesitate acută de mărire a surselor de !inan#are străine.

5egat de !ondul de rulment este 9i indicatorul repre%ent7nd po%i#ia din +ilan#ul de tiplistă6 anume A.ti+ .urnt nt = D!torii .urnt nt. Acesta se calculea%ă ca di!eren#ă8ntre acti"e curente 9i datorii curente 9i este egal ca "aloare cu !ondul de rulment.AC*GDC* nete AC* K Ch.a"ans DC* (.a"ans

Anul ACR=DCR nt'((; -0..3))'((& -21.132.20'((< -2.3./

(aloarea negati"ă a acestui indicator presupune un surplus de resurse de !inan#are petermen scurt al acti"elor curente.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 12/37

N+oi! 2 0on2 2 rul*nt exprimă modul 8n care societatea 89i reali%ea%ă echili+rul pe termen scurt6 9i se calculea%ă ast!el: &* Alocări temporare *esurse temporare ;AC* K Ch.a"ans A tre%= ;DC* K(.a"ans $ tre%= 4tocuri K Crean#e DC* exploatareAnul N+oi! 2 Fon2 2 Rul*nt

'((; /.'/./'((& 1.''.2)'((< /.33.1)

P&* 2/G2  '.'.1/) leiP&* 20G2/  3.20.1'2 lei

O+ser"ăm că "alorile 8nregistrate de &* sunt po%iti"e6 ceea ce presupune că ne"oiade !inan#are 8n exploatare este mai mare dec7t sursele de !inan#are din exploatare. Aceasta seconsideră o situa#ie normală dacă pro"ine din expansiunea acti"ită#ii6 deoarece lipsa de sursede !inan#are pentru exploatare se completea%ă din !ondul de rulment sau din credite detre%orerie. >n timp6 ne"oia de !ond de rulment a 8nregistrat o "aria#ie po%iti"ă6 odată cucre9terea inegală a "alorilor tuturor parametrilor.

Tr5orri! ntă  re!lectă reali%area echili+rului !inanciar general 9i surplusul saude!icitul monetar 8nregistrat 8n consecin#ă. 4e calculea%ă ca di!eren#ă 8ntre !ondul de rulment9i ne"oia de !ond de rulment6 repre%ent7nd de !apt di!eren#a 8ntre "alorile acti"elor detre%orerie ;casa6 conturi la +ănci6 in"esti#ii pe termen scurt= 9i ale pasi"elor de tre%orerie;credite +ancare pe termen scurt=. &* &* A tre% $ tre% n"esti#ii 4 K Casa Credite 4

Anul Tr5orri! Ntă'((; -1/.2/.'((& -3'.1/.'3'((< -)/.3).0)

P2/G2  C&  -1).0.00 leiP20G2/  C&1  -33.1).0'3 lei

(alorile negati"e ale tre%oreriei nete nu indică o +ună reali%are a echili+rului !inanciar6exist7nd un de!icit de !onduri monetare6 cu alte cu"inte ne"oia de !inan#are depă9e9tecuantumul resurselor disponi+ile6 !irma con!runt7ndu-se cu un de!icit de lichidită#i pe termen

scurt. Acest lucru se explică prin "aloarea ridicată a acti"elor imo+ili%ate de care dispunesocietatea6 care cre9te de asemenea 9i ne"oia de !inan#are care tre+uie să le echili+re%e.

(aria#ia tre%oreriei nete se nume9te C!8 Flo>6 9i repre%intă !luxurile de intrări sauie9iri de !onduri din 8ntreprindere. O "aloare negati"ă a acestuia presupune o diminuare acapacită#ii de auto!inan#are a 8ntreprinderii.

chili+rul !inanciar pe cei doi ani 8n cadrul 8ntreprinderii poate !i sinteti%at după cumurmea%ă:

'((; N&/oi R&s"#s&

 NFR 0 .3.34'&i 

QQ 1/.2/. lei

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 13/37

?FR? @ <1;((1 li

'((& N&/oi R&s"#s&

 NFR 0 1*.3.25*'&i 

3.'1/.'3 lei

?FR? @ '#1#'1';<li

'((< N&/oi R&s"#s&

 NFR 0 *.((*.*15 '&i 

)/.3).0) lei

?FR? @ '(1((1(&(li

Din am+ele ta+ele re%ultă !aptul că !ondul de rulment6 a"7nd semn negati"6 "a !i trecut8n "aloare a+solută la ne"oi6 el indic7nd de !apt un de!icit de resurse pe termen lung. Cumulatcu ne"oia de !ond de rulment6 această ne"oie de resurse a 8ntreprinderii se re!lectă 8n "aloareaa+solută a tre%oreriei nete6 care !iind de semn contrar6 "a apărea 8n ta+el 8n cadrul resurselor.

2.*.2. Ana'i6a &#+o#%an7&i +inania#&

Anali%a per!orman#ei !inanciare are ca suport contul de pro!it 9i pierdere6 caresinteti%ea%ă "eniturile 9i cheltuielile societă#ii pe parcursul unui an6 explic7nd cum s-a ajunsdin situa#ia ini#ială 8n cea !inală. $entru determinarea soldurilor intermediare de gestiune amales a+ordarea anglo-saxona

 A,o#$a#&a ang'o8sa9on:

• Această a+ordare porne9te de la modelul pragului de renta+ilitate6 9i determină ini#ial

*!r7! !u"r! .8ltuililor +!ri!il. $rocentul de cheltuieli "aria+ile a !ostconsiderat v + ,- din ci!ra de a!aceri.

 M'# + '$ " '/. variabile de e0ploatare

$entru sta+ilirea marjei cheltuielilor "aria+ile6 reali%ata o clasi!icare a cheltuielilor 8n!ixe 9i "aria+ile. Ast!el6 se considera cheltuieli !ixe ca !iind cele ce nu depind 8n mod direct de

 produc#ie6 9i anume: amorti%ările 9i cheltuielile din do+7n%i6 celelalte cheltuieli6 legate deapro"i%ionări 9i personal6 de"enind "aria+ile.

• EBITDA  repre%intă pro!itul +rut 8nainte de amorti%ări 9i deprecieri6 8nainte de

reducere a cheltuielilor cu do+7n%ile 9i 8nainte de aplicarea impo%itului. !D$ + '$ " '/e0pl  fara $mo si 567 #  fin " '/ fin fara dob8nzi6

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 14/37

• EBIT repre%intă c79tigul 8nainte de deducerea do+7n%ilor 9i a impo%itului.

 ! + !D$ " $mortizări (i provizioane

• EBT  e echi"alentul pro!itului +rut din +ilan#6 adică pro!itul 8nainte de scăderea

impo%itului.

  + ! " Dob8nzi

• R5ult!tul nt repre%intă c79tigul !inal o+#inut6 odată cu deducerea impo%itului.

 9% + " !mpozit pe profit 

 An"' 233;'&i<

233=;'&i<

C)&'t"i&'i +i9& 3/ 01)1/C)&'t"i&'i /a#ia,i'&

311302 /2//)

CA 332'0 13110/MCV 113221' 23001

 EBITDA '/133 1133333 EBIT  '0)10 02)1)03 EBT  1// 2202)RN 1'10' 11)'/CAF '')21 113)/

$rin anali%a !luxurilor !inanciare ale !irmei6 se o+ser"ă că acti"itatea acesteia a a"ut oe"olu#ie !a"ora+ilă6 8n sensul extinderii. $ro!ituri s-au 8nregistrat 8n am+ii ani 6 crescand 8ntre

2/ 9i 20 cu o rată de 162'?. Ci!ra de a!aceri a 8ntreprinderii a crescut 8n "aloarea+solută odată cu trecerea timpului6 !iind un indicator repre%entati" pentru extinderea

 produc#iei 9i a acti"ită#ilor comerciale ale 8ntreprinderilor. Această cre9tere se datorea%ă unei majorări a "eniturilor 8ncasate din produc#ie

 proprie sau din comerciali%area de măr!uri. >n ceea ce pri"e9te cheltuielile 8ntreprinderii6majoritatea cheltuielilor de exploatare au crescut de la un an la altul6 un lucru normal pentru osocietate 8n proces de de%"oltare6 analog 9i cele !inanciare6 indic7nd un grad mai ridicat deapelare la resurse de !inan#are străine pentru care "a tre+ui să se plătească un cost exprimat

 prin do+7ndă. radul de cre9tere a cheltuielilor comparat cu cel al "eniturilor indică e"olu#ia

 pro!itului pe perioada respecti"ă.

Caaitat&a $& a"to+inan7a#&  re!lectă poten#ialul !inanciar degajat de acti"itatearenta+ilă a 8ntreprinderii6 la s!7r9itul exerci#iului !inanciar6 destinat să remunere%e capitalurile

 proprii 9i să !inan#e%e in"esti#iile de expansiune 9i de men#inere sau re8nnoire din exerci#iile"iitoare.

'$F + 5% 7 '/eltuieli nemonetare " #enituri nemonetare 7 $lte c/eltuieli din e0ploatare "

 $lte venituri din e0ploatare ;%&to$a a$iti/a<

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 15/37

2.*.(.  Ana'i6a +'"9"#i'o# $& t#&6o#&#i&a= Din anali%a e"olu#iei tre%oreriei de la un exerci#iu la altul6 se desprinde un indicator cu

o deose+ită putere de sinte%ă denumit .!80lo>.

CF 0 >TN 0 ?FR 8 ?NFR

Deoarece !luxul monetar net al exerci#iului ;cash-!loE-ul perioadei exerci#iului= estenegati"6 capacitatea reală de !inan#are a in"esti#iilor a scă%ut6 8nregistr7ndu-se ast!el o scăderea "alorii 8ntreprinderii.

Cash-!loE-ul repre%intă6 de asemenea6 suma !luctua#iilor de tre%orerie pro"enite dinacti"ită#ile de exploatare6 !inan#are 9i in"esti#ii6 a"7nd deci trei componente.

CF 0 CF g&sti"n& @ CF +inan7a#& @ CF in/&sti7ii $rin *to2! in2ir.tă6 cele trei componente se determină in ta+elul urmator.$e l7ngă

ace9ti indicatori6 se mai poate determina CF 2i"oniil6 adică !luxurile de numerar carerăm7n după !inan#area in"esti#iilor.

.

 N#.C#t  .

 D&n"%i#& in$iato# Fo#%"'a $& a'"' 233233=

#1 C& gestiune  5% 7 $mo 7 5 nete : ;%F9 "

 5rofit din cesiunea !M* '/1/2

'1 C& in"estitii#  fin : <!M*brute -223)'

1 C& !inantare  ;'59 e0clusiv 5% reinvestit6

 " Div 7 ;D=2)3'/3

%1 C&total 1.72.73. ''11

. C&Ddupa origine

 5% 7 $mo 7 Dob1:>6 : ;!M*

brute : ;$'9 nete -22/10

5. C&Ddupa destinatie  5%:;'597Dob1:>6 : ;D= -22/10

(aloarea negati"ă a CFD re!lectă a+sen#a resurselor 8n cadrul 8ntreprinderii6 care ar !itre+uit să pro"ină din capitalurile proprii 9i creditele contractateH cu alte cu"inte6 resurseleexistente nu sunt su!iciente pentru a acoperi ne"oile impuse de "aria#ia acti"elor imo+ili%ate 9i

circulante.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 16/37

2.*.*.  Diagnosti"' #&nta,i'it:7ii 

Are ca o+iecti" măsurarea renta+ilită#ii capitalurilor 8ntreprinderii 9i sta+ilirea graduluide risc. *atele de renta+ilitate se exprimă ca raport 8ntre re%ultatele o+#inute 9i capitalul

in"estit6 cele mai importante rate din cadrul acestei categorii6 care se pot descompune 9i 8ntrecare se pot sta+ili rela#ii sunt următoarele:

• Rnt!ilit!t! .ono*i.ă 9ROA:  repre%intă remunerarea +rută a capitalurilor 

in"estite pe termen lung6 at7t proprii c7t 9i 8mprumutate. *enta+ilitatea economicătre+uie să !ie la ni"elul ratei minime de randament din economie ;rata medie ado+7n%ii= 9i al riscului economic 9i !inanciar pe care 9i l-au asumat ac#ionarii 9icreditorii unită#ii.

• Rnt!ilit!t! 0in!n.i!ră 9ROE: măsoară randamentul utili%ării capitalurilor proprii.

re+uie să !ie superioară at7t renta+ilită#ii economice c7t 9i ratei do+7n%ii de pe pia#ă.

• R!t! 2on5ii de pe pia#ă se exprimă ca raport 8ntre do+7n%ile plătite 9i datoriile!inanciare pe termen lung.Rl!ţi! 2 *ări* 8ntre cele trei care ar tre+ui să !ie "eri!icată este:

 9dob ? 9*$ ? 9* 

Dnu*irin2i.!tor

For*ul! 2 .!l.ul '((<='((&

 ROA EBIT (1−τ ) AE n−1 &1&'4

 ROE  PNn

CPRn−1 1&4

 R$  Dobanzi(1−τ )

 DTLn−1 #1#$4

 L&/i&#"'    DTL

CPR#1($

 E+&t"' $& '&/i&# 9*$ " 9d6 @

 DTL

CPR . (1(%

>n ca%ul de !a#ă6 "alorile renta+ilită#ilor nu corespund rela#iei. >n primul r7nd6 ratado+7n%ii este 8n am+ii ani mai mare dec7t am+ele renta+ilită#i6 lucru datorat cuantumului marede datorii de#inut de către 8ntreprindere pentru care tre+uie să plătească do+7n%i anuale.

*enta+ilitatea !inanciară a 8ntreprinderii este redusă6 deoarece pro!itul o+#inut6 de9i po%iti"6are o "aloare redusă comparati" cu "olumul capitalurilor proprii in"estite.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 17/37

E0.tul 2 l+ir repre%intă prima de risc pentru riscul suplimentar pe care 9i l-auasumat ac#ionarii prin 8ndatorare. *enta+ilitatea !inanciara este mai mica decat renta+ilitateaeconomica6 ceea ce inseamna ca indatorarea aduce pierderi6 inregistrandu-se &+&t"' $&%ai"a demonstrat si prin "alorile negati"e ale e!ectului de le"ier.

2.*..  Diagnosti"' #is"'"i si so'/a,i'itatii 

*iscul !inanciar caracteri%ea%ă "aria+ilitatea pro!itului net su+ in!luen#a structurii!inanciare a 8ntreprinderii. Anali%a riscului !inanciar se +a%ea%ă pe "alorile elasticită#ilor 

 pro!itului net 9i pro!itului +rut 8n raport cu ci!ra de a!aceri. Ast!el6 "om a"ea:

 r.

Crt

Dnu*ir in2i.!tor For*ul! 2 .!l.ul (aloare

'((& '((<

#1  !ndicatorul lic/iditAţii

curente B 1AC*GDC* 

(1;# (1&$

'1  !ndicatorul lic/iditAţii

imediate C -,;AC*-4t=GDC* 

(1$ (1;

1  !ndicatorul cas/ ;DispKAtre%=GDC* (1(($ (1(#%

#1  =evierul de e0ploatare

;L& <

CA−CV CA−CV −CF 

#1%< #1&(

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 18/37

'1  lasticitatea 5% in

raport cu ! 

;L +   <

CA−CV −CF CA−CV −CF − Dob

'1'''1;$

1  =evierul financiar 

;L +  0 L& L+.<

CA−CV CA−CV −CF − Dob

1# %1<$

#1  =evierul indatorarii D5GC$* #1%$ #1(

'1  9ata indatorarii D5GA (1% (1(

   Ana'i6a #ag"'"i $& #&nta,i'itat& onta,i':$ragul de renta+ilitate al unei 8ntreprinderi este acel punct 8n care pro!itul acesteia e 6

dincolo de acest prag ea de"enind nerenta+ilă. O 8ntreprindere este cu at7t mai "ulnera+ilă cuc7t ci!ra sa de a!aceri se apropie de punctul mort.

Rtim că < CA C( C&6 egal7nd < cu %ero6 "a re%ulta că C( K C& CA.Atunci:

CA #ag  0CF 

1−v  

/ 0CV 

CA

 5entru 2--E

CF   01)1/ lei CA #ag  0 45760537 lei

 '&i /  6/

 ΔEBIT 

 ΔCA Dacă 8ntreprinderea "a 8nregistra o ci!ră de a!aceri dincolo de acest punct6

"a ie9i 8n mod sigur pe pierdere.

 

 Ana'i6a #ag"'"i $& #&nta,i'itat& +inania#:

$ragul de renta+ilitate !inanciară al unei 8ntreprinderi este acel punct 8n care (Aacesteia este nul6 ast!el 8ntreprinderea asigură acoperirea "alorii actuale a plă#ilor reali%ate

 pentru in"esti#ii 9i exploatare.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 19/37

(A al 8ntreprinderii se calculea%ă pe +a%a "alorii actuali%ate a C&D pe anii 2/-206 la care se adaugă "aloarea actuali%ată a acti"ului economic din ultimii ani. ,1061'?

VAN 0CFD2008

(1+k )❑  +

CFD2009

(1

+k 

)

2  +¿

  AE 2009

(1

+k 

)

2  0 (25**13 '&i 

$ragul de renta+ilitate !inanciară presupune a!larea acelui C&D pentru care (A să !ienul. $e +a%a acestora6 se o+#ine o "aloare corespun%ătoare a CA6 ce tre+uie să !ie superioară"alorii o+#inute prin anali%a pragului de renta+ilitate conta+ilă.

(. FUNDAMENTAREA PROIECTULUI DE INVESTIŢII N MEDIU CERT 

(.1. D&s#i&#&a in/&sti7i&i 

ema acestui proiect presupune reali%area unei in"esti#ii auto!inan#ate de către 4C4am Mills 4*56 const7nd 8n extinderea liniei de produc#ie de paste !ăinoase6 cu o capacitateadi#ională de produc#ie de 1)2 BgGh6 a!erentă o+#inerii unei produc#ii sporite de paste !ărăgluten. n"esti#ia "a mari ast!el capacitatea totală de produc#ie paste !ăinoase a solicitantuluide la aproximati" tone lunar la aproximati" /2) tone lunar pentru a se adapta la cerin#ele

 pie#ei.>n anul de +a%ă6 216 8n hală există 8n !unc#iune o linie de pasteH hala a !ost proiectată

de la +un inceput pentru !unc#ionarea a trei linii de paste6 actualul proiect 8ncadr7ndu-se 8nstrategia de de%"oltare pe termen mediu a !irmei. oile utilaje "or !i a9e%ate 8n hala dejaexistentă6 alături de prima linie de produc#ie care este 8n !unc#iune.

Costul de +a%ă al in"esti#iei este de #1$%;1((( li6 amorti%area acesteia se "a reali%aliniar pe o durată de $ !ni6 corespondent cu durata estimată de utili%are a noii tehnologiio+#inute. Ast!el6 rata anuală de amorti%are liniară "a !i de 2?6 sau6 8n "aloare a+solută6 de(<1%(( li.n"esti#ia "a !i integral !inan#ată din pro!itul net o+#inut 8n anul 206 8n "aloare de #1;#1($&li. *estul de #<1($& li "a !i distri+uit asocia#ilor su+ !ormă de di"idende sau "a !i utili%at 8nalte scopuri.

 oile achi%i#ii 9i 8m+unătă#iri "or include moderni%area liniei de produc#ie de paste 9ide am+alare6 instala#ii de alimentare cu materii prime a liniilor de paste6 instala#ii de!ăr7mi#are a resturilor de paste 9i transport pentru remăcinare6 instala#ii electrice de control 9icomandă automati%ată a liniilor de paste6 capacitate suplimentară de stocare. mplementarealor practică se "a reali%a pe o perioadă de aproximati" ) luni6 la 8nceputul anului 21.

Cea mai importantă ipote%ă6 care stă la +a%a tuturor proiec#iilor ;"enituri6 cheltuieli6C$$6 cash-!loE6 indicatori= este asump#ia de ceteris paribus  Stoate celelalte "aria+ile răm7nconstanteT=. 5a proiectul nostru se transpune prin a considera că toate celelalte acti"ită#i

 prestate de societatea comercială6 8n a!ară de acti"itatea de producere a pastelor6 răm7n la

 parametri constan#i. A !ost separată acti"itatea de producere de paste6 in!luen#ată 8n mod directde proiectul de in"esti#ii6 de restul acti"ită#ilor generatoare de "enituri 9i cheltuieli. Cele din

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 20/37

urmă au !ost men#inute la "alorile 8nregistrate 8n ultimul exerci#iu !inanciar existent ;ianuarie  decem+rie 20=.

(.2. P#ogno6a /&nit"#i'o# 

4ocietatea o+#ine "enituri 8n principal din acti"itatea de morărit. >ncep7nd cu anul21 a 8nceput !unc#ionarea primei linii de producere de paste. Capacitatea maximă de

 produc#ie a liniei existente este de 12G0 BgGh6 aproximati" tGluna. 5inia a intrat 8n!unc#iune 8n luna iulie 20 la o capacitate de produc#ie de 36/)? ;2 tGlună=6 cresc7ndtreptat 9i ajung7nd la /? 8n anul 21 9i la momentul pre%ent.

Ast!el6 4C 4am Mills a 8nregistrat "enituri totale 8n "aloare de 112.)0.'3 lei. Dinaceste "enituri "om considera: "aria#ia stocurilor6 produc#ia imo+ili%ată6 alte "enituri dinexploatare6 9i "eniturile !inanciare ca !iind a!erente acti"ită#ii de +a%ă morărit 9i pani!ica#ie.(om considera că această acti"itate nu "a a"ea !luctua#ii semni!icati"e6 nu "a su!eri in"esti#ii

sau de%in"esti#ii majore. Ast!el6 "eniturile a!erente acestei acti"ită#i "or !i men#inute la unni"el constant pe ori%ontul de progno%ă de ' ani.

Din produc#ia "7ndută 8n "aloare de 0)./).'1 lei am identi!icat "aloarea "7n%ărilor generate de linia de paste existentă a!erentă capacită#ii de produc#ie utili%ate6 8n "aloare de10.. lei. *estul de .2.'1 lei repre%intă "enituri o+#inute prin "7n%area produselor de morărit. Odată cu cre9terea capacită#ii de producere a pastelor !ăinoase6 o parte din

 produsele de morărit nu "or mai !i !ructi!icate prin "7n%are directă6 ci "or intra ca 9i materie primă 8n procesul de !a+ricatie al pastelor. Ast!el6 la noua capacitate de produc#ie proiectată6să presupunem că materii prime 8n "aloare de aproximati" 2.. lei "or !i reutili%ate 9i

deci "aloarea presupusă constantă a "7n%ărilor de produse de morărit "a de"eni '.2.'1lei.

Cu excep#ia produc#iei "7ndute6 celelalte "enituri pentru anul de pre"i%iune "or răm7ne constante: "eniturile din "7n%area măr!urilor6 "aria#ia stocurilor6 "eniturile din

 produc#ie proprie6 alte "enituri din exploatare6 precum 9i "eniturile !inanciare.(eniturile o+#inute din produc#ia paste sunt determinate de cantită#ile produse

;capacită#ile de produc#ie 9i gradul lor de utili%are= 9i de preturile practicate. Ast!el6 pe anul de pre"i%iune "om a"ea o capacitate de produc#ie de &' ton=lună6 utili%ată 8n propor#ie de&(4.

$re#urile de pia#ă sunt de *Gtonă la pastele mixte 9i ) *Gtonă la pastele!ără gluten. Consider7nd "aloarea anterioară de 10.. lei re%ultată din "7n%ărilecumulate de paste mixte 9i paste !ără gluten6 "om adăuga o "aloare a!erentă unei capacită#isuplimentare de produc#ie de 12) toneGlună a pastelor !ără gluten utili%ată 8n propor#ie de/?6 la un pre# de ) *Gtonă. (om lua cursul *G*O sta+il6 de 62 *O la 1 *.$rin urmare6 "eniturile din "7n%area produc#iei de paste "or cre9te cu 3./.102 lei6 a"7nd o"aloare totală de 22.'2.102 lei.

(.( P#ogno6a )&'t"i&'i'o# 

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 21/37

Ca 9i 8n ca%ul "eniturilor6 cheltuielile a!erente acti"ită#ilor curente ale societă#ii6 alteledec7t acti"itatea de producere de paste6 sunt men#inute constante pe ori%ontul de progno%ă6 lani"elul 8nregistrat 8n ultimul exerci#iu !inanciar.

Consider7nd cheltuielile "aria+ile6 direct legate de produc#ie6 ca !iind 8ntr-un procentde +@&(4 din ci!ra de a!aceri6 le "om calcula pe +a%a acesteia. Celelalte cheltuieli !ixe se "or men#ine constante6 cu excep#ia amorti%ării anuale6 care "a cre9te cu 30. lei. Cheltuielile!inanciare răm7n de asemenea constante.

(.*. F'"9"#i'& $& n"%&#a# 

Cu modi!icările considerate6 8n anul de pre"i%iune 21 se "a o+#ine următorul 'ont 

de profit (i pierdere ;8n "ariantă simpli!icată=:

  '((< '(#(

Ci0r! 2 !0!.ri ntă #(##<&;; ##;%;&$$roduc#ia "7ndută 0)/)'1 111320'0(enituri din "7n%area măr!urilor )23/2) )23/2)$roduc#ia $roprie 12''/ 12''/Alte (enituri din exploatare 1000'0 1000'0(aria#ia 4tocurilor ))1)1 ))1)1Tot!l Vnituri 2in "lo!t!r ##(<%#<&$ #'$%&&<

(enituri !inanciare 1'')/ 1'')/Cheltuieli "aria+ile ;/?UCA= /2//) 0112/Cheltuieli !ixe ;exclusi" amorti%ări= 12)0) 12)0)Amorti%ar si ajustari de "aloare 2)03') 320)Cheltuieli !inanciare 0/0/' 0/0/'Tot!l C8ltuili ##($%$'; #'%(<#<;$ro!it +rut 2202) 31322mpo%it pe pro!it ;1)?= 32)/)/ '11//)ro0it nt #;#($& '#'

$entru perioadele "iitoare6 "om considera că ci!ra de a!aceri a 8ntreprinderii cre9te de

la un an la altul cu o rată constantă g6 echi"alentă cu rata de cre9tere sustena+ilă a !irmei.Această rată se calculea%ă pe +a%a ratei de renta+ilitate !inanciară a 8ntreprinderii corectată cu

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 22/37

un coe!icient +6 de rein"estire a pro!itului. >n ca%ul de !a#ă6 am considerat că societatea adistri+uit6 pentru anul 206 di"idende din pro!itul net 8n "aloare de 15=.3 '&i . *aport7ndaceastă "aloare la pro!itul net total6 o+#inem rata d6 de distri+uire a di"idendelor6 pe urmacăreia o+#inem 9i rata de rein"estire , 0 18$ . 4e "a ajunge la o rată , egală cu 3.=31  sau=3.1. 

*ata de cre9tere sustena+ilă "a !i g 0 , ROE 0 3=31 335( 0 33515 0 515.Cu această rată g "a cre9te CA !irmei de la un an la altul6 după !ormula CAn 0 CAn81  

;1 @ g<.$rin urmare6 se "or o+#ine următorii indicatori pe anii de progno%ă6 8n ipote%a

modi!icării doar a CA6 9i men#inerii constante a cheltuielilor 9i "eniturilor care nu au nici olegătură directă cu produc#ia de paste in"estită.

CFD in a,s&nta in/&stiti&i

Va'oa#& an 3 an 1 an 2 an ( an * an

'((< '(#( '(## '(#' '(# '(#%

CA #(##<&;; #(<%;'(# ##'#$$%( #';%%#& #(<;%'&' #<(%''<&

$rod. "7ndută 0)/)'1 1310/23' 10011 111'02 12') 132)/2

(enituri "7n%are m!. )23/2) )23/2) )23/2) )23/2) )23/2) )23/2)

$rod. $roprie 12''/ 12''/ 12''/ 12''/ 12''/ 12''/

Alte (. exploatare 1000'0 1000'0 1000'0 1000'0 1000'0 1000'0

(aria#ia 4tocurilor  ))1)1 ))1)1 ))1)1 ))1)1 ))1)1 ))1)1

(. !inanciare 1'')/ 1'')/ 1'')/ 1'')/ 1'')/ 1'')/

otal (enituri ##'<;%$ ##<(%<; #'$;<## #'<$#<<% #%($$#&$& #%&#<&;%C8ltuili +!ri!il /2//) /')0 020232 0/)00'3 102' 111233/3/

C8ltuili 0i 12)0) 12)0) 12)0) 12)0) 12)0) 12)0)

otal Cheltuieli #(((##<&' #(%&%%;%$ ##('<$'& ##$<( #''(%$'# #'&$((<%

A*orti5!ri 2)03') 320) 320) 320) 320) 320)

Do!n5i 0/0/' 0/0/' 0/0/' 0/0/' 0/0/' 0/0/'

$ro!it +rut 2202) 32'20 )1)3 )3310 ''3301 01))00'

mpo%it pe pro!it 32)/)/ '22 3)2)3 0)'3 12/'3 1))10

)ro0it nt #;#($& ';'%; &$&( $(&(;' %%&%< ;;((';$

C&gestiune

$KAmoKDo+ 123'/)3 13)/21 1/132' 1)21 120)0 1/)'222VMO +rute

VAC* nete   5728882 -863457 299710 318172 337772 358578

CFD @ CF3tiun ACR nt

-

1187650

1

1454787

8

1451761

5

1570184

4

1695902

2

182964

2

CFD g&n&#at& $& in/&stitia in no"a 'ini& $& #o$"ti&

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 23/37

$rin urmare6 putem calcula6 pe +a%a indicatorilor marginali6 primul cash !loE a!erentnoii in"esti#ii6 după !ormula:

CFDi  0 PN i  @ AMOi  @ Do,i  ;1 H< 8 ?IMO,#"t& 8 ?ACRn&t&

Deoarece !irma anali%ată nu "a reali%a in"esti#ii suplimentare pentru de%"oltare sau pentru sporirea produc#iei6 "om considera cre9terea economică nulă 8n această perioadă.Do+7n%ile a!erente noii in"esti#ii "or !i de asemenea nule6 deoarece aceasta este integralauto!inan#ată. Ast!el6 cash !loE-ul disponi+il total este echi"alentul cash !loE-ului degestiune6 anume C&D $ K AMO. $entru primul an6 "aloarea acestuia "a !i de #1'<(1<#'li.

Va'oa#& an 1 an 2 an ( an * an '(#( '(## '(#' '(# '(#%

CA %'$& ;;$#' <#($< %(;<$ %';;$#

C8ltuili +!ri!il   2438554 2121542 2206403 2316723 2432560

C8ltuili 0i   219497 219497 219497 219497 219497

A*orti5!ri 30 30 30 30 30

$ro!it +rut 11)/) 0/2 13') 1030)/ 11)1203

mpo%it pe pro!it 1/)0'' 1''32/ 1)// 1'3' 1/'/

)ro0it nt <&#$#' &#$%; &$$< <#&< <;$%&

C&gestiune

$KAmoKDo+120012 112/3 11''0 122/333 12///)

Cresterea economica

CFD @ CF3tiun H Crt1 .on1

  1290912 1124873 1175059 1228333 1284886

(.. Va'oa#&a #&6i$"a':

*epre%intă "aloarea care poate !i recuperată la s!7r9itul perioadei de utili%are ain"esti#iei6 9i este !ormată din două elemente:

- "aloarea netă de impo%it re%ultată din "7n%area acti"elor imo+ili%are la s!7r9itulexploatării

- suma cre9terilor 9i descre9terilor de acti"e circulante pe toată durata de pre"i%iune6care 8n ca%ul de !a#ă "a !i nulă deoarece am considerat că toate celelalte elemente 8na!ara in"esti#iei "or răm7ne constante6 !irma nereali%7nd in"esti#ii suplimentare 8n alteelemente de acti".

4ă presupunem că după cei cinci ani de exploatare a noii tehnologii achi%i#ionate6!irma alege să o re"7ndă la un pre# de "7n%are de $((1((( li1 (aloarea re%iduală re%ultată "a

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 24/37

depinde de acest pre#6 precum 9i de cota de impo%it pe pro!it6 1)?. Dacă acti"ul s-ar "inde laun an intermediar al duratei de amorti%are6 "aloarea re%iduală ar depinde 9i de "aloarearămasă neamorti%ată a in"esti#iei6 ast!el:

VR 0 PV H ;PV8VCN<  unde #'%+! - " $mo

  VRt  0 VR @ >ACRn

>n acest ca%6 deoarece durata de utili%are coincide cu durata de amorti%are6 9i "7n%area sereali%ea%ă la s!7r9itul acestei perioade6 "aloarea neamorti%ată este nulă 9i deci VR 0 PV ;1 8H<. (aloarea re%iduală totala ast!el o+#inută6 tinand cont de !aptul ca  >ACRn 03  este de*23.333 '&i .

(.5. Rata $& #&nta,i'itat& J 

Are un rol !oarte important in !undamentarea deciiilor si alegerea "ariantei optime de proiect de in"estitii deoarece ea permite etalarea si compararea "alorilor ;cheltuieli sau"enituri= situate di!erit pe axa timpului. &luxurile de "alori actuali%ate pot ser"i ast!elconstruirii di!eritilor indicatori dinamici ;ex: (A=6 in acest ca% aceasta repre%entand uninstrument de calcul.

De asemenea6 rata de actuali%are poate a"ea si !unctia de masurare a renta+ilitatii saue!icientei "ariantelor de proiect. *ata interna de renta+ilitate6 ca !orma a ratei de actuali%are6

 poate arata daca proiectul este acceptat sau respins. De alt!el6 chiar rata de actuali%are criteriuutili%ata in calcule permite in"estitorului sa !aca selectia intre proiectele renta+ile si celenerenta+ile.

$entru determinarea ratei de actuali%are "om "olosi modelul CA$M ;Capital Asset$ricing Model=6 un model de e"aluare a acti"elor !inanciare6 in detrimentul modelului <uild-up ce presupune estimarea B prin constructia progresi"a a primei de risc din elementeconstituti"e ;riscul de piata de capital6 riscul de sector industrial6 riscul de marime a !irmei6riscul de control al actionarilor minoritari si riscul de tara=. Deoarece in!ormatiile pri"indriscurile speci!ice sectorului de pani!icatie si morarit sunt precare6 "om estima rata deactuali%are B prin modelul CA$M.

K  0 R + @  i ;E  M 8 R+<

 9 f + rata dobanzii fara risc

   M + rentabilitatea medie a pietei de capital 

 G i + coeficient de volatilitate a rentabilitatii actiunilor firmei in raport cu   M 

eoria !inanciara spune ca riscul unei actiuni are doua componente: riscul speci!icactiunii respecti"e6 numit si risc di"ersi!ica+il si exprimat prin "olatilitatea ;a+aterea medie

 patratica= a actiunii6 si riscul sistematic ;numit si risc de piata sau nedi"ersi!ica+il=6 exprimat

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 25/37

 prin indicele +eta..  &actorul +eta este deose+it de important deoarece indica e"olutia unei"alori mo+iliare sau a unui porto!oliu in !unctie de e"olutia pietei +ursiere respecti"e.

>n ceea ce pri"e9te ratele de do+7ndă ale o+liga#iunilor de stat6 o anali%ă a celor listatela <(< 9i emise 8n ultimele luni ale anului 21 duce la re%ultate 8ntre ) 9i / procente. Omedie reali%ată pe o serie de 1/ o+ser"a#ii aleatoare din această categorie "a a"ea cuaproxima#ie "aloarea de 6'?. De asemenea6 renta+ilitatea medie a pietei de capital !ostcalculata !olosind indicele <-C6 calculand renta+ilitatea medie %ilnica pe un numar de 2')de o+ser"atii. 4-a o+tinut o ranta+ilitate medie anuala de 3631? a pietei de capital. $entruindicatorul +eta6 am luat ca re!erinta "aloarea medie a indicatorilor companiilor din industriade pani!icatie si morarit listate la +ursa si am o+tinut o "aloare de 630. Comparati" cue"olutia pietei6 "aloarea indicatorului +eta indica o "olatilitate sca%uta ce arata ca actiunile 4C4am Mills sunt mai putin "olatile decat piata6 deci preturile "aria%a intr-o masura mai mica.

Aplicand modelul CA$M pentru o+tinerea costului capitalului6 a renta+ilitatii asteptate

de in"estitori6 "om o+tine K01=1

(.4. C#it&#i"' VAN 

(aloarea actuali%ată netă se calculea%ă ca di!eren#a dintre "aloarea pre%entă a cash!loE-urilor "iitoare 9i cheltuielile de capital reali%ate pentru noua in"esti#ie6 !iind un criteriu!undamental pentru deci%ia de alegere a implementării unui proiect. 4e dore9te ca această"aloare actuali%ată netă să !ie maximă 9i implicit po%iti"ă.

Mărimea (A depinde de o serie de "aria+ile calculate anterior6 9i anume: C&D pe

 parcursul perioadei anali%ate6 (* din ultimul an de exploatare6 numărul de ani6 costul deoportunitate al capitalului B6 "aloarea in"esti#iei ini#iale.

$e +a%a datelor pre%entate anterior6 s-a o+#inut o "aloare a (A de '1$1%(;,< li.Această "aloare6 !iind po%iti"ă 9i destul de ridicată6 mai ales 8n raport cu in"esti#ia

ini#ială6 indică !aptul că alegerea !irmei a !ost una renta+ilă 9i că achi%i#ia unor noi tehnologii"or aduce o serie de cash !loE-uri semni!icati"e 8n anii care "or urma.

O+ser"ăm de asemenea că se o+#ine aceea9i "aloare a (A indi!erent de metoda decalcul aplicată6 prin !unc#ia $( pusă la dispo%i#ie 8n xcel6 ce are ca parametri rata deactuali%are6 !luxurile de numerar neactuali%ate 9i in"esti#ia ini#ială6 sau prin calcululmatematic con!orm !ormulei (A - K W C&D G ;1KB=t  K (* n  G ;1KB=t6 unde B rata deactuali%are6 iar t16'H

(.. Rata int&#n: $& #&nta,i'itat&

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 26/37

*ata internă de renta+ilitate este rata de renta+ilitate speci!ică proiectului de in"esti#ii6si repre%intă acea rată de actuali%are a cash-!loE-urilor "iitoare care ar egali%a "aloareaactuală ;(= cu in"esti#ia ini#ială ;=. Am determinat ast!el rata de renta+ilitate !olosind

!unc#ia din xcel **6 ce are ca argumente cash-!loE-urile generate de in"esti#ie. $entruaceasta6 8n ultimul cash-!loE ;C&D-anul '= am cumulat 9i "aloarea re%iduală. Am o+#inutast!el o rată internă de renta+ilitate egală cu '6)?.

Din prisma interpretării economice a ** proiectul de in"esti#ii este unul per!ormat6"aloarea de '6)? a ** !iind cu mult mai mare !a#ă de rata de actuali%are !olosită ini#ial 8ncalculul (A6 de numai 1061'?.

n ta+elul construit 8n xcel pentru calculul ** se o+ser"a 9i egalitatea dintre (

calculat pe seama C&D actuali%ate prin ** 9i . De asemenea !ormula $( ne indică 9i ea"aloarea nulă pentru o rată de actuali%are egală cu ** '6 )?.

(.11. T&#%&n"' $& #&"&#a#&

ermenul de recuperare exprimă numărul de ani 8n care cash-!loE-urile nominale saucele actuali%ate acoperă in"esti#ia ini#ială. Acest indicator re!lectă rapiditatea recuperăriicapitalului in"estit6 moti"7nd pre!erin#a in"estitorului pentru lichiditate. Criteriul urmăre9te catermenul de recuperare să !ie c7t mai mic6 sau mai mic de durata de "ia#ă a in"esti#iei6 8nspecial mai mic dec7t durata sa comercială.

>n ca%ul in"esti#iei alese * nominal este de 1623 ani6 iar * actuali%at este de 16'/ani. Aceasta 8nseamnă că in"estitorul 89i poate recupera capitalul !oarte repede6 respect7ndu-se

toate cerin#ele men#ionate mai sus ;1623 G 16'/ X '=6 re!lect7nd din nou e!icien#a proiectului dein"esti#ii.

Ri acest criteriu ar !i pre%entat un incon"enient6 pentru un proiect de in"esti#ii cu orenta+ilitate +ună pe termen lung.

(.12. In$i&'& $& #o+ita,i'itat&

ndicele de pro!ita+ilitate exprimă renta+ilitatea in"esti#iei pe 8ntreaga perioadă de

exploatare6 calcul7ndu-se ca raport 8ntre (A 9i   sau ca raport 8ntre ( 9i .

$  (A G   ;( G = - 1ndicele de pro!ita+ilitate al in"esti#iei este de 16'2 Y ceea ce atestă per!orman#a

in"esti#iei.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 27/37

. &DAMA*A DCN D (4* > MD C*

%1# An!li5! 2 n5iti+it!t

Anali%a de sen%iti"itate presupune construirea modelului de determinare a cash-!loE-urilor disponi+ile - C&D 9i luarea 8n considerare a unor "alori di!erite de cele pre"i%ionateini#ial pentru !actorii determinan#i care in!luen#ea%ă !luxurile de tre%orerie. Deose+im trei"ariante 8n cadrul anali%ei de sen%iti"itate6 9i anume: "arianta optimistă6 "arianta pesimistă 9i"arianta normală6 aceasta din urmă !iind cea pre"i%ionată ini#ial.1

>n anali%a de sen%iti"itate se urmăre9te modi!icarea unei singure "aria+ile din cele estimate6celelalte răm7n7nd neschim+ate 9i se determină (A pentru această situa#ie. otodată6 prinreali%area anali%ei de sen%iti"itate se anali%ea%ă riscul - studierea pro+a+ilită#ii ca un proiectsă o+#ină per!orman#ă satis!ăcătoare - ;per!orman#ă măsurată prin (A sau **= 9i"aria+ilitatea re%ultatului 8n compara#ie cu cea mai +ună estimare !ăcută.

Deose+im 8n cadrul anali%ei de sen%iti"itate a in"esti#iei !irmei noastre următoareletipuri de scenarii: .n!rii "i*it nor*!l o"ti*itCA /03/0011 1'1))1 12030201.2" .0 ./' ./C& ;!ără amorti%are= 23/)2 21/2 1/)303./durata de amorti%are ) '

#: S.n!riul 2 !5ă 9nor*!l:>n cadrul scenariului de +a%ă am o+#inut după !ormula:

H unde:C&D $ K Amo K Do+ ;1-τ= ;∆mo +ruteK∆AC* nete=$ ;CA C( C& Amo Do+=U;1-τ=(* ;$re# "7n%are (aloare eamorti%ată=U ;1-τ= K (aloare eamorti%ată(al. eamorti%ată   nUAmo6 n numărul de ani 8n care se amorti%ea%ă in"esti#ia

următorul (A:

Y (A 2 32 // lei

': Mo2i0i.!r! .i0ri 2 !0!.ri H Ctri )!riu4ocietatea 4.C. 4am Mills 4*5 a 8nregistrat o scădere a ci!rei de a!aceri cu 1'?6

;scenariului pesimist=6 ajung7nd de la "aloarea de 1'.1).)1 lei la "aloarea de/0.3/0.016/' lei. Această scădere a a"ut loc datorită lipsei de comen%i din ultima jumătate de

1 &inan#e "ol 6 n"esti#ii directe 9i !inan#area lor6 on 4tancu6 editura conomica6 <ucure9ti23

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 28/37

an6 diminuării cursului "alutei !a#ă de leu6 a"7nd 8n "edere că o mare parte din "enituri re"insocietă#ii de la partenerii străini cu care aceasta lucrea%ă. Celelalte "aria+ile: "H C&H durata deamorti%are au rămas nemodi!icate con!orm statisticilor reali%ate. Ast!el6 am o+#inuturmătoarea "aloare actuali%ată netă a in"esti#iei:

Y(A 3/2 2

$entru a determina măsura 8n care modi!icarea ci!rei de a!aceri in!luen#ea%ă "aloarea(A-ului in"esti#iei "om determina elasticitatea CA !a#ă de (A:

4e o+ser"ă că la cre9tereaGscăderea cu 1? a CA6 (A-ul 8ntreprinderii "a cre9teGscade cu'6'/?.

: Mo2i0i.!r! .8ltuililor +!ri!il unit!r H Ctri )!riuA !ost sesi%ată6 8n cadrul scenariului normal6 o modi!icare a cheltuielilor "aria+ile

unitare ;"H ceteris pari+us=6 8n sensul scăderii acestora6 de ' puncte procentuale. Diminuareaacestora s-a datorat unui surplus de materii prime rămase 8n stoc 9i care nu au reu9it să mai !ie

"7ndute datorita incapacită#ii consumatorului de a plăti "aloarea acestora. otodată6 8ncontextul cri%ei economice care a a"ut loc nu au mai !ost 8nregistrate cheltuieli cu personalul6cheltuielile "aria+ile diminu7ndu-se datorită disponi+ilită#ilor de personal care au a"ut loc.>n urma calculelor e!ectuate am o+#inut următoarele re%ultate:

(A ).)00.3 *O>n compara#ie cu scenariul de +a%ă6 unde am o+#inut un (A 8n "aloare de 2 32 // *O6 seo+ser"ă că datorită modi!icării cheltuielilor "aria+ile unitare cu '? 8n sensul scăderii acestora6(A-ul in"esti#iei noastre a 8nregistrat o cre9tere de .3').'/ *O. Această modi!icare se

remarcă 8ntr-o cre9tere adusă de către in"esti#ie "alorii 8ntreprinderii.$entru a determina măsura 8n care reducerea cheltuielilor "aria+ile in!luen#ea%ă"aloarea (A-ului in"esti#iei "om determina elasticitatea C( !a#ă de (A:C( "UCA Y C(1 ./U1' 1) )1 Y C(1 / 131 )/6/

  C(  ./'U1' 1) )1 Y C(  /0 3/0 016/'

4e o+ser"ă că la o cre9tereGscădere cu 1? a cheltuielilor "aria+ile ;C(=6 (A-ul in"esti#iei "ascădeaGcre te cu 31.)11?.ș

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 29/37

%: Mo2i0i.!r! .8ltuililor 0i H Ctri )!riu>ntruc7t societatea de morărit 9i pani!ica#ie nu a 8nregistrat cheltuieli de conta+ilitate6

respecti" costurile cu chiria6 tele!onul 9i alte cheltuieli cu di"erse !ormulare conta+ile s-audiminuatH cheltuielile !ixe au scă%ut cu 2..1/62 lei6 de la 2.1./2 lei la 1/.)3.036/

lei. (aloarea actuali%ată netă o+#inută 8n ca%ul 8n care cheltuielile !ixe6 !ără amorti%are6 sereali%ea%ă con!orm scenariului normal este următoarea:

Y(A 3./2.2)2 *O4e o+ser"ă că 8n ca%ul scăderii cheltuielilor !ixe cu 1? se 8nregistrea%ă o cre9tere a (A-ului 8ntreprinderii de 1.'0.13  *O. Această cre9tere s-a constatat ca urmare a in"esti#ieie!ectuate 9i a reducerii cheltuielilor !ixe.

$entru a determina măsura 8n care scăderea cheltuielilor !ixe in!luen#ea%ă "aloarea(A-ului in"esti#iei "om determina elasticitatea C& !a#ă de (A:

A9adar6 se o+ser"ă că la o scădereGcre9tere cu 1? a cheltuielilor !ixe ;C&=6 "aloareaactuali%ată netă a 8ntreprinderii "a 8nregistra o cre tereGscădere de )6220?.ș

$: Mo2i0i.!r! 2ur!ti 2 !*orti5!r H Ctri )!riu>n condi#iile cri%ei economice6 !irma 4.C. 4am Mills 4*5 s-a con!runtat cu prelungirea

duratei de amorti%are6 de la ' ani la ) ani. $rin cre9terea perioadei de amorti%are a in"esti#iei6

amorti%area a!erentă !iecărui an 8n parte a scă%ut 9i prin urmare "alorile cash-!loE-urilor auscă%ut de asemenea ;C&D $ K Amo K Do+ ;1-t= ;∆mo+ruteK∆AC*nete==. 4e o+ser"ăa9adar in!luen#a directă6 puternică a amorti%ării asupra C&D-urilor 9i totodată in!luen#anegati"ă a acesteia asupra pro!itului net.

Am o+#inut următoarea "aloare actuali%ată netă a 8ntrprinderii:

Y(A 2.230.23' *O.unde:(* ;' - 2'/33.3333=U;1-61)= K 2'/33.3333 Y (* )12'363333 lei(aloarea neamorti%ată 1' 'U2'/33.3333 Y (al. eamorti%ată 2'/33.3333 lei4e o+ser"ă că o cre9tere 8n durata de amorti%are a in"esti#iei a mic9orat "aloarea actuali%atănetă a acesteia6 dar nu cu !oarte mult. n an 8n plus pentru amorti%area completă a in"esti#iei adus la o scădere de 13.)12 *O a "alorii !irmei.

>n "ederea sta+ilirii cotei de in!luen#ă a duratei de amorti%are asupra "alorii actuali%atenete a 8ntreprinderii "om calcula elasticitatea acesteia6 utili%7nd aceea9i !ormulă ca 9i 8nca%urile de mai sus:

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 30/37

5a cre9tereaGscăderea cu 1? a duratei de amorti%are a in"esti#iei6 (A-ul8ntreprinderii "a scădeaGcre9te cu 62211?.

%1' T8ni.! S.n!riilor

ehnica scenariilor repre%intă o modalitate de a introduce incertitudinea 8n modelareae"olu#iei "iitoare a proiectelor de in"esti#ie6 care ia 8n considerare cele mai pro+a+ile stărieconomice ce se preconi%ea%ă a se produce 8n "iitor.

Deose+im 8n cadrul proiectului nostru următoarele scenarii:4tarea

economică$ro+ C&D1 C&D2 C&D3 C&D C&D' (A

 e!a"ora+ilă 62 -)))1./' 1003./'01 /33.3/) /')2.') /1)/.'0 -'.)13.2/

 ormală 6)120012.3)) 112/3.2/1 11''/.0 122/333.3 12///'.)1 2.32.//

&a"ora+ilă 621102. 1)312.3) 1103.)' 10'/.))) 1//20./33 1.0'3./1

(alorile C&D-urilor 9i respecti" al (A-ului in"esti#iei au !ost calculate pe !iecarescenariu 8n parte6 lu7nd 8n considerare modi!icarea tuturor "aria+ilelor6 respecti" a ci!rei dea!aceri6 a cheltuielilor "aria+ile unitare6 a cheltuielilor !ixe 9i a duratei de amorti%are ain"esti#iei 9i !ără implicarea pro+a+ilită#ilor.

Ast!el6 pentru scenariul pesimist  am considerat o scădere de 1'? a ci!rei de a!aceri6

scădere datorată perioadei de cri%ă economică care a dus la o scădere a pre#ului 9i respecti" alcantitită#ilor "7ndute de !irma noastră. otodată am sesi%at o cre9tere a cheltuielilor "aria+ileunitare de ' puncte procentuale6 o cre9tere a cheltuielilor !ixe 8n propor#ie de 1'?6 respecti"modi!icarea perioadei de amorti%are cu 1 an !a#ă de perioada de +a%ă6 consider7nd ast!el odurată de ) ani pentru amorti%area integrală a in"esti#iei.>n urma modi!icărilor care au a"ut loc s-a 8nregistrat următorul (A:

Y (A  '.)13.2/>n ceea ce pri"e9te scenariul optimist am remarcat o cre9tere a CA de 1'?6 o scădere

a cheltuielilor "aria+ile unitare de ' puncte procentuale6 o scădere a cheltuielilor !ixe de 1?6respecti" o diminuare a duratei de amorti%are de 1 an6 in"esti#ia ajung7nd ast!el să !ieamorti%ată complet 8n ani. (A-ul o+#inut:

Y(A 1.0'3./1

M2i!  speran#a matematică de "ia#ă a in"esti#iei:

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 31/37

Di"ri!:

A!tr! *2i "ătr!ti.ă σ;(A= riscul "alorii actuali%ate nete a in"esti#iei:

$entru a testa dacă in"esti#ia e!ectuată de !irma 4.C. 4am Mills 4*5 este pro!ita+ilă6"om testa apartenen#a (A-ului in"esti#iei la inter"alul ;µ-σ6µKσ=.

(A-ul in"esti#iei noastre6 8n condi#ii normale6 8nregistrea%ă "aloarea de 2.32.// leicare apar#ine inter"alului ;-2.).)1H .1'.220=6 ceea ce 8nseamnă că 8ntr-o propor#ie de)/?in"esti#ia e!ectuată de !irma noastră este una pro!ita+ilă.

$entru a calcula care este pro+a+ilitatea ca (A-ul in"esti#iei noastre să !ie po%iti"6"om 8nlocui (A cu %ero:

(A YAcestei mărimi 8i corespunde o pro+a+ilitate de .10? ca (A să !ie negati"ă6

con!orm ta+elului pro+a+ilită#ilor cumulate ale distri+u#iei normale6 a9adar pro+a+ilitatea ca(A să !ie po%iti"ă este de '2./1?. Această cotă mare de pro+a+ilitate indică !aptul căin"esti#ia !irmei 4.C. 4am Mills 4*5 8n achi%i#ionarea unei noi linii de utilaje este unae!icientă.

(A medie o+#inută pe unitatea de risc asumat: . O+ser"ămcă cre9tereaGscăderea cu 1? a riscului in"estiei duce la o cre9tereGscădere a speran#eimatematice a (A-ului cu 610?.

%1 Arorl 2 2.i5i

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 32/37

&irma 4.C. 4am Mills 4*56 producătoare de paste !ăinoase6 dore9te să lanse%e pe pia#ăo nouă gamă de produse: paste cu legume. $entru reali%area acestui o+iecti"6 !irma noastră aredouă op#iuni: !ie achi%i#ionea%ă o nouă linie de utilaje cu 1.'. lei6 linie ce "a asigura at7t

 produc#ia sortimentului respecti"6 c7t 9i a altor sortimente neexistente pe pia#ă6 care ne potaduce cre9terea cotei pe pia#ă 9i cre9terea clientelei6 !ie cheltuie9te 1.'. lei pentru amoderni%a linia existentă6 această in"esti#ie neaduc7ndu-ne 9i alte +ene!icii "iitoare. ste dea9teptat ca !irmele concurente să reac#ione%e prin 8nnoirea gamei de produse o!erite clientelei68n "ederea men#inerii 9i cre9terii acesteia6 iar consecin#a "a !i cre9terea concuren#ei pe sectorulrespecti". $ro+a+ilitatea ca !irma noastră să 8nt7mpine o concuren#ă puternică 8n primul aneste de 63 - datorită cri%ei economice6 in"esti#iile din acest sector au !ost diminuate cuaproximati" 1 de milioane euro 8n 206 din cau%a 8ngreunării condi#iilor de creditare6 pede-o parte6 iar pe de altă parte6 pot apărea pro+leme cu distri+uitorii cărora li se acordă mar!a

 pe credit- 9i de 6) 8n cel de-al doilea an; reducerea e!ectelor negati"e datorate cri%ei 9iacordarea de su+"en#ii pentru domeniul acesta=. C79tigurile a9teptate la s!7r9itul primului an

sunt următoarele:

T8nolo3i nouă T8nolo3i *o2rni5!tăCon.urnţă "utrni.ă 1./'. lei 1.''.' lei

Con.urnţă l!ă 2.'3/. lei 2.)'. lei

>n ca%ul 8n care alegem in"esti#ia de moderni%are6 societatea noastră poate opta pentrua se lansa 8n producerea de paste de legume cu +usuioc 9i ro%marin 9i cu +ucă#ele de pui prinachi%i#ionarea unei noi tehnologii 8n "aloare de 0'. lei 9i "a o+#ine la s!7r9itul celui de-aldoilea an din acti"itatea prestată c79tiguri de 2.'. 8n condi#ii de concuren#ă sla+ă 9i1.0'. 8n condi#ii de concuren#ă puternică. $e de altă parte6 a"em posi+ilitatea să "indemutilajul ini#ial cu )3. lei 9i cumpărarea unui nou utilaj care aduce +ene!icii numeroase 9iare costuri mai reduse 8n "aloare de 1.101. lei. C79tigurile ce se "or o+#ine 8n aceastăsitua#ie sunt de 2.12'. 8n ca%ul 8n care pe pia#ă se mani!estă o concuren#ă sla+ă 9i1.1'. 8n ca%ul 8n care pe pia#ă se mani!estă o concuren#ă puternică.

$e de altă parte6 dacă pe pia#a pastelor !ăinoase a"em o concuren#ă puternică după primul an6 se a9teaptă o+#inerea unor "enituri "iitoare de 1.111. 8n condi#ii de concuren#a puternică 9i 2.3/. 8n condi#ii de concuren#ă sla+ă.

>n condi#iile achi%i#iei de tehnologie nouă6 societatea nu mai are după primul an posi+ilitatea de a achi%i#iona un nou utilaj- nu dispune de resurse su!iciente 9i nu poate

contracta credit pentru cumpărarea acestuia. C79tigurile a9teptate la s!7r9itul celui de-al doileaan sunt:

Anul al doilea

După primul anConcuren#ă puternică Concuren#ă sla+ă

Concuren#ă puternică 1.0. lei 2.2'. leiConcuren#ă sla+ă 3.1'. lei 3.2. lei

Considerăm că 8n primul an rata de actuali%are este de 1061'?6 iar 8n al doilea an de21?.

$entru a alege "arianta de in"estire optimă6 societatea noastră compară "alorileo+#inute 8n calculul "alorii actuali%ate nete. 4e parcurg următoarele etape pentru a ajunge ladeci%ia corectă de in"estire. Aceste etape sunt:

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 33/37

• 4e calculea%ă (A pe ramuri6 at7t pentru "arianta de a achi%i#iona o tehnologienouă6 c7t 9i pentru "arianta de a opta pentru moderni%area tehnologiei existente9i se actuali%ea%ă acestea la rata de actuali%are existentă pentru anul respecti"

• 4e compară re%ultatele o+#inute 9i se ia deci%ia celei mai mari "alori actuali%atenete6 deoarece cu c7t aceasta este mai mare6 cu at7t plusul de "aloare a!erent

in"esti#iei este mai mare 9i "aloarea 8ntreprinderii cre9te.• >n ca%ul actual6 se compară "aloarea o+#inută pe prima ramură de tehnologie

nouă (A;U1U= 2.10.1)600 6 cu "aloarea care se o+#ine prin calculul "aloriiactuali%ate nete 8n urma adoptării unei tehnologii moderni%ate6 !ie că esteconcuren#ă puternică6 !ie că este concuren#ă sla+ă. (alorile o+#inute sunt(A;U2AU= 1.'.'6 9i (A;U2<U= 1.)).33062.

• Conclu%ia este că societatea "a alege "arianta care o!eră maximi%area "aloriiactuali%ate nete 9i anume "a alege să in"estească de la 8nceput 8n tehnologie nouăcare 8i aduce at7t +ene!icii curente6 c7t 9i +ene!icii "iitoare.

%1% Si*ul!r! Mont C!rlo

4imularea Monte Carlo lărge9te considera+il a+ordarea prin intermediul di!eritelor scenarii de e"olu#ie a !actorilor determinan#i26 e"olu#ie ilustrată 8n ca%ul anali%ei desen%iti"itate. 4pre deose+ire de anali%a de sen%iti"itate6 tehnica Monte Carlo presupune

anali%a modi!icării simultane a tuturor "aria+ilelor determinante ale indicatorilor de per!orman#ă.>n ca%ul societă#ii noastre6 simularea Monte Carlo s-a reali%at pe 2' de simulări. Au

!ost generate aleatoriu at7t ci!ra de a!aceri6 cheltuielile !ixe6 c7t 9i "eniturile suplimentareo+#inute de societate cu ajutorul !unc#iei *and;= sau *and<etEeen;"aloare in!erioară6 "aloaresuperioară= pentru a e"ita situa#iile de a o+#ine "alori negati"e. $onderea cheltuielilor "aria+ilea !ost men#inută constantă pe toată durata reali%ării simulării 9i anume a"7nd o "aloare de6/' din ci!ra de a!aceri. De asemenea6 s-a păstrat aceea9i modalitate de calcul a C&D ca 9i 8nca%ul reali%ării auto!inan#ării6 acesta !iind determinat prin aplicarea !ormulei:

C&D $KAMO

>n ca%ul de !a#ă s-a considerat că in"esti#ia este integral auto!inan#ată6 prin urmare"aloarea do+7n%ilor de ram+ursat este . De asemenea6 considerăm că există cre9tereeconomică la ni"elul economiei6 8nsă aceasta nu se mani!estă direct asupra societă#ii noastre6

 prin urmare "aloarea acesteia este tot . re+uie men#ionat că amorti%area 9i "aloareain"esti#iei ini#iale au !ost men#inute constante6 dat !iind !aptul că s-a reali%at o simulare 8ncondi#iile modi!icării !actorilor determinan#i. lterior6 s-a calculat (A corespun%ător !iecăreisimulări 8n parte prin utili%area !ormulei:

2 4tancu on &inan#e - n"esti#ii directe 9i !inan#area lor6 ditura conomică6 <ucure9ti6 236 pag 13)

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 34/37

De asemenea6 s-a men#inut at7t rata de renta+ilitate a sectorului de acti"itate: morărit9i pani!ica#ie constantă6 c7t 9i cota de impo%itare de 1)?.

După calcularea (A corespun%ător !iecărei simulări6 s-a trecut la calcurarea medieiacestor "alori6 iar apoi s-a calculat a+aterea medie pătratică care e"iden#ia%ă suma a+aterilor !iecărui element !a#ă de medie la pătrat6 9i care ilusterea%ă riscul ca in"esti#ia noastră să nu !ie

 pro!ita+ilă6 să nu aducă +ene!icii 8ntreprinderii6 ci mai degra+ă numeroase pierderi.$e deasupra6 s-au sta+ilit anumite limite ale "alorii actuali%ate nete 9i a !ost calculată

!rec"en#a de apari#ie a acesteia 8n inter"alele respecti"e pe +a%a datelor o+#inute prin simulare.Cuanti!icarea !rec"en#ei s-a !ăcut cu ajutorul !unc#iei !reLuencJ6 utili%7ndu-se com+ina#ia detaste Ctrl-4hi!t-nter pentru generarea numerelor din toate inter"alele. Apoi6 am calculat

 pro+a+ilitatea de apari#ie a "alorii 8ntr-un anumit inter"al prin e!ectuarea di!eren#ei dintredouă "alori consecuti"e 9i 8mpăr#irea re%ultatului la numărul de simulări e!ectuate6 adică 2'.$e +a%a acestor in!orma#ii6 s-a reali%at un gra!ic 8n care este e"iden#iată distri+u#ia de

 pro+a+ilitate a "alorii actuali%ate nete.

0

0.02

0.04

0.06

0.08

0.1

0.12

0.14

0.16

0.18

Distribuţia de probabilitate a VAN

probabilitatea

VAN in lei

probabilitati

 A9a cum se o+ser"ă 9i din gra!icul alăturat6 "aloarea actuali%ată netă se apropie de odistri+u#ie normală6 aspect care ne este util pentru a determina riscul ca (A să !ie negati"6

adică "aloarea acestuia să se situe%e su+ pragul de renta+ilitate.

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 35/37

>n consecin#ă6 am calculat 9i pro+a+ilitatea in"esti#ia să !ie nerenta+ilă6 pro+a+ilitatece ilutrea%ă "aloarea negati"ă a "alorii actuali%ate nete. Această pro+a+ilitate este de 6.Datorită acestui aspect6 considerăm că societatea noastră este o societate ce "a 8nregistra ode%"oltare pe pia#a pe care ac#ionea%ă6 prin di"ersi!icarea produselor o!erite 9i cre9tereaclientelei.

'.  M$AC5 DCN D &AZA*

V!lo!r! A.tu!li5!tă Ntă A7ut!tă

$entru sta+ilirea "alorilor indicatorilor de p7nă acum am considerat că in"esti#ia a !ostintegral auto!inan#ată6 din pro!itul net sta+ilit de către societate pentru a !i rein"estit. $entrucalculul (AA6 8n schim+6 "om presupune că "aloarea totală a in"esti#iei ar !i !inan#ată 8nmod com+inat6 at7t din pro!itul net6 c7t 9i prin surse di!erite6 precum sursele proprii externe6adică majorările de capital social6 sau sursele 8mprumutate6 adică un credit pe termen lungreali%at la o +ancă de pe pia#ă.

(aloarea presta+ilită a in"esti#iei este de #1$%;1((( li1 4ă considerăm următoarele procente:

- auto!inan#are ? )1/./ leiH- majorări de capital social 2? 30. leiH- credite ? )1/./ lei.

(aloarea actuali%ată netă ajustată se "a calcula ca o sumă 8ntre (A in"esti#iei 9i (Ade !inan#are.

Cunoa9tem din datele anterioare "alorile C&D o+#inute pe cei cinci ani6 care nu se "or 

schim+a6 precum 9i "aloarea (A 8n ca%ul integral auto!inan#at6 de '1%'1&%& li, care răm7neechi"alentul "alorii actuali%ate nete a!erentă in"esti#iei.$entru calculul (A de !inan#are6 se #ine cont de două "alori pre%ente: ( a costurilor 

de procurare a capitalului6 re!erindu-se la comisioanele de +roBeraj a!erente majorărilor decapital social precum 9i comisioanele +ancare a!erente creditelor6 9i ( a economiilor !iscalegenerate de cheltuielile cu do+7n%ile6 cheltuieli care "or !i deduse din pro!itul +rut impo%a+il.

*e!erindu-ne la majorările de capital social6 cu o "aloare sta+ilită de 30. lei6cunoa9tem că pe pia#ă comisioanele de +roBeraj medii practicate sunt unde"a 8n jur de 1?.5uăm ca re!erin#ă grila de comisioane generale de la ,D Capital Management *om7nia6sta+ilite după mărimea in"esti#iei ini#iale:su+ 1. *O 162?

intre 1. - 3. *O 16?intre 3. - /. *O 60?intre /. - 1'. *O 6?intre 1'. - 3. *O6)?

 peste 3. *O 6'?Deoarece "aloarea pe care am ales-o să !ie !inan#ată prin majorări de capital social

depă9e9te 3. lei6 "om selecta un comision de +roBeraj de (,$41>n ceea ce pri"e9te creditul6 cu o "aloare de )1/./ lei6 ne orientăm pe pia#a +ancară

către +ănci care o!eră un DA c7t mai scă%ut6 deoarece acesta e principalul cost al creditului6inclu%7nd at7t do+7nda principală6 c7t 9i comisioanele impuse pe durata creditului. >n urmaunei anali%e a principalelor +ănci comerciale din sistem6 am găsit cel mai redus DA6 deci să

 presupunem că aceasta ar !i +anca ce ar !inan#a creditul societă#ii6 la o do+7ndă !ixă de #'4

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 36/37

 pe o perioadă de cinci ani6 echi"alentă cu durata de exploatare a in"esti#iei. Comisionul practicat de ace9tia este de (,<41

$rin urmare6 "om calcula (A !inan#are după !ormula:(A !inan#are - Comisioane +roBeraj Comisioane +ancare K ( economie !iscală

nde:Comisioane +roBeraj [procent comision U "aloarea majorării G ;1? - procent comision=\ U;1- cotă impo%it pe pro!it= ;6'? U 30. G 600'= U ;1 61)= 13)61 lei.Comisioane +ancare procent comision U "aloare credit U ;1 cotă impo%it pe pro!it= 630? U )1/./ U 6/ 22610 lei.( economie !iscală suma do+7n%ilor actuali%ate 8nmul#ite cu cota de impo%it pe pro!it do+7ndă anuală U anB U cotă impo%it 3)6) U 360021 U 61) 26) lei.

Aceasta 8n ideea că actuali%area do+7n%ilor se !ace la aceea9i rată de actuali%are B 10.1'? pe care am considerat-o 9i anterior 8n proiect.>n această situa#ie6 (A !inan#are "a a"ea o "aloare de '1&;<, li.$rin adăugarea acestei "alori la (A in"esti#ie anterior o+#inut6 "om o+#ine o (AA de

'1;$1;'& li.

Con!orm altor autori6 "aloarea pre%entă a do+7n%ilor e!ecti"e se reali%ea%ă prinactuali%area la rata do+7n%ii6 de 12? 8n ca%ul de !a#ă. 5u7nd 8n considerare 9i aceastăconcep#ie6 "aloarea economiei !iscale din do+7n%i "a cre9te la 2/2'16' lei6 deoarece e 8nrela#ie in"ers propor#ională cu !actorul de actuali%are6 care a scă%ut de la 1062'? la 12?. >nconsecin#ă6 "om o+#ine o "aloare superioară pentru (A !inan#are6 de <1$(#,$  li6 9i o"aloare distinctă a (AA de '1&'1$( li.). COC5N

>n cadrul acestui studiu de !e%a+ilitate6 am 8ncercat să demonstrăm că !irma 4.C.4amMills 4*5 89i des!ă9oară corect acti"itatea 8n condi#iile macroeconomice actuale6 !ără 8nsă aapela la extragerea surplusului consumatorilor sau la utili%area unor practici anticoncuren#iale

 pentru 8nlăturarea concuren#ei.Ca urmare a acestui aspect 9i +a%7ndu-ne pe re%ultatele o+#inute6 considerăm că

societatea pre%intă o anumită sta+ilitate !inanciară pe de-o parte6 iar pe de altă parte6 ea nu sea!lă 8n prag de !aliment. De asemenea6 putem a!irma că societatea este a!ectată demodi!icările +ru9te ale elementelor determinate pe termen scurt-aspect e"iden#iat din anali%ade sen%iti"itate 8n care o modi!icare cu 1? a CA6 a cheltuielilor "aria+ile sau a cheltuielilor !ixe determină modi!icarea "alorii actuali%ate nete cu '6'/?6 316)11?6 respecti" cu

)6220?. $e de altă parte6 9i schim+area metodei de amorti%are sau a perioadei utili%atea!ectea%ă "aloarea actuali%ată netă cu .2211?.Cu toate acestea6 o+ser"ăm că societatea este renta+ilă 9i aduce +ene!icii "iitoare

ac#ionarilor6 dat !iind !aptul că pe termen lung pro+a+ilitatea ca "aloarea actuali%ată netă să !ienegati"ă este !oarte mică de 66 aspect ilustrat din simularea Monte Carlo 8n care cei maiimportan#i !actori determinan#i "aria%ă concomitent. $e deasupra6 tehnica scenariilor 

 punctea%ă la r7ndul ei aspecte care e"iden#ia%ă po%i#ia !irmei pe pia#ă deoarece pro+a+ilitateaca o nouă in"esti#ie să aducă pro!it se apropie de ? 9i prin urmare6 "aloarea adusă deaceasta cre9te "aloarea actuali%ată netă.

>n opinia noastră6 societatea noastră 4.C. 4am Mills. 4*5 este o !irmă capa+ilă să !acă!a#ă at7t contractării de credite6 c7t 9i ram+ursării acestora6 iar 8n aceste condi#ii "aloare

8ntreprinderii se măre9te - 2.3/2.3' lei6 !a#ă de posi+ilitatea auto!inan#ării - 8n care "aloareaactuali%ată netă este de 2.32.// lei6 ceea ce demonstrea%ă 8ncrederea clien#ilor 8n produsele

8/15/2019 Samm Mills

http://slidepdf.com/reader/full/samm-mills 37/37

o!erite 9i capacitatea managerilor acesteia de a se descurca 8n cele mai di!erite condi#ii 9i de a!ace ca !irma să reu9ească să-9i maximi%e%e pro!itul.