pub.mbri.a

c.ir

اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

۳ثیژى ثیؼآثبػ

چکیؼه ی م لو و پولو ػؿ ن٣ م س٣ نکو ى٣ـ ، تـین سسقسؿ می م نوسن مهم سوػن سوؿسق لـه، سه ؿسوی

ه٣ ی ن م ف لؼ ل سلی ػهؼ ت سین سوؿسق ػؿ س نکؼسؿی سؼون ؿس سمتف ػه ىوػ، ینو سین سر فه نموػؿ « سوؿسق عقسنه س٣ؼون ؿس٣ »تنیم ت پولو و م لو ػول سـسی سلت ػ سم . سین مم له س مـفو

نوسن ر یگقین سوؿسق عقسنه مت ؿف، م٣ فوک ؿ و مـع٣ه سسقسؿه٣ ی م٣ لو ػو نو ؿی لو و سؿفی سه نم یؼ. سمالمو ؿس تکمیل مو

ػسؿی عقسن٣ه سف مویم که سـ سم ك لـسؿػسػ م وه سوؿسق عقسنه سؼون ؿس سوؿسق سه ػسؿی سـکقی ی س نک میقسن مورب آن، ن ى٣ـ سوؿسق س٣ه ى٣وػ و س٣ه ه٣ فـوعت٣ه مو ػول منتيـ و سه س نک م

الوه سؿفه سممو آن سه ػسؿنؼه آن سؼهک ؿ سم و س یؼ ػؿ مـؿم٣یؼ س٣ه ػسؿن٣ؼه سوؿسق سپ٣ـػسفػ. س٣هو سـسی هم ن مؼت که سف عـیؼسؿ سوؿسق، لـ گـفته سم ، ىوػ ت سه هم ن میقسن ن ىـ متهؼ مو

م٣ؼ م و٣ه »روسف ىـو و صمولو سوؿسق عقسنه سؼون ؿس سؿسئه و سه ػسؿنؼه سوؿسق لـ سؼهؼ. . گـػػ موسـسی آن تـیف « مؼ لـ فم نو»و « فم نو

ـگونه ک٣وپن ره٣ پـػسع٣ م٣وػ سف پ٣یو سوؿسق عقسنه سؼون ؿس ی مبتنو سـ ػسؿسیی و ف لؼ هص٣ك سـػسى٣ »س٣ « وسم م٣ ػل ل٣ـ آت٣و» ی٣ « ل٣ـ م٣ ػل وسم آت٣و»ىؼه سوػه و سـ پ یه تیینػه٣ؼ. س٣ فسؿ ىوػ و س فسؿ سولی٣ه آن ؿس ى٣کل مو سم که ػؿ سعتی ؿ ـف مم سل لـسؿ ػسػه مو« فم نو

(NSSSS)ح نوی٣٣ه مبتن٣٣و س٣٣ـ فن٣٣ وؿی سال٣٣ ت س٣٣ـ سن٣٣تـ م٣٣ م نه تن٣٣ویه سوؿسق سه٣٣ ػسؿ ١یـؿس٣٣وی ـسصو ىؼه که عـیؼسؿ س س تـین لیم ؿل٣ ستو پیي٣نه ػی م ل٣ک سی٣ن سوؿسق عوسه٣ؼ س٣وػ. ٣ؼم تیین لیم پ یه کمتـ سف لیم سممو و ر یگقینو سوؿسق لـه مت ؿف و تخبی س فسؿه٣ ی پ٣ولو

و سؿفی سفرمله عوی ت س ؿف سین سسؼس م لو سم . ـکقی که ه و س نک تم م ػول توسنن٣ؼ سف سوؿسق ؿسصتو مو سلقسمو سه صؾف ؿس نؼسؿنؼ، سه ه ی م

عقسنه سؼون ؿس سمتف ػه نم ینؼ. سوؿسق لـه، سؿف، می م پولو، می م م لو، س نکؼسؿی سؼون ؿس ، س نک٣ؼسؿی بی کلیؼی: اژ

ـکقی سمالمو، سسقسؿ م لو م

JEL : E43 ،E44 ،E52 ،E58، E62 ،E63ثؼی طجم

bijan@bidabad.com . مي وؿ سؿىؼ س نکؼسؿی سمالمو، س نک ملو سیـسن -آل

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۸۱

همؼه ۳نی فه ی م لو و سلت ػی سه سنوس سوؿسق مبتنو س٣ـ س٣ؼهو، م٣ مالت سی٣ن سوؿسق ػؿ فم٣ه وروػ س

ه ی م لو ػؿ س فسؿه ی م لو سمالمو کمتـ سم٣تف ػه سؿسسق آن،منتو کمتـ موؿػ توره سوػه و سه تب و فت٣٣ وی فمه٣٣و ػؿ م٣٣ مالت سوؿسق م٣٣ ن سف گن٣٣تـه و وؿ کل٣٣و سع٣٣تالف آؿس س٣٣ه آلى٣٣ؼه سم٣٣ .

ه ی سعی٣ـ سیي٣تـ سی٣ن سم٣ـ ػؿ م٣ ل آلسین نو سسقسؿه ی م لو ػؿ س فسؿ مـم یه س٣وػه سم٣ . تومهموؿػ توره سلت ػػسن ن سمالمو و فمه لـسؿ گـفته، سم س سین ص ل هنوف سین فمه سم سف مه و

سـ م مالت سوؿسق مبتنو سـ سؼهو وروػ نؼسؿػ. مضکموع ه سرم ػلیل م هی٣ ؿس٣وی سوؿسق س نکؼسؿی س٣ؼون ؿس٣ س٣هػؿ ىـسی ه ی م لو ػول تنیم می م

سم٣ س٣ ٣ـس سوؿسق لـ٣ه عقسن٣ه سن٣ سـسین ٣ـوؿی لـه عقسنه ػم ؿ سىک ل سم م٣و سم٣ .ت ستوسنؼ کن٣ـی ی٣ م٣ فسػ سوػر٣ه ع٣وػ ؿس ٣و ىوػ١یـؿسوی سسقسؿ ر یگقینو سـسی ػول فـسهم

أله ی مغتلف مؼیـی کنؼ. م لکه فـػ من س عوػ ؿس س عـیؼ سین هنتنؼػؿ سل نوو سمن ػ سؼهو 4سنوس سوؿسق لـه

ى٣وػ ت٣ ػؿ مـؿم٣یؼ ػه٣ؼ و ػؿ سفسی آن ن ى٣ـ سوؿسق مته٣ؼ مو سوؿسق سه ن ىـ آن لـ موسل و سهـه سوؿسق ؿس سه ػسؿنؼه آن پـػسع نم یؼ. ممو سنتي ؿ سوؿسق لـه س٣ـسی ت٣إمین

ػول ی ن ىـ سف مویفپـػسع سوؿسق لـه ممو گیـػ. س م لو کنـی سوػره وؿت مو 5ىوػ ی سف نو سوؿسق لـه س پيتوسنه ػسؿسی٣ی آن ی مامن ت وسسنته سه ػول تمین مو

ه ی پـػسعتنو پيتوسنه ی نیـ ک ؿت ستب ؿی ی سنوس وسمیه تـتیب که ػسؿسیی سؼین ،هنتنؼ 6.هنتنؼسین سوؿسق

سی٣ن سف سن٣وس 9سی و سلت٣قسم س٣ؼهو وحیم٣ه 8سی ؿهن٣و وحیم٣ه سوؿسق س٣ سلت٣قسم 7،سوؿسق س پيتوسنه ؿهن٣و 10،ه٣ سوؿسق لـ٣ه ى٣هـػسؿی سوؿسق هنتنؼ. سنوس سوؿسق لـ٣ه مت٣ؼسول ى٣ مل سوؿسق لـ٣ه ػولت٣و،

1- Arham (2010) 2- Azizi 3- Al- Salem (2009) 4- bond 5- asset-backed securities 6- securitization 7- mortgage-backed security (MBS) 8- collateralized mortgage obligation (CMO) 9- collateralized debt obligation (CDO) 10- municipal securities

pub.mbri.a

c.ir

۵۸۲ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

سوؿسق لـ٣ه مامن٣ ت وسسن٣ته س٣ه ،سوؿسق لـه س پيتوسنه ػسؿسی٣ی ی٣ ؿه٣ن 1،ه سوؿسق لـه ىـک . سن٣وس ى٣وػ مو 2سلملل٣و ه ی٣ مامن٣ ت سین ػول و سوؿسق لـه ػول ع ؿرو، سوؿسق لـه م فم ن

س٣وػه 5و سوؿسق لـه عقسن٣ه 4سمن ػ عقسنه 3،ه تض ن وین سوؿسق عقسنه ػول سف مویسوؿسق منتيـه گ٣ م ف٣ـوه یک٣ه مب٣ین ن٣ـط سه٣ـه سوػه که م هی یکن ن ػسؿنؼ و فم ػؿ مـؿمیؼ و کن٣ـ لیم٣ هن

ی٣ ت٣ من٣ؼ ل٣ـن 6م ل و صتو م٣ـی ألنؼ. مـؿمیؼ سین سوؿسق سف منؼ ؿوف ت س ( متف وتسم سوؿسق . سم

نیق سف سنوس سوؿسق لـه سوػه و ممو ػؿ 9و گوسهو مپـػه 8سوؿسق تز ؿی 7،سـوست س نکولـه ػؿ سنوس سوؿسق س٣ ک٣وپن س٣ ىونؼ. سوؿسق ه سمتف ػه مو مؼت پـوژه ػؿ تإمین م لو کوت ه

یممو یبوؿ ی٣ یوؿیب٣وؿ( و 12ه ی سهـه مـر و متل سه نـط 11س نـط ىن وؿ 10،نـط ح س نی٣ق م مل٣ه وؿ منف٣ـػ س٣هؼ توسن٣ وپن سی٣ن سوؿسق موى٣ونؼ. س٣ل و ک٣ منتي٣ـ مو 13سؼون کوپن

سـع٣و 16ى٣وػ. ٣ؼیل موس فػهو سممو سوؿسق س نـط توؿم ت 15ػؿ سوؿسق متل سه توؿم 14ىوػ. 17ىونؼ. ه ی تولیؼ ملو کيوؿ متل مو ه ی م لو ی ى ع سوؿسق سه مه م، ى عتوسنؼ مبل٠ آن وروػ ػسؿػ که فم صب سوؿسق مو 19سوؿسق س ن م 18،ن م ػؿ مم سل سوؿسق سی

1- corporate bond 2- supranational 3- treasury bill 4- treasury note 5- treasury bond 6- perpetual bond (Perpetuity/Perp), UK console 7- banker acceptances 8- commercial paper 9- certificates of deposit 10- fixed rate bond 11- floating rate note (FRN) 12- reference rate 13- zero-coupon bond 14- IO (Interest Only) and PO (Principal Only) 15- inflation-linked bond 16- treasury Inflation Protection Security (TIPS), Gilt, I-bond 17- equity-linked note 18- bearer bond 19- registered bond

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۸۳

نی٣ق نؼسؿن٣ؼ. سف سن٣وس ػیگ٣ـ سوؿسق لـ٣ه 1ؿس م لبه نم یؼ. سـعو سوؿسق صت٣و گ٣وسهو ک ٣١ؾیسوؿسق 4،سوؿسق لـ٣٣ه م٣٣ـی ل 3،سوؿسق لـ٣٣ه رن٣گ 2،ییآفم٣٣ ت٣وسن س٣٣ه سوؿسق لـ٣٣ه سغ٣ وم

سى ؿه کـػ. 6یو سوؿسق لـه رو 5لـه ػؿآمؼیىوػ ت لبل سف مـؿمیؼ ننب سه فـسعوسنؼن سه ن ىـ سر فه ػسػه مو 7ػؿ سوؿسق لـه عوسنؼنو

ه٣ ی سه٣ـه ک٣ هو ی س٣ؼ، ن ى٣ـ نـطتـتیب سگـ فـسعوسنؼن سوؿسق سـسی س فعـیؼ سلؼسم نم یؼ. سؼینتـ ت٣إمین م٣ لو مز٣ؼػ ینیه ی سهـه پ٣ توسنؼ سوؿسق لـه ؿس فـسسغوسنؼ و سؼهو عوػ ؿس س نـط مو

ػسؿنؼه سین سوؿسق سر فه ػسؿػ ت سه ن ىـ مـسره و س٣ل 8کنؼ. ػؿ مم سل ػؿ سوؿسق لـه گؾسؿػنوه ی عوسن٣ؼنو و توسنن٣ؼ گقین٣ه موسل سوؿسق ؿس لبل سف مـؿمیؼ نمؼ نم یؼ. سـع٣و سوؿسق لـ٣ه

ـکـػن لیم٣ گؾسؿػنو هـ ػو ؿس ػسىته س ى٣نؼ. لیم٣ سوؿسق لـ٣ه عوسن٣ؼنو و گ٣ؾسؿػنو س٣ کن٣ آیؼ. ػم مو سه 10سف لیم سوؿسق لـه منتمیم 9گقینه عوسنؼن ی گؾسؿػن

تم٣ؼم ن ىـ سف ص٣ك سف مویننب سه م یـ سوؿسق لـه منتيـىؼه 11ػمتو پ یینسوؿسق لـه هنگ٣٣ م وؿىکن٣٣تگو ن ى٣٣ـ، سست٣٣ؼس ل٣٣ب ػسؿن٣٣ؼگ ن سم٣٣ .کمت٣٣ـی ػؿ نمؼى٣٣ونؼگو سـع٣٣وؿػسؿ

ػم٣تو ل٣ب پ٣ یینىوػ و م٣پل ػسؿن٣ؼگ ن سوؿسق پـػسع مو 13م یـ سوؿسق لـه 12ه ی تـسنوػسؿنؼ. لؾس سین سوؿسق ؿینک سیيتـی ػسؿنؼ و ؿتبه ستب ؿی آنه سف ػیگ٣ـ سن٣وس عوػ ؿس ػؿی ف مو

. سم تـ ینیسوؿسق پ ى٣وػ. سگ٣ـ ن٣ـط ه٣ ی م٣ لو تی٣ین مو لیم سوؿسق ػؿ س فسؿ ح نویه س توره سه س فػه م یـ ػسؿسیی

ه ی ػیگـ ؿو سه ی سؼ و من نچه ؿینک ػسؿسیی لیم سوؿسق ک هو مو ،ه سفقسیو ی سؼ سهـه ػؿ س نکلـ٣ه مم٣و ه ، سوؿسق فی٣ـس س٣ ور٣وػ پي٣توسنه ،ی س٣ؼ لیم سوؿسق نیق سف٣قسیو مو ،سفقسیو س ىؼ

1- book-entry bond 2- lottery bond 3- war bond 4- serial bond 5- revenue bond 6- climate bond 7- callable bond 8- puttable bond (Put bond or Retractable bond) 9- call option price, put option price 10- price of straight bond 11- subordinated bond 12- tranche 13- senior bond

pub.mbri.a

c.ir

۵۸۴ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

ه٣ و ن٣ـط ه ی سه٣ـه س نک لؾس ـه و تم ی سوؿسق س توره سه نـط سم . ؿی سف ؿینک نکول نم یؼ. ه ی م لو و همچنین ول مـؿمیؼ سوؿسق لـه ت٢ییـ مو و مؼت فم ن س فػهو م یـ ػسؿسیی ىوػ. ـ مومنز صمیمو سوؿسق و ک هو لیم سوؿسق لـه 1سنت ؿ ولو توؿم سه ک هو س فػهو

بی هبلی ػلت تظین میبمت ۸ى٣وػ ک٣ه ره٣ ه یی س٣الق مو سی سف می م٣ ه ی م٣ لو س٣ه مزمو٣ه وؿ کلو می م سه

تضمك سهؼسف سلت ػی کالن ی ک هو عن ؿست ن ىو سف ملکـػ م٣ لو ػول٣ ػؿ سلت٣ ػ سی م٣ لو ول کنتـل و مؼیـی رـی ن ت ػؿآمؼی و هقینهئ. عقسنه ػول که منؿوػ موک ؿ سه

سی تن٣یم گون٣ه س یؼ ستوسنؼ س سمتف ػه سف سسقسؿه ی متف وت سوػره ػول ؿس س٣ه سم ،ػول ه ی م لو سنبن و نم یؼ که ػول ػم ؿ کنـی ی م فسػ م لو نگـػػ ی سـسی سم ل می م

ه ی ت٣ـین سس٣قسؿ سم٣ ل می م٣ آوؿػ. مهمی سنمب و ػول تمهیؼست م لو فم ؿس فـسهم سوػن سوؿسق عقسنه و من ل٣ نونو ػلیل ؿسوی که سه سم سمتف ػه سف سوؿسق لـه عقسنه ،م لو

آن ػؿ س نکؼسؿی سؼون ؿس ل سل سمتف ػه نین .ـکقی س عـیؼوفـوه سوؿسق عقسنه سف ـیك ملی ت س٣ فسؿ س٣ ف توسن٣ؼ مو 2سف موی ػیگـ س نک م

ؿس ػؿ 3سل٣ؼسم نم ی٣ؼ و س٣ عـی٣ؼوفـوه سوؿسق عقسن٣ه صز٣م پ٣ول پـل٣ؼؿت می م پ٣ولوسه سم ل م٣بب ت٢یی٣ـ ػؿ صز٣م نم٣ؼینگو 4سن پولو م فوک ؿسلت ػ ت٢ییـ ػهؼ که پول پـلؼؿت سف ـیك

ه ی مت ؿف پولو سوؿسق عقسنه سـ مبن ی نـط سهـه سوػه و سف سین لض٣ ىوػ. ػؿ ن م ػؿ سلت ػ مو کن٣٣ؼ ى٣٣وػ و ػؿنتیز٣٣ه ل سلی٣٣ سم٣٣تف ػه ػؿ س نک٣٣ؼسؿی سم٣٣المو ؿس نی٣٣ق پی٣٣ؼس نمو س٣٣ مووسؿػ ص٣٣ـیم ؿ

.(آلالألآلآس ػ، یکمیز نو و سیؼـکقی همچنین مو ه٣ ی ع٣وػ ه٣ س٣ه نگه٣ؼسؿی ػؿ٣ؼی سف ػسؿسیی توسنؼ س سلقسم س نک س نک م

ه٣ رل٣وگیـی نم ی٣ؼ. وؿت سوؿسق عقسنه سف سن پ یه پولو سف ـی٣ك ک٣ هو من٣ س آفسػ س نک سهؿف منوؿ سهه ی تز ؿی آن س نک سه ومیلهپولو سم که نـط تنقیل مزؼػ نیق سف سسقسؿه ی کمو

ـک٣قی س٣ نمؼینگو عوػ مو نی ف ـک٣قی تنقی٣ل نم ین٣ؼ. س ن٣ک م توسننؼ سوؿسق عقسنه ؿس ن٣قػ س ن٣ک مگ٣ؾسؿػ. سی٣ن سس٣قسؿ ػؿ حیـ موإس نکو و لؼؿت ستب٣ ؿػهو آنه٣ ت٣ ن مت٢ییـ سین نـط سـ ؽع یـ آفسػ

ـکقی فم نو که س نک ؿ سسقسؿ سن٣ی ،س ىنؼ ػسىته ه ره تإمین نمؼینگو سصتی د سه وسم سف س نک م

1- yield 2- open market operations 3- high powered money 4- monetary expansion mechanism

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۸۵

ػلیل سم٣تف ػه سف ن٣ـط سه٣ـه همچن٣ ن ول٣و س٣ه سم٣ ،ه٣ عوسی ره تإمین من س ستب ؿی س نک ىوػ. ؿسوی تلمو مو

سسقسؿه ی م لو ػول و سسقسؿه ی پولو ،سؼون وروػ سوؿسق عقسنه ،ىؼهی ػس توره سه مب صج ـک٣قی ػؿ توسنؼ کم٣ک من٣ؼسنو س٣ه ػول٣ ی٣ س ن٣ک مت ؿف ػؿ ىـسی س نکؼسؿی سؼون ؿس نمو م

س ی٣ؼ موسف٣ك س٣ ى٣ـسی سن٣ سـسینه ی سنبن و ی سنمب و م لو ی٣ پ٣ولو سنم ی٣ؼ. سم ل می م ه ی م لو و پولو س٣ـسی تن٣یم فیـس تنیم می م ،تضـیم ؿس سسقسؿه ی م لو رؼیؼی سسؼس نموػ

ن پؾیـ سم . ه ی سلت ػی ػؿ ـ کنونو سمـی سرتن ب ف لی

ؿثب اؿاق عقا ثؼى ۱وؿکلو، سوؿسق سمالمو ػؿ سـعو کيوؿه نی٣ـ م٣ لقی س٣ـ مبن٣ ی عـی٣ؼوفـوه ػی٣ن سم٣ . س٣ه

ب ؿت ػیگ٣ـ ف٣ـوه س٣ؼهو س٣ه ى٣غ ح ل٣ج ؿس مخل آن سم٣ و س٣ه ی ػین، تهؼ پـػسع پول که سـعو وؿی سه ،نـ وروػ ػسؿػ گوینؼ. ػؿ ض سین م مله سین فمه سعتالف عـیؼ ػین موسی یفمه ی ى فو( آن ؿس مز ف و فمه ی م لکو سین ن٣و ه ؿس ممنو ػسننته و ؼهسین نو م مل

ف٣ـوه سوؿسق س٣ؼون ک٣وپن .(آلآلیسلمـی٣ نو، ػسنن٣ؼ س س ؿ ی٣ ى٣ـسیو ٣ضیش موم مله ؿػلی٣ل س٣ه ،ینؼه ی وؿیسسمالمو سه لیمتو کمتـ سف لیم سممو ػؿ س فسؿه ی سولیه و ح نویه س فـ

ل سلی سمتف ػه ػؿ س نکؼسؿی سؼون ؿس ؿس ن٣ؼسؿػ، ،م مالت سین سوؿسق مبتنو سـ سؼهوسوػن ؿسویگی٣ـػ. سف ٣ـف ػیگ٣ـ سوؿسق سی تل٣ك نمو هـمنؼ سه سین سوؿسق و ػوؿه سنتي ؿ ت مـؿمیؼ سه٣ـه

ؿ١م وروػ سؿک ن م مله و سمتف ػه سف موػ عـیؼ ین و عـیؼ ػین ػؿ هسؼون کوپن سمالمو نیق سػسػن من٣٣وؿ ى٣ـو رل٣٣وه ػلی٣ل سم٣تف ػه سف صیل٣٣ه س٣ه هت سی٣ن سوؿسق و ٣٣ض م مل٣ه، س٣٣م٣ مالموؿػ سىک ل سم . ىبهه ؿسوی سوؿسق ؿهنو س م فوک ؿه ی ػؿ نـ گـفته ىؼه نی٣ق سی٣ن ،م مله

نم یؼ. لؾس سسؼس م٣ لو رؼی٣ؼی فم سم٣ سوػن ١یـل سل سمتف ػه مو نو سوؿسق ؿس سف لض ؿسوی س ىؼ. ىتهی فم ؿس نیق ػسیک ؿس ،سوػن وت من ىـ

مضم٣٣ؼ م٣٣ مو و لو ؛ سی٣٣ؼآس ػ، سنالألآلسی٣٣ؼآس ػ و سلهی٣٣ ؿی ف٣٣ـػ، ی مغتل٣٣ف ػؿ مم٣٣ تمه ؿ ػم٣ته سف سن٣وس سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ؿس٣ مـف٣و گـػی٣ؼ ک٣ه ٣الوه س٣ـ ( آلآلآلفـػ، سلهی ؿی

نوسن توسن٣ؼ س٣ه ه ػسؿسیی مونموػن س ػوؿ سف صیله ىـو، س متله م سم س ىـی سمالم و سیک سسقسؿ م لو ممئن ػؿ ملی ت م لو سؼون ؿس م٣وؿػ سم٣تف ػه ل٣ـسؿ گی٣ـػ. یک٣و سف سن٣وس سی٣ن

ی سؼ. ػسؿی ػول سنتي ؿ مو عقسنه سه ومیلهکه سم سوؿسق، سوؿسق عقسنه سؼون ؿس م مله و سف ن٣و سلنوو سوؿسق ل ،ىونؼ که ػؿ سین مم له مـفو مو« سوؿسق عقسنه سؼون ؿس »

سف ن٣و سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ک٣وپن تلم٣و نی٣ق سوؿسق ١یـمتل سه مـم یه و س٣ پي٣تیب ن ػسؿسی٣ی وو تف٣ وت م٣ هوی س٣ ؿفی س٣ سوؿسق ى٣ونؼ منتي٣ـ موعقسنه ػول٣ سه ومیلهگـػنؼ. سین سوؿسق مو

pub.mbri.a

c.ir

۵۸۶ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

ه عقسن٣ه سی٣ن س سوؿسق لـ٣« سوؿسق عقسنه سؼون ؿس »لـه تز ؿی مت ؿف ػسؿنؼ. تف وت سلو آن٣وؿت م و٣ه فم٣ نو ى٣وػ و من٣ س فم٣ سه سم که نـط سهـه ػؿ آن سف لبل مي٣غ نمو

ػؿ سعتی٣ ؿ « صك سـػسى فم٣ نو»س « وسم م ػل لـ آتو»ی « لـ م ػل وسم آتو»وؿت سه ىوػ. ـف مم سل لـسؿ ػسػه مو

، مامن ت ستب ؿی و س نک ه س نک سه ومیلهل سلی عـیؼوفـوه « سوؿسق عقسنه سؼون ؿس »ـک٣٣قی ؿس ػسؿػ و لیم٣٣ آن هنگ٣٣ م عـی٣٣ؼوفـوه ػؿ س٣٣ فسؿ ح نوی٣٣ه مبتن٣٣و س٣٣ـ ـ٣٣ه و تم ٣٣ ی م

ن٣ـط س٣ فػه سوؿسق متن م٣ب س٣ ن٣ـط س٣ فػهو ػؿنتیز٣هو گ٣ـػػ موتیین « سوؿسق عقسنه سؼون ؿس »ی س٣ؼ. سف ـف٣و سی٣ن ه ی آن م هی ؿسوی نمو مـم یه ػؿ سلت ػ مت٢یـ سم و س توره سه ویژگو

ه٣ ی م٣ـفو ؿس نی٣ق س٣ ع٣وػ ه ی مـفو نبوػه و می٣ ؿ صـم٣ ؿس٣ ػؿ وسم سوؿسق ػؿ صیه وسم (.ألالألآل؛ سیؼآس ػ، آلالألآلآس ػ و هـمینو، یسیؼ نؼسؿػ همـسه سه

ـک٣قی س لیم سممو ميغ ػؿ مو« سوؿسق عقسنه سؼون ؿس » ه٣ ی س نک ،ىوػ. س ن٣ک مه ی م٣٣ لو ک٣٣ه ػسؿسی مامن٣٣ ت پ٣٣ولو و ستب٣٣ ؿی و ٣٣نؼوق ،سی تز٣٣ ؿی و تغ٣٣و و توم٣٣ه

ـکقی ؽعیـه گـػن٣ؼ ت٣ صك مو ؽی ،س عـیؼ سین سوؿسق هنتنؼ،ه ی سصتی و و ل نونو نقػ س نک معـیؼ سوؿسق پل سف مـؿمیؼ سه هم ن میقسن و سـسی هم ن مؼت سف وسم سؼون سهـه میقسن ننب سه

سمتف ػه نم ینؼ و ػؿ پ ی ن، وره لـ گـفته ىؼه ؿس سه ػؿکننؼه پـػسع نم ینؼ.ػؿ ت٣ ؿیظ ت٣ ى٣وػ م ه عـیؼسؿ مض٣ك مو Nؿی ل سوؿسق س مـؿمیؼ Aتـتیب س عـیؼ سؼین

م ه سؼون سه٣ـه وسم سف فـوى٣نؼه سوؿسق Nؿی ل ؿس سـسی ٠A مبل Nمـؿمیؼ ینو ػؿ سنته ی م ه ـکیب٣٣ی سف وسم سگی٣٣ـػ. عـی٣٣ؼسؿ و فـوى٣٣نؼه سوؿسق توسف٣٣ك مو م٣٣ ه ؿس Nؿی٣٣ ل و Aنم ین٣٣ؼ ک٣٣ه ت

Aسف ی٣ک سف ت٣ـ سقؿشتـ، من وی ی سی سنتغ ب کننؼ ت عـیؼسؿ ستوسنؼ کنـه ی کومک گونه سه ،ـب ور٣ه ػؿ فم٣ ن کنؼ که هموسؿه میقسن ص ل م ه من ن سنتغ ب Nؿی ل ؿس ػؿ تن مب س

ؿی٣ ل مبل٠٣ Aتوسن٣ؼ ػؿ ٣و ب ؿت ػیگ٣ـ عـی٣ؼسؿ مو س ى٣ؼ. س٣ه A×N ممؼسؿ ح س٣ من ویA/2 2ؿی ل ؿس سـسیN م ه ػؿ پ ی ن م هN وسم سگیـػ. ی ػؿ ٣وA ؿی٣ ل مبل٠٣A/3 ؿی٣ ل ؿس

مم٣٣٣٣ؼسؿ ب٣٣٣٣ ؿت ،وسم سگی٣٣٣٣ـػ ک٣٣٣٣ه ػؿ ه٣٣٣٣ـ ػو ص٣٣٣٣ ل Nم٣٣٣٣ ه ػؿ پ ی٣٣٣٣ ن م٣٣٣٣ ه 3Nس٣٣٣٣ـسی (A/2×(2N)=(A/3)×(3N) سـسسـ س ممؼسؿ ح سA×N وؿ کل٣و ػؿ ٣و عوسهؼ ىؼ. ی س٣هA

توسن٣ؼ ه٣ـ ٣ؼػ مو kوسم سگی٣ـػ. پ٣ ؿسمتـ Nم ه ػؿ پ ی ن م٣ ه kNؿی ل ؿس سـسی A/kؿی ل مبل٠ عـیؼسؿ س ىؼ. موؿػنـتوسنؼ هـ ؼػ مو ی موؿػ توسفك ـفین س ىؼ

م٣ ه Nمیقسن ىوػ. ػوؿه سول سه و ػوؿه فم نو و ػو ت ؿیظ مـؿمیؼ سمتف ػه موػؿ سین سوؿسق ػت٣ فم٣ ن (N)و ػوؿه ػوم سف فم ن مـؿمیؼ سول سوػهسف فم ن فـوه سوؿسق ت فم ن مـؿمیؼ سول

ک٣ه فـوى٣نؼه فم٣ نو س٣وػه. مـؿم٣یؼ سول سم ی فم ن مـؿمیؼ ػوم (kN+N)س فػؿی ف من س

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۷

kNؿی ل سـسی A/kمیقسن سه ی م ه Nؿی ل سـسی Aمیقسن سوؿسق موف سم وره وسم گـفته ؿس سهستف ق عوسهؼ سفت٣ ػ. مـؿم٣یؼ ػوم هنگ٣ م Nم ه سه عـیؼسؿ وسم ػهؼ. پل مـؿمیؼ سول ػؿ فم ن

م٣ ه پ٣ل سف فم٣ ن kN+Nم مله و فم نو سم که فـوىنؼه سوؿسق من س ع٣وػ ؿس ػؿ فم٣ ن پ ی ن کنؼ. وه سولیه سوؿسق س فػؿی ف موفـ

. سوؿسق س ػو ت ؿیظ مـؿمیؼآلنموػسؿ

ىوػ ت ػؿ ت ؿیظ مـؿم٣یؼ تـتیب س عـیؼ سوؿسق س مـؿمیؼ ميغ عـیؼسؿ مضك مو سؼینسول هم ن مبل٠٣ ؿس س٣ـسی هم٣ ن م٣ؼت س٣ؼون سه٣ـه وسم سف فـوى٣نؼه سوؿسق وسم سگی٣ـػ. عـی٣ؼسؿ و

ـکیبی سف مبل٠ و مؼت ؿس سهنم فـوىنؼه سوؿسق توسفك مو سی سنتغ ب کننؼ ت٣ عـی٣ؼسؿ گونه ینؼ که تسف ی٣ک سف مبل٠٣ ؿس ػؿ تن م٣٣ب س٣ م٣ؼت من٣٣ ن ت٣٣ـ سقؿشتـ، من٣ وی ی٣ ستوسن٣ؼ کن٣ـه ی کوم٣٣ک

٣ـب ور٣ه ػؿ فم٣ ن س٣ـسی ه٣ـ ػو ل٣ـ من٣ وی س ى٣ؼ. سنتغ ب کنؼ که هموسؿه میقسن ص لى٣٣وػ. ػوؿه سول سف فم٣٣ ن ؿیظ مـؿم٣٣یؼ سم٣٣تف ػه موم٣٣ال ػؿ سی٣٣ن سوؿسق ػو ػوؿه فم٣٣ نو و ػو ت٣٣

فـوه سوؿسق ت فم ن مـؿمیؼ سول سم که نف٣ـ سول مم٣ـ و نف٣ـ ػوم ممت٣ـ سم٣ و ػوؿه ک٣ه نف٣ـ سول س٣وػهػوم سف فم ن مـؿم٣یؼ سول ت٣ فم٣ ن س فػؿی ف٣ من٣ س ی٣ فم٣ ن مـؿم٣یؼ ػوم

.سم ممتـ و نفـ ػوم ممـ

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۳ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

ل م٣٣نؼی سم٣٣ ک٣٣ه ػو ص٣٣ك ک٣٣ مال من٣٣ وی و م٣٣ ػل ؿس س٣٣ین سوؿسق عقسن٣٣ه س٣٣ؼون ؿس٣٣ ػؿ س٣٣نم یؼ سه هم٣ ن می٣قسن و م٣ؼتو ک٣ه سف من٣ س نم یؼ. فـوىنؼه سوؿسق تهؼ مو مت ملین تـیف مو

من س عوػ ؿس ػؿ سعتی ؿ ٣ـف ػیگ٣ـ ل٣ـسؿ ػه٣ؼ. سی٣ ن م٣ ػه سی٣ن ،نم یؼ ـف مم سل سمتف ػه موگیـنؼ ػسؿسیی ميغ عوػ ؿس س٣ـسی م٣ؼتو موو سه سین ىکل سم که ػو ىغ تمیم مو

وؿت ؿیه نقػ ـف ػیگـ سنپ ؿنؼ. نفـ سول ورهو ميغ ؿس س٣ـسی م٣ؼتو م٣ین من وی سهؿ وره ؿس سـسی هم ن م٣ؼت ن٣قػ ٣ـف سول مپ ؿػ و ـف ػوم ین هم ن ممؼس نقػ ـف ػوم مو

ک٣ؼسم سف ٣ـفین ػؿ گونه م فسػ ی سمتی فی س فه سـسی هیچ گؾسؿػ. ػؿ سین ص ل هیچ سه سم ن موتوسنؼ صك عوػ ؿس مو ،گـػػ موصك ىوػ. سف موی ػیگـ مون ػسؿنؼه سین سوؿسق ؽی نـ گـفته نمو

نموػ. یك سینتـن عـیؼوفـوهتوسن سف ـ سه فـػ ح لج سفـوىؼ. سین سوؿسق ؿس موـکقی ػم٣ ؿ نک٣ول سف پـػسع٣ ه سه س نک ػلیل ػسىتن صن ب ؽعیـه و سصتی و نقػ س نک م

« سوؿسق عقسنه س٣ؼون ؿس٣ »توسننؼ وسم سعؾىؼه نغوسهنؼ ىؼ و همچنین س توره سه سین موو موسوؿسق »ن و فـوى٣نؼگ ن عـیؼوفـوه نم ینؼ. عـیؼسؿس« س فسؿ ح نویه سوؿسق لـه سؼون ؿس »ؿس ػؿ

سی و مامن٣ ت پ٣ولو و ه٣ ی تز٣ ؿی و تغ٣و و توم٣ه ػؿ سین س فسؿ س نک« عقسنه سؼون ؿس ـکقی ه ی م لو س ؽعیـه ستب ؿی و نؼوق .هنتنؼه ی سصتی و و ل نونو نقػ س نک م

راف ىـػی صملی اؿاق عقا ثؼى ؿثب ۱رنل مکیل و موفون ؿس سه ـف ػوم س٣ه ، ک ی همؿس ی م ملو ب ؿت سف سین سم که یک ـففی٣ ػه ین٣و ی٣ صکم٣و، ؿس٣وی سم٣ و ػلیل س٣هسی فی ػه ینو ی صکمو م مله کنؼ. من٣ین م مل٣هسلک٣ه ،میقسن ح س٣ ػؿ ٣ول فم٣ ن ػؿ می٣ ن نین٣ ىـ صـسم سم . ػؿ ؿس ی م ملو م و٣ه س٣هوؿ ٣ م و ی٣ن ره٣ سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ؿس٣ س٣هم وه سه م فسػ ػؿ ول فم ن مؼنـ سم٣ . سف س

فی٣ـس ملی٣ ت م٣ لو آن س٣ـ ،ى٣وػ وؿ ع وسؿػ صـیم ؿس ی م٣ ملو نمو سوؿسق عقسنه سؼون ؿس سهم وه س٣ سین گیـػ و سلکه فم م وه وؿت مو ،مبن ی م وه سه م فسػ ػؿ ول فم ن نین

گیـػ. وه هیچ م فسػی سه ممـ تلك نموىوػ و سف سین م میقسن ح س ػؿ ول فم ن وسل موػه٣ؼ و م٣پل منفت٣و س٣یو سف آنچ٣ه ل٣ـ ػؿ ؿس ی لـو فـػ رنل ی پ٣ولو ؿس ل٣ـ مو

گیـػ. ػؿ ؿس ی لـو فم نین منف سف ر٣نل هم٣ ن می٣قی س ى٣ؼ ک٣ه ل٣ـ ػسػه مو ،ػسػهوؿ ٣ م و سوؿسق هىوػ. سوؿسق لـه س٣ؼون ؿس٣ س٣ ى مل مو ،منف تلمو ىوػ ؿسىؼه و هـ مه

فیـس هیچ منف م فسػی سف لـ ،ىونؼ وؿ ع ميمول ؿس ی لـو نمو عقسنه سؼون ؿس سه گیـػ. سه ممـ تلك نمو

سن٣ؼی لـ سـ ػو نو سمتهالکو و سم٣تنت رو بمه ی سؼ و سل ؿس ػؿ لـ مووی مو ،گیـی نم ی٣ؼ و سف آن نتیز٣ه ىوػ. ػؿ لـ سمتنت رو ىغ س٣ـسی سینک٣ه آن ؿس سم٣تنت د کن٣ؼ مو

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۸

گؾسؿی مـوف سم٣ و ن٣ه س٣ـسی سینک٣ه ع٣وػ ٣ین ؿس ٣ـف ه ی مـم یه کنؼ که سه وسم لـ موک٣ـػن و س٣ـسی ؿف٣ سصتی ر٣ ت فن٣٣ؼگو کن٣ؼ. ل٣ـ سم٣تهالکو لـ٣و سم٣ ک٣ه س٣٣ـسی م٣ـف

ه٣ ی سم٣تهالکو ی٣ ممتـ س ىؼ. سػله ىـو ػؿ س٣ ب صـم٣ ؿس٣ س٣یو سف هم٣ه متور٣ه ل٣ـ 1و سم .مـف

2«فلک٣م ؿوووك سمم ٣ولسلمکم ت تلمم٣ون ول ت تلم٣ون»فـم ی٣ؼ سى ؿه من٣وی سی٣ن آی٣ه ک٣ه مو« فلک٣م ؿوووك سمم ٣ولسلمکم »فی٣ـس ب٣ك ،کن٣ؼ ض ملی تو سوؿسق لـه سؼون ؿس٣ ؿس تإیی٣ؼ مو

ـگـػسن٣ؼه مو ت تلمم٣ون ول ت »سینک٣ه ى٣وػ و س٣ـسی ؿؤك م٣ ل ػؿ مـؿم٣یؼ سول ػؿ سی٣ن سوؿسق سگی٣ـػ ک٣ه ل٣ـ مو ،سه هم ن می٣قسن و م٣ؼتو ک٣ه مم٣ـ ل٣ـ ػسػه ،نیق وسل ىوػ« تلمون

. سم ک مال منبك س مفهوم سین آیه ى٣ونؼ. سنی ؿی سف ملی ت پولو و س نکو سف من٣ـ ل٣ نون م٣ؼنو سی٣ـسن من٣تضؼحه للم٣ؼسػ مو

سی ملك، م ننؼص نکـػه سم و فم سه ؽکـ م ػیمو سف آن ل نون مؼنو سنوس مؼ سی ؿس سسی ميـو، سی مارل، سی نمؼ ی٣ ص٣ ل، سی٣ م ٣ تو، سی٣ م٣لف و م٣لم، سی٣ منز٣ق، سی٣

سگـ سوؿسق عقسنه سؼون ؿس ؿس س٣ تور٣ه س٣ه پـػسعته سم . ١یـهعی ؿی، سی ـف، سی فولو و ـک ت آن س مؼ سی ػؿ ل نون مؼنو ءسیم ول٣و ر٣ق من٣ؼسن ؿسه ع٣ نـفت٣ه ،، نوو سی سؼسنیمميت

توسن سی٣ ع ٣و ؿس م٣ین نم٣وػ، هـمن٣ؼ ى٣ـ تملی٣ک ػؿ سوؿسق ػؿ سین سؿتب نمو ،سی ىـ م نؼ. ملك سه فم ن و ینضل س لو مو

ؿم٣ؼ. تـی٣ف مو نـ س٣ه صلو سـسی ل ل٣ب صم٣ولو سوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون ؿس٣ موػ سؽنیه ؿسهػسؿسیی ميغ عوػ ؿس سـسی م٣ؼتو من٣ وی ،که ػو نفـ تمیم سگیـنؼ« مؼ ؿیه متم سل»توسن٣ؼ ػؿ سی٣ن نی٣ق مو« مؼ وػیه متم سل»همچنین .وؿت ؿیه نقػ ـف ػیگـ سنپ ؿنؼ سه

ک ؿگیـی م٣٣ؼ ؿی٣٣ه و م٣٣ؼ وػی٣٣ه س٣٣ه ،ول٣٣و ر٣٣ یقسوػن م٣٣وػ سؽنی٣٣ه ،سؿتب٣٣ تـی٣٣ف ى٣٣وػؿت متم سل و هبه مو٣ه س٣ هب٣ه ٣فـ ؿس ػؿ سؿتب٣ س٣ سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ؿس٣ ػم٣ ؿ و هس

. (الألآلیسیؼآس ػ، نم یؼ سىک ل مونین٣ . س٣ـ سی٣ن سم٣ ك تـی٣ف من٣م ػؿ سین سؿتب٣ سی« مؼ م وه فم نو»سمتم ل

م ل مورب آن، یکو سف ـفین م لو سه و مؼی سم که سه ،م وه فم نو»کنیم که موسینک٣ه یک٣و سف هس٣ؼون مالص٣ ،کن٣ؼ سع٣ؾ مو هم٣ ن ؿس که سف ٣ـف ػیگ٣ـ ػهؼ مو مارل ػیگـ

وؿ متم س٣ل و س٣ مالص٣ه فم٣ ن و سگـ مؼ ل٣ـ ؿس س٣ه« .وین مبی و ػیگـی حمن س ىؼ

«. یم ضوك سلله سلـسو ولیـ سی سلؼل ت»فـم یؼ ض سم که لـآن کـیم ؿس ؿس ػؿ مم سل ؼله آوؿػه و موسف سین ل -آل

ػهؼ. کنؼ و ؼل ت ؿس سفقسیو مو . عؼسونؼ ؿس ؿس ن سوػ موالإلآلسمـه، آیه موؿه .آلالآل-الالآلموؿه سمـه آی ت -آل

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۱ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

ؿس نیق سه سین ىکل تـی٣ف نم٣وػ «مؼ لـ فم نو»توسن مو ،سؼون م فسػ مؼنـ لـسؿ ػهیمه ٣ـفین مم٣ؼسؿ مین٣و سف م٣ ل ع٣وػ ؿس س٣ یک٣و سفمورب آن مؼی سم که سه ،لـ فم نو»

کنؼ که ٣ـف مقس٣وؿ مخ٣ل آن ؿس سف صی٣ج مم٣ؼسؿ و ر٣نل و و٣ف ػؿ مو وسگؾسؿـف ػیگـ ػؿ تم٣ م «سل٣ـػ ؿس سؼه٣ؼ. ؿػ، مخل لیم٣ ی٣وم عوػػسؿی سففم ن مارل ؿػ نم یؼ و ػؿ وؿت

م٣پ ؿػ و ٣ـف مؼتو مین نقػ ـف ػیگـ مو، نفـ سول ورهو ميغ ؿس سـسی ه ىکلسین گون٣ه گؾسؿػ و ه٣یچ ػوم ین هم ن ممؼسؿ وره ؿس سـسی هم ن مؼت نقػ ـف سول سه سم ن مو

ىوػ. کؼسم سف ـفین ػؿ نـ گـفته نمو م فسػ م ػی ی سمتی ف س فه سـسی هیچمؼ مب ػله تـیف ،ػؿ س نکؼسؿی ؿسمتین سـسی تنهیل ؼوؿ و م مله سوؿسق مب ػله ؿسمتین

ل٣ نون م٣ؼنو یس٣ل ص کمی٣٣ آلت٣وسن ب٣ك م٣٣ ػه ه٣ـ من٣ؼ ػؿ ١ی٣ ب سی٣٣ن م٣ؼ مو ،گ٣ـػػ مولـسؿػسػه ( نیق ننب سه ؼوؿ و م مله سوؿسق مب ػله ؿسمتین سلؼسم نموػ. سوؿسق مب ػل٣ه ؿسم٣تین

ین مب٣ ػل و ػؿ یضه س نکؼسؿی ؿسمتین سوؿسق سه ػسؿ ػیزیت ل سم که سـ سم٣ ك م٣ؼ مب ػل٣ه س٣ ،که سؼل و مبؼل و فم ن آنه هـ ػو سه یک سنؼسفه سم . متب٣ ػل وؿی سه ،گـػػ مومتب ػل منمؼ

میقسن سؿفه سم٣٣مو آن س٣٣ه مب٣٣ ػل س٣٣ؼهک ؿ سم٣٣ و س ی٣٣ؼ ػؿ مـؿم٣٣یؼ ن ى٣٣ـ سوؿسق س٣٣وػه و س٣٣هآن یفم ن یسول/سؼل( سه ػسؿنؼه سوؿسق یمب ػل( سپـػسفػ. متب ػل متهؼ سم سه سنؼسفه سؼل و فم ن

ـکیبی سف فم ن و مبل٠ ؿس سعتی٣ ؿ کن٣ؼ سؼل( مبؼل ؿس سه هم ن میقسن و فم ن آن یفم ن مبؼل( یی ت٣ـب س٣ـسی فم٣ ن و مبل٠٣ مب٣ؼل ـب فم ن سؼل ػؿ مبل٠ سؼل من وی همین ص ل که ص ل

ؿس سه ىوػ ت مبؼل س ىؼ(، ػؿ سعتی ؿ مب ػل لـسؿ ػهؼ و ػؿ مـؿمیؼ یػوم/مبؼل( مب ػل متهؼ مون مه سرـسی٣ی س نک٣ؼسؿی ؿسم٣تین ینیمتب ػل پـػسع نم یؼ. رقئی ت سیيتـ سین مؼ ػؿ یضه و آ

(.آلألآلیسیؼآس ػ و همک ؿسن، سم نگ ىته ىؼه

آحبؿ التبػی اتيبؿ اؿاق عقا ثؼى ؿثب ۲ىـسی فم سـسی تإمین م لو ػول٣ ؿس سف ،ػسؿی ػول عقسنه سه ومیلهسنتي ؿ سوؿسق عقسنه سؼون ؿس

ه ی مغتلف س عـی٣ؼوفـوه ه ی م لو ػول فـسهم عوسهؼ آوؿػ و ػول ػؿ فم ن لض می م س ن٣ک س٣ه وم٣یلهسی و م لو عوػ ؿس تنیم نم یؼ. سگ٣ـ سوؿسق ه ی سوػره توسنؼ می م سین سوؿسق مو

ـکقی عـیؼسؿی ى٣وػ ل٣ؼؿت ػؿ سلت٣ ػ ؿس سف٣قسیو ػسػه و سی٣ن ػؿ ػوؿه م٣ لو سول م٣ال پ٣ول پـ ،مؿفت٣ه ػؿ ػوؿه م٣ لو ػوم س٣ه میقسن سوؿسق ف٣ـوه نم ی٣ؼ ک٣ه مز٣ؼػس س٣ه تهؼ ؿس سـسی ػول سیز٣ ػ مو

ـک٣قی وػی٣ه گ٣ؾسؿػ. پ٣ل سف مـؿم٣یؼ ػوم س٣ س فػؿی ف٣ سهمین میقسن من س عوػ ؿس ن٣قػ س ن٣ک مـکقی سوؿسق عقسنه منتيـ ی ػىؼهمن س ى٣ونؼ. ػؿ سی٣ن ص ل٣ م٣ون ف ؿػه ع ؿد موه سىؼسف س نک م

ػؿ ػوؿه سول آح ؿ سنبن و پ٣ولو و ػؿ ػوؿه ػوم آح٣ ؿ ،گیـػ سین ملی ت سـ پول پـلؼؿت وؿت موآح٣ ؿ ،ػلیل سف٣قسیو من٣ س م٣ لو ػول٣ سنمب و پولو عوسهؼ ػسى . سف ـف ػیگـ ػؿ ػوؿه سول سه

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۱

می م سنمب و م لو عوسه٣ؼ ػسى٣ . سی٣ن سح٣ـ م لو سنبن و سـ سوػره ػول و ػؿ ػوؿه ػوم آح ؿ ني ن ػسػه ىؼه سم٣ . سست٣ؼس ت٣ ػل ػؿ سلت٣ ػ ػؿ آلػؿ نموػسؿ LMو IS ه ی ی منضنویر ػؿ ر سهس ن٣ک س٣ه وم٣یلهػول و عـی٣ؼ آن سه ومیلهسم که پل سف سنتي ؿ سوؿسق لـه سؼون ؿس E1نمه

ـکقی ػؿ سستؼسی ػوؿه سول E1ىوػ و مپل ػؿ سستؼسی ػوؿه ػوم مزؼػس س٣ه ر مو ر سه E2سه نمه ،مػه٣ؼ ول٣و ػؿ ػوؿه ؿس سف٣قسیو مو (y)ؿس ک٣ هو و تولی٣ؼ (r). لؾس ػؿ ػوؿه سول ن٣ـط سه٣ـه گـػػ موسـ

ػوم سحـ مکوك عوسهؼ ػسى .

LM و IS ه ی ر سز یی هـ ػو منضنو .آل نموػسؿ

ـکقی س توره س٣ه لـسؿگ٣ـفتن سلت٣ ػ ػؿ ی، ؿک٣وػ و سض٣ـسن ػؿ یمـسص٣ل ؿون٣ك، ى٣کوف س نک مؿس k ی٣ Nو Aتوسنؼ می٣قسن کؼسم سف مـسصل مقسوؿ مو و فم ن سمتمـسؿ سلت ػ ػؿ هـ آلتز ؿی مـعه

تز ؿی و ػسمن٣ه آن سک ه٣ؼ. سی٣ن می م٣ مي٣ سه می م٣ مـعهميغ نم یؼ ت سف ىؼت تمود ـکقی مت ؿف مل مو 2تنیم پولو کنؼ. ػؿ س نکؼسؿی م

ػلیل سینکه سین سوؿسق ػؿ س فسؿ ح نوی٣ه عـی٣ؼوفـوه سوؿسق س٣ نکو س٣ؼون ؿس٣ ـف ػیگـ سه سفتوسننؼ سحـست تنیمو عوػک ؿ سف ـیك سؿتب لیم سوؿسق عقسنه سؼون مو ،ل سلی م مله ػسؿنؼ

لیم٣ م٣ مالتو سوؿسق ػؿ ػوؿه ،ؿس س نـط سهـه ػسىته س ىنؼ. هـ فم ن که نـط سه٣ـه س٣ س ى٣ؼ

سعالق سلت ػ و فی ن و موػ ػؿ مي ؿک س نکؼسؿی س تز ؿی سػوسؿ تخبی ،سیؼآس ػ، سیژن - ۱

2- fine-tuning

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۲ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

کن٣ؼ ت٣ من٣ س ع٣وػ ؿس س٣ه سمی٣ؼ ه٣ سیز٣ ػ مو ین آم٣ؼه و سنگی٣قه سیي٣تـی س٣ـسی س نکیم لو سول پ ػؿی ف من س ػؿ ػوؿه ػوم یس عـیؼ سوؿسق( نقػ عقسنه ػول سنپ ؿنؼ.

ه٣٣ ؿس س نک ،من٣٣ س آفسػ ،ه٣٣ ی سه٣٣ـه س م٣٣ ی سلت٣٣ ػ ک٣٣ه نـطیػؿ هنگ٣٣ م ى٣٣کوف سن٣٣ سـسینین یکل هـ فم ن ک٣ه ن٣ـط سه٣ـه پ٣ ـک هؼ و س مو مـعهىؼن ػسمنه شنم یؼ و سف سقؿ مضؼوػ مو

ه٣ لیم سوؿسق عقسنه سؼون ؿس ػؿ ػوؿه م لو سول س ؿفت٣ه و سنگی٣قه کمت٣ـی س٣ـسی س نک ،س ىؼکنؼ ت من س عوػ ؿس سه سمی٣ؼ ػؿی ف٣ من٣ س ػؿ ػوؿه ػوم یس٣ عـی٣ؼ سوؿسق( ن٣قػ عقسن٣ه سیز ػ مو گؾسؿنؼ. سوػیه

ه٣ ؿس س نک ،من٣ س آفسػ ،ه٣ ی سه٣ـه پ٣ یین سم٣ هنگ٣ م سض٣ـسن ػؿ سلت٣ ػ ک٣ه نـط هػؿنتیزـی ىوػ و سضـسن تيؼیؼ گ٣ـػػ. سف ٣ـف مـعهػهؼ که ػسمنه نم یؼ و سر فه نمو منبن مو

ـکقی مو توسن٣ؼ س٣ تن٣یم عـی٣ؼوفـوه سوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون ؿس٣ سف ـی٣ك ت٢یی٣ـ ػؿ ػیگـ س نک متـتیب سوؿسق عقسنه نـط سهـه سحـ سگؾسؿػ. سؼین ػؿنتیزهصزم نمؼینگو و ـه پول پـلؼؿت سـ

توسنؼ ر یگقین سوؿسق عقسنه متؼسول ػؿ س نکؼسؿی مت ؿف ىوػ. سؼون ؿس موه٣ ی م٣ لو سول و ػوم ػؿ ىـسیو که نـط ت٣وؿم سنت٣ ؿی و ن٣ـط سه٣ـه م٣وؿػ سنت٣ ؿ ػؿ ػوؿه

سی متف وت عوسهؼ ىؼ. من نچه نـط سنت ؿی گونه تضلیل آح ؿ سلت ػی سوؿسق سه ،متف وت س ىؼآح٣٣ ؿ آن س٣٣ـ ـ٣٣ه و ،بی٣٣و سه٣٣ـه ػؿ ػوؿه م٣٣ لو ػوم سیي٣٣تـ ی٣٣ کمت٣٣ـ سف ػوؿه م٣٣ لو سول س ى٣٣ؼ

تم ی سوؿسق عقسنه سؼون سهـه متف وت عوسهؼ سوػ. لیم٣ سوؿسق ػؿ ػوؿه ،هـمه نـط بی٣و سه٣ـه سنت٣ ؿی س٣ـسی ػوؿه م٣ لو ػوم سیي٣تـ س ى٣ؼ

و سول سفقسیو عوسهؼ ی ف و س لکل هـ مه نـط بیو سهـه سنت ؿی سـسی ػوؿه م٣ لو ػوم م لس ن٣ک ن٣ـلیم سوؿسق ػؿ ػوؿه م٣ لو سول ک٣ هو عوسه٣ؼ ی ف٣ . سی٣ن مو٣و سف ،کمتـ س ىؼ

ـکقی سـسی تنیم می م ه٣ ی سلت٣ ػی سن٣ی ؿ ص٣ ئق ه ی من مب پولو ره تخبی ف لی مىوػ ت سنت ؿست نميو سم مو ػؿ کنتـل ؿفت ؿ ستب٣ ؿی ػیگـ س ج موسهمی سم و سف ـف

ه تول٣ سف٣قسیو یی٣ ک٣ هو( ن٣ـط بی٣و سه٣ـه ؿس ػؿ ؼ. ینو من نچه س نکنه ػسىته س ى س نکگیـن٣٣ؼ. سی٣٣ن می م٣٣ سف٣٣قسیو یی٣٣ ک٣٣ هو( ـ٣٣ه سوؿسق ؿس پ٣٣یو مو ،ػوؿه س٣٣ؼ ػسى٣٣ته س ى٣٣نؼ

ی، یه سه ت٢ییـست نـط بیو سهـه ػؿ ػوؿسن ؿون٣ك، ى٣کوف سف لض سلت ػی و س تور م فوک ؿ تز ؿی س ىؼ. مـعهکـػن ػسمنه توسنؼ ملو سـسی کوت ه ه ی تز ؿی مو مـعهؿکوػ و سضـسن ػؿ

ـگ٣ؾسؿی سوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون ؿس٣ تف٣ وت فی٣ ػی م فوک ؿػؿ ىـسی توؿم مؼسوم و س حب ت سحت٣وؿم ػؿ م٣ مالت سوؿسق ،سول و ػوم یکن ن س ى٣ؼ ؼ. سگـ نـط توؿم سنت ؿی ػؿ ػو ػوؿهکن نمو

ه ی سول و ػوم سیيتـ ی٣ کمت٣ـ سف تإحیـی نغوسهؼ ػسى ولو من نچه نـط توؿم سنت ؿی ػؿ ػوؿه س یؼ سنت ؿ ػسى ت لیم سین سوؿسق ػؿ س فسؿه ی ح نویه متف وت س ىؼ. ،ػوؿه ػیگـ س ىؼ

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۳

. ػؿ ص لتو ک٣ه ػسػتوسن مؼنـ لـسؿ ومسؼون ؿس تـتیب ص ت فیـ ؿس سـسی سوؿسق عقسنه سؼینسوػن نـط سهـه، متوم نـط توؿم سنت ؿی ػؿ ػوؿه سول کمتـ سف متوم نـط ت٣وؿم س فـ ح س

لیم٣٣٣ سوؿسق ػؿ ػوؿه سول س٣٣٣ تـ سف لیم٣٣٣ سوؿسق ػؿ ػوؿه ػوم ،سنت٣٣٣ ؿی ػؿ ػوؿه ػوم س ى٣٣٣ؼه سول سیيتـ سف متوم نـط توؿم سنت ؿی ػؿ عوسهؼ ىؼ و سگـ متوم نـط توؿم سنت ؿی ػؿ ػوؿ

ص لتو سـکل ستف ق عوسهؼ سفت ػ و لیم٣ سوؿسق ػؿ ػوؿه سول کمت٣ـ سف لیم٣ ،ػوؿه ػوم س ىؼ سوؿسق ػؿ ػوؿه ػوم عوسهؼ ىؼ.

تورهو ػؿ ـه و تم و لیم ه و تنهیالت ستب ؿی نیق سحـست ل سل ه ی سهـه مپـػه نـطه٣ ی سول و ت٣وسن سح٣ـست آنه٣ ؿس ػؿ ػوؿه ػؿ س فسؿ ح نویه عوسهنؼ ػسى که م٣و سوؿسق عقسنه سؼون ؿس

تز٣ ؿی سف پ٣یو سـؿم٣و مـع٣هه ی مغتل٣ف ه و لـسؿگـفتن ػؿ مولی سم ك ول ػوؿه ػوم سـ ه ی پولو ی م لو کـػ. نموػ و سلؼسم سه تنیم می م

سؿف سف ـیك آح٣ ؿ پ٣ولو سیز ػى٣ؼه آح ؿ سنتي ؿ سوؿسق عقسنه سؼون ؿس یسه پول ػسعلو( سـ نـطی سؼ. سؼین ىکل که ت٢ییـست ـه پول ػسعلو ػؿ تم سل س٣ ـ٣ه سؿف سه سغو سؿفی تنـی مو

ه٣ ی سه٣ـه ػسعل٣و و ه٣ ی سیز ػى٣ؼه ػؿ نـط ه ی پ٣ولو و تف وت ع ؿرو سحـست عوػ ؿس سف ک ن ل (.ألآلآلیسیؼآس ػ ، رو ػؿ سلت ػ سـ ر ی عوسهؼ گؾسى ع ؿ

٣من سینک٣ه صز٣م سی٣ن ،ه٣ عـی٣ؼسؿی ى٣وػ س نک س٣ه وم٣یلهسوؿسق عقسنه سؼون ؿس من نچه منزـ سه سفقسیو من س م لو ػول ػؿ هم ن ػوؿه ،ػهؼ سوؿسق ؿس ػؿ س فسؿ ػؿ ػوؿه سول سفقسیو مو

ولو صزم نمؼینگو ؿس ت٢ییـ نغوسهؼ ػسػ. ػؿ ػوؿه ػوم سه هم ن میقسن که من٣ س آفسػ ،عوسهؼ ىؼی س٣ؼ و آح٣ ؿ سنمب ٣و م٣ لو س٣ـ سوػر٣ه مز٣ؼػس سف٣قسیو مو ، صزم نمؼینگوو ی فتهه ک ه س نک

ی س٣ؼ. سی٣ن سح٣ـ ػؿ ػول عوسه٣ؼ ػسى٣ . ػؿ ه٣ـ ػو ػوؿه صز٣م نم٣ؼینگو ػؿ سلت٣ ػ ت٢یی٣ـ نمو ني ن ػسػه ىؼه سم . ألػؿ نموػسؿ ISی منضنو یر ر سه

سف م٣وی سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ؿس٣ ل سف سنتي٣ ؿ سم که پ٣ E1سستؼس ت ػل ػؿ سلت ػ ػؿ نمه ى٣وػ و م٣پل ػؿ ر٣ مو هر س E2ه ػؿ سستؼسی ػوؿه سول سه نمه س نک سف مویػول و عـیؼ آن

ؿس (y)ؿس ک هو و تولی٣ؼ (r). لؾس ػؿ ػوؿه سول نـط سهـه گـػػ موسـ E1سستؼسی ػوؿه ػوم مزؼػس سه ولو ػؿ ػوؿه ػوم سحـ مکوك عوسهؼ ػسى . ،ػهؼ سفقسیو مو

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۴ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

IS ر سز یی منضنو أل نموػسؿ .

اؿفی یاؿاق عقا ثؼى ؿثب ۳سلمللو سوؿسق لـ٣ه، سوؿسق لـ٣ه سؿفی ه ی سؿتب و سینتـن ػؿ س فسؿ سین ػلیل گنتـه ىبکه سه

ه٣ ی سه٣ـه و سؿفه٣ ی مغتل٣ف، گنتـه فی ػی ی فته سم که س سمک ن ملی٣ ت م٣وآپ ػؿ نـطـکیب ػسؿسییسمک ن رؼیؼی ؿس سـسی سیز ػ تنو پوىو فم ػؿ ت٢یی٣ـ ن٣ـط سـسس٣ـی نیق ه و ػؿ ت آوؿػ. سؿفه ی مغتلف ػؿ آینؼه فـسهم مو

ن ى٣و سف ت٢یی٣ـ 1سوؿسق لـه سؿفی سف مم ت٢ییـست نـط سؿف و همچنین ؿین٣ک ص کمی٣ توسنن٣٣ؼ س٣٣ه ک٣٣وپن و س٣٣ل پ٣٣ول مو ،آمیق هن٣٣تنؼ. ػؿ سوؿسق لـ٣٣ه سؿفی ل٣٣وسنین کي٣٣وؿه مغ٣٣ ـه

ه ی ه ی٣ ستض ػی٣ه م٣ فم ن سف م٣ویپ٣ول مغتل٣ف پـػسع٣ ى٣ونؼ. سـع٣و سوؿسق ک٣ه وسصؼه یسلمللو ؿس هم ػسؿنؼ. ن٣ـط سه٣ـه سوؿسق ل سلی م مله ػؿ س فسؿه ی سین 2،ىونؼ سلمللو تهؼ مو سین

ـگیـنؼه هلـه ع ؿرو ممو س نـط یبوؿ س الوه سنؼکو تف وت سـسسـ سم که سین تف وت ػؿسىو سف ت٢ییـست پول ملو و همچنین ؿینک ص کمیتو کيوؿ متهؼ سه س فپـػسع سل ؿینک ن .سم سوؿسق

1- sovereign risk 2- Global bond, Eurobond, Yankee bond, Bulldog bond, Kangaroo bond, Maple bond,

Samurai bond.

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۵

«ؿی٣ لو یسوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون ؿس٣ »نیق هم ننؼ «سؿفی یسوؿسق عقسنه سؼون ؿس »سمک ن سنتي ؿ فـسهم سم . ػؿکننؼه سوؿسق عقسنه سؼون ؿس ی سؿفی همچن ن ػول سم و عـیؼسؿسن آن نی٣ق

سزق سینک٣ه مب٣ ل٠ ،سی نؼسؿنؼ مالصه سوػه و تف وت ل سل« ؿی لو یسوؿسق عقسنه سؼون ؿس »هم ننؼ توسن٣٣ؼ ی٣٣ک سؿف ع٣٣ ؿرو ی٣٣ ػو سؿف مغتل٣٣ف س ى٣٣نؼ. ػؿ ه٣٣ـ ػو ص ل٣٣ و سم٣٣مو ػؿ ػو ػوؿه مو

ميغ ػؿ ص ل٣ ػوم ین٣و عـی٣ؼ سوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون ؿس٣ ی سؿفی س٣ه ی٣ک سؿف ػؿ ػوؿه سول و کنؼ. س فپـػسع آن سه سؿف ػیگـ ػؿ ػوؿه ػوم نیق ىبهه ؿس ؿس وسؿػ م مله نمو

لو سنتي ؿ سوؿسق لـه س٣ؼون ؿس٣ ی سؿفی نی٣ق هم نن٣ؼ آح٣ ؿ پ٣ولو سنتي٣ ؿ سوؿسق لـ٣ه آح ؿ پو٣الوه ل سلی٣ تخبی٣ ـ٣ه و تم ٣ ی سؿف ؿس نی٣ق ػؿ سلت٣ ػ هس .سؼون ؿس ی ؿی لو عوسهؼ سوػ

ـکقی مو توسنؼ سف سین ـیك سلؼسم سه تنیم و مؼیـی نـط سؿف نم یؼ و س عوسهؼ ػسى و س نک مفم٣ نو ،مؼت متإحـ م٣ فػ. سی٣ن سس٣قسؿ ه سؿفه ی مغتلف نـط سـسسـی آنه ؿس سـسی کوت هت٢ییـ ـ

سحـست متف وتو ػؿ تنیم ت سؿفی و تخبی ،یک سؿف ی ػو سؿف س ىؼ ،که مب ل٠ سممو ػؿ ػو ػوؿهتمهی٣ؼی س٣ـسی ت٣إمین سؿف م٣وؿػ نی٣ ف ،نـط سؿف ػسؿػ. ولتو مب ل٠ سممو ػؿ ػو ػوؿه یک سؿف س ىؼ

ؿ ػؿ ػوؿه ػوم سوػه و نوو پوىو ؿینک و مم سل٣ه س٣ نوم٣ ن ت آت٣و ن٣ـط سؿف مضن٣وب عـیؼسو من نچه عـیؼ سوؿسق لـه سؼون ؿس٣ ی سؿفی ػؿ ػوؿه سول س٣ه ی٣ک سؿف و س فپـػسع٣ 1گـػػ مو

موؿػنـهمین پوىو ؿینک ت٢ییـست نـط سؿف ؿس ػؿس ؿه سؿف ،آن ػؿ ػوؿه ػوم سه سؿف ػیگـ س ىؼـک٣قیػؿ ػوؿه ػوم ع عـی٣ؼسؿسن سوؿسق لـ٣ه س٣ؼون ؿس٣ ی هسمی٣ ،وسهؼ ػسى . سه ١یـ سف س ن٣ک م توسننؼ سف سین پوىو ؿینک سؿفی سمتف ػه نم ینؼ. سؿفی نیق مو

اؿاق عقا ثؼى ؿثب ثبفاؿ حبی هؼبهالت ۴یس٣ فسؿ 2سوؿسق عقسنه سؼون ؿس سه لیم سم٣مو م٣ین ػؿ م٣ م نه تن٣ویه سوؿسق سه٣ ػسؿ ١یـؿس٣وی

سنتي٣ ؿ ،سی ک٣ه ف ل٣ؼ لیم٣ پ ی٣ه س ى٣ؼ فـوه س٣ه ؿوه مقسی٣ؼه منوؿ سهصتو فـسسوؿك ی لیه( سوؿل٣ ستو ه یی سؼ. ن ىـ یػول ( سوؿسق فم نو ؿس سـسی پ ی ن مقسیؼه ػؿ ن٣ـ گـفت٣ه ت٣ پیي٣نه ػ مو

عـیؼ ػؿی ف ىوػ. ػؿ پ ی ن فم ن مقسیؼه، سوؿسق سـ سم ك لیم٣ منوؿ سهه ( عـیؼسؿسن یس نکى٣ؼ. سف آنز ک٣ه ٣ ػؿکننؼه سی٣ن سوؿسق یػول٣ ( پیينه ػی س تـ سه عـیؼسؿسن فـوعت٣ه عوسه٣ؼ

ه ی ؿل ستو پیي٣نه ػی سف گونه لیمتو ؿس کمتـ سف لیم سممو سف پیو تیین نکـػه و لیم هیچی سه سی ن ،نـط سهـه و نـط توؿم موؿػ سنت ؿ عـیؼسؿ و فـوىنؼهسـ مبن ی تم سل ،موی عـیؼسؿسن

تم٣ مو ى٣ـسی و سؿک٣ ن ،گی٣ـػ ه ی سول و ػوم ى٣کل مو ػیگـ نـط سهـه بیو سنت ؿی ػؿ ػوؿه

1- hedging 2- Non-Usury Scripless Security Settlement System (NSSSS)

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۶ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

٣٣ضیش و ف ل٣٣ؼ ى٣٣بهه ؿس٣٣وی سم٣٣ . سوؿسق ،م مل٣٣ه سف ن٣٣ـ ى٣٣ـو و ی س٣٣ؼ سی٣٣ تضم٣٣ك مویس٣ فسؿ ح نوی٣ه( م مل٣ه ویه سوؿسق سه٣ ػسؿ ١یـؿس٣ویتن٣توسن٣ؼ ػؿ م٣ م نه مو ػوس ؿهىؼه عـیؼسؿی

ىؼه سـسی سین سوؿسق مورب ک ؿسیی س٣ فسؿ و همگـسی٣ی س٣ فػهو ىونؼ. م فوک ؿ مب ػ تو ـسصو (.الألآلفـػ، یسیؼآس ػ و سلهی ؿی سق س س فػهو سغو صمیمو عوسهؼ ىؼسین سوؿ

گیـی عال تیز ۵ـگیـن ؼه ػو ویژگو سلو ١یـؿسوی سوػن و ک ؿآمؼی آنه٣ سف سس٣ ػ سسقسؿه ی م لو سمالمو س یؼ ػؿس

سوػره ػول و مامن ت پولو ،مؼیـی نمؼینگو ،ه ی پولو و م لو ل سلی ک ؿسـػ ػؿ می م ـگ٣ؾسؿإت٣ـین سسقسؿه٣ ی ت و م لو س نکو و ١یـس نکو س ىنؼ. یک٣و سف مهم سوؿسق عقسن٣ه سم٣ ک٣ه ،حی

ـکقی مو ه ی م لو و پولو ی تنیم می م یتوسن ػلیل ور٣وػ ػه٣ؼ. سم٣ س٣ه ؿس سه ػول و س نک منـط سهـه ػؿ سوؿسق لـه مت ؿف سین سوؿسق ؿسوی و ف ل٣ؼ ور ه٣ ى٣ـو ػؿ ن٣ م س نک٣ؼسؿی

مم م ت پولو و ػول من ل نونو ػسؿػ. سه ومیلهسمالمو هنتنؼ و مال سمتف ػه سف سین سسقسؿ ١یـؿس٣وی ویژگ٣ونم یؼ ت ٣الوه س٣ـ سنه مـفو موسین مم له سسقسؿی ر یگقین سـسی سوؿسق عق

ه ی پولو و م لو موؿػ سمتف ػه ل٣ـسؿ گی٣ـػ. سوؿسق عقسن٣ه س٣ؼون وؿ ک ؿآمؼ ػؿ می م ستوسنؼ سهه ی م٣ لو منتي٣ـ و س فعـی٣ؼ ى٣ونؼ ک٣ه ػؿ سم ل می م منوؿ سهػول سف مویؼ نتوسن ؿس مو

ـکقی مو ه ی پولو عوػ عـیؼسؿی نم یؼ ی٣ سـسی می م توسنؼ سین سوؿسق ؿس سین وؿت س نک م ه س عـیؼ آن رـی ن ت م لو عوػ ؿس تنیم نم ینؼ. س نک

س٣٣ تن٣ویه سوؿسق سه٣ ػسؿ ١یـؿس٣ویس٣ فسؿ ح نوی٣ه سی٣ن سوؿسق ػؿ مض٣ی وب و ػؿ مین٣تم ه ی ؿل ستو پیينه ػی س تـ ػؿ ػوؿه مقسی٣ؼه ل سلی مقسیؼه سؼون لیم پ یه و لبول لیم

سم٣ ك لیم٣ س٣ فسؿی آن ػهؼ و س فػهو سوؿسق س٣ـ مو ؿس ل سلی عـیؼوفـوه سه سین سوؿسقفـوى٣نؼه س٣ه وم٣یلهسی کمتـ سف لیم سم٣مو س٣ـسی سی٣ن سوؿسق عوسهؼ سوػ. هیچ لیم پ یهه ی ؿل ستو پیينه ػی سف موی عـیؼسؿسن سـ مبن ی ىوػ و لیم یػول ( ػؿ نـ گـفته نمو

ت٣وؿم م٣وؿػ سنت٣ ؿ و س٣ه سی٣ ن ػیگ٣ـ ن٣ـط بی٣و سنت٣ ؿی سه٣ـه ػؿ تم سل نـط سهـه و ن٣ـطگی٣ـػ. سف ـف٣و م٣ فوک ؿ مب٣ ػ تو ـسص٣و ى٣ؼه س٣ـسی سی٣ن ه ی سول و ػوم ىکل مو ػوؿه

سوؿسق مورب ک ؿسیی س فسؿ و همگـسیی س فػهو سین سوؿسق س س فػهو سغو صمیم٣و عوسه٣ؼ ـکقی ه و س نک سیو سف سین کلیه ػول ىؼ. ؿسصتو س٣ه ،که سلقسمو سه صؾف ؿس نؼسؿنؼ ه ی م توسننؼ سف سوؿسق عقسنه سؼون ؿس سمتف ػه نم ینؼ. مو

pub.mbri.a

c.ir

بی پلی اؿفی مبال میبمت هزوػ همبالت ثینت چبؿهیي وبیو ۵۱۷

هأعؾ هبثغ

فبؿمی وؿی سال٣٣ ت. (. ت٣٣إمین م٣٣ لو ١یـؿس٣٣وی مبتن٣٣و س٣٣ـ فن٣٣الألآلفـػ، مضم٣٣وػ. ی سی٣٣ؼآس ػ، سی٣٣ژن و سللهی٣٣ ؿی

.سمفنؼآلسهمن ل٢ ی أل. هبلی در ایزاى الوللی تطؼ ظبم تنهیي هجوػ هقب ت طهیي کفزاض ثیيhttp://www.bidabad.com/doc/non-usury-finance-it-fa.pdf

و ی پ٣ولسوؿسق لـ٣ه ١یـؿس٣وی یؿی٣ لو و سؿفی( و سسقسؿه٣(. الألآلفـػ، مضم٣وػ. ی سیؼآس ػ، سیژن؛ سلهی ؿیـکقی سؼون ؿس .س نکؼسؿی م

http://www.bidabad.com/doc/Islamic-banking-bond-fa.pdf

(. سـؿمو صمولو سوؿسق لـه سؼون ؿس . الألآلسیؼآس ػ، سیژن. یhttp://www.bidabad.com/doc/legal-analysis-of-non-usury-bonds.pdf

سنؼسف. سلضننه پل (. گوسهو لـالألآلسیؼآس ػ، سیژن .یhttp://www.bidabad.com/doc/gavahi-qarzulhasana-pasandaz.pdf

ل و، مهت ب؛ سلزبوؿی، م٣میه؛ ١الم٣و، فین٣ب؛ ى٣ـیفو، سیؼآس ػ، سیژن؛ می هپوه، سمیـب ك؛ میـفسیی، س ن٣٣ک اللذاس الذظلل یض الللزح تفصللیلی گللای قز (. الألآلسمی٣٣ـ؛ ى٣٣مل، سمی٣٣ـ؛ سکب٣٣ـفسػه، ى٣٣هـسم. ی

سلضننه مهـ سیـسن، تهـسن. لـ

ه٣٣ ی م٣٣ـفو و سلت٣٣ ػی ؿس٣٣ ػؿ وسم-تضلی٣٣ل فمه٣٣و (.آلالألآلهـم٣٣ینو، بؼسلـ٣٣ . یسی٣٣ؼآس ػ، سی٣٣ژن و ، وللبیغ دطللب اقتصللبد اطللالهی. ه ی فم٣٣ه مت٣٣ؼسول ػؿ کي٣٣ف سصک٣٣ م ى٣٣ ؿ گؾسؿی و ک م٣٣تو م٣٣ـم یه

پژوهيکؼه سلت ػ، ػسنيگ ه تـسی مؼؿك http://www.bidabad.com/doc/reba-fa.pdf

فـػ، مضم٣وػ؛ پ٣ـػل، سم٣کنؼؿ؛ صی٣٣ؼؿی، سی٣ؼآس ػ، سی٣ژن؛ سمیـسم٣توسؿ، آؽؿن٣گ؛ ب٣ؼسللهو، م٣یؼ؛ سلهی٣ ؿی و نک٣ؼسؿی ؿسم٣تینن٣ویل یض٣ه ل٣ نونو س (. پیوآلألآلمـیم؛ ىفیو، لیـ ؛ پوؿسهـوف، مضمؼلو. ی

.، س نک ملو سیـسنن مه سرـسیی س نکؼسؿی ؿسمتین نویل آیین پیو http://www.bidabad.com/doc/rastin-banking-bill.pdf http://www.bidabad.com/doc/rastin-banking-regulation.pdf

(. مب٣ نو ـف٣ نو سلت٣ ػ سم٣المو، پ٣ول، س ن٣ک، سیم٣ه و م لی٣ه سف ػی٣ؼگ ه صکم٣ . ألالألآلسیؼآس ػ، سیژن. یـکقی سیـ سن، تهـسن پژوهيکؼه پولو و س نکو، س نک م

http://www.bidabad.com/doc/mabani-erfani-eqtesade-islami.pdf

سعالق سلت ػ و فی ن و موػ ػؿ مي ؿک س نکؼسؿی س تز ؿی سػوسؿ ت (. تخبی سیؼآس ػ، سیژن. یسی

pub.mbri.a

c.ir

۵۱۳ اؿاق عقا ثؼى ؿثب )ؿیبلی اؿفی(

http://bidabad.com/doc/pls-business-cycles.pdf

ه٣٣ ی ه ی پ٣٣ولو من م٣٣ب ره٣٣ تخبی٣٣ ف لی (. می م٣٣ آلالألآلکمیز٣٣ نو، سکب٣٣ـ و سی٣٣ؼآس ػ، سی٣٣ژن. ی وؿ سلت ػیسلت ػی ػؿ سیـسن، مـصله سول، وفسؿت سموؿ سلت ػی و ػسؿسیی، م ون سم

http:// bidabad.com/doc/siyasathayepooli-vol1.pdf

اگلینیAl-Buti, M. T. R. (1998). Al-Buyu' al-Sha'i'ah wa Athar Dawabit al-Mabi ala Shar'iyyatiha. Beirut: Daral-Fikr al-Mu'asir, 370-378.

Al-Sadiq 'Abd al-Rahman al-Gharyani. (1992). Al-Mu'amalat Ahkam wa_Adillah, 2nd (ed.), 190.

Arham, M. (2010). Islamic perspectives on marketing. Journal of Islamic Marketing, 1 (2), 149- 164.

Azizi bin Che Seman. Bay' al-Dayn. Bay' al-'lnah and IPDS in the Malaysian Islamic Capital Market. http://myais.fsktm.um.edu.my/7491/1/Bay'_al-Dayn,_al-'Inah_and_IPDS_in_the_Malaysian_Islamic_Capital_Market.pdf

Bidabad, B. (2014). General monetary equilibrium. Lap Lambert Academic Publishing, OmniScriptum GmbH & Co. KG, ISBN: 978-3-659-54045-5, Spring.http://www.amazon.com/General-Monetary-Equilibrium-International-Commodity/dp/3659540455/ref=sr_1_2?s=books&ie=UTF8&qid=1401553331&sr=1-2

Bidabad, B., Ben Ali Mohamed Sami, A. & Allahyarifard, M. (2011). Interest-free bonds and central banking monetary instruments. International Journal of business and Management Science, 3 (3), August.

Fouad, H. Al-Salem. (2009). Islamic financial product innovation. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 2 (3).

pub.mbri.a

c.ir

Interest-Free Treasury Bonds (In Domestic and Foreign Currencies)

Bijan Bidabad 1

Although treasury bond is the most important monetary and fiscal instrument in banking system, since involves usury, its application in Islamic banking system is not legitimate according to Shariah. This subject implies that the system lacks government monetary and fiscal adjustment instrument. This paper will introduce “Interest-Free Treasury Bonds” as substitutes for traditional treasury bond.

Interest-Free Treasury Bonds are valuable papers that are issued by the government treasury according to a barter exchange contract and are sold to the central bank or commercial banks and accordingly, the issuer is debtor to the holder and has to pay back the nominal value at maturity date. In addition, the issuer is committed to lend a similar amount of money to the holder of the paper for the same period. The Shariah and legal permission of issuing Interest-Free Treasury Bonds is defined by “time-barter contract” and “time-loan contract”.

Interest-free treasury bond is a zero-coupon asset-backed with no interest and is based upon “debt equal to future loan”, or “loan equal to future debt” with “time-withdrawal right” which is given to the opposite party and creates the its primary market. The buyer will own the bond on secondary market based on information technology on NSSSS platform with highest calling competitive price. The absence of a base price below the nominal price and as a substitute of traditional treasury bonds and stabilizing money and exchange markets are obvious characteristics of this financial innovation.

All governments and central banks of those countries that are not willing to prohibit usury can implement Interest-Free Treasury Bonds

1-PhD of economics and Chief Islamic banking advisor to Bank Melli Iran.

http://www.bidabad.com/bijan@bidabad.com

pub.mbri.a

c.ir

1146 The 24th Annual Conference on Monetary and Exchange Rate Policies

without any problem. Keywords: Bonds, Foreign Exchange, Monetary Policy, Fiscal Policy, Usury-Free Banking, Islamic Central Banking, Fiscal Instrument JEL Classification: E43, E44, E52, E58, E62, E63