Progresivní přístupy k hodnocení

inovačních investic

RNDr. Ing. Hana Scholleová, Ph.D.

VŠE Praha

1995: S.Brin (20) a L. Page (21): Stanfordská univerzita1998: První hledání strategického investora

$100 000 od Andy Bechtolsheima$1 milion od investorů

1999:$25 milionů od 2 předních VC společností - Sequoia Capital a Kleiner Perkins Caufield & Byers

výstup - 1,67 miliardy USD (očekávalo se 3,5miliardy USD)

Rizikový a rozvojový kapitál

Investoři

(kapitál)

Klientské společnosti

(možnost zhodnocení)

Investiční manažeři

- portfolio projektů

- výnosnost x riziko

- hledání cest mezi subjekty - kvalitativní i kvantitativní měřítka

Metody hodnocení projektů

Metoda

• NPV

• IRR

• Payback Period

• Profitability Index

Kritérium (běžně)

> 0

> WACC

< životnost

> 1

Rizikové a rozvojové projekty

• Preference relativní výnosnosti - portfolio umožńuje práci s rizikem

• Projekty jsou velmi flexibilní a umisťovány ve volatilním okolí

• Hodnota projektů by měla zahrnovat i hodnotu připojených práv

NPV* = NPV + hodnota opce

NPV* = - IN + PV + opce

Relativní pohled

• NPV* - absolutní ukazatel• relativní ukazatele

– IRR - upravená hodnota - k CFi korekce o opční hodnotu

• problém nelinearity

– Profitability Index• problém - závislost na diskontní míře

IN

PV

IN

opcehodnotaPVPI

*

Upravené IRR - IRR*

• hodnota opce připočítána k 1. období – prudké zvýšení– problém

– opce ztrácí hodnotu postupně, nikoli najednou – nadhodnocení kritéria

• hodnota opce připočítána ke všem obdobím– rozkalkulování k jednotlivým obdobím– problém

– nelinearita – změnové hodnoty– možné měnící se opční podmínky v průběhu životnosti investice

Cash flow se změnovými hodnotami opce

Cash flow investice s opcí

0

200

400

600

800

1000

1200

1 2 3 4 5 6

rok

tis.

Kč

cash flow cash flow s opcí

Závěry

– hodnota profitability indexu je nezávislá na zvolené metodě, jeho výši určuje jen hodnota PV a hodnota opce, výše IRR je silně závislá na volbě metody,

– zahrnutí hodnoty flexibility v odvětvích s vyšší volatilitou zvyšuje hodnotu investic natolik, že může významně ovlivnit možnost získání rozvojového kapitálu,

– potřeba opční hodnotu zahrnout do klasických hodnotících měřítek relativní výnosnosti, protože absolutní výnosnost je v tomto případě pro investory nezajímavá,

– Profitability index vypovídá jednoznačně, ale investoři dávají přednost měřítku IRR, které více zohledňuje časový aspekt návratnosti,

– je třeba najít optimální způsob, jak i hodnotu budoucí flexibility do IRR promítnout, tak aby byla zachována korektnost.

Děkuji za pozornost

Hana Scholleová