Presentación de PowerPoint...2/ Las divisas de otros emergentes seleccionados con los cuales se...
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Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de MéxicoAlejandro Díaz de León, Gobernador, Banco de México*Reunión de Consejo ConMéxicoJulio 11, 2018
*/ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
Índice
Panorama Actual del Entorno Externo1
Situación Macroeconómica del País2
1Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Política Monetaria y Determinantes de la Inflación3
2
La actividad económica mundial aumentó su ritmo de expansión durante el segundo trimestre de 2018. Noobstante, se advierten divergencias entre las perspectivas de crecimiento de las principales economíasavanzadas.
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Pronósticos
Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual
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Estados Unidos Eurozona Japón Reino Unido
G4: Pronósticos de Crecimiento para 2018 y 2019 Variación % anual
Fuente: FMI, WEO octubre 2017 y abril 2018. Fuente: FMI, WEO octubre 2017 y abril 2018.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Octubre 2017Abril 2018
Abril 2018Octubre 2017
Avanzadas
Emergentes
Mundial
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
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Estados Unidos
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En este entorno, en las economías avanzadas la holgura siguió reduciéndose.
Brecha del Producto% del PIB potencial
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Brecha del DesempleoPuntos porcentuales
Fuente: FMI, WEO abril 2018. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del CBO, OCDE, Economic Outlook,Noviembre 2017 y Oficinas de Estadísticas Nacionales.
Economías Avanzadas
Estados Unidos
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Pronósticos
MayoAbril
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Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 4
El crecimiento mundial continuó reflejándose en una mayor demanda de materias primas lo que, aunado afactores de oferta, ha contribuido al alza de sus precios. Lo anterior, junto con la reducción en la holgura delas economías avanzadas, se ha empezado a reflejar en algunas de ellas en aumentos graduales de lainflación y sus expectativas.
Precios de Materias Primas Índice 2014=100
General Subyacente
Fuente: Banco Mundial. 1/ En el caso de Estados Unidos se utiliza el deflactor del gasto en consumo personal.Fuente: Haver Analytics y Fondo Monetario Internacional.
2/ En el caso de Estados Unidos se utiliza el deflactor del gasto en consumo personal.Fuente: Haver Analytics y Fondo Monetario Internacional.
Eurozona
Reino Unido
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Estados Unidos 1/
Mayo Mayo
Eurozona
Reino Unido
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Economías Avanzadas: InflaciónVariación % anual
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Mayo
Energía
Agricultura
Metales y Minerales
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1.875%(jul-18)
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1.25%(jul-18)
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 5
Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/
%
Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia al Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/
Densidad
1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales(1.75% - 2.00%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3 meses (LIBOR en Estado Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance" enCanadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantiene constante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger.Fuente: Bloomberg.
Cierre2019
Cierre2018
Reserva Federal 2/
Banco de Japón
Banco Central Europeo
Banco de Inglaterra
Trayectoria en OIS al 10 de julio de 2018
Los bancos centrales de economías desarrolladas han señalado ajustes a sus posturas de política monetaria adiferentes ritmos, de acuerdo con la posición cíclica y las presiones inflacionarias que cada país enfrenta. En EstadosUnidos los ajustes de tasas de interés han comenzado y se espera que dicho proceso sea gradual y más rápido queen otras economías avanzadas.
Estados Unidos
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0.50%
(jul-18)
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
0.00%(jul-18)
Mediana30 mar 18: 2.50%14 may 18: 2.80%10 jul 18: 2.93%
Mediana30 mar 18: 2.07%14 may 18: 2.16%10 jul 18: 2.18%
Canadá
Mediana30 mar 18: 1.00%14 may 18: 0.93%10 jul 18: 0.99%
Reino Unido
Mediana30 mar 18: -0.08%14 may 18: 0.03%10 jul 18: -0.18%
Eurozona
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 6
Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales a 10 Años
%
Estados Unidos: Índice del Dólar (DXY) 2/
Índice
1/ Se refiere a la tasa a 10 años del bono genérico alemán.Fuente: Bloomberg.
2/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderadodel valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP:11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%.Fuente: Bloomberg.
En este entorno, se han incrementado los diferenciales de las tasas en Estados Unidos respecto a las demáseconomías avanzadas y el dólar se ha fortalecido respecto a los niveles registrados en el primer trimestre del año.
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Apreciación
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2018 2019 2020 Largo plazo
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Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 7
La Reserva Federal ha venido incrementado el rango objetivo para la tasa de fondos federales y prevé seguirhaciéndolo en los próximos años. Si bien las tasas de interés han reaccionado con incrementos en todos sus plazos,los mercados aún no incorporan todos los aumentos contemplados por la Reserva Federal en los próximos años. Eneste contexto, se ha observado mayor volatilidad en los mercados financieros.
Expectativas de la Tasa de Referencia para Plazos Seleccionados
%
Tasa de Interés de Bonos Gubernamentales
%
Volatilidad Implícita en las Opciones de Activos Índice 31-dic-17 = 100
Fuente: Bloomberg y FOMC. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
1/ VIX: Índice ponderado de volatilidad implícita a un mes en opciones para elS&P500 publicado por el Chicago Board Options Exchange. 2/ V2X: Índice ponderadode volatilidad implícita a un mes en opciones para el Euro Stoxx50 publicado porDeutsche Borse y Goldman Sachs. 3/ MOVE: Índice de volatilidad implícita deopciones at the money a un plazo a vencimiento de un mes sobre bonos del Tesorocon vencimiento de 2, 5, 10 y 30 años. El índice es calculado por Merrill Lynch. 4/EM-VXY: Índice de la volatilidad de tres meses de opciones at the money de divisasde países emergentes calculado por J.P. MorganFuente: Bloomberg.
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Julio
10 años
2 años
Julio
Estados Unidos
Futuros de Fondos Federales (dic-17)Futuros de Fondos Federales (jul-18)
Mediana de Proyecciones del FOMC
Proyecciones del FOMC Índices AccionariosEE.UU. 1/
Renta Fija EE.UU. 3/
Índices Accionarios
Europa 2/
Divisas Emergentes 4/
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 8
Riesgos para el Panorama Económico Mundial Si bien los pronósticos de crecimiento para la economía mundial para 2018 y 2019 se han mantenido
prácticamente sin cambio, ha aumentado la incertidumbre en el corto plazo y se han acentuado losriesgos a la baja para el mediano plazo.
Para el mediano plazo los riesgos que destacan son:
❶ La posibilidad de que se intensifiquen acciones proteccionistas.
❷Un apretamiento en las condiciones financieras asociado a sorpresas inflacionarias en economíasavanzadas.
❸ El escalamiento de riesgos geopolíticos.
Adicional a los anteriores, existen otros riesgos que pudieran generar un entorno de mayor volatilidaden los mercados financieros internacionales, lo que podría limitar aún más las fuentes definanciamiento para las economías emergentes:
❶Que las hojas de balance de algunos intermediarios financieros se deterioren ante un entorno global demayores tasas de interés.
❷Que los elevados niveles de endeudamiento del sector privado y los desequilibrios macroeconómicos enalgunas economías emergentes generen episodios de volatilidad y mayor aversión al riesgo.
❸Que las autoridades no ajusten sus políticas económicas ante los riesgos que actualmente se enfrentanpara la continuación del crecimiento y la estabilidad en los mercados financieros internacionales.
9
El entorno de menor apetito por riesgo global, ha conducido a una recomposición de carteras de inversión haciaactivos más seguros.
Desempeño de Activos Seleccionados Desde el 1 de Abril de 2018 a la Fecha 1/
Porcentaje, puntos base
Índice de Divisas 2/
Índice 29-dic.-2017 = 100Cambio Acumulado de Tasa de Interés de
Swaps a un Plazo de 2 Años durante 2018 3/
Puntos base
1/ Las tasas de interés corresponden a las tasas swap a un plazo de dos años y diezaños, respectivamente. Únicamente en el caso de Indonesia se utilizan tasas de 1año y 5 años, para 2 años y 10 años dado que no cotizan estos plazos.Fuente: Bloomberg.
2/ Las divisas de otros emergentes seleccionados con los cuales se calcula elpromedio son los siguientes: rublo ruso, zloty polaco, corona checa, randsudafricano, sol peruano, peso filipino, won surcoreano, peso colombiano, pesochileno, florín húngaro y ringgit malayo. La línea negra vertical representa la últimadecisión de política monetaria de Banco de México.Fuente: Cálculos por parte de Banco de México con información de Bloomberg.
3/ Los otros países emergentes seleccionados con los cuales se calcula el promedioson los siguientes: Rusia, Polonia, República Checa, Sudáfrica, Chile, Corea del Sur,Hungría y Colombia. La línea negra vertical representa la última decisión de políticamonetaria de Banco de México.Fuente: Cálculos por parte de Banco de México con información de Bloomberg.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Economías Emergentes
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BrasilIndonesia
MéxicoPromedio
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Región País Divisas BolsasTasas de
interés 2A
Tasas de
interés 10ACDS
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Brasil
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Colombia
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Rusia
Polonia
Turquía
Rep. Checa
Hungría
Corea del Sur
Malasia
India
Filipinas
Tailandia
Indonesia
África Sudáfrica
América
Latina
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emergente
Asia
emergente
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+173 pb
+571 pb
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Así, se ha observado una depreciación considerable de la mayoría de las divisas de economíasemergentes y una mayor volatilidad.
Índice Global de Apetito por Riesgo 1/
UnidadesTipo de Cambio Nominal Respecto al Dólar
Índice 2-ene-2017=100Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano Nacional 2/
Puntos base
1/ El índice incluye 64 activos globales tanto de renta fija como variable de mercadosdesarrollados y emergentes. Para construir el índice se corre una regresión delrendimiento en exceso de seis meses de los activos antes mencionados contra lavolatilidad de 12 meses. El coeficiente resultante de dicha regresión es el valor delíndice para cada punto en el tiempo.Fuente: Credit Suisse.
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research, Haver Analytics y Bloomberg. 2/ Se refiere a los Credit Default Swaps a 5 años.Fuente: Bloomberg.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Economías Emergentes
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Chile
Colombia
Brasil
México
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Mayor apetito por riesgo
Julio
Índice
Panorama Actual del Entorno Externo1
Situación Macroeconómica del País2
11Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Política Monetaria y Determinantes de la Inflación3
12
En el 1T-2018 la actividad económica continuó mostrando una reactivación, impulsada especialmente por elsector de servicios y cierta recuperación de la actividad industrial. No obstante, los indicadores oportunos parael 2T-2018 sugieren cierta desaceleración de la actividad económica.
0.5
0.9
0.6
0.9
0.4
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18
Producto Interno BrutoVariación % trimestral, a. e.
Indicador Global de la Actividad Económica Índice 2013=100, a. e.
Actividad IndustrialÍndice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Series con ajuste estacional.Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de CuentasNacionales de México (SCNM), INEGI.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
IGAE Servicios
Total
IGAEIndustrial
IGAE Agropecuario
1T-2018
Minería
Manufacturas
Construcción
Electricidad, Agua y Gas
AbrilAbril
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
92
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116
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13
20
14
20
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20
16
20
17
20
18
13
18.0
21.8
25.6
29.4
33.2
37.0
40.8
44.6
48.4
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
2.5
2.7
2.9
20
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18
Indicador Mensual del Consumo Privadoy sus Componentes
Índice 2013=100, a. e.
RemesasMiles de millones de dólares y
de pesos constantes, a. e.
Índice de Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total
Índice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Elaboración y desestacionalización de Banco de México. Incluyebienes nacionales e importados.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.2/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010.Fuente: Banco de México e INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de la Encuesta Nacionalde Ocupación y Empleo y de la Encuesta Nacional sobre la Confianza delConsumidor INEGI.
Dólares
Pesos 2/
Mayo
El consumo privado ha continuado expandiéndose, si bien a un menor ritmo.
1T-2018
Masa Salarial Real
Confianza del Consumidor
JunioAbril
Bienes Totales 1/
Total
Servicios Nacionales
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
85
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16
20
17
20
18
No Residencial
Residencial
14
Por su parte, la inversión registró una pérdida de dinamismo respecto a la recuperación exhibida a finales de 2017 y principios de 2018.
Inversión y sus ComponentesÍndice 2013=100, a. e.
Inversión en Construcción Residencial y No Residencial
Índice 2013=100, a. e.
Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/
Índice ene-2012=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.Fuente: Elaboración de Banco de México con información de laEncuesta Nacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.
90
95
100
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110
115
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18
Abril
Construcción
Maquinaria y Equipo Importado
Total
Maquinaria y Equipo Nacional
50
75
100
125
150
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20
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18
PúblicaVivienda Privada
Privada
Privada Sin Vivienda
Total
AbrilAbril
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-4
-2
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23
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-8
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-4
-2
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20
14
20
15
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16
20
17
20
18
15
La reactivación de la actividad económica en el 1T-2018 condujo a cierto estrechamiento en lascondiciones de holgura de la economía.
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e.Índice de Holgura Mensual 2/
%
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; véase Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009,Banco de México, pág. 74.Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La líneapunteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es elintervalo correspondiente al PIB total.Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI.
2/ Índice construido con base en la metodología CCM; véase Recuadro 4, Informe Trimestral Octubre – Diciembre 2017. Elíndice de holgura mensual se basa en el primer componente principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. El primercomponente representa 51% de la variación conjunta del indicador mensual. Las líneas grises corresponden a los indicadoresde holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
PIB
PIB Excluyendo Sector Petrolero
Abril
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
1T-2018
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 16
En particular, en el mercado laboral las condiciones de holgura continuaron estrechas.
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
20
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05
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13
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15
20
17
Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo e Informales Asalariados
Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 2/
Variación % anual
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Las sombras representan las bandas de confianza. El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones.Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI (ENOE).
2/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1% más bajo y el 1%más elevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingresoreportado de cero o que no lo reportaron.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI(ENOE).
Brecha en el Mercado Laboral 1/
Puntos porcentuales, a. e.
Mayo Marzo 1T-2018
20
18
Nominal
Real
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-3
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-1
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18
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
20
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20
14
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16
20
17
20
18
17
Las cuentas externas han revertido sus tendencias de mediano plazo, actualmente la balanzapetrolera es deficitaria y la no petrolera mostró un superávit en 2017.
Exportaciones ManufacturerasÍndice 2013 = 100, a. e.
Balanza ComercialMillones de dólares
Cuenta Corriente% del PIB
a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI.Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de InterésNacional.
Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancíasde México. SNIEG. Información de Interés Nacional.
Nota: Las barras azules con tono oscuro señalan el primer trimestre de cadaaño.Fuente: Banco de México e INEGI.
80
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18
Total
Automotrices
Resto
Mayo-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
20
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09
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10
20
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20
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20
14
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15
20
16
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20
18
1T-2018
No Petrolera
Petrolera
1T-2018
Total
Media Móvil (4 Trimestres)
Cuenta Corriente
-12
-8
-4
0
4
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mar
.-1
3
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.-1
3
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.-1
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.-1
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.-1
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mar
.-1
7
jun
.-1
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.-1
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.-1
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0
4
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.-1
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.-1
3
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.-1
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.-1
3
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.-1
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.-1
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.-1
7
mar
.-1
8
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 18
Desde 2015 la economía mexicana ha registrado una importante reducción en las fuentes de financiamientoexternas, lo cual ha sido parcialmente compensado con un aumento en las fuentes internas y una menorabsorción de recursos del sector público.
Variación % real anuala) Fuentes
Flujos anuales como % del PIB
Nota: Las cifras se expresan en por ciento del PIB nominal promedio anual.1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, el cual incluye al agregado monetario M3 más otros instrumentos en poder de lossectores residentes tenedores de dinero que no son considerados en los agregados monetarios.2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a la diferencia del M4 menos M3) y otrasfuentes externas no monetarias, (el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de labanca comercial; el financiamiento externo al sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros).3/ Incluye el crédito de los intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, la emisión de deuda interna y el financiamiento externo de lasempresas.4/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros nobancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulación monetaria,destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetariosdel IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos.Fuente: Banco de México.
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía
b) Usos
Nota: Las definiciones de cada rubro se muestran en el cuadro de la izquierda. Las sombras grises dividen añospares de impares.Fuente: Banco de México.
Fuentes Internas
Fuentes Externas
Reserva Internacional
Financiamiento al Sector Privado
Financiamiento al Sector Público
2013 2014 2015 2016 2017 1T-2018
Total de Fuentes 10.0 9.7 5.8 7.4 7.9 7.4
Fuentes Internas 1/ 5.7 5.6 4.6 5.5 6.6 6.4
Fuentes Externas 2/ 4.2 4.1 1.2 1.9 1.3 1.0
Total de Usos 10.0 9.7 5.8 7.4 7.9 7.4Reserva Internacional 1.0 1.3 -1.5 0.0 -0.4 -0.2Financiamiento al Sector Público 4.1 4.7 4.2 2.9 1.1 2.6
Financiamiento al Sector Privado 3/ 4.2 2.6 3.1 3.0 3.9 3.9Interno 2.5 1.7 3.0 3.0 3.3 3.3Externo 1.7 0.8 0.1 0.0 0.6 0.5
Otros conceptos 4/ 0.7 1.2 0.1 1.6 3.2 1.0
Déficit de Cuenta Corriente 2.4 1.8 2.5 2.1 1.6 2.3
1T-2018
Índice
Panorama Actual del Entorno Externo1
Situación Macroeconómica del País2
19Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Política Monetaria y Determinantes de la Inflación3
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 20
La inflación general anual disminuyó en los primeros meses de 2018, si bien en junio registró un ligeroincremento, ubicándose en 4.65%. Por su parte, la inflación subyacente ha mantenido una tendencia a la baja yregistró 3.62% en junio.
0
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2
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18
Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
General
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
No Subyacente
Junio
7.79
4.65
3.62
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 21
Tipo de Cambio Real y Precios Relativos de las Mercancías y los Servicios
Índice dic-2010=100 Mercancías Servicios
Fuente: Elaboración propia con información de Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
-3
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18
Mercancías
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Mercancías No AlimenticiasVivienda
Servicios
Servicios Distintos a la Vivienda y a la
Educación
Educación
Índice de Precios SubyacenteVariación % anual
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
5.0
5.1
5.2
19
90
19
92
19
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18
Logaritmo de Precio Relativos
Logaritmo Tipo de Cambio Real
Mayo
Ante la importante depreciación del tipo de cambio real, se ha presentado un ajuste de precios relativos alinterior de la inflación subyacente, la cual ha disminuido en respuesta a las acciones de política monetaria y aldesvanecimiento de los choques que la afectaron el año pasado.
JunioJunioJunio
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-60
0
60
120
180
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17
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18
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 22
No Subyacente Frutas y Verduras
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Gas LP
Gas Natural
Gasolina
Energéticos
Junio
Frutas y Verduras
Calabacita
Tomate Verde
Jitomate
Energéticos Seleccionados
Fuente: Banco de México e INEGI.
-12
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17
20
18
No Subyacente
Agropecuarios
Energéticos y Tarifas Aut. por el Gobierno
Junio Junio
Por su parte, la inflación no subyacente disminuyó, derivado en buena medida, de reducciones en los preciosde productos agropecuarios, las cuales fueron parcialmente contrarrestadas por incrementos en los de lasgasolinas y del gas L.P.
Índice de Precios No SubyacenteVariación % anual
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
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23
3.0
73
.00
3.1
43
.06
2.8
82
.87
2.7
42
.59
2.5
22
.48
2.2
12
.13
2.6
12
.87
2.6
02
.54
2.6
02
.54
2.6
52
.73
2.9
73
.06 3.3
1 3.3
64
.72 4.8
6 5.3
5 5.8
2 6.1
66
.31
6.4
46
.66
6.3
56
.37 6.6
36
.77
5.5
55
.34
5.0
44
.55
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1 4.6
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2
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20
15
20
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17
20
18
Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)
Incidencias en puntos porcentuales
Rubros Selectos del INPCVariación % anual e incidencias en puntos porcentuales
Fuente: Banco de México e INEGI.
Junio
Inflación Subyacente
InflaciónNo
Subyacente
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
INPC
Subyacente
Pecuarios
Frutas y Verduras
Energéticos
Gasolina Gas L.P.
Frutas y VerdurasMercancías
De esta forma, las incidencias en la inflación general anual de las mercancías y los servicios, así como de lainflación no subyacente, han tendido a reducirse en lo que va del año.
-11.20
-10
-5
0
5
10
15
20
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-10
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0
5
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25
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-0.5
0.0
0.5
1.0
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1
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0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
20
15
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16
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20
18
Junio Junio
Junio Junio
Incidencias (Barras)
Variación Anual (Línea)
Incidencias (Barras)
Variación Anual (Línea)
Incidencias (Barras)
Variación Anual (Línea)
Incidencias (Barras)
Variación Anual (Línea)
-50
0
50
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150
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19
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19
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02
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20
06
20
08
20
10
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12
20
14
20
16
20
18
24
Tipo de Cambio Real Bilateral Entre México y Estados Unidos
Índice 1992=100
Inflación General y Tasa de Depreciación NominalVariación % anual
Fuente: Bureau of Labor Statistics, INEGI y Banco de México Fuente: Banco de México e INEGI.
Depreciación
Mayo
Inflación General
A pesar de la significativa depreciación de la moneda nacional en los últimos años, el traspaso de lasfluctuaciones cambiarias a precios se mantiene en niveles reducidos, reflejando un mejor funcionamiento delsistema nominal de la economía.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Junio
20
18
Depreciación Cambiaria
Proyección Central para la Inflación
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 25
En caso de persistir estos factores, se afectaría el ritmo de disminución de la inflación.
En cuanto a los aranceles impuestos por Estados Unidos y las medidas equivalentes anunciadas recientementepor México, se estima que su impacto sobre la inflación sea acotado y de corta duración.
Tomando en cuenta lo anterior, se ha acrecentado el riesgo de que la inflación presente un ritmo máslento de convergencia a su objetivo que el previsto anteriormente, lo que podría retrasar el logro delobjetivo de 3%.
El balance de riesgos respecto a la trayectoria esperada para la inflación se ha deteriorado, y mantieneun sesgo al alza, en un entorno incierto.
La disminución de la inflación registrada en los primeros cinco meses de 2018 es congruente conla trayectoria convergente de la inflación hacia su meta prevista en el último Informe Trimestral.
No obstante, algunos de los riesgos al alza para la inflación señalados por este InstitutoCentral han comenzado a materializarse: Depreciación del tipo de cambio. Presiones sobre los precios de las gasolinas y del gas L.P. asociadas a incrementos en sus referencias
internacionales.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
20
09
20
10
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13
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14
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15
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16
20
17
20
18
Tasa de Política Monetaria e INPC% y variación % anual
Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo 1/
%
Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de InterésInterbancaria a un día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Bancode México. La línea punteada corresponde al punto medio del rango.Fuente: Banco de México.
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Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día
Julio
INPC
Inflación Subyacente
Junio
Objetivo de Inflación
Julio
26Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Así, en su reunión de junio, la Junta de Gobierno decidió por unanimidad incrementar en 25 puntos base elobjetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 7.75%, considerando que algunos riesgospara la inflación han comenzado a materializarse, y que se ha deteriorado el balance de riesgos para esta.
Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo
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-17
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General y Subyacente Largo Plazo
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual).
2018
2019
Próximos 5-8 Años
Próximos 4 Años
Instrumentos de Mercado 1/
Objetivo de Inflación
Citibanamex Siguientes 3-8 Años
Expectativas de InflaciónMediana, %
JunioJunio
27Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Al inicio del año, el comportamiento de la inflación no subyacente dio lugar a aumentos en las expectativas deinflación general para el cierre de 2018, si bien han permanecido alrededor de 4%. Por su parte, aquellas parael mediano y largo plazo se mantuvieron estables, si bien en niveles ligeramente superiores a la meta,alrededor de 3.5%.
1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largoplazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y RiesgoInflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. Para este Informe,se actualizó la estimación para incluir datos hasta noviembre de 2017.Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y EncuestaCitibanamex (periodicidad quincenal).
Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.
Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos
%GeneralSubyacente
Media Móvil 20 Días
Compensación Implícita en Bonos a 10 años
JulioJulio
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5.5
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Curva de Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/
Puntos porcentuales
Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países
Emergentes Seleccionados 2/
Índice
Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el ExtranjeroMiles de millones de pesos
2/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea delSur y Polonia.Fuente: Bloomberg.
3/ Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos.Fuente: Banco de México.
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Bonos
CETES
Total 3/Junio
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8
Rango
Promedio de Emergentes
México
Julio
1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervaloconsiderado por la Reserva Federal.Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.
01-dic-15
15-dic-1710-jul-18
31-mar-17
29-sep-17
meses añosdía
Los diferenciales de tasas de interés entre México y EUA se han mantenido en niveles elevados,especialmente los de menor plazo. En este contexto, la tenencia de bonos de mediano y largo plazo en poderde residentes en el extranjero se ha mantenido relativamente estable.
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México
Situación Macroeconómica del País y las Perspectivas desde Banco de México 29
Para guiar sus acciones de política monetaria, la Junta de Gobierno da seguimiento cercano ala evolución de la inflación respecto a su trayectoria prevista, considerando la posturamonetaria adoptada y el horizonte en el que esta opera, así como la información disponiblede los determinantes de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazos, incluyendoel balance de riesgos para estos.
Hacia adelante, la Junta mantendrá una postura monetaria prudente y continuará dando unseguimiento especial:
Al traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.
A la posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
A la evolución de las condiciones de holgura en la economía.
Postura de Política Monetaria
Ante la presencia y posible persistencia de factores que, por su naturaleza, impliquen un riesgo para la inflacióny sus expectativas, la política monetaria se ajustará de manera oportuna y firme para lograr la convergencia deesta a su objetivo de 3% y fortalecer el anclaje de las expectativas de inflación de mediano y largo plazos paraque estas alcancen dicha meta.