Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA...
Transcript of Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA...
![Page 1: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/1.jpg)
POLITIKA MONETARE NË TRANZICION
SFIDAT PËR TË ARDHMEN
DISERTACION
Në Kërkim të Gradës Shkencore
Doktor i Shkencave Ekonomike
DISERTANTE UDHËHEQËS SHKENCOR
Arjeta VOKSHI Prof Dr Sulo HADËRI
TIRANË, 2011
REPUBLIKA E SHQIPËRISË
UNIVERSITETI I TIRANËS
FAKULTETI I EKONOMISË
![Page 2: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/2.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
2
Abstrakt
Politika monetare është politika e ndjekur nga autoriteti monetar nëpërmjet manipulimit të instrumentave
monetare për të ndikuar në ekonomi dhe për të realizuar objektivat e tij. Përgjithësisht, autoriteti monetar
është banka qendrore dhe objektivi i shumicës së bankave qendrore është stabiliteti i çmimeve dhe i
valutës së vendit. Për realizimin e këtij objektivi përdoren objektiva të ndërmjetëm që kanë të bëjnë me
agregatët e ndryshëm monetarë, rritjen ekonomike, stabilitetin makroekonomik, stabilitetin financiar etj.
Stabiliteti i çmimeve është mjaft i rëndësishëm dhe prek secilin nga ne duke ndikuar pozitivisht në rritjen
e të ardhurave reale (inflacioni i stabilizuar), apo negativisht në uljen e të ardhurave reale (inflacioni i
pastabilizuar).
Banka e Shqipërisë ka si objektiv primar stabilitetin e çmimeve. Për këtë arsye ajo ndjek politikat për të
eliminuar faktorët që e kërcënojnë këtë stabilitet, apo edhe për ta bërë stabilitetin e çmimeve sa më të
qëndrueshëm. Për tia arritur qëllimit, Banka e Shqipërisë përdor një sërë instrumentesh dhe modelesh në
mënyrë që të jetë në gjendje të parashikojë skenarë të ndryshëm të ecurisë së variablave kryesorë dhe
sidomos përgjigjen ndaj tronditjeve të ndryshme, qoftë të jashtme qoftë të brendshme, të ekonomisë.
Për këtë arsye në këtë punim analizohet hollësisht evoluimi i politikës monetare në Shqipëri, që nga viti
1992 kur u miratua ligji për Bankën e Shqipërisë, deri aktualisht. Në këtë punim pasqyrohen përpjekjet e
BSH për modelimin e sjelljes së variablave makroekonomikë dhe sugjerohet përdorimi i një instrument
shtesë që mund të përdoret si instrument operacional apo edhe me qëllim parashikimin e ndryshimit të
normës së interesit që mund të jetë i nevojshëm për të stabilizuar ekonominë.
![Page 3: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/3.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
3
PËRMBAJTJA
Abstrakt...........................................................................................................................................i
Përmbajtja......................................................................................................................................ii
Grafikët..........................................................................................................................................iv
Tabelat............................................................................................................................................v
Tabela e shkurtimeve....................................................................................................................vi
Falenderime..................................................................................................................................vii
Hyrje …………………………………………………………………………………................................................viii
KAPITULLI I: Vështrim teorik mbi politikën monetare..............................................1 – 18
1.1 Përshkrimi i përgjithshëm.................................................................................................2 - 3
1.2 Përmbledhje e teorisë monetare: Shkollat kryesore të mendimit ekonomik...............3 – 5
1.3 Vështrim i hollësishëm i mekanizmit të transmetimit të politikës monetare...............5 – 6
1.3.1 Modelet Keynesianistë..................................................................................................6 – 11
1.3.2 Modelet Klasike: Modelet e Normës Natyrore me dhe pa pritje racionale...........11 – 16
1.3.3 Teori të reja..................................................................................................................16 - 18
KAPITULLI II: Politika monetare e Bankës së Shqipërisë........................................19 – 36
2.1 Banka Qendrore dhe karakteristikat e saj...................................................................19 - 21
2.2 Paraqitje e përgjithshme e politikës monetare............................................................22 - 25
![Page 4: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/4.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
4
2.3 Detajimi i sfidave dhe kushteve që duhen plotësuar për të rritur efektivitetin e politikës
monetare................................................................................................................................26 - 31
2.4 Sfidat e politikës monetare në të ardhmen...................................................................31 - 36
KAPITULLI III: Regjimi i Shënjestrimit të Inflacionit (Inflation Targeting).........37 – 49
3.1 Llojet e regjimit të Inflacionit të Shënjestruar............................................................39 - 45
3.2 Çfarë favorizon dhe ndihmon në përçimin e veprimeve të politikës monetare në
ekonomi? Çfarë është arritur aktualisht nga Banka e Shqipërisë në mënyrë që të zbatojë në
mënyrë të suksesshme regjimin e Inflacionit të Shënjestruar?........................................45 - 47
3.3 Problemet kryesore që duhet të zgjidhë Banka e Shqipërisë për një vënie në zbatim sa
më efektive të IT...................................................................................................................47 – 49
KAPITULLI IV: Sfida e modelimit të sjelljes së variablave makroekonomikë në
Shqipëri.................................................................................................................................50 – 64
4.1 Llogaritja dhe modelimi i sjelljes së ekonomisë shqiptare.................................................50
4.1.1 Llogaritja e produktit potencial, hendekut të prodhimit dhe treguesve të tjerë...51 - 52
4.1.2 Modelimi i treguesve të tjerë makroekonomikë.......................................................52 - 54
4.2 Modelimi i Mekanizmave të Transmetimit të Politikës Monetare.............................54 - 58
4.3 MEAM – Modeli Makroekonomik i Shqipërisë..........................................................59 - 63
4.4 Politika monetare dhe euroizimi...................................................................................63 - 64
![Page 5: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/5.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
5
KAPITULLI V: Teoria e Indeksit të Kushteve Monetare..........................................65 – 82
5.1 Metodologjia e Ndërtimit të Indeksit të Kushteve Monetare.....................................67 - 70
5.2 Problemet e përdorimit të Indeksit të Kushteve Monetare........................................70 - 73
5.3 Avantazhet e përdorimit të Indeksit të Kushteve Monetare......................................73 - 74
5.4 Interpretimi i IKM: Ca çështje të rëndësishme..........................................................74 – 78
5.5 Kalibrimi i IKM – së: Aktiviteti, inflacioni apo të dyja?............................................78 - 82
KAPITULLI VI: Analiza krahasuese dhe grafike e Indeksit të Kushteve Monetare.
Ndërtimi i Indeksit për rastin e Shqipërisë.....................................................................83 – 104
6.1 Rishikimi i literaturës....................................................................................................85 – 88
6.2 Evoluimi i përdorimit të Indeksit të kushteve Monetare...........................................89 – 90
6.3 Analizë grafike e sjelljes së ekonomisë duke përdorur Indeksin e Kushteve
Monetare...............................................................................................................................90 – 94
6.3.1 Efektet në model që vijnë nga menaxhimi i kërkesës..............................................94 – 97
6.3.2 Përgjigjet e politikës ndaj tronditjeve të jashtme....................................................97 – 98
6.4 Ndërtimi i Indeksit të Kushteve Monetare për Shqipërinë......................................99 – 104
Kapitulli VII: Shënime përmbyllëse: Konkluzione dhe Rekomandime.................105 – 111
7.1 Konkluzione dhe Rekomandime...............................................................................105 – 109
7.2 Kufizimet e punimit...................................................................................................109 – 110
7.3 Propozime për kërkime të mëtejshme......................................................................110 - 111
![Page 6: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/6.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
6
Literatura..........................................................................................................................111 - 122
Anekse...............................................................................................................................122 – 137
Aneksi 1: Analizat e Unit Root Test për variablat e përfshirë në analizë...................122 - 127
Aneksi 2: Vlerësimi i parametrave të regresit dhe analizat përkatëse........................127 - 132
![Page 7: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/7.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
7
Grafikët
Grafiku 6.1: Kurba e IKM.....................................................................................................fq 91
Grafiku 6.2:Kurba e Tregut të Valutës së Huaj...................................................................fq 92
Grafiku 6.3: Ekuilibri i ekonomisë........................................................................................fq 92
Grafiku 6.4: Efektet e shtrëngimit të kushteve të dëshiruara monetare në ekonominë e
madhe.......................................................................................................................................fq 95
Grafiku 6.5: Reagimi i ekonomisë ndaj tronditjeve të jashtme..........................................fq 97
Grafiku 6.6: Ecuria e IKM të llogaritur nga BSH...............................................................fq 98
Grafiku 6.7: Ecuria e Indeksit të Kushteve Monetare.......................................................fq 101
![Page 8: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/8.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
8
Tabelat
Tabela 3.1: Veçoritë e llojeve të ndryshme të regjimit të Inflacionit të Shënjestruar......fq 42
Tabela 3.2: Treguesit e Inflacionit të Shënjestruar të krahasuar me Shqipërinë.............fq 43
Tabela 6.1: Disa pesha relative të IKM.................................................................................fq 85
![Page 9: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/9.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
9
Tabela e shkurtimeve
BE.....................................................................................................................Bashkimi Evropian
BQE...................................................................................................Banka Qendrore Evropiane
BS...................................................................................................................Balassa – Samuelson
BSH...................................................................................................................Banka e Shqipërisë
EIT..........................................Ecletik Inflation Targeting (Inflacioni i Shënjestruar Eklektik)
FED......................................................................................Federal Reserve (Rezerva Federale)
FFIT..................................Full-Fledged Inflation Targeting (Inflacioni i Shënjestruar i Plotë)
FMN..............................................................................................Fondi Monetar Ndërkombëtar
IÇK.......................................................................................Indeksi i Çmimeve të Konsumatorit
IKF.................................................................................................Indeksi i Kushteve Financiare
IKM..................................................................................................Indeksi i Kushteve Monetare
IT.........................................................................Inflation Targeting (Inflacioni i Shënjestruar)
ITL...................................................Inflation Targeting Lite (Inflacioni i Shënjestruar i Butë)
MEAM....................Macroeconomic Albanian Model (Modeli Makroekonomik i Shqipërisë)
NEER...............................Nominal Effective Exchange Rate (Kursi Real Efektiv i Këmbimit)
OECD ..................................................Organizata Për Zhvillim dhe Bashkëpunim Ekonomik
PBB...................................................................................................Produkti i Brendshëm Bruto
![Page 10: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/10.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
10
RBNZ............................................................................................Reserve Bank e Zelandës së Re
SHBA.........................................................................................Shtetet e Bashkuara të Amerikës
TVH..........................................................................................................Tregu i Valutës së Huaj
![Page 11: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/11.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
11
Falenderime
Sigurisht, të gjesh fjalët e duhura për të shprehur falënderimet ndaj njerëzve që bëhen
bashkudhëtarë të sfidave të tua është e vështirë. Megjithatë, unë nuk do lija pa gjetur dy fjalë
modeste dhe shumë të sinqerta për të shprehur mirënjohjen ndaj këtyre njerëzve.
Fillimisht do të falënderoja udhëheqësin e disertacionit Prof. Dr Sulo Hadëri i cili më inkurajoi,
udhëzoi dhe mbështeti gjatë gjithë kohës së realizimit të këtij studimi.
Falënderoj gjithashtu Prof. Assoc. Dr Albana Hashorva, Prof Assoc. Dr Servete Gruda, Dr
Holger Kachelein për mbështetjen e tyre. Gjithashtu falënderoj edhe kolegët e tjerë dhe
veçanërisht Olta Milova dhe Soana Teka për mendimet, sugjerimet dhe ndihmën konkrete që më
kanë dhënë.
Një falënderim të përzemërt do i kushtoja prindërve të mi, Ali dhe Hava dhe dy vëllezërve të mi,
Arbëresh dhe Asim të cilët kanë qenë një mbështetje shumë e madhe dhe më kanë nxitur
vazhdimisht për realizimin sa më të shpejtë dhe me sukses të këtij studimi.
Në fund, por jo të fundit, një falënderim i përzemërt për kohën që më kanë dhuruar i kushtohet
bashkëshortit tim Bledar dhe dy fëmijëve të mi Bleart dhe Arba. Ata kanë qenë udhëheqësit e mi
shpirtëror që me dashurinë e tyre, durimin e pafund dhe inkurajimin më ndihmuan në realizimin
e kësaj sfide.
Me Respekt
Arjeta Vokshi (Abazi)
![Page 12: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/12.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
12
Hyrje
Banka Qendrore është një nga institucionet kryesore të një vendi. Ajo ndjek politikën monetare
që ka të bëjë manipulimin e instrumentave që ka në dispozicion për të siguruar arritjen e
objektivit të saj kryesor dhe të stabilitetit makroekonomik. Në përgjithësi objektivi kryesor i
bankës qendrore është stabiliteti i nivelit të çmimeve, ose ndryshe mbajtja nën kontroll e
inflacionit që është norma e rritjes së nivelit të përgjithshëm të çmimeve. Nëqoftëse banka
qendrore nuk është e suksesshme në politikat e saj, atëherë rritja e çmimeve është e madhe dhe
kjo shkakton një sërë problemesh për agjentët ekonomikë. Rritja e çmimeve ndikon
drejtpërdrejtë në përkeqësimin e treguesve realë si: pagat, kursimet, etj. Kjo shkakton një
varfërim të konsumatorëve (veçanërisht atyre me të ardhura fikse), të cilët nga ana e tyre do
blejnë m,ë pak mallra dhe shërbime duke shkaktuar një rritje të stoqeve. Ky reagim rrit
inventaret e padëshiruara për firmat, të cilat ulin prodhimin dhe investimet. Nga ana tjetër, rritja
e çmimeve (normë inflacioni më e lartë) do ndikojë edhe në sektorin financiar dhe në politikat
qeveritare. Arritjen e objektivit të saj, banka qendrore e bën nëpërmjet përdorimit të
instrumentave që ka në dispozicion. Instrumentat që përdor banka qendrore janë të drejtpërdrejtë
dhe jo të drejtpërdrejtë. Përgjithësisht, vendet në zhvillim dhe vendet me ekonomi që nuk i ka
strukturat të konsoliduara përdorin instrumentat e drejtpërdrejtë pasi instrumentat jo të
drejtpërdrejtë nuk janë efektivë, ose kanë një nivel të ulët efektiviteti. Me stabilizimin e
ekonomisë sistemi financiar fillon të funksionojë dhe banka qendrore ka mundësi të zbehë
përdorimin e instrumentave të drejtpërdrejtë deri në heqjen e plotë të tyre. Pra shohim që roli i
bankës qendrore është mjaft i rëndësishëm në arritjen e stabilitetit makroekonomik dhe në
arritjen e ritmeve sa më të larta të rritjes ekonomike.
Nga ky përshkrim i shkurtër del se faktorët kryesorë që më motivuan mua për të bërë këtë studim
janë:
Rëndësia e ruajtjes së stabilitetit të çmimeve për Shqipërinë.
Arritja dhe ruajtja e stabilitetit makroekonomik.
Rritja e efektivitetit të politikës monetare në Shqipëri .
![Page 13: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/13.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
13
Arritja dhe ruajtja e një niveli të kënaqshëm dhe të qëndrueshëm të rritjes ekonomike.
Qëllimi i këtij studimi është i dyfishtë. Së pari, sillen evidenca mbi politikën monetare në
Shqipëri në periudhën 1992 – 2011. Paraqiten përpjekjet për të përmirësuar kuadrin monetar dhe
modelet e instrumentat parashikues që përdor Banka e Shqipërisë.
Së dyti, duke analizuar faktorët e mësipërm bëhen përpjekje për të propozuar një instrument që
Banka e Shqipërisë mund ta përdorë për të marrë vendime sa më të drejta dhe për të kuptuar sa
më mirë lidhjen ndërmjet dy variablave kryesorë në ekonomi që janë kursi i këmbimit dhe norma
e interesit. Banka e Shqipërisë aktualisht ka bërë përpjekje mjaft të mira për të modeluar sjelljen
e variablave kryesorë makroekonomikë dhe mënyrën sesi transmetohen impulset që jep ajo në
ekonomi. Megjithatë gjithmonë ka vend për të sjellë diçka të re dhe siç u përmend më lart në
këtë punim bëhen përpjekje për të argumentuar përdorimin e Indeksit të Kushteve Monetare.
Shumë vende të zhvilluara e kanë llogaritur këtë indeks dhe e përdorin për qëllime të ndryshme.
Studimet e kësaj fushe janë përpjekur të bëjnë një llogaritje sa më të saktë dhe të shpjegojnë në
detaje avantazhet dhe disavantazhet e përdorimit të këtij indeksi. Vlen të theksohet se nga
studimet e para vihet re që vendet, banka qendrore e të cilave, ka si objektiv kryesor stabilitetin e
çmimeve përftojnë peshat që përdoren për të llogaritur këtë indeks nga një ekuacion i inflacionit,
pra japin normën e inflacionit në varësi të kursit të këmbimit, normës së interesit dhe variablave
të tjerë kryesorë dhe pikërisht nga ky ekuacion përftojnë Indeksin e Kushteve Monetare.
Nisur nga sa më sipër në këtë studim do përpiqemi tu përgjigjemi pyetjeve:
A ka qenë e suksesshme politika monetare në Shqipëri gjatë periudhës së tranzicionit?
Edhe sa pengesa duhet të kalohen për të zbatuar regjimin e Inflacionit të Shënjestruar?
A mund të themi që është e nevojshme të ndryshohet regjimi aktual i politikës monetare?
A ka arritur Banka e Shqipërisë të fusë brenda një modeli ekonometrik, me fjalë të tjera një
modeli parashikues, sjelljen e ekonomisë shqiptare?
A mund të thuhet që Indeksi i Kushteve Monetare është një instrument që mund të përdoret nga
Banka e Shqipërisë si një tregues i mirë, apo si një instrument operacional?
![Page 14: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/14.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
14
Për këtë arsye tema strukturohet si më poshtë:
Kapitulli i parë bën një paraqitje të shkollave kryesore të mendimit ekonomik. Dhe në vazhdim
jepen edhe teori alternative të cilat përfshijnë edhe sjelljen e agjentëve të veçantë ekonomik në
analizën e ndikimit të politikës monetare në ekonomi.
Kapitulli i dytë bën një pasqyrim të politikës monetare në Shqipëri për periudhën 1990 deri në
periudhën aktuale. Në këtë kapitull identifikohen 3 periudha kohore të cilat dallohen njëra nga
tjetra, për vetë veçoritë e tyre, përkatësisht: 1990 – 1996, 1997 – 2002 dhe 2002 dhe aktualisht.
Gjatë periudhës së parë janë vënë bazat për institucionet dhe kuadrin ligjor në mënyrë që politika
monetare që do ndiqet nga Banka e Shqipërisë të jetë sa më efiçente. Në këtë periudhë u krijua
Banka e Shqipërisë (1992) dhe u miratuan një sërë ligjesh në bashkëpunim edhe me FMN.
Periudha e dytë karakterizohet nga 3 tronditje të forta që janë rënia e firmave piramidale, lufta e
Kosovës, dhe kriza e tërheqjes së depozitave. Periudha e tretë përgjithësisht ka pasur kushte të
stabilizuara. Këtu vlen të theksohet zhvlerësimi i vazhdueshëm i lekut ndaj Euros dhe ndikimi që
pati në ekonomi kriza financiare e vitit 2009. Pjesa e fundit e këtij kapitulli paraqet sfidat
kryesore me të cilat duhet të përballet politika monetare që kanë të bëjnë me vënien në zbatim të
një regjimi të ri të politikës monetare Regjimi i Inflacionit të Shënjestruar; niveli i lartë i
euroizimit të ekonomisë dhe mirë strukturimi i sistemit financiar që mund të them që duhet të
plotësohet në të gjithë komponentët e tij. Duke u nisur nga kjo analizë, do të analizohet më tej
sfida e vënies në zbatim në mënyrë zyrtare të regjimit të Inflacionit të Shënjestruar.
Kapitulli i tretë analizon në mënyrë të hollësishme të llojet e regjimit të Inflacionit të
Shënjestruar që janë vënë në zbatim nga vende të ndryshme. Nga kjo analizë del konkluzioni që
Shqipëria, me kushtet aktuale e ka më të mundshme të që vërë në zbatim Regjimin e Inflacionit
të Shënjestruar të Butë. Në analizën e pjesës tjetër të kapitullit jepen kushtet që janë plotësuar
dhe kushtet që duhen plotësuar nga Shqipëria për të vënë në zbatim këtë regjim. Një nga sfidat e
Bankës së Shqipërisë është modelimi i sjelljes së të gjithë variablave ekonomikë të vendit. Kjo
sfid përbën objektin e kapitullit vijues.
Në kapitullin 4 bëhet një analizë e përmbledhur e përpjekjeve kryesore që ka bërë Banka e
Shqipërisë për të modeluar ekonominë shqiptare. Pjesa më e rëndësishme është përpjekja për të
ndërtuar Modelin Makroekonomik të Shqipërisë që nënkupton modelimin sa më të saktë të
![Page 15: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/15.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
15
ekonomisë shqiptare në mënyrë që Banka e Shqipërisë të jetë në gjendje tu përgjigjet të gjitha
ndryshimeve që vijnë në ekonomi qoftë nga faktorë të brendshëm, qoftë nga faktorë të jashtëm.
Nga literatura e shfletuar rezulton se shumica e vendeve që kanë vënë në zbatim Regjimin e
Inflacionit të Shënjestruar kanë përdorur si një nga treguesit që lidh dy çmimet kryesore të
ekonomisë, normën e interesit dhe kursin e këmbimit edhe Indeksin e Kushteve Monetare.
Pikërisht mënyra e ndërtimit, avantazhet, disavantazhet dhe disa çështje të tjera specifike për
këtë indeks janë analizuar në kapitullin e pestë.
Kapitulli i gjashtë ka si qëllim ndërtimin e IKM për Shqipërinë. Banka e Shqipërisë ka bërë
përpjekje për ndërtimin e saj ku si bazë është marrë varësia e Gapit të produktit ndaj dy çmimeve
kryesore t ekonomisë. Fillimisht është paraqitur një analizë grafike që mund të zbatohet edhe për
Shqipërinë pasi merret në analizë një vend i vogël (Shqipëria) dhe një vend i madh. Aty
analizohen 2 skenarë: reagimi i ekonomisë ndaj një stimuli fiskal dhe reagimi i ekonomisë ndaj
një tronditjeje të jashtme. Më pas vazhdohet me ndërtimin e IKM për Shqipërinë dhe bërja e
analizës së rezultateve. IKM e ndërtuar bazohet në lidhjen që ka inflacioni me dy çmimet
kryesore të ekonomisë. Kjo zgjedhje është mbështetur tek literatura e shfletuar ku rekomandohet
që vendet që akoma nuk i kanë strukturat financiare të konsoliduara dhe që banka e tyre qendrore
ka si piksynim inflacionin (stabilitetin e çmimeve) duhet që fillimisht të përdorin këtë
metodologji. Nga llogaritjet e bëra del se një ndryshim me 2,7 pikë përqindje e kursit të
këmbimit duhet të neutralizohet me një ndryshim me 1 pikë përqindje të normës së interesit,
ndërkohë sipas Kodra (2009) ky raport del 3.8.
Kapitulli i shtatë jep konkluzionet kryesore të punimit . Gjithashtu në këtë kapitull jepen
rekomandime për analiza të mëtejshme në mënyrë që politika monetare të jetë e suksesshme ndaj
sfidave të kohëve të sotme. Duke pasur parasysh analizën e bërë në kapitullin e katërt, këtu jepet
rekomandimi për zbatimin e një modeli të Ekuilibrit të Përgjithshëm Dinamik, cili mundësisht të
zëvendësojë Modelin Ekonomik të Shqipërisë i cili ka marrë mjaft kritika edhe nga studiues të
ndryshëm. Së fundmi, paraqiten kufizimet e punimit. Kufizimi më i madh është problemi me të
dhënat dhe përpunimin e tyre. Kështu për të dalë në konkluzione të sakta duhet që seritë kohore
të jenë më të gjata dhe më të sakta. Gjithashtu duhen edhe aftësi më të mira të përpunimit.
Rekomandimet për punën e mëtejshme kanë të bëjnë me përdorimin e normës së REPO një
javore në analizë dhe mundësisht, llogaritja e IKM por duke marrë vetëm kursin e këmbimit të
![Page 16: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/16.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
16
lekut me euron. Kjo për faktin që vendi ynë pjesën më të madhe të transaksioneve tregtare e ka
me vendet që përdorin këtë monedhë. Gjithashtu, objekt i analizës në të ardhmen do të jetë edhe
ndërtimi i Indeksit të Kushteve Financiare për Shqipërinë.
![Page 17: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/17.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
17
KAPITULLI I
Teoritë kryesore të politikës monetare
Politika monetare nënkupton administrimin e treguesve monetarë - normave të interesit, sasisë së
parasë në qarkullim dhe kursit nominal të këmbimit – për arritjen e objektivave të caktuar
ekonomikë, pra politika monetare është procesi nëpërmjet të cilit qeveria, banka qendrore ose
autoriteti monetar menaxhon ofertën e parasë për të realizuar qëllime specifike si mbajtja nën
kontroll e inflacionit ose deflacionit, mbajtja nën kontroll e kursit të këmbimit, arritja e nivelit të
punëzënies së plotë ose rritja ekonomike. (Zakonisht qëllimi i politikës monetare duke siguruar
një nivel stabël të çmimeve është arritja e rritjes ekonomike.) Në politikën monetare përfshihet
edhe ndryshimi, në mënyrë të drejtpërdrejtë apo në mënyrë të tërthortë, i disa prej normave të
interesit nëpërmjet operacioneve të tregut të hapur, vendosjes së rezervës së detyrueshme,
kryerjes së funksionit të kredidhënësit të fundit dhe ndërhyrjeve (shitjes apo blerjes së
monedhave të huaja) në tregun valutor.
Zakonisht, politika monetare mund të jetë zgjeruese1 ose shtrënguese
2. Politika monetare
zgjeruese rrit sasinë totale të parasë që qarkullon në një ekonomi, ndërsa politika monetare
shtrënguese e zvogëlon sasinë totale të parasë që qarkullon në një ekonomi. Përgjithësisht,
politika monetare ekspansioniste i ul normat e interesit në rastin kur ndodhemi në recesion dhe
objektivi i saj është luftimi i papunësisë. Politika monetare shtrënguese ka si qëllim rritjen e
normave të interesit pasi ajo ka si objektiv luftimin e inflacionit.
1.1 Përmbledhje e teorisë monetare: Shkollat kryesore të mendimit ekonomik
Inflacioni identifikohet shpesh si objektivi primar i politikës monetare, duke përbërë gjithnjë e
më shumë mandatin e vetëm ligjor të bankave qendrore. Ndërkohë, përveç këtij mandati, disa
1 Në literaturë shpesh përdoret termi: ekspansioniste
2 Në literaturë shpesh përdoret termi: restriktive.
![Page 18: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/18.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
18
vende kanë inkuadruar në ligjet e tyre për Bankën Qendrore edhe objektivat e mbështetjes së
rritjes ekonomike apo të ruajtjes së stabilitetit financiar. Megjithëse mund të duket si një çështje
pa rëndësi, dallimi midis këtyre dy rregullimeve ligjore dhe pasoja për politikën monetare është
mjaft e madhe. Këto dy sisteme mbështeten në teori e parime të ndryshme ekonomike, duke i
identifikuar divergjencat e tyre në shkollën Klasike dhe shkollën Keynesianiste të mendimit
ekonomik.
Shkolla klasike e sheh ekonominë në punëzënie të plotë dhe paranë si një mjet këmbimi. Në këtë
kontekst, politika monetare ka ndikim vetëm në vlerën e parasë, domethënë në normën e
inflacionit. Përdorimi i saj për qëllime të tjera do të ishte i gabuar. Sipas kësaj shkolle mendimi,
objektivi i vetëm i politikës monetare duhet të jetë kontrolli i inflacionit. Sipas Friedman
inflacioni është gjithnjë dhe kudo një fenomen monetar. Keynsianistët kundërshtuan supozimin
se ekonomia shfrytëzon gjithnjë në maksimum potencialin e saj, duke krijuar konceptin e
kërkesës së brendshme të pamjaftueshme për të gjeneruar punëzënie të plotë në periudha të
caktuara. Në këtë kontekst, politika monetare dhe fiskale mund dhe duhet të përdoren në mënyrë
kundërciklike, për të mbajtur ekonominë afër potencialit të saj. Në teorinë e Kurbës së Filipsit
ekziston një lidhje e zhdrejtë midis normës së papunësisë dhe normës së inflacionit. Edhe
Keynsianistët e pranojnë faktin se politika monetare nuk mund të përdoret si një instrument aktiv
për të gjeneruar rritje ekonomike në periudhën afatgjatë. Theksi i tyre ishte në rolin potencial të
politikës monetare për të zbutur impaktin e goditjeve afatshkurtra mbi aktivitetin ekonomik.
Keinsianizmi u bë rryma dominuese pas luftës së dytë botërore. Megjithatë, aplikimi i
sugjerimeve të tij në fushën e politikës ishte relativisht i kufizuar nga ekzistenca e kurseve fikse
të këmbimit. Shembja e sistemit të Bretton-Woods në vitin 1973 dhe humbja e
konvertueshmërisë fikse të monedhave me dollarin dhe arin shërbeu si një laborator për testimin
e një sërë regjimesh monetare. Eksperienca tregoi se vendet me inflacion më të ulët patën një
performancë më të mirë edhe në terma të rritjes më të shpejtë ekonomike dhe punëzënies më të
lartë. Literatura ekonomike e ktheu fokusin e saj në shpjegimin e këtyre fenomeneve.
Teoria e pritjeve racionale, dhe veçanërisht punimet e Lucas (1972) dhe Kydland e Prescott
(1977), sugjeruan një teori bindëse e cila shpjegon pamundësinë për të shfrytëzuar lidhjen e
zhdrejtë midis aktivitetit ekonomik dhe inflacionit. Kjo teori quhet edhe teoria e inkonsistencës
kohore të politikës monetare. Në variantin e saj më të thjeshtë, ajo parashikon se politika
![Page 19: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/19.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
19
monetare mund të jetë efektive në nxitjen e aktivitetit ekonomik vetëm nëse ajo është e
paparashikuar, pra nëse stimuli monetar nuk është i pritur nga agjentët ekonomikë. Në këto
kushte, dhe duke pasur parasysh ekzistencën e kontratave fikse në terma nominalë, rritja e ofertës
monetare ndikon në rritjen e fuqisë blerëse dhe në rritjen e prodhimit. Megjithatë, ekzistenca e
pritjeve racionale të agjentëve ekonomikë bën që këta të fundit ta kuptojnë këtë mjet nxitës që
përdor Banka Qendrore dhe ta parandalojnë atë nëpërmjet kontratave më të larta në terma
nominalë. Në këto rrethana, ekzistenca e parregullsisë në hartimin e politikës monetare prodhon
inflacion dhe pritje inflacioniste, pa përfituar rritje ekonomike.
Pasoja më kryesore e këtyre teorive është vendosja e stabilitetit të çmimeve në fokusin ekskluziv
të punës së pjesës më të madhe të Bankave Qendrore.
Megjithëse këto teori nuk e mohojnë ekzistencën e lidhjeve afatshkurtra midis normës së
papunësisë dhe asaj të inflacionit, shfrytëzimi i tyre nga politika monetare është i pamundur pasi
zbutja e cikleve të biznesit mund të jetë një objektiv deri-diku legjitim për banka qendrore me
reputacion të stabilizuar, të cilat veprojnë në ekonomi me tregje financiare të zhvilluara dhe
mekanizma transmetimi funksional, kurse zbutja e cikleve të biznesit do të ishte një objektiv
relativisht jo-realist për Bankat Qendrore të vendeve në tranzicion, të cilat veprojnë në kushtet e
mungesës së informacionit dhe nëpërmjet mekanizmave të transmetimit jo-funksionalë, të
karakterizuar nga paqartësi dhe vonesa kohore të ndjeshme.
1.2 Vështrim i hollësishëm i mekanizmit të transmetimit të politikës monetare
Po si përçohen vendimet e politikës monetare në ekonomi? Për këtë do të shohim disa nga
kërkimet teorike, madje edhe disa empirike. Dallimi më i madh ndërmjet ekonomistëve që kanë
analizuar ndikimin e politikës monetare te çmimet dhe produkti, është ndryshimi në trajtim që
bëhet përsa i përket tregut të punës dhe tregjeve të të mirave. Në vitet 1970 dhe në vitet 1980, i
është dhenë më pak rëndësi se në vitet 1960 lidhjes ndërmjet ndryshimit në stokun e parasë dhe
nivelit të kërkesës nominale, si dhe ndikimit të ndryshimit të kërkesës nominale tek pagat, sasitë
dhe çmimet e të mirave. Në shumë punime teorike, kërkesa nominale modelohet thjeshtë pasi
kërkesa agregate varet drejtpërdrejtë nga stoku monetar. Këto tipe të ekuacioneve të formës së
![Page 20: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/20.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
20
reduktuar e anashkalojnë çështjen e transmetimit monetar nga paraja tek kërkesa në mënyrë që të
përqendrohemi tek faktori i modelimit dhe te tregjet e produktit. Këto modele nuk janë shumë të
mira si mjete vlerësimi të ndikimit të politikës monetare pasi ndikimi i politikës varet nga
rëndësia relative dhe nga stabiliteti i mekanizmave të ndryshëm të transmetimit, duke filluar që
nga paraja tek kërkesa nominale dhe nga kërkesa drejt çmimeve dhe produktit. Veçanërisht,
mënyra sesi një ndryshim i dhënë i kërkesës nominale që vjen si pasojë e disa ndryshimeve në
kushtet monetare, do të ndahet midis ndryshimit të çmimeve dhe sasisë që do të varen nga
mënyra sesi kushtet monetare janë ndryshuar. Shembulli më i qartë i varësisë së efekteve
çmim/produkt nga mënyra sesi niveli i kërkesës agregate nominale ndryshohet vjen nga dallimi i
rëndësishëm ndërmjet ndryshimeve të pritura dhe të papritura në politikat monetare.
Ideja që ndryshimi i nivelit të parasë bën që çmimet të ndryshojnë pothuajse në të njëjtën masë,
vërtetohet të paktën në periudhën afatgjatë. Hipoteza përgjithësisht është dhënë nga ekuacioni i
Fisherit.
MtVt = PtTt
si dhe hipotezat ndihmëse të a) pavarësisë së Tt (transaksionet reale ose produkti real) nga Mt
(stoku i parasë), b) stabiliteti i shpejtësisë së qarkullimit Vt dhe c) fakti që paraja është
ekzogjene. Ekuacioni së bashku me supozimet përkatëse jep rezultatin e fortë të neutralitetit që
është: paraja ndikon vetëm në magnitudën nominale në mënyrë të drejtpërdrejtë, por kjo nuk
mund të quhet një teori e politikës monetare dhe nuk mund të ndihmojë në përshkrimin e
ekuacionit si model.
1.2.1 Modelet Keynesianiste
Formalizimi i modelit bazë keynesianist u bë nga Hicks, dhe detajimi u bë nga Patinkin (1956).
Kjo çoi në përcaktimin e një sërë kanalesh nëpërmjet të cilëve ndryshimet e stokut të parasë
(ekzogjene) ndikojnë kërkesën për të mira dhe shërbime. Goodhart (1975) ka thënë që politika
monetare ndikon vendimet për të bërë shpenzime nëpërmjet ndryshimeve që shkakton në yield-et
relativë dhe duke shkaktuar gjithashtu variacione në pasurinë e njerëzve nëpërmjet ndryshimit të
vlerës së tregut të aseteve ekzistuese.
![Page 21: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/21.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
21
Në modelin standard IS – LM kemi që rritjet e ofertës së parasë (që zakonisht janë ekzogjene)
shkaktojnë një ndryshim të normës së interesit të aseteve financiare (bonove) që janë
zëvendësuese të parasë.
Diferenca ndërmjet yield-eve nominale dhe reale të aseteve zakonisht merret në analizë duke
supozuar inflacionin zero ose të fiksuar në një normë të caktuar, dhe për më tepër efektet direkte
që ka ndryshimi i stokut të parasë tek shpenzimet nëpërmjet efekteve të pasurisë, nuk merren
parasysh në modelet e thjeshtë. Këto kufizime nuk i dëmtojnë modelet. Mekanizmi i
transmetimit në modelin IS –LM mund të pasurohet duke përfshirë edhe pasurinë tek funksioni i
konsumit dhe në këtë mënyrë edhe tek modeli. Ka disa teori si teoria e ciklit të jetës të cilat
përfshijnë ne analizë edhe pasurinë dhe madje i japin një rol të rëndësishëm. Pavarësisht kësaj
shtese në model mënyra e luhatjes së çmimeve nuk ndryshon. Modelet e portofolit më të zgjeruar
që përfshijnë më shumë asete, mund të lejojnë që ndikimi i ndryshimeve të parasë tek sistemi
financiar të jetë më kompleks (Tobin 1952, 1961, Tobin dhe Brainard 1968). Për shembull,
pranimi i zëvendësueshmërisë jo perfekte (më të ulët) ndërmjet aseteve financiare dhe të mirave
kapitale (fizike), që do të nënkuptonte që kthimi i këtyre aseteve përgjithësisht do të ndryshonte,
do ta bënte modelin më kompleks dhe mund të gjeneronte rezultate statistikore të kundërta me
ato të pritshmet në varësi të supozimin në lidhje me nivelin e zëvendësueshmërisë ndërmjet
parasë, bonove dhe të mirave kapitale (Tobin 1961).
Megjithatë, pavarësisht nga mosmarrëveshjet në lidhje me elasticitetet e çmimit të kërkesës për
asete të ndryshme, propozimet shumë të ndryshme për politikën monetare të bëra nga shkolla
monetariste, Neo klasike dhe Keynesianiste reflektojnë mënyrat e ndryshme të strukturimit të
tregut të punës dhe të tregjeve të të mirave.
Friedman (zgjedhjet presidenciale 1968) sqaronte se meqenëse pasiguria në lidhje me nivelin e
çmimeve ishte një e keqe ekonomike dhe përderisa paraja ndikon, dhe në periudhën afatgjatë
ndikon vetëm çmimet, atëherë një rrugë stabël e ofertës së parasë ishte një element thelbësor i
politikës makroekonomike. Kështu, një normë inflacioni pozitive do të inkurajonte njerëzit të
ekonomizonin mbajtjen e parasë që nuk sjell interes dhe përderisa prodhimi i kësaj paraje nuk
është i kushtueshëm, do të ishte optimale një normë e ulët e rritjes së parasë.
Tek argumentet e Friedman ishte thelbësore që ekzistonte një nivel i vetëm i ekuilibrit të
produktit real që ishte i pavarur nga magnitudat nominale. Është e rëndësishme mbështetja e tij
tek niveli asnjanës (ground out) i tregtisë në veprimet e një tregtari ankandesh Walrasian pasi
![Page 22: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/22.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
22
pikërisht në skenarin Walrasian të ankandit nuk përfshihet paraja dhe të vetmet çmime që
përcaktohen janë çmimet relative. Paraja është e rëndësishme vetëm në modelin e Friedman
sepse sasia e saj ndikon drejtpërdrejtë tek niveli i çmimeve.
Kontrolli i ofertës së parasë
Shumë përcaktime të mekanizmit të transmetimit kanë kuptim vetëm kur stoku i parasë është një
detyrim (përgjegjësi) i autoritetit monetar dhe nuk përfshin paranë e brendshme. Hedhja në treg e
shumë parave mund të përmendet në disa modele por nëqoftëse bëhet analiza e mekanizmit të
transmetimit do shohim problemet që lidhen me këtë veprim. Historitë më të thjeshta të mënyrës
sesi paratë cash rriten duhet të ndryshojnë në para rezultatin e disa transaksioneve ndërmjet
qeverisë dhe sektorit privat (duke përfshirë edhe sektorin financiar). Transaksioni më i thjeshtë
që ndryshon paranë cash është blerjet qeveritare neto (ose shitjet neto) të artikujve të përdorimit
të gjerë, ose ndryshimi i pagave. Në këtë rast është shumë e rëndësishme të dallohen efektet në
kërkesë të ndryshimit të ofertës së parasë nga efektet fiskale ose ato që vijnë nga shpenzimet
direkte qeveritare. Efektet direkte jo fiskale të ndryshimit të stokut të parasë cash në shpenzimet
private, nëpërmjet ndryshimit të pasurisë, janë efektet Pigoviane të bilanceve reale. Stiglitz
(1982) ka bërë një sërë supozimesh apo propozimesh në lidhje me mos ndikimin që tregojnë që
në një model të pastër të ekuilibrit të përgjithshëm me pritje racionale struktura e financës
publike nuk është e rëndësishme.
Një mekanizëm transmetimi më i drejtpërdrejtë (pa dy kuptime) për ndryshimin e stokut të
parasë ndodh kur qeveria i blen bono publikut me para në dorë (ky transaksion mund të
funksionojë nëpërmjet ndërmjetësve financiarë, pa ndryshuar thelbin). Mënyra sesi kjo lëvizje
nga paratë tek bonot do të ndikojë kërkesën, në këtë rast varet nga fakti nëse pasuria neto e
sektorit privat ka ndryshuar. Nëqoftëse bonot qeveritare nuk llogariten pasuri neto, sepse sektori
privat mund të zbresë taksat e ardhshme që do vendosen me qëllim që të shërbehet borxhi, paraja
e shpejtë për bonot mund të rrisë pasurinë nominale dhe jo atë reale ( Barro, 1974) me masën e
plotë të parasë së përdorur. Nëqoftëse bonot perceptohen po aq të vlefshme sa paratë atëherë
kalimi para – bono do të ketë efekte vetëm në masën që rialokimi i portofolit ndryshon modelin e
ekuilibrit të yieldit të aseteve.
Praktikisht, paraja jashtë bankave në ekonomitë e Evropës Perëndimore ka një nivel të vogël dhe
është e vështirë të funksionojë ideja që politika monetare funksionon shumë thjeshtë, nëpërmjet
manipulimit të stokut të kësaj paraje. Për më tepër, ndikimi i bankave qendrore tek normat e
![Page 23: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/23.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
23
interesit bazohet te monopoli i ofertës së mjetit të fundit të pagesës. Pritjet e reagimit të bankës
qendrore ndaj një dështimi të normave të interesit për t’iu përgjigjur shenjave që jepen nga
autoritetet që duhen bërë disa ndryshime, vepron si një tregues i fuqishëm për autoritetet. Kjo
nënkupton që lidhje të formës së reduktuar ndërmjet nivelit të kërkesës agregate dhe bazës
monetare shpesh çojnë në keqinterpretime në lidhje me sugjerimet për faktin që luhatjet në sasinë
e parasë gjenerojnë si efekte të drejtpërdrejta të pasurisë ashtu edhe përshtatje në modelin e
normës së interesit. Duke ditur që kërkesa për para cash nuk është plotësisht inelastike do të ketë
disa efekte në mbajtjen e parasë në sektorin privat (financiar dhe jo-financiar) kur normat e
interesit ndryshojnë. Por nëqoftëse elasticiteti i kërkesës për para cash ndaj normës së interesit
është i vogël dhe përshtatjet e portofolit ndaj sjelljes së re të normave të interesit janë të avashta.
Zakonisht në teori funksioni i kërkesës agregate jepet në varësi të stokut të parasë, kjo për të
lehtësuar analizën. Ku thjeshtësim, që nuk përfshin detajet e mekanizmit të transmetimit pasi
është një formë e reduktuar dhe nuk përcakton rëndësinë relative të ndryshimeve të induktuara të
normës së interesit dhe pasurisë (efekti i bilanceve reale), nuk duhet të na bëjë që të nënkuptojmë
që një model është monetarist, Neoklasik apo Keynesianist.
Praktikisht, dallimi kryesor ndërmjet këtyre grupeve të mëdha të modelit ka të bëjë me strukturën
e tregut të punës dhe tregjeve të të mirave që përcakton sesi ndryshimet në kërkesën nominale
pasqyrohen në çmim dhe produkt. Këto mekanizma mund të quhen pjesa e dytë e mekanizmit të
transmetimit monetar.
1.2.2 Modelet Klasike: Modelet e Normës Natyrore me dhe pa pritje
racionale.
Studimet e para monetariste (Përfaqësuesi klasik i të cilave është akoma Friedman (1968)) e panë
procesin e transmetimit fillimisht duke u nisur nga lëvizjet e mëdha të parasë nominale që
shkaktojnë çmime më të larta ose normë inflacioni më të lartë në rastin kur ka inflacion. Në
rastin kur pagat nominale mbahen të pandryshuara, niveli më i lartë i çmimeve do të inkurajojë
prodhuesit që të rrisin prodhimin. Në periudhën afatshkurtër ka më shumë punë për tu bërë pasi
punëtorët duke mos pasur informacion të plotë e kuptojnë ose perceptojnë më avash rënien e
pagës reale. Me kalimin e kohës, ndryshimet në paga reflektojnë çmimet më të larta dhe gjatë
![Page 24: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/24.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
24
kohës që kërkesa nominale dhe çmimet nominale vazhdojnë të rriten edh pagat reale do të rriten
dhe prodhimi i dëshiruar do të bjerë. Nëqoftëse përfitimet nga pagat do të parashikojnë një rritje
në çmime të njëjtë me atë të viteve të fundit, dhe nëqoftëse pagat reale të nivelit ekuilibër duhet
të rriten për të nxitur ofertën shtesë për punë, atëherë kërkesa nominale duhet të rritet me norma
më të shpejta në mënyrë që të niveli i prodhimit real3 të jetë më i lartë se vlera fillestare e tij në
ekuilibrin fillestar. Kjo është pikërisht mënyra sesi është përftuar kurba e Philips-it vertikale në
periudhën afatgjatë. Nëqoftëse norma reale e interesit varet nga rritja e ofertës së parasë,
superneutraliteti i parasë4 humbet. Modeli standard IS – LM përgjithësisht jep lidhje negative të
normës reale të interesit me normën e rritjes së parasë, së paku në kalimin nga një rrugë e arritjes
në gjendjen e qëndrueshme në një tjetër. Ky është efekti i quajtur Mundell – Tobin ku një rritje e
normës së rritjes së parasë shkakton fillimisht një rritje pak më të vogël të normës nominale të
interesit dhe një rritje më të barabartë të çmimeve, pra kështu oferta reale e parasë (së jashtme)
zvogëlohet njëkohësisht me rënien e kërkesës që është induktuar nga normat nominale të
interesit. Efekti Mundell – Tobin do të jetë i vogël nga ana sasiore nëqoftëse kërkesa për paranë
cash është shumë joelastike ndaj normës së interesit dhe në këtë rast superneutraliteti i parasë do
jetë akoma i vlefshëm.
Zhvillimi teorik më i rëndësishëm ndodhi në vitet ’70 ku ky model u përshtat, pra çmimet dhe
ndryshimet në paga u bënë më fleksibël. Një supozim i superneutralitetit për ndryshime të parasë
të perceptuara në mënyrë korrekte dhe parashikim perfekt do të shkaktonin devijim të
magnitudave reale nga vlerat e ekuilibrit që shkaktohen nga politika monetare e pamundur. Më të
pranueshëm janë modelet e pritjeve racionale që përcaktojnë mekanizmat e gjenerimit të pritjeve
të agjentëve ekonomikë në varësi të strukturës reale të ekonomisë. Agjentët bëjnë gabime por
këto gabime nuk janë sistematike. Duke marrë parasysh rastësinë në proceset e përftimeve të
çmimeve, devijimet ndërmjet rrugëve aktuale dhe të parashikuara të variablave ekzogjenë që
përcaktojnë kërkesën agregate nominale do të shkaktojnë magnituda reale të devijimit nga vlerat
e ekuilibrit përderisa individët bëjnë gabime nominale për tronditjet reale. Por duke pasur
parasysh kurbën vertikale të Philipsit dhe një ekuilibër real të vetëm të ekonomisë, këto devijime
do të jenë pasojë e zhvillimeve të papritura fiskale apo monetare (Lucas 1972, Sargent dhe
Wallace 1975, 1976).
3 Në literaturën ekonomike haset shpesh me termin: output real.
4 Mosndryshimi i çdo magnitude reale të ndryshimeve në rritjen e parasë.
![Page 25: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/25.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
25
Modelet e ciklit real të biznesit, ashtu si modelet fillestare Neo – Klasike, mund të gjenerojnë në
mënyrë të vazhdueshme devijim të magnitudave reale nga vlerat ekuilibër. Mos luhatja e
magnitudave reale nga politikat makroekonomike sistematike është një e përbashkët e modeleve
fillestare Neo – Klasike dhe e modeleve të reja.
Një model i thjeshtë Neo – Klasik që jep mënyrën sesi përftohen rezultatet e neutralitetit është
paraqitur nga Sargent (1973) në punimin e tij në lidhje me normat e interesit dhe normën
natyrore të papunësisë. Sipas tij makroekonomia jepet nga ekuacionet:
yt = kt + a (pt – tpt - 1) + ut 1
yt = kt +b(rt – (t+1pt – pt ) ) +eZt + et 2
mt = pt +yt +drt + vt 3
ku yt, pt dhe mt janë logaritmet natyrore (me bazë e) të të ardhurës kombëtare reale, të nivelit të
çmimeve dhe të ofertës ekzogjene të parasë, rt është norma nominale e interesit, Zt është vektori i
variablave ekzogjenë, ut, et dhe vt variablat ë rastësishëm të palidhur njëri me tjetrin dhe t + 1pt
janë pritjet e njerëzve në kohën aktuale të për nivelin e çmimeve në periudhën t + 1. Variabli kt
mat kapacitetin prodhues normal (p.sh: logaritmi i stokut të punës ose kapitalit, ose i ndonjë
kombinimi linear të të dyjave); supozohet që është ekzogjen. Ekuacioni 1 që jep llogaritjen e
ofertës agregate dhe tregon që devijimi i produktit nga kapaciteti normal i prodhimit varet vetëm
nga gabimi i parashikimit të çmimeve aktuale dhe nga një element i rastësishëm. Kjo është një
kurbë oferte e tipit Lucas që tregon që ofertat e faktorëve të prodhimit ndryshojnë nga nivelet e
ekuilibrit vetëm në masën në të cilën agjentët ekonomikë e keqperceptojnë nivelin e çmimit të
faktorit. Ekuacioni 2 është një kërkesë agregate ose një planifikim apo paraqitje e kurbës IS që i
lidh në mënyrë të zhdrejtë devijimet e produktit nga kapaciteti me normën reale të interesit dhe
gjithashtu i jep të lidhura me një vektor variablash të jashtëm (ekzogjenë) që përfshijnë edhe
shpenzimet qeveritare dhe normat e taksave. Ekuacioni 3 është një ekuacion i thjeshtë që jep
balancimin e portofolit ku bonot dhe aksionet janë zëvendësues të plotë dhe janë asete
(alternativë) që mund të përdoren në vend të parasë. Kërkesa për para varet nga kthimet nga
asetet e tjera dhe nga të ardhurat reale; pra mund të themi se ekuacioni 3 na jep kurbën LM.
Nga modeli i mësipërm mund të nxirren një sërë konkluzionesh apo rezultatesh të mira, por
gjithmonë nëqoftëse agjentët kanë pritje racionale.
![Page 26: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/26.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
26
Së pari, ekziston një nivel i produktit potencial dhe në këtë mënyrë devijimet e produktit nga
niveli i tij normal janë të pavarura statistikisht nga pjesët sistematike (që janë të matshme) të
politikës motare dhe politikës fiskale.
Së dyti, norma reale e interesit është e pavarur nga pjesa sistematike e ofertës së parasë – vetëm
lëvizje të rastësishme të ofertës së parasë mund të ndikojnë si ofertën agregate ashtu dhe normën
reale të interesit. Këto rezultate varen forma e ofertës agregate dhe nuk ndikohen shumë nga
magnitudat e parametrave të kurbave IS dhe LM apo edhe nga supozimi thjeshtësues që bonot
dhe aksionet janë zëvendësues të plotë.
Veçoria kryesore e këtyre modeleve është se ato nxjerrin në pah dallimin ndërmjet ndryshimeve
të paralajmëruara dhe atyre të paparalajmëruara në politikën monetare. Nga modelet del që mund
të jetë e gabuar të flitet për mekanizmin e transmetimit, pasi edhe në modelet më të thjeshta kemi
dy mekanizma transmetimi të politikës monetare; njëri për politikën monetare të paralajmëruar
dhe tjetri që është shumë i dallueshëm në rastet e politikës monetare të paparalajmëruar.
Duke parë këto ndërlikime ekonomistët duhet të marrin në konsideratë ndikimin e deklarimit apo
lajmërimit të publikut në lidhje me politikën e ardhshme. Efektet e këtij veprimi mund të
shikohen si një element tjetër i mekanizmit të transmetimit, por një element që vepron përpara se
të kryhet çfarëdolloj lëvizje në politikën monetare.
Një sërë studimesh kanë treguar që paralajmërimi i politikës së ardhshme mund të ketë efekt,
veçanërisht në tregjet financiare (Goodhart dhe Smith 1985).
Këto modele janë provuar dhe ka një sërë kritikash. Kështu për ekonominë e Britanisë së Madhe
është provuar që variablat realë reagojnë edhe ndaj ndryshimeve të paralajmëruara të politikës
monetare5.
Edhe nga ekonomia e Shteteve të Bashkuara të Amerikës ka dalë në disa studime që ka një
korrelacion serial shumë të lartë ndërmjet parasë nominale dhe produktit real (Blanchard, 1987).
Megjithatë, janë ndërtuar teori që përkojnë me rezultatet e politikës inefektive të modelit Neo
Klasik dhe që përkojnë edhe me tipat e korrelacioneve (lidhjeve) ndërmjet makroagregatëve të
përmendur më lart6. Sipas Lucas (1977) tronditjet fiskale apo monetare josistematike shkaktojnë
devijime seriale të ndërlidhura (korreluara) të produktit nga tendenca (trendi), kjo për shkak të
vonesave të informacionit dhe efektit përshpejtues (akselerator). Moskthyeshmëria e vendimeve
5 Për më tepër shiko: Garner 1982, Alogoskoufis dhe Pissarides 1983, Bean 1984, etj
6 Shiko: Lucas 1975, 1977, 1980
![Page 27: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/27.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
27
për investime është më se e mjaftueshme për të gjeneruar persistencë të lëvizjeve të prodhimit
nga tendenca, gjithmonë nëqoftëse një tronditje fillestare keqinterpretohet nga agjentët si një
sinjal i një niveli më të lartë të stokut të kapitalit të dëshiruar. Janë analizuar edhe mekanizma të
tjerë të cilët përfshijnë ndikimin e inventarëve (Sargent 1979, Blinder dhe Fischer 1981) duke
përfshirë edhe bazat institucionale të tregjeve të punës, në veçanti ekzistenca e kontratave
afatgjata të pagave (Taylor 1979). Nëqoftëse është e pamundur të sigurohet informacioni ex post
për tronditjet nominale, ndryshimet e stokut monetar mund të shkaktojnë keqinterpretime në
lidhje me ndryshimet relative të çmimeve në periudhën afatgjatë dhe persistenca në devijimet e
produktit dhe punësimit nga \prirja do të ndodhë edhe kur vendimet në lidhje me stokun e
kapitalit dhe inventarët janë lehtësisht të kthyeshme.
-Modelet e çmimeve të fiksuara
Kur flasim për fleksibilitetin e çmimeve mund të themi se në ekstremin tjetër të Modeleve Neo
Klasikë të viteve ’70 janë modelet e çmimeve të fiksuara7. Supozimi që, të paktën në periudhën
afatshkurtër çmimet janë të fiksuara, jep në mënyrë shumë të qartë një mekanizëm transmetimi
nga kërkesa agregate te produkti shumë të ndryshëm nga mekanizmi në modelet Neo Klasike të
çmimeve fleksibël. Modelet e çmimeve të fiksuara kanë implikimin që në disa raste rritjet e
kërkesë nominale që të lidhura (sipas këtyre modeleve) me rritjet e ofertës së parasë, çon në
rritjen e produktit; ndërsa në raste të tjera (inflacioni i shtypur) nivele më të larta të stokut të
parasë nuk kanë ndikim pozitiv, madje në disa raste edhe negativ, tek produkti. Në gjendjet kur
kemi procesin e inflacionit të shtypur faktorët janë të tillë që e bëjnë nivelin më të lartë të
produktit të padëshirueshëm (pasi është jo rentabël).
Modelet e çmimit të fiksuar treguan shumë qartë sesi politikat monetare dhe fiskale mund të
kenë efekte reale kur nuk marrim në analizë ekuilibrin Walrasian. Për më tepër ato nuk janë aq
kufizuese sa mund të duket nga emri “çmim i fiksuar” kur flasim për rezultatet e efektivitetit të
makropolitikës përcaktuese ato nuk janë zeruar nëqoftëse supozimi thjeshtësues që çmimet nuk
lëvizin fare bie. Kështu, nëqoftëse ekonomia do të ishte në një regjim Keynesianist me
nënpunësim dhe çmime konstante ku politikat zgjeruese mund të rrisnin produktin, efektet reale
të një humbjeje të kushteve monetare, domosdoshmërisht nuk do të zhdukej nëqoftëse çmimet
do të fillonin të lëviznin drejt niveleve të tyre që pastrojnë tregun. Nëqoftëse dhe atëherë kur këto
7 Benassy 1975, Barro dhe Grossman 1976, Grandmont 1977
![Page 28: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/28.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
28
lëvizje çmimi e çojnë ekonominë drejt ekuilibrit Walrasian, politikat monetare ekspansioniste të
mëtejshme nuk do të kishin asnjë efekt mbi nivelin e produktit apo punësimit.
Si një teori e përgjithshme e mekanizmit të transmetimit nga paraja tek çmimet dhe produkti,
këto modele nuk janë provuar që janë të rëndësishëm.
1.2.3 Teori të tjera
Kemi parë modele teorike ku çmimet lëvizin në mënyrë të menjëhershme që të pastrohen të
gjitha tregjet, dhe ku çmimet nuk lëvizin fare dhe ku disa çmime mund të kërcejnë dhe disa janë
të fiksuar. Efektet teorike të politikës monetare janë shumë të ndryshme në këto modele. Por të
gjitha këto modele kanë dy veçori të përbashkëta.
Së pari: madhësia dhe shpejtësia e përshtatjes së çmimeve në modele nuk derivohet (përftohet)
nga analiza që i bëhet vendimeve të agjentëve individualë.
Së dyti: përgjithësisht modelet kanë një ekuilibër të vetëm që nuk varen nga rrugët apo mënyrat e
përshtatjes. Modele të tjera marrin në analizë edhe vendimet e optimizmit të agjentëve
ekonomikë individualë në gjendjen e disekuilibrit; mundësia e pasjes së disa ekuilibrave dhe
varësisë së ekuilibrave nga rruga e arritjes së ekuilibrit janë trajtuar në shumë punime.
- Agjentët çmim-përcaktues.
Analiza e implikimeve makroekonomike të ekzistencës së fuqisë çmim-përcaktuese të agjentëve
ka filluar me studimin e Arrow (1959) që theksoi se nëqoftëse çmimet në një farë mënyre nuk
janë gjithmonë të barabartë me nivelet Walrasiane të tyre të pastrimit të tregut, atëherë edhe
ekonomia që ka shumë blerës dhe shitës, në secilin treg do të ketë një ankorë në të cilin agjentët
gjejnë hipotezën që ata mund të blejnë dhe të shesin sa të duan nëqoftëse çmimet aktuale janë të
falsifikuara. Koopmans (1957) arriti në të njëjtin konkluzion duke thënë se nëqoftëse të gjithë
agjentët janë çmim-pranues atëherë çmimet nuk do të ndryshojnë asnjëherë. Për më tepër në
prezencë të konkurrencës jo perfekte, ashtu si në modelet me çmim të fiksuar, veprimet e çdo
agjenti përgjithësisht do të varen nga transaksionet që kanë bërë të tjerët. Clower (1965) vëzhgoi
dhe tregoi se kjo është një veçori thelbësore e çdo modeli Keynesianist.
![Page 29: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/29.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
29
Negishi (1960) ka modeluar mënyrën sesi çmimet dhe sasitë lëvizin nga një ekuilibër në tjetrin si
rezultat i vendimeve optimizuese të agjentëve individualë të kushtëzuara nga pritjet e tyre për
vendimet që do marrin të tjerët. Vendosja e çmim – përcaktimit (vendosjes) ose e fuqisë
monopolistike nuk është se sjell implikime të dukshme në mënyrën sesi ndryshimet e kërkesës
agregate nominale transmetohen te çmimet dhe sasitë. Ajo çfarë është më e rëndësishme që
mund të nxjerrim nga literatura është ideja se mënyra sesi çmimet e vendosura nga agjentët duhet
të reagojnë ndaj ndryshimeve në kërkesë, varet nga ajo se cilat mendojnë ata se do të jenë
reagimet e agjentëve të tjerë. Shumëllojshmëria e ekuilibrave ekziston në shumë modele, disa me
nivele më të larta produkti se të tjerët; ekonomia mund të kapet në kurth në një ekuilibër me
nivel të ulët produkti dhe asnjë veprim i pakoordinuar nga individët nuk do ta çonte atë drejt një
ekuilibri me nivel produkti më të lartë8.
Hart (1982) paraqiti në një punim një shembull të këtij modeli ku politika monetare mund të
përdoret për të lëvizur ekonominë nga një ekuilibër me nivel të ulët produkti tek një ekuilibër me
nivel më të lartë produkti, kur çmimet nuk ndryshojnë. Në një punim më të vonë, Dixon (1988)
zhvilloi një model ku konkurrenca jo perfekte prodhon ekuilibra që nuk janë Walrasian . Në këtë
model politika qeveritare është efektive.
-Ekuilibrat e shumëfishtë
Na mbetet një veçori e modeleve të pritjeve racionale që zakonisht ekzistojnë ekuilibra të
shumëfishtë dhe zakonisht edhe të vazhdueshëm dhe që duke eliminuar disa kufizime tek rrugët,
drejtimi i njëjtë i reagimeve ndaj ndryshimeve monetare apo fiskale nuk është klasik. Fisher
(1983) ka nxjerrë një sërë rezultatesh për rrugët e përshtatjes të ekonomive monetare kur tregtia
bëhet jashtë ekuilibrit dhe ku çmimet vendosen nga agjentët individualë të cilët bazohen tek
pritjet e tyre racionale. Rezultatet e tij ishin:
Së pari: kur bëhet trade off i ekuilibrit, atëherë nëqoftëse procesi i përshtatjes konverton,
ekuilibri përfundimtar i ekonomisë nuk është i pavarur nga rruga e ndjekur. Një varësi e tillë nga
rruga e ndjekur, ose hysteresis, tregon që rezultatet statike krahasuese po udhëheqin shumë
gabim dhe që politikat që duket sikur nuk kanë efekte reale, në rastin kur vëmendja përqendrohet
vetëm tek gjendjet e ekuilibrit, mund të kenë efekte reale që shtrihen në kohë (lasting) ose
mbetëse kur proceset e mundshme të disekuilibrit modelohen në mënyrë të qartë (eksplicite).
8 Hahn 1977, 1978, 1982
![Page 30: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/30.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
30
Konkluzionet në lidhje me dinamikat e çmimit dhe me rrugët e përshtatjes të çmimeve ndaj
tronditjeve të jashtme (p.sh: monetare) na kujton që të kemi kujdes dhe të mos bazohemi në
rezultatet e thjeshta të modeleve ku sjellja jashtë - ekuilibrit nuk merret parasysh ose supozohet e
parëndësishme.
Mesazhi pozitiv i modelimit të disekuilibrit ka të bëjë më shumë me ekspozimin e brishtësisë të
rezultateve të proceseve transmetuese të marra nga modele ku rrugët e përshtatjes nuk merren në
konsideratë ose ku supozohet që ekonomia është në gjendjen e ekuilibrit perpeto me luhatje
(kërcime) jo të vazhdueshme të variablave të lirë si pasojë e tronditjeve të paparashikueshme.
1.2.4 Mekanizmi i transmetimit të politikës monetare pas viteve ‘90
Gjatë 20 viteve të fundit ka pasur ndryshime shumë të mëdha në mënyrën e funksionimit të
tregjeve financiare. Kjo ka shkaktuar një ndryshim të dukshëm në politikën monetare që gjithnjë
e më shumë e ka vënë theksin tek stabiliteti i çmimeve. Kjo ka çuar një ndryshim të dukshëm të
mekanizmave të transmetimit të politikës monetare. Bernanke, Boivin, dhe Eliasz (2005) në
studimin e tyre dolën në konkluzionin se politika monetare mund të analizohet më mire në qoftë
se merret parasysh një sasi e madhe informacioni, pra një numër më i madh variablash
ekonomikë. Ndryshime ka pasur edhe në mënyrën sesi formohen pritjet inflacioniste, pasi
ndryshimet në mënyrën e menaxhimit të pritjeve mund të jenë ndër ndryshimet më të mëdha,
gjithmonë përsa i përket lidhjes së politikës monetare me kërkesën agregate apo GDP.
Në vitet 2000 përdoren modelet DSGE9. Ndërkohë përdorim të gjerë kanë pasur edhe modelet
VAR. Këto 2 lloj modelesh – VAR dhe DSGE – variojnë nga relativisht të strukturuar tek
plotësisht të strukturuar. Akhtar dhe Harris (1987), Friedman (1989), Mauskopf (1990), dhe Fair
(2004) ndërtuan ekuacione për kategori të ndryshme të shpenzimeve duke përdorur
informacionin që jep teoria ekonomike në lidhje me variablat e rëndësishëm dhe ekonometrinë e
“Cowles Commission”. Ky ishte një lloj modeli i ndërmjetëm, ose modeli FAVAR.
Një karakteristikë e rëndësishme e shumë mekanizmave të transmetimit është fakti që norma
reale (dhe jo nominale) e interesit ndikon drejtpërdrejtë në çmimet e aseteve të tjera dhe
shpenzimet e përfshira në mekanizmin e transmetimit. Për më tepër, gjithë ecuria e pritur e
9 Smets dhe Wouters (2007), Christoffel, Coenen, dhe Warne, (2008), dhe Edge, Kiley, dhe Laforte (2007)
![Page 31: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/31.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
31
normave të interesit, jo vetëm vlera aktuale, ndikojnë çmimet e aseteve të tjera dhe shpenzimet.
Këta faktorë theksojnë rëndësinë e rolit të pritjeve në efektshmërinë e politikës monetare, pasi
strategjitë e politikës ndikojnë si në ecurinë e normave nominale të interesit ashtu edhe në
parashikimet për inflacionin, pra edhe në normat reale të interesit. Woodford (2003) sugjeron që
‘menaxhimi’ i pritjeve është përgjegjësia kryesore e autoritetit monetar.
Kanalet e transmetimit të bazuara tek investimet janë përdorur tek modeli makroekonomik i
FED, por edhe në vende të tjera. Mjafton të përmendim Modelin e Zonës së Gjerë të BQE
(Fagan, Henry, dhe Mestre (2005)) dhe modelin tremujor të Bankës së Anglisë (Harrison et al,
2005). Modeli bazë i vendimeve për investime që merren në kanalin e investimeve në modelet
DSGE është treguesi q (modeli EDO i Bordit të Rezervës Federale (Edge, Kiley, dhe Laforte
(2007) dhe Kiley (2009)), modeli i ri i Zonës së Gjerë i BQE (Christoffel, Coenen, dhe Warne
(2008)), dhe ToTEM i Bankës së Kanadasë (Murchison dhe Rennison (2006)). Kjo ndodh sepse
në këtë lloj modeli investimet ndikohen drejtpërdrejtë nga ndryshimet në normën afatshkurtër të
interesit. Sipas Chirinko (1993) në SHBA reagimi i investimeve ndaj variablave të çmimeve
tenton të jetë më i vogël dhe më i parëndësishëm ndaj variablave sasiorë; Fagan, Henry, dhe
Mestre (2005) tregojnë që elasticiteti i zonës Euro pas një viti është më pak se 0.1 përqind.
Kanalet e bazuara tek konsumi kanë evoluar. Efekti i pasurisë ka qenë dominues në modelet
makroekonomike. Catte (2004), në një studim të vendeve të OECD, doli në konkluzionin që
prirja marxhinale afatgjatë për konsum të pasurisë financiare varion nga 0.01 për Italinë, në
0.07 përqind për Japoninë; dhe mesatarja për OECD ishte rreth 0.035, ndërsa vlerësimi për
SHBA ishte 0.03. Efektet afatshkurtra janë edhe më të vogla, dhe politika monetare ndikon
pasurinë vetëm në afatin e shkurtër; si rezultat efekti i pasurisë ka qenë i rëndësishëm për qëllime
modelimi, por ka pasur rol sekondar në rastet e modelimit të kanaleve të normës së interesit.
Kanali i zëvendësimit ndërkohor është modest në afatshkurtër10
. Kjo është vërtetuar edhe nga
Hall (1988). Kjo është arsyeja se pse modelet ekonometrike nuk e kanë theksuar si kanal madje
në disa raste nuk është përfshirë (Fagan, Henry, dhe Mestre (2005)).
Në rastin e kanalit të kredidhënies bankare ka rezultuar që politika monetare ka një efekt më të
madh tek shpenzimet e firmave të vogla që janë më të varura nga kreditë bankare, dhe një efekt
më të vogël tek firmat e mëdha që marrin fonde në tregun e bonove.
10
Smets dhe Wouters (2007), ose Edge, Kiley, dhe Laforte (2007), ose Christoffel, Coenen, dhe Warne (2008)
![Page 32: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/32.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
32
Kanalet e huadhënies bankare dhe të kapitalit bankar nuk janë modeluar si në modelet e mëdha
makro-ekonometrike ashtu edhe në modelet DSGE që përdoren aktualisht për analizën e
politikës. Por pas krizës së vitit 2008 u vu re që këto dy kanale kanë luajtur një rol shumë të
rëndësishëm në ndikimin e politikës monetare11
.
Edhe kanali i bilanceve financiare është i rëndësishëm për faktin e pranisë së informacionit
asimetrik në tregjet e kredisë. Kur pasuria neto e një agjenti bie atëherë kemi një rritje të nivelit
të problemeve të zgjedhjes së keqe dhe riskut të ndërgjegjes12
.
Mund të thuhet se dy janë faktorët që kanë ndikuar në evoluimin e botëkuptimit të ekonomistëve
në lidhje me mekanizmin e transmetimit monetar.
Së pari kemi komponentin sistematik të politikës dhe efektin e tij në reagimin makroekonomik
ndaj një numri të madh tronditjesh që është mekanizmi bazë nëpërmjet të cilit politika monetare
ndikon inflacionin dhe aktivitetin ekonomik. Ky kanal transmetimi është fokusi kryesor i
studimeve moderne të efekteve të politikës monetare (Woodford (2003), Taylor dhe Williams,
2010).
Së dyti, kur vihet theksi mbi stabilizimin e inflacionit, kjo mund të sjellë një stabilitet më të
madh të inflacionit, por jo domosdoshmërisht edhe të produktit. Fokusi tek stabiliteti i çmimeve
do të akomodojë rritjet në produkt që reflektojnë përmirësimet në produktivitet dhe do ti rezistojë
lëvizjeve të tilla për shkak të luhatjeve në premiumin e riskut apo disa faktorë të tjerë të kërkesës.
Kriza që kaloi bota në vitin 2008 nxori në pah rëndësinë e kuptimit dhe njohjes së mëtejshme të
aspekteve të mekanizmit të transmetimit monetar. Kështu normat e interesit bazë u reduktuan
duke iu afruar 0 në SHBA, Evropë dhe Japoni. Kjo tregon që në një situatë të tillë menaxhimi i
pritjeve duhet të jetë primar.
11
Mishkin (2008); Wessel (2009); Moran (2008); Angeloni dhe Faia (2009), Gerali et al (2009); Gertler dhe
Kiyotaki (2010) 12
Për më tepër shiko Gertler dhe Gilchrist (1999)
![Page 33: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/33.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
33
Kapitulli 2
Politika monetare e Bankës së Shqipërisë
Në praktikë, autoriteti për hartimin dhe zbatimin e politikës monetare i është deleguar bankës
qendrore. Banka qendrore e harton dhe e zbaton politikën monetare duke operuar në tregjet
financiare. Për këtë arsye fillimisht do japim një përshkrim të shkurtër të karakteristikave të saj,
objektivave dhe instrumentave të saj. Më pas do shikojmë evoluimin e këtyre elementëve gjatë
periudhës së tranzicioni në Shqipëri.
2.1 Banka Qendrore dhe karakteristikat e saj
Përvoja tregon se, si vendet me ekonomi tregu te zhvilluar , ashtu dhe ato ne tranzicion, ne
përgjithësi, mbështeten ne sistemin bankar dy nivelor. Niveli i pare përfaqësohet nga Banka
Qendrore, si autoriteti monetar qe harton dhe zbaton politiken monetare; kurse niveli i dyte
përfaqësohet nga bankat tregtare te cilat realizojnë pjesën kryesore te financimit te ekonomisë.
Shqipëria deri në vitet ’90 nuk kishte një sistem bankar dy nivelor. Banka e Shtetit kishte veçori
dhe kryente funksione si të bankës qendrore ashtu edhe të bankës tregtare. Gjithashtu në vend
ekzistonin edhe banka që kreditonin sektorë të ndryshëm të ekonomisë.
Sipas ligjit Nr.8269, dt.23.12.97 “Për Bankën e Shqipërisë“, BSH është banka qendrore e
vendit, e pavarur nga çdo pushtet tjetër për realizimin e objektivit kryesor te veprimtarisë se saj,
si dhe ne ushtrimin e detyrave te ngarkuara. BSH përfaqëson një person juridik te pavarur, ku
pronari i vetëm është shteti Shqiptar. Me ligj përcaktohet krijimi i kapitalit themelor, mënyrat
![Page 34: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/34.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
34
kryesore te shtimit te tij dhe te llogaritjes se fitimit. Teprica e fitimit neto kalon ne buxhetin e
shtetit.
BSH varet nga Kuvendi dhe ka strukture territoriale te ndare ne administratën qendrore, atë
lokale dhe agjenci. Nga pikëpamja administrative dhe funksionale, struktura e BSH përbehet
nga: Këshilli i Mbikëqyrjes, Administratoret, Departamenti i Kontrollit dhe Departamentet e
tjera.
Objektivi kryesor i BSH është te arrije dhe te ruajë stabilitetin e çmimeve. Ne përputhje me
objektivin e saj kryesor dhe mbi bazën e tregut te brendshëm bankar, BSH nxit dhe mbështet
zhvillimin e regjimit dhe te sistemit te këmbimeve valutore, tregun e brendshëm financiar,
sistemin e pagesave, si dhe ndihmon ne përmirësimin e kushteve monetare kredituese ne
mbështetje te stabilitetit dhe te zhvillimeve ekonomike te vendit.
Objektivat e tjera te BSH te kufizuara nga objektivi kryesor i saj, duhet te nxisin ruajtjen e
likuiditetit, aftësinë paguese dhe funksionimin normal te sistemit bankar te bazuar ne parimet e
tregut. Funksionet e Bankës se Shqipërisë, nder me te rëndësishmet, janë:
Hartimi dhe zbatimi i politikes monetare dhe valutore është funksioni kryesor i BSH
BSH vepron si operatore ne tregun monetar, duke i krijuar sistemit bankar sasinë e nevojshme te
parasë. Ajo ka te drejte te blejë dhe te shesë letra me vlere te bizneseve dhe te qeverise.
Guvernatori i BSH raporton periodikisht ne Parlament për politikat monetare dhe bashkëpunon
me organet e tjera shtetërore.
BSH është e vetmja banke qe emeton monedhën dhe kartëmonedhën kombëtare ne Shqipëri.
BSH kryen funksion si banke e bankave, sepse bankat e tjera kane llogari likuiduese ne BSH.
Ajo u jep kredi bankave dhe institucioneve te tjera financiare nëpërmjet paradhënieve te
garantuara me tituj (kambiale, bono, etj, ose me depozita ose pasuri te tjera) dhe nëpërmjet
rifinancimit.
BSH cakton normën e rezervës se detyrueshme qe duhet te caktojnë bankat e tjera ne BSH, e cila
është dhe një instrument i kontrollit monetar. BSH mbikëqyr dhe sistemin e pagesave, si dhe
gjithë sistemin bankar nr tërësi.
BSH si banke e Qeverise. Ajo ka rolin e arkës se buxhetit te shtetit përfaqëson shtetin ne
marrëdhëniet ndërkombëtare monetare dhe luan rolin e agjentit fiskal ose financiar për llogari te
shtetit.
![Page 35: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/35.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
35
Funksioni valutor i BSH konkretizohet ne te drejtën për përcaktimin e politikes se këmbimeve
valutore, si dhe te drejtën joeksluzive te kontrollit te këmbimeve valutore. Ajo mund te kryejë
operacione ne tregjet valutore ndërkombëtare dhe te brendshme; ka te drejte te nxjerre rregullore
dhe udhëzime ne lidhje me këmbimet valutore, etj. BSH mban dhe administron rezervat valutore.
Mbikëqyrja e bankave te nivelit te dyte realizohet nëpërmjet analizës dhe përpunimit periodik te
treguesve te veprimtarisë bankare dhe nëpërmjet inspektimit ne vend. Me ketë synohet sigurimi i
stabilitetit te institucioneve dhe eficences se tregut te kreditit e te tregut financiar.
Transparenca e BSH përfshin; dhënien e informacionit te nevojshëm bankave për t’i ndihmuar
ato ne parashikimin dhe uljen e riskut; dhënien e informacionit ministrive dhe institucioneve te
tjera qeveritare; krijimin e sistemit te informacionit nderbankar ku ajo merr pjese si element si
dhe përcaktimin e rregullave për mënyrën e dhënies se informacioneve; publikimin e raporteve
periodike e vjetore te BSH.
Sekreti bankar i BSH. Te gjithë administratoret, drejtuesit dhe kontrolloret e BSH detyrohen për
ruajtjen e sekretit te informacionit qe marrin gjate kryerjes se funksionimit te tyre.
Duke pasur parasysh vendndodhjen gjeografike, traditën e lidhjeve ekonomike, si dhe peshat ne
strukturat e import-eksportit, modeli po ndjek Banka e Shqipërisë është ai i Bankës Qendrore
Europiane (BQE). Duke zgjedhur BQE si model, BSH nuk ka parasysh këtu as madhësinë e
kapitalit, as strukturën organizative te saj ne shkalle europiane e botërore, por përshtatjen
graduale me standartet europiane.
2.2 Paraqitje e përgjithshme e politikës monetare
Në vitin 1992 u vendos që politika monetare të operonte nën kuadrin e shënjestrimit monetar, e
kombinuar me një regjim të lirë të kursit të këmbimit. Zgjedhja e këtij kuadri të politikës
monetare ishte një nga reformat ekonomike të parashikuara në programin ekonomik afatmesëm
të atëhershëm dhe marrëveshjet me FMN -në. Ky sistem përputhej me objektivin kryesor të
reformave, gjatë viteve të para të tranzicionit, që ishte rivendosja e stabilitetit dhe e balancave
makroekonomike.
Prania e FMN -së por edhe nevoja e pashmangshme për reduktimin e inflacionit galopant të atyre
viteve, garantuan paprekshmërinë e këtij objektivi kundrejt qëllimeve të tjera të mundshme. Për
![Page 36: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/36.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
36
rrjedhojë, nuk pati vështirësi për gjetjen e një kompromisi për përzgjedhjen midis objektivave
kundërshtues, pavarësisht mangësive në specifikimin ligjor të objektivit kryesor të politikës
monetare dhe pamjaftueshmërisë së plotë të pavarësisë së Bankës së Shqipërisë.
Përzgjedhja midis shënjestrimit monetar dhe ndonjë forme të shënjestrimit të kursit të këmbimit
në atë kohë, u kushtëzua në radhë të parë nga pamundësia për të zbatuar një kuadër të
shënjestrimit të kursit të këmbimit. Më konkretisht, mjetet valutore bruto të Bankës së Shqipërisë
ishin tepër të pakta ndërsa borxhi i saj i jashtëm ishte relativisht i lartë, duke bërë që mjetet
valutore neto të saj të ishin negative. Për këtë arsye, u gjykua se lëvizjet e lira të kursit të
këmbimit do të vepronin si një mekanizëm automatik për zbutjen e deficitit të lartë korent dhe
atij tregtar, duke ndihmuar në arritjen e ekuilibrit të pozicionit të jashtëm në afatin e gjatë. Si
objektiv i ndërmjetëm i Bankës së Shqipërisë u përcaktua rritja e parasë gjithsej. Politika
monetare hartohej dhe zbatohej duke u bazuar në teorinë sasiore të parasë dhe në synimet për
inflacionin apo për rritjen e PBB-së, si dhe në vlerësimin e shpejtësisë së qarkullimit të parasë.
Deri në vitin 1995 objektivat sasiorë për rritjen e parasë gjithsej, inflacionin dhe rritjen e PBBsë
reale publikoheshin në raportet vjetore të Bankës së Shqipërisë që në fillim, për vitin pasardhës.
Këta #objektiva të publikuar merreshin në Programin Afatmesëm Ekonomik të Qeverisë. Nga
viti 1995 objektivat për inflacionin publikoheshin dhe analizoheshin në përfundim të vitit
përkatës, duke ndikuar në njëfarë mënyre negativisht në ankorimin e pritjeve të publikut. Për
arritjen e objektivit të rritjes së parasë gjithsej, Banka e Shqipërisë përpiqej të kontrollonte bazën
monetare dhe faktorin e shumëzimit të kësaj baze në një horizont kohor njëvjeçar. Kontrolli i
bazës monetare shoqërohej me vendosjen e kufirit dysheme, për mjetet valutore neto të Bankës
së Shqipërisë dhe kufirit tavan, për mjetet e brendshme neto të saj. Këta dy kufij përbënin edhe
objektiva operacionalë të bankës qendrore. Përveç këtyre, kufiri tavan për kredinë e brendshme
për qeverinë ishte një tjetër objektiv operacional i marrëveshjeve me FMN -në, por jo objektiv i
drejtpërdrejtë i Bankës së Shqipërisë. Kufiri dysheme për mjetet valutore neto të Bankës së
Shqipërisë synonte arritjen e qëndrueshmërisë të pozicionit të jashtëm të Shqipërisë dhe
mbrojtjen e kursit të këmbimit ndaj spekulimeve dhe luhatjeve të tepërta. Nga ana tjetër, kufiri
tavan për mjetet e brendshme neto të saj shërbente si element i pastër i kontrollit monetar.
Ndërsa, kufiri tavan për kredinë e brendshme për qeverinë shërbente në mënyrë të veçantë si një
masë e nevojshme, për të parandaluar një politikë fiskale të shfrenuar dhe për reduktimin e
dominimit fiskal.
![Page 37: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/37.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
37
Banka e Shqipërisë gjatë kësaj periudhe përdori instrumentet direkte për zbatimin e politikës
monetare. Kjo për arsye të mungesës se kuadrit institucional për përdorimin e instrumenteve
indirekte (konkretisht zhvillimi i pakët i sistemit bankar si dhe nga mungesa e instrumenteve të
përshtatshme për t’u bazuar operacionet e tregut të hapur). Më konkretisht, instrumentet direkte
ishin në formën e kufizimeve administrative mbi sasinë maksimale të kredisë për çdo bankë dhe
shërbenin si një përcaktim administrativ i niveleve dysheme për normat e depozitave të bankave
të nivelit të dytë. Gjithashtu, ishte vënë në përdorim edhe instrumenti i rezervës së detyruar, por
që në atë kohë nuk luajti një rol të rëndësishëm në zbatimin e politikës monetare. McNeilly dhe
Schiesser (1998) shprehen se “Ndryshe nga eksperienca e shumicës së vendeve të tjera në
tranzicion, ku liberalizimi i çmimeve u shoqërua nga një inflacion i lartë i vazhdueshëm, rritja e
çmimeve në Shqipëri u vu shpejt nën kontroll.
Gjithsesi, politika monetare kishte nevojë për përmirësime thelbësore. Rezultatet e arritura në
lidhje me objektivin final për inflacionin ndërkohë që objektivi i ndërmjetëm nuk realizohej sipas
programit, mund dhe duhet të shpjegohen me ekzistencën e faktorëve si: përcaktimi i këtyre
objektivave nuk ka qenë i saktë dhe në përputhje të kënaqshme me njëri-tjetrin; agregatët
monetarë nuk kanë qenë të qëndrueshëm; mundësia e ndikimit të tyre në inflacion kundrejt
faktorëve të tjerë të mundshëm ka qenë relativisht e vogël, që nënkupton se agregatët monetarë
nuk përmbanin informacion të mjaftueshëm për të shërbyer si ankorues nominalë të ndërmjetëm
për kontrollin e inflacionit.
Pas zhvillimit fillestar të sistemit bankar dhe me formalizmin e instrumenteve të bonove të
thesarit të qeverisë, u krijua mundësia për heqjen dorë nga instrumentet direkte dhe përdorimin e
atyre indirekte për zbatimin e politikës monetare, të njohura ndryshe si instrumente të tregut.
Alexander, Balino dhe Enoch (1995) shprehen se instrumentet direkte shpesh orientojnë lëvizjen
e fondeve drejt tregjeve financiare joformale dhe të pambikëqyrura, ndërsa instrumentet indirekte
inkurajojnë ndërmjetësimin financiar nëpërmjet tregjeve financiare formale.
Zhvillimet e tensionuara politiko-shoqërore dhe falimentimi në masë i firmave financiare
piramidale në fillim të vitit 1997 patën ndikim tepër negativ në ekonominë shqiptare dhe
përmbysën suksesin e reformave të ndërmarra deri atëherë. Kriza e përgjithshme që mbuloi
vendin nuk kurseu as besueshmërinë qytetare në sektorin bankar. Gjatë periudhës së dytë, një
ndodhi tjetër të rëndësishme për politikën monetare përbënte edhe miratimi i ligjit të ri “Për
Bankën e Shqipërisë”. Ligji i ri, rriti pavarësinë ligjore të Bankës së Shqipërisë sepse jepte
![Page 38: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/38.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
38
mundësinë për konsolidimin e politikave të saj për përmbushjen e objektivave të përcaktuar në
ligj. Kjo është treguar edhe nga indekset e llogaritura nga Cani dhe Baleta (1999).
Sigurisht që procesin e stabilizimit, një rol të rëndësishëm luajtën nënshkrimi i marrëveshjes me
FMN -në dhe reformat e tjera stabilizuese që pasuan atë. Marrëveshja e parë që pasoi krizën e
skemave piramidale me FMN -në në këtë drejtim u quajt “Financimi Emergjent pas Krizës”
(1997―’98) dhe marrëveshja e dytë mori emrin “Lehtësitë për Përmirësimin e Rregullimeve
Strukturore – 2” (1998―2000), që në vitin e fundit të saj u konvertua në “Lehtësitë për Uljen e
Varfërisë dhe Zhvillimin”.
Pas zhvlerësimit të madh në mes të trazirave të vitit 1997, leku përjetoi një forcim drastik gjatë
viteve në vijim. Ai u forcua kundrejt monedhave të partnerëve kryesorë tregtarë me mbi 30 për
qind, deri në fund të vitit 2001. Kjo erdhi edhe për shkak të luftës së Kosovës. Për rrjedhojë,
kontributi i kursit të këmbimit në zbutjen e presioneve inflacioniste e në veçanti për mallrat e
tregtueshëm, ishte mjaft i rëndësishëm. Vlen për tu përmendur që shpërbërja e ish-Jugosllavisë
ka pasur ndikime të drejtpërdrejta dhe jo të drejtpërdrejta në ekonominë e Shqipërisë. Ngjarja që
pati një ndikim më të madh në ekonominë e vendit tonë është lufta e Kosovës. Fluksi i madh i
kosovarëve të dëbuar solli një fluks të madh ndihmash nga shtetet e tjera dhe nga ana tjetër solli
dhe një fluks të madh hyrje valute të huaj në Shqipëri. Periudha deri në fillimin e viteve 2000
ishte e mbushur me tronditje qoftë pozitive apo qoftë negative. Pas fillimit të viteve 2000 vihet re
një stabilizim i situatës gjeopolitike në rajon dhe një stabilizim edhe i faktorëve të tjerë
joekonomikë (stabiliteti politik mund të përmendet si ndër më kryesorët) brenda vendit të cilët
ndikojnë drejtpërdrejtë në variablat ekonomikë. Peeters (2005) argumenton se kanali i kursit të
këmbimit ishte kanali më i rëndësishëm për transmetimin e politikës monetare deri atëherë. Ky
konkluzion mbështetet edhe nga gjetjet e Tanku, Vika, Gjermeni, 2007. Sipas autorëve
vlerësimet empirike sugjerojnë se rreth një e treta e madhësisë së luhatjeve të kursit të lekut
reflektohej në ndryshimet e çmimeve të konsumit pas 6 deri 9 muajve. Në vitin 2002 ekonomia
pësoi një tjetër tronditje pasi ndodhën njëkohësisht kriza e tërheqjes së depozitave bankare dhe
një krizë e thellë energjetike. Gjithsesi, këto kriza ishin kalimtare dhe më të lehta se ato të
diskutuara më sipër. Viti 2002 provoi se norma e marrëveshjeve të riblerjes njëjavore rezultoi një
instrument efektiv në administrimin e politikës monetare. Rritja e normës së marrëveshjeve të
riblerjes u transmetua në rritjen e normës së depozitave, duke sjellë thithjen e likuiditetit në
sistemin bankar dhe kontrollin e presioneve monetare ndaj inflacionit. Nga 2002 deri në 2009
![Page 39: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/39.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
39
ekonomia ndoqi një rrugë të qëndrueshme. Në 2009 vendi ynë filloi të ndjejë pasojat e krizës
financiare që tronditi gjithë botën. Sektorët më të prekur ishin ai i ndërtimit dhe bizneset fason.
Kjo ndodhi për shkak të shtrëngimit të dhënies së kredive që u bë nga bankat e nivelit të dytë.
Banka e Shqipërisë u përpoq të nxisë bankat që të mos ta ulin nivelin e kreditimit në ekonomi,
por politika e saj nuk ishte shumë e suksesshme. Aktualisht, sipas analizave të Bankës së
Shqipërisë, ekonomia po e rimerr veten, por vërehet një forcim i dukshëm i Euros kundrejt lekut
duke arritur deri në vlerën mesatare 142 lekë/euro. Kjo mund të konsiderohet një goditje e re për
ekonominë e vendit tonë dhe që ndikon drejtpërdrejtë tek individët apo edhe bizneset që kredinë
e kanë në euro por të ardhurat i kanë në lekë. Nga këndvështrimi i rezultateve, politika monetare
gjatë periudhës së tretë ka arritur të ruajë me sukses ekuilibrat makroekonomikë, pa shkaktuar
kosto për rritjen e aktivitetit ekonomik të vendit. Suksesi dhe qëndrueshmëria e rezultateve
përkojnë me rritjen e shpejtë të besueshmërisë tek Banka e Shqipërisë dhe rritjen e efektivitetit të
politikës monetare. Evoluimi në koncept, instrumente dhe njohuri ka mundësuar largimin
gradual nga regjimi i shënjestrimit monetar drejt atij të inflacionit të shënjestruar në aspektin
praktik dhe operacional të politikës monetare. (Fullani 2009)
2.3 Detajimi i sfidave dhe kushteve që duhen plotësuar për të rritur
efektivitetin e politikës monetare
Duke pasur parasysh çfarë është paraqitur në pikat e mësipërme mund të thuhet se politika
monetare në Shqipëri është përgjithësisht ne përshtatje me praktikat më të mira botërore, ose
synon t’i përshtatë ato në të ardhmen. Rishikimi i regjimit ekzistues të politikës monetare dhe
përshtatja më e shpejtë e shënjestrimit të inflacionit janë synime drejt të cilave po ecën Banka e
Shqipërisë13
. Duke pasur parasysh synimin e Shqipërisë për tu pranuar në Bashkimin Europian
Banka e Shqipërisë po bën shumë përpjekje për të studiuar dinamikat ekonomike të procesit të
konvergjencës dhe për të hartuar strategjitë e duhura monetare për çështjet e integrimit evropian
(Fullani 2009).
Objektivat e politikës monetare. Inflacioni është objektivi parësor i politikës monetare. Ndërkohë
qe, disa vende kanë të inkuadruar edhe objektiva te mbështetjes së rritjes ekonomike apo të
ruajtjes së stabilitetit financiar, p.sh. Fed. Eksperienca tregon se vendet me inflacion më të ulët
13
Strategjia Afatmesme e Zhvillimit të Bankës së Shqipërisë për periudhën 2009 – 2011
![Page 40: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/40.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
40
përgjithësisht kane një performancë më të mirë edhe në terma të rritjes më të shpejtë ekonomike
dhe punëzënies më të lartë (Svensonn 2005).
Ligji për Bankën e Shqipërisë përcakton si fokus të punës së Bankës së Shqipërisë ruajtjen e
stabilitetit të çmimeve. Kjo pasi stabiliteti i çmimeve ndikon drejtpërdrejtë në marrëdhëniet
ekonomike të agjentëve ekonomikë dhe në pritjet e tyre. Duke pasur parasysh stadin dhe nivelin
e zhvillimi të sistemit financiar në Shqipëri, ku duke pasur parasysh që vetëm komponenti
bankar është i zhvilluar, Banka e Shqipërisë ka si objektiv të saj edhe stabilitetin financiar. Ky
institucion gëzon të drejtën e mbikëqyrësit dhe rregullatorit të sistemit bankar si dhe të
huadhënësit të instancës së fundit. Mund të ndodhë që këto dy objektiva të kundërshtojnë njëri-
tjetrin. Në të tilla raste, ligji duhet të sanksionojë me sakte e me qartë parësinë ligjore të
objektivit të inflacionit.
Përdorimi i politikës monetare për qëllime kundërciklike te prodhimit duhet të jetë minimal
(Fullani 2009), në kushtet e besueshmërisë ende jo të plotë, mungesave sasiore e cilësore të
informacionit ekonomik dhe mungesës se mekanizmit të transmetimit të politikës monetare.
Përveç objektivit të politikës monetare, teoria e pritjeve racionale ka ndikuar thellësisht ne
hartimin dhe zbatimin e politikës monetare në shumë drejtime, të cilat do të analizohen në vijim.
Pavarësia e bankës qendrore: Pothuajse kudo në botën perëndimore ose me tregje te zhvilluara
financiare bankat qendrore janë bërë institucione të pavarura/autonome. Garantimi i pavarësisë
së bankës qendrore dhe shkëputja e saj nga ndikimet e politikës për të prodhuar përfitime
afatshkurtra elektorale, është një element thelbësor për të ruajtur kredencialet e bankës qendrore
në luftën ndaj inflacionit. Ligji i vitit 1997 ‘Për Bankën e Shqipërisë”, i garanton asaj një
pavarësi relativisht të kënaqshme në hartimin dhe zbatimin e politikës monetare. Por, ekzistojnë
hapësira për përmirësime të mëtejshme në drejtim të thellimit të pavarësisë, sidomos reale dhe
për përshtatjen e plotë me praktika dhe rregullime ligjore të Bankës Qendrore Europiane dhe
Sistemit Evropian të Bankave Qendrore. Në veçanti, përmirësimet e mundshme ligjore mund të
bëhen për mundësinë e eliminimit të financimit direkt të deficitit buxhetor. Dvorsky (2005)
thekson se ky ndryshim ndikon drejtpërdrejtë në rritjen e nivelit të pavarësisë së BSH) dhe rritjen
e vazhdueshme të profilit profesional e publik të Këshillit Mbikëqyrës si organizmi përgjegjës
për hartimin e politikës monetare të Bankës së Shqipërisë.
Përtej aspektit ligjor, Banka e Shqipërisë mund dhe duhet të bëjë më shumë për rritjen e
pavarësisë së saj reale (Hadëri dhe Vokshi 2009). Kjo nënkupton një qëndrim më kritik, me
![Page 41: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/41.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
41
profesional e shkencor; për me tepër me te pavarur e me largpamës ndaj politikave ekonomike të
qeverisë, një komunikim shume me profesional dhe më të mirë publik të strategjive e politikave
të saj.
Por, pavarësia shtohet e paraprire ose krahas me rritjen cilësore te transparencës dhe
llogaridhënies/ përgjegjshmërisë reale te Bankës se Shqipërisë.
Transparenca e bankës qendrore: Hartimi dhe zbatimi i politikës monetare duhet të jetë një
proces transparent për publikun, duke qenë se vetëm kështu mund të shmanget problemi i
inkonsistencës kohore të saj. Transparenca e politikës monetare nënkupton ekzistencën e një
regjimi të qartë e funksional të politikës monetare, përshtatjen e ankorave nominale të besueshme
dhe miratimin e zbatimin transparent të politikës monetare.
Në rastin e Shqipërisë, siç është përmendur edhe më lart, regjimi zyrtar është ai i shënjestrimit
monetar, ndërkohë që disa studiues e klasifikojnë këtë regjim si shënjestrim të inflacionit. Kjo
çështje ka një rëndësi praktike në politikën monetare të Bankës së Shqipërisë duke qenë se në
disa raste këto regjime nënkuptojnë reagime të ndryshme të bankës qendrore. Theksimi i
pozicionit zyrtar të Bankës së Shqipërisë dhe veçanërisht i rolit të agregatëve monetarë në
vendimmarrje do të ishte një hap shumë i mirë.
Koncepti i ankorave nominale i referohet objektivave të ndërmjetëm të politikës monetare. Në
rastin e Shqipërisë, si ankorë nominale shërben ritmi i rritjes së M3 (shih Dokumenti i Politikës
Monetare, 2007). Megjithatë, vete Banka e Shqipërisë gjen pak lidhje midis objektivit të
ndërmjetëm dhe objektivit final, inflacionit. Gjithashtu, komunikatat për shtyp të Bankës së
Shqipërisë shpesh e anashkalojnë këtë tregues.
Në tërësinë e tij, kuadri operacional i Bankës së Shqipërisë është një përshtatje e kuadrit
operacional të Bankës Qendrore Evropiane. Megjithatë, edhe në këtë drejtim ka vend për më
shumë transparencë, në drejtim të publikimit më të plotë të shifrave sintetike të ndërhyrjeve në
treg, te shkaqeve qe çuan ne ndërhyrje, te rezultateve qe priteshin dhe qe u morën, me kostot e
pritura dhe faktike. Kjo do të plotësonte të dhënat e buletineve ekonomike dhe do u jepte
mundësi studiuesve për një analizë më të plotë të politikës monetare të ndjekur në vend.
Besueshmëria e bankës qendrore: Besueshmëria e bankës qendrore nuk është koncept abstrakt,
ajo lidhet direkt me ankorimin e pritjeve inflacioniste. Ana tjetër e medaljes së një banke
qendrore te besueshme është stabilizimi i luhatjeve të kursit të këmbimit dhe ecuria e tij në
![Page 42: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/42.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
42
përputhje me: produktivitetin, nivelet e borxhit publik e privat dhe pozicionin e bilancit të
pagesave.
Një bankë qendrore e besueshme është edhe një bankë qendrore më efektive. Përvoja ka treguar
se banka të tilla (rasti i Fed, BQE) janë në gjendje të prodhojnë inflacion më të ulët. Ato mund te
kryejnë procesin e disinflatimit të ekonomisë me kosto më të ulët në terma të uljes së PBB-së,
apo të reagojnë më pak ndaj goditjeve të ofertës, që cënojnë qendrueshmerine e çmimeve.
Banka e Shqipërisë perceptohet si një nga institucionet më të besueshme në vend. Ky perceptim
ka ardhur si pasojë e suksesit në kontrollin e inflacionit.
Regjimet e politikës monetare; Regjimi i politikës monetare nënkupton përqasjen konkrete të
bankës qendrore ndaj përmbushjes së objektivit të saj. Dy janë regjimet kryesore të politikës
monetare: shënjestrimi i kursit të këmbimit dhe shënjestrimi i inflacionit. Regjimi i shënjestrimit
monetar, zyrtarisht i zbatuar nga Banka e Shqipërisë prej me shume se 17 vitesh, është një regjim
tashme me mbështetje teorike e praktike gjithnjë e më të ulët.
Regjimet e kursit fiks të këmbimit: Teorikisht, regjimi fiks i kursit të këmbimit sjell dy avantazhe.
Së pari, ai siguron stabilitet makroekonomik nëpërmjet ‘importimit të besueshmërisë’ të një
banke të madhe qendrore. Së dyti, ruajtja e qëndrueshmërisë së kursit të këmbimit ndihmon
tregtinë me vendet e huaja, duke qenë se zbut rrezikun e luhatjes së kursit të këmbimit.
Fiksimi i kursit të këmbimit sjell edhe disavantazhe. Së pari, ai ul fleksibilitetin e politikës
monetare, duke e bërë të pamundur reagimin ndaj goditjeve, të cilat prekin vendin në mënyrë jo-
simetrike. Së dyti, eliminon një thithës automatik të goditjeve të ekonomisë, duke ia lënë sektorit
real barrën e rregullimit. Së treti, kërkojnë një angazhim dhe konsensus të gjerë ekonomik, duke
nënkuptuar edhe një disiplinë të fortë fiskale. Në mungesë të tyre, ato janë subjekt i spekulimit
ndërkombëtar.
Regjimi i shënjestrimit të inflacionit: Shënjestrimi i inflacionit ka gjetur përhapje të madhe gjatë
viteve të fundit, si një regjim transparent për administrimin e pritjeve të publikut. Ai i bazon
vendimet e politikës monetare në parashikimin e inflacionit duke shfrytëzuar të gjithë
informacionin përkatës. Shënjestrimi i inflacionit kërkon kapacitetet teknike dhe institucionale
më të larta për një bankë qendrore. Përshtatja e një regjimi të tillë kërkon studimin në detaje të
mekanizmit të transmetimit te politikes monetare dhe zbërthimin e tij në një model të integruar
ekuacionesh (Gudmundsson 2005). Për këtë arsye, shpesh përshtatja i këtij regjimi shoqërohet
me fuqizimin e kapaciteteve analitike dhe vendimmarrëse të bankës. Për me tepër shumë vende
![Page 43: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/43.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
43
kanë ngritur njësi të veçanta vendimmarrëse, të ashtuquajtura Komitete të Politikës Monetare, të
përbëra nga ekspertë të fushës së ekonomiksit monetar për të ndihmuar në vendimmarrje.
Gjithashtu, shumë vende kanë sanksionuar mekanizma të cilat formatojnë llogaridhënien e
bankës qendrore (deri largimin e guvernatorit nga detyra) për shmangien e inflacionit nga
objektivi.
Banka e Shqipërisë e ka identifikuar këtë regjim si regjimin e ardhshëm te politikës monetare.
Ky angazhim është komunikuar edhe në dokumente zyrtare te Bankës së Shqipërisë.
2.4 Sfidat e politikës monetare në të ardhmen
Nga analiza e deritanishme që iu bë politikës monetare dhe mënyrës sesi Banka e Shqipërisë e
harton dhe zbaton këtë politikë mund të themi se ajo ndikon drejtpërdrejtë në rritjen ekonomike
të vendit dhe në integrimin europian të vendit. Gjithashtu, për ta bërë këtë polikë sa më efektiv
duhet që sistemi financiar i vendit të zhvillohet në të gjithë komponentët e tij.
Rritja ekonomike, që është një nga treguesit kryesor të zhvillimi të një vendi duhet të jetë
objektivi kryesor i formulimit dhe zbatimit të politikave tona ekonomike. Stabiliteti
makroekonomik përbën një instrument thelbësor në paketën e masave, të cilat garantojnë rritje të
qëndrueshme e afatgjatë. Ekzistojnë studime të cilat përpiqen të kuantifikojnë kontributin e
faktorëve që mbështetin rritjen ekonomike për rastin e Shqipërisë. Konkluzionet e tyre janë
pothuaj të njëjta: rritja ekonomike është mbështetur në masën më të madhe nga përmirësimi
teknologjik. Kontributi i punës dhe i kapitalit në rritjen ekonomike është mbrapa atij të vendeve
të tjera të Evropës Lindore. Këto studime ilustrojnë nevojën për reforma urgjente strukturore në
rritjen e cilësisë së fuqisë punëtore dhe për investime të mëtejshme në arsim e shëndetësi.
Akumulimi i kapitalit, pra nxitja e investimeve në sektorët prodhues të ekonomisë, është çështja
e cila lidhet më direkt me politikën monetare. Vendet me norma të larta kursimi kanë mundësi
për norma më të larta investimi, pa iu drejtuar burimeve të huaja të financimit, dhe për rritje më
të shpejtë ekonomike14
. Politika monetare dhe stabiliteti makroekonomik mbështetin direkt
rritjen ekonomike nëpërmjet të paktën tre kanalesh:
14
Sulo Hadëri: Leksione të Makroekonomi 2
![Page 44: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/44.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
44
normat e ulëta të inflacionit favorizojnë rritjen e kursimeve dhe akumulimin e kapitalit në
ekonomi; inflacioni i ulët zbut deformimet e tregut financiar, duke krijuar premisa për rritjen e
efiçencës së tij në shpërndarjen e burimeve financiare; normat e ulëta të inflacionit ndihmojnë në
kontrollin e mbiçmimit të kursit real të këmbimit, duke ndihmuar kështu rritjen e eksporteve dhe
industritë që konkurrojnë me importet. Një kanal i fundit, jo i lidhur drejtpërdrejt me politikën
monetare, por nën një ndikim të pjesshëm të bankës qendrore, është struktura e kreditimit në
kredi për konsum e kredi për investime. Në veçanti, trajtimi preferencial nga këndvështrimi i
mbikëqyrjes bankare i kredive për investim mund të sjellë një rritje të vëmendjes ndaj tyre.
Këto bëhen të dukshme edhe në dritën e pasojave të krizës së fundit financiare që kaloi bota.
Pasojat e krizës u ndjenë edhe në Shqipëri dhe përkeqësuan pozicionin e individëve dhe
bizneseve të cilët kishin marrë kredi në Euro. Kjo për arsye se leku u zhvlerësua dhe bankat (në
varësi të kontratës) përgjithësisht rritën normën nominale të interesit për kreditë e marra.
Gjithashtu u shtuan kushtet që duheshin plotësuar për të marrë një kredi dhe kjo çoi në një ngërç
që u pasqyrua qartë në sektorin e ndërtimit dhe në aktivitetin e ndërmarrjeve fason (Cani 2010).
Integrimi evropian i Shqipërisë është një projekt shumëdimensional. Integrimi ekonomik në BE
ka dy aspekte: integrimin real dhe atë nominal.
Integrimi real nënkupton një shkallë të lartë konvergjence strukturore dhe ciklike, e cila do t’i
mundësonte ekonomisë së vendit kandidat të përballonte presionet e forta konkurrenciale që
mbart tregu i përbashkët evropian. Integrimi strukturor kërkon para së gjithash institucione të
shëndosha dhe biznese të konsoliduara. Në një masë më të vogël ai nënkupton edhe përafrimin e
strukturës ekonomike. I gjithë ky proces kërkon kohë të gjatë dhe nuk duhet të kemi iluzione për
përmbushje të shpejtë të këtyre kritereve. Konvergjenca ciklike nënkupton përputhjen e cikleve
të biznesit me vendet e BE-së.
Nga ana tjetër, konvergjenca nominale është një proces më i lehtë për t’u matur e vlerësuar.
Arritja e tij nënkupton përmbushjen e standardeve, të ashtuquajtura Kriteret e Maastrichtit.
Në rastin e Shqipërisë, përshtatja e regjimit të shënjestrimit të inflacionit dhe e kursit fleksibël të
këmbimit i lejon ekonomisë shqiptare të ndajë barrën e konvergjencës reale midis këtyre dy
treguesve monetarë. Në kushtet kur BQE ka një objektiv inflacioni prej 2 për qind, targetimi i një
norme inflacioni prej 3+/-1 për qind nga Banka e Shqipërisë përbën objektivin e duhur. Ai mban
parasysh horizontin e gjatë kohor të integrimit real të ekonomisë shqiptare, si dhe nuk bie në
kundërshtim me konceptin e stabilitetit të çmimeve në vend.
![Page 45: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/45.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
45
Sfida strukturore të politikës monetare në Shqipëri kanë të bëjnë me një sërë elementësh.
Dollarizimi/euroizimi është një fenomen i ekonomive në tranzicion, ndikimit të të cilit nuk i ka
shpëtuar ekonomia shqiptare. Dollarizimi i aseteve financiare, i matur nga pesha e depozitave në
valutë ndaj totalit të depozitave, është rreth 1/315
. Nga ana tjetër, dollarizimi i detyrimeve në fund
të vitit 2010, matur me peshën e kredive në valutë ndaj totalit të kredive, luhatet rreth vlerës
70%.16
Dollarizimi ul efektivitetin e politikës monetare. Gjithashtu, mospërputhja e strukturës
valutore të aseteve me detyrimet e sektorit privat shoqërohet me pasoja negative për stabilitetin e
sistemit financiar. Në rastin e Shqipërisë, dollarizimi i aseteve dhe i detyrimeve reflekton më së
shumti pamundësinë e sektorit bankar për t’iu përgjigjur ekonomisë me instrumente pagese dhe
kreditimi në lekë (Fullani 2009). Në këtë kontekst, ç’dollarizimi do të vijë si pasojë e natyrshme
e zhvillimit të sistemit bankar e financiar në vend, duke u shoqëruar edhe me një kosto relativisht
të ulët.
Statistikat monetare tregojnë se paraja fizike përbën rreth ¼ e parasë gjithsej17
. Ministria e
Financave, në përpjekje për reduktimin e sasisë së parasë cash në ekonomi iu imponua biznesit
për kalim te pothuajse gjithë veprimeve ne rruge bankare. Gjithashtu politika aktive për
përdorimin nga të gjitha bizneset e kasave fiskale ndikon pozitivisht në uljen e një sërë
problemesh për ekonominë.
Sistemi bankar dhe politika monetare. Sistemi bankar është hallka e parë e përcjelljes së politikës
monetare në ekonomi. Në Shqipëri, sistemi bankar përbën shtyllën kurrizore të sistemit financiar.
Në këto rrethana, një sistem bankar i shëndetshëm dhe konkurrencial është parakusht i
nevojshëm për një politikë monetare efektive. Në këtë pikë duhen evidentuar tri çështje:
- Sistemi bankar shqiptar zotërohet në pjesën më të madhe nga kapitali i huaj. Ky fakt, nga
njëra anë ul rrezikun e krizave financiare, pasi bankat me kapital të huaj mund të rikapitalizohen
nga mëmat e tyre. Banka te cilat punen e tyre nuk e mbeshtesin vetem ne te ardhurat e fituara ne
nje shtet, por ne shume. Edhe nese nje banke nuk do te funksiononte sipas parashikimeve
strategjike te manaxherve te saj, kompesimet e humbjeve qe ajo mund te kishte ne nje periudhe
te caktuar mund te mbuloheshin nga te ardhurat qe mund te gjeneronte e njejta banka, e
lokalizuar ne nje ose ne disa shtete. Bankat me kapital te huaj gezojne sisteme manaxhimi me te
sofistikuara ,si rrjedhoje e eksperiences, dine te hyjne ne treg dhe te joshin kategori te ndryshme
15
Banka e Shqipërisë, Raporti Vjetor 2010 16
Banka e Shqipërisë, Raporti i Stabilitetit Financiar për gjashtëmujorin e dytë të vitit 2010 17
Banka e Shqipërisë, Raporti Vjetor 2010
![Page 46: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/46.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
46
te klienteles, gjithashtu manaxhojne me mire krizat qe mund te perballet aktiviteti i bankes se saj.
Ky faktor çliron politikën monetare nga disa ndërlikime/pasoja që mund të kenë vendimet për
normat e interesit mbi stabilitetin financiar. Nga ana tjetër, bankat me kapital të huaj janë më pak
përgjegjëse ndaj kushteve monetare në vend dhe shpesh operojnë mbi bazën e strategjive të
ardhura nga qendra. Në këto rrethana, zgjidhja do të ishte një dialog më i plotë dhe shume me
profesional me autoritetet mbikëqyrëse te vendeve origjinë të bankave mëmë dhe inkuadrimi i
shqetësimeve të politikës monetare në këto diskutime.
- Sistemi bankar shqiptar përgjithësisht dominohet nga një bankë e vetme. Pesha e madhe e
një apo më shumë bankave në sektorin bankar ulin konkurrencën në të. Gjate 2002-shit sistemi
bankar pati shume reforma te cilat konsistuan ne reduktimin e pozicionit dominues ne treg te
Bankes se Kursimeve, perfundimin e procesit te ristrukturimit te saj dhe privatizimin qe do te
realizonte transformimin e prones shteterore ne pronesi private
Për të reduktuar pozicionin monopol gjatë vitit 2002 u morën masat e transferimit të te gjitha
sherbimeve te pensioneve nga Banka e Kursimeve tek Posta Shqiptare Sh.A (deri ne fund te
marsit 2003). Gjithashtu u bënë perpjekje te metejshme per zhvendosjen e sherbimeve te buxhetit
te shtetit nga Banka e Kursimeve ne banka te tjera
Vlen per t’u permendur dhe fakti, qe nr i bankave ne sistemin tone bankar ka patur nje rritje te
evidentueshme. Aktualisht operojne 17 Banka, ku 2 prej tyre jane me kapital 100% vendas dhe
pjesa tjeter (15 ), jane me kapital te huaj. Bankat te cilat kane kapital te huaj dhe qe ushtrojne
aktivitet ne Shqiperi jane te shperndara ne nje pjese te mire te Europes (sic eshte rasti i RZB),
kane te ardhura te cilat gjenerohen si rezultat i punes se shtrire ne nje rrjete te gjere gjeografik.
Pra prirja e viteve të fundit ka qenë zbehja e përqendrimit në sektorin bankar, ç’ka përbën një
zhvillim të mirëpritur për eficiencën e tij dhe të politikës monetare. Prezenca e grupeve të
mirënjohur bankarë është një mundësi më tepër që kjo prirje do të vazhdojë më tej.
![Page 47: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/47.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
47
Kapitulli 3
Regjimi i Shënjestrimit të Inflacionit (Inflation Targeting)
Në fillim të viteve ’90 regjimi i targetimit të kursit të këmbimit (për shkak të rrezikut të prishjes
së ekuilibrit të jashtëm si pasojë e inflacionit të importuar) dhe regjimi i targetimit të normës së
inflacionit (për shkak të nivelit të ulët të besueshmërisë në një ambient me inflacion të
paqëndrueshëm) ishin shumë të vështira për tu implementuar në Shqipëri. Në regjimin e
targetimit monetar vendoset si objektiv i ndërmjetëm rritja vjetore e ofertës monetare dhe tre
objektiva sasiorë që janë të detyrueshëm për tu zbatuar. Këto objektiva janë: mjetet valutore neto
të Bankës së Shqipërisë; mjetet e brendshme neto të Bankës së Shqipërisë dhe kredia e
brendshme neto për qeverinë. Ky regjim bazohet në idenë që inflacioni është një fenomen
afatgjatë dhe sipas regjimit së Fischerit një rritje ekonomike e lartë do të shoqërohet me një
inflacion të ulët. Megjithëse sipas studimeve ky regjim ka rezultuar pjesërisht i suksesshëm në
Shqipëri, përsëri ka ekonomistë (Luçi (2005), Kolasi (2005)) që argumentojnë që ky regjim nuk
është aq i mirë sa duket. Për këtë arsye po synohet të implementohet një regjim i ri (që ka dalë i
suksesshëm në shumë vende të zhvilluara dhe në zhvillim) që është ai i Targetimit të Inflacionit.
Për këtë arsye në Planin e Zhvillimit Afatmesëm të Bankës së Shqipërisë (2003-2005) është
caktuar që implementimi i këtij regjimi të ri të fillojë në vitin 2007. Aktualisht po bëhen
përpjekje për plotësimin e kushteve për zbatimin e këtij regjimi të monetar.
Pra mund të themi që veçoritë e politikës monetare në vendin tonë janë:
o Objektivi final i përcaktuar qartë që është stabiliteti i çmimeve
o Objektivi i ndërmjetëm që është norma e rritjes së parasë
o Kufizimet sasiore në krahun e aktiveve
o Kontrolli i drejtpërdrejtë i parasë (u hoq në 3 mujorin e tretë të vitit 2000)
![Page 48: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/48.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
48
o Nivel i lartë i kredisë për qeverinë
o Kontroll i ofertës së parasë nëpërmjet instrumentave indirektë (përqindja e interesit të
REPO-ve)
o Mekanizëm i transmisionit monetar i paqartë dhe me një efiçencë të ulët.
Vitet e fundit Banka e Shqipërisë ka bërë publik nivelin zyrtar të inflacionit-objektiv dhe sipas
Stone (2003) kjo gjë mund të bëjë që Shqipëria të klasifikohet tek vendet me Inflation Targeting
të pjesshëm.
Shumë ekonomistë nuk janë të bindur mbi përshtatshmërinë e objektivave monetarë për vendet
në tranzicion. Këto dyshime lidhen sidomos me paqëndrueshmërinë e paevitueshme të kërkesës
për para në këto vende. Gjithashtu, duke qenë se transparenca, qëndrueshmëria dhe besueshmëria
janë kushtet më të rëndësishme që duhen plotësuar për suksesin e çdo politike stabilizuese,
kontrolli i ofertës së parasë nuk ofron një mjet të mirë për uljen e shpejtë të inflacionit.
Objektivat për aktivet e brendshme (kredia për qeverinë, kredia për ndërmarrjet shtetërore dhe
private jofinanciare) për paranë nuk janë shumë transparentë sepse ata edhe sikur të botohen nuk
i japin një mesazh shumë të qartë publikut se çfarë niveli inflacioni mund të pritet. Gjithashtu,
objektivat e shtrënguar monetarë zakonisht kanë kosto të larta që lidhen me kontraktimet e
theksuara ekonomike që ato shkaktojnë, megjithëse për një periudhë të shkurtër dhe me rritjet
fillestare të theksuara të normave reale të interesit. Këto kosto mund të dëmtojnë besueshmërinë
duke rritur pritjet që politikat aktuale do të lirohen shpejt. Megjithëse analizat empirike nuk janë
të shumta, përsëri në rrjedhën e viteve ka pasur tentativa për të studiuar përcaktuesit e inflacionit
në Shqipëri. Disa autorë kanë arritur në konkluzionin se lidhja e parasë me inflacionin (Luçi
(2005) është e dobët. Një nga treguesit më kryesorë nga të cilët varet inflacioni është kursi i
këmbimit18
i cili me ngarkesën e lartë të importeve përbën një faktor të rëndësishëm në krijimin e
presioneve inflacioniste në ekonomi. Po kështu, dhe ngarkesa e madhe fiskale në një farë kuptimi
zbeh efektivitetin e politikës monetare ndaj inflacionit. Për të gjitha arsyet e përmendura më
sipër, është e kuptueshme që motivi për të matur ndikimin e të gjithë këtyre faktorëve është bërë
një domosdoshmëri dhe duhet të ketë si objektiv të ndërmjetëm jo treguesit monetarë por vetë
inflacionin. Për këtë qëllim, Banka e Shqipërisë për të ardhmen e saj afatmesme ka shpallur si
objektiv regjimin Inflation Targeting.
18
Banka e Shqipërisë
![Page 49: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/49.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
49
Për këtë arsye fillimisht do analizojmë regjimet kryesore të Inflacionit të Shënjestruar dhe do
shikojmë se cili nga këto regjime është më i përshtatshmi për tu zbatuar në Shqipëri.
3.1 Llojet e regjimit të Inflacionit të Shënjestruar
Autorë të ndryshëm kanë bërë analiza të regjimeve të Inflacionit të Shënjestruar që janë zbatuar
nga vende të ndryshme. Kështu nuk ka rregulla strikte për zbatimin e këtij regjimi. Ky lloj
regjimi mund të zbatohet nga vende në zhvillim, vende të zhvilluara, madje edhe nga vende që
nuk i kanë të mirë strukturuara të gjitha strukturat e ekonomisë. Në tabelën 3.1 jepen veçoritë e 3
llojeve kryesore të regjimit të Inflacionit të Shënjestruar të identifikuara në literaturë. Këto
regjime dallohen nga njëri tjetri përsa i përket një sërë treguesish që kanë të bëjnë drejtpërdrejtë
me politikën monetare dhe tregues që japin situatën makroekonomike në të cilën ndodhet vendi.
Kemi disa lloje të Inflacionit të Shënjestruar si: Inflacioni i Shënjestruar i Plotë (Full-Fledged
Inflation Targeting (FFIT))19
; Inflacioni i Shënjestruar Eklektik (Ecletik Inflation Targeting
(EIT)); Inflacioni i Shënjestruar i Butë (Inflation Targeting Lite (ITL))
Le ti shohim me radhë veçoritë e secilës nga format e këtij regjimi.
Inflacioni i Shënjestruar i Plotë (FFIT)
Kjo është forma më e plotë e Inflation Targeting. Vendet që kanë adaptuar këtë regjim
karakterizohen nga:
Një nivel mesatar ose i lartë besueshmërie i publikut ndaj politikave të Bankës Qendrore.
Një angazhim i qartë për arritjen e inflacionit objektiv i cili çon në një mekanizëm transmisioni
mjaft transparent. Ky mekanizëm transmisioni kaq transparent bën që Banka Qendrore të bëhet
dhe të jetë më e përgjegjshme për politikat që ndërmerr.
N. q. se këto vende nuk kanë një synim ose një angazhim të përcaktuar qartë për
inflacionin objektiv, atëherë ato nuk do të jenë të afta që ta mbajnë inflacionin në nivele të ulta.
Adaptimi i kësaj forme të regjimit zakonisht ka bërë që të përmirësohen dhe të zgjidhen shumica
e problemeve me të cilat haset Banka Qendrore në rastin kur inflacioni ka nivele të larta
dyshifrore. Vendi i parë që ka implementuar këtë lloj regjimi në vitin 1989 është Zelanda e Re.
Sipas raportimeve të Fondit Monetar Ndërkombëtar (FMN) ky lloj regjimi është implementuar
19
Për lehtësi do përdorim shkurtimet në anglisht për secilin nga regjimet e Inflacionit të Shënjestruar. Pra do kemi FFIT, EIT dhe ITL
![Page 50: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/50.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
50
nga 18 vende. 11 nga këto vende janë vende në zhvillim dhe 7 vendet e tjera janë vende të
zhvilluara.
Mjaft vende kanë filluar të implementojnë FFIT. Që të realizohet me sukses implementimi i këtij
regjimi kërkohen gjithnjë e më shumë ndryshime strukturore dhe politike. Implementimi i këtij
regjimi kërkon që të plotësohen disa kushte bazë që janë: stabiliteti makroekonomik, një situatë
fiskale e konsoliduar, dhe një transparencë dhe përgjegjësi e lartë e politikës monetare si dhe një
sistem i sofistikuar financiar.
Themi se vendet në zhvillim20
implementojnë FFIT gjatë një periudhe disinflacioniste, kurse
vendet e zhvilluara nuk veprojnë kështu. Carare dhe Stone (2005) theksojnë që: “Të gjitha
vendet në zhvillim, pa përjashtim, kanë implementuar FFIT vetëm pasi inflacioni ishte keqësuar,
kjo për të shtuar më tepër besueshmërinë”. Vetëm 3 nga 7 vendet industriale implementuan FFIT
gjatë një periudhe disinflacioniste pasi ato kanë pasur një nivel të lartë besueshmërie edhe para
implementimit. Borxhi qeveritar filloi të përmirësohej gjatë periudhës së implementimit të
regjimit në vendet në zhvillim, kurse në vendet e industrializuara borxhi filloi të keqësohej dhe
kjo reflektonte rregullimet fiskale dhe kthimet ekonomike. Në vendet në zhvillim përmirësimi i
situatës së borxhit mund të reflektojë përmirësimet në menaxhimin e borxhit që vjen nga ulja e
inflacionit. Çuditërisht, për vendet industriale bilanci qeveritar keqësohet. Në teori, analizat
duhet të bazohen mbi bilancet strukturore financiare por për to nuk ka informacion. Bilanci
qeveritar qëndron i keqësuar për 5 vjet deri në implementimin e plotë të FFIT sidomos për
vendet e zhvilluara. Sipas Carare dhe Stone kryesisht vendet në zhvillim, para implementimit të
FFIT, reduktojnë inflacionin, konsolidojnë ambjentin fiskal dhe kalojnë në një rënie të thellë
financiare. Vendet e zhvilluara nuk karakterizohen nga fenomene të tilla.
Këto rezultate tregojnë që vendet në zhvillim duhet të plotësojnë shumë kushte para se të
implementojnë FFIT.
Inflacioni i Shënjestruar Eklektik (EIT)
20
Vendet në zhvillim me Inflacion të Shënjestruar janë: Kili, Kolumbi, Rep. Çekise, Hungari, Izrael, Meksikë, Filipine, Poloni, Afrika e Jugut dhe Tailandë. Grupi i vendeve që nuk ndjekin Inflacionin e Shënjestruar janë: Bullgari, Kina, Costa Rika, Cote d’Ivore, Republika Republika, Ekuador, Egjipt, El Salvador, Indi, Indonezi, Liban, Malajzi, Marok, Nigeri, Pakistan, Panama, Singapor, Tajvan, Tunizi, Uruguai, Venezuelë
![Page 51: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/51.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
51
Kjo formë e Inflation Targeting është implementuar nga vende që karakterizohen nga një nivel
besueshmërie të mjaftueshëm për të mbajtur normën e inflacionit në nivele të ulta. Ato dallohen
nga vendet që implementojnë FFIT nga niveli i transparencës dhe i përgjegjshmërisë për
politikën monetare që ndërmerret. Si transparenca edhe përgjegjësia e Bankës Qendrore për
veprimet e marra nuk janë shumë të plota. Vendet që implementojnë EIT mund të thuhet se kanë
arritur të implementojnë me sukses IT, pra të mbajnë inflacionin në nivele të ulta por ato janë
mjaft heterogjene në strukturën e politikës monetare. Këto vende i kushtojnë rëndësi si objektivit
primar që është stabiliteti i çmimeve ashtu edhe operacioneve të politikës monetare që
influencojnë edhe objektivat e tjerë. Për këtë arsye mund të thuhet se këto vende kanë një nivel
fleksibiliteti të lartë. Të gjitha vendet që kanë implementuar këtë regjim janë vende të
industrializuara si Shtetet e Bashkuara të Amerikës. Gjithashtu ky lloj regjimi është
implementuar edhe nga Banka Qendrore Europiane (ECB).
Inflacioni i Shënjestruar i Butë (ITL)
Regjimi quhet Inflation Targeting Lite sepse vendet që e implementojnë nuk janë në gjendje të
japin një objektiv të qartë për normën e inflacionit që do arrihet në të ardhmen. Në këtë kategori
përfshihen vendet që shpallin një intervali të gjerë për normën e inflacionit objektiv (që do të
arrihet). Kjo gjë vjen si pasojë e një niveli relativisht të ulët besimi që ka publiku ndaj politikave
që ndjek Banka Qendrore. Ky nivel i ulët besimi bën që inflacioni të mos jetë objektivi kryesor i
politikës monetare që ndjek Banka Qendrore. Pra si konkluzion mund të themi që këto vende
janë vende heterogjene. Gjithashtu nivel i ulët i besimit reflekton një sërë problemesh të tjera për
këto vende. Këtu mund të përmendim dobësinë e politikës gjatë periudhave që vendi kalon
tronditje (shock-e) të ndryshme, paqëndrueshmërinë financiare si dhe një strukturë institucionale
të dobët. Kjo formë e këtij regjimi është një formë që implementohet më shumë nga vendet në
tranzicion. 19 janë vendet që kanë implementuar këtë regjim dhe të gjithë këto vende janë vende
në zhvillim të cilat janë shumë të ekspozuara ndaj tronditjeve (shock-eve) financiare dhe ciklike.
Në këtë kategori përmendim vende si: Venezuela, Peruja, Rumania, Guatemala etj. Tabela e
mëposhtme jep në mënyrë të përmbledhur veçoritë kryesore të të tre regjimeve.
Mendohet që edhe Shqipëria do implementojë këtë lloj regjimi të Inflacionit të Shënjestruar.
![Page 52: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/52.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
52
Tabela 3.1 : Veçoritë e llojeve të ndryshme të regjimit të Inflacionit të Shënjestruar
Treguesit Regjimi IT FFIT EIT ITL
Besueshmëria Mesatare ose e lartë E lartë E ulët
Respektimi i objektivit të inflacionit I lartë Mjaft i ulët I ulët
Fleksibiliteti për objektivat e tjerë I ulët I lartë I lartë
GDP; GDP/frymë E lartë Mesatar I ulët
Situata fiskale (borxh qeveritar / GDP) I ulët Deri 66% Mesatar
Financimi i borxhit Shumë i ulët ose 0 Shumë i ulët ose 0 I lartë
Zhvillimi i sistemit financiar Mesatar I lartë I ulët
Duke parë tabelën e mësipërme dhe situatën e përshkruar në kapitullin e mëparshëm mund të
nxjerrim një konkluzion se cili nga llojet e regjimit të Inflacionit të Shënjestruar është më i
përshtatshëm për tu zbatuar në Shqipëri. Në tabelën e mësipërme shikojmë që regjimi Eklektik i
Inflacionit të Shënjestruar është i pamundur për tu zbatuar. Kjo pasi duhen plotësuar një sërë
kushtesh ekonomike, ku mjafton të përmendim financimin e borxhit që duhet të jetë shumë i ulët
ose 0 apo edhe zhvillimin e sistemit financiar që duhet të jetë i lartë, që janë pothuajse të
pamundura dhe kërkojnë kohë për tu arritur.
Tabela 3.2: Treguesit e Inflacionit të Shënjestruar të krahasuar me Shqipërinë
Regjimet e IT
Treguesit
FFIT ITL Shqipëria
Besueshmëria Mesatare ose e lartë E ulët Mesatare
Respektimi i objektivit të inflacionit I lartë I ulët I lartë
Fleksibiliteti për objektivat e tjerë I ulët I lartë I lartë
GDP; GDP/frymë E lartë I ulët I ulët
Situata fiskale (borxh qeveritar / GDP) I ulët Mesatar Më i vogël se 66
% (mesatar)
Financimi i borxhit Shumë i ulët ose 0 I lartë I lartë
Zhvillimi i sistemit financiar Mesatar I ulët I ulët
![Page 53: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/53.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
53
Nga ballafaqimi i treguesve të paraqitur më lart shikojmë se nga 7 tregues dhe niveli që duhet të
kenë ato për të zbatuar regjimin e Inflacionit të Shënjestruar të Butë, Shqipëria ka të njëjtë 5
tregues, pra plotëson rreth 70% të kushteve. Ndërkohë, për të zbatuat FFIT aktualisht Shqipëria
plotëson apo ka arritur nivelin e vetëm 2 nga 7 treguesit, pra rreth 30% të kushteve. Si
konkluzion mund të themi se Shqipëria është më afër vënies në zbatim të ITL.
Siç është thënë edhe më lart, Stone (2005) mendon se Shqipëria aktualisht e ka vënë në zbatim
këtë regjim, pavarësisht se në formë jozyrtare. Por ka ekonomistë që nuk mendojnë kështu. Duke
pasur parasysh edhe të dhënat e përmbledhura në tabelën e mëposhtme Luçi vëren se:
Së pari: Objektivi i inflacionit është arritur por norma aktuale e rritjes së M3 është shmangur
ndjeshëm nga objektivi deri në vitin 2000.
Së dyti: Rritja e M3 ka qenë shumë afër objektivit të saj kurse normat e rritjes kanë ndryshuar
gjerësisht nga 5% në 13%. Ndërkohë që norma e inflacionit është relativisht e qëndrueshme.
Sipas Luçit21
“kjo e ka bërë më të vështirë që publiku të kuptojë saktë synimin e BSH”.
Por megjithë këto vërejtje Shqipëria do të implementojë regjimin e Inflacionit të Shënjestruar në
vitet në vazhdim. Siç kemi thënë implementimi me sukses i këtij regjimi kërkon një ambient të
shëndoshë makroekonomik dhe institucional si dhe mirëkuptimin e publikut. Kalimi nga
targetimi monetar tek targetimi i inflacionit nuk është i lehtë pasi ka mjaft vështirësi. Një nga
këto vështirësi është rreziku i humbjes së reputacionit nga Banka e Shqipërisë në rastin kur ajo
nuk do arrijë të mbajë inflacionin brenda kufijve të deklaruar që në fillim.
3.2 Çfarë favorizon dhe ndihmon në përçimin e veprimeve të politikës
monetare në ekonomi? Çfarë është arritur aktualisht nga Banka e Shqipërisë
në mënyrë që të zbatojë në mënyrë të suksesshme regjimin e Inflacionit të
Shënjestruar?
Nga sa u tha më lart adoptimi i suksesshëm i inflation targeting kërkon një ambient me inflacion
të stabilizuar, të paktën për një periudhë paraprake që luhatet nga 2-3 vjet. Ekonomia shqiptare
këto 5-6 vitet e fundit ka regjistruar një inflacion të përshtatshëm në nivele të ulëta. Megjithatë,
21
Për më tepër shiko: Erjon Luçi dhe Fatos Ibrahimi: “Një rishikim i regjimit të targetimit monetar në Shqipëri me disa orientime për të ardhmen” Konferenca e Pestë e Bankës së Shqipërisë: Bankingu Qëndror në Kohën e Integrimit, 24-25 Mars 2005.
![Page 54: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/54.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
54
zhvillimi më i rëndësishëm në këtë aspekt qëndron në shpalljen publike që Banka e Shqipërisë i
bën synimit të saj në lidhje me kontrollin e inflacionit në të ardhmen, brenda një intervali të
caktuar shifror. Deri në momentin aktual është shpallur si synim politik që përqindja vjetore
(ndryshim 12-mujor) e inflacionit e pritshme për fundin e vitit ushtrimor të jetë 3% me një
tolerancë prej ± 1%.
Siç u përmend shkurtimisht edhe në kapitullin e dytë, një avantazh tjetër i rëndësishëm ka të bëjë
me aplikimin e një regjimi fleksibël të këmbimit valutor. Edhe në këtë pikë, eksperienca
shqiptare është e tillë që mbështet një adoptim të shpejtë të regjimit inflation targeting. Që nga
mesi i vitit 1992 e në vazhdim, Banka e Shqipërisë zgjodhi një politikë të këmbimit të lirë
valutor ku çmimi përcaktohet nga tregu. Aktualisht, pas më shumë se 19 vjetësh, bie në sy se
leku në përgjithësi ka qëndruar stabël. Në ditët e sotme Banka e Shqipërisë në politikën e saj
valutore parashikon të ndërhyjë vetëm për të eliminuar spekulimet në treg si dhe për mos lejuar
devijime të mëdha nga tendenca historike që ka shfaqur monedha jonë ndër vite. Zbatim i
suksesshëm i regjimit te inflacionit te shënjestruar nënkupton dhe një konsolidim të deficitit
buxhetor dhe në përgjithësi, një angazhim institucional të autoritetit fiskal për të mos
kompromentuar politikën monetare. Zhvillimet e viteve të fundit, sidomos pas krizës së vitit
2008, pasqyrojnë vështirësi në këtë drejtim22
, megjithëse ngarkesa fiskale rezulton të jetë ende e
lartë. Pavarësisht sa më sipër, objektivi i vendit për t’iu bashkuar Bashkimit Evropian mbart ne
vetvete dhe angazhimin më të fortë institucional de facto për të ulur efektet negative të politikës
fiskale në ekonomi.
Dy kushtet e rëndësishme të imponuara nga kriteret e konvergjencës: ndalimi me ligj i financimit
të deficitit buxhetor nga banka qendrore dhe mbajtja e deficitit buxhetor poshtë nivelit 3 % në
raport me PBB-në, duhet të zbatohen duke përkuar në këtë mënyrë me synimin e Bankës së
Shqipërisë për adoptim sa më të shpejtë të inflation targeting.
Një pikë tjetër që inkurajon Bankën e Shqipërisë në zbatimin e këtij regjimi ka të bëjë me
kuadrin e përgjithshëm ligjor dhe institucional të këtij institucioni. Ligji aktual i Bankës së
Shqipërisë garanton një shkallë të lartë pavarësie ligjore, operacionale dhe ekonomike. Sipas
studiuesve shqiptarë “nëse studiohet ligji në fuqi për Bankën e Shqipërisë vërehet që ajo është
22
Në vitin 2010 ky tregues ishte rreth 58%, nga 52.8% që ishte në vitin 2009
![Page 55: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/55.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
55
një bankë që gëzon pavarësi ligjore të konsiderueshme”23
. Aktualisht, Banka e Shqipërisë ka
ndërtuar një kuadër operacional relativisht modern të kontrollit të tregut të parasë, ndërkohë që
edhe ligjërisht asaj i njihet e drejta për të përzgjedhur ato instrumente që asaj i duken më të
përshtatshme. Megjithatë, ka vend për skepticizëm kur bie fjala për atë që quhet pavarësi reale24
duke sjellë një varg argumentesh të cilat të krijojnë përshtypjen se në realitetin e përditshëm,
situata është disi më e ndryshme dhe se sfidat për të ardhmen janë ende të shumta në këtë
drejtim. Duke qëndruar akoma në këtë çështje, me interes do të ishte trajtimi i shpejtë i disa
elementeve të tjerë insitucionalë të cilët kanë ndikim shumë të madh në zbatimin e suksesshëm të
regjimit inflation targeting. Vitet e fundit Banka e Shqipërisë e ka rritur nivelin e transparencës
në të gjitha rrugët e mundshme të saj. Objektivi në këtë drejtim ka qenë aplikimi i “Kodi i
praktikave më të mira për transparencën e politikës monetare të Bankës Qendrore”.Pavarësisht
shtimit të botimeve, të kanaleve të komunikimit etj., Banka e Shqipërisë ende nuk mund të
konsiderohet institucion shumë transparent dhe më së shumti kjo i detyrohet kapaciteteve të saj
ende jo plotësisht të afta në shpjegimin e vendimeve të saj politike. Nga disa sondazhe të bëra
për interesin në rritje për botimet e Bankës së Shqipërisë, nga vlerësimet e institucioneve
ndërkombëtare rezulton se besueshmëria e Bankës së Shqipërisë është në përmirësim të
vazhdueshëm, faktor ky pozitiv në mbështetje të një regjimi inflation targeting. Po kështu, edhe
llogaridhënia e Bankës së Shqipërisë është më bashkëkohore duke konsistuar gjithnjë e më
shumë në shpjegimin e rolit të politikës monetare, në rolin e Bankës së Shqipërisë si ent
mbikëqyrës dhe në bërjen publike të llogarive të saj, përfshirë rezultatin financiar dhe raportin e
auditorëve të specializuar.
Çfarë nuk favorizon dhe ndihmon në përçimin e veprimeve të politikës monetare në ekonomi?
Çfarë duhet të kihet parasysh nga Banka e Shqipërisë në mënyrë që të zbarojë në mënyrë të
suksesshme regjimin e Inflacionit të Shënjestruar?
23
Cani dhe Baleta (1999) kanë llogaritur pavarësinë ligjore dhe treguesit e kësaj pavarësie janë LVAU dhe LVAW dhe kishin respektivisht vlerën 0.6688 dhe 0.6549 (si pasojë e amendimeve të bëra në ligjin Për Bankën e Shqipërisë) nga 0.6475 dhe 0.6294 që ishin në vitin 1997. Kjo tregon që Banka Qendrore është plotësisht e pavarur. 24
Një tregues i matur është ai i Normës së Zëvendësimit të Guvernatorëve që nga vlera 0.48 e llogaritur nga Cani dhe Baleta (1999) është zvogëluar dhe ka arritur në 0.40, e llogaritur nga Hadëri dhe Vokshi (2009)
![Page 56: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/56.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
56
3.3 Problemet kryesore që duhet të zgjidhë Banka e Shqipërisë për një vënie
në zbatim sa më efektive të IT
Shqipëria ende përbën një ekonomi në reformim, me ndryshime të herëpashershme strukturore të
cilat në një farë mënyre kanë ndikimet e tyre në treguesit kryesorë të ekonomisë. Po kështu,
sistemi imunitar i saj ndaj krizave të brendshme dhe të jashtme ende nuk është perfekt, shkak ky
që e bën atë të ndjehet e brishtë. Disa faktorëve pengues për Bankën e Shqipërisë dhe arritjen e
objektivave të saj afatshkurtër apo afatgjatë janë : Pozicioni monopol i Raiffaisen Bank në tregun
e depozitave në lekë, megjithëse është reduktuar, përsëri ka nivel të lartë dhe përbën shqetësim.
Mjaft interesant është fakti që në vitin 2010, 5 bankat më të mëdha kanë 74% të depozitave të
sistemit bankar. Kjo tregon për një nivel të lartë të përqendrimit të depozitave në sistemin
bankar. Gjithashtu, siç e përmendëm më lart problem është edhe roli i kufizuar i kreditimit në
lekë dhe diferenca relativisht e madhe midis përqindjeve të interesit për kredinë me ato për
depozitat. Gjithashtu të gjithë faktorët që pengojnë politikën monetare që të jetë e suksesshme në
regjimin aktual të shënjestrimit monetar, pengojnë edhe zbatimin me efektivitet të regjimit të ri
të shënjestrimit të inflacionit. Konkluzioni kryesor që mund të nxirret në këtë pikë ka të bëjë me
faktin se angazhimi institucional i Bankës së Shqipërisë për të adoptuar në periudhë afatmesme
regjimin inflation target si kuadër politik, kërkon impenjim më të madh të vetë asaj ashtu sikurse
dhe të institucioneve të tjera brenda vendit. Pra po ta përmbledhim:
Rritjen e efiçencës së mekanizmit të transmisionit, pra vendimet e Bankës së Shqipërisë nuk
kanë efektivitetin e duhur në ekonomi. Duhet të punohet më shumë dhe të eliminohen problemet
si: zhvillimi i tregjeve të letrave me vlerë dhe në veçanti Bursës; operacionet e tregut të hapur;
niveli i huadhënies së Bankës së Shqipërisë për Qeverinë; administrimi sa më i mirë i të
ardhurave fiskale dhe stabiliteti financiar që kërkon që te jenë të zhvilluara të gjitha strukturat e
ekonomisë (sistemi bankar dhe ndërmjetësit e tjerë financiarë).
Ekzistenca e një modeli sa më të mirë për parashikimin e inflacionit. Kjo mangësi vjen për
arsye të: mungesës së statistikave ekonomike. Pra nuk ka tregues, të dhënat nuk janë të
qëndrueshme (gjë që cenon pjesën më të madhe të parashikimeve), mospërshtatja e frekuencave
të treguesve etj: Seritë kohore janë të reja dhe shpeshherë vuajnë nga prania e tronditjeve të
ndryshme. Gjithashtu shpeshherë hasen edhe ndërprerje për shkak të ndryshimit të metodave të
matjes së tyre; Njohuritë në modelim janë të kufizuara, megjithëse në krahasim me fillim e viteve
![Page 57: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/57.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
57
’90 kanë avancuar shumë. Kështu duhet që stafi i Bankës së Shqipërisë të jetë sa më i aftë dhe të
trajnohet sa më shumë në fushën e modelimit.
Pavarësia e Bankës Qendrore që nga ana ligjore është relativisht e mirë por në praktikë ka një
nivel më të ulët. Kjo vjen si pasojë e faktorëve si: paqëndrueshmëria politike (në përgjithësi
fituesi i zgjedhjeve emëron guvernatorin e ri); zhvillimi i tregut financiar (BSH nuk do detyrohej
të financonte defiçitin n.q.se ky treg do ishte i zhvilluar); operacionet e tregut të hapur (Ish
Banka e Kursimeve siguroi monopolin në tregun e bonove dhe për këtë arsye BSH u detyrua që
të mbeste huadhënësi kryesor i qeverisë); opozita e publikut ndaj inflacionit që është përmirësuar
relativisht.
Transparenca e Bankës së Shqipërisë sipas Canit (2002) është ende larg standarteve, edhe pse
ka pasur përmirësime, sepse nuk ka transparencë në shpjegimin e procesit të vendim marrjes. Për
këtë arsye BSH ka përmbushur standartet e Kodit të Transparencës për Praktika të Mira të
Politikave Monetare. BSH e ka përqendruar vëmendjen tek Popullata, biznesi dhe media (Plani i
Zhvillimit Afatmesëm të Bankës së Shqipërisë). Janë bërë një sërë hapash drejt arritjes së një
niveli të lartë transparence, por përsëri duhet që BSH të publikojë parashikimet e inflacionit në
raporte periodike, të jetë më e qartë në lidhje me përdorimin dhe mënyrën e funksionimit të
modelit makroekonomik që përdor dhe të vërë në zbatim të gjithë elementët e Strategjisë së
Komunikimit25
. Besueshmëria e Bankës së Shqipërisë. Sipas Canit (2002) besueshmëria është
përmirësuar por nuk është akoma në nivelet e duhura pasi mundësia e devijimit nga objektivi
është mjaft e madhe. Për të shmangur këtë problem duhet të hiqet plotësisht financimi i deficitit
buxhetor dhe të minimizohet dominimi i politikës fiskale në sistemin financiar dhe në
vendimmarrjen e politikës monetare
Niveli i Euroizimit. Sipas Luçit (2005) kjo është një pengesë e rëndësishme pasi Shqipëria ka
një nivel mjaft të lartë euroizimi si pasojë e volumit të madh të importeve. Edhe pas krizës së
vitit 2008 niveli i euroizimit vazhdon të jetë i lartë. Sipas Mishkin “Një nivel i lartë i
zëvendësimit të monedhës (dollarizim, euroizim) mund të shkaktojë probleme serioze për
implementimin e IT”. Deri tani të ardhurat e emigrantëve kanë krijuar në Shqipëri një barrierë
kundër përkeqësimit të defiçitit të llogarisë korente dhe kjo ka siguruar një kurs këmbimi
relativisht të qëndrueshëm. Por sipas studimeve të bëra (Luçi dhe të tjerë ekonomistë) rezulton
25
Shiko: Gramoz Kolasi, Bledar Hoda, Sofika Note (2010), Monetary Policy: Institutional and Operational Framework Toward a Forward Looking Regime
![Page 58: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/58.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
58
që niveli i remitancave të emigrantëve ka tendencë rënëse pasi mjaft prej tyre i kanë tërhequr
familjet e tyre në vendet ku jetojnë duke u vendosur përfundimisht jashtë Shqipërisë kurse një
pjesë tjetër kanë vendosur të kthehen përfundimisht në Shqipëri.
Duke parë kushtet që plotësohen dhe ato që nuk plotësohen nga vendi ynë, që janë të
domosdoshme për zbatimin e regjimit së inflacionit objektiv mund të themi se ne nuk jemi të
përgatitur për këtë proces. Ne mund ta realizojmë këtë gjë vetëm në një periudhë afatmesme dhe
vetëm n. q. se do të ekzistojë gjithmonë vullneti i mirë i të gjitha institucioneve kompetente për
të bërë të gjitha ndryshime te nevojshme.
![Page 59: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/59.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
59
Kapitulli 4
Sfida e modelimit të sjelljes së variablave makroekonomikë
në Shqipëri
Në këtë kapitull janë përmbledhur përpjekjet më kryesore për të modeluar sjelljen e variablave
kryesorë makroekonomikë. Le të shikojmë llogaritjen e variablave kryesorë.
4.1 Llogaritja dhe modelimi i sjelljes së ekonomisë shqiptare
Banka e Shqipërisë dhe institucione të tjera apo akademikë të ndryshëm janë përpjekur që në
fillim të viteve ’90 që të modelojnë sjelljen e ekonomisë shqiptare. Një pjesë e punimeve kanë
bërë përpjekje që të modelojnë sjelljen e variablave të veçantë ekonomikë dhe më së shumti
Banka e Shqipërisë është përpjekur që të modelojë sa më mirë mekanizmat e transmetimit të
politikës monetare dhe Modelin Makroekonomik Shqiptar. Në këtë kapitull do pasqyrohen këto
përpjekje.
4.1.1 Llogaritja e produktit potencial, hendekut të prodhimit dhe treguesve të
tjerë
Fillimisht do përmendim një studim të Kote (2007) në lidhje me metodologjitë kryesore të matjes
të produktit potencial dhe të hendekut të prodhimit. Përgjithësisht këto metoda mund të
klasifikohen në dy grupe metoda e reduktimit statistikor të trendeve afatgjata dhe ajo e vlerësimit
të lidhjeve strukturore. Metodat statistikore përpiqen të veçojnë trendi nga produkti faktik, duke
përftuar kështu produktin potencial dhe duke përfshirë metodën lineare dhe filtrin hodrick
prescot. Këto metoda mund të zbatohen pa marrë informacion nga variablat e tjerë
makroekonomikë. Pavarësisht kësaj epërsie, ato kufizohen nga nevoja për të përdorur seri të
![Page 60: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/60.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
60
gjata të produktit faktik. Gjithashtu, metodat statistikore nuk mund të shpjegojnë ndryshimet
strukturore në ekonomi, të cilat janë të zakonshme në vendet në zhvillim, siç është Shqipëria
Metodat ekonomike shmangin një pjesë të problemeve që lidhen me metodat e thjeshta
statistikore. Një metodë e njohur ekonomike është ajo e funksionit të prodhimit. Funksioni i
prodhimit e përcakton produktin potencial, në lidhje me variablat makroekonomikë të punësimit
dhe të stokut të kapitalit në ekonomi. Ndryshe nga metodat statistikore, funksioni i prodhimit
paraqet një seri jo të sheshtë të produktit potencial. Ndryshimet strukturore në ekonomi
reflektohen në variablat e funksionit të prodhimit, e për rrjedhojë edhe në ecurinë e produktit
potencial dhe të hendekut të prodhimit. Megjithatë, metoda e funksionit të prodhimit kufizohet
nga disponueshmëria e të dhënave dhe nga cilësia e tyre.
Metoda të tjera të njohura për matjen e hendekut të prodhimit janë metodat e komponentit të
paperceptueshëm (që karakterizohen nga një apo dy variabla të rastit, si dhe nga
komponentët e zakonshëm ciklikë dhe të përhershëm) dhe SVAR. Këto metoda matin hendekun
e prodhimit në bazë të lidhjeve ekonomike dhe strukturore të treguesve të tjerë, ose nëpërmjet
përcaktimit të formës së mundshme të produktit potencial. Zbatimi i tyre kërkon njohuri të sakta
për lidhjet në ekonominë shqiptare dhe për kufizimet që duhen zbatuar.
4.1.2 Modelimi i treguesve të tjerë makroekonomikë
Istrefi dhe Semi (2007) vlerësojnë shtrirjen dhe shpejtësinë e përçimit të kursit të këmbimit në
çmimet e konsumit në Shqipëri, duke përdorur modelin VAR. Masa referencë e kursit të
këmbimit është NEER. Rezultati kryesor është se përçimi i kursit të këmbimit është pothuajse i
përfunduar, por në rënie. Përçimi i një goditjeje të kursit të këmbimit në çmimet e konsumit pas
4 muajsh, është rreth 42% dhe pas 9 muajsh është pothuajse i përfunduar (99%). Për më tepër,
goditjet e kursit të këmbimit duket të jenë më të rëndësishme në justifikimin e variacioneve të
çmimeve të konsumit, sesa variablat e tjerë (rritja e M3 dhe normat e interesit të depozitave
tremujore në lek). Goditjet e kursit të këmbimit i japin shpjegim deri në 25% të ndryshimeve të
çmimeve të konsumit. Rezultatet sugjerojnë praninë e një asimetrie në përçim: përçimi është më
i lartë në rastin e zhvlerësimit të monedhës vendase dhe më i ulët në rastin e një zhvlerësimi.
Autorët tregojnë se ambienti me inflacion të ulët, stabiliteti i monedhës vendase dhe rritja e
![Page 61: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/61.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
61
besueshmërisë së politikës monetare mund të kenë kontribuar në reduktimin e intensitetit të
përçimit të kursit të këmbimit gjatë dekadës së fundit. Në një analizë të rregullit të politikës
monetare të ndjekur nga Banka e Shqipërisë në periudhën T4:1994-T1:2003 Samiei (2003)
nxjerr përfundimin se ekzistojnë evidenca që tregojnë se banka ka ndjekur një përqasje
sistematike të politikës monetare, duke reaguar si ndaj zhvillimeve të inflacionit, ashtu edhe ndaj
atyre të prodhimit –megjithëse probleme serioze të të dhënave reduktojnë besueshmërinë e
rezultateve.
Rezultatet empirike nga Vika (2005) dhe Tanku, Vika e Gjermeni (2007) tregojnë se pas
stabilizimit ekonomik të vendit, lidhja midis kursit të këmbimit dhe çmimeve të konsumit në
Shqipëri është mjaft e dobët .Efektet e dikurshme të kursit në përcaktimin e çmimeve të
konsumit duket të jenë zëvendësuar nga zhvillimet në çmimet e konsumit jashtë vendit. Modelet
empirike të Bankës së Shqipërisë për parashikimin e inflacionit, vlerësojnë se çmimet e importit
përcaktojnë në shkallë të konsiderueshme inflacionin e brendshëm. Për rrjedhojë, zhvillimet në
tregjet e mëdha ndërkombëtare e sidomos në partnerët tregtarë kryesorë të Shqipërisë, si Italia
dhe Greqia, pritet të influencojnë mbarëvajtjen e ekonomisë më të vogël shqiptare.
Në një studim empirik për qëndrueshmërinë e llogarisë korente dhe rëndësinë e remitancave në
këtë drejtim, Tanku etj. (2007) përfundojnë në gjykimin se llogaria korente tregon
qëndrueshmëri të brishtë në periudhën afatgjatë. Konkluzioni i përgjithshëm për llogarinë
korente është se reformat strukturore dhe politikat ekonomike për ristrukturimin e llogarisë
korente janë të domosdoshme për të garantuar qëndrueshmërinë afatgjatë.
Prania e efekteve të mundshme të Balassa Samuelson (BS) në ekonomi, mund ta çojë normën e
kursit të këmbimit në periudhën afatmesme drejt një vlerësimi ose zhvlerësimi gradual. Olters
(2005) bën një vlerësim paraprak të efekteve të BS në Shqipëri. Sipas tij, ekzistojnë prova se
efektet e BS kanë ndikuar luhatjet e kursit të këmbimit gjatë viteve të fundit. Pjesërisht, efektet e
BS duhet të përthitheshin nga një objektiv inflacioni i Bankës së Shqipërisë më i lartë sesa ai i
Eurozonës.
Megjithatë, për hartimin e politikës monetare Banka e Shqipërisë ka pranuar dobinë e përfshirjes
në analizat e saj të matjeve për inflacionin bazë (Çeliku, 2003). Gjatë vitit 2007, kjo çështje fitoi
dhe më shumë vëmendje nga Banka e Shqipërisë, duke sjellë një seri matjesh të përparuara të
inflacionit bazë (Çeliku dhe Hoxholli, 2007). Megjithëse Banka e Shqipërisë ka inflacionin total
si objektiv final të politikës monetare, ajo po merr parasysh publikimin e matjeve të inflacionit
![Page 62: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/62.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
62
bazë, duke i bërë ato pjesë e raportit tremujor të politikës monetare. Kjo zgjedhje pretendon një
mirëkuptim më të gjerë nga ana e publikut mbi atë çfarë mund dhe çfarë nuk mund të bëjë
politika monetare. Veç kësaj, ajo parashikon një përgjegjshmëri më të lartë kundrejt publikut.
4.2 Modelimi i Mekanizmave të Transmetimit të Politikës Monetare
Një nga materialet më të hershme që ka marrë në analizë mekanizmin e transmetimit të politikës
monetare në Shqipëri është ai i përgatitur nga Muço, Sanfey dhe Luçi (2001). Autorët
argumentojnë se asnjë nga kanalet tradicionale – normat e interesit, kursi i këmbimit, racionimi i
kredisë dhe pritshmëritë e inflacionit – nuk ka gjasa të jetë një instrument efiçent në kontrollin
monetar në Shqipëri. Autorët shprehen se inflacioni kishte pak lidhje me rritjen e ofertës së
parasë gjatë viteve 1994-2000, por kishte një lidhje të fortë ndërmjet stabilitetit të kursit të
këmbimit dhe inflacionit. Një funksion reagues është përdorur për të analizuar se si instrumentet
e politikës monetare, më saktësisht rritja monetare dhe norma bazë, reagojnë ndaj informacionit
ekonomik agregat dhe ndaj faktorëve politikë. Autorët arrijnë në përfundimin se Banka e
Shqipërisë reagon duke ulur normën e rritjes M3, gjashtë muaj pas një rritjeje të papritur të
inflacionit. Nuk ka të dhëna për një reagim të Bankës së Shqipërisë ndaj ndryshimeve të sektorit
real. Vendimi i Bankës së Shqipërisë për të ndryshuar normën e interesit të depozitave, duket
se ka më shumë mundësi të reagojë ndaj ndryshimeve të nivelit të inflacionit, sesa ndaj një
rritjeje të papritur të inflacionit. Autorët nuk gjejnë të dhëna për efektet e politikës monetare mbi
ekonominë reale.
Në një material të mëvonshëm, Muço, Sanfey dhe Taçi (2003) analizojnë hartimin e politikës
monetare gjatë periudhës së tranzicionit në Shqipëri, duke përdorur një model VAR . Periudha e
analizuar shtrihet nga janari 1994 në maj 2003, dhe modeli përdor të dhëna mujore mbi këta pesë
variabla: norma mujore e rritjes së M3, inflacioni mujor i matur sipas IÇK , logaritmi i kursit të
këmbimit lek/usd, logaritmi i remitancave në usd dhe norma mujore e rritjes së bilancit tregtar.
Renditja e kufizimeve për vlerësimin e modelit VAR është si vijon: remitancat → rritja monetare
→kursi i këmbimit →inflacioni →bilanci tregtar. Zbërthimi i mospërputhjeve të gabimeve në
parashikim tregon se efekti i ofertës së parasë është më i fuqishëm se në periudhën e parë, gjë që
shpjegon rreth 16% të mospërputhjes së gabimeve pas 12 muajsh. Sipas autorëve efekti i
remitancave dhe i kursit të këmbimit doli relativisht i lartë, gjë që tregon se këta faktorë ishin
![Page 63: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/63.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
63
tregues të mirë të pritshmërive të inflacionit. Efekti i fortë i remitancave mbi bilancin tregtar
(60% e mospërputhjes së gabimeve në parashikim) dhe efekti i dukshëm i rritjes monetare mbi
bilancin tregtar (33%), sipas Muço et al, tregon se kanali i transmetimit të kursit të këmbimit
ishte i pranishëm gjatë periudhës së instrumenteve indirekte të politikës monetare.
Në një përqasje disi më ndryshe, Peeters (2004) zbërthen në detaje mekanizmin e transmetimit të
politikës monetare në Shqipëri dhe teston hipotezën se, kursi i këmbimit është kanali më i
rëndësishëm në procesin e politikës monetare. Autorja analizon rëndësinë relative të kanalit të
kursit të këmbimit, kanalit të depozitave dhe kredive dhe kanalit të pagave. Peeters argumenton
se kanali i kursit të këmbimit ka mundësi të jetë i dobët për shkak të hapjes së madhe të tregtisë
së vendit dhe se luhatjet e kursit të këmbimit kanë gjasa të ndikohen më shumë nga faktorë të
jashtëm, sesa nga politika monetare vendase. Edhe kanali i depozitave dhe kredisë pritet të jetë i
dobët, për shkak të faktit se kërkesa për depozita është shumë joelastike dhe se shkalla e huave
në valutë vendase është ende e vogël. Për sa i përket kanalit të pagave, autorja mendon se niveli i
lartë i papunësisë dhe dobësia e sindikatave, mund të ngadalësojnë ose të ndalojnë krejtësisht
presionet e pagave.
Luçi dhe Vika (2005) realizuan një studim empirik të kanalit të kredisë në Shqipëri, për
periudhën T1:2001-2004:T3, duke përdorur të dhëna të bankave të veçanta. Ata matën efektet e
ndryshimeve të politikës monetare në vëllimin e kredive dhe depozitave të reja, si dhe rolin e
luajtur nga veçoritë e bankave tregtare në procesin e transmetimit. Autorët tregojnë se, në
mungesë të tregjeve të zhvilluara të parasë dhe të kapitalit, kredia bankare është burimi i jashtëm
financues më i rëndësishëm dhe ndoshta i vetëm, veçanërisht për bizneset e vogla dhe të mesme
në Shqipëri. Megjithatë, depërtimi i shërbimeve kredituese në ekonominë shqiptare mbetet
shumë i kufizuar dhe bizneset mbështeten kryesisht në burime financimi të brendshme dhe në
burime të tjera informale. Autorët shprehen se aftësia e bankës qendrore për të ndikuar ofertën e
kredisë me anë të politikës monetare në Shqipëri, pritet të jetë mjaft e kufizuar, si pasojë e
problemeve të shumta në tregun e kredisë. Pozicioni mbizotërues i Bankës së Kursimeve,
përqindja e lartë e aktiveve likuide ndaj totalit të aktiveve të bankave dhe tregu i gjerë informal i
kredisë që lulëzoi në mes të viteve ’90, dobësuan rolin e politikës monetare gjatë kësaj periudhe.
Luçi dhe Vika (2005) bëjnë përmbledhjen e mëposhtme: efektiviteti i kanalit të kredisë në
Shqipëri mbetet modest, i vështirësuar nga përqindja e madhe e transaksioneve në cash, nga një
![Page 64: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/64.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
64
treg ndërbankar i pazhvilluar, nga preferenca e madhe e bankave për të dhënë hua në valutë të
huaj dhe nga depërtimi përgjithësisht i ulët i shërbimeve të kreditimit në ekonomi.
Ripërsëritja e modelit të Muço et al. (2003) është bërë nga Shijaku dhe Kolasi (2007)
Ata kryen përsëritjen e nënkampionit të dytë, sipas Muço et al. (2003) dhe e shtrinë atë për
vrojtime të mëvonshme, në këtë mënyrë periudha e plotë është 2000 M8 – 2007 M6.
Sipas autorëve, një goditje ndaj ndryshimit në para shkakton:
• Një zhvlerësim të përhershëm të kursit të këmbimit, që ndodh pas një muaji. Efekti është
komplet i ndryshëm nga ai në Muço et al..
• Një dallgë të përkohshme në inflacion, që shuhet shpejt brenda një muaji. Kjo mund të
shpjegohet me rritjen e pritshmërive të inflacionit, pas lehtësimit monetar. Efekti është i
ngjashëm me atë tek Muço et al..
• Asnjë efekt me rëndësi në bilancet tregtare. Efekti është komplet i ndryshëm nga ai tek Muço et
al..
Një goditje ndaj rritjes në deficitin tregtar shkakton:
• Asnjë efekt me rëndësi në ndryshimet M3. Efekti është komplet i ndryshëm nga ai tek Muço et
al..
• Asnjë efekt me rëndësi në kursin e këmbimit. Efekti është i kundërt me atë tek Muço et al..
• Një ulje të përkohshme të pashpjegueshme në inflacion. Efekti është i ngjashëm me atë tek
Muço et al..
Një goditje ndaj inflacionit shkakton:
• Një rënie të përkohshme në M3 pas 2 muajsh. Në fillim, efekti është i ngjashëm me atë tek
Muço et al., por në rastin e tyre ka një rritje të përhershme të parasë pas goditjes.
• Asnjë efekt në kursin e këmbimit dhe mënyra e përgjigjes është e ngjashme me atë tek Muço et
al..
• Një rritje të përkohshme në rritjen e bilancit tregtar, e ndjekur nga ritme më të ulta në rritjen e
deficitit tregtar. Efekti është i ngjashëm në formë, me atë tek Muço et al..
Një goditje ndaj NEER – zhvlerësim i lekut shkakton:
• Asnjë efekt mbi rritjen e parasë. Efekti është i ngjashëm në formë, me atë tek Muço et al..
• Asnjë efekt mbi inflacionin dhe forma është e ndryshme nga ajo tek Muço et al..
• Një rritje të përkohshme në deficitin tregtar pas një muaji. Efekti është i ngjashëm në formë me
atë tek Muço et al..
![Page 65: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/65.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
65
Një goditje ndaj remitancave shkakton:
• Një rritje të përkohshme në para pas një tremujori.
• Një rënie të përhershme në kursin e këmbimit pas dy tremujorësh. Efekti është komplet i
ndryshëm nga ai tek Muço et al..
• Asnjë efekt në deficitin tregtar. Efekti është i ngjashëm me atë tek Muço et al.
• Një rritje të përkohshme në inflacion pas një muaji, që zgjat deri në 4 muaj. Efekti është
komplet i ndryshëm nga ai tek Muço et al.
Duke i krahasuar këto rezultate me ato të Muço et al. (2003), vihet re se megjithëse goditja e
parasë është ende e rëndësishme për të shpjeguar gabimin e parashikimit të inflacionit pas 12
muajsh, si përqindjet e gabimeve në parashikim të remitancave ashtu ato të kursit të këmbimit,
janë ndjeshëm më të ulëta se ato të raportuara nga Muço et al.(2003). E njëjta gjë mund të thuhet
për gabimin në parashikimin e rritjes së deficitit tregtar, gjë që dëshmon se nuk mund të gjenden
evidenca të një kanali të fortë të kursit të këmbimit.
Në ndryshim nga Muço et al., në identifikimin e goditjeve strukturore në mbetjet e secilit
ekuacion, Shijaku dhe Kolasi përdorën skemën e propozuar nga Kim dhe Roubini (2000). Kjo
skemë e prezantuar mundëson një formulim të ekuacionit të kërkesës për para në goditje dhe
lejon reagimin e njëkohshëm të të gjitha goditjeve në kursin e këmbimit. Skema përdor vonesat
kohore në marrjen e informacionit për vendimet e politikës monetare, pasi normat e interesit të
marrëveshjeve të riblerjes nuk reagojnë ndaj goditjeve të njëkohshme në inflacion dhe në
prodhimin real.
Nga kjo llogaritje vihet re që:
• Një rritje në normën e marrëveshjeve të riblerjes nuk ka asnjë efekt të rëndësishëm mbi PBB.
• Një rritje në normën e marrëveshjeve të riblerjes sjell një ulje të konsiderueshme të zotërimeve
në para reale pas 5 tremujorësh.
• Ka një zhvlerësim të paqartë të kursit të këmbimit, që bëhet domethënës pas 1 tremujori dhe
përfundon pas tremujorit të 7-të.
• Një rritje në normën e marrëveshjeve të riblerjes ul inflacionin pas 2 tremujorësh.
• Një goditje në kursin e këmbimit sjell luhatje të prodhimit real.
• Një goditje pozitive në kursin e këmbimit shkakton fillimisht, një rënie të M2 në përputhje me
teorinë e zëvendësimit, por pas 2 tremujorësh M2 rritet në nivelet e saj fillestare. Sjellja e
bilanceve të parasë mund të pasqyrojë luhatjet në prodhim.
![Page 66: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/66.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
66
• Një goditje pozitive në kursin e këmbimit shkakton një rënie të normës së interesit të
marrëveshjeve të riblerjes, me një efekt që bëhet domethënës pas një tremujori, gjë që tregon se
Banka e Shqipërisë e ka marrë parasysh zbutjen e goditjeve të kursit të këmbimit në drejtimin e
politikës së saj monetare.
• Një goditje pozitive në kursin e këmbimit rrit inflacionin pas 4 tremujorësh, por efekti është
shumë pak i rëndësishëm.
Pasi u zëvendësua inflacioni total me inflacionin bazë, u vunë re ndryshimet e mëposhtme:
• Një goditje që rrit normën e interesit ka një efekt fillestar pozitiv mbi bilancet e parasë, po ky
efekt mbaron pas 5 tremujorësh.
• Një goditje pozitive në normën e interesit të marrëveshjeve të riblerjes shkakton një rënie
fillestare në NEER në përputhje me pritshmëritë tona, por kjo prapësohet pas tremujorit të 4-të.
4.3 MEAM – Modeli Makroekonomik i Shqipërisë
Dushku et al (2006) kanë prezantuar modelin makroekonomik shqiptar ku janë përpjekur të
modelojnë sjelljen e ekonomisë dhe të gjithë sektorëve kryesorë të saj. Versioni i parë i MEAM i
prezantuar në Tryezën e dytë të Rrumbullakët kishte si qëllim të paraqiste marrëdhëniet
themelore makroekonomike të ekonomisë. Pikësynimi ishte prezantimi i një strukture të thjeshtë
dhe të qëndrueshme të ekonomisë shqiptare, reagimi i variablave themelorë makroekonomikë si
për shembull, produkti real, inflacioni, norma e interesit dhe kursi i këmbimit ndaj simulimeve të
ndryshme si dhe studimi i dinamikave afatshkurtra gjatë kthimit drejt ekuilibrit. Në këtë version
të parë, u identifikuan një numër kufizimesh. Këto lidheshin me vlerësimet dhe specifikimet e
disa ekuacioneve, dhe gjithashtu me cilësinë e serive kohore të përdorura. Modeli kryesisht
bazohej mbi teorinë e re kejnsianiste, sipas së cilës ndryshimet në kërkesë ndikojnë produktin.
Oferta ishte e përbërë vetëm nga tregu i punës, i cili ndikonte pagat dhe papunësinë, por jo
produktin. Në fund, modeli përfshinte gjithashtu, një rregull për të përcaktuar normat e interesit
të politikës monetare bazuar në devijimet e inflacionit dhe hendekun e prodhimit, që nga ana
tjetër ndikon normat e interesit. Pra qëllimi ishte vlerësimi dhe kalibrimi i modelit, duke shtuar
kanale që mungonin dhe informacion të ri, duke rivlerësuar kanalet ekzistuese dhe duke
përmirësuar bazën e të dhënave me teknika më të mira interpolimi. Metodologjia ekonometrike e
përdorur është kointegrimi, ku mekanizmat e korrigjimit të gabimit vlerësohen në dy hapa. Së
![Page 67: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/67.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
67
pari, u vlerësuan nga autorët marrëdhëniet afatgjata bazuar në teori dhe nëse është e nevojshme
vendosen kufizime mbi parametrat e vlerësuar. Ekuacionet e afatit të shkurtër vlerësohen
individualisht, duke marrë parasysh koeficientet e afatit të gjatë të siguruar prej hapit të parë. Të
gjitha ekuacionet janë backward-looking, për aq kohë sa nuk kemi modeluar qartë pritshmëritë e
agjentëve ekonomikë. Në versionin e ri të MEAM, u përdor metoda e rregullimit me dy hapa, siç
prezantohet nga Denton (1971), për të disagreguar seritë e PBB-së dhe të konsumit. Kjo teknikë
përdor tregues të tjerë me frekuencë tremujore për të disagreguar të dhënat vjetore në tremujore.
Indeksi i Vëllimit Total të Shitjeve dhe Indeksi i Shitjeve me Pakicë janë përdorur përkatësisht
për PBB-në dhe për konsumin. Kjo metodë e disagregimit të përkohshëm të të dhënave përdor të
gjithë informacionin e disponueshëm në mënyrën më të mirë të mundshme dhe siguron një
marrëdhënie logjike ndërmjet të dhënave me frekuencë të lartë dhe atyre me frekuencë të ulët.
Aktualisht, modeli përfshin një anë të plotë të ofertës të ekonomisë, një sektor fiskal të integruar
dhe kanalet kryesore të transmetimit. Modeli është funksional, konvergon në afatin e gjatë dhe
përfshin më shumë stabilizues, si për shembull normat e interesit, tregun e punës, çmimet etj..
Megjithatë, duhet theksuar se lidhjet ndërmjet ofertës dhe kërkesës janë më shumë të kalibruara
se sa të parashikuara: deri tani, hendeku i prodhimit dhe ndikimi i NAWRU në dinamikat e
çmimeve dhe të pagave është i kufizuar. Më poshtë prezantohen karakteristikat kryesore të
versionit të ri të modelit, përqasja e re për interpolimin e të dhënave, variablat përfaqësues që
janë përdorur për të zëvendësuar variablat që mungojnë, si edhe disa skenarë të mundshëm.
Fig 4.1: Diagrama e thjeshtuar e ndërlidhjeve ndërmjet variablave në modelin MEAM
Burimi: Banka e Shqipërisë
![Page 68: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/68.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
68
Të ardhurat e disponueshme për Shqipërinë janë të llogaritura si më poshtë:
YDN= PBB + GTR _X + REM_LEK - GHSIC_R - GDIT _R -
GDT_R - GO_R (1)
ku, PBB është Produkti i Brendshëm Bruto, GTR _X janë
shpenzimet për transferta, REM _LEK janë transfertat nga emigrantët në Lek, GH SIC _R janë të
ardhurat nga kontributet e institucioneve shoqërore, GDIT _R janë të ardhurat e qeverisë
nëpërmjet taksave indirekte, GDT _R janë të ardhurat e qeverisë nëpërmjet taksave direkte dhe
GO _R janë të ardhura të tjera.
Konsumi gjithashtu, përfshin një efekt zëvendësimi gjatë afatit të shkurtër, sepse rritjet e
normave të interesit e ulin vlerën e konsumit. Investimi (kërkesë kapitali) është i influencuar në
mënyrë direkte nga normat e interesit dhe nga produkti i brendshëm në ekonomi. Eksportet dhe
importet janë vlerësuar duke përdorur ndikimin e kërkesës së jashtme dhe asaj të brendshme, si
edhe të çmimeve relative të eksporteve dhe importeve. Një përçim i plotë i kursit të këmbimit në
çmimet e eksportit në lekë, ka një ndikim të rëndësishëm mbi eksportet. Është përfshirë një
përafrim i ri për çmimet e importeve, të cilat janë të përkufizuara si një mesatare e çmimeve të
eksportit të partnerëve tregtarë më të rëndësishëm të Shqipërisë. Kjo vlerë e re lejon ndarjen e
efektit të kursit të këmbimit në çmimet e importit nga efekti i çmimeve të jashtme. Lidhja
ndërmjet anës reale dhe asaj nominale të modelit është e përshkruar nga struktura e çmimeve dhe
pagave. Çmimet e ekonomisë, siç janë të ndërtuara në model, ndikohen kryesisht nga shkalla e
përçimit të kursit të këmbimit dhe nga zhvillimet në tregun e punës. Gjithashtu, inflacioni i
brendshëm ndikohet nga hendeku i prodhimit. Pagat reflektojnë rezultatin e një procesi
marrëveshjesh, ndaj janë të përcaktuara si një funksion i niveleve të produktivitetit dhe
papunësisë në ekonomi. Politika fiskale është e modeluar me katër identitete të ardhurash dhe
pesë identitete shpenzimesh. Kahu fiskal është i ndërtuar në bazë të të dhënave tremujore
nominale, të publikuara nga Ministria e Financave, në vitet 1998-2006. Nuk është përfshirë një
rregull fiskal, por janë modeluar vëllimet e të ardhurave dhe shpenzimeve të përgjithshme të
qeverisë dhe si pasojë edhe borxhin e deficitit. Politika monetare është e supozuar të ndjekë një
politikë standarde të rregullit të Tailorit, ku devijimet e normës së interesit dhe të produktit
aktual nga niveli i dëshiruar, shkaktojnë ndryshime në politikën e bankës qendrore. Rregulli
është me vështrim nga e kaluara dhe gjatë supozimeve janë mbajtur normat e interesit konstante.
![Page 69: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/69.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
69
Kursi i këmbimit është i përcaktuar duke marrë parasysh kombinimin e paritetit të normës së
interesit të pambuluar, me paritetin e fuqisë blerëse. Duke supozuar që kursi i këmbimit ndjek
ngjarje të kaluara dhe ndryshon vetëm në sajë të ndryshimeve në çmimet relative dhe në
diferencat e normave të interesit, u argumentua që ndryshimet do të përcaktohen vetëm nga këta
tregues. Vika (2006) ka gjetur se të ardhurat reale janë faktori kryesor përcaktues i flukseve
tregtare në afatin e gjatë, veçanërisht për sa i përket eksporteve. Gjithashtu, ndryshimet e
çmimeve relative duket të kenë një impakt më të madh mbi vëllimin e importeve të tregtueshme,
sesa luhatjet e kursit të këmbimit. E kundërta është e vërtetë për ofertën e eksporteve, e cila
duket se reagon më shumë dhe më shpejt ndaj ndryshimeve të kursit të këmbimit lek/euro, sesa
ndaj çmimeve relative. Këto gjetje hedhin dritë mbi rëndësinë e kursit të këmbimit ndër faktorët
e tjerë të tregtisë së jashtme (çmimet relative, të ardhurat vendase dhe të huaja etj), por ato nuk
ndihmojnë të vlerësohet rëndësia relative e kanalit të kursit të këmbimit, si pjesë e mekanizmit të
plotë të transmetimit të politikës monetare. Pavarësisht drejtimit dhe shkallës së ndikimit të
kursit të këmbimit mbi eksportet neto, autorët mendojnë se kursi i këmbimit ka pasur një efekt të
matshëm dhe të fortë mbi inflacionin në Shqipëri gjatë dekadës së fundit, duke ndikuar çmimet e
importeve dhe pritshmëritë e inflacionit.
4.4 Politika monetare dhe integrimi europian
Sipas Skreb (2009) politika monetare e qëndrueshme është një kusht i nevojshëm, por jo i
mjaftueshëm për t’u bashkuar në mënyrë të suksesshme me BE dhe euro. Politika monetare është
e rëndësishme, megjithatë gjithmonë e më pak Finishi i suksesit është koordinimi me politikën
fiskale dhe sigurisht me reformat strukturore. Dhe reformat duhet të jenë të shpejta, të thella dhe
të përhershme de facto. Skreb citon Grasmann sipas të cilit Evropa e vjetër, vendet e reja në BE
dhe vendet kandidate/të mundshme kandidate nuk po reformohen mjaftueshëm shpejt.
Problemet kryesore janë: a) sindroma e kundërshtimit pasi si politikanët ashtu edhe populli janë
shpesh kundër. Sistemet e pensionit në shumicën e vendeve të BE, kujdesi shëndetësor dhe
shumë lëvizje sociale të tjera nuk janë më të përballueshme për shkak të demografisë etj; b)
sjellja përçarje-kërkuese nëse dikush i reziston ndryshimit që duhet të ndodhë, ky quhet si një
kërkim përçarjeje. Dhe nëse të ardhurat private nga grabitja janë më të larta se të ardhurat private
nga prodhimi, kjo do t’iu japë njerëzve stimuj të gabuar dhe shoqëria nuk do të zhvillohet në
![Page 70: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/70.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
70
drejtimin e dëshiruar. Problemi rëndohet edhe më shumë nëse mentaliteti mbizotërues në
shoqërinë si një e tërë është një filozofi “të marrim” dhe “jo të bëjmë”. Duke iu referuar
tranzicionit, autori e ka quajtur këtë Ligjin Niutonian të Tranzicionit, që do të thotë: “Çdo veprim
krijon një kundërveprim.”.; dhe c) mungesë mbështetjeje politike për reformat, si rezultat i
informacionit të pamjaftueshëm (reklamë e keqe). Ekonomia e qëndrueshme është edhe politikë
e qëndrueshme. Por problemi qëndron në faktin se masat ekonomike mund të duan kohë për të
sjellë rezultate, dhe kostot e reformave janë të menjëhershme. Një shembull i mirë është
globalizimi. Një studim i shkëlqyer i kohëve të fundit i Komisionit Evropian mbi globalizimin
(Material Diskutimi Ekonomik Nr. 254) ka nxjerrë shumë argumente. Një është që mundësitë e
shfrytëzuara të globalizimit mund t’i sjellin përfitimet e Euro 2000 çdo qytetari të BE çdo vit, për
dekada me radhë. Por, sa qytetarë të BE e dinë këtë?
Nëse politikëbërësit duan të jenë të suksesshëm, ata duhet të jenë më “të orientuar drejt
konsumatorit” dhe të edukojnë publikun mbi përfitimet nga produktet e tyre kryesore. Në të
kundërt, rrezikojnë një kërkesë të dobët për shërbimet e tyre.
Në një studim të Boris Vujčić (2009) është analizuar Rritja e shpejtë e kreditimit dhe
mospërputhjet e monedhës: cilat janë rreziqet dhe a ekzistojnë kura?
Autori përpiqet të kuptojë nëse ekzistojnë stress-test–e për sektorin privat dhe çfarë humbjesh
mund të presim aty. Me euroizimin e pavënë re, problemi të paktën për ekonomitë shtëpiake
mund të jetë më i vogël nga sa mendojmë. Nëse dikush mban para cash në shtëpi ose merr
remitanca në euro nga familjarët jashtë shtetit, personi është të paktën pjesërisht i mbrojtur dhe
ka gjasa të mos rrezikojë të humbë shtëpinë.
![Page 71: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/71.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
71
Kapitulli 5
Teoria e Indeksit të Kushteve Monetare
Hyrje
Skema dhe strategjia e zbatimit të regjimit të politikës monetare Inflacioni Objektiv ka në bazë
supozimin që politika monetare ndikon mbi sistemin ekonomik dhe në veçanti normën e
inflacionit nëpërmjet dy kanaleve kryesorë të transmetimit të politikës monetare që janë: norma e
interesit që ndikon drejtpërdrejtë tek niveli i shpenzimeve dhe investimet dhe kursi i këmbimit që
ndikon drejtpërdrejtë tek çmimet e importit dhe pastaj tek norma e inflacionit. Pra, një
zhvlerësim (vlerësim) i vazhdueshëm i kursit të këmbimit do të kërkonte që të kompensohej nga
një rritje (ulje) e normës së interesit në mënyrë që të arrihej objektivi i normës së inflacionit.
Meqenëse norma e interesit dhe kursi i këmbimit janë kanale të rëndësishme që ndikojnë tek
aktiviteti ekonomik dhe inflacioni, ekonomistët kanë menduar që ti kombinojnë të dyja në një
indeks të vetëm që është Indeksi i Kushteve Monetare që mund të shërbejë si një tregues i mirë i
pozitës apo pozicionit në të cilin ndodhet politika monetare (Friedman 1995, Nadal-De Simone
et. Al. 1996). Për këtë arsye Indekset e Kushteve Monetare (IKM) janë përdorur nga vende të
ndryshme të industrializuara. Banka e Kanadasë është banka e parë që e ka përdorur këtë indeks
në fillim të viteve ’90. Banka të tjera si ajo e Suedisë (tregues udhëzues) apo e Norvegjisë e
kanë përdorur këtë indeks herë pas here si një mjet i nevojshëm për të folur për ndryshimet
monetare. Banka e Zelandës së Re (objektiv inflacioni) e ka zhvilluar më shumë këtë koncept.
Kjo banka paralajmëron rrugën e ardhshme të IKM, gjithmonë në varësi të informacion që është
i disponueshëm. Pra përdorimi i këtij indeksi që kompenson lëvizjet në normat e interesit dhe
![Page 72: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/72.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
72
kurset e këmbimit mund të ndihmojë autoritetin monetar të bëjë një vlerësim më të mirë të
kushteve të përgjithshme monetare.
Kjo ndodh pasi përmbajtja e informacionit që përmban IKM mund të paraqesë shkallën e
presionit që politika monetare po ushtron mbi ekonominë dhe në këtë mënyrë edhe mbi normën e
inflacionit.
Megjithatë, për të vënë në zbatim një politikë monetare që bazohet apo orientohet nga IKM, pra
edhe regjimin e Inflacionit Objektiv, duhet bërë një sërë analizash më të detajuara për faktin nëse
me të vërtetë variablat e normës së interesit dhe kursit të këmbimit janë faktorë të rëndësishëm
në përcaktimin e presioneve inflacioniste të ardhshme.
Synimi i ndërtimit të IKM është që të merren në analizë si kanali i normës së interesit, ashtu edhe
kanali i kursit të këmbimit. Ndërtimi është bazuar tek modelet makroekonomike standarte të
ekonomisë së hapur. IKM është shuma e ponderuar e ndryshimit të normës së interesit
afatshkurtër dhe kursit të këmbimit me periudhën bazë, me peshat që zakonisht merren nga
modelet empirike ekonometrike dhe që reflektojnë ndikimin e vlerësuar të këtyre variablave tek
produkti apo tek inflacioni. Kështu, IKM përfshin efektet e ndikimeve të jashtme dhe të
brendshme në kushtet e përgjithshme monetare të vendit. Sa më e lartë që të jetë pesha në IKM e
normës së interesit në krahasim me atë të kursit të këmbimit, aq më i madh është niveli i
rëndësisë së normës së interesit në raport me kursin e këmbimit në ndikimin e kërkesës agregate
apo çmimeve. Rritja e normës së interesit ose vlerësimi i kursit të këmbimit të valutës vendase,
kur të tjerat nuk ndryshojnë, shkaktojnë ngadalësimin e ekonomisë dhe ulin presionet
inflacioniste. Nga ana tjetër, një rënie e normave të interesit ose një zhvlerësim i valutës vendase,
zakonisht stimulojnë ekonominë së bashku me mundësinë e presioneve inflacioniste më të larta
në afatin e gjatë. Ndryshimi i IKM, jep në një numër të vetëm shkallën e ngushtimit apo lirimit
(zgjerimit) të kushteve monetare.
5.1 Metodologjia e Ndërtimit të Indeksit të Kushteve Monetare
![Page 73: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/73.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
73
IKM mund të ndërtohet duke marrë efektet e ndryshimeve të normës së interesit dhe kursit të
këmbimit si në “kërkesën agregate” ose “çmimet” (Freedman, 1994). Indeksi i Kushteve
Monetare është përdorur për herë të parë nga Banka e Kanadasë (Friedman 1995).
Qëllimi i përdorimit të IKM është që të sigurojë një farë instrument matjeje që ka të bëjë me
pozitën apo pozicionin e politikës monetare në ekonomi. IKM janë të ndërtuara duke marrë për
bazë kornizën standarde makroekonomike të ekonomisë së hapur. Ky model paraqet kërkesën
agregate si funksion, përveç të tjerave, i normës reale të interesit dhe kursit real të këmbimit.
Përsa i përket ofertës agregate, ekuacioni i çmimit, zakonisht ka çmimet e mallrave të
patregtueshëm që përshtatet me pritjet e inflacionit dhe hendeku i prodhimit (ose hendek
papunësie) dhe çmimet e mallrave të tregtueshëm që përcaktohet nga çmimet botërore dhe kursi i
këmbimit.
Sipas teorisë një ndryshim i politikës monetare ndryshon normën reale të interesit. Kjo ka një
ndikim të drejtpërdrejtë në nivelin e shpenzimeve që varet drejtpërdrejtë nga norma e interesit.
Kur treguesit e tjerë janë të pandryshuar, ndryshimi i politikës monetare do të ndryshojë edhe
kursin e këmbimit sepse ndryshimi i kthimit të pritur nga asetet vendase afatshkurtra shkakton
lëvizje të kapitalit. Për këtë arsye janë të paktën dy kanale nëpërmjet të cilave politika monetare
ndikon në ndryshimin e kërkesës agregate. Pikërisht këtë gjë duhet të kemi parasysh kur të
ndërtojmë një Indeks të Kushteve Monetare dhe ideja e marrjes së një kombinimi të ponderuar të
lëvizjeve në këto dy çmime relative shumë ë rëndësishme si një tregues të ‘kushteve’ shpesh me
supozimin e nënkuptuar qe politika monetare është përgjegjëse, kur të tjerat janë të
pandryshuara, për vendosjen e ‘kushteve’.
Fillimisht IKM duhet të ishte një matës i shkallës së lirimit apo të shtrëngimit të kushteve
monetare, gjithmonë duke i krahasuar me një periudhë bazë. Në këtë mënyrë, IKM duhet të
kapte efektin që politika monetare ka mbi ekonominë si nëpërmjet normës së interesit ashtu edhe
nëpërmjet kursit të këmbimit. Pra IKM është totali i ponderuar i ndryshimeve në kursin real
efektiv të këmbimit të valutës vendase dhe të normës reale të interesit afatshkurtër , gjithmonë
krahasuar me një periudhë bazë.
IKM është një kombinim i variablave që jepen me norma dhe kjo gjë ndihmon vendet të
menaxhojnë likuiditetin në skemën e përgjithshme të politikës monetare. Pra është një shumë e
![Page 74: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/74.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
74
ponderuar e ndryshimeve të normave reale të interesit në afatin e shkurtër dhe të kursit të
këmbimit.
Peshat që përcaktohen në modelet ekonometrike reflektojnë rëndësinë e variablave respektivë
përsa i përket ndikimit që kanë tek variabli makroekonomik (i varur) i synuar.
Në shumicën e formulimeve, koeficientët afër termave të normës së interesit dhe kursit të
këmbimit në funksionin e kërkesës agregate janë peshat e IKM. Një ekuacion i tillë mund të jetë:
y = -αr – βe + variabla të tjerë α dhe β >0 (1)
ku y është produkti, r është norma reale e interesit dhe e është kursi real i këmbimit dhe simbolet
e tjera kanë kuptime shumë të qarta. Kjo është një formë e përgjithshme e ekuacionit dhe kjo
duket qartë pasi nuk kemi vendosur simbolin e kohës, nuk janë marrë parasysh vonesat etj.
Madhësia e parametrave α dhe β jep efektin relativ kanalit të normës reale të interesit dhe kanalit
të kursit të këmbimit në kërkesën agregate. Parametrat α dhe β përcaktojnë pikërisht peshat që do
përdoren për IKM që mund të përcaktohet në ekuacionin e mëposhtëm:
IKM ≡ (rt – r0)+ β/α (et – e0 )+ 100 ku α + β=1 (2)
IKM në periudhën t të kohës është një shumë e ponderuar e ndryshimit të normës reale të
interesit dhe e ndryshimit të kursit real të këmbimit (që është i dhënë si logaritëm) në krahasim
me periudhën bazë. Këtu normat e interesit jepen në përqindje dhe kursi i këmbimit është një
indeks që është i barabartë më 100 në vitin bazë të tij. Mënyra sesi është ndërtuar ekuacioni na
tregon që 1 pikë ndryshim në IKM është e barazvlefshme, përsa i përket efektit në kërkesën
agregate, me 1 përqind ndryshim në normën e interesit. Nga mënyra sesi është ndërtuar IKM,
duket që vlera e tij absolute nuk ka kuptim real pasi nuk ka asnjë kuptim absolut të ‘shtrëngimit’
apo të ‘humbjes’, vetëm në varësi të pikave të tjera në kohë. Të gjithë variablat e përfshirë në
IKM janë të dhënë në terma realë. Ndryshimet e IKM pasqyrojnë ndryshimet e kushteve
![Page 75: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/75.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
75
monetare ndërmjet dy periudhave të ndryshme kohore. Një rritje (rënie) e indeksit tregon që
kushtet monetare janë shtrënguar (lehtësuar).
Disa ekonomistë e llogarisin IKM në terma nominalë, duke pasur gjithmonë supozimin (e
arsyeshëm) që në periudha afatshkurtra lëvizjet e normave nominale të interesit dhe kursit
nominal të këmbimit japin një tregues të mirë të ndryshimeve që do ndodhin në tregjet e të
mirave që janë të lidhur me to, veçanërisht në një botë me inflacion të ulët.
Megjithatë neve zakonisht interesohemi për treguesit realë.
Parametri kryesor në këtë IKM është raporti β/α. Ky parametër ka raste kur vendoset (Australi)
nga paraqitja e përgjithshme e ekonomisë ndërkohë që teorikisht ai duhet të përftohet nga një
model.
Por në teori janë përdorur edhe rastet kur këta koeficientë merren nga ekuacioni që shpjegon
sjelljen e inflacionit që përgjithësisht është i formës:
π t = β0 + β1 Δrt + β2 Δet + βi,j Zj + μt (3)
ku β1 <0 dhe β2 <0, Δ është operatori i diferencës, π është inflacioni, r është norma e interesit
dhe e është kursi i këmbimit efektiv nominal, Z është një grup variablash shumë të rëndësishëm
dhe μ është termi i gabimit që ndjek procesin e “white noise” pra zhurmës së bardhë. Pra,
ekuacioni që jep sjelljen e inflacionit si tek ekuacioni (3) bazohet në një pikëpamje eklektike të
teorive të ndryshme të përcaktimit të inflacionit. Preferenca për këtë lloj specifikimi nuk është
një zgjedhje arbitrare. Ajo bazohet tek njohje priori e strukturës ekonomike, që në shumë
aspekte, mund të duket ndryshe nga njëri vend në tjetrin. Është shumë e rëndësishme të
përmendet që pesha e normës së interesit (we) dhe pesha e kursit të këmbimit (wr) mund të
llogariten nga koefiçentët e ekuacionit (3) dhe janë të barabarta me:
wr = ׀β1 ׀ /( ׀β1 ׀ +׀β2 ׀) we = ׀β2 ׀ /( ׀β1 ׀ +׀β2 ׀)
![Page 76: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/76.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
76
Së pari, një IKM do jetë aq i mirë sa edhe modeli nga i cili përftohen peshat. Eika et al 1996
kanë theksuar që peshat bazohen tek koeficientët vlerësuar, ato kanë një nivel pasigurie që ka
raste që është shumë i rëndësishëm.
Kjo është një çështje që është e rëndësishme jo vetëm në llogaritjen e IKM pasi të gjitha
vlerësimet empirike të koncepteve analitike që zakonisht përdoren nga ekonomistët hasin të
njëjtin problem. Të gjitha këto koncepte janë të përdorshme dhe të rëndësishme dhe janë në
qendër të bërjes së politikës makroekonomike. Në rastin e IKM-së nuk ka shumë vlerë të
fokusohemi shumë tek vlerësimet pikësore të koeficentëve. Studimet empirike tregojnë që
intervali i besimit i vlerësueseve empirikë të parametrave kryesorë, nga të cilët përftohen peshat,
është shumë i gjerë dhe shpesh përfshin edhe vlerën 0 si një vlerësues i mundshëm. Çështje të
tjera kanë të bëjnë me zgjedhjen e normave të interesit dhe kursit të këmbimit: real apo nominal,
norma interesi afatshkurtra apo afatgjata, kurse këmbimi të ponderuar sipas peshave të tregtisë
apo kurse këmbimi bilaterale.
5.2 Problemet e përdorimit të Indeksit të Kushteve Monetare
Pavarësisht nga avantazhet e këtij treguesi, koncepti kritikohet përsa i përket bazave analitike të
tij pasi norma e interesit është ekzogjene, ndërkohë që kursi i këmbimit është endogjen dhe në
këtë mënyrë nuk mund të përdoret si zëvendësues. Është e vështirë të besohet që arritja e synimit
të IKM-së do ti bënte detyrat e bankës qendrore më të lehta dhe kjo gjë nuk do të ndihmonte në
eliminimin e pasigurive që kanë agjentët ekonomikë për politikën.
Banka qendrore të tjera i kanë dhënë më pak rëndësi IKM-së pasi e kanë përdorur si një variabël
tregues përkrah agregateve monetare dhe të kreditit etj. Kur themi që IKM përdoret si variabël
informacioni nënkuptojmë që IKM aktuale është më tepër një vlerësues i kushteve monetare
aktuale dhe efekteve të tyre të pritshme tek inflacioni dhe aktiviteti ekonomik.
Dinamika e modelit të përdorur mund të jetë shumë e rëndësishme për përdorimin e IKM – së.
Këtu kemi të bëjmë me përgjigjen apo reagimin e ekonomisë ndaj dy çmimeve relative, normës
së interesit dhe kursit të këmbimit. Në një model shumë të thjeshtë ku nuk ka periudha vonese
(lags), ose periudha vonese të njëjta për të gjithë variablat, koeficientët në kërkesën agregate
japin peshat për IKM – në. Por supozojmë se periudhat e vonesës në reagimin e ekonomisë ndaj
![Page 77: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/77.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
77
kursit të këmbimit janë të ndryshme nga periudhat e vonesës në reagimin e ekonomisë ndaj
normave të interesit. Llogaritja e IKM që jep një lidhje të ndërsjellët të thjeshtë ndërmjet nivelit
të normave të interesit dhe kursit të këmbimit mund të jetë e vështirë dhe rezultatet mund të
çojnë në konkluzione të gabuara. Përzierja e diferencave të normës së interesit dhe kursit të
këmbimit për një nivel total të dhënë të kushteve monetare mund të jepte profile pothuajse të
ndryshëm për ndryshimet e produktit në kohë. Është e lehtë për të kuptuar që politikëbërësit
mund të shqetësohen për këto diferenca dhe në këtë rast ata nuk do ishin indiferent ndaj
përzierjeve alternative të kushteve.
Le të shohim një shembull nga ekonomia australiane (Brouwe dhe O’Reagan 1997). Në
ekuacionin e prodhimit të këtij modeli të veçantë, koefiçenti i kursit të këmbimit ishte 0.05 për
periudhën e parë të vonesës së TWI reale. Shuma e koefiçentëve për periudhat e vonesës nga 2 te
6 e normës reale të parasë në dorë (cash) ishte 0.2. Kjo nënkupton që nëqoftëse dikush që donte
të ndërtonte një IKM të thjeshtë, duke u bazuar tek ky model i veçantë, do të kishte një peshë
relative të kursit të këmbimit të barabartë me 0.25. Nëqoftëse ekonomia është në një ekuilibër
fillestar që shqetësohet nga dy tronditje, ku njëra tronditje është rritja e kursit të këmbimit me 4
përqind dhe tronditja tjetër është rënia e kursit të këmbimit me 4 përqind, në të dy rastet norma e
interesit do të lëvizte në drejtim të kundërt me lëvizjen e kursit të këmbimit me 100 pikë në
mënyrë që të ruhej një IKM e pandryshuar ‘ 4 me 1’. Pa nuk ka një shkëmbim të pastër ndërmjet
normës së interesit dhe kursit të këmbimit pasi kursi i këmbimit vepron më shpejt se norma e
interesit. Kjo nuk do të thotë që politika duhet të zgjedhe patjetër, por do të thotë që IKM
konstante i fsheh diferencat e rëndësishme për rrugën e ekonomisë për një periudhë rreth dy
vjeçare (afatmesme).
Duhet thënë edhe një veçori tjetër shumë e rëndësishme. Një ndryshim i përhershëm në
përzierjen e kushteve monetare të llojit që shqyrtuam këtu mundet që të prodhojë lehtësisht, dhe
në këtë model prodhon, një ndryshim të përhershëm të inflacionit nga niveli i tij fillestar. Le të
marrim rastin kur kursi i këmbimit bie. Kjo shkakton një rritje të inflacionit si direkt ashtu edhe
në mënyrë të përkohshme duke hapur një hendek pozitiv produkti që përforcon efektin e
drejtpërdrejtë të çmimeve. Ndryshimi i inflacionit prapavepron tek dinamika e pritshmërisë dhe
kështu me radhë. Për ta kthyer inflacionin në vlerën e tij fillestare do të duhej një periudhë me
hendek prodhimi negativ. Por përderisa ne kemi supozuar që kushtet monetare nuk kanë
ndryshuar kjo nuk ndodh, pra nuk ka asnjë forcë që ndikon në kthimin e inflacionit në vlerën e tij
![Page 78: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/78.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
78
fillestare. Ky shembull sugjeron që në praktikë një ndryshim shtrëngues i kushteve monetare
duhet të bëhej në kushtet që thamë më sipër.
Me fjalë të tjera, përzierja e kushteve (midis normës së interesit dhe kursit të këmbimit) ndikon
tek niveli optimal i kushteve të përgjithshme.
Si konkluzion mund të themi që mund të ishte e mundshme që të vlerësoheshin disa pesha
alternative për IKM që do të zvogëlojnë këto diferencat në rrugën e produktit për periudhën
afatshkurtër. Pra peshat e duhura të IKM mund të jenë një funksion i periudhës kohore në të cilën
politika do ë veprojë. Po në këtë rast gjërat bëhen më pak transparente.
Duhet të tregojmë që meqenëse indeksi ndërtohet duke përdorur diferencat ndërmjet vlerës
aktuale dhe një vlere “arbitrare” që është vlera e periudhës bazë, indeksi përfaqëson vetëm një
shkallë relative të ndryshimit dhe jo një matës absolut. Zakonisht nuk ka kuptim niveli i indeksit
dhe nuk duhet të interpretohet në mënyrë shumë mekanike. Zakonisht, indeksi përdoret për të
gjykuar për nivelin e shtrëngimit apo zgjerimit të kushteve monetare në krahasim me nivelin
bazë ose një periudhë tjetër të cilës i referohemi.
Megjithëse IKM paraqitet në krahasim me një periudhë bazë dhe janë relativisht të thjeshtë për
tu llogaritur, ai është kritikuar si përsa i përket anës konceptuale dhe përsa i përket anës
empirike. Peshat e IKM nuk mund të vlerësohen në mënyrë të drejtpërdrejtë, pra ato zakonisht
derivohen empirikisht nga një model i ekonomisë. Pra matësit e IKM zakonisht varen nga
supozimet e bëra për vlerësimet e këtij modeli (duke përfshirë constancy parametër,
kointegrimin, dinamikat, pasiguria e vlerësimeve dhe zgjedhja e variablave) dhe për këtë arsye
janë shumë specifike sipas modeleve. IKM është një kombinim konveks i një çmimi aseti dhe i
një norme kthimi , dhe kjo mund të ndikojë variablat qëllim të politikës monetare me shpejtësi të
ndryshme. Kështu, përgjigjet e variablave qëllim të tillë ndaj ndryshimeve të IKM do të
ndryshojë në varësi të faktit se cili komponent ka ndryshuar. Tronditje të ndryshme kanë ndikime
të ndryshme për politikën monetare. Gjatë ndërtimit, IKM komplikon identifikimin e tronditjeve
të kursit të këmbimit pasi kjo kërkon fokusimin veç e veç tek lëvizjet e kursit të këmbimit dhe
normës së interesit, në vend që të agregohen bashkë. Nëqoftëse merren bashkë, këta faktorë
mund të shpjegojnë arsyen e hasjes së vështirësive në disa raste kur IKM përdoret si synim
operacional. Bazat teorike të IKM janë kritikuar për faktin që ndërkohë që norma e interesit është
ekzogjene, kursi i këmbimit është endogjen dhe në këtë mënyrë këta dy variabla nuk duhet të
![Page 79: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/79.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
79
llogariten si zëvendësues, kur interpretohen nga IKM (King, 1997). Kështu, lëvizjet e IKM duhet
të interpretohen me kujdes.
5.3 Avantazhet e përdorimit të Indeksit të Kushteve Monetare
IKM na jep konceptin që përfshin një çmim të rëndësishëm në ekonomi, që është kursi i
këmbimit, në analizat tona të normave të interesit dhe politikës monetare. Ky indeks është i mirë
pasi i krijon përdoruesit një ide të qartë për lidhjen e normave të interesit dhe kurseve të
këmbimit dhe në këtë mënyrë është më e lehtë të bëhet vlerësimi dhe përcaktimi i politikës
monetare. Shpesh është një hap relativisht i shkurtër drejt idesë që bankat qendrore duhet të
kompensojnë luhatjet e ‘jashtme’ të kursit të këmbimit me rregullime të normës së interesit, duke
i mbajtur të qëndrueshme “kushtet monetare” të përgjithshme.
Arsyeja pse janë ndërtuar indekse të tilla ka të bëjë me supozimin ë një bankë qendrore mund të
përfitojë një kontroll të madh mbi kushtet monetare dhe që në një ekonomi të vogël të hapur
ndryshimet e kushteve monetare reflektohen kryesisht në ndryshime të normës së interesit
dhe kursit të këmbimit që nga ana e tyre ndikojnë tek kërkesa agregate. Niveli i kërkesës
agregate është faktori më i rëndësishëm që ndikon në përcaktimin e normës së inflacionit. Kur
stabiliteti i çmimeve është qëllimi më i rëndësishëm i politikës monetare, është e nevojshme që
banka qendrore të vendosë kushte monetare të dëshirueshme që ndihmojnë në arritjen e
stabilitetit të çmimeve. Kjo nënkupton që kur bëhet parashikimi për normën e inflacionit,
atëherë banka qendrore përgatit rrugën nëpër të cilën do të kalojë indeksi i kushteve monetare që
përputhet me arritjen e inflacionit objektiv. Në intervalin ndërmjet lëvizjeve të inflacionit,
lëvizjet e parashikimeve të IKM kontrollohen me kujdes për të zbuluar ndonjë tendencë të IKM
aktuale për të dalë jashtë rrugës ose intervalit të dëshiruar pasi dihet që ‘zhurma’ në kursin e
këmbimit mundet gjithmonë ta lëvizë IKM – në. Në rastin kur shfaqen këto diferenca, banka
qendrore duhet të përshtatë normat e interesit në mënyrë që të korrigjojë rrugën e IKM – së
aktuale. Natyrisht, inflacioni monitorohet në mënyrë të vazhdueshme pasi nëqoftëse ndryshojnë
pritjet për inflacionin rruga e dëshiruar e IKM përshtatet që të përputhet me objektivin e ri të
inflacionit. Shumica e bankave qendrore i kanë dhënë një rëndësi të madhe IKM në veprimet e
përditshme të politikës monetare dhe kjo tregon që ato e kanë përdorur IKM si një objektiv
operacional afatshkurtër.
![Page 80: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/80.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
80
5.4 Interpretimi i IKM: Ca çështje të rëndësishme
IKM mund të përdoret për politikën monetare në mënyra të ndryshme: si një synim operacional,
si një rregull politike, si një tregues për situatën e politikës monetare.
Për përdorimin si një synim operacional, ndërtimi i IKM-së bazohet në devijimet e normës së
interesit dhe kursit të këmbimit nga vlerat e caktuara të ekuilibrit, dhe në këtë mënyrë marrim
devijimin e IKM aktuale nga vlera e tij “e dëshiruar”, që është e lidhur me objektivin afatgjatë të
politikës monetare. Përdorimi i IKM në këtë mënyrë është i komplikuar pasi nuk është i vështirë
vetëm vlerësimi i vlerave ekuilibër të variablave por ata janë edhe subjekt i tronditjeve të
paparashikuara.
Përsa i përket përdorimit si rregull politike, IKM riorganizohet nëpërmjet normalizimit të normës
së interesit aty ku norma e interesit është vendosur për të eliminuar lëvizjet e kursit të këmbimit
për të rregulluar devijimet e inflacionit aktual nga synimi, ose devijimet e produktit aktual nga
niveli potencial.
Përsa i përket përdorimit si tregues i situatës së politikës monetare, nuk është e nevojshme për
IKM që të ndryshohet niveli i kushteve monetare në rrugën e dëshiruar, ashtu siç veprohet në
rastin e përdorimit të IKM si synim operacional. Vetë ndryshimi i IKM na jep informacion për
gjendjen e politikës monetare. P.sh: IKM e llogaritur në raport me një periudhë bazë na tregon
nëse politika monetare është bërë “e shtrënguar” apo “zgjeruese” në krahasim me atë periudhë.
Me këtë mënyrë ndërtimi, vlera absolute e IKM nuk ka ndonjë kuptim të shpjegohet pasi ajo jep
drejtimin e lëvizjes që na tregon ndryshimin e situatës së politikës monetare. Ashtu siç e kemi
përcaktuar IKM pak më lart, ai është një tregues i gjendjes apo situatës pasi ndryshimet në
normën e interesit dhe kursin e këmbimit aktual duhet të ndikojnë produktin apo inflacionin.
Instrument apo objektiv i ndërmjetëm? Një pikë ku mund të ngatërrohen ekonomistët është fakti
nëse IKM është një instrument i bankës qendrore, apo ndonjë objekt operacional i ndërmjetëm.
Termi “kushtet monetare” mund të merret sikur kjo nënkupton që është diçka që kontrollohet
drejtpërdrejtë nga banka qendrore si p.sh: ndonjë instrument i bankës qendrore. Por, faktikisht në
sistemin që përdoret kur ndërtohet IKM, si në çdo sistem të ekonomive të zhvilluara, i vetmi
instrument i vërtetë është norma e interesit afatshkurtër. IKM është një hibrid i instrumentit të
politikës dhe një pjese të rëndësishme të mekanizmit të transmetimit të politikës. Politika
![Page 81: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/81.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
81
monetare nuk kontrollon direkt kursin e këmbimit pasi kursi i këmbimit është rezultat i
ndryshimeve në instrument (krahas një sërë faktorësh të tjerë).
Kjo është arsyeja kryesore se pse IKM është e rëndësishme. Parimisht, fakti që politika monetare
e jep efektin e saj pjesërisht te kursi i këmbimit nuk do te thotë se ne na duhet IKM e plotë. Në
shumicën e modeleve ekonomikë, normat e interesit dhe kursi i këmbimit janë të lidhura në
mënyrë sistematike njëra me tjetrën. Le të shohim një shembull nga një model tipik teorik. Një
supozim që haset shumë shpesh është pariteti i pambuluar i interesit; kursi i këmbimit me një
valutë të huaj shmanget nga vlera e tij e pritur në një periudhë të ardhshme kohe me madhësinë e
ndryshimit të normës së interesit. (gjatë horizontit të duhur të kohës). Një rritje e normës së
interesit të vendit shkakton një vlerësim të valutës por nëqoftëse nuk ka tronditje të tjera pritet
një zhvlerësim në periudhën e ardhshme. Por nëqoftëse kursi i këmbimit dhe norma e interesit
janë të lidhura në mënyrë sistematike, dhe duke supozuar që normat e interesit të huaja janë të
dhëna, atëherë lëvizja e vetë normës së interesit tregon gjithçka që është e nevojshme të dihet.
Kur ndërtojmë një IKM ne fillojmë një proces të kontrollit të një sërë treguesish të pjesëve të
ndryshme të procesit të transmetimit dhe shikojmë nëse pozicioni i politikës monetare që ne
mendojmë se është aktualisht nëpërmjet normave të interesit afatshkurtra po prodhon efektet
nëpërmjet sektorit financiar të ekonomisë të cilat ne normalisht i presim. Pastaj është mëse
normale të pyesim madje edhe të përfshijmë edhe elementë të tjerë në analizë përveç kursit të
këmbimit. Elementë te tjerë mund të jenë duke filluar që nga norma e rritjes së kredisë dhe
parasë, çmimet e aseteve dhe pritjet inflacioniste dhe kështu me radhë. Për këtë arsye janë bërë
disa propozime për të ndërtuar ‘indeksin e kushteve financiare’. Megjithatë kjo ide nuk është
pranuar gjerësisht.
Pra, pse është i rëndësishëm IKM dhe përfshirja në të e kursit të këmbimit?
Ekonomistët që e mbështesin përdorim e indeksit për ekonomitë e vogla dhe të mesme thonë që
indeksi jep një paraqitje të mirë të efektit të kursit të këmbimit në aktivitetin ekonomik dhe
çmimet. Pra ata kanë vlerësime shumë të mira të β në ekuacionin (1).
Kursi i këmbimit nuk është i lidhur thjeshtë në mënyrë mekanike me instrumentin e normës së
interesit: ai është i ndjeshëm ndaj tronditjeve. Këto tronditje nënkuptojnë që kursi i këmbimit
mbart mbi vete informacione dhe do ketë një efekt mbi ekonominë të ndarë na efekti që jep
nëpërmjet përgjigjes ndaj lëvizjeve të instrumentit të politikës monetare. Normalisht kur
![Page 82: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/82.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
82
studiohet politika monetare është e rëndësishme të merret parasysh ky informacion. Le të shohim
burimet e tronditjeve.
Duhet bërë një analizë e kujdesshme e situatës dhe rrethanave që çojnë në rritje të kursit të
këmbimit përpara se të ndërmerret një ndryshim në instrumentin e politikës. Tronditjet që nisin
nga sektori real i ekonomisë dhe shkaktojnë ndryshime të kursit real të këmbimit kërkojnë një
ndryshim të kushteve monetare. Ndërsa mungesa e besueshmërisë në bërjen e politikës monetare
ose tronditjet e portofolit që shkaktojnë një dobësim të kursit real të këmbimit duhet të
balancohen me rritje të normave të interesit në mënyrë që kushtet monetare të ngelen të
pandryshuara.
Ka të paktën dy skenarë të rëndësishëm. I pari është atëherë kur lëvizin normat e interesit të
huaja pasi kjo shkakton më shumë lëvizje në kursin e këmbimit sesa në normat e interesit të
vendit. Skenari i dytë ka të bëjë me rastin kur kursi i këmbimit reagon edhe ndaj faktorëve të
tjerë dhe jo thjeshtë diferencave në normat e interesit. P. sh: kursi i këmbimit mund ë reagojë
ndaj ndryshimeve tregtare rrënjësore të cilat ndodhin si pasojë e ndryshimeve të tjera dhe jo të
ndryshimeve të politikës monetare.
Në të dy këta skenarë është e rëndësishme të merret parasysh ndryshimi i kursit të këmbimit. Por
pikërisht në këto rrethana është më e paqartë dhe duhet të jemi të kujdesshëm të kuptojmë se
çfarë na tregon IKM në lidhje me pozicionin e politikës monetare. Një rënie e kursit të këmbimit
që ndodh si pasojë e presioneve inflacioniste që po rriten apo forcohen në vend por tregjet, për
çfarëdo arsyeje, perceptojnë që politika nuk do veprojë për ti lehtësuar këto presione (p.sh:
politika nuk është e besueshme), atëherë do të reagojnë shumë më ndryshe se në rastin kur rënia
e kursit të këmbimit vjen si pasojë e rënies së termave të tregtisë së vendit. Një shembull tjetër
është: nëqoftëse kursi i këmbimit rritet si pasojë e rritjes së normave të interesit të vendit të huaj
atëherë çfarë mund të themi për politikën monetare të vendit?për këtë arsye duhet bërë një
analizë më e hollësishme e faktorëve dhe arsyeve që çuan në rritjen e normave të interesit të
huaja.
Pikërisht kjo nuk është një pikë e re fillimi por duhet të mbajmë parasysh një parim shumë të
rëndësishëm dhe të përgjithshëm të Ekonomiksit: ajo çfarë përfaqëson apo tregon për ekonominë
dhe politikën një ndryshim i një çmimi varet nga faktorët që e kanë shkaktuar ndryshimin. Ne
nuk mund të dimë gjithmonë se çfarë i shkakton këto lëvizje edhe pse ne pothuajse gjithmonë
përpiqemi të japim përgjigje duke u nisur nga shkollimi dhe dijet tona. Por nëqoftëse ne nuk
![Page 83: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/83.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
83
arrijmë në një farë vlerësimi se cilat janë forcat e padukshme që veprojnë, ne nuk mund të
vendosim nëse ndonjë politikë e caktuar është e duhura për t’iu përgjigjur një ndryshimi në
kursin e këmbimit. Me fjalë të tjera, një ndryshim i IKM që vjen si pasojë e lëvizjes së kursit të
këmbimit mund të mbartë në vetvete një implikim që ka të bëjë me faktin që normat e interesit
duhet të ndryshojnë, por edhe mund të mos jetë e nevojshme.
Është e domosdoshme që kjo gjë të theksohet dhe të detajohet më shumë në rastin e njërës na
tronditjet më të rëndësishme që mund të ndikojnë kursin e këmbimit dhe në këtë mënyrë edhe
IKM – në, pa ndryshuar politika monetare dhe pa nënkuptuar patjetër që politika monetare duhet
të ndryshojë, që praktikisht është një ndryshim i termave të tregtisë.
Mekanizmat që punojnë në këtë rast janë shumë të qartë për shumë ekonomistë. Le të marrim një
rënie të termave të tregtisë që shkaktohet nga një rënie e çmimeve të eksportit. Kjo gjë dot
zvogëlojë të ardhurat nga eksporti dhe bilancin tregtar. Kjo është diçka kontradiktore për
aktivitetin ekonomik pasi të ardhurat e ulta reduktojnë shpenzimet. Në një skenar të tillë,
nëqoftëse kursi i këmbimit do të mbahej i fiksuar, kushte financiare të brendshme të shtrënguara
do të ishin t nevojshme por kjo do të reduktonte më tej kërkesën. Për shkak se produkti do të
zvogëlohej dhe do të binte poshtë nivelit potencial, do të prisnim qe tronditja të ishte
deflacioniste. Për këtë arsye, në një skenar të tillë, kurset fleksibël të këmbimit do të ndihmonin
që ndikimi i rënies te aktiviteti ekonomik të lehtësohej duke përmirësuar konkurueshmërinë e
eksportuesve he të atyre që konkurojnë me importet. Një IKM që nuk toleron këto rrethana
ndryshimi do të bënte që të dilnim në konkluzione të gabuara.
5.5 Kalibrimi i IKM – së: Aktiviteti, inflacioni apo të dyja?
Po IKM për çfarë duhet të kalibrohet, për të treguar efektin e prodhimit apo të çmimeve?Peshat
dhe mënyrat e llogaritjes së tyre për të dyja rastet mund të jenë plotësisht të ndryshme.
Veçanërisht, rëndësia relative që i jepet kursit të këmbimit mund të jetë shumë më e lartë
nëqoftëse IKM ndërtohet me qëllimin që të tregojë presionin në çmime në një periudhë kohe
relativisht afatshkurtër (1 ose 2 vite) ne krahasim me rastin ku ai ndërtohet për të treguar
presionin në aktivitetin ekonomik dhe/ose çmime por për një periudhë kohe të gjatë.
![Page 84: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/84.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
84
Për këtë problem janë bërë një sërë studimesh dhe disa kërkues kanë arritur një rezultat
interesant sipas të cilit rregullat e vendimmarrjes sipas të cilave vendimmarrësit shënjestrojnë në
mënyrë agresive inflacionin afatshkurtër duke e luhatur kursin e këmbimit mund të induktojë një
luhatshmëri më të madhe jo vetëm në kursin e këmbimit dhe sektorin e mallrave të tregtueshëm
por edhe në pjesën tjetër të ekonomisë. Larry Ball (1998) sugjeron adaptimin e një trajtimi
afatmesëm për Inflacionin objektiv dhe jo një objektiv shumë i gushtë afatshkurtër. Parimisht,
përderisa politika monetare zakonisht shqetësohet për profilin e prodhimit, që është subjekt i
kufizimit që rruga afatmesme e çmimeve të përputhet me objektivin e inflacionit, peshat në një
IKM duhet të derivohen nga një proces ku rezultatet për produktin dhe çmimet merren parasysh
të dyja, ku i duhet dhënë rëndësi periudhës kohore. Në këtë rast peshat nuk duhet thjeshtë të
merren nga një ekuacion i kërkesës agregate por mund të përftohen nga proces më rigoroz por
më pak kompleks dhe më pak transparent.
Shumica e përdoruesve të IKM nuk e japin më mënyrë të qartë në i kanë kalibruar llogaritjet e
tyre për të treguar presionin në prodhim, çmime apo në të dyja bashkë. Por bankat qendrore që
përsosin IKM dhe janë shënjestruese të inflacionit e kanë parasysh kalibrimin e prodhimit pasi
ato shqetësohen për problemet afatshkurtra të inflacionit.
Përdorimi i IKM për politika udhëheqëse.
Pra ka shumë çështje që duhen marrë në konsideratë kur ne ndërtojmë dhe interpretojmë një
IKM. Dimë që ndryshimet e kursit të këmbimit ndikojnë në ekonomi më shpejt se ndryshimet e
normave të interesit, por efekti i tij duhet të jetë i madh që të ndihet. Pra politikëbërësit, përpara
se të marrin vendimin që a duhet normat e interesit të lëvizin në kah të kundërt me lëvizjen e
kursit të këmbimit, duhet të kuptojnë se çfarë nënkuptojnë ndryshimet e kursit të këmbimit.
Këtu ne abstragojmë nga ndryshimet e kursit të këmbimit që ndodhin në periudha krizash pasi në
këto raste shpesh është e nevojshme të bëhen gjykime shumë të shpejta në lidhje me implikimet e
lëvizjes, duke përfshirë edhe faktin nëse edhe vetë ndryshimi është pjesë e informacionit që
përdoret nga tregjet për të vlerësuar probabilitetin e lëvizjeve të tjera në të njëjtin drejtim, duke
shkaktuar një humbje të plotë të besimit (konfidencës) etj. Por ka një shumëllojshmëri lëvizjesh
së kursit të këmbimit, madje edhe në periudha kohe të qeta, që do e ndryshonin IKM –në aq sa to
![Page 85: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/85.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
85
kërkonte ekonomistëve që merreshin me bërjen e politikës që ta përdorin këtë indeks që të
nxirrnin shkaqet e ndodhjes së lëvizjes dhe çfarë nënkupton kjo lëvizje.
Në kushte të tilla, kur muga e dëshiruar e IKM është e ngushtë dhe dihet nga tregjet do të hasnim
një sërë vështirësish. Vëzhguesit e sofistikuar gjithmonë do përpiqeshin të gjenin vlerësimin që
do bënte banka qendrore me informacionin që kishte në dispozicion edhe pse ata do e vëzhgonin
me kujdes rrugën aktuale t IKM. Banka qendrore mund të gjendej ngushtë pasi do detyrohej ose
të pranonte luhatshmërinë e theksuar të normave të interesit me qëllim që të mbahej IKM në
rrugën e paralajmëruar ose të paraqiste një komentar të të dhënave që mbledh për të udhëhequr
dhe orientuar tregjet për mënyrën sesi politikëbërësit mendojnë për evoluimin e kushteve të
dëshiruara.
Kur rruga e IKM shpallet nuk është e lehtë pasi nëqoftëse ndryshimet e kursit të këmbimit po e
nxjerrin IKM nga rruga e shpallur mund të jetë e vështirë për ta rikthyer në rrugë pasi rregullimet
e normës së interesit duhet të jenë shumë aktive.
Ekonomistët kanë diskutuar mënyra të ndryshme të përdorimit të IKM. Kështu, një mundësi
është që IKM mund të përdoret si një synim (target) operacional i politikës monetare. Kjo është
arsye se pse kur ndërtohet IKM merren parasysh objektivat afatgjatë të politikës monetare. Në
këtë rast, autoritetit monetar i kërkohet që të kujdeset që niveli aktual i IKM të jetë i njëjtë me
nivelin e synuar të IKM –së. Banka qendrore e Kanadasë dhe ajo e Zelandës së Re janë ndër
bankat që përdorin IKM si një pikësynim operacional.
Një përdorim tjetër është edhe rasti kur IKM përdoret si një tregues i kushteve të politikës
monetare në një periudhë kohe të caktuar. IKM mund të masë pozitën e politikës monetare, pra
tregon nëse politika monetare është e shtrënguar apo zgjeruese, gjithmonë duke e krahasuar me
një periudhë kohe të caktuar. Për më tepër, Indeksi i Kushteve Monetare mund të përdoret si një
rregull për politikën monetare. Për të arritur këtë qëllim, funksioni i objektivit për rregullin e
politikës monetare mund të llogaritet duke riformuluar ekuacionin e IKM. Pastaj, bëhet
normalizimi i indeksit në lidhje me normën e interesit apo me kursin e këmbimit.
Ashtu siç kanë evoluar objektivat, ashtu ka evoluar edhe mënyra e zgjedhjes së synimeve dhe
objektivave të ndërmjetëm. Të rejat financiare dhe lëvizjet e kapitalit shumë më të rritura e kanë
bërë më të vështirë kontrollin e kërkesës për para. Kjo bëri që disa banka qendrore të kalonin nga
targetimi monetar ose i agregateve të kreditit që ishin të vetmit objektivë të ndërmjetëm. Niveli
më i lartë i hapjes tregtare dhe lëvizja e rritur e kapitalit kanë sjellë probleme për targetimin e
![Page 86: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/86.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
86
kursit të këmbimit duke bërë që bankat qendroret adoptojnë gjithnjë e më shumë regjimin e
kurseve fleksibël të këmbimit. Në rastin kur tregjet financiare nuk janë plotësisht të zhvilluara
dhe të integruara, bankat qendrore në shumicën e ekonomive në zhvillim e kanë të vështirë kur
zbatojnë politikën monetare që të realizojnë agregatët sasiorë. Kështu, edhe pse bankat qendrore
të vendeve në zhvillim përdorin normat e interesit afatshkurtra, politika monetare vazhdon të
synojë në ndikimin e kërkesës agregate duke ndryshuar sasinë dhe disponueshmërinë në kohë të
kreditit së bashku me ndryshimet e çmimeve të kredisë.
Zhvillimet strukturore, institucionale dhe ato teknologjike, bëjnë që të kemi një integrim më të
madh të segmenteve të ndryshëm të tregut financiar. Kjo, nga njëra anë ka lehtësuar
përshpejtimin e transmetimit të impulseve monetare duke ndihmuar normat e interesit që të
konfirmohen si instrumentat operacional më të preferuar për një sërë bankash qendrore. Me
integrimin e shpejtë të tregjeve financiare, politika monetare po bëhet gjithnjë e më shumë e
ndërvarur duke pasur kufizime për fuqinë që kanë autoritetet monetare lokale për të realizuar
qëllimet e tyre të brendshme. Kështu, në vend që të bazohen tek një instrument i vetëm, për
bankat qendrore është e nevojshme që të vlerësojnë kushtet e përgjithshme monetare që
shkaktohen nga ndryshimet si të faktorëve makroekonomikë të brendshëm, ashtu edhe të
faktorëve makroekonomikë të jashtëm.
Për të dhënë qartë rëndësinë relative të faktorëve të brendshëm dhe të jashtëm, disa banka
qendrore provuan që të ndërtonin një indeks të kushteve monetare (IKM), që është një kombinim
i normave të interesit dhe i kurseve të këmbimit dhe që vlerëson efikasitetin e menaxhimit të tyre
monetar. Kalimi i fokusit të politikës monetare nga objektivat e ndërmjetëm tek objektiva më
specifikë thekson rëndësinë e qëllimeve përfundimtare të politikës që ndryshe quhet kuantifikimi
i efekteve që kanë instrumentat e politikës tek inflacioni dhe tek rritja ekonomike.
![Page 87: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/87.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
87
Kapitulli 6
Analiza krahasuese dhe grafike e Indeksit të Kushteve
Monetare. Ndërtimi i Indeksit për rastin e Shqipërisë
Në një ekonomi të hapur, politika monetare ndikon ekonominë dhe objektivin kryesor që është
norma e inflacionit, nëpërmjet dy kanaleve të rëndësishëm të politikës monetare që janë: kanali i
normës së interesit dhe kanali i kursit të këmbimit. Kanali i normës së interesit ndikon tek niveli i
shpenzimeve, investimeve dhe si rezultat edhe kërkesës së brendshme. Ndryshimi i normës
zyrtare të interesit ndikon normat e interesit të tregut si në afatin e shkurtër ashtu edhe në afatin e
gjatë. Ky ndryshim transmetohet në normat e kredive që japin bankat e nivelit të dytë dhe në
normat e depozitave të kursimit. E para ndikon tek investimet ndërsa e dyta ndikon drejtpërdrejtë
tek sjellja e konsumatorëve që lidhet drejtpërdrejtë me konsumin. Kjo gjë ndikon tek produkti i
brendshëm bruto në mënyrë të drejtpërdrejtë. Kanali i dytë ka të bëjë me kursin e këmbimit që
është çmimi relativ i parasë vendase dhe të huaj. Parimisht, kursi i këmbimit varet si nga kushtet
monetare të huaja ashtu edhe nga kushtet monetare të vendit. Ndryshimi i kursit të këmbimit
pasqyrohet në një ndryshim të çmimeve relative të të mirave dhe shërbimeve që janë prodhuar në
vend dhe jashtë vendit. Ky ndryshim pasohet me ndryshimin e mënyrës së bërjes së shpenzimeve
nga agjentët ekonomikë që janë si individët ashtu edhe firmat. Kursi i këmbimit mund të ndikojë
edhe drejtpërdrejtë tek norma e inflacionit pasi ky efekt transmetohet nëpërmjet çmimeve në
valutën vendase të mallrave ë importuar. Kështu, vlerësimi (zhvlerësimi) i valutës vendase ul
(rrit) çmimet në valutën vendase të mallrave të importuar.
![Page 88: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/88.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
88
Banka e Kanadasë ishte e para që ndërtoi IKM në fillim të viteve ’90 për shkak të lidhjeve të orta
që kishte paraja e saj me kursin e këmbimit. Adaptimi i IKM si një synim operacional i zgjeroi
horizontet e shënjestrimit të normës së interesit nëpërmjet përpjekjeve për të kapur tronditjet e
kursit të këmbimit. IKM nominalë shërbeu si synim operacional i drejtpërdrejtë i politikës
monetare, i mbështetur nga të dhënat monetare që provuan treguesit e mirë të huadhënies të
produktit dhe të inflacionit (Freedman, 1994). Ekuacioni fillestar i specifikimit të IKM nga
Banka e Kanadasë ndryshoi me kalimin e kohës. Në fillim ai bazohej tek inflacioni dhe pastaj u
bazua tek kërkesa agregate në mënyrë që të mos alarmonte tregun, pasi një tronditje e
njëhershme e çmimeve mund të keqinterpretohet si fillimi i një spiraleje inflacioniste.
IKM u bë popullore në vende të ndryshme veçanërisht në pjesën e dytë të viteve ’90 si një
mënyrë e mirë e interpretimit të situatës apo gjendjes së politikës monetare dhe të efektit të saj në
ekonomi. Aktualisht, asnjë bankë qendrore nuk e mbështet haptazi IKM si një rregull politike,
por IKM-të përdoren si një variabël shtesë informacioni nga disa banka qendrore pasi IKM i
ndihmon që të gjykojnë në lidhje me divergjencat ndërmjet kushteve monetare aktuale dhe të
dëshiruara dhe si tregues të situatës së politikës bashkë me variablat ë tjerë informues.
Reserve Bank e Zelandës së Re (RBNZ) është një nga bankat që e përdor IKM për të marrë një
vlerësim të kushteve monetare dhe ka deklaruar rrugën (path) e ardhshme të indeksit , në varësi
të informacionit të disponueshëm dhe që përputhet me situatën e politikës monetare.
Pikërisht për këtë arsye janë bërë një sërë studimesh që kanë llogaritur Indeksin e Kushteve
Monetare për vende të ndryshme.
6.1 Rishikimi i literaturës
Shumë banka të tjera qendrore kanë adaptuar IKM si një tregues i dobishëm i kushteve të
përgjithshme monetare. Banka e Norvegjisë, Banka e Islandës dhe Banka e Suedisë kanë
ndërtuar IKM-të si tregues të kushteve monetare, ndërkohë që Banka e Finlandës e ka adaptuar
IKM si një tregues udhëheqës i ndikimit të kushteve monetare tek kërkesa agregate. Një sërë
agjencish ndërkombëtare si Organizata Për Zhvillim dhe Bashkëpunim Ekonomik (OECD), dhe
Fondi Monetar Ndërkombëtar dhe Instituti Monetar Evropian dhe firma investuese si Deutche
![Page 89: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/89.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
89
Bank, Goldman Sachs, J.P.Morgan kanë ndërtuar IKM që japin një pasqyrë të kushteve
monetare për një sërë vendesh.
Tabela 6.1 Disa pesha relative të IKM
Banka Qendrore FMN OECD Deutche Bank Goldman Sachs J.P.Morgan
1 2 3 4 5 6 7
Australi 2.3 4.3
Kanada 3.0 4.0 2.3 4.3 2.7
Francë 3.0 4.0 3.4 2.1 3.5
Japoni 10.0 4.0 8.8 7.9
Zelandë e Re 2.0
Suedi 3.0-4.0* 1.5 0.5 2.1
Britani e Madhe 3.0 4.0 14.4 5.0 2.9
SHBA 10.0 9.0 39.0 10.1
Burimi: Ericsson, Jansen, Kerbeshian dhe Nymoen (1998) dhe Banka e Kanadasë (1995)
* treguesit variojnë pasi janë marrë në studime të ndryshme
Peshat janë ato të normave të interesit në raport me ato të kursit të këmbimit, p.sh: një peshë
relative = 3 tregon që një rritje me një pikë përqindje e normës së interesit është e barabartë me
një rritje me tre pikë përqindje të kursit të këmbimit në terma të ndikimit që ato kanë tek kërkesa
agregate me kalimin e kohës.
Banka e Norvegjisë i përdori peshat e prodhuara nga një ekuacion inflacioni që ndryshe nga
ekuacioni i kurbës së Philipsit, nuk merr parasysh hendekun e prodhimit – diferencën ndërmjet
![Page 90: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/90.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
90
PBB aktual dhe PBB potencial. Veçanërisht, ajo i dha një peshë të madhe kursit të këmbimit dhe
një peshë shumë më të vogël normës së interesit, që i përshtatet një ekonomie të vogël të hapur
që është e ndjeshme ndaj ndryshimeve të vlerës relative të valutës.
Frochen (1996) ndërtoi një IKM për 5 vende evropiane nga viti 1985 në vitin 1996. Seritë e
përdorura ishin ajo e kursit real efektiv të këmbimit, normat nominale të interesit afatshkurtra
dhe afatgjata. U pa që, që nga viti 1990, politika monetare mund të ketë pasur një ndikim
stabilizues në nivelin e krahasueshëm të çmimeve në Francë dhe Gjermani. Këto efekte ishin të
moderuara në krahasim me pasojat e kundërta të valutave të luhatshme në ekonomitë e Britanisë
së Madhe, Italisë dhe Spanjës (duke filluar nga viti 1992). Kur konsiderohet ndikimi i politikës
monetare tek rritja ekonomike vihet re qartë e njëjta mungesë simetrie mes vendeve që kanë
valuta të forta dhe atyre që kanë valuta të dobëta.
Patra dhe Pattanaik (1998) tentuan të krijonin tregues objektivë në terma të treguesve të presionit
të tregut të këmbimit valutor, aktivitetit ndërhyrës dhe kushteve monetare për Indinë. Peshat e
kursit të këmbimit dhe normës së interesit u llogaritën nga një formë e reduktuar e ekuacionit të
kërkesës për para duke përfshirë edhe ndikimin e kursit të këmbimit.
Hataiseree (1998) theksoi që, në rastin e një ekonomie të vogël të hapur si Tailanda, përqendrimi
tek norma e interesit dhe tek kursi i këmbimit mund të jetë shumë i rëndësishëm për bërjen e
politikës sepse kursi i këmbimit mund të jetë kanali kryesor që përdor politika monetare për të
ndikuar tek inflacioni dhe aktiviteti ekonomik dhe për këtë arsye IKM mund të përdoret për të
krahasuar nivelin e rëndësisë ndërmjet normës së interesit dhe kursit të këmbimit në ndikimin që
kanë tek norma e ardhshme e inflacionit.
Jin-Lung (1999) llogariti IKM për Taivanin. Peshat për normën e interesit dhe kursin e këmbimit
i derivoi nga një model për PBB i formës së reduktuar me një ekuacion. Fokusi specifik ishte
specifikimi dinamik, stacionaritetin dhe qëndrueshmëria e parametrit. Rezultatet empirike
tregojnë që variantet e IKM janë në gjendje të tregojnë situatën apo pozicionin e politikës
monetare në Taivan.
Kur ndërtuan IKM për Turqinë, Kesriyeli dhe Kocaker (1999), derivuan peshat nga një vlerësim
i ekuacionit të çmimeve dhe jo nga ekuacioni i kurbës së kërkesës agregate, pasi mendohet se në
Turqi kursi i këmbimit është forca udhëheqëse e procesit të rregullimit të çmimeve. Për më tepër,
peshat e IKM duhet të reflektonin “lidhjen” ndërmjet synimit operacional dhe synimit
përfundimtar – inflacionit. Rezultatet treguan që, pavarësisht nga pasja e një norme reale interesi
![Page 91: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/91.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
91
të lartë dhe një vlerësimi real, që reflektoi politikën monetare të shtrënguar ashtu siç edhe jepet
nga figurat dhe vlerat, inflacioni dhe rritja e produktit vazhduan të kishin nivele të larta. Punimi
theksoi që rritjet e niveleve të çmimeve dhe rritja e produktit nuk duhet të interpretohen si
rezultat i politikës monetare të zbatuar nga banka qendrore. Ashtu siç tregohet edhe nga IKM, në
kushte të tilla, banka qendrore ka ndjekur një politikë relativisht shtrënguese por ajo nuk ishte e
mjaftueshme për ta përmirësuar ekonominë për shkak të politikave të përgjithshme zgjeruese.
Hataiseree (2000) ka llogaritur IKM për Tailandën dhe ka përdorur të njëjtën logjikë me atë të
autorëve të përmendur më sipër. Në ekuacionin e inflacionit autori ka përfshirë normën e
interesit, kursin nominal efektiv të këmbimit, indeksin e çmimeve të importit, indeksin e
çmimeve bujqësore dhe indeksin e treguesit fiskal të qeverisë. Kështu peshat për Tailandën për
kursin e këmbimit dhe inflacionin dolën 3.3 me 1. Autoriteti Monetar i Hong Kongut (2000) ka
përdorur në llogaritjen e IKM normën reale të interesit dhe kursin real efektiv të këmbimit.
Peshat u gjetën nga llogaritja e formës së reduktuar të ekuacionit të kërkesës agregate. Peshat për
kursin e këmbimit dhe normën e interesit dolën 4.25 me 1.
Gerlach dhe Smets (2000) derivuan një model teorik për të treguar që rregulli i feedback-ut
optimal të një banke qendrore mund të jepet në termat e një IKM, p.sh: banka qendrore mund të
optimizojë funksionin e saj të objektivave duke vendosur një mesatare të ponderuar të normës së
interesit dhe kursit të këmbimit në bazë të kushteve makroekonomike.
Peng dhe Leung (2005) vlerësuan IKM për pjesën kontinentale të Kinës me qëllim vlerësimin e
kushteve të saj monetare dhe financiare, duke e zgjeruar IKM konvencionale – një shumë e
ponderuar e normave reale të interesit dhe të kursit real efektiv të këmbimit – për të kapur efektin
e disponueshmërisë së kredisë, pasi kreditimi bankar ishte një kanal i rëndësishëm nëpërmjet të
cilit zbatohet politika monetare në Kinë. IKM sugjeron një lehtësim të dukshëm të kushteve
monetare në periudhën 2002 – 2003, duke reflektuar një dollar amerikan më të dobët, një politikë
huadhënie të relaksuar të ndjekur nga bankat dhe një lehtësim të deflacionit, që reduktoi normën
reale të interesit duke favorizuar në këtë mënyrë një rritje ekonomike më të shpejtë. Në 2004,
rritja e normave të interesit rezultoi në kushte monetare të shtrënguara. Kjo është evidentuar nga
një rritje e konsiderueshme e IKM, që tregon një përmbysje me rreth gjysmën e lehtësimit të
mëparshëm.
Hyder dhe Khan (2006) ndërtuan IKM për Pakistanin duke përdorur teknikat e kointegrimit të
Johansen dhe evidentuan 8 periudha të pozicionit të shtrënguar të politikës monetare dhe 6
![Page 92: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/92.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
92
periudha në të cilat politika monetare kishte qenë zgjeruese (periudha Mars 1991 deri Prill 2006).
Në punim u theksua që qëllimi i përdorimit të indeksit si synim operacional është i kufizuar. Ajo
do të jetë një tregues i mirë i situatës së politikës monetare, nëqoftëse përdoret me kujdes së
bashku me treguesit e tjerë.
Rishikimi i literaturës dhe eksperiencave të vendeve të tjera tregojnë që IKM është përdorur nga
bankat qendrore më shumë si një tregues i kushteve monetare, por edhe si synim monetar
operacional i ndërmjetëm në periudhën afatshkurtër, me peshat që synojnë të reflektojnë
ndikimin relativ të normave të interesit dhe kursit të këmbimit tek kërkesa agregate ose tek
inflacioni.
6.2 Evoluimi i përdorimit të Indeksit të kushteve Monetare
Në gjysmën e parë të viteve ’90, Kanadaja e përdori me sukses IKM për shkak të dominimit të
tronditjeve të rregullimit të portofolit të valutës së tyre. Në gjysmën e dytë, tronditjet reale të
valutës kanadeze ishin më të shpeshta dhe në këtë mënyrë kompensimi i përgjigjeve të normës së
interesit afatshkurtër ishte e dëshirueshme nga banka qendrore. Për këtë arsye, që nga viti 1998,
Banka e Kanadasë nuk e përdori më IKM si synim operacional. Banka vazhdoi ta llogariste
indeksin pasi ai ndihmonte për përcaktimin e pozicionit të politikës dhe komunikimin e saj me
tregjet financiare.
RBNZ e përdorte vetëm si tregues të pozicionit të politikës pasi besohej se norma e interesit dhe
kursi i këmbimit së bashku nuk mund të përcaktohen njëkohësisht në një ekonomi të hapur. Në
fillim, RBNZ deklaronte rrugën e ardhshme të IKM por pastaj që nga Marsi 1999 rriti
luhatshmërinë ditore dhe javore të normave të interesit, por prapë IKM vazhdonte të luante një
rol të rëndësishëm si një tregues përmbledhës i kushteve monetare në formulimin e politikës
monetare të RBNZ.
Në përgjithësi, me rritjen e nivelit të tregtisë dhe lëvizshmërinë e rritur të kapitalit, dominanca e
rritur e tronditjeve reale tek kursi i këmbimit, e bëri pothuajse të pamundur që banka qendrore të
projektonte një rrugë të dëshiruar të IKM dhe në këtë mënyrë u reduktua efektiviteti i tij si një
synim operacional. Pavarësisht nga kjo, shumica e bankave qendrore vazhdon ta përdorë IKM si
një tregues i dobishëm i kushteve monetare. Eksperienca e vendeve tregon që IKM përdoret nga
vendet që më përpara kanë shënjestruar normat afatshkurtra të interesit dhe kursin e këmbimit si
![Page 93: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/93.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
93
pjesë të synimeve të tyre të ndërmjetme të politikës monetare. Faktikisht, duke pasur parasysh
shkallën e lartë të hapjes (matet nga norma volum i tregtisë/GDP) së këtyre ekonomive,
monitorimi i IKM është një rrugë e mundshme e ndërthurjes së kursit të këmbimit drejtpërdrejtë
në strukturën e politikës monetare. Teknikisht, sa më e madhe të jetë shkalla e hapjes së një
ekonomie, aq më e madhe do të jetë pesha e kursit të këmbimit në raport me atë të normës së
interesit. Kjo është e rëndësishme ne kontekstin e politikave të kursit fleksibël të këmbimit dhe
rritjes së nivelit të ndërkombëtarizimit të ekonomive ku si normat e interesit edhe kursi i
këmbimit luajnë një rol thelbësor në mekanizmin e transmetimit të politikës monetare.
6.3 Analizë grafike e sjelljes së ekonomisë duke përdorur Indeksin e Kushteve
Monetare
Në literaturën e indeksit të kushteve monetare (IKM) dhe të indeksit të kushteve financiare
(IKF), mund të përdoret një formë e reduktuar e ekuacionit të kërkesës agregate të ekonomisë së
hapur për të derivuar një shprehje që lidhet me pozicionin apo situatën monetare, ose kushtet
aktuale monetare, si një mesatare e ponderuar e (i) normës afatshkurtër të interesit (R), (ii) kursit
real efektiv të këmbimit (E), dhe mundësisht (iii) variablave shtesë si normat afatgjata të
interesit, premiumi i riskut, dhe tregues të tjerë të çmimeve të aseteve të tjera. Le të paraqesim
teorikisht sjelljen e ekonomisë duke abstraguar nga dallimi i treguesve nominalë me ata real.
Gjithashtu, nuk do përfshijmë ne analizë ndikimin e aseteve të tjera financiare26
dhe mundësinë e
ndikimeve të vonuara të variablave tek kushtet monetare. Capannelli dhe Houser (2008) kanë
paraqitur një analizë grafike shumë interesante e cila i përshtatet edhe kushteve të vendit tone.
Kjo është arsyeja pse do e shikojmë dhe ky model do ishte një propozim mjaft I mire për bankën
qendrore të vendit tone.
Sipas Rajan (2006), ne e marrim si të mirëqenë që kushtet monetare të brendshme të
përmbledhura në kurbën e IKM, mund të shkruhen si:
26
Kjo është edhe situate aktuale në Shqipëri ku nuk ka asetet të tjera financiare përveç bonove të thesarit
![Page 94: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/94.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
94
IKMt = a (Rt – R0) + b (Et – E0) (1)
Ku Rt është norma afatshkurtër e interesit, Et është kursi efektiv i këmbimit (rritja e tij tregon
vlerësim), 0 tregon një vit bazë dhe a + b =1. Sa më e hapur dhe më e vogël të jetë ekonomia, aq
më e madhe është vlera e b, pasi ajo paraqet efektin e një luhatjeje të kursit të këmbimit tek
inflacioni i brendshëm.
Në figurën 1a, për një pozicion të dhënë të politikës monetare, IKM është një kurbë negative në
një sistem koordinatash (R, E). Meqenëse një rritje (ulje) si në R ose E i shtrëngon kushtet
monetare, mund të mbahet e njëjta situatë monetare nëqoftëse vlerësimi (zhvlerësimi) i kursit të
këmbimit shoqërohet me një normë interesi më të ulët (lartë). Çdo pikë lart-djathtas kurbës IKM
paraqet kushte monetare më të shtrënguara dhe çdo pikë poshtë-majtas kurbës IKM paraqet një
politikë monetare gjeruese. Sa më e ndjeshme të jetë ekonomia ndaj luhatjeve të kursit të
këmbimit në raport me luhatjet e normës së interesit, aq më e pjerrët është kurba IKM. Kur të
tjerat nuk ndryshojnë, kjo tregon që një ekonomi e vogël e hapur do ketë një kurbë IKM më të
pjerrët se një ekonomi relativisht më e madhe dhe më e mbyllur.
Grafiku 6.1: Kurba e IKM
Rt
IKMt
Et
Duke marrë parasysh përcaktimet e mësipërme dhe duke supozuar që autoritetet monetare
shënjestrojnë inflacionin, në rastin e presioneve inflacioniste, autoriteti monetar do të
shtrëngonte kushtet monetare dhe kurba e IKMt do të zhvendoset djathtas. Me të njëjtën logjikë,
Kushte
monetare më
shtrënguese
Kushte
monetare më
zgjeruese
![Page 95: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/95.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
95
për t’iu përgjigjur presioneve deflacioniste, autoritetet do të lirojnë kushtet monetare duke
shkaktuar një zhvendosje majtas të kurbës së IKM.
Ekuacioni i dytë kryesor është ai që përcakton kushtet në tregun e kursit të këmbimit. Sipas
Rajan (2006), supozojmë që kushti i bilancit të pagesave është:
RAt = CAt + KAt (2)
ku RAt është akumulimi i rezervës valutore, CAt është bilanci i llogarisë korente dhe KAt është
Llogaria e kapitalit.
CAt = f (Et, Yt, Yt*) (3)
KAt = f (Rt – Rt*, -At) (4)
ku CAt është funksion negativ i kursit të këmbimit dhe të ardhurës kombëtare (Yt) dhe varet
pozitivisht nga të ardhurat e huaja (Yt*); KAt varet pozitivisht nga diferenca ndërmjet normës së
interesit të vendit dhe normës së huaj të interesit (Rt – Rt*). Termi At jep ndikimin e premiumit të
riskut dhe të lëvizjeve të parashikuara të kursit të këmbimit.
Në grafikun 6.2 paraqitet tregu i valutës së huaj (TVH), për një vlerë të dhënë të akumulimit të
rezervës valutore, në sistemin koordinativ (R, E) si një kurbë me pjerrësi pozitive, ku të ardhurat,
premiumi i riskut, pritjet dhe variabla të tjerë të jashtëm janë konstant. Në bazë të këtyre
supozimeve, një rritje e normës së interesit do të çonte në hyrje kapitali dhe do të shkaktonte një
tepricë të BP. Kjo tepricë mund të eliminohet nga një vlerësim i valutës vendase që redukton
llogarinë korente. Çdo pikë sipër dhe në të majtë të kurbës TVH paraqet ose nivel të lartë
akumulimi të rezervave ose presione vlerësuese për valutën vendase. Çdo pikë poshtë dhe
djathtas kurbës TVH paraqet ose nivel më të ulët akumulimi të rezervave ose presion që valuta
vendase të zhvlerësohet. Sa më pak të ndikohet lëvizja e kapitalit nga ndryshimet e normave të
interesit aq më e pjerrët është kurba TVH.
![Page 96: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/96.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
96
Grafiku 6.2:Kurba e Tregut të Valutës së Huaj Grafiku 6.3: Ekuilibri i ekonomisë
Rt TVHt Rt TVHt
R0
IKMt
Et E0 Et
Për të plotësuar modelin, duhet të bëjmë supozime në lidhje me mënyrën sesi vendosen politikat
monetare dhe të kursit të këmbimit. Supozojmë që autoriteti monetar i vendit përcakton një nivel
të dëshiruar të kushteve monetare (për të arritur një synim të inflacionit) dhe pastaj përdor
normën afatshkurtër të interesit për të rregulluar kushtet e brendshme, kur kursi i këmbimit është
i dhënë. Për lehtësi, ne supozojmë që akumulimi i rezervave valutore është zero (ose pozitiv, por
konstant) dhe rregullimet e kursit të këmbimit për të pastruar (çuar në ekuilibër) tregun valutor.
Tani modeli mund të përdoret për të përcaktuar lëvizjet e kurbave IKM dhe TVH ku ka vetëm
një kombinim kurs këmbimi – normë interesi (si në figurën 6.3) për të cilin do të arrihet niveli i
dëshiruar i kushteve monetare dhe balancimi i jashtëm.
Adam (2006) dhe Rajan (2006) treguan që një ndërlikim i rëndësishëm i modelit është që
supozimi që autoriteti monetar ka si synim që të ruajë të njëjtin nivel të balancimit të brendshëm
dhe të jashtëm nëpërmjet një kombinimi të duhur të normave të interesit dhe kurseve të
këmbimit, kombinimi aktual i politikës që duhet ti përgjigjet tronditjeve të ndryshme që ndikojnë
në ekonomi, do të varet nga (i) lloji i tronditjeve, (ii) madhësia e ndikimit të kursit të këmbimit,
(iii) struktura e bilancit të pagesave, (iv) stoku ekzistues i rezervave ndërkombëtare, si dhe (v)
madhësia e ekonomisë dhe (vi) shkalla e hapjes së saj.
Për shembull, presionet inflacioniste të shkaktuara nga faktorë të jashtëm (si rritja e çmimit të
naftës) do të eliminoheshin nga një politikë monetare shtrënguese (duke e zhvendosur IKM
djathtas) nëpërmjet një norme interesi të lartë dhe një vlerësimi të kursit të këmbimit. Nëqoftëse
Presion
zhvlerësimi
Presion
vlerësimi
![Page 97: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/97.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
97
autoritetet vendosin ta mbajnë kursin e këmbimit të fiksuar, norma e interesit duhet të rregullohet
dhe ndryshohet më shumë për të arritur nivelin e dëshiruar të kushteve monetare. Për më tepër,
akumulimi i rezervave duhet të rritet për të çuar në ekuilibër tregun valutor dhe kjo do të
kërkonte sterilizimin e duhur.
Le të marrim parasysh efektin e shtrëngimit të kushteve botërore të likuiditetit (duke u bazuar tek
trendi monetar i Rezervës Federale dhe banka të tjera qendrore më kryesore). Në kushte normale,
kjo do e shtynte autoritetin monetar të rriste normën e interesit të vendit dhe të zhvlerësonte
kursin e këmbimit. Faktikisht, kjo lëvizje e kërkuar nga defiçiti i bilancit të pagesave e induktuar
nga reduktimi i hyrjeve neto të kapitalit që vijnë si pasojë e shtrëngimit botëror të likuiditetit.
Megjithatë, nëqoftëse ekonomia ka një stok të madh të rezervës valutore dhe një pozicion të fortë
të bilancit të pagesave ( si në rastin e shumë vendeve të Azisë Lindore), autoriteti monetar mund
të zgjedhë të mbajë të fiksuar kursin e këmbimit dhe thjeshtë të reduktojë stokun e rezervave (ose
të reduktojë normën e akumulimit të rezervës). Por autoriteti monetar mund të preferojë që të
mos komprometojë bilancin e jashtëm duke mbajtur një kurs fiks këmbimi. Në këtë rast, duke
pasur parasysh edhe shkallën e hapjes së llogarisë së kapitalit, procesi i rregullimit do të kalonte
nëpërmjet rregullimit të normës së interesit, duke çuar në një humbje të plotë të autonomisë së
politikës monetare.
6.3.1 Efektet në model që vijnë nga menaxhimi i kërkesës
Për të analizuar sjelljen e politikës monetare dhe të kursit të këmbimit në kontekstin e një
integrimi ekonomik rajonal, ne imagjinojmë prezencën e një ekonomie të madhe dhe një
ekonomie të vogël (rasti i Shqipërisë) që lidhen nëpërmjet bilancit të pagesave. Supozojmë që
ekonomia e madhe është një treg i madh eksporti për ekonominë e vogël dhe marrësi i një pjesë
të madhe të rrjedhës totale të kapitalit në rajon. Edhe pse nuk është modeluar formalisht, mund të
imagjinojmë një modifikim të ekuacioneve të BP të vendit të vogël për të llogaritur veçmas
efektet e nivelit të të ardhurave dhe normës së interesit të vendit të madh. Ne supozojmë që të dy
ekonomitë rajonale kanë kuadro të politikës monetare dhe të kursit të këmbimit si ajo që thamë
më lart dhe janë subjekt i tronditjeve ndër-rajonale.
![Page 98: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/98.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
98
Supozojmë një situatë fillestare si në Figurën 6.4 ku në ekonominë e madhe ndjeshmëria si e
ekonomisë vendase ndaj lëvizjeve të kursit të këmbimit ashtu edhe e llogarisë së kapitali ndaj
diferencave të normës së interesit është relativisht i ulët. Në kushte të tilla, ekonomia e madhe ka
një kurbë IKM relativisht më të sheshtë dhe një kurbë TVH relativisht më të pjerrët (grafiku
majtas i Figurës 6.4).
Njëkohësisht, ne supozojmë që ekonomia e vogël ka një kurbë IKM relativisht më të pjerrët dhe
një kurbë TVH relativisht më të sheshtë (grafiku djathtas i Figurën 6.4). Me fjalë të tjera,
pjerrësitë e këtyre kurbave reflektojnë gjendjen e një ekonomie të vogël ku: a) ekonomia është
shumë e ndjeshme ndaj luhatjeve të kursit të këmbimit dhe b) llogaria e kapitalit reagon shumë
shpejt ndaj diferencave në normat e interesit. Një supozim i nënkuptuar (implicit) është që çdo
diferencë ndërmjet ekonomisë së madhe dhe ekonomisë së vogël në ndikimin e lëvizjeve të
kursit të këmbimit në llogarisë korente nuk është i rëndësishëm në krahasim me ndikimin e
diferencave të normave të interesit tek llogaritë kapitale.
Grafiku 6.4: Efektet e shtrëngimit të kushteve të dëshiruara monetare në ekonominë e
madhe
Ekonomi e madhe Ekonomi e vogël
Rt Rt
TVH0 TVH1
R1 B R1 B C
R0 IKM1 R0 TVH0
A IKM0 A
IKM0
E0 E1 Et E1 E0 Et
Gjithashtu supozojmë që ekonomitë janë të dyja në një ekuilibër fillestar në pikat A respektive
ku kushtet monetare janë në nivelin e dëshiruar dhe tregu valutor është i qëndrueshëm.
Le të supozojmë që në ekonominë e madhe kemi një rritje të presioneve inflacioniste që shkakton
një shtrëngim të kushteve të dëshiruara monetare. Kjo shkakton një zhvendosje të kurbës IKM
![Page 99: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/99.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
99
nga IKM0 në IKM1, pasi autoriteti monetar rrit normat e interesit nga R0 në R1. Një rritje e tillë
shkakton një fluks hyrës të kapitalit nga vendet e tjera dhe shoqëruar me një rivlerësim të kursit
të këmbimit nga E0 në E1. Në këtë mënyrë ekonomia e madhe arrin në një ekuilibër të ri që është
pika B. Duke pasur parasysh pjerrësinë e kurbave, rregullimi i kursit të këmbimit është relativisht
i vogël (E1 - E0) krahasuar me rritjen e normës së interesit (R1- R0).
Ndikimi i rregullimit tek ekonomia e vogël si pasojë e luhatjes së kursit të këmbimit në
ekonominë e madhe, ndoshta mund të neglizhohet dhe mund të mos merret parasysh pasi do të
jetë jo shumë i rëndësishëm. Ndikimet më të mëdha janë tek norma e interesit, pasi një normë
interesi më e madhe në ekonominë e madhe do të reduktojë hyrjet e kapitalit në ekonominë e
vogël, duke shkaktuar një zhvendosje lart të kurbës TVH të ekonomisë së vogël nga TVH0 në
TVH1. Si pasojë kursi i këmbimit do të zhvlerësohet dhe kalon nga E0 në E1. Në këtë rast,
zgjidhja për politikën që duhet të ndiqet nga autoriteti monetar i vendit të vogël për të lehtësuar
ndikimin inflacionit të zhvlerësimit, është rritja e normave të interesit (nga R0 në R1). Nëqoftëse
supozojmë se vendi i vogël ka një kurs fleksibël këmbimi, pika B është ekuilibri i ri në të cilin
kushtet monetare të vendit janë të pandryshuara.
Në këtë mënyrë, në një rajon ekonomikisht të integruar, efekti i një tronditjeje të jashtme në
ekonominë e madhe që shkakton një shtrëngim të kushteve monetare nga autoriteti monetar do të
transmetohet tek ekonomia e vogël nëpërmjet normave të interesit më të larta dhe kursit të
zhvlerësuar të këmbimit. Ky transmetim efektesh nuk ndryshon kushtet monetare të ekonomisë
së vogël përsa kohë që kjo ekonomi zbaton regjimin e kurseve fleksibël të këmbimit. Në rastin
kur kjo ekonomi zbaton regjimin e kursit fiks të këmbimit, ndikimi i ndryshimit të fluksit të
kapitalit që vjen si pasojë e rritjes së normës së interesit do të bënte të domosdoshëm shtrëngimin
e kushteve monetare (kurba e IKM do të zhvendosej djathtas). , në mënyrë që të arrihet pika C në
panelin djathtas.
6.3.2 Përgjigjet e politikës ndaj tronditjeve të jashtme
Le të supozojmë se jemi në një situatë kur si ekonomia e madhe ashtu edhe ekonomia e vogël
ndodhen në ekuilibër në pikën A, përkatësisht në panelin e majtë dhe të djathtë të Figurës 6.5. Le
të supozojmë se ndodh një tronditje financiare botërore pozitive që shkakton një rritje të flukseve
të kapitalit në rajon. Kjo do të zhvendosë kurbën TVH për të dy ekonomitë nga TVH0 në TVH1.
![Page 100: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/100.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
100
Për një normë interesi të dhënë, do të vlerësohej kursi i këmbimit dhe do të shtrëngoheshin
kushtet monetare dhe kërkesa do zhvendosej nga mallrat vendas tek mallrat e huaj. Duke
supozuar që autoritetet monetare të të dy vendeve nuk janë të predispozuara të ndryshojnë
situatën apo pozicionin e tyre monetar të brendshëm, ato do ta shmangnin këtë efekt duke
zvogëluar normat e interesit. Pika B është ekuilibri i ri për të dy ekonomitë.
Për ekonominë e madhe, kur ekonomia është më e ndjeshme ndaj normave të interesit sesa ndaj
kurseve të këmbimit, rregullimi apo përshtatja ndodh kryesisht tek kursi i këmbimit. Gjithashtu,
ekonomia e vogël do të duhet që të zbatojë një rregullim më të madh të normës së interesit për të
eliminuar ndikimin e vlerësimit të kursit të këmbimit. Në këtë rast, përshtatja relativisht e vogël e
normës së interesit në ekonominë e madhe supozohet që të ketë një ndikim sekondar ose që
mund të neglizhohet tek ekonomia e vogël. Gjithashtu, vlerësimi relativisht i lartë i kursit të
këmbimit do të stimulonte eksportet dhe do të rriste kërkesën agregate në ekonominë e vogël.
Këtij efekti, ekonomia e vogël duhet ti përgjigjet me kushte monetare më të shtrënguara për të
frenuar presionet inflacioniste, që pjesërisht do të eliminonin shkurtimin fillestar të normës së
interesit dhe do të çonin në vlerësim të mëtejshëm të kursit të këmbimit, duke e lënë ekonominë
në pikën C në panelin e djathtë të figurës 6.5.
Grafiku 6.5: Reagimi i ekonomisë ndaj tronditjeve të jashtme
Ekonomia e Madhe Ekonomia e Vogël
Rt Rt
TVH0 TVH1 TVH0
R0 A
R0 A B R2 C TVH1
Rt D IKM0 R1 B D
C IKM0 IKM1
E0 E1 Et E0 E1 E2 Et
![Page 101: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/101.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
101
Në këtë rast, për shkak të formës së efekteve transmetuese të politikës në ekonominë e madhe, në
ekonominë e vogël përshtatja e kursit të këmbimit është më e madhe, ndërsa reduktimi i normës
së interesit është relativisht më i vogël. Ne mund të analizojmë edhe rastin kur ekonomia e
madhe nuk lejon përshtatjen e kursit të këmbimit, duke zbatuar një regjim të kursit fiks të
këmbimit. Nëqoftëse kjo do të realizohej nëpërmjet një politike monetare zgjeruese, duke e bërë
ekonominë që të kalojë nga pika C në pjesën e majtë të grafikut, shkurtimi i madh i normës së
interesit do të theksonte zhvendosjen e kërkuar në kurbën TVH me një kurbë IKM të
pandryshuar për ekonominë e vogël, duke e çuar ekuilibrin në pjesën e djathtë të grafikut tek një
pikë si pika D, ku si shkurtimi i normës së interesit dhe vlerësimi i kursit të këmbimit janë më të
mëdha. Në rastin tjetër, nëqoftëse ekonomia e madhe ndërmerr një ndërhyrje të sterilizuar, ajo
mund të eliminonte ndikimin e hyrjeve më të mëdha të kapitalit dhe të kthehej mbrapsht tek një
pikë A (ose D nëqoftëse sterilizimi nuk është perfekt). Kjo gjë mund ta rikthente ekonominë e
vogël në pikën B në pjesën djathtas të grafikut 6.5.
6.4 Ndërtimi i Indeksit të Kushteve Monetare për Shqipërinë
Indeksi i kushteve monetare ndërtohet për të qenë një tregues i politikës monetare. Ai ndihmon
për të vlerësuar situatën dhe pozicionin e politikës monetare. IKM konsiderohet si një lëvizje e
dy variabla të rëndësishëm që janë norma e interesit dhe kursi i këmbimit nga vlera e periudhës
bazë. P. Sh: IKM për variablin e inflacionit jepet në formën:
IKM (π) = wr (rt - rb) + we (et – eb)
Ku rt është norma e interesit në periudhën t, rb është norma e interesit në periudhën bazë, et është
kursi i këmbimit në periudhën t, eb është kursi i këmbimit në periudhën bazë, wr është pesha e
normës së interesit dhe we është pesha e kursit të këmbimit. Supozohet që shuma e peshave të
normës së interesit dhe e kursit të këmbimit është e barabartë me 1 dhe përcaktimi i këtyre
![Page 102: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/102.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
102
peshave është shumë i rëndësishëm për ndërtimin e një IKM sa më të mirë. Këto pesha
përmbajnë informacion në lidhje me rëndësinë relative kanalit të normës së interesit dhe të
kanalit të kursit të këmbimit në përcaktimin e aktivitetit ekonomik ose edhe normës së
inflacionit. Këto pesha mund të merren nga modele ekonometrike ekzistuese ose mund të
llogariten vetë.
Objektivi kryesor i Bankës së Shqipërisë është arritja e vlerës së synuar të inflacionit. Për këtë
arsye sjellja e normës së inflacionit mund të shpjegohet nga lidhje të formës:
πt = β0 + β1rt + β2et + εt
ku πt është norma e inflacionit. Ky është një pikësynim potencial për indeksin e kushteve
monetare. rt është norma e interesit e parasë dhe et është kursi i këmbimit nominal mujor dhe εt
është termi i gabimit të sjelljes.
Në Shqipëri ka pasur një përpjekje nga Banka e Shqipërisë për llogaritjen e IKM. Kështu Kodra
(2009) është përpjekur që të llogarisë një ekuacion ku përfshihet norma reale e REPO dhe kursi
real i këmbimit. Pastaj (siç tregohet në pjesën teorike) ajo ka marrë koeficientët afër variablave
që përmendëm dhe ka ndërtuar IKM sipas metodologjisë që presupozon që shuma e dy kufizave
duhet të jetë 100 përqind. Ekuacioni nga i cili janë marrë treguesit është i formës:
Yt = b0 + b1 rt + b2 et + vt.
Ky ekuacion është llogaritur për tre lloje të normës së interesit, REPO 3 mujore, REPO 6 mujore
dhe REPO 1 vjeçare. Pastaj është bërë një mesatare aritmetike e thjeshtë e koeficienteve që
ndodhen pranë normës së interesit dhe kursit të këmbimit. Raporti i ri i llogaritur me këtë metodë
është i barabartë me 3.8, që do të thotë se efekti i një vlerësimi të kursit real efektiv të këmbimit
![Page 103: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/103.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
103
(REER) me 3.8 pikë përqindje mund të neutralizohet me 1 pikë përqindje rritje të normave reale
të interesit.
Në Raportin e Politikës Monetare të 3 mujorit të parë 2011është paraqitur ecuria e Indeksit të
Kushteve Monetare, i llogaritur sipas metodologjisë së mësipërme. Le të shohim grafikun e
mëposhtëm:
Grafiku 6.6: Ecuria e IKM të llogaritur nga BSH
Burimi: Raporti i Politikës Monetare të 3 mujorit të parë 2011, Banka e Shqipërisë
Nga ky grafik del qartë që kushtet monetare janë në përmirësim të vazhdueshëm që nga T1 2008.
Për mendimin tim ky konkluzion nuk është plotësisht i saktë pasi duhen marrë parasysh edhe
efektet e krizës së vitit 2009. Kjo është mjaft e rëndësishme pasi Banka e Shqipërisë e bazon
IKM në një ekuacion që jep GAP në varësi të variablave të tjerë. Për më tepër Kodra (2009) ka
nxjerrë konkluzionin që periudha e mësipërme karakterizohet nga një përkeqësim i kushteve
monetare.
Nga literature këshillohet që koeficientët që duhet të përdoren për të llogaritur IKM, duhet të
merren nga modeli makroekonomik i ndërtuar për të paraqitur lidhjen ndërmjet variablave
kryesorë makroekonomikë. Gjithashtu në këtë studim është marrë si vit bazë viti 1996. Në
literaturën e shqyrtuar më sipër kemi parë eksperiencën e një sërë vendesh dhe një pjesë e tyre
marrin vitin bazë për të ndërtuar Indeksin e Kushteve Monetare. Mendimi i fundit i studiuesve
është që përcaktimi i periudhës bazë është shumë subjektiv dhe vë në dyshim vlefshmërinë e
Indeksit të Kushteve Monetare. Për këtë arsye sugjerohet që të përdoren vlerat e ekuilibrit
![Page 104: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/104.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
104
afatgjatë (të përcaktuara nga banka qendrore) qoftë për normën e interesit qoftë edhe për kursin e
këmbimit. Në këtë mënyrë vetë vlera numerike e IKM është më e vlefshme dhe ka kuptim të
interpretohet. Ne në rastin tonë nuk i kemi këto vlera. Për këtë arsye, kur të llogarisim IKM, kam
vendosur që të bëj diferencën, si për kursin e këmbimit ashtu edhe për normën e interesit, e
vlerës në periudhën t me një mesatare aritmetike të të gjithë periudhave të marra në analizë.
Do llogarisim IKM por duke marrë parasysh normën reale të REPO dhe kursin real efektiv të
këmbimit. Ky parashikim do shërbejë si tregues për politikën monetare në periudhën afatgjatë.
Metodologjia bazohet mbi një vlerësim OLS dhe konsideron të dhëna tremujore për periudhën
T1 1999 – T4 2008. Modeli i përdorur është logaritmik pasi ndikon në uljen e
heteroskedasticitetit. Përdorimi i serive kohore të karakterizuara nga mesatare konstante dhe
variancë, rekomandohet të bëhet duke përdorur formën logaritmike të tyre. Për më shumë,
modeli logaritmik lehtëson vlerësimin e elasticiteteve. Raporti i ri i llogaritur me këtë metodë
është i barabartë me 2.77, që do të thotë se efekti i një vlerësimi të kursit real efektiv të këmbimit
(REER) me 2.77 pikë përqindje mund të neutralizohet me 1 pikë përqindje rritje të normave reale
të interesit. Të dhënat që janë përdorur për vlerësimin e raportit të IKM-së janë si më poshtë:
• REER, kursi real efektiv i këmbimit të monedhës vendase, i bazuar në Indeksin e Çmimeve të
Konsumit të jashtëm dhe të brendshëm;
• Normat reale të bonove të thesarit 3-mujore;
• Inflacioni;
• Output Gap, si përqindje devijimi e PBB-së reale nga PBB-ja potenciale.
•Konsumi
Për shkak se të gjitha të dhënat, përveç normës së interesit, janë shprehur si logaritme natyrore,
parametrat tregojnë elasticitetin e inflacionit në lidhje me variablat shpjegues.
Është ndërtuar një ekuacion për bonot tremujore, ku inflacioni është treguesi i varur. Kjo
zgjedhje është bërë duke pasur parasysh që objektivi primar i vetëm i Bankës së Shqipërisë është
stabiliteti i çmimeve. Në këtë ekuacion, Adjusted R-squared ka një vlerë të lartë dhe kjo tregon
se një përqindje e lartë e modelit shpjegohet prej treguesve të konsideruar; gjithashtu edhe F-
statistik ka vlerë të lartë çka vërteton rëndësinë e modelit; këto tregojnë se modeli është
statistikisht i rëndësishëm. Më pas janë kryer testet diagnostikuese të stabilitetit të koeficientëve
dhe të mbetjeve. Pasi është vërtetuar se modeli i përdorur nuk shfaq probleme, është përllogaritur
raporti i koeficienteve të ekuacionit. Vlera e llogaritur është e barabartë me -2.77. Meqenëse një
![Page 105: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/105.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
105
rritje numerike e REER tregon një zhvlerësim të Lekut, atëherë kjo vlerë do të shumëzohet me (-
1), duke arritur në konkluzionin se raporti i ri i Indeksit të Kushteve Monetare është i barabartë
me 2.77.
Për të ndërtuar Indeksin e Kushteve Monetare për rastin e Shqipërisë janë përdorur të dhëna
3mujore dhe analizohet periudha Janar 1999 – Dhjetor 2008. Periudha bazë e vlerësimit, siç u
shpjegua edhe më lart, nuk merret si në rastet standarde por do kemi një mesatare aritmetike.
IKM = (R - R (bazë)) * 4.6 + (log(REER) – log(REER)(bazë)) + 100
Ku:
- R është norma reale mesatare e bonove të thesarit;
- R (bazë) është norma reale e bonove të thesarit në vitin bazë (mesatarja e të gjithë vlerave);
- REER është kursi real efektiv i këmbimit;
- (REER)(bazë) është kursi real efektiv i këmbimit në vitin bazë (mesatarja e të gjithë vlerave) .
Një rritje e Indeksit të Kushteve Monetare tregon një përkeqësim të kushteve monetare; në të
kundërt një ulje e këtij indeksi sugjeron se kushtet monetare të ekonomisë janë përmirësuar në
krahasim me vitin bazë. Në grafikun e mëposhtëm mund të shohim ecurinë e IKM-së për
periudhën Janar 1999 – Dhjetor 2010.
Grafiku 6.7: Ecuria e Indeksit të Kushteve Monetare
Burimi: Llogaritje të autorit
-4
-2
0
2
4
6
8
10
19
99
T1
19
99
T3
20
00
T1
20
00
T3
20
01
T1
20
01
T3
20
02
T1
20
02
T3
20
03
T1
20
03
T3
20
04
T1
20
04
T3
20
05
T1
20
05
T3
20
06
T1
20
06
T3
20
07
T1
20
07
T3
20
08
T1
20
08
T3
20
09
T1
20
09
T3
20
10
T1
20
10
T3
IKM
Indeksi i Kushteve Monetare
Kushte te shtrenguara monetare
Kushte te lehtesuara monetare
![Page 106: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/106.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
106
Në këtë grafik shohim se Indeksi i llogaritur pasqyron edhe krizat e kaluara në vendin tonë.
Kështu periudha 1999 – 2000 tregon që kemi pasur kushte të shtrënguara monetare. Kjo vjen si
pasojë e luftës së Kosovës e cila solli një fluks shumë të madh hyrës së valutës së huaj në vend
duke shkaktuar një forcim artificial të lekut. Gjithashtu duket qartë që edhe në vitin 2002 ka
ndodhur e njëjta gjë. Kjo për shkak të krizës së depozitave që erdhi si pasojë e panikut bankar.
Pas vitit 2003 shihet që aktiviteti financiar ka pasur një stabilizim dhe mund të themi që
përgjithësisht kemi pasur kushte të lehtësuara monetare. Aktiviteti monetar, gjatë vitit 2007 deri
në tremujorin e tretë të vitit 2008, ndryshe nga kushtet mesatare të 15 viteve të fundit, ka shfaqur
përmirësime të rëndësishme. Këto përmirësime kanë ardhur si rrjedhojë e zhvlerësimit të kursit
të këmbimit, i cili përkthehet në kushte ekonomike të lehtësuara dhe si rrjedhojë e uljes së lehtë e
normave reale të interesit. Fillimi i krizës financiare karakterizohet nga kushte monetare të
shtrënguara, kryesisht për shkak të rritjes së normës reale të interesit të bonove të thesarit. Në
muajt e parë të vitit 2010 shohim se pas një periudhe të karakterizuar nga kushte monetare të
përmirësuara, që prej muajit mars ky indeks shpreh një shtrëngim të kushteve monetare; ky
përkeqësim vjen si efekt i rritjes së mëtejshme të normave të interesit të bonove të thesarit në
terma reale; ndërkohë që monedha vendase vazhdon të karakterizohet nga një zhvlerësim i
mëtejshëm i saj
Gjithashtu mund ta përdorim, edhe pse me shumë rezerva, edhe si një mjet parashikimi për të
pare mundësitë e ndryshme të reagimit të ekonomisë. Kështu që të jemi në kushte optimal duhet
që nëqoftëse parashikohet që kursi i këmbimit të rritet me 10 pikë përqindje dhe ky ndryshim do
jetë i qëndrueshëm, atëherë Banka e Shqipërisë duhet ta neutralizojë këtë ndryshim me një rritje
prej rreth 1 pikë përqindje të normës së interesit.
![Page 107: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/107.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
107
Kapitulli 7
Shënime përmbyllëse: Konkluzione dhe Rekomandime
Në këtë kapitull përmbyllës do jepen konkluzionet e punimit në lidhje me të gjitha çështjet e
analizuara. Gjithashtu do jepen edhe rekomandimet në lidhje me punën e mëtejshme që duhet të
bëhet për të siguruar një rritje të efektivitetit të politikës monetare dhe si rrjedhim edhe për një
zbatim sa më të suksesshëm të regjimit të ri të Inflacionit të Shënjestruar. Pastaj, pavarësisht se
janë përmendur në material, këtu do bëhet një përmbledhje e kufizimeve të punimit ku do
përfshihen faktorët që të bëjnë ta shohësh me kujdes atë që është paraqitur në punim dhe faktorët
që kanë penguar arritjen e rezultateve edhe më të mira. Pjesa e fundit e kapitullit ka të bëjë me
propozimet për kërkime të mëtejshme që janë të nevojshme për të kompletuar punën e bërë në
këtë material.
7.1 Konkluzione dhe Rekomandime
Politika monetare është politika që ndiqet nga autoriteti monetar për të arritur realizimin e
synimit të tij kryesor që në shumicën e rasteve është stabiliteti i çmimeve. Përgjithësisht
autoriteti monetar është Banka Qendrore.
Një politikë është shtrënguese nëqoftëse zvogëlon madhësinë e ofertës së parasë ose rrit normën
e interesit. Një politikë ekspansioniste rrit madhësinë e ofertës së parasë ose zvogëlon normat e
interesit. Gjithashtu, politikat monetare përshkruhen edhe si akomoduese nëqoftëse norma e
interesit e caktuar nga autoriteti monetar qendror ka si qëllim të nxisë rritjen ekonomike, ose
neutrale kur duhet të nxisë rritjen ekonomike dhe të luftojë inflacionin, ose e fortë kur tenton të
reduktojë inflacionin.
Pikërisht për të arritur këta objektiva mund të përdoren instrumente të ndryshëm.
![Page 108: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/108.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
108
Instrumentat që reduktojnë ofertën monetare janë rritja e normave të interesit bazë, reduktimi i
bazës monetare ose rritja e rezervës së detyrueshme. Oferta e parasë rritet nëqoftëse instrumentat
e mësipërm lëvizin në kah të kundërt me atë që thamë.
Në literaturën ekonomike ka disa shkolla të mendimit ekonomik, ku kryesoret janë shkolla
klasike dhe shkolla keynesianiste.
Shkolla klasike e sheh ekonominë në punëzënie të plotë dhe paranë si një mjet këmbimi. Në këtë
kontekst, politika monetare ka ndikim vetëm në vlerën e parasë, domethënë në normën e
inflacionit. Përdorimi i saj për qëllime të tjera do të ishte i gabuar. Sipas kësaj linje mendimi,
objektivi i vetëm i politikës monetare duhet të jetë kontrolli i inflacionit. Sipas Friedman
inflacioni është gjithnjë dhe kudo një fenomen monetar. Keynsianistët kundërshtuan supozimin
se ekonomia shfrytëzon gjithnjë në maksimum potencialin e saj, duke krijuar konceptin e
kërkesës së brendshme të pamjaftueshme për të gjeneruar punëzënie të plotë në periudha të
caktuara. Në këtë kontekst, politika monetare dhe fiskale mund dhe duhet të përdoren në mënyrë
kundër-ciklike, për të mbajtur ekonominë afër potencialit të saj. Teoria e pritjeve racionale, dhe
veçanërisht punimet e Lucas (1972) dhe Kydland e Prescott (1977), sugjeruan një teori bindëse e
cila shpjegon pamundësinë për të shfrytëzuar lidhjen e zhdrejtë midis aktivitetit ekonomik dhe
inflacionit. Kjo teori quhet edhe teoria e inkonsistencës kohore të politikës monetare. Në
variantin e saj më të thjeshtë, ajo parashikon se politika monetare mund të jetë efektive në
nxitjen e aktivitetit ekonomik vetëm nëse ajo gjeneron surprizë në treg, pra nëse stimuli monetar
nuk është i pritur nga agjentët ekonomikë. Më vonë, teoria e pritjeve racionale analizohet në
kontekstin e raportit midis rregullave dhe çrregullsisë, apo si raport i kredibilitetit kundrejt
fleksibilitetit në politikën monetare. Një politikë monetare e cila do të ishte tërësisht spontane (e
çrregullt) do të prodhonte inflacion pa rritje ekonomike shtesë, ndërkohë që një politikë monetare
e bazuar tërësisht në rregulla nuk do të ishte e aftë për t’iu përgjigjur goditjeve ekonomike apo
ngjarjeve të paparashikuara.
Teoritë më të fundit si: Agjentët çmim pranues apo ekuilibrat e shumëfishtë përfshijnë edhe
sjelljen e individëve dhe përfshijnë edhe analizë mikroekonomike.
Pasoja më kryesore e këtyre teorive është vendosja e stabilitetit të çmimeve në fokusin ekskluziv
të punës së pjesës më të madhe të Bankave Qendrore.
![Page 109: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/109.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
109
Stabiliteti i çmimeve është edhe fokusi kryesor i punës së Bankës së Shqipërisë. Ajo u krijua në
vitin 1992 dhe në Kapitullin e dytë të këtij punimi janë dhënë karakteristikat kryesore të saj dhe
ecuria e politikës monetare që në fillimin e viteve ’90. Konkluzioni kryesor është që me
stabilizimin makroekonomik të vendit Banka e Shqipërisë ka pasur mundësi që të performojë më
mirë dhe të përdorë më me efektivitet instrumentat e saj. Kështu në vitin 2000 ajo hoqi dorë nga
përdorimi i instrumentave direkte dhe kaloi në përdorimin e instrumentave indirektë të politikës
monetare. Gjithashtu, me amendimet e bëra në ligjin për Bankën e Shqipërisë është rritur
pavarësia ligjore e saj. Megjithatë hapja e ekonomisë ka bërë që ajo të përballet me një sërë
sfidash të reja. Më kryesorja dhe që Banka e Shqipërisë po bën përpjekja maksimale është
ndryshimi i kuadrit ligjor monetar. Aktualisht në Shqipëri është në zbatim regjimi i shënjestrimit
monetar dhe BSH synon që këtë regjim ta zëvendësojë me regjimin e shënjestrimit të inflacionit.
Sfidat kryesore të politikës monetare janë: rritja ekonomike, integrimi evropian dhe struktura e
ekonomisë. Struktura e ekonomisë është një sfidë e madhe pasi drejtpërdrejtë ka të bëjë me
reduktimin e nivelit të lartë të dollarizimit të ekonomisë dhe këtu Banka e Shqipërisë duhet të
ndikojë, në bashkëpunim me qeverinë, në reduktimin e këtij niveli. Ky reduktim duhet të bëhet
duke ndjekur politika të sakta pasi tregu më problematik është ai i banesave. Pra, shumica e
shqiptarëve i kanë të ardhurat mujore në lekë dhe janë të detyruar që apartamentet ti blejnë në
Euro. Gjithashtu, duhet të bëhen përpjekje që të përmirësohet sistemi financiar dhe në veçanti
sistemi bankar ku ka akoma një bankë që ka monopolin në këtë treg. Sistemi bankar shqiptar
zotërohet në pjesën më të madhe nga kapitali i huaj. Ky fakt, nga njëra anë ul rrezikun e krizave
financiare, pasi bankat me kapital të huaj mund të rikapitalizohen nga mëmat e tyre. Ky faktor
çliron politikën monetare nga disa ndërlikime/pasoja që mund të kenë vendimet për normat e
interesit mbi stabilitetin financiar. Nga ana tjetër, bankat me kapital të huaj janë më pak
përgjegjëse ndaj kushteve monetare në vend dhe shpesh operojnë mbi bazën e strategjive të
ardhura nga qendra. Në këto rrethana, zgjidhja do të ishte një dialog më i plotë dhe shume me
profesional me autoritetet mbikëqyrëse te vendeve origjinë të bankave mëmë dhe inkuadrimi i
shqetësimeve të politikës monetare në këto diskutime. Dhe e fundit por jo më pak e rëndësishme
është Ekonomia cash. Ekonomia shqiptare është karakterizuar shpesh si një ekonomi cash-i, pasi
pjesa dërrmuese e pagesave kryhen me para në dorë. Statistikat monetare tregojnë se paraja
fizike përbën rreth ¼ e parasë gjithsej. Përmasat e ekonomisë cash reflektojnë më së shumti
shkallën e lartë të ekonomisë informale, penetrimin e pakët të instrumentave të pagesës,
![Page 110: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/110.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
110
kundërveprimin ndaj fushatave anti-cash nga zyrtaret e korruptuar dhe grupet kriminale dhe
mbulimin jo të plotë gjeografik të sistemit bankar.
Zbutja e këtyre fenomeneve është më së shumti jashtë sferës së veprimit te drejtpërdrejt të
politikës monetare. Megjithatë, Banka e Shqipërisë mund të iniciojë planet e masave për luftimin
e tij. Gjithashtu, të gjitha masat që luftojnë ekonominë informale do të sillnin impakte pozitive
në uljen e cash-it. Vlerësohet si pozitive fushata e ndërmarrë nga Ministria e Financave për
imponimin e biznesit për kalim te pothuajse gjithë veprimeve ne rruge bankare, por notat nuk
janë te njëjta përsa i përket zbatimit te kësaj nisme. Gjithashtu pozitiv është edhe fakti që po
ndiqet një politikë aktive për përdorimin nga të gjitha bizneset e kasave fiskale.
Në kapitullin e tretë kemi paraqitur në detaje përpjekjet e BSH për të zbatuar regjimin e
Inflacionit të Shënjestruar. Kështu nga analiza e bërë rekomandohet që në kushtet aktuale
Shqipëria duhet të zbatojë regjimin e Inflacionit të Shënjestruar të butë (Inflation Targeting Lite)
dhe duhet të ndjekë politika mjaft aktive për të minimizuar apo eliminuar faktorët që pengojnë
zbatimin e këtij regjimi. Një nga faktorët që Banka e Shqipërisë mund ta kthejë në favor të saj
është modelimi i ekonomisë shqiptare dhe i sjelljes së variablave kryesorë makroekonomikë që
do e ndihmojnë në procesin e vendimmarrjes dhe në parashikimin e saktë të sjelljes së
variablave. Kapitulli i katërt ka paraqitur një sërë punimesh të Bankës së Shqipërisë dhe tregon
përpjekjet e bankës. Hallka më e rëndësishme e këtij procesi është përcaktimi i saktë i një modeli
makroekonomik që të përcaktojë lidhjet ndërmjet variablave dhe vlerat në ekuilibër të këtyre
variablave. Kështu Banka e Shqipërisë është përpjekur të ngrejë një model makroekonomik
shqiptar, MEAM. SI përpjekje fillestare ajo është shumë e mirë, por duke parë që është një
model shumë statistikor, unë bashkohem me komentet e një sërë përfaqësuesish të bankave
qendrore të vendeve të tjera, që BSH duhet të përpiqet të përdorë një model DGE27
(Dinamic
General Equilibrium) i cili është nga modeli që përdoret nga shumica e bankave qendrore të
vendeve të zhvilluara. Duke parë mangësitë në modelim unë do rekomandoja që Banka e
Shqipërisë të përdorte si një tregues për ecurinë dhe për vendimet që duhet të marrë edhe
Indeksin e Kushteve Monetare. Aktualisht është bërë një përpjekje për ta llogaritur, por peshat që
duhen për të ndërtuar indeksin që lidh në mënyrë të drejtpërdrejtë normën e interesit dhe kursin e
këmbimit, janë marrë nga një ekuacion që si variabël të varur ka gap-in. Ndërkohë një pjesë e
autorëve këshillojnë që për vendet që si objektiv primar të politikës monetare kanë stabilitetin e
27
Shiko ‘Tryeza e pare e rrumbullakët’ Banka e SHqipërisë, 2005
![Page 111: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/111.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
111
çmimeve (mbajtjen nën kontroll të inflacionit) duhet që peshat të përftohen nga një ekuacion që
jep pikërisht inflacionin në varësi të variablave makroekonomikë. Pra ky do ishte një
rekomandim i drejtpërdrejtë. Gjithashtu duhet të llogariten IKM në terma nominalë dhe IKM në
terma realë. E para na ndihmon të shohim lidhjen afatshkurtër të kursit të këmbimit dhe të
normës nominale të interesit dhe e dyta na shërben për të parë se me sa duhet të ndryshojë norma
e interesit për të neutralizuar një ndryshim të caktuar në kursin e këmbimit ku kemi normën reale
të interesit dhe kursin real efektiv të këmbimit. Pikërisht për këtë arsye në dy kapitujt e fundit
kam bërë një analizë të hollësishme të literaturës, mënyrës së ndërtimit dhe kam paraqitur një
analizë grafike e cila na ndihmon të përcaktojmë vlerat ekuilibër të normës së interesit dhe kursit
të këmbimit. Ky trajtim merr parasysh edhe karakteristikat e ekonomisë dhe ndihmon shumë në
kuptimin e mënyrës se si ndikojnë karakteristikat e vendit në vlerat e ekuilibrit makroekonomik
të normës së interesit dhe të kursit të këmbimit.
7.2 Kufizimet e punimit
Fusha e marrë në analizë në këtë punim është shumë e gjerë. Kjo është një arsye që ky punim
nuk ka analizuar në detaje të hollësishme të gjitha sfidat e politikës monetare për të ardhmen.
Këto sfida janë përmendur, janë sqaruar dhe janë dhënë rekomandime për të ardhmen. Kështu
një nga sfidat më të rëndësishme është politika monetare në kuadër të integrimit evropian. Pra si
do transformohet funksioni i BSH kur vendi ynë të jetë pjesë e BE? A do ketë nevojë për të
ndjekur politika të veçanta, apo do mjaftohemi me politikat e diktuara? Kjo është një fushë
shumë e gjerë studimi që në këtë punim është prekur vetëm në kapitullin e dytë dhe të tretë. E
njëjta logjikë është përdorur me probleme të tjera madhore si niveli i lartë i dollarizimit të
ekonomisë apo edhe struktura jo shumë funksionale e sistemit financiar. Kjo është arsyeja se pse
punimi është ndalur vetëm tek njëra nga sfidat që ka të bëjë drejtpërdrejtë me politikën monetare,
por që në mënyrë jo të drejtpërdrejtë ndikon në përmbushjen e të gjitha sfidave të tjera. Sfida që
është trajtuar në këtë punim është ajo e modelimit të ekonomisë. Përsa i përket modelimit, Banka
e Shqipërisë ka bërë përpjekje serioze për të kuptuar dhe modeluar sjelljen e variablave kryesorë
dhe ekonomisë në tërësi. Kjo në vetvete është një kufizim për punimin pasi duke pasur parasysh
kualifikimin e stafit të BSH, ka pasur pak hapësira për të sjellë diçka ndryshe.
![Page 112: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/112.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
112
Në punim është sjellë një propozim për përdorimin e IKM dhe për një mënyrë ndryshe të
llogaritjes së këtij indeksi. Edhe këtu ka pasur kufizime pasi ka pasur probleme me seritë kohore
të përdorura dhe me gjetjen e këtyre serive. Gjithashtu, pamundësia nga ana teknike, që ka të
bëjë me përpunimin e të dhënave, e bëri të pamundur sjelljen e një propozimi mjaft interesant që
ka të bëjë me një model DGE për Shqipërinë.
7.3 Propozime për kërkime të mëtejshme
Duke u nisur nga kufizimet do të thoja që ka nevojë për kërkime të mëtejshme që në të ardhmen
do të kompletonin materialin. Kështu së pari: IKM mund të zgjerohet pasi në literaturë ka raste
kur vende të ndryshme kanë llogaritur IKM jo vetëm duke përfshirë normën e interesit dhe
kursin e këmbimit, por duke përfshirë edhe tregues të tjerë mjaft të rëndësishëm si treguesit që
kanë të bëjnë me kreditë apo me përqindjen e borxhit publik. Në të ardhmen do të kem parasysh
që të analizoj në mënyrë të kujdesshme lidhjen dhe mundësinë e llogaritjes së një indeksi të tillë.
Gjithashtu, BSH ka pranuar që Repo javore janë instrumenti ndaj të cilit politika tregu reagon
mirë dhe shpejt. Kjo është arsyeja se pse do ishte mirë që të merrej norma e interesit e këtij
instrumenti dhe jo i repove 3mujore. Për këtë fillimisht duhet bërë një analizë e hollësishme e
lidhjes së kësaj norme interesi me treguesit kryesorë ekonomikë, pasi ky është një instrument
relativisht i ri që është përdorur vetëm pas vitit 2000.
Subjekt i kërkimeve të mëtejshme është edhe përkthimi në ekuacione i analizës grafike të
paraqitur në kapitullin 6 dhe përpjekja për të përcaktuar normën e interesit ekuilibër dhe kursin e
këmbimit ekuilibër.
Një tjetër element që është mjaft i vlefshëm për tu analizuar është edhe analiza e hollësishme dhe
realizimi i ndërtimit të një modeli DGE për Shqipërinë. Nga ky model mund të nxjerrim normën
e interesit dhe kursin e këmbimit në ekuilibrin afatgjatë dhe këto vlera mund të përdoren për të
gjetur vlerat e IKM.
![Page 113: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/113.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
113
LITERATURE
- Alesina Alberta and Lawrence H. Summers (1993), “Central Bank Independence and
Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence.” Journal of Money, Credit
and Banking, Vol 25, No. 2.
- Alexander, L. S. (1997): “Notes on the Poole Model and MCIs”. Memo, Division of
International Finance, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington,
D.C., January 2.
- Andersen Palle S., Mekanizmi i Transmisionit të Parave në Teori dhe Praktikë, Kumtesë
Përgatitur për Konferencën e Bankës së Shqipërisë , Dhjetor 2002, Tiranë
- Angeloni, Ignazio and Ester Faia (2009) Tale of Two Policies: Prudential Regulation and
Monetary Policy with Fragile Banks. Mimeo, October 2009.
- Aoki K, Proudman J, and Vlieghe G. (2002) Houses as Collateral: Has the Link between
House Prices and Consumption in the U.K. Changed?. Federal Reserve Bank of New
York Economic Policy Review. May 2002;8(1):163-177.
- Baltensperger Ernst, Fischer Andreas M., Jordan Thomas J., Strong goal independence
and inflation targets, European Journal of Political Economy 23 (2007) 88–105
- Banerjee, A., J. J. Dolado, J. W. Galbraith, and D. F. Hendry (1993): Co-integration,
Error Correction, and the Econometric Analysis of Non-stationary Data, Oxford
University Press, Oxford.
- Bank of Canada (1994): “Recent Economic and Financial Developments – L’Évolution
Économique et Financière Récente”. Bank of Canada Review – Revue de la Banque du
Canada, Autumn , pp. 3-21.
- Bank of Canada (1995), Monetary Policy Report, May.
- Bank of Canada (1995): Monetary Policy Report. Bank of Canada, Ottawa, Canada, May.
- Banka e Shqipërisë “Strategjia e Bankës së Shqipërisë”
- Banka e Shqipërisë Ligji nr. 8269 datë 23.12.97 ” Për Bankën e Shqipërisë”
- Banka e Shqipërisë Ligji 8893 datë 25.07.2002 ”Për disa shtesa dhe ndryshime në ligjin
nr. 8269 datë 23.12.97 ” Për Bankën e Shqipërisë , ndryshuar me ligjin nr 8384 datë
29.07 1998
![Page 114: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/114.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
114
- Banka e Shqipërisë Ligjin nr 8384, datë 29.07 1998 për shtimin e një dispozite
transitore në ligjin nr. 8269, datë 23.12.1997 “Për Bankën e Shqipërisë”
- Banka e Shqipërisë, Raporti i Stabilitetit Financiar për gjashtëmujorin e dytë të vitit 2010
- Banka e Shqipërisë, Artikuj të botuar në buletinin ekonomik të Bankës së Shqipërisë
gjatë një dekade, Vëllimi I, Periudha 1998-2000, Dhjetor 2007
- Banka e Shqipërisë, Artikuj të botuar në buletinin ekonomik të Bankës së Shqipërisë
gjatë një dekade, Vëllimi II, Periudha 2001-2004, Dhjetor 2007
- Banka e Shqipërisë, BANKA JONË QENDRORE, Mars 2007
- Banka e Shqipërisë, Buletini Ekonomik, vëllimi 9, numër 3, shtator 2006
- Banka e Shqipërisë, Buletini Zyrtar, Vëllimi 10, numër1, janar 2008
- Banka e Shqipërisë, Buletini Zyrtar, Vëllimi 8, numër 4, Maj 2006
- Banka e Shqipërisë, Probleme të politikës monetare dhe parashikimi i inflacionit, Takim
diskutimi, Janar 2005, Tiranë
- Banka e Shqipërisë, Raporte Vjetore (2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009)
- BANQUE DE FRANCE BULLETIN DIGEST – No. 31 – JULY 1996 Monetary
Conditions Indices
- Barker, W. (1996): “The Relationship Between Daily Bank of Canada Operations and the
Monetary Conditions Index”, in M. Zelmer (ed.) Money Markets and Central Bank
Operations, Bank of Canada, Ottawa, Canada, pp. 169-209 (with discussion).
- Beddies Christian H. (2000) Selected Issues Concerning Monetary Policy and
Institutional Designs for Central Banks: A Review of Theories, IMF working paper,
WP/00/140
- Benes Jaromir, Castello Branco Marta, and Vavra David (2007) A Simple DGE Model
for Inflation Targeting, IMF working paper, WP/07/197
- Benito, Andrew, Thompson, Jamie N.R., Waldron, Matt and Wood, Rob, (2006) House
Prices and Consumer Spending. Bank of England Quarterly Bulletin, Summer 2006.
- Bennett, Paul, Richard Peach, and Stavros Peristiani (2001) "Structural Change in the
Mortgage Market and the Propensity to Refinance." Journal of Money, Credit, and
Banking 33, no. 4 (November): 954-76.
- Berg Andrew, Karam Philippe, Laxton Douglas (2006) Practical Model-Based Monetary
Policy: Analysis—A How-To Guide, IMF working paper, WP/06/81
![Page 115: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/115.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
115
- Bernanke, Ben S., Jean Boivin, and Piotr Eliasz (2005). "Measuring the Effects of
Monetary Policy: A Factor-Augmented Vector Autoregressive (FAVAR) Approach,"
Quarterly Journal of Economics, vol. 120, no. 1, pp. 387-422.
- Bernanke, Ben S., Vincent R. Reinhart, and Brian P. Sack (2004) "Monetary Policy
Alternatives at the Zero Bound: An Empirical Assessment," Brookings Papers on
Economic Activity, Economic Studies Program, The Brookings Institution, vol. 35(2004-
2), pages 1-100.
- Bernanke, Ben. S. and Mark Gertler (1995), “Inside the Black Box: The Credit Channel
of Monetary Policy Transmission”, Journal of Economic Perspectives, Volume 9,
Number 4.
- Boivin, Jean, and Marc Giannoni (2002). "Assessing Changes in the Monetary
Transmission Mechanism: A VAR Approach," Federal Reserve Bank of New York
Economic Policy Review, vol. 8, no. 1, pp. 97-11.
- Botman Dennis, Karam Philippe, Laxton Douglas and Rose David (2007) DSGE
Modeling at the Fund: Applications and Further Developments, IMF working paper,
WP/07/200
- Brayton, Flint, and Eileen Mauskopf. "The Federal Reserve Board-MPS Quarterly
Econometric Model of the U.S. Economy," Economic Modelling, 2 (July 1985), pp. 170-
292.
- Bryant, Ralph C., Peter Hooper and Catherine L. Mann, eds. (1993) Evaluating Policy
Regimes: New Research in Empirical Macroeconomics, The Brookings Institution,
Washington D.C.
- C. Paul Hallwood, Ronald MacDonald, A METHOD FOR INDICATING ECONOMIC
TRANSITION WITH AN APPLICATION TO ALBANIA, Eastern Economic Journal,
Vol. 28, No. 4, Fall 2002
- Calza, Alessandro, Monacelli, Tommaso and Stracca, Livio (2007) "Mortgage Markets,
Collateral Constraints, and Monetary Policy: Do Institutional Factors Matter?," CEPR
Discussion Papers 6231, C.E.P.R. Discussion Papers.
- Cani Shkëlqim, Baleta Teuta (1999) Elementet e pavarësisë së bankës qendrore. Banka e
Shqipërisë: Sa e pavarur është ajo?, material diskutimi, nr. 1/99, shtator 1999, botim i
Bankës së Shqipërisë.
![Page 116: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/116.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
116
- Cani Shkëlqim, Politika Monetare : Një vështrim analitik mbi të kaluarën dhe të
ardhmen, Qershor 2001
- Cani, Shkëlqim - “Prania në publik e Guvernatorit të Bankës së Shqipërisë (1997-2001)“
shkurt 2002, Tiranë
- Cani, Shkëlqim - “Pavarësia e Bankës Qendrore” leksioni 6 “Kursi special” MSEE 2007-
2008.
- Cani, Shkëlqim , Baleta Teuta- “Banka e Shqipërisë. Sa e pavarur është ajo? Tiranë
2002.
- Canova, F., and Gambetti, L. (2009) Structural Changes in the US Economy: Is there a
Role for Monetary Policy? Journal of Economic, Dynamics & Control , 33, 477–490.
- Capannelli Giovanni and Cindy Houser (2008) IMPLICATIONS OF A CHANGING
ENVIRONMENT FOR MONETARY POLICY IN EAST ASIA, Monetary Policies in
Asia; Inflation targeting and International Linkage 17-18 January, 2008 - Kobe
University, Japan
- Case, Karl E. and Robert J. Shiller (2003) Is There a Bubble in the Housing Market?
Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 2003, No. 2 (2003), pp. 299-342.
- Cecchetti, S. (2006), “Sources of Central Bankers’ Influence over the Economy”, Paper
presented at the Central Bank Governors’ symposium at the Bank of England, June.
- Christoffel, Kai, Günter Coenen and Anders Warne (2008) "The new area-wide model of
the euro area - a micro-founded open-economy model for forecasting and policy
analysis," Working Paper Series 944, European Central Bank
- Clarida, R., J. Galí, and M. Gertler (2000). Monetary policy rules and macroeconomic
stability: Evidence and some theory. Quarterly Journal of Economics 115, 147—180.
- Clausen Jens R. and Meier Carsten-Patrick, Did the Bundesbank Follow a Taylor Rule?
An Analysis Based on Real-Time Data, IWP Discussion Paper No. 2003/2 August 2003
- Dabla-Norris Era and Floerkemeier Holger (2006) Transmission Mechanisms of
Monetary Policy in Armenia: Evidence from VAR Analysis, IMF working paper,
WP/06/248
- Davies, G., and J. Simpson (1996): “Summary”. The International Economics Analyst
(Goldman Sachs), 11, 7/8, pp. iii-xviii.
![Page 117: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/117.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
117
- de Brouwer, G., and N. R. Ericsson (1998): “Modeling Inflation in Australia”. Journal of
Business & Economic Statistics, 16, 4, pp. 433-49.
- Dennis, R. (1996): “Monetary Conditions and the Monetary Policy Transmission
Mechanism”. Memo, Reserve Bank of New Zealand, Wellington, New Zealand,
November.
- Dennis, R. (1997): “A Measure of Monetary Conditions”. Discussion Paper G97/1,
Reserve Bank of New Zealand, Wellington, New Zealand, January.
- Domac Ilker, Elbirt Carlos (1998) The Main Determinants of Inflation in Albania, Policy
Research Working Paper 1930, WPS 1930
- Doornik, J. A., and D. F. Hendry (1994): PcGive Professional 8.0: An Interactive
Econometric Modelling System. International Thomson Publishing, London.
- Doornik, J. A., and D. F. Hendry (1996): PcGive Professional 9.0 for Windows.
International Thomson Business Press, London.
- Dornbusch, R., C. A. Favero, and F. Giavazzi (1998): “The Immediate Challenges for the
European Central Bank”. NBER Working Paper, No. 6369, National Bureau of Economic
Research, Cambridge, Massachusetts, January.
- Dovern Jonas, Fritsche Ulrich, Slacalek Jirka (2005) European inflation expectations
dynamics, Discussion Paper, Series 1: Economic Studies, No 37/2005
- Driessen, K., 2005. “Politika monetare në ekonomitë e dollarizuara”. Bankingu qendror
në kohën e integrimit, fq. 109-122.
- Duguay, P. (1994), “Emprical Evidence on the Strength of the Monetary Transmission
Mechanism in Canada: An Aggregate Approach” Journal of Monetary Economics,
Vol.33 (1), pp. 39-61.
- Duguay, P. (1994): “Empirical Evidence on the Strength of the Monetary Transmission
Mechanism in Canada: An Aggregate Approach”. Journal of Monetary Economics, 33, 1,
pp. 39-61.
- Duguay, P., and S. Poloz (1994): “The Role of Economic Projections in Canadian
Monetary Policy Formulation”. Canadian Public Policy - Analyse de Politiques, 20, 2,
pp. 189-99.
![Page 118: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/118.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
118
- Dvorsky Sandra- Legal convergence: adjustment of central bank acts, “Central bank
independence in Southeastern Europe with a view to future EU accession“ OENB
Seminar at the Joint Vienna Institute, March 1, 2007
- Edge, Rochelle M. Michael T. Kiley, and Jean-Philippe Laforte (2008) Natural rate
measures in an estimated DSGE model of the U.S. economy. Journal of Economic
Dynamics & Control 32:2512–2535.
- Edge, Rochelle M. Michael T. Kiley, and Jean-Philippe Laforte (forthcoming) "A
comparison of forecast performance between Federal Reserve staff forecasts, simple
reduced-form models, and a DSGE model," Journal of Applied Econometrics.
- Edge, Rochelle M., Michael T. Kiley and Jean-Philippe Laforte (2007) "Documentation
of the Research and Statistics Division’s estimated DSGE model of the U.S. economy:
2006 version," Finance and Economics Discussion Series 2007-53, Board of Governors
of the Federal Reserve System (U.S.).
- Eijffinger Sylvester, Tesfaselassie Mewael F., Central Bank forecasts and disclosure
policy: Why it pays to be optimistic European Journal of Political Economy 23 (2007)
30–50
- Eika, K. H., N. R. Ericsson, and R. Nymoen (1996a): “Hazards in Implementing a
Monetary Conditions Index”. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 58, 4, pp. 765-
90.
- Eika, K. H., N. R. Ericsson, and R. Nymoen (1996b): “Hazards in Implementing a
Monetary Conditions Index”. International Finance Discussion Paper, No. 568,
- Eika, Kari H., Neil R. Ericsson and Ragnar Nymoen (1996), “Hazards in Implementing a
Monetary Conditions Index”, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol 58, No.4.
- Elona Dushku, Vasilika Kota dhe Gëzim Binaj, Modeli Makroekonomik për Shqipërinë,
fq 63 – 91, Tryezë e rrumbullakët mbi Inflacionin e Shënjestruar 2, Banka e SHqipërisë,
dhjetor 2006
- Erhart Szilárd, Lehment Harmen and Vasquez Paz Jose L., Monetary Policy Committee
Size and Inflation Volatility, Kiel Working Paper No. 1377, September 2007
- Ericsson, N. R., and J. S. Irons (eds.) (1994): Testing Exogeneity. Oxford University
Press, Oxford.
![Page 119: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/119.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
119
- Ericsson, N. R., E. S. Jansen, N. A. Kerbeshian, and R. Nymoen (1999): “Understanding
a Monetary Conditions Index”. International Finance Discussion Paper, Board of
Governors of the Federal Reserve System, Washington, D.C.
- Ericsson, N. R., E.S. Jansen, N. A. Kerbeshian, and R. Nymoen (1998), “Interpreting a
Monetary Conditions Index in Economie Policy”, BIS Conference Papers, Vol.6, pp.
237-254.
- Erjon Luçi dhe Fatos Ibrahimi: “Një rishikim i regjimit të targetimit monetar në Shqipëri
me disa orientime për të ardhmen” Konferenca e Pestë e Bankës së Shqipërisë: Bankingu
Qëndror në Kohën e Integrimit, 24-25 Mars 2005
- Evelina Çeliku, Diana Shtylla, Gent Hashorva, Rajna Hoxholli, Portofoli i modeleve
ekonometrike për parashikimin e inflacionit, fq 113 – 141, Tryezë e rrumbullakët mbi
Inflacionin e Shënjestruar 2, Banka e SHqipërisë, dhjetor 2006
- Evelina Çeliku, Rajna Hoxholli, Matje të reja të inflacionit bazë: përdorimi i tyre në
parashikim dhe analyze, Mars 2008
- Fieller, E. C. (1940): “The Biological Standardization of Insulin”. Journal of the Royal
Statistical Society, Series B, 7, 1, pp. 1-54 (with discussion).
- Fieller, E. C. (1954): “Some Problems in Interval Estimation”. Journal of the Royal
Statistical Society, Series B, 16, 2, pp. 175-85.
- Fischer, S., 2001. “Exchange Rate Regimes: Is the Bipolar View Correct?”,
Distinguished Lecture on Economics in Government.
- FMN. 1997. “Monetary and financial policies in transition countries”. World Economic
Outlook, fq. 98-118.
- Francis Y. Kumah (2006) The Role of Seasonality and Monetary Policy in Inflation
Forecasting, IMF working paper, WP/06/175
- Frederic S. Mishkin “ What Should Central Banks Do? “ Federal Reserve Bank of St.
Louis
- Freedman, C. (1994), “The Use of Indicators and of the Monetary Conditions Index in
Canada”, in Balino, T.J.T. and Cottarelli, C.(eds), Frameworks for Monetary Stability:
Policy Issues and Country Experiences, pp. 458-476.
- Freedman, C. (1994): “The Use of Indicators and of the Monetary Conditions Index in
Canada”. Chapter 18 in T. J. T. Baliño and C. Cottarelli (eds.) Frameworks for Monetary
![Page 120: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/120.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
120
Stability: Policy Issues and Country Experiences, International Monetary Fund,
Washington, D.C., pp. 458-76.
- Freedman, C. (1995): “The Role of Monetary Conditions and the Monetary Conditions
Index in the Conduct of Policy - Le Rôle des Conditions Monétaires et de l’Indice des
Conditions Monétaires dans la Conduite de la Politique”. Bank of Canada Review - Revue
de la Banque du Canada, Autumn , pp. 53-9.
- Frochen, P. (1996), “Monetary Conditions Indices”, Banque de France Bulletin Digest,
No 31, July.
- Froot, K. A., and K. Rogoff (1995): “Perspectives on PPP and Long-run Real Exchange
Rates”. Chapter 32 in G. M. Grossman and K. Rogoff (eds.) Handbook of International
Economics, Volume 3, North-Holland, Amsterdam, pp. 1647-88.
- Fullani A. (2009) Evoluimi dhe adoptimi i politikës monetare të Bankës së Shqipërisë:
nga e kaluara drejt vizionit për të ardhmen dhe nevoja për të qenë pararendës, Strategjitë
e politikës monetare për ekonomitë e vogla, Banka e Shqipërisë.
- Gerali, Andrea, Stefano Neri, Luca Sessa, and Federico Signoretti (2009) Credit and
Banking in a DSGE Model of the Euro Area (493 KB). Paper presented at the Financial
Markets and Monetary Policy Conference, sponsored by the Federal Reserve Board and
the Journal of Money, Credit, and Banking, June 4-5.
- Gerlach, S., and F. Smets (1996): “MCIs and Monetary Policy in Small Open Economies
under Floating Rates”. Memo, Bank for International Settlements, Basle, Switzerland,
November 18.
- Gerlach, Stefan and Frank Smets (2000), “MCIs and Monetary Policy”, European
Economic Review (44/2000).
- Gräf, B., and T. Schonebeck (1996): “DBR MCI in August: Little Change”. Market
Issues: Economics (Deutsche Morgan Grenfell), October 7, pp. 2-3 (also available on the
World Wide Web at http://www.rdt.com/rdt/dmg).
- Gregory, A. W., and M. R. Veall (1985): “Formulating Wald Tests of Nonlinear
Restrictions”. Econometrica, 53, 6, pp. 1465-8.
- Grilli, V., D. Masciandaro and G. Tabellini (1991), “Political and Monetary Institutions
and Public Financial Policies in the Industrilised countries.” Economic Policy 13
![Page 121: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/121.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
121
- Hammermann Felix and Flanagan Mark (2007) What Explains Persistent Inflation
Differentials Across Transition Economies?, IMF working paper, WP/07/189
- Hanson, B. and H. Lindberg (1994), “Monetary Conditions Index – A Monetary Policy
Indicator”, Quarterly Review, Sveriges Riksbank, Vol. 3, pp. 12-17.
- Hansson, B. (1993): “A Structural Model”. Chapter 5 in T. Franzén, K. Andersson, A.
Alexius, C. Berg, B. Hansson, C. Nilsson, and J. Nilsson (eds.) Monetary Policy
Indicators, Sveriges Riksbank (Swedish Central Bank), Stockholm, Sweden, pp. 55–64.
- Hansson, B., and H. Lindberg (1994): “Monetary Conditions Index - A Monetary Policy
Indicator”. Quarterly Review (Sveriges Riksbank - Swedish Central Bank), 1994, 3, pp.
12-7.
- Harrison, R, Nikolov, K, Quinn, M, Ramsay, G, Thomas, R and Scott, A (2005) The
Bank of England Quarterly Model, Bank of England.
- Hataiseree, Rungsun (1998), “The Roles of Monetary Conditions and the Monetary
Conditions Index in the Conduct of Monetary Policy: The Case of Thailand under the
Floating Rate Regime”, Bank of Thailand Quarterly Bulletin, September
- Hatzius, J. (2005). “Housing Holds the Key to Fed Policy,” Goldman Sachs Global
Economics Paper No. 137 (New York: Goldman Sachs, February)
- Hayo Bernd (1998) Inflation culture, central bank independence and price stability
European Journal of Political Economy Vol. 14 1998 241–263
- Heenan Geoffrey, Peter Marcel, and Roger Scott (2006) Implementing Inflation
Targeting: Institutional Arrangements, Target Design, and Communications, IMF
working paper, WP/06/278
- Hendry, D. F. (1995): Dynamic Econometrics, Oxford University Press, Oxford.
- Hogrefe Jens, The yield spread and GDP growth – Time Varying Leading Properties and
the Role of Monetary Policy, Economic Working Paper, No 2007-12, June 2007
- Hyder, Zulfikar and Muhammad Mazhar Khan (2006), “Monetary Conditions Index for
Pakistan”, State Bank of Pakistan Working Paper No. 11/06, May.
- Iacoviello, Matteo (2005) "House Prices, Borrowing Constraints, and Monetary Policy in
the Business Cycle," American Economic Review, American Economic Association, vol.
95(3), pages 739-764, June.
![Page 122: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/122.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
122
- Iacoviello, Matteo and Minetti, Raoul (2008) "The credit channel of monetary policy:
Evidence from the housing market," Journal of Macroeconomics, Elsevier, vol. 30(1),
pages 69-96, March.
- Iakova Dora (2007) Flattening of the Phillips Curve: Implications for Monetary Policy,
IMF working paper, WP/07/76
- Imam Patrick (2007) Effect of IMF Structural Adjustment Programs on Expectations:
The Case of Transition Economies, IMF working paper, WP/07/261
- International Monetary Fund (1996a): World Economic Outlook: May 1996, International
Monetary Fund, Washington, D.C., May.
- International Monetary Fund (1996b): World Economic Outlook: October 1996,
Internationa1 Monetary Fund, Washington, D.C., October.
- International Monetary Fund (1997): World Economic Outlook: May 1997, International
Monetary Fund, Washington, D.C., May.
- Jin-Lung Lin (1999), “Monetary Condition Index in Taiwan”, Institute of Economics,
Academia Sinia, August.
- Jore, A. S. (1994): “Beregning av en indikator for pengepolitikken”. Penger og Kreditt
(Norges Bank - Bank of Norway), 94, 2, pp. 100-5
- Juselius, K. (1992): “Domestic and Foreign Effects on Prices in an Open Economy: The
Case of Denmark”. Journal of Policy Modeling, 14, 4, pp. 401-28.
- Kendall, M. G., and A. Stuart (1973): The Advanced Theory of Statistics: Volume 2,
Inference and Relationship, Charles Griffin and Company, London, Third Edition.
- Kesriyeli M. and I. Ilhan Kocaker (1999), “Monetary Condition Index : A Monetary
Policy Indicator for Turkey”, Discussion Paper No. 9908, Central Bank of Republic of
Turkey.
- Khan Mohsin S. (2003) Current Issues in the Design and Conduct of Monetary Policy,
IMF working paper, WP/03/56
- Khan, F., 2004. Albania: Growth during Transition and Growth Prospects
- King, M. (1997), “Monetary Policy and the Exchange Rate”, Quarterly Bulletin, Bank of
England, pp. 225-227.
- Kumah Francis Y., July (2006) The Role of Seasonality and Monetary Policy in Inflation
Forecasting, IMF working paper, WP/06/175
![Page 123: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/123.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
123
- Kushtetuta e Republikës së Shqipërisë aprovuar nga Kuvendi i Republikës së
Shqipëriasë, 21 tetor 1998
- Kydland, F., Prescott, E. 1977. Rules Rather than Discretion, The Inconsistency of
Optimal Plans. Journal of Political Economy. 85 (3): 473-92.
- Lama Ruy and Medina Juan Pablo (2007) Optimal Monetary Policy in a Small Open
Economy Under Segmented Asset Markets and Sticky Prices, IMF working paper,
WP/07/217
- Levy-Yeyati, Eduardo, and Federico Sturzenegger, 2002. Exchange Rate Regimes and
Economic Performance. IMF Staff Papers Vol. 47, Special Issue. Pp. 62-98.
- Longworth, D., and C. Freedman (1995): “The Role of the Staff Economic Projection in
Conducting Canadian Monetary Policy”, in A. G. Haldane (ed.) Targeting Inflation, Bank
of England, London, England, pp. 101-12.
- Lown, Cara S. and Donald P. Morgan (2002) "Credit effects in the monetary
mechanism," Economic Policy Review, Federal Reserve Bank of New York, issue May,
pages 217- 235.
- Luca Papi (2005), “Bankingu qendror në kohën e integrimit,” Konferenca e V e BSH
- Lucas, R. E. J. 1972. Expectations and the Neutrality of Money. Journal of Economic
Theory.
- M., Meyer, T., 2005. “Efikasiteti i politikës monetare në Shqipëri dhe nevoja për reforma
të mëtejshme”. Bankingu qendror në kohën e integrimit, fq. 19-52.
- Masson Paul R ., Savastano Miguel A ., and Sharma Sunil , Can Inflation Targeting Be
a Framework for Monetary Policy in Developing Countries?, Finance & Development /
March 1998
- Mauskopf, E. (1990): “The Transmission Channels of Monetary Policy: How Have They
Changed?” Federal Reserve Bulletin, 76, 12, pp. 985-1008.
- McAdam Peter, McNelis Paul (2005) Forecasting inflation with thick models and neural
networks, Economic Modelling 22 (2005) 848– 867
- McCarthy, Jonathan, and Richard W. Peach (2002). "Monetary Policy Transmission to
Residential Investment," Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review,
vol. 8, no. 1, pp. 139-158.
![Page 124: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/124.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
124
- Meh, Césaire and Kevin Moran (2008) "The Role of Bank Capital in the Propagation of
Shocks," Working Papers 08-36, Bank of Canada.
- Merrill Lynch (1997): “Central Bank Watch”. Currency and Bond Market Trends
(Merrill Lynch), August 7, pp. 32-7.
- Mishkin, Frederic S. (2007). "Housing and the Monetary Transmission Mechanism,"
Federal Reserve Bank of Kansas City, Housing, Housing Finance, and Monetary Policy,
2007 Jackson Hole Symposium (Kansas City: Federal Reserve Bank of Kansas City). pp.
359- 413.
- Monetary Conditions Indices, BANQUE DE FRANCE BULLETIN DIGEST – No. 31 –
JULY 1996
- Money Study Group (1991) Surveys in Monetary Economics, Volume I, Monetary
Theory and Policy
- Mundell, R.A. (1963), "Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and
Flexible Exchange Rates", Canadian Journal of Economics 29: 475-485.
- Murchison, Stephen and Andrew Rennison (2006) "ToTEM: The Bank of Canada's New
Quarterly Projection Model," Technical Reports 97, Bank of Canada.
- Neil R. Ericsson, Eilev S. Jansen, Neva A. Kerbeshian and Ragnar Nymoen (1998)
Interpreting a Monetary Conditions Index in economic policy, Topics in monetary policy
modelling, BIS Conference Papers
- Neil R. Ericsson, Eilev S. Jansen, Neva A. Kerbeshian and Ragnar Nymoen (1997)
UNDERSTANDING A MONETARY CONDITIONS INDEX
- Nervaj E., Kaso R., Kraja I., Lama D., Peeters M., 2006, “Një propozim për strategjinë e
komunikimit të Bankës së Shqipërisë lidhur me inflacionin e shënjestruar”, Tryezë e
Rrumbullakët mbi Inflacionin e Shënjestruar 2, fq. 163 – 207.
- Nicoletta Batini and Kenny Turnbull (2000) Monetary Condition Indices for the UK: A
Survey, External MPC Unit Discussion Paper No. 1
- Norges Bank (1995): “Norges Bank’s Monetary Conditions Index”. Economic Bulletin
(Norges Bank - Bank of Norway), 95, 1, p. 33.
- Norges Bank (1996): “Inflation Report: Projections to the Year 2000”. Economic Bulletin
(Norges Bank - Bank of Norway), 96, 4, pp. 259-81.
![Page 125: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/125.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
125
- OECD (1996): OECD Economic Outlook, Volume 59. Organisation for Economic
Cooperation and Development, Paris, France, June.
- Oestreicher, G., 2006. The Evolution and Determinants of Growth in the Baltic and
Central European Countries—Lessons for Albania. Albania: Selected Issues, IMF
Country Report No. 06/285. pp. 4-22.
- Oriela Kodra (2009) , Indekset e Kushteve Monetare dhe Financiare. Rasti i Shqipërisë,
Buletini ekonomik, vëllimi 12 numër 4 dhjetor 2009
- Patra, Michael Debabrata and Sitikantha Pattanaik (1998), “Exchange Rate Management
in India: An Empirical Evaluation”, RBI Occasional Papers, September.
- Patricia Polland, “Central Bank Independence and Economic Performance.” Federal
Reserve Bank of St. Louis, July/August 1993
- Peiris Shanaka J. and Saxegaard Magnus (2007) An Estimated DSGE Model for
Monetary Policy Analysis in Low-Income Countries, IMF working paper, WP/07/282
- Pei-Tha Gan, Kian-Teng Kwek (2008) Estimating Monetary Policy Rules: An Optimal
Monetary Conditions Index for Malaysia, International Research Journal of Finance and
Economics, Issue 14 (2008)
- Peng, W. and F. Leung (2005), “A Monetary Conditions Index for Mainland China”,
Hong Kong Monetary Authority Quarterly Bulletin, June.
- Poloz, S., D. Rose, and R. Tetlow (1994): “The Bank of Canada’s New Quarterly
Projection Model (QPM): An Introduction - Le Nouveau Modèle Trimestriel de Prévision
(MTP) de la Banque du Canada: Un Aperçu”. Bank of Canada Review – Revue de la
Banque du Canada, Autumn, pp. 23-38.
- R. Kannan, Siddhartha Sanyal and Binod Bihari Bhoi, Monetary Conditions Index for
India, Reserve Bank of India Occasional Papers Vol. 27, No. 3, Winter 2006
- Ramkishen S. Rajan (2006), A Simple Framework to Analyze Monetary Policy and
Exchange Rate Options for Emerging Asia
- RAPORTI I POLITIKËS MONETARE - TREMUJORI I PARË I VITIT 2011, PRILL
2011
- Rasche Robert H. and Williams Marcela M. (2005) The Effectiveness of Monetary
Policy, Working Paper 2005 - 048B, http://research.stlouisfed.org/wp/2005/2005-048.pdf
![Page 126: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/126.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
126
- Renée Fry dhe Elvira Sojli (2010) PËRHAPJA E KRIZAVE FINANCIARE NË
SHQIPËRI: NJË KRAHASIM I KRIZËS RUSE DHE TURKE, Material Diskutimi
- Reserve Bank of India (1998), “Monetary Conditions Index”, Annual Report, 1997-98.
- Reserve Bank of India (1998), Report of the Working Group on Money Supply: Analytics
and Methodology of Compilation
- Reserve Bank of India (2004), Report on Currency and Finance 2002-03.
- RESERVE BANK OF INDIA OCCASIONAL PAPERS
- Reserve Bank of New Zealand (1996), “Summary Indicators of Monetary Conditions”,
Reserve Bank of New Zealand Bulletin, 59(3), pp 223-228.
- Reserve Bank of New Zealand (1996): Monetary Policy Statement, Reserve Bank of New
Zealand, Wellington, New Zealand, December (also available on the World Wide Web at
http://www.rbnz.govt.nz/monetary/mpspdf. htm).
- Rogoff, K. S., Husain, A. M., Mody, A., Brooks, R., Oomes, N. 2003. Evolution and
Performance of Exchange Rate Regimes. IMF Working Paper, WP/03/243
- Rogoff, K., 1985. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary
Target. Quaterly Journal of Economics. 100: 1169-90.
- Salko Drini, Osmani Myslym, Disa modelime makroekonometrike per ekonomine
shqiptare ne periudhen e tranzicionit – Tipare dhe Probleme, Konferenca “Banka e
Shqipërisë në dekadën e dytë të tranzicionit”, 2002
- Siklos Pierre L., Ábel István (2002) Is Hungary ready for inflation targeting?, Economic
Systems 26 (2002) 309–333
- Silvey, S. D. (1975): Statistical Inference, Chapman and Hall, London.
- Skreb (2009) Komente ne lidhje me problemet e globalizimit dhe euroizimin, Strategjitë
e politikës monetare për ekonomitë e vogla, Banka e Shqipërisë.
- Spanos, A. (1986): Statistical Foundations of Econometric Modelling, Cambridge
University Press, Cambridge.
- Staiger, D., J. H. Stock, and M. W. Watson (1997): “The NAIRU, Unemployment and
Monetary Policy”. Journal of Economic Perspectives, 11, 1, pp. 33-49.
- Stavre Emil (2006) Measures of Underlying Inflation in the Euro Area: Assessment and
Role for Informing Monetary Policy, IMF working paper, WP/06/197
![Page 127: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/127.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
127
- Stevens, G.R. (1998), “Pitfalls in the Use of Monetary Conditions Indexes”, Reserve
Bank of Australia Bulletin, August.
- Stock, James H. and Mark W. Watson (2005) "Implications of Dynamic Factor Models
for VAR Analysis," NBER Working Papers 11467, National Bureau of Economic
Research, Inc.
- Suttle, P. (1996): “Monetary Conditions Worldwide”. World Financial Markets (JP
Morgan), March 29, p. 26.
- Svensson Lars E.O. (2002) Inflation Targeting should it be modeled as an instrument rule
or a targeting rule?, NBER working paper series Working Paper 8925,
http://www.nber.org/papers/w8925
- Thiessen, G. G. (1995): “Uncertainty and the Transmission of Monetary Policy in Canada
– L’Incertitude et la Transmission de la Politique Monétaire au Canada”. Bank of Canada
Review – Revue de la Banque du Canada, Summer, pp. 41-58.
- Treichel Volker (2001) Politikat Stabilizuese ne Shqiperi dhe Efikasiteti i Tyre
- Truman Edwin M. (2003) Inflation Targeting in the World Economy, Institute for
International Economics
- Tufte, E. R. (1983): The Visual Display of Quantitative Information, Graphics Press,
Cheshire, Connecticut.
- Tufte, E. R. (1990): Envisioning Information, Graphics Press, Cheshire, Connecticut.
- Tufte, E. R. (1997): Visual Explanations: Images and Quantities, Evidence and
Narrative, Graphics Press, Cheshire, Connecticut.
- Vandenbussche Jérôme (2006) Elements of Optimal Monetary Policy Committee Design,
IMF working paper, WP/06/277
- Vasilika Kota, Elona Dushku (2010) Macro econometric model of Albania: A follow up,
Bank of Albania 2010
- Vokshi - Abazi Arjeta, Albania and its Monetary Transmission Mechanism, SEMINAR
VOLUME OF THE SECOND EUROPEAN DOCTORAL SEMINAR (EDS), BERG
Working Paper No. 43, February 2003
- Vokshi A, Hadëri S (2008) Aspekte të ndryshme të ndryshme të politikës monetare në
Shqipëri, Revista “Ekonomia dhe Biznesi”.Nr 3 (29) Shtator – Dhjetor 2008
![Page 128: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/128.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
128
- Vokshi A, Hadëri S (2009) Going toward the real independence of the central bank,
SEEU Review, vol 5, nr. 2, 2009
- Vokshi A, Pisha A, Berberi A (2008) Pavarësia e Bankave Qëndrore: Këndvështrim i
pavarur, Revista “Ekonomia dhe Biznesi”, Nr 1 (27), Janar –Prill 2008
- Volume 6, pp. 237-254, Bank for International Settlements, Basle, Switzerland.
- Wald, A. (1943): “Tests of Statistical Hypotheses Concerning Several Parameters When
the Number of Observations Is Large”. Transactions of the American Mathematical
Society, 54, 3, pp. 426-82.
- Wohltmann Hans-Werner and Winkler Roland, Anticipated Raw Materials Price Shocks
and Monetary Policy Response - A New Keynesian Approach, Economic Working Paper,
No 2006-19, December 2006
- Zelmer, M. (1996): “Strategies Versus Tactics for Monetary Policy Operations”, in M.
Zelmer (ed.) Money Markets and Central Bank Operations, Bank of Canada, Ottawa,
Canada, pp. 211-78 (with discussion).
![Page 129: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/129.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
129
Aneksi 1
TESTET UNIT ROOT
Null Hypothesis: LNC has a unit root
Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 3 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.05, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.122289 0.5165
Test critical values: 1% level -4.234972
5% level -3.540328
10% level -3.202445
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
UNIT ROOT TEST PËR REPOREAL
Null Hypothesis: REPOREAL has a unit root
Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.05, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.169425 0.1054
![Page 130: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/130.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
130
Test critical values: 1% level -4.211868
5% level -3.529758
10% level -3.196411
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
UNIT ROOT TEST PËR CPI3MuJOR
Null Hypothesis: CPI3MuJOR has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.1, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.125596 0.2363
Test critical values: 1% level -3.632900
5% level -2.948404
10% level -2.612874
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
UNIT ROOT TEST PËR CPI
Null Hypothesis: CPI has a unit root
Exogenous: Constant
![Page 131: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/131.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
131
Lag Length: 5 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.05, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.786640 0.8085
Test critical values: 1% level -3.670170
5% level -2.963972
10% level -2.621007
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
UNIT ROOT TEST GAP
Null Hypothesis:GAP has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 3 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.05, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.848239 0.3506
Test critical values: 1% level -3.689194
5% level -2.971853
10% level -2.625121
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
![Page 132: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/132.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
132
UNIT ROOT TEST LNREER
Null Hypothesis: LNREER has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on t-statistic, lagpval=0.05, maxlag=5)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.992025 0.0597
Test critical values: 1% level -3.610453
5% level -2.938987
10% level -2.607932
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
![Page 133: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/133.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
133
Aneksi II
Treguesit realë të përdorur për të llogaritur IKM
Ordinary Least Squares Estimation
******************************************************************************
*
Dependent variable is LNCPI
39 observations used for estimation from 1999Q1 to 2008Q4
******************************************************************************
*
Regressor Coefficient Standard Error T-Ratio[Prob]
A 1.2240 .22785 5.3719[.000]
LNGAP -.2535E-3 .0045149 -.056142[.956]
LNREER -.2550E-4 .3769E-4 -.67669[.505]
NORMAREAL .0011736 .7435E-3 1.5786[.128]
LNC .28604 .019220 14.8827[.000]
LNGAP(-1) -.0034931 .0041329 -.84518[.407]
LNREER(-1) -.2159E-4 .3445E-4 -.62659[.537]
NORMAREAL(-1) -.5229E-3 .8576E-3 -.60971[.548]
******************************************************************************
*
R-Squared .83539 R-Bar-Squared .81572
S.E. of Regression .019523 F-stat. F( 7, 32) 47.5679[.000]
Mean of Dependent Variable 4.6068 S.D. of Dependent Variable .067250
Residual Sum of Squares .0087663 Equation Log-likelihood 82.6608
![Page 134: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/134.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
134
Akaike Info. Criterion 74.6608 Schwarz Bayesian Criterion 68.9248
DW-statistic 1.8888
******************************************************************************
*
Diagnostic Tests
******************************************************************************
*
* Test Statistics * LM Version * F Version *
******************************************************************************
*
* * * *
* A:Serial Correlation*CHSQ( 4)= 17.6071[.001]*F( 4, 19)= 6.2446[.002]*
* * * *
* B:Functional Form *CHSQ( 1)= 3.0200[.082]*F( 1, 22)= 2.3745[.138]*
* * * *
* C:Normality *CHSQ( 2)= .22654[.893]* Not applicable *
* * * *
* D:Heteroscedasticity*CHSQ( 1)= .77608[.378]*F( 1, 29)= .74465[.395]*
******************************************************************************
*
A:Lagrange multiplier test of residual serial correlation
B:Ramsey's RESET test using the square of the fitted values
C:Based on a test of skewness and kurtosis of residuals
D:Based on the regression of squared residuals on squared fitted values
![Page 135: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/135.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
135
Unit root tests for residuals
******************************************************************************
*
Based on OLS regression of LNCPI on:
LNGAP LNREER NORMAREAL LNC LNGAP(-1)
LNREER(-1) NORMAREAL(-1)
39 observations used for estimation from 1999Q1 to 2008Q4
******************************************************************************
*
Test Statistic LL AIC SBC HQC
DF -3.1401 59.3661 58.3661 57.7370 58.1849
ADF(1) -3.1160 59.8033 57.8033 56.5452 57.4410
ADF(2) -1.2683 62.3599 59.3599 57.4727 58.8164
ADF(3) -.68826 63.4601 59.4601 56.9439 58.7355
ADF(4) -.59999 63.4850 58.4850 55.3397 57.5793
******************************************************************************
*
95% critical value for the Dickey-Fuller statistic = *NONE*
***WARNING: No intercept in original regression!***
Critical value not available for the number of regressors in the regression!
LL = Maximized log-likelihood AIC = Akaike Information Criterion
SBC = Schwarz Bayesian Criterion HQC = Hannan-Quinn Criterion
![Page 136: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/136.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
136
Test of Serial Correlation of Residuals (OLS case)
******************************************************************************
*
Dependent variable is LNCPI
List of variables in OLS regression:
A LNGAP LNREER NORMAREAL LNC
LNGAP(-1) LNREER(-1) NORMAREAL(-1)
91 observations used for estimation from 1999Q1 to 2008Q4
******************************************************************************
*
Regressor Coefficient Standard Error T-Ratio[Prob]
OLS RES(- 1) -.22336 .27602 -.80924[.425]
OLS RES(- 2) -.60952 .26801 -2.2743[.031]
OLS RES(- 3) -.27585 .25969 -1.0622[.298]
OLS RES(- 4) .34449 .26333 1.3082[.202]
******************************************************************************
*
Lagrange Multiplier Statistic CHSQ( 4)= 17.6071[.001]
F Statistic F( 4, 19)= 6.2446[.002]
******************************************************************************
*
![Page 137: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/137.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
137
Autoregressive Conditional Heteroscedasticity Test of Residuals (OLS Case)
******************************************************************************
*
Dependent variable is LNCPI
List of the variables in the regression:
A LNGAP LNREER NORMAREAL LNC
LNGAP(-1) LNREER(-1) NORMAREAL(-1)
39 observations used for estimation from 1999Q1 to 2008Q4
******************************************************************************
*
Lagrange Multiplier Statistic CHSQ( 4)= 5.6449[.227]
F Statistic F( 4, 19)= 1.0575[.404]
******************************************************************************
*
![Page 138: Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të · PDF filePOLITIKA MONETARE NË TRANZICION SFIDAT PËR TË ARDHMEN DISERTACION Në Kërkim të Gradës Shkencore Doktor i Shkencave](https://reader034.fdocument.pub/reader034/viewer/2022052120/5a70bd3a7f8b9aac538c32df/html5/thumbnails/138.jpg)
Politika Monetare në Tranzicion – Sfidat për të ardhmen Arjeta VOKSHI
138
Unit root tests for residuals
******************************************************************************
*
Based on OLS regression of LNCPI on:
A LNGAP LNREER NORMAREAL LNC
LNGAP(-1) LNREER(-1) NORMAREAL(-1)
39 observations used for estimation from 1999Q1 to 2008Q4
******************************************************************************
*
Test Statistic LL AIC SBC HQC
DF -4.7694 67.8887 66.8887 66.2597 66.7076
ADF(1) -7.2418 74.8933 72.8933 71.6353 72.5311
ADF(2) -4.7576 75.5318 72.5318 70.6447 71.9884
ADF(3) -2.5202 77.1344 73.1344 70.6182 72.4099
ADF(4) -1.9271 77.7739 72.7739 69.6287 71.8682
******************************************************************************
*
95% critical value for the Dickey-Fuller statistic = *NONE*
Critical value not available for the number of regressors in the regression!
LL = Maximized log-likelihood AIC = Akaike Information Criterion
SBC = Schwarz Bayesian Criterion HQC = Hannan-Quinn Criterion