Paesi emergentiPaesi emergentianalisi congiunturaleanalisi congiunturale

Pavia, 12 marzo 2009Pavia, 12 marzo 2009

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I paesi emergentiUna definizione…La loro importanza economica e finanziariaL’analisi congiunturale difficoltà nell’analisi congiunturale Il pil Le componenti del Pil Esportazioni La produzione industriale Il mercato del lavoro L’inflazione Gli aggregati monetari Il deficit di bilancio Le partite correnti Gli investimenti di portafoglio Le riserveMercati finanziari Valute Obbligazioni Azioni

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Una definizione...

• Non esiste una definizione universalmente riconosciuta di Paesi Emergenti, né un elenco ufficiale di stati riconosciuti come tali. In pratica un paese non può essere definito come emergente perché ha un determinato livello di crescita economica o di inflazione, né tanto meno un certo deficit fiscale o debito estero.

• Una regola di buon senso è quella di considerare come emergenti tutte quelle economie che stanno passando ad una fase di marcata industrializzazione, sovente caratterizzate da elevati livelli di crescita economica e di inflazione e che fanno un pesante ricorso all’indebitamento (anche estero)..

• Negli ultimi anni, lo sviluppo economico dei paesi emergenti è stato impressionante, tanto da essere fondamentale per l’intera crescita mondiale. Oltre alla crescita economica, alcuni paesi emergenti hanno anche sperimentato un deciso miglioramento degli indicatori strutturali, così da raggiungere una elevata solidità, in alcuni casi paragonabile ai mercati sviluppati.

• Il processo di catching up che ha coinvolto i paesi emergenti più virtuosi ha così portato alla ribalta un nuovo insieme di economie, i cosi detti “frontiers markets” che hanno attratto negli ultimi tempi l’attenzione di investitori e analisti

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L’ importanza economica e finanziariaI paesi emergenti stanno diventando sempre più importanti, sia a livello economico sia finanziario. Il loro peso sul Pil mondiale è in continua crescita.

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AG BR CL CH HU IN ID MY MX PH PO RU SA TH TK UR

1980 2000 2008

% su Pil mondiale

Fonte dati IMF

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L’ importanza economica e finanziaria

P a esi eme rg enti P eso in MS C I World10,11%

C onstitue nts MS C I E M P e so ne ll'indic eMS CI A RGENTINA U$ 0,13%MS CI BRA Z IL U$ 14,90%MS CI CHIL E U$ 1,66%MS CI CHINA U$ 18,38%MS CI COL OMBIA U$ 0,63%MS CI CZ ECH REPUBL IC U$ 0,64%MS CI EGY PT U$ 0,60%MS CI HUNGA RY U$ 0,44%MS CI INDIA U$ 6,51%MS CI INDONES IA U$ 1,38%MS CI IS RA EL U$ 4,04%MS CI K OREA U$ 12,16%MS CI MA L A Y S IA (EM) U$ 3,33%MS CI MEX ICO U$ 4,50%MS CI MOROCCO U$ 0,55%MS CI PERU U$ 0,64%MS CI PHIL IPPINES U$ 0,55%MS CI POL A ND U$ 1,11%MS CI RUS S IA U$ 5,67%MS CI S OUTH A FRICA U$ 7,79%MS CI TA IWA N U$ 11,58%MS CI THA IL A ND U$ 1,43%MS CI TURK EY U$ 1,37%

100%

Peso dei mercati emergenti sull’indice MSCI World. Peso dei paesi costituenti l’indice MSCI Emerging espresso in dollari.

A livello finanziario, negli ultimi anni si è assistito ad una esplosione dei flussi di investimento, soprattutto nei mercati azionari.

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L’analisi congiuturaleL’analisi congiuturale

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Difficoltà nell’analisi congiunturale

• L’analisi congiunturale di un paese emergente può essere piuttosto complessa.

• Il livello di accuratezza nella raccolta ed elaborazione dei dati macro non sempre è elevato..

• Sovente le serie storiche di dati macro rilevanti non esistono o sono incomplete.

• Molte volte ci si trova di fronte a problemi difficilmente risolvibili di destagionalizzazione.

• Inoltre occorre conoscere a fondo la struttura politica e sociale, oltre che economica, per poter dare la giusta rilevanza alle variabili più rappresentative della realtà e compiere quindi un’analisi efficace

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Il Pil Generalmente caratterizzati da elevati livelli di crescita del Pil, i paesi

emergenti conoscono anche ampie fluttuazioni del ciclo. Al momento si sta verificando un marcato rallentamento della crescita

Asia, Pil var % annua

-10-8-6-4-202468101214

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

NIE

Asia

Emerging Asia

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America Latina, Pil var % annua

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GDP

EEMEA

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Le componenti del Pil Il Pil e le sue componenti vengono sovente pubblicati con grandi ritardi. È

utile pertanto fare riferimento a variabili proxy, a più elevata frequenza. Le vendite al dettaglio stanno segnalando un calo dei consumi.

Singapore: Vendite al dettaglio a/a e mm3m

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Cina : Vendite al dettaglio a/a

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Asia ex Cina, vendite al dettaglio (var % annua)

vendite al dettaglio3mmav

esportazioni3mmav

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America Latina, export vendite al dettaglio reali (var % annua)

vendite al dettaglio reali3mmav

esportazioni reali3mmav

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Le esportazioniSenza dubbio, la più grande fonte di crescita dei paesi emergenti è stato l’esportazioni, variabile cardine per l’analisi congiunturale. Gli ultimi dati evidenziano il crollo delle esportazioni in tutte le aree.

Asia, Export var % annua

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NIE

Asia Emerging Asia

Asia, esportazioni

lug 09-6% -15%

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esportazioni (modello)

export var % annuaprevisione

America Latina, esportazioni (var % annua)

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3mmav

EEMEA, Export var % a/a

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3mmav

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La produzione industrialeLa produzione industriale è strettamente legata alle esportazioni. Ora sono sempre più numerosi i paesi emergenti che pubblicano dati di fiducia delle imprese, utili per anticipare il ciclo produttivo e dell’export.

Asia, produzione industriale (var % annua)

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3m mav

Cina : PMI e IP

38.040.042.044.046.048.050.052.054.056.058.060.062.064.0

05 06 07 08 0910%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%

IP var yoy 3m mav

PMI (sx)

Corea: IP a/a e mm3m

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Latam: produzione industriale, variazione % annua

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America Latina

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Il mercato del lavoroIl tasso di disoccupazione e l’andamento dei salari sono fondamentali per comprendere l’evoluzione della domanda interna per consumi. I dati però sono frequentemente poco attendibili.

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Taiwan: Tasso di disoccupazione

024681012141618202224

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Cina, salari (var % yoy)

nominali

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Brasile, salari (var % yoy)

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Russia, salari (var % yoy)

reali

nominali

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L’inflazioneOltre ad avere elevata crescita, i paesi emergenti sono stati spesso caratterizzati da alta inflazione. Nel corso della scorsa estate, l’aumento del prezzo del petrolio ha preoccupato non poco, ma ora l’allarme è rientrato.

Inflazione nei Paesi Emergenti (variazione % annua)

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Latam

Asia

Est Europa, Russia,Sud Africa

Cina

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CPI var % yoy

Brasile

-20246810121416182022

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CPI var % yoy

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Gli aggregati monetariLe variabili monetarie ricoprono ora una importanza rilevante. In particolare, la crescita degli aggregati monetari più ampi segnala il buon funzionamento del sistema finanziario. In Europa dell’Est la situazione è preoccupante.

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Cina, aggregati monetari

Credito, var % annua (totale istituti finanziari)

M1, var % annua

Brasile , aggregati monetari (var % annua)

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Ungheria, aggregati monetari (var % annua)

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Russia, aggregati monetari (var % annua)

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I tassi ufficialiLe banche centrali dei paesi emergenti sono diventate nel corso degli anni sempre più indipendenti e la loro politica tempestiva ed efficace. Al momento è in atto un processo di espansione monetaria in quasi tutti i paesi.

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Tassi di interesse in Cina

nominali

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Tassi di interesse in Brasile

nominali

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Tassi di interesse in Polonia e Ungheria nominali Ungheria

reali Ungheria

nominali Polonia

reali Polonia

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Tassi reali paesi emergenti a breve termine

Asia

Latam

EEMEA

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Il deficit di bilancioL’analisi delle economie emergenti non può prescindere dallo studio dei fondamentali strutturali. Rispetto al passato l’Asia e l’America Latina hanno dei fondamentali decisamente migliori.

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Thailandia e Malesia: Budget fiscale

Thailandia

Malesia

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Brasile: Budget fiscale

% del Pil

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10123

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Polonia e Ungheria: Budget fiscale

Polonia

Ungheria

% del Pil

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Le partite correntiIl saldo delle partite correnti, la dimensione del finanziamento di portafoglio e l’andamento delle riserve sono elementi fondamentali per comprendere la solidità e la solvibilità di un paese.

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Thailandia e Malesia: Partite Correnti

Thailandia % del PIL

Malesia % del PIL

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Brasile: Partite Correnti

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Polonia e Ungheria: Partite Correnti

Polonia% del PIL

Ungheria% del PIL

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Gli investimenti di portafoglioUna elevata incidenza degli investimenti di portafoglio sul saldo finanziario può essere destabilizzante. La crisi asiatica del 1998 è stata provocata da una massiccia fuoriuscita di capitali.

-120-80-4004080120160200

Core

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Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity nel Capital Account

2007

-120-80-4004080120160200

Core

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Indi

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Indo

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Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity nel Capital Account

1997

-50-40-30-20-1001020304050

Aust

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Asia e Paesi emergenti, Bilancia dei pagamenti

PI/GDPCAP/GDPCA/GDP

3Q 2008

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Le riserveUn attacco speculativo porta alla distruzione delle riserve ufficiali. L’IMF considera ottimale detenere un livello di riserve in grado di coprire almeno nove mesi di importazioni. Al di sotto di questo livello la situazione può divenire critica.

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020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000

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Brasile: riserve ufficiali

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Cina: riserve ufficiali

Livello(milioni di USD)

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Corea: riserve ufficiali

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Polonia: riserve ufficiali

Livello(milioni di USD)

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I mercati finanziariI mercati finanziari

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Le valute

HUF

RUB

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Le valute

BRL

CNY

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Le obbligazioniLa debolezza economica e la precaria situazione strutturale hanno determinato una preoccupante crisi di fiducia per molti paesi dell’Est Europa.

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Ungheria: government bond 2 yr (price index)

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Romania: government bond 2 yr (price index)

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Ucraina: government bond 2 yr (price index)

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Polonia: government bond 2 yr (price index)

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Le azioniLa correzione dei mercati emergenti dai massimi del 2007 è stata violenta. L’Asia e l’America Latina, forti di una situazione congiunturale e strutturale migliore, nelle ultime settimane hanno in parte recuperato

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MSCI Emerging

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MSCI Emerging

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MSCI Cina

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MSCI Russia