통신서비스 4Q Preview 실적과 규제의...

4Q Preview : 경쟁 안정화로 실적 개선

� 4Q에는 통신사 과열 경쟁에 대한 정부의 강력한 규제 의지로 매우 안정된 경쟁 양상 기록. 마케팅비용 축

소에 따라 4Q 수익성 개선. 특히 SK텔레콤의 수익성 개선이 뚜렷한 듯

� SK텔레콤의 영업이익은 전 분기 대비 59% 증가한 4,792억원으로 추정. 마케팅비용 축소. 포스코 지분 매

각 이익 2,700억원. 빌딩 매각 이익 1,000억원 반영 예정

� KT의 영업이익은 전 분기 대비 72% 감소한 1,490억원으로 추정. 3분기 발생한 일회성 영업이익을 제외하

고 비교 시에는 37% 감소. 마케팅비용 축소. 인건비(임금 협상) 860억원 증가. 영업 외에서는 부동산 및

구리선 매각 이익 2,400억원, 세금 추징 비용 570억원 발생

� LG유플러스의 영업이익은 전 분기 대비 흑자전환한 510억원으로 추정. 일회성 비용 500억원 반영

� SK브로드밴드의 영업이익은 전 분기 대비 4.6% 증가한 205억원으로 추정. 기업 매출 급증(공사 매출).

� 스카이라이프의 영업이익은 전 분기 대비 2.3% 증가한 175억원으로 추정. 직원 인센티브 약 20억원 발생

� 이동통신 시장에서는 SK텔레콤과 LG유플러스의 가입자 유치 성과 돋보였음. LG유플러스의 M/S는 4Q에

만 0.1%pt 상승. KT는 LTE 경쟁력 회복. 연말 기준 LTE 가입자 수는 SK텔레콤, KT, LG유플러스 각각

762만명, 387만명, 438만명 기록

� 유료 방송 시장에서는 스카이라이프와 SK브로브밴드의 성과 양호. LG유플러스의 가입자 유치 성과도 개선

규제 : 인수위원회의 요금 규제 관련 불확실성 확인 필요

� 박근혜 당선인의 통신 공약에는 가입비 면제 포함. 2012년 가입비 매출액은 SK텔레콤 3,000억원, KT

1,000억원, LG유플러스 600억원으로 적지 않는 수준. 시행 시점, 시행 과정(단계적 or 일시)에 따라 이익

전망에 미치는 영향을 달라지나, 당분간은 불확실성에 노출

1~2월 스카이라이프 선호. 요금 규제 불확실성 확인 후 SK 텔레콤과 LG 유플러스 확대

� 방어주에 대한 기관투자자 선호 유지. 요금 인하에 대한 위험 수준이 확정된 이후 실적이 주가에 긍정적 영

향을 미칠 것으로 기대. 1분기 실적은 영업정지 영향으로 양호할 것으로 전망

� 요금 인하(규제)에 대한 불확실성이 남아 있다는 점에서, 단기적으로 1~2월까지 통신서비스 업종에 대한

투자의견은 중립을 유지. 우리의 1분기 선호 주식은 스카이라이프, LG유플러스, SK텔레콤으로 제시

양호한 실적 VS 규제의 충돌 � 단기적으로는 요금 인하에 대한 불확실성 확인 필요

� 마케팅경쟁은 1분기까지 완화 지속. 규제 위험 확정 이후 적극적 매수에 나설 것

www.MyAsset.com TONGYANG Research

Sector Report 2013.01.08

실적과 규제의 충돌

통신서비스 4Q Preview

종목 투자의견 목표주가 (원)

SK 텔레콤 BUY 180,000

KT BUY 43,000

LG 유플러스 BUY 11,500

스카이라이프 BUY 43,000

SK 브로드밴드 HOLD 4,400

3분기 실적 전망 (십억 원)

4Q 12E QoQ YoY

SKT 매출액 4,292 4% 9%

영업이익 479 59% 70%

순이익 535 199% 147%

KT 매출액 6,098 -7% -4%

영업이익 149 -72% -51%

순이익 250 -31% 10%

LGU 매출액 2,766 -3% 13%

영업이익 51 흑전 26%

순이익 -2 적축 적축

자료: 동양증권 리서치센터

이통사 LTE 가입자 수

7,620

3,870

4,380

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12

LGU KT SKT(천명)

자료: 방송통신위원회

1 분기는 실적과 규제의 충돌기가 될 것 같습니다. 영업정지로 인해 실적은 좋으나, 신정부 출범과 함께할 요금 규제

방안에 대한 불확실성도 상존합니다. 인수위가 운영되는 2월까지는 요금 규제에 대한 불확실성에 대한 대비가 필요해

보입니다. 이후 실적 개선을 바탕으로 안정된 주가 흐름을 기대합니다. 금년 한 해 행복 하시고, 새해 복 많이 받으시기

바랍니다. ̂ ̂

통신통신통신통신/휴대폰휴대폰휴대폰휴대폰 Analyst

최남곤

02-3770-3549

Research Associate

김 솔

02-3770-3496

통신서비스

2 � 동양증권 리서치센터

4분기 Preview : SK 텔레콤 실적 돋보일 전망

4 분기 연결 기준 실적 전망 요약 (단위: 억원, 천명, 원)

1Q 11 2Q11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12E QoQ YoY 컨센서스 비교 2011 2012E

SKTSKTSKTSKT

매출액(연결) 39,089 40,410 40,648 39,303 39,856 40,153 41,255 42,923 4.0% 9.2% 41,890 2.5% 159,450 164,187

매출액(별도) 31,321 31,939 32,121 31,666 30,160 30,700 30,975 32,437 4.7% 2.4% 127,046 124,273

가입자 25,989 26,269 26,425 26,553 26,556 26,659 26,778 26,898

ARPU 33,317 34,695 33,214 32,588 32,151 32,923 33,135 33,313

영업이익 6,143 6,597 5,315 2,826 4,523 3,846 3,007 4,792 59.4% 69.5% 3,990 20.1% 20,881 16,168

마케팅비용 7,297 7,593 6,639 6,684 6,890 8,987 9,865 7,785

순이익 5,425 4,678 3,862 2,164 3,064 1,434 1,789 5,354 199.3% 147.4% 4,297 24.6% 16,129 11,641

KTKTKTKT

매출액 52,755 53,426 49,922 63,791 57,578 57,733 65,194 60,976 -6.5% -4.4% 63,388 -3.8% 219,894 241,481

무선 17,396 17,735 17,368 17,196 17,160 17,401 17,542 18,194

ARPU 30,247 30,178 29,609 28,826 28,722 29,447 29,970 30,569

가입자 16,298 16,296 16,391 16,536 16,599 16,488 16,480 16,478

유선 17,533 17,608 17,460 16,906 16,639 16,113 15,680 15,409

미디어 1,855 1,867 2,135 2,152 2,305 2,476 2,664 2,774

금융 535 591 513 8,325 8,363 8,441 9,391 9,438

영업이익 7,220 4,330 5,164 3,040 5,747 3,717 5,388 1,490 -72.3% -51.0% 2,984 -50.1% 19,754 16,342

순이익 5,502 4,179 2,516 2,268 3,869 2,200 3,594 2,495 -30.6% 10.0% 1,994 25.1% 14,465 12,158

LGU+LGU+LGU+LGU+

매출액 21,165 23,036 23,820 24,543 25,524 27,990 28,362 27,658 -2.5% 12.7% 28,448 -2.8% 92,564 109,534

가입자 9,077 9,185 9,305 9,391 9,554 9,852 10,020 10,120

ARPU 24,948 25,462 25,934 26,196 26,645 29,282 30,565 30,911

영업이익 899 603 950 406 682 31 -231 510 흑전 25.8% 531 -3.9% 2,857 992

마케팅비용 3,580 3,940 3,710 4,074 3,506 4,866 4,998 4,508

순이익 570 353 566 -642 221 -321 -384 -20 적축 적축 97 -120.7% 847 -504

SKBSKBSKBSKB

매출액 5,202 5,573 5,831 6,520 5,586 6,055 6,521 6,888 5.6% 5.6% 6,863 0.4% 23,126 25,050

초고속 2,445 2,440 2,460 2,470 2,415 2,394 2,343 2,360

IPTV 324 353 392 408 408 523 591 648

기업 919 1,178 1,271 2,064 1,185 1,442 1,543 2,113

전화 1,431 1,488 1,426 1,481 1,500 1,524 1,469 1,479

영업이익 151 188 195 111 159 170 196 205 4.6% 84.7% 260 -21.0% 646 731

순이익 -55 -12 6 -81 10 33 64 70 9.1% 흑전 100 -30.2% -142 176

스카이라이프스카이라이프스카이라이프스카이라이프

매출액 1,122 1,147 1,178 1,197 1,234 1,317 1,391 1,409 1.3% 17.7% 1,484 -5.0% 4,644 5,352

영업이익 109 96 120 92 195 162 171 175 2.3% 89.6% 175 0.0% 418 704

순이익 87 68 94 64 148 127 168 135 -19.6% 111.9% 138 -2.1% 313 578


주) 스카이라이프는 별도 기준

Sector Report

동양증권 리서치센터 � 3

4분기는 통신사 과열 경쟁에 대한 정부의 강력한 규제 의지로 인해 매우 안정된 경쟁 양상을 기록

했다. 4분기 일평균 번호이동 가입자 수 규모는 2.6만명으로, 3분기의 3.6만명에 비해 27.7% 하락

했고, 총 번호이동 가입자 수 규모 역시 3분기 140.0만명에서 4분기 94.5만명으로 축소되었다(자

사 번호이동 제외 기준). SAC 역시 큰 폭으로 하락한 것으로 추정되는데, 주지하다시피 3분기에는

갤럭시S3 17만원(할부원금 기준) 등의 이슈가 있었으나, 4분기에는 매우 높은 가격에 스마트폰이

판매되었다. 우리의 추정으로는 약 20~30% 수준의 SAC 하락이 있었을 것으로 보고 있다. 정부의

감시 활동이 다소 느슨해진 12월에 접어들면서 경쟁이 다소 과열되긴 했으나, 10월과 11월의 경쟁

이 워낙 안정되었다.

마케팅비용의 축소에 따라 4분기 수익성은 전 분기 대비 개선될 것으로 추정된다. 특히 돋보일 것

으로 예상되는 업체는 SK 텔레콤이다.

SK 텔레콤의 영업이익은 전 분기 대비 59% 증가한 4,792억원으로 추정된다. 마케팅비용(판매수

수료 기준)은 3분기 9,865억원에서 4분기 7,785억원으로 축소되었을 것으로 추정된다. 감가상각

비, 지급수수료 등의 고정비 증가, 과징금 68억원 반영, 접속료 조정에 따른 접속비용 증가 등으로

마케팅비용 절감 효과가 다소 희석되었다. 영업외 측면에서는 포스포 지분 매각 이익 2,700억원,

빌딩 매각 이익 약 1,000억원 등이 반영될 예정이다.

KT 의 영업이익은 전 분기 대비 72% 감소한 1,490억원으로 추정된다. 3분기에 발생한 약 2,900

억원에 달하는 일회성 이익을 제외하고 비교 시에는 약 37% 감소할 것으로 추정된다. 마케팅비용

(판매비)은 3분기 6,940억원에서 4분기 5,182억원으로 축소되었을 것으로 추정된다. 반면 감가상

각비는 4분기에만 약 1.3조원의 CAPEX 집행으로 증가했을 것으로 추정되고, 인건비 증가(임금협

상으로 인한 860억원 인상분 소급 반영), 계절적 비용 증가(지급수수료 & 고정적 항목) 등으로 수

익성은 악화되었다. 영업 외 항목에서는 부동산 및 구리선 매각 이익 약 2,400억원 발생했고, 세금

추징 비용 570억원 발생한 것으로 추정된다.

LG 유플러스의 영업이익은 전 분기 대비 흑자 전환한 510억원으로 추정된다. 마케팅비용은 500억

원 이상 감소할 것으로 추정되나, 성과급 지급, 콜센터 성과 보수 지급, N/W 유지 보수 비용 증가

등으로 약 500억원의 비용이 발생할 것이다.

SK 브로드밴드의 영업이익은 전 분기 대비 4.6% 증가한 205억원으로 추정된다. 공사 관련 매출만

600억원 이상 발생하면서, 기업 매출액은 4분기 급증할 전망이다. IPTV 가입자 순증 규모는 3분기

12만명에서 4분기 13.8만명으로 증가하면서, 마케팅비용이 증가했을 것으로 추정된다.

스카이라이프 영업이익은 전 분기 대비 2.3% 증가한 175억원으로 추정된다. 임직원 인센티브 등

의 일회성 비용이 영향을 미쳤을 것으로 추정된다. 홈쇼핑 수수료 계약은 현재 진행형이나, 단기간

에 성사되기는 어려워 보인다. 회사측에서는 1분기 내로 마치겠다는 계획을 갖고 있다.

통신서비스


가입자 동향 : LG 유플러스, 스카이라이프, SK 브로드밴드 선전

이동통신 시장에서는 SK 텔레콤과 LG 유플러스의 성과가 돋보였다. 4분기 SK 텔레콤과 LG 유플러

스의 이동통신 가입자 순증 규모는 각각 9.6 만명, 9.7 만명이었다(11월 & 12월). LG 유플러스의

M/S 는 3분기 말 18.8%에서 11월 말 18.9%로 상승했다. 반면 KT 의 M/S 는 3분기 말 30.9%에

서 4분기 말 30.8%로 하락했다. 이런 추세는 2012년 내내 지속된 바 있다

2012년 10월, 11 월 가입자 순증 규모 비교 2012년 11월말 기준 이동통신 M/S

96

-17

97

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

SKT KT LGU

(천명)

SKT

50.3%

KT

30.8%

LGU

18.9%

자료: 동양증권 리서치센터, MVNO 포함 자료: 동양증권 리서치센터

KT 는 LTE 가입자 확보에서 성과를 기록했다. 12월 출시한 아이폰 덕을 톡톡히 봤다. SK 텔레콤

과의 아이폰 가입자 확보 경쟁에서도 우위를 보였는데, 1)SK 텔레콤의 위약금 3 제도 실시, 2)KT

별 포인트의 단말기 구입 전용(이는 기기변경 수요를 촉발 시킴) 등이 KT 의 고객 확보에 긍정적

영향을 미쳤다. 12월 말 기준 LTE 가입자 수는 SK 텔레콤 762만명, KT 387만명, LG 유플러스

438만명이었다. SK 텔레콤은 목표를 초과 달성했고, KT 와 LG 유플러스는 다소 미달했다. 4분기

LTE 가입자 순증 규모는 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스 각각 196만명, 138만명, 82만명을 기록했

다.

2012년 4 분기 LTE 가입자 순증 비교 2012년 11월말 기준 LTE 가입자 비중

1,954

1,382

816

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

SKT KT LGU

(천명)

25.2%

19.7%

40.1%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

SKT KT LGU 자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터

Sector Report


유료 방송 시장에서는 스카이라이프(KT 포함)와 SK브로드밴드의 성과가 양호했고, LG유플러스의

성과도 개선되는 모습이 나타났다. 4분기 가입자 순증 규모는 KT, SK브로드밴드, LG유플러스, 스

카이라이프 각각 24.7만명 (OTS 포함), 13.9 만명, 7.0만 명, 17.4만명 (OTS 포함)을 기록했다.

뉴미디어 사업자의 성과 개선에는 아날로그 방송 종료가 한 몫 했고, 디지털 전환 과정에서 뉴미디

어 사업자의 상대 경쟁력이 부각되었다.

스카이라이프의 경우에는 IF 커버리지 확대가 주효했다. 2011년까지 IF 커버리지는 100만 세대였

으나, 2012년에 추가로 78만 세대에 대한 공사를 완료하여 총 178만 세대 커버리지를 확보했다.

아날로그 고객 들이 대부분 아파트 지역에 몰려 있다는 점에서 IF 커버리지 확대는 경쟁사로부터

아날로그 가입자를 확보하는데 큰 영향을 미쳤다. 동사의 아파트 지역 가입자 수는 3분기 말 기준

87만명으로 전체 아파트 세대의 약 10% 수준까지 상승했다. 4분기에도 약 5~6만명의 아파트 신

규 고객이 유입되었을 것으로 파악된다. 아파트 지역 고객 확보는 향후 홈쇼핑 송출 수수료 계약에

긍정적 영향을 미칠 것으로 기대된다.

SK 브로드밴드의 경우에는 채널 경쟁력 확보, QPS 에 기반한 서비스 경쟁력, SK 텔레콤에서의 전

략적 지원, STB 개선(삼성 모델에서 가온 모델로의 변경) 등이 성과 창출에 기여했다. 특히 4분기

에는 모바일 Btv 의 가입자 증가가 인상적이었다. 10월 유료화(월 2,000원 ~ 3,000원) 이후 가입

자 순증 규모는 9.6 만명에 달한다. 현재 SK 고객 대상으로만 서비스하고 있는데, HD 40개 채널,

VOD 1.3만편 등을 제공하고 있다. SK 텔레콤에서 역시 전략적으로 밀어주고 있고, 대상 가입자 수

도 2천만명이 상회하고 있어 향후 의미 있는 플랫폼으로 자리매김할 가능성이 높아 보인다.

LG 의 경우 작년 10월 Google TV 를 출시하고, 요금을 낮추면서 가입자 확보에 공격적으로 나서

고 있다. 2012년 말 기준 IPTV 가입자 수는 104만명을 기록했고, 금년에는 약 30만명 이상의 가

입자 목표를 제시하고 있다.

2012년 4 분기 뉴미디어 가입자 순증 규모

243

96

70

0

50

100

150

200

250

300

KT 그룹 SKB LGU+

(천명)


통신서비스


ARPU 동향 : 기대에 다소 못 미칠 것으로 추정

4분기 ARPU 상승률은 기대에 다소 못 미칠 것으로 추정된다. LTE 가입자 수가 1,587만명(전체

이동통신 가입자 대비 29.6%)에 도달하면서 LTE ARPU 하락 추세가 나타나고 있고, 3분기 중 보

조금 조건이 좋았을 때 유입된 가입자의 질이 그다지 좋지 않을 것으로 추측되기 때문이다. 당시

62요금제 3개월 유지 조건으로 가입된 가입자들이 해지했거나, 요금제를 낮추면서 4분기 ARPU에

부정적 영향을 미쳤을 것으로 추정된다.

4분기 SK텔레콤의 전 분기 대비 ARPU 상승률은 1% 초반 대에 그친 것으로 파악된다. 계절적

ARPU 상승 효과까지 감안하면, 시장의 눈 높이에 비해서는 다소 부족한 수준이다. LG유플러스의

ARPU 상승률도 직전 두 분기에 비해서 낮아진 1% 수준으로 파악된다. LTE 가입 비중이 45%에

육박하면서 나타난 현상이다. KT의 ARPU 상승률은 경쟁사에 비해 상대적으로 높은 2% 수준으로

추정된다.

ARPU 추이

24,500

26,500

28,500

30,500

32,500

34,500

36,500

1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12

SKT KT LGU(원)


Sector Report


규제 VS 실적 개선

연초 주가 흐름은 양호했다. 배당락 이후 지속적으로 하락했던 과거와 달리 금년에는 견조한 흐름

을 유지하고 있다. 12월~1월 초에 걸쳐 중국 관련 및 경기 민감 주식으로 수급 움직임이 다소 이

전하긴 했으나, 여전히 방어주에 대한 기관투자자들의 선호가 남아 있고, 실적에 대한 기대도 여전

하다. 기관투자자는 대부분 펀드 내 중립 이상의 비중을 채워 놓고 있는 것으로 파악되며, 비중을

의미 있게 조정하는 움직임은 나타나고 있지 않은 상황이다.

상대수익률 (2012년 10월 ~ 현재)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Oct-12 Oct-12 Oct-12 Nov-12 Nov-12 Dec-12 Dec-12

SK텔레콤 KT LG유플러스SK브로드밴드 스카이라이프


종목별 기관 & 외국인 순매수 규모 (2012 년 10월~현재 누적)

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

SKT KT LGU SKB SKY LIFFE

기관 외국인(십억원)


통신서비스


현 시점에서 리스크를 꼽자면, 잠재적 요금 인하 가능성이다. 박근혜 당선인의 통신 공약에는 가입

비 면제가 담겨 있으며, 최근 언론 보도 등을 보면 시행 추진 가능성이 상존하는 것으로 파악된다.

인수위원회가 통상적으로 2월까지 활동한다는 점을 감안하면, 요금 인하와 관련한 위험은 1월~2월

중 구체화될 것으로 추측된다. 통상적으로 요금 인하는 논의 과정에 주가에 보다 많은 영향을 미친

다는 점에서 주의해야 할 변수이다.

가입비 인하는 통신사업자의 이익에 적지 않은 영향을 미치게 된다. 2012년 가입비 매출액은 SK

텔레콤, KT, LG유플러스 각각 3,000억원, 1,000억원, 600억원이었다. 사실상 비용이 거의 없다는

점에서 가입비 매출 규모 = 이익이나 마찬가지인 셈이다. 따라서 가입비 폐지가 공식화 된다면 주

가에도 일정 부분 부정적 영향을 미칠 것으로 전망된다.

다만 시행 시점, 시행 과정(단계적 인하, 일시 인하)에 따라 실제 이익 전망에 미치는 영향은 달라

지게 된다. 당분간은 인수위원회, 그리고 신임 방통위원장의 입장에 주목해야 할 것으로 판단된다.

※ SKT의 경우에는 가입비를 37개월에 걸쳐 정액 인식(IFRS 적용 이후). 타사의 경우 일시 인식.

따라서 당장 가입비를 전면 무료화한다고 하더라도, SKT의 경우에는 향후 37개월 간 가입비

매출은 남아 있게 됨. 매월 발생하는 가입비 매출 규모는 81억원 규모임

가입비 폐지 영향 (2013년 전망 기준) (단위: 억원)

매출액 영업이익 가입비 매출 매출 영향 OP 영향 (비고) 가입비

SKT 178,471 19,855 3,000 1.7% 15.1% 36,000원

KT 246,538 16,717 1,000 0.4% 6.0% 24,000원

LGU+ 116,427 5,656 600 0.5% 10.6% 30,000원


카드 수수료 인상(현행 1.5%에서 1.85~2% 내외 인상)도 하나의 위험 요인이다. 금융 당국의 의

지가 워낙 강해, 실행 가능성은 매우 높은 것으로 판단된다.

카드 수수료 인상 영향 (단위: 억원)

매출액 영업이익 수수료 인상 시 OP 영향

SKT 178,471 19,855 400 2.0%

KT 246,538 16,717 380 2.3%

LGU+ 116,427 5,656 150 2.7%


Sector Report


요금 인하에 대한 위험 수준이 확정된 이후에는 실적이 주가에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망된

다. 4분기 실적도 양호하지만, 영업정지가 실행되는 1분기 실적도 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망

된다.

과거 영향을 보면 2002년 당시에는 영업정지 전과 영업정지 기간에는 주가가 상승했다가 영업정지

중반을 넘어선 이후에는 오히려 주가가 하락했다(당시에는 배당과 관련이 있었던 것으로 보임).

2004년 당시에는 유의미한 주가 흐름을 보여주지 못했다. 실적은 영업정지 기간 중 다소 개선되긴

했지만, 영업정지 전~후 분기까지 고려하면 역시 유의미한 수준은 아니었다.

하지만 금년의 경우에는 상황이 다소 다를 것으로 판단된다. 정권 교체 시점과 맞물려 방통위원회

의 규제 의지가 워낙 강하고, 이를 통제할 힘도 충분한 상황이다. 방통위는 영업정지 기간 동안 매

1주일마다 경쟁 상황을 보고하도록 지시한 바 있어, 사업자들이 쉽게 경쟁에 나서기 힘든 형편이다.

따라서 양호한 실적은 금년 1분기까지 지속될 것으로 전망된다.

과거 영업정지 기간

2002년 영업정지 기간 일 수 2004년 영업정지 기간 일 수

SKT 2002-11-21 2002-12-20 30 SKT 2004-08-20 2004-09-28 40

KTF 2002-12-21 2003-01-09 20 KTF 2004-07-21 2004-08-19 30

LGU 2002-01-10 2002-01-29 20 LGU 2004-06-21 2004-07-20 30


2002년 영업정지 영향

주가 수익률 영업이익의 변화 (십억 원)

1개월 전* SKT

정지 기간

KTF

정지 기간

LGU

정지 기간 1개월 후** 3Q 02 4Q 02 1Q 03 QoQ*** YoY***

SKT 7.6% 1.0% -9.7% -21.4% -4.6% 722 593 751 26.6% 13.2%

KTF -0.3% 4.4% -5.6% -13.5% -7.0% 226 187 195 4.5% -16.0%

LGU -10.0% 5.9% -13.7% -0.9% -6.5% -24 42 44 6.9% -44.3%

자료: 동양증권 리서치센터, 주: 영업이익은 K-GAAP 개별 기준.

주*: 2002.10.21-2002.11.20 수익률, 주**: 2003.01.29-2003.02.28 수익률, 주***: 2003 년 1 분기 기준

2004년 영업정지 영향

주가 수익률 영업이익의 변화 (십억 원)

1개월 전* SKT

정지 기간

KTF

정지 기간

LGU

정지 기간 1개월 후** 1Q 04 2Q 04 3Q 04 QoQ*** YoY***

SKT 0.8% -12.6% 4.5% 1.2% 2.6% 691 463 611 32.1% -11.8%

KTF 12.8% -0.8% -2.6% -0.3% 9.1% 105 102 154 51.7% 1.1%

LGU -5.2% 1.1% 9.0% 0.4% 12.8% -17 18 68 277.5% 25.0%

자료: 동양증권 리서치센터, 주: 영업이익은 K-GAAP 개별 기준

주*: 2004.05.21-2004.06.21 수익률, 주**: 2004.09.30-2004.10.28 수익률, 주***: 2004 년 3 분기 기준

통신서비스


각 통신사의 영업정지 구간과 주가 흐름 - SKT 각 통신사의 영업정지 구간과 주가 흐름 - KTF

140,000

160,000

180,000

200,000

220,000

240,000

260,000

Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04

(KRW)

LGU

(KRW)

SKTKTF LGU KTF SKT

15,000

17,000

19,000

21,000

23,000

25,000

27,000

29,000

31,000

33,000

35,000


(KRW)

LGU

(KRW)

SKTKTF LGU KTF SKT

자료: 동양증권 리서치센터 자료: 동양증권 리서치센터

각 통신사의 영업정지 구간과 주가 흐름 - LGU 각 통신사의 영업정지 구간과 영업이익 - SKT

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500


(KRW)

LGU

(KRW)

SKTKTF LGU KTF SKT

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1Q 02 2Q 02 3Q 02 4Q 02 1Q 03 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04

(십억원) 2002년영업정지 2004년영업정지


각 통신사의 영업정지 구간과 영업이익 - KTF 각 통신사의 영업정지 구간과 영업이익 - LGU

0

50,000,000

100,000,000

150,000,000

200,000,000

250,000,000

1Q 02 2Q 02 3Q 02 4Q 02 1Q 03 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04


-40

-20

0

20

40

60

80

100

1Q 02 2Q 02 3Q 02 4Q 02 1Q 03 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04



Sector Report


요금 인하(규제)에 대한 불확실성이 남아 있다는 점에서, 1~2월까지 통신서비스 업종에 대한 투자

의견은 중립을 유지한다. 우리의 1분기 선호 주식은 스카이라이프, LG유플러스, SK텔레콤이다.

스카이라이프

1~2월은 요금 인하와 관련한 불확실성이 상존하고 있다는 점에서 규제 위험으로부터 자유로운 스

카이라이프가 좋은 선택지이다. 가입자 증가 추세가 뚜렷하고, 1분기 중으로 체결될 홈쇼핑 송출 수

수료 계약도 모멘텀으로 작용할 수 있다. 동사의 홈쇼핑 송출 수수료 계약은 1월~12월까지 유효하

다는 점에서, 1분기부터 실적 개선 효과가 나타나게 될 전망이다.

동사의 2012년 홈쇼핑 송출 수수료 규모는 641억원으로 동사 가입자의 1/5을 약간 넘는 현대

HCN의 홈쇼핑 송출 수수료보다도 적다. 물론 동사의 경우 전국 사업자라는 핸디캡이 있긴 하지만,

OTS와 IF를 통해 이를 상당 부분 극복했다. 동사의 아파트 가입자 수는 2012년 3분기 기준 87만

세대에 육박하고, 4분기말 기준 OTS 가입자는 177만명에 달한다. 최소한 전체 유료 방송 시장 내

에서 동사의 가입자 비중에 해당하는 14~15% 수준까지는 홈쇼핑 송출 수수료를 받아야 하며, 이

는 약 1,200~1,500억원 수준이다. 우리는 동사의 홈쇼핑 송출 수수료가 최소한 1,000억원은 상회

할 것으로 전망하고 있고, 1,200억원도 상회할 수 있을 것으로 전망한다. 이 경우 동사의 영업이익

규모는 2012년 대비 2배를 상회하게 된다.

유료 방송 시장 내 스카이라이프 가입자 비중 유료 방송 시장 내 스카이라이프 홈쇼핑 송출 수수료 비중

전체86%

스카이라

이프14%

전체93%

스카이라

이프7%


요금 인하와 관련한 불확실성이 해소된다면 실적이 본격적으로 개선되고 있는 LG유플러스와 SK텔

레콤이 주목 받을 것으로 판단된다. 양사의 경우 4분기 실적에 이어 1분기까지 실적 개선이 나타날

전망이다.

통신서비스


SK 텔레콤

SK텔레콤은 순수 모바일 사업자로서 2012년 4분기와 2013년 1분기에 걸쳐 경쟁 완화에 따른 마

케팅비용 절감 효과가 극명하게 드러날 것이다. 2012년 4분기 영업이익은 전 분기 대비 59% 증가

한 4,792억원, 2013년 1분기 영업이익은 5,647억원으로 전망된다.

영업 측면에서는 위약금3에 따른 영업 측면에서의 손실 영향이 없다는 점에서 긍정적이다. 동사만

지난 11월부터 위약금3 제도를 실행했었기 때문에, 고객의 외면을 받을 수 있다는 위험 요인이 있

었으나, 12월 번호이동 및 가입자 순증 측면에서 선전했다는 점에서 매우 고무적이다. 위약금3 제

도의 손익 효과는 시행 후 1년이 지난 시점부터 나타날 것이다. 해지율은 하락하고, 위약금 납입에

따른 매출 증가 효과를 기대할 수 있다.

위약금3 제도 영향 (단위: 억원)

신규가입자 신규 5% 감소 영업이익 영향 위약금 수취 영업이익 영향

SKT 850만명 1,275억원 6.6% 553억원 2.9%


주) SAC 30 만원 가정. 연간 전체 신규 가입자의 5%가 해지를 포기하거나, 혹은 위약금을 지급하고 해지하는 경우 가정

SK M&C와 합병한 SK플래닛의 실적 개선 효과가 더해질 전망이다. 동사는 지난 21일 이사회 결

의를 통해 SK M&C의 지분 인수를 통해 SK플래닛과 SK M&C를 합병할 계획이다. ※ 합병 법인

은 2013년 2월 1일 출범 예정. SK M&C와의 합병을 통해 1)Big Data 기반을 확보할 수 있고, 2)

멤버쉽 제도 호환을 통해 차별적 마케팅 전략이 가능하며, 3)광고 플랫폼의 다양화를 이끌어 낼 수

있을 전망이다. 또한 SK M&C의 매출액은 7천억원을 상회하고, 영업이익도 200억원 이상으로 창

출되고 있어, 합병 후 SK플래닛의 성장성과 수익성에 대한 투자자들의 주목도가 높아질 전망이다.

이는 경쟁력 있는 자회사를 기반으로 한 동사의 투자 매력을 높일 수 있는 요인이다.

SK 마케팅앤컴퍼니 실적 요약 (단위: 억원)

2009 2010 2011 2012.3Q

매출액 3,158 4,152 6,527 5,130

영업이익 261 187 215 202


또한 하이닉스의 지분법 기여도 개선될 것으로 전망된다. 우리의 SK텔레콤 전망에는 하이닉스 지

분법 이익을 ‘0’로 가정했다. 당사의 하이닉스 순이익 전망치가 1조 86억원(2013년 기준)이라

는 점을 감안하면, 보수적 반영이다.

Sector Report


하이닉스 실적 전망

-500.0

0.0

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

3,000.0

3,500.0

2010 2011 2012E 2013E 2014E

영업이익 당기순이익(십억원)

자료: 동양증권 리서치센터, 연결 기준

LG 유플러스

LG유플러스의 경우에는 마케팅비용 절감 효과와 더불어 무형 자산 상각 종료 효과(연간 2,160억

원)가 나타날 것으로 전망된다. 이는 ROE 개선을 가져와 수익성을 중시하는 해외 투자자의 관심을

본격적으로 끌 수 있을 것으로 전망된다. 또한 2013년에는 수익성과 성장성의 밸런스를 추구하면

서 현금 흐름 측면에서도 성과가 나타날 것으로 전망된다. 동사의 순차입금 규모는 지난 3분기 말

기준 4.35조원에 육박했으나, 4분기부터 4조원 이하로 축소된 것으로 파악된다. 배당 측면에서도

금년에는 이익의 30%를 배당 받을 수 있을 전망이다. 주당 예상 배당금은 300원으로 기대 배당수

익률은 3.83%이다. SK텔레콤과 KT에 비해서는 낮지만, 동사의 주가 안정성을 높이고, 해외 장기

투자자들 유치하는데 긍정적 영향이 기대되는 부분이다.

ROE 비교

-5

0

5

10

15

20

25

30

SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 스카이라이프

2012E 2013E(%)

자료: 동양증권 리서치센터. 통신4 사 연결 기준 ROE(지배순이익 기준). 스카이라이프 별도 기준

통신서비스


LG유플러스의 IPTV 사업도 주목할 필요가 있다. 동사의 IPTV 가입자 수는 구글 TV를 출시한 지

난 10월 이후 증가세로 돌아서기 시작했다. 10월과 11월 IPTV 가입자 순증 규모는 각각 2.1만명,

2.7만명에 달했고, 누적 IPTV 가입자 수는 104만명(12월 기준)을 넘어섰다. SK브로드밴드의

139만명과 비교해도 충분히 인정할 만한 수준이다. 특히 동사의 경우 IPTV ARPU가 17,500원으

로 경쟁사와 비교해도 상당히 높은 수준이며, 이는 질적 우수성을 증명한다. 향후 동사도 홈쇼핑 송

출 수수료 측면에서 수혜를 받을 수 있음을 입증하는 부분이다.

미디어 가입자 수 비교 (2012 년 10 월말 기준)

OTSOTS

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

KT 스카이라이프 SKB LGU CJ헬로비전

(천명)


투자의견 요약 배

투자의견 목표주가 PER PBR ROE

SK 텔레콤 Buy 180,000 9.2 0.82 10.89

KT Buy 43,000 7.0 0.66 10.4

LGU+ Buy 11,500 9.5 0.66 7.2

SKB Hold 4,400 17.1 1.18 7.15

스카이라이프 Buy 43,000 14.1 3.4 27.5

자료: 동양증권 리서치센터, 주: 2013 년 기준 PER/PBR/ROE.

Sector Report


해외 통신주 주가 동향 – 최근 3개월간 약세

최근 3 개월 간 절대 수익률 비교

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%


AT&T 절대 및 상대 주가 수익률 Verizon 절대 및 상대 주가 수익률

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

Oct-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Dec-12

절대수익률 상대수익률

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%




NTT DOCOMO KDDI

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%



-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%




통신서비스


Softbank NTT

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%



-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%




China Unicom China Mobile

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%



-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%




Chunghwa Telecom Taiwan Mobile

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%



-10%

-5%

0%

5%

10%




Sector Report


SK 텔레콤 (017670) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

매출액 155,992 159,883 164,187 178,471 183,530 유동자산 66,540 61,175 55,999 67,990 80,015

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 6,594 16,508 11,274 21,877 32,970

매출총이익 155,186 159,385 164,187 178,471 183,530 매출채권 및 기타채권 45,108 27,539 26,937 27,862 28,406

판관비 129,471 136,884 147,967 158,616 162,744 재고자산 1,492 2,196 2,296 2,447 2,516

조정영업이익 26,521 22,999 16,220 19,855 20,785 비유동자산 164,784 182,486 209,182 208,842 208,759

기타영업손익 -3,662 -1,684 599 0 0 유형자산 81,534 90,310 93,965 93,150 92,582

외환관련손익 0 0 0 0 0 관계기업등 지분관련자산 12,047 13,846 46,858 46,858 46,858

이자손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 19,684 17,471 11,724 11,960 12,201

기타 -3,662 -1,684 599 0 0 자산총계 231,324 243,660 265,182 276,832 288,774

영업이익 22,054 20,817 16,819 19,855 20,785 유동부채 62,022 66,736 51,040 52,845 53,907

EBITDA 45,077 45,644 42,673 47,171 47,853 매입채무 및 기타채무 27,158 29,448 34,236 35,887 36,793

영업외손익 322 514 -1,252 -3,033 -2,843 단기차입금 5,237 7,007 5,528 5,528 5,528

외환관련손익 109 -37 -11 -21 -21 유동성장기부채 16,012 16,628 3,669 3,669 3,669

이자손익 -1,419 -1,290 -3,026 -3,072 -2,882 비유동부채 45,222 49,597 82,436 84,694 86,957

관계기업관련손익 -34 -471 -407 0 0 장기차입금 2,360 3,239 21,195 19,195 17,195

기타 1,666 2,312 2,192 60 60 사채 36,585 32,290 47,873 51,873 55,873

법인세비용차감전순손익 23,181 21,829 15,696 16,822 17,942 부채총계 107,244 116,333 133,476 137,539 140,865

법인세비용 5,445 5,991 3,136 3,533 3,768 지배지분 113,300 116,619 120,769 127,787 135,707

계속사업순손익 17,736 15,838 12,559 13,289 14,174 자본금 446 446 446 446 446

중단사업순손익 -67 -17 -1,336 0 0 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159

당기순이익 17,668 15,821 11,223 13,289 14,174 이익잉여금 107,212 116,425 121,462 128,445 136,329

지배지분순이익 18,416 16,129 11,641 13,534 14,435 비지배지분 10,780 10,708 10,937 11,506 12,202

포괄순이익 14,796 11,910 10,232 13,289 14,174 자본총계 124,080 127,327 131,706 139,293 147,909

지배지분포괄이익 15,606 12,066 10,745 13,534 14,435 순차입금 43,723 29,847 60,211 51,461 42,217

총차입금 60,943 59,584 78,815 80,815 82,815

현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)


영업활동 현금흐름 43,434 63,064 40,362 48,592 48,867 EPS 22,808 19,975 14,417 16,761 17,877

당기순이익 17,668 15,821 11,223 13,289 14,174 BPS 167,593 174,280 179,419 188,111 197,920

감가상각비 23,023 24,827 25,854 27,315 27,067 EBITDAPS 55,825 56,528 52,848 58,419 59,263

외환손익 -152 44 6 21 21 SPS 193,189 198,008 203,338 221,029 227,293

종속,관계기업관련손익 34 471 0 0 0 DPS 8,400 8,400 8,400 8,400 8,400

자산부채의 증감 2,774 21,802 1,482 4,459 4,126 PER 7.5 7.8 10.8 9.3 8.7

기타현금흐름 87 98 1,797 3,507 3,479 PBR 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8

투자활동 현금흐름 -23,390 -42,391 -57,588 -27,085 -27,226 EV/EBITDA 4.3 3.6 4.6 4.0 3.8

투자자산 -472 231 -31,080 0 0 PSR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7

유형자산 증가 (CAPEX) -21,423 -29,606 -31,448 -26,500 -26,500

유형자산 감소 943 352 102 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -2,438 -13,368 4,837 -585 -726 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

재무활동 현금흐름 -22,461 -10,793 11,700 -4,837 -4,836 매출액 증가율 (%) 7.2 2.5 2.7 8.7 2.8

단기차입금 -309 1,742 -1,459 0 0 영업이익 증가율 (%) 17.4 -5.6 -19.2 18.1 4.7

사채 및 장기차입금 -12,871 -3,572 20,002 2,000 2,000 조정영업이익 증가율 (%) 41.2 -13.3 -29.5 22.4 4.7

자본 0 0 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) 47.7 -12.4 -27.8 16.3 6.7

현금배당 -6,823 -6,683 -6,573 -6,573 -6,573 매출총이익률 (%) 99.5 99.7 100.0 100.0 100.0

기타현금흐름 -2,458 -2,280 -271 -264 -263 영업이익률 (%) 14.1 13.0 10.2 11.1 11.3

연결범위변동 등 기타 -44 34 292 -6,067 -5,712 조정영업이익률 (%) 17.0 14.4 9.9 11.1 11.3

현금의 증감 -2,462 9,914 -5,234 10,603 11,093 지배순이익률 (%) 11.8 10.1 7.1 7.6 7.9

기초 현금 9,056 6,594 16,508 11,274 21,877 EBITDA 마진 (%) 28.9 28.5 26.0 26.4 26.1

기말 현금 6,594 16,508 11,274 21,877 32,970 ROIC 13.0 12.0 10.3 11.7 12.4

NOPLAT 22,054 20,817 16,819 19,855 20,785 ROA 7.9 6.8 4.6 5.0 5.1

FCF 21,246 32,128 9,346 20,960 21,113 ROE 16.4 14.0 9.8 10.9 11.0

부채비율 (%) 86.4 91.4 101.3 98.7 95.2

순차입금/자기자본 (%) 38.6 25.6 49.9 40.3 31.1

영업이익/금융비용 (배) 5.8 7.0 4.2 4.9 5.3

통신서비스


KT (030200) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 203,263 219,901 241,480 246,538 249,221 유동자산 75,194 97,907 104,898 113,033 118,491

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 11,616 14,452 7,263 13,717 18,692

매출총이익 203,263 219,901 241,480 246,538 249,221 매출채권 및 기타채권 49,187 68,569 74,237 75,584 75,919

판관비 183,184 200,163 225,137 229,821 233,178 재고자산 7,106 6,747 8,711 8,900 8,900

조정영업이익 20,079 19,737 16,343 16,717 16,043 비유동자산 194,222 222,948 235,294 237,385 239,048

기타영업손익 0 0 0 0 0 유형자산 133,983 140,227 154,712 157,126 159,015

외환관련손익 0 0 0 0 0 관계기업등 지분관련자산 6,381 5,292 5,609 5,609 5,609

이자손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 2,694 6,217 6,833 6,833 6,833

기타 0 0 0 0 0 자산총계 269,416 320,854 340,192 350,418 357,539

영업이익 20,079 19,737 16,343 16,717 16,043 유동부채 78,847 87,451 103,489 105,536 106,960


영업외손익 -3,266 -3,758 -232 1,063 1,052 단기차입금 4,763 3,917 30,492 31,292 32,092

외환관련손익 301 -698 984 219 220 유동성장기부채 22,461 17,208 0 400 800

이자손익 -3,925 -3,301 -2,799 -3,156 -3,169 비유동부채 77,029 108,025 102,639 101,645 98,654

관계기업관련손익 327 -30 160 0 0 장기차입금 1,924 4,423 84,169 82,969 81,769

기타 31 272 1,424 4,000 4,000 사채 64,675 84,439 0 0 -2,000

법인세비용차감전순손익 16,813 15,979 16,111 17,781 17,094 부채총계 155,875 195,476 206,128 207,182 205,614

법인세비용 3,964 3,167 3,441 3,734 3,590 지배지분 111,333 117,042 125,979 134,660 142,817

계속사업순손익 12,849 12,812 12,670 14,047 13,504 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645

중단사업순손익 300 1,709 4 0 0 자본잉여금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403

당기순이익 13,149 14,520 12,674 14,047 13,504 이익잉여금 94,662 102,196 109,358 118,039 126,196

지배지분순이익 12,958 14,466 12,062 13,555 13,032 비지배지분 2,208 8,336 8,085 8,577 9,108

포괄순이익 11,261 14,597 12,994 14,297 13,754 자본총계 113,541 125,378 134,064 143,237 151,925

지배지분포괄이익 11,114 13,964 12,322 13,796 13,273 순차입금 78,548 94,296 101,822 95,327 88,310

총차입금 94,809 113,771 115,081 115,081 113,081



영업활동 현금흐름 29,731 21,503 45,084 45,784 46,219 EPS 4,963 5,540 4,620 5,191 4,991

당기순이익 13,149 14,520 12,674 14,047 13,504 BPS 46,296 48,477 51,813 55,138 58,262

감가상각비 29,725 26,719 29,424 29,686 30,212 EBITDAPS 20,094 19,017 18,995 19,251 19,158

외환손익 -333 792 -928 -219 -220 SPS 77,845 84,217 92,482 94,419 95,446

종속,관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 2,410 2,000 2,000 2,000 2,000

자산부채의 증감 -23,160 -19,676 824 -3,371 -2,851 PER 9.2 6.9 8.0 7.1 7.4

기타현금흐름 10,351 -852 3,089 5,642 5,575 PBR 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6


투자자산 -2,396 -855 248 0 0 PSR 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4

유형자산 증가 (CAPEX) -27,134 -32,083 -33,301 -32,100 -32,100

유형자산 감소 1,814 5,943 3,124 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -1,775 516 -5,553 -4,064 -3,951 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

재무활동 현금흐름 -3,983 7,685 -15,335 -9,553 -11,459 매출액 증가율 (%) 3.4 8.2 9.8 2.1 1.1

단기차입금 0 0 200 800 800 영업이익 증가율 (%) 107.8 -1.7 -17.2 2.3 -4.0

사채 및 장기차입금 1,232 11,996 -5,278 -800 -2,800 조정영업이익 증가율 (%) 107.8 -1.7 -17.2 2.3 -4.0

자본 0 0 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) 161.9 11.6 -16.6 12.4 -3.9

현금배당 -4,932 -5,952 -5,058 -5,067 -5,067 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

기타현금흐름 -283 1,641 -5,199 -4,487 -4,392 영업이익률 (%) 9.9 9.0 6.8 6.8 6.4

연결범위변동 등 기타 -69 127 -1,456 6,387 6,266 조정영업이익률 (%) 9.9 9.0 6.8 6.8 6.4

현금의 증감 -3,812 2,835 -7,189 6,454 4,975 지배순이익률 (%) 6.4 6.6 5.0 5.5 5.2

기초 현금 15,429 11,616 14,452 7,263 13,717 EBITDA 마진 (%) 25.8 22.6 20.5 20.4 20.1

기말 현금 11,616 14,452 7,263 13,717 18,692 ROIC 9.4 9.4 6.7 6.4 6.1

NOPLAT 20,079 19,737 16,343 16,717 16,043 ROA 4.8 4.9 3.6 3.9 3.7

FCF -2,561 -6,017 13,632 11,285 11,704 ROE 12.0 12.7 9.9 10.4 9.4

부채비율 (%) 137.3 155.9 153.8 144.6 135.3

순차입금/자기자본 (%) 70.6 80.6 80.8 70.8 61.8

영업이익/금융비용 (배) 4.1 4.1 3.4 3.4 3.2

Sector Report


LG 유플러스 (032640) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 85,008 92,563 109,363 116,427 123,718 유동자산 21,601 26,232 29,940 32,188 35,961

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 5,375 1,188 3,156 3,224 5,644

매출총이익 79,747 91,852 109,363 116,427 123,718 매출채권 및 기타채권 13,138 19,792 20,384 22,090 23,175

판관비 78,455 89,706 108,371 110,771 117,274 재고자산 1,901 3,722 4,886 5,347 5,603

조정영업이익 6,553 2,857 992 5,656 6,445 비유동자산 63,651 84,253 86,213 89,557 90,886

기타영업손익 0 0 170 0 0 유형자산 48,701 56,315 60,003 62,824 63,646

외환관련손익 0 0 41 0 0 관계기업등 지분관련자산 110 121 124 124 124

이자손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 825 836 828 829 829

기타 0 0 129 0 0 자산총계 85,252 110,485 116,153 121,746 126,847

영업이익 1,293 2,145 1,162 5,656 6,445 유동부채 26,120 39,604 33,925 35,357 36,179


영업외손익 -871 -1,172 -2,319 -2,008 -1,837 단기차입금 2,249 2,700 1,200 1,200 1,200

외환관련손익 25 1 0 0 0 유동성장기부채 6,538 9,937 7,950 8,268 8,598

이자손익 -837 -953 -1,391 -1,407 -1,236 비유동부채 19,648 32,287 43,191 44,435 45,680

관계기업관련손익 20 12 8 0 0 장기차입금 3,020 13,598 23,383 24,183 24,983

기타 -78 -232 -935 -600 -600 사채 15,299 12,363 14,058 14,458 14,858

법인세비용차감전순손익 5,682 1,685 -1,156 3,648 4,608 부채총계 45,767 71,892 77,116 79,792 81,858

법인세비용 -18 838 -652 730 922 지배지분 39,469 38,577 39,019 41,935 44,969

계속사업순손익 5,700 847 -504 2,919 3,686 자본금 25,740 25,740 21,831 21,831 21,831

중단사업순손익 0 0 0 0 0 자본잉여금 8,366 8,366 8,366 8,366 8,366

당기순이익 5,700 847 -504 2,919 3,686 이익잉여금 12,400 11,613 3,633 6,548 9,582

지배지분순이익 5,699 846 -504 2,916 3,682 비지배지분 16 16 17 18 19

포괄순이익 5,675 623 -664 2,919 3,687 자본총계 39,485 38,594 39,036 41,953 44,988

지배지분포괄이익 5,674 623 -664 2,916 3,683 순차입금 21,590 37,335 43,363 44,810 43,918

총차입금 27,482 38,863 46,858 48,376 49,907



영업활동 현금흐름 12,836 2,976 11,545 15,424 16,226 EPS 1,113 164 -141 813 1,027

당기순이익 5,700 847 -504 2,919 3,686 BPS 9,034 8,861 10,886 11,700 12,546

감가상각비 10,082 9,345 10,848 11,179 11,179 EBITDAPS 2,700 2,728 4,146 4,808 5,033

외환손익 -1 6 -4 0 0 SPS 16,597 17,981 30,512 32,483 34,517

종속,관계기업관련손익 -20 -12 -8 0 0 DPS 350 150 0 150 150

자산부채의 증감 -820 -10,731 -2,687 -1,203 -1,175 PER 7.0 36.9 -55.7 9.6 7.6

기타현금흐름 -2,105 3,522 3,899 2,529 2,536 PBR 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6


투자자산 -197 -108 -1 0 0 PSR 0.5 0.3 0.3 0.2 0.2

유형자산 증가 (CAPEX) -11,831 -13,565 -17,631 -14,000 -12,000

유형자산 감소 207 293 140 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 890 -3,557 -690 -776 -773 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

재무활동 현금흐름 1,988 9,774 8,688 1,801 1,158 매출액 증가율 (%) 71.4 8.9 18.1 6.5 6.3

단기차입금 -3,511 451 -1,500 0 0 영업이익 증가율 (%) -62.5 65.9 -45.8 386.7 13.9

사채 및 장기차입금 6,430 10,626 8,839 1,518 1,531 조정영업이익 증가율 (%) 84.0 -56.4 -65.3 470.1 13.9

자본 0 0 -3,909 0 0 지배순이익 증가율 (%) 94.5 -85.1 -159.5 -678.9 26.3

현금배당 -1,195 -1,514 -649 0 -649 매출총이익률 (%) 93.8 99.2 100.0 100.0 100.0

기타현금흐름 264 211 5,906 283 276 영업이익률 (%) 1.5 2.3 1.1 4.9 5.2

연결범위변동 등 기타 0 0 -84 -2,381 -2,193 조정영업이익률 (%) 7.7 3.1 0.9 4.9 5.2

현금의 증감 3,892 -4,187 1,967 69 2,419 지배순이익률 (%) 6.7 0.9 -0.5 2.5 3.0

기초 현금 1,484 5,375 1,188 3,156 3,224 EBITDA 마진 (%) 16.3 15.2 13.6 14.8 14.6

기말 현금 5,375 1,188 3,156 3,224 5,644 ROIC 3.4 1.8 0.7 6.2 6.8

NOPLAT 1,297 2,145 1,162 5,656 6,445 ROA 9.1 0.9 -0.4 2.5 3.0

FCF 1,181 -11,322 -6,114 901 3,576 ROE 19.2 2.2 -1.3 7.2 8.5

부채비율 (%) 115.9 186.3 197.6 190.2 182.0

순차입금/자기자본 (%) 54.7 96.8 111.1 106.9 97.7

영업이익/금융비용 (배) 1.0 1.3 0.5 2.7 3.3

통신서비스


SK 브로드밴드 (033630) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 21,375 23,126 24,991 26,881 28,124 유동자산 5,726 8,985 6,409 7,452 8,588

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 47 2,237 200 935 1,853

매출총이익 21,233 22,954 24,991 26,881 28,124 매출채권 및 기타채권 3,561 3,940 4,076 4,356 4,547

판관비 21,408 22,305 24,207 25,501 26,404 재고자산 306 273 303 316 329

조정영업이익 -34 821 785 1,379 1,720 비유동자산 26,686 24,970 24,370 24,291 24,240

기타영업손익 -51 -2 27 0 0 유형자산 21,988 20,956 20,642 20,511 20,408


이자손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 1,039 407 391 392 393

기타 -51 -2 27 0 0 자산총계 32,413 33,955 30,779 31,743 32,828

영업이익 -226 646 731 1,379 1,720 유동부채 12,701 16,361 9,550 9,387 9,006


영업외손익 -972 -788 -553 -556 -558 단기차입금 4,137 5,112 4,910 4,491 4,073

외환관련손익 139 -76 136 -3 -3 유동성장기부채 3,677 6,183 102 102 102

이자손익 -941 -779 -578 -553 -555 비유동부채 8,562 6,663 10,133 10,438 10,742

관계기업관련손익 1 -9 13 0 0 장기차입금 258 250 234 234 234

기타 -172 77 -126 0 0 사채 7,166 5,381 9,077 9,377 9,677

법인세비용차감전순손익 -1,197 -142 177 823 1,162 부채총계 21,263 23,024 19,683 19,824 19,748

법인세비용 0 0 1 0 0 지배지분 11,149 10,931 11,096 11,919 13,080

계속사업순손익 -1,198 -142 176 823 1,162 자본금 14,798 14,798 14,798 14,798 14,798

중단사업순손익 0 0 0 0 0 자본잉여금 3,011 3,061 3,064 3,064 3,064

당기순이익 -1,198 -142 176 823 1,162 이익잉여금 -6,889 -7,055 -6,854 -6,031 -4,869

지배지분순이익 -1,198 -142 176 823 1,162 비지배지분 0 0 0 0 0

포괄순이익 -1,348 -218 164 823 1,161 자본총계 11,149 10,931 11,096 11,919 13,080

지배지분포괄이익 -1,348 -218 164 823 1,161 순차입금 14,133 12,839 12,813 11,946 10,897

총차입금 15,839 17,346 14,592 14,473 14,354



영업활동 현금흐름 2,759 3,911 3,500 5,748 5,920 EPS -405 -48 59 278 392

당기순이익 -1,198 -142 176 823 1,162 BPS 3,767 3,694 3,749 4,027 4,419

감가상각비 4,750 4,718 4,719 4,531 4,503 EBITDAPS 1,529 1,813 1,841 1,997 2,103

외환손익 -141 75 -138 3 3 SPS 7,222 7,814 8,444 9,083 9,503

종속,관계기업관련손익 1 9 -13 0 0 DPS 0 0 0 0 0

자산부채의 증감 -1,537 -904 -1,708 -65 -201 PER -13.4 -86.7 83.1 17.8 12.6

기타현금흐름 884 155 464 456 453 PBR 1.4 1.1 1.3 1.2 1.1


투자자산 69 0 18 -20 -20 PSR 0.8 0.5 0.6 0.5 0.5

유형자산 증가 (CAPEX) -2,335 -3,042 -3,508 -4,400 -4,400

유형자산 감소 764 248 70 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -1,444 -201 -58 -14 -14 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

재무활동 현금흐름 -1,100 1,273 -1,926 -119 -119 매출액 증가율 (%) 12.2 8.2 8.1 7.6 4.6

단기차입금 -705 975 -202 -419 -419 영업이익 증가율 (%) -85.5 -386.2 13.1 88.8 24.7

사채 및 장기차입금 -396 298 -1,724 300 300 조정영업이익 증가율 (%) -97.8 -2,536.6 -4.4 75.8 24.7

자본 0 0 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) -54.5 -88.2 -224.2 367.6 41.1

현금배당 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 99.3 99.3 100.0 100.0 100.0

기타현금흐름 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) -1.1 2.8 2.9 5.1 6.1

연결범위변동 등 기타 0 0 -133 -460 -449 조정영업이익률 (%) -0.2 3.5 3.1 5.1 6.1

현금의 증감 -1,288 2,190 -2,037 735 918 지배순이익률 (%) -5.6 -0.6 0.7 3.1 4.1

기초 현금 1,335 47 2,237 200 935 EBITDA 마진 (%) 21.2 23.2 21.8 22.0 22.1

기말 현금 47 2,237 200 935 1,853 ROIC -1.0 2.9 3.2 6.1 7.6

NOPLAT -226 646 731 1,379 1,720 ROA -3.7 -0.4 0.5 2.6 3.6

FCF 652 1,418 229 1,445 1,622 ROE -10.2 -1.3 1.6 7.2 9.3

부채비율 (%) 190.7 210.6 177.4 166.3 151.0

순차입금/자기자본 (%) 126.8 117.5 115.5 100.2 83.3

영업이익/금융비용 (배) -0.2 0.7 1.0 2.0 2.5

Sector Report


스카이라이프 (053210) 추정재무제표 (K-IFRS 별도)



매출액 4,267 4,644 5,352 6,426 7,589 유동자산 2,664 2,198 2,427 3,431 6,717

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 770 405 910 1,704 4,544

매출총이익 4,267 4,644 5,352 6,426 7,589 매출채권 및 기타채권 1,032 1,057 1,031 1,191 1,513

판관비 3,814 4,226 4,659 5,070 5,457 재고자산 57 21 22 26 30

조정영업이익 453 417 693 1,356 2,132 비유동자산 2,575 3,031 3,506 3,595 3,742

기타영업손익 0 0 0 0 0 유형자산 1,445 1,997 2,305 2,313 2,322


이자손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 71 84 91 101 104

기타 0 0 0 0 0 자산총계 5,240 5,229 5,933 7,025 10,459

영업이익 453 417 693 1,356 2,132 유동부채 1,934 2,243 1,625 1,607 3,237

EBITDA 829 894 1,231 1,910 2,693 매입채무 및 기타채무 1,298 1,158 1,425 1,425 3,025

영업외손익 -169 -30 58 74 187 단기차입금 0 0 7 7 7

외환관련손익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 598 1,004 0 0 0

이자손익 -109 -19 23 74 187 비유동부채 2,394 85 847 853 864

관계기업관련손익 0 0 0 0 0 장기차입금 20 15 807 807 807

기타 -60 -11 35 0 0 사채 1,600 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 284 387 751 1,430 2,318 부채총계 4,328 2,328 2,472 2,460 4,101

법인세비용 -55 75 173 325 526 지배지분 912 2,901 3,461 4,565 6,358

계속사업순손익 340 313 578 1,104 1,793 자본금 849 1,192 1,195 1,195 1,195

중단사업순손익 0 0 0 0 0 자본잉여금 262 1,583 1,583 1,583 1,583

당기순이익 340 313 578 1,104 1,793 이익잉여금 -202 95 680 1,784 3,577

지배지분순이익 340 313 578 1,104 1,793 비지배지분 0 0 0 0 0

포괄순이익 338 326 555 1,104 1,793 자본총계 912 2,901 3,461 4,565 6,358

지배지분포괄이익 338 326 555 1,104 1,793 순차입금 1,296 -99 -558 -1,391 -4,341

총차입금 2,854 1,019 814 814 814



영업활동 현금흐름 999 897 1,349 1,362 3,637 EPS 983 703 1,212 2,311 3,752

당기순이익 340 313 578 1,104 1,793 BPS 2,304 6,086 7,243 9,554 13,306

감가상각비 240 381 457 472 472 EBITDAPS 2,095 1,964 2,579 3,998 5,635

외환손익 0 0 0 0 0 SPS 10,784 10,197 11,216 13,448 15,882

종속,관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0

자산부채의 증감 157 -20 173 -262 1,322 PER 0.0 38.1 26.7 14.0 8.6

기타현금흐름 263 224 141 48 52 PBR 0.0 4.4 4.5 3.4 2.4

투자활동 현금흐름 -897 -1,068 -483 -637 -708 EV/EBITDA 1.6 14.2 12.1 7.4 4.1

투자자산 476 66 -3 0 0 PSR 0.0 2.6 2.9 2.4 2.0

유형자산 증가 (CAPEX) -907 -981 -776 -480 -480

유형자산 감소 0 14 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -467 -168 296 -157 -228 결산(12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

재무활동 현금흐름 22 -193 -198 6 6 매출액 증가율 (%) 7.4 8.8 15.2 20.1 18.1

단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 (%) 40.6 -7.9 65.9 95.7 57.2

사채 및 장기차입금 20 -600 -207 0 0 조정영업이익 증가율 (%) 40.6 -7.9 65.9 95.7 57.2

자본 0 407 3 0 0 지배순이익 증가율 (%) 36.9 -8.0 85.0 91.0 62.3

현금배당 0 0 6 6 6 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

기타현금흐름 2 0 0 0 0 영업이익률 (%) 10.6 9.0 12.9 21.1 28.1

연결범위변동 등 기타 0 0 -163 63 -95 조정영업이익률 (%) 10.6 9.0 12.9 21.1 28.1

현금의 증감 123 -364 505 794 2,840 지배순이익률 (%) 8.0 6.7 10.8 17.2 23.6

기초 현금 646 770 405 910 1,704 EBITDA 마진 (%) 19.4 19.3 23.0 29.7 35.5

기말 현금 770 405 910 1,704 4,544 ROIC 39.4 16.9 24.0 46.1 93.5

NOPLAT 541 417 693 1,356 2,132 ROA 7.0 6.0 10.4 17.0 20.5

FCF 168 -187 468 860 3,051 ROE 34.8 16.4 18.2 27.5 32.8

부채비율 (%) 474.8 80.2 71.4 53.9 64.5

순차입금/자기자본 (%) 142.2 -3.4 -16.1 -30.5 -68.3

영업이익/금융비용 (배) 2.3 4.1 15.4 46.3 72.8

통신서비스


SK텔레콤 (017670) 투자등급 및 목표주가 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

11.01 11.07 12.01 12.07 13.01

주가

목표주가

(원)

날짜 투자의견 목표주가

2013-01-08 BUY 180,000

2012-11-14 BUY 180,000

2012-11-07 BUY 160,000

2012-10-02 BUY 160,000

2012-08-27 BUY 160,000

2012-08-03 BUY 160,000

2012-07-18 BUY 160,000

2012-06-18 BUY 160,000

2012-06-04 BUY 170,000

2012-05-03 BUY 170,000

자료: 동양증권

� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 최남곤)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 자료공표일 현재 당사는 SK 텔레콤종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권(ELW)을 발행하여 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

� 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

� 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분

� Buy : 10%이상(Low)/20%이상(High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10이상(Low)/-20%이상(High)

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2008년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정

은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는

당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

KT (030200) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11.01 11.07 12.01 12.07 13.01

주가

목표주가

(원)


2013-01-08 BUY 43,000

2012-11-14 BUY 43,000

2012-11-06 BUY 38,000

2012-10-15 BUY 38,000

2012-10-02 BUY 38,000

2012-08-27 BUY 38,000

2012-08-14 BUY 38,000

2012-08-06 BUY 38,000

2012-07-18 BUY 38,000

2012-06-18 BUY 38,000


Sector Report




� 자료공표일 현재 당사는 KT종목을 기초자산으로 하는 주가연계증권(ELW)을 발행하여 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.











LG유플러스 (032640) 투자등급 및 목표주가 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

11.01 11.07 12.01 12.07 13.01

주가

목표주가

(원)


2013-01-08 BUY 11,500

2012-11-14 BUY 11,500

2012-11-02 BUY 11,500

2012-10-02 BUY 11,500

2012-09-03 BUY 11,500

2012-08-27 BUY 10,000

2012-08-01 BUY 10,000

2012-07-18 BUY 10,000

2012-06-18 BUY 10,000

2012-06-04 BUY 10,000




� 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.











통신서비스


SK브로드밴드 (033630) 투자등급 및 목표주가 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

11.01 11.07 12.01 12.07 13.01

주가

목표주가

(원)


2013-01-08 HOLD 4,400

2012-11-14 HOLD 4,400

2012-10-02 HOLD 4,000

2012-08-02 HOLD 4,000

2012-05-09 HOLD 5,200

2012-04-03 HOLD 5,200

2012-03-05 HOLD 5,200

2012-01-09 HOLD 5,200

2011-11-21 HOLD 5,200

2011-11-04 HOLD 5,200















스카이라이프 (053210) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

11.06 11.12 12.06 12.12

주가

목표주가

(원)


2013-01-08 BUY 43,000

2012-11-14 BUY 43,000

담당자 변경

2012-08-06 BUY 33,000

2012-07-16 BUY 33,000

2012-07-03 BUY 33,000

2012-05-07 BUY 33,000

2012-02-06 BUY 33,000

2011-11-21 BUY 33,000

2011-11-07 BUY 33,000


Sector Report















통신서비스 4Q Preview 실적과 규제의...

Documents

Transcript of 통신서비스 4Q Preview 실적과 규제의...