یدبظتقا ىلاک یبّریغته یذٌهدَس بّتکرش کسیر یٌیبشیپ...

ژپوهش اهی تجربی حسابداری 111-119، صص 1931، پاییز 1اول، شماره سال

دهذی هتغیربی کالى اقتظبدیس

ب بیی ریسک شرکت در پیش ، اطغر قرببیهحوذی ، هرین گلهحوذحسیي ستبیش

23/2/1330تبرخ دربفت:

15/5/1330تبرخ تصب:

چکذاا ث سؼ٤ سل٥ ىل٥ك ٤ه ثبى ب ا ى ثباب٢ ب٤، ب٤

ىش٣ ا٢ ث ااق ثبىا ٥ب ىاي سب ثشاي ثا٢ ب٢٤ فؼب ى ثب وزػب٣ فبب فؾ، جز ا ىفش٢ ث ث٥ي. ى ا٤ د، ثاب ي س٥

ب ٥ ثب اشفبى ا ب اشوبة ي؛ ىاى ١ به ػب٤٤ ٤ه وز ا ثبا، ث

( سؼ٤ سل٥ 1387سب 1380ب )ا ب ٢ ى٠ ب٣ زب٢ سو٥ج٣، ثا ىاىب كبو٣ ا آ از و ث٥ جز سغ٥٥ار م ٥ال، جز سغ٥٥ار م ي از. ش٥ؼ

س٤ ثبا، جز سغ٥٥ار م س جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز هب ثب سغ٥٥ار ٢ ػى ىاى؛ ى كب٣ و ث٥ جز سغ٥٥ار ب اث١٦ ظجز ؼبىا به ٤ه وز

ب اث١٦ ف٣ به ل٥ز ث ااق ثبىا سا ثب سغ٥٥ار به ٤ه وز

ؼبىا٢ ثلا از؛ ؿي ا٤ اث٦ ى ٦ق ١ؼ٥ف سؼ٤ف ي از.

ؾ، ػب٣ فبب ف ٤ه وز، شغ٥ب٢ وال الشبى٢، ي ب کلذ: اص جز ا ىفش٢ ث ا ثبا.

JEL: O16, M4, G11, C33, B22ثذ کذ طجم

شرازداوشگب استبدبر حسببدار( فبرس، اران؛ وسىد مسئل ،[email protected])

شرازداوشگب کبرشىبس ارشد حسببدار( فبرس، اران ،[email protected])

شرازگب داوش کبرشىبس ارشد حسببدار( فبرس، اران ،[email protected])

mailto:[email protected]

124 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس

همذهي ب٢ شؼيى٢ ػ١ ا٢ يب٢ ب٤ا٢ ىاا٣٤ ب٢ ش، ثا٢ ل٥ز ى ى

٥ى. ب ى سػ لا ٣س٤ ػا٣ از و ى ا٤ ياز. ػب ٤ه ا اب٣

ا٢ شفبر ثب ش٥ؼ١ ى اشظب اب ىاى. ٤ه ػب، ث سلمك ش٥ؼ٤ه، ى ؼب٢

ىاا٣٤ ػجبر از ا سغ٥٥ اكشب٣ ثبى آس٣ ب٣ ا آ ىاا٣٤؛ ى كب٣ و ا ظ ب٣،

٤ه الاف ثبى الؼ٣ ا ثبى ى اشظب از.

از و ى 1ا٢ب٢ ب٣٤٤ا٢ ىاا٢، ي ل٥زب٢ ب٤٤ى٣ ا ي

,Chen, 2003)ى ( ب ىاى β٣ب ثب ػب ثشب )ي ٤ه ا ىاا٣٤ آ، ٤ه ظب

p.369) ب ي ى٢٤ ػ١ وى. ٢ ث ا٢ ىاا٣٤ثا٢ ل٥ز 2، ا1976. ى ب

ا٢ ل٥زجب٢ ٦بؼبس٣ و اؼب ىاى، ثب وب اش ف١بر ليىوي٠ ي

به٣ )بي ي بح(، ي٣ ا٢، ث ػب٢ اشفبى ا ي سهب٢ ب٤ىاا٣٤

ر ث tا ى ى٠ ب٣ jثبىا ؿيبه٣ ػ١ وى. ى ا٤ ي، م ثبى ااق

٤ از:

tjr , jA+ j tjtnjntj II ,,,,1,1 ...

ىا٤ ؼبى: 1I ...،

nI ثبىا ىي٠ ػا٣ از و ث م ثبى ااقبj ا اطا

از. jA ػجبر از ا م ثبى ااق ثبىاj ا، ب٣ و ميا ب٤ ػا ىظ

tj ٥ ى٠ ى ٦بؼ ف ثبي. فش ي ى , ب٢ سبىف٣ ى فا٤ي ث٣ ب

.(Haugen, 2001, p.255)از tث ى٠

سا ب٣ ا ى ظ ا ع آ( ٣اب ش ب٣، ٤ه ااق ثبىا ا )ف ث

ى. ا٤ ػا ث٣ ٣ىش ػا ىاز. ٣ ا ا٤ ػا ث هى وز

ي ب٥ي آى، ٤ه غ٥ظب ػى ٣د٤ از ث ٥ ى٥، ٤ى٣ و ث اػشبة

ى. ٤ى٣ و ث اط ا٤ ػا ا٤ؼبى ى. ىش١ ى٤ ا ا٤ ػا ث ثبا ث٣ ٣٣

شغ٥ب٢ وال ى، اط ى. آـ ى ا٤ؼب ث٣ ٣ي ب٥ي ٣ ى، ٤ه ظب

ي ى ث ااق ثبىا از. ا٤ ١ع ب٢ د٤فشي وز الشبى٢ ث ٤ه ظب

ػب٣ فبب ا٢ ا٢ آث٥شا ي ل٥زجش٣ ث فب٥ ػى ى ظ١٤ ل٥ز

1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 125

ث ٤ه ١ ػا اطا ب، ػا شؼيى٢ ث از. ث اب ا٤ (1993 1992) 3فؾ

ي ش٤ ثبى ق ثبىا، سبثؼ٣ ا شغ٥ ب، ىظ فش ٣ا٢ثبى ب٤

ثشب٢ ثبا، ايا٠ وز جز ا ىفش٢ ث ا ثبا وز از.

پط پضص و ٤ى٣ ا ػا -ب ىاى: م ا ل٥ز فز ثب به ل٥ز ب (1374)ػاى٢

اث١٦ ؼبىا٢ ىاى. -(1385)ب٢ ليسجب وبى٢، ي از وي ٤ه ظبسؼ٥٥

ب٣٤ ا لج٥ به و ل٥ز ث وب٢٥ شغ٥ ، ثب ث(1382)اػ٣ ؿب٣

ث٣٥ ثبى ب، ظ د٥ااق ثبىا سا، م ا )ىال(، ل٥ز فز ل٥ز ٥ال، ث

ث٣٥ ثبى ب ج٣ اائ وىي. ا٤ ي، ى مب٤ ثب ي ؿيػب٣، ثا٢ د٥ي٣ ػ

ساب٣٤ ث٥ش٢ ىاى.

ى ث ااق ثبىا ا٤ا، اث١٦ ٤ه ثبى ا ث (1386)و٥٥ب٢ ىبا

ي ػب٣ فبب فؾ، مب١٤ ساب٣٤ سج٥٥ ثبى٣ ب ا٤ ي ثب جب٢ ي

ػب٣ فبب فؾ ب ب ىاى و ي ث٣ وىي. شب٤غ د آ CAPMػب٣ سه

ب٢ فبب فؾ ى ثبا وب٢ ي٣ از؛ اب ثهالف ٤بفش ى ثبا ا٤ا سج٥٥

ا٢ شم٥ ثب ىاي جز ا ٤بفش، ى ثبا ب١٤ ا٤ا، ايا ثبى اث٦ سؼ

وي.س ػ ٣ىفش٢ ث ا ثبا ى سج٥٥ ثبى٣ ١ؼ٥ف

٥ ى د٣ ب ىاىي: ى ث ااق ثبىا (1387)٥ب ػ٣ اى٤ب ااق

ا٢ ػىى ثش٢ ا٢ ىاا٣٤ ب٤ػب٣ فبب فؾ، جز ث ي ل٥ز ا٤ا، ي

ا، ث٥ جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ثبى ب، ىاى؛ ـ٥ ى ثبا ب١٤ ا٤

ى. ػى ىاى، ث٥ ايا ثبى اث١٦ ب ى٤ي ٣اث١٦

جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ا (1387)ى د٣ ى٤، سا٣ فالػب٣

١ ػب٤٤ بج٣ ثا٢ ٤ه وز ؼف٣ وىي. ث


ب٢ ػج٣ ػ٣، ثب اشفبى ا وب٢٥ جى ىيى ثآي ثب ث (1387)٢ ى

شغ٥ب٢ وال الشبى٢ )بي ل٥ز فز، ل٥ز ٥ال )ى(، به و ل٥ز ب م

ث٣٥ وي. ر فش٣ د٥ي وز ب٤ذب ا ث ا )ىال((، ٤ه ظب

ب٢ كبثيا٢ ي از، سأط٥ ثه٣ ا شغ٥ ب٢ ش اؼبب٣٤ ى ىد

ىي. ا ٥ب ا٤ شغ٥ب ثبىا سا ا ب ٣ب٢ ث ااقي وز ث ٤ه ظب

؛ 1383؛ ب٢ هاػ٢، 1378)اكيد وبى٢ ب٢، سا ث ػا٣ بي: ايا٠ وز ٣

؛ اكيد وبى٢ 1383؛ ب٢ ٥اى، 1374ىا٣، )ػبوب٣ ٤، ع ؼز (1385آ،

؛ ب٢ هاػ٢، 1378؛ اكيد وبى٢ ب٢، 1373)لب٥جبف ا، ، ا ب٣ (1378ب٢،

اب وى. (1382)ب٢ اع، ب٢ ب٣ آشد٣ الال ر (1383

ب، ثش ى ى اشظب ب وزث٣٥ ثبظ د٥ثاب ثه٣ ا ٦بؼبر، ث

Rahman et al., 1998; Azeez) ب٢ جش٣ ث ػا وال الشبى٢ اشفبى وى از ا ي

& Yonezawa, 2006; Fuerst, 2006).

اط ػا وال الشبى٢ ي ا ث ل٥ز ب ث٣ (2000) 4ائ اػا٢

ب ا٤ از و شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث ثبى ىاا٣٤ب كبو٣ ا وىي. ش٥ؼ١ سلم٥ك آ

اي. اط ٣

٢٥ ببر ا ثبا، ا جز ا ثبا ث ثا٢ ايا (2002) 5ثى

ىي و جز ا ىفش٢ ث اي. د آب ب ٣ب اشفبى وىا ىفش٢ ىاا٣٤

ج٣ ثا٢ ٤ه وز از.ا ثبا، ػب٤٤ ب

ى د٣ ب ىاى: م س٤، م ث ل٥ز فز، ث ثبى (2001) 6بىى٣

٥ سأط٥ (2001) 7ب٢ فؼب ى ؼز فز ب ث٥ب سأط٥ا از. دبدبدشب وز

ؿ (،2004) 8ل٥ز فز ث ل٥ز ب )ااق ثبىا( ا سأ٥٤ي وى. اف ث ا٤، ابو

٥ سأ٥٤ي وىي و ث٥ ل٥ز ب ى ثبا ث شغ٥ب٢ وال (2007) 9 ىبا

(2007) 10الشبى٢ )ظ م ث، م س ل٥ز فز( اث١٦ ؼبىا٢ ػى ىاى. ٤

ىاى. ٥ ب ىاى و ث٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ٤ه ؼز اث١٦ ؼبىا٢ ػى


ب٢ ثب اؼب د٣، ث ا٤ ش٥ؼ ٥يي و ٥بز (2007) ٤11 ٤

اى. ٥ا ايو٣ ث ي الشبى٢ ثيير اط ٣ير ثوال ث ي الشبى٢ وسب

ب٢ بهشب٣ و ببر وال ى د٣ ى٤، اث١٦ ث٥ ثلا ب٣ وز

از. ثاب شب٤غ ا٤ د، م ث اط ف٣ لبث سػ٣ ث الشبى٢ ث٣ ي

. (Kim et al., 2011)ب٢ ث ىاش از جز ثي٣ وز

ثب آى شغ٥ب٢ الشبى٢ ؤط ث ثبى ب، ى بهشب (2008) 12 ئ

اشب، سغ٥٥ار ي ى ث ااق ثبىاب٢ د٤فشب٢ ب وز٤ه ثبى

ػت سغ٥٥ ى فشب ويباػشبى في، ظ ٣ي٢ ا بي وىي. ث ظب

ثبي. ل٥ز با٢ ا سغ٥٥ ساي ب٣ وى ثبا ٣

ب٢ د٥٥ ج٥ ػى اث١٦ ؼبىا ث٥ ل٥ز فز، ثبى ل٥ز ب از. د

ع ؼز، ير ١ؼف ا٤ اث٦ ػز آ شفبر از. شب٤غ ا٤ اب ثب سػ ث

ب٢ فؼب ى ؼز فز ىي و ث٥ ل٥ز فز ثبى ب وز ب ب ٣د

ب، اث١٦ ظجز ث٥ب ؼبىا٢ ػى ىاى. ى كب٣ و، ى ى٤ ب٤غ ػز ا٤ اث٦

بىوي٠ فز ب، او ثبا جز ث افا٤ ف٣ از. اف ث ا٤، ى وب٢

Nandha)ل٥ز فز ظجز از؛ كب آى ا٤ او ى وب٢ اىوي ف٣ از

& Faff, 2008; Henriques & Sadorsky, 2008; Mohanty et al., 2010 ; Lu & Chen, 2010) .

ي و ث٥ جز ا ىفش٢ ث ى سلم٥مب، د٣ ثى (2008) ٤13ى بىى٣

ب٢ فؼب ى ؼز فز ب اث١٦ ؼى ػى ىاى. ا ثبا ثبى ب وز

، ا٤٤ وال الشبى٢ )ظ٥ (2009) 14ب٢ د ٤ب ىبا ثاب ش٥ؼ

ب٢ د٣ ؿه١ سؼب٢( ث اث١٦ ث٥ ب ااق ل١ اطا از. ٥بز

ىي و ايا٠ وز جز ا ىفش٢ ث ا ب٢ وشف ب ٣د

.(Chou et al., 2007; Mabrouk Walid, 2009)ثبا سأط٥ فاا٣ ث ٥ب٥ ٤ه ثبى ىاى

١ اىب اشفبى ا شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ا، ث (2011) 15ى د٣ ى٤، ٤ن

ي، ى و فالي ث٣ وى ىش٣ ا٤ اىػب ا وي٠ ٤ه ظب٤ى٣ ا ػا سؼ٥٥

سأ٥٤ي ى.


ب٢ كبثيا٢ ي ى هبع ا ا٤ا ػى اث١٦ ؼبىا ث٥ شغ٥ب٢ اؼبد

سا وي. ا آ ػ ٣ثبىا سا ا ٥ سأ٥٤ي ٣ب٢ ث ااقي وز ٤ه ظب

;Beaver et al., 1970; Eskew, 1979; Brimble & Hodgson, 2007)ي ايا٠ وز ػا٣ ب

Chou et al., 2007; Mobarak Walid, 2009) ا ب٣ ،(Beaver et al, 1970; Hamada, 1972;

Chou et al., 2000; Brimble & Hodgson, 2007; Mobarak Walid, 2009) سغ٥٥د٢٤ ى

(Beaver et al, 1970; Bildersee, 1975; Brimble & Hodgson, 2007) .ا ب ثى

رش تحمكث٣٥ ٤ه يف ا ا٤ د، ث٣ ىي٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى د٥

ي ى ث ااق ثبىا سا از. ا٤ د ا ع ب٢ د٤فشي وز ظب

اشفبى ي از « د آ»آ ا ٥ف د٣ ب٢ سؼث٣ وبثى٢ ثى، ىد

.(1379و٥ب، )ػجياو٥ك اي آػ٥

هتغزب پضص الف. هتغزب هستمل

اي ا: جز سغ٥٥ار م شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى ظ ى ي ا٤ د ػجبر

٤ا م س. س٤ ثبا؛ ل٥ز فز؛ م ٥ال؛ به ل٥ز ث ااق ثبىا ا

سب 1380ب٢ ي. ثا٢ ا٤ شغ٥ب ش٤ باهشب س٤ق ٤٣ه ا ا٤ شغ٥ب ث

ىظ فش ي از. ظ ا م س٤ ثبا ٥ ب م ثبى ااق بوز 1387

ثي ٤ه از.

م ثاث از ثب م٣ كم٥ ٠م ث، 16 ف٥ ١اث٦ثاب زخ تشل ثبسار:

،ب٣ ٥١ا ي لير ه٤ي ب٤ . ظ ا م ث٠ كم٥م٣،سب٢ م ا٣ ٠ث

ب٣ ٥١ا ػ١ سمب١ب٢ ب٤ وي٠ز و ػب سؼ٥٥ب ثب سػ ث افا٤ ٦ق ل٥ز

اػشجب ث ا ٥ف ا٢ د ،ر ىشث م ث ،. ى ا٤اىلة ٣

ى. ب اثالؽ ٣ ثبه


ب٢ ػ٢ اده، ا ػ ا٤ا از س٤ جغ ىآي وفز لوت فت:

٢٥ و سغ٥٥ ى ل٥ز فز وي؛ ثب٢ الشبى و م ث٥ب ٣ ا٤فب ٣ى ثب

ب ا ٥ ا٢ب٤ساي ا٤٤ الشبى٢ ا سغ٥٥ ثيي ى ش٥ؼ، م ثبى ٤ه ٣

ي، ى ١ ػب ؤط ث ٤ه ظب ، ل٥ز فز، ثه سغ٥٥ وي. ا ا٤ىز

ث٣ لا فز.

ساي ثبػض سغ٥٥ ى م س م س٤ ي، ثب سغ٥٥ ى م ٥ال ٣ زخ طال:

وي. ث اب ش الشبى٢، ث٥ ب ا ٥ ىؿب سغ٥٥ ا٢سغ٥٥ م ثبى، ٤ه ب٤

ى ث٥ ، اشظب ٣ل٥ز ى ٥ال م س اث١٦ شم٥ ظجش٣ ػى ىاى. ا ا٤

ل٥ز ى١ ٥ال به ٤ه وز ٥ اث١٦ ظجش٣ ػى ىاش ثبي.

ب٢ ى٥ب، ثا٢ آب٣ ا ١ؼ٥ز ػ٣ ى ث٥ب٢ ا ث ضبخص لوت سبم:

ى. سغ٥٥ار ى به الشبى، به٣ ثب ػا به ل٥ز ب لبج ٣ ثبا

ى ث٥ ث٣٥ ٣ ب اطا ثبي. د٥ا٢ساي ث ٤ه ثبى ب٤ل٥ز ب ٣

به ل٥ز ب ثبا به ٤ه وز اث١٦ ف٣ ػى ىاش ثبي.

ي٢ ي د افا٤ كؼ مي٣٤، ث ب، اط ىآ١ؼ٥ز ل٥ز زخ ترم:

. ث اب (162، 1381)٥ى، ي افا٤ م س٤ ثبا م س ى اشظب ؼ ٣

٤بفش ث ثبى ب اط ظ ا٤٤ ف٥، ثب افا٤ م س، م س٤ ى ثبا ٥ افا٤

بار آس٣ بياا اط ف٣ ىاش، ثبػض وب اى. وب ثبى ب ث اشظف٣ ٣

ب١ د، بي ي ى. ثب سػ ث ا٤ى ى ثب٠ ز ل٥ز ب ى ثبا ب٤ ٣

ى ث٥ م س ث٣٥ ٣ مي٣٤ ى ش٥ؼ، ي م س ب ى و ثى٤، د٥

٤ه وز اث١٦ ظجز ػى ىاش ثبي.

. هتغز اثستة

ي ىثبا ث ااق ثبىا ا٤ا ب٢ د٤فشى ا٤ د، شغ٥ اثش ٤ه وز

١ ؼ٥ب ٤ه ب٢ د٥٥، ا جز ا ىفش٢ ث ا ثبا، ثاز. ث اب د

، ا ثبا ي ى ثبا ث ااق ثبىا ا٤ا اشفبى ي. ـ٥ب٢ د٤فشوز


وز، ؼبى كب ١ة ش٤ ل٥ز بال١ وز ى سؼياى ب آ

ب٢ آ ىظ فش ي.ا ىفش٢ وز، ؼبى ػغ و ىاا٣٤

اتخبة و آهبر خبهؼثب٠ ى ثبىا سا ي ى ث ااقب٢ د٤فش وزد، سب آب٢ ا٤ ١ػبؼ

:( از. اػ٢ب٢ ثب سػ ث ا٤٤ ٤ اشوبة يي1387سب 1380ب )ا ب٣ ز

ي د٤فشااق ثبىا سا ى ث 1387سب دب٤ب افيب ب 1380. ا ب 1

؛ثبي

؛ ثبييب آ ؼب ،د فؼب٥ز ش ىاش ٠ى . ى2

٥ وب ػ١ وى ث 1387سب 1380ى ٥ب ا ى ثب٠ ب٣ . ا٥الػبر ب٣ 3

ثبي؛

.جبيب٢ ب٣ ٢ا٦ ىا٢ ثبهء ؼز ػ فؼب٥ز، هب ب٥ز ى٥ ث. 4

121، ا ث٥ 1387سب 1380ب٢ ثب سػ ث ػى ثى ل٥ز ا١ ب ى ب

83ب ى ىش ثى، سؼياى ا٤ ثب٠ زب ى ب٢ ب٣ آوش٣ و ا٥الػبر ر

وز اشوبة ي.

ب رش گزدآر دادب ؼ ب٢ سو٣ ا٢، جب٣ ظ٢ د ا وشبة وز، ثب اشفبى ا وشبثوب

ب٢ ب٣، ب٢ ى ٥ب ثب اػؼ ث رفب٣ الس٥ ىآ٢ ي. ذ، ىاى

ب٢ فش٣ بب١ ث ااق ثبىا ثب اشفبى ا ٥ل٣، اب٢ س١ ٤بىىاز

آ٢ ي. آب ب٢ ػ٢ ػغدىا ثا٢ وز افاب٢ ىب، لا سيث٥

ب٢ ا٥الػبس٣ و آب ا٥الػبر ث٣ ث شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ٥ ثفش ا دب٤ب

٢ اال٣ ا٤ا از.ا٤ا ثبه و٢ ػ


ب پضصفزضد ا٣ د ا٤ از و آ٤ب جز سغ٥٥ار شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى ظ ى

ب ا س٥١ق ىي. ثا٢ دبن ث ا٤ ساي سغ٥٥ار ٤ه ب وزا٤ د ٣

ب٣٤ ث ف ٤ ٥اك٣ ي:د، ف٥١

ب اث١٦ ار م س٤ ثبا سغ٥٥ار ٤ه ب وزف١٥١ ا: ث٥ جز سغ٥٥

ؼبىا٢ ػى ىاى؛

ب اث٦ ف١٥١ ى: ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز فز سغ٥٥ار ٤ه ب وز


ف١٥١ : ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ب

٢ ػى ىاى؛ب اث٦ ؼبىاوز

ثبىا ا٤ا ف١٥١ ؿب: ث٥ جز سغ٥٥ار به ل٥ز ب ث ااق

ب اث١٦ ؼبىا٢ ػى ىاى؛سغ٥٥ار ٤ه ب وز

ب اث١٦ ف١٥١ دؼ: ث٥ جز سغ٥٥ار م س سغ٥٥ار ٤ه ب وز


ببر آسهى فزضب آهالگ هطبلؼ رش

ي: ا ٤ه ، ى ٥ب ي ى ا٤ د ا ى ػج١ شفبر ث٣ ٣شغ٥ب٢ ؼف٣

. ثا٢ ا٤ ظ، ا 1387سب 1380ب٢ ب٢ وشف ا ٢ ى٤، ى ٥ بوز

ث ب٢ ٥ ا٤ د. ي(Gujarati, 1995, p.64)ب٢ سو٥ج٣ اشفبى ي ىاى

ب ا اطار سبىف٣ ثآى ي از. ـ٥ ى ا٤ د، ثا٢ ث٣ ا٤شب٣٤ ىاى

كبو٣ ا دب٤ب٣٤ 6 ؿب 5، ٥ 4ب٢ آ ٤ آ ١٤ اكي اشفبى ي. ش٥ؼ

)و١ Excellافا ب ا ب٢ ب٣ ى ٦بؼ از. ثا٢ لبجبر ا١٥ ىاى٢

Eviewافا ب٢ آب٢ سؼ٤ سل٥ ب٣٤ ٥ ا ظ اؼب آ( ث2007

( اشفبى ي از. ثا٢ سؼ٥٥ اط شغ٥ب٢ ى 1/9)و١ STATAو١ دؼ( )

ي ى ث ااق ثبىا سا، ا سى٥ه ٥ ب٢ د٤فش٦بؼ ث ٤ه وز

ر ٤ ٥اك٣ ي از:. ا٢ ٦بؼ ثسو٥ج٣ اشفبى ي


Δ(BV/MV) i, t = αi + βi.RGoldt + βi.RTEPIXt-1 + βi.RInflationt + βi.ROilt +βi.RInterestt +ei i = 1, 2,…, 7 t = 1, 2,…, 7

i ىي٠ وز؛ بt ىي٠ ب؛ بR جز سغ٥٥ار؛BV/MV ىي٠ ب

١α ؼ٥ب٢ ثا٢ ٤ه و ب وز؛ ب، ثبا ىاا٣٤ا ىفش٢ ث ا ث

ػ هال ثب س٤غ ب ٥ب٥ ف ٤i eiه شغ٥ ٤١iβت طبثز ي؛

ا٤ب طبثز از.

بتدش تحلل بفتب ٥ ػياب( ث سغ٥٥ار ٤ه ى ا٤ ثو، اثشيا اط ٤ه ا شغ٥ب٢ شم )ث

ب ث٣ ي. ذ، ثب اشفبى ا ٥ سو٥ج٣، اط سو٥ج٣ شغ٥ب٢ ث وز

ب و ي.ث سغ٥٥ار ٤ه ب وز

-فزض ال: ثي سجت تغزات زخ تشل ثبسار تغزات رسك سبم ضزکت

ب راثط هؼبدار خد دارد.

(1گبر )

٢ ف١٥١ اهال١ شب٤غ آ آب

ك ص رس

خضب

ظبم

ذه

ل هتغز هستم

ت هتغز ضز

ذارد استب

خطب

آهبر t

لحتوب

ذار اهم

يت تؼ

ضزR

2

ي ت تؼ

ضز

لذ

تؼ

ذض

ي آهبر درث

-

ىاتس

BV

/MV

R In

t.

316901/1

427326/0

081728/3

0021/0

014143/0

012654/0

003285/1


ب٢ سأ٥ ب٣، ثبى ا١٦ افا٤ ٤ ثي، ثب م س٤ ى ثبا افا٤ ٤ب٤بثي. ا٤ ا ث اشظبب٢ آس٣ بياا اط ف٣ اش، ثبػض سم٥ ٤بفش ب وب ٣

ى. ى ا٤ د، به ٤ه وز، جز ا ل٥ز ب ى ثبا ب٤ ٣ى ث٥ م س٤ ثبا به ث٣٥ ٣ ، د٥ىفش٢ ث ا ثبا وز از. ا ا٤

ىز آي ا آ ف١٥١ ا ب ٤ه وز اث١٦ ظجز ػى ىاش ثبي. شب٤غ ثب ىي: ٥جك اشظب، ث٥ جز سغ٥٥ار م س٤ ثبا سغ٥٥ار ٤ه ب وز٣

، (1986) ٢17 ؿ ىباب اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ دثب ا٤ ش٥ؼ (2007) ؿ ىبا (2004)، ابو (1995) 18وػ٣ ىبا

.وا٣ ىاى

ب را فزض دم: ثي سجت تغزات لوت فت تغزات رسك سبم ضزکت .ثط هؼبدار خد دارد

ي: ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز فز ىآي ا آ ف١٥١ ى ب ٣ىز شب٤غ ثب اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ ا٤ سغ٥٥ار ٤ه ب وز

، ائ اػا٢ (1996) 20، ػ وب(1995) 19ب٢ وبى ٣د ثب شب٤غ د، (2010) 23 ىبا، بش٣ (2007) 22، آ ٦ف٣(2005) 21، ى ؿ٣٤(2000)

وا٣ ىاى. هال١ شب٤غ (1387) ى٢ (1382)، اػ٣ ؿب٣ (1374)ػاى٢ ( ػ١ ي از.2آ ا٤ ف٥١ ى ب٠ )

(2گبر ) هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ى

ك ص رس

خضب

ظبم

ذه


ت هتغز ضز

ذارد استب

خطب

آهبر t

ذار هم

لحتوب

ا

ي ت تؼ

ضزR

2

ي ت تؼ

ضزل

ذتؼ

ذ

ضي

آهبر درث-

ىاتس

BV

/MV

R O

il 596071/0

132429/0

501051/4

0000/0

029695/0

028229/0

036952/1


فزض سم: ثي سجت تغزات لوت سک طال )طزح خذذ( تغزات رسك

ب راثط هؼبدار خد دارد.سبم ضزکت

(3گبر )

ال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ه

ك ص رس

خضب

ظبم

ذه


ت هتغز ضز

ذارد استب

خطب

آهبر t

لحتوب

ذار اهم

يت تؼ

ضزR

2

ي ت تؼ

ضز

لذ

تؼ

ذض

ي آهبر درث

-

ىاتس

BV

/MV

R G

958998/0

237604/0

036114/4

0001/0

0224017/0

022542/0

046422/1

ا١٦ سغ٥٥ ى ساي ثبػض سغ٥٥ ى م س م س٤ ى ث٣ سغ٥٥ار م ٥ال

ىي: ث٥ ىز آي ا آ ف١٥١ ب ٣ م س٤، ث ٤ه اط ثاى. شب٤غ ث

ب اث١٦ ١ؼ٥ف جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ب وز

ى٢ (1382)، اػ٣ ؿب٣ (1378)ب٢ ػ٢٤ د ؼبىا٢ ػى ىاى. شب٤غ

ىي و ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ٥ ب ٣ (1387)

ب اث١٦ ظجز ؼبىا٢ ثلا از.ب وز

فزض چبرم: ثي سجت تغزات ضبخص لوت سبم ثرط اراق ثبدار ازاى

ب راثط هؼبدار خد دارد.زات رسك سبم ضزکت تغ


(4گبر )

هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ؿب

ك ص رس

خضب

ظبم

ذه


ت هتغز ضز

ذارد استب

خطب

آهبر t

لحتوب

ذار اهم

يت تؼ

ضزR

2

ي ت تؼ

ضز

لذ

تؼ

ذض

ي آهبر درث

-

ىاتس

BV

/MV

R T

EP

IX

366945/0

-

053058/0

915958/6

-

0000/0

067383/0

065974/0

211697/1

ىي: ث٥ جز سغ٥٥ار به ىز آي ا آ ف١٥١ ؿب ب ٣ شب٤غ ث

ب اث١٦ ف٣ ؼبىا ل٥ز ب ث ااق ثبىا ا٤ا سغ٥٥ار ٤ه ب وز

، ب٢ ليسجب (1382) ؿب٣ ب٢ اػ٣ ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ د

وي. ىش٣ ا٤ اىػب ا سأ٥٤ي ٣ (1387) ى٢ (1385)وبى٢

ب راثط فزض پدن: ثي سجت تغزات زخ ترم رسك سبم ضزکت

هؼبدار خد دارد.

(5گبر )

هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ دؼ

ص خ

ضبك

رسظبم

ذه


ت ضز

هتغز

خطبذارد

استب

آهبر t

ذار هم

لحتوب

ات

ضزي

تؼR

2

ت ضز

يتؼ

ل

ذتؼ

ذ

ض

آهبر ي

درثى -

اتس

BV

/MV

R In

f. 605722/0

085175/0

111512/7

0000/0

070973/0

069570/0

203308/1


ىي و ث٥ جز سغ٥٥ار م سىز آي ا آ ف١٥١ دؼ ب ٣ شب٤غ ث

ب اث١٦ ظجز ؼبىا٢ ػى ىاى؛ اب ا٤ ؼبىا٢ ى ٦ق سغ٥٥ار ٤ه ب وز

، (1995)، وػ٣ ىبا (1986)ب٢ د ؿ ىبا ٤بفش .ث٥ب ١ؼ٥ف٣ از

( هال١ 6ؤ٤ي ىش٣ ا٤ شب٤غ از. ىب٠ ) (2007) ؿ ىبا (2004)ابو

ى ٥ سو٥ج٣ ب ىاى ي از. ف و٣ ي βث٣ ث ثآى ١ا٤ت شب٤غ

ر ٤ از: ث

Δ (BV/MV) i, t = 605722/0 + 412529/0 RGoldt 240187/0- RTEPIXt-1+

706713/0 RInflationt + 515519/0 ROilt+ 556689/2 RInterestt +ei

(6گبر )

هال١ شب٤غ ٥ سو٥ج٣

همذار احتوبل tآهبر خطب استبذارد ضزت هتغز ملهتغز هست

R Int. 556689/2 406626/0 287575/6 0000/0

R Inf. 706713/0 095788/0 377899/7 0000/0

R G 412529/0 314582/0 311355/1 1902/0

R O 515519/0 195523/0 636610/2 0086/0

R TEPIX 240187/0- 061979/0 875298/3- 0001/0

C 605722/0 090513/0 747263/0 4552/0

(7گبر )

اس ٥ سو٥ج٣ -٤١ت سؼ٥٥ آب٠ ىث٥

اتسى -آهبر درثي ضذ ضزت تؼي تؼذل R2ضزت تؼي

193999/0 187874/0 359857/1

ار م ىي و ث٥ جز سغ٥٥٥ و٣، شب٤غ كب ا ٥ سو٥ج٣ ب ٣ث

٥ال، جز سغ٥٥ار م س، جز سغ٥٥ار م ث جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز

هب، ثبسغ٥٥ار به ٤ه وز اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. ى


كب٣ و ث٥ جز سغ٥٥ار به ل٥ز ث ااق ثبىا سا ثب سغ٥٥ار به

ف٣ ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. ٤ه وز اث١٦

گز پطبدبتد

ث٣٥ ٤ه ى ا٤ د، ؼ٣ ث آ ثى و ىي٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى د٥

ب٢ د ث٥ب ي ى ث ااق ثبىا سا ث٣ ى. ش٥ؼب٢ د٤فش وز

، جز سغ٥٥ار م س، جز سغ٥٥ار م ث آ از و ث٥ جز سغ٥٥ار م ٥ال

جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز هب سغ٥٥ار به ٤ه وز )جز ا

ىفش٢ ث ا ثبا وز( اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى؛ ى كب٣ و ث٥

٥٥ار به ٤ه وز جز سغ٥٥ار به ل٥ز ث ااق ثبىا سا سغ

اث١٦ ف٣ ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ثلا از.

ب٢ هبػ٣ ىاه٣، ب٢ د ىز آي ا ا٤ د ثب ٤بفش ب٢ ث ش٥ؼ

؛ ػ (1995)؛ وبى ٣ (1995)؛ وػ٣ ىبا (1986)ـ ؿ ىبا

؛ آ (2005)؛ ى ؿ٣٤ (2004)بو ؛ ا(2000)؛ ائ اػا٢ (1996)وب

ى٢ ( 1382)؛ اػ٣ ؿب٣ (1374)؛ ػاى٢ (2007)؛ ؿ ىبا (2007)٦ف٣

وا٣ ىاى. (1387)

٤بفش، جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ى سج٥٥ ثبى٣، لير ى ثباب٢ سؼ

س٢ ا٤فب ، ا٤ شغ٥ ى سج٥٥ ثبى٣، م ١ؼ٥فث٥ب٢ ىاى؛ اب ى ثبا ب١٤ ا٤ا

سا ؿ٥ اىػب وى و ب٤ي ٤ى٣ ا ىال٤ . ا ا٤ ، ٣(1386)و٥٥ب٢ ىبا، وي ٣

ؼبىا ثى اث٤ ى ٦ق ث٥ب ١ؼ٥ف، د٥بي ٥ ا ثبي. ـ٥، ١ؼ٥ف ثى اث٦

سا ثاب اين به ٤ه وز ا ٣ي ث٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث٣

)كش٣ ا٤ا ثى ثبا ث ااق ثبىا ا و الشبى ٣، بوبآي٢ ثبا ب١٤

، جش٣ ب ا ٥ف ا٢ د اػشجب ث ثبه ثى م ثىش٢ى ٦ق ١ؼ٥ف(،

ثى ٤ه ٥ب٣ سػ٥ وى. ٤بى ثه٣ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ثب ٤ىي٤، ثبال


ي شغ٥ب٢ وال ٥ هب اث٦ ث٥ ٤ه ظبب ث ب٣٤ و ى آجى د

ى.الشبى٢ ث٣ ي ثبي، ليى٤ز ا٣ ا٤ د لة ٣

ي ى ث ااق ثبىا ب٢ د٤فشثب سػ ث ا٤ ىش و لش٣ ا ٤ه وز

ى افاى ث٣٥ ٣ ب٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ س٥١ق ىاى، د٥ ا ث اب بس ا ٣

ب، ػال ث ع ؼش٣ و وز فؼب ى ثبا ب١٤ ا٤ا ثا٢ لبج١ ٤ه وز

ى آ غ ث فؼب٥ز از، ث ا٤٤ الشبى٢ كبو ث و سػ ىاش، ثب سػ ث

ب٢ ٤ ثا٢ ى ب، ث ث٣٥ آطب اكشب٣ آد٣ فؼ٣ د٥ ب٢ ب٣ ٥بز

ا٢ س٥ ث٥ي. ير، ثا٢ ب٤ وسب

ب ضت پ1. CAPM: Capital Assets Pricing Model

2.Ross

3. Fama, & French

4. Rao & Radjeswari

5. Baker & Wurgler

6. Sadorsky

7. Papapetrou

8. Al -Sharks

9. Chou & Rhee &Wang

10. Nguyen

11. Wigren & Wilhelmsson

12. Leger & Leone

13. Henriques & Sadorsky

14. Yang & et al.

15. Virk

16. Fisher

17. Chen & Roll & Ross 18. Mukherjee & Naka

19. Kaneko & Lee

20. Jones & Kaul

21. Hammoudeh & Choi

22. Anoruo & Mustafa

23. Mohanty & Nandha & Bota


هبثغسأط٥ ا ػ٥بس٣، ب٣ ايا٠ (. »1377اكيد وبى٢، اكي، لي ب٢. ) -

.74-101(، 6) 2، ي«. وز ٢ ٤ه ٥شبس٥ه

آب٤ ي ػب٣ (. »٥1387ب ػ٣، ػجيال٥ي، وب٥ب اى٤ب. )ااق -

، 45، فب ػ٣ د٣ ٤ف«. فؾ ى ث ااق ثبىا سا فبب

46-39.

ث٣ سأط٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث ٢ به ل٥ز (. »1374ػاى٢، ػاى. ) -

ب١ وبب٣ اي، دب٤ب«. 1369-72ب٢ ب ث ااق ثبىا سا ٣٥ ب

سا، ىاب ٥ي ثش٣.

ث٣ سأط٥ ع ؼز، ايا، ٤ه (. »1374ػبوب٣، ػ٣، ب ٤ىا٣. ) -

ب٢ وب٢٥ ا ب٣ ى وز ب ث ٥ا ثسؼب٢ ىػ١ ا ػ٥بس٣ وز

، 18 17، فب ٦بؼبر ي٤٤ز«. ي ى ث ااق ثبىا ساد٤فش

186-169.

ث٣٥ ثبى ب ى ث ااق ثبىا د٥(. »1382ب٣. )اػ٣، ١ب، وبظ ؿ -

.97-120، 15، سلم٥مبر ب٣«. ب٢ ػج٣ ي ؿيػب٣ سا: ي جى

: ب٢ سؼث٣ ى كبثيا٢د(. 1379. )و٥بػجياو٥ك، بى، ث٥ذ٥ت آػ٥ - .اىاب ٥ ليب٢، ٥ا، سػ١. بهش٣ ى٤يب

ث٣ سأط٥ بهشب ب٤ ث ٢ ٤ه (. »1373لب٥جبف ا، ك. ) -

ب وبب٣ اي، ىاب سا، ىاىي٠ ػ اىا٢ ي٤٤ز دب٤ب«. ٥شبس٥ه

ثبب٣.

(. 1386و٥٥ب٢، ػ٣ لي، غال١ب اال٣ ث٥ي٣، ي٢ اىي٢. ) -

«. ػب٣ فبب فؾ ثبى ى ث سا ث اب ي ث٣ اث١٦ ث٥ ٤ه »

.61-82(، 23) 9، سلم٥مبر ب٣


ب٢ ػج٣ ث٣٥ ٤ه ٥شبس٥ه ثب اشفبى ا جىد٥(. »1387ى٢، وبظ. ) -

ب وبب٣ اي، ىاب ٥ا، دب٤ب«. ػ٣ )٦بؼ١ ى٢: وز ب٤ذب(

، ي٤٤ز ػ اػشبػ٣.ىاىي٠ الشبى

ث٣ ىي٢ ا٥الػبر كبثيا٢ ى ا٤بث٣ ٤ه (. »1385آ، ي٢. ) -

ب١ دب٤ب«. ي ى ث ااق ثبىا ساب٢ د٤فش٥شبس٥ه ثا٢ وز

وبب٣ اي كبثيا٢، سا، ىاب ٥ي ثش٣.

. سػ١ ػ٣ ػبوب٣ ػ٣ ، ثبىيا٢د ا(. ٥1381ى، فى٤ه. ) -

دببئ٥ب، سا، ز.

وبثى سئ٢ ا٥الػبر ى سؼ٥٥ ٤ه (. »1383ب٢، لي، ث اع. ) -

«. ي ى ث ااق ثبىا سا(ب٢ د٤فش٥شبس٥ه )٦بؼ١ ى٢ وز

.79-100، 35، ب٢ كبثيا٢ كبث٣ث٣

ب٢ كبثيا٢ ى ىي٢ شغ٥(. »1383ب٢، لي، ىاهلل هاػ٢. ) -

«. ي ى ث ااق ثبىا ساب٢ د٤فشث٣٥ ٤ه ٥شبس٥ه وز د٥

.93-119، 38، ب٢ كبثيا٢ كبث٣ث٣

ىآ٢ ث٣ اث١٦ بهشب ب٤ ث(. »1383ب٢، لي، ػال ٥اى. ) -

«. ي ى ث ااق ثبىا سا )ثب سأو٥ي ث ع ؼز(ب٢ د٤فشوز

.75-95، 43، ٢ كبثيا٢ كبث٣ب ث٣

وب٢٥ ي ؿيػب٣ ث(. »1386سجب وب٢. )ب٢، لي، ك لي -

ؼ١ «. بىا ساي ى ث ااق ثب٢ د٤فشثا٢ س٥١ق ثبى ب وز . 157 -180(، 50( )د٥بد٣ 1) 26، ػ اػشبػ٣ اب٣ ىاب ٥ا

- Al-Sharks, A. (2004). “The Dynamic Relationship Between Macro

Economic Factors and the Jordanian Stock Market”. International

Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies, 1 (1), pp.97-

114.


- Anoruo, E., & M. Mustafa. (2007). “An Empirical Investigation in to

the Relation of Oil to Stock Market Prices”. North American Journal of

Finance and Banking Research, 1 (1), pp.22-36.

- Azeez, A. A., & Y. Yonezawa. (2006). “Macroeconomic Factors and

the Empirical Content of the APT in the Japanese Stock Market”. Japan

and the World Economy, l (18), pp.568-591.

- Andrew, B. M. (2003). “The Relevance of Accounting Information for

Valuation and Risk”. available at:

<www4. gu.edu.au: 8080/adt-root/uploads>

- Baker, M., & J. Wurgler. (2002). “Market Timing and Capital

structure”. Journal of Finance, LVII (1), pp.1-32.

- Beaver, W. H., & P. Kettler, & M. Scholes. (1970). “The Association

Between Market Determined and Accounting Determined Risk

Measures”. Accounting Review, 45 (4), pp.654-682.

- Bildersee, J. S. (1975). “The Association between Market-Determined

Measure of Risk and Alternative Measure of Risk”. Accounting Review,

No. 50, pp.81-98.

- Brimble, M., & A. Hodgson. (2007). “Assessing the Risk Relevance of

Accounting Variables in Diverse Economic Conditions”. Managerial

Finance, 33 (8), pp.553-573.

- Carlson, M., & A. Fisher & R. Giammarino. (2004). “Corporate

Investment and Asset Price Dynamics: Implications for the Cross Section

of Returns”. Journal of Finance, 59 (6), pp.2577-2603.

- Chen, M. H. (2003). “Risk and Return: CAPM and CCAPM”. The

Quarterly Review of Economics and Finance, (43), pp.369-393.

- Chen, N., & R. Roll, & S. Ross. (1986). “Economic Forces and the

Stock Market”. Journal of Business, 59, pp.383-403.

- Chou, P. H., & W. S. Li, & S. G. Rhee, & J. S. Wang. (2007). “Do

Macroeconomic Factors Subsume Market Anomalies in Long Investment

Horizons?”. Managerial Finance, 33 (8), pp.534-552.

- Cooper, I. (2006). “Asset Pricing Implications of Non-Convex

Adjustment Costs and Irreversibility of Investment”. Journal of Finance,

61 (1), pp.139-170.

- Elton, E., & M. Gruber. (1988). “A multi-index Risk Model of the

Japanese Stock Market”. Japan and the World Economy, 1, pp.21-44.


- Eskew, R. K. (1979). “The Forecasting Ability of Accounting Risk

Measures: Some Additional Evidence”. Accounting Review, 54 (1),

pp.107-117.

- Fama, E. F., & K. R. French. (1992). “Common Risk Factors in the

Returns on Stocks and Bonds”. Journal of Financial Economics, 33,

pp.3-56.

- ----------. (1992). “The Cross-Section of Expected Stock Returns”.

Journal of Finance, 47, pp.427-465.

- Fuerst, M. E. (2006). “Investor Risk Premia and Real Macro Economic

Fluctuations”. Journal of Macro Economics, 28, pp.540-563.

- Gujarati, N. D. (1995). Basic Econometrics. 4th Edition, McGraw-Hill

International Editions, Economic Series.

- Hamada, R. S. (1972). “The Effect of the Firm’s capital Structure on the

Systematic Risk of Common Stocks”. Journal of Finance, XXVIII,

pp.435-452.

- Hammoudeh, S., & K. Choi. (2006). “Behavior of GCC Stock Markets

and Impacts of US oil and Financial Markets”. Research in International

Business and Finance, 20, pp.22-44.

- Haugen, R. A. (2001). Modern Investment Theory. 5th Edition. New

Jersey, Prentice Hall.

- Henriques, I., & P. Sadorsky. (2008). “Oil Prices and the Stock Prices of

Alternative Energy Companies”. Energy Economics, 30 (3), pp.998-1010.

- Jones, C. M., & G. Kaul. (1996). “Oil and the Stock Market”. Journal of

Finance, 51, pp.463-491.

- Jones, C. P. (2002). Investment: Analysis & Management. USA, John

Wiley & sons, Inc. 8th ed.

- Kaneko, T., & B. Lee. (1995). “Relative Importance of Economic

Factors in the U.S. and Japanese Stock Markets”. Journal of the Japanese

and International Economies, 9, pp.290-307.

- Kim, S., & S. Lee, & K. Jaejun. (2011). “Relationship Between the

Financial Crisis of Korean Construction Firms and Macroeconomic

Fluctuations”. Engineering, Construction and Architectural Management,

18, Iss: 4, pp.407-422.


-Leger, L., & V. Leone. (2008). “Changes in the Risk Structure of Stock

Returns: Consumer Confidence and the Dotcom Bubble”. Review of

Financial Economics, 17, pp.228-244.

- Levin, A., & C. F. Lin. (1993). “Unit Root Tests in Panel Data:

Asymptotic and Finite-sample Properties”. Unpublished Manuscript,

University of California, San Diego.

- Lu, J., & C. Chen. (2010). “Effect of Oil Price Risk on Systematic Risk

from Transportation Services Industry Evidence”. The Service Industries

Journal, 30 (11), pp.1353-1870.

-Mabrouk Walid, E. (2009). “New Evidence on Risk Factors,

Characteristics and the Cross-Sectional Variation of Japanese Stock

Returns”. Asia-Pacific Finance Markets, 16, pp.33-50.

- Maghyereh, A. (2004). “Oil Price Shocks and Emerging Stock Markets:

A Generalized VAR Approach”. International Journal of Applied

Econometrics and Quantitative Studies, 1 (2), pp.27-40.

- Modigliani, F., & M. Miller. (1963). “Corporate Income Taxes and the

Cost of Capital: a Correction”. American Economic Review, 53 (3),

pp.433-443.

- Mohanty, S., & M. Nandha, & G. Bota. (2010). “Oil Shocks and Stock

Returns: The Case of the Central and Eastern European (CEE) Oil and

Gas Sector”. Emerging Markets Review, 11, pp. 358-372.

- Mukherjee, T., & A. Naka. (1995). “Dynamic Linkage Between

Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An

Application of a Vector Error Correction Model”. Journal of Financial

Research, 18, pp.37-223.

- Nandha, M., & R. Faff. (2008). “Does Oil Move Equity Prices? A

Global View”. Energy Economics, 30 (3), pp.986–997.

- Nguyen, P. (2007). “Macro Economic Factors and Japan’s Industry

Risk”. Journal of Multiple Financial Management. 17, pp.173-185.

- Papapetrou, E. (2001). “Oil Price Shocks, Stock Market, Economic

Activity and Employment in Greece”. Energy Economics, 23 (5), pp.511–

532.

- Rahman, S., & T. D. Coggin, & C. Lee. (1998). “Some Tests of the

Risk-Return Relationship Using Alternative Asset Pricing Models and

http://www.jstor.org/stable/1809167

http://www.jstor.org/stable/1809167


Observed Expected Returns”. Review of Quantitative Finance and

Accounting, 11, pp.69-91.

- Rao, C. S., & A. Radjeswari. (2000).” Macroeconomic Factors and

Stock Price in India”, A Study available at:

<www.utticm.com/kcsrao.pdf.>

- Sadorsky, P. (2001). “Risk Factors in Stock Returns of Canadian Oil

and Gas companies”. Energy Economics, 23 (1), pp.17-28.

- Shahzad Virk, N. (2011). “Stock Returns and Macro Risks: Evidence

from Finland”. Research in International Business and Finance, 26,

pp.47-66.

- Sharpe, W. F., & J. A. Gordon, J. V. Bailey. (1999). Investment. 6th

Edition, USA, Prentice Hall, Inc.

- Wigren, R., & M. Wilhelmsson. (2007). “Construction Investments and

Economic Growth in Western Europe”. Journal of Policy Modeling, 29

(3), pp.51-439.

- Yang, J., & Y. Zhou, & Z. Wang. (2009). “The Stock-Bond Correlation

and Macroeconomic Conditions: One and a Half Centuries of Evidence”.

Journal of Banking and Finance, 33.

http://www.utticm.com/kcsrao.pdf

یدبظتقا ىلاک یبّریغته یذٌهدَس بّتکرش کسیر یٌیبشیپ...

Documents

Transcript of یدبظتقا ىلاک یبّریغته یذٌهدَس بّتکرش کسیر یٌیبشیپ...