Análise de Investimento Prof. Isidro LEITURA COMPLEMENTAR # 2

A ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL E O VALOR DA EMPRESA

Acredita-se, em geral, que o valor da empresa é maximizado quando o custo de capital é

minimizado, Usando uma variante do modelo simples de avaliação com crescimento nulo,pode-se definir o valor da empresa, V, como na equação: Onde: ����� = Lucro antes de juros e imposto de renda � = alíquota de imposto de renda �����(1 − �) = lucro operacional, depois de imposto de renda, disponível para opagamento aos credores e acionistas. �� = custo médio ponderado de capital

É claro que, se considerarmos que o Lajir é constante, o valor da empresa, V, será maximizado quando for minimizado o custo médio ponderado de capital, ��.

Uma visão gráfica da estrutura ótima está ilustrada na Figura 1. Como a maximização do valor, V, é obtida quando o custo geral de capital, ��, é mínimo conforme equação anterior, a estrutura ótima de capital é aquela em que o custo médio ponderado de capital, ��, é minimizado. Na Figura 1 (a), o ponto M representa o custo médio ponderado mínimo de capital – o ponto de alavancagem financeira ótima e, portanto, a estrutura ótima de capital. A Figura 1 (b) apresenta graficamente o valor da empresa que resulta da substituição de ��, na Figura (a), para diversos níveis de alavancagem financeira, pelo modelo de avaliação com crescimento nulo da equação recém exposta. Como é mostrado na figura 1 (b), no ponto M, ou seja, na estrutura ótima de capital, o valor da empresa é maximizado no nível V*.

De maneira geral, quanto mais baixo o custo médioponderado de capital, maior a

diferença entre o retorno de um projeto de investimento e o CMePC e, portanto, maior o retorno para os proprietários. Em termos simples, minimizar o custo médio ponderado de capital permite à administração realizar um número maior de projetos rentáveis, aumentando assim o valor da empresa.

Em termos práticos, não há como calcular a estrutura ótima de capital implícita na Figura

1. Como é impossível conhecer a estrutura ótima ou nela permanecer, as empresas geralmente

UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO, ATUÁRIA, CONTABILIDADE E SECRETARIADO

DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO

=�����(���)

��

procuram operar em uma faixa que lhes permite ficar bem perto do que acreditam ser a estrutura ótima de capital.

Figura 1 – Funções de custo e valor Estude as informações a seguir com relação a Petrobras.

M= Estrutura ótima de capital

Dívida/Total do Ativo

Val

or

Cus

to A

nual

(%

k)

0

��= custo de capital próprio

=�����(���)

��

��= CMePC

��= custo da dívida

(a)

(b)

Alavancagem financeira

Caso Petrobras

Fonte Valor Investe, jul. 2010.

Fonte Valor Investe, jul. 2010.

Fonte Valor Investe, jul. 2010.

Copyright Pereira, F. I.