1

BAB I

PENDAHULUAN

Manajemen keuangan memegang peranan penting dalam perusahaan.

Perannya adalah bagaimana mendapatkan dana untuk operasional perusahaan,

kemudian bagaimana dana tersebut dikelolanya dan bagaimana cara untuk

menghasilkan laba dari hasil pengelolaan dana perusahaan. Dengan demikian

sehingga peran manajemen keuangan menjadi sangat penting dan strategis

bagi perusahaan.

Manajemen keuangan merupakan manajemen terhadap fungsi-fungsi

keuangan. Fungsi-fungsi keuangan tersebut meliputi begaimana memperoleh

dana (raising of fund) dan bagaimana menggunakan dana tersebut (allocation of

fund). Manajer keuangan berkepentingan dengan penentuan jumlah aktiva yang

layak dari investasi pada berbagai aktiva dan memilih sumber-sumber dana

untuk membelanjai aktiva tersebut.

Untuk membelanjai kebutuhan dana tersebut, manajer keuangan dapat

memenuhinya dari sumber yang berasal dari luar perusahaan dan dapat juga

yang berasal dari dalam perusahaan. Sumber dari luar perusahaan berasal dari

pasar modal, yaitu pertemuan antara pihak membutuhkan dana dan pihak yang

dapat menyediakan dana. Dana yang berasal dari pasar modal ini dapat

berbentuk hutang (obligasi) atau modal sendiri (saham). Sumber dari dalam

perusahaan berasal dari penyisihan laba perusahaan (laba ditahan), cadangan,

maupun depresiasi.

Setelah dana diperoleh, dana tersebut harus digunakan untuk mendanai

operasi perusahaan. Dana akan tertanam pada berbagai kekayaan riil

perusahaan.

1

Pada awal lahirnya kapitalisme sebagai system ekonomi pada abad 18,

manajemen keuangan hanya membahas topic rugi-laba. Selanjutnya berturut-

turut ia memiliki peranan antara lain sebagai berikut :

1. Tahun 1900 awal           :  Penerbit surat berharga

2. Tahun 1930 – 1940       :  kebangkrutan, reorganisasi

3. Tahun 1940 – 1950       :  anggaran & internal audit

4. Tahun 1950 – 1970        :  eksternal perusahaan

5. Tahun 1970 – 1980       :  inflasi

6. Tahun 1980 – 1990       :  krisis ekonomi keuangan

7. Tahun 1990 – sekarang :  globalisasi

Perkembangan manajemen keuangan sangat dipengaruhi oleh berbagai

faktor antara lain kebijakan moneter, kebijakan pajak, kondisi ekonomi, kondisi

sosial, dan kondisi politik

1

BAB II

PEMBAHASAN

A. Pengertian Manajemen Keuangan

Menurut Liefman : Manajemen Keuangan merupakan usaha untuk

menyediakan uang dan menggunakan uang untuk mendapat atau memperoleh

aktiva.

Menurut Suad Husnan : Manajemen Keuangan ialah manajemen

terhadap fungsi-fungsi keuangan.

Menurut Grestenberg : how business are organized to acquire funds,

how they acquire funds, how the use them and how the prof ts business are

distributed.

Menurut James Van Horne : Manajemen Keuangan adalah segala

aktivitas yang berhubungan dengan perolehan, pendanaan dan pengelolaan

aktiva dengan tujuan menyeluruh.

Menurut J. L. Massie : Manajemen keuangan adalah kegiatan operasional

bisnis yang bertanggung jawab untuk memperoleh dan menggunakan dana

yang diperlukan untuk sebuah operasi yang efektif dan efisien.

Menurut Howard & Upton : Manajemen keuangan adalah penerapan

fungsi perencanaan & pengendalian fungsi keuangan.

Menurut JF Bradley : Manajemen keuangan adalah bidang manajemen

bisnis yang ditujukan untuk penggunaan model secara bijaksana & seleksi yang

seksama dari sumber modal untuk memungkinkan unit pengeluaran untuk

bergerak ke arah mencapai tujuannya.

1

B. Ikhtisar Pilihan Pembiayaan ( An Overview Of Finance Choice )

Aktivitas pembiayaan adalah kegiatan pemilik dan manajemen

perusahaan untuk mencari sumber modal ( sumber eksternal dan internal)

untuk membiayai kegiatan bisnis

Hanya ada dua cara di mana bisnis apapun bisa mengumpulkan uang

yaitu utang atau ekuitas. Hal ini mungkin tampak sederhana, mengingat

berbagai perusahaan memiliki pilihan dalam hal pembiayaan

Jenis Pembiayaan

Hanya ada dua cara di mana bisnis apapun bisa mengumpulkan uang yaitu

utang atau ekuitas. Hal ini mungkin tampak sederhana, mengingat berbagai

perusahaan memiliki pilihan dalam hal pembiayaan. Kami akan mulai bagian ini

dengan pembahasan karakteristik hutang dan ekuitas dan kemudian melihat

berbagai kendaraan pembiayaan yang tersedia dalam masing-masing kategori.

a. Ekuitas

Meskipun kebanyakan orang berpikir dari ekuitas dalam hal saham biasa,

klaim ekuitas pada bisnis memiliki berbagai bentuk, tergantung pada apakah

perusahaan adalah milik pribadi atau publik dan pada karakteristik

pertumbuhan dan resiko perusahaan. Perusahaan swasta memiliki lebih

sedikit pilihan yang tersedia daripada yang diperdagangkan secara publik,

karena mereka tidak dapat menerbitkan surat berharga untuk

meningkatkan ekuitas. Akibatnya, mereka harus bergantung baik pada

pemilik atau badan swasta, biasanya modal ventura, untuk membawa pada

ekuitas yang dibutuhkan untuk menjaga operasi bisnis dan memperluas

usaha. Perusahaan publik memiliki akses ke pasar modal.

1

1. Owner’s Equity (Ekuitas Pemilik)

Kebanyakan usaha, termasuk perusahaan yang paling sukses saat ini,

seperti Microsoft dan Wal-Mart, dimulai dari usaha kecil dengan satu

atau beberapa individu menyediakan modal awal dan laba dari

perusahaan yang ditahan. Dana tersebut, dibawa oleh pemilik

perusahaan, yang disebut sebagai ekuitas pemilik dan memberikan

dasar bagi pertumbuhan dan kesuksesan akhirnya bisnis.

2. Venture Capital and Private Equity (Modal Ventura dan Private

Equity)

Modal ventura adalah merupakan suatu investasi dalam bentuk

pembiayaan berupa penyertaan modal ke dalam suatu perusahaan

swasta sebagai pasangan usaha (investee company) untuk jangka waktu

tertentu.

Pada umumnya investasi ini dilakukan dalam bentuk penyerahan modal

secara tunai yang ditukar dengan sejumlah saham pada perusahaan

pasangan usaha.

Investasi modal ventura ini biasanya memiliki suatu resiko yang tinggi

namun memberikan imbal hasil yang tinggi pula. Kapitalis ventura atau

dalam bahasa asing disebut venture capitalist (VC), adalah seorang

investor yang berinvestasi pada perusahaan modal ventura.

Dana ventura ini mengelola dana investasi dari pihak ketiga (investor)

yang tujuan utamanya untuk melakukan investasi pada perusahaan yang

memiliki resiko tinggi sehingga tidak memenuhi persyaratan standar

sebagai perusahaan terbuka ataupun guna memperoleh modal pinjaman

dari perbankan.

1

Investasi modal ventura ini dapat juga mencakup pemberian bantuan

manajerial dan teknikal. Kebanyakan dana ventura ini adalah berasal

dari sekelompok investor yang mapan keuangannya, bank investasi, dan

institusi keuangan lainnya yang melakukan pengumpulan dana ataupun

kemitraan untuk tujuan investasi tersebut.

3. Common Stock (Saham Biasa)

Saham Biasa adalah suatu sertifikat atau piagam yang memiliki fungsi

sebagai bukti pemilikan suatu perusahaan dengan berbagai aspek-aspek

penting bagi perusahaan. Pemilik saham akan mendapatkan hak untuk

menerima sebagaian pendapatan tetap / deviden dari perusahaan serta

kewajiban menanggung resiko kerugian yang diderita perusahaan.

Orang yang memiliki saham suatu perusahaan memiliki hak untuk ambil

bagian dalam mengelola perusahaan sesuai dengan hak suara yang

dimilikinya berdasarkan besar kecil saham yang dipunyai. Semakin

banyak prosentase saham yang dimiliki maka semakin besar hak suara

yang dimiliki untuk mengontrol operasional perusahaan.

4. Warrants (Waran)

Waran adalah hak untuk membeli saham atau obligasi dari satu

perusahaan dengan harga yang telah ditentukan sebelumnya oleh

penerbit waran. Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan telah mulai

mencari alternatif ekuitas menjadi saham biasa. Salah satu alternatif

yang digunakan dengan sukses oleh perusahaan Jepang pada tahun

1980-an adalah waran, dimana pemegang menerima hak untuk membeli

saham di perusahaan tersebut pada harga tetap suatu saat nanti dengan

imbalan membayar untuk waran depan. Karena nilai mereka berasal

dari harga saham biasa yang mendasari, waran harus diperlakukan

sebagai bentuk lain dari ekuitas.

Mengapa perusahaan menggunakan waran daripada saham biasa untuk

meningkatkan ekuitas? Kita bisa memikirkan beberapa alasan. Pertama,

1

waran dihargai didasarkan pada volatilitas tersirat ditugaskan untuk

saham yang mendasarinya, semakin besar volatilitas, semakin besar

nilai. Untuk tingkat bahwa pasar overestimates bagaimana berisiko

perusahaan adalah, perusahaan dapat memperoleh dengan

menggunakan waran dan opsi-seperti sekuritas. Kedua, waran sendiri

membuat tidak ada kewajiban keuangan pada saat masalah. Akibatnya,

penerbitan waran adalah cara yang baik untuk sebuah perusahaan

pertumbuhan tinggi untuk mengumpulkan dana, terutama ketika arus

kas saat ini rendah atau negatif. Ketiga, untuk pejabat keuangan yang

sensitif terhadap pengenceran dibuat dengan menerbitkan saham biasa,

waran tampaknya untuk memberikan yang terbaik dari kedua dunia-

mereka tidak menciptakan tambahan saham baru yang saat ini

sementara mereka mengumpulkan dana investasi ekuitas untuk

digunakan saat ini.

5. Contingent Value Rights (Hak Kontinjensi)

Hak kontingen memberikan investor hak untuk menjual saham dengan

harga tetap dan dengan demikian memperoleh nilai mereka dari

volatilitas saham dan keinginan pada bagian dari investor untuk

terlindung nilai kerugian mereka pergi. Opsi Jual (Put option), yang

diperdagangkan di bursa opsi, beri mereka pemegang hak yang sama

untuk menjual saham pokok pada harga tetap.

Ada dua perbedaan utama antara hak nilai kontinjensi dan opsi jual.

Pertama, hasil dari nilai penjualan hak kontingen pergi ke perusahaan,

sedangkan yang nilai penjualan opsi jual terdaftar pergi ke pihak swasta.

Kedua, hak nilai kontingen cenderung jauh lebih jangka panjang

daripada khas opsi put terdaftar.

Ada beberapa alasan mengapa sebuah perusahaan dapat memilih untuk

mengeluarkan hak kontinjensi. Yang paling jelas adalah bahwa

perusahaan percaya bahwa itu secara signifikan undervalued oleh pasar.

1

Dalam skenario seperti itu, perusahaan mungkin menawarkan nilai hak

kontingen untuk mengambil keuntungan dari kepercayaan dan

memberikan sinyal ke pasar undervalue tersebut.

Hak nilai kontingen juga berguna jika pasar overestimating volatilitas

dan harga menempatkan mencerminkan salah memprediksi volatilitas.

Akhirnya, keberadaan hak nilai kontingen sebagai asuransi dapat

menarik investor baru ke pasar untuk saham biasa.

b. Debt (Utang)

Utang adalah sejumlah uang atau sesuatu yang dapat dinilai dengan uang

yang diterima dari pihak lain berdasarkan persetujuan dengan kewajiban

mengembalikan atau melunasi

1. Bank Debt (Utang Bank)

Secara historis, sumber utama uang yang dipinjam untuk semua

perusahaan swasta dan perusahaan publik adalah pada bank, dengan

suku bunga atas utang berdasarkan resiko yang dirasakan dari

peminjam. Utang bank diberikan peminjam dengan beberapa

keunggulan. Pertama, dapat digunakan untuk meminjam dalam jumlah

yang relatif kecil, sebaliknya, penerbitan obligasi berkembang pada skala

ekonomi, dengan isu-isu yang lebih besar memiliki biaya yang lebih

rendah. Kedua, jika perusahaan tersebut tidak dikenal, peminjam dapat

memberikan informasi internal tentang proyek dan perusahaan untuk

pinjaman bank.

Kehadiran ratusan investor dalam penerbitan obligasi membuatnya

sangat mahal dan tidak layak jika obligasi yang dikeluarkan sebagai jalan

utama untuk utang. Akhirnya, untuk menerbitkan obligasi, perusahaan

harus tunduk pada Lembaga Penlai (BAPEPAM) yang memberikan

penilaian. Berurusan dengan Lembaga Penlai (BAPEPAM) mungkin akan

jauh lebih sulit dan mahal bagi banyak perusahaan, terutama

1

perusahaan-perusahaan kecil, daripada berurusan dengan pinjaman

bank .

Selain merupakan sumber dari kedua pinjaman jangka panjang dan

jangka pendek bagi perusahaan, bank juga sering menawarkan pilihan

yang fleksibel untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan yang tidak

terduga atau musiman. Pilihan ini adalah jalur kredit, dimana

perusahaan dapat menarik hanya jika perlu pembiayaan. Dalam

kebanyakan kasus, jalur kredit menentukan jumlah perusahaan dapat

meminjam dan menghubungkan tingkat bunga pinjaman ke tingkat

pasar, seperti suku bunga. Keuntungan memiliki garis kredit adalah

bahwa ia menyediakan perusahaan dengan akses ke dana tanpa harus

membayar biaya bunga jika dana tetap tidak terpakai. Dengan demikian,

itu adalah jenis yang berguna pembiayaan untuk perusahaan dengan

kebutuhan modal kerja yang mudah menguap. Dalam banyak kasus,

bagaimanapun, perusahaan diwajibkan untuk menjaga keseimbangan

kompensasi di mana ia mendapatkan baik tidak tertarik atau di bawah

harga pasar.

2. Bonds (Obligasi)

Obligasi merupakan suatu pernyataan utang dari penerbit obligasi

kepada pemegang obligasi beserta janji untuk membayar kembali pokok

utang beserta kupon bunganya kelak pada saat tanggal jatuh tempo

pembayaran. Untuk yang lebih besar, perusahaan publik, sebuah

alternatif selain utang bank adalah dengan menerbitkan obligasi. Secara

umum, obligasi memberikan beberapa keuntungan bagi perusahaan-

perusahaan. Yang pertama adalah bahwa obligasi biasanya membawa

istilah pembiayaan yang lebih menguntungkan dibanding hutang bank

setara, terutama karena risiko dibagi oleh sejumlah besar investor pasar

keuangan. Yang kedua adalah bahwa penerbitan obligasi mungkin

memberikan kesempatan bagi penerbit untuk menambahkan fitur-fitur

khusus yang tidak dapat ditambahkan pada utang bank. Misalnya,

1

obligasi dapat dikonversi menjadi saham biasa atau dikaitkan dengan

harga komoditas (komoditas obligasi). Ketika meminjam uang,

perusahaan harus membuat berbagai pilihan, termasuk jatuh tempo

pinjaman (jangka pendek atau jangka panjang), apakah utang tersebut

harus memiliki pembayaran bunga tetap atau suku bunga terkait dengan

harga pasar (tarif tetap dan mengambang ), sifat keamanan yang

ditawarkan kepada mereka membeli obligasi (aman dibandingkan tanpa

jaminan) dan bagaimana utang akan dilunasi dari waktu ke waktu.

Syarat Penerbitan Obligasi

1. Mengajukan surat permohan listing ke Bapepam.

2. Laporan keuangan harus memiliki pendapat wajar tanpa syarat dari

akuntan publik.

3. Nilai nominal obligasi minimal Rp. 25.000.000.000,00 (dua puluh lima

miliar rupiah).

4. Jangka waktu jatuh tempo minimal empat tahun.

5. Telah beroperasi selama tiga tahun.

6. Telah menghasilkan laba selama dua tahun terakhir.

7. Saldo laba yang ditahan minimal Rp. 0.

8. Komisaris dan direksi mempunyai reputasi yang baik.

3. Leases (Sewa)

Leasing atau sewa guna usaha adalah setiap kegiatan pembiayaan

perusahaan dalam bentuk penyediaan barang – barang modal untuk

digunakan oleh suatu perusahaan untuk jangka waktu tertentu.

Sebuah perusahaan sering meminjam uang untuk membiayai akuisisi

aset yang dibutuhkan untuk operasinya. Sebuah pendekatan alternatif

yang mungkin mencapai tujuan yang sama adalah untuk menyewa aset.

Dalam leasing, perusahaan berkomitmen untuk melakukan pembayaran

tetap kepada pemilik aset untuk hak untuk menggunakan aset tersebut.

1

Pembayaran ini tetap adalah baik lengkap maupun sebagian pajak-

deductible, tergantung pada bagaimana sewa dikategorikan untuk

tujuan akuntansi. Kegagalan untuk melakukan pembayaran sewa

awalnya mengakibatkan hilangnya aset sewaan, tetapi juga dapat

mengakibatkan kebangkrutan, meskipun klaim dari lessor (pemilik aset

yang disewakan) kadang-kadang bisa menjadi subordinated klaim

kreditur lain untuk perusahaan.

Sebuah perjanjian sewa biasanya dikategorikan sebagai suatu sewa

operasi atau sewa guna usaha. Untuk sewa operasi, jangka waktu

perjanjian sewa yang lebih pendek dari umur aset, dan nilai sekarang

dari pembayaran sewa umumnya jauh lebih rendah dari harga yang

sebenarnya dari aset. Pada akhir kehidupan sewa, aset beralih kembali

ke lessor, yang baik akan menawarkan untuk menjualnya kepada

penyewa atau menyewakan kepada orang lain. Penyewa pada umumnya

memiliki hak untuk membatalkan sewa dan mengembalikan aset kepada

lessor. Dengan demikian, kepemilikan aset merupakan sewa operasi

jelas tinggal dengan lessor, dengan dasar sewa sedikit atau tidak ada

risiko jika aset tersebut menjadi usang. Sewa operasi mencakup ruang

toko disewakan oleh perusahaan ritel khusus seperti The Gap and Ann

Taylor, misalnya.

Sebuah sewa guna usaha umumnya berlangsung untuk kehidupan aset,

dengan nilai sekarang dari pembayaran sewa guna usaha yang meliputi

harga aset. Sebuah sewa guna usaha umumnya tidak dapat dibatalkan,

dan sewa dapat diperpanjang pada akhir hidupnya pada tingkat

dikurangi atau aset yang diperoleh oleh lessee dengan harga yang

menguntungkan. Dalam banyak kasus, lessor tidak berkewajiban untuk

membayar asuransi dan pajak atas aset, meninggalkan kewajiban ini

sampai kepada lessee, lessee akibatnya mengurangi pembayaran sewa,

yang mengarah ke apa yang disebut sewa bersih. Sebuah sewa guna

usaha menempatkan risiko besar di pundak penyewa jika aset

1

kehilangan nilai atau menjadi usang. Meskipun perbedaan antara sewa

operasi dan keuangan yang jelas, beberapa perjanjian sewa tidak cocok

dengan satu atau lain dari ekstrim ini, melainkan, mereka berbagi

beberapa fitur dari kedua jenis sewa. Ini disebut sewa sewa kombinasi.

c. Hybrid Securities

Ekuitas merupakan klaim residual pada arus kas dan aset perusahaan dan

umumnya terkait dengan kontrol manajemen. Utang, di sisi lain, merupakan

klaim tetap pada arus kas dan aset perusahaan dan biasanya tidak terkait

dengan kontrol manajemen. Ada sejumlah efek yang kurang tepat dari dua

kategori ini. Ada efek yang berbagi beberapa karakteristik antara ekuitas

dan utang. Efek ini disebut efek hybrid.

1. Convertible Debt (Konversi Utang)

Sebuah obligasi konversi adalah obligasi yang dapat dikonversi menjadi

sejumlah saham yang telah ditetapkan, pada kebijaksanaan dari

pemegang obligasi. Meskipun umumnya tidak membayar untuk

mengkonversi pada saat penerbitan obligasi, konversi menjadi pilihan

yang lebih menarik karena harga saham meningkat. Perusahaan

umumnya menambahkan opsi konversi ke obligasi untuk menurunkan

tingkat bunga yang dibayar atas obligasi.

Yang khas dalam obligasi konversi, pemegang obligasi diberikan pilihan

untuk mengkonversi obligasi menjadi sejumlah saham tertentu. Rasio

konversi mengukur jumlah saham yang setiap obligasi dapat ditukar.

Dengan kata lain, nilai konversi pasar adalah nilai saat ini dari saham

yang obligasi dapat ditukar. Premi konversi adalah kelebihan nilai

obligasi dengan nilai konversi obligasi.

Dengan demikian, suatu obligasi konversi dengan nilai nominal sebesar

$ 1.000, yang dikonversi menjadi 50 saham, memiliki rasio konversi 50.

Rasio konversi juga dapat digunakan untuk menghitung konversi harga-

nilai nominal dibagi dengan rasio konversi-menghasilkan harga konversi

1

sebesar $ 20. Jika harga saham saat ini adalah $ 25, nilai konversi pasar

adalah $ 1.250 (50 * $ 25). Jika obligasi konversi yang diperdagangkan

pada $ 1.300, premi konversi adalah $ 50.

2. Preferred Stock ( Saham Istimewa)

Saham preferen merupakan sekuritas yang berbagi beberapa

karakteristik antara utang dan ekuitas. Seperti utang, saham preferen

memiliki dividen dolar tetap, jika perusahaan tidak memiliki uang tunai

untuk membayar dividen, itu diakumulasi dan harus dibayar dalam

periode ketika ada penghasilan yang memadai. Seperti utang, pemegang

saham preferen tidak memiliki bagian dari kontrol dalam perusahaan,

dan hak-hak suaranya dengan tegas terbatas pada isu-isu yang mungkin

mempengaruhi klaim mereka pada arus kas perusahaan atau aset.

Seperti ekuitas, pembayaran ke pemegang saham preferen tidak

dipotong pajak dan keluar dari kas setelah pajak. Juga seperti ekuitas,

saham preferen tidak memiliki tanggal jatuh tempo apabila nilai nominal

tiba. Dalam hal prioritas, dalam kasus kepailitan, pemegang saham

preferen harus menunggu sampai klaim pemegang utang telah dipenuhi

sebelum menerima bagian manapun dari aset perusahaan.

Meskipun akuntan dan lembaga peringkat terus memperlakukan saham

preferen sebagai ekuitas, dapat dikatakan bahwa komitmen tetap saham

preferen menciptakan seperti kewajiban utang dan harus ditangani juga.

Kewajiban dibuat oleh saham preferen umumnya lebih ringan

dibandingkan yang dibuat oleh utang, namun, karena mereka umumnya

terakumulasi, tidak dapat menyebabkan kelalaian, dan tidak memiliki

prioritas atas klaim utang di kasus kepailitan.

Tidak seperti utang konversi, yang dapat dipecah menjadi ekuitas dan

komponen utang, saham preferen tidak bisa benar-benar diperlakukan

sebagai utang karena memilih dividen tidak dipotong pajak dan tentu

saja tidak dapat dilihat sebagai setara dengan ekuitas karena dari

1

perbedaan klaim arus kas dan kontrol. Akibatnya, saham preferen

adalah diperlakukan sebagai komponen ketiga modal, selain utang dan

ekuitas, untuk tujuan analisis struktur modal dan untuk memperkirakan

biaya modal.

3. Option-Linked Bonds (Opsi terkait Obligasi)

Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan telah menyadari nilai

menggabungkan opsi dengan obligasi langsung untuk menciptakan

ikatan yang lebih erat sesuai dengan kebutuhan khusus perusahaan.

Kami menganggap sebagai salah satu cara dengan jalan obligasi

konversi. Perhatikan dua contoh berikut.

Pada yang pertama, perusahaan komoditas menerbitkan obligasi

menghubungkan pokok dan pembayaran bunga bahkan untuk harga

komoditas. Dengan demikian pembayaran bunga akan naik jika harga

komoditas meningkat dan sebaliknya. Manfaat bagi perusahaan adalah

bahwa itu disesuaikan dengan arus kas atas obligasi kepada arus kas

perusahaan dan mengurangi kemungkinan kegagalan Ini terkait

komoditas obligasi dapat dilihat sebagai kombinasi dari keamanan lurus

dan Opsi Beli pada komoditas yang mendasarinya.

Pada contoh kedua, mempertimbangkan perusahaan asuransi yang baru-

baru ini menerbitkan obligasi dimana pokok obligasi berkurang dalam

kasus bencana tertentu. Misalnya, sebuah perusahaan asuransi yang

memiliki sebagian besar pendapatannya berasal dari asuransi pemilik di

California mungkin melampirkan ketentuan yang mengurangi pokok

dan / atau bunga dalam kasus gempa bumi besar. Sekali lagi, dasar

pemikiran ini adalah untuk menyediakan perusahaan dengan beberapa

ruang bernapas ketika saat bencana menciptakan arus kas yang sangat

besar bagi perusahaan

(Obligasi inflasi atau lebih dikenal dengan sebutan (Inflation linked bond),

dimana nilai pokok utang pada obligasi tersebut adalah mengacu pada indeks

1

inflasi. Suku bunga pada obligasi jenis ini lebih rendah daripada obligasi suku

bunga tetap . Namun dengan bertumbuhnya nilai pokok utang sejalan dengan

inflasi, maka pembayaran pelunasan obligasi ini akan meningkat pula. Pada

periode tahun 1980an, pemerintah Inggris adalah yang pertama kalinya

menerbitkan obligasi jenis ini yang diberi nama Gilts. Di Amerika obligasi jenis ini

dikenal dengan nama "Treasury Inflation-Protected Securities" (TIPS) dan I-

bonds.)

1

d. Melanjutkan antara Hutang dan Ekuitas

Meskipun perbedaan antara utang dan ekuitas sering dibuat dalam

hal obligasi dan saham, akarnya terletak pada sifat klaim arus kas dari

masing-masing jenis pembiayaan.

1. Perbedaan pertama adalah bahwa klaim utang memberikan hak kepada

pemegangnya untuk satu set kontrak arus kas (biasanya pembayaran

bunga dan pokok), sedangkan klaim ekuitas memberikan hak untuk

setiap arus kas sisa setelah memenuhi semua klaim yang dijanjikan

lainnya. Ini tetap menjadi perbedaan mendasar, tetapi perbedaan lainnya

telah muncul, sebagian sebagai akibat dari kode pajak dan sebagian

sebagai konsekuensi dari perkembangan hukum.

2. Perbedaan kedua, yang merupakan akibat logis dari sifat klaim arus kas

(kontrak vs residual), adalah utang yang memiliki klaim sebelumnya pada

kedua arus kas atas dasar periode-periode ke-(untuk pembayaran bunga

dan pokok) dan aset perusahaan (dalam kasus likuidasi).

3. Ketiga, undang-undang pajak umumnya diperlakukan beban bunga, yang

terhutang kepada pemegang utang, sangat berbeda dan sering jauh lebih

menguntungkan daripada dividen atau arus kas lain yang bertambah ke

ekuitas. Di Amerika Serikat, misalnya, beban bunga yang dipotong pajak

bagi entitas membayar mereka, dan dengan demikian menciptakan

penghematan pajak, sedangkan pembayaran dividen harus terbuat dari

setelah pajak arus kas.

4. Keempat, utang biasanya memiliki tanggal jatuh tempo yang tetap, di

mana titik utama adalah karena, sedangkan ekuitas umumnya memiliki

kehidupan yang tak terbatas. Akhirnya, investor ekuitas, berdasarkan

klaim mereka atas arus kas sisa perusahaan, umumnya diberikan

sebagian besar atau semua kendali manajemen perusahaan. Investor

utang, di sisi lain, memainkan peran yang jauh lebih pasif dalam

1

manajemen, lebih memiliki hak veto atas keputusan keuangan yang

signifikan

Perbedaan ini dirangkum dalam gambar berikut :

Gambar Hutang VS Equitas

Singkatnya, utang didefinisikan sebagai setiap pembiayaan yang

merupakan klaim kontrak pada perusahaan (dan bukan fungsi dari

kinerja operasi), menciptakan pengurangan pembayaran pajak, memiliki

kehidupan tetap, dan memiliki klaim prioritas pada arus kas di kedua

operasi periode dan dalam kebangkrutan. Sebaliknya, ekuitas

didefinisikan sebagai setiap kendaraan pembiayaan yang merupakan sisa

klaim pada perusahaan, tidak menciptakan keuntungan pajak dari

pembayaran, memiliki kehidupan terbatas, tidak memiliki prioritas dalam

kebangkrutan, dan memberikan kontrol manajemen kepada pemilik.

Setiap keamanan yang memiliki karakteristik dengan kedua adalah

Sekuritas hybrid.

Residual ClaimNot Tax DeductibleLowest Priority in Financial TroubleInfinite Management Control

Fixed ClaimTax DeductibleHigh Priority in Financial TroubleFixed Maturity ( Jatuh Tempo Tetap)No Management Control

DebtBank DebtCommercial PaperCorporate Bonds

Hybrid SecuritiesConvertible DebtPreferred StockOption-linked Bonds

EquityOwner’s EquityVenture CapitalCommon StockWarrants

1

C. The Financing Process

Stage 2Rapid Expansion

Stage 1Start-up

Stage 4Mature Growth

Stage 5Decline

ExternalFinancing

Revenues

Earnings

Owner’s EquityBank Debt

Venture CapitalCommon Stock

Debt Retire debtRepurchase stock

External fundingneeds

High, but constrained by infrastructure

High, relative to firm value.

Moderate, relativeto firm value.

Declining, as a percent of firm value

Internal financing

Low, as projects dryup.

Common stockWarrantsConvertibles

Stage 3High Growth

Negative orlow

Negative orlow

Low, relative to funding needs

High, relative tofunding needs

More than funding needs

Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions

Growth stage

$ Revenues/Earnings

Time

Jenis pendanaan yang digunakan oleh perusahaan kemungkinan untuk

tercerminkan di dalam siklus hidup perusahaan saat ini.

Perusahaan kecil, di awal usahanya, akan cenderung menggunakan modal

ventura dan utang bank untuk mengumpulkan dana. Perusahaan besar, yang

lebih matang, akan cenderung untuk menerbitkan obligasi.

Perusahaan juga membuat transisi dari satu tahap ke tahap lainnya - dengan

pergi publik pertama dan kemudian membuat ekuitas berpengalaman atau

persembahan utang.

D. Bauran Pendanaan (The Financing Mix)

1

Bauran apa yang optimal dari hutang dan ekuitas untuk perusahaan ?. Kita

memandang kualitatif trade-off antara utang dan ekuitas, tetapi kita tidak

mengembangkan alat yang kita butuhkan untuk menganalisis apakah utang

harus 0%, 20%, 40%, atau 60% dari modal. Hutang selalu lebih murah dari

pada ekuitas, tetapi menggunakan utang meningkatkan risiko dalam hal risiko

tetap pemberi pinjaman dan lebih tinggi volatilitas laba bagi investor ekuitas.

Dengan demikian, menggunakan lebih banyak utang dapat meningkatkan nilai

untuk beberapa perusahaan dan mengurangi nilai untuk orang lain, dan untuk

utang, perusahaan yang sama dapat bermanfaat sampai titik tertentu dan

menghancurkan nilai melampaui titik itu. Kami harus mempertimbangkan cara

untuk mengidentifikasi bauran yang tepat dari utang dan ekuitas.

Kita mengeksplorasi empat cara untuk menemukan bauran yang optimal.

Pendekatan pertama dimulai dengan distribusi pendapatan operasional masa

depan, kita kemudian dapat memutuskan berapa banyak utang

untuk membawa dengan memprediksikan kemungkinan kegagalan maksimum

yang siap kita tanggung. Pendekatan kedua adalah dengan memilih rasio utang

yang meminimalkan biaya modal. Kami meninjau peran biaya modal dalam

penilaian dan membahas hubungannya dengan rasio utang yang optimal.

Pendekatan ketiga, seperti kedua, juga berusaha untuk memaksimalkan nilai

perusahaan, tetapi melakukannya dengan menambahkan nilai dari perusahaan

tanpa leverage dengan nilai sekarang dari manfaat pajak dan

kemudian jaring keluar biaya kebangkrutan yang diharapkan. Pendekatan

terakhir adalah untuk menggunakakan Financing Mix sebagai cara perusahaan

membiayai operasi mereka.

Dalam menjalankan usahanya, suatu entitas bisnis diharapkan harus memiliki

modal yang cukup untuk melakukan pembiayaan terhadap aktivitas-aktivitas

bisnisnya dalam rangka pemenuhan atas barang ataupun jasa terhadap

kepuasan konsumen. Dari aktivitas pembiayaan tersebut, diharapkan suatu

perusahaan mampu menghasilkan laba.

1

Untuk memenuhi modal yang cukup tersebut, perusahaan akan melakukan

kegiatan pencarian modal. Modal tersebut dapat diperoleh dari hutang atau

modal sendiri. Dalam kenyataannya, jumlah kredit atau hutang di dalam

kegiatan permodalan suatu perusahaan untuk membelanjai proyek selalu

terbatas.

Semakin tinggi peranan hutang di dalam pembiayaan aktivitas bisnis suatu

perusahaan, maka akan semakin besar pula kemungkinan untuk mencapai

kemampulabaan modal sendiri yang tinggi dari perusahaan tersebut, diikuti

semakin tingginya risiko, namun keamanan yang dijamin akan semakin rendah.

Sebaliknya, bila peranan modal sendiri yang semakin tinggi, maka risiko yang

dihadapi perusahaan akan lebih rendah, sementara keamanan akan lebih tinggi,

dan sekaligus pula kemampulabaan akan modal sendiri semakin rendah.

Karena faktor-faktor di atas, banyak pimpinan proyek selalu menggunakan

pembelanjaan campuran di dalam mendanai kegiatan bisnisnya. Pembelanjaan

campuran (financing mix) adalah penggunaan pembelanjaan dengan

mengkombinasikan antara pembelanjaan modal sendiri dan pembelanjaan

hutang/kredit. Dengan pembelanjaan campuran, diharapkan perusahaan dapat

menghasilkan laba dengan cara yang efektif.

Pertimbangan di dalam memilih penggunaan pembelanjaan campuran adalah

dengan melihat faktor kemampulabaan (return on equity) dan risiko serta

keamanan.

Manfaat utang

Pengembangan teori MM adalah teori perimbangan statis (static trade-off).

Utang memiliki manfaat dan biaya. Utang menguntungkan perusahaan karena

pembayaran bunga, tidak seperti pembayaran dividen, diperhitungkan sebagai

biaya dan mengurangi penghasilan kena pajak, sehingga jumlah pajak yang

dibayarkan berkurang.

Dari sisi pajak, akan lebih menguntungkan bila perusahaan membiayai

investasinya dengan utang. Sisi positif lain adalah utang menurunkan biaya

1

keagenan (agency cost) ekuitas. Penggunaan utang akan mendisiplinkan

manajer untuk tidak sembarangan menggunakan kas dan harta perusahaan

untuk kepentingannya. Pengawasan oleh kreditur jauh lebih ketat dan efektif

dari pada pengawasan para pemegang saham di luar perusahaan dengan

informasi yang relatif terbatas.

Biaya Utang

Utang meningkatkan peluang perusahaan bangkrut dengan segala buntutnya.

Bila utang terlalu besar,peluang tak mampu membayar bunga dan cicilan utang

menjadi besar. Perusahaan yang mau bangkrut akan dijauhi pelanggan dan

pemasok. Ini disebut sebagai biaya tekanan finansial

Biaya Kebangkrutan

Kebangkrutan berarti munculnya biaya-biaya yang berkaitan dengan

kebangkrutan dan biaya ini cukup besar. Suatu penelitian menunjukkan

biaya kebangkrutan bisa mencapai 11-17% dari nilai perusahaan.

Contoh biaya kebangkrutan yang langsung adalah biaya akuntan dan biaya

penasihat hukum. Sedangkan contoh biaya kebangkrutan yang tidak

langsung adalah hilangnya kesempatan penjualan dan keuntungan karena

beberapa hal seperti pembatasan yang mungkin diberlakukan oleh

pengadilan.

Apabila manajemen bisa mendeteksi kebangkrutan ini lebih awal, maka

tindakan-tindakan penghematan bisa dilakukan, misalnya dengan

melakukan

merger atau retrukturisasi keuangan sehingga biaya kebangkrutan bisa

dihindari

Biaya Agen ( Agency Cost )

Agency Theory menjelaskan bahwa sebagai agen dari pemegang saham,

manajer tidak selalu bertindak demi kepentingan pemegang saham sehingga

terjadi konflik antara manajer perusahaan dengan pemegang saham.

1

Hal ini terjadi karena manajer perusahaan lebih mengutamakan kepentingan

pribadi. Pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer karena

akan menambah biaya bagi perusahaan dan mengurangi keuntungan yang

diterima. Untuk itu mengurangi agency conflict tersebut, diperlukan

mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan

tersebut yang dapat dilakukan dengan cara seperti pengikatan agen,

pemeriksaan laporan keuangan, dan pembatasan terhadap pengambilan

keputusan oleh manajemen.

Dengan melakukan pengawasan tersebut maka diperlukan biaya keagenan atau

sering disebut dengan agency cost.

Menurut Jensen dan Meckling (1976) dalam Faisal (2004) mengelompokkan

biaya keagenan kedalam tiga jenis, yaitu:

1) Monitoring Costs

Monitoring Costs meruapakan biaya untuk memonitor perilaku manajer

perusahaan.

2) Bonding Costs

Bonding Costs merupakan biaya untuk membentuk mekanisme untuk

menjamin bahwa manajer perusahaan akan bertindak sesuai dengan

kepentingan pemegang saham.

3) Residual Loss

Residual Loss merupakan biaya untuk mendorong manajer perusahaan

agar bertindak sesuai dengan kemampuannya untuk kepentingan

pemegang saham.

Konflik Antara Pemegang Obligasi dan Pemegang Saham

Keputusan apakah proyek akan dilakukan.

Pemilihan cara mendanai proyek tersebut.

penentuan jumlah yang dibayar dalam bentuk dividen

1

BAB III

KESIMPULAN

Aktivitas pembiayaan adalah kegiatan pemilik dan manajemen

perusahaan untuk mencari sumber modal ( sumber eksternal dan internal)

untuk membiayai kegiatan bisnis

Hanya ada dua cara di mana bisnis apapun bisa mengumpulkan uang

yaitu utang atau ekuitas. Hal ini mungkin tampak sederhana, mengingat

berbagai perusahaan memiliki pilihan dalam hal pembiayaan

Perusahaan kecil, di awal usahanya, akan cenderung menggunakan

modal ventura dan utang bank untuk mengumpulkan dana. Perusahaan besar,

yang lebih matang, akan cenderung untuk menerbitkan obligasi.

Hutang selalu lebih murah dari pada ekuitas, tetapi menggunakan utang

meningkatkan risiko dalam hal risiko tetap pemberi pinjaman dan lebih tinggi

volatilitas laba bagi investor ekuitas

1

DAFTAR PUSTAKA

http://id.wikipedia.org/wiki/Manajemen_keuangan

http://febrina2011.blogspot.com/2012/01/manajemen-keuangan-

perusahaan.html

http://www.azamku.com/definisi-manajemen-keuangan.html

http://id.wikipedia.org/wiki/Modal_ventura

http://blogpajak.com/pengertiandefinisi-ekuitas-equity/

http://id.wikipedia.org/wiki/Obligasi

http://rivaldiligia.wordpress.com/2012/03/30/pengertian-leasing/

(http://oktavia-economyworld.blogspot.com/2010/11/syarat-penerbitan-

obligasi.html)