MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS
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MACROÉCONOMIE ET MARCHÉS
RETOUR SUR 2020
49%
26% 25%
18% 18%
9% 8% 7% 7% 7%5% 4% 4%
2% 1%
-3% -5%
-12%
-29%-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Performances YTD des principales classes d'actifs
RETOUR SUR 2020
3Données au 31/12/2020, performance en devises locales, dividendes réinvestis.
Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
PERFORMANCES : UNE PHOTO FINISH EN TROMPE L’ŒIL
RETOUR SUR 2020
4
PERFORMANCES : UNE ANNÉE RECORD
Pas la pire crise boursière… … mais la plus rapide…
… et la plus vite effacée !
-86%
-48%
-34%
-49%
-57%
-34%
-100%
-90%
-80%
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
1929-1932(Grande
Dépression)
1973-1974(1e chocpétrolier)
1987(Lundi noir)
2000-2002(Bulle
Internet)
2007 - 2009(Crise des
subprimes)
2020(PandémieCovid-19)
Perte maximum - S&P 500
-0.1% -0.1%
-0.5%
-0.1% -0.2%
-1.4%-1.6%
-1.2%
-0.8%
-0.4%
0.0%
1929-1932(Grande
Dépression)
1973-1974(1e chocpétrolier)
1987(Lundi noir)
2000-2002(Bulle
Internet)
2007 - 2009(Crise des
subprimes)
2020(PandémieCovid-19)
Rapidité de la baisse (perte max. / nb de jours)
6528
1511
4291211 1059
1070
1 0002 0003 0004 0005 0006 0007 000
1929-1932(Grande
Dépression)
1973-1974(1e chocpétrolier)
1987(Lundi noir)
2000-2002(Bulle
Internet)
2007 - 2009(Crise des
subprimes)
2020(PandémieCovid-19)
Délai de recouvrement (en nb de jours)
Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg , La Financière de l'Echiquier
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
RETOUR SUR 2020
5
BANQUES CENTRALES ET ÉTATS FACE À LA RÉCESSION
Une récession fulgurante… … contrée par les Banques Centrales…
… et les Etats
-1,8%-2,5%
-3,8%
-1,6% -1,0%
-3,2%-2,2% -2,8%
-1,4%
0,0%
-5,0%
-10,0%-12,0%
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
nov.48
juil.53
août57
avr.60
déc.69
oct.73
janv.80
juil.81
juil.90
mars01
oct.07
févr.20
Etats-Unis : ampleur des cycles récessifs(baisse du PIB réel)
0
5
10
15
20
nov.48
juil.53
août57
avr.60
déc.69
oct.73
janv.80
juil.81
juil.90
mars01
oct.07
févr.20
Etats-Unis : durée des cycles récessifs(en nombre de mois)
0
10 000
20 000
30 000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Bilans des principales banques centrales (en mds$)
PBoC Fed BCE BoJ
13.6%
35.0%
7.5%3.4% 2.8%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
Etats-Unis Japon Unioneuropéenne
Chine Inde
Plans de relance(en % du PIB)
Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
2021 : QUEL SCÉNARIO MACROÉCONOMIQUE ?
QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?
7Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
UNE VISIBILITÉ ACCRUE GRÂCE AUX VACCINS
Vers un net rebond de la croissance… … grâce à la mise au point des vaccins
59%
66%
84%
96%
115%
226%
244%
420%
443%
601%
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
Inde
Corée du Sud
Mexique
Brésil
Japon
Australie
Union Européenne
Royaume-Uni
Etats-Unis
Canada
Taux potentiel de vaccination(achats potentiels de doses de vaccin / population)
Début des campagnes de vaccination :
Royaume-Uni : 8 décembre
Etats-Unis : 14 décembre
Allemagne : 27 décembre
France : fin décembre
Japon : fin mars-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Croissance 2020 Croissance 2021 Croissance 2022 Croissance sur 3ans
Croissance anticipée du PIB
Monde Etats-Unis Zone euro Chine
QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?
8Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, Google Mobility, La Financière de l'Echiquier
Un monde pas encore revenu à la normale Une réserve de consommation très élevée
-60%
-40%
-20%
0%
févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20
G8 : indice de mobilité Google pondéré par le PIB (lissé sur 7 jours)
Commerces non-alimentaires Transports en commun Lieux de travail
0
30
60
90
120
150
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Indices de confiance du consommateur américainConference Board Université du Michigan
5%
10%
15%
20%
25%
2009 2011 2013 2015 2017 2019
Taux d'épargne des ménages(en % du revenu disponible)
Etats-Unis Zone euro
3%
6%
9%
12%
15%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Taux de chômage
Etats-Unis Zone euro
UN POTENTIEL DE NORMALISATION ENCORE IMPORTANT
QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?
9Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Fed of St Louis, Bloomberg, La Financière de
l'Echiquier
La dette, encore une question ?
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Fed BCE Banque du Japon Banqued'Angleterre
Programmes de QE en % du PIB
QE annoncé en 2020 Rythme annuel entre 2009 et 2018
0%
5%
10%
15%
20%
2000 2004 2008 2012 2016 2020
% Dette fédérale détenue par la Fed
40%
60%
80%
100%
120%
1%
2%
3%
4%
5%
1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
Service de la dette en % du PIB - Etats-Unis
Dette publique en % du PIB - Etats-Unis
Annonces de décembre 2020 :
BCE : augmentation du PEPP de 500 Mds€ et extension
jusqu’à mars 2022 ; allongement de la durée des
opérations de TLTRO jusqu’à fin 2022 et lancement de 3
nouvelles opérations en 2021
Fed : maintien des programmes de rachats d’actifs jusqu’à
ce que les objectifs sur l’inflation ET sur l’emploi soient
atteints
DES SOUTIENS MONÉTAIRES TOUJOURS EN PLACE
Les Banque Centrales en soutien
QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?
10Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
L’industrie résiste aux 2e et 3e vagues Du carburant pour la reprise
9 décembre : un 3e plan de relance de 710 Mds$
annoncé au Japon
10 décembre : la Hongrie et la Pologne lèvent leur
veto sur le plan de relance européen. Rappel de la
composition :
313 Mds€ de subventions, dont 70% versés entre 2021 et
2022
360 Mds€ de prêts aux Etats
21 décembre : 2e plan de relance de 900 Mds$ voté
aux Etats-Unis :
Chèques de 600$ aux ménages
Prolongation de l’allocation chômage exceptionnelle (300$
par semaine) au moins jusqu’à mi-mars
330 Mds$ pour soutenir les PME
28 décembre : signature par D. Trump du 2e plan de
relance américain
60%
65%
70%
75%
80%
85%
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Production industrielle - Etats-Unis - Variation en glissement annuel
Taux d'utilisation des capacités de production - Etats-Unis
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Commandes à l'industrie - Allemagne - Variation en glissement annuel
LES PRÉMICES D’UNE REPRISE DU CYCLE
QUEL SCÉNARIO POUR 2021 ?
11Dernières données au 31/12/2020. Sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
Reprise des tensions commerciales sino-
américaines
Surchauffe de la reprise chinoise et accident
sur le crédit
Calibrage insuffisant de la réponse
budgétaire européenne
Chute non maîtrisée du dollar
Conflit juridico-politique avec les GAFAM
Apparition de tensions inflationnistes aux
Etats-Unis
0%
40%
80%
120%
160%
200%
Chine Zone euro Japon Etats-Unis
Endettement des entreprises privées non-financières(en % du PIB)
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Inflation anticipée aux Etats-Unis(swap d'inflation à 5 ans dans 5 ans)
QUELS SONT RISQUES À SURVEILLER ?
2021 : QUELLE STRATÉGIESUR LES MARCHÉS ?
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
13Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
*There Is No Alternative : « il n’y a pas d’alternative »
ENCORE DU POTENTIEL SUR LES ACTIONS
Baisse des multiples et hausse des bénéfices Une prime de risque raisonnable
TINA*
0
50
100
150
200
250
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Bénéfices par action anticipés à 12 mois
S&P 500 EuroStoxx 50 MSCI World MSCI Asie Emergente
2,4% 2,8%
-38,0%
43,0%58,8%
-30,0%-60%
-30%
0%
30%
60%
90%
Perf YTD 2020 = -1,6% Estimation 2021 = +2.9%(Consensus Bloomberg)
Décomposition de la performance de l'EuroStoxx 50
Dividendes Bénéfices par action Variation du multiple (P/E historique)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Prime de risque des marchés actionsS&P 500 EuroStoxx 50
0
5 000
10 000
15 000
20 000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Volume mondial de dettes à rendement négatif(en miliards de $)
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
14Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
CROISSANCE VS VALUE : LE FAUX DÉBAT
Après une année binaire en 2020… … place à la discrimination en 2021
60
80
100
120
140MSCI Monde Croissance MSCI Monde Value
-40%
-20%
0%
déc.-19 févr.-20 avr.-20 juin-20 août-20 oct.-20 déc.-20
Ecart de performance
2.00
3.00
4.00
5.00
janv.-18 juil.-18 janv.-19 juil.-19 janv.-20 juil.-20
Ecart entre le P/Book sectoriel le plus faible et le plus élevé - Stoxx Europe 600
Les
gagnants
séculaires
Les
cycliques
de qualité
Les value
trap
Valeurs de croissance non-cyclique
Valorisations élevées
Flux massifs en 2020
→ Toujours intéressantes mais pourraient
souffrir d’un repositionnement des flux de
marché vers des valeurs plus cycliques et
moins valorisées et nécessite une grande
sélectivité
Valeurs cycliques « croissance ou value »
Valorisations raisonnables
Bilans sains
Perspectives nettement haussières sur les
bénéfices
→ A privilégier pour s’exposer au
démarrage d’un nouveau cycle économique
Secteurs durablement affectés par la
pandémie
Valorisations très faibles
Bilans très dégradés
→ Mettront du temps à rebondir
durablement et pourraient souffrir de
hausses des taux d’intérêt
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
15
Dernières données au 31/12/2020. Sources : Amundi ETF, La Financière de l'Echiquier.
Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.
*Eurostat online data, Août 2019.
**PwC’s Global Artificial Intelligence Study: Exploiting the AI Revolution, 2017
***OCDE, Nations Unies, Novembre 2019. Evolution du ratio du nombre de personnes âgées de plus de 65 pour 100 actifs (âgés de 20 à 64 ans) dans les pays de l’OCDE.
LES TENDANCES DE LONG TERME
L’ESG : toujours plus Un œil sur l’horizon : santé, digital, robotique…
0.0 Md€
10.0 Md€
20.0 Md€
30.0 Md€
40.0 Md€
déc.-19 mars-20 juin-20 sept.-20
Flux cumulés sur les ETF ESG listés en Europe
Actions (toutes zones) Obligations d'entreprises (toutes zones)
Intégration ESG
Stratégies ISR
Investissements
à impact
Un marché
multiplié par
4 d’ici 2060*
D’ici 2030, 70% des
entreprises auront
adopté au moins
une forme
d’intelligence
artificielle**
D’ici 2050, le ratio
retraités / actifs va
augmenter de 71% :
un défi pour la
productivité***
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
16Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
VALEURS TECHNOLOGIQUES : STOP OU ENCORE ?
Des valorisations élevées… … sans constat de bulle
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Valorisation relative Nasdaq 100 / MSCI All Country ex-USA
0
10
20
30
40
50
NYSEFang
Nasdaq100
S&P 500 DowJones
EuroStoxx
Topix MSCI AllCountry
MSCIChina A
Ratio P/E anticipé à 12 mois
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Prime de risque du Nasdaq 100
0
100
200
300
400
500
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Bénéfices par action anticipés à 12 mois
MSCI World Nasdaq 100
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
17Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
M&A, IPO : LE RETOUR DES OPÉRATIONS
Le retour en force des IPO M&A : vague d’achats à bon compte
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
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11
20
12
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13
20
14
20
15
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16
20
17
20
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19
20
20
Dynamique mondiale des IPO
Volume (en Md$) Nombre
0
20
40
60
80
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Renaissance IPO ETF - portefeuille des nouvelles sociétés cotées
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
T1
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09
T3
20
09
T1
20
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T1
20
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T3
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20
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20
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T1
20
13
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20
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T1
20
14
T3
20
14
T1
20
15
T3
20
15
T1
20
16
T3
20
16
T1
20
17
T3
20
17
T1
20
18
T3
20
18
T1
20
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T3
20
19
T1
20
20
T3
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20
Volume mondial de M&A (en Mds$)
Europe Etats-Unis Autres
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
18Dernières données au 31/12/2020. Sources : Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
Les valeurs ci-dessus sont citées à titre d’exemple. Ni leur performance ni leur présence dans les fonds LFDE ne sont garanties.
S’EXPOSER À L'ASIE ÉMERGENTE
Le pôle majeur de l’économie mondiale Investir dans les valeurs asiatiques…
… et dans les valeurs exposées à l’Asie
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
Asie Ex-Japon
Zone euro AmériqueLatine
Etats-Unis EMEA Japon
Croissance anticipée du PIB 2021+2022
20%
28%
35%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
2010 2018 2030 (estimé)
PIB de l'Asie en % du PIB mondial
QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?
19Dernières données au 31/12/2020. Sources : Goldman Sachs, Bloomberg, La Financière de l'Echiquier
CRÉDIT
Un potentiel faible sur les spreads… … mais la main de la BCE toujours présente
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
30
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Itraxx Main (Investment Grade) Itraxx Crossover (High Yield)
-30,0 Mds€
-20,0 Mds€
-10,0 Mds€
0,0 Mds€
10,0 Mds€
20,0 Mds€
30,0 Mds€
40,0 Mds€
Jun.20 Jul.20 Aug.20 Sep.20 Oct.20 Nov.20
Emissions nettes d'obligations d'entreprises EUR - coupons
Achats nets de la BCE
NOS AFFIRMATIONS POUR 2021
NOS AFFIRMATIONS POUR 2021
21
Vaccins, soutien monétaire, relance budgétaire : un contexte
favorable à la prise de risque1Dans la croissance comme dans la value, la qualité va
primer2S’exposer aux entreprises tournées vers la zone
asiatique3Crédit : une attractivité faible mais un risque
limité4L’ESG ne suffit plus : place à
l’impact !5
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