LG (034220) Reinitiationimgstock.naver.com/upload/research/company/1308539146526.pdf · 2011. 6....

$: LG (034220) Reinitiationimgstock.naver.com/upload/research/company/1308539146526.pdf · 2011. 6. 20. · LG 1 LZ[ \] Citi Bank ADR 30,250 35.5% 108,239 0.94% 357,816 30,250 - 43,200$
Trading 매수 타이밍 도래

기업분석

LG디스플레이 (034220)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

매출액 20,614 25,512 24,666 27,009 29,035 30,486 31,553

영업이익 1,067 1,689 359 1,370 1,024 1,685 1,617

EBITDA 3,905 4,614 4,055 5,158 4,961 5,774 5,839

순이익 1,084 1,159 383 1,280 987 1,548 1,488

자산총계 19,538 23,858 24,259 25,833 26,901 28,632 30,398

자본총계 10,216 11,061 11,074 12,175 12,983 14,352 15,661

순차입금 579 1,474 2,902 2,221 2,615 1,998 1,291

매출액증가율 26.7 23.8 (3.3) 9.5 7.5 5.0 3.5

영업이익률 5.2 6.6 1.5 5.1 3.5 5.5 5.1

순이익률 5.3 4.5 1.6 4.7 3.4 5.1 4.7

ROE 11.2 11.0 3.5 11.0 7.9 11.3 9.9

ROIC 7.7 13.7 2.6 8.4 5.9 9.2 8.4

P/E 13.2 12.3 28.3 8.5 11.0 7.0 7.3

P/B 1.4 1.4 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA 3.7 3.4 3.4 2.5 2.7 2.2 2.1

배당수익률 1.3 1.3 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7

현재가(6/16)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율(%)

LG전자외 1인

국민연금공단

Citi Bank ADR

30,250원

35.5%

108,239억원

0.94%

357,816천주

30,250 - 43,200원

1,238억원

32.8%

37.9

6.5

5.0

BUY

Trading Data & Expected Return

1) 고부가 제품 비중확대로 하반기 큰 폭의 실적 개선 기대

① 태블릿PC 및 3D FPR TV 패널 등의 고부가가치 제품 매출 비중이 상반기 7.3%에서

하반기 21.2%로 크게 증가할 전망

② 3분기 패널가격 상승으로 적자 품목인 범용 패널의 흑자 반전 예상

③ 영업이익은 상반기 -2,820억원(2분기 -430억원), 하반기 +6,570억원 예상

2) 빠르면 7월 후반부터 LCD 패널가격 상승 반전 전망

① 전반적인 채널 재고가 건전한 가운데, 중국 국경절(10월)부터 시작되는 4분기 성수기에

대비한 세트업체의 재고축적이 이르면 7월 후반부터 시작될 전망

② 이는 패널가격의 상승을 가져올 것. 다만 상승 폭은 산업구조를 감안할 때 제한적일 듯

③ 동사 주가의 Indicator인 패널가격 및 매출액의 YoY 증감률은 5~6월을 바닥으로 상승

반전 예상

3) 역사적 저점인 PBR 1배 수준(금융위기 시기 제외)으로 밸류에이션 매력 증가

① 2분기 실적 부진 전망으로 PBR은 지난 2년 동안 최저 수준인 1배까지 하락

② 고부가 제품 비중확대로 하반기 실적 개선 전망 감안 시 과매도 국면 진입

③ 현 시점은 Trading 관점 매수 유효 판단

◎ Valuation

◎ Investment Point

Performance

Price Trend

◎ Earnings Forecasts (단위: 십억원, 원, %, 배)

자료: KTB투자증권

투자의견 BUY, 목표주가 41,000원으로 커버리지 개시

목표주가는 2011년 예상 BPS에 지난 2년간 High PBR인 Target PBR 1.4배를 적용하여 산출.

고부가가치 제품을 바탕으로 2012년 ROE가 11%로 상승할 것으로 전망되어 Target PBR

1.4배는 무리 없는 수준이라고 판단

Investment Rationale

Valuation Call

단기이익모멘텀

장기성장성

Positive

1M 6M 12M YTD

(21.8) (25.4) (27.5) (24.0)

(19.1) (27.3) (47.5) (23.8)

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

현재 직전 변동

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

41,000

신규

신규

20 June 2011

Analyst 박상현 ☎02) 2184-2311 / [email protected] R.A. 유상우 ☎02) 2184-2444 [email protected]

Reinitiation

I. Summary

II. Key Chart & Table

III. Valuation: 산업 매력도 감소로 제한된 Multiple 적용

Ⅳ. Macro: 하반기 Tech Seasonality 약화 가능성 상존

Ⅴ. Industry: 하반기 계절적 수요에 거는 기대

Ⅴ-1. 수요 –TV 구매 결정의 첫번째 요인은 가격이다!

Ⅴ-2. 공급 – 공급과잉 구조에서 가동률 조정은 단기 수급에만 영향을 미친다!

Ⅴ-3. 채널 재고 – 노트북PC 소폭 과잉, 모니터 및 TV 적정수준 유지

Ⅴ-4. 패널가격 – Seasonality에 힘입어 3분기 중반부터 재차 상승 전망

Ⅵ. Company: 고부가 제품으로 경쟁력 확대

Ⅵ-1. 투자포인트 #1 – 고부가 제품비중 확대로 경쟁업체와 실적 차별화 전망

Ⅵ-2. 투자포인트 #2 – LCD 주가 Indicator는 우상향 패턴 전망

Ⅵ-3. 투자포인트 #3 – P/B 1배에서 Downside Risk는 제한적!

Ⅶ. Earning Forecast: 하반기 영업이익 6,570억원 전망

Ⅷ. Appendix

Ⅸ. 재무제표

03

04

06

08

11

11

14

16

17

19

19

22

22

23

25

29

>>C.o.n.t .e .n.t .s

I. Summary

동사에 대해 41,000원의 목표주가와 함께 투자의견 BUY로 커버리지를 개시한다. 동 목표주가는

2011년 예상 BPS(29,283원)에 Target PBR 1.4배를 적용하여 산출하였으며, 현 주가 대비

35.5%의 상승여력을 보유하고 있다. LCD TV 성장률 둔화로 인해 만성적인 패널 공급과잉 구조에

직면했음에도 불구하고, 2009년 이후 고점인 1.4배의 PBR을 적용한 배경은 고부가 제품 비중

확대로 경쟁력이 한층 강화될 것으로 전망되기 때문이다. 향후 범용 패널은 저마진이 지속될 것이나,

양호한 수익성을 기록하고 있는 태블릿PC 및 3D FPR 패널 판매비중이 지속적으로 상승해 실적

개선을 견인함은 물론, 경쟁업체 대비 우월한 실적을 창출할 것으로 예상된다.

한국의 IT H/W 출하-재고 싸이클과 유가가 매우 높은 역(-)의 상관관계를 보이고 있음을 감안할 때,

Macro 측면에서 하반기 IT Seasonality에 대한 눈높이는 다소 낮춰야 할 것으로 판단된다. 한편

선진시장의 구매력 약화와 스마트폰/패드 등 모바일 제품의 보급률 확산으로 인해 PC, TV 수요는

하반기에도 큰 폭으로 개선될 가능성은 높지 않다고 판단된다. 따라서 IT 종목에 대한 투자접근은

Macro 보다는 Micro 측면에서 가격 및 품질 경쟁력을 확보한 종목으로 집중하는 것이 합리적이

라고 판단된다. 동사의 3D FPR TV 패널(특히 CCFL 광원 채용)은 가격경쟁력을 보유한 제품이

라고 판단된다.

2분기 실적 부진 전망과 높은 Macro 불확실성에 따른 하반기 수요 우려로 인해 동사 주가의

PBR은 역사적 저점인 1배 수준까지 하락하였다. 또한 산업의 투자매력도 감소도 동사 투자

매력을 반감시키고 있어 중장기적인 투자 확신을 가지기는 애매하다고 판단된다. 다만 다음의

3가지 투자포인트를 감안할 때 현 주가는 과매도 국면에 진입한 것으로 보이며, 현 시점에서 트레

이딩 매수 투자전략이 유효하다고 판단된다.

비우호적인 Macro 환경, 산업 매력도 감소에도 불구하고, 동사는 태블릿PC 및 3D FPR TV 패널

등의 고부가 제품 비중확대로 인해 향후 차별화된 실적을 기록할 수 있을 것으로 전망된다. 현재

(+) 수익성을 기록하고 있는 제품은 태블릿PC 패널과 3D FPR TV 패널로, 하반기 물량 확대를

통한 제품믹스 및 Blended ASP 개선을 가져올 것으로 예상된다. 2분기 영업이익은 시장 기대치를

크게 하회하는 -430억원으로 예상되나, 고부가가치 제품 비중확대로 하반기 영업이익은 6,570억

원을 기록해 턴어라운드할 것으로 전망된다.

중국 LCD TV 판매가 비교적 양호한 흐름을 보이고 있고 전반적인 채널 재고가 건전한 가운데,

10월 국경절부터 시작되는 4분기 성수기에 대비한 세트업체의 재고축적은 이르면 3분기 초•

중반부터 시작될 전망이다. 이는 패널가격의 상승세를 견인할 것으로 예상된다. 다만 가격 상승

폭은 Macro 불확실성 및 산업구조를 감안할 때 제한적일 가능성이 높다. 한편 동사 주가의

Indicator인 패널가격 및 전세계 LCD 패널 매출액의 YoY 증감률은 5~6월을 바닥으로 상승세를

기록할 것으로 예상된다.

동사 주가는 2분기 실적 부진 전망으로 지난 2년간 역사적 저점인 PBR 1배 수준(4Q08~1Q09의

금융위기 시기 제외)까지 하락한 상황이다. 하반기 실적 개선이 전망되는 점을 감안하면, 과매도

국면에 진입하였다고 판단된다.

투자의견 BUY, 목표주가 41,000원

으로 커버리지 개시

Macro 관점에서 하반기 IT

Seasonality에 대한 눈높이는 다소

낮춰야 할 듯

LCD 산업의 약해진 투자매력도

Vs. 3가지 투자포인트

→ Trading 매수 영역 진입 판단

투자포인트 #1:

고부가가치 제품 비중확대로

실적 개선 기대

투자포인트 #2:

빠르면 7월 후반 패널가격

상승 전망

투자포인트 #3:

역사적 저점 수준인 밸류에이션

Research Center

Company Report 3 page

SecuritiesAnalyst 박상현, R.A 유상우 >> LG디스플레이

II. Key Chart & Table

Company Report4 page

Research CenterSecurities Analyst 박상현, R.A 유상우 >> LG디스플레이

그림02

자료: Datastream, KTB투자증권

미국 전체 소매판매 중 가전 판매비중 저점 갱신 중그림01

자료: Datastream, 통계청, KTB투자증권

주: WTI YoY 증감률은 한국 IT 출하-재고 싸이클을 약 4개월 선행

유가 변동을 감안할 때 하반기 IT Seasonality 약할 듯

그림03


중국의 영상가전 소매판매는 올해도 양호한 성장 지속 그림04

자료: DisplaySearch, KTB투자증권

전세계 TFT-LCD 패널 매출액 성장은 한계에 도달

그림05

자료: DisplaySearch, IDC, KTB투자증권

2008년 이후 만성적인 LCD 공급과잉 구조로 진입

5.2%

23.0%

1.6%

16.4%

21.8%

19.1%21.2%

그림06


글로벌 LCD 패널 가동률 하락세 → ROIC 축소

95.1%93.5%

83.5% 82.8%84.1%

77.2%

82.0%

Research Center



그림07

자료: Witsview, DisplaySearch, Datastream, KTB투자증권

LGD 주가 Indicator 1: 패널가격 YoY 증감률 그림08

자료: DisplaySearch, Datastream, KTB투자증권

LGD 주가 Indicator 2: LCD 산업 매출액 YoY 증감률

그림09


CCFL FPR 3D패널 가격은 LED SG 2D패널보다 저렴 그림10


LGD 고부가제품 비중 전망: 11년 28%, 12년 40%

그림11

자료: LG디스플레이, KTB투자증권

주: 2009년 이전 K-GAAP(연결) 기준, 2010년 이후 K-IFRS(연결) 기준

영업이익 1H -2,820억원, 하반기 +6,570억원 전망 그림12


하반기 턴어라운드 전망 Vs. PBR은 역사적 저점

Analyst 박상현, R.A 유상우 >> LG디스플레이Securities Research Center

6 page Company Report

동사에 대해 41,000원의 목표주가와 함께 투자의견 BUY로 커버리지를 개시한다. 동 목표주가는

2011년 예상 BPS(29,283원)에 Target PBR 1.4배를 적용하여 산출하였으며, 현 주가 대비

35.5%의 상승여력을 보유하고 있다. LCD TV 성장률 둔화로 인해 만성적인 패널 공급과잉 구조에

직면했음에도 불구하고, 2009년 이후 고점인 1.4배의 PBR을 적용한 배경은 고부가 제품비중

확대로 경쟁력이 한층 강화될 것으로 전망되기 때문이다. 향후 범용 패널은 저마진이 지속될 것이나,

양호한 수익성을 기록하고 있는 태블릿PC 및 3D FPR TV 패널 판매비중이 지속적으로 증가해

실적 개선을 견인함은 물론, 경쟁업체 대비 우월한 실적을 창출할 것으로 예상된다.

LCD 시장은 2007년 하반기 고점을 형성한 이후 성숙기에 접어들었으며, 매출 성장 둔화 및 제한

적인 이익 개선 또는 악화를 기록해 왔다. 이로 인해 2008년 이후 LCD 패널 업체들의 주가는

2008년 이전 수준에 미치지 못할 뿐만 아니라, 동사를 제외하고는 지속적인 하락세를 보이고 있다.

동사 PBR은 세계 금융위기가 해소된 2009년 2분기 이후 LCD 업황에 따라 1.1~1.4배의 박스권

흐름이 지속되어 왔다. 올해부터 LCD TV 수요 성장이 큰 폭으로 둔화되면서 공급과잉 폭 확대

및 가동률 저하에 따른 산업 전반적인 수익성 하락이 예상된다. TV, PC의 약한 최종 수요로 인해

올해 동사의 이익규모도 전년대비 큰 폭의 감소를 보일 것으로 전망되면서, 최근 PBR은 역사적

저점(4Q08~1Q09 금융위기 제외)인 1배 수준까지 하락하였다 (<그림14> 참조).

2008~2010년 30%대의 성장률을 기록해 온 LCD TV는 선진시장의 보급률 확대로 인해 올해

부터 10%대로 둔화될 것으로 전망된다. 당사 추정에 따르면 2011년은 12%의 성장률에 그칠 것

으로 예상되며, 2012년은 런던 올림픽의 스포츠 이벤트에 힘입어 12%의 성장률이 유지될 것으로

예상된다 (<그림15> 참조). 한편 <그림16>에서 보는 바와 같이 전세계 LCD 패널 매출액은 업황

고점을 기록했던 2007년 하반기 수준을 상회하지 못하고 있으며, 금액기준 시장 성장은 한계에

도달한 것으로 판단된다.

LCD 적용 제품의 수요가 둔화되는 가운데, 패널업체의 생산능력 확대와 중국 업체들의 시장진입

으로 인해 생산능력 확대가 지속되고 있다. 이는 만성적인 LCD 패널 공급과잉 구조를 가져오는

요인이 되고 있으며, LCD 패널 업체들은 수급조절을 위한 가동률 하락이 불가피하게 되었다.

연간 LCD 패널업계의 가동률을 95%라고 가정할 경우 2011년 및 2012년 생산능력과 수요의

격차는 20% 이상으로 확대될 것으로 추정된다 (<그림17> 참조). 한편 패널업체의 가동률 조정은

투하자산 이익률(ROIC, ROE 등)을 하락시켜 LCD 패널산업의 밸류에이션을 끌어내리고 있다고

판단된다 (<그림18> 참조).

이렇듯 LCD 산업의 투자 매력도가 감소함에 따라 동사는 고부가가치 제품 비중확대를 통해 경쟁

업체와의 실적 차별화 및 이에 따른 경쟁력 강화를 추진 중이다. 당사의 추정에 따르면 동사의

ROE는 올해 3.5%로 부진하나, 고부가 제품비중 확대에 따른 수익성 개선으로 내년에는 11%로

개선될 것으로 전망된다. 또한 하반기 실적 개선이 전망되는 가운데, PBR이 역사적인 저점 수준

까지 하락한 상황을 감안해 트레이딩 관점의 매수 의견을 제시한다.

투자의견 BUY, 목표주가 41,000원으

로 커버리지 개시

2009년 2분기 이후 PBR은 1.1~1.4배

의 박스권 흐름을 이어 왔으나,

실적 악화로 인해

최근 1배 수준까지 하락한 상황

금액기준 LCD 패널 시장 성장은

한계에 도달한 것으로 판단

만성적인 공급과잉 구조에 따른

가동률 조정은

투하자산 이익률 감소 및

PBR 하락을 유발

산업의 투자 매력도 감소에도 불구

고부가 제품 비중확대에 따른

실적 개선 및 밸류에이션 매력을

감안해 트레이딩 관점 매수 제시

III. Valuation: 산업 매력도 감소로 제한된 Multiple 적용

Analyst 박상현, R.A 유상우 >> LG디스플레이 Securities

7 pageCompany Report

Research Center

그림13


LG디스플레이 Historical PBR Band 추이

1.7X

1.4X

1.1X

0.8X

2.4X

LGD 월중 주가

그림14


LCD 산업 가동률과 LG디스플레이 PBR 추이

금융위기 이후 LCD 시장 성장 둔화되면서 업황에

따른 가동률에 따라 1.1~1.4배에서 PBR의

제한적인 흐름이 이어지고 있음

그림15


2011년부터 LCD TV 시장 성장이 급격히 둔화

75%

117%

72%

34% 37% 32%

12% 12%

141%

그림16


전세계 TFT-LCD 패널 매출액 성장은 한계에 도달

그림17


만성적인 LCD 공급과잉 구조로 진입 (수요<생산능력)

5.2%

23.0%

1.6%

16.4%

21.8%

19.1%21.2%

그림18


글로벌 LCD 패널 가동률 하락세 → ROIC 축소

95.1%93.5%

83.5% 82.8%84.1%

77.2%

82.0%

Tech 제품의 최종 수요는 여전히 약한 상황이며, 이로 인한 2분기 실적 부진 우려로 Tech 주가

수익률은 시장수익률을 Underperform하고 있다. 시장은 Tech 주에 대한 하반기 Seasonality를

기대하고 있으나, 당사는 유가가 의미 있는 하락을 하지 않는 한 Seasonality 수준은 강하지 않을

것으로 전망하고 있다. 유가의 증감률과 한국의 IT H/W 출하-재고 싸이클을 비교해 본 것이

<그림19>인데, 유가 변동이 약 4개월을 선행하면서 IT 산업에 상당히 부정적인 영향을 미치고

있음을 알 수 있다. 즉 유가 상승은 소비자들의 구매력 약화를 가져와 경기민감재인 Tech 제품

수요를 위축시키기 때문이다. 따라서 전반적인 IT H/W 종목에 대한 투자 접근은 Macro 관점에서

보다는 철저한 Micro(Bottom-up) 차원에서 이루어져야 할 것으로 판단된다.

미국의 Macro 상황과 Tech 제품에 대한 소비를 파악해 본 것이 <그림21>~<그림24>이다.

2008년 금융위기로 인해 높아진 실업률이 줄어들지 않고 있고, 주택가격 또한 유사한 가격으로

유지되고 있어 자산소득도 발생하지 않고 있다. 금융위기 이후 2010년부터 소비자신용이 증가

하고 있기는 하나, 여전히 소비자신뢰지수의 상승 폭은 제한적인 수준에 그치고 있다.

미국 가전매장 매출은 2007년 하반기부터 2008년 상반기에 고점을 형성한 이후, 금융위기 약해진

구매력으로 인해 현재까지 그 수준에 미치지 못하고 있다. 참고로 이 기간은 LCD 업황이 가장

좋았던 시기였다. 즉 Macro 수요가 Tech 업황과 실적에 가장 주요한 변수라는 것은 너무도 당연

하다는 것을 보여 주었다. 한편 미국의 전체 소매판매 중 가전매장 판매 비중은 2011년 들어

저점을 갱신 중인 것으로 파악된다. 이러한 상황은 서유럽 시장도 마찬가지일 것으로 추론된다.

즉 선진시장의 Tech 제품은 하반기 Seasonality는 있겠으나, 구매력 약화로 인해 큰 폭의 수요

증가세를 기대하기는 어려운 환경이라고 판단된다.

중국은 물가상승 압력을 억제하기 위해 긴축정책을 시행하고 있는데, 다행스러운 점은 TV를 포함한

영상가전은 비교적 양호한 성장을 하고 있다는 점이다 (<그림25> 참조). 1~4월 전년동기 대비

영상가전 매출 증가율은 18~42%에 이르고 있으며, 당사의 채널 Survey에 따르면 LCD TV 최종

수요도 YoY 15~20% 수준의 안정적인 성장을 기록 중인 것으로 파악된다. 중국 전체 소매판매 중

영상가전 비중은 2009년 이후 상승 기조가 지속되고 있음을 <그림26>을 통해 알 수 있다. 결국

향후 IT 제품의 수요 성장은 중국과 같은 이머징 시장dl 견인할 것으로 전망된다.

LCD 적용 제품인 PC 및 TV가 경기민감 소비재인 만큼 LCD 패널가격의 증감률은 세계 경기선행

지수의 변동률과 매우 밀접한 관계가 있다. 미국 및 중국 경기선행지수의 YoY 증감률과 모니터

및 TV 패널가격의 YoY 증감률을 비교해 본 것이 <그림27>, <그림28>인데, 매우 높은 연계성을

가지고 있음을 알 수 있다. 미국의 LCD TV 판매 성장이 정체되고 있는 반면, 중국의 LCD TV는

양호한 성장을 기록해 중국이 가장 큰 수요국이 되었다. 이로 인해 패널가격 증감률은 중국 경기

선행지수 증감률과 상관관계가 더 높게 나타나고 있다. 중국 경기선행지수의 YoY 증감률이 상승

추세라는 점에서, 패널가격의 YoY 증감률도 2분기 후반부터 상승 패턴을 그릴 가능성이 높아진

점은 그나마 긍정적인 요인이라고 해석된다.

하반기 IT H/W Seasonality는

油價에 달렸다!

미국은 경기회복 지연으로

구매력 위축

미국 소매판매 중 가전판매 비중이

역사적인 저점을 기록 중

중국 영상가전 판매는

긴축에도 불구하고

양호한 성장

미국 및 중국 경기선행지수

증감률과 동행하는

LCD 패널가격 증감률

Ⅳ. Macro: 하반기 Tech Seasonality 약화 가능성 상존



그림19


주: WTI YoY 증감률은 4개월 선행

유가 변동과 IT H/W 싸이클은 높은 역(-)의 상관관계 그림20


한국 경기선행지수와 궤를 같이하는 IT H/W 싸이클

그림21


미국 실업률과 신규주택가격 증감률 추이 그림22


미국 소비자신뢰지수 및 소비자신용 증감률 추이

그림23


미국 가전매장 매출 및 증감률 추이 그림24


미국 전체 소매판매 중 가전 소매판매 비중 추이

Research Center



그림25


중국 영상가전 월별 소매판매 추이 그림26


중국 전체 소매판매 중 영상가전 소매판매 비중 추이

그림27

자료: Datastream, Witsview, KTB투자증권

모니터 패널가격 및 경기선행지수 증감률 추이 그림28

자료: Datastream, Witsview, KTB투자증권

TV 패널가격 및 경기선행지수 증감률 추이



앞선 Macro 상황에서 살펴 본 바와 같이 미국 및 서유럽 등의 LCD TV 판매(Sell-through)는

구매력 약화로 인해 각각 정체, 역 성장하고 있는 것으로 파악된다. 미국 및 서유럽 LCD TV

1~4월 누적 판매량은 각각 전년동기 대비 2.6%, -9.7%의 성장률을 기록한 반면에 중국 LCD

TV 1~4월 누적 판매량은 전년동기 대비 20.8% 증가해 양호한 성장세를 보이고 있다 (<그림

29, 31, 32> 참조). 특히 서유럽의 경우 전년 월드컵 스포츠 이벤트로 인해 상반기에 TV 판매가

집중되어 올해 들어 역 기저효과가 나타나고 있는 것으로 판단된다.

선진시장 소비자들의 구매력이 약화된 가운데, TV 구매에 있어 가격이 Spec 보다 중요한 요인이

되고 있다. 세트 및 유통업체들은 스마트TV, 3D TV 등의 High-end 제품 비중확대를 통한

수익성 개선을 추구하고 있으나, 정작 소비자들은 가격을 가장 중요한 구매 결정요인이라고

생각한다. 실제 우리가 전년 LED TV의 판매 부진에서 경험했던 것은, 화질, 디자인 등의 품질

보다 가격 민감도가 훨씬 강하게 작용했다는 점이다. LED TV는 CCFL 광원의 LCD TV 대비

슬림한 디자인, 높은 휘도 및 색재현성, 낮은 소비전력 등의 장점에도 불구하고, 가격 프리미엄이

50~100%에 달했기 때문에 최종 수요가 예상과는 달리 약했다. 전년 5월부터 미국의 LCD TV

판매량은 YoY 역 성장이 나타났는데, 이는 세트업체의 LED TV 출하 확대로 판매가격이 급격히

상승했기 때문인 것으로 보인다 (<그림33> 참조). 한편 <그림30>에서 볼 수 있듯이 미국 내

LED TV 침투율은 결국 LED TV의 가격 프리미엄 축소와 궤를 같이 하고 있다.

앞서 언급한 바와 같이 향후 LCD TV 수요 성장은 이머징 시장이 견인하는 구조이다 (<그림

34> 참조). 그런데 이머징 시장 소비자의 절대 소득수준은 선진시장대비 낮다. 따라서 세트

업체는 이머징 시장 점유율 확대를 위해, 그리고 경쟁심화에 따른 가격경쟁력을 확보하기 위해

아웃소싱 비중을 확대할 것으로 전망된다. 대만 TV OEM/ODM 업체의 물량비중은 전년 20%

미만에서 올해 30% 수준까지 상승할 것으로 전망된다 (<그림35> 참조).

한편 인터넷, SNS 등의 모바일 환경 확산으로 스마트폰 및 태블릿PC로 수요가 집중되고 있다.

전년 기준 미국 소비자들의 주요 가전 보급률을 살펴본 것이 <그림36>인데, 스마트폰은 30%,

태블릿PC는 이제 3%의 보급률에 지나지 않는다. 따라서 스마트폰 및 태블릿PC 등의 모바일

제품의 수요 확산은 당분간 지속될 것으로 보인다. 이는 소비자들의 구매력이 제한적인 상황에서

TV와 PC 시장 수요에는 부정적인 영향을 미칠 수 밖에 없다. 이러한 비우호적인 영업환경 하에서

TV 수요를 유발할 수 있으려면, 우수한 Spec를 보유하면서도 가격경쟁력을 확보한 제품이 나와야

한다. 이러한 관점에서 당사는 하반기 CCFL 광원의 3D FPR TV가 소비자들의 관심을 끌기에

충분하다고 판단된다.

선진시장의 느린 경기회복, 이머징 시장의 물가 상승압력을 차단하기 위한 긴축정책, 높은 유가

수준 등으로 구매력이 약화되어 하반기 IT/가전의 Seasonality 강도가 약해질 수 있다. 그럼에도

불구하고 <그림38>에서 보듯이 전통적인 TV 수요는 하반기에 집중되므로, 현 시점에서는 수요의

계절성에 힘입은 하반기 업황 개선에 무게를 둔 투자전략이 유효하다고 판단된다.

LCD TV Sell-through 동향:

미국 YoY 정체

서유럽 YoY (-) 성장

중국 YoY 10-20% 성장

선진시장의 TV 구매의

첫번째 요인은 가격!

TV 수요 성장을 견인하는

이머지 시장은 소득수준 낮아

TV 아웃소싱 비중 확대

스마트폰 및 태블릿PC가 견인하는

모바일 제품 확산 환경이

당분간 지속될 전망:

TV와 PC 수요 제약 요인

제한적이나마 하반기 IT/가전의

Seasonality에 거는 기대

Ⅴ. Industry: 하반기 계절적 수요에 거는 기대Ⅴ-1. 수요–TV 구매 결정의 첫번째 요인은 가격이다!

Research Center



그림29

자료: 업계 자료, KTB투자증권

미국 LCD TV Sell-through: 전년 수준 유지 그림30


미국 LED TV 침투율 및 가격 프리미엄 추이

그림31


서유럽 6개국 LCD TV Sell-through: YoY (-) 성장 그림32


중국 LCD TV Sell-through: YoY 10-20% 성장

그림33 미국 LCD TV Sell-through 판매량과 평균판매가격 증감률 추이: 가격이 TV 구매의 첫번째 요인으로 작용


US LCD TV Sell-through YoY 증감률

(좌축)

US LCD TV ASP YoY 증감률

(역축, 우축)



그림34


지역별 LCD TV 수요 비중 전망: 이머징 시장 견인 그림35


대만의 LCD TV OEM/ODM 비중 추이

그림36


미국 주요 가전제품별 보급률 (2010년) 그림37


미국 iPad 출시 이후 넷북 판매 YoY 증감률 추이

iPad Launch

그림38

자료: Displaybank, KTB투자증권

주: 상기 LCD TV 판매량은 삼성전자, LG전자, Sony 등 글로벌 7개 업체와 중국 로컬 브랜드

6개 업체의 판매량 합계

연도별/월별 LCD TV 실제 판매량 및 목표 판매량 그림39


주: 상기 LCD TV 판매량은 삼성전자, LG전자, Sony 등 글로벌 7개 업체와 중국 로컬 브랜드

6개 업체의 판매량 합계

월별 주요 세트업체의 LCD TV 판매량 추이

-

Research Center





TV 수요 성장이 둔화되는 반면, 패널 업체들의 생산능력 확대가 지속되면서 LCD 산업은 만성

적인 공급과잉 구조에 직면하게 되었다. 올해 면적기준 LCD 패널의 수요는 전년대비 11.4%

증가가 전망되는데 반해, 전세계 5세대 이상 라인의 생산능력은 17.1% 증가할 것으로 추정된다.

따라서 올해 LCD 수급 악화 폭 확대는 불가피하다. 다만 하반기는 계절적 성수기 영향을 감안

할 때 수급 개선이 예상된다.

LCD 패널 수급 악화 및 패널가격 인하에 대응하기 위해 패널업체들은 가동률 조정을 하지 않을 수

없는 상황이다. <표2>에서 보는 바와 같이 삼성전자를 제외한 주요 패널업체들은 3월 이후 TV

패널을 생산하는 7, 8세대 라인의 가동률을 조정하고 있다. 삼성전자는 7, 8세대 라인에 구리배선

공정 적용이 3월 중에 마무리되어 4월부터 가동률이 소폭 상승한 것으로 파악된다.

가동률은 공급량을 결정함과 동시에 패널가격에 직접적인 영향을 미치는데, 3월 이후 패널업체의

가동률 조정에 힘입어 5월 TV용 패널가격은 상승세를 기록하기도 했다. 그러나 패널가격이 상승

하면 패널업체들의 가동률이 재차 상승할 것이므로, 수요가 본격적으로 확대되지 않는 한 가동률

조정에 따른 패널가격 상승은 추세를 형성하기 어렵다. 최근 경쟁업체가 중국 로컬 TV업체의 패널

물량을 확보하기 위해 가동률을 확대하면서 6월 패널가격은 추세적인 상승세를 기록하지 못하고

보합 수준에 그친 것으로 파악된다.

2011년 생산능력 확대 17.1%

수요 증가 11.4% 전망

만성적인 공급과잉 구조 하에서

수급 조절을 위한 가동률 조정은

불가피

패널가격 변동 ↔ 가동률 조정

단기적인 업황 변화에만

영향을 미침

Ⅴ-2. 공급 – 공급과잉 구조에서 가동률 조정은 단기 수급에만 영향을 미친다!

표01 면적기준 6세대 이상 LCD 패널 생산능력 추이 및 전망 (단위: 천 평방미터)


Gen. Company 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E

6G LG Display 2,165 2,206 2,206 2,206 2,248 2,248 2,248 2,248 2,248 2,248 2,248 2,248

CMI 1,873 2,040 2,289 2,456 2,581 2,622 2,622 2,622 2,622 2,622 2,622 2,622

AUO 2,165 2,206 2,331 2,331 2,373 2,373 2,373 2,373 2,373 2,373 2,373 2,373

CPT 833 882 916 916 916 833 833 833 833 749 749 666

Sharp 41 81 122

Panasonic 749 749 749 749 749 749 749 749 749 749 749 749

BOE 167 375 583 749 749 749 749 749 749

CEC Panda 122 324 583 648 672 672 672

Sub-total 7,784 8,084 8,492 8,825 9,241 9,529 9,898 10,157 10,222 10,203 10,244 10,201

7G Samsung 4,098 4,135 4,196 4,196 4,196 4,196 4,196 4,258 4,258 4,258 4,258 4,258

LG Display 2,567 2,633 2,633 2,633 2,633 2,633 2,633 2,633 2,633 2,633 2,896 3,159

CMI 1,514 1,514 1,514 1,514 1,514 1,580 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645 1,645

AUO 1,514 1,514 1,711 1,777 1,777 1,777 1,777 1,777 1,777 1,777 1,777 1,909

Sub-total 9,692 9,794 10,054 10,119 10,119 10,185 10,251 10,313 10,313 10,313 10,576 10,971

8G Samsung 3,696 3,960 4,290 4,950 5,693 6,188 6,353 6,683 6,848 6,848 7,013 7,013

LG Display 1,980 2,475 3,630 3,960 4,290 4,538 4,620 5,363 6,105 6,435 6,600 6,600

CMI 66 248 330 413 413 743 908 908 957 957 957 957

AUO 743 743 743 743 743 1,155 1,403 1,485 1,485 1,518 1,568 1,898

Sharp 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658 1,658

Panasonic 248 462 710 792 792 792 792 792 792 1,040 1,254

BOE 413 495 908 1,485 1,485 1,485

China Star 165 330 990 1,403 1,733

Sub-total 8,142 9,330 11,112 12,432 13,587 15,072 16,145 17,547 19,082 20,682 21,722 22,596

10G Sharp 1,136 1,433 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947 1,947

Total 26,754 28,642 31,605 33,323 34,895 36,733 38,241 39,964 41,563 43,145 44,489 45,715

%QoQ 9.1% 7.1% 10.3% 5.4% 4.7% 5.3% 4.1% 4.5% 4.0% 3.8% 3.1% 2.8%



Research Center

표02 <표 2> 월별 주요 LCD 패널업체의 가동률 추이: 삼성전자를 제외한 업체의 TV 패널 가동률 조정


Makers Gen. Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11

Samsung Gen5 90% 93% 92% 94% 92% 98% 95% 90% 80% 86% 91% 88% 95% 83% 85% 85% 88%

Gen7 92% 98% 97% 94% 96% 100% 96% 95% 94% 85% 92% 89% 82% 77% 80% 84% 90%

Gen8 92% 95% 95% 95% 97% 100% 95% 94% 94% 85% 91% 90% 83% 77% 82% 84% 87%

LGD Gen5 90% 85% 93% 95% 93% 99% 95% 89% 85% 88% 94% 99% 94% 94% 92% 90% 90%

Gen6 98% 100% 97% 97% 95% 99% 96% 88% 85% 85% 95% 95% 94% 86% 83% 89% 90%

Gen7 99% 100% 97% 96% 97% 98% 95% 82% 80% 89% 90% 100% 100% 90% 93% 90% 96%

Gen8 99% 100% 100% 100% 97% 99% 94% 85% 75% 88% 93% 85% 95% 79% 83% 70% 72%

AUO Gen5 85% 93% 92% 93% 95% 98% 90% 81% 60% 70% 75% 84% 94% 80% 72% 83% 85%

Gen6 93% 100% 93% 94% 98% 98% 88% 83% 85% 85% 90% 97% 100% 89% 91% 90% 80%

Gen7 95% 100% 93% 92% 99% 100% 87% 85% 90% 75% 85% 90% 96% 98% 93% 89% 84%

Gen8 87% 100% 98% 97% 99% 100% 90% 85% 70% 60% 60% 70% 82% 74% 71% 55% 50%

CMI Gen5 75% 87% 87% 90% 88% 95% 80% 70% 60% 70% 82% 86% 75% 81% 83% 85% 90%

Gen5.5 80% 80% 85% 92% 92% 98% 90% 75% 60% 55% 90% 93% 87% 85% 89% 95% 100%

Gen6 92% 100% 100% 93% 87% 98% 87% 80% 70% 70% 80% 94% 100% 90% 90% 79% 87%

Gen7 90% 95% 97% 93% 92% 100% 80% 80% 75% 60% 75% 92% 100% 100% 100% 83% 100%

Gen8 30% 30% 35% 40% 50% 45% 45% 40% 100% 100% 75% 35% 50%

Macro에 대한 불확실성이 높은 만큼 세트업체 및 유통채널은 가급적 재고관리를 타이트하게 운영

하고 있다. 따라서 최근 들어 채널 내 최종제품의 재고 수준 변동에 따라 수급 변화가 빠르게 나타

나고 있다. 따라서 최종수요가 LCD 패널 수급을 결정하는 가장 중요한 요인임에는 틀림없으나,

채널 재고 수준도 중요한 요인으로 부각되고 있다.

당사의 채널 Survey에 따르면 5월 기준 LCD 모니터 및 TV의 채널재고가 4~5주 수준인 것으로

파악되어 적정수준인 것으로 판단된다. 다만 노트북PC는 태블릿PC의 수요 호조 영향으로 인해

채널 재고수준이 상대적으로 높은 것으로 파악된다 (<표3> 참조). 전반적인 채널 재고는 건전한

수준인 것으로 평가된다. 다만 최종수요가 약하기 때문에 세트업체 및 유통채널은 재고축적에

있어 여전히 보수적인 관점에서 접근하고 있다.

당사의 추정으로는 중국 국경절(10월)부터 시작되는 4분기 TV 특수에 대응하기 위해 세트업체

들은 3분기 중반부터 패널 재고축적을 시작할 것으로 전망된다. 중국의 LCD TV 판매가 양호하게

나타나고 있고 최종제품의 채널재고가 건전하다는 점을 감안할 때, 빠르면 7월 후반부터 재고

축적이 시작될 가능성도 있다고 판단된다. 따라서 단기적인 관점에서 LCD 업황은 세트업체의

재고축적에 힘입어 조만간 개선될 것으로 예상된다. 다만 개선 폭은 산업 구조상 제한적일 것으로

전망된다.

세트 및 채널의 타이트한 재고

관리로 재고 수준이 단기 수급에

많은 영향을 미치고 있음

전반적인 PC, TV 채널재고는

건전한 상황

빠르면 7월 후반부터

세트업체의 패널 재고축적

시작 전망

Ⅴ-3. 채널 재고 – 노트북PC 소폭 과잉, 모니터 및 TV 적정수준 유지

Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11

LCD TV 6주 이상 6주 이상 5-6주 6주 이상 5-6주 5-6주 5-6주 4-5주

LCD 모니터 4-5주 4-5주 5-6주 4-5주 4-5주 4-5주 4-5주 4-5주

노트북PC 4-5주 4-5주 5-6주 5-6주 5-6주 5-6주 5-6주 5-6주

표03 LCD 최종 Application의 채널 재고 수준 추이




하반기 대형 LCD 패널 수급은 균형 수준으로 예상된다. 이는 앞에서 언급한 바와 같이 채널

재고가 적정 수준이고, Seasonality를 감안한 세트업체의 재고축적이 3분기부터 시작될 것이기

때문이다. 패널 수급은 1분기 9.3%의 공급과잉에서 2~4분기는 2.6~3.7% 수준으로 축소될 것

으로 추정되지만, 하반기 공급부족 가능성은 낮다 (<그림40> 참조).

수급 개선으로 패널가격 또한 빠르면 7월 후반부터 상승 반전할 것으로 예상된다. 다만 수급 개선

폭은 제한적일 것으로 보여 패널가격 상승 폭도 크지 않을 전망이다. 또한 연말 세트업체의 재고

조정을 감안할 경우 패널가격 상승 기간은 3~4개월 수준에 그칠 가능성이 높다고 판단된다.

패널업체들의 가동률 상승으로 오히려 패널가격 하락 우려가 있으나, 현재 패널가격 수준은 PC

및 TV용 모두 총원가와 현금원가 사이에 있는 것으로 추정되기 때문에 하락 가능성은 매우 제한

적인 것으로 판단된다 (<그림43~45> 참조).

현재 패널가격 수준을 감안할 때 거의 대부분 LCD 패널업체의 2분기 이익은 흑자 전환이 어려울

것으로 판단된다. 3분기에 접어 들어서야 패널가격 인상 및 추가적인 원가절감 노력에 힘입어

흑자 전환이 가능할 것으로 추정된다. 한편 경쟁업체들이 5월 중반 이후 물량 확보를 위해 패널

가격 인상 추진을 중단하였으나, 수익성 개선을 위해 3분기에는 재차 패널가격 인상에 주력할

것으로 보인다.

하반기 LCD 수급은

균형 수준 전망

이르면 7월 후반 이후

패널가격 상승 기대되나

그 폭 및 시기는 제한적일 듯

패널가격 및 원가구조 감안

패널업체의 흑자전환은

3분기에나 가능할 전망

Ⅴ-4. 패널가격 – Seasonality에 힘입어 3분기 중반부터 재차 상승 전망

그림40 대형 TFT-LCD 분기별 수급 전망: 하반기 수급균형까지는 개선되겠으나, 공급부족 가능성은 낮음


Balance Point = 3%

Research Center



그림41

자료: Witsview, KTB투자증권

IT용 패널가격 추이: 연초 이후 동일한 가격 지속 그림42

자료: Witsview, KTB투자증권

TV용 패널가격 추이: 2분기 들어 하락 중단

그림43


노트북용 패널가격 및 현금원가 전망 그림44


모니터용 패널가격 및 현금원가 전망

그림45


TV용 패널가격 및 현금원가 전망



앞서 살펴본 Macro와 LCD 산업구조 모두 동사의 향후 실적 전망에 비우호적이다. 그러나 동사의

경쟁력은 고부가가치 제품비중 확대를 통해 한층 강화될 것으로 전망된다. 범용 PC 및 TV 패널은

2분기에도 영업손실을 기록할 것으로 예상되나, 고부가 제품인 태블릿PC 패널 및 3D FPR TV

패널은 양호한 수익성을 기록 중인 것으로 추정된다. 3분기 패널가격 상승 및 원가절감을 통한

흑자전환이 예상되는 가운데, 고부가 제품의 판매비중 확대로 인해 향후 경쟁업체 대비 실적 개선

폭이 차별화될 것으로 전망된다.

iPad를 포함한 태블릿PC용 패널 출하량은 전용 라인 구축으로 4월부터 큰 폭의 증가세를 기록

하고 있다. DisplaySearch에 따르면 글로벌 iPad용 패널(9.7”) 출하량은 1월 1.8백만대부터 4월

4.3백만대까지 급격히 증가하고 있는 것으로 파악되며, 동사의 출하량은 1월 1.1백만대에서 4월

2.3백만대, 5월 3백만대 수준까지 빠르게 증가한 것으로 파악된다 (<그림46>참조). 글로벌 iPad

패널 내 점유율은 50% 중반 수준인 것으로 추정된다. 대당 패널가격을 $56라고 가정하면 4월

매출액에서 iPad용 패널 매출액이 차지하는 비중은 8% 수준까지 근접한 것으로 산출된다 (<그림

47>참조).

iPad 이외의 태블릿PC도 올해 2분기를 기점으로 다양하게 출시되고 있는데, 동사는 다양한 고객의

모델에 IPS 패널을 공급해 경쟁업체 대비 우월한 고객 포트폴리오를 확보할 것으로 전망된다.

주요 고객은 Apple을 포함해 LG전자, HP, ASUS, HTC, Sony 등이 될 것으로 예상된다. 한편 당사의

추정으로는 iPad3에는 레티나급 IPS 패널이 채용될 가능성이 높다고 판단된다 (<표4> 참조).

또 하나의 고부가가치 제품인 3D FPR TV 패널은 가격경쟁력을 보유한 제품으로, 앞에서 언급한

바와 같이 구매력이 약해진 소비자들의 관심을 끌기 충분하다고 판단된다. <그림50>에서 보는 바와

같이 LED 2D 패널가격 보다 CCFL FPR 3D 패널가격이 오히려 낮은 것으로 추정된다. 세트업체

들은 마진 창출을 위해 상대적으로 매우 저렴한 안경 가격, SG 대비 낮은 패널가격 등의 장점을

보유한 CCFL 광원 FPR 3D TV에 대해 프로모션을 진행할 가능성이 높다고 판단된다. 당사의

추정에 따르면 올해 동사의 3D FPR TV 패널 판매량은 12백만대(상반기 2.7M, 하반기 9.3M) 수준에

이를 것으로 전망된다. 하반기 큰 폭의 판매량 증가 전망은 8월 이후 LG화학의 FPR 필름 생산

능력이 대폭 확대된다는 점에 기인한다. 또한 동사가 FPR 3D 패널가격 인상을 추진 중이라는 점

까지 감안하면, 태블릿PC 패널과 함께 3D FPR 패널이 하반기 실적 개선을 견인할 것으로 전망된다.

올해 태블릿PC 패널 및 3D TV 패널 매출액은 각각 약 2.5조원, 4.4조원으로 추정된다. 이러한

고부가가치 제품 매출은 올해 전체 매출의 28.5%를 차지할 것으로 예상되며, 내년에는 40%에 육박

하는 수준까지 상승할 것으로 전망된다. 즉 LCD 산업구조 관점에서 볼 때는 동사에 대한 투자

매력도가 떨어지나, 기업 고유의 경쟁력 강화 관점에서는 투자 매력도가 부각될 것으로 전망된다.

Macro 및 산업구조 모두 비우호적

그러나 동사는 고부가 제품비중

확대로 경쟁력이 강화될 전망

최근 iPad 패널 물량은

월 평균 2.5 M까지 급증,

하반기는 3M 중반 수준까지

증가할 전망

애플 뿐만 아니라 다양한 고객의

모델에 IPS 패널을 공급할 전망

3D FPR TV는 가격경쟁력 보유

올해 동사의 관련 패널 출하량은

12M에 이를 것으로 추정

태블릿PC 및 3D TV 패널 등

고부가가치 제품 매출비중은

올해 28.5%까지

급격히 증가할 전망

Ⅵ. Company: 고부가 제품으로 경쟁력 확대Ⅵ-1. 투자포인트 #1–고부가 제품비중 확대로 경쟁업체와 실적 차별화 전망

Research Center



그림46


월별 iPad(9.7”)용 LCD 패널 출하량 추이 그림47


LG디스플레이 iPad용 LCD 패널 매출비중 추정

표04 태블릿PC용 패널 공급 현황 및 전망: LG디스플레이는 Apple 이외에도 다양한 거래선 확보


주1: LG디스플레이의 패널을 채택한 태블릿PC는 음영 표시

주2: iPad3 스펙 및 패널 공급업체는 당사 추정

브랜드 모델명 사이즈 해상도 LCD Tech 패널 공급업체 OS

Apple iPad 2 9.7” 1024 × 768 IPS Samsung, LG Display, CMI, Sharp iOS

iPad 3 9.7” 2048 × 1536 IPS Samsung, LG Display, CMI, Sharp iOS

Acer Iconia Tab A500 10.1” 1280 × 800 MVA AUO Android

Iconia Tab W500 10.1” 1280 × 800 MVA AUO Windows

ASUS EeePad TF101 10.1” 1280 × 800 IPS LG Display, HannStar Android

Eee-Pad EP102 10.1” 1280 × 800 IPS LG Display, HannStar Android

HTC Flyer 7” 1024 × 600 IPS LG Display, HannStar Android

Flyer 7” 1280 × 800 IPS Hydis Android

Motorola Xoom 10.1” 1280 × 800 ASV Sharp Android

Dell Streak 5 5” 800 × 480 TN AUO Android

Streak 7 7” 800 × 480 TN AUO Android

Streak 7 New 7” 1280 × 800 IPS Hydis Android

Inspiron duo 10.1” 1366 × 768 TN CPT, CMI Windows

Gallo 10.1” 1280 × 800 MVA AUO Android

HP TouchPad 9.7’ 1024 × 768 IPS Samsung, LG Display WebOS

Slate 500 8.9” 1024 × 768 IPS LG Display Windows

Samsung Galaxy Tab 7 7” 1024 × 600 IPS BOE, Hydis, Samsung, SMD Android

Galaxy Tab 8.9 8.9” 1280 × 800 IPS Samsung, Hydis, BOE Android

Galaxy Tab 10.1 10.1” 1280 × 800 IPS Samsung, Hydis, BOE Android

RIM PlayBook 7” 1024 × 600 IPS Hitachi, LG Display QNX

LGE Optimus (G-Slate) 8.9” 1280 × 768 IPS LG Display Android

Optimus 10.1” 1280 × 800 IPS LG Display Android

Sony S1 9.4” 1280 × 800 IPS LG Display, CMI Android

Sharp Galapagos 5.5” 1024 × 600 ASV Sharp Android

Galapagos 10.8” 1366 × 800 ASV Sharp Android

Toshiba Thrive 10.1” 1280 × 800 IPS HannStar, CMI Android

NEC Lifetouch 7” 800 × 480 TN Sharp Android



그림48


3D TV(LCD TV + PDP TV) 판매량 전망 그림49


기술별 3D TV 패널 판매비중 전망

그림50


기술별 2D TV 패널 대비 3D TV 패널 가격 비교 그림51


LG디스플레이 고부가 패널 매출비중 전망

Research Center



Seasonality에 대비한 세트업체의 재고축적에 힘입어 빠르면 7월 후반부터 패널가격이 상승할 수

있을 것으로 전망되는 점도 동사에 대한 매수를 권고하는 투자포인트이다. 또한 동사 주가의

Indicator가 바닥을 지나 상승 패턴이 예상되기 때문에 향후 동사 주가의 긍정적인 흐름이 전망된다.

동사 주가는 패널가격의 YoY 증감률이 Indicator로 작용해 왔는데, 당사의 추정에 따르면 TV 패널

가격의 YoY 증감률은 5월을 바닥으로 6월부터 상승 반전될 것으로 예상된다 (<그림52> 참조).

한편 글로벌 LCD 매출액의 YoY 증감률 지표도 동사 주가의 YoY 증감률과 동행하고 있음을

<그림53>을 통해 알 수 있다. 글로벌 LCD 매출액의 YoY 증감률은 6월을 바닥으로 7월부터 상승

전환할 것으로 추정된다.

2번째 투자포인트:

3분기 패널가격 상승 및

동사 주가의 Indicator 상승

반전 전망

패널가격 YoY 증감률 및

LCD 매출액 YoY 증감률은

각각 5월, 6월 바닥 전망

현 주가 수준에 트레이딩 매수 전략을 권고하는 또 하나의 근거는 밸류에이션이다. 동사의 역사적

인 PBR 저점은 금융위기가 있었던 4Q08~1Q09를 제외하고는 1배로 하방경직성을 보여 왔다. 이

는 LCD 업황 변동에 불구하고 2007년 이후 매년 연간 1조원 이상의 영업이익을 창출해왔기 때문

이었다. 그러나 올해 영업이익은 3,750억원으로 급감할 것으로 전망되기 때문에 역사적인 저점

PBR 1배 미만으로 내려 갈 가능성을 배제할 수는 없다. 그러나 3분기 이후 실적 개선이 전망되기

때문에 PBR이 1배 밑으로 하락하지는 않는다고 보는 것이 합리적일 것이다. 따라서 현 주가 수준

에서는 더 이상 잃을 것도 없다고 판단된다.

현 주가는 역사적 저점인

PBR 1배 수준까지 하락

하반기 실적 개선 전망 감안 시

과매도 판단

Ⅵ-2. 투자포인트#2–LCD 주가 Indicator는 우상향 패턴 전망

그림52

자료: Witsview, DisplaySearch, Datastream, KTB투자증권

TV 패널가격 YoY 증감률과 LGD 주가 추이 그림53

자료: DisplaySearch, Datastream, KTB투자증권

글로벌 LCD 매출액 및 LGD 주가 YoY 증감률 추이

Ⅵ-3. 투자포인트 #3–PBR 1배에서 Downside Risk는 제한적!



동사 가이던스, 그리고 시장 기대치와는 달리 2분기에도 영업이익이 흑자 전환하지 못할 것으로

전망된다. 당사의 2분기 영업이익 추정치는 -430억원이다. 1분기 실적 발표 시점에서 약 1,500

억원으로 산출되었던 동사의 영업이익 시장기대치와는 너무나 거리감이 있는 숫자다. 이는 북미/

서유럽 등 선진시장의 LCD TV 수요 약세로 인해, 점진적인 패널가격 상승 가이던스와 전분기

대비 10%대 후반의 출하량 증가 가이던스가 모두 하회했기 때문이다. 당사의 추정에 따르면 2분기

평균판매가격은 전분기 대비 소폭(-0.7%) 하락할 것으로 전망되며, 출하면적은 전분기 대비

13.4% 증가에 그칠 것으로 예상된다. 이로 인해 2분기 매출액은 전년동기 대비 10% 감소한 5.8

조원에 그칠 것으로 전망된다. 2분기 기준 (+) 수익성을 기록하고 있는 제품은 태블릿PC 패널과

3D TV 패널뿐이며, 범용 PC 및 TV 패널은 모두 적자 폭 축소에 그친 것으로 추정된다.

동사의 첫 번째 투자포인트인 고부가가치 제품비중 확대로 인해 3분기부터 실적 개선이 본격화될

것으로 전망된다. 현재 적자를 기록하고 있는 범용 패널은 3분기 중반 이후 패널가격 상승에 힘입어

흑자전환이 가능할 것으로 전망되고, 고부가 제품은 출하량 증가가 지속되어 제품믹스 개선을

통한 실적 턴어라운드가 예상된다. 3분기 출하면적 및 평균판매가격은 각각 전분기 대비 12.3%,

2.3% 증가해, 매출액은 전분기 대비 13.3% 증가한 6.6조원을 기록할 것으로 전망된다. 3분기

영업이익은 흑자 전환된 2,970억원으로 예상된다 (<표5> 참조).

IT H/W 부품업체 실적은 연말 세트업체 재고조정으로 3분기 고점 형성 이후 4분기에 둔화되는데,

올해 동사의 실적은 오히려 4분기에 더 개선될 것으로 전망된다. 이는 여타 Tech 주와는 다른 실적

패턴을 보일 것으로 전망되는데, FPR 3D TV 패널 출하량이 지속적으로 증가하면서 Blended

ASP 개선과 고정비 부담 감소가 예상되기 때문이다. 당사의 추정에 따르면 올해 하반기 영업이익은

6,570억원을 기록해 연간 영업이익은 3,750억원에 이를 것으로 전망된다.

2분기 영업손실 430억원 전망

하반기 영업이익 6,570억원으로

턴어라운드 전망

여타 Tech 업체와는 달리

4분기까지 지속적인

영업이익 개선 전망

Ⅶ. Earning Forecast: 하반기 영업이익 6,570억원 전망

표05 LG디스플레이 분기별 영업실적 전망 및 주요 가정


1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E FY07 FY08 FY09 FY10 FY11E

출하면적 (K평방미터) 6,162 6,446 7,198 7,918 6,728 7,632 8,570 9,032 11,610 13,996 20,647 27,724 31,961

%chg -1.0% 4.6% 11.7% 10.0% -15.0% 13.4% 12.3% 5.4% 65.2% 20.6% 47.5% 34.3% 15.3%

평방미터당 ASP (US$) 838 863 778 695 694 689 705 697 1,327 1,075 773 787 697

%chg 3.6% 3.0% -9.8% -10.7% -0.1% -0.7% 2.3% -1.2% -14.7% -19.0% -28.1% 1.8% -11.5%

매출액 ($mn) 5,164 5,563 5,600 5,503 4,669 5,260 6,040 6,292 15,447 15,042 15,963 21,830 22,262

%chg 2.5% 7.7% 0.7% -1.7% -15.2% 12.7% 14.8% 4.2% 41.4% -2.6% 6.1% 36.8% 2.0%

매출 비중

Note PC 18% 19% 15% 17% 18% 19% 19% 19% 21% 23% 18% 17% 19%

Monitor 24% 23% 19% 19% 24% 22% 21% 19% 26% 24% 22% 21% 21%

TV 54% 53% 58% 56% 48% 49% 51% 52% 48% 48% 55% 55% 50%

기타 4% 5% 8% 8% 10% 10% 10% 9% 5% 5% 4% 6% 10%

매출액 (십억원) 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 5,807 6,578 6,915 14,352 16,264 20,038 25,512 24,666

영업이익 (십억원) 789 726 182 -387 -239 -43 297 360 1,504 1,736 1,010 1,310 375

영업이익률 13.4% 11.2% 2.7% -6.0% -4.5% -0.7% 4.5% 5.2% 10.5% 10.7% 5.0% 5.1% 1.5%

EBITDA (십억원) 1,421 1,433 987 396 577 845 1,259 1,390 4,516 4,311 3,852 4,236 4,071

EBITDA Margin 24.2% 22.2% 14.7% 6.1% 10.7% 14.6% 19.1% 20.1% 31.5% 26.5% 19.2% 16.6% 16.5%

Research Center



표06 LG디스플레이 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 2009 2010 2011E 2012E

매출액 5,876 6,454 6,698 6,483 5,366 5,807 6,578 6,915 20,038 25,512 24,666 27,009

%QoQ -0.5% 9.8% 3.8% -3.2% -17.2% 8.2% 13.3% 5.1%

%YoY 65.9% 35.2% 15.1% 9.8% -8.7% -10.0% -1.8% 6.7% 23.2% 27.3% -3.3% 9.5%

영업이익 789 726 182 -387 -239 -43 297 360 1,010 1,310 375 1,370

%QoQ 152.2% -8.0% -74.9% 적전 적지 적지 흑전 21.4%

%YoY 흑전 106.2% -72.5% 적전 적전 적전 63.0% 흑전 -41.8% 29.7% -71.4% 265.5%

EBITDA 1,421 1,433 987 396 577 845 1,259 1,390 3,852 4,236 4,071 5,159

%QoQ 30.3% 0.8% -31.1% -59.9% 45.6% 46.6% 48.9% 10.4%

%YoY 499.6% 33.5% -32.0% -63.7% -59.4% -41.0% 27.6% 251.0% -10.6% 10.0% -3.9% 26.7%

세전이익 842 604 244 -424 -202 23 360 226 1,013 1,266 408 1,506

%QoQ 135.1% -28.2% -59.7% 적전 적지 흑전 1465.0% -37.1%

%YoY 흑전 40.9% -65.9% 적전 적전 -96.2% 47.7% 흑전 -22.7% 24.9% -67.8% 269.4%

순이익 649 555 224 -268 -115 20 297 181 1,118 1,159 383 1,280

%QoQ 29.2% -14.5% -59.6% 적전 적지 흑전 1375.6% -39.0%

%YoY 흑전 51.2% -62.4% 적전 적전 -96.4% 32.5% 흑전 2.9% 3.7% -67.0% 234.3%

영업이익률 13.4% 11.2% 2.7% -6.0% -4.5% -0.7% 4.5% 5.2% 5.0% 5.1% 1.5% 5.1%

EBITDA이익률 24.2% 22.2% 14.7% 6.1% 10.7% 14.6% 19.1% 20.1% 19.2% 16.6% 16.5% 19.1%

순이익률 11.0% 8.6% 3.3% -4.1% -2.2% 0.3% 4.5% 2.6% 5.6% 4.5% 1.6% 4.7%

그림54


주: 2009년 이전 K-GAAP(연결) 기준, 2010년 이후 K-IFRS(연결) 기준

LG디스플레이 분기별 영업이익(률) 추이 및 전망 그림55


LG디스플레이 영업이익률과 PBR 추이



Ⅷ. Appendix

표07 월별 대형 LCD 패널 출하금액/출하면적/평균판매가격 및 증감률 추이 (단위: 백만 US$, 천 평방미터, US$)

10-Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 11-Jan Feb Mar Apr

Samsung 매출액 1,696 1,510 2,049 1,880 1,981 2,018 1,994 1,957 1,906 1,720 1,768 1,673 1,516 1,481 1,649 1,871

출하면적 2,112 1,839 2,380 2,192 2,321 2,331 2,312 2,397 2,415 2,300 2,421 2,186 2,037 1,997 2,201 2,534

평균판가 803 821 861 858 853 866 863 817 789 748 730 765 744 742 749 738

LGD 매출액 1,704 1,480 1,853 1,680 1,826 1,877 1,733 1,723 1,803 1,693 1,753 1,676 1,389 1,339 1,605 1,616

출하면적 2,196 1,788 2,259 1,999 2,169 2,280 2,160 2,356 2,702 2,623 2,710 2,610 2,186 2,105 2,480 2,380

평균판가 776 828 820 840 842 823 802 731 667 645 647 642 635 636 647 679

AUO 매출액 1,020 887 1,107 1,109 1,173 1,105 1,046 1,306 1,256 1,109 1,136 961 975 874 1,180 986

출하면적 1,397 1,170 1,426 1,450 1,523 1,505 1,461 1,627 1,596 1,469 1,538 1,418 1,409 1,235 1,648 1,500

평균판가 730 759 776 765 770 734 716 803 787 755 738 678 692 708 716 658

CMI 매출액 1,017 916 1,136 1,123 1,136 990 1,032 974 888 799 991 957 816 756 1,002 960

출하면적 1,393 1,287 1,553 1,593 1,623 1,429 1,504 1,487 1,443 1,222 1,633 1,625 1,442 1,330 1,783 1,660

평균판가 730 712 732 705 700 693 686 655 615 654 607 589 566 568 562 578

Sharp 매출액 667 667 694 741 742 739 766 717 705 689 723 676 507 522 496 397

출하면적 622 646 693 715 741 754 753 747 772 769 756 715 601 599 564 434

평균판가 1,073 1,033 1,002 1,036 1,002 979 1,018 959 914 896 957 946 842 871 880 915

Others 매출액 559 521 628 662 704 646 587 514 480 498 556 526 470 464 513 503

출하면적 696 617 756 761 823 808 765 738 691 752 835 797 752 688 777 748

평균판가 802 844 831 870 855 800 767 696 694 663 666 660 625 675 660 672

Total 매출액 6,662 5,981 7,467 7,195 7,562 7,375 7,158 7,190 7,038 6,508 6,927 6,469 5,672 5,436 6,445 6,333

출하면적 8,416 7,346 9,066 8,710 9,199 9,107 8,954 9,351 9,619 9,134 9,894 9,350 8,427 7,954 9,454 9,255

평균판가 792 814 824 826 822 810 799 769 732 712 700 692 673 683 682 684

매출액 %MoM 3.3% -10.2% 24.8% -3.6% 5.1% -2.5% -2.9% 0.4% -2.1% -7.5% 6.4% -6.6% -12.3% -4.2% 18.9% -2.1%

%YoY 157.5% 100.8% 90.8% 75.0% 60.3% 37.8% 20.7% 11.8% 3.6% 1.0% 5.2% 0.3% -14.9% -9.1% 4.3% 6.3%

출하면적 %MoM 1.9% -12.7% 23.4% -3.9% 5.6% -1.0% -1.7% 4.4% 2.9% -5.0% 8.3% -5.5% -9.9% -5.6% 18.6% -1.7%

%YoY 120.0% 64.2% 59.1% 44.8% 39.1% 28.7% 21.7% 22.2% 19.0% 15.2% 18.5% 13.1% 0.1% 8.3% -13.7% -12.0%

평균판가 %MoM 1.4% 2.9% 1.2% 0.3% -0.5% -1.5% -1.3% -3.8% -4.8% -2.6% -1.7% -1.2% -2.6% 1.5% -0.3% 0.4%

%YoY 17.0% 22.3% 19.9% 20.9% 15.2% 7.0% -0.8% -8.5% -12.9% -12.3% -11.2% -11.4% -14.9% -16.0% -17.2% -17.2%


그림56


글로벌 대형 LCD 패널 매출액 및 YoY 증감률 추이 그림57


애플리케이션별 LCD 패널 출하면적 추이

Research Center





표08 주요 LCD 패널업체의 애플리케이션별 패널 출하면적 및 점유율 추이 (단위: 천 평방미터)

Maker Application 10-Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 11-Jan Feb Mar Apr

Samsung NBPC 239 210 268 266 324 307 249 260 286 337 336 334 317 256 338 312

MNT 453 381 483 368 422 405 376 369 342 362 401 376 352 317 398 380

LCD TV 1,420 1,248 1,628 1,558 1,575 1,619 1,687 1,767 1,786 1,601 1,684 1,475 1,368 1,425 1,465 1,842

Sub-total 2,112 1,839 2,380 2,192 2,321 2,331 2,312 2,397 2,415 2,300 2,421 2,186 2,037 1,997 2,201 2,534

LGD NBPC 290 280 360 300 347 341 270 340 353 333 382 366 331 297 385 348

MNT 500 415 524 460 511 530 515 451 498 542 531 536 537 482 554 533

LCD TV 1,402 1,089 1,369 1,232 1,306 1,400 1,364 1,553 1,845 1,742 1,790 1,703 1,312 1,314 1,534 1,492

Sub-total 2,193 1,785 2,253 1,992 2,164 2,270 2,150 2,345 2,697 2,617 2,704 2,606 2,181 2,093 2,473 2,373

AUO NBPC 208 193 214 211 238 217 200 222 203 192 218 198 203 195 233 226

MNT 331 260 339 330 333 331 286 287 280 283 310 289 316 260 334 295

LCD TV 833 706 848 882 920 929 945 1,086 1,086 967 984 911 863 759 1,055 947

Sub-total 1,371 1,160 1,402 1,424 1,491 1,477 1,431 1,595 1,570 1,442 1,512 1,398 1,382 1,214 1,622 1,468

CMI NBPC 130 104 120 115 135 161 134 115 109 104 141 142 109 108 114 147

MNT 495 380 556 482 481 430 391 407 376 378 524 482 456 363 504 458

LCD TV 765 801 876 995 1,006 837 978 964 957 739 967 1,000 875 858 1,164 1,052

Sub-total 1,391 1,286 1,551 1,592 1,622 1,428 1,503 1,486 1,442 1,220 1,632 1,624 1,440 1,329 1,782 1,657

Sharp NBPC 4 4 3 3 3 4 3 6 6 9 3 6 7 7 7 5

MNT

LCD TV 607 631 679 702 728 740 733 724 749 745 738 694 579 577 542 415

Sub-total 611 635 682 705 731 744 736 731 755 754 741 700 587 584 549 420

Others NBPC 87 104 127 127 141 136 115 69 81 78 86 87 76 93 111 127

MNT 319 269 349 360 381 367 311 280 256 267 314 300 305 228 302 297

LCD TV 277 233 269 265 292 296 329 378 344 395 424 398 364 357 355 314

Sub-total 684 606 745 752 814 799 755 727 681 740 823 785 745 679 768 738

Total Note PC 958 895 1,093 1,022 1,188 1,167 972 1,013 1,039 1,052 1,166 1,134 1,043 956 1,187 1,166

Monitor 2,099 1,706 2,251 2,001 2,128 2,062 1,879 1,794 1,753 1,832 2,081 1,983 1,967 1,651 2,093 1,962

LCD TV 5,304 4,709 5,669 5,634 5,826 5,820 6,036 6,473 6,768 6,188 6,586 6,181 5,362 5,290 6,114 6,062

Total 8,361 7,310 9,013 8,657 9,142 9,049 8,886 9,280 9,560 9,073 9,833 9,298 8,372 7,897 9,395 9,190


그림58


글로벌 주요 LCD 업체의 점유율 추이 (금액 기준) 그림59


글로벌 주요 LCD 업체의 점유율 추이 (면적 기준)



Research Center

표09 지역별 LCD TV 분기 판매량과 전체 TV 내 판매비중 추이 (단위: 천 대)


Japan North America Europe China ROW

LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion

1Q06 1,111 1,875 59% 1,808 6,591 27% 3,342 8,724 38% 669 9,899 7% 430 16,811 3%

2Q06 1,291 1,944 66% 2,707 7,812 35% 3,849 8,597 45% 832 7,825 11% 808 16,220 5%

3Q06 1,260 1,840 68% 3,650 9,249 39% 3,645 7,739 47% 1,383 9,377 15% 976 17,393 6%

4Q06 2,043 2,713 75% 5,551 12,351 45% 7,247 12,887 56% 1,904 11,616 16% 1,484 18,090 8%

1Q07 1,609 2,014 80% 3,797 7,175 53% 5,733 9,234 62% 1,833 10,693 17% 1,437 16,275 9%

2Q07 1,710 2,122 81% 4,931 7,319 67% 5,707 8,463 67% 1,689 7,404 23% 2,062 17,638 12%

3Q07 1,745 2,087 84% 6,612 8,986 74% 6,952 9,970 70% 2,421 10,262 24% 2,501 19,104 13%

4Q07 2,656 3,106 86% 8,900 11,470 78% 11,037 15,096 73% 2,803 11,228 25% 3,057 19,880 15%

1Q08 1,951 2,204 89% 5,830 7,523 77% 8,257 10,985 75% 2,462 9,650 26% 2,946 16,116 18%

2Q08 1,885 2,215 85% 7,543 9,435 80% 8,326 10,777 77% 2,662 9,697 27% 3,551 16,810 21%

3Q08 2,131 2,434 88% 7,976 10,022 80% 8,932 11,386 78% 3,731 11,764 32% 4,326 18,600 23%

4Q08 2,801 3,167 88% 8,716 10,650 82% 13,237 15,724 84% 4,518 10,990 41% 4,635 17,529 26%

1Q09 2,288 2,535 90% 7,326 8,193 89% 8,789 10,074 87% 4,956 9,205 54% 3,785 13,686 28%

2Q09 2,504 2,753 91% 9,100 10,213 89% 8,233 9,468 87% 5,496 8,196 67% 4,853 14,106 34%

3Q09 3,093 3,365 92% 9,579 10,890 88% 10,189 11,482 89% 8,160 11,631 70% 6,494 17,498 37%

4Q09 4,649 5,088 91% 11,313 12,799 88% 15,691 17,615 89% 10,685 13,412 80% 8,212 18,616 44%

1Q10 4,406 4,780 92% 7,318 8,234 89% 12,099 13,380 90% 9,017 10,898 83% 7,754 17,543 44%

2Q10 3,954 4,290 92% 8,622 9,928 87% 12,035 13,511 89% 7,199 8,610 84% 9,984 19,844 50%

3Q10 5,187 5,464 95% 9,647 11,259 86% 11,254 12,701 89% 9,926 11,438 87% 9,654 18,964 51%

4Q10 9,849 10,324 95% 12,704 14,530 87% 17,726 19,657 90% 11,788 13,105 90% 11,440 19,976 57%

1Q11 5,183 5,444 95% 7,301 8,420 87% 12,174 13,143 93% 9,586 10,712 89% 10,009 17,525 57%

2Q11E 3,811 4,054 94% 9,315 10,536 88% 12,946 14,353 90% 8,460 9,110 93% 12,427 18,781 66%

3Q11E 1,527 1,644 93% 10,328 11,759 88% 14,269 15,712 91% 11,925 12,665 94% 15,630 22,130 71%

4Q11E 2,457 2,610 94% 13,162 14,937 88% 20,908 22,768 92% 14,670 15,450 95% 19,008 25,065 76%

1Q12E 1,606 1,746 92% 8,132 8,985 91% 15,009 16,223 93% 11,271 11,908 95% 13,015 16,980 77%

2Q12E 1,642 1,810 91% 10,272 11,433 90% 14,856 16,072 92% 10,047 10,557 95% 16,337 20,216 81%

3Q12E 1,825 2,000 91% 10,914 12,278 89% 14,414 15,621 92% 13,515 14,137 96% 19,333 23,272 83%

4Q12E 2,227 2,444 91% 13,482 15,074 89% 22,802 24,484 93% 16,167 16,899 96% 23,285 27,051 86%

표10 지역별 LCD TV 연간 판매량과 전체 TV 내 판매비중 추이 (단위: 천 대)


Japan North America Europe China ROW

LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion LCD TV Total TV Portion

CY06 5,705 8,372 68% 13,716 36,003 38% 18,084 37,946 48% 4,788 38,717 12% 3,697 68,514 5%

CY07 7,721 9,329 83% 24,240 34,951 69% 29,429 42,764 69% 8,746 39,588 22% 9,057 72,897 12%

CY08 8,768 10,021 87% 30,065 37,630 80% 38,753 48,873 79% 13,373 42,101 32% 15,458 69,056 22%

CY09 12,534 13,741 91% 37,319 42,095 89% 42,902 48,640 88% 29,296 42,444 69% 23,345 63,906 37%

CY10 23,396 24,857 94% 38,291 43,950 87% 53,115 59,250 90% 37,930 44,052 86% 38,833 76,327 51%

CY11E 12,978 13,752 94% 40,106 45,652 88% 60,298 65,975 91% 44,641 47,937 93% 57,073 83,502 68%

CY12E 7,300 8,000 91% 42,800 47,770 90% 67,080 72,400 93% 51,000 53,500 95% 71,970 87,520 82%



표11 글로벌 주요 13개 TV 업체의 월별 LCD TV(LED TV 포함) 출하량 추이 (단위: 천 대)


주: 중국 6개 로컬 브랜드는 Hisense, Skyworth, TCL, Changhong, Konka, Haier임

TV Makers Type Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11(e)

SAMSUNG LCD TV 2,064 1,780 1,815 1,674 1,758 2,260 2,738 2,714 1,960 1,687 1,467 1,591 1,447 1,370

LED TV 829 679 700 618 715 768 1,027 1,285 1,289 1,044 915 1,050 1,209 1,200

Sub-total 2,894 2,459 2,515 2,292 2,473 3,029 3,765 3,998 3,249 2,731 2,382 2,641 2,656 2,570

LGE LCD TV 1,550 1,435 1,407 1,283 1,406 1,742 1,948 1,940 1,588 1,364 1,298 1,447 1,251 1,047

LED TV 254 235 262 227 290 477 607 751 658 533 546 595 745 825

Sub-total 1,804 1,670 1,669 1,510 1,696 2,218 2,555 2,691 2,246 1,897 1,844 2,042 1,996 1,872

SONY LCD TV 1,373 1,401 1,271 1,060 1,215 1,645 1,763 2,189 1,771 1,017 870 1,188 1,002 1,072

LED TV 247 370 412 396 277 339 644 825 693 343 314 776 668 745

Sub-total 1,620 1,771 1,683 1,456 1,492 1,984 2,406 3,014 2,465 1,360 1,184 1,964 1,670 1,817

SHARP LCD TV 606 522 524 595 602 661 616 947 911 668 517 678 491 461

LED TV 345 299 364 399 483 650 711 1,054 899 647 490 636 491 461

Sub-total 950 821 888 993 1,085 1,311 1,327 2,001 1,810 1,315 1,007 1,314 982 922

TOSHIBA LCD TV 883 808 783 698 743 938 1,141 1,388 1,006 674 612 659 661 537

LED TV 55 81 130 168 189 242 482 583 402 379 350 522 538 439

Sub-total 938 889 913 866 932 1,180 1,623 1,971 1,408 1,054 962 1,181 1,199 976

PANASONIC LCD TV 576 535 490 529 604 665 807 1,037 828 676 548 638 577 562

LED TV 47 68 80 99 132 178 237 293 249 209 174 241 241 241

Sub-total 623 603 570 628 736 843 1,044 1,330 1,077 885 722 879 818 803

VIZIO LCD TV 179 336 300 278 303 443 469 597 651 212 249 382 204 263

LED TV 78 184 212 157 147 296 270 393 489 166 277 298 149 215

Sub-total 257 520 512 435 450 739 739 990 1,140 378 526 680 353 478

China Local (6) LCD TV 1,951 1,771 1,407 1,533 2,242 2,617 1,357 2,189 2,747 3,171 716 1,449 1,853 1,508

LED TV 181 158 152 295 447 929 604 729 1,282 1,665 385 856 1,361 1,144

Sub-total 2,132 1,929 1,559 1,828 2,689 3,546 1,961 2,918 4,030 4,836 1,101 2,306 3,214 2,652

Total (13) LCD TV 9,182 8,587 7,997 7,650 8,873 10,971 10,838 13,000 11,463 9,469 6,278 8,032 7,485 6,820

LED TV 2,036 2,074 2,311 2,359 2,680 3,880 4,582 5,912 5,961 4,986 3,451 4,974 5,402 5,270

Total 11,218 10,661 10,308 10,009 11,552 14,850 15,420 18,912 17,424 14,455 9,728 13,006 12,887 12,090

%MoM -3% -5% -3% -3% 15% 29% 4% 23% -8% -17% -33% 34% -1% -6%

%YoY 53% 27% 27% 28% 23% 22% 20% 42% 23% 16% -6% 13% 15% 13%

Portion LCD TV 82% 81% 78% 76% 77% 74% 70% 69% 66% 66% 65% 62% 58% 56%

LED TV 18% 19% 22% 24% 23% 26% 30% 31% 34% 34% 35% 38% 42% 44%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%



Research Center

2009 2010 2011E 2012E 2013E(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

Ⅸ. 재무제표◈대차대조표 ◈손익계산서

◈현금흐름표 ◈주요투자지표

(단위:십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E


Per Share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익률

PCR

PSR

EV/IC

EV/(IC+투자자산)

재무건전성

부채비율

Net Debt/Equity

Net Debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

2,969 3,232 1,070 3,577 2,758

27,540 29,334 29,283 32,262 34,449

500 500 500 500 500

13.2 12.3 28.3 8.5 11.0

1.4 1.4 1.0 0.9 0.9

3.7 3.4 3.4 2.5 2.7

1.3 1.3 1.7 1.7 1.7

3.3 3.0 2.7 2.1 2.2

0.7 0.6 0.4 0.4 0.4

1.4 1.3 1.0 0.9 0.9

1.2 1.1 0.9 0.8 0.8

91.3 115.7 119.1 112.2 107.2

5.7 13.3 26.2 18.2 20.1

14.8 32.0 71.6 43.1 52.7

132.1 99.5 78.2 88.5 90.7

26.5 200.8 8.8 41.4 33.1

0.8 0.4 0.5 0.5 0.5

68.8 71.6 79.2 75.7 77.7

31.2 28.4 20.8 24.3 22.3

27.8 29.6 30.0 28.8 28.2

72.2 70.4 70.0 71.2 71.8

영업현금

당기순이익

자산상각비

기타비현금성손익

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

기타항목

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타 투자

잉여 현금

4,095.9 4,883.5 3,567.4 5,028.9 4,536.8

1,083.7 1,159.2 382.9 1,280.1 986.8

2,837.9 2,925.4 3,695.8 3,788.3 3,936.4

(223.1) (53.8) (138.1) 24.4 24.2

(111.2) 302.7 (308.4) (63.7) (410.5)

(881.0) (81.2) 80.9 (165.3) (239.8)

(558.4) (510.3) (58.3) (124.0) (179.8)

921.1 936.1 (186.3) 234.2 20.0

407.1 (41.9) (144.6) (8.6) (10.9)

(4,504.3) (4,515.2) (4,668.0) (4,221.9) (4,806.4)

(445.0) 0.0 260.9 (52.6) (54.8)

(28.3) 0.0 20.6 7.3 8.8

(3,806.5) (4,942.4) (4,778.2) (3,882.0) (4,463.5)

(101.3) (225.8) (235.7) (235.9) (235.9)

(85.3) 408.1 10.0 (0.8) (1.3)

93.6 565.1 185.7 178.1 177.6

(178.9) (178.9) (178.9) (178.9) (178.9)

178.9 178.9 178.9 178.9 178.9

(505.7) 813.0 (1,090.7) 806.2 (270.9)

4,207.1 4,824.6 3,940.6 5,092.7 4,947.3

620.5 (1,607.9) (693.5) 63.7 410.5

3,806.5 4,942.4 4,778.2 3,882.0 4,463.5

(101.3) (225.8) (235.7) (235.9) (235.9)

(321.1) 1,264.4 (379.9) 911.0 (162.6)

28.3 0.0 (20.6) (7.3) (8.8)

(349.5) 1,264.4 (359.3) 918.4 (153.7)

매출액증가율(Y-Y,%)

영업이익증가율(Y-Y,%)

EBITDA영업외손익

순이자외화관련손익지분법손익

세전계속사업이익당기순이익

증가율(Y-Y,%)NOPLAT(+) Dep(-) 운전자본투자(-) CapexOpFCF3 Yr CAGR & Margins매출증가율(3yr)영업이익증가율(3yr)EBITDA증가율(3yr)순이익증가율(3yr)매출총이익률(%)영업이익률(%)EBITDA마진(%)순이익률(%)

20,037.7 25,511.5 24,665.8 27,009.0 29,034.7

23.2 27.3 (3.3) 9.5 7.5

1,010.4 1,310.5 374.8 1,370.2 1,024.4

(41.8) 29.7 (71.4) 265.5 (25.2)

3,852.0 4,236.3 4,070.8 5,158.5 4,960.8

2.6 (44.9) 32.8 135.7 136.5

(11.1) (47.5) (170.8) (153.3) (157.2)

20.2 18.2 10.0 20.0 22.0

(6.5) (15.6) 193.6 269.0 271.7

1,013.0 1,265.6 407.7 1,506.0 1,160.9

1,117.8 1,159.2 382.9 1,280.1 986.8

2.9 3.7 (67.0) 234.3 (22.9)

773.7 1,546.7 337.2 1,164.7 870.7

2,837.9 2,925.4 3,695.8 3,788.3 3,936.4

620.5 (1,607.9) (693.5) 63.7 410.5

3,806.5 4,942.4 4,778.2 3,882.0 4,463.5

(815.4) 1,137.6 (51.7) 1,007.2 (66.9)

24.7 21.1 14.9 9.4 4.4

n/a 3.9 (40.9) 8.7 (15.3)

30.4 2.1 (1.8) 9.7 2.4

n/a (4.8) (29.4) 5.7 (5.2)

11.2 14.6 10.6 14.2 12.6

5.2 6.6 1.5 5.1 3.5

18.9 18.1 16.4 19.1 17.1

5.3 4.5 1.6 4.7 3.4

유동자산현금성자산매출채권재고자산

비유동자산투자자산유형자산무형자산

자산총계유동부채매입채무 유동성이자부채

비유동부채비유동이자부채

부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식

자본총계투하자본순차입금ROAROEROIC

8,209.7 8,840.4 7,387.1 8,559.8 8,790.3

3,362.1 3,169.5 1,836.6 2,695.5 2,479.4

2,939.4 3,232.5 3,031.4 3,196.7 3,436.4

1,705.4 2,215.2 2,273.5 2,397.5 2,577.3

11,328.5 15,017.2 16,872.1 17,273.1 18,110.4

1,391.5 1,661.9 1,757.5 1,828.8 1,903.1

9,671.5 12,815.4 14,545.9 14,840.4 15,578.0

265.5 539.9 568.7 603.9 629.3

19,538.2 23,857.7 24,259.2 25,832.9 26,900.7

6,214.5 8,881.8 9,447.5 9,675.7 9,689.5

3,480.7 5,554.5 5,759.6 5,993.8 6,013.8

1,864.9 2,101.0 2,093.7 2,071.8 2,049.4

3,107.8 3,914.9 3,737.7 3,982.0 4,228.2

2,076.2 2,542.9 2,645.1 2,845.1 3,045.1

9,322.3 12,796.7 13,185.2 13,657.8 13,917.6

1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

2,311.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

5,885.5 7,031.2 7,056.9 8,158.1 8,965.9

134.2 (35.3) (50.5) (50.5) (50.5)

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

10,215.9 11,061.0 11,074.0 12,175.2 12,983.0

10,483.3 12,167.1 13,664.4 14,072.1 15,260.6

579.0 1,474.4 2,902.2 2,221.4 2,615.1

5.9 5.3 1.6 5.1 3.7

11.2 11.0 3.5 11.0 7.9

7.7 13.7 2.6 8.4 5.9

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

>> 투자등급 관련사항

>> Compliance Notice

>> 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

>> 최근 2년간 목표주가 변경추이

일자 2009.5.26 2009.7.1 2009.7.17 2009.9.10 2009.9.30 2009.10.16

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 31,000 원 31,000 원 36,000 원 36,000 원 36,000 원 35,000 원

일자 2009.11.23 2010.1.8 2010.1.19 2010.1.21 2010.3.8 2010.3.31

투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 35,000 원 46,000 원 46,000 원 50,000 원 50,000 원 50,000 원

일자 2010.4.23 2010.5.27 2010.6.28 2010.7.23 2010.9.7 2010.9.28

투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD

목표주가 58,000 원 58,000 원 58,000 원 43,000 원 37,000 원 37,000 원

일자 2010.10.1 2010.10.22 2010.10.25 2010.11.5 2011.1.7 2011.1.24

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 37,000 원 37,000 원 37,000 원 37,000 원 37,000 원 37,000 원

일자 2011.2.23 2011.1.24 2011.3.29 2011.6.20

투자의견 HOLD HOLD HOLD 애널리스트 BUY

목표주가 37,000 원 37,000 원 37,000 원 변경 41,000 원

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보

제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다.

본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수있는 자료

및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의

완전성이나 정확성을 당 사가 보장하지 않습니다.

모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임

하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와

관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수

없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작

권은당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를

무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.


금융은행 / 카드

홍헌표연구위원

☎ 2184-2337

� [email protected]

보험 / 지주회사

오진원연구원

☎ 2184-2309


증권

조성경연구원

☎ 2184-2317


산업재유틸리티 / 운송

신지윤연구위원

☎ 2184-2333

�[email protected]

조선/기계

이봉진연구위원

☎ 2184-2326


자동차

남경문연구위원

☎ 2184-2336


소재화학 / 정유

유영국연구위원

☎ 2184-2330


철강 / 비철금속

심혜선연구위원

☎ 2184-2323


내수건설

백재욱연구위원

☎ 2184-2334�[email protected]

음식료 / 담배

김민정연구위원

☎ 2184-2328


제약/교육

이혜린연구위원

☎ 2184-2327


유통

도현우연구원

☎ 2184-2308


리서치센터장박희운 전무

☎ 2184-2660


매크로팀매크로총괄 / 경제분석

정용택 상무보

☎ 2184-2321


경제분석

김유미 연구원

☎ 2184-2335


주식전략

박석현 연구위원

☎ 2184-2314


계량분석

정재현 연구위원

☎ 2184-2315


파생상품

박문서 연구위원

☎ 2184-2327


통신서비스/인터넷/미디어 기업분석총괄 / 통신서비스

송재경 팀장

☎ 2184-2305


인터넷/미디어/엔터테인먼트

최찬석 연구위원

☎ 2184-2316


IT반도체

최성제 연구위원

☎ 2184-2312


디스플레이/가전

박상현 연구위원

☎ 2184-2311


투자분석팀투자분석 총괄

김영근 팀장

☎ 2184-2306


이승주 연구위원

☎ 2184-2362


심병준 연구원

☎ 2184-2363


김소라 연구원

☎ 2184-2364


서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩11층 리서치센터 _ Tel. 02-2184-2000

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로

작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할

수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의

완전성이나 정확성을 당 사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사

결정은투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자료는

투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수

없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은당사에 있으며,

당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형

할 수 없습니다.

http://www.ktbsecurities.com

Securities

LG (034220) Reinitiationimgstock.naver.com/upload/research/company/1308539146526.pdf · 2011. 6....

Documents

Transcript of LG (034220) Reinitiationimgstock.naver.com/upload/research/company/1308539146526.pdf · 2011. 6....