Lebanese Insurance Brokers Syndicate Hotel Alexandre 19 Juin 2008 EVALUATION DES ENTREPRISES DE...
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Lebanese Insurance Brokers Syndicate
Hotel Alexandre 19 Juin 2008 EVALUATION DES
ENTREPRISES DE COURTAGE
22
Sommaire
Introduction Méthode patrimoniale Méthode des flux de trésorerie
33
Introduction
Une évaluation dépend toujours de trois facteurs:
Le contexte de l’évaluation Les destinataires La taille de l’entreprise
Important: Une évaluation est fondée sur des comptes contrôlés et déposés (ayant un caractère légal).
44
Le contexte de l’évaluation
1. Acquisition: position acheteur 2. Transmission: position vendeur 3. Restructuration: réduire les coûts et optimiser les synergies 4. Fusion pour réévaluation d’actifs et détermination d’un rapport d’échange 5. Dissolution, conflit entre associés 6. Etc.
55
Le destinataire
L’acquéreur, le vendeur Banquier, ou investisseur institutionnel Autres tiers
66
La taille de l’entreprise
Distinction TPE-PME et grandes entreprises Pour les TPE: prendre en compte les liens de dépendance de l’entreprise à
l’égard du dirigeant + inexistence de prévisionnel
77
Importance du diagnostic préalable
Prise de connaissance générale de l’entreprise Collecte des informations Diagnostic stratégique (projet ) et organisationnel Diagnostic financier Opération d’évaluation
88
1. La méthode patrimoniale
Son fondement essentiel est, comme son nom l’indique, une approche en terme de valorisation de chacun des actifs qui constitue son patrimoine
On distingue:
- actif net comptable;
- actif net comptable corrigé
99
L’actif net comptable (ANC)
Il est calculé à partir des valeurs du bilan selon la formule suivante:
ANC = Σ actifs – Σ dettes Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation
d’activité de la société, exprimé en terme de valeurs comptables.
Actifs
Capitaux
Propres
Dettes
1010
Retraitements comptables
Affectation du résultat de l’exercice, après paiement des dividendes Suppression des actifs fictifs Reclassement des provisions pour risques et charges Traitement des écarts de conversion Traitement des charges à répartir et autres comptes de régularisation Élimination des non valeurs
1111
Modèle du Bilan
ACTIF
Immobilisations
incorporelles
corporelles
Financières
Stocks et encours
Créances clients
Primes versées d’avance
Liquidités
PASSIF
Fonds propres hors résultat de l’année
Résultat de l’année
Provisions
Dettes financières
Dettes assureurs et réassureurs
Autres dettes
1212
Modèle du compte de résultat
Prestations de services
Charges externes
Frais du personnel
Impôts et taxes
Amortissements
Provisions
Résultat d’exploitation
Résultat financier
Résultat exceptionnel
Impôt sur bénéfices
Résultat net
1313
Évaluation des diverses catégories de biens
Les biens incorporelsLes biens corporelsLes actifs circulants
Les dettes financièresLes provisions pour risques et charges
La méthode de l’actif net corrigé utilise principalement la valeur vénale (valeur du marché).
1414
L’évaluation des actifs incorporels
Un actif incorporel est un actif identifiable non monétaire sans substance matérielle, détenu pour la production ou la fourniture de services, pour une location extérieure, ou dans des buts administratifs (Ex .Brevet, Licence, marque, fond commercial, droit au bail). Les actifs incorporels séparables sont évalués à leur valeur de marché par référence à un marché actif.
Si aucun marché actif n’existe, l’évaluation par les revenus futurs nets actualisés, qui prend en compte les effets bénéfiques de l’actif considéré, reste la méthode préconisée .
Soit ils sont évalués individuellement, ce qui suppose qu’ils soient identifiables, séparables et valorisables indépendamment du reste de l’entreprise.
Soit ils sont valorisés globalement, au travers du Goodwill.
1515
Le Goodwill
Un potentiel de bénéfices qui vient majorer la valeur patrimoniale et que l’on a tendance à assimiler à un élément incorporel non comptabilisé au bilan.
1616
Que trouve-t-on dans le Goodwill
Les éléments liés à la valeur du personnel de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de la clientèle de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur des relations avec les banquiers; Les éléments liés à la valeur des compagnies d’assurance et de réassurance; Les éléments liés à la valeur des relations avec les organismes sociaux,
l’administration fiscale, les syndicats… Les éléments liés à la qualité des actifs de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de l’organisation commerciale: le caractère
adapté de certains réseaux de distribution, liant de façon assez durable l’entreprise et ses clients, explique la réussite de beaucoup d’entreprises;
Les investissements en publicité importants et soutenus; Les éléments liés à la gestion de l’entreprise d’une manière générale.
1717
L’évaluation du Goodwill
Les deux approches du Goodwill
- l’approche par la différence consiste à évaluer l’entreprise par une méthode fondée sur les flux, en soustrayant de cette valeur l’actif net corrigé, nous obtenons le montant du Goodwill;
- L’approche par la capitalisation qui consiste à capitaliser un “super profit”, qui est la différence entre le résultat attendu et la rémunération normale des capitaux investis, et de l’ajouter à l’actif net corrigé.
1818
L’approche par la capitalisation
V = ANCC + GW (Goodwill) ou BW (Badwill)
1919
Le calcul de la valeur du Goodwill se réalise de la façon suivante:
GW = Σ (CB - rA) x i = (CB – rA) x 1 – (1+i)-n
t = 1 à n (1+i)t superprofit i Avec:
- CB Capacité bénéficiaire calculée à partir des résultats des deux
ou trois derniers exercices pour tenir compte de la
capacité bénéficiaire prévisionnelle
- r Taux de rémunération de l’actif considéré comme normal
- i Taux d’actualisation
- A Actif nécessaire à l’exploitation
2020
Cas pratique Bilan
Actif Passif
Immobilisations incorporellesnettes 5,000 Capital 100,000
Immobilisations corporelles nettes 250,000
Réserve légale5,000
Immobilisations financières 5,000 Report à nouveau 20,000
Primes versées d’avance20,000
Résultat de l’exercice 100,000
TOTAL CAPITAUX PROPRES 225,000
Créances clients et comptes rattachés 100,000
Provisions pour risques et charges
20,000
Disponibilités 15,000Emprunts et dettes auprès des
établissements de crédit 90,000
Charges constatées d’avance 1,500 Dettes assureurs et réassureurs 52,000
Charges à répartir sur plusieurs exercices 4,000
Dettes fiscales et sociales12,500
Produits constatés d’avance 1,000
400 500
400 500
2121
Calcul de l’actif net corrigé
Actif net comptable = Capitaux propres = Σ actifs – Σ dettes
= 400 500 – 175 500
= 225 000
Les non valeurs à retrancher de l’actif:
Frais d’établissement : 5000
Charges à répartir sur plusieurs exercices : 4000
Actif net comptable corrigé = Actif net comptable - frais d’établissement – Charges à répartir sur plusieurs exercices
= 225 000 - 5000 - 4000
= 216 000
2222
Calcul du Goodwill
Résultats nets: N – 2 N – 1 N
95 000 75 000 100 000 Résultat moyen: 95 000+75 000+100 000 = Capacité bénéficiaire CB=90 000
3
Actif nécessaire à l’exploitation: 216 000 x 10% = 21 600
90 000 – 21 600 = 68 400
GW= (CB – rA) x 1- (1+i)-n = 68 400 x (1 – (1.16) -5) = 223 962 $
i 0.16 Valeur de l’entreprise = Actif net comptable corrigé + Goodwill
= 216 000 + 223 962
= 439 962 $ .
2323
2.Méthode d’évaluation par les flux de trésorerie
Contexte et Limites
- Subjectivité dans la mesure des flux prévisionnels nets de trésorerie
- Le taux d’actualisation correspondant aux revenus doit être égal au
taux de rendement exigé par les investisseurs pour des fonds propres
investis dans un actif de même risque .
- L’horizon d’actualisation peut être, par exemple, compris entre 5 et 10 ans;
- Nécessité de bâtir plusieurs scénarios
2424
Les flux de liquidités disponibles pour les actionnaires Ces flux sont ceux revenant en totalité à l’actionnaire. Ils sont déterminés après financement des
investissements et modifications du BFR mais aussi après paiement des frais financiers et remboursement de la dette. Ils se calculent de la manière suivante:
Résultat d’exploitation - Frais financiers→car ils sont distribués aux créanciers et non pas aux
actionnaires = Résultat courant - Impôts = Résultat net + Dotation aux amortissements = Capacité d’autofinancement - Investissements - Variation des besoins en fonds de roulement - Remboursement des dettes + Nouveau emprunts = Cash flow disponible pour l’actionnaire
2525
Le taux d’actualisation
Principe de l’actualisationL’argent disponible vaut plus que l’argent à venir. En effet, le premier est présent, sans qu’il y ait un aléa sur sa venue. D’autre part il peut être placé sur le champ et rapporte immédiatement un intérêt. L’actualisation des montants représente l’ensemble des calculs visant à mesurer la valeur actuelle de l’argent futur en fonction du délai de sa mise à disposition et d’un aléa éventuel sur sa perception.
Bien entendu les méthodes d’actualisation jouent un grand rôle dans l’évaluation des entreprises.
Tout calcul d’actualisation comporte deux paramètres essentiels:- La durée temporelle retenue;- Le taux d’intérêt, ou taux d’actualisation, pris en compte pour mesurer l’amoindrissement de valeur dû à la non-disponibilité.
2626
Par exemple, sur la base d’un taux d’intérêt de 5% l’an, 100 à recevoir dans un an, valent aujourd’hui 100/1.05; soit 95.24.
Si ces 100 ne sont pas disponibles que dans deux ans, leur valeur présente s’élèvera à 100/(1.05)2 soit 90.70. Il faut en effet considérer que cette somme de 90.70 rapportera 5% dans un an, soit 4.54. Cet intérêt sera capitalisé, c’est-à-dire ajouté au capital initial, pour donner un montant de 95.24 , qui, placé à nouveau à 5%, représentera dans deux ans 100 Euros.
Au travers de cet exemple, on détermine de la même manière qu’une somme de 100 disponible dans 10 ans vaut aujourd’hui, si le taux d’intérêt annuel est de 5%: 100 /(1.05)10 soit, 61.39 .
2727
Décomposition du taux d’actualisation
Taux
Taux sans risque
Le taux d’actualisation sans risque est en général le taux des T bonds sur les dernières années.
Taux de risque pays
Il est calculé sur la base des taux de rendement des obligations émises par des banques au Liban en LBP et en USD
Ce taux doit être cohérent avec l’écart de taux entre des T Bonds
et le taux des emprunts à terme émis au Liban en USD par les banques.
Taux de risque du marché actions, secteurs, spécifiques
à la société
Taux d’actualisation
4 %
6 %
6 %
16 %
2828
La valeur terminale
Plus l’horizon retenu sera court, plus la valeur terminale pèsera lourd dans l’évaluation de l’entreprise
Différentes approches peuvent être utilisées:
- Une approche basée sur la rentabilité attendue
- Une approche basée sur un multiple de résultat attendu de fin de période
- Une approche basée sur la valeur liquidative dans une perspective de
cessation d’activité à la fin de la période prévisionnelle
- Une approche basée sur une valeur patrimoniale
- Une approche basée sur l’actualisation à l’infini de flux de liquidités (cash
flows) disponibles avec une hypothèse de croissance. Cash flow n+1 / CMPC-g
2929
N N+1 N+2 N+3 N+4
Prestations de service- Flux entrant 1,000,000 1,050,000 1,102,500 1,157,625 1,215,506
Total 1 000 000 1 050 000 1 102 500 1 157 625 1 215 506
Frais généraux 450,000 459,000 468,180 477,544 487,094
Salaires et charges sociales 300,000 306,000 312,120 318,362 324,730
Amortissements et provisions 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
Autres Charges 70,000 71,400 72,828 74,285 75,770
Impôts et taxes 24,350 24,837 25,334 25,840 26,357
Charges d'exploitation- Flux sortant 874 350 891 237 908 462 926 031 943 952
Résultat d'exploitation 125 650 158 763 194 038 231 594 271 555
Résultat financier ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000)
Résultat net avant impôt 117 650 150 763 186 038 223 594 263 555
Impôts sur les bénéfices 15% 17,650 22,614 27,906 33,539 39,533
Résultat net après impôt 100 000 128 149 158 133 190 055 224 021
- Investissement 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000
+ Dépréciations et provisions 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
- Variation des besoins en fonds de roulement 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
- Remboursement des dettes 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
Flux disponibles 20,000 48,149 78,133 110,055 144,021
Flux actualisés 17,241 35,782 50,056 60,782 68,570
Total flux actualisés 232,433
Valeur terminale 250,183
Total valorisation 482,615
5% taux de progression des produits ; 2% taux de progression des charges.
3030
Calcul des flux actualisés et valeur terminale: Flux actualisés = ∑ (Flux disponibles) (1+i)t
Avec t allant de 1 à n i = taux d’actualisation =16% n= 5.Ex: Flux actualisé N = 20 000 = 17 241 $ (1+0.16)1
Flux actualisé N+1 = 48 149 = 35 782 $ (1+0.16)2
Valeur terminale = (Moyenne flux disponibles) x (1+t) x (1+i) –n
i = (400 357/5) x (1+0.05) x (1+0.16) –5 = 250 183 $ 0.16Avec t = taux de progression = 5% i = taux d’actualisation = 16% n = 5.
31
MazarsJacques Saadé
[email protected] – 2 ème avenue
Imm Saadé – 2ème étage
Tel: +961 4 52 42 18 / 9Fax: +961 4 52 42 20