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Capitolo IV.
La teoria del debito pubblico
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ILDEBITOPUBBLICO
• Inchesensoundebitopubblicocrescentecostituisceunproblemaperun’economia?
• Daqualifattoridipendelacrescitadeldebito?
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CHECOS’ÈILDEBITOPUBBLICO
• E’unavariabiledistock,pariallacumulatadeisaldidibilancio(flussi)diunostatodallasuaformazionealmomentoattuale
• E’costituitosiadamonetachedatitoliobbligazionari
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DEBITO PUBBLICO E DISAVANZO
Bt = Bt-1 + Dt
Bt-1 BtDt
t+1tt-1
Dt = Gpt + INTt - Tt = Dp
t + INTt
S=t°
t
= S Ds
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Spiegazioneteorichedellefunzionideldebitopubblico
• Funzionedistabilizzazione• Redistribuzionedeglioneridispesepubblichetradiversegenerazioni
• Realizzazionediunadistribuzioneottimaledellealiquotefiscali(taxsmoothing)
• Eliminazionedicausedifallimentodelmercato,attribuibiliallapresenzadiincompletezzadimercati
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Stabilizzazione
Legataall’economiakeynesiana(ades.modelloIS-LM)ponel’accentosulruolodellostrumentofiscalenell’influenzareillivellodell’attivitàeconomicae/odeiprezzi
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Redistribuzionedeglioneridispesepubblichetradiversegenerazioni
Ilfinanziamentodellaspesapubblicacondebitoanzichéconimposteconsentirebbedifareparteciparelegenerazionifutureaglionerididecisionipresedallegenerazionipresenti.Tesimoltopopolare,cheparrebbeapplicarsialcasodispeseincontocapitalechepresentanounaproduttivitàpluriperiodale.Inrealtàlatesiècontroversaedipendedallasoluzionechesidàalquesitosel’oneredeldebitopubblicositrasmetteallegenerazionifuture(v.piùoltredibattitosuRicardo).
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Realizzazionediunadistribuzioneottimaledellealiquotefiscali(taxsmoothing)
• PropostadaBarronel1979all’internodellateoriadellatassazioneottimale
• Perevitaredistorsioniprodottedalleimpostesarebbeottimaleunadistribuzionedellealiquotefiscalicostanteneltempo
• Ildebitopubblicorealizzataleobiettivoevitandoinasprimentioriduzionitroppobruschedellealiquoteinpresenzadishockallaspesaindottidafattoriesogeni,comeguerre,calamità,ecc.
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Eliminazionedicausedifallimentodelmercatodovuteaincompletezzadimercati
• Ildebitopubblicoconsenteaglioperatorieconomicidirealizzaretransazioni,inparticolarediassicurazione,rispettoapossibilieventifuturi,chediversamente,acausadell’incompletezzadeimercatifinanziari,nonsarebberopossibili.
• L’emissionedidebitopubblicopotrebbeessereunmodoperconsentirecomposizioniottimalideiportafogli
• Lostatoagirebbequindicomeinnovatorefinanziario.
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TEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA
• Prestitoeimpostasonostrumentiequivalentidifinanziamentodispese
straordinarie• Entrambigravanoesclusivamentesulle
generazionipresenti
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DEBITOPUBBLICOGENERAZIONIFUTURE
EDISTRIBUZIONEDELL’ONEREtempo imposta debito interessi
(5%) imposte per il
servizio del debito 0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..
n +50 -50
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- 1000=
EQUIVALENZATRAPRESTITOEIMPOSTA
0,05- 50
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DEBITOPUBBLICOGENERAZIONIFUTURE
EDISTRIBUZIONEDELL’ONERE
tempo imposta debito interessi (5%)
imposte per il servizio del debito
0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..
n +50 -50
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TEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA
Perlegenerazionifutureèsolountrasferimentodachipagaleimposteachiriceveinteressi(prestitodallamanodestraallasinistraMelon)
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ILTEORIARICARDIANAEILDEBITOESTERO
• Larispostamutaseinvecedidebitointernosiaccendeundebitoestero?• Ildebitoesterosembrerebbepiù
pericoloso…
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DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE
tempo imposta debito interessi (5%)
imposte per il servizio del debito
0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..
n +50 -50
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DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE
Nel caso di debito estero sembrerebbevenire meno la compensazionetra mano destra e mano sinistra
Gli interessi sono pagati all’estero
Ma se guardiamo all’inizio,nel caso di debito estero
si ha un’immissionedi risorse che non c’è nel caso di debito interno.
Quindi il debito estero è equivalente a quello interno
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DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE
… a meno che le generazioni future non abbiano ricevuto da quelle passate un capitale in eredità
sufficiente a pagare gli interessi del debito all’estero(precisazione di Pantaleoni)
Ma in tal caso sorge un quesito filosofico generale?Quale diritti hanno le generazioni future ad avere gratuitamente il patrimonio di quelle precedenti?
Emerge un problema di equità intergenerazionale
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PRECISAZIONIALTEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA
• Ilricorsoaldebitoanzichéall’impostapuòridurrel’incentivoall’accumulazione(Modigliani/Diamond)
• Nelcasodiricorsoaldebitoesteroirischidicrisitendonoadesserepiùelevati,perchélostato,sevuoleripagareildebitoesistenteconl’impostastraordinaria,nonhapotereimpositivosuglistranieri
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PERCHÉCISIDEVEPREOCCUPAREDIUNDEBITOELEVATO?
• Aumentalaspesaperinteressiequindilapressionefiscale
• Possonosalireitassidiinteresse(crowdingout)
• Possonocrearsisituazionidiinsostenibilitàdeldebitoemanifestarsicrisifinanziarie
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LIMITIDELDEBITOPUBBLICO:ILMODELLODIDOMAR
Qualisonoletendenzedilungoperiododelrapporto:
• debito/Pil?• spesaperinteressi/Pil(oneredel
debito)?
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IpotesidelmodellodiDomar
• CrescitacostantedelPilnominale• Tassodiinteressecostante
• PoliticadidisavanzocostanterispettoalPil
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Ipotesi:Yt=(1+g)Yt-1INTt =rBt-1Dt =aYt
Variabilidiinteresse:bt=Bt/Yt qt =INTt/Yt
ILMODELLODIDOMAR
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Bt = Bt-1 + Dt
Bt = Bt-1 + aYt
Dividiamo per Yt
Bt Bt-1 aYt=Yt Yt Yt
+
ILMODELLODIDOMAR
bt = + aBt-1
YtYt-1
bt-11
1+g
Yt-1
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= + abtbt-1
(1+g)
ILMODELLODIDOMAR
bt = k bt-1 + a
k <1 se g >0
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501502503504505506507508509501050
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
b0 (=B/Y)= 60% g = -3% a (=D/Y) = 0
Alcuni esempi numerici
B/Y
Anni
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b0 =60%g=3% a =0
0
10
20
30
40
50
60
70
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Alcuni esempi numerici
Anni
B/Y
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b0 (=B/Y)=60%g=3%a (=D/Y)=3%
0102030405060708090100
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Alcuni esempi numerici
Anni
B/Y
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b0 =60%g=3% a =1
0102030405060708090100
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Alcuni esempi numerici
Anni
B/Y
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ILMODELLODIDOMAR
= + ab b(1+g)
Il valore di b di lungo periodo
Si pone bt = bt-1= b
b =a (1+g)
gse g > 0
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ILMODELLODIDOMAR
Nel lungo periodo b = bt-1
L’onere del debito q
qt =r ag
INTt
Yt=
rBt-1
Yt=
rbt-1
(1+g)qt =
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ILMODELLODIDOMAR
IpotesididisavanzoprimariocostanterispettoalPil
Dt =bYt +rBt-1Yt=(1+g)Yt-1INT=rBt-1
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ILMODELLODIDOMAR
Bt = Bt-1 + Dt =
Bt = Bt-1 + bY t + rBt-1 =
Bt = (1+r)Bt-1 + bY t
(1+r)bt =
(1+g)bt-1 + b
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ILRAPPORTODEBITO/PIL
dipendedaquattrofattori:
bt-1, lapoliticafiscaledelpassator, lapoliticamonetariacorrenteg, lacrescitadell’economiab, lapoliticafiscaledelgovernoincarica
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UnvalorenoncrescentedibècompatibileconundisavanzoprimariocostanterispettoalPil
soloseg>rSeg<rilcontrollodibpuòessereeffettuatosolo
realizzandoavanziprimari
ILMODELLODIDOMAR
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(1+r)bt =
(1+g)bt-1 + b
pongo bt = bt-1 e ricavo b
b =g - r
1+ gbt-1
Saldo primario che arresta la crescita di b
ILMODELLODIDOMAR
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Ildebitopubblicoitaliano
•E’ il più elevato in Europa dopo la Grecia in % del Pil
•Generato negli anni 80
•Consolidamento dopo il 1992, ma …
•Effetti negativi della grande crisi
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Debito pubblico in % del Pil
3035404550556065707580859095
100105110115120125130135140
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Debito/Pil Vincolo PSC
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Debito pubblico in % del Pil
20
40
60
80
100
120
140
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Italia Germania Francia UK
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Variazione del rapporto debito/Pil e sue determinanti
-12-10-8-6-4-202468
1012141618202224262830
72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Variazione assoluta del rapporto Debito/Pil Tasso di crescita del Pil nominaleAvanzo primario in % del Pil Costo nominale del debito (Interessi/Debito)
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Ildebitopubblicoitaliano
•E’ per 2/3 sottoscritto da residenti
•Ha una durata media abbastanza elevata
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Ildebitopubblicoitaliano
•Seguendo il modello Domar, ciò comporta un onere del debito di 3 punti del Pil più alto rispetto a altri paesi
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Spesa per interessi in % del Pil
0
2
4
6
8
10
12
14
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13Italia Germania Francia UK
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Ildebitopubblicoitaliano
• Per fermarne la crescita sono necessari avanzi primari elevati
•Probabilmente incompatibili con possibilità di crescita del Pil elevate
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Saldo primario effettivo e Saldo primario che stabilizza il rapporto Debito/Pil (in % del Pil)
-10.0
-8.0-6.0
-4.0-2.0
0.0
2.04.0
6.08.0
10.0
72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Saldo primario Saldo primario Stabilizzante