LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL: NATURALEZA Y DESAFIOS Dr. Daniel Sotelsek.
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LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL:
NATURALEZA Y DESAFIOS
Dr. Daniel Sotelsek
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I. El precedente de la crisis de la deuda
II. Las crisis monetarias en Europa (1992/93)
III. La crisis mexicana (1994/95) y su contagio
IV. La crisis asiática (1997/98).
V. La crisis financiera y de pagos en Rusia (1998)
VI. Otras crisis: Brasil, Argentina, …
VII. La crisis mundial del 2007 ¿Un nuevo tipo de crisis? o ¿Una variante de las anteriores?
CRISIS INTERNACIONALES
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La crisis mundial del 2007 ¿Un nuevo tipo de crisis? o ¿Una variante de las
anteriores?
Dos posiciones:
a) Reinhart y Rogoff : todas las crisis son iguales
b) Rubini, Wolff: esta crisis es diferencial por los instrumentos financieros derivados (Creditos sub prime Vehículo de Inversión Especial (SIV) Activos respaldados por hipotecas (MBS) Garantía Colateral de deuda (CDO))
Dos ideas:
a) Prestar para mantener
b) Prestar para vender
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EEUU: ¿Otra Gran Depresión?
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Un mundo anormal
Fuente: OCDE
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El mundo al revés
Saldo balanza por cuenta corriente
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-100
100
300
500
700
1980 1985 1990 1995 2000 2005
Emerging
Advanced
b $
Fuente: FMI, World Economic Outllok, October 2008
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Esta vez es diferente
Última actualización: 8/1/2009. Fuente: NBER
Duración recesiones en EEUU
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Análisis comparado de la crisis financiera
Fuente: FMI
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¿NO HEMOS VISTO EL SUELO?
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GRÁFICOS RELEVANTES – VENTAS USA
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LA INFLACION
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- De la negación al realismo en apenas unos meses....
- Del “ajuste de precios o desórdenes en los mercados”
- De un “mundo ideal” a una “Crisis económica mundial” sin precedentes....
- Es imprescindible la coordinación mundial
VOLVAMOS AL ORIGEN.....
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Per Capita Income Equities Real Estate
Commodities Derivatives
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El mundo ideal
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- Crecimiento económico mundial
- Apoyado en la integración mundial (comercio y flujos financieros),
- Elevada liquidez e infravaloración del riesgo.
- Inflación real “controlada” pero elevada.
- Época dorada para el sector financiero
CASI IMPOSIBLE QUE FUERA MEJOR....
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- Las cosas nunca serán igual que antes....
- Vamos a un mundo de menor crecimiento, liquidez y rentabilidad....
- Un mundo más regulado y sin duda mejor supervisado y no exento de riesgos
PERO, EN EL MEJOR DE LOS CASOS....
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- Depresión, deflación y mayores desórdenes en los mercados
¿Y EL PEOR DE LOS ESCENARIOS?
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La crisis financiera: causas, efectos y perpectivas
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Contenidos• El origen de la crisis
• Más o menos regulaciones
• La importancia de las políticas contracíclicas
• Perspectivas: se acaban los estímulos fiscales y acecha la crisis europea
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Factores determinantes
• Fallas del mercado: auge, euforia y el caracter procíclico del crédito
• Fallas de política económica– Bajas tasas de interés– La existencia de riesgo moral– Las deficiencias de la regulación
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Tamaño del sistema financiero y la importancia de otros intermediarios distintos de los bancos
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Las tasas de interés de largo plazo no bajaron tanto
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Tasa de interés de la Reserva Federal Bono a 5 añosBono a 10 años Bono a 20 añosBono a 30 años
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Contenidos• El origen de la crisis
• Más o menos regulaciones
• La importancia de las políticas contracíclicas
• Perspectivas: se acaban los estímulos fiscales y acecha la crisis europea
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Mas o menos regulaciones
• Por qué regular– Asimetria de información– Externalidades– Ejecutivos con distintos objetivos que los
accionistas• Narrow banking no es la solución
– Interconección del sistema financiero– Las deficiencias de la regulación no se evitan
regulando menos
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Qué regulaciones• Evitar o limitar la prociclicidad del crédito
– Reglas– + Discrecionalidad
• Mayores requisitos de capital (y de liquidez?)• No pretender que la tasa de interés sea el principal
instrumento para controlar el precio de los activos (demasiados objetivos)
• Desistimular entidades muy grandes• Transparencia, agencias de riesgo, remuneraciones …..
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Otras tareas
• La reducción de los desequlibrios globales– Quienes son los “grandes jugadores”?
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Los desequilibrios globalesEn billones de US$ y en % del PIB
China -12 -3.7 1.6 0.2 161 7.2 426 9.4 284 5.8 335 6.2Germany 17 2.7 -30 -1.2 143 5.1 246 6.7 161 4.8 182 5.5Japan 51 3.8 111 2.1 166 3.6 157 3.2 142 2.8 150 2.8Middle East and North Africa-2 -0.5 -1.2 -0.2 219 17.2 348 15.5 35 1.8 119 5.2United States -118 -2.8 -114 -1.5 -749 -5.9 -706 -4.9 -418 -2.9 -487 -3.3Greece -3 -7.3 -2.9 -2.2 -18 -7.5 -51 -14.6 -37 -11.2 -31.5 -9.7Ireland -1 -4.2 2.0 3.0 -7.1 -3.5 -14 -5.2 -7 -2.9 0.8 0.4Italy -6 -1.3 23 2.1 -29 -1.7 -79 -3.4 -71 -3.4 -59.2 -2.8Portugal 0.4 1.5 -0.1 -0.1 -18 -9.5 -30 -12.1 -23 -10.1 -20.3 -9.0Spain 2.1 1.2 -1.8 -0.3 -83 -7.4 -154 -9.6 -74 -5.1 -75.0 -5.3
2008 2009 2010200519951985
Fuente: IMF (2010), WEO, Abril
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2007 2008 2009 2010 2015
Estados Unidos 62,1 70,6 83,2 92,6 109,7
Zona Euro 65,7 69,1 78,3 84,1 94,9
Reino Unido 44,1 52,0 68,2 78,2 90,6
Japón 187,7 198,8 217,6 227,3 248,8
Fuente: IMF (2010), WEO, Abril
La consecuencia de la crisisDeuda pública en % del PIB
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109,7
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1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014p
%
Deuda de las familias
Deuda pública
Estados Unidos: Deuda Pública y Deuda de las Familiasen % del PIB
Fuente: U.S Bureau of Economic Analysis, US Treasury, U.S. Bureau of Labor Statistics
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Los riesgos de la recuperación
• El segundo semestre de 2010 marca el fin de la política fiscal expansiva
• La dudas sobre la capacidad de gasto del sector privado– Deuda, expectativas, desempleo
• La incapacidad política de mantener el estímulo fiscal en Estados Unidos
• La incapacidad económica y las dificultades políticas en Europa• Las proyecciones: todas muestran desaceleración…. Se
convertirá en recesión?
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Contenidos• El origen de la crisis
• Más o menos regulaciones
• La importancia de las políticas contracíclicas
• Perspectivas: se acaban los estímulos fiscales y acecha la crisis europea………………………………