JUS5880 FinansmarkedsrettForelesninger i valgfag (H 2013)

Trude MyklebustStipendiat, tilknyttet Finansmarkedsprosjektet (IFP)

Dagens tema

• Børser og andre regulerte markeder– Definisjon av regulert marked og børs– Regler om etablering, konsesjon og institusjonelle

forhold– Opptak til notering og handel– Regler om handel, markedsovervåkning mv– Kort om MHF

Generelt om børsmarkedet

• Hva er en børs? Viktig infrastrukturforetak• Aktører og roller• Norske regulerte markeder• Hvorfor børsnotering?• Historisk utvikling

Viktigste kjennetegn

• Møteplass/markedsplass• Handelssystem• Økt informasjonstilgang• Adgangskontroll– Utstedere– Handlende (medlemmer)

• Rammer for handelen (regelverk)• Tilsyn, overvåkning og håndhevelse

Oslo Børs

• Eneste verdipapirbørs med konsesjon i Norge• Markedsplass for aksjer, egenkapitalbevis,

obligasjoner, sertifikater, derivater• Opererer også – Oslo Axess (regulert markedsplass)– Nordic ABM (uregulert markedsplass for

obligasjoner og sertifikater)– Oslo Connect (ikke-standardiserte derivater, MHF)

Motiver for notering

• Bedre tilgangen på ny lånekapital og ny fremmedkapital

• Ønske om å endre eierstruktur• Oppnå et generelt kvalitetsstempel• Bedre likviditeten i instrumentene• Bli tilgjengelig som investeringsobjekt• Innebærer et nytt og strengere regime– Informasjonskrav, avgivelse av kontroll, corporate

governance

Rettslige virkninger av notering• Viktig koblingsbegrep• Medfører et strengere regime for utstedere og

investorer• Vphl. – mange regler kun knyttet til noterte

finansielle instrumenter– Innsidehandel, markedsmanipulasjon (vphl. kap. 3)– Flagging (vphl. kap. 4)– Løpende og periodisk informasjonsplikt (vphl. kap. 5)– Overtakelsestilbud (vphl. kap. 6)– Prospekter (kap. 7 (både/og))

Oversikt over regelverket

• Børsloven 2007 (MiFID, opptaksdirektivet)

• Børsforskriften 2007 (Utfyllende regler)

• Børsens eget regelverk

• Rundskriv fra Finanstilsynet

• Forholdet til verdipapirhandelloven (kap 15.4.3.3)

Børsens egne regler

• Børssirkulærer• Regler for utstedere• Medlems- og handelsregler• Derivatreglene• Oslo Connect-reglene

• http://www.oslobors.no/Oslo-Boers/Regelverk

Formål og hensyn

• Børsloven § 1:Lovens formål er å legge til rette for effektive, velordnede og tillitvekkende markeder for finansielle instrumenter.

Tillit til markedsplassen

• Integritet• Likebehandling• Klare og forutberegnelige regler• Lik og samtidig tilgang til informasjon• Gjennomsiktighet/transparens• Tilsyn og markedsovervåkning

Effektivitet

• Rasjonell og kostnadseffektiv• Kursdannelsen– Speile de reelle markedsforholdene best mulig– Krav til handels- og informasjonssystemer– Forbud mot markedsmisbruk– Likviditet (bl.a. omsettelighet og spredning)

Andre hensyn

• Velordnet

• Konkurranse

Definisjon av regulert marked

Børsloven § 3 (1): Med regulert marked menes foretak med tillatelse etter § 4 som beslutter opptak til handel av finansielle instrumenter på markedet, og som organiserer eller driver et multilateralt system som legger til rette for regelmessig omsetning av noterte instrumenter i samsvar med lov, forskrift og objektive handelsregler fastsatt av markedet selv.

Definisjon av børs

Børsloven § 3 (2)Med børs menes regulert marked med særskilt tillatelse etter § 33

§ 33 – tilleggskrav til børser i kapittel 6

Krav om tillatelse

• Børsloven § 4Virksomhet som regulert marked kan bare drives av foretak som har tillatelse til dette fra departementet.

• Børsloven § 33Virksomhet som børs kan bare drives av foretak som har tillatelse til dette fra departementet. • For begge varianter – beskyttet betegnelse

Organisering og ledelse

• Organisert som allmennaksjeselskap• Krav til styre og ledelse (relevante

kvalifikasjoner mv., jf. § 10)• Etablere og følge opp regler om internkontroll,

jf. § 11• Regnskap og revisjonsplikt• § 13 – regler som skal sikre markedets

funksjonsevne

Eier- og kapitalforhold

• For regulerte markeder – eierkontroll (§ 17)– Erverv av betydelig eierandel må meldes til

Finanstilsynet– Finanstilsynet kan nekte erverv som dersom aksjeeier

ikke egnet til å sikre god og fornuftig forvaltning

• For børser – 20 pst eierbegrensningsregel (§ 35)

• Krav til forsvarlig ansvarlig kapital og likviditet (§§ 20 og 21)

Generelle krav til virksomheten

• Børsloven kapittel 5 (de generelle kravene)– § 22 – tilbørlig hensyn til prinsipper om

effektivitet, nøytralitet og likebehandling– God gjennomsiktighet, kursnoteringen skal speile

de noterte instrumentenes markedsverdi– Krav til systemer - § 22 annet ledd– § 24 tredje til femte ledd «innrettet»• Forholdet til utstedere• Letter tilgangen til informasjon• Skal påse at vilkårene for opptak til handel er oppfylt

Virksomhetsbegrensningsregler

• Kan bare drive tilleggsvirksomhet som har naturlig sammenheng med markedsplassvirksomheten og som ikke svekker tilliten, jf. § 23– Bivirksomhet eller knyttet til verdipapirkjeden

(men kan likevel være ulovlig)– Må vurderes konkret– Eksempel Oslo ABM

Notering og handel

• Opptak til notering og organisering av handel – kjernevirksomhet for regulert marked

• Krav om opptaksregler (børsloven § 24)• Skal sørge for at finansielle instrumenter

handles på en redelig velordnet og effektiv måte + fritt omsettelig

• Børsens egne regler• Prospektkrav