Irving Fisher

(1867-1947)teoria del capitale e dell’interesse

teoria monetariateoria dei numeri indici

1867. nasce a Saugerties, vicino a New York

1884, Il padre, pastore protestante, muore prematuramente lasciando la famiglia in condizioni economiche difficili

Entra all’Università di Yale, Connecticut

- Compie studi di matematica e scienze sociali

Tesi di dottorato in economia matematica, all’epoca una disciplina di frontiera

La dissertazione finale, intitolata Indagini matematiche sulla teoria del valore e dei prezzi viene pubblicata nel 1892 e gli vale un immediato riconoscimento internazionale

1894-95. Lungo soggiorno di studio in Europa, in particolare 1894-95. Lungo soggiorno di studio in Europa, in particolare presso le università di Berlino…presso le università di Berlino…

… … e Parigi dove segue soprattutto corsi di matematica e di e Parigi dove segue soprattutto corsi di matematica e di fisicafisica

Incontra Léon Walras, Vilfredo Pareto e altri economistiIncontra Léon Walras, Vilfredo Pareto e altri economisti

A Oxford conosce Francis Ysidro Edgeworth (1854-1926)

Pubblica:Pubblica:1906. 1906. The Nature of Capital and IncomeThe Nature of Capital and Income 1907. 1907. The Rate of InterestThe Rate of Interest 1911. 1911. The Purchasing Power of MoneyThe Purchasing Power of Money

1898. Cattedra a Yale1898. Cattedra a Yale

Anni venti. Accumula un Anni venti. Accumula un considerevole patrimonio grazie considerevole patrimonio grazie alla commercializzazione di alla commercializzazione di alcuni brevetti di sua invenzione alcuni brevetti di sua invenzione e ad una serie di fortunate e ad una serie di fortunate operazioni di borsaoperazioni di borsa

1929: crollo dei mercati finanziari, 1929: crollo dei mercati finanziari, Grande depressione Grande depressione bancarotta bancarotta

Rafforza la sua convinzione circa la Rafforza la sua convinzione circa la necessità di politiche di necessità di politiche di stabilizzazione a livello stabilizzazione a livello macroeconomicomacroeconomico

Introduce la distinzione tra grandezze stock e flusso:

- capitale = stock di ricchezza esistente in un dato istante di tempo

- reddito = flusso di servizi prodotti durante un certo periodo di tempo

Valore del capitaleValore del capitale: supponendo noti:

a) il flusso di redditi futuri;b) il tasso di interesse;

il valore di un determinato capitale, è costituito dal valore, espresso in termini di valore attuale, dell’insieme dei flussi di redditi futuri derivanti da esso

NB. nella determinazione del valore del capitale ciò che conta è il futuro; i costi sostenuti nel passato non hanno alcuna rilevanza

(Analogia con gli Austriaci)

Fisher si propone così di superare la circolarità delle teorie neoclassiche: il tasso di interesse non va considerato quale saggio di rendimento del capitale; al contrario, è il suo livello, insieme alla dimensione dei flussi di reddito, che consente di determinare il valore del capitale.

Occorre elaborare una soddisfacente teoria dell’interesse

Il tasso di interesse rappresenta il “ponte” tra reddito e capitale

È un premio, in termini percentuali, per la disponibilità di beni presenti

Fisher studia le determinanti del tasso di interesse reale, nell’ipotesi che l’unità monetaria conservi un potere di acquisto immutato.

Riprende Böhm-Bawerk, ma con maggiore rigore analitico.

Riformula i primi due motivi böhm-bawerkiani e critica il terzo

Per Fisher il tasso di interesse è basato su due aspetti:

a) impazienza o preferenza temporale (aspetto psicologico o soggettivo);

b) opportunità di investimento (aspetto reale basato sulla produttività).

Eterno conflitto tra:

impulso a spendere (”impazienza” di ottenere benefici immediati)

impulso ad investire (opportunità di conseguire maggiori benefici futuri)

L’impazienza (o time preference) varia a seconda degli individui

Dato un determinato individuo essa dipende da:

1) dimensione del flusso di reddito reale atteso: più poveri si è, più si è impazienti.

2) sua distribuzione nel tempo: in previsione di un reddito abbondante nel futuro è razionale sacrificare una notevole somma futura in cambio di una somma inferiore ma disponibile nell’immediato (primo motivo di Böhm Bawerk).

3) grado di incertezza.

Scelte di consumo intertemporali:

Ipotesi: dotazione iniziale fissa in termini di valore attuale

L’unica strategia degli agenti economici è quella di rinviare le proprie scelte di consumo nel futuro, percependo in cambio un interesse.

Poiché i “gradi di impazienza” differiscono tra gli individui l’equilibrio si raggiunge attraverso un processo di contrattazione tra gli agenti che desiderano prendere a prestito e quelli disposti a dare a prestito.

Consumo presente (c1)

Consumo futuro (c2)

La pendenza delle curve di indifferenza è data dal grado di impazienza

Vincolo di bilancio: c1 + c2/1+r = m1 + m2/1+r

(reddito fisso)

(tasso d’interesse)

Consumo presente (c1)

Consumo futuro (c2)

Il tasso di interesse di mercato è quel tasso che garantisce l’equilibrio tra le preferenze temporali degli individui

D

(pendenza c. indifferenza > vincolo di bilancio)

Il soggetto prende a prestito fino a quando il suo “grado di impazienza” è uguale alla pendenza del vincolo di bilancio [-(1+r)]. E

Consumo presente (c1)

Consumo futuro (c2)

Caso opposto:

D

(pendenza c. indifferenza < vincolo di bilancio)

Il soggetto dà a prestito fino a quando il suo “grado di impazienza” è uguale alla pendenza del vincolo di bilancio [-(1+r)].

E

Seconda determinante del tasso di interesse: opportunità di investimento

Ipotesi: il possessore di una dotazione iniziale qualsiasi può scegliere tra vari usi di essa, ognuno dei quali determina flussi di reddito diversificati.

Questi possibili usi sono caratterizzati da un diverso andamento temporale.

Esempio: terreno suscettibile di tre usi: agricolo, forestale, minerario.

- A. uso agricolo caratterizzato da un reddito costante; - F. uso forestale: bassi rendimenti nei primi anni e alti rendimenti nel futuro;- M. uso minerario: rendimenti alti nei primi anni e gradualmente decrescenti.

A

F

M

L’agente economico razionale sceglierà l’attività produttiva in grado di garantire il massimo valore attuale, calcolato sulla base di un dato tasso di interesse

A

F

M

Se r è alto, converranno impieghi che diano rendimenti alti nell’immediato (M);Se r è basso, converranno impieghi che forniscano rendimenti elevati in futuro (F).

L’opportunità di investimento è la possibilità di spostarsi da una opzione o tecnica produttiva ad un’altra, cioè da un flusso di reddito all’altro.

Una determinata opzione è scelta se risulta conveniente in termini di valore attuale.

Un investimento è effettuato se il suo reddito presenta “vantaggi” superiori agli “svantaggi”.

rendimenti, = maggiori redditi ottenuti in futuro rispetto alla attuale opzione

costi (costi opportunità) = minori redditi ottenuti nell’immediato attuando una nuova tecnica

NB. Entrambi vanno calcolati al valore attuale

Se il tasso al quale scontare i redditi futuri è basso, conviene effettuare l’investimento. Quanto più esso è alto, tanto meno conviene.

Vi è un tasso in base al quale il valore attuale di due opzioni di investimento è uguale: il tasso di rendimento rispetto al costo (rate of return over cost).

L’agente sceglierà di effettuare l’investimento se il tasso di interesse di mercato (r) è minore di tale tasso .

Es.: terreno che rende $ 50vantaggio dell’investimento = $ 25 agg. perpetuicosto dell’investimento = $ 100

Valore attuale di una rendita perpetua:r

RVA

R = renditar = tasso di interesse di mercato

Poiché il tasso di rendimento rispetto al costo () è quello che eguaglia i costi rispetto ai vantaggi:

25

100

%2525

100

È razionale investire fino a quando r è minore del tasso di rendimento rispetto al costo, ovvero, in questo caso, fino a quando r è inferiore al 25%.

Ciò vale anche per successivi investimenti di $ 100 che rendano rendite perpetue di 20, 15, 10, 5 ecc.

In ogni caso, si sceglierà di investire finchè r.

La teoria monetaria The Purchasing Power of Money The Purchasing Power of Money (1911)(1911)

Fisher definisce la famosa “equazione degli scambi”:

MV = PT

M = stock di moneta;V = velocità di circolazione della moneta;P = livello generale dei prezzi;T = volume fisico delle transazioni in un determinato periodo di tempo.

Fisher distingue tra circolante e depositi:

M’V’ + M”V” = PT

È una identità contabile. Per passare alla teoria quantitativa occorre adottare ipotesi vincolanti sulle variabili.

Fisher distingue tra configurazioni di equilibrio e periodi di transizione.

Configurazione di equilibrio. Fisher ipotizza che:

1) V’ e V’’ siano determinati da fattori istituzionali e dalla consuetudine e siano indipendenti da altre grandezze della equazione;

2) T sia fisso (pieno impiego delle risorse);

3) rapporto tra M’ ed M’’ stabile (M’’ è un multiplo fisso di M’);

4) vi sia una relazione causale che va da M a P.

variazioni (esogene) di M hanno l’unico effetto di determinare variazioni esattamente proporzionali di P.

Il livello dell’attività economica non viene modificato dalle grandezze monetarie, che sono neutrali.

Periodi di transizione.

1) né V né T sono stabili;

2) il rapporto tra V e V’ tende a modificarsi;

3) un aumento di M può tradursi in un incremento sia di V che di T.

La moneta non è neutrale ed esercita un’influenza sulle grandezze reali del sistema economico.

In base a quale meccanismo M modifica P (e, nel breve periodo, anche T)?

Un aumento di M altera la relazione ottimale tra saldi monetari e spese dell’individuo.

Gli operatori desiderano mantenere un certo potere di acquisto in termini reali (M/P).

Se si M aumenta e si passa da M/P a 2M/P gli individui tendono a liberarsi delle scorte monetarie in eccesso, spendendole.

Nei periodi di transizione, variazioni di M influenzano T. sono la principale causa dei cicli economici.

Da Da Il potere di acquisto della monetaIl potere di acquisto della moneta: “I : “I periodi di transizione sono la regola e periodi di transizione sono la regola e quelli di equilibrio l’eccezione; il quelli di equilibrio l’eccezione; il meccanismo dello scambio è dunque meccanismo dello scambio è dunque quasi sempre in una condizione quasi sempre in una condizione dinamica piuttosto che statica” dinamica piuttosto che statica”