Investeerimiskliima Balti aktsiaturgudel · Aktsiaturud aasta algusest OMXT 37,6% Baltika...
Transcript of Investeerimiskliima Balti aktsiaturgudel · Aktsiaturud aasta algusest OMXT 37,6% Baltika...
Investeerimiskliima Balti
aktsiaturgudel
Märts 2010
Kristo Oidermaa
OMX Baltic Benchmark indeks, 3 aastat
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
2008 2009 2010
2009. märts – 2010. märts +120%
2007. juuli – 2009. märts -79%
Aktsiaturud aasta algusest
37,6%OMXT
-4,1%MüüBaltika
4,0%NeutraalneTallinna Vesi
11,2%NeutraalneLinas Agro
22,4%NeutraalneTEO
23,4%NeutraalneEkspress
24,3%NeutraalneNordecon
27,6%NeutraalneGrindeks
34,2%NeutraalneArco Vara
43,4%NeutraalneMerko
49,2%NeutraalneNorma
59,5%NeutraalneTallink
29,5%OstaApranga
36,2%OstaCityservice
40,2%OstaKaubamaja
50,6%OstaOlympic
Tootlus aasta algusestLHV soovitusEttevõte
Balti aktsiaturgude tõusu põhjused
• Makromajanduse paranemine
• Euro tulek
• Muutus investorite riskitaluvuses
• Langevad intressimäärad
• Paranenud ootused ettevõtete tuleviku osas
Majandus
SKP kasv(püsivhindades, eelmise aasta sama perioodiga võrreldes)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv
2006 2007 2008 2009
Eesti Läti Leedu
Majandus
Ekspordi ja impordi aastane muutus (%)
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
2009 2010
Eksport Import
Kaubandusbilansi defitsiit, mln krooni
-6 000
-5 000
-4 000
-3 000
-2 000
-1 000
0
2007 2008 2009 2010
Majandus
Jooksevkonto tasakaal (% SKP-st)
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv
2006 2007 2008 2009
Eesti Läti Leedu
Majandus
Kindlustunde indikaatorid (Eesti)
0
20
40
60
80
100
120
140
jaan.04 jaan.05 jaan.06 jaan.07 jaan.08 jaan.09 jaan.10
-40
-30
-20
-10
0
10
20
Majandususaldus (vasak) Tarbijate kindlustunne (parem)
Majandus
Registreeritud töötus Eestis
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
10 nädal 20 nädal 30 nädal 40 nädal 50 nädal 7 nädal
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
Töötute arvu muutus (parem) Tööpuudus (vasak)
Majanduskasvu prognoosid
2010 2011 2010 2011 2010 2011
Euroopa Komisjon -0,1% 4,2% -4,0% 2,0% -3,9% 2,5%
Danske Capital -2,3% 2,9% -5,0% 1,6% -4,9% 2,4%
SEB 2,0% 5,0% -3,0% 4,0% 1,0% 4,0%
Swedbank 1,5% 4,5% -3,0% 4,0% -3,0% 2,0%
Keskpank 1,4% 4,7% -2,5% - 0,5% 3,4%
Rahandusministeerium -0,1% 3,3% - - 1,6% 3,2%
Eesti Läti Leedu
Euroga liitumine
• 2009.a. valitsussektori eelarve defitsiit 1,7% SKP-st (Rahandusministeerium)
• 2010.a. eelarve planeeritav puudujääk 2,8% SKP-st
• Läti 2009.a. eelarve defitsiit 6,8% SKPst
• Leedu eelarve defitsiit 8,9% SKPst
2,2%
7,2%
10,0%
-1,7% SKPst2,1% SKPst0,2% SKPst-1,4% SKPst-2,6% SKPst
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
I kvartal II kvartal III kvartal IV kvartal 2009 KOKKU
Riik Kohalikud omavalitsused Sotsiaalkindlustusfondid Muud
Euroga liitumine
Eurole ülemineku ajakava
26.märtsStatistikaamet avaldab valitsussektori defitsiidi ja võla numbrid
märts-aprill
Euroopa Komisjon ja Euroopa Keskpank hindavad Eesti valmidust euroalaga liitumiseks
maiEesti Euro konvergentsiraporti avaldamine
8.juuni
ECOFIN kohtumine, arutelu Eesti vastavuse kohta Euroopa Komisjoni ja Keskpanga raportite alusel.
6.juuli
Euroopa Liidu rahandusministrite nõukogu (ECOFIN) kinnitab eesti liitumise euroalaga ja vahetuskursi
Muutus riskitaluvuses – Eesti CDS
Muutus riskitaluvuses – Läti CDS
Muutus riskitaluvuses – Leedu võlakiri
Deposiitide intressid
Deposiidi intressid, 6-12 kuuline hoius
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
01/31/07 07/31/07 01/31/08 07/31/08 01/31/09 07/31/09 01/31/10
• Eraisikute hoiuseid 61,3 miljardit krooni Eesti pankades jaanuari lõpu seisuga
• Jaeinvestori investeerimise alternatiivid piiratud.
Kes on ostupoolel?
Investorid riikide lõikes (Tallinna börs)
Eesti
Rootsi
Luksemburg
Holland
Ameerika Ühendriigid
Muud
Eesti investorite osakaal Tallinna börsil
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
60,0%
65,0%
70,0%
jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10
Kes on ostupoolel? Kohalik jaeinvestor
Väärtpaberikontode arv
125 000
126 000
127 000
128 000
129 000
130 000
131 000
132 000
133 000
jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10
21 000
21 500
22 000
22 500
23 000
23 500
24 000
24 500
25 000
Väärtpaberikontod Tallinna börsi väärtpaberitega
Eesti jaeinvestorite osakaal
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
jaan.09 apr.09 juuli.09 okt.09 jaan.10
Olympic Merko
Kes on ostupoolel? Välisinvestorid
16,5%
24,7%
22,4%
23,2%25,1%
24,6% 23,9%
18,1% 17,6%
jaanuar 2009
oktoober 2009
märts 2009
2010 – pikaajaliste võitjate valimine
• Turupositsiooni säilitamine/võitmine.
• Tugev ja kogenud juhtkond.
• Rõhk tulemuste paranemisel ja üllatustel.
• Tugev bilanss on eeldus.
• Jooksev valuatsioon kasuminäitajate järgi ei tähenda midagi.
• Ettevõtete bilansid on puhtad.
2010 - Tsükliliste ettevõtete aasta
Tulud järgivad võrdlemisi täpselt majandustsükleid.
Majanduskasvu ajal läheb väga hästi ja aktsiad rallivad.
Majanduslanguse ajal tõsised raskused.
Näiteks: rõivakaubandus, autotööstus, lennukompaniid, meelelahutus, luksuskaubad jne.
Langus ja kohanemine (2007 vs 2009)Tsükliliste ettevõtete käibe muutus (%)
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
q1 q2 q3 q4 q1 q2 q3 q4
2008 2009
Tsüklilised ettevõtted (Kaubamaja, Baltika, Apranga, Merko, Nordecon, Norma, Tallink, Olympic, Ekspress)
2007 vs 2009 4.kv tulud 4.kv tegevuskulud
Olympic -47,7% -35,7%Baltika -28,4% -17,0%Apranga -26,4% -22,6%Norma -32,5% -63,3%Kaubamaja -3,5% 4,8%Nordecon -60,1% -47,3%Merko -48,8% -54,1%
Tegevusvõimendus
-30%
-70%
Müügitulu 1000 700 560 675
Muutuvkulud (30%) -300 -210 -168 -202.5
Püsikulud -400 -400 -280 -280
Ärikasum 300 90 112 193
=-30%
=
-20% +20%
~ +72%
Buum Kriisi algus Kriisi jätk Kasvu algus
Tegevusvõimendus
Ettevõte Püsikulude osakaal käibest
Olympic 90-95%
Tallink 70%
Baltika 55-60%
Apranga 40-45%
Norma 25-30%
Kaubamaja 20-25%
Väike mõju: Nordecon, Merko, TEO, Tallinna Vesi, Cityservice
Norma ülevõtmine
• Pakkumishind 92,31 EEK (5,90 EUR) aktsia kohta, pakkumise väärtus 597mln krooni
• Periood: 17. märts – 14. aprill, ülekanne 22. aprill
• 2009. aasta eest ei maksa Norma dividende
• Juhtkonna 2010. aasta prognoos: käive 57m eurot, 5% ärikasumi marginaal (vastavad LHV prognoosidele)
• Norma bilansis 636 miljonit krooni likviidseid varasid
• Dividenditootlus 5,4% pakkumishinna pealt. 2010e EV/EBITDA 7,0x
• Mitte investorisõbralik suuromanik
• Institutsioonidele hea võimalus väljuda ebalikviidsest aktsiast
Norma ülevõtmine
• Autolivi omanduses 51% aktsiatest + kokkulepe 26,44% aktsiate omandamiseks; Kokku 77,44% aktsiatest; vaja ületada 90% piir
• Eesti Telekomis TeliaSonera pakkumise läbi tõusis osalus 87,3%lt 97,6%-le
Seisuga 1. märts 2010
Protsent
investeeringust
Eesti 203 8,09%
Välis 38 82,34%
241 90,43%
Eesti 1 485 9,12%
Välis 59 0,45%
1 544 9,57%
1 785 100,00%
Alla 1 miljonit krooni varasid: 10,97% aktsiatest
Juriidilised kokku
Erainvestorid
Erainvestorid kokku
Kokku
Investori tüüp Residentsus Kontode arv
Juriidilised investorid
Tallinna Vesi (Neutraalne)
• Monopolide ohjamise seadus läbis esimese lugemise; 25% veehinna langus on eesmärk
• Tallinna Vee leping linnaga?
• Kapitalistruktuuri muutus pehmendaks veehinna langust –jaotamata kasum 50m eurot (2,5 eurot aktsia kohta).
Ettevõte Riik Turukap. ROE
(EURm) 2009E 2010E 2009EUnited Utilities Group Suurbritannia 4 160 10,6 9,7 14,2% 371%Severn Trent Suurbritannia 3 070 13,5 11,6 18,6% 402%Pennon Group Suurbritannia 2 030 15,2 14,4 15,9% 329%Northumbrian Water Group Suurbritannia 1 570 12,8 11,3 13,7% 770%
Tallinna Vesi Eesti 209 9,6 9,5 25,4% 63%
P/ E neto laenud/
omakapital
Tallinna Vesi (Neutraalne)
Konkurentsiameti valem
Materiaalne põhivara 137,6Käibekapital 2,5Reguleeritav vara 140,1
Ärikasum 2009 29,5Ärikasum põhitegevusest 26,5
WACC ärikasum, mln euro Tulud, mln eurot Tulude muutus
7,0% 9,8 32,6 -34%
8,0% 11,2 34,0 -31%
8,3% 11,6 34,4 -30%
9,0% 12,6 35,4 -28%
10,0% 14,0 36,8 -25%
City Service (Osta)
• City Service pakub nii stabiilset ärimudelit kui agressiivset kasvu
• Peterburi elamukinnisvara halduses vaid 7% turuosa
• Uus ärisuund – jäätmekäitlus
• Tugev rahavoog tagab finantsvahendid laienemiseks
• Avatud juhtkond
0,000
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2006 2007 2008 2009E
0,000
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
Käive Ruutmeetrid
City Service käive 4. kvartal
Baltikum 43%
Venemaa 57%
Olympic Entertainment Group (Osta)
• Käive kasiino kohta taastumas
• Suurim turg tugeva majandusega Poola
• Agressiivsed kulude kärped - 35m eurot kulusid alandanud
• Parim tegevusvõimendusega investeerimisidee Baltikumis
• Sisenemine internetikasiino turule, ainus legaalne Eestis
• Tugev bilanss isegi mahakandmiste järel
• Suurim risk on jätkuvalt regulatiivne pool
OEG Eesti käive ja kasiinod
5,400
5,600
5,800
6,000
6,200
6,400
6,600
6,800
Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09
0
5
10
15
20
25
30
35
Käive, mln eurot Kasiinode arv
Tulude jaotus riigiti
24%
21%
16%3%
26%
3% 7%
Eesti
Läti
Leedu
Valgevene
Poola
Rumeenia
Slovakia
Tallinna Kaubamaja (Osta)
• Jooksev tegevus kasumis ning marginaalid paranemas
• Eesti Selveri kasum 111m krooni
• Selverite sulgemine Lätis (tegevuskahjum 146m krooni 2009)
• Buumiajal osteti auto ning kingaärid
• 2010. aastasse minnakse puhta bilansiga
• Jaekäibe paranemine saab aeglane olema kõrge tööpuuduse tõttu
Käive ja brutomarginaal
20,0%
21,0%
22,0%
23,0%
24,0%
25,0%
26,0%
Q1/08 Q2/08 Q3/08 Q4/08 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09
1 000
1 200
1 400
1 600
1 800
2 000
2 200
Käive Brutomarginaal
Müük valdkondade lõikes 2009
Selver 75%
Kinnisvara
1%
Kaubamajad
19%
Kia Auto 3%Jalatsimüük
3%
Tallink (Neutraalne)
• Kaubamahud on taastumas
• 2009 oli tugev reisijate kasv
• Tulu reisija kohta jälle tõusuteel
• Edukad kulude kärped
• Paranenud rahavoog
• Intressimäärade ja kütusehindade oluline mõju (5,6% ja 11,4% kuludest).
• Edukas laenude restruktureerimine
• 2009/10 aastaks prognoosime kasumit
Kaubaveo mahud
40 000
50 000
60 000
70 000
80 000
90 000
100 000
1.kv 2.kv 3.kv 4.kv
2007/08
2008/09
2009/10
Reisijate arv
1 000 000
1 400 000
1 800 000
2 200 000
2 600 000
3 000 000
1.kv 2.kv 3.kv 4.kv
2007/08
2008/09
2009/10
Jaekaubandus
Apranga Baltika
LHV soovitus Osta Müü
Poodide arv 109 133
Käive 2009, mln eurot 91,2 56,3
Käive poe kohta, tuhat eurot 837 423
Kahjum 2009 -5,6 -10,2
Neto laenude suhe omakapiali 39% 186%
Turustus-ja administratiivkulud käibest*
40,9% 56,3%
Jaekaubandus
Apranga ärikasumi marginaal
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09
Baltika ärikasumi marginaal
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09
TEO LT (Neutraalne)
• 16. veebruaril alandasime soovituse neutraalse peale;
• Osta soovituse ajal tootlus +78,7%
• Aktsiahinna tõus vs dividenditootlus
• Prognoosime käibelanguse jätkumist (fiksside) ning marginaalide edasist langust.
• TEO LT pole enam regiooni odavaim telekommunikatsiooni ettevõte
Käive ja EBITDA marginaal (%)
680,0
700,0
720,0
740,0
760,0
780,0
800,0
820,0
840,0
2006 2007 2008 2009 2010E
36,0%
38,0%
40,0%
42,0%
44,0%
46,0%
48,0%
50,0%
Käive EBITDA marginaal
TEO LT (Neutraalne)
Ettevõte Riik Turukap.
(EURmln) 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010ETelefonica Hispaania 81 790 10,4 9,9 6,4% 7,9% 5,8 5,8France Telecom Prantsusmaa 47 010 10,5 9,8 7,9% 7,9% 5,0 5,1Deutsche Telekom Saksamaa 43 090 14,7 13,8 7,9% 7,7% 4,5 4,6TeliaSonera Rootsi 23 990 12,7 11,2 3,8% 4,9% 8,6 7,8Telenor Norra 16 370 12,0 12,5 2,4% 3,8% 5,7 6,1Swisscom Sveits 13 980 10,5 10,5 5,7% 6,2% 6,5 6,5Lääne-Euroopa 11,3 10,8 5,7% 6,4% 6,0 6,0
Turkcell Türgi 9 700 10,8 10,0 4,8% 5,1% 6,8 6,3Turk Telekom Türgi 8 270 9,8 8,5 9,0% 10,1% 4,9 4,6Telefonica O2 Tšehhi 5 620 13,2 12,4 10,0% 9,4% 5,6 5,6Telekomunikacja Polska poola 5 550 17,1 16,0 8,5% 9,1% 4,4 4,2Hrvatski Telekom Horvaatia 3 600 12,4 13,0 8,3% 8,2% 6,2 6,3Magyar Telekom Ungari 2 850 9,5 9,9 10,1% 10,3% 4,8 4,9Telekom Slovenije Sloveenia 856 18,6 17,2 1,8% 1,5% 5,2 5,2Arenevad turud 12,4 12,4 8,5% 9,1% 5,2 5,2
TEO LT Leedu 504 10,3 11,0 9,4% 8,9% 4,3 4,4Allikas: Bloomberg, LHV (TEO LT)
P/ E Dividenditootlus EV/ EBITDA
Ehitusettevõtted
Nordecon Merko
LHV soovitus Neutraalne Neutraalne
Turuväärtus 59,6 129,0
Tellimusteraamat, mln eurot 97,8 83,1
Käive 2009, mln eurot 154,1 203,3
Kasum/kahjum 2009, mln eurot -2,9 7,4
Netolaenud, mln eurot 21,3 -15,1
Hinna/Käibe suhtarv, 2009 0,39 0,63
Hinna/Omakapiali suhtarv 1,35 0,95
StrateegiaKeskenduda Baltikumile, Leedu operatsioonid peatatud ajutiselt, Läti üksus müüdud
Plaanis laieneda Lätis-Leedus, osta ja arendada kinnisvara, 300m krooni investeeringuteks,
Ehitusettevõtted
Tiit Roben:” Teede-ehitus ja suured infrastruktuuriobjektid annavad inimestele külltublisti tööd, kui sellest august, kuhu turg kukkus, niisama lihtsalt välja ei roni”(Äripäev, 11. märts)
Tiit Roben:” Kõige raskem periood on ehitajal veel ees. See saabub siis, kui ehitaja on põhjast hinna sisse võtnud ja siis tuleb hakkama saada kasvavate kulude ja materjalihindadega. Siis saabub tõehetk.” (Saldo, veebruar)
Jaano Vink:” Kuigi ootame 2010 aastal ehitusturu languse pidurdumist, on siiskiselge, et tänavune aasta saab olema tõsiseks proovikiviks kõigile turuosalistele.”(Äripäev, 25. veebruar)
Arco Vara (Neutraalne)
• 2009 väga raske aasta (324mln krooni kahjumit)
• Paranemismärgid teenindusdivisjonis ja korterite müügis
• Plaanis jätkata Kolde ja Tivoli projektiga
• Madridi projekt lähiajal suurima tähtsusega
• Elamukinnisvaraturg on põhja saavutanud – surve Arco omakapitalile allahindluste tõttu väheneb
• Likviidseid vahendeid 71,4 miljonit krooni
• Hinna/omakapitali suhtarv 0,85
• Kinnisvara ca 1,1 mlrd krooni, laenukoormus 800 mln krooni, omakapital 384 miljonit krooni
Arco Vara (Neutraalne)
Tallinna korteriturg
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
Tehingute arv (vasak) Kaalutud keskmine hind (m2)
Ootused 2010. aastaks
• Oleme mitmeaastase majanduse kasvutsükli alguses
• Tsüklilised ettevõtted on hetkel parimad investeeringud
• Ootame aasta lõpuks uusi kõrgemaid tasemeid Balti turgudel
• Lühiajaliselt on turu eufooria kadunud, keskenduda aktsiate valikule
• 2010 teine poolaasta peaks saabuma käibekasv ettevõtetele
• LHV lemmikud: Olympic, Kaubamaja, Apranga ja City Service
Tänan
Kristo Oidermaa
6 802 623
Finantsportaal: www.lhv.ee/portaal
Foorumid: www.lhv.ee/forums
Investeerimiskool: www.lhv.ee/seminarid