Caso práctico: Inversis Banco - Reyes Bolumar, Inversis (edición Madrid)
Inversis Banco_ Informe Semanal 21 Diciembre
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Estrategia semanalEstrategia semanal
21 de Diciembre de 2009
EE UU
En EE UU semana marcada por la reunión de la FED y múltiples datos:
o Comenzado por la FED: mensaje positivo para la economía. Abre el
comunicado pronunciándose sobre una de las claves de cara a tipos, el
empleo: “está cediendo el deterioro del mercado laboral”. Mejora la visión
sobre la recuperación inmobiliaria: de “parece que se expande de forma
limitada”, pasa a afirmar que “el sector residencial ha mostrado señales de
mejoría”. También nueva y positiva alusión a las condiciones financieras:
“se han convertido en mayor apoyo del crecimiento económico”. Junto a
estas afirmaciones, calendario para las estrategias de salida: entre febrero
y junio 2010 vencen los programas anunciados, ciñéndose a las fechas
conocidas desde junio de este año. En suma, buen “poso” para el crecimiento 2010 (mejora del empleo, sector residencial y mercados financieros) y claridad en los hitos temporales para los mercados.
o Sobre el sector industrial, encuestas y datos: los “aperitivos” del ISM
dejaron una sensación mixta, mejor desde la Fed de Filadelfia y más
decepcionante desde el Empire. ¿Con qué nos quedamos? La Fed parece
ajustar en mejor medida al ISM que seguiría en el entorno de 50-55.
Descendiendo a la realidad, mejora de la producción industrial y de la
capacidad de utilización, en ambos casos ligeramente por encima de lo
estimado. La recuperación industrial, aunque lenta, sigue adelante.
o Desde el inmobiliario, nuevo retroceso de la confianza NAHB, junto a una
mejora desde las cifras más rezagadas de la vuelta inmobiliaria: viviendas
iniciadas y permisos de construcción. Como en el caso industrial, debemos
de entender que la recuperación es compatible con retrocesos puntuales de
indicadores. Como afirma la FED, seguimos viendo señales inequívocas de mejora inmobiliaria.
o Por último, los precios, sin pena ni gloria: IPC de noviembre al alza (0,4%
MoM; ojo efecto crudo), 1,8% YoY, con una subyacente estancada en este
mes. Prosigue la escasa preocupación por las referencias de precios.
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos multianuales)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
(miles de unidades)
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
2010, recuperación industrial del corte de 2001
-15
-10
-5
0
5
10
15
ene-67
ene-72
ene-77
ene-82
ene-87
ene-92
ene-97
ene-02
ene-07
Producción industrial (YoY)
65
70
75
80
85
90
Capacidad de utilización (en %
)
Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
EUROPA
Jornadas de encuestas (ZEW, IFO y PMIs):
o ZEW e IFO: el primero, ligeramente por debajo de lo esperado, y dibujando
una cierta vuelta (tercera caída consecutiva) sin haber llegado a los
máximos de otros ciclos. Con todo, mejora en el índice de condiciones
actuales. En cuanto al IFO, suaves mejoras sobre las lecturas previas y con
escasa sorpresa sobre las previsiones de mercado, y un componente de
expectativas (99,1) muy próximo a zona expansiva (100). Otorgamos más importancia al IFO, como encuesta entre industriales, y restamos peso a esta cifra de ZEW que podría venir cargada de los temores recientes (Dubai, Grecia,…).
o En cuanto a los PMIs adelantados de Alemania y Francia, fuertes,
especialmente Alemania que va recortando distancias con Francia. El centro de Europa, en clara expansión.
o En UK, débiles datos de ventas al por menor en noviembre.
PMI PMIAGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
Italia 56 54 55 51 50 49 47 49 50 48 49 46 49 49 46 40 40 41 38 39 42 43 42 45 46 49 52 50 ItaliaAlemania 60 53 55 53 51 51 52 52 55 54 52 53 51 50 48 45 47 45 41 42 44 45 45 48 54 52 51 51 53 AlemaniaFrancia 58 57 59 59 59 58 58 57 53 51 50 48 48 50 48 46 41 43 40 44 47 48 47 46 50 53 58 61 59 FranciaEspaña 54 52 53 51 51 51 46 41 43 43 37 37 39 36 32 28 32 32 32 34 42 39 41 41 45 46 48 46 EspañaZona € 54 54 54 54 52 52 52 52 52 51 49 48 49 48 46 43 42 42 39 41 44 45 45 46 50 51 52 53 54 Zona €UK 58 57 53 52 52 52 54 52 50 50 47 47 49 46 42 40 40 43 43 46 49 52 52 53 54 55 57 57 UK
PMIAGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC
Italia 54 52 51 51 51 51 51 49 48 48 47 45 47 44 40 37 36 36 35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 ItaliaAlemania 56 55 52 54 54 54 54 55 54 54 52 51 50 47 43 36 33 32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 AlemaniaFrancia 53 51 51 53 54 54 54 52 51 51 49 47 46 43 41 37 35 38 35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 54 FranciaEspaña 52 51 50 51 50 50 47 46 45 44 41 39 42 38 35 29 29 32 32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 EspañaZona € 53 53 53 53 53 53 52 51 51 51 49 47 48 45 41 36 34 34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 Zona €UK 56 55 53 54 53 51 51 51 51 50 46 44 46 41 42 34 35 36 35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 UK
SERVICIOS
MANUFACTURERO
IFO Expectativas vs ZEW
75
80
85
90
95
100
105
110
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
IFO Expectativas
ZEW
JAPÓN y EMERGENTES
Semana de TANKAN, datos de consumo y reunión del BoJ:
o El TANKAN, mejorando más allá de lo esperado, de forma destacada entre
las pequeñas empresas (70% del empleo), que se han sumado a una mejor
percepción en este último dato. ¿Importancia? Más allá de que sea el
“indicador de indicadores”, una encuesta de confianza trimestral parece
ayudar poco a las previsiones, y el retraso en niveles frente a otros países
es claro. Pero, tomemos lo válido: el “pulso” al sector industrial japonés mejora y lo hace de forma generalizada.
o Desde el consumo, datos de ventas en grandes almacenes, aún débiles,
con lecturas inferiores a las de los últimos tres años. El consumo, amenazado por la deflación, sigue siendo la gran asignatura pendiente de Japón, y en ese sentido se requieren medidas estructurales.
o BoJ, manteniendo tipos, como no podía ser de otra manera, pero lanzando
un contundente mensaje sobre la deflación: “no toleran tasas de variación
del IPC iguales o inferiores a 0”. La lucha contra los precios se antoja difícil
y no veremos cambios en tipos del BoJ en todo 2010. Sobre la
economía confirmó la visión del comunicado previo (“la actividad está
recuperando sin que haya aún base para una recuperación sostenida”).
TANKAN: ¿indicador adelantado?
-60
-40
-20
0
20
40
60
dic-84
dic-85
dic-86
dic-87
dic-88
dic-89
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
Índice Tankan
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
PIB (YoY)
Tankan (grandes empresas) PIB (YoY)
CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
En el mundo emergente, datos menores entre los que destacar la fortaleza de
las ventas al por menor de Brasil y cierta “luz” desde el punto de vista industrial en
Rusia, junto a los precios presionando en India.
RENTA FIJA
Movimientos menores en la deuda gubernamental con el ruido de fondo de Grecia y las novedades desde Dubai:
o Desde Grecia, la presentación a primeros de semana de un plan
presupuestario por parte del Gobierno apenas convenció: se compra la idea
de reformas estructurales, pero “choca” la falta de contención de otras
medidas de corto plazo (p.e.: subida salarial de los funcionarios por encima
del IPC). El mercado duda también de la posibilidad de implantarlo, habida
cuenta de la débil situación del Gobierno. Días después llegó la rebaja de
rating de S&P, esperada pero que ha seguido arrastrando a los CDS
griegos y otros en riesgo de rebaja de rating (p.e.: España).
o En Dubai, más tranquilidad, Abu Dahbi salió a primeros de semana con
10.000 mill. de dólares que aseguran los pagos de los próximos meses.
CDS ya más tranquilizados y mercados de renta variable al alza.
o Dentro de la renta fija gubernamental, novedades menores en la curva
americana, con un dos años estabilizado cerca del 0,8%. Más compras
vimos en la europea, especialmente en los tramos más cortos
(¿presionados por las dudas en algunos mercados periféricos?). Así el 2
años alemán se sitúa apenas 15 p.b. por encima del tipo de intervención,
niveles mínimos de spread.
El USD ha sido el actor principal de la semana; como ya hemos indicado a
principios de semana, hemos decidido descubrir nuestras posiciones en dólares
(perspectiva estratégica); así, aunque nuestro primer objetivo es el 1,40$
(quedaría escaso recorrido), creemos que la ola “pro-$” puede mantener ciertas
inercias de m/p. Los niveles alcanzados, 1,435 sugieren un cierto cambio de
patrón en el dólar que viene auspiciado, en nuestra opinión por varios elementos:
o Tras la publicación del desempleo americano (non farm payrolls -11k) el
dólar, en sus dos mayores impulsos ha reaccionado como reflejo de los
fundamentales de US (mejora de la perspectiva de coyuntura). No como
una divisa refugio.
o El status de divisa refugio también ha aparecido como resultado de los
eventos de Dubai y Grecia.
o El mercado ha vuelto a poner en precio posibles movimientos de la FED a
finales de 2010 (subidas de tipos moderadas que “normalicen” al menos
parcialmente, la actual política ultralaxa 0%+QE). Más del 50% del
mercado cree que en 3t10 empezará el próximo ciclo de subidas.
En otros cruces destacar, lógicamente las caídas de las divisas de carry trade,
pero especialmente del AUD$ (mal PIB, caída de los precios del oro y otros
metales básicos, expectativas tipos,…).
DIVISAS
En general, la semana en las materias primas ha venido marcada por la evolución
del dólar y cierta sensación de falta de apetito por el riesgo.
o El crudo Brent (contado) se está moviendo en su “nuevo rango”.Abandonado el 75-80$ se sitúa 5$ por debajo. Nuestra visión de c/p respalda tomas de posiciones. En general, prevemos un 2010 con una
tendencia en precios suavemente alcista apoyado en la recuperación de la
actividad en parte de la OCDE y el mantenimiento de demandas sólidas por
parte de los países emergentes (China, India,...).
o El oro ha perdido brillo (-10% desde inicio de diciembre). Nuestra
posición es clara: de forma secuencial, el crudo a 150$ + QE + caída del $,
han llevado a que el oro se ponga de moda. No hay demanda final
tradicional (ni joyería, ni industria); pero compran algunos países
emergentes (India, China) y sobre todo, los “financieros” (auge de los ETFs,
mineras de oro, Paulson, fondos de inversión temáticos o de autor). Pero, ni
prevemos inflación, ni eventos sistémicos, ni caídas adicionales del dólar…,
¿Mantenemos el oro en cartera? Juega un papel diversificador esencial,
pero es un modismo financiero. Somos jugadores de tendencia. De cara a
2010, rebajamos un tanto nuestro optimismo sobre esta MMPP, que en
todo caso tomaríamos siempre con protección cercana.
o El Baltic Dry (coste-precio de fletes de grandes buques transportando MM PP) sigue cayendo: -28% desde máximos. ¿Una señal de que China
a estos precios empieza a demandar menos MMPP?¿Una corrección
temporal? En todo caso, un signo que no podemos dejar de lado.
Nuestra posición de cara a 2010 respecto a MM PP es de cierta cautela.
MATERIAS PRIMAS
Perspectiva histórica: evolución del precio del oro en $
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
feb-20
feb-24
feb-28
feb-32
feb-36
feb-40
feb-44
feb-48
feb-52
feb-56
feb-60
feb-64
feb-68
feb-72
feb-76
feb-80
feb-84
feb-88
feb-92
feb-96
feb-00
feb-04
feb-08
Primer y segundo shock petrolífero: aceleraciones brutales de los IPCs
El crudo pasa de 20$/b a 150 $/b
CALENDARIO FINANCIERO
Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30
Lunes 21 Diciembre
Zona Dato Estimado Anterior
14:30 EE.UU. CHICAGO FED NOV - - -1,08
Martes 22 Diciembre
Zona Dato Estimado Anterior
6:00 JapónCONFIANZA PEQUEÑOS
EMPRESARIOS DIC - - 43,0
8:00 AlemaniaGFK CONFIANZA
CONSUMIDOR ENE3,5 3,7
10:30 U.K.PIB
(QoQ)(YoY) 3Q -0,1% -4,9%
-0,3% -5,1%
14:30 EE.UU. PIB (QoQ) 3Q 2,7% 2,8%
16:00 EE.UU. RICHMOND FED DEC 4 1
16:00 EE.UU.IND. PRECIO VIVIENDA
(MoM) OCT - - 0,0%
18:00 EE.UU.EXISTING HOMES SALES
(MoM)(YoY) 3,3%
6,30 M 10,1% 6,10 M
23:00 EE.UU.ABC CONFIANZA
CONSUMIDOR (20 DIC) - - -45
Miercoles 23 Diciembre
Zona Dato Estimado Anterior
11:00 EurozonaNUEVOS PEDIDOS
INDUSTRIALES OCT - - - -
1,5% -16,5%
13:00 EE.UU.MBA SOLICITUD DE HIPOTECAS (18 DIC)
- - 0,3%
14:30 EE.UU.INGRESOS PERSONALES
NOV 0,5% 0,2%
14:30 EE.UU.GASTOS PERSONALES
NOV0,7% 0,7%
16:00 EE.UU. U. MICHIGAN DIC 74,0 73,4
16:00 EE.UU.NEW HOMES SALES
(%) (MoM) NOV 440 K
2,2% 430 K
6,2
Jueves 24 Diciembre
Zona Dato Estimado Anterior
14:30 EE.UU.PETICIONES INICIALES DESEMPLEO (19 DIC)
- - 480 K
14:30 EE.UU.PEDIDOS BIENES DURADEROS NOV
0,4% -0,6%
Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30
LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Como comentamos en el morning del viernes, el mercado continua
sin una tendencia definida. Tan sólo sectorialmente podemos sacar
algún tipo de conclusión. Pero mientras el dólar ha cambiado la
tendencia bajista que arrastraba, la Bolsa se acerca a final de año
por debajo del 1.120 de S&P, 12.000 de Ibex o 3000 de Euro Stoxx
50.
o Si observamos el comportamiento de los mercados, la semana ha
sido también de altibajos y el número de mercados que suben o
bajan es similar. Japón ha perdido el impulso de hace dos semanas
y vuelve a un tónica más anodina, los asiáticos retroceden y Europa
del Este gana terreno.
o Por sectores, las farmas han sido el sector que mejor
comportamiento ha tenido. Ojo a este sector que un contexto de
mercado no propicio lo están haciendo francamente bien (ver
estrategia). Asimismo, la estrategia de long.short de seguros-bancos
da sus frutos y esta semana los seguros suben, mientras que los
bancos son el peor sector (ver tópic)
o Finaliza el año y cada vez se aleja más la posibilidad de un último rally. No se puede descartar al 100%, ya que bastaría superar los niveles antes comentados, para tener un último impulso. En cualquier caso hay dos cuestiones a tener en cuenta: cabe la posibilidad de ponerse corto esperando que no se supere la resistencia, aunque la idea es que las carteras estén en su mayor nivel de inversión de los últimos años de cara al comienzo de 2010.
SECTORES ESTADOS UNIDOS
SECTORES EUROPEOS
MERCADOS DE RENTA VARIABLE
MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Fin de año
o Como vemos en el gráfico de 30 sesiones el mercado americano no
está pudiendo superar la cota del 1.120, pero tampoco retrocede de
forma intensa, lo que nos ha metido en un rango lateral estrecho (baja
volatilidad).
o Es probable que antes o después el movimiento termine
amplificándose. En cualquier caso, por debajo de 1.065 compraríamos
de forma agresiva.
o El principal causante del comportamiento del mercado lo tiene el
sector financiero (más concretamente el bancario), que arrastra desde
septiembre un peor comportamiento que el resto del mercado. Esto es
algo que hemos venido jugando y que vigilaremos ante la posibilidad
de ir tomando a buenos precios algunos de los integrantes que más
nos gustan, como BBVA, Credit Suisse, BNP o Intesa-San Paolo.
o De cara al comienzo de 2010, industrial, consumo y farmacia serían nuestras principales opciones, a los que añadiríamos seguros. Si el sector bancario sigue haciéndolo peor volveríamos a contemplarlo.
Price Base 100 for DJ Stoxx /2/ Banks Bench (EGB) Relative to DJ Stoxx 600 Bench in EUR as of 16/12/09
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
feb 09 mar 09 abr 09 may 09 jun 09 jul 09 ago 09 sep 09 oct 09 nov 09 dic 09
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
DJ Stoxx /2/ Banks Bench Relative to DJ Stoxx 600 Bench (Rebased)
RESULTADOS EMPRESARIALES Y DIVIDENDOS
Martes 22 Diciembre
Zona Empresa
España BME - - - -
España ENAGAS NETO 0,230206 BRUTO 0,283
España REPSOL NETO 0,3485 BRUTO 0,425
DIVIDENDOS
ACTIVO RECOMENDACIÓN
2010 noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA FIJA CORTO ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =
LARGO ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ����
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
HIGH YIELD = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = = = = = = = = = =EUROPA ���� ���� = = = = = = = = = =EE UU �������� ���� = = = = = = = = = =JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
BRIC = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � �� �� �� � ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Oro = ���� ���� ���� = = = = = ���� ����
Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����
YEN/euro = = = = = = = = = = ���� ����
� �� �� �� � mejora de recomendación para China ���� positivos ���� negativos = neutrales
EMERGENTES
ASSET ALLOCATION
SEÑALES DE MODELO
TABLA DE MERCADOS
Datos a 18 de Diciembre de 2009 a las 16:30
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