Informe Economía Chilena | Cuarto Trimestre 2019 · primeros meses del año, proyectamos un...
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Informe Economía Chilena |
Cuarto Trimestre 2019A la economía chilena le cuesta tomar mayor fuerza, en medio de unescenario externo que se ha tornado más incierto y menos dinámico.Veríamos algún repunte hacia los próximos trimestres, empujado porinversión y gasto público, aunque los riesgos son elevados.
RESUMEN EJECUTIVO
A la economía chilena le cuesta tomar mayor fuerza, en medio de un escenario externo que se ha tornado más incierto
y menos dinámico, recogiendo una agudización de la guerra comercial, un entorno regional menos favorable y
mayores riesgos globales. De cualquier manera, las cifras del segundo semestre del año, tras un crecimiento de 1,8%
anual en el primer semestre, serán más altas, ligeramente sobre 3% anual. Detrás de ello se advierte el aporte que
comenzará a entregar el sector minero, que estuvo restando impulso al crecimiento en los primeros meses del año,
una dinámica de construcción más favorable y un buen desempeño en servicios.
Del lado de la demanda interna, la inversión continuará siendo el componente más dinámico, en tanto se verá una
aceleración del gasto fiscal. Como respuesta a un crecimiento más débil de lo que habíamos previsto para los
primeros meses del año, proyectamos un crecimiento de 2,5% en 2019, dos décimas por debajo de lo que habíamos
anticipado en el Informe anterior. Para 2020, en tanto, prevemos una expansión de 3,2%, ligeramente menor a la que
se contemplaba, tomando como supuesto que la guerra comercial habrá cedido, con acuerdos parciales entre EEUU y
China, que llevará a un escenario global menos incierto y con mejores perspectivas. Esto llevará a un alza en el precio
del cobre, hasta valores de 2,85 US$/lb a diciembre de 2020, que contribuirá a una mejora en las expectativas. Del
lado doméstico, consideramos como escenario más probable que el Gobierno logra la aprobación en el Congreso del
proyecto de modernización tributaria hacia el último cuarto del año, llevando a un mayor impulso de la inversión. Esto
se sustenta en la reintegración del sistema tributario, además de los incentivos que genera la depreciación instantánea
sobre los gastos en nuevas inversiones.
Resumen Escenario Económico de Chile (*)
(*) Flecha refleja el cambio respecto al informe anterior.
Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Chile.y Bloomberg.
2018 2021
Crecimiento PIB % 4,0 2,5 3,2 3,5
Consumo Privado % 4,0 2,8 3,2 3,3
Inversión Capital Fijo % 4,7 4,2 5,0 = 5,2
Consumo Público % 2,2 3,0 = 2,5 = 2,5
Exportaciones % 5,0 0,0 3,2 4,0
Importaciones % 7,6 1,5 5,2 5,5
Inflación % 2,6 2,8 = 2,9 = 3,0
Tasa Política Monetaria (dic) % 2,75 2,00 2,00 2,50
Tipo de Cambio (dic) CLP/US$ 694 685 670 660
Balance Fiscal % PIB -1,7 -2,3 -1,9 -1,6
Balance Cuenta Corriente % PIB -2,6 -2,8 = -2,6 = -2,8
Precio Cobre (dic) US$/Lb 2,63 2,70 2,85 3,00
Precio WTI (dic) US$/b 45 55 52 55
2019 2020
La inflación en Chile, así como a nivel global, se mantiene baja. Particularmente le ha preocupado al Banco Central la
inflación de servicios, que se encuentra en 2,8% anual, especialmente reducida de acuerdo a patrones históricos más
cercanos a 4% anual. Bajo el argumento de que esta componente de la inflación responde más sensiblemente a las
brechas de capacidad de la economía y a la acción de la política monetaria, el Banco Central apuntó a un recorte de la
tasa de interés en septiembre próximo. Prevemos que, sobre la base de un crecimiento que ha sido más bien pobre,
junto a un escenario externo más débil y con elevados riesgos, se aplicará una rebaja de 50 pb en la tasa de política,
para dejarla en 2% durante un largo período, para hacia el primer trimestre de 2021 iniciar un proceso gradual de
normalización monetaria. A mediados de 2022 se alcanzaría la tasa neutral, que estimamos en 3,5%. Este escenario,
junto a tasas de interés globales extremadamente reducidas, similares a las observadas en medio de la gran crisis
global de 2008-09, ha llevado a que la curva de rendimiento chilena se reduzca en todos los plazos, alcanzando
valores mínimos históricos, no del todo coherentes con los fundamentos macro ni con la mirada de largo plazo para la
tasa de política monetaria. Eso sugiere que la curva debiera ir desplazándose hacia valores más altos, junto con una
economía que iría ganando tracción.
Cabe hacer notar que la economía chilena es especialmente sensible a los desarrollos externos bajo la actual
coyuntura, dada su apertura y exposición al desempeño de China. En torno al 30% del PIB chileno es enviado a los
mercados internacionales, 35% del cual se destina a la economía china. El grueso de ello es cobre, cuyo precio es
muy sensible al ciclo económico global. La guerra comercial, por tanto, ha afectado de forma importante al desempeño
de la economía chilena, cuyo crecimiento se encuentra bajo lo que se estimaba, tanto para este como para el próximo
año, el peso aparece entre las monedas más depreciadas en los últimos doce meses a nivel global, al tiempo que la
bolsa da cuenta de un rendimiento negativo. En la medida que se vaya moderando la tensión comercial, como cabría
esperarse, la economía chilena comenzará a mostrar signos de recuperación más sólidos. El escenario externo, como
se ha destacado, se mantiene incierto, marcado por una desaceleración generalizada. Aunque la economía de EE.UU.
continúa dando cuenta de cifras de actividad positivas, recoge una desaceleración y los riesgos de que la actividad se
frene de forma abrupta hacia 2020 han aumentado.
Proyección Crecimiento Mundial(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.
Crecimiento Económico Zona Geográfica (*)(variación anual, porcentaje)
(*) Área sombreada corresponde a proyección.
Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.
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Mundo EE.UU. Zona Euro
China Asia emer. exChina América Latina 6
EE.UU. 1,6 2,2 2,9 2,3 = 1,5 1,8
Zona Euro 2,0 2,4 1,8 1,3 = 1,3 1,4
Japón 0,6 1,9 0,8 1,0 0,4 1,0
China 6,7 6,8 6,6 6,2 = 6,0 = 6,2
India 8,2 7,2 7,1 7,1 7,3 7,5
Tailandia 3,4 4,0 4,1 3,2 3,4 3,5
Corea 2,9 3,1 2,7 2,5 2,7 2,9
América Latina -0,9 1,2 1,0 0,8 2,2 2,4
Chile 1,5 1,5 4,0 2,5 3,2 3,5
Argentina -2,0 2,9 -2,5 -1,5 = 2,2 2,4
Brasil -3,6 1,0 1,1 1,0 2,2 2,2
Colombia 2,0 1,8 2,7 3,1 3,3 3,4
México 2,1 2,0 2,0 1,0 1,7 2,0
Perú 3,9 2,5 4,0 3,5 3,7 4,0
Mundo (PPP) 3,4 3,8 3,6 3,4 = 3,5 3,6
20212019 2020Crecimiento PIB 2016 2017 2018
Pero más allá de este desarrollo, existe preocupación de que la pérdida de impulso tome una trayectoria aún menos
favorable hacia 2020, que vendría de una agudización de la guerra comercial, entendiendo que cuenta con un espacio
muy limitado para políticas económicas estimulativas. Sin perjuicio de ello, estimamos que el escenario más probable
hacia el próximo año conlleva una menor tensión comercial global, entendiendo que el panorama de guerra actual es
negativo para todas las economías. El presidente Trump tiene además un incentivo adicional para alcanzar un
acuerdo, al menos de carácter parcial con China, debido a la celebración de elecciones presidenciales en noviembre
de 2020. Para él, aspirando a ser reelecto, sería clave llegar a ese entonces con una economía ordenada, con un
mercado financiero estable y un crecimiento sostenible. Tomando en consideración los altos riesgos que enfrenta la
economía estadounidense, la FED ha recortado su tasa de política en 25 pb y aplicaría dos rebajas más de esa
magnitud en lo que resta del año. Eso permitiría sostener un proceso gradual de desaceleración, de forma de ir
convergiendo gradualmente hacia su crecimiento potencial, en torno a 1,8%.
Bajo la misma tónica, la economía china ha ido moderando su expansión, destacando los impactos negativos que ha
ido recogiendo su sector externo producto de la guerra comercial. A pesar del esfuerzo de las autoridades económicas
por estabilizar la economía, la producción industrial y las ventas minoristas han ido perdiendo dinamismo de forma
sistemática, dando cuenta de una desaceleración más pronunciada de lo previsto. No obstante se buscará contener
ese proceso a través de nuevas medidas de estímulo, para los próximos años China sostendrá una trayectoria hacia
tasas de crecimiento más sostenibles en el largo plazo, situadas en torno a 5%. Entre las medidas que se han
implementado de forma de hacer frente a los efectos de la guerra comercial, destaca un incremento en gastos de
infraestructura, relajamiento en las condiciones crediticias y depreciación de la moneda. Esto último ha permitido a los
productos chinos mantener más estable su valor medido en dólares, a pesar de la aplicación de nuevos aranceles de
parte de EEUU.
Europa, por su parte, mantiene una marcada debilidad, con varios países al borde la recesión. Destaca el negativo
desempeño de Alemania, la economía más grande la región, que se ha visto fuertemente impactada por la guerra
comercial, considerando que las exportaciones a China han sido su mayor motor en la última década. La crisis política,
en tanto, vuelve a Italia, anticipando elecciones para octubre próximo. Reino Unido muestra caídas en su producto, ad
portas de un Brexit en octubre que con alta probabilidad será sin acuerdo, lo que llevaría a incertidumbre y nuevos
deterioros en la actividad de su economía. El Banco Central Europeo prepara nuevas medidas de estímulo a ser
anunciadas en septiembre, sumándose al relajamiento sincronizado de las condiciones monetarias globales, buscando
atenuar los efectos de la guerra comercial y moderar la desaceleración económica que se ha instalado.
América Latina se ha visto golpeada por el menor dinamismo global, llevando a pobres tasas de crecimiento, muy por
debajo de lo anticipado hace algunos meses. Destaca el bajo desempeño en Brasil y México. En el primer caso,
esperando la concreción de las reformas claves que el gobierno brasileño impulsa, particularmente en el ámbito de las
pensiones. Los avances han sido importantes, por lo que a 2020 debería advertirse un mayor impulso económico. En
el caso de México, las señales de sus autoridades han sido confusas y muchas veces en contraposición con medidas
que estimulen el crecimiento, lo que ha generado incertidumbre entre las empresas que han ido postergando nuevas
inversiones.
Argentina, en tanto, se encuentra sumida en una profunda crisis de desconfianza tras las primarias presidenciales, que
hacen prever con alta probabilidad un cambio de gobierno en octubre próximo. El precio de sus activos financieros se
han desplomado ante las dudas que surgen respecto a la voluntad de quienes serían más probablemente las nuevas
autoridades de gobierno, de mantener las medidas que apuntan a ordenar las cuentas fiscales y dar sostenibilidad a la
deuda pública. Bajo el actual escenario, al menos por los próximos meses, veríamos una contracción importante de la
actividad. Hacia los siguientes años, en tanto, se advierte una inmensa incertidumbre, cuya moderación dependerá de
los planes que se vayan anunciando para enfrentar el complejo panorama que se ha abierto. Perú y Colombia, con un
marco de políticas más sólido y estable, irán mostrando un mayor dinamismo de forma gradual, apoyados en
infraestructura y minería.
El escenario económico global se ha tornado más incierto, cargado de un mayor pesimismo que se ha reflejado en una
alta volatilidad en los mercados financieros, ajustes en precios de activos y bajas tasas de interés, negativas en el
caso de algunas economías, y curvas de rendimiento invertidas en buena parte del mundo desarrollado. La guerra
comercial EE.UU.-China se ha sostenido por demasiado tiempo, sin un horizonte de conclusión definido, que toma
además dimensiones más amplias y complejas, como son la guerra por la dominación tecnológica y la influencia
política. A ello se suman mayores tensiones geopolíticas vinculadas a Irán en su relación con occidente, incertidumbre
respecto a los desarrollos políticos en Hong Kong y un escenario en Europa marcado por la debilidad económica, el
Brexit y la polarización. Sin perjuicio de lo anterior, aun reconociendo mayores riesgos que en el pasado, vemos como
escenario más probable que se reduce la tensión global, de la mano de un acercamiento entre EE.UU. y China, a
pesar de que posiblemente no se cierren todas las disputas hoy abiertas, junto con políticas económicas,
especialmente del lado monetario, más activas a nivel mundial. Ello contribuirá a mejorar las expectativas y generar un
ambiente más propicio para el repunte en Chile de la actividad económica hacia los próximos trimestres.
ESCENARIO EXTERNO
ACTIVIDAD MUNDIAL
La guerra comercial sea agudizado, a pesar de las señales más
favorables que se recogieron de la pasada reunión del G20 a fines
de junio, en que China y EE.UU. enviaron dieron cuenta de una
reanudarían las negociaciones. Sin embargo, han vuelto las
preocupaciones ante el anuncio de Trump de nuevos aranceles a
productos chinos, aunque su entrada en vigencia se postergó para
diciembre, tras plantearse inicialmente una mayor inminencia.
China ha respondido dando espacio para una depreciación de su
moneda, de forma de limitar el impacto en precios medidos en
dólares de los aranceles que EEUU ha aplicado. Esto está
teniendo un impacto importante sobre el crecimiento global, en
torno a 0,5%, que podría ser mayor en caso de que continúe
agudizándose la guerra comercial. Los efectos sobre economías
emergentes ha sido potente, destacando los efectos sobre
América Latina, debido a la caída en precios de commodities y la
incertidumbre que se ha instalado y que ha llevado a
postergaciones en nuevas inversiones. En línea con ello, las
monedas de economías emergentes han sido golpeadas,
acumulando depreciaciones en torno a 10% en los últimos tres
meses. Este escenario ha elevado los riesgos de una
desaceleración abrupta en la economía global. China recoge una
fuerte desaceleración importante y la recesión marca el
desempeño de algunos países europeos, destacando las
negativas cifras de Alemania, el principal motor de Europa. En
EE.UU., las cifras han dado cuenta hasta ahora de una
depreciación gradual, pero los mercados financieros, son más
pesimistas, lo que se refleja en la inversión de la curva de
rendimiento y la caída más reciente en las bolsas.
A pesar de lo anterior, el escenario más probable apunta a un
acuerdo de al menos carácter parcial entre EE.UU. y China,
entendiendo que de otra manera todas las economías resultan
perdedoras. Esto es especialmente relevante para EE.UU., que
hacia fines del próximo año enfrenta elecciones. Trump buscará
llegar a esa instancia con una economía ordenada y mostrando un
buen desempeño. Eso lo conseguirá solo a través de un
acercamiento con China, que le permita moderar la
desaceleración que hoy enfrenta, aunque es probable que
continúen temas pendientes en materia del ámbito de la
tecnología y que las tensiones geopolíticas se sostengan.
La economía de EE.UU. mantiene hasta ahora cifras de actividad
positivas, aunque dando cuenta de una desaceleración hacia
tasas de expansión más coherentes con su potencial. Las
expectativas se han ido moderando y la confianza en sectores
manufactureros y de servicios se mantienen sobre el pivote de
expansión.
Producción Industrial(variación a/a, porcentaje, MV3M)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
EE.UU.: Crecimiento del PIB(contribución, variación t/t anualizada, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y BEA.
EE.UU.: Medidas de Inflación (variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
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Consumo privado Inver. Bruta Exp. netas
Gasto público PIB
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IPC Total IPC Core PCE Total PCE Core
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EE.UU. Zona Euro China Emergentes
La producción industrial crece de acuerdo al último registro algo
sobre 1% anual, recogiendo los efectos de la guerra comercial. El
crecimiento del segundo trimestre se ubicó en 2,1% t/t anualizado,
sustancialmente menor al registro de 3% del primer trimestre.
Para el año prevemos una expansión de 2,3%, algo menor a lo
sugerido por el consenso, entendiendo que los efectos serán algo
más evidentes en los próximo trimestres. Para 2020 estimamos
una expansión de 1,5%, para ubicarse en torno al potencial de
1,8% hacia 2021. Detrás de estas cifras, se supone que la tensión
comercial se modera, producto de un acercamiento entre EE.UU.
y China que deriva en tarifas por debajo de lo que se ha
estipulado hasta ahora.
A pesar de cifras de expansión en los último trimestres sobre el
potencial, la inflación se mantiene controlada, por debajo de la
meta de 2% de la Fed. Se trata esto de un fenómeno global,
influenciado por la eficiencia en distribución que han traído las
nuevas tecnologías y la mayor competencia que se derivan de las
aplicaciones digitales, entre otros factores. Frente a ello y los
mayores riesgos globales la Fed ha optado por iniciar un proceso
de baja de tasas de interés, aunque sosteniendo un tono
moderado. El mercado se muestra más negativo en cuanto a los
impactos de la guerra comercial, y ve rebajas de tasas de interés
más agresivas, que llevarían la tasa de política hasta 1,25%. El
escenario base de este Informe contempla que hacia fin de año, el
techo de la tasa de política se ubicará en 1,75%, incorporando una
próxima baja en septiembre y una siguiente en octubre próximo.
La visión más pesimista que se deriva de los precios de activos
financieros, ha llevado a caídas significativas en el rendimiento de
bonos a través de toda la curva, alcanzando valores similares a
los registrados en la gran crisis global en 2009 y 2010, o incluso
menores para plazos sobre 30 años. Esto tendería a revertirse en
la medida que baje la tensión comercial, así como los temores a
una recesión en EE.UU. Cabe consignar que a pesar de la
desaceleración de la economía, el mercado laboral se ha
mantenido dinámico, aunque las cifras de generación de empleo
se han moderado. La tasa de desempleo se ubica en torno a
mínimos en 50 años, pero tendería a subir ligeramente hacia los
próximos meses, para acercarse a cifras más coherente con la
tasa natural de desempleo para EE.UU., en torno a 4,2%.
En la Eurozona, el crecimiento del 2T19 alcanzó una expansión de
0,2% respecto al trimestre anterior con ajuste estacional, cifra que
se alineó a las expectativas del consenso. Pese a ello, se devela
una desaceleración en la actividad que lleva a un crecimiento
interanual de 1,1% en el período, alcanzando niveles mínimos de
expansión desde 2014. A nivel de componentes, se observa que
el consumo privado se mantiene resiliente, mientras que la
inversión y la balanza comercial neta han mostrado un deterioro.
Adicionalmente, los datos más recientes de producción industrial
profundizan la contracción observada en el transcurso del año,
alcanzando a junio una variación interanual de -2,6%.
EE.UU.: Expectativas Tasa Fed Funds(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Zona Euro.: Crecimiento del PIB(contribución, variación t/t anualizada, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Zona Euro: Confianza de Consumidores(variación anual, porcentaje; índice)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
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Gasto Hogares Confianza Consumidor (der.)
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Gasto Público Consumo Privado Inver. Bruta
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ene.18 ago.18 mar.19 oct.19 may.20 dic.20 jul.21
Futuros 12m Futuros 6m Futuros Spot Fed Funds
Con este resultado, y sumado a la creciente incertidumbre global
que supone la guerra proteccionista entre EE.UU. y China, los
indicadores de expectativas económicas han mostrado una caída
significativa en los últimos meses. Los PMI compuestos han
retrocedido principalmente por las menores expectativas del
sector manufacturero, mientras que el indicador ZEW registró en
julio un nivel de -20,3 puntos, el menor registro desde 2012. En
este contexto, destaca la situación en Alemania -principal
economía de la Eurozona- donde los temores de una recesión
técnica se han elevado, a partir del análisis efectuado por el
Bundesbank, apuntando a la necesidad de mayores medidas de
estímulo. En este sentido, se espera para antes de fin de año, la
implementación de un paquete de mayor gasto fiscal en esa
economía, de modo de contener un menor dinamismo en la
actividad y evitar escenarios prolongados de recesión económica.
Adicionalmente, en este contexto, la inflación ha continuado
retrocediendo, alcanzando una variación anual IPC de 1,0% en
julio, con presiones subyacentes que se mantienen contenidas. El
mercado laboral ha mostrado una disminución en la tasa de
desempleo hasta 7,5% durante junio, retornando a los niveles
previos a la crisis subprime.
Pese a ello, el Banco Central Europeo (BCE) ha manifestado la
intención de elevar las medidas de estímulo monetario con
próximos recortes en la tasa de referencia y medidas no
convencionales de compra de mayores volúmenes de bonos y
TLTRO-III. Para septiembre se esperan señales más
contundentes respecto de estas medidas. Nuestro escenario
contempla próximos cambios en las tasas de interés los que se
concretarían antes de fin de año. Por todo lo anterior,
mantenemos nuestra proyección de crecimiento para este año en
1,3%, mientras que disminuye desde 1,4% a 1,3% en 2020.
China, en tanto, da cuenta de una marcada desaceleración de su
actividad económica en el segundo trimestre, particularmente en
su sector industrial. El crecimiento PIB del 2T se ubicó en 6,2%
a/a, el menor nivel desde 2009. Detrás de ello, se levantan los
efectos negativos de la guerra comercial con EE.UU., que se ha
manifestado en una desaceleración del sector industrial que creció
5,6% a/ en el trimestre, su menor registro desde el tercer trimestre
de 2009.
Las perspectivas se han ido ajustando a la baja de cara al
segundo semestre y la producción industrial de julio ya mostró un
crecimiento de solo 4,8%, el menor nivel desde 2002.
En el sector externo, en tanto, se advierte un descenso en las
exportaciones, en medio de las tensiones comerciales con
EE.UU., lo que entrega riesgos a la baja para el dinamismo
económico chino si la guerra comercial persiste por algún tiempo.
China: Crecimiento del PIB(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
China: Actividad Sector Industrial(variación anual, porcentaje; índice, pivote 50)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
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Industria y Construcción Transp., Comercio y Alojamiento
Ss. Financieros e Inmobiliarios
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Producción Eléctrica PMI Manufacturero (der.)
Las autoridades han llevado a cabo diversas medidas monetarias
y fiscales para hacer frente a los riesgos de desaceleración. Las
tasas de interés de corto y mediano plazo se encuentran en
mínimos, mientras que la autoridad monetaria ha decidido
reanudar la devaluación de la moneda, en respuesta a los
aranceles por parte de EE.UU. Recogiendo la desaceleración del
sector industrial y externo, las perspectivas de crecimiento PIB
para 2019 y 2020 se ubican en 6,2% y 6,0%, respectivamente,
pero los riesgos a la baja se han incrementado.
En Japón, en tanto, se advierte un mejor sentimiento de mercado
favorecido por un crecimiento del PIB por sobre lo previsto. La
economía japonesa creció 2,8 y 1,8% t/t anualizado en el 1T y 2T,
respectivamente, donde la inversión ha subido con fuerza por los
preparativos para los Juegos Olímpicos de 2020. El consumo, en
tanto, se ve favorecido en el primer semestre previo al incremento
del IVA del 8% al 10% a partir de octubre de 2019.
Respecto de América Latina, las previsiones para la región se han
corregido a la baja, a partir de la fuerte exposición a materias
primas, y con ello, a la volatilidad y menores precios registrados
en lo que va del año. A esto se suma, la incertidumbre económica
y política en Argentina, donde los indicadores de riesgo financiero
se han elevado de forma contundente alcanzando nuevos
máximos. El Peso argentino ya acumula una pérdida de valor de
46,3% respecto del dólar, tras el resultado de las recientes
elecciones primarias que develaron la derrota de la actual
coalición de gobierno, asentando un escenario similar en las
elecciones de fin de año.
En Brasil, el avance en reformas estructurales es bien leída por
los mercados, pero aún no se recoge en el crecimiento
económico, que sigue evidenciando una baja inversión. Con ello,
se esperan nuevas medidas de estímulo para hacer frente a una
actividad más débil. En Perú, la visión económica prevista para
este año contempla el mayor dinamismo en actividad dentro de las
economías de la región. Sustento de ello, el importante
crecimiento en la inversión en infraestructura, tanto pública como
privada, junto con un escenario monetario de bajas tasas de
interés con inflación controlada, lo que llevaría a mejoras en la
recuperación del consumo doméstico. En México, el menor
crecimiento previsto para EE.UU. durante los próximos trimestres
sigue mermando las proyecciones de actividad. A ello, propuestas
populistas llevadas adelante por el gobierno de López Obrador
han reducido la visión de recuperación en la inversión privada.
Acorde con lo anterior, las perspectivas de crecimiento para la
región se han reducido para este año desde 1,6% a 0,8%, y a
2,2% para 2020. El escenario externo menos favorable, junto con
los riesgos internos propios de cada economía, continúan
presentes y presionando a la baja el crecimiento.
Tasas de Política Monetaria (1)(porcentaje)
(*) Incluye a China, Corea, Polonia, Taiwán y Turquía.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
América Latina: Tendencia Actividad(3mm, var. a/a, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Inflación y Proyecciones (*)(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
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Desarrolladas Latam Otros Emerg. (*)
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EE.UU. Zona Euro Latam Japón China
MERCADOS F INANCIEROS
Los precios de activos financieros se ajustan drásticamente ante
un escenario de mayor incertidumbre económica. Los mercados
de renta fija, mercado cambiario y bolsas recogen la posibilidad de
marcada debilidad económica y anticipan una política monetaria
más expansiva por parte de los bancos centrales. En este
contexto, se advierten episodios de alta volatilidad en el mercado
de renta fija. Destaca el caso de la tasa a 10 años de Alemania
que se ubica en su menor nivel histórico y en terreno
marcadamente negativo, anticipando recesión económica ante un
sector industrial debilitado por la guerra comercial. La tasa a 10
años para EE.UU., en tanto, cae a mínimos desde 2016,
recogiendo recortes en tasa de política monetaria por parte de la
FED para hacer frente a los riesgos de desaceleración económica.
En episodios de mayor tensión financiera, la curva de
rendimientos soberano se ha “invertido”, es decir, la tasa a 2 años
ha cotizado por sobre la tasa a 10 años, situación que
generalmente anticipa recesión económica.
En este ámbito, los precios de activos incorporan un ciclo de
recortes en tasa de interés por parte de la FED, situando el rango
en 1,50-1,75% para fines de este año y cerca de 1,00% hacia
2020. El resto de las tasas soberanas a nivel global también
muestran fuertes caídas y la tasa a 10 años para Chile se
encuentra en mínimos de largo plazo, en torno a 2,70% nominal.
Se anticipa que el Banco Central entregue mayor estímulo
monetario en el corto plazo y que mantenga esta medida por un
tiempo prolongado, en un contexto donde han prevalecido bajas
tasas de interés globales.
Las bolsas, por su parte, muestran movimientos mixtos aunque
predominan los retrocesos, bajo un escenario de mayores riesgos
a la actividad económica, pero alentados por la posibilidad de
mayor estímulo monetario global. En América Latina, sin embargo,
se advierten fuertes ajustes a la baja en este ámbito, capturando
también un mayor riesgo político en la región, proveniente
principalmente desde Argentina. Las monedas, en tanto, se
deprecian frente al dólar ante los riesgos de un menor comercio
mundial. La volatilidad del mercado cambiario ha subido en el
margen ante las nuevas barreras al comercio que se han aplicado
China y EE.UU. Se ha levantado incluso la posibilidad de una
“guerra de monedas” para hacer frente a la desaceleración del
comercio, considerando que las monedas flotantes es la variable
de ajuste antes shocks macroeconómicos.
Con todo, se levanta la posibilidad de nuevos episodios de tensión
financiera, en un marco de incertidumbre respecto al desenlace de
la guerra comercial y su impacto en la actividad económica. Ello
ha llevado a fuertes ajustes en el mercado de renta fija ante
fundamentos económicos que se han debilitado para los distintos
países. En la medida que los riesgos externos se moderen, podría
conllevar un mejor sentimiento de mercado y revalorización de
activos de economías emergentes
Volatilidad de Mercados Bursátiles(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Tasas de Bonos Soberanos a 10 años(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Tipos de Cambios Nominales(índice 01.ene.17=100)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
80
90
100
110
120
130
ene.17 may.17 sept.17 ene.18 may.18 sept.18 ene.19 may.19
Brasil México Chile Japón Europa
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene.17 may.17 sept.17 ene.18 may.18 sept.18 ene.19 may.19
EE.UU. Japón Alemania Reino Unido
5
10
15
20
25
30
35
40
ene.18 abr.18 jul.18 oct.18 ene.19 abr.19 jul.19
EE.UU. Zona Euro
Precio del cobre y dólar multilateral(US/lb; índice)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Importaciones de Cobre de China(miles de toneladas métricas)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Posiciones de Especuladores y Precio del Cobre(miles; US$ /lb)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
MATERIAS PRIMAS
C O B R E
Las perspectivas para el precio del cobre se han deteriorado
rápidamente en lo último. El escalamiento de la guerra comercial
entre EE.UU. y China y la dilatación de un acuerdo, nos lleva a
replantear el escenario del metal para los próximos años. Existe
una mayor probabilidad que se llegue a un comienzo de algún tipo
de acuerdo a mediados del próximo año, de cara a las elecciones
presidenciales de EE.UU. Esto tiene implicancias sobre el sector
manufacturero, el cual se mantiene muy golpeado a nivel mundial,
siendo la principal víctima de la guerra. A su vez en China, se ha
observado un menor dinamismo en general, ante lo cual se espera
por parte del gobierno algún nuevo estímulo para lograr sostener
la meta de crecimiento. En consecuencia, hacia 2021 la economía
china recuperaría tracción, llevando a un avance más significativo
en el precio del metal.
La demanda global ha continuado siendo menor a lo estimado,
frente a un sector manufacturero global que se contrae en los
últimos seis meses en promedio. A su vez, la demanda china se
ha visto disminuida en los últimos meses, aunque dando cuenta
de un repunte en lo más reciente. De esta forma, estimamos que
la demanda mundial crecerá más cerca de 1,8% en 2019 y 2020,
para luego mejorar por sobre 2% en 2021 y 2022. Debido a la alta
incertidumbre, los riesgos sobre la demanda son elevados, lo que
se ha visto reflejado en las negativas posiciones especulativas.
Desde el lado de la oferta, este año la producción se ha visto
interrumpida inesperadamente durante varias ocasiones, ya sea
en Chile, Perú, Indonesia y Zambia. De esta forma, se estima que
la producción de cobre de mina no mostraría un crecimiento
respecto al 2018. A su vez, y al contrario de lo esperado, la
refinación de cobre en la primera mitad del año se contrajo
respecto a 2018. Esto ha llevado a que la oferta se encuentre
bastante restringida, y es esto lo que ha ayudo a mantener los
precios del cobre por sobre los US$ 2,50 /lb. En cualquier otro
escenario, dada una guerra comercial en desarrollo, los precios
hubieran caído con mayor fuerza. Hacia el próximo año se estima
que los problemas en las refinadoras chinas se resuelvan, por lo
que deberíamos observar una oferta más holgada que este año.
Por otro lado, una depreciación del yuan ha también presionado a
la baja todos los precios de los metales y el cobre se ha visto más
afectado. Por lo que ante una mayor depreciación, cercana al
10%, el precio del cobre podría caer cerca de 13% adicional.
Bajo este escenario, el precio parece haber tocado su mínimo,
aunque los riesgos se mantienen elevados, hacia fin de año
habría una leve alza a US$ 2,70/lb a fines de año. Para 2020, el
precio se ubicaría cerca de US$ 2,85 /lb.
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
-40
-20
0
20
40
60
80
ene.18 may.18 sept.18 ene.19 may.19
Pos. Espec. Netas Precio Cobre (der.)
85
90
95
100
105
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
15 16 17 18 19 20 21 22
Precio BCI Estudios Dólar multilateral (der.)
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
Rango 12-17 18 19
PET R Ó L EO
El precio del petróleo ha mostrado importantes vaivenes durante
2019, de la mano con el cambio de las perspectivas en la
demanda mundial, los ajustes de oferta y mayor riesgo
geopolítico. Los precios internacionales subieron con fuerza en el
primer trimestre, favorecidos por un mejor sentimiento de mercado
y perspectivas de contracción de oferta, luego de la fuerte caída
en el precio experimentada a fines de 2018. A partir del segundo
trimestre de 2019, sin embargo, los precios del petróleo han
tendido a retroceder, pero con una marcada volatilidad.
Para adelante, en tanto, prevalecen las perspectivas de menor
demanda mundial en un contexto de mayores riesgos a la
economía global. La OPEP rebajó la proyección de demanda
mundial 2019 desde 1,14 mbpd (millones de barriles al día) a 1,10
mbpd, asociado principalmente a la desaceleración de Europa.
Otros organismos, como la IEA y la OCDE también han revisado a
la baja sus proyecciones de demanda de petróleo.
Cabe mencionar que la OPEP ha decidido recortar la producción
conjunta de petróleo, como una medida para sostener su precio y
que perduraría hasta marzo de 2020. Las últimas cifras de
producción dan cuenta de un importante ajuste a la baja en la
oferta total de la OPEP, que ha retrocedido cerca de 8% anual
desde 33 mbpd a fines de 2018 a poco menos 30mbpd en julio de
2019. Otros países NO OPEP, en tanto, han aumentado su
producción en el margen, en respuesta a los precios favorables
para productores de bajo costo, como EE.UU. La producción NO
OPEP se ubica en torno a 45mbpd, subiendo cerca de 4% frente
al año anterior. Los inventarios de petróleo en EE.UU., por su
parte, han retrocedido en lo reciente, aunque permanecen en
niveles por sobre los registrados en 2018.
Los riesgos geopolíticos provenientes de Irán y el conflicto bélico
que se ha levantado en el Estrecho de Ormuz, mediante la
captura de algunos barcos petroleros de Occidente, podrían
motivar nuevos episodios de tensión y presiones alcistas en el
precio. Pese a ello, los fundamentos dan cuenta de menores
perspectivas de demanda, bajo una coyuntura de riesgos de
recesión económica para las economías avanzadas. La oferta, sin
embargo, permanece contenida tras las decisiones de la OPEP y
caída de inventarios.
Los futuros de petróleo anticipan mayores riesgos bajistas para el
precio del petróleo en los próximos años, recogiendo el negativo
sentimiento de mercado actual, para luego situarse en torno al
precio del equilibrio que se estima en 55 USD/barril, según precios
de contratos. Con todo, el precio del petróleo se mantendría en
torno a su nivel de equilibrio, sujeto a una importante volatilidad
asociada a la evolución de la guerra comercial. El precio WTI se
ubicaría en 55 USD/b a fin de año, con algún riesgo a la baja en
función de las expectativas de crecimiento mundial.
Producción de Petróleo Mundial
(var. anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Fuentes: Bci Estudios, EIA y Bloomberg.
Futuros de petróleo WTI
(USD/b)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
12 13 14 15 16 17 18 19
OPEP Arabia Saudita EE.UU. Mundo
Inventarios de Petróleo en EE.UU.
(miles de barriles)
300
350
400
450
500
550
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
Inventarios 12-17 18 19
50
52
54
56
58
60
62
64
66
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Spot -1M -3M
ECONOMÍA LOCAL
Revisamos nuevamente a la baja nuestra proyección de
crecimiento para este año desde 2,9% a 2,5%. Bajo desempeño
del primer semestre, y en particular, menor crecimiento del
consumo privado, se suma a un escenario externo más desafiante
e incierto producto de una permanente tensión entre EE.UU. y
China.
ACTIVIDAD
Durante la primera mitad de este año, la economía chilena
alcanzó un crecimiento de 1,8%, resultado que consolidó una
menor expectativa de crecimiento para lo que resta de 2019. De
acuerdo a la última publicación de Cuentas Nacionales por parte
del Banco Central, el PIB del 2T19 alcanzó una expansión de
1,9%, en línea con las expectativas del consenso, aunque con una
importante caída en el crecimiento de la demanda interna. Este
último agregado macroeconómico registró una expansión de 1,8%
a/a (previo 2,6%), donde destaca una significativa disminución en
el dinamismo del consumo total. Al analizar desde otro punto de
vista, vemos que a nivel sectorial, el PIB minero logra una
expansión de 0,2% a/a durante el 2T19, cifra que logra revertir la
importante caída en este componente observada en el 1T19 (-
4,2%). La aceleración en la actividad minera es relevante, aunque
aún no es suficiente para generar un aporte significativo a la
actividad agregada. De igual modo, los sectores que componen el
PIB resto, es decir aquellos distintos de recursos naturales,
alcanzaron una expansión de 2,1% a/a (previo 2,2%), siendo los
sectores que mayormente aportan contribución a la expansión del
producto. De estos sectores, aquellos ligados a servicios siguen
siendo mayormente dinámicos y generadores de crecimiento.
Esperamos una mayor recuperación de la actividad minera hacia
los próximos trimestres, lo que sumado a un crecimiento del PIB
resto sin mayores diferencias a lo observado en el primer
semestre, llevaría a alcanzar un crecimiento de 2,5% para 2019.
La revisión a la baja en la proyección de expansión del PIB para
este año, se sustenta tanto en factores internos como externos.
Dentro de los primeros, vemos que el debilitamiento del consumo
privado refleja condiciones de demanda más debilitadas, como
consecuencia de un mercado laboral con mayores holguras, bajo
crecimiento de salarios, y deterioro en expectativas de
consumidores. Dentro de los factores externos, seguimos
inmersos en un contexto de menor demanda global y de fuerte
aversión al riesgo como consecuencia de la tensión comercial
entre EE.UU. y China. Las recientes declaraciones entre
autoridades de ambas economías han elevado fuertemente la
incertidumbre sobre un acuerdo comercial dentro del horizonte de
este año, llenado a una menor expectativa de crecimiento global y
afectando a la baja a los precios de materias primas. Ante ello, se
observa un deterioro de la balanza comercial, profundizando su
contracción durante el 2T19.
Contribución Trimestral al Crecimiento del PIB(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Evolución de Importaciones(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Contribución de Inversión al Crecimiento del PIB(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
1,80,7
-0,40,4
2,03,0
4,75,3
2,63,6
1,6 1,9
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
sep
t.-1
6
dic
.-1
6
mar
.-1
7
jun
.-1
7
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7
dic
.-1
7
mar
.-1
8
jun
.-1
8
sep
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8
dic
.-1
8
mar
.-1
9
jun
.-1
9
Consumo Inversión Var Existencias
Exportaciones Importaciones PIB
-4,3-3,4 -3,4
-6,0
-3,2
1,2
2,5
5,3 4,95,6
3,2
4,8
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
sep
t.-1
6
dic
.-1
6
mar
.-1
7
jun
.-1
7
sep
t.-1
7
dic
.-1
7
mar
.-1
8
jun
.-1
8
sep
t.-1
8
dic
.-1
8
mar
.-1
9
jun
.-1
9
Construcción y Obras Maquinaria y Equipos Inversión
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
13 14 15 16 17 18 19
Bienes de Consumo Bienes Intermedios Bienes de Capital
Al analizar en detalle los distintos componentes del gasto,
podemos ver que el menor crecimiento en demanda interna
observado en el 2T19 se debe a un menor crecimiento del
consumo privado, a la contracción en las exportaciones y a una
desacumulación de inventarios. Por el lado del consumo, el
crecimiento del 2T19 alcanzó un 2,3% a/a (previo 3,0%),
incidiendo en este menor registro, desagregado en un 2,3% a/a en
el consumo privado y un 2,2% en el consumo de gobierno. Del
primer componente, vemos que se profundiza la contracción en el
consumo durable, lo que lleva a un -3,1% a/a (previo -1,7%), el
consumo no durable alcanza un 3,3% a/a (previo 3,1%), y los
servicios alcanzan un 7,1% a/a (previo 7,5%). Este último tipo de
consumo, aporta cerca de 1,3 puntos porcentuales de los 1,8
puntos que contribuyen desde el consumo total al producto. El
fenómeno de caída en el consumo durable es reflejado también
por cifras de mayor frecuencia como las ventas minoristas
publicadas por INE, y datos de importación de bienes de
consumo. Existen varias fuentes de explicación a este fenómeno,
entre los que se encuentran la normalización de los volúmenes de
venta en el caso de automóviles nuevos, y del lado de la
demanda, un mercado laboral que mantiene una importante tasa
de desempleo con un importante crecimiento de la fuerza laboral,
menor ritmo de crecimiento de los salarios, y deterioro en
expectativas económicas de los consumidores. Por el lado del
consumo de gobierno, esperamos una mayor aceleración de la
ejecución presupuestaria hacia la segunda parte de este año,
esperando un mayor aporte hacia la demanda interna. El cambio
en los parámetros de largo plazo para la determinación de la regla
fiscal, en particular el mayor crecimiento del PIB tendencial, podría
contribuir a mayores expansiones a las previstas para el gasto de
gobierno en los próximos años. Sin embargo, para lo que resta de
este año, esperamos un comportamiento similar al observado en
el primer semestre para el consumo total, donde los determinantes
de este agregado no se verían mayormente afectados. Con ello,
prevemos un crecimiento del consumo total de 2,8% a/a, con un
consumo privado que crecería un 2,8% y un consumo de gobierno
con un crecimiento de 3,0%.
Por el lado de la inversión, destaca la importante aceleración en el
componente construcción y obras. Este último mostró un
crecimiento de 6,4% a/a (previo 2,8%), siendo el principal factor
detrás del crecimiento de 4,8% a/a en la inversión durante el
2T19. Aún es prematuro afirmar una recuperación en este
agregado macroeconómico, ya que indicadores sectoriales en el
sector construcción muestran una fuerte caída en el despacho de
cemento (-10,6% a/a) y de materiales (-7,2% a/a) durante junio de
este año. Bases de comparación más favorables podrían estar
detrás de este repunte, junto con la prociclicidad del sector
construcción, hacen dudar de un repunte sostenible hacia los
próximos trimestres. Por otro lado, a nivel expectativas de este
sector, la dilatada discusión en torno a la reforma de
modernización tributaria impulsada por el Gobierno, ha incidido en
una sostenida postergación en el número de proyectos de
inversión que se implementarían durante este año.
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile
Contribución del Consumo al Crecimiento del PIB(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Importaciones Bienes de Capital(variación anual, porcentaje)
Contribución Sectorial al Crecimiento del PIB(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
13 14 15 16 17 18 19
Transporte Maquinaria Minería y Constr.
Otras Maqu. y Equipos
3,33,0
3,33,1 3,0
3,5 3,5
4,6
3,7
3,1 3,0
2,3
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
sep
t.-1
6
dic
.-1
6
mar
.-1
7
jun
.-1
7
sep
t.-1
7
dic
.-1
7
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.-1
8
jun
.-1
8
sep
t.-1
8
dic
.-1
8
mar
.-1
9
jun
.-1
9
Durables No Durables Servicios
Gobierno Consumo Total
1,8
0,7
-0,4
0,4
2,0
3,0
4,75,3
2,6
3,6
1,61,9
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
sep
t.-1
6
dic
.-1
6
mar
.-1
7
jun
.-1
7
sep
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7
dic
.-1
7
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.-1
8
jun
.-1
8
sep
t.-1
8
dic
.-1
8
mar
.-1
9
jun
.-1
9
RRNN Resto Sectores IVA + Servicios PIB
En este sentido, vemos una mayor probabilidad de observar un
marco tributario simplificado hacia fines de este año, donde los
impactos sobre demanda interna se observarían hacia la segunda
parte de 2020. Con todo, nuestra proyección para el crecimiento
de la inversión en nuestro escenario base es de 4,2% para este
año.
En términos de la balanza comercial, vemos que el impacto de la
tensión proteccionista entre EE.UU. y China ha sido evidente,
afectando las previsiones de crecimiento de la demanda externa
hacia los próximos trimestres, y afectando de forma sustancial a
nuestras importaciones y exportaciones. Por el lado de las
exportaciones, éstas alcanzaron una contracción de 3,2% a/a
(previo -2,0%), donde todos los componentes ligados a bienes
exhiben tasas de crecimiento negativa. De ellos, la caída más
importante es la contracción que se observa en las exportaciones
mineras (-5,1% a/a), afectadas por un menor precio del cobre, lo
que se suma a una producción que aún no logra revertir
totalmente la desaceleración observada en el 1T19. Este indicador
refleja de forma más directa los impactos de la guerra comercial
entre EE.UU. y China, donde la exposición a un menor precio del
cobre y a menores perspectivas de demanda mundial por el metal
han incidido en la contracción observada en la primera parte de
este año. Por otro lado, las importaciones han seguido estando
impactadas por el fenómeno de menor crecimiento de la demanda
interna, donde la importación de bienes exhibe una contracción de
4,6% a/a, importante fuente de la contracción de 3,5% a/a en la
importación total. Nuevamente, los servicios se muestran como los
únicos componentes de la balanza comercial que presenta tasas
de crecimiento positivas.
A nivel sectorial, se observa una recuperación en la caída del los
sectores ligados a minería. Con ello el crecimiento del PIB minero
alcanza un +0,2% a/a (previo -4,2%), dando cuenta de la
aceleración de este sector, aunque aún sin aportar puntos
porcentuales a la expansión del producto. La menor producción
del 1T19 tras las paralizaciones de faenas aun no logra
recuperarse de forma completa, y la afectación sobre el valor de la
producción ante un menor precio del cobre, también ha sido uno
de los factores en este menor aporte. La visión hacia los próximos
trimestres es de recuperación en esta contribución hacia la
actividad. Por otro lado, el sector resto modera levemente su
crecimiento hasta un 2,1% a/a (previo 2,2%). De estos últimos,
servicios personales, empresariales y de vivienda, aportan cerca
de 1 punto porcentual al crecimiento del trimestre, seguidos de
construcción con 0,3 puntos porcentuales.
Finalmente, nuestro escenario base de proyección de mediano
plazo en actividad contempla un crecimiento de 2,5% para este
año (40 pb menor a nuestro Informe previo), y de 3,2% para 2020
(20pb menor a nuestro Informe previo). Ambas cifras presentan un
sesgo a la baja, especialmente por los impactos de la guerra
comercial y la incertidumbre asociada al término del conflicto.
Índice de Percepción de la Economía(índice)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Desglose Inflación(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene.17 may.17 sept.17 ene.18 may.18 sept.18 ene.19 may.19
Bienes Servicios Energía
Alimentos IPC IPC SAE
20
30
40
50
60
70
80
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Situación actual Situación a 12 meses IPEC
PRECIOS
La inflación se mantiene contenida durante 2019, caracterizado
por bajas presiones inflacionarias en indicadores subyacentes,
particularmente la inflación SAE (sin alimentos y energía) y la
inflación SAE servicios. Se advierte, sin embargo, algunas
presiones por el lado de bienes, asociado con el alza del tipo de
cambio, junto con incrementos transitorios en elementos volátiles,
como electricidad, frutas y verduras, entre otros. El escenario base
incorpora una inflación terminal 2019 en 2,8% y en 2,9% para
2020.
Destaca la evolución reciente de la inflación ligada a servicios.
Según el indicador empalmado con la serie histórica, la variación
anual de la inflación SAE Servicios se ubica en torno a 3,2%,
considerando la variación promedio histórica se ubica sobre el
4,0%. Al considerar la actual canasta para la medición del IPC, la
variación anual de la inflación de servicios se ubica en 2,8%, su
menor variación histórica. Los argumentos detrás de esta
tendencia se centran en la ampliación de las brechas de
capacidad en la economía, la mayor competencia que se advierte
en la industria y las bajas presiones en precios por el lado de
salarios, entre otros.
Las perspectivas sugieren que la inflación de servicios sube
ligeramente hacia fin de año, acorde con algún repunte de la
actividad económica en el segundo semestre, que conlleve un
cierre gradual de las brechas de capacidad de la economía. La
inflación SAE Servicios, según la canasta 2018, se ubicaría en
torno a 3,3% a diciembre de 2019 y cerca de 3,5% a fines de
2020, aún por debajo de promedios de largo plazo.
La inflación de bienes, en tanto, ha subido con fuerza en el último
tiempo, marcado particularmente por el alza de un producto
específico: paquete turístico. Este producto muestra una
importante alza en lo que va del año, recogiendo cambios en la
metodología de medición, alzas en el tipo de cambio y estrategias
comerciales. El IPC SAE bienes muestra una variación anual de
1,2% en julio, según la canasta 2018, y algo por sobre promedios
de largo plazo. Excluyendo paquete turístico, la variación anual de
la inflación de bienes se ubica en torno a promedios.
Con todo, en lo próximo se advierten presiones inflacionarias
transitorias, de la mano con incrementos en electricidad y algunas
frutas y verduras. Precios de vestuario se ven presionados al alza,
recogiendo la subida del tipo de cambio y factores metodológicos,
aunque en un contexto de desaceleración de las ventas
minoristas. La variación anual de la inflación subiría gradualmente
en el segundo semestre para situarse en 2,8% a fin de año. De
cara al 2020, la inflación convergería al 3,0%, pero la inflación
subyacente se mantendría en la parte baja del rango meta.
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Proyección Inflación (variación, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Chile e INE.
Inflación de Servicios(variación anual, porcentaje)
0
1
2
3
4
5
6
7
11 12 13 14 16 17 18
IPC Total Empalmado IPC SAE Servicios Empalmado
IPC Total Canasta 2018 IPC SAE Servicios Canasta 2018
2,6%2,8% 2,9%
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
1
2
3
4
18 19 20
IPC m/m (der.) IPC a/a
Los riesgos a esta proyección se encuentran equilibrados en
respuesta a los desarrollos globales y la dinámica de la economía
doméstica. Un deterioro de las condiciones externas, podría
conllevar shocks inflacionarios de oferta asociados con el tipo de
cambio, a la vez que una desaceleración más marcada de la
actividad económica local podría conllevar una menor inflación por
el lado de la demanda, sosteniendo bajas presiones inflacionarias
subyacentes, en particular en su medición de servicios, lo que
podría postergar la convergencia al 3,0%.
TASAS DE INTERÉS
Tras el nuevo escenario macroeconómico local y externo, el
Banco Central ha ido progresivamente internalizando un mensaje
más proclive a recortes de tasa dentro del corto plazo. Al
sorpresivo ajuste de 50pb en la TPM en junio pasado, la autoridad
monetaria ha mantenido un sesgo expansivo para sus próximas
decisiones de política, escenario que fue previamente
internalizado por las expectativas implícitas en instrumentos
financieros. Dentro de los argumentos presentados por el Banco
Central, al ajuste en las expectativas de actividad para el mediano
plazo, se suma las menores presiones inflacionarias, y en
particular el comportamiento que ha mostrado la inflación de
servicios. Esta variable, que muestra una persistencia mayor a
otros componentes de la inflación, se encuentra bajo sus
promedios históricos, sin un sustento que lleve a evaluar una
rápida reversión que eleve las perspectivas de inflación dentro del
horizonte de política. Si bien el ajuste en TPM del mes junio
estuvo incidido por el cambio en variables inobservables, y con
ello, la nueva estimación del nivel de tasa neutral, vemos que la
autoridad concretaría un nuevo movimiento dentro de lo que resta
del año. Con ello, esperamos un nivel de TPM en 2% hacia fines
de este año, donde el escenario más probable a nuestro juicio, es
de un nuevo recorte de 50pb en la próxima reunión del mes de
septiembre. Más allá de la intención de concretar un recorte de
50pb o dos de 25pb en lo que resta del año, ambas opciones
llevarían a profundizar el estímulo monetario desde el nivel actual.
En nuestro escenario base, estimamos que el nivel de 2% se
mantendría hasta fines de 2020, para iniciar un proceso de
normalización monetaria, recién hacia el primer trimestre de 2021.
Al igual que durante 1S19, el mercado ha mantenido una
expectativa de ajustes más profundos en TPM. De hecho, al cierre
de este Informe, el mercado mantenía una expectativa de
próximos recortes hasta un nivel de 1,50% dentro de 2T20. Vemos
este escenario como uno de riesgo negativo, con una probabilidad
menor a nuestro escenario base. Pese a ello, esta visión ha
estado detrás de la caída en tasas nominales de corto plazo, y se
ha mantenido este fenómeno durante los últimos meses.
Esperamos que luego de la concreción de nuestro escenario base
en actividad e inflación, el Banco Central consolide un mensaje
más neutral luego del ajuste a la baja en TPM, y que tras ello, el
mercado internalice dicho escenario, elevando los actuales niveles
de tasas en el mercado financiero.
Tasa de Política Monetaria(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Evolución Curva de Bonos Nominales(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Chile y RiskAmerica.
1,75%
2,00%
2,00%
2,50%
1,25%
1,50%
1,75%
2,00%
2,25%
2,50%
2,75%
3,00%
3,25%
ene
.18
abr.
18
jun
.18
sep
t.1
8
dic
.18
mar
.19
jun
.19
sep
t.1
9
dic
.19
mar
.20
jun
.20
sep
t.2
0
dic
.20
mar
.21
jun
.21
sep
t.2
1
dic
.21
Expectativa de Mercado Escenario Base
2,79
4,29
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
1 año 2 años 5 años 7 años 10 años
Hoy -1M -3M -6M
Respecto del fenómeno de menores tasas de largo plazo, que ha
llevado a alcanzar niveles mínimos históricos en el caso del bono
en Pesos a 10 años, atribuimos a este fenómeno transitorio a la
internalización de un nuevo nivel de tasa neutral, premios por
plazo negativos y fuerte demanda en el mercado primario y
secundario.
POLÍTICA FISCAL
De acuerdo a los últimos datos proporcionados por la Dirección de
Presupuestos del Ministerio de Hacienda, el cierre de la ejecución
presupuestaria del primer semestre mostró que los ingresos reales
mostraron un incremento de 1,0% real respecto a igual período de
2018, los que se vieron principalmente impulsados por la
recaudación de impuesto a la renta y mayor aporte de minera
privada y rentas de la propiedad. Por otro lado, los gastos
presentaron un incremento real de 2,7% respecto a igual período
de 2018, alcanzando un avance de 46,3% del presupuesto
aprobado para este año. Con ambas cifras, se totaliza un déficit
acumulado del Gobierno Central de 0,3% del PIB.
En términos desagregados, el incremento de 1,0% real anual en
los ingresos durante el 1S19, representan un 10,3% del PIB
estimado para este año. De estos ingresos, la mayor parte
proviene desde los ingresos tributario de contribuyentes distintos
de la minería, línea de ingresos que representa un 7,9% del PIB.
Por otro lado, la tributación de minería privada exhibió un
crecimiento de 5,5% real anual, representando un 0,6% del PIB
proyectado por la autoridad para este año. La recaudación de
Codelco se vio fuertemente afectada por la menor producción
evidenciada en la primera parte del año y un menor precio
promedio del cobre, y mostró una caída de 50% real anual en los
ingresos.
Por el lado de los gastos, éstos mostraron un crecimiento de 2,7%
real anual, cifra que se descompone en un crecimiento de 2,6%
del gasto presupuestario y de 12,3% del gasto no presupuestario.
Del primero de ellos, un 87,1% corresponde a gastos corrientes -
gasto que crece un 3,7% anual-, y el 12,9% restante a gastos de
capital -mostrando una caída de 3,9% anual-. Con ello, el ritmo de
ejecución presupuestaria alcanza un 46,3% de avance sobre la
Ley de Presupuestos aprobada, sin grandes diferencias respecto
de años anteriores. Estimamos que una aceleración mayor hacia
la segunda parte de este año podría contribuir positivamente al
desempeño de la actividad dentro de este año.
Otro tema relevante para la evaluación de las finanzas públicas,
es la propuesta de modernización tributaria entregada por el
Gobierno, y que al cierre de este Informe sigue en trámite, preveía
elevar en cerca de US$1.400 millones la recaudación prevista
para este año, y aumentaría en régimen completo en cerca de
U$$430 millones los ingresos fiscales. De momento, esperaremos
la aprobación de la propuesta antes de modificar el escenario
fiscal propuesto en este Informe.
Evolución Tasas Nominales(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.
Evolución Tasas Reales(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
BCP 2 años BCP 5 años BCP 10 años
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
BCU 2 años BCU 5 años BCU 10 años
BCU 20 años BCU 30 años
En este contexto, nuestro escenario base contempla una
expansión real de los gastos del Gobierno Central de 4,7% anual.
Lo anterior, sumado a un incremento de los ingresos fiscales
cercano al 2,5%, llevaría a un déficit efectivo para 2019 de 2,3%
del PIB. Respecto del stock de deuda bruta, la autoridad estima
que esta alcanzaría un 26,9% del PIB al cierre de este año.
EMPLEO
El mercado laboral en Chile se mantiene estancado, coherente
con la desaceleración de la actividad económica experimentada el
primer semestre. La tasa de desocupación, según INE, se ha
mantenido sobre 7,0%, con un ritmo de creación de empleo que
ha ido perdiendo fuerza, particularmente en el empleo asalariado.
Trabajo por cuenta propia, en tanto, ha comenzado a subir en el
último tiempo.
La creación de empleo crece en torno al 1,3% a/a en los últimos
meses, algo menos de lo registrado a nivel promedio y
marcadamente inferior a las cifras sobre el 2,0% evidenciadas en
2018. La fuerza de trabajo, en tanto, también se ha desacelerado
en 2019 y se expande cerca de 1,0%, luego de crecer en torno al
1,9% el año previo. Bajo este escenario de desaceleración del
mercado laboral, la tasa de desocupación se sostiene sobre 7,0%,
en un contexto donde la tasa de participación laboral ha caído con
fuerza en lo reciente.
Destaca, sin embargo, el ajuste a la baja en el empleo asalariado,
particularmente en su componente privado, que anotó una
contracción del 1,0% a/a en el último registro, su menor nivel
desde mediados de 2017. El empleo asalariado público, en tanto,
anota alzas sobre el 6,0% anual, mostrando una marcada
aceleración en los últimos meses. El empleo asalariado público,
sin embargo, es cerca de un 20% del empleo asalariado total. La
importante creación de empleo del sector privado evidenciado en
2018 se ha desacelerado con fuerza durante 2019, recogiendo las
menores expectativas económicas y el menor dinamismo de la
actividad en el primer semestre. El trabajo por cuenta propia, bajo
este contexto, ha retomado protagonismo.
Por sector económico, también se advierte una desaceleración en
el mercado laboral de aquellas industrias más ligadas al ciclo. El
empleo de manufacturas vuelve a contraerse, tras la fuerte
destrucción de empleo de fines del 2018. El comercio, en tanto,
continúa con su tendencia a la baja, aunque mejora en el margen.
Comercio ha explicado cerca de un 20% del empleo total, aunque
cifras recientes se ubican en torno al 18%, dando cuenta de un
cambio estructural en el mercado laboral de ese sector.
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Creación de Empleo por Categoría(variación anual, miles)
-100
-50
0
50
100
150
200
250
jun.17 oct.17 feb.18 jun.18 oct.18 feb.19 jun.19
Empleadores Cuenta propia
Asalariado privado Asalariado público
Personal de Servicio Familiar no remunerado
Total Prom. 2011-19
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
jun.17 sept.17 dic.17 mar.18 jun.18 sept.18 dic.18 mar.19 jun.19Agropecuario Minería ManufacturasConstrucción Comercio EGAServicios Adm. Pública
Fuentes: Bci Estudios e INE
Creación de Empleo por Rama(variación anual, miles)
Por el lado positivo, destaca la creación de empleo ligada a
construcción que continúa al alza, aunque perdiendo fuerza en el
margen. El escenario base establece un repunte de la inversión
para el mediano plazo, coherente con un empleo en construcción
que ha repuntado desde mediados de 2018. La administración
pública, por su parte, aumenta su creación de empleo, bajo este
escenario de estancamiento.
Otros indicadores laborales, como la evolución del seguro de
cesantía muestran una situación similar. Los cotizantes a este
seguro suben en torno a 3,7% respecto a igual período de 2018,
algo menos del ritmo de crecimiento evidenciado el año anterior.
Los cotizantes con contrato indefinido muestran un crecimiento
estable entorno al 4,7% anual, mientras aquellos con contrato a
plazo fijo dan cuenta de un retroceso estacional.
Con todo, el mercado laboral recoge el menor dinamismo
económico de los últimos trimestres, con una tasa de desempleo
algo más elevada respecto a promedios históricos, en torno a
6,7%. En la medida que las expectativas mejoren, de la mano con
una moderación de las tensiones globales y se adviertan avances
en las reformas económicas domésticas, la creación de empleo
mejoraría hacia el segundo semestre, sujeto a un repunte gradual
en el crecimiento económico.
TIPO DE CAMBIO
Recogiendo un escenario externo más complejo y riesgos de una
marcada desaceleración económica global, el peso chileno se ha
depreciado con fuerza frente al dólar en el último trimestre, en
línea con otras monedas de economías emergentes. El tipo de
cambio es la variable de ajuste inmediato ante shocks
macroeconómicos, por lo que el alza de la paridad peso-dólar ha
sido producto principalmente por factores exógenos en esta
coyuntura. En el recuadro de este informe se entrega un análisis
al respecto.
Se advierte un importante ajuste en el valor de las monedas frente
al dólar, en un contexto en que el dólar a nivel global continúa
fuerte y desalineado respecto a sus promedios históricos. El dólar
de EE.UU. se ubica cerca de un 7% y 13% sobre la media
histórica de tipo de cambio real y tipo de cambio multilateral,
respectivamente. El recrudecimiento de la guerra comercial, las
robustas cifras económicas desde EE.UU. y el diferencial de
tasas, se encuentran detrás de esta situación.
Cotizantes Seguro de Cesantía(variación anual, porcentaje, MV 3 meses)
Fuentes: Bci Estudios y Superintendencia de Pensiones
-6
-4
-2
0
2
4
6
0
2
4
6
8
10
13 14 15 16 17 18 19
Cotizantes
Cotizantes con Contrato Indefinido
Cotizantes con Contrato a plazo fijo (der.)
95
100
105
110
115
120
14 15 16 17 18 19
TCM 2010-2018 2000-2018
Tipo de cambio multilateral(índice 1998:100)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile
El peso chileno, en consecuencia, ha perdido valor frente al dólar,
en una magnitud similar a lo evidenciado por otras monedas de
países exportadores de commodities. En lo reciente, sin embargo,
aparecen presiones depreciativas adicionales hacia monedas de
América Latina, en base a los riesgos políticos provenientes de
Argentina, que se añade a las menores perspectivas de
crecimiento PIB en la región, producto de la guerra comercial y la
desaceleración del comercio exterior.
Bajo un escenario de mayor incertidumbre y episodios de tensión
financiera global, monedas como el yen japonés y el franco suizo
se revalorizan en esta coyuntura, en la medida que las monedas
de economías emergentes se ven presionadas a la baja. La
política de devaluación del yuan por parte de las autoridades
económicas en China, entrega presión a la baja para el resto de
las monedas emergentes. La correlación entre el peso chileno y el
yuan, en tanto, ha permanecido alta y muy por sobre promedios
históricos, bajo este escenario de guerra comercial
Acorde con el alza del tipo de cambio nominal, el tipo de cambio
real en Chile subirá en el corto plazo y se ubicaría cerca de un 4%
sobre su promedio de los últimos 20 años. En la medida que se
moderen las tensiones globales, el escenario base incorpora un
tipo de cambio real que se alinearía con su promedio de largo
plazo hacia el 2020. El tipo de cambio multilateral, en tanto, se
ubica dentro de los rangos históricos, luego de ubicarse algo por
debajo de sus promedios durante 2018.
El escenario base incorpora una moderación de los riesgos
externos. Acercamientos entre EE.UU. y China en materia
comercial y mayor estímulo monetario por parte de los bancos
centrales, podrían contribuir a un mejor sentimiento de mercado y
algo de recuperación de valor en monedas de economías
emergentes. En base a este escenario, el tipo de cambio se
ubicaría en 685 $/USD hacia fines de 2019 y en torno a 670
$/USD en 2020. Se levanta, adicionalmente, que factores
domésticos puedan tener mayor impacto en la cotización del tipo
de cambio, cuyos factores externos han dominado en la
conformación del precio en el último tiempo.
Los riesgos a esta proyección, sin embargo, se encuentran
sesgados a la baja. Un recrudecimiento de la guerra comercial y
perspectivas de recesión en las principales economías, llevaría a
retrocesos en precio de materias primas y depreciación en
monedas de economías emergentes. Este escenario alternativo es
coherente con un tipo de cambio real sobre su promedio por un
tiempo prolongado.
Tipo de cambio real(índice 1986:100)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Términos de Intercambio y TCR(TI:2013=100; TCR: 1986=100)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Posiciones Offshore y tipo de cambio(millones USD, CLP/USD)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
80
85
90
95
100
105
110
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
TCR Proyección 2M 1998-2018 Escenario Base
85
90
95
100
105
11060
70
80
90
100
110
120
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Términos de intercambio Tipo de cambio real (Der.) (Inv.)
580
600
620
640
660
680
700
720-28.000
-26.000
-24.000
-22.000
-20.000
-18.000
-16.000
-14.000
-12.000
-10.000
ene.18 abr.18 jul.18 oct.18 ene.19 abr.19 jul.19
Pos. Offshore USD/CLP (der.) (inv.)
PRINCIPALES RIESGOS
Los riesgos globales han aumentado durante el último trimestre, reconociéndose varios frentes. En primer término, la
guerra comercial ha escalado, a pesar de que en pasada reunión del G20 a fines de junio, Trump y Xi dieron señales
de distensión, planeando una tregua y la vuelta a la mesa de negociaciones. EE.UU. sin embargo, en este permanente
tira y afloja, dio señales de nuevos aranceles sobre US$ 300 billones de importación de productos chinos,
mayoritariamente afectando bienes de consumo, pero que luego postergó su entrada en vigencia a diciembre próximo.
Como respuesta, las autoridades chinas han dado espacio para una mayor depreciación del yuan, lo que ha llevado a
una importante caída en los precios de commodities y en monedas de emergentes. De acuerdo al FMI, se estima en
torno a una caída de 0,3% a 0,4% el efecto sobre el crecimiento global producto de la guerra comercial, que podría
escalar en caso de agudizarse la guerra comercial hasta 0,7%. Acorde con ello, los riesgos de una desaceleración
abrupta del crecimiento global han crecido, lo que podría impactar negativamente e desempeño de la economía
chilena. Más aún, de acuerdo al modelo de la Fed de Nueva York, la probabilidad de recesión en EE.UU. se ubica en
torno a 35%, recogiendo la inversión de la curva de rendimiento en dólares, junto al deterioro experimentado por las
expectativas.
Se suman a este escenario los mayores riesgos geopolíticos, asociados a una mayor tensión Irán – Occidente, junto a
una situación en Hong Kong que se ha ido complejizando. Esto podría abrir otro flanco de tensión China – EE.UU. que
derive en un menor dinamismo global.
Del lado local, los riesgos más idiosincráticos han tendido a disminuir. Se han visto avances en la tramitación del
proyecto de modernización tributaria, que derivaría en un impulso de la inversión en torno a 3%. Al mismo tiempo, se
ve espacio para avanzar en la reforma de pensiones, que derivaría en una mayor tasa de cotización y un aumento en
la tasa de remplazo; esto es el monto de la pensión versus el ingreso salarial antes de la jubilación, que alcanzaría
hacia el largo plazo valores más similares a los observados en el mundo desarrollado. Del lado laboral, la discusión
legislativa se ha desviado equivocadamente hacia el número de horas semanales a trabajar, desde el concepto clave
vinculado a la flexibilidad laboral. Esto último es fundamental para lograr un mayor dinamismo en la generación de
empleo, pero que aún no reúne un consenso potente a nivel legislativo.
Con todo, el crecimiento de la economía está sesgado a la baja, con una mayor incertidumbre respecto a lo registrado
en el pasado. En función de ello se plantean escenarios alternativos que se presentan en la tabla adjunta.
Fuente: Bci Estudios
Escenarios Económicos
2018 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021
Crecimiento PIB 4,0% 2,5% 3,2% 3,5% 2,7% 4,0% 4,0% 2,2% 2,0% 2,0%
Consumo Personal 4,0% 2,8% 3,2% 3,4% 3,0% 4,3% 4,5% 2,5% 2,2% 2,2%
Formación Bruta de Capital 4,7% 4,2% 5,0% 6,0% 4,5% 6,0% 5,5% 3,5% 2,0% 2,0%
Consumo Gobierno 2,2% 3,0% 2,5% 2,5% 3,0% 2,5% 2,5% 3,0% 2,5% 2,5%
Inflación dic 2,6% 2,8% 2,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 2,9% 3,0% 3,0%
Tasa Política Monetaria dic 2,75% 2,00% 2,00% 2,50% 2,00% 2,25% 3,00% 1,75% 1,75% 2,00%
Desempleo dic 6,8% 7,0% 7,0% 7,0% 6,8% 6,5% 6,5% 7,7% 7,8% 8,0%
Precio del Cobre (US$/lb) dic 2,65 2,70 2,85 3,00 2,80 3,00 3,20 2,40 2,40 2,40
Precio Petróleo WTI (US$/b) dic 45 55 52 55 58 55 60 50 45 45
Tipo de Cambio (CLP/US$) dic 694 685 670 660 670 650 640 720 720 720
Probabilidad
Escenario Base Escenario Positivo Escenario Negativo
50% 15% 35%
BOX 1 . IMPACTO DE LA GUERRA COMERCIAL SOBRE LAS
EXPORTACIONES CHILENAS
La guerra comercial y sus impactos siguen dado que hablar, especialmente en lo último que EE.UU. y China han
llevado a este conflicto a un nuevo máximo. En un principio se pensaba que el conflicto sería algo transitorio, pero
actualmente las perspectivas van desde un acuerdo a medidos de 2020, hasta sólo lograr un acuerdo parcial, pero ya
en el mediano plazo. Así es necesario hacer un análisis de lo que ha ocurrido con las exportaciones chilenas, de cómo
éstas se han visto afectadas, que tipo de bienes son y cuales son los países que presentan contracciones.
Principales Exportaciones Industriales (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
(*) Línea vertical corresponde a mayo de 2018. Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Contribución a las Exportaciones Industriales(var. a/a, 3mm, porcentaje)
Exportaciones por Tipo de Bienes (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
Exportaciones Totales Minería
Agropecuario-silvícola y pesquero Industriales
Los principales productos exportados son Minería que
representa el 53% y cobre más del 90%, Industriales
con 39% y Agropecuario-silvícola y pesquero con sólo
8,5%. Dentro de bienes industriales hay diversas
categorías donde Alimentos representa el 35% del
sector y salmones es el principal aportante, seguido de
productos químicos con 18%, luego Celulosa, Papel y
otros con cerca de 15%. Le siguen con algo de menos
importancia Forestal y Muebles de Madera con 9%,
Productos Metálicos, Maquinaria y Equipos con 8% y
Bebidas y Tacaco con 8%, donde Vino embotellado es
su mayor producto.
Cuando comienza la vigencia de aranceles entre China
y EE.UU. en mayo de 2018, las exportaciones totales
de Chile cambian desde una tendencia positiva, que se
observaba desde 2016, a una pendiente negativa. Para
comenzar a mostrar una caída interanual, hacia finales
de 2018. Esto está liderado por minería, seguido por
agropecuario-silvícola y pesquero.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
Industriales Salmón
Vino embotellado Forestal y muebles de madera
Celulosa, papel y otros Productos químicos
-30
-15
0
15
30
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19 jul.19
Otros Prod. Ind. Prod. Met., Maqu. y EquiposInd. Met. Básica Prod. QuímicosCelulosa, Papel y Otros Forestal y Muebles MaderaBebidas y Tabaco AlimentosTotal 3 per. media móvil (Total)
Las exportaciones industriales, por su parte, acusan el golpe negativo durante principios de 2019. Donde las mayores caídas
se produjeron en Forestal y Muebles de Madera y Celulosa, Papel y otros, en un comienzo, a lo que se sumó la industria
metálica, productos metálicos, maquinarias y otros.
Respecto a los principales destinos de las exportaciones chilenas, éstos son China (34%), América Latina (15%), Europa
(14%) y EE.UU. (14%). Destacándose también Japón (9%), Corea del Sur (6%), y últimamente la emergente India (2%),
aunque aún los envíos se muestran muy volátiles.
El claro cambio de tendencia que se observa en el crecimiento de las exportaciones en mayo de 2018, tuvo directa relación
con las exportaciones hacia China, EE.UU y Europa en un comienzo, a lo que se fueron sumando América Latina y Corea
del Sur durante el 4T18. Japón comenzó a mostrar una mayor debilidad a comienzo de 2019, mientras que India, tal como se
mencionó es aún un mercado en desarrollo para los productos chilenos, por lo que su demanda es aún muy volátil y no es
posible sacar una conclusión definitiva, ya que en el momento de la entrada de aranceles, ya se encontraba con tasas
anuales negativas y en lo último han mostrando un incremento muy relevante.
Principales Destinos de Exportaciones Chilenas (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
(*) Línea vertical corresponde a mayo de 2018. Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19
EE.UU. América Latina Europa China Total
-100
-50
0
50
100
150
ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19
Corea del Sur India Japón Total
Sin embargo, los bienes que se exportan a cada destino
son distintos entre sí. Según datos de 2018, del total de lo
exportado a EE.UU. mayoritariamente son bienes
industriales (49%), seguido de minería (35%), en cambio
a América Latina se exporta mayormente bienes
industriales (78%). A Europa se exporta de manera
bastante pareja bienes industriales (44%) y productos
mineros (41%), mientras que a China e India se exporta
principalmente minería (79% y 76%, respectivamente).
Para Corea del Sur y Japón, el principal bien es minería
(71% y 61%), seguido por bienes industriales (27% y
37%, respectivamente).
Otra forma de verlo es como se ve en el gráfico. Minería
depende principalmente de China, Agropecuario-silvícola y
pesquero es más bien balanceado, e Industria gran parte es
de América Latina, para luego compartir porcentajes
similares, EE.UU., Europa y China.s
Tipos de Exportaciones por Principales Destinos (millones de dólares Fob)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
Total Minería Agropec-Silv. Industria
EE.UU. América Latina Europa China
Corea del Sur India Japón Resto
Analizando de manera más detallada las exportaciones mineras, hacia Asia se exporta cerca del 74% del total, con China
liderando con 50%, seguido de Japón (11%) y luego Corea del Sur (8%). Respecto a otros socios comerciales, un 9% van
hacia EE.UU., 4% a América Latina y 11% a Europa.
Las exportaciones mineras, previo a los aranceles, era de un crecimiento relativamente constante en torno a 30% anual, pero
luego se observa una caída precipitosa a cerca de -6% anual , nivel en el cual se ha mantenido desde el 4T18. Como se
observa en los gráficos, esto coincide con la disminución que se observa en China, la cual continúa hasta el último dato
disponible y paso de crecer sobre un 70% anual a caer cerca de un 30% anual. Las exportaciones a Japón son un poco más
volátiles, pero la tendencia es claramente a la baja. Mientras que desde Corea comenzó con una caída y a finales de 2018 la
tendencia cambió, y ahora se ubica sobre 40% de crecimiento anual, lo cual podría ser un tema de sustitución de producción
de bienes manufactureros desde China a Corea. EE.UU, por su parte, ya mostraba una tendencia negativa desde principios
de 2017, por lo que no se puede atribuir a la guerra comercial el resultado negativo. Por último, Europa y América Latina si
mostraron un cambio de tendencia en las exportaciones al comienzo, pero hacia finales de 2018, se observa una pequeña
mejora y luego estabilización. Claramente, este sector ha sido afectado negativamente por la guerra comercial.
Por su parte, las exportaciones de agropecuario, silvícola y pesquero, el sector agropecuario representa el 97% y el frutícola
84% del total. En cuanto a los principales destinaos, EE.UU., Europa y China tienen cada uno entre 27% y 24%, seguido de
América Latina con 12%. Debido a la estacionalidad que presentan los productos agropecuarios, no se analizarán las
exportaciones por productos, ya que podrían traer distorsiones, en la suma, esta estacionalidad tiende a desaparecer.
Los tres años previos a la guerra comercial, no se observa que las exportaciones agropecuario, silvícola y pesquero hayan
mostrado algún tipo de comportamiento cíclico claro, mostrando una alta volatilidad. Sin embargo, luego de la entrada en
vigencia de los aranceles entre EE.UU y China, si la tenencia ha sido a la baja. Mostrando en lo último, en promedio, una
tasa de decrecimiento de 10% anual.
Este comportamiento viene de la mano de menores exportaciones hacia América Latina, cayendo en promedio cerca de 7%
durante 2019, una clara tendencia a la baja desde Europa, con una disminución importante en el último trimestre (-18%
anual, promedio). EE.UU., por su parte, se ha mostrado más negativo durante 2019, antes mantuvo la tendencia previa.
China, mostró una caída importante a fines de 2018, pero en lo último se ha visto algo de recuperación. Finalmente, otros
países como Corea del Sur, Japón, India y Taiwán, muestran una volatilidad propia de destinos que aún se encuentran
“emergentes” y que las exportaciones son pocos productos principalmente frutícolas, que tienen una estacionalidad marcada.
Principales Destinos de Exportaciones Mineras (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
(*) Línea vertical corresponde a mayo de 2018. Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
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EE.UU. América Latina Europa Total
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ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19
China Corea del Sur Japón Total
De esta forma, si bien el comportamiento en general no ha sido uniforme, tres de los principales destinos muestran una clara
tendencia a la baja desde el inicio de la guerra comercial, lo cual ha llevado a una caída en las exportaciones totales de este
tipo de bienes.
Finalmente, como las exportaciones de bienes industriales tienen una gran variedad, en un próximo reporte se entregará un
análisis acabado por cada bien por separado. Respecto al total, desde abril de 2018 las exportaciones de bienes industriales
mostraron una leve tendencia alza, pasando de crecer en torno a 3% anual, a niveles por sobre los dos dígitos, y así durante
todo 2018 las exportaciones crecieron en promedio cerca de 13%. Sin embargo, ya a principios de 2019 se ve una
disminución significativa, promediando en lo que va del año -4% anual, con el último dato mostrando una mayor depresión.
Respecto al resultado por países, se observa que las exportaciones hacia América Latina ya mostraban una leve depresión
desde comienzos de 2018 y luego del comienzo de los aranceles muestran un repunte. Esto viene ya que la región se ha
mostrado con bajos niveles de crecimiento, lo que ha impacto en la demanda. Ya desde el 4T18 las exportaciones
definitivamente se ubicaron en terreno negativo, promediando hasta la fecha una caída de 4% anual. La caída más
significativa se observa en las exportaciones hacia Europa, las cuales venía desde principios de 2018 creciendo entorno al
20% anual y a finales de ese año caen fuertemente y durante 2019 la tendencia muestra caídas en promedio sobre los dos
dígitos, siendo el último dato disponible una disminución superior al 40% anual. A esto también se sumó un menor
dinamismo desde China, las cuales también a finales de 2018 mostraron los primeros signos de debilidad y entre marzo y
junio la caída promedia cerca de 2% anual. En EE.UU., por su parte, las exportaciones parecieran no haber tenido un
impacto significativo, ya que durante el 4T18 mostraron una tendencia contraria al total, y se aceleraron creciendo en
promedio cerca de 17% anual. Ya en 2019, las exportaciones han mostrado una tasa de crecimiento similar a la observada
en 2018, con cerca de 6% anual. No acusando la guerra comercial. Respecto a Japón y Corea del Sur, tienen un
comportamiento similar a las exportaciones hacia China, desacelerándose a principios de 2019 y mostrando caídas en los
últimos meses el año.
Principales Destinos de Exportaciones Agropecuario, Silvícola y Pesquero (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
(*) Línea vertical corresponde a mayo de 2018. Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
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China Corea del Sur Japón Total
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ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19
EE.UU. América Latina Europa Total
Respecto a la importancia de cada país, eso es relativo respecto al tipo de bienes industrial el que se exporta. En general
todos los países muestran un algo porcentaje de bienes industriales alimentos, pero luego por ejemplo Celulosa, papel y
otros, presenta una mayor preponderancia en China, forestales van a EE.UU. y Japón, etc. Es por esto que cada bien
presenta por detrás distintos movimientos.
De todas formas, en general, las exportaciones chilenas si se han visto afectadas negativamente por la guerra comercial
entre China y EE.UU., lo que ha tenido efectos ya secundarios a otras regiones y ha llevado a una disminución del comercio
mundial, demanda de bienes y finalmente, llevaría a menor producción. Dependiendo de que bien se mire, China tiene una
importancia fuertemente en minería, América Latina marca la pauta en bienes industriales, y desde el sector agropecuario,
los principales socios muestran partes iguales de importancia. Al ser nuestros principales socios los principales protagonistas
de la guerra comercial, no logramos encontrar mercados que los sustituyan, y hemos sido afectados negativamente muy
fuertmente.
Principales Destinos de Exportaciones Industriales (*)(var. a/a, 3mm, porcentaje)
(*) Línea vertical corresponde a mayo de 2018. Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
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EE.UU. América Latina Europa Total
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ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17 jul.17 ene.18 jul.18 ene.19
China Corea del Sur Japón Total
Cruce entre Exportaciones de Bienes Industriales y Principales Destinos(% participación total 2018)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
AlimentosBebidas y
Tabaco
Forestales y
Muebles Madera
Celulosa, Papel y
OtrosQuímicos
Productos Metálicos,
Maquinaria y EquiposOtros
EE.UU. 52,2 4,4 17,2 2,2 14,1 5,0 4,9
América Latina 23,0 6,9 5,7 7,5 21,1 19,0 16,8
Europa 39,0 15,3 2,9 12,4 23,7 4,9 1,7
China 20,3 9,2 8,6 52,5 5,7 0,8 2,9
Japón 57,1 7,5 12,6 4,4 17,4 0,0 1,0
Total 34,8 8,0 9,0 14,6 18,1 8,2 7,3
BOX 2 . PESO CHILENO RECOGE LA ALTA EXPOSICIÓN DE LA
ECONOMÍA A LA GUERRA COMERCIAL
El aumento de los riesgos globales han motivado episodios de tensión financiera en el último tiempo, recogiendo el
recrudecimiento de la guerra comercial entre China y EE.UU. y las perspectivas de desaceleración económica global
para el corto plazo. En este ámbito, tanto los mercados bursátiles, renta fija y cambiario han mostrado ajustes y
volatilidad bajo un escenario económico con mayor grado de incertidumbre. Pese a ello, los indicadores muestran que
para el mercado cambiario, esta volatilidad no ha mostrado alzas significativas, en comparación a otros episodios de
tensión, como la crisis financiera de 2008.
Según el indicador de volatilidad cambiaria global de JPMorgan, se advierte un ligero aumento en la volatilidad en
agosto, pero aún contenido relativo a la historia. La volatilidad peso/dólar, en tanto, ha subido en el margen, pero se
encuentra dentro de los parámetros estadísticos históricos. La crisis de 2008 y el fin del súper ciclo de los commodities
entre 2013 y 2015, se levantan como episodios de marcada volatilidad en el tipo de cambio en comparación al período
actual.
Las correlaciones entre monedas, sin embargo, muestran un incremento durante 2019 en comparación a los años
previos. El escenario global más complejo ha conllevado ajustes a la baja en el valor de monedas frente al dólar y
considerando que el tipo de cambio es la variable de ajuste ante shocks externos, se advierte un alza en las
correlaciones entre el peso chileno y las monedas de países comparables.
A nivel regional, en el período comprendido entre 2010 y 2019, se evidencia un aumento en la correlación del peso
chileno con las monedas de Brasil, Colombia y México, relativo a los años previos. Para el caso de Brasil y Colombia,
la correlación de este año ha sido superior al promedio de la década. Respecto al real, la correlación casi se ha
duplicado este año frente a movimientos históricos, a la vez que destaca el caso del peso colombiano, que ha
mostrado una correlación positiva superior al 70%, muy por sobre el 50% histórico. Frente al peso mexicano, en tanto,
la correlación se encuentra alineada con promedios. Se advierte, también, un incremento en la correlación con el dólar
australiano y el yuan, bajo un contexto de desaceleración del comercio mundial. Para el caso del dólar australiano, la
correlación ha superado ligeramente el 50%, mientras destaca la mayor relación entre el peso chileno y el yuan, que
se ha ubicado en torno al 50% en los últimos años, recogiendo los efectos de la guerra comercial y las políticas
devaluación que han llevado a cabo las autoridades económicas chinas, para hacer frente a los aranceles de EE.UU.
Volatilidad Mercado Cambiario Global(índice)
Volatilidad Peso/Dólar*(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg, JP Morgan
*Calculado en base a la desviación estándar de los rendimientos mensuales (MV3M).
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Promedio +- 1 SD
En la medida que el yuan continúe siendo una herramienta de ajuste por parte de China para compensar parte de las
políticas proteccionistas de EE.UU., la alta correlación con el peso chileno se mantendría en el corto plazo, lo que
sugiere algo de volatilidad en la cotización del peso, en medio de la guerra comercial. Asimismo, destaca un ligero
incremento en la volatilidad del peso chileno frente a otras monedas relevantes. La volatilidad del real/peso ha subido
con fuerza durante este año, a la vez que a volatilidad del yuan/peso también sube frente a los años previos. Respecto
al peso colombiano/peso chileno la volatilidad ha retrocedido marcadamente desde 2016. Para el caso del dólar
australiano, la volatilidad se mantiene contenida. Frente al cobre, en tanto, la correlación ha subido en el último tiempo,
acorde con la mayor tensión financiera global. Para 2019, la correlación peso/cobre se acerca al 40%, considerando
un promedio histórico en torno al 30%. La correlación actual entre cobre y tipo de cambio, sin embargo, aún se ubica
por debajo otros períodos de tensión y ajuste importante en el valor de monedas.
Correlación peso chileno con monedas
seleccionadas y promedio 2010-2019(coef. de correlación, monedas frente a USD)
Fuente: Bci Estudios, Bloomberg
*Calculado en base a la desviación estándar de los rendimientos mensuales (MV3M).
.
Volatilidad peso chileno frente a monedas
seleccionadas*(porcentaje)
Correlación peso chileno y cobre (coef. de correlación, precio frente a USD)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
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Yuan/Peso Real/Peso
Dólar Aus/Peso Peso Col/Peso
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75030
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IMCE Tipo de cambio ($/US$) (Der.) (Inv.)
Tipo de cambio y Confianza Empresarial Chile(USD/CLP, índice)
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-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
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-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
Brasil Colombia Australia China México
Con todo, se advierte que el peso chileno ha aumentado su correlación con monedas comparables a nivel global, en
un marco de mayor tensión global asociada con la guerra comercial entre EE.UU. y China. Bajo este contexto, el peso
chileno ha estado determinado en mayor magnitud por factores externos, más que por factores idiosincráticos, en la
coyuntura. Con ello, aumenta la posibilidad de observar volatilidad en el peso chileno, considerando que los
desarrollos sobre la guerra comercial han motivado episodios de tensión sobre el mercado cambiario global.
Cabe mencionar que economías emergentes, de menor tamaño y abiertas al mundo, como Chile, muestran
importantes ajustes en su moneda, teniendo cuenta que el tipo de cambio es la variable de ajuste automático antes
shocks externos. Por ahora, sin embargo, no se advierte un salto en la volatilidad del tipo de cambio, en comparación
a otros episodios de crisis económico y/o riesgo global. En la medida que los riesgos externos se moderen y el tipo de
cambio recoja factores domésticos, los fundamentos llevarían al tipo de cambio a situarse en 685 $/USD hacia fin de
año y en 670 en 2020. Los riesgos a este escenario, sin embargo, se encuentran sesgados negativamente, en base a
un escenario externo con mayor nivel de incertidumbre.
GLOSARIO
Apreciación Aumento en el valor de la moneda de un país
respecto a otra o a una canasta de monedas.
Dovish Referido a Política Monetaria Expansiva.
BCCh Banco Central de Chile. FED Reserva Federal de EE.UU.
BCE Banco Central Europeo. Fed Fund Rate Tasa de política monetaria en EE.UU. - Federal Fund
Rate.
Bienes de
Capital
Bienes necesarios para la fabricación de productos.
Maquinaria, infraestructura, inmuebles, etc.
FMI Fondo Monetario Internacional.
Bienes Durables Bienes reutilizables o que pueden ser utilizados un
gran número de veces.
FOMC Reunión de política monetaria en EE.UU. - Federal
Open Market Comitee.
Bono Basura Instrumento de renta fija con alta probabilidad de
impago.
Fondos de
Inversión
Inversión colectiva con la finalidad de poder invertir en
instrumentos financieros de gran tamaño.
Bonos de
Gobierno
Instrumentos de deuda emitidos por entidades de
Estado.
Formación
Bruta de
Capital Fijo
Inversión superior a un año necesario para un
proceso productivo.
Commodities Bienes físicos sin valor agregado, y necesarios para
la elaboración de productos más complejos. Se
asocia con materias primas.
Fuerza de
Trabajo
Personas en edad de trabajar que pueden estar en
condición de ocupados o desocupados. Población
económicamente activa.
Consumo
Privado
Componente del Producto Interno Bruto por gasto.
Consumo de hogares e IPSFL. Excluye consumo de
gobierno.
Gasto Público Consumo de Gobierno, relacionado con los recursos
que desembolsa el Estado. Componente del Producto
Interno Bruto por gasto.
Consumo Total Componente del Producto Interno Bruto por gasto.
Incluye consume de gobierno.
Grado de
Inversión
Clasificación crediticia otorgada a un emisor de deuda
por parte de agencias calificadoras de riesgo. Se
asocia con alta capacidad de hacer frente a sus
obligaciones.
Default Condición financiera de impago de deuda. Haircut Se asocia con reducción del valor de la deuda por
parte de acreedores.
Déficit Fiscal Condición financiera en que gastos realizados por el
Estado son mayores que los ingresos percibidos.
Hawkish Referido a Política Monetaria Contractiva.
Demanda
Interna
Componente del Producto Interno Bruto. Incluye
Consumo Privado, Consumo de Gobierno,
Formación Bruta de Capital Fijo y Variación de
Existencias.
IMCE Indicador Mensual de Confianza Empresarial.
Depreciación Disminución en el valor de la moneda de un país
respecto a otra o a una canasta de monedas.
Industria
Manufacturera
Proceso productivo de transformación de materias
primas en productos elaborados. Sector Secundario.
Desempleo
Friccional
Desocupación laboral que ocurre entre el lapso que
un trabajador deja un trabajo y encuentra el
siguiente.
Inflación Aumento sostenido en el nivel de precios de bienes y
servicios.
Deuda
Soberana/Deuda
Pública
Conjunto de deudas que mantiene un Estado frente
a otro acreedor.
Inflación
headline
Inflación general. Incluye todos los productos de la
canasta de medición de precios.
DIPRES Dirección de Presupuestos. Instrumentos
Nominales
Instrumento financiero que no incorpora efectos
inflacionarios.
Dólar
Multilateral
Valor del dólar norteamericano respecto a una
canasta de monedas.
Instrumentos
Reales
Instrumento financiero que incorpora efectos
inflacionarios.
IPC Índice de precios al consumidor. Política
Monetaria
Expansiva
Política efectuada por la autoridad monetaria
destinada a incrementar el tamaño de la oferta
monetaria.
IPC SAE Índice de precios al consumidor sin alimentos y
energía. IPC subyacente.
Programa de
Compra de
Bonos
Asociado con política monetaria expansiva en la cual
la autoridad monetaria introduce liquidez en los
mercados con la adquisición de instrumentos de
deuda y/o activos.
IPEC Índice de percepción económica. Recesión
Económica
Pérdida de actividad económica. Se asocia con dos
trimestres consecutivos de contracción interanual.
IPoM Informe de Política Monetaria. Shale Oil Petróleo de esquisto. Se extrae a través de una
formación sedimentaria de hidrocarburos no
convencionales.
Meta
inflacionaria
Esquema monetario asociado con la búsqueda de un
nivel objetivo para la inflación dentro de un horizonte.
Sobre-oferta Exceso de producción u oferta en relación a la
demanda por un producto, servicio o instrumento
Normalización
Monetaria
Proceso en el cual la política monetaria se acerca
hacia niveles neutrales.
Superávit
Fiscal
Condición financiera en que ingresos efectuados por
el Estado son mayores que los gastos realizados.
Notch Diferencia mínima entre dos calificaciones de riesgo. Tasa de
Desempleo
Nivel de desocupación entre la población
económicamente activa.
OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo. Tipo de
Cambio Real
Razón entre la moneda de un país respecto a otra o a
una canasta de monedas incorporando la inflación
local y externa.
Petróleo BRENT Petróleo de referencia para el mercado europeo. TPM Tasa de Política Monetaria.
Petróleo WTI Petróleo de referencia para EE.UU. - West Texas
Intermediate.
Trabajo
Asalariado
Persona que percibe un salario por su trabajo. No
empleador.
PIB Producto Interno Bruto. Trabajo por
Cuenta Propia
Ocupación no dependiente de un empleador.
PIB Potencial Producto Interno Bruto de corto plazo. Puede ser
afectado por shocks transitorios.
Treasury Bonos de gobierno norteamericano.
PIB Tendencial Producto Interno Bruto de mediano plazo. No
afectado por shocks transitorios.
Ventas Retail Comercio minorista, Venta al detalle.
Política
Monetaria
Contractiva
Política efectuada por la autoridad monetaria
destinada a reducir el tamaño de la oferta monetaria.