INDUSTRY REPORT | 2019. 2. 13 무인화 산업file.mk.co.kr/imss/write/20190213114848__00.pdf ·...

[리포트의 주요 관점] Value Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)과 주가의 괴리에 대한 분석 Growth Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)의 변화에 대한 분석 Update Call: 업황 및 기업 이슈 등에 대한 업데이트와 영향 등에 대한 분석

[리포트의 주요 초점] Short-term Issue : 6개월 이내 이슈 등에 초점 Mid-term Issue : 1년 이내 이슈 등에 초점 Long-term Issue : 중장기 이슈 등에 초점

INDUSTRY REPORT | 2019. 2. 13

비중확대 (신규)

Growth Call

Long-term Issue

전세계는 BUY 무인화!

가전/IT부품 담당 김민경 T.02)2004-9583 [email protected]

한국 산업계는 최저임금 인상, 52시간 근무제도 적용으로 인건비 부담이 과중

해지고 있음. 이후의 변화 중 가장 눈에 띄는 점은 서비스 업종에서의 무인화

트렌드. 한국은 패스트푸드 프랜차이즈점, 편의점, 주차장을 시작으로 완전 무

인화 이전 단계인 부분 무인화로 자리를 잡아가고 있음. 예를 들면, 주요 3대

패스트푸드점의 키오스크 도입률은 60% 초과, 무인주차 사이트 수 확대에 따라

관련 업체 매출은 전년대비 107% 성장, 전체 편의점 중 0.5%(20여개)에 해당

되는 편의점은 무인으로 운영됨. 동사는 부분 무인화에서 완전 무인화로 변모

한다면 핵심은 보안이 될 것으로 판단. 단기적으로는 대기업 계열사 SI업체 신

세계 I&C, 키오스크 및 무인주차 사업을 영위하는 한국전자금융, 중국 영상분

석 솔루션 업체 후이나커지에 대해 관심을 가져볼 것을 권하며 중장기적으로는

상업용 보안 1등 업체 에스원(매수, TP 114,000원)을 매수 추천함

무인화 산업

무인화 산업

2

I. 사람 없이 쇼핑이 가능한 시대 ............................................. 5

1. 전세계 너도 나도 무인 점포 ............................................................................ 5

2. 한국은 완전 무인화보단 부분 무인화로 진행 중 .................................. 6

3. 글로벌 유통업체들의 무인매장 현황 ...................................................... 11

4. 미국은 선두로 완전 무인매장 ‘아마존 고’를 도입 ............................ 12

5. 중국은 전세계에서 가장 많은 무인편의점을 도입 ............................ 17

6. 일본의 무인편의점은 ‘RFID’태그와 동반 성장 .................................... 24

II. 산업 투자의견 ..................................................................... 27

1. 무인화, 단기적으로 대기업 SI, 장기적으로 보안산업 수혜 ........... 27

III. Appendix. 국내 무인 편의점 이용 설명서 ...................... 29

Ⅴ. 기업분석 ............................................................................ 34

1. 에스원(매수/유지/TP 114,000원) : ............................................................ 35

2. 한국전자금융(Not Rated) : ............................................................................ 41

3. 신세계 I&C (Not Rated) :................................................................................ 53

4. 후이나커지(汇纳科技) (Not Rated) : ........................................................... 63

Content

무인화 산업

3

Summary

한국 산업계는 최저임금 인상, 52시간 근무제도 적용으로 인건비 부담

이 과중해지고 있다. 이로 인한 변화 중 가장 눈에 띄는 점은 서비스

업종에서의 무인화 트렌드를 꼽을 수 있다. 한국에서는 패스트푸드 프

랜차이즈점, 편의점, 주차장을 시작으로 부분 무인화가 자리 잡아가고

있다.

1) 국내 주요 3대 패스트푸드점의 키오스크 도입률은 60%를 초과했고,

2) 무인주차 사이트 수가 확대되면서 관련 업체의 매출은 전년대비

107% 성장 했으며, 3)전체 편의점 중 0.5%(20여개)에 해당되는 편의점

은 무인으로 운영되고 있다.

미국에서는 아마존이 세계 최초로 완전무인매장 ‘아마존고’를 출시했

고, 중국에서는 ‘신유통’ 트렌드를 따라 중국 최대 전자상거래업체 알리

바바, 징둥이 선두로 완전 무인 매장을 구축했다. 그리고 아마존고는

2021년까지 미국 전역에 약 3,000여개 매장, 징둥은 5년 이내에 중국

1,000곳, 해외 500곳을 개장한다는 계획을 갖고 있다.

따라서, 한국도 이러한 글로벌 흐름에 따라 부분 무인화에서 완전 무인

화로 시장은 변모할 것이다. 그리고 완전 무인화가 상용화되면 핵심은

보안이 될 것으로 판단한다.

따라서, 당사는 무인화 산업에 대한 투자의견 비중확대를 제시하며, 단

기적으로는 대기업 계열사 SI업체 신세계 I&C, 키오스크 및 무인주차

사업을 영위하는 한국전자금융, 중국 영상분석 솔루션 업체 후이나커지

(汇纳科技)에 대해 관심을 가져볼 것을 권하며 중장기적으로는 상업용

보안 1등 업체 에스원(매수, TP 114,000원)을 매수 추천한다.

무인화 산업

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Summary

자료: 최저임금위원회, 신영증권 리서치센터 자료: 한국편의점산업협회, 신영증권 리서치센터

자료: 신영증권 리서치센터

종목명 투자의견 의견변동 목표주가

에스원 매수 유지 114,000원

한국전자금융 Not Rated - -

신세계 I&C Not Rated - -

후이나커지 Not Rated - -


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최저임금(좌)

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1989 1995 2000 2005 2010 2014 2017

(개)

그룹사 SI업체

이마트 24, 이마트 -> 신세계 I&C롯데정보통신, 롯데마트 -> 롯데정보통신GS 25 -> LG CNS

키오스크 업체

한국전자금융, 씨아이테크, 푸른기술

무인주차장 솔루션 구축 업체

한국전자금융, 에스원, 파킹클라우드

부분 무인화

① 무인계산대를 통한 결제

| 마트 |

① 키오스크를 통한 주문 및 결제

| 프렌차이즈 |

① 키오스크를 통한 출입 및 결제

| 주차장 |

① 출입 시 QR코드, 카드단말기, 생체인증 필요② 상품 선택 후 무인계산대③ APP, 카드 POS, 생체인증 통한 결제 방법④ 무인편의점으로 운영 시 내부 보안시스템 구축 필수

| 편의점 |

무인화 산업

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I. 사람 없이 쇼핑이 가능한 시대

1. 전세계 너도 나도 무인 점포

무인점포는 전 세계적으로 확산 중이다. 인공지능(AI)과 사물인터넷(IoT), 센

서기술의 발달 그리고 노동 인력 부족, 최저임금 인상 등의 이유로 무인화는

활발하게 이루어지고 있다.

한국은 2년 연속 10%대 최저임금 인상에 따라 인건비 부담이 늘어났고 접촉

을 꺼리는 언택트(Un-tact) 문화가 확산되면서 무인시대가 본격화되고 있다.

식당에서는 ‘키오스크(KIOSK)’를 통해 고객이 스스로 주문을 하고, 무인 편

의점이 곳곳에 생겨나기 시작했다.

자료: 최저임금위원회, 신영증권 리서치센터

무인화는 유통업계뿐 아니라 업종 불문하고 거의 모든 영역에서 진행되고 있

다. 인건비와 임대료 부담이 이익의 상당 부분을 차지하는 자영업계를 중심

으로 스터디 카페, 도서관, 코인 노래방, 게임장 등 비외식과 외식, 도소매업,

서비스 업종에서 ‘무인매장’이 등장하고 있다. 무인매장이 등장하면서 키오스

크에 대한 수요도 함께 증가 중이다.

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최저임금(좌) 인상률(우)(원)

‘ ’

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2. 한국은 완전 무인화보단 부분 무인화로 진행 중

키오스크를 활용한 무인결제 시장이 뜨고 있다. 2017년 기준 국내 키오스크

시장 규모는 2,500억원대로 추정되며 연평균 14%의 높은 성장률을 기록했다.

2006년 600억원에 불과했던 시장은 2013년 1,800억원에서 2017년 2,500억

원까지 증가했다. 글로벌 키오스크 시장 규모는 2017년 220억 달러에서

2023년 310억 달러까지 확대될 것으로 전망된다.

국내 키오스크 구입 가격은 1대당 200만~800만원 수준이며, 월 10만~40만

원이면 렌탈도 가능하다. 아르바이트생을 1주일 고용할 비용이면 키오스크 1

대를 한 달간 임대할 수 있으며 무인주문기 1대당 약 1.5명의 인건비 절감

효과가 나타난다. 키오스크는 1) 인건비 절감 효과뿐 아니라 2) 주문이나 결

제의 회전율이 빠르다. 따라서, 패스트푸드 프렌차이즈 업계에서 무인화가 가

장 빠르게 진행되고 있다.

2018년 말 기준, 롯데리아는 전국 약 1,350개 매장 중 826개 매장(61.1%)에

키오스크를 도입, 맥도날드는 전국 약 420개 매장 중 250개 매장(59.5%)에

키오스크를 도입, KFC는 전국 약 200개 매장에 100% 키오스크를 도입, 버

거킹은 전국 약 339개 매장 중 230개 매장(67.8%)에 키오스크를 도입했다.

분류 내용

인건비 절감 최저임금 상승 추세로 인건비 부담 줄어, 월 300만 ~350만원 절감 가능

매출 누수 방지 금전적 부정행위 미연 방지

자사 광고 및 기타 수익 키오스크 통해 자사 광고뿐 아니라 타 업체 광고 대행도 가능

자사 마케팅 자료 분석 활용 기간, 시간, 금액별 데이터를 자료화 가능, 데이터 바탕으로 마케팅 활용 가능

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터

분류 내용

설치비 약 20만원(1회)

렌탈료 매달 3만~10만 (36개월 계약, 카드전용)

매달 13~20만(36개월 계약, 카드&현금 겸용)

관리비 매달 약 25,000원

자료: 업계취합, 신영증권 리서치센터

‘

무인화 산업

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프렌차이즈 업계뿐 아니라 최저임금 인상의 직격탄을 맞은 편의점 업계도 무

인화가 진행되고 있다. 국내 편의점 점포 수는 2018년 기준 4만개를 넘어서

포화 상태에 이르 다. 한국은 인구 5,000만명을 기준으로 인구 1,250명당

편의점이 1개이고 편의점 천국이라 불리는 일본은 인구 2,200명당 편의점 1

개로 일본보다도 약 두 배가량 많은 수준이다. 그러므로 1개 점포당 매출은

줄어드는데 최저임금 인상으로 인건비가 증가하기 때문에 무인화가 필수다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 자료: 한국편의점산업협회, 신영증권 리서치센터

현재 국내에서 소비자들이 접근 가능한 무인 점포로는 크게 패스트푸드 프랜

차이즈점, 편의점, 주차장으로 볼 수 있다.

편의점의 경우 현재 국내에서는 이마트24, GS25, CU, 세븐일레븐 등 대기업

을 중심으로 20여개 무인편의점이 운영되고 있다.

편의점 점포명

CU(바이셀프) 남산, 마곡, 한양대, 상암, 송도, 청라

GS25(스마트 GS25) 마곡점

이마트 24(무인편의점/하이브리드 편의점)서울 조선호텔, 전주교대, 공주교대 1호점, 공주교대 2호점, 전북대의대생활관점, 성수백영점,

서면 시티호텔, 장안 메트로 / 성수백영점, 성수본점, 청담본점

세븐일레븐(시그니처) 잠실월드타워, 남창동 롯데손해보험빌딩, 의왕 롯데첨단소재 내, 울산 롯데시티호텔


아직까지 국내 시장은 부분 무인화가 주를 이루고 있다. 현재 프렌차이즈 패

스트푸드 업체는 키오스크 기기만 매장에 구축해 놓았고 편의점은 APP, 카

드 POS, 결제, 보안을 계열사 SI 업체들이 자체 솔루션을 구축을 해 운영하

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1989 1995 2000 2005 2010 2014 2017

(개)

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고 있다. 따라서, 당사는 국내 무인 시장이 확대되면 단기적으로는 대기업 계

열사 SI 업체들이 수혜를 받을 수 있을 것이라고 판단한다.

반면, 미국, 중국과 같이 완전 무인화로 시장이 변모한다면 도표 15와 같이

완전 무인매장을 위해 필요한 센서, 카메라, RFID 태그, 서비스 로봇, 보안

등의 사업을 영위하는 업체들이 수혜를 받을 수 있을 것으로 판단한다.

주차장은 현재 유인주차장에서 무인주차장으로 변화하고 있고 국내에는 도표

11과 같이 비상장 업체인 GS파크24, 윌슨파킹코리아, AJ파크, 파킹클라우드

와 상장업체인 한국전자금융, 에스원 등으로 분류할 수 있다.

구분 업체 특징

주차장 원스톱 서비스 파킹클라우드

무인주차시스템으로 주차장 관리하고 앱으로 주차정보 제공, 렌터카 등 차

고지 활용

아이파킹 앱으로 조회, 예약, 입차, 출차, 정산, 할인혜택 받을 수 있음

주차장 운영관리 GS파크24, AJ파크, 윌슨파킹코리아,

에스원, 한국전자금융 호텔, 쇼핑몰 등 대형 빌딩 주차장 운영, 무인주차장 도입 후 24시간 운영

주차장 장비제조 아마노코리아, 다래파크텍 무인요금 정산시스템, 차량번호인식기 등 주차 시스템 구축

주차장 앱 모두의 주차장, 파크히어, 파킹박 운전자가 원하는 시간과 장소에서 앱으로 주차장 검색, 예약 서비스


국내에서 주차장 사업을 활발하게 하고 있어 많이 알려진 업체로는 파킹 클

라우드가 있다. 현재 ‘아이파킹존’이 아쿠아플라넷, 타임스퀘어, 서울시립미

술관 등 대형 랜드마크와 강남구, 용산구, 종로구, 대구, 용인, 고양 등 전국

공영주차장, 오피스, 아파트, 상가, 병원, 호텔 등 곳곳에 도입돼 있다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터

무인화 산업

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파킹 클라우드에 따르면, 스마트 주차 솔루션을 도입 후 주차장 매출은 평균

30% 증가, 관리비는 평균 16% 감소를 한것으로 나타났다. 따라서, 주차장

사업을 영위중인 개인사업자 혹은 공영 주차장 등의 곳에서 니즈가 많은 상

황이고 파킹 클라우드의 매출도 2015년 27억원에서 2016년 82억원, 2017년

242억원으로 크게 증가했고 2018년 매출액도 500억원 내외로 추산이 되고

있다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 자료: 파킹 클라우드, 신영증권 리서치센터

이처럼, 무인매장이나 무인주차장이 점차 보급되고 있지만 한국은 규제 이슈

때문에 미국, 중국, 일본에 비해 아직까지는 무인화 개발이 더디게 진행중이

다. 또한, 일자리 확대를 강조하는 정부 정책상 아직까지는 완전 무인화보다

는 부분 무인화가 이루어지고 있는 상황이다.

자료: 한국경제연구원, 신영증권 리서치센터

주) 현 정부 계획대로 진행할 경우

자료: IT 매체 쿼츠, 신영증권 리서치센터

-6.8

-9.8

-15.6 -15.3-18

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소매업 인력 아마존 인력

전체인력 아마존 로봇

전체인력+로봇

(천개)

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그룹사 SI업체

이마트 24, 이마트 -> 신세계 I&C롯데정보통신, 롯데마트 -> 롯데정보통신GS 25 -> LG CNS

키오스크 업체

한국전자금융, 씨아이테크, 푸른기술

무인주차장 솔루션 구축 업체

한국전자금융, 에스원, 파킹클라우드

부분 무인화

① 무인계산대를 통한 결제

| 마트 |

① 키오스크를 통한 주문 및 결제

| 프렌차이즈 |

① 키오스크를 통한 출입 및 결제

| 주차장 |

① 출입 시 QR코드, 카드단말기, 생체인증 필요② 상품 선택 후 무인계산대③ APP, 카드 POS, 생체인증 통한 결제 방법④ 무인편의점으로 운영 시 내부 보안시스템 구축 필수

| 편의점 |

완전 무인화까지 오래 걸리는 이유

① 무인 매장이 확대되면 일자리 감소로 이어질 수 있음② 기술적 한계가 존재 → 아직까지는 인공지능 판독문제로

매장 내 한번에 입장 가능한 인원이 제한됨

부분 무인화 완전 무인화

① 출입 시 QR코드, 카드단말기, 생체인증 필요② RFID 태그, 카메라, 센서들이 구매한 상품을 자동 감지③-1 RFID 태그일 경우 로봇계산대에서 한번에 결제③-2 카메라, 센서 자동감지 시 점포 나서면 저절로 결제④ 무인매장으로 운영 시 내부 보안시스템 구축 필수

| 무인매장 |

수혜기업

키오스크

한국전자금융씨아이테크푸른기술

3D Depth sensing camera &센서

미래컴퍼니, LG이노텍나무가 / 파트론

옵트론텍

서비스 로봇

유진로봇로보스타

RFID태그

신세계 I&C롯데정보통신

이그잭스지엠피

보안

에스원아이디스

무인편의점 SI

신세계 I&C롯데정보통신

LG CNS

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3. 글로벌 유통업체들의 무인매장 현황

국가 기업 기술 설명

미국

아마존고 컴퓨터비전, 딥러닝, 인공지능,

센서, 생체인식, QR코드

- 전용 앱 설치

- 선반에서 물건 꺼내면 수백 개의 카메라와 인공지능이 결합

되어 상품을 식별하여 자동으로 계산

월마트

‘샘스클럽나우’ 중량감지센서, 컴퓨터비전, RFID

- 전용 앱 설치

- ‘스캔앤고(Scan&Go)’ 앱을 이용해 상품 라벨을 인식해 매장

내에서 상품의 정확한 위치를 안내

중국

알리바바

타오카페

컴퓨터비전, 딥러닝, 인공지능,

센서, 생체인식, QR코드

- 제품을 고른 후, 지정된 문을 통해 매장 밖으로 나가면 자동

으로 결제

- 알리바바 알리페이로만 결제 가능

- 고객의 소비 취향을 분석하여 제품 및 고객 관리, 제품 진열

방법 등을 추천

징둥 인공지능, IoT, 안면인식, QR코드

- AI 기술을 활용해 상품 구매 전 과정과 상품의 위치를 실시간

으로 추적하고 기록

- 매장 곳곳에 배치된 카메라로 소비자의 움직임을 인식하고

적외선 열지도를 생성해 트래픽 흐름, 선택되는 제품, 소비자의

선호도를 모니터링하고, 재고 관리와 제품 디스플레이를 비롯한

전반적인 매장관리에 최적화된 환경을 조성

빙고박스 RFID

- QR코드 스캔

- 제품을 계산대에 올려놓으면 RFID 태그가 자동으로 인식되어

결제 진행, 제품 구매가 끝나면 출입문 열림

샤오마이푸 인공지능, 빅데이터

- 소비자 및 제품 데이터를 축적하여 맞춤형 광고, 제품 개발에

집중

- 2018년 말까지 5,000개 점포 운영 목표

일본 편의점 RFID

- QR코드 스캔

- 제품을 무인계산대에 올려놓으면 RFID 태그가 자동으로 인식

되어 결제 진행

한국

이마트24 바코드, 360도 자동스캔 - 신용카드로 출입 및 결제 진행

- 자동결제 시스템이 아닌 고객이 직접 무인 계산기로 결제

세븐일레븐 360도 자동스캔, 로봇 브니

- 롯데카드 소지자만 이용 가능

- ‘핸드페이’ 시스템 도입하여 손바닥 정맥 정보로 결제 진행

- 바이오 페이의 일종으로 세계 최초로 상용화한데 의의

GS25 안면인식 기술, 스마트 스캐너

- 안면인식 기술을 통한 출입문 개폐

- 상품 이미지 인식 방식의 스마트 스캐너

- 팔림새 분석을 통한 자동 발주 시스템

- 상품 품절을 알려주는 적외선 카메라 시스템 기술 보유

자료: 각사, 신영증권 리서치센터

무인화 산업

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4. 미국은 선두로 완전 무인매장 ‘아마존 고’를 도입

(1) 전세계 최초 무인 매장 ‘아마존고’

미국의 경우, 아마존이 2016년 12월 미국 시애틀 아마존 본사 건물 1층에

무인매장 ‘아마존고’를 오픈했고 직원들을 대상으로 1년 이상의 시범 운영을

마친 후 2018년 1월에 정식으로 일반인들에게 공개해 영업을 시작했다. 현재

아마존고는 시애틀 이외에 시카고, 샌프란시스코 등 총 9개 매장을 운영 중

에 있고 2019년에 수도권을 중심으로 50개 구축하고 2021년까지 미국 전역

에 약 3,000개 매장으로 확장할 계획이다.

쇼핑 과정에 필요한 관리 인력은 없다. 아직까지는 인공지능이 상품을 판독

하는데 제한이 있어 매장으로 들어갈 수 있는 인원수는 50~60명 이하로 제

한되고 있다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 자료: youtube, 신영증권 리서치센터

자료: youtube, 신영증권 리서치센터 자료: youtube, 신영증권 리서치센터

무인화 산업

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아마존의 특허는 계산원이나 키오스크 결제 없이 매장을 나가는 기술이다.

특허는 카메라, 센서, 무선주파수 인식(RFID) 시스템을 사용해 구매자와 그

들이 선택한 물건을 식별하는 것이다. 도표 25을 보면, 카메라(208)는 천장

과 진열대에 설치돼 사용자, 구매자의 손, 물품 이미지 등을 캡처한다.

카메라는 RGB 카메라, 뎁스 센싱 카메라가 사용되며 사용자와 재고 관리 시

스템 간 통신을 위해 프로젝터(210), 디스플레이(212), 스피커(213), 마이크

로폰(214), 무선 안테나(216)와 같은 장치도 사용된다.

시스템은 누가 어떤 물건을 집었는지 알기 위해 사용자와 물건을 매칭해야하

고 여기서 카메라가 사용된다. 카메라는 구매자가 가게에 들어왔을 때, 진열

대에서 물건을 꺼낼 때, 물건을 손에 쥘 때 등 이용자의 움직임을 모두 찍고

얼굴 인식을 하고 구매자의 키, 몸무게, 이름, 구매 내역 등을 파악한다.

무인화 산업

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자료: 미국 특허상표청(USPTO), 신영증권 리서치센터

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(2) 월마트의 무인화

아마존의 경쟁사이자 세계 최대 유통업체 ‘월마트(Walmart)’는 2017년부터

미국 내 4,700개 매장 중 120개 매장에서 스마트폰을 활용한 바코드 스캔

결제 시스템을 시행, 50개 점포에는 매장 관리용 AI 로봇 ‘보사노바(Bossa

Nova)’를 배치했다.

보사노바는 사람들을 피해 매장을 돌아다니다가 판매대에 물건이 잘 비치되

어 있는지, 가격표는 올바르게 붙어있는지를 확인하는 등 15만개에 달하는

물건들의 재고를 관리한다. 부족한 물건이 있거나 잘못된 가격표가 붙어있는

것을 발견하면 스마트폰으로 이 정보를 알려준다.

‘ ’


2018년 11월 미국 댈러스에 무인매장 ‘샘스클럽 나우(Sam’s Club Now)’를

오픈했다. 샘스클럽 나우도 계산대를 없애고 매장 곳곳에 700대의 카메라를

설치해 상품의 움직임을 포착, 고객이 선택한 상품을 자동 감지해 자연스럽

게 재고관리를 한다.

아마존고와 차별화된 서비스로는 ‘스캔앤고(Scan&Go)’ 앱을 통해 상품 라벨

을 인식해 매장 내에서 상품의 정확한 위치를 안내해주는 지도 서비스와 음

성 안내 서비스가 있다.

샘스클럽 나우는 댈러스 매장을 시작으로 전국에 63개에 달하는 매장을 추가

로 오픈할 계획이다.

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무인화 산업

16

‘ ’ ‘ ’



특히, 미국의 마트나 식품점 직원은 평균 89명인데 반해, 아마존고와 같은

무인점포는 3~6명에 불과해 기업 입장에서는 인건비가 많이 절감된다. 따라

서, 향후 무인매장의 확산이 기대될 수 밖에 없다.

무인화 산업

17

5. 중국은 전세계에서 가장 많은 무인편의점을 도입

중국은 최저임금이 꾸준한 상승하고 고령화 인구 비중이 증가하면서 무인 매

장이 점차 확산되고 있다.

자료: WIND, 신영증권 리서치센터 자료: WIND, 신영증권 리서치센터

자료: 중국중상산업연구원, 신영증권 리서치센터 자료: 중국중상산업연구원, 신영증권 리서치센터

2017년 기준 편의점 브랜드가 약 260개, 프랜차이즈 편의점 숫자는 10.6만

곳에 달했다. 그리고 중국 중상산업연구원에 따르면, 2017년 중국 무인 편의

점 시장규모는 389억 4,000만위안으로 파악됐고 2022년까지 1조 8,105억위

안까지 성장할 것으로 전망된다.

최근 중국에서 주목 받고 있는 무인 매장으로는 ‘빙고박스’와 ‘볜리펑’, ‘허마

셴성’, ‘타오카페’ 등이 있다. 중국 내 무인 시장에 이지고(EasyGo), 테이크고

(TakeGo) 등 10개 이상의 스타트업 브랜드도 진출했다.

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2007 2009 2011 2013 2015 2017

최저임금(좌) 인상률(우)(위안)

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(백만명)

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무인화 산업

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(1) 중국 내 가장 많은 무인편의점 ‘빙고박스’

국내에 잘 알려진 중국 무인편의점으로는 ‘빙고박스(Bingobox)’가 있다. 중국

유통 스타트업 ‘빙고박스’는 2013년 설립되어 2017년 6월 첫번째 매장을 낸

이후, 6개월 만에 29개 도시에서 점포 200개를 출점했고 2018년 연말까지

500여개 점포를 출점했다. 또한, 향후 1년 내에 중국 내 5,000개까지 확산시

킬 뿐 아니라 말레이시아를 비롯한 일본, 한국 등 해외 진출도 계획 중이다.

빙고박스는 스마트 기술을 통해 유인매장 대비 운영비를 대폭 낮출 수 있다.

15㎡(약 4.5평) 무인매장에서 팔 수 있는 상품수와 40㎡(약 12평) 기존 편의

점에서 팔 수 있는 상품수는 동일한데, 기존 편의점의 한달 운영비용은 약

250만원, 빙고박스의 한달 운영비용은 약 40만원이다. 영업이익 달성 금액도

일반 편의점은 2,500위안 이상, 빙고박스는 300위안 이상만 달성하면 되고,

낮은 운영 비용으로 상품 판매 금액도 일반 편의점보다 약 5% 저렴하다.

빙고박스는 장소에 관계없이 15m2의 규모만 있다면 어디든 설치가 가능하며

필요에 따라 이동이 가능하다. 자체 개발한 솔루션을 통해 24시간 무인편의

점 서비스를 제공한다. 소비자는 매장 출입구의 QR코드를 스캔하여, 휴대폰

으로 인증한 뒤 편의점에 들어간다. 편의점 내 모든 상품에는 RFID 태그가

부착되어 있어 소비자가 상품을 골라 계산대에 두면, 모니터에 해당 상품의

정보와 가격이 뜬다. 이후 즈푸바오나 웨이신 등 전자결제 솔루션을 통해 휴

대폰 결제가 진행된다. 빙고박스는 접근 통제 시스템, 상품 교환·환불, RFID

태그 회수, 얼굴 인식 등 무인화와 관련된 16개 특허를 보유하고 있다.

자료: 빙고박스, 신영증권 리서치센터

QR코드 인식해매장 진입

구매할 상품을계산대에 올리기

즈푸바오 결제 결제 끝나면자동으로 문이 열림

무인화 산업

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자료: 빙고박스, 신영증권 리서치센터 자료: 빙고박스, 신영증권 리서치센터

자료: 빙고박스, 신영증권 리서치센터 자료: 빙고박스, 신영증권 리서치센터

빙고박스는 완전 무인 매장인 만큼 도난 위험도 있다. 기본적으로 소비자가

물건을 들고 방범용 게이트를 지나갈 때 RFID 태그에 있는 상품 정보를 인

식해 상품이 계산된 것인지 판별한다. 상품들이 계산이 완료된 것이면 자동

으로 문이 열리고, 반대로 결제되지 않은 상품이 인식되면 문은 열리지 않고

지시등과 음성안내로 계산하라는 메시지가 나온다. 실제로 시안에 있는 매장

에서는 다른 구매자가 밖으로 나갈 때 같이 나오면서 도난이 발생했었다. 다

만, 매장 진입 시 웨이신 계정 인증을 거쳤기 때문에 정보가 남아 웨이신으로

미결제 알림 메시지를 보내 결제하도록 했다.

무인화 산업

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(2) 알리바바의 무인편의점 ‘타오카페’

중국 최대 전자상거래 업체인 알리바바도 2017년 7월 신유통 사업의 하나로

AI, 빅데이터, 셀프감지센서, 머신 러닝, 위치추적, 이미지·음성 인식 등

IoT 기반 기술을 적용한 무인편의점 ‘타오카페’를 런칭했다.

타오카페 매장에 들어갈 때 도표 42번 보면, 동그란 카메라를 통해 안면인식

으로 입장한 사람들의 얼굴과 타오바오 계정을 동기화시킨다. 상품을 고른

후 계산대로 가면 문이 열리고 계산대에 들어가서 물건을 들고 서있으면 기

계가 상품을 스캔하고 결제를 진행한다. 결제가 완료되면 문이 열리고 결제

내역이 고객 스마트폰으로 자동 전송된다. 매장 곳곳에는 카메라와 센서가

설치되 고객이 어떤 제품 앞에 얼마나 서있는지, 어떤 제품이 잘팔리는지 등

고객의 소비취향을 분석하고 점주에게 진열 방법까지 추천해 더욱 스마트한

제품관리, 제품 진열, 고객관리를 가능하게 하고 있다.

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자료: 바이두, 신영증권 리서치센터 자료: 바이두, 신영증권 리서치센터


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무인화 산업

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(2) 징둥은 ‘X무인마트’ 뿐 아니라 무인 레스토랑도 오픈

중국 2위 전자상거래 업체 징둥도 2017년 9월 베이징 징둥 본사에 ‘X무인마

트’ 1호점을 오픈했다. 징둥 매장에 출입하기 위해서는 중국 메신저 위챗에

있는 미니앱(별도의 앱 다운로드 없이 사용하는 서비스)을 이용해 멘미즈푸

(免密支付)를 개통한 뒤, 자신의 얼굴을 등록하면 된다. 등록을 마친 후 미니

앱에 있는 바코드만 스캔하면 바로 매장에 들어 갈 수 있다. 멘미즈푸는 비밀

번호 없이 자동 결제가 되는 시스템이다.

또한, 천장에 설치된 23개의 고해상도 카메라, RFID, 안면인식, 화상인식 등

의 AI 기술을 활용해 상품 구매 전 과정과 상품의 위치를 실시간으로 추적하

고 기록한다. 매장 곳곳에 배치된 카메라는 소비자의 움직임을 인식하고 적

외선 열지도를 생성한다. 이를 통해 트래픽 흐름, 선택되는 제품, 그리고 소

비자의 선호도를 모니터링하고, 재고 관리와 제품 디스플레이를 비롯한 전반

적인 매장관리에 최적화된 환경을 조성한다.

징둥은 ‘X무인마트’ 1호점 개설에 이어 산둥성을 시작으로 중국 전역에 20여

개의 매장을 운영하고 있으며, 5년 이내에 중국 1,000곳, 해외 500곳을 개장

한다는 계획을 갖고 있다. 그리고 2018년 8월 해외 1호 ‘JD.ID X-마트’를

인도네시아 자카르타에 오픈해 운영하기 시작했다.

그리고 드론, 무인 배송 차량, 무인창고 기술 등과 더불어 징둥의 또 다른 무

인 자동화 시설 모델 중 하나로 차별화된 유통 서비스를 제공하는 ‘JD X 미

래형 레스토랑’ 1호점을 9월에 중국 톈진에 오픈했다. JD X 미래형 레스토랑

은 주문, 조리, 서빙에서 계산까지 스마트 로봇과 인공지능이 모든 과정을 담

당하는 무인 레스토랑이다. 이곳을 방문한 고객들은 스마트폰을 이용해 테이

블의 바코드를 스캔해 음식을 주문할 수 있다. 고객이 음식을 주문하면 이 내

역은 요리담당 로봇에게 전송되고, 로봇은 조리를 시작한다. 음식 조리가 끝

나면 서빙 로봇이 주문한 음식을 테이블까지 전달하는 구조다.

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무인화 산업

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무인화 산업

23


중국은 신유통에 맞춰 전자상거래 업체뿐 아니라 유통업체, 스타트업 업체들

도 무인 편의점, 더 나아가 무인 레스토랑까지 무인 매장 확산에 노력하고 있

다. 따라서, 중국 무인 매장이 확대되면 수혜 받을 수 있는 업체들을 도표 11

에 정리해봤다.

자료: 신영증권 리서치센터 정리

RFID 思创医惠（300078）远望谷（002161）华虹计通（300330）

QR코드 天源迪科（300047）新大陆（000997）

소매 빅데이터 汇纳科技（300609），东方国信（300166），天源迪科（300047）

제3자 결제시스템 卫士通（002268），腾邦国际（300178），百联股份（600827），苏宁云商（002024），数码视讯（300079），

高鸿股份（000851）新华传媒（600825），航天通信（600677），中兴通讯（002153），新大陆（000997）

안면인식 佳都科技（600728），高新兴（300098），川大智胜（002253），科大讯飞（002230）

전자 가격표시제 思创医惠（300078）合力泰（002217）

자료: 신영증권 리서치센터 정리

IoT, 빅데이터, 인공지능 등의 기술 이용해 제품 생산, 유통, 판매까지 과정을 업그레이드하고 산업 체인 재구성오프라인 소매 생태계 전체가 모바일 기반의 온라인으로 연결, 새로운 시장을 만드는 것

소비자 수요를 중심으로 새로운 경험을 제공할 수 있도록 사람, 물품, 장소, 서비스를 재구성

新 생산 서비스

생산 공정의 디지털화스마트 제조

新 금융 서비스

새로운 금융 공급망모바일 결제 시스템

新 통합 공급망 서비스

스마트 물류전자상거래

新 매장 운영 서비스

디지털 서비스 교육디지털 디스플레이

온라인 플랫폼 오프라인 매장 물류 인프라

| 신유통 산업 체인 |

무인화 산업

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6. 일본의 무인편의점은 ‘RFID’태그와 동반 성장

일본은 젊은 경제인구가 늘어나지 않는 ‘인구 절벽’에 따른 구인난과 55,000

여개에 달하는 편의점의 포화상태, 방문 고객수 감소와 인건비 부담으로 무

인편의점 시장이 확대되는 추세다. 일본의 무인 편의점은 1) 개방형 무인편의

점 2) 자판기 형태로 된 폐쇄형 진열식 무인편의점 시장으로 구분된다.

자료: 일본 언론보도, 리서치센터


일본 경제산업성과 5대 편의점 업체(세븐일레븐, 로손, 패밀리마트, 미니스톱,

뉴데이즈)는 2025년까지 일본 전역 5만개 점포에 무인 계산대를 설치할 계획

이라고 밝혔다. 일본 무인편의점은 특수 장바구니에 RFID 태그가 붙은 상품

을 넣은 후, 물건이 담긴 장바구니를 로봇 계산 시스템에 올려두면 계산대에

서 자동으로 계산이 되고 구매한 상품이 화면에 뜨면 최종 확인하는 시스템

이다.

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무인화 산업

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자료: 유투브, 신영증권 리서치센터 자료: 유투브, 신영증권 리서치센터



무인화 산업

26


일본 기존 셀프 계산대 시장은 ‘테라오카정공’, ‘후지쯔’, ‘도시바 테크’ 3개사

점유율이 높고 특히 2002년 일본 최초로 셀프 계산대를 개발한 ‘테라오카정

공’은 2016년도 기준 전년 대비 그룹 매출이 20% 신장하는 등 급속한 성장

을 보였다. 2017년에는 파나소닉과 로손 편의점이 기술 합작으로 무인계산대

레지로보를 개발했고 현재 무인편의점에 도입되고 있다.

경제산업성은 2017년 4월 <편의점 전자태그 1,000억장 선언>을 발표했고 세

븐일레븐, 패밀리마트, 로손, 미니스톱, 뉴데이즈 등 5개사와 협력하여 2025

년까지 모든 취급 상품에 약 1,000억장의 전자태그를 붙이는 것을 목표로 하

고 있다.

RFID 비용은 1장에 10~20엔으로 여전히 높은편이나, 초기 대비 10분의 1

수준으로 낮아졌고 향후에도 계속해서 절감될 것이다. 그 이유는 경제산업성

이 IC 태그 기술 개발 기업에 보조금을 지원해주기로 밝혔고 2025년까지

0.5엔선으로 낮출 것이라 공언했다.

무인화 산업

27

II. 산업 투자의견

무인화, 단기적으로 대기업 SI, 장기적으로 보안산업 수혜

한국 산업계는 최저 임금 인상, 52시간 근무제도 적용으로 인건비 부담이 과

중해지고 있다. 이후의 변화 중 가장 눈에 띄는 것은 서비스 업종에서의 무인

화 트렌드이다. 완전 무인화 이전에 부분 무인화가 자리를 잡아가는 한국 시

장에 대해 생각해보도록 하자.

국내에서는 주로 프렌차이즈 패스트푸드점, 편의점, 주차장을 시작으로 무인

화가 이루어지고 있다. 먼저, 2018년도부터 인건비가 10%대로 증가하면서

패스트푸드 프렌차이즈 업계가 키오스크를 대폭 도입했고 상장 업체인 한국

전자금융의 키오스크 매출은 전년대비 62% 증가했다. 그리고 무인주차 원스

톱 솔루션을 제공하는 파킹 클라우드의 매출은 전년대비 107% 증가한 것으

로 추정되고 있다.

그리고 최저임금 인상의 직격탄을 맞은 편의점 업계도 부분 무인화가 진행되

고 있다. 2018년 기준 편의점 점포 수는 4만개를 넘어서며 포화 상태에 이르

고, 1개 점포당 매출은 줄어드는데 최저임금 인상으로 인건비가 증가하면

서 무인화가 필수다. 현재 이마트 24, GS25, CU, 세븐일레븐 등을 중심으로

20여개 무인편의점이 운영되고 있다.

편의점은 대기업 계열사 SI 업체(신세계 I&C, 롯데정보통신, LG CNS)가 자

체적으로 APP, 카드 POS, 무인 계산대, 결제시스템, 보안 등의 솔루션을 구

축해주고 있다. 따라서, 부분 무인화 상태로 매장이 확산된다면 단기적으로는

SI 업체들이 수혜를 받을 수 있을 것으로 판단한다.

그리고 향후 미국, 중국처럼 완전 무인 매장이 도입된다면 장기적으로는 3D

센싱 카메라, 센서, 서비스 로봇, 보안, RFID 태그, 키오스크, SI 업체에 해

당되는 각각의 업체들이 수혜를 받을 수 있을 것으로 판단한다.

무인화 산업

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따라서, 당사는 무인화 산업에 대한 투자의견 비중확대를 제시하며, 무인 매

장이 확산되면 가장 수혜를 볼 수 있는 보안산업, 그 중에서 상업용 보안 1등

업체 에스원을 매수 추천하며 신세계 I&C, 한국전자금융, 汇纳科技에 대해서

는 관심을 가져볼 것을 권한다.

종목명 투자의견 목표주가 상세

에스원 매수(유지) 114,000원

- CU, GS25, 이마트24 무인편의점에 보안 솔루션 납품하고 있음

- 1분기 말 BGF리테일과 정식 무인편의점 운영 고려 중, 시스템 보안 매출 성장 기대

- 건물관리 하고 있는 사이트를 대상으로 무인주차 솔루션도 구축 중

한국전자금융 N/R -

- 2019년에 무인화 사업 투자 본격화

- 무인주차장은 2019년 기준 사이트 수 500개 증가 목표

- 키오스크 사업은 렌탈 모델 도입, 전국 단위 인프라 보유를 통해 경쟁사들과 차별화를

두며 안정적인 성장 진행 중

신세계 I&C N/R -

- 신세계 그룹 계열사 매장 내 ESL과 셀프계산대 도입 확대

- 신세계 스타필드 추가 출점 예상되 IBS 매출 확대 기대

- SSG페이는 마케팅 비용 분담 및 핀테크 플랫폼 사업으로 확장시켜 수익성 회복에 중점

汇纳科技 N/R -

- 중국 전체 소매판매 중 오프라인 소매 판매가 80% 차지, 2025년까지 중국 전역 6,000

만개 쇼핑몰 추가 오픈 예상되며 동사의 영상 분석 시스템 추가 수주 가능할 것으로 판단

- ‘AI+Big data+IoT’ 결합된 기술을 활용해 무인매장의 해결방안으로 활용될 수 있도록 사

업을 확장시켜나갈 계획


무인화 산업

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III. Appendix. 국내 무인 편의점 이용 설명서

(1) CU편의점의 무인화

CU는 2018년 4월 트윈시티 남산타워점에서 무인편의점 시범 사업을 도입했

다. 낮에는 일반 매장으로 운영하되, 수요가 적고 인건비가 높은 오전 1~7시

에는 무인 매장으로 시범 운영 중이다. 2018년 말 기준 총 6개 매장이 운영

되고 있다.



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(2) GS25의 무인화

GS25는 2018년 9월 ‘스마트 GS25’를 서울 마곡 LG CNS 사이언스 파크 내

에 시험 가동했다. 스마트 GS25에서는 1) 안면인식 기술을 통한 출입문 개

폐, 2) 상품 이미지 인식 방식의 스마트 스캐너, 3) 팔림새 분석을 통한 자동

발주 시스템, 4) 상품 품절을 알려주는 적외선 카메라 시스템 등 스마트 스토

어 솔루션이 적용되었다.



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(3) 세븐일레븐의 무인화

세븐일레븐은 2017년 5월 잠실 롯데월드타워 31층에 무인 편의점 ‘세븐일레

븐 시그니처’를 처음 오픈한 데 이어 4호점까지 오픈했다. 1) 정맥으로 신원

확인 및 결제를 하는 핸드페이, 2) 인공지능 점포관리 로봇 ‘브니’, 3) 360도

자동스캔 무인 계산대, 4) 바이오 인식 스피드 게이트, 5) 스마트 CCTV 등

최신 기술이 총 동원됐다. 또한, 2018년 8월부터 자판기형 편의점인 ‘세븐일

레븐 익스프레스’도 본사 등 4곳에서 시범 운영하고 있다.


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무인화 산업

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(4) 이마트24의 무인화

이마트 24는 2017년 9월 처음으로 무인 편의점을 도입했고 업계 최다 14개

매장을 운영 중이다. 또한, 유인과 무인(자판기)이 결합된 하이브리드 매장도

운영 중이다. 하이브리드 매장은 오전 6시부터 저녁 12시까지 일반 편의점

매장과 자판기를 이용한 판매가 동시에 운영되고, 저녁 12시부터 오전 6시까

지는 일반 매장은 문을 닫고 자판기 판매만 하는 방식이다. 현재까지 서울 조

선호텔점과 전주 교대점, 서면 시티호텔점 등 무인매장 9곳과 유인과 무인이

결합된 하이브리드 매장 5곳을 운영하고 있다.


무인화 산업

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한국은 아직까지 미국, 중국처럼 완전 무인화에 대해서는 다소 부정적이다.

취업난이 사회적 문제로 대두되는 가운데 무인화가 도입되면 사회적 인식이

부정적일 수 밖에 없기 때문이다. 그러나 전세계 동시다발적으로 일어나는

큰 흐름의 변화는 결국 한국도 완전 무인화를 추구하게 될 것으로 판단한다.

무인화 산업

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기업분석

종목명 투자의견 목표주가

에스원(012750.KS) 매수(유지) 114,000원

한국전자금융(063570.KQ) Not Rated -

신세계I&C(035510.KS) Not Rated -

汇纳科技(300609.SZ) Not Rated -

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에스원(012750.KS) 매수(유지)

무인 매장 + 보안 = 100% 현재주가(2/12) 103,000원

목표주가(12M) 114,000원

상업용 보안 1등 기업

에스원은 대한민국 No.1 보안회사로 국내 보안 산업을 선도. 현재 시

스템 보 안 사업을 중심으로 보안솔루션 및 부동산 종합서비스 사업까

지 영위 중. 대기 업 캡티브 마켓 수주로 안정적인 매출 실현

2019년 실적은 상저하고, 2분기부터 기대할만한 요인들이 발생

매출액은 기본적으로 상저하고의 형태로 하반기로 갈수록 보안상품판

매, 통합보안 및 건물관리 매출이 증가하는 모습을 보임. 상반기 내 기

대해볼 수 있는 점은 1) CLES(얼굴인식 기반 스피드게이트)가 2월 정

식 출시되면 관계사 위주로 수주가 진행 2) 건물관리 사이트 대상으로

무인주차장 사이트도 20개에서 올해 내 50개 수준까지 확대시킬 예정

시간은 좀 걸리지만 무인편의점이 확대되면 보안분야 최대 수혜자

CU, GS25, 이마트24 무인편의점에 보안솔루션을 납품하고 있고 1분

기 내 CU 편의점 파일럿 사이트 4개를 추가적으로 운영함으로써 10개

매장에 솔루션 구축. 1분기 이후 정식 무인편의점 운영을 고려하고 있

어 2분기부터 시스템 보안 매출 성장을 기대해볼 수 있음

매수의견과 목표주가 114,000원 유지

에스원에 대한 투자의견 매수, 목표주가는 2019년 예상 EPS에 목표배

수 25.4배를 적용하여 114,000원 유지. 1분기 이후 동사의 무인화 사

업에 대해 구체적인 방향성이 제시된다면 목표주가 상향 고려

결산기(12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액(십억원) 1,830.2 1,942.3 2,018.3 2,162.9 2,308.9

영업이익(십억원) 205.7 202.6 199.1 223.3 252.6

세전손익(십억원) 186.2 191.4 198.3 223.1 252.9

지배순이익(십억원) 140.5 143.3 103.0 170.4 192.2

EPS(원) 3,698 3,772 2,711 4,485 5,058

증감률(%) -8.5 2.0 -28.1 65.4 12.8

ROE(% 13.5 12.4 8.4 13.4 14.1

PER(배) 23.7 28.4 38.0 23.0 20.4

PBR(배) 2.7 3.0 2.7 2.7 2.5

EV/EBITDA(배) 8.8 10.5 10.0 9.3 8.4

Key Data (기준일: 2019. 2. 12)

KOSPI(pt) 2190.47

KOSDAQ(pt) 730.58

액면가(원) 500

시가총액(억원) 39,139

발행주식수(천주) 37,999

평균거래량(3M,주) 51,752

평균거래대금(3M, 백만원) 5,333

52주 최고/최저 105,500 / 84,300

52주 일간Beta -0.1

배당수익률(19F,%) 2.7

외국인지분율(%) 55.3

주요주주 지분율(%)

Secom Co Ltd 25.7

삼성SDI 외 5인 20.6

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.0 9.6 18.4 6.7

KOSPI대비상대수익률 -4.3 4.1 23.4 16.2

Company vs KOSPI composite

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

18/02 18/06 18/10

(%)(원) 에스원Relative to KOSPI

무인화 산업

36

Ⅰ. 무인 편의점만 확산된다면

무인매장 확산시 보안 분야 최대 수혜 받을 수 있어

정부의 최저임금 인상 영향으로 편의점 업계는 무인 편의점에 관심이 많다.

2018년 4월부터 BGF리테일과 제휴해 CU에 에스원의 무인매장 솔루션을 도

입하여 새벽 1시부터 7시까지 6개 점포의 무인 매장을 시범 운영 중이다. 뿐

만 아니라, GS25, 이마트24에도 보안 솔루션을 제공하고 있다.

동사의 솔루션을 가장 많이 사용하고 있는 CU 매장 출입구에 가면 QR 코드

를 스캔하는 단말기가 있는데 이걸 스캔해 입장한다. 그리고 매장 내 대형

TV 화면에 매장 내부의 CCTV 영상이 송출되고 CCTV 본연의 영상 녹화 기

능 외 AI 기능이 탑재되어 편의점 내 발생할 수 있는 난동, 폭행, 기물 파손

등 이상 상황을 자동으로 감지해 이상상황이 발생하면 경보를 울려 당사 관

제센터에 즉시 통보해준다.

또한, 매장 내 발생할 수 있는 긴급상황을 대비해 곳곳에 비상버튼과 비명소

리를 감지할 수 있는 음성센서가 설치되어 있고 야간시간 편의점 출입인원

수나 고객 동선을 체크할 수 있는 기능까지 제공한다.


무인화 산업

37


CCTV 영상으로 사람들의 수를 카운팅하고 어떤 제품을 가장 많이 선택했는

지 히트맵(컬러로 표현해주어 직관적임)까지 알려주어 소비자가 어떤 동선으

로 물건을 선택하고 구입했는지 등의 빅데이터를 통계화할 수 있다. 따라서,

더 효율적인 매장 관리를 할 수 있어 보안뿐 아니라 매장 운영 및 관리에 도

움을 주고 있다.

따라서, 최저임금 인상 등 인건비 상승 부담으로 무인 매장에 대한 수요는 점

진적으로 확대될 수 밖에 없는 상황이고 3월말까지 CU는 무인편의점 10여

곳을 선보이며 사업을 추진할 예정이다.


무인화 산업

38

국내 편의점 점포 수는 2018년 기준 4만개를 넘어선 상황이지만 현재까지

무인편의점으로 대체된 매장은 이마트24, GS25, CU, 세븐일레븐 등 20여개

매장뿐이며, 전체 편의점 매장 중 0.05% 수준만이 무인편의점으로 운영되고

있다.

한국은 최저임금이 증가해 편의점 점주들에게는 무인 편의점으로 운영하는게

더 나은 수익성을 가져다 주지만 일자리 창출을 위한 정부 정책과는 역행한

다. 따라서, 2019년 내 무인매장 도입에 따른 동사의 외형성장을 단기적으로

기대하기는 어려울 것이다.

하지만, 업계의 생존과 트렌드 변화에 대응하기 위해서 무인매장은 앞으로

더욱 확산될 것이고 무인매장이 활성화되면 도난 문제 방지를 고려할 수 밖

에 없을 것이기 때문에 보안의 중요성은 더 강화될 것이다.

향후 전체 편의점 매장 중 10%만 무인점포로 전환되어도 동사의 시스템 보

안 서비스 매출은 약 96억원이 신규 매출로 증가할 것이고 30%가 전환된다

면 288억원이 신규 매출로 증가할 것이다. 하지만, 무인편의점뿐 아니라 무

인 주차관리, 무인 도서관, 무인 독서실 등 다양한 무인 매장들에까지 보안

서비스가 확대되면 대규모 신규 시장이 생길 것이고 상업용 보안 시장에서 1

등인 에스원이 최대 수혜를 받을 것이다.

무인화 산업

39

II. 실적 추정

2019년 매출액과 영업이익 각각 7.2%, 12.2% 증가 전망

동사의 2018년 매출액은 전년대비 3.9% 증가한 2조 183억원, 영업이익은

1.7% 감소한 1,991억원, 당기순이익은 28.2% 감소한 1,030억원을 달성하였

다.

1) 시스템보안부문은 가입자 수의 꾸준한 증가세로 전년동기대비 3.5% 증가

한 1조 136억원을 기록했다. 2) 상품판매 부문은 국내외 주요 SI프로젝트가

증가하면서 전년동기대비 5% 증가한 3,145억원을 기록했다. 3) 통합보안 부

문은 관리사이트 증가 및 재계약 인상분 매출 반영 등의 영향으로 전년동기

대비 12% 증가한 3,304억원을 기록했다. 4) 건물관리 부문은 관리면적이

2017년 기준 311만평에서 2018년 326만평으로 꾸준히 확대되고 있고 재계

약 및 성공적인 단가 인상으로 전년대비 3.6% 증가한 4,914억원을 기록했다.

영업이익은 작년 7월부터 실시한 52시간 근무 제도로 인력 충원, 최저 임금

인상 등의 영향으로 인건비성 비용 증가 영향 등으로 전년동기대비 1.7% 감

소한 1,991억원을 기록했다. 반면, 당기순이익은 과거 계열사 매각했을 때

가격 산정에 대한 이견으로 법인세가 일시적으로 증가해 전년동기대비 28.1%

감소한 1,030억원을 기록하였다.

2019년 동사의 매출액은 상저하고의 형태로 하반기로 갈수록 보안상품판매,

통합보안 및 건물관리 매출이 증가하여 실적이 좋아지는 모습을 보일 것이다.

2019년 매출액은 전년동기대비 7.2% 증가한 2조 1,629억원, 영업이익은 전

년동기대비 12.2% 증가한 2,233억원을 기록할 것으로 전망한다.

특히, 1분기 말 CU와의 무인편의점 파일럿 테스트가 완료되면 BGF리테일과

정식 무인편의점 운영을 고려하고 있다. 따라서, 2분기부터 시스템 보안 매출

성장을 기대해볼 수 있어 추가적인 외형성장이 가능할 것으로 판단한다.

무인화 산업

40

에스원(012750.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 1,830.2 1,942.3 2,018.3 2,162.9 2,308.9 유동자산 434.9 575.3 615.2 719.8 840.7

증가율(%) 1.7 6.1 3.9 7.2 6.8 현금및현금성자산 144.1 171.1 93.9 115.5 136.6

매출원가 1,280.8 1,376.0 1,471.2 1,554.5 1,651.7 매출채권 및 기타채권 150.9 149.6 175.4 183.8 195.4

원가율(%) 70.0 70.8 72.9 71.9 71.5 재고자산 35.8 41.2 42.8 45.9 48.9

매출총이익 549.3 566.3 547.1 608.4 657.2 비유동자산 1,025.5 1,006.2 1,006.9 999.4 988.0

매출총이익률(%) 30.0 29.2 27.1 28.1 28.5 유형자산 474.9 462.4 463.1 455.6 444.2

판매비와 관리비 등 343.7 363.7 348.0 385.1 404.6 무형자산 478.6 458.9 458.9 458.9 458.9

판관비율(%) 18.8 18.7 17.2 17.8 17.5 투자자산 5.9 6.3 6.3 6.3 6.3

영업이익 205.7 202.6 199.1 223.3 252.6 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 19.2 -1.5 -1.7 12.2 13.1 자산총계 1,460.4 1,581.5 1,622.1 1,719.2 1,828.6

영업이익률(%) 11.2 10.4 9.9 10.3 10.9 유동부채 288.0 292.8 308.1 322.7 337.8

EBITDA 350.6 350.0 343.4 368.8 396.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA마진(%) 19.2 18.0 17.0 17.1 17.2 매입채무및기타채무 218.0 216.8 232.1 246.7 261.8

순금융손익 1.8 3.4 2.7 3.8 4.3 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이자손익 1.8 3.4 2.6 3.7 4.3 비유동부채 72.4 80.9 80.9 80.9 80.9

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -21.3 -14.6 -3.5 -4.0 -4.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

종속및관계기업 관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 186.2 191.4 198.3 223.1 252.9 부채총계 360.4 373.7 389.0 403.6 418.7

계속사업손익법인세비용 45.6 48.1 95.3 52.7 60.7 지배주주지분 1,099.9 1,207.8 1,233.1 1,315.7 1,409.9

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 19.0 19.0 19.0 19.0 19.0

당기순이익 140.5 143.3 103.0 170.4 192.2 자본잉여금 192.9 192.9 192.9 192.9 192.9

증가율(%) -9.6 2.0 -28.1 65.4 12.8 기타포괄이익누계액 3.7 3.4 10.3 17.1 23.9

순이익률(%) 7.7 7.4 5.1 7.9 8.3 이익잉여금 1,040.4 1,148.5 1,167.0 1,242.8 1,330.2

지배주주지분 당기순이익 140.5 143.3 103.0 170.4 192.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -8.5 2.0 -28.1 65.4 12.8 자본총계 1,099.9 1,207.8 1,233.2 1,315.7 1,409.9

기타포괄이익 20.1 6.8 6.8 6.8 6.8 총차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 160.6 150.1 109.8 177.2 199.0 순차입금 -242.4 -379.5 -391.9 -485.0 -591.1

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 273.2 294.2 235.1 308.8 325.9 Per Share (원)

당기순이익 140.5 143.3 103.0 170.4 192.2 EPS 3,698 3,772 2,711 4,485 5,058

현금유출이없는비용및수익 252.6 243.4 236.9 194.4 199.8 BPS 33,045 35,884 36,551 38,724 41,203

유형자산감가상각비 144.9 147.5 144.3 145.5 143.4 DPS 1,250 2,500 2,500 2,800 3,100

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -48.0 -43.7 -12.2 -7.1 -9.7 PER 23.7 28.4 38.0 23.0 20.4

매출채권의감소(증가) -0.5 -4.7 -25.8 -8.5 -11.6 PBR 2.7 3.0 2.7 2.7 2.5

재고자산의감소(증가) 0.8 -18.3 -1.6 -3.1 -3.1 EV/EBITDA 8.8 10.5 10.0 9.3 8.4

매입채무의증가(감소) -3.0 -8.0 15.3 14.6 15.1 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -213.5 -224.7 -237.7 -212.6 -220.0 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) 1.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.2 10.1 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -8.5% 2.0% -28.1% 65.4% 12.8%

CAPEX -133.6 -122.1 -145.0 -138.0 -132.0 EBITDA(발표기준) 증가율 9.6% -0.2% -1.9% 7.4% 7.4%

단기금융자산의감소(증가) -80.9 -110.1 -89.6 -71.5 -85.0 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -41.0 -42.3 -84.5 -84.5 -94.7 ROE(순이익 기준) 13.5% 12.4% 8.4% 13.4% 14.1%

장기차입금의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 13.5% 12.4% 8.4% 13.4% 14.1%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 17.0% 16.8% 11.6% 19.1% 21.7%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%

기타현금흐름 -0.1 -0.2 9.9 9.9 9.8 안전성(%)

현금의 증가 18.5 27.0 -77.2 21.6 21.0 부채비율 32.8% 30.9% 31.5% 30.7% 29.7%

기초현금 125.6 144.1 171.1 93.9 115.5 순차입금비율 -22.0% -31.4% -31.8% -36.9% -41.9%

기말현금 144.1 171.1 93.9 115.5 136.5 이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

무인화 산업

41

한국전자금융(063570.KQ) Not Rated

무인화 시장 개화 대비해 2019년은 투자를 본격화

현재주가(2/12) 9,080원

한국전자금융은 금융/VAN 사업 M/S 1위 기업

한국신용정보(NICE) 내 금융사업본부 분사하면서 설립. 설립 이후 금융

/VAN 사업으로 꾸준히 성장해왔음. 금융/VAN 사업부는 캐쉬카우 사업

부나 장기적인 성장세를 기대하기 어려워 2014년 무인화 사업으로 진출

2019년에는 무인화 사업 투자를 본격화 하는 한 해

동사는 금융/VAN 사업을 통해 창출해낸 Cashcow를 바탕으로 2019년

무인화 사업 투자를 본격화할 전망. 1) 무인주차는 성장 초기 단계로 영

업 인력 충원을 지속해 나갈 듯 2) 키오스크는 무인화 트렌드로 시장은

급성장하고 있으나 중소업체들이 난립해 1위 업체는 부재. 동사는 렌탈

비즈니스를 기반으로 경쟁사들과 차별화 두며 안정적 성장 기대

2019년 외형성장은 가능하나 수익성 개선은 어려울 듯

2019년 키오스크 매출액은 138억원, 무인주차 사업 매출액은 333억원

으로 전년동기대비 각각 42%, 35% 성장할 것으로 판단. 무인화 사업으

로 외형 성장은 유효, 투자 비용 증가로 수익성 개선은 어려울 전망

관심종목으로 제시, 중장기적 관점에서 매력

최근 5개월 사이 주가가 37% 하락하여 밸류에이션 부담이 완화되었음.

2019년 컨센서스 기준 PER은 11.7배, PBR은 1.7배 수준. 2019년 무

인사업 확장을 위한 투자가 늘어나면서 비용도 증가하는 한 해가 될 듯.

수익성 개선 기대감은 뒤로 미루는 것이 좋을 것으로 판단

결산기(12월) 2014A 2015A 2016A 2017A 2018F

매출액(십억원) 140.2 152.5 215.5 241.0 290.0

영업이익(십억원) 8.7 12.3 15.5 21.1 25.0

세전손익(십억원) 19.8 12.0 15.4 18.5 19.0

지배순이익(십억원) 14.8 9.5 13.3 15.5 18.0

EPS(원) 567 366 511 596 512

증감률(%) 167.7 -35.5 39.8 16.6 -14.1

ROE(%) 17.0 10.2 13.0 13.5 12.9

PER(배) 4.7 17.7 12.0 20.8 17.7

PBR(배) 0.8 1.7 1.5 2.7 2.0

EV/EBITDA(배) 1.2 5.6 4.1 7.6 5.3

Key Data (기준일: 2019. 2. 12)

KOSPI(pt) 2190.47

KOSDAQ(pt) 730.58

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 244,957


52주 최고/최저 14,650 / 8,760

52주 일간Beta -0.1

배당수익률(18F,%) 1.4



NICE홀딩스 35.3

비지에프네트웍스 12.5

Company Performance


절대수익률 -1.7 -23.1 -31.5-21.0

KOSDAQ대비상대수익률-7.7-29.3 -26.4 -8.9

Company vs KOSDAQ composite

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18/02 18/06 18/10

(%)(원) 한국전자금융

Relative to KOSDAQ

무인화 산업

42

(단위: 억원, 백만달러)

한국전자금융 파크24 닛폰 주차장 개발 SP 플러스 평균

주가(원, 달러) 2/11 8,960 23.4 1.4 34.7

매출액

2017A 2,410 2,080 201 1,591

2018F 2,900 2,576 209 770

2019F 3,180 2,913 224 822

영업이익

2017A 211 183 28 81

2018F 250 202 32 81

2019F 340 221 38 95

순이익

2017A 155 120 20 41

2018F 180 127 21 50

2019F 270 134 26 57

EPS

2017A 596.0 0.82 0.06 1.86

2018F 512.0 0.84 0.06 2.24

2019F 769.0 0.87 0.08 2.54

ROE (%)

2017A 13.5 17.7 30.1 14.2 18.9

2018F 12.9 16.6 27.5 N/A 19.0

2019F 16.1 14.7 28.8 N/A 19.9

P/E (X)

2017A 20.8 28.6 24.8 22.2 24.1

2018F 17.5 26.9 22.6 15.5 20.6

2019F 11.7 27.2 18.4 13.7 17.7

P/B (X)

2017A 2.7 4.9 6.7 2.7 4.2

2018F 2.0 4.1 6.1 2.2 3.6

2019F 1.7 3.8 5.1 1.7 3.1

자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터(2019.2.11일자 기준)

자료: Quantiwise, 신영증권 리서치센터

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07

(원)

5.0x

20.0x

15.0x

10.0x

25.0x

무인화 산업

43

I. 기업 개요

한국전자금융은 2000년 한국신용정보(NICE) 내 금융사업본부가 분사하면서

설립되었다. 해당 사업본부는 1993년 CD VAN 사업을 시작으로 1997년 금

융기관 자동화기기 종합관리 사업까지 영위하였다. 현재 전국 28개의 AS지

사, 1,200여명의 인력으로 구성되어있다.

주요 사업부문은 크게 4가지로 구분한다. 금융/VAN/무인자동화 부문, 현금

수송 부문, 결제장비 부문, 가맹점 네트워크 부문이 있다. 2018년 3분기 누

적 기준 사업부문별 매출 비중은 금융/VAN/무인자동화 부문 70.8%, 현금수

송 부문 13.8%, 결제장비 부문 23.2%, 가맹점 네트워크 부문 4.4%이다.

회사명 ㈜한국전자금융

설립일 2000.01.11

주소 서울특별시 영등포구 국회대로66길 9

종속회사 NICE씨엠에스㈜, ㈜오케이포스, ㈜무노스

대표이사 구자성

자본금 173억원 (주식수: 34,645,728주)

직원수 551명

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터


IT서비스52.9%

IT유통34.2%

플랫폼

서비스12.5%

기타0.4%

이마트35.65%

국민연금9.90%

한국투자

신탁운용8.26%

쿼드

자산운용5.07%

자사주4.85%

기타36.27%

무인화 산업

44

1. 금융/VAN 사업

1) CD VAN 사업

CD VAN사업은 회사가 보유한 CD기를 통해 고객들에게 현금 입출금, 계좌

조회, 계좌이체 서비스 등을 제공하고 수수료의 일부를 수취하는 형태다. 동

사가 사업을 영위한 이후 기기대수는 연평균 2-3% 꾸준히 성장해왔다. 특히,

최근 편의점들이 점포 수를 경쟁적으로 늘리면서 CD VAN 시장도 동반 성장

해 2018년 말 기준 약 45,000대가 설치되어 있다. 동사는 BGF핀링크와 합

병하면서 시장 점유율이 47%까지 상승하였고 현재 시장 점유율 1위를 차지

하고 있다. 그리고 합병 후 CU편의점에 독점으로 CD VAN기기를 납품 중이

다.

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 자료: 한국편의점산업협회, 신영증권 리서치센터

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터

0%

5%

10%

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35%

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45,000

50,000

2007 2009 2011 2013 2015 2017

기기대수(좌) 성장률(우)(대)

0

5,000

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1989 1995 2000 2005 2010 2014 2017

(개)

한국전자금

융47%

효성25%

롯데13%

한네트7%

청호5%

한국전자금

융58%효성

18%

에스원11%

KFS10%

기타3%

무인화 산업

45

하지만, 최근 Cashless와 모바일뱅킹 트렌드로 기기 한대에서 거래되는 거래

건수가 줄어들고 있어 CD VAN 사업 매출액은 정체된 상황이다.

2) ATM관리 사업

ATM관리 사업은 은행 점 외에 은행이 보유한 기기를 동사가 관리하고 서비

스에 대한 월 정액 금액을 수취하는 형태다. ATM관리 사업은 은행 점 외

ATM기기 대상 자금정산, 현금수송, 보안, 처리, 관리 업무를 수행하기 때문

에 은행들이 전체 보유하고 있는 기기 중 20% 수준만 위탁을 하고 있고 나머

지 80%는 은행의 자산으로 은행이 자체 관리를 하고 있다.

CD VAN과 ATM관리 사업은 안정적인 수익을 창출해내는 캐쉬카우 사업이

지만 중장기적으로 꾸준한 성장을 기대하기는 어렵다.

자료: 한국편의점산업협회, 신영증권 리서치센터 자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터

따라서, 동사는 전국 영업망 및 AS지사, 1,200여명의 인력을 활용해 기존과

정반대의 사업인 키오스크(KIOSK), 무인주차장 사업을 2014년부터 시작하

였다.

-10%

-5%

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5%

10%

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20%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2007 2009 2011 2013 2015 2017

사이트 수(좌) 성장률(우)(대)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

자행ATM 제휴ATM(개)

무인화 산업

46

3) 키오스크(KIOSK) 사업 : 최저임금 인상과 함께 급격히 성장

작년부터 최저임금의 급격한 인상(2017년 7%, 2018년 16%, 2019년 11%)과

언택트(비접촉) 소비 트렌드 확산으로 키오스크에 대한 관심도가 증가하고 있

다. 동사가 사업을 시작한 이후 매년 출하 대수와 매출액은 약 2배 성장을 하

고 있다. 특히, 인건비가 지속적으로 상승하면서 자영업자에게 KIOSK는 더

이상 선택이 아닌 필수가 되고 있다.(아르바이트 월급 160만원, 렌탈 비용 약

20~30만원)

현재 한국 키오스크 시장은 수많은 중소업체(연 매출 20~30억 수준)가 난립

해있는 상황이지만, ① 동사는 자금력을 기반으로 렌탈모델 등 시장 수요에

적극 대응하고 있으며 ② 전국 단위의 서비스 인프라 보유 등으로 경쟁사들

과의 차별화를 두며 안정적인 성장을 진행 중이다.

자료: 최저임금위원회, 신영증권 리서치센터

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 추정치 자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 추정치

0%

2%

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6%

8%

10%

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14%

16%

18%

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3,000

4,000

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6,000

7,000

8,000

9,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

최저임금(좌) 인상률(우)(원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

렌탈 일시판매(대)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

(억원)

무인화 산업

47

4) 무인주차 사업 : 올해 본격 투자하는 한 해

일본은 지난 20년간 장기 불황을 겪었는데 그 속에서 브랜드 유료 주차장 사

업은 꾸준히 성장하고 있다. 현재 일본에 주차장 운영 사업을 하는 상장사가

10,000개, 일본의 주차장 시장점유율 1위 업체 ‘파크 24’의 주차장 관련 매

출이 1996~2014년까지 연평균 12% 성장해왔고 1999년 이후 영업이익률도

꾸준하게 두 자리수를 유지해왔다. 일본 주차장 사업이 성공한 배경에는 ①

일본 국민들이 유료주차장을 이용하는데 저항이 적고 ② 부동상 버블 붕괴

발생으로 주차장 용지를 저렴하게 확보했으며 ③ 상당수 시설이 무인주차 시

스템으로 유지하며 인건비 부담이 적은 상황이다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터

한국은 민간 유료주차장 시장에 5,000여개의 사업자가 존재한다. 그러다 대

학교, 병원, 쇼핑몰 등 대형 부설주차장 위탁 운영을 중심으로 대형 주차장

운영업체가 등장했다. 대표적인 곳이 GS파크24와 AJ파크다. 현재 국내 주차

사업은 개인이 관리하며 24시간 365일 운영을 하지 않는다. 하지만, 이를 기

기화시키고 24시간 365일 운영할 수 있도록 무인주차 사업 형태로 바뀌고

있다.

한국은 자동차 등록 대수가 매년 증가하는 추세를 보이면서 국내 주차난이

갈수록 심화되는 양상이다. 국토교통부에 따르면, 2018년 한국 자동차 등록

대수는 2,300만대를 돌파했고 주차장 보급률은 98%에 이른다. 교통이 가장

혼잡한 서울시도 주차장 확보율을 꾸준히 늘리며 2017년 기준 주차장 확보

율은 130.1% 달했다.

0

50

100

150

200

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0

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1,500

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3,000

3,500

1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

매출액( 좌) 영업이익(우)(억원) (억원)

무인화 산업

48

서울시의 주차장 확보율이 늘어난 것처럼 보이지만 실질적으로 아파트 주차

장이 전체 주차 공간의 50%를 차지해 집 밖에서 주차할 수 있는 공간은 턱없

이 부족한 상황이다. 뿐만 아니라, 불법 주차 단속을 위한 정부의 단속도 강

화되고 있고, 최저임금 인상과 더불어 무인화 시대 도래, 주차요금 지불 문화

확산 등으로 무인 주차장에 대한 시장 환경이 우호적으로 조성되고 있다.

자료: 국토교통부, 신영증권 리서치센터 자료: VIG파트너스, 신영증권 리서치센터

유인주차장의 한 달 운영비는 인건비를 포함해 약 600만원 정도가 든다. 반

면, 무인 주차장 초기 구축 비용은 수천만원에 달하지만 유인주차장보다 매

달 운영비를 300만원 정도 아낄 수 있고 기계가 직접 모든 것을 관리하기 때

문에 24시간 운영을 할 수 있다. 따라서, 주차장 운영 업체들은 무인화 주차

장을 보다 확대해 나갈 것으로 보인다.

자료: 국토교통부, 통계청, 신영증권 리서치센터 자료: 언론보도, 한국전자금융, 에스원, 신영증권 리서치센터

주) 에스원, 한국전자금융은 2018년 말 기준 무인주차장. 그 외 업체들

은 2017년 기준 무인+유인 주차장

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(만대)

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

2016 2017 2018E 2019E 2020E

(억원)

90%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

125%

130%

135%

2013 2014 2015 2016 2017

서울시 주차장 확보율

전국 주차장 확보율

050

100150200250300350400

GS파

크2

4

AJ파

크

하이

파킹

윌슨

파킹

코리

아

에스

원

한국

전자

금융

(개)

무인화 산업

49

현재 국내 주요 주차장 운영 사업자로는 비상장업체인 GS파크24, AJ파크,

하이파킹, 윌슨파킹코리아와 상장업체인 에스원, 한국전자금융이 있다. 대기

업들이 무인주차 사업에 진출하면서 국내 주차장 확보율이 함께 증가하고 있

는데, 확보된 주차장의 정보를 제공함으로써 정보의 비대칭성을 제거할 수

있는 ‘스마트 주차 앱’도 생겨나고 있다.

스마트폰의 GPS 기능으로 인해 이용자의 위치를 쉽게 파악할 수 있고, 주차

장의 위치, 수용가능 차량의 수, 실시간 빈자리 알림, 예약 그리고 모바일 결

제 등이 가능한 서비스를 제공해준다. 2013년 ‘모두의 주차장’, ‘파킹박’, ‘파

크히어’ 등 주차장 앱들이 본격 등장했고 주차정보 제공뿐 아니라 주차 예약,

네비게이션 연동, 모바일 결제 서비스 통합 등으로 기능을 다양화했다.

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터 추정치 자료: 화웨이, 신영증권 리서치센터

과거의 주차장은 차량을 세울 수 있는 공간에 주차면을 마련하고 직원이 입

차와 출차 시간을 기록하면서 요금을 징수하는 시스템이였다면 현재의 주차

장은 다양한 ICT 기술이 접목된 산업으로 변모 중이다. 입차하는 차량의 번

호판을 인식, 무인 정산, 주차할 수 있는 빈 공간을 안내하거나 주차한 차량

의 위치를 파악하는 시스템도 등장, AI 기술을 통해 방문하는 차량의 주차 패

턴을 파악해 유휴공간을 최소화하는 등 단순 하드웨어 측면에서의 주차장 설

비 제공에 그치지 않고 주차관련 솔루션을 제공하면서 사업이 확장되고 있다.

이처럼, 주차장 산업이 성장함에 따라 주차장 운영업체뿐 아니라 주차장 솔

루션과 소프트웨어를 개발하는 업체들에게도 기회가 생겨나고 있다. 중국의

경우, 화웨이가 주차 시스템을 선보이며 도심 곳곳의 주차장 정보는 물론 빈

주차면도 쉽게 파악할 수 있는 시스템을 지원하고 있다.

‘ ’

무인화 산업

50

한국전자금융의 무인주차 사업의 비즈니스 모델은 2가지다. ①임차운영 ②위

탁관리 방식이다. ①임차운영은 건물주, 토지주한테 주차장을 임차하고 임대

료를 지급하고 주차장에서 발생하는 주차료를 매출로 인식하는 방법이다. ②

위탁관리는 5년 위탁 계약을 통해 무인주차장 운영을 대행하고 월정액 수수

료를 수취하는 방식이다.

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 추정치 자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 추정치

2014년 하반기 처음 시작하여 전국에 구축되어 있는 인프라에 영업인력만

배치해 빠르게 성장해 나가고 있다. 2018년 기준 누적사이트 수가 400개,

2019년까지 누적 사이트 수가 900개까지 증가하는게 목표다.

현재 국내 기업형 주차장 사업 규모는 2,000억원 수준이고 국내 상위 주차장

운영업체의 전체 매출은 일본의 10% 수준인 3,000억원도 못 미치는 상황이

여서 일본 무인주차 시장 성장 추이 감안시 동사의 무인 주차 사업은 성장

초기단계로 성장 잠재력이 있다고 볼 수 있다.

구분 매출

2016년 2017년 증감

당사 59 158 +99

A사 226 270 +44

B사 200 215 +15

C사 300 404 +104

D사 364 447 +83


주) AJ파크와 아마노는 장비판매/렌탈 제외한 운영/서비스 매출 기준

0

100

200

300

400

500

600

700

800

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1000

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

위탁사업 임차사업(개)

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017 2018E

(억원)

무인화 산업

51

II. 실적추정

2019년 키오스크, 무인주차 매출액 각각 42%, 35% 성장 예상

당사가 가정한 바에 따르면, 키오스크 매출액은 138억원으로 전년동기대비

42%, 무인주차 사업 매출액은 2019년 333억원으로 전년동기대비 35% 성장

할 것으로 판단한다.

당사의 가정은 다음과 같다.

1) 키오스크 사업의 경우 일시판매와 렌탈로 구분

2) 키오스크 기기대수 성장률을 2018년보다 보수적으로 가정

3) 무인주차 사업의 경우 무인주차 매출액과 사이트 수를 이용해 Mix ASP를

산출

4) 2019년에는 소규모 사이트 확대로 ASP는 하락할 것으로 가정하여 적용,

주차 사이트 수는 2018년 성장률보다 소폭 성장한다고 가정하여 추정하여

산출함

무인화 산업

52

단위: 억원)

. 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A

<키오스크 사업>

일시판매 ASP(원) 15,000,000 14,615,385 5,714,286 4,347,826 4,500,000 4,500,000 4,400,000

렌탈 ASP(원) 8,000,000 3,846,154 3,333,333 4,000,000 3,960,000 3,960,000 3,840,000

월 렌탈 ASP(원) 666,667 320,513 277,778 333,333 330,000 330,000 320,000

mix ASP(원) 12,307,692 9,230,769 4,375,000 4,166,667 4,230,000 4,176,000 4,036,000

일시판매 대수 80 130 280 690 1,150 1,320 1,733

렌탈 대수 50 130 360 750 1,150 1,980 3,218

키오스크 총 대수 130 260 640 1,440 2,300 3,300 4950

일시판매 비율 62% 50% 44% 48% 50% 40% 35%

렌탈판매 비율 38% 50% 56% 52% 50% 60% 65%

기기대수 성장률 100% 146% 125% 60% 43% 50%

키오스크 매출액 16 24 28 60 97 138 200

일시판매 12 19 16 30 52 59 76

렌탈 4 5 12 30 46 78 124

키오스크 성장률 50% 17% 114% 62% 42% 45%

<무인주차 사업>

mix ASP(원) 20,000,000 18,888,889 36,875,000 63,200,000 60,000,000 45,000,000 42,000,000

임차사업장 10 60 100 150 280 504 958

위탁사업장 10 30 60 100 120 216 410

사이트 수 20 90 160 250 400 720 1368

무인주차 사이트 수 성장률 350% 78% 56% 60% 80% 90%

무인주차 매출액 4 17 59 158 240 324 575

무인주차 성장률 325% 247% 168% 52% 35% 77%

자료: 한국전자금융, 신영증권 리서치센터 추정

무인화 산업

53

신세계 I&C(035510.KS) Not Rated

신세계 그룹의 무인화, 최대 수혜주는 나야 나

현재주가(2/12) 127,000원

신세계 그룹의 IT 솔루션 담당

신세계 그룹의 IT 시스템을 운영 및 유지보수 해주는 IT 서비스 사업,

IT 기기를 유통, 판매하는 IT 유통 사업, SSG페이 사업인 모바일 플랫

폼 사업을 영위 중. 대기업 캡티브 마켓 수주로 안정적인 매출 실현

2019년 매출액 13% 성장, 외형성장이 가능한 이유

2019년 국내 무인화 트렌드에 따라 1) 그룹사 매장 내 ESL과 셀프계

산대 도입 확대. 도입시 ESL과 셀프계산대 매출은 각각 169억원, 36

억원 증가 예상 2) 스타필드 추가 출점 예상돼 IBS 매출 확대 기대 3)

SSG페이 회원수, 거래액은 성장 중이나 마케팅 비용으로 흑자전환하는

데 시간이 소요. 단, 핀테크 플랫폼 사업으로 확장시켜 수익성 회복에

중점. 2019년 전체 매출액은 전년대비 13% 증가한 4,313억원 전망

세전이익은 일회성 이벤트 제외시 성장세 유지

세전이익은 올해 데이터센터 이전으로 일회성 비용(20억원 이상) 증가

가 예상돼 매출 성장세만큼 이익 성장을 기대하기 어려움. 2019년 관

리이익 기준 전년대비 10억 증가 예상

대기업 SI 업체 중 관심 가져 볼 만한 기업

2019년 컨센서스 기준 PER 21.8배로 롯데정보통신보다는 고평가, 삼

성SDS 보다는 저평가를 받고 있음. 단, 자산가치로는 경쟁사대비 저평

가 받고 있음

결산기(12월) 2014A 2015A 2016A 2017A 2018P

매출액(십억원) 228.1 261.1 296.3 320.1 373.5

영업이익(십억원) 15.5 11.0 8.7 15.5 14.9

세전손익(십억원) 17.2 9.4 4.8 13.7 38.4

지배순이익(십억원) 12.1 6.8 2.5 9.9 29.3

EPS(원) 7,039 3,959 1,480 5,767 5,380

증감률(%) -5.5 -43.7 -62.6 289.5 -6.7

ROE(%) 7.7 4.2 1.5 6.0 5.8

PER(배) 15.9 24.8 49.4 14.3 21.0

PBR(배) 1.2 1.0 0.8 0.8 1.1

EV/EBITDA(배) 4.5 4.9 2.0 2.2 3.2

Key Data (기준일: 2019. 2. 12)

KOSPI(pt) 2180.73

KOSDAQ(pt) 733.47

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 10,866


52주 최고/최저 187,500 / 106,500

52주 일간Beta 0.7

배당수익률(18A,%) 1.3



이마트 외 1인 35.7

국민연금 11.3

Company Performance


절대수익률 9.5 4.5 11.4 2.4

KOSPI대비상대수익률 4.2 0.0 16.6 11.0

Company vs KOSPI composite

-35-30-25-20-15-10-505101520

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

18/02 18/06 18/10

(%)(원) 신세계 I&CRelative to KOSPI

무인화 산업

54

(단위: 억원)

신세계 I&C 롯데정보통신 삼성SDS 포스코 ICT

주가(원) 2/11 127,000 38,550 222,500 5,710

매출액

2017A 3,201 1,491 92,992 9,506

2018F 3,490 8,714 100,550 9,715

2019F 3,765 9,922 110,213 10,956

영업이익

2017A 155 53 7,316 592

2018F 134 378 8,551 592

2019F 175 451 10,099 745

순이익

2017A 99 24 5,303 419

2018F 275 274 6,322 -140

2019F 141 328 7,337 605

EPS

2017A 5,993 1,139 6,856.0 276.0

2018F 5,380 1,918 8,171.2 -92.0

2019F 8,198 2,298 9,481.6 397.5

ROE (%)

2017A 6.0 N/A 9.9 10.8

2018F N/A 13.0 10.8 -3.7

2019F 7.2 12.8 11.6 15.7

P/E (X)

2017A 13.7 N/A 29.2 30.3

2018F N/A N/A 27.2 N/A

2019F 21.8 16.4 23.5 14.4

P/B (X)

2017A 0.8 N/A 2.8 3.2

2018F 1.1 1.9 2.8 2.4

2019F 1.1 N/A 2.6 2.1

자료: Bloomberg, Fnguide, 신영증권 리서치센터(2019.2.11일자 기준)

자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터

주) 2018년 3분기에 구로 데이터 센터 매각해 매각 차익이 반영


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01

(원)

7.0x

16.0x

13.0x

10.0x

19.0x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01

31.0x

26.0x

36.0x

16.0x

(원)

21.0x

무인화 산업

55

I. 기업 개요

신세계 I&C는 1997년 4월 29일 설립되었고 1998년 4월부터 이마트 대상 게

임, S/W 유통을 시작하였다. 2000년 11월에 코스닥에 상장되었고 2006년 5

월 한국 거래소로 이전 상장 되었다. 주요 사업부문은 크게 4가지로 구분하

며 IT 서비스, IT 유통 부문, 플랫폼 서비스 부문, 기타(임대) 부문이 있다.

2018년 3분기 누적 기준 사업부문별 매출 비중은 IT 서비스 부문 52.9%, IT

유통 부문 34.2%, 플랫폼 서비스 부문 12.5%를 차지하고 있다.

회사명 신세계 I&C

설립일 1997.04.29

주소 서울특별시 중구 소공로 48 남산센트럴타워 10F

사업내용 IT Out sourcing, IT Service, 유통 등

대표이사 김장욱

매출액 3,735억(2018년 기준)

총 자산 2,080억(2018년 기준)

직원수 735명



IT서비스52.9%

IT유통34.2%

플랫폼

서비스12.5%

기타0.4%

이마트35.65%

국민연금9.90%

한국투자신

탁운용8.26%

쿼드자산운

용5.07%

자사주4.85%

기타36.27%

무인화 산업

56

1. IT 서비스

IT서비스 사업은 신세계 그룹 공통 시스템 운영(SM) 및 시스템 통합(SI),

IBS로 구분된다. SM사업은 시스템 운영 및 관리, 통합 유지보수 서비스, 네

트워크 운영 및 관리, 클라우드 서비스 등을 제공한다. 시스템 통합(SI)사업

은 IT 컨설팅부터 시스템 구축과 운영을 해주는 사업이고 IBS(Intelligent

Building System)사업은 정보통신, 빌딩자동화, 통합보안 등의 IT 기술을 활

용하여 빌딩 운영관리 시스템을 구축, 운영해주는 서비스다.

2. IT 유통사업

IT 유통사업은 게임기(HW/SW)를 유통하거나 이마트, 신세계백화점, 삼성

디지털 프라자 등 가전매장에 IT 기기(구글 홈 AI 스피커, 크롬 캐스트, B&O

음향기기 등 글로벌 브랜드 상품)를 총판 및 독점 판매 운영하는 사업이다.

3. 플랫폼 사업

SSGPAY는 신용카드, 은행계좌, 상품권, SSG MONEY카드, 포인트 등 다양

한 결제수단을 온/오프라인 가맹점에서 편리하게 사용할 수 있는 서비스다.

SSG페이의 대표 가맹점은 신세계백화점, 이마트, 이마트24, 프리미엄 아울

렛, SSG.COM, 스타벅스 등을 비롯해 가맹점 수만 2만 3,000여개에 달한다.

SSG페이는 출시 이후 지난 3년간 연평균 148% 성장했고, 평균 월 결제액은

2017년도 128%, 2018년도 170% 성장하는 등 급격하게 성장하고 있다.

자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터 자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터

무인화 산업

57

자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터 자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터

2018년 말 기준 SSG페이의 회원수는 469만명으로 집계되지만, Captive인

신세계그룹 내 신세계포인트 가입자수가 2,100만명인 것을 감안해보면 향후

SSG페이로 유입될 수 있는 회원수 증가가 기대된다. 뿐만 아니라, SSG페이

거래액도 신세계 그룹 계열사 외에 제휴처를 확대하면서 2017년 8,000억원

에서 2018년 1조 8,400억원으로 빠르게 증가하고 있다.

현재 SSG 페이사업은 단순 결제 시스템으로 거래액에 대한 수수료를 일부

수취하고 있다. 따라서, 소비자들에게 SSG페이 사용을 유도하기 위해 마케

팅 비용 부담이 있고, SSG페이 첫 해는 동사가 100% 부담했다. 하지만 현재

는 사용처와 마케팅 비용을 분담하고 있고 분담 비율이 점점 줄어들면서 거

래액이 3.5조~5조원에 달하면 손익분기점에 도달할 수 있다.

그리고 앞으로는 P2P 대출, 송금서비스, 자산관리, FX 등 핀테크 플랫폼 사

업으로 확장시켜 수익성에 중점을 둘 계획이다.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

0

50

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200

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300

350

400

450

500

2016 2017 2018

가입자수 결제액(만명) (억원)

무인화 산업

58

Ⅱ. 2019년 기대할 수 있는 부분

2019년 동사에게 기대할 수 있는 부분은 ① ESL ② 셀프계산대 ③ IBS다.

ESL(Electronic Shelf Label, 전자가격표시기)은 사물인터넷(IoT) 기술이 적

용된 전자종이 기반의 디스플레이 기기다. 중앙 서버에서 상품 가격 정보를

변경하면 각 상품 판매대의 전자가격표시 기기에 나타나는 상품 가격이 바뀌

기 때문에 전국 매장의 상품 가격을 실시간으로 설정할 수 있다. 따라서,

ESL을 사용하면 기존 가격표에 필요한 용지, 코팅 비용과 가격표 교체를 위

한 인건비를 절감할 수 있는 장점이 있다.

ESL을 도입하는 이유는 ① 실시간 가격 정보 Update가 가능하다는 점이다.

ESL을 도입하기 전에는 종이 가격표시기였기 때문에 매장 문을 닫고 직원들

이 가격표를 인쇄하여 일일이 교체해줬기 때문에 시간이 많이 걸렸다. 반면,

ESL은 자동으로 Update가 가능하기 때문에 실시간으로 가격 정보를 교체할

수 있다. ② 정확한 가격 정보 표시가 가능하다. 대형마트는 가격 경쟁력이

중요한데 수동으로 진행할 경우 오류가 발생할 수 있다. 반면, ESL을 사용하

게 되면 중앙에서 각 매장으로 가격 정보만 변경해 내려주면 정확히 반영된

다.


무인화 산업

59

기존에 신세계백화점에서 종이 가격표시기를 사용했을 경우 매주 평균 3,700

여개의 종이 가격표를 교체했고 평균 31시간이 걸렸다. 반면, 전자가격표시

도입 이후 관련 업무에 투입되는 시간은 일주일에 3.8시간으로 기존 1/10 수

준으로 단축됐다. 따라서, ESL이 2017년 10월부터 신세계 그룹 내 몇 개 매

장에 테스트로 도입되었고 업무 효율성이 향상되자 점진적으로 보급되었다.

2019년에는 신세계백화점뿐 아니라 이마트, 이마트 슈퍼, 이마트24 매장에

신규로 확대될 계획이기 때문에 외형성장이 가능할 것으로 전망된다.

자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터 자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터

셀프계산대는 이마트, 이마트24, 이마트 슈퍼, 트레이더스, 노브랜드샵 등에

구축되어 있다. 셀프계산대는 일반적으로 이마트 1개 점포당 6대가 도입되어

있다. 현재까지 이마트 77개점에 구축되었고 이마트 전체 매장이 141개 점포

이상인 것을 고려하면 추가 매장으로 확장 가능성도 존재한다. 뿐만 아니라,

이마트24도 현재 `14개점에 셀프 계산대가 구축되어 있다. 이마트24 무인점

포에는 출입통제, 셀프 계산대, 카메라, 추가 IoT 서비스 등의 구축여부에 따

라 점포 1곳 당 투자비용이 600~1,500만원이 필요하다. 동사는 현재 POS

구축과 페이 및 관리 시스템을 담당하고 있지만 향후 출입 통제, 도난 감시,

결제 영역 등까지 확장된다면 기존에 없던 추가 매출 발생도 가능하다.

최저임금 인상으로 편의점 업계는 무인점포 운영이 불가피한 상황이 되었다.

현재 이마트24도 전국 3,700개 점포 중 0.38% 수준인 14개 점포에만 구축

되어있기 때문에 향후 99.6%의 매장도 얼마나 걸릴지는 미지수지만 점진적

으로 전환된다면 셀프계산대 구축에 따른 동사의 IT서비스 분야 외형성장은

가능할 것으로 판단된다.

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10

20

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2018 2019E

백화점 이마트 이마트 에브리데이(개)

무인화 산업

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무인화 산업

61

IBS는 IT 기술을 활용하여 빌딩 운영관리 시스템을 구축, 운영해주는 서비스

다. 신세계 스타필드에 지능형 건물 자동제어 시스템을 도입했고, 과거 하남

(400억원 규모), 고양(200억원 규모), 위례(80억원 규모) 스타필드 도입을 시

작으로 2019년 안성, 청라, 수원 스타필드 등 출점이 예정되어 있어 과거 사

례로 봤을 때 추가 매출은 점포 1개당 300억원 이상 확보가 가능할 것으로

판단한다.

결론적으로 2019년 내에 1) 신세계 그룹 유통 매장에 전자가격표, 셀프계산

대의 점진적 확대가 예상, 2) 스타필드 추가 출점이 예상됨에 따라 신세계 그

룹 내 IT서비스를 담당하는 동사에 수혜는 확실하다고 판단한다.

무인화 산업

62

Ⅲ. 실적추정

2019년 ESL, 셀프계산대 추가 도입시 매출 13.4% 성장 예상

당사가 가정한 바에 따르면, ESL과 셀프계산대 매출액은 각각 169억원, 36

억원 증가해 2019년 전체 매출액은 4,313억원으로 전년동기대비 13% 성장

할 것으로 판단한다.

당사의 가정은 다음과 같다.

셀프계산대의 경우 이마트, 이마트24 외에 이마트 슈퍼나 노브랜드샵도 있지

만 이마트, 이마트24만 적용하여 보수적으로 추정, 2019년 이마트, 이마트24

에 도입될 점포 수 적용하여 ASP를 곱해 점포 당 매출을 산출했다.

2018 2019 점포 당 설치수(개) 점포 당 매출(만원) 총 매출(억원)

ESL 단가(원/개) 10,000

신세계백화점 1 4 10,000 10,000 4

이마트 30 50 30,000 30,000 150

이마트 슈퍼 40 50 3,000 3,000 15

Total 169

영업이익

(IT&VS사업 중간 마진 적용) 16.9

셀프계산대(이마트) 단가(원/대) 17,000,000

셀프계산대(이마트24) 단가(원/대) 10,000,000

이마트 30 6 10,200 30.6

이마트 24 14 50 1 1,000 5

Total 35.6

영업이익(IT사업 마진 적용) 6.05

ESL&셀프계산대 총 매출 204.6

ESL&셀프계산대 영업이익 22.95

기존사업 10% 성장 가정 4,108.5

ESL&셀프계산대 포함 총 매출 4,313.1

자료: 신세계 I&C, 신영증권 리서치센터 추정

무인화 산업

63

후이나커지(汇纳科技)(300609.SZ) Not Rated

스마트하고 편리한 쇼핑, 이제 가능!

현재주가(2/12) 30.14CNY

무인매장의 수혜를 받을 수 있는 영상분석 솔루션 업체

후이나커지는 오프라인 매장을 방문한 소비자들의 정보, 행위, 동선 등

을 분석하는 유동 영상 분석 업계 선두자로 시장 점유율 70%를 차지.

아직까지 쇼핑몰과 프랜차이즈점 내 동사의 영상분석 솔루션 침투율은

각각 20%, 8.6% 수준. 영상분석 솔루션 뿐 아니라 Wi-Fi 위치 솔루

션, 스마트 주차관리 솔루션, 전자쇼핑 가이드 솔루션 사업도 영위

2019년 매출액과 영업이익 각각 28%, 32% 증가 전망

중국 증권사 컨센서스에 따르면, 2019년 매출액 3억 2,600만위안, 영

업이익 1.177만위안으로 매출과 영업이익 각각 28%, 32% 성장할 것으

로 추정. 중국은 전체 소매 판매 중 오프라인 소매판매가 80%를 차지,

2025년까지 중국 전역에 6,000개 쇼핑몰이 추가 오픈되면 동사의 영

상 분석 시스템 추가 수주도 가능할 것으로 판단. 따라서, 오프라인 매

장들에 제공하는 유동 영상 분석 솔루션 중심의 성장세가 유효한 모습

무인 매장 솔루션 보유 업체의 성장성은 주가에 아직 반영 안되

2019년 컨센서스 기준 PER 30.9배로 무인 매장을 운영하는 전자상거

래 업체 평균 (PER 40.9배)과 SI 업체 평균(PER 21.6배)의 중간 배수

정도로 평가받고 있음. 미국과 중국에 무인매장 운영자 및 플랫폼 업체

들은 2017년 아마존 고 출시 이후 산업 성장의 기대감이 주가에 반영

된 것으로 판단. 반면, 원천 기술, 솔루션을 보유한 업체는 해당 사업

확장에 따른 성장성이 주가에 반영되지 않음

결산기(12월) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액(억위안) 1.35 1.73 2.03 2.54 3.26

영업이익(억위안) 0.31 0.42 0.66 0.77 1.02

세전손익(억위안) 0.41 0.56 0.68 0.85 1.11

당기순이익(억위안) 0.37 0.48 0.59 0.75 0.97

EPS(위안) 0.50 0.64 0.59 0.74 0.95

증감률(%) 16.3 28.0 -7.7 25.4 28.4

ROE(%) 19.7 20.9 16.2 14.5 16.7

PER(배) N/A N/A 61.1 40.7 30.9

PBR(배) N/A N/A 7.6 5.9 5.3

EV/EBITDA(배) N/A N/A 50.6 N/A N/A

Key Data (기준일: 2019. 2. 12)

SHCOMP(pt) 2671.89

HSCEI(pt) 11,044.65

시가총액(억위안) 30.44

유통주식수(천주) 100,982

52주 최고/최저 40.5 / 20.0

52주 일간Beta 1.8

배당수익률(18F,%) 0.0


Zhang Hongjun 39.2

SH XIANGHE HONGAN EQ Investment 14.0

Company Performance


절대수익률 1.3 25.6 7.5 18.0.

Company chart

0

10

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30

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17/02 17/08 18/02 18/08

(CNY)

무인화 산업

64

(단위: 억달러)

후이나커지 아마존 닷컴 월마트 알리바바 징둥

주가(달러) 2/11 29 1,614 96.7 167.0 24.0

매출액

2017A 2.0 1779 4859 235 537

2018F 2.5 2324 4987 392 680

2019F 3.3 2757 5141 557 810

영업이익

2017A 0.6 41 228 71 -1.2

2018F 0.7 123 227 111 -5.6

2019F 0.9 177 220 87 -2.0

순이익

2017A 0.6 30 136 65 -0.2

2018F 0.7 143 134 133 3.5

2019F 1.0 183 137 127 7.6

EPS

2017A 0.59 6.3 4.4 2.60 -0.02

2018F 0.74 28.8 4.4 5.26 0.25

2019F 0.95 36.4 4.8 5.21 0.51

ROE (%)

2017A 16.2 12.9 17.2 17.6 -0.4

2018F 14.5 27.3 16.6 19.5 0.2

2019F 16.7 26.1 14.1 17.1 0.7

P/E (X)

2017A 61.1 256.6 15.4 47.1 N/A

2018F 39.6 55.2 21.5 33.8 96.8

2019F 30.9 43.6 19.8 32.1 46.9

P/B (X)

2017A 7.6 16.9 4.0 8.1 7.4

2018F 5.8 17.5 3.8 7.8 4.1

2019F 5.2 11.8 3.6 6.0 3.9


자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터

0

500

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1,500

2,000

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14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01

(usd)

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14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01

(usd)

무인화 산업

65

자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터

(단위: 억달러)

후이나커지 베이징 오리엔트

선전 톈위안 디커

신식기술SAP 평균

주가(원, 달러) 2/11 29 13 13 104

매출액

2017A 2.0 14.9 29.5 265.0

2018F 2.5 19.5 37.7 281.5

2019F 3.3 24.5 46.2 307.5

영업이익

2017A 0.6 4.2 2.0 55.1

2018F 0.7 5.8 2.5 82.1

2019F 0.9 7.4 3.3 86.1

순이익

2017A 0.6 4.3 1.6 45.4

2018F 0.7 5.3 2.1 59.9

2019F 1.0 6.8 2.8 60.9

EPS

2017A 0.59 0.42 0.4 25.6

2018F 0.74 0.53 0.6 5.0

2019F 0.95 0.68 0.7 5.4

ROE (%)

2017A 16.2 10.3 6.5 15.5 12.1

2018F 14.5 11.1 7.7 19.3 13.2

2019F 16.7 12.5 9.3 17.1 13.9

P/E (X)

2017A 61.1 30.2 26.3 27.8 36.3

2018F 39.6 24.3 22.6 20.9 26.9

2019F 30.9 19.0 17.1 19.4 21.6

P/B (X)

2017A 7.6 3.0 1.6 3.7 4.0

2018F 5.8 2.7 1.7 4.0 3.5

2019F 5.2 2.4 1.5 3.9 3.2


0

50

100

150

200

250

14/09 15/09 16/09 17/09 18/09

(usd)

0

10

20

30

40

50

60

14/05 15/05 16/05 17/05 18/05

(usd)

무인화 산업

66

Ⅰ. 기업 개요

오프라인 매장 내 소비자 유동 영상분석 업계 선두자

후이나커지는 2004년 7월 설립된 이후 줄곧 영상분석을 통해 오프라인 매장

을 방문한 소비자들의 행위, 동선에 대한 데이터 수집 및 분석 서비스를 제공

해왔다. 설립 후 14년간 90여개가 넘는 특허를 확보했고 2017년 2월 심천거

래소에 상장되었다. 현재 상하이에 있는 본사 외에 11개 분점과 자회사, 3곳

의 연구개발센터, 130여개 서비스센터, 전국 340여개 도시와 지역에 서비스

를 제공하고 있다. 전체 시장에서 70% 점유율을 차지하고 있어 동사는 영상

분석 업계 내 절대적인 선두에 있다.

동사의 영상 분석 시스템 식별 정확도는 95%로 비교적 높은 수준에 해당된

다. 현재 동사의 영상 분석 시스템은 중국 340여개 도시에 1,000여개 백화점

및 쇼핑몰, 2만여개의 프랜차이즈점에 서비스를 제공하고 있다. 20만개의 센

서로 매년 100억명의 데이터를 수집하고 있다. 그리고 현재 쇼핑몰과 프랜차

이즈점 내 동사의 영상분석 솔루션의 침투율은 각각 20%, 8.6% 수준이다.

또한, 영상분석 솔루션뿐 아니라 Wi-Fi 위치 솔루션, 스마트 주차관리 솔루

션, 전자쇼핑가이드 솔루션 등도 제공하고 있다. 2017년 기준 유동인구분석

솔루션은 전체 매출액의 86%, Wi-Fi 위치 솔루션 및 기타 솔루션 사업은 전

체 매출액의 14%를 차지하고 있다.


무인화 산업

67

분류 고객

쇼핑몰, 백화점

万达广场、百联集团、凯德、香港新世界百货、世L集团、恒隆地产、深国投商置、华润置地、龙湖地产、鹏欣地产、银泰城、宝龙地产、正大广场、北京燕莎、翠h百货、国瑞购b中心、佳兆业广场、步步高广场、大悦城、德基广场、

德盈国际广场、海信广场、弘阳广场、红博会展购b广场、红星p凯龙、

브랜드 프렌차이즈 PUMA、moussy、NIKE、ESPRIT、ETAM、屈臣氏(왓슨스)、苏宁电器(쑤닝전자), 스타벅스

전시회관, 관광지 世博园巴西国家馆、世博园摩纳哥馆、世博园上汽集团-通用汽车馆、世博园广东馆、中国电信世博会营业厅

자료: 후이나커지, 신영증권 리서치센터 정리

동사의 주요 상품인 IPVA 영상분석 솔루션은 매장 내에 들어온 모든 소비자

들의 동선을 분석, 데이터를 전송해서 한데모아 고객사에 분석 보고서를 제

공한다. 동사가 제공하는 분석은 총 세단계로 구성되어 있다.

1단계, 상점 내 소비자들의 움직임 분석, 2단계, 상점 내 고객군의 성별, 나

이대 분석, 3단계, 소비자들의 소비 선호, 가격민감도, 거주지를 분석한다.

따라서, 고객사들은 동사의 솔루션을 통해 매장을 방문한 소비자들의 정보

및 특정 상품에 대한 관심여부를 파악할 수 있다. 현재 중국 전역에 스타벅스,

나이키, 왓슨스 등을 포함한 매장에 영상분석 솔루션을 제공 중이다.

자료: 후이나커지, 신영증권 리서치센터

동사는 연구개발을 중요하게 여겨 2013년 이후로 연구개발에 투입하는 비용

이 꾸준히 증가하고 있다. 연구개발비용은 전체 매출의 10% 이상 꾸준히 유

지하고 있으며 최근 3년 사이에는 12% 이상을 유지하고 있다.

무인화 산업

68

2018년 상반기에는 동사가 ‘ABI기술(AI+Big Data+IoT가 결합된 기술)’을

활용해 상업시설에 데이터 수집, 관리, 운영 서비스를 제공할 수 있도록

‘HUIKEYUN’이라는 플랫폼도 출시했다.

따라서, 동사는 영상분석 솔루션, Wi-Fi 위치 솔루션 등의 상품과 인공지능

등의 기술을 결합해 ‘무인매장’의 해결방안으로 활용될 수 있도록 확장시켜나

갈 계획이다.

자료: 후이나커지, 신영증권 리서치센터

아지센라

의류패션 생활용품

식음료

당일 업태별 유동인구 비중 추이

의류패션 생활용품 식음료

당일 점포별 유동인구 비중 추이

피자헛 맥도날드

아지센라면

매장명 유동인구수 비중(%)

‘ ’

‘ ’

무인화 산업

69

단계 그림 안내 서비스 제공

Step 1

쇼핑몰 내

주차장

진입

1. 쇼핑몰 주변 도착시, APP으로 주차장 내 빈자리 알려줌

2. 주차장 출입시, 카메라가 진입 시간 기록

3. APP으로 주차장 내 빈자리 분포도 알려줌

4. 자동적으로 빈자리로 안내해주거나 차주가 선택한 빈자리

를 MAP으로 설정해 안내해줌

Step 2

쇼핑몰

입장

1. 카메라가 당일 유동인구를 통계해주거나 몇번째 고객인지

알려줌

2. Beacon을 통해 LBS(위치기반시스템) 정보를 제공해주고

쇼핑몰 내 프로모션 활동 정보 제공

3. Wifi로 고객들의 방문 상황을 감지, 신규고객인지 기존고

객인지 판단

4. 고객들의 정보를 파악해 상황에 알맞은 정보를 APP을 통

해 제공

5. 쇼핑몰 내 전자쇼핑가이드로 고객들의 회원카드 마일리지

적립현황을 조회할 수 있고, 마일리지로 우대권 교환 가능

6. 주변 공공시설, 화장실 찾기 및 위치 안내

7. 무료 Wifi서비스 제공

Step 3

쇼핑몰 내

상점 구경

1. 매장 위치가 궁금한 경우 APP을 통해 찾을 수 있고 상점

내 Wifi, Beacon 솔루션을 활용해 위치를 안내

2. 매장에 도착하면, App으로 해당 브랜드 소개 및 신상품,

프로모션 활동 정보 제공

3. CRM(고객관계관리), Wifi로 분석한 데이터를 통해 소비자

들의 소비 성향 파악

4. Beacon과 wechat 결합해 스마트폰을 흔들면 무료 쿠폰,

우대권을 제공해 고객들이 많이 없는 지역으로 인도

5. 쇼핑몰 내 음식점에 가서 줄을 설 필요 없이 APP을 통해

온라인상으로 먼저 번호표를 받을 수 있음

6. APP상에서 결제 가능

Step 4

게임,

사교,

나눔 융합

1. wechat 내 미니 app을 활용해 가상 커뮤니티 공간을 만

들어 고객들의 커뮤니케이션 방식을 수집

2. 가상 커뮤니티의 포인트 기능을 통해 소비자들에게 인기

를 얻고, 흥미와 소비욕구를 불러 일으켜 마케팅을 강화

3. 단계적인 임무와 성과를 설정해, 고객들의 소비 빈도율을

향상시켜 고객들이 쇼핑몰에 대해 호기심과 의존도를 강화시

킴

Step 5

주차장

출구

1. 주차장에서 쇼핑몰로 올라올 때 탔던 엘리베이터 위치로

안내

2. 엘리베이터를 타고 주차장에 도착하면 내 차 위치로 안내

3. 차에 도착하면 고객들에게 주차료를 할인받을 수 있는 여

러 방법을 제시

4. 고객들은 플랫폼을 사용해, 쇼핑몰을 떠난 후에도 APP을

통해 구매를 할 수 있음


무인화 산업

70

II. 투자포인트

2017년 기준 중국 소매판매액은 36조 6,000억위안, 그 중 온라인 소매판매

가 7억1,700만위안으로 전체 매출액의 20%, 오프라인 소매판매는 80% 비중

을 차지하고 있다. Soupu상업토지연구원에 따르면, 2016년말까지 중국 전역

에 대형 쇼핑몰이 4,000개가 넘었고 2017년 507개의 쇼핑몰을 오픈했으며

2018년부터 2025년까지는 중국 전역에 6,000여개 쇼핑몰이 신규 출점될 것

으로 보아 2025년에는 중국 전역에 1만여개가 넘는 쇼핑몰이 분포되어 있을

거라고 보고 있다.

따라서, 중국 내 오프라인 매장이 확장되는 가운데 동사는 유동인구분석 업

계 선두자로서 오랫동안 축적해온 기술과 데이터로 시장 경쟁력을 제고하고

있어 향후에도 꾸준한 외형성장을 기대할 수 있다고 판단한다.

또한, 중국도 무인상점이 유통업계 화두로 떠오르고 있고 동사도 무인매장에

활용할 수 있는 AI 기술 등을 구축하여 무인매장으로까지 솔루션 공급이 가

능해졌기 때문에 사이트 수의 증가를 기대할 수 있다.

방식 데이터 수집 내용

영상 솔루션 유동량, 체류시간

Wi-Fi 위치, 동선

QR코드 위치, 결제

차량용 단말기 차량 노선, 실시간 교통 상황

POS기기 상품 특징, 거래 내용

쇼핑 가이드 솔루션 검색 내용, 빈도 수


무인화 산업

71

III. 실적 컨센서스 추정

2019년 매출액과 영업이익 각각 28%, 32% 증가 전망

2017년 동사의 매출액은 2억 312만위안, 영업이익은 6,596만위안을 기록하

며 전년동기대비 각각 17%, 57% 증가하였다. 2018년 3분기 누적 매출액은

1억 4,916만위안, 영업이익은 3,794만위안으로 전년동기대비 각각 22%, 4%

증가하였다.

중국 증권사 컨센서스에 따르면, 2019년 매출액 3억 2,600만위안, 영업이익

1.177만위안으로 매출과 영업이익 각각 28%, 32% 증가가 전망된다.



0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2012 2013 2014 2015 2016 2017

기타 상품 서비스 유동인구 분석 시스템

(억위안)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2012 2013 2014 2015 2016 2017

유동인구 분석 시스템기타 상품 서비스

(%)

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50 매출액 영업이익 당기순이익

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013 2014 2015 2016 2017

연구개발비(좌)매출액/연구개발비(우)

(만위안)

무인화 산업

72

Compliance Notice

투자등급 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의

기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제

3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의

계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가

없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을

정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이

작성되었음을 확인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후

주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

본 자료의 괴리율은 감자 등 주가에 영향을 미치는 사건을

반영하여 계산하였습니다.

종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과

같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의

결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 87.3% 중립 : 12.7% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

신세계 I&C - - - - - -

한국전자금융 - - - - - -

에스원 - - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.12.31)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2019-02-13 매수 114000

2019-01-29 매수 114000

2018-09-12 매수 106000 -8.58 -0.47

에스원 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

에스원 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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