In-Depth 동영상 광고imgstock.naver.com/upload/research/industry/1471823465088.pdf동영상...

22 August 2016

종목명 투자의견 목표가 Top pick

CJ EampM BUY 10만원

나스미디어 BUY 57만원

제일기획 BUY 22만원

제이콘텐트리 NR -

동영상 광고SMR 새 먹거리를 위한 방송 콘텐츠 카르텔

지상파 광고 수익이 급락하는 한편 국내 온라인 동영상 광고 시장은 2015년부터 급성장 중

새 먹거리를 위해 방송콘텐츠 업체들은 네이버TV캐스트와 같은 국산 동영상 플랫폼과 손잡고

동영상 광고 시장에 본격적으로 진입 급변하는 국내 광고 시장 분석 및 수혜주 제시

Issue

bullSMR(스마트미디어렙) 사업모델에서 가장 큰 수혜를 받을 업종은 콘텐츠 권리자들과 매체

광고 판매를 대행하는 일부 미디어렙

bull국내에서 경쟁력 있는 방송 콘텐츠들을 보유 중이며 자회사 메조미디어를 통해 SMR 매체

대행 사업도 영위하고 있는 CJ EampM(TP 10만원)을 최대 수혜주로 제시 차선호주는 SMR

광고물량 확대 수혜가 예상되는 나스미디어(TP 57만원)와 제이콘텐트리

Pitch

bullSMR은 PIP(Platform in Platform) 사업모델을 도입하여 광고를 동영상 플랫폼에게 위임하지

않고 직접 판매 수익배분 구조는 콘텐츠 권리자들과 SMR이 전체 동영상 광고수익의 90를

수취하며 동영상 플렛폼에게 나머지 10를 배분

bullSMR이 직접 광고 사업을 영위하면서 개별 콘텐츠 단위의 광고 타겟팅이 가능해 짐 방송

콘텐츠의 이슈성 정밀한 광고 타겟팅 짧은 영상 내 강제적으로 15초 동안 노출되는 특성 덕에

현재 SMR 광고 인벤토리는 상대적으로 비싼 광고 단가에도 불구하고 6개월 이후 광고 인벤토

리까지 완판될 정도로 수요가 공급을 훌쩍 초과한 상황

bullSMR과 손잡고 콘텐츠 강화에 성공한 네이버TV캐스트는 국내에서만큼은 유튜브와 견줄만한

트래픽을 보유 네이버TV캐스트 트래픽 증가는 곧 SMR 광고 인벤토리 증가로 이어지기에

콘텐츠 권리자에게나 동영상 플랫폼에게나 WIN-WIN

bull한편 CJ EampM은 SMR을 이용한 PIP 및 미디어렙 사업 강화로 lsquo15년 4분기부터 디지털광고

매출 고성장 중 관련 예상 수익을 scenario test해본 결과 올해 VOD 및 기타 디지털 광고

매출은 전년 대비 90 성장하여 전체 방송 매출 중 20 비중을 차지할 것으로 전망

Coverage top-pick 유지

Rationale

Companies on our radar

In-Depth

미디어엔터유통 이남준 namleektbcokr

CONTENTS03

11

12

17

23

33

Summary amp Key Chart

I 방송 하이라이트 클립이 대세다

II 온라인 동영상 광고의 부상II-1 광고비의 흐름 지상파 TV에서 케이블 그리고 온라인으로 II-2 작년 국내 동영상 광고 시장 성장률은 모든 매체 중 1위II-3 해외 동영상 광고 시장도 큰 폭으로 성장 중

III 방송콘텐츠 카르텔 ndash 스마트미디어렙(SMR)III-1 스마트미디어렙(SMR)의 탄생III-2 SMR의 효과 (1) ndash 개별 콘텐츠 타겟팅에 따른 높은 광고 단가III-3 SMR의 효과 (2) ndash 질 높은 콘텐츠 공급에 따른 플랫폼 트래픽 증가

IV 동영상 광고 시장 성장 수혜주는IV-1 SMR 광고 수익 배분 모델은 콘텐츠 권리자와 미디어렙에게 우호적IV-2 CJ EampM SMR 사업에서의 최대 콘텐츠 권리자이자 매체대행사IV-3 나스미디어 선택 받은 미디어렙IV-4 제이콘텐트리 메가박스에 이은 새로운 성장 동력 발굴

V 종목별 투자의견CJ EampM (130960) _Top pick

나스미디어 (089600)제이콘텐트리 (036420)

3 Page

In-Depth동영상광고

Summary and Key Charts

모바일을 이용한 동영상 시청은 새로운 현상이 아니다 지하철이나 커피숍에서 모바일로 동영상을 시

청하는 모습은 이제는 너무나 자연스럽다 다만 여기서도 최근 변화가 목격되고 있다 모바일을 이용한

동영상 시청 시간이 과거대비 최근 1년 사이에 급격하게 증가한 것이다 ktb투자증권은 최근 급증한 모

바일 네트워크 사용량은 동영상 콘텐츠의 양(量)적인 증가 때문인 것으로 결론을 지었다 방송 콘텐츠

업체들이 송출하는 클립 영상의 확대에 따른 것이다 국내에서 방송 다시보기 VOD 혹은 실시간 스트

리밍 영상의 주요 수익모델은 광고가 아닌 콘텐츠 구입 수익이다 반면 최근 유행하는 방송 영상 short

clip은 무료로 제공되는 대신 앞에 광고가 탑재된다 이번 보고서는 동영상 콘텐츠 수익모델 변화에 따

른 업종별 기업별 수혜를 알아보는데 중점을 둔다

국내 상반기 합산 광고비는 전년 동기 대비 26 상승 절대 금액으로는 1225억원 증가했는데 세부

항목을 살펴보면 매체별로 골고루 성장한 것이 아닌 온라인광고와 케이블종편 방송 광고 위주로 성장

한 모습을 볼 수 있다 특히 온라인광고는 전년 동기 대비 2600억원 (YoY +172)증가하여 전체 시

장 성장을 견인했다 지상파 광고가 YoY -17 감소한 것과는 대조적이다 광고집행비의 이동이다 i)

케이블 콘텐츠 질적 성장 ii)온라인 동영상 시장 확대로 광고주들은 광고집행을 기존 지상파TV 위주에

서 온라인과 케이블로 옮기고 있는 것이다

2013년 910억원 규모에 불과했던 국내 동영상 시장 규모는 2015년 3000억원 수준까지 성장한 것으

로 추정된다 ktb투자증권은 올해 동영상 광고 시장이 4000억원 수준으로 성장할 것으로 전망하며 이

는 전체 온라인광고 시장의 12 규모다 동영상 시장 성장성은 해외도 크게 다르지 않다 eMarketer는

2016년 미국 온라인 동영상 광고 시장을 전년 대비 28 상승한 98억불로 전망하며 iResearch는 2016

년 중국 온라인 동영상 광고 시장 규모를 전년 대비 39 상승한 239억위안으로 전망했다 모두 광고

매체 중 온라인 동영상이 가장 큰 성장률을 기록할 것으로 전망한다

온라인 동영상 시장 성장이 시대적 흐름이라면 그에 따른 수혜주를 찾아보자 우선 국내 온라인 동영

상 시장은 SMR이 주도하고 있다 SMR이란 국내 방송콘텐츠 권리자들(KBS SBS MBC CJ EampM

JTBC 등)이 연합하여 설립한 디지털 미디어 유통 플랫폼으로 네이버TV캐스트나 카카오TV와 같은 동

영상 플랫폼에 탑재되어 방송콘텐츠 클립을 송출하고 직접 온라인 광고 사업을 영위한다

SMR은 자신들의 콘텐츠를 이용하여 직접 광고 사업을 운영한다 이로 인해 유튜브는 하지 못하는 개

별 콘텐츠 별 타겟광고가 가능하고 이로 인해 높은 CPM광고단가를 요구할 수가 있다 높은 광고 효과

를 입증한 SMR 광고는 최근 수요가 빗발쳐 향후 6개월간의 광고 인벤토리가 완판 되었다 수요를 맞추

기 위해 SMR은 7월부로 정률 프리미엄 제도를 폐지하고 CPM 가격 상한선을 무한대로 연장했다 광고

수익 극대화를 위한 것이다


4 Page

SMR은 동영상 플랫폼 업체들에게는 광고수익의 10만 배분한다 45를 배분 받는 유튜브와 비교하

면 분배비율이 플랫폼에게 불리하다 하지만 2014년까지 유튜브의 아성에 막혀 온라인 동영상 시장

점유율이 한자릿수였던 국내 업체들에게는 트래픽 확보가 먼저이기에 SMR 콘텐츠를 공급 받는다 그

결과 네이버TV캐스트는 최근 트래픽 급상승을 경험하고 있으며 이제는 트래픽 측면에서 유튜브와 견

줄만한 사이즈로 성장했다 국산 플랫폼 업체에게도 SMR은 좋은 기회였던 것이다

이 같은 사업 모델에서 가장 수혜를 받을 업체는 CJ EampM이다 동사는 국내에서 가장 경쟁력 높은 방

송콘텐츠들을 보유하고 있는 동시에 주요 자회사 메조미디어를 통해 매체판매 대행 업무도 동행하고

있어 당장 의미 있는 매출 성장률을 기대할 수 있다 최근 실적발표를 통해 동사 2분기 기타 매출은 총

412억원으로 YoY 175 증가한 것을 확인했는데 디지털 광고 사업 성장에 따른 것으로 분석된다 ktb

투자증권 시나리오테스트에 따르면 올해 PIP디지털 매출 수익은 약 108억원에서 168억원 사이로 추

정된다 동영상 광고 시장의 구조적인 성장성을 고려하면 향후 동사의 실적 관전 포인트는 아이러니하

게lsquo기타매출rsquo이 될 가능성이 높다

나스미디어는 SMR의 광고 인벤토리 판매 대행업을 할 수 있는 몇 안 되는 미디어렙사 중 하나다 콘텐츠

흥행 변동성도 동반하지 않아 SMR성장에서 큰 변동성 없이 안정적으로 수혜를 누릴 수 있을 것이다 나

스미디어의 올해 SMR 매체대행 수수료를 시뮬레이션 해보면 올해 약 26억원에서 40억원의 SMR 매체

대행 수수료 수익을 올릴 수 있을 것으로 추정된다 이는 lsquo16년 예상 온라인광고 매출의 6~9 규모이

다 온라인 광고의 구조적인 성장과 동행하여 SMR광고 매출 비중도 높아질 것이라고 전망한다

온라인 광고 시장 규모 성장 및 광고 효율성 향상으로 제이콘텐트리의 연결 자회사 JTBC콘텐트허브의

디지털광고 수익은 매년 큰 폭으로 개선되어왔다 SMR 디지털 광고 사업 역시 JTBC콘텐트허브의 몫이

다 JTBC콘텐트허브는 특히 그룹사 차원에서 디지털광고 수혜를 몰아줄 가능성도 있다 그룹 승계 과정

에서 홍정도씨의 JTBC콘텐트허브 지분 103의 가치가 유용하게 사용될 가능성이 높기 때문이다 따

라서 동사 역시 온라인 동영상 광고의 구조적인 성장 수혜를 온전히 누릴 수 있을 것으로 전망한다

5 Page


Figure 02 1H16 광고비의 이동 지상파TV에서 케이블 그리고 동영상 광고로 (단위 억원)

Source 이노션 KTB투자증권

매체 1H15광고비 1H16 광고비 YoY 비용 등락

지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E

온라인 동영상 시장규모(좌)

온라인 광고 대비 비중(우) (억원)

Figure 03 국내 동영상 광고 시장은 4000억원 추정

Source 제일기획 DMC미디어 KTB투자증권Note 제일기획 및 DMC미디어 자료를 바탕으로 당사 추정

770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E

유튜브 미국 동영상 광고 매출(좌)YoY 성장률(우)

(백만불)

Figure 04 유튜브는 미국에서 동영상광고로 2조 매출

Source emarketer KTB투자증권

Figure 01 최근 급증하는 동영상 데이터 사용 네트워크 발달이 아닌 콘텐츠 공급 확대가 원인

7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

동영상사용량(TB)

Source 미래창조과학부 KTB투자증권


6 Page

32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

PC 동영상(좌) 모바일 동영상(좌)

YoY 성장률(우)

(USD bn)

Figure 05 미국 온라인 동영상 시장은 아직도 고성장

Source eMarketer KTB투자증권

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)

모바일 동영상(좌)

YoY 성장률(우)(Yuan bn)

Figure 06 중중국도 동영상광고가 가장 고성장

Source iResearch KTB투자증권

Figure 07 플랫폼이 콘텐츠를 보유하는 것이 아닌 SMR이 콘텐츠 보유 광고 직접 영업

통합 플랫폼 통합 관리 및 리포팅플랫폼에 따른 개별 노출 개별 리포팅

Before After

Agency Agency

Client Client

Source SMR KTB투자증권

Figure 08 Pre-roll 광고 인벤토리 공급 부족 7월부터 가격 상한제 해제 수익 극대화 (ASP 상승)

50 100 3만원 50

타겟구간 CPM 할증률 CPM 타겟구간 CPM 할증률 CPM

40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10

0 할증 없음 15만원 0 할증 없음 15만원

18만원~무제한

자율 입찰하한선 20입찰 5 단위


7 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

tvcastnavercom youtubecom

2013 2014 2015 2016

14년 11월 SMR은캐스트에 콘텐츠 공급 시작

Figure 09 플랫폼 별 웹사이트(PC+모바일) 트래픽 추이

Source 코리안클릭 KTB투자증권

0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016

YouTube 네이버 미디어 플레이어

15년 1월 대비 MAU는50상승하였으나아직 Youtube에 뒤쳐짐캐스트에 콘텐츠 공급 시작

Figure 10 플랫폼 별 앱 트래픽 추이


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500월간재생수(백만회)

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월

14년 11월SMR콘텐츠 공급 시작

Figure 11 네이버TV캐스트 재생수 추이

Source NAVER KTB투자증권

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

네이버 TV 캐스트(1000분)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016

Figure 12 네이버TV캐스트 웹 체류시간 추이


Figure 13 아래와 같은 비즈니스 모델 하 수혜 업종은 1) 콘텐츠 권리자 (방송사업자) 2) 미디어렙

광고 의뢰SMR 인벤토리에 광고 유통

유통대행 수수료 10~15

광고 효율성 리포트 및 컨설팅 제공

콘텐츠 제공 (VOD 클립 미방영영상)

광고수익의 50 분배


동영상 플랫폼 제공

Source KTB투자증권


8 Page

Figure 14 CJ EampM 디지털 광고 매출 상승으로 기타 수익 급증 중

473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE

광고 매출(좌) 수신료 매출(좌) 콘텐츠 매출(좌)그 외 기타 매출(좌) 기타매출 비중(우)

(십억원)


Figure 15 CJ EampM이 인식하는 NAVER PIP 디지털광고 매출 Senario Test (단위 백만원)

Source KTB투자증권Note 평균 CPM20000원 CJ EampM 콘텐츠 조회수 MS 30 가정

5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600

16년 네이버 TV 캐스트 예상 동영상 조회 건 수 (백만건)

광고

인벤

토리

소진률

9 Page


Figure 16 방송 부문 영업비용 항목별 추정 기타 매출 상승에 따른 비용 증가는 크게 없음

0

100

200

300

400

500

600

인건비 직접 제작비 간접 제작비 광고 및 수수료 기타

2014 2015 2016 2017(십억원)

드라마 판권 연식 변경에 따른감가비 증가


190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

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300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E

온라인 DA 수수료 매출(좌) YoY 성장률(우)(억원)

Figure 17 급성장 하는 나스미디어 온라인 광고 수익

Source 나스미디어 KTB투자증권

20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E

IPTV 수수료 매출(좌) YoY 성장률(우) (억원)

Figure 18 IPTV 대행 수수료는 감소 중


Figure 19 나스미디어가 인식하는 TV캐스트 디지털광고 대행 수수료 매출 Senario Test (단위 백만원)

Source KTB투자증권Note 평균 CPM20000원 나스미디어 매체 대행 물량 전체 30 가정

5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712

Figure 20 디지털 광고 부문(제이큐브) 매출 및 이익 추이

Source 제이콘텐트리 KTB투자증권

36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16

메가박스 매거진 미디어(백만원)

Figure 21 제이콘텐트리 부문별 이익 추이


Figure 22 중앙일보그룹 Corporate structure

(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




청하는 모습은 이제는 너무나 자연스럽다 다만 여기서도 최근 변화가 목격되고 있다 모바일을 이용

한 동영상 시청 시간이 과거대비 최근 1년 사이에 급격하게 증가한 것이다

미래창조과학부가 발표하는 분기당 동영상 무선데이터 트래픽을 살펴보면 2015년 2분기 동영상 시청

에 사용된 네트워크 사용량은 1391TB다 1년이 지난 2016년 2분기는 2623TB로 1년 사이에 90가

상승했다 스마트폰 사용자수는 이미 현재 포화상태(침투율 83)에 있으며 LTE가입자 수 역시 최근

1년간 13의 성장을 보였을 뿐이다 따라서 최근 모바일 동영상 트래픽 증가는 기기나 네트워크의 발

달에 따른 성장이라고 보긴 힘들다

ktb투자증권은 최근 급증한 네트워크 사용량은 동영상 콘텐츠의 양(量)적인 증가 때문인 것으로 결론

을 지었다 지난 몇 년간 일상의 일부분이 되어버린 모바일 영상 시청이지만 최근 소비하는 콘텐츠의

종류를 생각해보면 방송콘텐츠 하이라이트 클립 시청 횟수가 과거대비 급격하게 많아진 것을 소비자

들은 체감할 것이다 과거 모바일 동영상 콘텐츠가 방송 다시보기 VOD 및 On-air 스트리밍 방송이었

다면 이제는 방송 short clip이 우리의 모바일 데이터를 소진하고 있는 것이다

국내에서 방송 다시보기 VOD 혹은 실시간 스트리밍 영상의 주요 수익모델은 광고가 아닌 콘텐츠 구

입 수익이다 반면 최근 유행하는 방송 영상 short clip은 무료로 제공되는 대신 앞에 광고가 탑재된다

이번 보고서는 동영상 콘텐츠 수익모델 변화에 따른 업종별 기업별 수혜를 알아보는데 중점을 둔다

Figure 23 국내 모바일 네트워크 사용량

7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page



매체 1H15 광고비 1H16 광고비 YoY 비용 등락

지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

II 온라인 동영상 광고의 부상 II-1 광고비의 흐름 지상파 TV에서 케이블 그리고 온라인으로

이노션이 발표한 2016년 상반기 매체별 광고비는 국내 광고시장 동향에 큰 시사점을 제시한다 우선

국내 광고시장이 아직 소폭이나마 성장 중에 있다는 것이 확인된다 국내 상반기 합산 광고비는 전년

동기 대비 26 상승 절대 금액으로는 1225억원 증가했는데 세부 항목을 살펴보면 매체별로 골고

루 성장한 것이 아닌 온라인광고와 케이블종편 방송 광고 위주로 성장한 모습을 볼 수 있다 특히 온

라인광고는 전년 동기 대비 2600억원 (YoY +172)증가하여 전체 시장 성장을 견인했다 케이블과

종편 역시 전년 동기 대비 각각 64 86 성장하며 건재함이 확인되었다 반면 지상파TV광고는 전

년 동기 대비 14 하락하며 광고매출 감소가 가속화 되는 모습을 보이고 있다 이를 통해 우리는 지상

파TV에서 감소한 광고물량이 케이블 종편 그리고 온라인매체로 이동되고 있음을 확인할 수 있다

케이블채널은 태생적으로 지상파TV와 경쟁구도에 놓일 수 밖에 없다 케이블 콘텐츠의 시청률 및 CPI

는 꾸준히 상승하여 현재 지상파와 대등한 수준까지 올라와있다 지상파 채널은 타겟 광고 효율성이

낮다 반면 케이블방송은 채널별로 특정 관심사 및 연령대를 공유한 시청자군을 보유하고 있고 이는

광고주로 하여금 보다 정교한 시청자 타겟광고를 가능하게 해준다 케이블채널은 위와 같은 상대적 경

쟁력으로 최근 3년간 지상파 광고 물량을 빼앗아 왔으며 이같은 현상은 지금도 진행 중에 있다 따라

서 2016년 상반기 케이블의 약진은 크게 놀랍지 않다 놀라운 것은 온라인광고의 급성장이다 지난 3

년간 온라인 광고는 PC광고 둔화에도 불구하고 모바일 광고의 구조적인 성장에 힘입어 연평균 10

대의 고성장률을 기록했다 그리고 상반기 +17 성장률은 그 동안의 성장률을 크게 상회하는 수치인

데 당사는 이를 display광고 중에서도 동영상광고의 성장으로 인한 것으로 해석하고 있다

13 Page


Rank Channel Program CPI

1 SBS 월화드라마(닥터스) 2647

2 KBS2 수목드라마(함부로 애틋하게) 2485

3 Mnet 쇼미더머니5 2434

4 tvN 싸우자 귀신아 2421

5 MBC 무한도전 2334

6 tvN 굿와이프 2226

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

지상파TV 케이블 종편 온라인

YoY 광고비 증감량 (억원)

Figure 25 1H16 매체별 광고비 증감


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H

지상파TV 케이블 온라인

Figure 26 매체별 광고 성장률 추이


Figure 272016년 7월 2주차 CPI 상위 6개 프로그램 중 CJ EampM 채널이 3개 위치

Source CJ EampM KTB투자증권0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16

CJ EampM 지상파 3사 평균(천원)

추가 성장 여력70 이상

Figure 28지상파 광고와의 단가 차이로 미루어 보아 아직 성장여력은 충분한 상황

Source CJ EampM 코바코 KTB투자증권

II-2 작년 국내 동영상 광고 시장 성장률은 모든 매체 중 1위

플랫폼업체들이 동영상 광고 매출 공개를 꺼려해서 정확한 동영상 광고 시장규모는 집계되지 않지만

제3 시장조사 기관들의 추측자료를 참고하면 대략적인 규모는 파악 가능하다

한국 온라인 광고 협회에 따르면 2014년 온라인 동영상 광고 비용은 910억원에 불과했다 2014년 당

시 온라인 광고 협회는 차기 해 동영상 광고 성장률을 약 30로 전망했으나 실제 2015년 광고 매출

은 30를 상회한 것으로 추측한다 제일기획이 집계한 2015년 모바일 동영상광고 시장 규모만 1324

억원이기 때문이다 PC 동영상 광고 규모를 더하면 2015년 동영상 광고 시장은 3천억원 규모까지 성

장했을 것으로 추정한다 ResearchAD에 따르면 2016년 상반기 온라인 동영상 광고비는 약 1800억원

수준으로 집계된다 통상적으로 광고 매출이 하반기에 집중되는 점을 생각하면 2016년 온라인동영상

광고비는 약 4천억원 이상까지 증가 가능하며 이는 전체 온라인 광고비 중 12의 규모다 2014년 전

체 온라인 광고비 중 4 수준에 불과했던 점을 상기하면 폭발적인 성장률이라 할 수 있다


14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년

국내 매체 글로벌 매체(억원)

Figure 31 국내 매체별 광고비

Source researchad KTB투자증권

9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월

유튜브 네이버(억원)

Figure 32 상반기 주요 매체 월별 동영상 광고


910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E



Figure 29 국내 동영상 광고 시장 규모 추정


2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324

Figure 30 모바일 동영상 광고비

Source 제일기획 KTB투자증권

15 Page


Figure 33 유튜브 미국 동영상 광고 매출

770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E

유튜브 미국 동영상 광고 매출(좌) YoY 성장률(우)(백만불)


II-3 해외 동영상 광고 시장도 큰 폭으로 성장 중

해외 동영상 광고 성장세도 국내와 크게 다르지 않다 양대 광고 시장인 미국과 중국의 온라인 광고 시

장의 특징을 살펴보면 i) 광고 시장의 모바일화 ii) 동영상 광고 시장의 급성장을 동시에 발견할 수 있다

시장조사 기관 eMarketer는 2016년 미국 온라인 동영상 광고 시장을 전년 대비 28 상승한 98억불로

전망하고 있다 이는 전체 온라인 광고 시장 규모에 14에 해당하는 규모다 동영상 광고의 성장 추이

를 보면 다른 타입 광고 성장률을 크게 상회하는 모습을 볼 수 있다 미국 온라인 동영상 광고는 2015년

46 성장하며 배너 광고 성장률 13를 크게 상회하였다 모바일만 놓고 보면 전 부문이 고성장을 보

이고 있으나 동영상 부문의 성장률이 87로 DA광고 63 검색광고 62를 웃도는 수치를 기록하였

다 이 같은 성장에 힘입어 2015년 미국 유튜브 동영상 광고 매출은 155억불로 전년 동기 대비 38 성

장했다

중국 시장 역시 유사한 양상을 보이고 있다 iResearch는 2016년 중국 온라인 동영상 광고 시장 규모

를 239억위안으로 전망하고 있다 이는 전체 온라인 광고 시장의 9에 해당하는 규모로 미국보다는

낮지만 국내와 유사한 비중을 차지하고 있다 2015년 온라인 동영상 광고 시장 성장률은 39로

DA(18) 검색(32)를 상회하여 가장 성장성이 높은 온라인 광고 상품으로 조사되었다

최근 국내 동영상 시장 급성장에는 분명 SMR(스마트미디어렙)이 기여하는 바가 커지고 있다 해외 케

이스에서 확인 가능하듯 동영상 광고 시장 성장은 시대적 흐름이다 지금까지 온라인 시장이 바로 성

과가 나오는 퍼포먼스 마케팅 위주로 성장했다면 이제는 동영상 광고를 통해 브랜드 마케팅으로까지

광고 범위를 확장하는 단계다 향후 국내 동영상 광고 시장 성장성을 더욱 높게 평가하는 이유다


16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)



Figure 38 중국 온라인 동영상 광고 시장 추이 및 전망


35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015

온라인 검색(좌) 온라인 DA(좌)온라인 동영상(좌) 기타(좌)

검색 YoY(우) DA YoY(우)동영상 YoY(우)

(Yuan bn)()

Figure 39 중국 온라인 광고 시장 부문별 추이


196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015

검색(좌)DA(좌)비디오(좌)기타(좌)

비디오 YoY(우)

검색 YoY(우)DA YoY(우)

($ bn) ()

Figure 36 미국 모바일 광고 시장 부문별 추이


4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

(Yuan bn) PC 광고(좌) 모바일 광고(좌)

YoY 성장률(우)

Figure 37 중국 온라인 광고 시장 추이 및 전망


21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E

(USD bn) PC 광고(좌) 모바일 광고(좌)

YoY 성장률(우)

Figure 34 미국 온라인 광고 시장 추이 및 전망


32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

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40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)

Figure 35 미국 온라인 동영상 광고 시장 추이 및 전망


17 Page


Figure 40 SMR 비즈니스 모델 (PIP)


Before After

Agency Agency

Client Client


III 방송콘텐츠 카르텔 ndash 스마트미디어렙(SMR) III-1 스마트미디어렙(SMR)의 탄생

최근 광고 업계 화두는 스마트미디어렙(SMR)이다 스마트미디어렙이란 국내 방송콘텐츠 권리자들

(KBS SBS MBC CJ EampM JTBC 등)이 연합하여 설립한 디지털 미디어 유통 플랫폼으로 방송사 콘

텐츠 영상을 lsquo클립rsquo 형태로 편집하여 국내 주요 온라인 포털에 업로드한다 주요 수익모델은 방송

하이라이트 클립과 VOD상품 앞에 탑재되는 Pre-roll 광고에 대한 수익이다 SMR플랫폼은 다른 인터

넷 및 모바일 동영상 플랫폼 (예 네이버TV캐스트 카카오TV 다음팟TV) 등에 다시 탑재되어 직접적

으로 광고판매 영업을 하는데 여기서 파생되어온 단어가 PIP(Platfrom In Platfrom)다

2014년 11월 국내 방송사업자들은 SMR과의 계약을 통해 모든 온라인 방송콘텐츠 유통 및 광고영업

을 SMR을 통해서만 진행을 하기로 협업을 맺는다 그리고 유튜브와 같이 자체적으로 광고를 판매하

는 동영상 플랫폼에는 국내 방송콘텐츠 업로드가 전면 금지되었으며 SMR이 직접 광고판매를 하도록

허용해준 네이버TV캐스트 다음팟TV와 같은 국산 동영상 플랫폼에만 배타적으로 업로드 되기 시작

했다 NAVER와 카카오등 국내 인터넷 플랫폼들은 유튜브 등 외산 동영상 플랫폼에게 선점 당한 동영

상 시장에서의 MS확보를 위해 자율적인 광고 판매를 포기했다 대신 SMR이 송출하는 국내 방송 콘

텐츠로 인해 콘텐츠 경쟁력 측면에서 유튜브와 차별화하는데 성공하였다


18 Page

III-2 SMR의 효과 (1) ndash 개별 콘텐츠 타겟팅에 따른 높은 광고 단가

SMR이 PIP방식을 통해 광고판매사업을 직접적으로 하려는 이유는 개별 콘텐츠 단위의 광고 타겟팅

을 위해서다 유튜브에 콘텐츠가 업로드 될 시 광고 수입은 오직 광고 조회수에만 비례하며 광고 타겟

팅은 영상 카테고리별 타겟팅 정도만 가능하다 즉 개별 콘텐츠의 사회적 관심도 문화적 파장 영상 속

등장인물의 광고영향력 등과 같은 주관적인 요소는 광고 단가에 반영되지 않으며 개별 콘텐츠 단위의

타겟팅 역시 불가능하다

반면 SMR은 개별 콘텐츠의 질적인 요소를 규격화하고 광고 수요에 따라 가격은 할증된다 개별 콘텐

츠 단위로 광고 인벤토리 관리하기 때문에 당연히 개별 콘텐츠 타겟팅이 가능하다 예를 들어 광고주

가 자사 광고를 메이저리거 오승환선수가 출전하는 경기 영상 클립 앞에 노출을 원할 경우 최대 50

의 광고 물량을 오승환 선수의 경기 클립에 노출시킬 수 있다 물론 이와 같은 경우 타겟 프리미엄이

적용되어 기본 CPM 15000원 보다 더 비싼 가격에 판매된다

TV캐스트 트래픽이 상승하면서 자연스럽게 광고 인벤토리도 빠른 속도로 증가하고 있다 다만 아직 인

벤토리 상승률이 광고 수요 증가를 따라가지 못하는 상황이다 현재 향후 6개월동안의 TV캐스트 pre-

roll광고 인벤토리가 매진이 되었다 공급 부족인 것이다 광고 수익 최대화를 위해 SMR은 올해 7월부터

가격 할증제가 아닌 가장 가격을 높게 지불하는 광고주에게 인벤토리가 할당되는 자율 가격 입찰제를

도입했다 즉 과거 아무리 수요가 높은 인벤토리라도 기존에는 할증이 정률로 부과되어 CPM 30000원

이 상한 가격이었다면 새로 바뀐 요금제에서는 CPM 상한가가 제거되고 수요에 따라 가격은 계속 상

승한다 수요와 공급을 완벽히 맞출 수 있기에 광고 수익성은 한 단계 레벨업 될 것으로 전망한다

결과적으로 SMR은 자체 콘텐츠에 한해서는 유튜브보다 정밀한 타겟팅이 가능한 광고 상품을 광고주

에게 공급하여 그들의 만족감을 충족시키며 동시에 개별 콘텐츠에 따른 광고 가격 차별화로 매체사에

게도 만족스러운 수익을 안겨줄 수 있다

사실 위와 같은 개별 콘텐츠 타겟팅은 TV광고에서 지난 몇 십년간 시행해 온 수법이다 새로운 광고 기

법이 아니기에 광고주들에게 거부감이 적다 오히려 TV와 유사한 광고 효과를 누리면서 자체 온라인 솔

루션으로 광고 효과 분석 제공에 있어 훨씬 용이하다 이러한 이점으로 SMR 동영상 광고는 유튜브를 포

함한 타 플랫폼 pre-roll 광고보다 비싸지만 높은 광고 수요를 이끌 수 있는 이유라고 판단한다

19 Page


Figure 41 SMR Pre-roll 광고상품 변화

50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한



Figure 42 SMR이 제공하는 동영상 클립 pre-roll 광고 (15초 스킵)

Source 네이버TV캐스트 KTB투자증권


20 Page

III-3 SMR의 효과 (2) ndash 질 높은 콘텐츠 공급에 따른 플랫폼 트래픽 증가

2014년 11월 SMR은 PIP(Platfrom in Platform)사업모델 도입에 대한 입장차이를 좁히지 못하며 결국

유튜브와의 결벌을 선언한다 유튜브를 배제하는데 따른 가장 부담요인은 부족한 트래픽이였다 당시

유튜브는 국내 독보적인 1위 동영상 플랫폼으로 시장점유율 80를 보유했다 유튜브 입장에서는

SMR이 질 높은 국내 방송 콘텐츠들을 보유해도 그것을 방영할 만한 동영상 플랫폼이 자신들 외엔 없

었기에 SMR의 자율적 광고 판매 요구를 순순히 들어줄 이유가 없었다

최근 동영상 플랫폼 점유율 변화를 살펴보면 철옹성 같던 유튜브의 독점적인 위치도 방송콘텐츠를 앞

세운 네이버TV캐스트에 많이 흔들리고 있다 네이버에 따르면 TV캐스트의 월간 신규 클립 수는 2014

년 연간 14만개에서 방송콘텐츠를 공급하기 시작한 2015년에는 1월부터 10월까지 29만개로 연 2배

이상 많아졌다 같은 기간 동안 네이버 TV캐스트의 동영상 재생건수는 48억건을 기록했다 이는 이미

2014년 총 재생건수(13억건)를 3배 이상 넘어선 것이며 이용자의 평균 체류시간도 2배 이상 늘었다

국내 주요 동영상 플랫폼의 웹사이트 MAU(PC+모바일) 추이를 통해서도 동영상 플랫폼 MS 변화를

실감할 수 있다 코리안클릭이 제공하는 웹사이트 별 MAU 추이를 살펴보면 14년 11월 대비 현재 유

튜브 MAU가 -3 역성장한데 비해 네이버TV캐스트는 73 성장한 모습을 볼 수 있다 웹사이트가

아닌 모바일앱 MAU 역시 방송콘텐츠 탑재 전인 2014년 11월 대비 네이버는 240 성장하여 유튜브

성장률을 4를 크게 상회하였다 유튜브 앱은 기본탑재 앱이며 네이버TV캐스트 앱은 별도로 다운로

드를 해야 하는 점을 고려하면 최근 네이버TV캐스트의 성장률은 고무적이다

결론적으로 SMR 사업은 현재까지 성공적이다 유튜브를 배제하는데 따른 가장 큰 우려 요인이었던 동

영상 트래픽은 양질의 콘텐츠 경쟁력으로 우려를 불식시키고 있다 네이버TV캐스트는 앞으로도 큰 폭

의 트래픽 성장이 예상된다 이는 즉 SMR이 제공할 수 있는 광고 인벤토리의 증가를 뜻한다 모든 광

고가 6개월전에 완판되는 등 아직 광고 인벤토리 공급이 수요를 따라가지 못하는 상황이기에 향후 트

래픽 성장률은 SMR광고 매출 상승률과 정비례할 것이다

한편 SMR이 방송콘텐츠를 기반으로 성장한다면 유튜브와 기타 동영상 플랫폼은 UCC 콘텐츠 혹은

개인Live방송 콘텐츠를 기반으로 꾸준히 성장세를 유지할 것으로 전망한다 이미 동영상 광고 시장 확

장은 국내뿐 아니라 해외에서도 하나의 트렌드로 자리잡고 있다 동영상 광고 효력 입증에 따른 것이

다 따라서 향후 플랫폼 별 킬러 콘텐츠 강점에 따라 시청자 타깃군이 달라질 것이며 이에 맞춰 동영

상 광고 시장도 더욱 세분화 되고 다양한 수익화 모델을 발전시킬 것이다

21 Page


0

2

4

6

8

10

12

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16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250

Figure 45 2014년 유튜브의 압도적인 점유율


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)


Figure 46 네이버TV캐스트 신규 클립 수


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page

Figure 49 플랫폼 별 특징

SMR 유튜브

광고플랫폼- 네이버TV캐스트 다음TV팟 rarr 기본 플랫폼

- imbccom SBScokr rarr 선택 가능 플랫폼유튜브

광고 디바이스 PC amp 모바일 PC amp 모바일

주요 컨텐츠

KBS MBC SBS

CJ EampM 전채널 (tvN Mnet XTM 올리브 등)

JTBC MBN 채널A TV조선

동영상 클립

JYP SM 등의 엔터테인먼트사 영상

(뮤직비디오 등)

UCC (User Created Contents)

KBS 동영상 클립

스킵 정책 15초 강제 노출 (15초 후 스킵버튼 활성화) 5초 후 스킵 버튼 활성화

판매 방식 CPM CPM CPV (Cost per View)

월간 순방문자 네이버TV캐스트 1770만 유튜브 3700만

Source KTB투자증권Note MAU는 PC Web과 모바일APP 합산

Figure 50 플랫폼 별 광고 타겟

SNS

Source 산업자료 KTB투자증권

23 Page


IV 동영상 광고 시장 성장 수혜주는 IV-1 SMR 광고 수익 배분 모델은 콘텐츠 권리자와 미디어렙에게 우호적

SMR이 광고 인벤토리를 광고주에게 판매하면 수익의 10만 인터넷 플랫폼에게 배분한다 나머지

90의 수익은 콘텐츠 권리자와 SMR이 각각 5040으로 분배한다 판매 과정에서 매체대행수수료(미

디어렙수수료)는 10~15 수준으로 책정된다 유튜브의 수익모델인 플랫폼 60 콘텐츠권리자 40대비

배분 비율이 콘텐츠 업체에게 우호적으로 책정되어 있다

위와 같은 수익 모델에서 가장 수혜를 볼 업종은 방송콘텐츠 권리자와 SMR이 선정한 매체대행사(미디

어렙)일 것이다 방송콘텐츠 권리자는 온라인 동영상 클립을 제작하는데 추가적인 비용을 크게 동반하

지 않는다 기존에 제작한 TV방송 콘텐츠의 하이라이트 부분을 짧게 clip형으로 편집하거나 TV에서 방

영되지 않았던 미방영 콘텐츠를 재각색만 하면 되기 때문이다 따라서 관련 PIP매출은 높은 수익성을

동반한다 현재 SMR에 콘텐츠를 공급하는 PP는 CJ EampM JTBC KBS MBC SBS 등 총 9개사다

SMR은 매년 4개의 매체판매 대행업체를 선정한다 그리고 그 해 동영상 광고 판매는 오직 선정된 매체

대행사(미디어렙)를 통해서만 진행한다 따라서 미디어렙사는 SMR대행사로 선정만 되면 독점적으로

광고 물량을 위임 받을수 있는 혜택을 누릴 수 있다 SMR은 매체대행사를 공식적으로 발표하지는 않지

만 현재까지 알려진 매체대행사는 나스미디어 메조미디어 DMC미디어 작시스코리아 이상 4개사다

SMR 매체대행을 한다고 해서 다른 동영상 플랫폼 광고 판매 대행을 못하는 것은 아니다 위에 언급된

나스미디어와 메조미디어는 SMR뿐 아니라 유튜브 페이스북 동영상 광고 매체 대행도 병행하고 있다

SMR의 성장으로 네이버 TV캐스트가 큰 폭의 성장을 거두고 있지만 아직까지 국내 점유율 1위 사업

자는 유튜브다 유튜브는 방송콘텐츠가 아닌 UCC콘텐츠 위주로 꾸준하게 성장 중이며 온라인 동영

상 광고 시장의 구조적인 성장의 수혜를 함께 누릴 수 있을 것으로 판단한다


24 Page

Figure 51 SMR 수익배분 모델 (PIP서비스 BM)









Figure 52 채널관마다 따로 운영되는 네이버TV캐스트

Source 네이버 KTB투자증권

25 Page


IV-2 CJ EampM SMR 사업에서의 최대 콘텐츠 권리자이자 매체대행사

CJ EampM은 가장 경쟁력 높은 방송콘텐츠들을 보유하고 있는 동시에 주요 자회사 메조미디어를 통해

매체판매 대행 업무도 동행하고 있기에 SMR 성장에 최대 수혜주로 제시한다

온라인 동영상 PIP 광고 수익 및 메조미디어의 대행수수료 매출은 기타 방송 매출로 분류되며 아직 CJ

EampM 내부 정책상 정확한 매출 규모는 공개되지 않고 있다 다만 CJ EampM의 기타수익을 살펴보면 온

라인 PIP 사업의 최근 성과를 간접적으로 확인할 수 있다 2015년 1분기 동사 기타방송 수익은 394억

원을 기록하였다 여기서 콘텐츠 판매 매출(판권판매 매출)을 제거하면 나머지는 VOD 메조미디어 그

리고 PIP 디지털 광고매출이 된다 그 외 기타 해외 자회사들의 매출이 일부 포함되어 있으나 규모가

크지 않다 2015년 1분기 콘텐츠판매를 제외한 기타 매출은 총 150억원이다 2015년 1분기는 SMR을

통한 PIP광고 사업의 걸음마 단계였다 이를 고려하면 기타 매출은 대부분 VOD매출과 메조미디어 매

출로 구성되어 있을 것으로 추정한다 2016년 1분기 콘텐츠판매를 제외한 기타 매출은 총 412억원으

로 YoY 175 증가했다 VOD 시장 성장률은 최근 둔화되는 추세이나 동사의 VOD매출은 올 해 변화

가 있었다 CJ헬로비전으로부터 인수한 Tving 매출이 1분기부터 반영된 것이다 다만 2015년 Tving매

출이 연간 185억원 수준에 불과했으며 이마저도 CJ EampM이 사업권을 인수하면서 지상파 VOD콘텐

츠 및 실시간 다시보기 서비스를 중단시켰기에 2016년 1분기 동사가 인식한 Tving 매출은 30억원을

넘지 않을 것으로 추정한다 따라서 1분기 기타 매출 증가는 주로 PIP 디지털 광고 매출과 메조미디어

매출 상승으로부터 기인했다고 판단한다

CJ EampM이 네이버TV캐스트에서 올해 벌 수 있는 수익을 시뮬레이션 해보았다 주요 가정으로는 평균

CPM (1000회 노출당 광고 단가) 2만원 자사 콘텐츠 조회수 점유율을 30로 책정했다 전체 동영상

시청 중 60~70에 광고가 탑재되며 네이버TV캐스트 연간 동영상 클릭수는 60억~80억건으로 보

면 동사가 디지털 광고 매출로 벌어들이는 수익은 108억원에서 168억원 사이로 추정된다(fig 56)

2016년 2분기도 동사 콘텐츠판매 제외한 기타 매출은 529억원으로 전년 동기 대비 150 증가했다

529억원은 전체 방송 매출 중 25에 해당하는 규모다 아직 PIP 디지털광고가 사업 초기 단계이며

국내 온라인 동영상 광고 시장의 구조적인 성장성을 고려하면 향후 동사의 실적 관전 포인트는 아이러

니하게 lsquo기타매출rsquo이 될 가능성이 높다


26 Page

Figure 54 메조미디어 연간 매출 및 영업이익 추이

110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)(억원)

Source 메조미디어 KTB투자증권


0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)


Source CJ EampM KTB투자증권

Figure 53 CJ EampM 방송 부문별 매출 추이 (기타매출은 콘텐츠와 그 외로 분류)

473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page


Figure 56 CJ EampM lsquo16년 PIP 광고 수익 추정 시뮬레이션 (네이버TV캐스트 only) (단위 백만원)


5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600

16년 네이버 TV 캐스트 예상 동영상 조회 건 수(백만건)

광고

인벤

토리

소진률

Figure 57 CJ EampM 손익 추정 전망


(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16(E) 4Q16(E) 2015 2016(E) 2017(E)

매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page

IV-3 나스미디어 선택 받은 미디어렙

나스미디어 역시 SMR 그리고 동영상 광고 시장의 구조적 성장의 수혜를 본격적으로 누릴 것으로 전

망된다 동사는 SMR의 광고 인벤토리 판매 대행업을 할 수 있는 몇 안 되는 미디어렙사 중 하나다 동

영상 광고 성장에서 미디어렙이 갖는 장점은 콘텐츠 흥행 리스크를 동반하지 않는다는 점이다 예로

이번 3분기 리우올림픽과 관련된 클립 증가로 SMR 광고 인벤토리는 큰 폭으로 증가할 것으로 전망한

다 하지만 리우올림픽 중계권이 없는 일부 방송사업자들은 그 수혜를 누리지 못한다 오히려 콘텐츠

관심도가 분산되면서 광고 수요가 감소될 수도 있다고 판단한다 반면 미디어렙은 중간에서 광고유통

만을 전담하기에 특정 콘텐츠의 인기도 보다는 전반적인 시장 성장에 따라 실적이 결정된다 실적 변

동성이 낮기에 동사 밸류에이션에 프리미엄 요소로 작용할 가능성도 있다고 판단한다

나스미디어의 동영상 광고 취급고는 따로 공개되지 않고 있으며 동영상 광고 관련 매출은 온라인 디

스플레이 광고 매출이라는 계정에 포함시키고 있다 동사는 작년 하반기부터 온라인 디스플레이 광고

매출이 큰 폭으로 상승한 것을 확인할 수 있으며 이는 동영상 및 SNS광고 증가 모바일 플랫폼 사업의

매출 증대에 힘입은 것으로 판단된다 영상광고 매출은 전년동기대비 250 증가한 것으로 확인된다

시장의 구조적 성장에 따른 매출 증가와 올해 2월부터 진행한 SMR 매체 대행 사업 덕분이다 올 해 동

영상 광고 매출 성장 분위기로 미루어 보면 관련 동사 매출 역시 하반기 YoY 40 수준의 성장세를 이

어갈 수 있을 것으로 전망한다

나스미디어의 올해 SMR 매체대행 수수료를 시뮬레이션 해보았다 네이버TV캐스트의 예상 동영상 클

릭 조회수를 기반으로 진행했다 매체대행 수수료는 12 SMR 광고 판매 물량 중 30를 유통한다고

가정했다 시뮬레이션 결과 올해 동사가 SMR 매체대행으로 벌어들이는 수수료 매출은 26억원에서

40억원 사이로 추정된다 이는lsquo16년 예상 온라인광고 매출의 6~9 규모이다 온라인 광고의 구조

적인 성장과 동행하여 SMR광고 매출 비중도 높아질 것이라고 전망한다

디지털사이니지 매출 또한 2분기 지하철 5678호선 및 수원야구장 광고 판매가 증가함에 따라 상반기

YoY 30의 성장을 이루었다 사업 확장 일환으로 디지털사이니지 사업 역시 향후 꾸준한 성장이 기

대된다 2분기 IPTV 광고대행 수수료율 인하로 디지털방송 부문의 매출이 올해 상반기 YoY -46의

역성장을 기록하였다 이와 같은 추세는 연말까지 지속될 가능성이 높지만 ITPV 매출 비중은 현재

8 수준으로 온라인 광고와 디지털사이니지 대비 미미한 수준이다 따라서 주력 사업 부문이 YoY

40로 성장한다면 IPTV 매출 하락은 충분히 만회시킬 것으로 전망한다 IPTV 광고 대행 수수료가 향

후 몇 년 이내에 추가로 인하될 가능성은 제한적이며 모회사 KT의 올레 IPTV 가입자 수도 안정적이

기 때문에 디지털방송 부문의 실적 우려로 동사의 성장성에 의구심을 품는 것은 과도하다

29 Page


Figure 58 미디어렙 밸류체인

매체기획운영광고 효과 측정(솔루션)기획제작

온라인(인터넷모바일)방송(PTV)옥외(디지털사이니지)

기획제작매체기획운영

광고 효과 측정(솔루션)온라인(인터넷모바일)방송(PTV)옥외(디지털사이니지)


190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E


Figure 59 온라인 DA 광고 대행 매출 추이


20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E


Figure 60 IPTV 대행 수수료 매출 추이



30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

Figure 62 나스미디어 손익 추정 전망


(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page


IV-4 제이콘텐트리 메가박스에 이은 새로운 성장 동력 발굴

제이콘텐트리는 메가박스와 JTBC콘텐트허브 두 사업 부문으로 나뉘어 있다 JTBC콘텐트허브의 사

업범위는 드라마제작 콘텐츠 판권 유통 디지털 광고 사업이다 우리가 기대하는 SMR플랫폼을 통한

디지털 광고 매출 역시 JTBC콘텐트허브에서 담당한다

온라인 광고 시장 규모 성장 및 광고 효율성 향상으로 JTBC콘텐트허브의 디지털광고 실적은 매년 큰

폭으로 개선되어왔다 2014년 매출 65억원 영업적자 33억원을 기록한 디지털광고 실적은 2015년 매

출 143억 영업이익 55억원으로 매출은 2배 이상 영업이익은 흑자 돌입에 성공했다 2016년 상반기

는 매출 97억원 (YoY 59) 영업이익 61억원 (YoY 흑전)로 이미 작년 연간 디지털 광고 사업부 매출

의 70 영업이익의 110를 달성했다 하반기 기업들의 광고 집행도가 상반기보다 높다는 점을 고려

하면 올 해 매출 200억 영업이익 20억 돌파는 무리가 없어 보인다 특히 지금까지 동사 사업 매출 비

중이 온라인 Ad Network에 치중했다면 동영상 광고의 구조적인 성장 및 SMR 광고 상품 판매 확대로

향후 동영상 매출 비중의 급상승이 예상된다

JTBC는 지난 몇 년간 자체 제작물 편성 확대로 콘텐츠 경쟁력을 제고시켜왔다 같은 그룹사인 제이콘

텐트리는 JTBC의 콘텐츠를 다양한 온오프라인 플랫폼에 유통 및 부가사업을 진행하면서 매출을 발

생시킨다 여기서 JTBC콘텐트허브는 JTBC프로그램을 사용하는 대가로 콘텐츠 사용 로열티를 지불

한다 즉 향후 디지털 광고 매출 성장에 따른 이익 레버러지는 로열티 배분을 하지 않는 경쟁사보다는

소폭 낮을 수 있다 특히 그룹사의 의도에 따라 언제든 상향될 수 있는 콘텐츠 사용료율 조정은 콘텐츠

유통업체의 고질적인 리스크 요인중 하나다 실제로 지난 몇 년간 SBS콘텐츠허브가 SBS에게 지불하

는 콘텐츠 사용료율은 지속하여 상승했고 그 결과 SBS의 사업수익은 고성장세를 유지할 수 있었다

다만 지배구조적 시점으로 동사와 JTBC를 바라보면 향후 사용료율이 인상될 가능성은 낮다 그룹 승

계 과정에서 홍정도씨의 JTBC콘텐트허브 지분 103의 가치가 유용하게 사용될 가능성이 높기 때문

이다 위와 같은 관점에서 생각하면 향후 JTBC가 무리하게 콘텐츠 사용료율을 인상시킬 가능성은 낮

다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712

Figure 63 제이콘텐트리 디지털 광고 부문 매출 및 이익 추이


36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page


V 종목별 투자의견

CJ EampM (130960) _Top pick

나스미디어 (089600)

제이콘텐트리 (036420)

현재가(819)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율()

CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165

주가 (좌)KOSPI 지수대비 (우)

(원) (p)

CJ EampM (130960)디지털 광고가 이끄는 하반기 실적

1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()

현재 직전 변동

Top-Pick

34 Page

동영상 광고 시장의 구조적 성장 및 PIP서비스 확대의 최대 수혜주 하반기 실적 및 투자

포인트 점검

Issue

bull향후 디지털광고 매출 고성장 예상 방송 부문 실적 상향 조정

bull2017년 이익 전망치 상향 목표주가 10만원으로 상향 Coverage top-pick 유지

Pitch

bull2분기 실적 하이라이트는 TV광고매출 성장이 아닌 기타매출 성장 TV광고매출은 1분기

대비 성장률 둔화되었지만 디지털광고(PIP) VOD 판권판매 등 기타매출이 YoY

67 증가하면서 방송부문 성장 견인

bull기타 매출 증가분 360억원 중 콘텐츠판매 매출 증가분은 43억원 또한 1분기부터

연결 편입된 Tving 사업부문의 2Q16 매출 인식분은 약 40억원으로 추정 따라서

나머지 기타 277억원 증가분은 1) 메조미디어 2) PIP 디지털광고 3) VOD 매출

상승에 따른 것으로 추정 VOD 시장 성장률이 높지 않다는 점을 고려하면 메조미디어와

PIP 디지털광고 매출 상승이 기타매출 상승을 견인했다 판단

bull수익추정 시뮬레이션 결과 올 해 NAVER TV캐스트에서 벌어들일 수 있는 PIP광고

수익은 연 110억원~170억원 수준 다음팟TV 및 카카오TV등 기타 플랫폼은 비포함

(CPM 2만원 가정 Fig 03참조)

bull한 편 주력 사업인 케이블 TV광고 매출도 견조한 수준 유지 중 TV 시청 인구수 감소로

향후 성장성은 높지 않으나 연간 mid-single 성장률 달성 가능 올해 광고 매출

성장률은 108 내년은 60로 전망

bulli) 고마진 사업부인 디지털 매출 비중 증가 ii)드라마 판권 감가상각비 감소로 하반기

방송 영업이익률 상승할 것 3Q16 영업이익 202억원 (YoY 484) 전망

Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89

(단위 십억원 )Earnings Forecasts

Source K-IFRS 연결 기준 KTB투자증권

0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E

1주 평균 UAP(좌) 광고매출 상승률(우)(천원)

Figure 01 광고매출 성장률은 하반기 high-single 수준 예상


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월


Figure 02 작년 네이버TV캐스트 조회수 45억건 YoY 246 증가


473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE

(십억원) 광고 매출(좌)수신료 매출(좌)콘텐츠 매출(좌)

그 외기타 매출(좌)기타매출비중(우)

Figure 04 기타매출(VOD + 디지털광고) 고성장 지속


0

100

200

300

400

500

600

인건비 직접 제작비

간접 제작비

광고 및 수수료

기타

2014 2015 2016 2017(십억원)


Figure 05 내년으로 갈수록 안정적인 비용구조




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page


Figure 06 부문별 실적 추정



매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101

Figure 07 CJ EampM SOTP Valuation (단위 십억원)


현재 주가(819) (원) 65200

현재 시가총액 25253

CJ EampM 17년 순이익(넷마블게임즈 지분법이익 제외) 1187

Target PER (배) 200

방송부문 주주가치 (a) 23747

넷마블게임즈 지분가치(적정 가치 5조원 지분율 27) (b) 13500

합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125

재무제표 (CJ EampM)

주요투자지표현금흐름표

손익계산서 대차대조표

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

유동성이자부채

비유동부채

비유동이자부채

부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익

세전계속사업손익

당기순이익

지배기업당기순이익

증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep

(-) 운전자본투자

(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR amp Margins

매출액증가율(3Yr)

영업이익증가율(3Yr)

EBITDA증가율(3Yr)

순이익증가율(3Yr)

영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용매출액

자산구조

투하자본()

현금+투자자산()

자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5

나스미디어 (089600)선택 받은 미디어렙

1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page

나스미디어 신규 커버리지 개시 향후 실적 전망 및 투자포인트 제시

Issue

나스미디어에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 57000 원을 제시 목표주가는 12M

FWD EPS 1644원에 Target PE 35배 적용 Target PE는 지난 3개년 동사 평균

trailing PE 적용 2016년 온라인 광고 예상 성장률이 지난 3개년의 성장률을 크게

상회하기에 동사 주가가 과거 평균 대비 밸류에이션 할인을 받을 요인은 없음

Pitch

bull동사 사업부문은 크게 1) 온라인 매체 디스플레이 광고 판매 대행 2) IPTV 3) 옥외

광고로 분류 우리가 주목하는 사업부문은 온라인 디스플레이광고(DA) 판매 대행으로

모바일 동영상 및 리치미디어 광고 시장 성장 수혜를 기대

bull국내 온라인 DA광고 3대 메이저 플랫폼인 네이버 다음 카카오의 인벤토리 점유율은

2015년 기준 약 38 구글과 페이스북까지 합치면 약 70의 광고 인벤토리가 상위

5개사 플랫폼에서 발생 동사는 NAVER 판매 대행 점유율 22 카카오 15로 1위

판매 대행사이며 동사 DA 취급고 중 67가 상위 5개사에서 발생 따라서 동사의

높은 메이저플랫폼 광고 판매 대행 역량은 경쟁사와의 차별화 요소로 작용 방대한 판매

레코드는 빅데이터화 되어 광고주들의 ROI개선에 도움이 되기에 향후 온라인DA시장

에서의 동사 점유율은 더 상승할 가능성이 높다고 판단

bull올해 1월부터 SMR 광고 판매 대행 시작 SMR 광고 판매 대행은 단 4개사만 선택되

기에 모든 미디어렙이 SMR 동영상 광고 성장 수혜를 누리지는 못할 것 SMR 광고

중 약 30를 판매대행한다 가정하면 동사의lsquo16년 네이버TV캐스트 동영상 광고 수수

료 매출은 약 33억원 수준으로 추정하며 이는 전체 DA광고 매출의 약 7 규모

SMR 광고 성장에 따라 매출 비중은 추세적으로 상승할 것

bull광고 판매 대행 수수료율 인하로 IPTV광고는 부진 다만 IPTV 광고 수수료율이 인하되

는 대신 SMR을 통해 동영상 및 VOD 광고 수익 증가하기에 수익성은 하락폭은 제한적

Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157


Source K-IFRS 별도 기준 KTB투자증권

39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H



Source 제일기획 이노션 KTB투자증권

국내 포탈

해외 매체

기타 매체

DA 광고 시장1조 2500억원 나스미디어

네이버 다음 카카오38

네이버 다음 카카오구글 페이스북

구글 페이스북32

Big 5

매출비중67

기타 매체

Figure 02 2015년 나스미디어 광고 매출 비중

Source 나스미디어 Catchup 세미나 중 발췌 KTB투자증권

190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15

Figure 03 NAVER 플랫폼의 온라인 DA광고 점유율


KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52

Figure 04 카카오 플랫폼의 온라인 DA광고 점유율



40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300

Figure 08 Tr PER 밴드 차트

Source Dataguide KTB투자증권

0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35

Figure 09 Tr PBR 밴드 차트


41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

재무제표 (나스미디어)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


중앙미디어네트워크외 2인

3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165

제이콘텐트리 (036420)단기 실적 보다는 확실한 성장성에 베팅하자

1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

단기 실적 부진 우려 확대에 따른 주가 급락 사업부별 중장기적 성장성 점검

Issue

bullJTBC 방송 콘텐츠를 이용한 사업 포트폴리오를 광고사업으로까지 확장 중 동영상

광고 사업 부문의 구조적인 성장은 JTBC콘텐트허브 기업가치 제고 요인으로 밸류에

이션 프리미엄 부과 가능

bull메가박스 3분기 티켓 매출은 전년 동기 높은 베이스에도 불구하고 YoY 10 성장 전망

다만 동사 투자배급 영화의 흥행 실패는 단기 실적 악화 요인으로 작용

bull현 주가는 lsquo17년 컨센서스 PE 12배에 불과 3분기 투자배급 손실이 예상되나 극장

매출 이익 증가가 만회할 것 또 한 투자배급손익은 중장기적 기업가치에 미치는 영향

이 낮기에 단기 실적 우려로 인한 주가 하락은 저가 매수 기회를 제공한다고 판단

Pitch

bull2분기 메가박스는 신규 지점(부산대+의정부 민락) 출점에 따른 일회성 비용 증가 (약

69억)로 영업이익 YoY 82 감소 다만 normalized 영업이익은 66억원(YoY 6)

으로 2분기 업황 침체 속 경쟁사 대비 상대적으로 선방

bull국산 영화들이 흥행몰이에 성공하면서 7 8월 누적 박스오피스 YoY 10 증가 9월

에도 lsquo고산자rsquo lsquo밀정rsquo lsquo아수라rsquo 등 호화 라인업 포진되어있어 3분기 극장 매출 기대감

상승 중 메가박스가 투자한 lsquo국가대표2rsquo의 초기 흥행 부진으로 약 10~20억원의 투자

손실을 기록할 가능성 높음(Fig03참조) 다만 극장 티켓 매출이 YoY 10 성장할

시 증가하는 영업이익 규모는 약 30억원으로 예상되어 투자손실을 충분히 만회 가능

bullJTBC콘텐트허브 2분기 매출은 YoY 36 증가하였으나 전년 동기 1회성 이익 10억에 따른

역기저 효과로 영업이익은 소폭 역성장 향후 i)홀드백 기간 연장 및 드라마 가격 인상으로

VOD 매출 증가 ii)디지털광고(제이큐브) 사업부문 구조적 성장 iii) 사전제작드라마 확대에

따른 판권판매 매출 확대가 예상되어 하반기를 기점으로 본격적인 이익 성장이 예상됨

Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103

EPS증가율 적전 적지 흑전 527 713

ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016

국내 박스오피스(71~818)

YoY +10

Figure 01 71~818 동안의 국내 박스오피스

Source 영진위 KTB투자증권

-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000국내 관객수(좌) yoy 성장률(우) (백만명)

Figure 02 3분기 극장 관람객수 사상 최대 예상


Figure 03 lsquo국가대표 2rsquo 투자손익 scenario test (단위 백만원)

Source KTB투자증권Note ATP 7700원 가정

80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)

최종 관객수 (만명)

지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



재무제표 (제이콘텐트리)

2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103


당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다

당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다

당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR CB IPO 시장조성 등)과

관련하여 지난 12개월 주간사로 참여하지 않았습니다

당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다

본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식관련

파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다

본 자료의 조사분석 담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게

반영하여 작성하였습니다

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함

ㆍSTRONG BUY 추천기준일 종가대비 +50이상

ㆍBUY 추천기준일 종가대비 +15이상~+50미만

ㆍHOLD 추천기준일 종가대비 +5이상sim +15미만

ㆍREDUCE 추천기준일 종가대비 +5미만

ㆍSUSPENDED 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단

목표가는 미제시

투자의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석 자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로

개별종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음

ㆍOverweight 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

종목추천관련 투자등급Compliance Notice

투자의견 비율

BUY 78 HOLD 21 SELL 1

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최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822

투자의견 BUY BUY BUY 애널리스트 BUY BUY

목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816

투자의견 커버리지 BUY

목표주가 개시 57000원

CJ EampM (130960)

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40000

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Aug -14 Feb -15 Aug -15 Feb -16 Aug -16

(원)

CJ EampM 목표주가

애널리스트변경

나스미디어 (089600)

0

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30000

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나스미디어 목표주가

커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY

목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721

투자의견 BUY 애널리스트 BUY

목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)

Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16

(원)


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제일기획 목표주가

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나 제공되는 정

보의 완전성이나 정확성을 당 사가 보장하지 않습니다 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사

용될 수 없습니다 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포 복제 인용 변형할 수 없습니다


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Research Center Profile

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hjkimktbcokr hkchaektbcokr yskim113ktbcokr

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shjinktbcokr yjkimktbcokr

hrinktbcokr nickkimktbcokr jrsohnktbcokr namleektbcokr hyeminktbcokr

minaleektbcokr

RESEARCH

nsleektbcokrekimktbcokr

20160601 리서치센터 조금 더 솔직한 Sector Update (하반기 전망 특집 23)

20160607 이혜린 제약바이오 미국 바이오 주가 바닥론


20160613 진성혜 반도체 중소형 DDIC 양쪽 날개로 날아오르다

20160620 김양재 IT HW Tech 담론 실적으로 옥석 가리기

20160627 손주리 음식료 이익 (Earnings)을 찾아서

20160704 리서치센터 2Q2016 Preview Book

20160711 김윤서 Post-Brexit 시나리오 브렉시트 신흥국 자금유입에 물꼬를 트다

20160718 이충재 익숙한 것과의 이별 (6) 글로벌 클린테크 스타트업 21選

20160725 문용권 자동차부품 낯선 것과의 만남 (2) GENESIS 효과 및 이에 따른 변화

20160801 김선미 건설 현금이 생기면 할 수 있는 일들

20160808 김은갑 저금리와 은행주 은행주 실적이 잘 나오는 이유

20160816 허혜민 의료기기 신흥국 시장 대중화를 앞둔 치과 의료기기

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| 본사 서울특별시 영등포구 여의대로 66 KTB빌딩 | 본사영업점 서울특별시 영등포구 여의대로 66 KTB빌딩

| 강남금융센터 서울특별시 서초구 강남대로 327 대륭서초타워 17층

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나 제공되는 정보의

완전성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없

습니다 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포 복제 인용 변형할 수 없습니다

CONTENTS03

11

12

17

23

33

Summary amp Key Chart


II 온라인 동영상 광고의 부상II-1 광고비의 흐름 지상파 TV에서 케이블 그리고 온라인으로 II-2 작년 국내 동영상 광고 시장 성장률은 모든 매체 중 1위II-3 해외 동영상 광고 시장도 큰 폭으로 성장 중

III 방송콘텐츠 카르텔 ndash 스마트미디어렙(SMR)III-1 스마트미디어렙(SMR)의 탄생III-2 SMR의 효과 (1) ndash 개별 콘텐츠 타겟팅에 따른 높은 광고 단가III-3 SMR의 효과 (2) ndash 질 높은 콘텐츠 공급에 따른 플랫폼 트래픽 증가

IV 동영상 광고 시장 성장 수혜주는IV-1 SMR 광고 수익 배분 모델은 콘텐츠 권리자와 미디어렙에게 우호적IV-2 CJ EampM SMR 사업에서의 최대 콘텐츠 권리자이자 매체대행사IV-3 나스미디어 선택 받은 미디어렙IV-4 제이콘텐트리 메가박스에 이은 새로운 성장 동력 발굴

V 종목별 투자의견CJ EampM (130960) _Top pick

나스미디어 (089600)제이콘텐트리 (036420)

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지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

910

3000

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2014 2015E 2016E





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(백만불)




7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

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2113 2159

2623

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2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

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2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)







Before After

Agency Agency

Client Client



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한



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0

2

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20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016













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559

912470 484 559

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319 330

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212 288

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529 576

633

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)




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50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

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2014 2015 2016 2017(십억원)



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5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

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최근 급증하

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지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















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2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

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14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

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()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

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0

5

10

15

20

25

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40

45

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2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










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56

39 39

2925

0

10

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30

40

50

60

0

5

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20

25

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35

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45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

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70

0

50

100

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2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

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200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

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25

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60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

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15

20

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35

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2

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18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















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19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















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25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

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25()

-50

0

50

100

150

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

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75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

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30

40

50

60

()

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50

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200

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400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

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-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

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70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






3 Page

































4 Page























5 Page





지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E


(백만불)




7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




6 Page

32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)







Before After

Agency Agency

Client Client



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한



7 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016













8 Page


473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

9 Page



0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E






5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

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1500

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-15

-10

-5

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5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

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2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

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1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










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56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

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50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

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200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

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20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

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35

40

45

50

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2

4

6

8

10

12

14

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18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















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19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















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25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

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70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

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150

200

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400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

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-40

-20

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20

40

60

80()

0

10

20

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40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

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25

()

0

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1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




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150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







4 Page























5 Page





지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E


(백만불)




7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




6 Page

32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)







Before After

Agency Agency

Client Client



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한



7 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016













8 Page


473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)




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80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

9 Page



0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)



190 167 210

320

471

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40

50

60

()

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300

350

400

450

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2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

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-60

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-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E






5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

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30523

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-2377

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-5000

0

5000

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25000

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2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


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7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

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2000

2500

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2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









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-1500

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2013 2014 2015 2016 1H






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4000

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8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

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1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

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40

53 49

38

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2016년 3월 4월 5월 6월




910

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()

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1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



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770

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2013 2014 2015 2016E












장했다










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56

39 39

2925

0

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30

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5

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15

20

25

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45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

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2013 2014 2015



(Yuan bn)()



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30

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2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



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2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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0

2

4

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12

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18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




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450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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110134

183

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-05 8

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

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2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

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274 362 363

449

150

212 288

487

412

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633

0

5

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25

()

0

100

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


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5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

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75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























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190 167 210

320

471

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2012 2013 2014 2015 2016E




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2012 2013 2014 2015 2016E





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5000 6000 7000 8000 9000

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55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


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10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

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10000

15000

20000

25000

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35000

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2014 2015 1H15 1H16





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나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

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20000

30000

40000

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60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






5 Page





지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225

910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E


(백만불)




7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




6 Page

32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)







Before After

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30 60 24만원 30

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10 20 18만원 10


18만원~무제한



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0

2

4

6

8

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12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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5

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(백만 명)

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300000

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016













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473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

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212 288

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529 576

633

0

5

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25

()

0

100

200

300

400

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2Q 3QE 4QE


(십억원)




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80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

9 Page



0

100

200

300

400

500

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2014 2015 2016 2017(십억원)



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320

471

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()

0

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300

350

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2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

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-60

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40

60

80()

0

10

20

30

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50

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70

2012 2013 2014 2015 2016E






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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

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17000

22000

2014 2015 20161H

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30000

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2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

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2000

2500

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2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









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2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

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8000

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14000

16000


















14 Page

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128

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1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




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40

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38

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2016년 3월 4월 5월 6월




910

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()

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2014 2015

(억원)

450 500

1324



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2013 2014 2015 2016E












장했다










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20

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30

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45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

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2013 2014 2015



(Yuan bn)()



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2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



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2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



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14 1310

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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0

2

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20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

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20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

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450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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110134

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

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2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

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212 288

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()

0

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


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50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

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75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























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190 167 210

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2012 2013 2014 2015 2016E




20

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2012 2013 2014 2015 2016E





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5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







6 Page

32

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46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

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30

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40

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0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)







Before After

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Client Client



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30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한



7 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





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50

100

150

200

250

300

350

400

450


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100000

150000

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250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016













8 Page


473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

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2Q 3QE 4QE


(십억원)




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80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

9 Page



0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

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100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E






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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

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-5000

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25000

30000

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2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

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1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

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2000

2500

3000





-15

-10

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5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

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100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




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40

53 49

38

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20

40

60

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2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

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12

14

()

0

500

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2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

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()

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1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

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250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

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5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



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3634

25

19

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350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

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2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

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150

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450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















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26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

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20

25()

-50

0

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150

200

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

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633

0

5

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25

()

0

100

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


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75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























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190 167 210

320

471

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0

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()

0

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500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

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40

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2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

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60 2160 2592 3024 3456 3888

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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


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RESEARCH















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광고

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소진률

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2014 2015 2016 2017(십억원)



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2012 2013 2014 2015 2016E






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80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


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(100)

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1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

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지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















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2013 2014 2015 2016 1H






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1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




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2016년 3월 4월 5월 6월




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장했다










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2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

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2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


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YoY 성장률(우)



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YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

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18만원~무제한






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20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




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2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

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212 288

487

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2Q 3QE 4QE


(십억원)


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50 7500 9000 10500 12000 13500

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75 11250 13500 15750 18000 20250

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광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


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190 167 210

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5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

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60 2160 2592 3024 3456 3888

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75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


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14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







8 Page


473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

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2Q 3QE 4QE


(십억원)




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광고

인벤

토리

소진률

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2014 2015 2016 2017(십억원)



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2012 2013 2014 2015 2016E






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80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


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10442

14296

-1389

547 608

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22000

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1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

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지상파TV 9484 8152 -140 -1332

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종편 1735 1884 86 149

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신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

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합계 47208 48433 26 1225



















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2016년 3월 4월 5월 6월




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장했다










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2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

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1518 18

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비디오 YoY(우)


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YoY 성장률(우)



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YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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18만원~무제한






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0

2

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20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

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2015년

1월

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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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0

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2014 2015 2016 2017(십억원)




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472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

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274 362 363

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(십억원)


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75 11250 13500 15750 18000 20250

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광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


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190 167 210

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75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

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다고 판단한다


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17000

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2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

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36572

30523

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4294

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나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

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51

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Stock Information

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100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

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주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






9 Page



0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E






5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률


10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

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지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















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1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




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2016년 3월 4월 5월 6월




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(억원)

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장했다










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2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

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1518 18

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(Yuan bn)()



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2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



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YoY 성장률(우)



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YoY 성장률(우)



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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



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Before After

Agency Agency

Client Client

















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50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




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(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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110134

183

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-05 8

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

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2014 2015 2016 2017(십억원)




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472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

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274 362 363

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


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80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


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190 167 210

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2012 2013 2014 2015 2016E





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5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

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70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

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10000

15000

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25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


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나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

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30000

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60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



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1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




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2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

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529 576

633

0

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15

20

25()

0

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400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

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200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







10 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000





-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

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2

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8

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2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






11 Page




















7331101

1319 1370 13911644

최근 급증하

는 모바일

동영상 데이

터

2113 2159

2623

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16




12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000





-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







12 Page




지상파TV 9484 8152 -140 -1332

케이블 5692 6056 64 364

종편 1735 1884 86 149

VOD 500 566 132 66

라디오 1154 1164 09 10

신문 6704 6626 -12 -78

잡지 2248 2042 -92 -206

온라인 15154 17758 172 2604

옥외기타 4537 4185 -78 -352

합계 47208 48433 26 1225



















13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000





-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






13 Page









-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000





-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H






2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

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1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










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56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

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206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

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40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

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35

40

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50

0

2

4

6

8

10

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18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

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75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr


















14 Page

78 77 94123 114 104

67 72

128

177 206 206

0

50

100

150

200

250

300

350

1월 2월 3월 4월 5월 6월2016년




9084

9895

40

53 49

38

0

20

40

60

80

100

120

2016년 3월 4월 5월 6월




910

3000

4000

0

2

4

6

8

10

12

14

()

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2014 2015E 2016E





2013

0

300

600

900

1200

1600

2014 2015

(억원)

450 500

1324



15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






15 Page



770

1120

1550

1880

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

()

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2013 2014 2015 2016E












장했다










16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

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70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







16 Page

56

39 39

2925

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016E 2017E 2018E

PC 동영상(좌)





35

49

32

1518 18

65

56

39

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015



(Yuan bn)()



196

113

87

119

78

62

206

6563

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014 2015


비디오 YoY(우)


($ bn) ()



4240

3634

25

19

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E


YoY 성장률(우)



21

15

17

15

20

15

12 1211

9

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

2010 2012 2014 2016E 2018E 2020E


YoY 성장률(우)



32

37

46

28

19

14 1310

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


YoY 성장률(우)

(USD bn)



17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






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0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























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190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

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200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


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나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






17 Page




Before After

Agency Agency

Client Client

















18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







18 Page


























19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

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200000

250000

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1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




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SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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110134

183

243

-05 8

35 43

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2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

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400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

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212 288

487

412

529 576

633

0

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25

()

0

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























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190 167 210

320

471

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2012 2013 2014 2015 2016E




20

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2012 2013 2014 2015 2016E





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5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


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나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

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1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






19 Page



50 100 3만원 50


40 80 27만원 40

30 60 24만원 30

20 40 21만원 20

10 20 18만원 10


18만원~무제한






20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







20 Page




























21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






21 Page


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H


2013 2014 2015 2016




0

5

10

15

20

25

(백만 명)

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H2013 2014 2015 2016





유튜브799

판도라310

곰TV 250



0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년

1월

신규 클립(개)




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H

2013 2014 2015 2016




22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







22 Page


SMR 유튜브




주요 컨텐츠

KBS MBC SBS



동영상 클립










SNS


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26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

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60

()

0

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500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

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-40

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40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






23 Page






















24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







24 Page












25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






25 Page




























26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







26 Page


110134

183

243

-05 8

35 43

0

5

10

15

20

25()

-50

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015

영업수익(좌)

영업이익(좌)




0

100

200

300

400

500

600


2014 2015 2016 2017(십억원)




473 470 484

559

472 470 484

559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330

408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25

()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE


(십억원)


27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






27 Page




5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률




매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101


28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







28 Page






























29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






29 Page








190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E





30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







30 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률



(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29

31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






31 Page
























다고 판단한다


32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







32 Page

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16





(25)(21)(33)

(100)

(15)


33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






33 Page


33 Page




나스미디어 (089600)


현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


CJ 외 5인

국민연금

65200원

534

25253억원

019

38732천주

6100095000원

179억원

188

429

51

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

60

70

80

90

100

110

120

130

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

158 1511 162 165


(원) (p)


1M 6M 12M YTD

(130) (172) (185) (191)

(149) (245) (245) (239)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

100000

유지

상향

상향

90000

Valuation wide

2015 2016E 2017E

574 221 157

20 15 14

82 57 49

02 03 03

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


Top-Pick

34 Page


포인트 점검

Issue



Pitch

















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 1233 1347 1484 1600 1679 1753 1771

영업이익 (13) 53 66 140 161 172 157

EBITDA 290 373 463 496 484 475 445

순이익 233 53 113 161 183 197 200

순차입금 (114) (52) 100 (108) (310) (503) (692)

매출액증가율 37 93 101 78 50 44 10

영업이익률 (10) 39 44 87 96 98 88

순이익률 189 39 76 101 109 113 113

EPS증가율 42482 (758) 1102 410 140 76 15

ROE 170 35 71 94 97 95 89



0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






0

5

10

15

20

25

()

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E




0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


2014년1월 4월 7월 10월 4월 7월

2015년1월




473 470 484

559 472

470 484 559

912470 484 559

472 470 484 559

244

319 330 408

274 362 363

449

150

212 288

487

412

529 576

633

0

5

10

15

20

25()

0

100

200

300

400

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q2015 2016

2Q 3QE 4QE





0

100

200

300

400

500

600


간접 제작비


기타

2014 2015 2016 2017(십억원)






5000 6000 7000 8000 9000

50 7500 9000 10500 12000 13500

55 8250 9900 11550 13200 14850

60 9000 10800 12600 14400 16200

65 9750 11700 13650 15600 17550

70 10500 12600 14700 16800 18900

75 11250 13500 15750 18000 20250

80 12000 14400 16800 19200 21600


광고

인벤

토리

소진률

35 Page





매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr









매출액 2931 2992 3700 3850 3136 3573 4036 4092 13473 14836 15996

방송 1779 2235 2276 2805 2254 2684 2706 3113 9095 10757 11784

영화 659 315 931 478 403 406 899 493 2383 2202 2270

음악 419 432 485 505 446 472 418 463 1841 1799 1861

공연 74 10 08 62 33 11 12 23 154 79 81

영업이익 92 178 136 121 89 142 202 227 526 660 1397

방송 25 196 70 170 51 205 157 223 462 636 1345

영화 65 -41 77 -41 38 -66 41 -15 60 -02 09

음악 02 21 -03 -13 -01 13 12 14 06 39 42

공연 01 02 -09 04 01 -10 -08 04 -02 -13 01

영업이익률 31 59 37 31 28 40 50 55 39 44 87

방송 14 88 31 61 23 76 58 72 51 59 114

영화 98 -130 83 -85 94 -163 46 -30 25 -01 04

음악 04 48 -06 -26 -02 28 30 31 03 22 23

공연 14 197 -1158 65 30 -909 -727 180 -15 -168 11

지분법손익 995 132 133 17 98 446 114 139 470 583 736

세전이익 1052 211 331 -1001 147 477 315 366 592 1305 2013

순이익 904 126 279 -780 125 428 268 311 528 1132 1610

순이익률 309 42 75 -203 40 120 66 76 39 76 101



현재 주가(819) (원) 65200






합계 (a) + (b) 37247

주식 수 (천주) 387321

적정 주가 (원) 96166

36 Page



2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







2014 2015 2016E 2017E 2018E

12327 13473 14835 15996 16793

37 93 101 78 50

(126) 527 659 1397 1606

적지 흑전 251 1120 150

2897 3727 4634 4962 4840

(377) 67 645 616 688

(49) (14) (34) 00 00

(10) 01 04 00 00

95 1318 795 616 689

(504) 593 1304 2013 2294

2334 529 1132 1610 1835

2245 543 1142 1610 1835

247902 (773) 1139 423 140

(92) 470 572 1118 1285

3023 3200 3976 3565 3234

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

3392 3361 2204 4421 4314

25 (11) 77 91 76

na 106 na na 450

(71) (26) 116 196 91

584 315 3942 (116) 514

(10) 39 44 87 96

235 277 312 310 288

189 39 76 101 109

2014 2015 2016E 2017E 2018E

5796 1403 2950 4158 4738

38970 40058 42446 46404 50941

0 200 200 200 200

66 574 221 157 138

10 20 15 14 13

47 82 57 49 46

00 02 03 03 03

44 81 56 55 57

12 23 17 16 15

566 516 552 519 453

na na 59 na na

na na 217 na na

1789 1464 1274 1559 1744

na 388 195 na na

12 10 11 12 11

472 468 498 432 390

528 532 502 568 610

210 164 206 192 158

790 836 794 808 842

2014 2015 2016E 2017E 2018E

1952 2955 3341 4411 4294

2334 529 1132 1610 1835

3023 3200 3976 3565 3234

(1017) (419) (1104) (167) (105)

(663) (677) (149) (369) (237)

02 (06) (01) (03) (02)

63 565 (493) 200 128

(6400) (1889) (3348) (2284) (2229)

(4954) 1631 2433 (31) (32)

(158) 07 (856) 345 408

(192) (80) (1953) (95) (100)

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

1464 (943) 2183 (77) (677)

142 (956) 1341 00 (600)

00 00 (77) (77) (77)

00 00 77 77 77

(2988) 140 2193 2050 1387

3377 3848 4546 4578 4399

(652) 228 391 167 105

192 80 1953 95 100

(3260) (3304) (2547) (2447) (2447)

577 235 (345) 1869 1747

158 (07) 856 (345) (408)

419 243 (1201) 2214 2155

2014 2015 2016E 2017E 2018E

10392 9401 9475 11943 13616

5143 3591 3420 5501 6920

3683 4307 4538 4907 5144

52 39 38 41 43

13182 14247 16946 16250 15902

5350 6942 8050 8376 8717

885 773 2439 2141 1894

6947 6532 6457 5732 5291

23574 23649 26421 28193 29518

5808 6423 7439 7659 7808

2147 2620 2453 2653 2781

1477 1759 2920 2920 2920

2709 1625 1959 1977 1397

2522 1311 1503 1503 903

8517 8048 9398 9636 9204

1937 1937 1937 1937 1937

9731 9731 9731 9731 9731

3163 3700 4747 6280 8037

263 147 26 26 26

(51) (50) (50) (50) (50)

15057 15601 17023 18556 20314

9376 9270 11360 10541 9998

(1144) (522) 1004 (1077) (3096)

102 22 45 59 64

170 35 71 94 97

(09) 50 55 102 125




(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()


37 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


KT 외 3인

국민연금

44000원

295

3628억원

003

8246천주

4400070400원

8억원

19

670

135

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

0

10000

20000

30000

40 000

50000

60000

70000

80000

158 15 11 162 16 5


1M 6M 12M YTD

(116) (239) (276) (120)

(135) (312) (337) (168)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

57000

신규

신규

신규

Valuation wide

2015 2016E 2017E

416 303 234

59 48 41

312 221 174

07 08 08

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth

38 Page


Issue





Pitch


















Rationale

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

매출액 30 45 62 77 87 88 89

영업이익 9 12 15 19 22 25 25

EBITDA 9 12 16 21 25 29 30

순이익 8 10 12 16 17 20 20

순차입금 (31) (35) (7) 9 23 28 31

매출액증가율 206 524 368 239 126 10 10

영업이익률 288 257 241 250 249 283 283

순이익률 267 218 193 201 201 228 228

EPS증가율 417 246 208 296 127 142 10

ROE 134 150 165 190 183 180 157



39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






39 Page


-15

-10

-5

0

5

10

15

20()

2013 2014 2015 2016 1H




국내 포탈

해외 매체

기타 매체





Big 5

매출비중67

기타 매체



190 167 210

320

471

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

()

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015 2016E




20

32 36

61

35

-60

-40

-20

0

20

40

60

80()

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016E




Naver

나스미디어 22

타렙사 63

기타 15



KAKAO

나스미디어 15

타렙사 33

기타 52




40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







40 Page



5000 6000 7000 8000 9000

50 1800 2160 2520 2880 3240

55 1980 2376 2772 3168 3564

60 2160 2592 3024 3456 3888

65 2340 2808 3276 3744 4212

70 2520 3024 3528 4032 4536

75 2700 3240 3780 4320 4860

80 2880 3456 4032 4608 5184


광고

인벤

토리

소진률

0

20000

40000

60000

80000 ()

1307 1407 1507 1607

450

400

350

300



0

20000

40000

60000

80000 (x)

1407 15071307 1607

65

55

45

35



41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






41 Page




(억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 919 1205 1119 1307 1251 1552 1560 1860 4549 6222 7711

온라인 디스플레이 574 752 802 1072 1041 1047 1123 1500 3200 4710 5888

디지털 방송(IPTV) 172 220 101 121 81 131 91 109 614 412 433

디지털 옥외 166 221 203 114 129 374 346 250 703 1099 1390

영업비용 739 908 813 921 971 1192 1200 1362 3380 4725 5785

인건비 381 397 367 357 385 449 426 439 1501 1698 1946

애드서버비 및 매체구입비 184 241 287 314 434 585 617 735 1027 2371 3057

용역비 58 66 64 105 49 90 91 108 294 338 448

기타 116 203 95 145 103 67 67 80 559 318 333

영업이익 180 297 306 386 280 360 359 497 1169 1497 1927

영업이익률 20 25 27 30 22 23 23 27 26 24 25

YoY growth

매출액 44 69 44 52 36 29 39 42 52 37 24

온라인 디스플레이 25 38 60 80 81 39 40 40 53 47 25

디지털 방송(IPTV) 156 150 3 11 -53 -40 -10 -10 70 -33 5

디지털 옥외 53 170 14 -25 -22 70 70 120 35 56 26

영업비용 52 82 51 53 31 31 48 48 59 40 22

인건비 32 51 24 19 1 13 16 23 31 13 15

애드서버비 및 매체구입비 105 93 106 93 136 142 115 134 98 131 29

용역비 156 94 72 101 -15 36 42 2 100 15 32

기타 37 170 43 68 -11 -67 -29 -44 79 -43 5

영업이익 20 38 28 51 56 21 17 29 36 28 29








42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







42 Page

(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2014 2015 2016E 2017E 2018E

902 1248 1558 1806 2038

308 351 268 238 263

587 881 1274 1552 1758

00 00 00 00 00

74 169 371 580 803

59 25 100 104 109

03 117 237 421 622

11 10 33 54 72

975 1417 1929 2385 2840

334 700 1149 1479 1788

312 667 916 1115 1264

00 00 200 330 490

15 22 24 25 26

00 00 00 00 00

349 722 1173 1504 1814

43 43 43 43 43

218 218 218 218 218

365 434 495 620 765

00 00 00 00 00

00 00 00 00 00

626 695 756 881 1027

309 322 682 967 1247

(308) (351) (68) 92 227

82 83 72 72 67

134 150 165 190 183

245 287 231 181 152

2014 2015 2016E 2017E 2018E

07 198 (27) 100 150

80 99 120 155 175

04 04 11 21 32

(95) 63 (174) (78) (58)

(18) (314) (393) (278) (206)

00 00 00 00 00

(69) 355 249 200 148

32 (79) (236) (239) (265)

40 36 (06) (09) (10)

(02) 03 (00) (00) (00)

(02) (116) (128) (197) (222)

(05) (01) (27) (29) (29)

(14) (24) 170 100 130

00 00 200 130 160

(14) (24) (30) (30) (30)

14 24 30 30 30

25 96 (93) (39) 16

108 154 152 178 208

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(05) (01) (27) (29) (29)

23 99 (146) (126) (101)

02 (03) 00 00 00

21 102 (146) (127) (101)

2014 2015 2016E 2017E 2018E

965 1202 1452 1883 2122

7587 8432 9164 10686 12448

290 360 360 360 360

247 416 303 234 207

31 59 48 41 35

185 312 221 174 155

12 07 08 08 08

183 268 238 204 174

66 91 58 47 42

558 1038 1553 1707 1767

na na na 105 221

na na na 431 912

2699 1783 1356 1221 1140

na na na na na

na na na na na

457 461 650 739 770

543 539 350 261 230

00 00 209 272 323

1000 1000 791 728 677

2014 2015 2016E 2017E 2018E

299 455 622 771 869

206 524 368 239 126

86 117 150 193 216

420 359 280 287 123

90 121 161 214 249

17 11 05 08 09

13 07 09 13 15

06 03 01 00 00

00 00 00 00 00

103 128 154 200 226

80 99 120 155 175

80 99 120 155 175

417 246 208 296 127

66 91 116 149 168

04 04 11 21 32

78 (62) 144 78 58

02 116 128 197 222

(09) 41 (144) (105) (80)

113 247 360 372 241

32 154 352 308 228

32 151 362 336 271

98 154 287 250 208

288 257 241 250 249

301 266 259 278 286

267 218 193 201 201


43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




45 Page


(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr






43 Page

현재가(819)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율



3685원

-

4203억원

003

114069천주

36856050원

53억원

32

322

NR

Stock Information

Performance

Price Trend


(원) (p)

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

158 1511 162 165


1M 6M 12M YTD

(125) (179) (309) (343)

(144) (252) (369) (392)

()

주가상승률


투자의견

목표주가

Earnings

NR 유지

유지

유지

Valuation wide

2015 2016E 2017E

471 203 118

102 48 33

176 103 77

00 00 00

PER(배)

PBR(배)

EVEBITDA(배)

배당수익률()


In-Depth


Issue









Pitch













Rationale

2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 380 369 350 373 403

영업이익 38 36 31 41 55

EBITDA 61 58 48 59 73

순이익 4 15 20 26 42

순차입금 151 118 209 184 148

매출액증가율 (33) (29) (53) 66 80

영업이익률 100 99 90 111 137

순이익률 10 39 56 70 103


ROE 41 165 258 349 385




44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




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(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


46 Page


47 Page



일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






48 Page



ykmoonktbcokr


twim2000ktbcokr



minaleektbcokr

RESEARCH















wwwktbcokr







44 Page

351042

385493

330000

340000

350000

360000

370000

380000

390000

(백만원)

2015 2016


YoY +10



-101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q2014 2015 2016

2Q 3QE4Q

-8-6-4-2024681012()

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000






80 120 160 200 240

10 (592) (438) (284) (130) 24

15 (1042) (888) (734) (580) (426)

20 (1492) (1338) (1184) (1030) (876)

25 (1942) (1788) (1634) (1480) (1326)

30 (2392) (2238) (2084) (1930) (1776)

35 (2842) (2688) (2534) (2380) (2226)

40 (3292) (3138) (2984) (2830) (2676)


지분

투자율

10442

14296

-1389

547 608

-8000

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

2014 2015 20161H

Sale OP(백만원)

9712



36572

30523

10125

14315

-2827

4294

-2377

2679

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2014 2015 1H15 1H16




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(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

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2401 2175 3126 3321 3316

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1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

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(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

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2013 2014 2015 2016E 2017E

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32 54 54 00 00

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662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

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na na 471 203 118

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00 00 00 na na

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426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

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(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

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144 250 162 173 187

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na 1173 (96) 29 147

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na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

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10 39 56 70 103




























투자의견 비율


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일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000






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(단위 원 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x)

PER

PBR

EVEBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성()

부채비율

Net debtEquity

Net debtEBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본()


자본구조

차입금()

자기자본()

(단위 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y)

영업이익

증가율 (Y-Y)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익


증가율 (Y-Y)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF






영업이익률()

EBITDA마진()

순이익률 ()

(단위 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC




2013 2014 2015 2016E 2017E

1933 1410 983 1262 1623

673 601 377 636 961

700 548 376 402 428

57 74 142 136 145

3132 3401 3577 3624 3687

1301 1332 1390 1479 1539

990 1201 1373 1414 1461

792 822 770 731 687

5065 4811 4560 4885 5310

2401 2175 3126 3321 3316

563 484 376 448 477

1227 1118 2189 2307 2267

1284 984 651 521 536

955 663 276 169 169

3685 3159 3777 3842 3852

328 330 570 570 570

446 477 (511) (511) (511)

136 136 494 740 1155

(45) (44) 72 72 72

(51) (51) (51) (51) (51)

1380 1652 782 1043 1458

2656 2566 2633 2675 2717

1509 1180 2089 1840 1475

07 29 42 55 82

41 165 258 349 385

46 83 79 107 150

2013 2014 2015 2016E 2017E

219 546 235 441 580

37 145 196 261 415

230 220 170 171 184

(235) 14 (220) (14) (01)

10 53 76 (27) (26)

00 (24) (48) 07 (09)

(69) (91) (107) 72 29

(176) (268) (153) (265) (219)

135 21 (20) (56) (04)

(24) (24) 21 19 25

(144) (250) (162) (173) (187)

(142) (74) (39) (01) (01)

(179) (335) (261) 22 (40)

(147) (281) (55) 09 (40)

(32) (54) 1407 00 00

32 54 54 00 00

(136) (57) (179) 198 320

662 662 580 498 581

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

(142) (74) (39) (01) (01)

185 672 463 381 392

24 24 (21) (19) (25)

161 648 484 400 417

2013 2014 2015 2016E 2017E

(134) (1) 119 182 311

1161 1198 547 763 1127

0 0 0 0 0

na na 471 203 118

31 25 102 48 33

69 59 176 103 77

00 00 00 na na

41 34 93 84 72

07 06 15 11 10

2671 1913 4829 3684 2641

1094 715 2670 1765 1012

2475 2018 4320 3143 2008

805 648 314 380 489

53 110 89 86 123

36 27 28 27 25

574 570 598 559 521

426 430 402 441 479

613 519 759 704 626

387 481 241 296 374

2013 2014 2015 2016E 2017E

3803 3695 3497 3729 4026

00 (29) (53) 66 80

380 365 314 414 551

00 (41) (139) 319 330

610 585 484 585 735

(236) (171) (11) (35) 16

(72) (33) (35) (48) (45)

(04) 01 (01) (00) 00

15 18 13 34 33

144 194 303 379 567

37 145 196 261 415

(100) (01) 114 207 355

00 2902 352 328 594

117 216 205 285 404

230 220 170 171 184

191 (334) (84) (57) 01

144 250 162 173 187

11 520 296 340 400

597 392 (38) (07) 29

na 1173 (96) 29 147

3409 604 (85) (13) 79

na (65) (69) 914 420

100 99 90 111 137

160 158 138 157 182

10 39 56 70 103




























투자의견 비율


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일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000(원)


커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


0

5000

10000

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투자의견 비율


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일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

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(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

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커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


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일자 20140327 20140422 20140627 20140813 20141113 201526


목표주가 60000원 70000원 65000원 60000원 55000원 60000원

일자 201546 2015512 2015721 2016411 2016822


목표주가 75000원 90000원 110000원 변경 90000원 100000원

일자 2016816



CJ EampM (130960)

0

20000

40000

60000

100000

80000

120000


(원)



나스미디어 (089600)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

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커버리지개시


일자 20130627 2014129 201447 20141024 20141126 2015423


목표주가 25000원 30000원 25000원 22000원 22000원 28000원

일자 2015101 2016721


목표주가 22000원 변경 22000원

제일기획 (030000)


(원)


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