In-depth - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20200107103549__00.pdf · 삼성전자 반도체 후공정...

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Tech Strategy

2020년, 기대감이 현실로

상반기부터 업황 개선 모멘텀 보일 것 12월에는 IT 대형주의 상대 주가 흐름이 양호했다. 2020년 업황 개선 가시

성이 높아지고 있기 때문이다. 상반기에는 기대감이 현실(서버디램 가격 반

등, 중국 스마트폰 출하량 증가)로 나타날 것이다. 최근 빠른 주가 상승으로

valuation 부담이 있지만, 개선 초입 국면이라 상승 모멘텀은 충분하다.

1월 서버디램 가격 반등 예상 당초 예상보다 빠르게 1월 서버디램 가격이 반등할 것이다. 지난 4분기 디

램 수요가 예상보다 좋아 공급업체들의 재고소진이 빠르게 이루어지고 있고

1분기에도 서버디램 수요가 강세를 지속하면서 가격 반등 시점이 예상보다

당겨지고 있다. 서버디램 가격이 반등하고 모바일디램 가격 하락폭이 줄어

들면서 1Q20 디램 blended ASP는 전분기대비 flat할 것으로 전망한다.

핸드셋은 상반기 중화권 데이터에 주목 상반기에는 중국 핸드셋 관련 데이터에 주목해야 할 것이다. 지난해 11월

중국 5G 스마트폰 출하량이 의미있게 늘어나기 시작(핸드셋 출하량의

15% 추정, 500만대 수준)했다. 상반기에는 중국을 포함한 다양한 국가에

서 신규 5G 스마트폰이 출시되면서 글로벌 스마트폰 출하량 증가를 이끌

것이다. 삼성전기 등 관련 업체들의 양호한 주가 흐름이 이어질 것이다.

2차전지 업황 회복 늦어지고 OLED의 성장은 당겨지고 4분기 2차전지 소재 업체 실적은 소형 배터리 수요 둔화로 컨센서스를 하

회할 것이다. 1분기도 턴어라운드 가시성이 높지 않아 회복의 전환점은 2분

기가 될 것이다. OLED는 2020년 중국 스마트폰업체의 채용 증가로 전년

대비 스마트폰 OLED 채용률 상승폭이 2019년(+5%p)의 두배 이상일 것

이다. OLED 소재/부품 업체들의 업황강세와 실적 추정치 상향이 예상된다.

SK하이닉스, 삼성전기 추천 대형주 top pick은 SK하이닉스, 삼성전기다. 중소형주 top pick은 1분기 삼

성전자 낸드 증설투자로 인한 장비수주가 기대되는 테스와 스마트폰 OLED

채용률 상승 가속화와 QD 디스플레이 투자 수혜를 입을 덕산네오룩스이다.

이달의 추천종목

종목 투자의견 목표주가

대형주

SK하이닉스 매수 120,000원

삼성전기 매수 155,000원

중소형주

테스 매수 30,000원

덕산네오룩스 매수 33,000원

12개월 업종 수익률

자료: FnGuide - WICS

목차

I. 산업별 전망 ....................................................................... 1

1. 반도체

2. 전기전자/통신장비

3. 디스플레이

4. 2차전지

II. 탐방노트 ............................................................................. 9

RFHIC(218410)

테크윙(089030)

두산솔루스(336370)

III. Global Peer 분석 ....................................................... 16

IV. 커버리지 valuation .................................................. 19

V. 주요 지표 ....................................................................... 24

산업분석 In-depth

Tech

2019. 1. 7

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KOSPI 대비(우)

IT 업종 지수(좌)

(p) (%p)

Tech팀

유종우(반도체/디스플레이) [email protected]

조철희(전기전자/통신장비) [email protected]

김정환(디스플레이 소재/장비/2차전지 소재) [email protected]

1

I. 산업별 전망

1. 반도체

2019년 3분기에 나타났던 디램 수요강세는 갑작스런 시장상황 변화여서 지속성

에 대한 우려가 있었다. 하지만 4분기에도 디램 수요강세가 지속되면서 수요 지

속성에 대한 우려는 점차 2020년 수요강세에 대한 기대로 바뀌고 있다. 수요 강

세의 주역은 서버디램으로 3분기부터 시작된 서버디램 수요 회복은 2020년 1분

기에도 비수기 효과를 일부 상쇄시켜줄 전망이다. 서버디램 수요강세로 재고소진

이 빨라지고 가격반등 시기도 앞당겨지고 있다.

2019년 11월 WSTS가 발표한 전세계 디램 출하량은 전년대비 38.6% 증가해

전월 증가율 39.1%와 비슷한 수준을 유지했다. 지난 3분기 디램 출하량 증가율

이 23%였던 것과 대비해서도 디램 수요강세가 지속되고 있음을 확인할 수 있다.

12월 출하를 확인해야 하지만 전분기대비 high single ~ 10% 수준의 증가율은

기대할 수 있다.

지난 11월 삼성전자가 반도체 후공정 사업을 독립법인화 시킬 방안을 고려 중인

것으로 언론 기사화됐다. 독립법인화가 이루어질지는 불확실하지만 반도체 후공

정 사업의 경쟁력을 강화하기 위해 독자적인 사업화를 추구할 가능성은 높다. 작

년 4월 삼성전자가 시스템반도체 사업의 중장기 투자전략을 발표했고 반도체 후

공정 사업의 독자 사업화 방안도 시스템반도체 사업의 경쟁력 강화 전략 중 하나

라고 볼 수 있다. 특히, 파운드리 산업 내에서 선두업체인 TSMC와의 격차가 최

근 더 확대되는 이유가 전공정에서의 기술 차이보다는 패키징 등 후공정에서의

기술 격차가 더 크다는 점에서 삼성전자의 시스템반도체 후공정에 대한 투자가

이루어질 가능성은 매우 높다.

상반기 동안은 메모리산업의 회복이 뚜렷하겠지만 하반기로 갈수록 메모리업체들

의 이익증가가 가시화되면서 반도체 섹터 내에서는 새로운 성장 모멘텀을 확보하

고 있는 삼성전자의 매력도가 높아질 것이다. 삼성전자는 2019년 10K/month

수준의 7nm 파운드리 capa를 30K/month까지 증가시키고 10nm capa도 큰 폭

으로 증가시킬 계획이다. 캐파 증가로 매출액 증가폭도 커져 시스템LSI/파운드리

사업의 매출액은 2019년 15.6조원으로 12% 증가, 2020년에는 20.0조원으로

다시 28% 증가할 전망이다. 전세계적으로 10nm 이하의 공정기술을 확보한 파

운드리 업체는 TSMC와 삼성전자 밖에 없어 삼성전자 파운드리 사업의 성장 가

시성은 점차 높아지고 있다.

4Q19 디램 수요 강세 지속

11월 WSTS 디램 출하량

증가율 39%

삼성전자 반도체 후공정

사업 경쟁력 강화 전략

하반기로 갈수록 삼성전자

매력 높아질 듯

2

[그림 1] WSTS 전세계 디램 출하량 증가율 추이

[그림 2] 삼성전자 시스템LSI/파운드리 사업부문

매출액 추이 및 전망

자료: WSTS, 한국투자증권 자료: 삼성전자, 한국투자증권

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전세계 DRAM 월별 출하량 YoY 증가율

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(십억원)

삼성전자 시스템LSI/파운드리 매출액

3

2. 전기전자/통신장비 – 대만 탐방을 통해 본 상반기

중국신통원에 따르면 중국 11월 핸드셋 출하량은 3,480만대(-1.5% YoY)를 기

록했다. 2019년 11월까지 누적으로는 3.6억대로 전년대비 5.4% 줄었다. 아직까

지는 핸드셋 출하량이 전년대비 지속적으로 줄어들고 있지만, 감소폭은 하반기

들어 작아지고 있다. 11월 핸드셋 출하량 중 4G 스마트폰 출하량은 2,830만대로

전년대비 15.7% 감소했고, 누적으로는 3.3억대로 6.4% 줄었다.

11월 중국 핸드셋 출하량 데이터에서 특이점은 이동통신 업체들이 5G 서비스 상

용화를 시작하면서 5G 스마트폰 출하량이 의미있게 늘기 시작했다는 점이다. 11

월 4G 스마트폰이 전체 핸드셋 출하량에서 차지하는 비중은 81.2%였는데, 9월

94.6%, 10월 89.6%에서 낮아진 것이다. 이는 5G 스마트폰 출하량이 빠르게 늘

어나고 있음을 의미한다. 11월 한 달에만 5G 스마트폰은 전체의 15% 수준(공식

적인 5G 스마트폰 출하량 비중은 아직 미공표)인 약 500만대가 출하됐을 것으

로 추정된다.

2019년 12월 대만 탐방을 통해서도 2020년 스마트폰 업황 개선 기대감이 존재

함을 확인할 수 있었고, 주요 모멘텀은 역시 5G 스마트폰의 확산이다. 대만의 주

요 MLCC 업체인 Yageo는 MLCC 업황이 2019년 4분기 바닥을 다지고 있고,

업황 개선을 주도하는 분야로 스마트폰을 꼽고 있다. 당초 회사가 예상하던 것 보

다 스마트폰 시장 개선 속도가 더 빠르다고 언급했다. PCB업체인 Unimicron 또

한 2020년 상반기 스마트폰 관련 기판 수요가 견조해 5G 스마트폰 출하 증가

기대감을 갖고 있었다. 따라서 중화권 스마트폰 서플라이체인 업체들의 월별 매

출액은 2020년 상반기부터 점진적으로 늘어날 것으로 기대되고, 이에 따라 국내

주요 MLCC인 삼성전기 등의 주가도 중화권 월별 데이터와 함께 양호한 주가 흐

름을 이어갈 것으로 판단한다.

11월 중국 핸드셋 출하량은

여전히 전년대비 감소

[그림 3] 중국 핸드셋 월별 출하량 추이

자료: CAICT, 한국투자증권

그러나 5G 스마트폰은

출하량이 의미있게 증가

대만 탐방을 통해서도

20년 상반기 5G 스마트폰

관련 기대감 확인

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Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19

출하량(좌) YoY 증가율(우)

(백만대) (%)

4

5G 통신장비는 1~2분기에 오랜 기간 준비했던 다양한 프로젝트들의 성공 여부

가 결정될 것이다. 국내 통신장비 시장 규모는 MMR 설치 대수 기준으로는 전년

과 유사할 것으로 예상되나, 가격 인하로 인해 관련 매출은 줄어들 것이다. 그러

나 주요 업체들을 중심으로 해외 프로젝트 수주 준비가 한창이다. RFHIC는 화웨

이, 삼성전자 등을 통해 중국, 일본, 인도, 미국 등지로 수출을 준비하고 있다.

KMW도 노키아, 삼성전자, ZTE, 에릭슨 및 일본업체 등을 통해 시스템류, 필터

류 등을 수출할 계획이다. 다만 해당 프로젝트들은 수주 성패 여부가 향후 실적에

큰 영향을 미치는 만큼 선제적 대응 보다는 수주 확정 후 대응하는 것을 추천한

다.

5G 장비는 상반기에

다양한 해외 프로젝트

수주 성공 여부 확인 가능

5

3. 디스플레이

2019년 스마트폰의 OLED 채용률은 27%로 전년대비 5%p 상승한 것으로 추정

되는데, 2020년에는 상승폭이 더 클 가능성이 높아지고 있다. Counterpoint는

OLED 채용 스마트폰 수요를 내년 6억대 이상으로 추정하고 있는데, 이를 가정

하면 2020년 OLED 채용률은 40%(+13%p)에 육박하게 된다. 기존 우리의

OLED 채용률 추정치는 32%다. 채용률이 상승하려면 패널 출하량도 비례해서

증가해야 한다. 삼성디스플레이 리지드와 플렉서블 OLED, 중국의 OLED 캐파

모두 2020년 높은 가동률을 유지할 것이란 추론이다. 국내 supply chain 기준으

로는 OLED 채택률 상승에 따른 소재/부품 업체와 후공정 장비 업체의 수혜를

예상한다.

2019년 12월 31일 원익IPS와 필옵틱스의 QD 디스플레이향 장비 수주 공시를

시작으로 1월 2일까지 양일간 장비업체들이 총 3,246억원의 수주 공시를 냈다.

절반이 검사장비고 QD 디스플레이에 특화된 장비가 아닌 범용 장비들이어서 라

인 전환이 아닌 신규 라인 투자라는 의미로 해석된다. 기존 예상됐던 장비 투자

금액을 2조원 이상(8세대 30K/월 기준)에서 3조원으로 상향한다. 아직 퀀텀닷,

OLED 공정 장비 공시는 나오지 않아 추후 수혜가 재부각될 업체들은 원익IPS,

에스에프에이, 아이씨디(이상 장비), 한솔케미칼, 덕산네오룩스, 두산솔루스(이상

소재) 등이다. 중국향 장비 공급 실적까지 합치면 2H20부터 장비/소재 업체들의

실적이 크게 턴어라운드 할 전망이다. 장비/소재업체 매수를 지속 추천한다.

<표 1> QD 디스플레이 투자 관련 공시(2019년 12월 31일, 2020년 1월 2일)

기업 계약 내용 금액

(십억원) 계약 종료일 Note

원익IPS 디스플레이 제조장비 67.6 2020년 8월 10일 QD 디스플레이용 Dry Etcher 등

필옵틱스 디스플레이 제조장비 공급 23.0 2020년 8월 10일 Drilling 장비, Hole 가공 장비 등

파크시스템스 디스플레이 생산 공정용

원자현미경 납품 1.8 2020년 8월 31일 비파괴 정밀 검사장비

에프엔에스테크 FPD 제조용 기계장치 69.4 2020년 8월 31일 사상 최대 매출액은 2017년

장비 617억원, 부품소재 80억원

디아이티 디스플레이 제조장비 16.6 2020년 8월 31일 검사장비, HB테크놀러지와 유사

참엔지니어링 디스플레이 장비공급 8.6 2020년 8월 31일 리페어 장비로 추정

아이씨디 FPD 제조장비 22.5 2020년 8월 14일 QD 디스플레이용 Dry Etcher

영우디에스피 디스플레이 장비 6.1 2020년 8월 31일 검사장비

힘스 OLED 디스플레이 공정 장비 6.3 2020년 8월 31일 Mask 인장기

로체시스템즈 제조장비 공급계약 13.8 2020년 8월 31일 물류장비로 추정

HB테크놀러지 디스플레이 검사장비 59.5 2020년 8월 31일 검사장비, 디아이티와 유사

케이맥 장비공급계약 15.6 2020년 8월 31일 검사장비

티에스이 디스플레이 제조 장비 공급 13.8 2020년 8월 31일 검사장비

자료: 한국투자증권

전년동기대비 더 개선될

OLED 가동률

삼성디스플레이 QD-OLED

신규 장비투자 시작

6

삼성디스플레이의 L8 공장의 QD 디스플레이 전환을 위한 일부 8세대 LCD 라인

가동 중단으로 55인치 TV패널 출하량이 지난 10월 급감했다. 감소분은 중국 패

널업체의 제품으로 채워졌다. 이로서 55인치, 65인치, 75인치 등 초대형 LCD

TV 패널의 중국 업체 점유율은 상승, 국내 업체 점유율은 하락했다. 점유율 측면

에선 국내 업체에게 악재이지만, 초대형 LCD TV패널 전체 생산 대수가 증가를

멈췄다는 점에서는 패널 수급과 가격에는 긍정적이다. 삼성디스플레이, LG디스플

레이는 QLED, OLED TV 패널 생산에 집중하면서 프리미엄 패널로의 전환을 꾀

하고 있다. LCD패널 수급 개선과 가격 상승으로 EBITDA 개선 등 투자 여력이

생겨 장기적으로는 유리한 선택이 될 전망이다.

[그림 4] OLED 채용 스마트폰 비중 예상치 [그림 5] 55인치 패널 출하량, 국내 패널업체 급감

자료: Counterpoint, 한국투자증권

주: 55인치 TV패널만 집계

자료: IHS, 한국투자증권

장비업체에 따르면 삼성전자의 2020년 하반기 폴더블 스마트폰(3번째 모델)에

사용될 디스플레이 후공정 모듈장비 투자가 임박한 것으로 보인다. 현재로서는

연 2백만대 생산 가능한 캐파 수준으로 신규 투자가 진행되고 있는 것으로 추정

된다. 폴더블 스마트폰 생산 목표 변화에 따라 추가 투자를 예상한다. 관련 장비

업체는 에스티아이, 예스티, 제이스텍, 에스에프에이 등이다. TV는 CES 2020에

서 공개할 베젤리스 TV를 위한 공정장비 투자도 시작된다.

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Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19

LG디스플레이

삼성디스플레이

중국 및 대만

(천대)

프리미엄 패널로의 전환은

단기적으로 부담이나

장기적으로는 유리한 선택

올해 하반기 삼성전자의

폴더블/TV 신모델위한

후공정 모듈라인 투자 임박

7

4. 2차전지

소재업체의 4분기 영업이익은 컨센서스를 하회할 전망이다. 소형 배터리 수요가

3분기에 이어 둔화되면서 소형 배터리용 양극재를 주로 공급하는 에코프로비엠

(컨센서스를 13% 하회), 엘앤에프(적자 지속)의 실적은 전분기에 이어 약세가

지속될 전망이다. 에코프로비엠의 소형 배터리 매출액은 전분기대비 6% 증가, 전

년동기대비 대비 14% 감소한 것으로 추정되는데 소형 배터리 수요 부진으로 추

정치가 더 내려갈 가능성이 높다. 일진머티리얼즈와 천보(모두 컨센서스를 7%

하회)는 중국의 전기차 수요가 둔화되고 유럽의 전기차 수요 증가율이 크게 보이

지 않아 중대형 배터리용 동박과 전해질 출하량이 기대를 충족하지 못할 전망이

다. 일진머티리얼즈의 해외 배터리업체향 매출액 익스포저는 20% 수준으로 추정

돼 고객사 배터리 수요 둔화 여파로 실적이 예상을 소폭 하회할 것으로 추정된다.

[그림 6] 삼성SDI/LG화학 소형배터리 및

에코프로비엠 non-IT향 매출액 추이

[그림 7] 중국 전기차 배터리 탑재증가율 하반기 개선 전망

자료: 한국투자증권 자료: SNE리서치, 한국투자증권

2분기부터 배터리 업체의 소재 구매가 회복될 전망이다. 여전히 중국 전기차 시

장은 전년대비 수요 증가율 회복이 나타나지 않았고 유럽 시장은 전기차 신모델

의 출시와 판매량 증가가 2분기부터 발생하므로, 1분기까지 큰 회복은 보이기 어

렵다. 하지만 중국 전기차 시장의 경우 낮은 기저효과가 발생하는 때는 7월이고,

유럽 시장은 숫자(판매 대수, 배터리 출하량)로 성장을 계량화할 수 있는 때는 올

해 2분기여서 소재 업체들의 실적 회복은 2분기에 보일 전망이다.

전세계 전기차 배터리 채용량은 2019년 11월 10.5GWh로 전년동월대비 25%

감소했다(SNE리서치). 지역별로는 중국은 전년대비 33% 감소, 유럽 시장은 7%

감소를 보였다. 비록 전년대비 회복은 보이지 않지만, 모든 지역에서 전월대비 소

폭 증가한 수치를 보였다. 중국의 신에너지차(NEV) 판매량도 11월 9.5만대로

전월대비 27% 증가해 회복을 보이고 있다. 수요 감소폭이 커질 가능성은 제한적

이어서 단기적으로 추가적인 수요 악화는 나타나기 어렵다는 판단이다.

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1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F

LG화학 소형배터리 증가율(좌)

삼성SDI 소형배터리 증가율(좌)

에코프로비엠 Non-IT향 매출액 증가율(우)

(%) (%)

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500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

CATL BYD 중국 기타

(% YoY)

4분기 소재 업체 실적은

컨센서스 하회 전망

수요 감소폭 둔화되면서

배터리 업체의 소재 구매는

2분기부터 개선 보일 전망

전기차 배터리 수요는

11월 일시적 회복

8

[그림 8] 지역별 전기차 배터리 탑재량 증가율 추이 [그림 9] 중국 NEV 판매량

자료: SNE리서치, 한국투자증권 자료: CAAM, 한국투자증권

폭스바겐은 기존 계획이었던 전기차 1백만대 판매 목표를 2025년에서 2023년

으로 2년 앞당기고, 2025년까지 1.5백만대로 목표치를 높였다. 전기차 생산과 배

터리 조달 계획, 기술 구현에는 무리가 없다는 의미로 해석된다. 유럽 업체

Northvolt의 투자까지 본격적으로 가세해 배터리 소재 시장 규모는 성장을 이어

갈 전망이다. 중국 시장에서는 합종연횡이 계속되고 있는데, SK이노베이션은 중

국에서 배터리를 생산해 중국 내 전기차 업체에게 올해부터 공급을 시작하고, 소

재 업체는 원재료인 리튬, 코발트부터 전구체, 양극재까지 중국과 중국 외 업체간

장기공급계약이 이뤄지고 있다. 배터리 supply chain 확장은 계획대로 진행 중이

다. 소재 supply chain에 장비를 공급하는 탈철장비업체 대보마그네틱 등이 생태

계 확장의 수혜를 입을 전망이다.

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(만대)

supply chain의

확장은 계획대로 진행 중

9

II. 탐방

1. RFHIC - 다소 늦어지는 수출 계획

2020년은 RFHIC의 5G 매출액이 본격적으로 발생하는 해가 될 것이다. 2019년

에는 한국을 중심으로 5G 서비스가 상용화됐지만, RFHIC가 생산하는 GaN트랜

지스터는 국내에서 사용되지 않았다. 기존 LDMOS트랜지스터 대비 가격이 높고,

국내 MMR 장비들의 스펙이 높지 않아 GaN소재 부품을 사용하지 않았기 때문

이다. 그러나 2020년에는 국내에서 삼성이 GaN트랜지스터를 사용할 것으로 예

상되고, 상대적으로 높은 스펙의 MMR을 사용할 것으로 예상되는 중국과 일본

등지에서는 5G로 통신세대 변화와 함께 GaN트랜지스터 채용률이 높아질 것이다.

따라서 세계에서 4개 업체에서만 생산 가능한 GaN트랜지스터의 매출액도 2020

년부터 늘어날 것이다. RFHIC도 삼성, 화웨이 등을 통해 납품을 계획하고 있다.

삼성을 통해 국내 및 일본, 인도 시장을 공략할 예정이고, 화웨이를 통해서는 중

화권 시장에 4G 관련 GaN트랜지스터를 납품할 것이다. 중장기적으로는 노키아,

에릭슨 등 글로벌 주요 system 업체들에게 모두 납품할 것을 계획하고 있다.

다만 매출액 발생 시점은 당초 계획보다 다소 늦어지고 있다. 한국 및 일본 시장

용 5G 제품은 일본의 5G 상용화 시점과 발맞춰 빠르면 올해 1분기 말부터 납품

될 예정이다. 또한 하반기부터는 인도 시장에도 관련 제품이 납품 가능하다. 그러

나 중화권 시장용 제품은 당초 지난해 연말에서 올해 2분기 수준으로 순연되고

있다. 화웨이는 정책상 미국산 부품을 사용한 제품을 최대한 줄이는 작업이 진행

중인데, 이로 인해 RFHIC도 원재료부터 중화권 업체들로부터 납품 받아 새롭게

GaN트랜지스터 제작을 준비중에 있기 때문이다.

또한 최근에는 2020년 매출액 가이던스도 하향 조정(기존 2,400억원에서

1,900억원)했다. 화웨이에 납품하던 4G향 제품 매출액이 2020년에는 줄어들 것

으로 보수적으로 전망했다. 미국산 GaN웨이퍼를 사용한 제품에 대해 화웨이가

점차적으로 주문 물량을 줄이고 있기 때문이다. RFHIC가 현재 계획중인 5G용

GaN트랜지스터는 중화권 협력업체를 활용한 제품이기 때문에 1~2분기 내 생산

이 시작된다면 향후 매출액 가이던스는 다시 늘어날 것으로 추정된다.

회사의 기술 경쟁력이 높고, 올해부터 매출액이 빠르게 늘어나는 점을 감안하면

중장기적 관점에서 주가는 우상향할 것으로 판단한다. 다만 단기적으로는 화웨이

5G용 제품 납품에 대한 가시성이 높아져야 주가가 상승할 것으로 전망된다. 단기

적으로는 적극적인 매수 보다는 수출 계약 관련 진행상황에 대한 면밀한 관찰이

요구된다.

2020년은 5G 관련

매출액이 발생하기 시작

RFHIC 올해 수주 창구는

화웨이 – 중국

삼성전자 – 한국, 일본, 인도

당초 계획보다

해외시장 진출 속도는

다소 늦어지고 있음

중국의 미국산 부품 배제

노력 지속되면서

일부 예상 매출액도 하향

회사 경쟁력 높지만,

주가 측면에서는

해외 수주 확정 후에

본격적인 상승 시작 예상

10

[그림 10] 분기 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 11] 연간 매출액 및 영업이익률 추이

자료: RFHIC, 한국투자증권 자료: RFHIC, 한국투자증권

<표 2> RFHIC 분기 실적 (단위: 십억원, %, 원, x)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F

매출액 35 35 15 22 20 57 75 84 108 107 236

영업이익 8 10 (0.41) 2.69 3 14 18 19 27 20 54

영업이익률 22.2 27.2 (2.78) 12.24 12.9 25.3 23.7 22.5 24.7 18.3 22.7

세전이익 8 10 0 3 3 15 18 19 27 21 55

지배주주순이익 7 9 1 2 2 13 16 17 24 19 49

<표 3> RFHIC 실적 및 주요지표 (단위: 십억원, %, 원, x)

2017 2018 2019F 2020F

매출액 62 108 107 236

영업이익 8 27 20 54

세전계속사업이익 7 27 21 55

지배주주지분순이익 6 24 19 49

EBITDA 11 30 24 59

순차입금(십억원) (21) (69) (75) (88)

영업이익률 13.0 24.7 18.8 22.7

ROE 5.4 17.2 11.4 25.2

배당수익률 0.3 0.8 0.6 0.6

EPS7 293 1,084 801 2,048

EPS증가율 113.7 270.0 (26.1) 155.6

BPS 5,671 6,976 7,195 9,056

DPS 50 200 200 200

PER 57.3 22.7 43.7 17.1

PBR 3.0 3.5 4.9 3.9

EV/EBITDA 31.9 16.2 31.8 12.7

주: 2020년 1월 3일 종가 기준


(5)

0

5

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30

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30

40

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60

70

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90

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20F 3Q20F

매출액(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

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250

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350

400

450

2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

11

2. 테크윙(089030) - 기대되는 2020년

테크윙은 반도체 후공정에 사용되는 자동화장비인 테스트 핸들러와 주변 기기를

제조 및 판매하는 업체이다. 매출비중은 2019년 3분기 기준으로 반도체 테스트

핸들러 및 SSD 모듈 검사장비 47%, 교체 및 소모성 부품 43%, 디스플레이 외

관검사장비 15%이다. 테스트 핸들러(test handler)란 반도체 후공정 중 final

test 단계에서 사용되며 주력 장비인 테스터를 보조하는 장치이다. 핸들러는 메모

리/비메모리용으로 구분 가능하며, 테크윙은 메모리 핸들러 시장에서 독보적인 점

유율을 보유하고 있다.

4~5년 전부터 준비했던 비메모리 핸들러 시장 진출이 가시화되며 매출이 본격적

으로 발생하고 있다. 비메모리 핸들러 전체 시장규모는 대략 4~5천억 정도로 메

모리 핸들러 대비 약 2배이다. 작년 글로벌 스마트폰업체 벤더로 선정되며 관련

외주업체향 물량이 증대되고 있다. 이외에도 이미지센서 시장 확대에 따른 수혜

와 중국업체로의 매출이 기대되며 올해 비메모리 핸들러 매출은 전년대비 약 두

배 증가할 전망이다.

올해 낸드 투자 확대와 더불어 향후 해외고객사 SSD 모듈향 핸들러 매출이 기대

된다. 국내 고객사들의 SSD 모듈향 핸들러 투자가 2018년 마무리되며 연간 매

출액이 240억에서 2019년 40억으로 크게 감소했다. 2020년부터는 본격적으로

해외 메모리업체의 SSD 모듈 핸들러 투자가 시작될 전망이며 총 3개년에 걸쳐

투자가 마무리 될 예정이다.

디스플레이 후공정 외관검사장비 사업을 영위하는 자회사 이엔씨테크놀로지의 실

적 기여가 기대된다. 2018년도에는 영업손실 43억을 기록했지만 2017년 진행됐

던 고객사의 투자가 2019년 2분기부터 재개되며 턴어라운드할 것으로 기대된다.

주로 양산용이 아닌 연구용 장비로만 납품되었지만 2019년부터 재개된 투자가

올해도 이어지며 고객사 신규 프로젝트 위주의 매출이 기대된다. 올해 이엔씨테

크놀로지의 매출 가이던스는 300~400억원이다.

2020년 매출과 영업이익률 가이던스는 각각 2,300억원, 18~20%이다. 앞서 언

급했던 기대요인 외에도 중국 메모리업체향 핸들러 판매, DDR5 전환으로 인한

부품 수요 증가, 신규사업인 번인소터(burn-in sorter) 매출 발생 등 여러 투자

포인트들이 유효하다. 아직 메모리 고객사들의 설비투자 계획이 가시화되지 않아

반도체 장비업체들의 업황이 좋지 않아 보이지만 동사의 가이던스에 포함된 투자

들은 업황과 무관해 가이던스 달성이 가능할 것으로 전망된다.

테스트 핸들러 및 주변 기기

제조 및 판매업체

비메모리 핸들러 매출

본격적 발생

SSD 모듈 투자 기대

자회사 실적 기여

무난한 가이던스 달성 전망

12

[그림 12] 테크윙 주가 추이 [그림 13] 매출 및 영업이익률 추이

자료: 한국투자증권 자료: 테크윙, 한국투자증권

<표 4> 테크윙 실적 및 주요지표 (단위: 십억원, %, 원, x)

2015 2016 2017 2018 3Q19 누적

매출액 136 142 223 194 133

매출총이익 45 52 78 65 45

판매비와관리비 22 28 37 40 29

영업이익 23 23 42 25 16

영업이익률 17.1 16.3 18.6 13.0 11.8

세전계속사업이익 21 18 48 23 (3)

당기순이익 17 15 38 20 (2)

EPS 969 842 2,096 1,072 -

BPS 5,594 6,056 8,260 9,004 -

ROE 19.5 14.3 29.2 12.8 -

PER 9.4 16.4 9.8 8.6 -

PBR 1.6 2.3 2.5 1.0 -

자료: 테크윙, 한국투자증권

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(원)

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2015 2016 2017 2018 3Q19 누적

(%)(십억원)매출액(좌) 영업이익률(우)

13

3. 두산솔루스 - 가치를 아는 사람에게 싼 주식

두산솔루스는 동박 사업과 OLED, 바이오 등의 첨단소재 사업부가 (주)두산에서

2019년 10월 1일부로 인적분할돼 상장했다. 동박 사업은 (주)두산이 2014년에

인수한 룩셈부르크 동박(CFL; Circuit Foil Luxembourg)이 PCB 및 반도체 패

키징용 동박 적층판(CCL)를 글로벌 5G 통신장비 업체에 공급한다. OLED 소재

는 정공수송층(HTL), 전자주입층(EIL)과 독점적으로 생산판매하는 aETL(발광

층 효율을 개선, 전자수송층의 일부) 등을 삼성디스플레이를 포함한 OLED 패널

업체에 공급한다. 바이오 소재는 화장품(천연 세라마이드), 의약품에 사용되는 화

학제품을 포함한다.

2020년은 OLED 시장 성장과 5G 확대에 따른 동박 수요 증가가 성장 동력이다.

전사 매출액의 약 25%를 차지하는 OLED 소재의 경우 2019년 매출액 600억원

대 수준으로 주요 고객사인 삼성디스플레이의 OLED 생산 가동률이 스마트폰의

OLED 패널 탑재율 상승과 함께 올라오면서 2020년 매출 성장이 예상된다.

2019년에 2배 이상으로 증가한 중국향 매출액이 2020년에도 중국 OLED의 수

율 및 가동률 상승, 생산업체 수의 증가로 빠르게 증가할 전망이다. 회사는

OLED 매출액의 30%를 중국향으로 설명했는데 우리의 가정에 따르면 2020년

OLED 매출액은 전년대비 44% 증가한 864억원이 예상된다. 실적 증가에 영향

을 상대적으로 크게 미칠 제품은 aETL로, 두산솔루스의 독자적인 IP로 생산하며

독점 적용된지 5년이나 돼 수익성이 좋다. 중국 시장에서 잠재력이 큰 제품이다.

전사 매출액의 60%인 CCL용 동박의 blended 영업이익률은 두자리 수 중반%

로 추정된다. 수요 둔화가 계속됐던 핸드셋용 제품이 아닌 수요가 늘고 있는 5G

장비 및 부품용 제품에 집중돼있어 두산솔루스는 높은 마진과 가동률을 유지했던

것으로 추정된다. 일반적인 IT 제품에 사용되는 CCL의 마진은 전세계적으로 한

자리수의 영업이익률을 보였는데, 두산솔루스의 룩셈부르크 동박은 유럽의 유일

한 동박 공장이고 5G 통신장비 및 유럽 5G 시장에 사업이 집중돼있어 수익성이

좋고, 하이엔드 제품의 비중이 스탠다드 제품보다 높다. 잘 알려진 5G향 CCL 경

쟁업체로는 일본 미쓰이동박이 있다. 동박 사업부의 매출액 증가율을 연평균

11%로 회사는 전망하고 있는데 출하량 증가뿐 아니라 ASP 상승을 염두한 것으

로 해석된다.

2020년 OLED 소재의 영업가치는 3,407억원, 동박(전지박 제외) 사업의 가치는

4,511억원으로 추정돼 현재 주가가 저평가돼있다고 본다. 바이오 사업(한자리수

영업이익률로 추정)의 가치까지 더하면 현 주가(시가총액 7,234억원, 1/6 종가

기준)와 괴리가 더 커지고, 2020년 하반기 매출 발생이 시작될 전지박 사업의 가

치(아직 산정하기 어려움)에 따라서 밸류에이션은 크게 변동할 것이다. 하지만

현재 본업만으로도 peer 업체인 OLED 소재 업체 덕산네오룩스, 동박 업체 일진

머티리얼즈의 밸류에이션이 전방시장 성장성 부각으로 높아지고 있어 두산솔루스

의 본업에 대한 가치 재평가를 예상한다.

5G용 동박, OLED 소재

전문업체로 시작

OLED 소재 사업이 확실한

성장 동력

5G향 동박 수요 증가로

마진율 생각보다 높아

2020년 영업가치는

7,918억원 이상 추정

14

<표 5> 영업가치 밸류에이션 (단위: 십억원)

2020F

매출액

2020F

EBITDA Peer 주요가정 영업가치

동박

(전지박 제외) 181.5 32.7

일진머티리얼즈

EV/EBITDA 13.8배

2020년 OLED 소재 매출액

44% 증가, 영업이익률 20% 451.1

OLED 86.4 20.3 덕산네오룩스

EV/EBITDA 16.8배

매출액 11% 증가 가정,

전지박은 제외 340.7


두산솔루스의 전지박 사업(2차전지 음극재용 동박)은 매출에 반영되는 2020년

하반기부터 계량화가 가능할 전망이다. 2021년이 유럽 전기차 배터리향 동박 계

약 물량이 출하되는 시점이기 때문이다. 첫번째 생산 라인(연 1만톤)용 건물은

2020년 3월 준공 예정이고, 두번째와 세번째 생산 라인(총 연 2만톤)용 건물은

2020년말 준공 완료 예정이다. 첫번째 생산 라인의 60% 캐파는 공급 계약이 완

료된 것으로 파악되며, 공급 계약 진행에 따라 캐파 확대 속도가 결정될 것이나

유럽의 배터리 업체들의 증설 및 가동 계획에 따르면 수요처 확보엔 문제가 없어

세번째 생산 라인 투자까지는 무리없이 진행될 전망이다. 현재까지 회사는 유럽

에 위치한 배터리 공장에만 전지박을 공급할 것으로 보인다.

[그림 14] 유럽지역 배터리 캐파 전망 [그림 15] 상위 tier 셀업체 vs. 동박업체 수급 전망

자료: 각 사, 한국투자증권

주: 배터리업체 상위 4개사는 LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션, CATL을 포함


<표 6> 분기 실적 요약 및 추정 (단위: 십억원, %)

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F

매출액 59.0 59.2 60.2 65.1 66.1 73.6

영업이익 6.7 7.6 8.5 9.4 10.6 11.0

영업이익률 11.4 12.8 14.1 14.4 16.0 15.0

주: 4Q19 매출액은 회사가 2019년 10월 31일 공시한 공정공시 숫자임


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2017 2018 2019 2020F 2021F 2022F 2023F

LGC

SDI

SKI

Northvolt

CATL

Farasis

Svolt

(GWh)

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0

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40,000

60,000

80,000

2017 2018 2019F 2020F 2021F

일진머티리얼즈(좌)

KCFT(좌)

CCP(좌)

Lingbao(좌)

배터리업체 상위 4개사 캐파(우)

동박 상위 4개사 GWh 기준 캐파(우)

(톤/연) (GWh)

전지박 사업에 대한 가치는

2020년 하반기에

계량화 가능할 듯

15

<표 7> 월별 추천주

11월 12월 1월 근거

대형주 삼성전자

삼성전기

LG디스플레이

삼성전기

SK하이닉스

삼성전기

SK하이닉스: 서버디램 수요강세로 1분기 서버디램 반등 전망

삼성전기: 상반기 중화권 스마트폰 업황 회복에 따른 MLCC 업황 개선

중소형주

덕산네오룩스

원익IPS

에코프로비엠

덕산네오룩스

RFHIC

테스

덕산네오룩스

테스: 삼성전자 낸드 증설투자로 인한 장비수주 기대

덕산네오룩스: 스마트폰 OLED 채용률 상승 가속화와 QD 디스플레이 투자 수혜


<표 8> 주요 IT 대형 종목의 분기별 영업이익 흐름 (단위: 십억원)

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 현재시점 4Q19F 전망

삼성전자 10,800.6 6,233.3 6,597.1 7,777.9 6,386.2 부합

SK하이닉스 4,430.1 1,366.5 637.6 472.6 493.7 부합

LG전자 75.7 900.6 652.2 781.5 244.9 상회

LG디스플레이 279.3 (132.0) (368.7) (436.7) (478.0) 부합

삼성전기 252.3 190.3 197.4 180.2 115.0 상회

삼성SDI 248.7 118.8 157.3 166.0 35.2 하회

주: LG전자는 LG이노텍을 제외한 단독 기준


<표 9> 주요 IT 대형주 월별 주가 수익률 (단위: %)

1개월 수익률 3개월 수익률 6개월 수익률 1년 수익률

KOSPI (2.9) 4.0 0.1 (2.2)

LG디스플레이 5.1 1.4 (14.7) (17.9)

LG전자 4.3 12.7 (10.9) (4.4)

삼성전기 (2.2) 20.3 14.6 (7.5)

삼성SDI (3.9) (8.9) (2.0) 2.5

삼성전자 (5.5) 12.1 13.8 17.3

SK하이닉스 (8.3) (2.9) 19.4 12.6

주: 1월 3일 종가 기준, 점선 이상은 1개월 수익률이 KOSPI를 outperform한 기업들


16

III. Global Peer 분석

<표 10> 반도체 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만달러)

종목 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 PER PBR EPS BPS EV/EBITDA ROE

(%) (배) (배) (배) (%)

삼성전자 주가 (1/3, 원) 55,500 2017A 239,575 53,645 22.4 41,345 8.5 1.8 5,997 28,971 4.0 21.0

목표주가(원) 68,500 2018A 243,771 58,887 24.2 43,891 6.0 1.1 6,461 35,342 2.1 19.6

시가총액(십억원) 328,338 2019F 231,675 26,994 11.7 21,579 17.6 1.5 3,153 37,101 5.2 8.8

2020F 276,379 45,029 16.3 33,166 11.5 1.4 4,835 40,566 3.6 12.6

SK하이닉스 주가 (1/3, 원) 94,500 2017A 30,109 13,721 45.6 10,642 5.1 1.6 15,073 47,510 2.7 36.8

목표주가(원) 120,000 2018A 40,445 20,844 51.5 15,540 2.7 0.9 22,255 67,794 1.4 38.5

시가총액(십억원) 68,651 2019F 26,960 2,971 11.0 2,530 25.6 1.3 3,698 70,613 5.7 5.3

2020F 32,915 7,913 24.0 5,718 11.3 1.2 8,360 76,965 3.6 11.2

Micron 주가 (1/3, 달러) 55 2017A 20,322 5,868 28.9 5,089 7 2.0 4.7 16.1 4.4 33.1

시가총액(백만 달러) 60,576 2018A 30,391 14,994 49.3 14,135 5 1.9 12.3 27.6 3.0 55.5

2019F 23,406 7,376 31.5 6,313 8 1.4 5.7 32.4 3.7 18.5

2020F 20,402 2,708 13.3 2,487 24 1.6 2.3 33.7 7.2 6.7

Western 주가 (1/3, 달러) 65 2017A 20,647 3,617 17.5 675 10 2.0 2.3 39.0 5.1 5.9

Digital 시가총액(백만 달러) 19,215 2018A 16,569 87 0.5 (754) 476 1.4 (2.6) 33.8 11.1 (7.0)

2019F 16,476 1,304 7.9 750 26 2.0 2.5 32.8 8.7 8.0

2020F 17,817 2,535 14.2 1,948 10 1.7 6.2 37.6 6.1 13.7

Intel 주가 (1/3, 달러) 60 2017A 62,761 18,050 28.8 9,601 17 3.1 2.0 14.9 8.4 14.0

시가총액(백만 달러) 261,435 2018A 70,848 23,316 32.9 21,053 11 2.8 4.6 16.6 6.8 29.1

2019F 70,977 22,996 32.4 20,608 13 3.5 4.6 17.0 8.5 27.2

2020F 72,225 23,213 32.1 20,204 13 3.2 4.7 18.6 8.1 26.2

Qualcomm 주가 (1/3, 달러) 87 2017A 22,291 2,614 11.7 2,466 18 2.5 1.7 20.9 14.7 7.9

시가총액(백만 달러) 99,363 2018A 22,611 621 2.7 (4,964) 26 108.8 (3.4) 0.7 42.2 (31.5)

2019F 24,273 7,667 31.6 4,386 13 20.3 3.6 4.3 10.1 153.5

2020F 21,981 5,927 27.0 4,785 21 25.2 4.2 3.5 14.4 115.5

TSMC 주가 (1/3, 달러) 11 2017A 32,133 12,675 39.4 11,280 17 3.9 0.4 2.0 8.5 23.6

시가총액(백만 달러) 292,908 2018A 34,234 12,732 37.2 11,654 17 3.5 0.4 2.1 7.9 22.0

2019F 35,529 12,292 34.6 11,344 26 5.1 0.4 2.2 12.6 20.2

2020F 41,584 15,503 37.3 14,090 21 4.7 0.6 2.4 10.5 23.6


<표 11> 디스플레이 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만달러)


(%) (배) (배) (배) (%)

LG디스플레이 주가 (1/3, 원) 16,250 2017A 27,790 2,462 8.9 1,803 5.9 0.7 5,038 40,170 2.4 13.2

목표주가(원) 21,000 2018A 24,337 93 0.4 (207) NM 0.5 (579) 39,068 3.7 (1.5)

시가총액(십억원) 5,832 2019F 23,747 (1,416) (6.0) (1,977) NM 0.5 (5,526) 33,493 7.0 (15.2)

2020F 26,502 355 1.3 134 48.4 0.5 336 32,381 3.5 1.1

AUO 주가 (1/3, 달러) 0.3 2017A 11,211 1,287 11.5 1,064 3.7 0.6 0.11 0.7 1.9 16.6

시가총액(백만 달러) 3,216 2018A 10,210 221 2.2 337 11.6 0.6 0.04 0.7 3.7 4.9

2019F 8,950 (677) (7.6) (527) NM 0.5 (0.05) 0.6 9.6 (8.1)

2020F 8,570 (613) (7.2) (501) NM 0.6 (0.05) 0.6 9.9 (8.7)

Innolux 주가 (1/3, 달러) 0.3 2017A 10,821 1,546 14.3 1,217 3.3 0.5 0.12 0.9 1.1 15.1

시가총액(백만 달러) 2,641 2018A 9,272 160 1.7 74 44.2 0.4 0.01 0.8 1.5 0.9

2019F 8,147 (515) (6.3) (487) NM 0.3 (0.05) 0.8 4.0 (6.0)

2020F 7,943 (465) (5.9) (474) NM 0.4 (0.05) 0.7 3.6 (6.9)

BOE 주가 (1/3, 달러) 0.7 2017A 13,896 1,705 12.3 1,121 18.8 1.7 0.03 0.4 8.9 9.3

시가총액(백만 달러) 23,370 2018A 14,692 1,044 7.1 520 19.9 0.8 0.02 0.4 8.4 4.0

2019F 17,021 437 2.6 375 55.6 1.8 0.01 0.4 12.4 3.0

2020F 20,100 870 4.3 605 36.1 1.8 0.02 0.4 9.8 4.8


17

<표 12> 휴대폰 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만달러)


(%) (배) (배) (배) (%)

삼성전자 주가 (1/3, 원) 55,500 2017A 239,575 53,645 22.4 41,345 8.5 1.8 5,997 28,971 4.0 21.0

목표주가(원) 68,500 2018A 243,771 58,887 24.2 43,891 6.0 1.1 6,461 35,342 2.1 19.6

시가총액(십억원) 328,338 2019F 231,675 26,994 11.7 21,579 17.6 1.5 3,153 37,101 5.2 8.8

2020F 276,379 45,029 16.3 33,166 11.5 1.4 4,835 40,566 3.6 12.6

LG전자 주가 (1/3, 원) 70,300 2017A 61,396 2,469 4.0 1,726 11.1 1.4 9,579 73,378 6.0 13.7

목표주가(원) 84,000 2018A 61,342 2,703 4.4 1,240 9.1 0.8 6,882 79,068 4.1 9.0

시가총액(십억원) 11,504 2019F 63,334 2,579 4.1 766 16.7 0.9 4,249 82,550 4.4 5.3

2020F 65,598 2,685 4.1 1,317 9.7 0.8 7,313 89,083 4.3 8.5

Apple 주가 (1/3, 달러) 297.4 2017A 229,234 61,344 26.8 48,351 16.9 5.9 9.3 26.1 8.9 36.9

시가총액(백만 달러) 1,321,560 2018A 265,595 70,898 26.7 59,531 19.0 10.0 12.0 22.5 11.6 49.4

2019F 260,174 63,930 24.6 55,256 25.1 14.6 12.0 20.4 11.4 55.9

2020F 275,386 66,266 24.1 56,523 22.7 19.2 13.1 15.5 15.3 77.9

Xiaomi 주가 (1/3, 달러) 1.4 2017A 16,981 1,817 10.7 (6,493) NM NM NM NM NM NM

시가총액(백만 달러) 33,653 2018A 26,463 198 0.7 2,051 13.5 3.8 0.1 0.4 116.3 NM

2019F 29,305 1,592 5.4 1,576 20.9 2.8 0.1 0.5 16.6 16.9

2020F 35,852 1,902 5.3 1,866 17.5 2.4 0.1 0.6 13.8 15.7

Nokia 주가 (1/3, 달러) 3.8 2017A 26,150 (115) (0.4) (1,688) NM 1.3 (0.3) 3.5 11.4 (8.2)

시가총액(백만 달러) 21,712 2018A 26,650 (70) (0.3) (402) NM 1.8 (0.1) 3.1 17.8 (2.2)

2019F 26,209 2,227 8.5 1,290 17.1 1.3 0.2 3.0 7.7 7.5

2020F 27,024 2,613 9.7 1,619 13.9 1.2 0.3 3.1 6.7 8.0


<표 13> 전기전자 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만달러)


(%) (배) (배) (배) (%)

삼성전기 주가 (1/3, 원) 126,000 2017A 6,838 306 4.5 162 46.8 1.8 2,139 56,421 10.2 3.8

목표주가(원) 155,000 2018A 8,193 1,018 12.4 656 11.9 1.6 8,685 64,017 5.2 14.5

시가총액(십억원) 9,411 2019F 8,416 631 7.5 601 16.0 1.8 7,950 71,447 7.4 11.8

2020F 9,436 736 7.8 477 20.2 1.6 6,316 77,287 6.6 8.5

삼성SDI 주가 (1/3, 원) 229,000 2017A 6,347 117 1.8 657 20.8 1.2 9,824 164,848 24.6 6.0

목표주가(원) 290,000 2018A 9,158 715 7.8 701 20.9 1.3 10,484 174,463 12.9 6.0

시가총액(십억원) 15,747 2019F 10,243 477 4.7 525 29.2 1.3 7,831 180,964 14.6 4.3

2020F 12,401 855 6.9 833 18.4 1.2 12,436 191,847 10.1 6.5

Whirlpool 주가 (1/3, 달러) 146 2017A 21,253 1,136 5.3 350 11.7 2.9 4.78 59.1 9.5 7.8

시가총액(백만 달러) 9,222 2018A 21,037 279 1.3 (183) 7.6 3.0 (2.72) 35.8 13.3 (5.6)

2019F 20,553 1,485 7.2 987 9.5 3.1 15.35 46.7 7.7 32.4

2020F 20,324 1,498 7.4 1,028 9.0 2.9 16.28 51.1 7.3 33.8

Electrolux 주가 (1/3, 달러) 24 2017A 14,155 868 6.1 673 13.2 3.7 2.34 8.7 6.5 30.1

시가총액(백만 달러) 7,540 2018A 14,301 612 4.3 438 14.1 2.5 1.53 8.5 5.5 18.0

2019F 13,743 602 4.4 428 16.7 3.1 1.46 7.8 7.6 16.2

2020F 13,886 789 5.7 547 13.1 2.8 1.87 8.7 6.3 21.5

Panasonic 주가 (1/3, 달러) 9 2017A 72,046 3,344 4.6 2,130 15.0 2.1 0.91 6.9 5.9 14.4

시가총액(백만 달러) 22,999 2018A 72,186 3,614 5.0 2,563 7.8 1.2 1.10 7.4 3.6 15.7

2019F 70,593 2,673 3.8 1,752 12.4 1.2 0.75 7.8 5.9 9.8

2020F 69,125 2,734 4.0 1,767 12.2 1.1 0.76 8.2 5.9 9.3

Sharp 주가 (1/3, 달러) 15 2017A 21,908 813 3.7 634 30.0 11.5 0.96 2.6 14.4 49.3

시가총액(백만 달러) 8,130 2018A 21,649 759 3.5 670 10.4 2.7 1.05 4.0 7.3 35.3

2019F 22,024 776 3.5 575 14.7 2.6 1.03 5.9 8.7 19.4

2020F 22,264 794 3.6 578 14.8 2.3 1.02 6.6 8.4 18.1


18

<표 14> 2차전지 소재 업종 valuation (단위: 원, 십억원, 달러, 백만달러)


(%) (배) (배) (배) (%)

포스코케미칼 주가 (1/3, 원) 49,850 2017A 1,197 104 8.7 104 22.7 3.6 1,753 10,910 18.6 17.2

목표주가(원) 61,000 2018A 1,384 106 7.7 132 28.5 5.0 2,237 12,690 29.8 19.0

시가총액(십억원) 3,001 2019F 1,485 93 6.3 109 27.6 3.7 1,805 13,559 26.3 13.8

2020F 1,940 133 6.9 119 25.7 3.3 1,943 14,981 18.5 13.6

에코프로비엠 주가 (1/3, 원) 51,300 2017A 290 22 7.6 15 NM NM 978 7,434 NM 14.1

목표주가(원) 80,000 2018A 589 50 8.5 37 NM NM 2,345 9,880 NM 26.7

시가총액(십억원) 1,042 2019F 639 46 7.2 42 24.3 2.8 2,107 18,596 14.6 15.3

2020F 924 76 8.2 54 19.7 2.4 2,605 21,202 10.4 13.1

Umicore 주가 (1/3, 달러) 43.4 2017A 11,947 311 2.6 212 20.1 4.8 1.94 8.2 19.1 11.8

시가총액(백만 달러) 11,953 2018A 13,717 493 3.6 317 26.2 3.2 1.33 10.8 13.3 14.4

2019F 3,357 485 14.4 315 34.2 3.9 1.27 11.1 16.2 11.7

2020F 3,830 576 15.0 375 28.4 3.7 1.53 11.6 13.9 13.2

Beijing 주가 (1/3, 달러) 4.0 2017A 320 30 9.5 37 38.5 6.1 0.10 0.7 39.6 17.1

Easpring 시가총액(백만 달러) 1,752 2018A 496 52 10.4 48 36.7 3.7 0.11 1.1 30.0 12.9

2019F 493 59 12.0 50 33.9 3.4 0.12 1.2 28.5 9.2

2020F 728 80 11.0 69 24.9 3.1 0.16 1.3 18.9 11.4

Sumitomo 주가 (1/3, 달러) 32.1 2017A 8,392 808 9.6 814 13.7 1.2 2.95 35.3 11.5 9.1

metal mining 시가총액(백만 달러) 9,328 2018A 8,228 741 9.0 602 13.5 0.9 2.19 34.4 10.3 6.4

2019F 8,010 576 7.2 552 15.8 0.9 2.01 35.6 11.6 5.9

2020F 8,371 738 8.8 681 12.7 0.9 2.51 37.3 10.1 6.8

Huayou 주가 (1/3, 달러) 6.3 2017A 1,430 377 26.4 281 25.1 7.9 0.26 0.9 18.5 36.5

Cobalt 시가총액(백만 달러) 6,834 2018A 2,186 362 16.5 231 16.4 3.3 0.21 1.0 11.3 22.4

2019F 2,189 57 2.6 45 146.1 6.0 0.04 1.0 36.8 3.7

2020F 2,630 190 7.2 140 51.2 5.4 0.12 1.2 22.3 10.7


19

IV. 커버리지 valuation

<표 15> 반도체 커버리지 valuation

투자의견 및 목표주가 실적 및 Valuation

종목

매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (배) (%)

삼성전자 투자의견 매수 2017A 239,575 53,645 41,345 5,997 28,971 8.5 1.76 21.0 4.0 1.7

(005930) 목표주가(원) 68,500 2018A 243,771 58,887 43,891 6,461 35,342 6.0 1.10 19.6 2.1 3.7

현재가 (1/3,원) 55,500 2019F 231,675 26,994 21,579 3,153 37,101 17.6 1.50 8.8 5.2 2.6

시가총액(십억원) 331,322 2020F 276,379 45,029 33,166 4,835 40,566 11.5 1.37 12.6 3.6 2.6

2021F 328,068 64,055 47,020 6,847 46,070 8.1 1.20 16.0 2.6 2.6

SK하이닉스 투자의견 매수 2017A 30,109 13,721 10,642 15,073 47,510 5.1 1.61 36.8 2.7 1.3

(000660) 목표주가(원) 120,000 2018A 40,445 20,844 15,540 22,255 67,794 2.7 0.89 38.5 1.4 2.5

현재가 (1/3,원) 94,500 2019F 26,960 2,971 2,530 3,698 70,613 25.6 1.34 5.3 5.7 0.6

시가총액(십억원) 68,796 2020F 32,915 7,913 5,718 8,360 76,965 11.3 1.23 11.2 3.6 1.6

2021F 46,425 17,393 12,638 18,477 91,415 5.1 1.03 21.5 2.0 3.2

SK머티리얼즈 투자의견 매수 2017A 512 148 102 10,124 45,684 17.8 3.94 25.3 10.5 2.0

(036490) 목표주가(원) 250,000 2018A 687 183 113 11,536 53,676 13.1 2.81 29.6 8.1 2.5

현재가 (1/3,원) 181,000 2019F 772 224 143 15,028 64,194 12.0 2.82 33.0 7.4 3.0

시가총액(십억원) 1,909 2020F 819 248 162 17,064 76,094 10.6 2.38 29.4 6.8 3.3

2021F 870 231 150 15,813 84,171 11.4 2.15 22.9 7.0 5.0

원익IPS 투자의견 매수 2017A 631 122 95 2,311 7,600 14.5 4.39 35.8 9.2 0.6

(240810) 목표주가(원) 40,000 2018A 649 106 87 2,105 8,951 9.5 2.25 25.4 6.0 1.1

현재가 (1/3,원) 34,800 2019F 689 67 61 1,251 8,443 27.8 4.12 15.5 18.3 0.9

시가총액(십억원) 1,708 2020F 981 172 130 2,650 10,776 13.1 3.23 27.6 8.1 0.9

2021F 1,079 176 137 2,801 13,259 12.4 2.62 23.3 7.8 0.9

솔브레인 투자의견 매수 2017A 776 106 41 2,532 37,744 26.7 1.79 6.8 6.8 1.0

(036830) 목표주가(원) 77,000 2018A 963 164 100 5,872 42,659 8.1 1.11 14.5 3.4 1.6

현재가 (1/3,원) 84,800 2019F 1,031 184 142 8,395 49,760 10.1 1.70 18.0 5.3 1.2

시가총액(십억원) 1,475 2020F 1,003 179 137 8,091 56,566 10.5 1.50 15.0 5.0 1.2

2021F 1,245 212 133 7,890 63,176 10.7 1.34 13.0 4.0 1.2

한솔케미칼 투자의견 매수 2017A 522 79 54 4,893 28,576 14.8 2.54 18.0 9.4 1.4

(014680) 목표주가(원) 130,000 2018A 582 94 70 6,354 33,804 12.2 2.29 20.1 8.9 1.5

현재가 (1/3,원) 106,500 2019F 596 115 93 8,359 40,812 12.7 2.61 22.1 9.6 1.1

시가총액(십억원) 1,202 2020F 642 129 104 9,340 48,783 11.4 2.18 20.6 8.5 1.1

2021F 707 149 118 10,624 58,014 10.0 1.84 19.6 7.5 1.1

테스 투자의견 매수 2017A 276 63 54 2,781 10,122 13.7 3.77 32.2 9.9 1.0

(095610) 목표주가(원) 30,000 2018A 287 58 42 2,192 11,628 5.5 1.04 21.1 2.2 3.3

현재가 (1/3,원) 25,050 2019F 171 9 9 475 11,581 52.7 2.16 4.3 28.5 1.6

시가총액(십억원) 495 2020F 268 41 33 1,738 12,759 14.4 1.96 14.9 7.6 1.6

2021F 308 61 47 2,464 14,641 10.2 1.71 18.7 4.9 1.6

유진테크 투자의견 매수 2017A 130 26 28 1,237 10,414 17.1 2.03 12.5 13.6 1.1

(084370) 목표주가(원) 18,000 2018A 220 41 19 859 10,561 12.5 1.01 8.3 3.3 2.1

현재가 (1/3,원) 16,550 2019F 201 26 18 783 10,945 21.1 1.51 7.3 7.5 3.0

시가총액(십억원) 379 2020F 205 20 16 702 11,250 23.6 1.47 6.4 8.4 3.0

2021F 286 29 22 967 11,814 17.1 1.40 8.4 4.6 3.0


20

<표 16> 디스플레이 커버리지 valuation


종목


(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (배) (%)

LG디스플레이 투자의견 매수 2017A 27,790 2,462 1,803 5,038 40,170 5.9 0.74 13.2 2.4 1.7

(034220) 목표주가(원) 21,000 2018A 24,337 93 (207) (579) 39,068 NM 0.46 (1.5) 3.7 0.0

현재가 (1/3,원) 16,250 2019F 23,747 (1,416) (1,977) (5,526) 33,493 (2.9) 0.49 (15.2) 7.0 0.0

시가총액(십억원) 5,814 2020F 26,502 355 134 336 32,381 48.4 0.50 1.1 3.5 0.0

2021F 27,827 363 146 366 32,703 44.4 0.50 1.1 3.5 0.0

에스에프에이 투자의견 매수 2017A 1,920 236 197 5,544 21,646 7.0 1.79 29.3 3.9 3.2

(056190) 목표주가(원) 56,000 2018A 1,560 234 158 4,556 24,280 7.6 1.43 20.2 4.0 3.7

현재가 (1/3,원) 44,600 2019F 1,551 197 125 3,719 26,674 12.0 1.67 15.1 5.4 2.8

시가총액(십억원) 1,601 2020F 2,030 276 184 5,505 30,642 8.1 1.46 19.8 3.7 3.0

2021F 2,087 274 184 5,489 34,596 8.1 1.29 17.1 3.4 3.0

SKC코오롱PI 투자의견 매수 2017A 216 53 33 1,116 8,453 42.3 5.59 13.8 19.7 1.7

(178920) 목표주가(원) 45,000 2018A 245 61 35 1,191 8,810 27.9 3.77 13.8 13.2 2.5

현재가 (1/3,원) 35,200 2019F 226 39 22 763 8,999 46.1 3.91 8.6 18.5 1.5

시가총액(십억원) 1,033 2020F 283 67 49 1,664 9,630 21.2 3.66 17.9 12.0 2.8

2021F 304 69 50 1,709 10,304 20.6 3.42 17.1 11.9 2.8

실리콘웍스 투자의견 매수 2017A 693 46 47 2,894 25,345 18.3 2.09 11.9 11.5 1.3

(108320) 목표주가(원) 56,000 2018A 792 56 49 3,010 27,460 11.2 1.22 11.4 5.0 2.5

현재가 (1/3,원) 39,550 2019F 866 43 37 2,287 28,448 17.3 1.39 8.2 6.0 3.0

시가총액(십억원) 643 2020F 964 84 71 4,362 31,511 9.1 1.26 14.6 3.3 3.0

2021F 1,156 81 69 4,240 34,452 9.3 1.15 12.9 3.2 3.0

덕산네오룩스 투자의견 매수 2017A 100 18 17 699 5,107 35.2 4.82 14.5 24.9 0.0

(213420) 목표주가(원) 33,000 2018A 91 20 19 784 5,876 18.1 2.42 14.3 12.7 0.0

현재가 (1/3,원) 26,500 2019F 97 17 17 729 6,590 36.4 4.02 11.7 27.6 0.0

시가총액(십억원) 636 2020F 129 29 25 1,045 7,620 25.4 3.48 14.7 16.8 0.0

2021F 160 38 30 1,262 8,867 21.0 2.99 15.3 12.9 0.0

AP시스템 투자의견 매수 2017A 962 26 19 1,395 5,856 25.2 5.99 21.3 15.5 0.0

(265520) 목표주가(원) 41,000 2018A 714 46 25 1,812 7,127 12.0 3.04 25.8 7.2 0.7

현재가 (1/3,원) 33,750 2019F 419 23 8 509 7,440 66.4 4.54 7.0 17.5 0.4

시가총액(십억원) 488 2020F 805 59 43 2,767 10,065 12.2 3.35 32.7 8.2 0.4

2021F 973 68 49 3,171 13,102 10.6 2.58 28.2 6.7 0.4

이녹스첨단소재 투자의견 매수 2017A 193 22 17 1,891 13,679 44.0 6.08 13.8 27.9 0.0

(272290) 목표주가(원) 74,000 2018A 293 38 30 3,351 16,964 11.3 2.22 22.4 7.3 0.0

현재가 (1/3,원) 52,100 2019F 345 46 36 3,973 20,232 13.1 2.58 21.7 8.5 0.0

시가총액(십억원) 481 2020F 378 54 41 4,436 23,849 11.7 2.18 20.3 7.3 0.0

2021F 417 62 48 5,065 27,964 10.3 1.86 19.6 6.2 0.0

야스 투자의견 매수 2017A 87 18 16 1,390 8,250 19.6 3.30 15.2 14.7 0.0

(255440) 목표주가(원) 29,000 2018A 185 44 36 2,776 10,907 5.6 1.43 29.2 2.5 3.2

현재가 (1/3,원) 19,950 2019F 91 14 19 1,458 11,852 13.7 1.68 12.8 11.9 2.5

시가총액(십억원) 260 2020F 235 57 47 3,656 14,767 5.5 1.35 27.4 2.8 3.5

2021F 271 63 52 4,040 18,061 4.9 1.10 24.5 2.5 3.5

비아트론 투자의견 매수 2017A 101 21 12 1,004 8,955 20.6 2.31 11.7 8.7 0.5

(141000) 목표주가(원) 18,000 2018A 129 29 24 2,021 10,669 4.9 0.94 20.6 1.1 1.0

현재가 (1/3,원) 10,650 2019F 48 5 6 462 11,039 23.0 0.96 4.3 8.5 0.9

시가총액(십억원) 129 2020F 103 24 17 1,396 12,342 7.6 0.86 11.9 2.7 0.9

2021F 109 18 13 1,093 13,343 9.7 0.80 8.5 3.1 0.9

아바코 투자의견 매수 2017A 186 2 (1) (59) 6,869 NM 1.07 (0.8) 14.1 0.0

(083930) 목표주가(원) 8,000 2018A 243 23 25 1,719 8,068 3.4 0.73 22.7 3.0 3.4

현재가 (1/3,원) 6,100 2019F 238 32 30 2,065 9,640 3.0 0.63 22.6 1.7 3.3

시가총액(십억원) 97 2020F 226 13 13 925 10,187 6.6 0.60 9.0 3.3 3.3

2021F 282 21 30 2,060 11,754 3.0 0.52 17.9 1.8 3.3


21

<표 17> 전기전자/통신장비 커버리지 valuation


종목


(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (배) (%)

삼성SDI 투자의견 매수 2017A 6,347 117 657 9,824 164,848 20.8 1.24 6.0 24.6 0.5

(006400) 목표주가(원) 290,000 2018A 9,158 715 701 10,484 174,463 20.9 1.26 6.0 12.9 0.5

현재가 (1/3,원) 229,000 2019F 10,243 477 525 7,831 180,964 29.2 1.27 4.3 14.6 0.4

시가총액(십억원) 15,747 2020F 12,401 855 833 12,436 191,847 18.4 1.19 6.5 10.1 0.4

2021F 15,013 1,035 953 14,225 204,433 16.1 1.12 7.0 8.5 0.4

LG전자 투자의견 매수 2017A 61,396 2,469 1,726 9,579 73,378 11.1 1.44 13.7 6.0 0.4

(066570) 목표주가(원) 84,000 2018A 61,342 2,703 1,240 6,882 79,068 9.1 0.79 9.0 4.1 1.2

현재가 (1/3,원) 71,100 2019F 63,334 2,579 766 4,249 82,550 16.7 0.86 5.3 4.4 1.1

시가총액(십억원) 11,635 2020F 65,598 2,685 1,317 7,313 89,083 9.7 0.80 8.5 4.3 1.1

2021F 67,943 2,781 1,370 7,606 95,907 9.3 0.74 8.2 4.2 1.1

삼성전기 투자의견 매수 2017A 6,838 306 162 2,139 56,421 46.8 1.77 3.8 10.2 0.8

(009150) 목표주가(원) 155,000 2018A 8,193 1,018 656 8,685 64,017 11.9 1.62 14.5 5.2 1.0

현재가 (1/3,원) 127,500 2019F 8,416 631 601 7,950 71,447 16.0 1.78 11.8 7.4 0.8

시가총액(십억원) 9,523 2020F 9,436 736 477 6,316 77,287 20.2 1.65 8.5 6.6 0.8

2021F 10,578 825 542 7,172 83,961 17.8 1.52 8.9 6.0 0.8

LG이노텍 투자의견 매수 2017A 7,641 296 175 7,386 82,439 19.5 1.75 9.4 7.0 0.2

(011070) 목표주가(원) 150,000 2018A 7,982 264 163 6,892 89,515 12.5 0.97 8.0 4.5 0.3

현재가 (1/3,원) 139,500 2019F 8,228 354 170 7,163 96,377 19.5 1.45 7.7 5.1 0.2

시가총액(십억원) 3,301 2020F 8,792 447 267 11,277 107,353 12.4 1.30 11.1 4.4 0.2

2021F 9,394 477 289 12,224 119,276 11.4 1.17 10.8 4.0 0.2

케이엠더블유 투자의견 매수 2017A 204 (3) (9) (274) 1,713 NM 7.42 (17.9) 67.6 0.0

(032500) 목표주가(원) 80,000 2018A 296 (26) (31) (975) 2,311 NM 4.77 (45.5) (27.2) 0.0

현재가 (1/3,원) 56,400 2019F 703 149 120 3,093 5,191 18.2 10.87 81.9 13.9 0.0

시가총액(십억원) 2,244 2020F 966 206 163 4,083 9,274 13.8 6.08 56.6 9.3 0.0

2021F 1,078 214 168 4,232 13,506 13.3 4.18 37.2 8.2 0.0

RFHIC 투자의견 매수 2017A 62 8 6 293 5,671 57.3 2.96 5.4 31.9 0.3

(218410) 목표주가(원) 44,000 2018A 108 27 24 1,084 6,976 22.7 3.53 17.2 16.2 0.8

현재가 (1/3,원) 36,250 2019F 107 20 19 801 7,195 45.2 5.04 11.4 33.0 0.6

시가총액(십억원) 860 2020F 236 54 49 2,048 9,056 17.7 4.00 25.2 13.2 0.6

2021F 390 97 88 3,686 12,555 9.8 2.89 34.1 6.9 0.6

파트론 투자의견 매수 2017A 790 10 1 16 5,895 590.0 1.60 0.3 9.5 1.9

(091700) 목표주가(원) 20,000 2018A 796 30 9 178 5,955 46.0 1.37 3.1 5.8 2.4

현재가 (1/3,원) 13,200 2019F 1,312 120 78 1,519 7,207 8.7 1.83 23.5 4.2 1.5

시가총액(십억원) 714 2020F 1,477 137 90 1,753 8,681 7.5 1.52 22.2 3.5 1.5

2021F 1,662 155 102 1,990 10,381 6.6 1.27 20.8 2.9 1.5

비에이치 투자의견 매수 2017A 691 76 46 1,491 4,885 18.3 5.59 35.8 9.9 0.0

(090460) 목표주가(원) 25,000 2018A 768 91 82 2,726 7,579 6.2 2.22 47.9 4.6 0.0

현재가 (1/3,원) 21,750 2019F 679 79 75 2,556 9,634 8.5 2.26 33.2 6.4 0.0

시가총액(십억원) 710 2020F 840 102 77 2,563 12,051 8.5 1.80 25.3 5.1 0.0

2021F 966 118 89 2,953 14,827 7.4 1.47 22.8 4.4 0.0

와이솔 투자의견 매수 2017A 446 53 45 1,880 9,388 7.5 1.51 23.6 3.4 1.7

(122990) 목표주가(원) 25,000 2018A 434 54 45 1,939 11,026 8.0 1.40 18.9 3.7 1.6

현재가 (1/3,원) 14,900 2019F 409 48 44 1,767 10,778 8.4 1.38 15.8 3.7 1.7

시가총액(십억원) 419 2020F 406 53 47 1,683 12,185 8.9 1.22 14.7 3.1 1.7

2021F 447 58 51 1,860 13,765 8.0 1.08 14.3 2.6 1.7


22

<표 18> 2차전지 소재 커버리지 valuation


종목


(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (배) (%)

포스코케미칼 투자의견 매수 2017A 1,197 104 104 1,753 10,910 22.7 3.65 17.2 18.6 0.9

(003670) 목표주가(원) 61,000 2018A 1,384 106 132 2,237 12,690 28.5 5.02 19.0 29.8 0.6

현재가 (1/3,원) 49,850 2019F 1,485 93 109 1,805 13,559 27.6 3.68 13.8 26.3 0.8

시가총액(십억원) 3,040 2020F 1,940 133 119 1,943 14,981 25.7 3.33 13.6 18.5 0.8

2021F 2,165 162 150 2,465 16,926 20.2 2.95 15.5 14.9 0.8

일진머티리얼즈 투자의견 매수 2017A 454 50 42 1,026 11,531 37.3 3.32 10.3 20.8 1.7

(020150) 목표주가(원) 46,000 2018A 502 49 41 897 11,460 45.7 3.58 7.8 23.6 0.0

현재가 (1/3,원) 41,750 2019F 574 59 46 999 12,459 41.8 3.35 8.4 19.1 0.0

시가총액(십억원) 1,925 2020F 733 88 72 1,553 14,011 26.9 2.98 11.7 13.8 0.0

2021F 991 142 110 2,388 16,400 17.5 2.55 15.7 9.7 0.0

에코프로비엠 투자의견 매수 2017A 290 22 15 978 7,434 0.0 0.00 14.1 3.4 NM

(247540) 목표주가(원) 80,000 2018A 589 50 37 2,345 9,880 0.0 0.00 26.7 2.5 NM

현재가 (1/3,원) 51,300 2019F 639 46 42 2,107 18,596 24.3 2.76 15.3 14.6 0.0

시가총액(십억원) 1,054 2020F 924 76 54 2,605 21,202 19.7 2.42 13.1 10.4 0.0

2021F 1,303 115 80 3,892 25,094 13.2 2.04 16.8 7.2 0.0

천보 투자의견 매수 2017A 87 18 15 1,992 9,619 0.0 0.00 21.3 0.5 NM

(278280) 목표주가(원) 80,000 2018A 120 27 23 2,958 13,450 0.0 0.00 24.5 (0.2) NM

현재가 (1/3,원) 62,900 2019F 136 27 23 2,259 13,065 27.9 4.81 18.9 16.7 0.0

시가총액(십억원) 629 2020F 193 39 32 3,188 16,356 19.7 3.85 22.0 11.6 0.0

2021F 246 50 41 4,033 20,504 15.6 3.07 22.2 9.0 0.0

엘앤에프 투자의견 중립 2017A 403 29 20 963 5,339 44.4 8.02 19.0 28.7 0.2

(066970) 목표주가(원) - 2018A 506 27 19 927 6,079 39.3 5.99 14.8 27.3 0.3

현재가 (1/3,원) 21,700 2019F 307 (9) (8) (375) 5,689 (57.8) 3.81 (5.8) 296.2 0.5

시가총액(십억원) 537 2020F 416 3 0 (6) 5,614 (3,508.7) 3.87 (0.1) 36.3 0.5

2021F 521 34 23 1,088 6,467 19.9 3.36 16.4 15.3 0.5


23

<표 19> 테크팀 해외기업 커버리지 valuation (단위: 달러, 백만달러)


(%) (배) (배) (배) (%)

NVIDIA 주가 (1/3, 달러) 236 2017A 6,910 1,934 28.0 1,666 43.0 11.3 3 10 29.0 32.6

시가총액(백만 달러) 144,475 2018A 9,714 3,210 33.0 3,047 52.6 19.7 5 12 41.8 46.1

2019F 11,712 4,406 37.6 4,104 35.8 14.6 7 16 32.1 47.8

2020F 10,771 3,618 33.6 3,436 42.6 12.2 6 19 39.3 29.0

AMD 주가 (1/3, 달러) 49 2017A 5,253 127 2.4 (33) NM 16.7 (0) 1 37.5 (6.5)

시가총액(백만 달러) 54,122 2018A 6,475 451 7.0 337 53.5 14.1 0 1 29.0 36.2

2019F 6,714 819 12.2 744 79.0 22.1 1 2 52.0 33.0

2020F 8,530 1,474 17.3 1,310 45.3 15.1 1 3 34.3 36.7

Xilinx 주가 (1/3, 달러) 99 2017A 2,349 699 29.8 623 25.0 5.7 2 10 16.4 24.4

시가총액(백만 달러) 24,973 2018A 2,467 686 27.8 464 27.5 7.8 2 9 21.2 19.1

2019F 3,057 967 31.6 938 26.3 9.2 4 11 22.5 34.1

2020F 3,242 844 26.0 894 28.7 8.2 3 12 24.2 29.9

Apple 주가 (1/3, 달러) 297 2017A 229,234 61,344 26.8 48,351 16.9 5.9 9 26 8.9 36.9

시가총액(백만 달러) 1,321,560 2018A 265,595 70,898 26.7 59,531 19.0 10.0 12 23 11.6 49.4

2019F 259,030 63,377 24.5 54,371 25.5 15.2 12 20 16.2 57.1

2020F 275,386 66,266 24.1 56,523 22.7 19.2 13 15 15.3 77.9

Murata 주가 (1/3, 달러) 62 2017A 10,504 1,861 17.7 1,444 21.6 2.5 2 19 9.6 12.1

시가총액(백만 달러) 41,694 2018A 12,382 1,474 11.9 1,319 21.2 2.1 2 21 9.5 10.4

2019F 14,152 2,462 17.4 1,870 20.5 2.7 3 22 11.0 13.8

2020F 13,931 2,182 15.7 1,662 23.5 2.5 3 24 11.5 11.2

AMAT 주가 (1/3, 달러) 61 2017A 14,698 3,936 26.8 3,519 17.0 6.4 3 9 13.4 42.5

시가총액(백만 달러) 56,026 2018A 16,705 4,491 26.9 3,038 7.7 4.6 3 7 6.6 37.5

2019F 14,535 3,383 23.3 2,830 20.5 6.9 3 9 15.6 37.6

2020F 16,441 4,095 24.9 3,440 16.5 6.0 4 10 12.9 36.9

Coherent 주가 (1/3, 달러) 167 2017A 1,723 325 18.9 207 24.0 5.0 8 47 13.8 20.0

시가총액(백만 달러) 4,023 2018A 1,903 393 20.7 247 15.2 3.2 10 54 8.5 20.0

2019F 1,426 202 14.2 141 27.9 2.9 6 57 16.4 10.5

2020F 1,419 192 13.6 133 29.3 2.4 6 68 14.8 10.7

CATL 주가 (1/3, 달러) 16 2017A 2,962 523 17.7 575 NM NM 0 2 NM 19.3

시가총액(백만 달러) 34,732 2018A 4,480 560 12.5 512 45.0 4.9 0 2 29.7 11.8

2019F 5,992 784 13.1 633 54.5 6.5 0 2 29.2 11.9

2020F 7,762 970 12.5 754 46.0 5.7 0 3 24.0 12.5


24

V. 주요 지표

1. 반도체

[그림 16] PC DRAM DDR4 4Gb 가격 추이 [그림 17] 모바일 DRAM 가격 추이

자료: DRAMeXchange, 한국투자증권 자료: DRAMeXchange, 한국투자증권

[그림 18] 주요 클라우드 컴퓨팅 서비스업체 capex

증가율

[그림 19] Application별 디램수요 증가율 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Gartner, 한국투자증권

(20%)

(10%)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19

Spot 가격 프리미엄(우)

4Gb DDR4 고정가(좌)

4Gb DDR4 스팟가격(좌)

(달러)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19

LPDDR4x 32Gb LPDDR4 48Gb

LPDDR4 32Gb LPDDR4 24Gb

LPDDR3 24Gb

(달러)

40 27

(6)

(25)

6

(60)

(30)

0

30

60

90

120

150

180

210

240

Amazon Google Microsoft Alibaba Facebook

2017 1Q18 2Q18 3Q18

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19(% YoY)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F

Servers PC

Smartphone Others

Total

(% YoY)

25

[그림 20] 모바일 DRAM BoM 및 원가비중 [그림 21] 모바일 NAND BoM 및 원가비중

자료: DRAMeXchange, Gartner, 한국투자증권 자료: DRAMeXchange, Gartner, 한국투자증권

[그림 22] 중국 스마트폰업체 매출액 및 영업이익률 추이 [그림 23] 스마트폰 DRAM 콘텐츠

자료: SA, 한국투자증권 자료: Gartner, 한국투자증권

[그림 24] PC디램 채용량 증가율 추이 및 전망 [그림 25] 스마트폰 낸드 채용량 증가율 추이 및 전망

자료: Gartner, 한국투자증권 자료: Gartner, 한국투자증권

0

2

4

6

8

10

12

0

5

10

15

20

25

30

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Mobile DRAM cost per box(BOM)(좌)

Mobile DRAM cost 비중(우)

(달러) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

5

10

15

20

25

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Mobile NAND cost per box(BOM)(좌)

Mobile NAND cost 비중(우)

(달러) (%)

2

3

4

5

6

7

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Oppo 매출액(좌) Vivo 매출액(좌)

Huawei 매출액(좌) Oppo OPM(우)

Vivo OPM(우) Huawei OPM(우)

(백만달러) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

1

2

3

4

5

6

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

스마트폰 DRAM 콘텐츠(GB per box)(좌)

스마트폰 DRAM 콘텐츠 증가율(우)

(GB) (% YoY)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F

PC디램 채용량 증가율

(% YoY)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F

스마트폰 낸드 채용량 증가율(% YoY)

26

[그림 26] 서버 대수 기준 출하량 및 증가율 [그림 27] WSTS 전세계 DRAM 출하량 월별 증가율

자료: Gartner, 한국투자증권 자료: WSTS, 한국투자증권

[그림 28] 국내 반도체 출하/재고지수 변화율 vs.

WSTS 디램 출하량 증가율

[그림 29] SK하이닉스 월간 평균 수정주가 vs.

국내 반도체 출하/재고지수 변화율

자료: 통계청, WSTS, 한국투자증권 자료: 통계청, Quantwise, 한국투자증권

[그림 30] 미국 PC 및 주변기기 도매재고 금액 및 증가율 [그림 31] TSMC 월별 매출액 증가율

자료: US Census Bureau, 한국투자증권 자료: TSMC, 한국투자증권

(20)

(10)

0

10

20

30

40

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19

서버 출하량(좌)

서버 출하량 증가율(우)

(천 대) (% YoY)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120


전세계 DRAM 월별 출하량 증가율

(% YoY)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

Jan-05 Jan-08 Jan-11 Jan-14 Jan-17

출하/재고 지수 변화율(좌)

WSTS DRAM 출하증가율(우)

(%) (%)

(60)

(30)

0

30

60

90

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000


SK하이닉스 월간수정주가 평균(좌)

출하/재고 지수 변화율(우)

(원) (%)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000


도매재고 금액(좌)

도매재고 금액 증가율(우)

(백만달러) (% YoY)

(40)

(20)

0

20

40

60

80


TSMC 월별 매출액 증가율

(% YoY)

27

[그림 32] 삼성전자 주가 vs. 컨센서스 영업이익 [그림 33] SK하이닉스 주가 vs. 컨센서스 영업이익

주: 2020년 영업이익 기준




[그림 34] 반도체와 반도체 장비 업종 지수


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

35,000

39,000

43,000

47,000

51,000

55,000

59,000


주가(좌)

컨센서스 영업이익(우)

(원) (십억원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000


주가(좌)


(원) (십억원)

(15)

(5)

5

15

25

35

45

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19

KOSPI 대비(우)

반도체와 반도체장비 업종 지수(좌)

(p) (%p)

28

2. 전기전자/통신장비

[그림 35] 분기별 스마트폰 출하 대수 및 전망치 [그림 36] 월별 대만 PCB업체 매출액 추이

자료: SA, 한국투자증권 자료: 각사, 한국투자증권

[그림 37] 월별 Yageo 매출액 추이 [그림 38] 월별 일본 세라믹 컨덴서 생산량 ASP 추이

자료: Yageo, 한국투자증권 자료: METI, 한국투자증권

[그림 39] 업체별 MLCC 관련 사업부 분기매출 증가율

자료: 각사, 한국투자증권

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

스마트폰 출하량(좌)

전년동기대비(우)(백만대) (%)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19

매출액(좌)

YoY 증가율(우)

(백만대만달러) (%)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19

(백만대만달러)매출액(좌)

YoY(우)(%)

0.30

0.35

0.40

0.45

0.50

0.55

0.60

0.65

0.70

0

20

40

60

80

100

Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19

생산량(좌)

ASP(우)(십억개) (엔)

(100)

0

100

200

300

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

Murata (capacitors)

Semco (LCR)

TDK (capacitors)

Taiyo Yuden (ceramic capacitors)

Yageo (ceramic capacitors)

(% YoY)

29

<표 20> 분기별 휴대폰/스마트폰 출하대수 및 전망치 (단위: 백만대, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2016 2017 2018 2019F

출하대수

휴대폰 455 452 462 490 436 445 473 490 1,884 1,921 1,859 1,843

스마트폰 345 350 360 376 330 341 366 382 1,488 1,508 1,432 1,420

침투율(%) 75.9 77.5 78.0 76.7 75.8 76.7 77.5 77.9 79.0 78.5 77.0 77.0

증가율(% YoY)

휴대폰 1.7 (0.5) (7.7) (5.5) (4.3) (1.5) 2.4 (0.1) 0.1 2.0 (3.2) (0.8)

스마트폰 (2.4) (2.8) (8.5) (6.2) (4.3) (2.6) 1.8 1.5 3.3 1.3 (5.1) (0.8)

자료: SA, 한국투자증권

<표 21> 월별 글로벌 TV 출하대수 추이(2018년 12월부터 2019년 11월까지) (단위: 천대)

Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19

출하대수

전체 20,630 19,987 14,752 17,046 15,935 16,268 15,504 14,414 17,222 23,165 24,008 23,704

LCD TV 20,389 19,764 14,571 16,838 15,743 16,049 15,308 14,220 17,008 22,907 23,655 23,307

OLED TV 241 223 180 207 193 219 196 194 214 258 353 397

비중(%)

LCD TV 98.8 98.9 98.8 98.8 98.8 98.7 98.7 98.7 98.8 98.9 98.5 98.3

OLED TV 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 1.5 1.7

증가율(% YoY)

전체 (2.6) 9.9 0.1 (3.4) (1.7) 3.2 (4.8) (6.5) (4.7) 7.9 2.6 0.7

LCD TV (2.7) 9.7 (0.2) (3.7) (1.8) 3.1 (4.7) (6.7) (5.0) 7.7 2.4 0.5

OLED TV 7.9 32.5 33.5 24.4 9.4 8.2 (7.0) 12.1 24.9 23.5 15.6 13.6


<표 22> 분기별 글로벌 TV 출하대수 추이 (단위: 백만달러, 천대)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 2017 2018

매출액

전체 17,916 18,029 21,191 28,043 28,552 24,869 27,084 35,002 25,087 23,298 25,199 85,180 115,507

LCD TV 17,433 17,204 20,335 26,350 27,195 23,319 25,576 32,888 23,723 21,996 23,773 81,323 108,978

OLED TV 483 826 856 1,693 1,357 1,550 1,508 2,114 1,365 1,302 1,427 3,857 6,529

비중(%)

LCD TV 97.3 95.4 96.0 94.0 95.2 93.8 94.4 94.0 94.6 94.4 94.3 95.5 94.3

OLED TV 2.7 4.6 4.0 6.0 4.8 6.2 5.6 6.0 5.4 5.6 5.7 4.5 5.7

출하대수

전체 46,843 44,859 54,886 68,515 50,569 48,254 54,964 67,576 51,785 47,711 54,801 215,102 222,846

LCD TV 46,625 44,576 54,539 67,770 50,099 47,665 54,405 66,680 51,173 47,100 54,135 213,510 220,306

OLED TV 218 282 347 745 470 590 559 896 611 611 666 1,592 2,540

비중(%)

LCD TV 99.5 99.4 99.4 98.9 99.1 98.8 99.0 98.7 98.8 98.7 98.8 99.3 98.9

OLED TV 0.5 0.6 0.6 1.1 0.9 1.2 1.0 1.3 1.2 1.3 1.2 0.7 1.1

증가율(% YoY)

전체 (4.3) (5.9) (4.8) 0.8 8.0 7.6 0.1 (1.4) 2.4 (1.1) (0.3) (3.2) 3.6

LCD TV (4.5) (6.2) (5.1) 0.2 7.5 6.9 (0.2) (1.6) 2.1 (1.2) (0.5) (3.6) 3.2

OLED TV 86.1 106.6 143.4 127.5 115.8 108.9 60.9 20.3 29.9 3.6 19.3 120.0 59.5


30

[그림 40] 삼성전기 주가 vs. 컨센서스 영업이익 [그림 41] LG이노텍 주가 vs. 컨센서스 영업이익





[그림 42] LG전자 주가 vs. 컨센서스 영업이익 [그림 43] 삼성SDI 주가 vs. 컨센서스 영업이익





[그림 44] 전자장비와 기기 업종 12개월 수익률


400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000


주가(좌)


(원) (십억원)

0

100

200

300

400

500

600

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000


주가(좌)


(원) (십억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000


주가(좌)


(원) (십억원)

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

180,000

200,000

220,000

240,000

260,000


주가(좌)


(원) (십억원)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

0

100

200

300

400

500

600

700


KOSPI 대비(우)

전자장비와기기 업종 지수(좌)

(p) (%p)

31

3. 디스플레이

[그림 45] LCD TV 사이즈별 재고(40-44", 45-49",

55-59")

[그림 46] LCD TV 사이즈별 재고(주요 사이즈, 32")

자료: IHS, 한국투자증권 자료: IHS, 한국투자증권

[그림 47] LCD TV 완제품 평균 사이즈 [그림 48] LCD TV패널 평균 사이즈

자료: IHS, 한국투자증권 자료: IHS, 한국투자증권

100

105

110

115

120

125

130


40"-44" TV 재고 45"-49" TV 재고

55"-59" TV 재고

(%)

100

110

120

130

140

150

160


주요 사이즈 TV 재고 32" TV 재고

(%)

34

36

38

40

42

44

46

48

50


LCD TV 완제품 평균 사이즈

(인치)

34

36

38

40

42

44

46


LCD TV패널 평균 사이즈

(인치)

32

[그림 49] LCD패널 가격 변화율 [그림 50] LG디스플레이 주가 vs. 컨센서스 영업이익




[그림 51] OLED TV패널 월별 출하량 추이


[그림 52] 디스플레이패널 업종 지수


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20


Monitor 21.5" Notebook 15.6"TV 32" TV 42-43"TV 50-55"

(% MoM)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

700

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000


주가(좌)


(원) (십억원)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19

OLED TV패널 출하량(좌) OLED TV패널 출하량 증가율(우)

(천대) (% YoY)

(35)

(30)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600


KOSPI 대비(우) 디스플레이패널 업종 지수(좌)

(p) (%p)

33

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

SK하이닉스(000660) 2017.07.09 중립 - - - 2019.10.24 매수 155,000원 - -

2018.07.09 1년경과 - - 테스(095610) 2017.10.22 매수 47,000원 -20.4 -7.0

2019.04.15 매수 100,000원 -22.6 -5.0 2018.02.18 매수 42,000원 -32.7 -13.1

2019.12.27 매수 120,000원 - - 2018.08.14 중립 - - -

삼성전기(009150) 2017.07.13 매수 130,000원 -22.5 -13.8 2019.08.14 1년경과 - -

2018.04.11 매수 140,000원 -12.9 -8.6 2019.10.08 매수 30,000원 - -

2018.04.26 매수 150,000원 -15.1 -2.7 덕산네오룩스 2017.06.14 NR - - -

2018.06.12 매수 180,000원 -16.0 -9.7 (213420) 2018.06.14 1년경과 - -

2018.07.26 매수 210,000원 -36.5 -22.4 2018.07.04 매수 20,000원 -20.4 0.3

2018.12.24 매수 170,000원 -40.0 -30.9 2019.07.04 1년경과 -13.0 -3.0

2019.07.16 매수 140,000원 -31.9 -30.8 2019.08.29 매수 24,000원 -8.2 0.4

2019.07.25 매수 120,000원 -18.9 -5.0 2019.11.01 매수 33,000원 - -

SK하이닉스(000660) 삼성전기(009150) 테스(095610) 덕산네오룩스(213420)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000


■ Compliance notice

당사는 2020년 1월 6일 현재 SK하이닉스, 삼성전기, 테스, 덕산네오룩스 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

당사는 SK하이닉스, 삼성전기 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다.

■ 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임

• 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상

• 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상

• 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상

• 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급 비율 (2019. 9. 30 기준)

매수 중립 비중축소(매도)

81% 19% 0%

※ 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임

• 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함

• 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

• 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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