Importância de Private Equity no
Transcript of Importância de Private Equity no
Importância de Private Equity no
processo de IPO
2ª Conferência de Investimentos Alternativos - FCE
Andrea MinardiAgosto 2013
Empresas com Investimento de Fundos de PE deveriam
estar, na média, mais bem preparadas para IPOs
Fundos de PE são investidores ativos:
– Selecionam empresas com potencial de criação de valor para investirem
– Participam do conselho de administração e indicam bons conselheiros
• Mentoria e monitoramento
– Melhoram as práticas de governança corporativa das empresas
– Colocam ou indicam executivos, melhorando a profissionalização da empresa
– Geram benefícios extras
• Atraem bons executivos
• Melhores taxas e acesso a financiamentos
• Parcerias com fornecedores
Evidências internacionais mostram que IPOs com fundos
de PE têm um desempenho em média superior a IPOs
sem participação de fundos sem PE
IPOs com fundo de PE tem desempenho superior a IPOs
sem fundos de PE
– A diferença de desempenho entre os dois grupos diminui
bastante se o CAR é ponderado por tamanho , como por
exemplo market cap. (Brav, Geczy e Gompers (2000) e
Gompers e Lerner (2003))
– Reversed LBO desempenham melhor do que os demais IPOs
(Cao e Lerner (2006)).
Objetivo: Investigar se a presença de PE faz
diferença nos IPOs Brasileiros
Duas análises:
– Resultados de um estudo sobre 108 IPOs de 2004 a 2008, dos
quais 42 com PE – Minardi, Ferrari e Tavares (publicada no
Journal of Business Research – 2013) http://ac.els-cdn.com/S0148296312001208/1-s2.0-
S0148296312001208-main.pdf?_tid=ceff7518-fe07-11e2-9268-
00000aab0f26&acdnat=1375732206_dfbfb27115bf3b2058c26d1f7df49963
– Análise com amostra de 137 IPOs, de 2004 a 2012, dos quais 57
com PE (não publicada).
Análise até 2008 – Base de Dados
ano Numero Volume Numero de Volume Total
IPOs Total de IPO IPOs com de IPOs com PE
BRL mm PE BRL mm
2008 3 6.631 2 6.023
2007 64 52.598 18 22.852
2006 26 14.089 14 6.523
2005 8 4.969 4 1.819
2004 7 4.154 4 2.611
TOTAL 109 82.441 42 39.828
Análise até 2008 - Metodologia
11,
,
,
ti
ti
tiP
PR . (1)
tIBOVESPAtiti RRAR ,,, . (2)
T
t
tiTi ARCAR0
,, . (3)
n
CAR
CAR
n
i
Ti
T1
, ,
. (4)
k
k
n
i
i
n
i
iTi
Tk
MCAP
MCAPCAR
CARP
1
1
,
, .(8)
Retorno no dia t do IPO i
Retorno anormal no dia t do IPO i =
(Retorno excedente ao IBOVESPA no dia t)
Retorno anormal acumulado até dia T do IPO i
(Retorno excedente ao IBOVESPA acumulado até T)
CAR médio para o grupo k até o dia T sem ponderação
CAR médio para o grupo k até o dia T ponderado por
tamanho (market cap)
CAR de IPOs com PE são superiores a de IPOs sem PE, mas não tiveram desempenho
superior ao IBOVESPA no período afetado pela crise (2007-2008)
-40,0%
-35,0%
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
R
Dias a partir da emissão
non PE
PE
all-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
R
Dias da emissão
non PE
PE
all
-60,0%
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
R
Dias a partir da emissão
non PE
PE
all
Painel A: IPOs emitidos de 2004 a 2008
Painel B: IPOs emitidos de 2004 a 2006
Painel C: IPOs emitidos de 2007 a 2008
CAR de IPOs com PE são superiores a de IPOs sem PE, mas não tiveram
desempenho superior ao IBOVESPA no período afetado pela crise (2007-2008)
CAR médio sem ponderação
Dias a 2004-2008 2004-2006 2007-2008
partir da Sem Com Amostra Sem Com Amostra Sem Com Amostra
emissão PE PE Toda PE PE Toda PE PE Toda
1 2,98% 3,74% 3,28% 1,87% 4,26% 3,15% 3,44% 3,16% 3,35%
(1.01) (1.24)* (1.52)* (0.55) (1.24) (1.30)* (0.87) (0.62) (1.06)
180 -21,69% 1,67% -12,49% 5,33% 21,18% 13,51% -32,62% -19,79% -28,79%
(-7.33)*** (0.56) (-5,79)*** (1.57) (6,14)*** (5.56)*** (-8.23)*** (-3.91)*** (-9.10)***
262 -34,83% -11,12% -25,37% -3,23% 13,72% 5,73% -47,60% -38,45% -44,87%
***(-11.76) ***(-3.70) ***(-11.76) (-0.95) (3.98)*** (2.36)*** (-12.01)*** (-7.60)*** (-14.18)***
n. observ. 67 42 109 20 22 42 47 20 67
Dif. Média 0,75% 2,39% -0,28%
1 dia (1.28)* (2.26)** (-0.22)
Dif. Média 23,70% 16,95% 9,15%
262 dias (40.27)*** (16.01)*** (7.20)***
Quando se pondera o CAR por tamanho, o desempenho de PE em 1 ano é superior ao
IBOVESPA mesmo no período afetado pela crise (2007 a 2008) – IPOs de empresas
menores tiveram o pior desempenho
-35,0%
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
RP
Dias a partir da emissão
non PE
PE
all
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
R
Days from Issue Date
non PE
PE
all
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280
CA
RP
Dias a partir da emissão
non PE
PE
all
Painel A: IPOs emitidos de 2004 a 2008 Painel B: IPOs emitidos de 2004 a 2006
Painel C: IPOs emitidos de 2007a 2008
Quando se pondera o CAR por tamanho, o desempenho
de PE em 1 ano é superior ao IBOVESPA mesmo no
período afetado pela crise (2007 a 2008) – IPOs de
empresas menores tiveram o pior desempenho
CAR médio ponderado por tamanho
Dias a 2004-2008 2004-2006 2007-2008
partir da Sem Com Amostra Sem Com Amostra Sem Com Amostra
emissão PE PE Toda PE PE Toda PE PE Toda
1 10,77% 5,51% 8,49% 2,33% 3,33% 2,85% 13,39% 6,59% 10,67%
(3.64)*** (1.83)** (3.94)*** (0.68) (0.96) (1.17) (3.38)*** (1.30)* (3.37)***
180 -13,53% -2,23% -8,64% 6,03% 15,70% 11,04% -19,60% -11,19% -16,23%
(-4.57)*** (-0.74) (-4.00)*** (1.77)** (4.55)*** (4.55)*** (-4.94)*** (-2.21)** (-5.13)***
262 -17,61% 10,29% -5,53% -1,88% 8,01% 3,24% -22,49% 11,44% -8,92%
(-5.95)*** (3.42)*** (-2.56)*** (-0.55) (2.32)*** (1.33)* (-5.68)*** (2.26)** (-2.82)***
n. observ. 67 42 109 20 22 42 47 20 67
Dif. Média -5,27% 1,00% -6,80%
1 dia ( -8.95)*** (0.94)*** (-5.35)***
Dif. Média 27,90% 9,89% 33,93%
262 dias (47.4)*** (9.34)*** (26.72)***
Outros Fatores que explicam desempenho de
IPOs
Amostra toda
– Além da presença de PE, os fatores que impactam no CAR são:
• Tamanho da oferta (relação positiva)
• Relação D/E (relação negativa)
– Acentuada se for para emissões após 2007
• Governança (listada no NM ou nível 2 – relação positiva)
Só IPOs com PE
– Idade da organização (relação positiva)
– Volume sob gestão da organização de PE (relação positiva)
IPOs até 2012: Amostra
ano Numero Volume Numero de Volume Total
IPOs Total de IPO IPOs com de IPOs com PE
total BRL mm PE BRL mm
2012 3 3.917 1 273
2011 10 6.141 7 3.948
2010 10 10.301 6 5.585
2009 6 21.790 3 1.582
2008 3 6.632 2 6.023
2007 62 39.614 18 9.220
2006 26 13.959 13 6.341
2005 10 6.528 4 1.819
2004 7 3.977 5 3.112
total 137 112.858 59 37.903
Amostra até 2012: Desempenho de IPOs com PE é superior a
fundos sem PE e praticamente empatam com IBOVESPA
-35,0%
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240
todos IPOs
IPOs com PE
IPOs sem PE
Amostra até 2012: Desempenho de IPOs com PE
é superior a fundos sem PE e praticamente
empatam com IBOVESPA Nº de Dias Úteis
1 180 251
média todos 4,1% -10,0% -16,9%
CAR com PE 5,4% 3,8% -0,5%
sem PE 3,0% -21,4% -30,5%
% CAR total 48,4%
positivo PE 50,0%
sem PE 47,1%
Amostra até 2012: Análise BHR (Buy and Hold
Return)
0,
0,,
,
)(
i
iTi
TiP
PPBHR
1)1(
)1(
,
,
,
TIBOVESPA
Ti
TiBHAR
BHARBHAR
Buy and hold Return do IPO i
Buy and hold Return Anormal do IPO i =
BHR do IPOi em relação ao BHR do IBOVESPA
Amostra até 2012: Análise BHR confirma desempenho
superior de IPO com PE após 1, 2 e 3 anos do lançamento
BHR BHAR (em rel. ao IBOVESPA)
Período Estatística Amostra Com Sem Amostra Com Sem
total PE PE total PE PE
média BHR 16,2% 31,4% 4,2% -1,5% 11,4% -11,8%
1 ano mediana BHR 9,6% 23,0% -10,4% -7,9% 14,5% -19,8%
% positivo 56,6% 70,2% 45,8% 45,7% 61,4% 33,3%
n. observações 129 57 72 129 57 72
média BHR 13,7% 34,5% -2,1% -6,3% 9,2% -18,0%
2 anos mediana BHR -28,1% 12,1% -41,3% -30,4% -2,7% -40,8%
% positivo 41,3% 53,8% 31,9% 36,4% 48,1% 27,5%
n. observações 121 52 69 121 52 69
média BHR 35,7% 54,7% 23,8% 0,1% 9,6% -5,9%
3 anos mediana BHR -3,1% 32,5% -9,3% -22,3% -2,5% -30,0%
% positivo 48,5% 61,5% 40,3% 36,6% 48,7% 29,0%
n. observações 101 39 62 101 39 62
Conclusão
Nas várias análises, IPOs com PE tiveram desempenho acima de IPOs sem PE.
O tamanho da empresa influencia o desempenho após o IPO
– Na época da crise, os IPOs de pequenas empresas tiveram desempenho bem
pior que o de empresas grandes.
IPOs com PE tiveram desempenho medido por BHAR superior a IPOs sem PE nos
períodos de 1, 2 e 3 anos após o lançamento.
– Entretanto, o percentual de IPOs com PE com desempenho acima do
IBOVESPA cai de 63% em 1 ano para 48% em 2 e 3 anos.
• Necessário investigar se fundos de mantiveram a participação e
continuam no bloco de controle estão no grupo com desempenho superior
ao IBOVESPA.