ผลกระทบของนโยบายผอ่นคลายทางการเงินของสหรัฐอเมริกาท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย

(Measuring Impact of The United States of America’s Quantitative Easing

Policy on Thai Economy System)

งานวิจัยครัง้นีเ้ป็นส่วนหน่ึงในวิทยานิพนธ์ปริญญาเศรษฐศาสตรมหาบัณฑิต มหาวิทยาลัยเชียงใหม่ อาจารย์ที่ปรึกษา อ.ดร.ผทัยรัตน์ภาสน์พิพฒัน์กุล

ที่มาและความส าคญั • วิกฤตเศรษฐกิจ Subprime 2008 ท ำให้เกิดวิกฤตเศรษฐกิจสหรัฐฯ จนต้องมีกำรกระตุ้นเศรษฐกิจโดย นโยบำยผอ่นคลำยทำงกำรเงิน “QE”

Source: http://fundmanagertalk.com/economic-subprime-crisis/

Quantitative Easing (QE)

Source : http://www.simplecleareasy.com/2011/12/quantitative-easingแ

ตวักลางในการส่งผา่นผลกระทบ

QE QE1

QE2

Capital inflow

FDI

FPI

Thai Economy

สถิติยอ้นหลงั

QE 1 QE 2

ที่มา ธนำคำรแห่งประเทศไทย

สถิติยอ้นหลงั

ที่มา ธนำคำรแห่งประเทศไทย

QE 1

QE 2

วตัถุประสงคข์องการศึกษา

1 • เพ่ือวเิครำะห์ควำมผนัผวนของวฎัจกัรกำรเข้ำออกของปริมำณเงินทนุ ท่ีเป็นผลจำกกำรด ำเนินนโยบำยผ่อนคลำยทำงกำรเงิน(QE) ในแตล่ะสถำนะ (Regime)

2 • ศกึษำขนำดและทศิทำงของผลกระทบของกำรส่งผ่ำนนโยบำยผ่อนคลำยทำงกำรเงิน(QE) ท่ีมีตอ่ภำคเศรษฐกิจจริงของประเทศไทย

ขอบเขตการวิจยั

ช่วงเวลาที่ศึกษา (QE1, December 2008 to March

2010) (QE2, November 2010 to June

2011 )

สถานะที่ศึกษา มี 2 สถานะ (regime)

สถำนะเงินทนุไหลเข้ำ สถำนะเงินทนุไหลออก

ตัวกลางในการส่งผ่านผลกระทบ คือ ปริมาณเงนิทุนไหลเข้า

FDI FPI

ประโยชน์ท่ีคาดวา่จะไดรั้บ

นกัศกึษำหรือผู้สนใจเทำ่ไปสำมำรถดดัแปลงเทคนิคกำรวิเครำะห์มำร์ คอฟสวิชชิ่งไปใช้พฒันำงำนตอ่ๆไปในอนำคตได้

ภำคธุรกิจสำมำรถทรำบถึงระยะเวลำและผลกระทบของนโยบำย QE ที่อำจจะเกิดขึน้กบัภำวะเศรษฐกิจไทย เพ่ือที่จะรับเปลี่ยนแผนกลยทุธในกำรรับมือกบัมนั

ธนำคำรแหง่ประเทศไทยสำมำรถให้ผลกำรศกึษำประกอบกำรตดัสนิใจในกำรก ำหนดกรอบนโยบำยกำรเงินในกำรรับมือกบักำรเปลี่ยนแปลงทำงด้ำนกำรเงินจำกตลำดโลก

ทฤษฎีท่ีใชใ้นการศึกษา

หลกักำรของนโยบำยกำรเงินแบบพิเศษ (unconventional monetary policy) ช่องทำงหลกัในกำรสง่ผ่ำนผลกระทบจำกมำตรกำร QE ปยงัประเทศอื่นๆ (transmission channels)

และแนวคิดกลไกกำรสง่ผ่ำนนโยบำยกำรเงิน

Mundell-Fleming Model & Marshall Lerner condition

ทฤษฎีเก่ียวกบัเศรษฐมิติ

ขั้นตอนการวิจยั

สรุปผลกำรศกึษำ

ทดสอบคณุสมบตัคิวำมน่ิงของข้อมลู/ปรับข้อมลู

ให้มีควำมนิ่ง

วิเครำะห์ปัจจยัร่วม/ตัง้ชือแตล่ะปัจจยั

น ำมำวิเครำะห์ด้วย VAR และ BAVR

เพ่ือหำขนำดและทศิทำงของผลกระทบ

หำ Impulse Response

Function เพื่อดรูะยะเวลำในกำรเกิดผลกระทบและกลบัเข้ำ

สูด่ลุยภำพ

วิเครำะห์ด้วยแบบจ ำลอ MS-BVAR

เพื่อหำระยะเวลำในกำรเปลีย่นแปลงในแต่ละสถำนะ

ผลการวิเคราะห์ขอ้มูล

ผลการวิเคราะห์ปัจจยั (Principle Components Analysis)

factors Variable Component

1

FA1: Real output Industrial Production, Capacity Utilization Rate, Industrial Production, Capacity Utilization Rate, Agricultural Production, Mining Production

.897

FA2: Employment Unemployment rate, Labor force, Seasonally inactive labor force .991

FA3: Private consumption Private Consumption Index, Sales of Benzene and Gasohol, Sales of NGV, Passenger Car Sales, Real Imports of Consumer Goods, Commercial Car Sales, Sales of LPG, Electricity consumption, Motorcycle Sales, Sales of Diesel

.965

FA4: Stock market SET index, SET50,Market capitalized, Dividend yeild, Price-earnings ratios

.979

FA5: Exchange rate Real Effective Exchange Rate (REER), Nominal Effective Exchange Rate (NEER), Forex: Thai Baht to US. Dollar

.966

FA6: Interest rate Prime rate: Minimum Loan Rate (MLR), T-BILL1M (28) days, Interbank overnight lending rates, Repurchase rate, Prime rate: Minimum Overdraft Rate (MOR), Government bond yield

.986

FA7: Money supply Monetary Base (MB), Money Supply: Narrow- Money .944

FA8: Price Index Export Price, CPI: Headline Consumer Price Index, Import Price, Housing Price Index, Producer Price Index

.947

FA9: Trade balance Export volume Index, Export Value(f.o.b.), Import Value(f.o.b.), Import volume Index, Trade Balance, Term of trend

.989

ผลการหา Lag ท่ีเหมาะสม (VAR Lag Order Selection

Criteria test)

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

0 -22.3266 NA 0.026032 2.027217 2.125389 2.053262

1 -11.9312 18.19190 0.015316 1.494270 1.788783 1.572404

2 -0.4242 18.21949* 0.008274* 0.868683* 1.359539* 0.998907*

3 0.708209 1.604239 0.010746 1.107649 1.794847 1.289963

4 3.074406 2.957746 0.012842 1.243799 2.127340 1.478203

5 5.618621 2.756233 0.015558 1.365115 2.444998 1.651608

ตำรำง VAR Lag Order Selection Criteria

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

ผลการประมาณแบบจ าลอง VAR / BVAR และ

Impulse Response Function

ผลกระทบของ QE ผา่นตวักลาง FDI ท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย

แบบจ าลอง VAR BVAR

Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant

FDI & (FA1) 0.2490 0.6874 0.2762 0.0107 -0.0025 0.1176

FDI & (FA2) -0.1500 -0.1563 0.2758 0.0022 -0.0139 0.1317

FDI & (FA3) 0.4846 -0.0504 0.2730 0.0091 -0.1384 -0.0062

FDI & (FA4) 0.4712 -0.0344 0.2928 0.0107 -0.0025 0.1176

FDI & (FA5) 0.4797 -0.0583 0.2854 -0.0189 -0.5729 -0.0310

FDI & (FA6) -0.1829 -0.0885 0.3693 -0.0501 -0.4264 -0.0287

FDI & (FA7) 0.5101 -0.0685 0.2659 0.0355 -0.1170 -0.0267

FDI & (FA8) 0.4707 -0.0496 0.2703 0.0341 1.1280 0.0248

FDI & (FA9) -1.5876 -0.7361 0.3234 -0.0045 -0.0006 0.0134

ตารางเปรียบเทียบผลการประมาณแบบจ าลอง VAR และ Sims-Zha Prior reduced form BVAR

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

Impulse Response Function

Impulse Response Function จำกแบบจ ำลอง VAR (ภำพซ้ำย) และ BVAR (ภำพขวำ)

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

ผลกระทบของ QE ผา่นตวักลาง FPI ท่ีมีต่อระบบเศรษฐกิจไทย

ตารางเปรียบเทยีบผลการประมาณแบบจ าลอง VAR และ BVAR

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

แบบจ าลอง VAR BVAR

Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant Coeff: t(-1) Coeff: t(-2) Constant

FPI & (FA1) -0.3365 -0.1038 0.0912 0.0012 -0.0006 0.0012

FPI & (FA2) -0.3178 -0.0989 0.0549 0.0051 0.0153 0.0051

FPI & (FA3) -0.3455 -0.12629 0.8194 -0.0065 0.1387 -0.0065

FPI & (FA4) -0.3315 -1.1212 0.6165 0.0164 -0.0852 0.0164

FPI & (FA5) -0.2994 -0.1532 -3.1895 -0.0040 -0.5745 -0.0040

FPI & (FA6) -0.3237 -0.0994 -1.2142 0.0778 0.4274 0.0778

FPI & (FA7) -0.3682 -0.1132 -1.1182 0.0189 -0.1157 0.0189

FPI & (FA8) -0.3275 -0.1214 1.5484 0.3535 -1.0568 0.3535

FPI & (FA9) 0.4482 -0.0754 0.8615 -0.0097 0.0407 -0.0097

Impulse Response Function

Impulse Response Function จำกแบบจ ำลอง VAR (ภำพซ้ำย) และ BVAR (ภำพขวำ)

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

ผลการประมาณแบบจ าลอง MS-BVAR

ระยะเวลาในการเกิดผลกระทบของ QE (ผา่นตวักลาง FDI)

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

Model Regime Prob. Regime 1 (t) duration Prob. Regime 2 (t) duration

(FDI) & (FA1) regime 1 (t) 0.9622 26.47 0.0377 1.04

regime 2 (t) 0.5023 2.00 0.4976 1.99

(FDI) & (FA2) regime 1 (t) 0.8720 7.81 1.28E-01 1.15

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

(FDI) & (FA3) regime 1 (t) 0.8177 5.48 1.82E-01 1.23

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

(FDI) & (FA4) regime 1 (t) 0.8901 9.10 0.1099 1.12

regime 2 (t) 0.9336 15.06 0.0663 1.07

(FDI) & (FA5) regime 1 (t) 0.7715 4.37 2.28E-01 1.3

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

(FDI) & (FA6) regime 1 (t) 0.7999 5. 00 0.2000 1.25

regime 2 (t) 0.6254 2.67 0.3745 1.60

(FDI) & (FA7) regime 1 (t) 0.6933 3.26 3.07E-01 1.44

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

(FDI) & (FA8) regime 1 (t) 0.8540 6.84 1.46E-01 1.17

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

(FDI) & (FA9) regime 1 (t) 0.7827 4.60 2.17E-01 1.27

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1.00

ตำรำง transition probabilities P[i,j]

แผนภาพ ความน่าจะเป็นแบบ Filtered probability

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

ระยะเวลาในการเกิดผลกระทบของ QE (ผา่นตวักลาง FPI)

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

ตำรำง transition probabilities P[i,j]

Model Regime Prob. Regime 1 (t) duration Prob. Regime 2 (t) duration

(FPI) & (FA1) regime 1 (t) 0.9621 26 0.03789 1.03

regime 2 (t) 0.3117 1.45 0.6882 3.20

(FPI) & (FA2) regime 1 (t) 0.9822 50 0.01770 1.01

regime 2 (t) 0.2818 1.39 0.71811 3.54

(FPI) & (FA3) regime 1 (t) 0.9577 23.60 0.04221 1.04

regime 2 (t) 0.9503 20.14 0.04965 1.05

(FPI) & (FA4) regime 1 (t) 0.9452 18.20 5.47E-02 1.05

regime 2 (t) 0.9008 10.08 0.09916 1.11

(FPI) & (FA5) regime 1 (t) 0.9506 20.27 4.93E-02 1.05

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00

(FPI) & (FA6) regime 1 (t) 0.9615 25.9 3.85E-02 1.04

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00

(FPI) & (FA7) regime 1 (t) 0.9747 39.53 2.53E-02 1.02

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00

(FPI) & (FA8) regime 1 (t) 0.24492 1.32 7.55E-01 4.08

regime 2 (t) 0.07163 1.07 0.9283 13.96

(FPI) & (FA9) regime 1 (t) 0.9506 20.27 4.93E-02 1.05

regime 2 (t) 0.9999 NA 1.00E-04 1. 00

แผนภาพ ความน่าจะเป็นแบบ Filtered probability

ที่มำ: จำกกำรค ำนวณ

สรุปผลการศึกษา • ตวักลำงในกำรสง่ผ่ำนผลกระทบมำยงัเศรษฐกิจไทย คือปริมำณเงินทนุไหลเข้ำ (Capital Inflow)

ได้แก่กำรลงทนุทำงตรงจำกตำ่งประเทศ(Forgien Direct Investment: FDI) และกำรลงทนุในหลกัทรัพย์ระหวำ่งประเทศ(Forgien Portfolioio Investment : FPI )

• ผลกระทบผ่ำนตวักลำงFDI ลกัษณะด้ำนบวก ได้แก่ ผลผลิตที่แท้จริง กำรจ้ำงงำน กำรบริโภคภำคเอกชน และอตัรำดอกเบีย้

ลกัษณะด้ำนลบ ได้แก่ อตัรำแลกเปลี่ยน ปริมำณเงิน และดลุกำรค้ำ

• ผลกระทบผ่ำนตวักลำง FPI ลกัษณะด้ำนบวก ได้แก่ ด้ำนผลผลิตที่แท้จริง ด้ำนตลำดหลกัทรัพย์ อตัรำดอกเบีย้ และด้ำน

ปริมำณเงิน ลกัษณะด้ำนลบได้แก่ ด้ำนกำรจ้ำงงำน กำรบริโภคภำคเอกชน ดชันีรำคำ อตัรำแลกเปลี่ยน และดลุกำรค้ำ

สรุปผลการศึกษา • ระยะเวลำที่เกิดผลกระทบประมำณ 4-5 เดือน

• ระยะเวลำในกำรเปลีย่นแปลงสถำนะในแตล่ะรอบประมำณ 1 เดือน

• ระยะเวลำจำกผลกำรประมำณ Filtered Probability และ Impulse Response ให้ผลที่สอดคล้องกนั

ขอบคุณครับ

ผู้จัดท า วราวุฒิ เรือนค า

(28 เมษายน 2557)