成長股

景氣循環股

價值股

投資觀點投資人天生條件

投資標的 利潤 風險 其他

成長股產業構造變化

時代感感性的

人氣產業競爭激烈

如果賺就非常多

非常大 何時買進？

價值股現在企業價值

豐富財報與會計的知識

迴圈產業 比較少 比較小 要有忍耐力

景氣循環股

景氣判斷 過去的經驗重、厚、長、大的產業

比較多 比較大不景氣買股的勇氣

股票像人各有不同的特性，達人把市面上的股票以基礎性格分成長股、循環股、價值股三類，其對應的交易手法也完全不一樣﹙本文為分則連載﹚。

６６

景氣循環股 1.景氣循環股的定義

（1）最先擊球就是「景氣循環股」

在前面幾期的連載中，討論過獲利報酬誘

人的成長股、耐得住性子就有機會資本倍翻的

價值股，接下來討論的是景氣循環股。這一類

股票很難用一個很漂亮或很吸引人的形容詞來

說它，換個方式說它是「大師們最不愛」的股

票可能還比較貼切。

開玩笑，投資大師們最不愛的股票，那還

討論它幹嘛呢？

台股的企業老闆很喜歡用「春燕」說明景

氣回春了沒，景氣循環股的動向一方面可以做

為整體產業的「第一隻春燕」，另一方面因為

它的變化往往呈現規律性，對於投資人而言股

價動向相對的比較容易掌握，所以，雖然這裡

形容它是「大師們最不愛」的股票，但搞懂它

的節奏其重要性又不是其他類型股票可比擬

的。

先來看什麼是景氣循環股。

景氣的好壞是有週期的，「景氣循環股

cyclical」是英語週期（cycle）的延伸詞，也就

是週期迴圈變動的總稱。所以也可以說，景氣

循環股就是「在景氣的連帶作用下業績發生週

期迴圈變動的行業」。

景氣和股價，無論如何都無法分割。

但為什麼說它是「大師們最不愛」的股票

呢？

以股神巴菲特（Warren ‧Buffett）為

例，他說過很多次，包括像是鋼鐵、紙漿等這

種「無附加價值型企業」是被排除在投資之外

的。

（2）無附加價值型產業的特徵

巴菲特把企業分成兩大類，一類是「消費

者壟斷型企業」另一類是「無附加價值型企

業」，他個人偏好前者，對於後者「無附加價

值型企業」最典型的代表就是景氣循環股，歸

納起來它有以下七個特性：

1. 低營收獲利率；2.低股東權益報酬率；

074 ‧投資達人８──支撐‧壓力 075‧投資達人８──支撐‧壓力

‧密技教室 基本面密技 股性完全認識 ⑥　

3.低品牌價值；4.競爭公司多；5.常面臨生產

過剩；6.獲利不穩定；7.獲利仰賴設備稼動

率。

用白話把這七個特點總和起來，它就

是──因為生產同樣產品的企業很多，而且

很難因為自己是「某某牌的哦∼」而有特別

的加分作用，所以，不得不時時以低價與同業

競爭，而且一旦面臨生產過剩時就得犧牲利

潤出貨以週轉現金，因此ROE（股東權益報酬

率）也很低。由於全體產業隨時面臨大幅過剩

生產的壓力，當遇到需求增加、產品價格上漲

時，也常因經營者的競爭意識把到手的利潤又

投資到新設備上。這樣的話又容易產生過剩生

產⋯⋯。

無附加價值型產業就是這樣一種情況：企

業（產業）高度依存於設備稼動率，而且只能

屈就於獲利不穩定的狀態。

巴菲特對這種產業是能免則免的，不過，

不管「景氣循環股」是不是你的「菜」，這

一類型的產業特性卻常常能成為由上而下

（top－down approach）投資判斷的指標，也

就是說，消極面來講了解景氣循環股的特性可

以用於抓住股票市場的基本變化。

（3）「道瓊」原是景氣指標！

美國的道瓊指數大家都很熟悉吧，這項行

之百年的股票指數由美國的Charles Dow創造

發明，但據說Charles Dow當初並非為了預測

股價而設計這項指數，其原始想法是為了預測

景氣的變動。

19世紀末，整體經濟產業的重心不是在

工業股而是在鐵路股，根據Charles Dow的研

究他發現以下兩個重點，第一， 股價走在景

氣的前面；第二，不同產業其股價的變動也不

同。Charles Dow為了向人們解釋「股價比景

氣的變動早」而設計了道瓊指數。

事實上股價與景氣一直就個蛋生雞或雞生

蛋的難解題。也曾經有研究機構以美國的股市

與產業為藍本做了一項複雜的分析，歸納出股

價跌到谷底約10個月後景氣才跌入谷底，且這

時股價已經從谷底以平均42%的速度上升（這

份調查報告的取材股價部份採用S&P500股價

指數，景氣部份則以全美主要500家企業的營

收獲利的變動為標準）。

筆者認為類似的報告或說法充其量就當它

是一份「學術報告」細節就不用太過計較了，

有意義的是，股價指數是集合所有企業的股價

一起計算，它是一個集體的趨勢動向，但不一

定全部指數成份股都同樣發生的變動，就像

Charles Dow的研究所說的「行業不同股價的

變動特性也不同」。

一般來說，景氣循環股有比其他類股早一

步反應景氣的特性，景氣循環股像是鋼鐵、

化學、纖維等等，跟我們常聽到的筆記型電

腦、電子書、手機相比感覺沒有什麼叫人眼睛

一亮的，因為景氣循環股都是為了製造產品所

必需的基礎原物料，因為那些大都是人們平常

不會直接接觸的東西，雖然企業本身有其知名

度（例如中鋼、台化⋯⋯）但是，一般人其實

不知道這些企業是做什麼的，所以在股票市場

上的人氣就不是很高，換句話說，股價沒有因

「人氣」而出現被加分的部分。但也正因為如

此，景氣循環股更可以在股票市場上擔任景氣

的先行指標。

下圖是台股2010年3月底各類股成交比

重，若把分類為「景氣循環股」的類別（包括

水泥、塑膠、紡織纖維、電器電纜、玻璃陶

瓷、造紙、鋼鐵、運輸、百貨貿易、化工、油

電燃氣共11類）單獨挑出來，總體成交比重只

佔大盤的12.17%。顯然，不是一個很受注目

的股票類型。

（4）景氣循環股的定位

從台股分類中，我們挑出了11項產業歸類

為景氣循環股，若再把這11項產業互相比較，

可以看出台股景氣循環股佔最大塊的產業類別

是塑膠、鋼鐵、化學、 航運與紡纖。

前文曾討論過，所謂「景氣循環股」簡

單來說就是：受景氣牽動使得業績發生週期迴

圈變動的行業。從字面上它可分成兩部份，一

是受景氣影響，毫無疑問的，所有的企業都符

合這個定義，不管是賣手機的、賣筆電的還是

賣汽車的沒有一項不跟「景氣」相關，但是，

「提供產業用最基礎的原物料」無論目前處於

怎樣的景氣迴圈階段，其經濟活動總會落在以

下的一個迴圈中──

產品不足→生產擴大→庫存過剩，設備過

剩→庫存處理；設備休眠→產品不足→生產擴

大⋯⋯這樣的反復中。

當景氣跌入谷底開始由谷底反彈時，最先

　 概略分類台股可稱為「景氣循環股」的約佔大盤成交比重的12.17%。

076 ‧投資達人８──支撐‧壓力 077‧投資達人８──支撐‧壓力