Hva skjer med verdensøkonomien?

EDB, Høstkonferansen 16.11.2010

Arne Jon Isachsen, professor ved BIØystein Thøgersen, professor ved NHH

1

Hvis vi går to år tilbake....World, MSCI, Index (LOC), Net Total Return, End of Period

2500

3000”It looks to me like the economy has

Inde

x

1000

1500

2000the economy has fallen off a cliff”, − Allan Blinder, Professor

So rce Re ters EcoWin

78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 080

500

,(Princeton) og tidligere FED vice chairman, FT, 20.10.2008.

Source: Reuters EcoWin

2

Amerikansk realøkonomi – to år tilbakeGDP & Selected Components

10

-5

0

5

-15

-10

National Income Account, National Product Account, Gross Domestic Product, Total [ar ma 1 obs]Personal Outlays, PCE, Total less food and energy [ar ma 1 obs]Investment Account, Private Fixed Investment, Total [ar ma 1 obs]

Source: Reuters EcoWin

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q205 06 07 08 09

-20

Var det dette vi trodde vi så??Var det dette vi trodde vi så??

3

MEN: ”Mean reversion” – igjen!USA, Gross Domestic Product, Total, Constant 2000 Prices

14

10

11

12

13

US

D (t

hous

and

billio

ns)

5

6

7

8

9

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

1

2

3

4

Source: Reuters EcoWin

GDP & Selected Components

, q/q

, per

cen

t

0

10

20

N ti l I A t N ti l P d t A t G D ti P d t T t l [ 1 b ]

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q199 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Ann

ualiz

ed g

row

th

-40

-30

-20

-10

Inde

x

4

National Income Account, National Product Account, Gross Domestic Product, Total [ar ma 1 obs]Personal Outlays, PCE, Total less food and energy [ar ma 1 obs]Investment Account, Private Fixed Investment, Total [ar ma 1 obs]

Source: Reuters EcoWin

Men: ”Reversion” til hva?

Underliggende temaer for den

Sentrale analyser skrevet av Ctemaer for den

bekymrede:− Double-dip???

skrevet av C. Reinhart og K. Rogoff:Double-dip???

− Jobless recovery?Lavere trendvekst?

Rogoff:− Hva skjer med

veksten etter − Lavere trendvekst?− Gjeldskrise?

Nye bobler?

e s e e e”store” resesjoner?

− Hvordan forplanter − Nye bobler? pfinanskriser seg til gjeldskriser?

5

Tre underliggende grunnerTre underliggende grunner – til at veksten de neste årene kan bli temmelig svak mange stedermange steder

6

Grunn i) Jobless recovery?Pe

r cen

t

7

Det skapes ikke jobber i USA…

8

Men…

Kilde: First

9

Grunn ii) En i stor grad gjeldsskapt ) g gj pkrise – håndteres med mer (offentlig) gjeldgjeld

10

Offentlig gjeld

PIIGS viser prisen av at statsfinansene er utenfor kontrollkontroll.Hva forklarer forskjeller i lands gjelds-bias?

Politisk polarisering− Politisk polarisering− Politisk instabilitet− Institusjoner

EMU j kt t i t bb lEMU-prosjektet i trøbbel− Mismatch mellom ”optimalt

valutaområde” perspektiv og EMU som politisk prosjektEMU som politisk prosjekt.

Aldring gjør offentlig gjeld til et større problem i Europa og Japan enn i USAJapan enn i USA

11

Snill befolkningsdynamikk i USA

12

Aldringen varierer mellom land

13

Varierende yrkesaktivitet blant eldre

14

Offentlig gjeld og vekst

Kilde: Reinhart og Rogoff, 2010

15

Kilde: Reinhart og Rogoff, 2010

Den amerikanske boligprisboblen

16

Kilde: First

Ubalansene

”Blame-game” USA-Kina

− USA må løse sitt spareproblemp p

− Kina må få en mer balansert vekststrategi. Og CNY må

i

Renminbi per USD

er U

SD

7,307,407,507,607,707,807,908,008,108,208,308,408,50

appresiere− Proteksjonisme??

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

CN

Y pe

6,006,106,206,306,406,506,606,706,806,907,007,107,20

17

Source: Reuters EcoWin

Grunn iii): Mange land sliter med åGrunn iii): Mange land sliter med å komme tilbake til pre-krise trenden!

Husk fra i fjor: Er trendveksten intakt?

Kilde: IMFKilde: IMF

På trend her hjemme… Men ute….

20

Tilbake til trend….Industriproduksjon

Source: Skagen Funds

21

g

Hvorfor persistente tap?

Konsolidering av finansielle balanser tar tid…--Bank- og finanssektoren fungerer ikke effektivt− Feilallokering av kapital− Kredittrasjonering− Kredittrasjonering

”Hystereseeffekter” av høy ledighet− Grupper av arbeidstagere faller ut av arbeidsstyrken

Lavere produktivitetsvekst− F.eks. på grunn av høyere skatter, ikke-effektive

reguleringerreguleringerGod grunn til å tro at trendveksten har falt i flere økonomier -men er intakt i Kina, flere andre sentrale ”EMs”, og kanskje i Norge? Resesjonen var synkronisert fremtiden er heterogenNorge? Resesjonen var synkronisert – fremtiden er heterogen

22

”EMs” dominerer vekstbildet

23

Det økonomiske sentrum flyttes

24

Kilde: Holberg/First

Kinesisk vekst – og innenlandsk etterspørsel

China, Retail Sales, Total, growth rate, Current Prices, Chg Y/Y

17,5

20,0

22,5

25,0

Kilde: FirstKilde: First

7,5

10,0

12,5

15,0

Source: Reuters EcoWin

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

2,5

5,0

InvesteringerProsentvis endring år/år

ion

inde

x

Prosentvis endring år/år

40

50

60

70

Diff

us

0

10

20

30

A 04 A 06 A 08 A 10

25

Aug-04 Aug-06 Aug-08 Aug-10

I alt Statsbedrifter Samferdsel

Kilde: DnB NOR Markets

Kina, GDP

Trendvekst synes intaktMEN, risiko for ”boom og

å åbust” på høyt nivå.− Og, her er linken til

oljepris og norsk

row

th, p

er c

ent y

/y

oljepris og norsk Fastlands-økonomi sterk!

Kan definitivt håpe på en vissGr Kan definitivt håpe på en viss

global diversifisering mellom vekst-motorene i ulike EMs.