Halvårsrapport 2016 Pareto Total

Langsiktighet Vekst ForvaltningVår virksomhet har helt siden oppstarten i 1995 vært basert på den samme filosofien, basert på fundamental analyse av selskapene vi investerer i. Vi har eierens perspektiv: Når selskapene gjør det godt, vil dette før eller siden reflekteres i aksjekursen.

Vi er overbevist om at den beste måten å få kapital til å vokse er å investere den langsiktig i verdiskapende virksomheter av høy kvalitet. Dette er selskaper som selv oppnår høy avkastning på sin kapital. Over tid har denne filosofien gitt meget god verdiutvikling for kundene.

Hos oss skal du ikke bare få god avkastning over tid, du skal også oppleve at forvaltningen av din kapital er forståelig og forutsigbar. Vår forvaltningsfilosofi er basert på grundig analyse av enkeltselskaper som vi kjøper når de er rimelig priset og gjerne eier lenge.

6 Halvårskommentar

7 Avkastning

8 Andeler og forvaltningsgodtgjørelse

9 Verdipapirportefølje

12 Våre etiske rammer

13 Viktig informasjon

Innhold

Kombinerer langsiktige investeringer i sterke internasjonale selskaper og opportunistiske renteplasseringer, med adgang til short-salg og belåning -Pareto Total

Pareto Total

ForvaltningsteamBård Johannessen, Oddmund N. Enæs

6Halvårskommentar

Pareto Total kombinerer langsiktige investeringer i sterke internasjonale selskaper og opportunistiske renteplasseringer, og har adgang til short-salg og belåning. Fondet er et Alternative Investment Fund med kvartalsvis likviditet.

Verdiene i Pareto Total er i sum ned over årets første seks måneder, med et nyhetsbilde sterkt preget av uro over svak vekst og dramatiske endringer i den europeiske økonomiske plattformen. Resultatet hittil i år, ved utgangen av juni, er en avkastning i fondet i størrelsesorden minus 5,5 prosent. Investorene som tegnet på den ekstraordinære tegningsdagen 1. februar, har imidlertid fått en god positiv avkastning hittil. Aksjer vi eide trakk samlet resultatet ned med 5,2 prosentpoeng (pp), short-siden bidro positivt med 0,4 pp. Obligasjoner trakk ned med 0,2 pp, og kursgevinst på eurogjeld løftet resultatet med 0,3 pp.

Beste bidragsytere i første halvår var aksjebeholdningene i Cummins, Parker-Hannifin, The Walt Disney Company og Weir Group, samt obligasjoner i Det Norske Oljeselskap. På den negative siden i halvåret var aksjer i BMW (preferanse aksjer), Schroders, Wells Fargo og Apple.

Andelen obligasjoner har vært stabil på omtrent 7 prosent gjennom halvåret. Siden årsskiftet er aksjeporteføljen økt fra 97 til 105 prosent av andelskapitalen, og gjelden er økt fra 4 til 12 prosent.

Dette er en sentral del av fondets filosofi: å kunne øke eksponeringen når aksjekursene er under press. I løpet av halvåret fikk vi slike anledninger både i februar og i slutten av juni. Pareto Total har muligheten til å øke verdiskapingen gjennom en fleksibel adgang til belåning, og kan være fullinvestert uten å bli begrenset av likviditetshensyn.

Vår investeringsprosess på aksjesiden er å søke selskaper med høy tilpasningsevne og forutsigbarhet, og ikke minst investere når de handles på priser vi finner attraktive. Vi bruker vår finansielle fleksibilitet til å bygge en stamme av andeler i selskaper som passer denne karakteristikken. Gjennom halvåret benyttet vi slike muligheter spesielt i Roche og Nestlé, samt i flere andre av våre kjerneinnehav. Vi gjorde også noen endringer i vår eksponering mot landbruksmaskiner med kjøp av Deere gjennom reduksjon av AGCO. Vi kjøpte i tillegg opportunistisk i Bayer AG, etter at selskapet kom med et bud på amerikanske Monsanto som markedet fant høyt og overraskende. Vi reduserte i Parker Hannifin etter at aksjen hadde en sterk utvikling, og vi initierte en short-posisjon i et britisk selskap innenfor outsourcing av bedriftstjenester.

Aksjeporteføljen er rettet inn mot selskaper med god evne til å opp- og nedskalere aktiviteten ut fra skiftende økonomiske realiteter, og parallelt utvikle markedsposisjonene videre. Eksempelvis er BMW strukturert med et fleksibelt produksjonssystem

Forvalters kommentar

og teknologi som kan hente ut bransjeledende driftsmarginer i det lange løp. Kredittsiden i BMW tror vi er godt forberedt til å møte eventuelle pauser i veksten når de skulle komme.

Spesielt i den type makroøkonomisk og politisk usikkerhet vi omgis av, er vi opptatt av å bygge høy fremtidig avkastning og kvalitet inn i porteføljen. Med hensyn til graden av belåning i fondet, ser vi på soliditeten i de selskapene vi eier for at fondet skal ha finansiell kapasitet også under vanskelige forhold. Vi har en konsentrert portefølje av selskaper der balansene gjennomgående er meget sterke, og vi vurderer gjeldsgraden i fondet opp mot dette. Vi ser på lånegraden i fondet som moderat, og balansen har fortsatt stor finansiell kapasitet. Spesielt i den type vanskelige markeder som ble utløst ved den britiske folkeavstemningen, tar vi utgangspunkt i det enkelte selskaps stilling heller enn generelle markedsbetraktninger for å se etter gode investeringsmuligheter.

Med denne kombinasjonen av soliditet og belåning har vi vært posisjonert for en forholdsvis positiv utvikling frem mot de politiske hendelser i andre kvartal, da basert på vårt syn på de enkelte selskapers langsiktige inntjeningsevne. Således har vi økt, heller enn redusert, vår relativt konsentrerte aksjeportefølje i perioden.

7Avkastning

Langsiktig, fleksibelt fond med global aksjer og noe nordiske foretaks-obligasjoner. Kan ha moderat belåning og short-posisjoner.

Lav risikoForventet lav avkastning

Høy risikoForventet høy avkastning

1 2 3 4 5 6 7

Startdato: 15. januar 2014Referanseindeks: ingenFondstype: spesialfondFondsstruktur: QIAIFHandelsdager: kvartalsslutt

Risikoindikatoren ble beregnet ved hjelp av simulerte data, og er ikke nødvendigvis en pålitelig indikator for fondets fremtidige risikoprofil.

*Startdato 31.03.2015

Annualisert avkastningNavn Startdato 3 år 5 år 10 år Fra oppstartPareto Total I 31.12.2015 Pareto Total A 31.03.2015 -6,3 %Pareto Total B 31.03.2015 -6,5 %

Avkastning i perioderNavn Hittil i 2016 2015 2014 2013 2012 2011Pareto Total I -5,4 % Pareto Total A -5,5 % -2,4 %* Pareto Total B -5,7 % -2,6 %*

Annen informasjonNavn Minste innskudd ved første gangs tegning ISIN BloombergPareto Total I 100 millioner IE00BYQ9LM79 n.a.Pareto Total A 50 millioner IE00BCZQB474 n.a.Pareto Total B 5 millioner IE00BCZQB581 n.a.

Avkastning

8Andeler og forvaltningsgodtgjørelse

Andeler og forvaltningsgodtgjørelseForvaltningsgodtgjørelse Forvaltningshonorar Suksesshonorar TerskelavkastningAndelsklasse I 0,50 % p.a. 15,00 % 2,00 %Andelsklasse A 0,75 % p.a. 15,00 % 2,00 %Andelsklasse B 1,00 % p.a. 15,00 % 2,00 %

Suksesshonorar beregnes av netto avkastning over høyvannsmerke og 2,00 % terskelavkastning. Beregnes kun over høyeste andelsverdi i investors eiertid. Avregnes hvert år pr. 31.12 og ved innløsning.

NAV og andeler pr. 30. juni 2016Andelsklasse I Antall andeler 1 987 429,87 Netto andelsverdi 94,58 Andelsverdi etter gebyr ved innløsning ...... innen ett år etter første tegning 93,1613... innen to år etter første tegning 93,6342... innen tre år etter første tegning 94,1071... etter tre år etter første tegning 94,4854

Andelsklasse A Antall andeler 848 546,07 Netto andelsverdi 120,25 Andelsverdi etter gebyr ved innløsning ...... innen ett år etter første tegning 118,4463... innen to år etter første tegning 119,0475... innen tre år etter første tegning 119,6488... etter tre år etter første tegning 120,1298

Andelsklasse B Antall andeler 854 701,12 Netto andelsverdi 119,88 Andelsverdi etter gebyr ved innløsning ...... innen ett år etter første tegning 118,0818... innen to år etter første tegning 118,6812... innen tre år etter første tegning 119,2806... etter tre år etter første tegning 119,7601

9Verdipapirportefølje

1/3

Verdipapirportefølje pr. 30. juni 2016 Urealisert % avVerdipapir Notert Antall Kostpris (NOK) Markedsverdi (NOK) gevinst/tap portefølje

Aksjer og egenkapitalbevisBank og finans Sparebanken Sør Oslo Børs 80 650 9 185 308 5 141 438 -4 043 870 0,3Schroders plc London 123 754 34 359 669 32 614 984 -1 744 685 1,8Franklin Resources Inc NYSE 174 700 63 420 234 48 782 965 -14 637 269 2,6Wells Fargo & Co NYSE 196 000 70 349 663 77 626 796 7 277 133 4,2Sum bank og finans 177 314 874 164 166 183 -13 148 691 8,8 Forbruksvarer Nestlé S.A. SIX Swiss Ex 314 098 179 205 506 202 751 981 23 546 475 10,9Svenska Cellulosa SCA AB ser. B Stockholm 252 000 50 282 156 66 949 921 16 667 765 3,6The Walt Disney Company NYSE 78 000 60 586 731 63 847 125 3 260 394 3,4Sum forbruksvarer 290 074 393 333 549 027 43 474 634 18,0 Helse Roche Holding AG SIX Swiss Ex 90 700 190 222 096 199 520 634 9 298 538 10,7Bayer AG Frankfurt 48 000 37 746 856 40 160 359 2 413 503 2,2Sum helse 227 968 951 239 680 993 11 712 041 12,9 Industri Bonava AB ser. B Stockholm 288 000 22 233 124 29 012 818 6 779 694 1,6NCC AB ser. B Stockholm 288 000 41 648 004 55 465 681 13 817 677 3,0SKF AB ser. A Stockholm 141 500 23 795 277 19 020 057 -4 775 220 1,0SKF AB ser. B Stockholm 579 500 94 277 363 76 750 191 -17 527 171 4,1AGCO Corp NYSE 102 600 36 813 259 40 463 541 3 650 282 2,2Cummins Inc NYSE 59 000 51 694 459 55 512 647 3 818 187 3,0Deere & Co NYSE 184 000 109 065 958 124 777 517 15 711 559 6,7Weir Group Plc London 124 000 22 151 671 19 987 952 -2 163 719 1,1Parker-Hannifin Corp NYSE 91 000 76 676 893 82 278 288 5 601 396 4,4Sum industri 478 356 007 503 268 692 24 912 684 27,1

Pareto Total

10Verdipapirportefølje

2/3

Urealisert % avVerdipapir Notert Antall Kostpris (NOK) Markedsverdi (NOK) gevinst/tap portefølje

Informasjonsteknologi Apple Inc NASDAQ GS 164 000 118 592 432 131 196 070 12 603 638 7,1International Business Machines Corp NYSE 45 650 54 239 555 57 979 493 3 739 938 3,1Samsung Electronics Co Ltd Pref. Korea SE 4 500 33 675 492 38 674 119 4 998 627 2,1Sum informasjonsteknologi 206 507 479 227 849 682 21 342 203 12,3 Konsumvarer Bayerische Motoren Werke AG Pref. Frankfurt 382 167 227 411 277 202 792 078 -24 619 199 10,9Michelin, CGdE NYSE Euronext 188 000 132 421 875 148 923 163 16 501 288 8,0Hyundai Motor Co Ltd Pref. Korea SE 117 000 83 987 882 80 323 166 -3 664 716 4,3Hyundai Motor Co Ltd Pref. 3 Korea SE 3 000 2 046 417 1 944 058 -102 358 0,1Autoliv Inc Stockholm 15 050 9 258 071 13 384 972 4 126 901 0,7Duni AB Stockholm 138 000 12 465 764 14 719 738 2 253 974 0,8Capita plc London -139 194 -18 481 171 -14 978 842 3 502 329 -0,8Sum konsumvarer 449 110 114 447 108 334 -2 001 780 24,1 Materialer Stora Enso OYJ ser. R Helsinki 473 500 31 664 351 31 605 180 -59 172 1,7 Sum aksjer og egenkapitalbevis 1 860 996 169 1 947 228 090 86 231 920 104,8

Obligasjoner Rentereg. Markedsverdi Urealisert % av Forfallsdato Kupong i % tidspunkt1 Pålydende Kostpris (NOK) Eff.rente2 + pl. rente (NOK) gevinst/tap potefølje

Bank og finans Pioneer Public Properties II AS 13/18 FRN Nordic ABM 05.07.2016 6,02 9 000 000 9 254 278 5,7 9 693 435 308 222 0,5Pioneer Public Properties III AS 14/19 FRN Oslo Børs 04.08.2016 5,54 04.08.2016 8 370 000 8 669 059 4,4 8 721 553 47 342 0,5Sum bank og finans 17 923 337 18 414 988 355 563 1,0

11Verdipapirportefølje

3/3

Rentereg. Markedsverdi Urealisert % av Forfallsdato Kupong i % tidspunkt1 Pålydende Kostpris (NOK) Eff.rente2 + pl. rente (NOK) gevinst/tap potefølje

Energi Axis Offshore Pte. Ltd. 13/18 FRN USD Nordic ABM 18.05.2018 7,90 19.09.2016 3 000 000 17 483 665 40,7 15 228 035 -2 327 215 0,8BW Offshore Ltd 12/20 FRN Oslo Børs 15.03.2020 5,24 15.09.2016 10 000 000 10 576 666 10,9 8 552 409 -2 047 546 0,5Det Norske Oljeselskap ASA 13/20 FRN Oslo Børs 02.07.2020 7,50 04.07.2016 30 000 000 31 236 593 6,6 32 725 000 938 407 1,8DOF ASA 12/19 FRN Oslo Børs 12.09.2019 8,00 12.09.2016 19 000 000 17 697 930 44,0 7 913 500 -9 860 430 0,4Fred Olsen Energy ASA 14/19 FRN Oslo Børs 28.02.2019 3,99 29.08.2016 10 000 000 10 323 970 32,6 5 285 467 -5 073 970 0,3Prosafe SE 13/20 FRN Oslo Børs 17.01.2020 4,76 18.07.2016 10 000 000 7 400 000 60,8 2 593 674 -4 904 170 0,1Solör Bioenergi Holding AB 12/17 FRN Oslo Børs 02.11.2017 6,16 02.08.2016 4 000 000 4 221 932 54,8 2 341 067 -1 921 932 0,1Viking Supply Ships A/S 12/17 FRN Nordic ABM 21.03.2017 9,28 21.09.2016 10 144 589 10 816 119 364,3 3 417 171 -7 664 905 0,2Sum energi 109 756 875 78 056 322 -32 861 762 4,2 Forbruksvarer Lavare Holding AB 14/19 FRN SEK Stockholm 04.04.2019 4,55 04.07.2016 8 000 000 7 748 911 3,9 8 137 117 300 329 0,4 Industri E Forland AS 13/18 FRN Oslo Børs 04.09.2018 7,75 05.09.2016 15 161 907 15 914 666 33,9 9 633 602 -6 362 665 0,5Klaveness Ship Holding AS 14/20 FRN Nordic ABM 20.03.2020 5,28 20.09.2016 5 000 000 4 825 000 6,4 4 708 067 -125 000 0,3Western Bulk Chartering AS 13/19 FRN Nordic ABM 19.04.2019 7,75 18.07.2016 10 000 000 10 502 964 21,9 7 357 153 -3 302 964 0,4Sum industri 31 242 630 21 698 821 -9 790 629 1,2 Informasjonsteknologi DigiPlex Fet AS 14/19 FRN Oslo Børs 11.06.2019 4,75 12.09.2016 10 000 000 10 665 046 4,5 10 099 550 -589 246 0,5 Sum obligasjoner 177 336 799 136 406 799 -42 585 744 7,3 Sum verdipapirportefølje 2 038 332 969 2 083 634 889 43 646 176 112,2 Påløpte kostnader -2 072 184 -0,1Bankinnskudd -224 879 279 -12,1Påløpt utbytte 1 008 916 0,1 Totalt 1 857 692 342 100

1. Gjelder kun obligasjoner med flytende rente. 2. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir frem til det forfaller. Effektiv rente vil endres fra dag til dag, og er ingen garanti for avkastningen i perioden.

12Etiske rammer

Pareto Asset Management arbeider systematisk medetiske vurderinger i sin forvaltning av fond. Pareto Asset Management skal ikke foreta investeringer somutgjør en uakseptabel risiko for at fondene medvirkertil uetiske handlinger eller unnlatelser. En slik medvirkning vil kunne redusere en bærekraftig utvikling og langsiktig verdiskaping.

Pareto Asset Management besluttet i september 2014 å formalisere sitt etiske engasjement ytterligere gjennom å undertegne UNPRI (United Nations Principles for Responsible Investment). Grunnet vår fundamentale forvaltningsfilosofi og et begrenset antall investeringer med lav omløpshastighet som forvaltes av hele 19 forvaltere, kan vi gi en god dokumentasjon på faktisk utøvelse av forvaltningen etter fastsatte etiske rammebetingelser.

Som medlem i Verdipapirfondenes Forening etter-lever vi prinsippene i den norske anbefalingen om eierstyring og selskapsledelse. Denne anbefalingen

er utarbeidet av en bredt sammensatt arbeidsgruppe med representanter fra ni organisasjoner med nær tilknytning til det norske aksjemarkedet, herunder fra Verdipapirfondenes Forening.

OECDs retningslinjer for ansvarlig næringsliv eranbefalinger fra OECD-landene til næringsliv i alle sektorer. Norske myndigheter er forpliktet til å fremme retningslinjene. I 2011 ble retningslinjene endret til å inkludere et nytt kapittel om menneskerettigheter, som samsvarer med FNs veiledende prinsipper om næringsliv og menneskerettigheter (UN Guiding Principles on Human Rights, også kjent som ”Ruggie Framework”).

Majoriteten av selskapene i våre porteføljer er hjemmehørende i OECD-land.

Våre etiske rammer

13Viktig informasjon

Generelt om Pareto Total Pareto Total plc (Pareto Total) er et irsk Qualifying Investor Alternative Investment Fund, som er en tilsvarende utenlandsk innretning som et norsk spesialfond. Fondet er regulert av the Central Bank of Ireland. Pareto Asset Management AS er forvalter, i henhold til lov om forvaltning av alternative investeringsfond.

Enhver opplysning om Pareto Total plc i denne presentasjonen må leses i sammenheng med prospekt for Pareto Total plc og siste årsrapport for fondet. Informasjon om risiko er inkludert i førstnevnte dokument, det er også Prospektet som regulerer det alternative investeringsfondet.

Fondet kan kun markedsføres til Qualifying Investors, som beskrevet nedenfor.(i) an investor who is a professional client within the meaning of Annex II of Directive 2004/39/EC (Markets in Financial Instruments Directive); or

(ii) an investor who receives an appraisal from an EU credit institution, a MiFID firm or a UCITS management company that the investor has the appropriate expertise, experience and knowledge to adequately understand the investment in Pareto Total plc; or

(iii) an investor who certifies that they are an informed investor by providing the following: (a) confirmation

(in writing) that the investor has such knowledge of and experience in financial and business matters as would enable the investor to properly evaluate the merits and risks of the prospective investment; or (b) confirmation (in writing) that the investor’s business involves, whether for its own account or the account of others, the management, acquisition or disposal of property of the same kind as the property of Pareto Total plc;

Any investor who wishes to rely on (iii) above, must certify to Pareto Asset Management AS and Pareto Total plc that (a) it has such knowledge of and experience in financial and business matters as would enable it to properly evaluate the merits and risks of the prospective investment; or

(b) its business involves, whether for its own account or the account of others, the management, acquisition or disposal of property of the same kind as the property of Pareto Total plc.

Informasjon om avkastning og risikoHistorisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

Fondenes nøkkelinformasjon, fullstendig prospekt, samt års- og halvårsrapporter er tilgjengelige på www.paretoam.com/fondsrapporter. Øvrig informasjon er tilgjengelig på www.paretoam.com/kundeinformasjon.

Eventuelle tegnings- og innløsningshonorarer er ikke tatt høyde for i den historiske avkastningen vist for våre fond, honorarene vil kunne påvirke avkastningen negativt. Skatt som vil kunne påhvile kunden er ikke hensyntatt i avkastninginformasjonen. Den skattemessige virkningen avhenger av den enkelte kundens individuelle situasjon og kan komme til å endre seg.

KontaktinformasjonPareto Asset Management ASDronning Mauds gate 30250 Oslo

Postboks 1810, VikaNO-0123 Oslo

t: 22 87 87 00f: 22 01 58 50e: post@paretoam.com

Org. nr.: 977 287 677

Viktig informasjon

www.paretoam.com