Fondos de Pensiones:Experiencias en América Latina

XIII Congreso Iberoamericano de Seguridad Social

Guillermo Arthur ErrázurizPresidente FIAP

Salvador de Bahía, Marzo 2004

I. Países con Reforma

II. Bases de los Nuevos Sistemas de Pensiones

III. Resultados de las Reformas

IV. Economía Política de los Sistemas de Capitalización

V. Comentarios Finales

CONTENIDOSCONTENIDOS

I. Reformas en América LatinaI. Reformas en América Latina

Chile (1981) Perú (1993)

Argentina (1994) Colombia (1994)

Uruguay (1995) Bolivia (1997)

México (1997) El Salvador (1998)

Costa Rica (2000) R. Dominicana (2003)

Ecuador (*) Nicaragua (*)

(*) Todavía no implementadas(*) Todavía no implementadas

I. Reformas en Europa Central, Europa del Este y AsiaI. Reformas en Europa Central, Europa del Este y Asia

Hungría (1998) Kazajstán (1998)

Polonia (1999) Letonia (2001)

Estonia (2002) Bulgaria (2002)

Croacia (2002) Macedonia (2003)

Lituania (*) República Eslovaca (*)

Ucrania (*)

(*) En proceso de reforma(*) En proceso de reforma

SISTEMA ANTIGUO SISTEMA NUEVO

- Reparto - Capitalización individual

- Administración estatal - Administración privada y competitiva

- Rigidez legal - Libertad individual:

Elección y cambio de AFP

Cuánto cotizar (sobre el mínimo)

Cuándo y cómo pensionarse

Qué fondo elegir (Multifondos)

- Varios estatutos - Estatuto Uniforme

- Sin acumulación de fondos - Separación patrimonial: AFP y Fondos de pensiones

- Rol del Estado: Administrador - Rol del Estado: Fiscalización

Subsidiario

- Beneficios: Pensiones de Vejez, - Beneficios: Pensiones de Vejez, invalidez y sobrevivencia invalidez y sobrevivencia

Seguro de invalidez y sobrevivencia: colectivo y solidario

II. Bases de los Sistema de PensionesII. Bases de los Sistema de Pensiones

Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones

CARGOS FIJ OS

SOBRE CONTRIBUCIONES

SOBRE ACTIVOS

SOBRE RETORNOS

DESCTO. P OR P ERMANENCIA

TOP E P ARA COMISIONES

Argentina X XBolivia X XColombia X XChile X XCosta Rica X X XR. Dominicana X X XEcuador XEl Salvador X XMéxico X X X X XNicaragua X X X XPerú X XUruguay X X X

PAISCOMISIONES

Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones

RENTA VITALICIA (RV)

RETIRO P ROGRAMADO (RP )

COMINACION RV Y RP O RV DIFERIDA

SUMA ALZADA SOBRE EL MINIMO

RENTA VITALICIA VARIABLE

Argentina X X X X XBolivia X X XColombia X X X XChile X X X X XCosta Rica X X XR. DominicanaEcuador X XEl Salvador X X X XMéxico X X X XNicaragua X X X XPerú X X X XUruguay X

PAIS

RETIROS

ABSOLUTA DE TASA DE RETORNOS

RELATIVA DE TASA DE RETORNOS

P AGO DE P RESTACIONES

P ENSIONES MINIMAS

Argentina X X X XBoliviaColombia X XChile X X X XCosta Rica XR. Dominicana X X XEcuadorEl Salvador X X XMéxico X XNicaragua X X XPerú X XUruguay X

SUP ERVISORES ESP ECIALIZADOS

PAISGARANTIAS

0 25 50 75 100

Mexico

Chile

El Salvador

Colombia

R. Dominicana

Argentina

Uruguay

Costa Rica

Proporción de la pensión financiada por el sistema de reparto

Nuevos Sistema de PensionesNuevos Sistema de Pensiones

Fuente: Palacios (2003)

1.- Retorno de los Fondos1.- Retorno de los Fondos

Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los salarios reales y del ingreso per-cápita.

Fuente: Palacios (2003), FIAP

PaísRetorno de

Fondos

Crecimiento de los

Salarios Reales

Diferencia Retorno Fondos-

Crecimiento Salarios

Razón Retornos

Máximos a Retornos Mínimos

Crecimiento Ingresos

reales per capita

Diferencia Retorno Fondos-

Crecimiento Ingresos per

capita

Argentina 11,10% -0,80% 12,50% 1,17 -0,40% 11,50%

Bolivia 7,16% 8,80% 7,60% n.d. 0,40% 6,76%

Colombia 9,37% 1,40% 10,40% 1,13 -0,30% 9,67%

Chile 11,90% 1,80% 8,70% 1,05 4,50% 7,40%

El Salvador 4,75% -0,20% 11,50% 1,3 0,50% 4,25%

México 6,24% 0,00% 10,60% n.d. 2,80% 3,44%

Perú 21,24% 1,80% 3,90% 1,06 2,40% 18,84%

Uruguay 31,83% 3,60% 5,90% 1,06 -0,30% 32,13%

III. Resultados de las ReformasIII. Resultados de las Reformas

FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINAFONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03

Chile

Argentina

México

UruguayBolivia

C. Rica

Colombia

Perú

El Salvador

Total (31.12.2003):

MM US$ 120.264

MM US$

2.- Rápido crecimiento de los fondos2.- Rápido crecimiento de los fondos

Fondos de Pensiones y PIB (Diciembre 2003)

Fuente: FIAP

País Fondo PIB Fondo / PIB(MM US$) (MM US$)

LatinoaméricaArgentina 15.947 125.178 12,74%Bolivia 1.485 5.599 26,52%Colombia 7.326 80.356 9,12%

Costa Rica 304 16.671 1,82%Chile 49.691 69.598 71,40%El Salvador 1.572 14.288 11,00%México (1) 35.844 567.054 6,32%Perú (1) 6.341 59.905 10,59%Uruguay (2) 1.23

212.321 10,00%

Europa y AsiaBulgaria 134 19.754 0,68%Kazajstán 2.631 6.987 37,66%Polonia 11.058 343.934 3,22%

(1) PIB al 30.09.2003(2) PIB al 31.12.2002

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03

AFILIADOS EN AMERICA LATINAAFILIADOS EN AMERICA LATINA

Chile

México

Argentina

Colombia

PerúBolivia C. Rica

El Salvador

Total (31.12.2003):

61.227.554

Jun’03

3.- Rápido crecimiento de afiliados3.- Rápido crecimiento de afiliados

4.- Efectos Económicos de las Reformas4.- Efectos Económicos de las Reformas

EFECTOS CUALITATIVOS:

• Ofrece a los inversionistas la posibilidad de combinar el riesgo (mejor combinación riesgo retorno y diversificación).

• Reduce costos de intermediación.

• Fomenta la creación de instrumentos financieros innovadores y de largo plazo.

• Mejora transparencia y gobernabilidad corporativa:

– Mercados formales

– OPA

– Valorización

• Incentiva la industria en custodia, clasificación de riesgo, etc.

ALGUNOS EJEMPLOSALGUNOS EJEMPLOS- Bonos de Empresas- Bonos de Empresas

Debentures o Bonos de Empresas (MM de US$ de 2003)

8.856

71,40

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1981 2003

Participación Fondos Previsionales 2003

53,5%CSV

35,2%AFP

11,3 %

AFP C.S.V. Otros

CHILECHILE PERUPERUBonos de Empresas

(MM de US$ de 2003)

851.566

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1994 2003

MEXICOMEXICOBonos de Empresas

(MM de US$ de 2003)

5.039

13.937

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

1997 2003

Participación Fondos Previsionales 2003

44%

56%

AFP Otros

Participación Fondos Previsionales 2003

32%

20%

48%

AFP C.S.V. Otros

Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años. Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.

- Acciones- Acciones

Participación Fondos Previsionales 2003

0,6%

8,4%

91,0%

AFP C.S.V. Otros

Patrimonio Bursátil(Millones de US$ de 2003)

85.534

6600

10.000

20.000

30.000

40.00050.000

60.000

70.000

80.000

90.000

1985 2003

PERUPERUPatrimonio Bursátil

(Millones de US$ de 2003)

5.084

16.084

05.000

10.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.00050.000

1993 2003

CHILECHILE

Participación Fondos Previsionales 2003

14,0%

86,0%AFP Otros

- Letras Hipotecarias y Bonos Bancarios- Letras Hipotecarias y Bonos Bancarios

LHF y Bonos Bancarios(Millones de US$ de 2003)

10.393

513

-1.000

1.000

3.000

5.000

7.000

9.000

11.000

1981 2003

Participación Fondos Previsionales 2003

41,2%CSV

48,3%AFP

10,5 %

AFP C.S.V. Otros

CHILECHILE

N° Operaciones PrestamoLHF Vivienda

529.321

31.918

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

1980 2002

Stock de Viviendas Stock de Viviendas Financiadas con LHFFinanciadas con LHF

- Cuotas de Fondos de Inversión- Cuotas de Fondos de Inversión

Participación Fondos Previsionales 2003

9,1%CSV75,9%

AFP

AFP C.S.V. Otros

15,0%

Cuotas de Fondos de Inversión(Millones de US$ de 2003)

1.596

0

-100

100

300

500

700

900

1.100

1.300

1.500

1.700

1981 2002

CHILECHILE

(*) Información a septiembre de 2003

5.- Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno5.- Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Bono de Reconocimiento Aporte Fiscal al Sistema Antiguo Total Costo Fiscal

% PIB

6.- Cobertura6.- Cobertura

• Disminuyen los costos del sector formal Aumenta el empleo en este sector.

• Se crea un fuerte vínculo entre los aportes realizados y los beneficios recibidos.

• Se crean incentivos, a trabajadores y empleadores, para realizar aportes al sistema de pensiones: disminución de las tasas de contribución, mayor credibilidad en el sistema.

MAYOR COBERTURA

SIN EMBARGO, QUEDA MUCHO POR HACER PARA AUMENTAR EL SECTOR FORMAL EN LA ECONOMIA

IV. Economía Política de los Sistemas de Capitalización IV. Economía Política de los Sistemas de Capitalización IndividualIndividual

• Sistema de cuentas individuales tiene menor riesgo político relativo

• Presiones sobre el sistema: - Fiscales - Redistributivas

• Resistencia del sistema de Capitalización Individual: - Cuentas individuales.

> hay que actuar sobre el stock, no sobre el flujo> más visibilidad

- Derecho de propiedad. - Administración privada versus organismos del Estado – Conflicto de intereses.

• Economía política del ajuste: - Mercado versus sistema político (ejemplo: aumento expectativas de vida). - Visibilidad.• Dos ejemplos: Chile y Argentina.

V. Comentarios

• Los fondos de pensiones contribuyen significativamente a solucionar los problemas de las pensiones: déficit fiscal, falta de sostenibilidad en el largo plazo debido a factores demográficos, distorsiones en el mercado laboral, incentivos a la evasión.

• La reforma tiene positivos efectos económicos.

• Las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos positivos de la reforma de las pensiones en la economía.

• Si bien el sistema de capitalización ha sufrido amenazas políticas de importancia, sigue siendo más fuerte para enfrentar el “riesgo político”, en comparación con el sistema de reparto.

América Latina: Diversificación de Inversiones (2003)

Fuente: Palacios (2003)

País Instrumentos del Estado

Inversión Local

Inversión Extranjera

Caja y Depósitos

Plazo

Renta Fija Renta Variable

Argentina 69% 19% 10% 2% 88% 12%Bolivia 68% 23% 3% 6% 92% 8%Chile 25% 36% 24% 15% 61% 39%Colombia 49% 33% 7% 11% 93% 7%Costa Rica 83% 17% 0% n.d. 100% 0%El Salvador 82% 1% 4% 13% 99,6% 0,4%México 82% 16% 0% 2% 100% 0%Perú 19% 55% 9% 17% 63% 37%Uruguay 69% 9% 0% 22% 100% 0%

• Los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los fondos de pensiones, habrían sido menores si sus portafolios de inversión hubiesen estado mejor diversificados.

V. Comentarios

• La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y de las regulaciones.

• Razones de los límites por objetivos de política pública:

Limitar dispersión de resultados

Limitar el riesgo de descenso en los retornos, aún a costa de retornos promedios

Problemas de riesgos morales cuando exista una garantía de pensión mínima

• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:

CHILE: - Multifondos- Aumenta límite de inversión en el extranjero

MEXICO: - Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)- Se permite la inversión en títulos extranjeros

ARGENTINA: - Posibilidad de que las AFJP compren dólares sin límite (Proyecto)

PERU: - Multifondos- Aumento de límites de inversión en el extranjero

V. Comentarios

Chile : Resultados Multifondos (Diciembre 2003)

FONDOS (Millones US$) % RENTABILIDAD

(Ene. – Dic. 03)

Fondo AFondo A 2.656,60 2.656,60 5,35 5,35 26,9% 26,9%

Fondo BFondo B 9.313,37 9.313,37 18,74 18,74 16,0% 16,0%

Fondo CFondo C 27.707,7027.707,70 55,76 55,76 10,5% 10,5%

Fondo DFondo D 8.044,85 8.044,85 16,19 16,19 8,9% 8,9%

Fondo EFondo E 1.967,53 1.967,53 3,96 3,96 3,3% 3,3%

TOTAL 49.690,05 100,00

Fondo L. Máximo L. Mínimo Fondo A 80% 40%

Fondo B 60% 25%

Fondo C 40% 15%

Fondo D 20% 5%

Fondo E 0% 0%

Los Fondos se diferencian de acuerdo a la proporción mínima y máxima de renta variable