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GIAMPAOLO CRENCA

Fondo Pensione Agrifondo

Funzione Finanza

CDA 31 gennaio 2019

Situazione ed andamento dei mercati

Secondo l’Eurozone economic outlook, report pubblicato congiuntamente dall’Istat, dall’istituto IFO tedesco e dal KOF-Swiss Economic Institute:.«La crescita dell’economia dell’Eurozona decelera in modo significativo per effetto delle incertezze globali sia di natura politica che economica e procederà a ritmi moderati e costanti supportata solo dai miglioramenti della domanda interna».Le incertezze legate a fattori politici come la Brexit, le dispute sui dazi commerciali, la vulnerabilità nei mercati emergenti e volatilità dei mercati finanziari minacciano le prospettive economiche e finanziarie per il 2019. A conferma del rallentamento dell’economia, l‘inflazione totale dovrebbe scendere in misura contenuta nei trimestri successivi. Allo stesso tempo, il recente calo dei prezzi del petrolio fornirà un contributo negativo all’andamento dell’inflazione.

Nonostante tutti i segnali di rallentamento e incertezza, secondo Moody’s Investors Service le prospettive per il debito pubblico all’interno dell’Eurozona restano «stabili».Tra i vari rating sovrani dispensati dall’agenzia nessuno è accompagnato da un outlook negativo ed è la prima volta che questo avviene dal 2007. Moody’s ricorda che nel 2018 la maggior parte delle azioni intraprese sui rating sono state positive. Ci sono state in particolare le promozioni nei confronti di Spagna, Portogallo e Grecia. Francia, Grecia, Slovacchia e Malta sono gli emittenti con un outlook«positivo». Il risvolto della medaglia è purtroppo l’Italia, declassata a Baa3 da Baa2 lo scorso ottobre. L’agenzia ha sottolineato che questa mossa «riflette l’impatto fiscale ed economico del cambiamento di orientamento del Governo nella strategia fiscale e la situazione di stallo sul fronte delle riforme strutturali».

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Situazione ed andamento dei mercati

La Banca Mondiale, in un report diffuso in data 08.01.2019, ha affermato che l’economia mondiale rallenterà nel corso del 2019. «Agli inizi del 2018 l'economia mondiale girava al massimo, ma nel corso dell'anno ha perso velocità e la strada potrebbe essere ancora più accidentata andando avanti» afferma l'amministratore delegato della Banca Mondiale, Kristalina Georgieva.

«Le tensioni commerciali restano elevate e alcune grandi economie emergenti hanno sperimentato sostanziali pressioni dai mercati finanziari» mette in evidenza l'istituto di Washington. La crescita delle economie avanzate dovrebbe calare al +2%, mentre quelle in via di sviluppo dovrebbero segnare un +4,2%.Per gli Stati Uniti è previsto un Pil in aumento del 2,5% nel 2019 e dell'1,7% nel 2020 (-0,3% rispetto a gennaio). Per la Cina, dopo aver segnato un +6,5% nel 2018, è attesa una crescita del 6,2% sia per quest'anno che per il prossimo.Il 2018 si è chiuso con un saldo molto negativo per i mercati mondiali e il mese di dicembre a Wall Street è stato il peggiore e per il 2019 il contesto di mercato resta comunque all’insegna dell’incertezza.

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Comparto Garantito – UnipolSai

Performance 2018

Si ricorda che il mandato di gestione di Amundi è giunto a scadenza il 30 giugno 2018 e che, apartire dal 1 luglio 2018, la gestione delle risorse del Comparto è affidata ad UnipolSai. Inoltre, ilconfronto Gestore/benchmark è a partire dal 20 luglio 2018. Pertanto, nel totale 2018, è statoconsiderato il solo periodo di confronto tra rendimento di portafoglio e benchmark.

Var % Benchmark

netto

Benchmark Portafoglio

TOTALE 2017 -0,34% 0,62% -0,30%

gen-18 -0,11% 0,06% -0,10%

feb-18 0,02% 0,00% 0,02%

mar-18 0,11% 0,13% 0,09%

I trimestre 2018 0,01% 0,19% 0,01%

apr-18 -0,08% 0,22% -0,06%

mag-18 -0,53% -1,54% -0,45%

ago-18 -0,15% -0,26% -0,13%

set-18 0,08% 0,18% 0,07%

ott-18 -0,20% -0,14% -0,17%

nov-18 0,15% 0,31% 0,13%

dic-18 -0,23% 0,06% -0,19%

IV trimestre 2018 -0,27% 0,23% -0,23%

TOTALE 2018 -0,93% -0,98% -0,79%

CONSUNTIVO GESTORE

5

Comparto Garantito – UnipolSai

Performance 2018

Al 31 dicembre 2018 il valore della quota risulta pari a 12,241.

La variazione del valore della quota da inizio anno al 31 dicembre è pari a -0,96%.

L’attivo netto destinato alle prestazioni è risultato pari a 82.730.737,37 euro.

VALORE QUOTA VAR.% QUOTA

TOTALE 2017 0,33%

gen-18 12,376 0,13%

feb-18 12,364 -0,10%

mar-18 12,380 0,14%

I trimestre 2018 0,17%

apr-18 12,395 0,12%

mag-18 12,233 -1,31%

giu-18 12,239 0,05%

II trimestre 2018 -1,14%

lug-18 12,233 -0,05%

ago-18 12,200 -0,27%

set-18 12,214 0,11%

III trimestre 2018 -0,20%

ott-18 12,199 -0,13%

nov-18 12,234 0,29%

dic-18 12,241 0,06%

IV trimestre 2018 0,22%

TOTALE 2018 -0,96%

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Comparto Garantito–TEV

Il valore di calcolato secondo quanto previsto dalla convenzione di gestione è pari a 0,59%. Si precisache tale dato è calcolato sulla base dei dati disponibili, ossia da inizio gestione (20/07/2018).

In ogni caso, nonostante il periodo di riferimento sia inferiore all’anno, il valore è nettamente inferioreal limite previsto e, pertanto, non si rilevano elementi di criticità in tal senso.

Data Verifica

dic-18

Ricalcolo

TEV - Limite annuo 4%

0,59%

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Comparto Garantito – Volatilità e Duration

Il valore risulta inferiore al limite indicato nella convenzione di gestione pari a 6%. Tale valore èstato calcolato sulla base dati disponibili da inizio gestione (20/07/2018). Analogamente a quantorilevato per la TEV, il dato risulta ampiamente al di sotto del limite.

La duration di portafoglio del Gestore UnipolSai è pari a 1,60, mentre quella del benchmark èpari a 2,17, quindi il Gestore ha adottato una strategia di sottopeso della duration.

Data Verifica Portafoglio Benchmark

dic-18 1,09% 1,02%

Volatilità - dato da inizio gestione

Mese Portafoglio Benchmark

dic-18 1,60 2,17

Duration

8

Comparto Garantito

Andamento Valor Quota

Il valore della quota al 31/12/2018 è pari a 12,241, quindi, la variazione del valore della quota da

inizio anno al 31 dicembre 2018 è risultata pari a -0,96%.

12,241

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

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Andamento Valor Quota

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Comparto Garantito

Asset Allocation Macro al 31 dicembre 2018

Al 31/12/2018 si evidenzia un peso pari a 29% della liquidità in portafoglio.Come da accordi con il CdA, è stato chiesto al Gestore il motivo del peso elevato della liquidità in portafoglio. IlGestore ha risposto come di seguito:«Detenere in portafoglio asset con rendimenti negativi lo consideriamo finanziariamente non corretto,

conseguentemente l’allocazione degli investimenti riguarda quasi esclusivamente i paesi periferici fino ai 5 anni di

scadenza, limitando gli acquisti sulla curva core e preferendo il cash.

Gli investimenti sono costituiti principalmente da titoli italiani e si è preferito per il momento non superare il limite del

50% del portafoglio totale. Questa asset class risulta ancora molto volatile per i noti problemi politici. Consideriamo

la liquidità un asset strategico, al momento, per il perdurare dell’elevata incertezza e volatilità dei mercati a livello

internazionale ( situazione politica italiana, rallentamento globale dell’economia mondiale, guerra dei dazi tra US e

Cina, Brexit).Di conseguenza abbiamo deciso di investire in modo “graduale” e confidiamo che nei prossimi mesi la

liquidità ancora presente in portafoglio possa essere impiegata in maniera migliore.»

4,40%

66,60%

29,00%

5,00%

95,00%

0,00%0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

AZIONI OBBLIGAZIONI LIQUIDITA'

UNIPOLSAIPORTAF OGLI O BEN CH MARK

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Comparto Garantito

Asset Allocation Macro al 31 dicembre 2018Relativamente alle strategie di investimento in ETF e OICR in , Il Gestore ha risposto come di seguito:

«La nostra view è leggermente mutata durante il corso dell’anno per i seguenti motivi:

• crescita europea in rallentamento,

• fine degli acquisti da parte della BCE a partire da gennaio 2019,

• guerra dei dazi tra USA e Cina ancora in atto e possibile inserimento di dazi sulle automobili europee da

parte degli Usa nel corso del 2019,

• situazione politica instabile in Italia,

• Brexit

L’azionario Usa è invece leggermente positivo da inizio anno ( circa dell’1%) ma riteniamo che anche in

questo caso “l’upside” sia abbastanza limitato.

Le cause sono riconducibili a:

• moderato rallentamento dell’economia statunitense e avvicinamento alla fine del ciclo di crescita iniziato

nel 2009,

• ciclo di rialzo dei tassi in atto da parte della Fed con conseguente “tightening” delle condizioni finanziarie,

• fine dei vantaggi della riforma fiscale di Trump dello scorso anno,

• multipli azionari molto elevati,

• alto indebitamento delle aziende USA,

• guerra dei dazi con la Cina.»

Come da considerazioni svolte in CDA precedenti circa il prevedibile prospettico andamento dei mercati monetari e finanziari , segnaliamo l’opportunità di riflettere sul futuro andamento del comparto garantito.

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Comparto Garantito

Analisi componente obbligazionaria al 31 dicembre 2018

Con riferimento alla scomposizione per Paese della componente obbligazionaria, si evidenzial’investimento prevalentemente in titoli italiani per un peso pari a 85,07%.

85,07%

3,95%5,26%

2,03% 3,69%

Portafoglio obbligazionario per Paese

ITALIA AUSTRIA FRANCIA

GERMANIA SPAGNA

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Comparto Garantito

Analisi componente azionaria al 31 dicembre 2018

Con riferimento alla componente azionaria, si sottolinea l’investimento nella seguente Sicav:

Descrizione titolo Tipologia titolo Valore Peso su portafoglio azionario

ISHARES MSCI USA USD ACC OICR/SICAV 1.113.690 30,79%

ISHARES CORE MSCI EUROPE UCITS ETF-VCIC OICR/SICAV 1.421.944 39,31%

UBS ETF - MSCI WORLD UCITS ETF-SICAV ETF OICR/SICAV 1.081.419 29,90%

TOTALE 3.617.053 100,00%

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Rendimenti TFR e Quota

La variazione della quota da inizio valutazione al 31 dicembre 2018 risulta pari a +22,41%. Il corrispondente dato relativo alla

rivalutazione del TFR netto risulta pari a +27,13%.

Da inizio anno al 31 dicembre 2018 la variazione della quota risulta pari a -0,96%. Il corrispondente dato relativo alla rivalutazione del

TFR netto risulta pari a +1,86%.

Il rendimento medio annuo composto per la quota nel periodo 31/07/2007 – 31/12/2018 risulta pari a +1,79% e pari a +2,12% per la

rivalutazione del TFR netto.

-1,50

-1,00

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

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Rendimenti Mensili da inizio valutazione Tfr Quota

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

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Rendimenti cumulati da inizio valutazione Tfr Quota

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Confronto rendimenti cumulati dalla data di prima rivalutazione in Agrifondo al 31 dicembre 2018 – Quota – TFR

Si può notare come la variazione del valore della quota cumulata fino al 31 dicembre 2018 segua un andamento

inferiore rispetto alla corrispondente rivalutazione che si sarebbe avuta lasciando il TFR in azienda

NB: Ai fini della rivalutazione del TFR, il “contributo trattenuto” inizia ad essere rivalutato a partire dall’anno

successivo a quello di “trattenuta”.

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0,00

0,05

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TFR Netto - Valor Quota

Rendimenti cumulati dalla prima rivalutazione in Agrifondo

Tfr

Quota

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Comparto Garantito

Controllo superi

Si comunica che, in base alle analisi effettuate, non si segnalano superi dei limiti previsti dalla

convenzione di gestione.

Si evidenzia inoltre che non sono state rilevate criticità nella riconciliazione dei dati di

patrimonio tra il dato comunicato dal Gestore e quello comunicato dalla Banca Depositaria.

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Comparto Bilanciato – UnipolSai

Performance 2018

Al 31 dicembre 2018 il rendimento del portafoglio da inizio anno è risultato pari a -4,16%, contro-3,41% fatto registrare dal benchmark di riferimento.

L’attivo netto destinato alle prestazioni è risultato pari a 6.388.877,67 euro.

VALORE QUOTA VAR.% QUOTAVar % Benchmark

netto

Benchmark Portafoglio

TOTALE 2017 3,77% 4,20% 3,14% 3,19%

I trimestre 2018 -0,68% -0,50% -0,33% -0,58%

II trimestre 2018 0,98% -0,06% -0,23% 0,83%

III trimestre 2017 0,28% 0,31% 0,10% 0,24%

ott-18 -2,12% -2,18% 13,142 -1,68% -1,80%

nov-18 0,11% 0,09% 13,150 0,06% 0,09%

dic-18 -1,98% -1,86% 12,940 -1,59% -1,68%

IV trimestre 2018 -3,95% -3,92% -3,18% -3,36%

TOTALE 2018 -3,41% -4,16% -3,62% -2,89%

CONSUNTIVO GESTORE

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Comparto Bilanciato –TEV

Il valore di TEV dichiarato dal Gestore, calcolato a partire rispettivamente da inizio gestione(1/07/2011) e da inizio anno (31/12/2017), è pari rispettivamente a 1,58% e 2,05%.Entrambi i valori risultano inferiori al limite indicato nella convenzione di gestione pari a 4,25%.

Il valore di TEV ricalcolato su base annua, calcolato come previsto dalla convenzione sull’ultimo annodi osservazione, è pari a 1,29% e risulta inferiore al limite previsto in convenzione.

Data VerificaGestore - dato da inizio

gestione

Gestore - dato da inizio

anno

dic-18 1,58% 2,05%

TEV - Limite annuo 4,25%

Data Verifica

dic-18

Ricalcolo

TEV - Limite annuo 4,25%

1,29%

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Comparto Bilanciato – Information Ratio e Duration

Il valore del Gross Information Ratio annuo, calcolato secondo le modalità previste dallaconvenzione sulle ultime 52 osservazioni settimanali, a dicembre 2018 è pari a -1,09%, indicandoche il rendimento del Gestore è risultato inferiore a quello del benchmark nell’ultimo annoconsiderato.

La duration di portafoglio del Gestore UnipolSai è pari a 3,17, mentre quella del benchmark èpari a 4,18, quindi il Gestore ha adottato una strategia di sottopeso della duration.

Gross Information Ratio

Bilanciato

dic-18 -1,09%

Mese

Mese Portafoglio Benchmark

dic-18 3,17 4,18

Duration

19

Comparto Bilanciato

Andamento Valor Quota

Il valore della quota al 31/12/2018 è pari a 12,94 e, quindi, la variazione del valore della quota da

inizio anno al 31 dicembre 2018 è risultata pari a -3,62%.

12,94

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2,00

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6,00

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-11

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2

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3

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dic

-16

feb

-17

ap

r-1

7

giu

-17

ag

o-1

7

ott

-17

dic

-17

feb

-18

ap

r-1

8

giu

-18

ag

o-1

8

ott

-18

dic

-18

Andamento Valor Quota

20

Comparto Bilanciato

Asset Allocation Macro al 31 dicembre 2018

Rispetto al benchmark di riferimento, si evidenzia una posizione di sostanziale neutralità per lacomponente obbligazionaria. Si evidenzia un sottopeso della componente azionaria pari a -2,90%rispetto al benchmark di riferimento.

La liquidità è pari a 3,10%.

32,10%

64,80%

3,10%

35,00%

65,00%

0,00%0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

AZIONI OBBLIGAZIONI LIQUIDITA'

UNIPOLSAI

PORTAFOGLIO BENCHMARK

21

Comparto Bilanciato

Analisi componente obbligazionaria al 31 dicembre 2018

Con riferimento alla scomposizione per Paese, si evidenzia l’investimento prevalentemente intitoli italiani per un peso sul portafoglio obbligazionario pari a 66,28%. Il peso preponderantedei titoli italiani comporta una maggiore esposizione al rischio spread italiano rispetto albenchmark.

0,90% 1,31%

9,86%

66,28%

6,77%

0,65%8,25%

2,08%0,41%

2,58% 0,89%

Portafoglio obbligazionario per Paese PAESI BASSI BELGIO

FRANCIA ITALIA

GERMANIA AUSTRIA

SPAGNA IRLANDA

FINLANDIA PORTOGALLO

STATI UNITI

22

Comparto Bilanciato

Analisi componente azionaria al 31 dicembre 2018

Con riferimento alla componente azionaria, si sottolinea l’investimento nelle seguenti cinqueSicav:

Descrizione titolo Tipologia titolo Valore Peso su portafoglio azionario

ISHARES MSCI USA USD ACC OICR/SICAV 414.924 20,78%

ISHARES MSCI JAPAN UCITS ETF-VCIC ETF AC OICR/SICAV 54.140 2,71%

ISHARES EDGE MSCI WLD MINVOL OICR/SICAV 16.333 0,82%

LYXOR CORE MSCI EMU (DR) UCITS ETF-SICAV OICR/SICAV 1.116.434 55,92%

AMUNDI MSCI EUROPE-SICAV ETF CL UCITS ET OICR/SICAV 394.555 19,76%

TOTALE 1.996.387 100,00%

23

Rendimenti TFR e Quota

La variazione della quota da inizio valutazione al 31 dicembre 2018 risulta pari a +29,40%. Il corrispondente dato relativo alla

rivalutazione del TFR netto risulta pari a +14,97%.

Da inizio anno al 31 dicembre 2018 la variazione della quota risulta pari a -3,62%. Il corrispondente dato relativo alla rivalutazione del

TFR netto risulta pari a +1,86%.

Il rendimento medio annuo composto per la quota nel periodo 31/05/2011 – 31/12/2018 risulta pari a +3,46% e pari a +1,86% per la

rivalutazione del TFR netto.

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

giu

-11

ag

o-1

1

ott

-11

dic

-11

feb

-12

ap

r-1

2

giu

-12

ag

o-1

2

ott

-12

dic

-12

feb

-13

ap

r-1

3

giu

-13

ag

o-1

3

ott

-13

dic

-13

feb

-14

ap

r-1

4

giu

-14

ag

o-1

4

ott

-14

dic

-14

feb

-15

ap

r-1

5

giu

-15

ag

o-1

5

ott

-15

dic

-15

feb

-16

ap

r-1

6

giu

-16

ag

o-1

6

ott

-16

dic

-16

feb

-17

ap

r-1

7

giu

-17

ag

o-1

7

ott

-17

dic

-17

feb

-18

ap

r-1

8

giu

-18

ag

o-1

8

ott

-18

dic

-18

Rendimenti Mensili da inizio valutazione Tfr Quota

-10,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

giu

-11

ag

o-1

1

ott

-11

dic

-11

feb

-12

ap

r-1

2

giu

-12

ag

o-1

2

ott

-12

dic

-12

feb

-13

ap

r-1

3

giu

-13

ag

o-1

3

ott

-13

dic

-13

feb

-14

ap

r-1

4

giu

-14

ag

o-1

4

ott

-14

dic

-14

feb

-15

ap

r-1

5

giu

-15

ag

o-1

5

ott

-15

dic

-15

feb

-16

ap

r-1

6

giu

-16

ag

o-1

6

ott

-16

dic

-16

feb

-17

ap

r-1

7

giu

-17

ag

o-1

7

ott

-17

dic

-17

feb

-18

ap

r-1

8

giu

-18

ag

o-1

8

ott

-18

dic

-18

Rendimenti cumulati da inizio valutazione Tfr Quota

24

Confronto rendimenti cumulati dalla data di prima rivalutazione in Agrifondo al 31 dicembre 2018 – Quota – TFR

Si può notare come, fino a febbraio 2015, la variazione del valore della quota cumulata fino al 31 dicembre

2018 risulti superiore alla corrispondente rivalutazione che si sarebbe avuta lasciando il TFR in azienda.

NB: Ai fini della rivalutazione del TFR, il “contributo trattenuto” inizia ad essere rivalutato a partire dall’anno

successivo a quello di “trattenuta”.

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

giu

-11

ag

o-1

1

ott

-11

dic

-11

feb

-12

ap

r-1

2

giu

-12

ag

o-1

2

ott

-12

dic

-12

feb

-13

ap

r-1

3

giu

-13

ag

o-1

3

ott

-13

dic

-13

feb

-14

ap

r-1

4

giu

-14

ag

o-1

4

ott

-14

dic

-14

feb

-15

ap

r-1

5

giu

-15

ag

o-1

5

ott

-15

dic

-15

feb

-16

ap

r-1

6

giu

-16

ag

o-1

6

ott

-16

dic

-16

feb

-17

ap

r-1

7

giu

-17

ag

o-1

7

ott

-17

dic

-17

feb

-18

ap

r-1

8

giu

-18

ag

o-1

8

ott

-18

dic

-18

TFR Netto - Valor Quota

Rendimenti cumulati dalla prima rivalutazione in Agrifondo

Tfr

Quota

25

Comparto Bilanciato

Controllo superi

Si comunica che, in base alle analisi effettuate, non si segnalano superi dei limiti previsti dalla

convenzione di gestione.

Si evidenzia inoltre che non sono state rilevate criticità nella riconciliazione dei dati di

patrimonio tra il dato comunicato dal Gestore e quello comunicato dalla Banca Depositaria.

26

Considerazioni ed ulteriori analisi

❑ Monitoraggio costante delle performance del Gestore, anche a livello di confronto conil benchmark di riferimento.

❑ Monitoraggio costante dell’andamento dei tassi del mercato obbligazionario conparticolare riferimento agli spread relativi ai titoli di stato italiani ed europei, anche inrelazione alla situazione degli istituti di credito.

❑ Monitoraggio del Comparto Garantito in relazione ai rendimenti ottenuti nel 2018 econ particolare riferimento alle strategie in atto nel corso del 2019, anche in relazione alnuovo mandato di gestione.

❑ Monitoraggio costante dell’evoluzione del Comparto Bilanciato, anche in relazioneall’ammontare ridotto delle risorse in gestione.

❑ Monitoraggio costante dell’evoluzione dei mercati finanziari, con particolareriferimento all’attuale situazione economica europea, alla variazione dei tassi diriferimento e alle scelte dei principali organismi internazionali.

❑ Monitoraggio costante dei flussi cedolari e dei reinvestimenti.