Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di ... · internazionalizzazione nei...
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Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di
crescita delle imprese
Prof. Giuseppe Di Martino
Università degli studi di Bari «Aldo Moro» sede di Brindisi - Orientamento consapevole
Brindisi, 29 marzo 2019
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Il ruolo del Financial Manager
(1) Fondi raccolti presso gli investitori(2) Fondi investiti nelle attività reali(3) Fondi generati dalla gestione(4a) Fondi reinvestiti(4b) Fondi restituiti agli investitori
(1)(2)
(3)
Impresa(insieme di
attività reali)
Mercatofinanziario(investitori in attività
finanziarie)
Manager
finanziario(4a)
(4b)
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Come il Mercato Finanziario giudica il
Financial Manager – il caso Luxottica
Fonte: Il Sole 24 Ore
– 21 agosto 2014
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La prospettiva del manager finanziario
Attivo
Debito
Patrimonio
Netto
Capital BudgetingDecisions
FinancingDecisions
Creazione di Valore
Stato Patrimoniale
Return > Coc DividendPolicy
Optimal Capital Structure
How much cash to return to
shareholders
$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
$70
$80
$90
$100
$110
$120
$130
$140
$150
$160
$170
$180
$190
$200
$210
$220
$230
$240
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Un esempio di creazione di valore:
il caso Apple
<<Stay hungry, stay foolish>>
+377x
2001 Lancio iPod
2007 Lancio iPhone
2010 Lancio iPad
$ 166,4
Mkt Cap 15.02.2019 = €
730 bn
$ 0,44
Mkt Cap Max =
€ 944 bn
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Anche se i prezzi di borsa (P = Price) sono
spesso indicatori distorti del valore (V = Value)
<<The winners of the 2013 Nobel Memorial Prize in Economics were just announced a few weeks ago.This year the prize was shared by three Americans – Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller.For many of us who have followed the market efficiency debate over the years, the decision to honorFama and Shiller together is not without irony, given the radical differences in their views on the subject.Fama is being honored for his work in the 1960s showing that market prices are accurate reflectionsof available information. Shiller is honored largely for circumscribing that theory in the 1980s byshowing that prices can deviate from rationality. In awarding them the prize, the Royal SwedishAcademy of Sciences notes that collectively the three professors’ work “laid the foundation for the currentunderstanding of asset prices.” In characterizing this contribution, the committee said their findings“showed that markets were moved by a mix of rational calculus and human behavior.”>>
VP
E. Fama
L.P. Hansen
R. Shiller
Charles M. C. Lee, “Performance Measurement: An Investor’s Perspective (A Keynote Address)“, 24 Nov. 2013, p. 11
Mean P/V + 1,5 x Bolla Internet
Mean P/V - 1,5 x
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segue
Fonte: C. Lee and B. Swaminathan, “Valuing the Dow: a Bottom-Up Approach”, Financial Analysts Journal, September/October 1999.
Anche se nel lungo periodo i
prezzi tendono a convergere al
valore intrinseco, possono
differire da questo per periodi
prolungati
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Concetto di Creazione di Valore
Profitto Contabile Profitto Economico
Misura di sintesi della gestione
aziendale
Misura di creazione di
valore
$120
$130
$140
$150
$160
$170
$180
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Cosa sconta il Mercato Finanziario nei
Prezzi di Borsa ?
Annuncio 1°Q 2019 – 29.01.2019
(a mercati chiusi)
+6,8%
EPS Reaches All-Time High at $4.18Cupertino, California — January 29, 2019 — Apple today announced financial results for its fiscal 2019 first quarterended December 29, 2018. The Company posted quarterly revenue of $84.3 billion, a decline of 5 percent from theyear-ago quarter, and quarterly earnings per diluted share of $4.18, up 7.5 percent. Revenue from iPhone® declined15 percent from the prior year, while total revenue from all other products and services grew 19 percent. Servicesrevenue reached an all-time high of $10.9 billion, up 19 percent over the prior year. Revenue from Mac® andWearables, Home and Accessories also reached all-time highs, growing 9 percent and 33 percent, respectively, andrevenue from iPad® grew 17 percent.
Proft Warning – 02.01.2019
(a mercati chiusi)
-10,0%
Chief Executive Officer Tim Cook said sales will be about$84 billion in the quarter ended Dec. 29, down fromearlier estimates of $89 billion to $93 billion.
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Le performance annunciate e le attese del
Mercato
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Il Mercato giudica l’operato del
management e rivede le aspettative
Consensus Estimates a 45gg al 15.02.2019 (Fonte Factset)
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Il Valore di Mercato differisce dal Valore
Contabile: il caso Apple
Attivo
Contabile€ 142 bn
Net Debt€ 24 bn
PN Contabile€ 118 bn
SP a Valori Contabili 1°Q 2019 - Apple
Valore di
Mercato
dell’Attivo
Attivo Contabile
€ 142 bn
Mkt Cap.€ 730 bn
SP a Valori di Mercato 1°Q 2019 - Apple
=
P/BV = 6,2x
P = Mkt Cap. = Capitalizzazione di Borsa = N° Azioni Emesse x Prezzo AzioneBV = Book Value, Patrimonio Netto Contabile di GruppoP/BV = Price to Book Value multiple
Net Debt€ 24 bnValore creato +
Valore opportunità
di crescita
€ 612 bn
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Quali «strade» per la crescita
Crescita Organica
Aumento della capacità produttiva
Diversificazione (di prodotto o
geografica)
Integrazione Verticale
Acquisizioni e Fusioni
Alleanze
Crescita Esterna
Ottenibili anche
attraverso
Internazionalizzazione
Crescita «like for like»
Crescita senza richiesta di capitali
Gli intangibili quali «motore» per la crescita:
Il caso Fiat-Chrysler
GRUPPO
FIAT
CHRYSLER
Tecnologia Auto:1. Bassi Consumi2. Piccola Dimensione
1. Ridurre emissioni2. Aggredire in tempi rapidi il
mercato delle piccole auto
INTANGIBLE ASSETS(Technology)
LICENCED IN NEW MKT
Obiettivo:
MERCATO EUROPA
MERCATO USA(esclusiva)
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GRUPPO
FIATCHRYSLER
INTANGIBLE ASSETS(Technology)
+ 20% Ownership+ 15% Contingent
= up tp 35% Share
€NO CASH
Gli intangibili quale «motore» per la crescita:
Il caso Fiat-Chrysler
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Crescita Organica e Internazionalizzazione
per diversificazione geografica – il caso
Pirelli & C.
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Crescita Organica e Internazionalizzazione
per aumento capacità produttiva – il caso
Brembo
€ 27,59
€ 27,47
€ 27,86€ 27,92
€ 27,30
€ 26,69
€ 27,22
€ 26,60
€ 26,27
€ 26,73
€ 27,16
€ 27,23
€ 26,84
€ 26,67
€ 26,25
€ 26,49
€ 26,29
€ 27,50
€ 27,34
€ 27,00
€ 26,97
€ 27,65
€ 27,48
€ 25,75
€ 26,00
€ 26,25
€ 26,50
€ 26,75
€ 27,00
€ 27,25
€ 27,50
€ 27,75
€ 28,00
€ 28,25
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Crescita Organica e internazionalizzazione
per aumento capacità produttiva – il caso
Brembo
+4,60%
Comunicato Stampa del 23.07.2014
Brembo investe 74 milioni di euro per realizzare una nuova fonderia negli USA
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La logica sottostante la Crescita Esterna
Vpost-acq = VA + VB + VSinergie
Vacq = 2 + 2 = 5 !
Rischio di Overpayment
Attenzione a non riconoscere
nel prezzo di acquisizione il
valore di tutte le sinergie!
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Come il mercato ha giudicato le operazioni di
crescita esterna (M&A): un overview storica
Fonte: Weston J. F., Mitchell M. L. and Mulherin J. H. «Takeovers, Restructuring and Corporate Governance», Forth Edition, 2004.
Target: acquisita
Bidder: acquirente
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
Marchi Propri Marchi In Licenza
25
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Price to Book Value (FF) for Luxottica Group S.p.A. (IT) Local Currency as of 14/02/19
Price to Book Value (FF) (L) Company Market Cap. (R)26
Capitalizzazione di Borsa / Patrimonio Netto
Capitalizzazione di Borsa(€ bln)
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
o Prezzo Offerto per Azione = $ 29,3
o Premio su media 30gg dei Prezzi di Borsa = 18%
o Controvalore offerta = $ 2,1 bn
€ 26,6
€ 26,4
€ 26,2
€ 25,7
€ 25,5
€ 25,6
€ 25,8
€ 26,1€ 26,1€ 26,1
€ 26,8
€ 26,5
€ 26,3 € 26,3
€ 28,3
€ 27,8
€ 28,4
€ 28,4
€ 28,6
€ 28,7€ 28,8
25,0
25,3
25,5
25,8
26,0
26,3
26,5
26,8
27,0
27,3
27,5
27,8
28,0
28,3
28,5
28,8
29,0
Pri
ce L
ux
ott
ica S
pa
29
Annuncio Acquisizione Oakley
21.06.2007
+7,6%
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
30
Fonte: Comunicato Stampa del 21 giugno 2007
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
31
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica - Essilor
25.055
24.377
24.111
23.39923.322
22.881
23.220
23.75323.671
23.995
25.976
25.758
25.516
24.81424.814
24.28124.25724.354
24.073
24.596
24.20924.059
23.437
23.219
23.02223.02223.110
22.99022.94622.826
22.23622.302
24.945
25.087
24.792
24.00524.082
23.536
23.143
23.525
23.689
23.863 23.863
23.678
21.000
21.500
22.000
22.500
23.000
23.500
24.000
24.500
25.000
25.500
26.000
26.500
Mark
et
Cap
. (i
n €
mln
)
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica - Essilor
Annuncio Deal
Luxottica-Essilor – 16.01.2017
+11,9%
+8,3%
Luxottica
Essilor
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica - Essilor
LE SINERGIE E IL CONCAMBIO Un comunicato diffuso di prima mattina da Essilor e Delfin-Luxottica prevede «sinergie significativa» dall’integrazione e sottolinea che «i due playerglobali e complementari nel settore dell’eyewear» potranno «rispondere ai crescenti bisogni dicura della vista e alla domanda dei consumatori per marchi di alta gamma». CombinandoEssilor e Luxottica, infatti, il nuovo gruppo «si troverebbe in una posizione di primo piano perproporre un’offerta completa, capace di coniugare un forte portafoglio marchi,capacità distributiva globale e competenze complementari nelle lenti oftalmiche,nelle montature da vista e negli occhiali da sole».Il nuovo gruppo prevede di generare nel medio termine progressivamente sinergie di ricavi e di costi per un ammontare tra i 400 milioni e i 600 milioni, con un’accelerazione nel lungo termine.
Corriere della Sera, 16 gennaio 2017
€ 0,0
€ 1,0
€ 2,0
€ 3,0
€ 4,0
€ 5,0
€ 6,0
€ 7,0
€ 8,0
€ 9,0
€ 10,0
€ 11,0
€ 12,0
€ 13,0
€ 14,0
€ 15,0
€ 16,0
€ 17,0
35
Crescita Esterna e Internazionalizzazione -
il deal ChemChina - Pirelli & C.
Fonte Factset
Pirelli & C.
€ 15,40
(+255%)
Annuncio Deal
ChemChina-Pirelli & C. –
22.03.2015
Nuove prospettive di
Crescita Esterna
Prezzo OPA
= € 15,00
Fonte: Il Sole 24 Ore – 22 marzo 2015
€ 4,34
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il deal ChemChina - Pirelli & C.
Fonte: Comunicato Stampa del 31 marzo 2015
Fonte: Presentazione Pirelli Risultati Preliminari FY2014 e Guidance 2015
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il deal ChemChina – il caso Pirelli & C.
Le ragioni sottostanti l’operazione
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Non sempre la finanza gioca un ruolo
«etico»: il crack Lehman Brothers
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
Lehman Brothers Holdings Inc.
$ 82,2
+18x
$ 4,5
-100%
Crack Lehman15 sett. 2008
40
Segue
Attivo a Valore di
Mercato$ 639 bn
Debito$ 768 bn
(Valore di Mercato del Debito
= $ 639 bn)
Mkt Cap.$ 0 (mai < 0)
SP a Valori di Mercato 15.09.2008- Lehman Brothers
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.
"La sostenibilità per Pirelli è una scelta di fondo, integrata nella vision e nelle strategie dicrescita del gruppo, per tutte le aree di business e in tutte le scelte del management,ovunque nel mondo.“ – Marco Tronchetti Provera Presidente e Amministratore Delegato
Creazione di Valore SostenibileCreazione di valore in grado dipreservare le risorse strategiche efondamentali per lo sviluppoaziendale nel medio - lungo periodo.
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.