Finansijska Trzista i Hov 27.02.2014.

7/18/2019 Finansijska Trzista i Hov 27.02.2014.

http://slidepdf.com/reader/full/finansijska-trzista-i-hov-27022014 1/174

PREDMETNI NASTAVNICIDR MILICA KALIČANIN

DR ALEKSANDRA PUŠARA

PREDAVANJA IZ DRUGOGDELA

FINANSIJSKA TRŽIŠTA

I HOV



Uvodno prd!v!n"

• S!dr#!" prd$%!

• M%od r!d!

• S$&n!r'(& r!dov&

•

N!)&n o*n"&v!n"!• L&%r!%+r! & ,- '!"%ov&



Uvodno prd!v!n"

.III /0!v!1 S(+nd!rno %r#&2% (!p&%!0!

.IV /0!v!1 3r4!n'( opr!*&"

.V /0!v!1 H&po%(!rno %r#&2%

.VI /0!v!1 F"+)r'&

.VII /0!v!1 Op*&"

.VIII /0!v!1 O'novn (!r!(%r&'%&( dv&4no/

%r#&2%!.I. /0!v!1 F&n!n'&"'(o %r#&2% Sr-&"

.. /0!v!1 F&n!n'&"'(o %r#&2% Evrop'( +n&"



M%od n!'%!v & &'p&%!

• Prd!v!n"!

• S$&n!r'(& r!dov&

$&0&*!5(!0&)!n&n 67p'p5d+5r'!0('!ndr!5p+2!r!67p'p5d+5r'

• Ko0o(v&"+$ I• Z!vr2n& r!d

• I'p&%



O*n"&v!n"

Prisustvo predavanju 5 poena

Seminarski 20 poena

Kolokvijum 3o poena

Završni ispit 45 poenaUkupno 100 poena



O-!v4n! 0&%r!%+r!

Pro75 dr 3r!n(oV!'&0"v&81 Osnovi finansijskih

tržišta, Z!v%9 3o/r!d

Dopunska literatura:

:; N&(o0&8 A9 D"ord"v&8 D9 Finansijska tržišta i

institucije, FIMEK9 Nov& S!d

<; K!0&)!n&n S9 Berze i finansijska

tržišta, V&'o(! 2(o0! '%r+(ovn&= '%+d&"! 4!

r!)+novod'%vo & -r4!n'(o po'0ov!n"



C&0" &4+)!v!n"!

C&0" &4+)!v!n"! nastavnog predmeta je da

studentima prui kratak uvid u o'nov

'!vr$n&= 7&n!n'&"'(&= %r#&2%!! kao i da i"upo#na sa osnovnim karakteristikama

7&n!n'&"'(&= &n'%r+$n!%!$

%stovremeno upo#na&emo se sa pro-0$&$!

ve#anim #a 'unk(ionisanje 'inansijskog sistema$



Z!2%o pro+)!v!%& 7&n!n'&"'(! %r#&2%!>

Pretpostavite da na vestima ili u novinama sa#nate kako je

trište o)ve#ni(a postalo %rn+%n& =&% 4! +0!/!n"! kao što

kod nas #aista i jeste$ *ta )i ta in'orma(ija vama mogla da

#na+i, -a li to #na+i da &e kamatne stope pasti pa &e

po#ajmi(e i krediti )iti je'tiniji,

-a li &e te tada 0!(2 & "7%&n&" mo&i da do.ete do sredstva

potre)ni" #a 'inansiranje nekog poslovnog podu"vata, %li to

moda #na+i da &e se ekonomija opor!v&%& + -+d+8no'%&

pa je sada pravo vreme #a investi(ije,



Za koji vid 'inansiranja )i ste se vi odlu+ili na osnovuove in'orma(ije/ 7&n!n'&r!n" p+%$ $&'&"

o-v4n&*! &0& p+%$ +4&$!n"! (rd&%!,

Prou+avanje na+ina 'unk(ionisanja 'inansijski"

trišta i 'inansijski" institu(ija nam daje mogu&nost

da se upo#namo i #namo odgovore na ova pitanja$

inansijske institu(ije i trišta ne uti+u samo na

svakodnevni ivot ve& i na drave i svet u (elini$



F&n!n'&"'(! %r#&2%!

F&n!n'&"'(! %r#&2%! o)r&u stotine milijardi dolara i tako uti+una nov)!n %o(ov 'v%'( (ono$&"$ Za"valjuju&i

aloka(iji i plasmanu nov(a ona povr!%no +%&)+ na proi#vodnju!

do)it i# poslovanja i ekonomsko )lagostanje drava$ %# togra#loga ona su i pitanje od velikog politi+kog #na+aja$

Svaka drava koja tei da se ravnopravno uklju+i u svetske

tokove tei da ova %r#&2%! 2%o v&2 r!4v&" jer ona su ta koja su

direktno odgovorna #a &nv'%&r!n" + d+/oro)n& r!'% i ra#voj

privrednog sistema$



I'=od prd$%!

%#u+avanjem ovog predmeta student sti+e

'undamentalna #nanja i# o'nov! '!vr$n&=

7&n!n'&"'(&= %r#&2%!9 7&n!n'&"'(&=&n'%r+$n!%! & 7&n!n'&"'(&= +)'n&(! n!

7&n!n'&"'(o$ %r#&2%+$ a taj na+in student )iva

osposo)ljen d! !n!0&4&r! r0v!n%n 7&n!n'&"'(

pro-0$! da o njima kriti+ki ra#mišlja i da i"

rešava$



U)'n&*& n! 7&n!n'&"'(&$ %r#&2%&$!

EMITENTI I INVESTITORI Emitenti hartija od vrednosti - Pravna lica koja su, prema

važećim zakonskim propisima, ovlašćena da emituju hartije od

vrednosti, a čijom prodajom prikupljaju nedostajuća novčana

sredstva.

E$&%n% ; je li(e koje namerava da uputi! odnosno kojeupu&uje javnu ponudu prilikom prve javne prodaje "artija od vrednost ili drugi" 'inansijski" instrumenata! kao i li(e koje je

i#dalo "artije od vrednosti ili druge 'inansijske instrumente$Inv'%&%or ; je li(e koje kupuje "artije od vrednosti! i#u#evpokrovitelja emisije koji kupuje "artije od vrednosti odi#davao(a radi nji"ove dalje distri)u(ije putem javne ponude!

kao i li(e koje kupuje druge 'inansijske instrumente$



Pro7'&on!0n& &nv'%&%or ; je li(e #a koje sepretpostavlja da moe da pro(eni #na+aj -+d+8 &nv'%&*&"+ =!r%&" od vrdno'%& ili druge 'inansijske instrumenteusled vrste delatnosti koju o)avlja$ Pro7'&on!0n&&nv'%&%or& + '$&'0+ Z!(on! o %r#&2%+ =!r%&"! od vrdno'%& & dr+/&= 7&n!n'&"'(&= &n'%r+$n!%! '+1; 3!n( osnovane u skladu sa odred)ama #akona kojima seure.uje pravni poloaj )anaka!; O'&/+r!v!"+8! dr+2%v! osnovana u skladu sa odred)ama#akona kojima se ure.uje osiguranje imovine i li(a!; Dr+2%v! 4! +pr!v0"!n" o%vorn&$ &nv'%&*&on&$

7ondov&$! & 4!%vorn& investi(ioni 'ondovi; Pn4&on& 7ondov& osnovani u skladu sa odred)ama #akonakojima se ure.uje pravni poloaj pen#ioni" 'ondova i; 3ro(r'(o;d&0r'(! društva osnovana u skladu sa

odred)ama Zakona o trištu "artija od vrednosti i drugi"



FINANSIJSKI UČESNICI

:5 FINANSIJSKE INSTITUCIJE

; entralna )anka

-epo#itne 'inansijske institu(ije/

)anke!

štedioni(e!

štedne i kreditne aso(ija(ije$



Ndpo4&%n 7&n!n'&"'( &n'%&%+*&"

!? U/ovorn 7&n!n'&"'( &n'%&%+*&" pen#ioni 'ondovi!

osiguravaju&a društva6

-? In'%&%+*&" &nv'%&*&ono/ %&p! investi(ioni 'ondovi i

kompanije6

O'%!0 7&n!n'&"'( &n'%&%+*&"/ 'ondovi! 'onda(ije! #adu)ine!'inansijske kompanije! )rokersko dilerske ku&e! rejting agen(ije!

venture (apital 'irms #a o)e#)e.enje ini(ijalnog kapitala$

<5 POSREDNICI ; -ro(r&9

; d&0r&9

; &nv'%&*&on& -!n(!r&5



.III GLAVA ; SEKUNDARNOTRŽIŠTE KAPITALA

S(+nd!rno %r#&2% (!p&%!0! je ekonomski prostorna kome se trguje dugoro+nim 'inansijskim

instrumentima$

Pr&$!rno %r#&2% prva prodaja "artija od vrednosti$

S(+nd!rno %r#&2% svaka naredna prodaja "artija

od vrednosti karakteriše ga javnost! kontinuelnost!o)jektivno odre.ivanje (ene "artije od vrednosti!

diver#i'ika(ija ri#ika! likvidnosti i dr$



S(+nd!rno %r#&2% (!p&%!0!Sekundarno trište kapitala moe )iti organi#ovano kao/

; -r4! engl$Sto(k 78("ange

; 2!0%r'(o %r#&2% 9ver t"e ounter :arket9;$

<er#a je prostor na kome se trguje dugoro+nim 'inansi

jskim instrumentima$ <er#e su ustanove sa javnim

ovlaš&enjima!odnosno mogu donositi o)ave#uju&a

pravila trgovine #a u+esnike i vršiti kontrolu nji"ovog

ispunjavanja$



3r4!n'(& po'rdn&*&=i(a koja trguju na )er#i! +lanovi )er#e ili )er#anski posredni(i

moraju ispunjavati utvr.ene uslove u pogledu o)lika

organi#a(ije! imovinskog statusa! o)ave#a prema )er#i! itd$

9ve uslove propisuju dravni organ! ili sama )er#a$

<er#anski posredni(i su )rokeri! ako posluju u &$ & 4!

r!)+n (0&"n%!! ili dileri ako mogu poslovati i u 'vo" &$ &

4! 'vo" r!)+n$ <roker! prevedeno na srpski je#ik! #na+i trgova+ki posrednik

ili predstavnik$



3ro(rS tim u ve#i! )roker je oso)a koja vrši trgovinu "artijama od

vrednosti! u svoje ime ili u ime kompanije #a koju radi$

jegov #adatak je da po što )oljim uslovima i #a što v8+

vrdno'% plasira poverene "artije od vrednosti na )er#u! od

+ega #avisi i njegova #arada$

<rokerov osnovni #adatak je da prati kretanje pon+d &

%r!#n" na )er#i! kao i da o tome i#veštava kompaniju u +ijeime radi! da vrši prodaju i kupovinu! da ugovara poslove

ve#ane #a "artije od vrednosti! da prati kretanja kamata i

(ena na trištu! pravi i#veštaj$



D&0r

-ileri su jedna od najvaniji" kategorija ovlaš&eni" u+esnika na )er#i$

a njoj oni pristupaju kao pr&n*&p!0& tj trguju u svoje ime i #a svoj

ra+un! što #na+i da sami snose ri#ik $$$ 9va kategorija posrednika je

oslo)o.ena pla&anja provi#ije na )er#i! ali ima o)ave#u da >5? svog

prometa ostvari sta)ili#uju&i trište$

;o #na+i da ne sme da prodaje ukoliko poslednja #aklju+ena (ena nije

)ila rastu&a! odnosno da kupuje ako poslednja (ena nije )ila opadaju&a$

9vo vai #a tako#vane $!r(% $"(r! i pravila nji"ovog rada se

ra#likuju od )er#e do )er#e$



3r4! ; !+(*&ono %r#&2% @e&ina dilera o)avlja i )rokerske poslove #a svoje klijente! pa

je stoga uo)i+ajen na#iv d&0r;-ro(r$

<er#a moe )iti organi#ovana! prema metodu trgovine kao

auk(iono!

kontinuirano trište$

Auk(iono trište je )er#a na kojoj se nalo#i klijenta #a

kupovinu ili prodaju grupišu i i#vršavaju simultano u#'ormiranje jedinstvene (ene$ Auk(ija moe )iti usmena ili

pismena$ Be#ultat auk(ije je utvr.en kurs instrumenta$ K+r'

je 'iksiran! #ato se auk(ija +esto na#iva i 7&@&n/$



3r4! ; (on%&n+&r!no %r#&2%

Kontinuirano trište je ono u kome se i#vrša vanje naloga o)avlja tokom +itavog radnog dana

)er#e$ Prema tome! (ene se stalno menjaju!

odraavaju priliv naloga i nji"ovu reali#a(iju$

9vaj metod trgovine ne #a"teva 'i#i+ko prisustvo

u+esnika u prostorijama )er#e! ve& oni mogu

da trguju i i# svoji" kan(elarija$



Š!0%r'(o %r#&2% ; OTCunk(iju šalterskog trišta vrši $r#! d&0r! & -ro(r!!

pove#ani" komunika(ionim linijama$

a#iv ovog trišta dola#i i# ameri+ke prakse! jer su nekada

"artije od vrednosti )ile prodavane i preko )ankarski"

šaltera$

-anas je to trište spe(ijali#ovano #a dugoro+ne 'inansijske

instrumente koji nisu primljeni u listing na )er#ama #ato štoemitenti ne ispunjavaju kriterijume )er#e ili ne ele kota(iju

ako je A- #atvoreno #a nove +lanove itd$



3r4!n'(& *&(0+'3r4!n'(& *&(0+' ; o)u"vata tri osnovne 'a#e$

Prv! 7!4! ; reali#uje se van )er#e u odnosima investitora i

)er#anskog posrednika +lana )er#e$ 9vaj odnos

uspostavlja se otvaranjem ra+una "artija od vrednosti! kao idavanjem naloga #a kupovinu ili prodaju odre.enog

'inansijksog instrumenta$

Dr+/! 7!4! ; predstavlja reali#a(iju naloga! odnosno

kupovinu ili prodaju 'inansijskog instrumenta na )er#i ili

9; trištu i utvr.ivanje (ene 'inansijskog instrumenta$



3r4!n'(& *&(0+'Tr8! 7!4! ; ponovo prenosi (iklus van )er#a u o)ra+unsku

klirinšku institu(iju! gde se o)avlja o)ra+unsaldiranje i pla&anje

i#vršene kupovine ili prodaje! kao i prenos "artija od vrednosti i

nov+ani" sredstava na odgovaraju&e ra+une kod )er#anski"

posrednika $

N!0o4& ; instruk(ija )er#anskom posredniku da kupi ili proda

odre.eni 'inansijski instrument na#iva se nalog$

alo#i mogu )iti/!? po (o0&)&n&

; %&p&)!n koji sadri #aokrueni i#nos6

; !%&p&)!n koji sadri manji i#nos od #aokruenog6



N!0o4& -? po vr'%&

; %r#&2n& )er#anskom posredniku nalae se da kupi ili proda

odre.eni i#nos "artija od vrednosti po trišnim uslovima6

; 0&$&%&r!n& podra#umeva da )er#anski posrednik kupi ili

proda 'inansijksi instrument po (eni koja je nia ili jednaka

odre.enoj (eni koju utvr.uje klijent! ako je re+ o kupovini!

ako je re+ o prodaji onda se nalog i#vršava po (eni koja je viša

ili jednaka (eni koju je utvrdio klijent$

*? po vr$n'(o$ pr&od+ dnevni!do opo#iva6



For$&r!n" *n ; (0!'&)!n $od0

Ko%!*&"! je pro(es 'ormiranja (ene po kojoj se 'inansijski

instrument prodaje ili kupuje na )er#i! pola#e&i od naloga

klijenata$

Tr!#n"! ; #a odre.enim 'inansijskim instrumentom! na

primer ak(ijom! i#raena je kro# skup naloga #a kupovinu po

nioj (eni trai se ve&i )roj ak(ija$

Pon+d! ; #a prodaju ak(ija moe se posmatrati kros skupnaloga #a prodaju koji su upu&eni )er#i posredstvom

)er#anski" posrednika po višoj (eni nudi se ve&i )roj ak(ija$



S!vr$n! %r/ov&n!Prema na+inu 'ormiranja (ena! sistem trgovine moe imati dva o)lika/

; '&'%$ 4!'nov!n n! n!0o4&$!

; '&'%$ 4!'nov!n n! (vo%!$!5

Prema na+inu kako se nalo#i klijenta i#vršavaju postoje dva o)lika

trgova+ki" sistema /

; '&'%$ (on%&n+&r!n %r/ov&n

; '&'%$ !+(*&"'( %r/ov&n eng$ :arket :aker$

U savremenoj organi#a(iji regulisani" trišta trgova+ki sistemi koji seprimenjuju su naj+eš&e (o$-&nov!n&! i to uglavnom/ sistem #asnovan

na n!0o4&$! sa kontinuiranom auk(ijskom trgovinom! ili sistem

#asnovan na (vo%!$! sa kontunuiranom trgovinom$



M!r(% $"(rS&'%$ $!r(% $"(r! ; o)e#)e.uje )r#o

i#vršavanje transak(ija i manju (enovnu

kole)ljivost! jer likvidnost u uslovima sla)ije

ponude ili tranje o)e#)e.uje sam market

mejker da pokrije ri#ik koji proisti+e i# njegove

'unk(ije! ovaj sistem impli(ira više troškove

trgovine! jer se kreira ve&i spred i#me.u

kupovne i prodajne (ene$



T=no0o2( p0!%7or$ & -r4!n'(& *&(0+'T=no0o2( p0!%7or$ automati#ovale su osnovne pro(edure

)er#anskog (iklusa/ davanje i trans'er naloga6

pregled ponude i tranje6

usmeravanje naloga6 i#vršavanje naloga 'ormiranje (ena6

i#veštavanje o o)avljenim transak(ijama6

kliring i saldiranje6 registrovanje promena u vlasni+kim ra+unima 'inansijski"

instrumenata i nov+anim ra+unima vlasnika o)avljaju te"nološki

sistemi knjienja depo instuti(ija$



Pro/r!$'(& p!(%& ; +'$r!v!n" n!0o/!

U'$r!v!n" n!0o/! ; #a usmeravanje naloga )rokeri koriste

pose)ne programske pakete$

alog se u prin(ipu usmerava na i#vršenje na trištu kome je

dati 'inansijski instrument listiran$

U ameri+koj praksi dileri ali i sama trišta o)ave#ni su da

usmeravaju primljeni nalog na trišta na kojima je istaknuta

naj)olja (ena na )a#i odluke Komisije #a "artije od vrednosti$

Za usmeravanje naloga na trišta na kojima se oni mogu i#vršiti

po naj)oljim (enama! u SA- se koristi %ntermarket trading

sCstem%;S$



For$&r!n" *n!For$&r!n" *n ; te"nološki sistemi #a 'ormiranje (ena

#asnovani su na automatskom i#vršavanju trišni" naloga

koji sadre naj)olju (enu/najvišu #a kupovnu i najniu #a

prodaju$

Ukoliko postoji više naloga sa istom (enom! onda se prvo

i#vršavaju nalo#i koji su ranije pristigli u sistem$

Ako su nalo#i koji su uneti u sisitem limitirani! oni se

svrstavaju u knjigu limitirani" naloga$ 9va knjiga 'ormira se

tako što se svi limitirani nalo#i svrstavaju po prioritetu (ene

kupovni po opadaju&oj (eni! prodajni po rastu&oj (eni$



30o( %r/ov&n!30o( %r/ov&n! ; je o)lik trgovine velikim )rojem

'inansijski" instrumenata koju koriste institu(ionalni

investitori #a restrukturisanje svoji" port'olija$

Tr!n'!(*&" -0o( %r/ov&n moraju se! o)avljati po

trišnim (enama! odnosno dileri koji poseduju elektronske

trgova+ke plat'orme moraju poštovati pravilo naj)oljeg

i#vršenja #a svoje klijente$<lok trgovinu mogu o)avljati i pose)ne kompanije$ 9snivaju

i" <anke i prisutne su na 'inansijskom trištu SA-$



H&-r&dn& '&'%$& %r/ov&nLondon'(! -r4! =ondon Sto(k 78("ange! primer je

evolu(ije trgova+kog sisitema/ prvi sistem #asnovan na

kvotama$ 9d 2003 godine na ovoj )er#i koristi se i "i)ridni

sistem trgovine! #asnovan na nalo#ima! ali u kome je

uspostavljena 'unk(ija market mejkera #a svaki instrument

kojim se trguje! sa o)ave#om da ga on kupuje ili prodaje$

N$!)(! -r4! ; ima dva pose)na sistema trgovine! prvi je rank'urtska )er#a sa "i)ridnim trgova+kim sistemom

#asnovanim na nalo#ima $



3r4!n'(! p0!%7or$! .%r!.ETRA je drugi trgova+ki sistem ema+ke )er#e #asnovan na

kompjuterskoj trgova+koj plat'ormi$ a njoj se trguje istim 'inansijskiminstrumentima! kojima se trguje i na rank'urtskoj )er#i$ 9na je anonimna

otvorena knjiga limitirani" naloga! sa ugra.enim auk(ijskim sistemom

trgovine$N"+"or2(! -r4! ima dva trgova+ka sistema$ Prvi je trgova+ki sistem

paketa! koji je tradi(ionalno #asnovan na kvotama! ali su u njega uvedeni

elementi sistema #asnovanog na nalo#ima$

NBSE je drugi trgova+ki sisitem u SA-$ DS7 koristi potpuno automa

ti#ovanu elektronsku plat'ormu$ a ovoj plat'ormi trguje se listiranim

ak(ijama i op(ijama na ak(ije i ona o)e#)e.uje )r#o i anonimno i#vršenje

naloga$



D&0r'(o OTC %r#&2%D&0r'(o OTC %r#&2% koji je 'unk(ionisao kao

sistem #asnovan na kvotama! od 2004$ godine

koristi trgova+ki plat'ormu Super :ontage$ a

ekranima dilera i )rokera prestavljena je

(elikupna ponuda i tranja jednog 'inansijskog

instrumenta po du)ini od deset naj)olji" (ena!

sa svi" trišta na kojima se tim 'inansijskim

instrumentim trguje$



K0&r&n2( &n'%&%+*&"

Klirinške institu(ije ili tradi(ionalno (0&r&n2( (+8 vršeo)ra+un trgovine 'inansijskim instrumentima radi

+%vr&v!n"! n%o o-!v4! u+esnika u trgovini isporu(i

'inansijskog instrumenta kojim se trgovalo! kao o)ave#i

prodav(a! odnosno pla&anja 'inansijskog instrumenta! kao

o)ave#i kup(a$

Kliring "artija od vrednosti prv& p+% je uveden u praksi

rank'urtske )er#e 1EF> godine! a u SA- na iladel'ijskoj

)er#i 1E>0 godine$



O-r!)+n'(& *&(0+'

O-r!)+n'(& *&(0+' na ameri+kom trištu %r!" r!dn!d!n! od dana #aklju+enja transak(ija na drugim trištima

o)i+no5 dana$

Be+ je o i#vršenju koje je po#nato pod imenom regularan na+in transak(ija #aklju+ena! npr u ponedeljak 2$ septem)ra! )i&e

i#vršena u petak 5$ septem)ra$

Ako se transak(ija i#vršava sutradan po #aklju+enju! re+ je oi#vršenju slede&i" dana$

%#vršenja $o# -&%& & &'%o/ d!n! ako se na )er#i ili 9;

trištu 'inansijski instrumenti prodaju #a gotovinu$



Ro(ov& &4vr2n"! %r!n'!(*&"aj#ad! moe postojati i dui rok i#vršenja do F0 dana! na

#a"tev prodav(a! ukoliko on n $o# d! &'por+)& prodatu

"artiju od vrednosti na regularan na+in$

9no što je karakteristi+no #a klirinške institu(ije na trištukapitala! to je '+p'%&%+*&"! u+esnika u trgovini/ odnos kup(a i

prodav(a se modi'ikuje u odnos prod!v!* ; (0&r&n2(!

&n'%&%+*&"! & (0&r&n2(! &n'%&%+*&"! ; (+p!*5Prodava( prodaje "artiju od vrednosti po ugovorenoj (eni

klirinškoj institu(iji! a kupa( kupuje! po istoj (eni od klirinške

institu(ije$



Dpo4&%!rn &n'%&%+*&"Dpo4&%!rn &n'%&%+*&" ili depo institu(ije! odnosno! u

terminologiji srpskog #akonodavstva (!'%od& -!n(! vode

dematerijali#ovane ra+une 'inansijski" instrumenata$

9ne $o/+ -&%& po'-n (o$p!n&" ! ali poslove +uvanja i

upravljanja 'inansijski" instrumenata mogu vršiti i komer(ijalne

)anke! koje su se spe(ijali#ovale #a ovu 'unk(iju i do)ile do#volu

regulatorni" organa$

U'0ov 4! +p&'&v!n" promene vlasništva koja je nastala kao re#ultattrgovine jeste da )er#anski Posredni(i kod depo#itarne institu(ije

imaju o%vorn r!)+n "artija od vrednosti! odnosno da ona imo)iliše

"artije od vrednosti$



Dpo4&%!rn &n'%&%+*&"

Zna+i! (0&"n%& $or!"+ staviti )er#anskomposredniku na raspolaganje "artije od vrednosti koje

nameravaju da prodaju! odnosno da kod njega

otvore vlasni+ki ra+un$

Pored 'unk(ija koje imaju u trgovini "artijama od

vrednosti! depo#itarne institu(ije vrše i 7+n(*&"

)+v!n"! "artija od vrednosti! &'p0!% (!$!% &

d&v&dnd& koje se odnose na "artije koje +uvaju$



Ov0!28n & (!'%od& -!n(Ov0!28n -!n( mogu o)avljati sve one poslove! koje mogu

o)avljati i )rokerskodilerska društva$

K!'%od& -!n( mogu o)avljati samo neke od ti" poslova! pre

svega otvaranje i vo.enje ra+una "artija od vrednosti! kod

entralnog registra$

3!n(! n $o# do-&%& do#volu #a o)avljanje delatnosti

kastodi )anke ukoliko pret"odno ne postane )0!n Cn%r!;0no/ r/&'%r!$

Do4vo0+ #a o)avljanje delatnosti ovlaš&ene i kastodi )anke!

daje Ko$&'&"! 4! =!r%&" od vrdno'%&$



Cn%r!0n& r/&'%r&9snov sisitema je delatnost *n%r!0no/ r/&'%r! =!r%&"!

od vrdno'%&! odnosno (entralni depo i klirinške institu(ije$

Primer/ takva institu(ija ran(uskoj jeste SICOVAM SA !

institu(ija koju su osnovali entralna )anka! Aso(ija(ija

kreditni" ustanova! Aso(ija(ija ak(ionarski" društava i <er#a$

Glanovi ove institu(ije! koji njenim posredstvom o)avljaju

opera(ije ve#ane #a trans'er "artija od vrednosti! su $&%n%&=!r%&"! od vrednosti i 'inansijski posredni(i$



Cn%r!0n& r/&'%r&

Svaka emisija dugoro+ni" "artija direkno se upisuje nara+un emitenata kod S%9@A:! a kod )er#anski"

posrednika upisuje se vlasništvo nad "artijama od

vrednosti$

;rans'er vlasništva "artija od vrednosti o)avlja se preko

ra+una )er#anski" posrednika kod S%9@A:! nji"ovim

privremenim knjienjem kao "artija povereni" na

upravljanje da )i se! posle i#vršenja transak(ija vlasništvo

knjiilo na ra+unu vlasnika$



Cn%r!0n& r/&'%r&U pro(esu trgovanja "artijama od vrednosti uvek postoje dve strane/

(+p!* tre)a da i#vrši pla&anje! a prodava( "artije tre)a da poseduje

doka# o vlasništvu "artije koju prodaje$ ;ransak(ija je o)avljena kada

nova( i "artija od vrednosti pro$n v0!'n&($ a trištima se to

dešava "iljadama pa i milionima puta u toku dana$ %nvesti(ije koje

o)avljaju navedene poslove +uvaju&i podatke o o)avljenim

transak(ijama )ave se poslovna r/&'%r!9 dpo!9 (0&r&n/! &

'!0d&r!n"!$ Pro(es trgovanja "artijama od vrednosti moe se

smatrati #avršenim tek kada se #atvori navedeni krug! te su stoga ovi

poslovi 'unk(ionalno posmatrano sastavni deo trgovanja na

'inansijskoj )er#i$



Cn%r!0n& r/&'%r&U savremenom poslovanju na trištima "artija od vrednosti

institu(ija (entralnog registra do)ija sve više na #na+aju presvega #)og dematerijali#a(ije "artija i uvo.enja daljinskogelektronskog trgovanja$

eli pro(es o)avljanja transak(ije kupovine i prodaje"artije od vrednosti u dematerijali#ovanoj 'ormi se sastojiod/:5 O%v!r!n"! nov)!n&= r!)+n! i ra+una #a "artije od

vrednosti! odnosno 'unk(ije depoa! <5 U%vr&v!n"! o-!v4! (+p*! & prod!v*! kliring i 5 Kon!)no/ &4vr2!v!n"! %&= o-!v4! tako što &e se sa

nov+ani" ra+una sredstva usmjeriti na ra+un "artija io)rnuto! saldiranje$



Cn%r!0n& r/&'%r&• K0&r&n/ se de'iniše kao utvr.ivanje o)ave#a i potraivanja

po osnovu "artija od vrednosti i nov+ani" sredstavai#me.u u+esnika na organi#ovanom trištu u ve#i sposlovima sa "artijama od vrednosti! a saldiranje kaoi#vršenje o)ave#a i#me.u u+esnika na organi#ovanom

trištu prenosom "artija od vrednosti i nov+ani" sredstavapo osnovu poslova sa "artijama od vrednosti$

U #akonu se navode slede&i poslovi koji se o)avljaju uentralnom registru! a koji su ina+e univer#alni poslovi

svake ovakve instutu(ije u svetu/ :5 von"! r/&'%r! =!r%&"! od vrdno'%&<5 v&dn*&"! =!r%&"! od vrdno'%& n! r!)+n&$!$&%n!%!



Cn%r!0n& r/&'%r& 5 von" & v&dn*&"! v0!'n&(! "artija od

vrednosti i +lanova entralnog registra "artija od vrednosti6

5 +p&' pr!v! %r8&= 0&*! na "artijama od

vrednosti65 )+v!n" $!%r&"!0&4ov!n&= "artija od vrednosti65 von" nov)!n&= r!)+n! ovlaš&eni" )anaka i

)anaka +lanova entralnog registra "artija od vrednosti6

5 +(n"&#!v!n" $!%r&"!0&4ov!n&= "artija od vrednosti u dematerijali#ovanoj 'ormi6



Cn%r!0n& r/&'%r& 5 (0&r&n/ '!0d&r!n" o-!v4! & po%r!#&v!n"! u

"artijama od vrednosti i nov(u nastali" na osnovu#aklju+eni" poslova sa "artijama od vrednosti iutvr.ivanje stanja! o)ave#a i potraivanja entralnogregistra "artija od vrednosti i nji"ovi" klijenata poslei#mirenja me.uso)ni" o)ave#a i potraivanja! i to u

roku utvr.enom Pravilima poslovanja entralnogregistra "artija od vrednosti6

5 prno' & pr(n"&#!v!n" "artija od vrednosti nara+unima +lanova entralnog registra "artija od vrednosti i vlasnika ti" "artija6

:5 dr+/& po'0ov& u ve#i sa "artijama od vrednosti

0 & & &



Cn%r!0n& r/&'%r& U (entralnom registru "artija od vrednosti! da )i se

o)avile navedene 'unk(ije koje ovakva institu(ija ima!otvaraju se i vode slede&i ra+uni/:5 r!)+n& =!r%&"! od vrdno'%& )0!nov! entralnogregistra "artija od vrednosti

<5 r!)+n& dponov!n&= "artija od vrednosti5 $&'&on& r!)+n&5U okviru ra+una "artija od vrednosti +lanova

entralnog registra vode se slede&i ra+uni/ vlasni+ki ra+uni "artija od vrednosti! ra+uni upravljanja! #)irni kastodi ra+un$



.IV GLAVA ; 3ERZANSKE OPERACIJE

For$&r!n" & (r%!n" *n!U savremenom svetu svaki #na+ajni doga.aj ostavljatrag i na svetskim )er#ama i moe se sagledavatikro# kretanje -r4!n'(&= &nd('!! koji #)og toga

predstavljaju i svojevrstan )arometar kretanjasvetske ekonomije i politike$

9snove #a de'inisanje )er#anskog poslovanja i

uopšte! poslovanja sa "artijama od vrednosti na'inansijskom trištu! uspostavljene su 1H33$ godine!osnivanjem Se(urities 78("ange ommission S7 idonošenjem Se(urities 78("ange A(t 1H34$ godine$



S*+r&%&' E@*=!n/ A*%

U ovom aktu su slede&e de'ini(ije/ ; -r4! " d&7&n!'!n! kao/ Iorgani#a(ija! udruenje!ili grupa ljudi! koja +ine! odravaju ili organi#uju mestotrgovanja ili opremu #a spajanje kupa(a i prodava(a

"artija od vrednostiI$ ; -ro(r " d7&n&'!n kao/ Isvaka oso)a angaovanau poslu i#vršavanja transak(ije u ime drugi"! neuklju+uju&i )ankuI$

; d&0r " d7&n&'!n kao/ Isvaka oso)a angaovana ukupovini i prodaji "artija od vrednosti u svoje ime i #asvoj ra+un! preko )rokera ili na drugi na+in! ali ne

uklju+uju&i )ankuI$

L& %& " ( &" - &



L&'%&r!n" !(*&"! n! -r4& 3r4! uglavnom sim)oli#uje trgovanje listiranim ak(ijama$ ;o#na+i da kompanija koja eli da prikuplja kapital na )er#i i da senjenim ak(ijama trguje! mora da se pojavi na )er#i i da #adovoljikriterijume koji su od strane )er#e propisani$ Č0!nov& -r4 su slede&a klju+na karika koja +ini )er#u$ Jedinooni koji do)ijaju odo)renje od strane organa )er#e! što opet #na+i da

tre)a da #adovolje odre.ene uslove i plate! kako se to tradi(ionalnona#iva! mesto seat na )er#i! odnosno sali #a trgovanje! mogutrgovati$ 9ni to mogu raditi u svoje ime i #a svojra+un dileri! ilisamo #a ra+un drugi")rokeri$

Sp*&"!0&'%! je +lan )er#e koji kreira trište market maker #aodre.enu ak(iju$ a )er#i #a jednu ak(iju moe postojati samo jedan diler spe(ijalista! koji moe )iti spe(ijalista i #a ak(ije drugi"'irmi$ Kod tako#vanog 9; trišta! me.utim! moe )iti višespe(ijalista i #a ak(ije jedne kompanije$

I 7 % (% -



In7r!'%r+(%+r! -r4

Sama in'rastruktura koja se koristi #a trgovanje nije! dakle

presudna! ve& je naj)itnije da li se radi o "artijama koje su listiraneili o nelistiranim "artijama! i da li se radi o organi#ovanom ilineorgani#ovanom trištu$

Uo)i+ajeno je! me.utim! da se na loka(iji jedne )er#e i u#

koriš&enje postoje&e in'rastrukture organi#uje više trišta$Prvo %r#&2% irst market uo)i+ajeno se koristi #a #vani+nokotirane ak(ije na trejding 'loru! odnosno )er#i$Dr+/o %r#&2% Se(ond market je kada se i#vršavaju transak(ije

sa nelistiranim ak(ijama i to je onda vrsta 9; marketa )e# o)#irana loka(iju i in'rastrukturu na kojoj se trguje$Tr8 %r#&2% ;"ird market je kada se trgovanje vrši i#me.udilera a da oni ne moraju )iti +lanovi )er#e! odnosno ne vršetrgovanje na njoj i ne pla&aju joj provi#iju$



Prdv&!n" (r%!n" %r#&2%!

3r4 tre)a da postignu i odravaju adekvatnuorgani#a(ionu in'rastrukturu i operativneresurse! kako )i )ile u stanju da o)e#)ede uslove

#a trgovanje "artijama od vrednosti$ !? Pr!vn& '%!%+'

<er#a mora imati status pri#natog trišta

"artija od vrednosti u #emlji domi(ila$eop"odno je postojanje na(ionalnog #akona o"artijama od vrednosti koji regulišu prava io)ave#e )er#e$



Or/!n&4!*&on! &n7r!'%r+(%+r!

-? S%!%+% <er#a mora imati pravilno kon(ipiran Statut! koji o)u"vatanjeno upravljanje! sastav upravni" tijela! indika(ije )ira+ki" tijelai# koji" se )iraju +lanovi od)ora! (iljeve! kao i pravila i regulativu$*? U)'n&*& n! %r#&2%+

Za"tjevi koji se odnose na u+esnike na trištu tre)a dao)u"vate/ klasi'ika(ije! iskustvo!

strukturu! pravila o adekvatnosti kapitala! dis(iplinske postupke! prava i o)ave#e$



U)'n&*& n! %r#&2%+ Ino'%r!n&$ %r#&2n&$ +)'n&*&$! tre)a da )ude

omogu&en pristup!u# poštovanje prin(ipa u#ajamnogpri#navanja od strane u+esnika na trištu +lanova %<@a$;rgov(ima &e )iti i#date do#vole #a rad! isklju+ivo po#avršavanju strukturisanog pro(esa o)uke i poloenom

kvali'ika(ionom ispitu$d? N!d/0d!n" +)'n&(! n! %r#&2%+

Kao teku&u aktivnost! )er#a )i tre)alo da ima/ in'rastrukturu #a nadgledanje!

utvr.en inte#itet nadgledanja! širinu nadlenosti!

mere koje se predu#imaju u slu+aju odstupanjaod pravila! itd$



Or/!n&4!*&on! '%r+(%+r!

Or/!n&4!*&on! '%r+(%+r! )er#e tre)a da )ude 'ormali#ovana i da omogu&i korektno!upravljanje opera(ijama 'inansijskog trišta$

Z!po'0n& na )er#i tre)a da odgovaraju i da )udu kvali'ikovani #a posao$

For$!0&4ov!n! !(%&vno'% ljudski"resursa tre)a da privu+e i #adripro'esionalni kadar$

Pr!v&0! -r4



Pr!v&0! -r4

Kao minimum! o'i(ijalna pravila )er#e tre)ada uklju+uju/ in'orma(ije o trgovanju koje o)u"va

taju transparentnost i i#veštavanje! podatke o listingu! u+estvovanje na trištu!

poštovanju pravila i sank(ijama! kliringu i saldiranju i

resursima$

3 ( & %



3r4! (!o '&'%$3r4! mora da poseduje sisteme koji imaju dovoljan kapa(itet

da o)e#)ede 7+n(*&on&'!n" +rno/ %r#&2%! &o-!v0"!n" po'0ovn&= !(%&vno'%&$ :oraju )iti predvi.enas(enarija #a štete i "avarije! i napravljeni planovi potre)ni"ulaganja #a trajno i sta)ilno 'unk(ionisanje sistema$ Prate&e

aktivnosti i podrška sistemima tre)a da se testiraju regularno$

Zdr!v 7&n!n'&"'( -r4! tre)a da )udu re#ultat ispravni"poslovni" planova$ <er#a tre)a da ima po#itivan 'inansijski

re#ultat #a najmanje tri poslednje godine$ odišnji i#vještaj )er#e tre)a da )ude veri'ikovan od strane ne#avisnogovlaš&enog knjigovo.e! u skladu sa :e.unarodnimra+unovodstvenim standardima %AS! u# pose)no na#na+enjeeventualno koriš&eni" lokalni" standarda$

T=n&)(! !n!0&4! & F+nd!$n%!0n!



T=n&)(! !n!0&4! & F+nd!$n%!0n!!n!0&4! ; pr&'%+p %r#&2%+

Tr#&2% tre)a da )ude tako 'ormirano da o)e#edi "dn!(+'0ov pristupa svim u+esni(ima$

Pr!v&0! & r/+0!%&v! 3r4 tre)a da propišu/ +'0ov 4! "dn!( pr&'%+p %r#&2%+! uklju+uju&i one koji se

odnose na 'inansijski integritet i poslovnu etiku6 pro7'&on!0&4!$ po'rdn&(! i nji"ovi" #aposleni"6 &'p+n"n" $&n&$!0n&= 4!=%v! kapitala i solventnostiposrednika6

&n'%r+$n% 4! o-4-n" (rd&%n sposo)nostiposrednika6 po'%o"!n" & 'provon" d&'*&p0&n'(&= po'%+p!(!!uklju+uju&i i sank(ije6 r2!v!n" (on70&(%! &n%r'! me.u u+esni(ima na trištu$

Š



Š%! " 7+nd!$n%!0n! !n!0&4!>

L M%od pro*n vrednosti ak(ija merenjemnji"ove Munutrašnje! 'erN vrednosti$L On! !n!0&4&r! M'undamentalnuN vrednost

kompanije i njenog )i#nisa$

Anali#iraju se slede&i 'aktori/M!(ro(ono$'(& 'aktori u okruenju!Ind+'%r&"'(& uslovi!Po'0ov!n" (o$p!n&" 'inansijski i#veštaji!Kv!n%&%!%&vn& & (v!0&%!%&vn& 'aktori$

Z 2% ( & %&%& 7 d % 0 0& >



Z!2%o (or&'%&%& 7+nd!$n%!0n+ !n!0&4+>

C&0" 7+nd!$n%!0n !n!0&4 je da odredi

unutrašnju o)jektivnu! 'er vrednost ak(ije kojuinvestitor moe uporediti sa teku&om trišnom (enom$ A(o " %r#&2n! *n! &'pod pro*n"n! investitor

tre)a da kupi ak(iju! jer je ak(ija pod(enjena$

A(o " &4n!d pro*n"n tre)a da je proda jer to#na+i da je ak(ija na trištu pre(enjena$N!"po4n!%&"& &nv'%&%or! 'ond menader Oarren

<u''ett smatra se naj)oljim primerom kako koristiti

'undamentalnu anali#u$F+nd!$n%!0n! !n!0&4! je pogodna #a dugoro+ne

investitore koji kupuju pot(enjene ak(ije i +ekaju daone dostignu realnu trišnu vrednost! nego #a

kratkoro+ne$

T=n&)(! !n!0&4!



T=n&)(! !n!0&4!

D7&n&*&"!1 'orma anali#e "artija od vrednostigde se pokušavaju predvideti promene (ena )a#irano na istorijskim trendovima kretanja(ena i o)ima trgovanja$

Gr!7&(on& ("art su osnovni instrumentanali#e! pa se te"ni+ka anali#a na#iva i +arti#amvideti više u Praktikumu! #a ispit je potre)no

samo ra#umevanje de'ini(ijePrimena je mogu&a samo na ra#vijenim!

e'ikasnim trištima$



L&'%&n/

L&'%&n/ prd'%!v0"! '+2%&n+ -r4!n'(o/po'0ov!n"!5a #vani+nom prvom trištu kompanije selistiraju po strogo utvr.enim kriterijumimakoje o)javljuje )er#a i dune su da poštuju svepro(edure i#loenosti svog poslovanja i

i#veštavaju javnost o svim promenama kojemogu uti(ati na kretanje (ene nji"ovi" ak(ija$

U'0ov& 4! 0&'%&r!n"



U'0ov& 4! 0&'%&r!n" <er#a tre)a da svojim pravilima postavi slede&e #a"teve

kompanijama koje se listiraju/ ; d! (o$p!n&" n! 0&'%&n/+ -+d+ od/ov!r!"+8

v0&)&n i imaju dovoljno ak(ija u javnom vlasništvu! kako )io)e#)edile ure.eno i ispravno trište6

; d! o-4-d do'%!v0"!n" 2&ro(o/ 'p(%r!7&n!n'&"'(&= & po'0ovn&= &n7or$!*&"! koje imajumaterijalni uti(aj na kompnije sa listinga! i to u propisanimrokovima6

; rdovno do'%!v0"!n" 7&n!n'&"'(&= &n7or$!*&"! odstrane kompanija na listingu6 ; do'%!v0"!n" &nv'%&%or&$! pod!%!(! o prirodi!

ri#i(ima i investi(ionom poten(ijalu 'inansijski" proi#voda utrgovanju$

D0ov!n" -r4



D0ov!n" -r4<er#a tre)a da deluje u prav(u/

; r/+0!%orn (oord&n!*&" &4$+ %r#&2%! na kojima suistovremeno listirani 'inansijski proi#vodi! kako )i seo)e#)edilo sin"roni#ovano dostavljanje podataka6; podr2( $+%r#&2no$ 0&'%&n/+ & %r/ov!n"+

; pro*d+r 0&'%&n/!9 vremenski raspored o)rade dosijea!troškovi kompanije! minimalna kapitali#a(ija i drugi#a"tevi!m tre)a da )udu o)javljeni u javno dostupnompravilniku$ U slu+aju da se odluka o listingu donosi u saradnjisa nad#ornim organom! tre)a jasno na#na+iti gde se donosi

presudna odluka o listingu$ a inostrane emitente se odnoseista pravila kao i na doma&e$ Pro(edura #a do)ijanje do#vole#a listing tre)a da )ude dovoljno duga da o)e#)edi ispunjenjesvi" #a"teva koje postavlja )er#a! ali ne previše duga da

oteava pristup na trište kapitala$

Tr/ov!n"



Tr/ov!n"Od/ovorno'% -r4 prema u+esni(ima na trištu

kapitala tre)a da )ude opisana! naro+ito u spora#umima koji modi'ikuju distri)u(iju odgovornosti me.uu+esni(ima$ <er#a tre)a da/

; pro$ov&2 &4-!0!n'&r!n+ transparentnost putem javnog o)javljivanja podataka o transak(ijama6; d! don' & !#+r&r! pr!v&0! %r/ov!n"! koja štite

investitore! kao što su pravila o i#vršavanju transak(ijana naj)olji na+in! regulatorna o)ustava trgovanja i td$; d! (r&r! %r!n'!prn%no'% imaju&i u vidukapa(itet poslovanja posrednika$

U'0ov& 4! %r/ov!n"



U'0ov& 4! %r/ov!n"

D! -& po"d&n!* $o/!o d! %r/+" $or!1:5 Z!(0"+)&%& +/ovor sa +lanom )er#e

ovlaš&ena )anka ili )rokersko dilersko

društvo6<5 O%vor&%& v0!'n&)(& ra+un #a 9@ preko

ovlaš&enog +lana )er#e6

5 O%vor&%& n!$n'(& nov)!n& r!)+n u )an(i +lanu B i uplatiti sredstva$

K0&r&n/ & '!0d&r!n"



K0&r&n/ & '!0d&r!n"

K0&r&n/ & '!0d&r!n" koje o)avlja )er#a! njene podruni(e ili

drugi u+esnik! mora da o)e#)edi e'ikasno! sigurno i )r#osaldiranje transak(ija u okviru me.unarodno pri#nati"standarda grupe trideset 30 i me.unarodni"ra+unovodstveni" standarda #a "artije od vrednosti

%nternational Se(urities A((ountan(C Standards %SSA/ 3r4! %r-! da/; n!pr!v& od/ov!r!"+8 !r!n#$!n #a )e#)edno i na vreme o)avljen kliring i ta+no 'inalno saldiranje transak(ija

#aklju+eni" na trištu6 stara se da omogu&i $+%r#&2n& (0&r&n/ & '!0d&r!n"; o$o/+8& r!4vo" n!*&on!0n&= *n%r!0n&= dpo! #a"artije od vrednosti! imo)ili#a(iju! dematerijali#a(iju "artijaod vrednosti! ugovore i aranmane o po#ajmljiv$



3r4!n'(& &nd('&

3r4!n'(& &nd('& su ponderisani prosek(ena i o)ima trgovanja ak(ijama ili o)ve#ni(ama$

3r4!n'(& &nd('& ' &4r!)+n!v!"+ takošto se podeli ukupna trišna vrednostoda)rani" kompanija sa liste! u sadašnjem

vremenu! sa nji"ovom trišnom vrednoš&u u )a#nom periodu$



3r4!n'(& &4v2%!"& & !n!0&4

3r4!n'(& (+r'v& trišna (ena 'inansi jski" instrumenata utvr.ena kota(ijom63r4! " d+#n! d! o-"!v0"+" rdovn

&4v2%!" o (r%!n"+ *n!N!)&n +po4n!v!n"!/ )er#anska ta)la!

elektronska traka! ekrani kompjutera

9;6F&n!n'&"'(! 2%!$p!Sp*&"!0n p+-0&(!*&"$

N " &"& - (& & d ( &



N!"po4n!%&"& -r4!n'(& &nd('&

Standard and Poor 500/ SP=ondon/ FT;SE :-euts("e <orse! rank'urt/ D!@

Cse 7urone8t Paris/ CAC ;okCo/ N&((&;okio S7 roup/ Top&@ *or

Hon/ Kon/ E@*=!n/' &0'=&r E+&% Ind@Fr!n( R+''0 < & Fr!n( R+''0 &nd@

3r4!n'(& pro'*&



3r4!n'(& pro'*&

L<er#anski pro(esi se i#ra+unavaju sa)iranjem (ena ak(ija oda)rani" kompanijai deljenjem )rojem koji je! u odre.enom

vremenu de'inisan kao delila( i jednak je )roju kompanija u )er#anskom proseku$ajpo#natiji )er#anski prosek je Do,

Jon' Avr!/5 Pose)no se utvr.ujuindikatori #a industriju! transport iusluge$

Š



Šp(+0!%&vn & =d#&n/ opr!*&"

Sp(+0!*&"! se moe odrediti sa stanovištaueg pojma/ ona postoji kada investitorpreu#ima ri#ik koji je prekomeran sastanovišta normalnog investiranja! odnosnoinvestira u 'inansijski instrument #a kojipretpostavlja da &e mu doneti! usled delovanjaspe(i'i+ni" 'aktora ili trišni" okolnosti !

prinos ve&i od trišnog$Sp(+0!n% kupuje na kredit ili prodaje'inansijksi instrument koji ne poseduje$

Š



Šp(+0!%&vn & =d#&n/ opr!*&"

Sp(+0!*&"! koristi ra#like u (eni istog'inansijskog instrumenta u ra#li+itim vremenskim periodima )udu&e kretanje(ena$

Sp(+0!*&"+ na )er#i omogu&ava

prodaja ili kupovina 'inansijski"instrumenata na kredit$

K+pov&n! 7&n!n'&"'(&=



p "&n'%r+$n!%! n! (rd&%

K+pov&n! 'inansijski" instrumenata na kredit vrši sepreko ra+una komitenata kod )er#anski" posrednika$Ko$&%n%+ se odo)rava kredit u odre.enom odnosu

prema ukupnom stanju sredstava na ra+unu! što #na+ida je komitent duan da deo sredstava dri ulikvidnom o)liku$

9vaj likvidni deo sredstava na#iva se $!r/&n! ipredstavlja delimi+no pokri&e opera(ija kupovine'inansijksi" instrumenata od strane komintenata$

Prod!"! 7&n!n'&"'(&=



&n'%r+$n!%! n! (rd&%

Prod!"! 'inansijski" instrumenata na kredit jeprodaja instrumenata koje investitor ne poseduje utrenutku prodaje! a koje po#ajmljuje od )er#anskog

posrednika da )i mogao da i#vrši isporuku u rokuutvr.enom pravilima trgovanaj tri ili pet dana$Kasnijom kupovinom identi+nog 'inansijskoginstrumenta! &nv'%&%or vr!8! po#ajmljeni

'inansijski instrument$Prodaja na kredit tipi+na je #a period kada na trištupo+inje d+# op!d!n" *n!$

H d#& &"



Hd#&n/ opr!*&"

Hd#&n/ predstavlja transak(iju kojom se umanjujeili otklanja ri#ik nastanka gu)itka$ :oe se ra#umetii kao osiguranje od ri#ika$Koje se vrste ri#ika mogu "edovati/ Bi#ik promene dv&4no/ (+r'!6 Bi#ik promene (!$!%n&= '%op!6 Bi#ik promene vrdno'%& !(*&"!6 Bi#ik promene vrdno'%& ro-!6 Krd&%n& ri#ik$

Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(!



Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(!

Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(! predstavljatransak(ije kojima se umanjuje ri#ik promenedevi#nog kursa$

N!"4!'%+p0"n&"& pro&4vod& #a "edingdevi#nog ri#ika o)u"vataju/ orQard ugovor

-evi#no SQap ugovor 9p(ijski ugovor na devi#ni kurs$

H d#& d & & &( F d



Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(! ; For,!rd +/ovor

For,!rd +/ovor predstavlja transak(iju ukojoj se na dan #aklju+enja transak(ije ugovarakurs na odre.eni datum u )udu&nosti$

-evi#no orQard ugovor je najjednostavnijiinstrument koji ma"om koriste predu#e&a kojase )ave uvo#om ili i#vo#om$

For,!rd (+r' se i#ra+unava na )a#itrenutnog trišnog kursa i ra#lika u kamatama#a valute u transak(iji$





Pr&$r1

Predu#e&e je uve#lo 1$ juna ro)u u vrednosti od 100$000 7UBsa valutom pla&anja F mese(i$ ;renutni kurs je H> dinara$

Pošto predu#e&e prodaje uve#enu ro)u na doma&em trištu#a dinare! eli da se o)e#)edi od depresija(ije kursa dinara i

#aklju+uje 'orQard ugovor sa )ankom$ orQard kurs na dani#vršenja 1$ de(em)ra i#nosi 101!>>$;o #na+i da &e predu#e&e )e# o)#ira na to koliki je trišni kurs evra 1$ de(em)ra! kupiti

100$000 7UB po kursu 101!>>$ Ukoliko je trišni kurs na dan 1$ de(em)ar ve&i od 101!>>!

klijent &e #araditi na "edingu i o)rnuto$ 9vom transak(ijom klijent eliminiše uti(aje nei#vesnosti

kretanja kursa na njegovu pro'ita)ilnost$

H d#& d & & &( D & &



Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(! ; Dv&4n& ',!p +/ovor

Dv&4n& 'vop +/ovor predstavlja transak(iju u kojoj se napo+etni datum ra#menjuje jedna valita u drugu i istovremenougovara o)rnuta transak(ija na odre.eni datum u )udu&nostipo drugom kursu$Primer/Predu#e&e na svom devi#nom ra+unu poseduje 100$000 7UBali ima o)ave#u pla&anja u #emlji u dinarima! u i#nosu od H!>miliona dinara! pri +emu #a tri mese(a o+ekuje dinarski priliv uistom i#nosu$ Predu#e&e ima dve op(ije/

-a proda svoje devi#e! i#vrši pla&anje o)ave#e u dinarima inakon toga ostvari naplatu u dinarima$ a kraju ove transak(ijepredu#e&e &e imati na svom ra+unu H!> miliona dinara! što moe )iti manje ili više od 100$000 7UB u tom trenutku$

-a #aklju+i devi#ni svop ugovor sa )ankom! u kojem &e



-a #aklju+i devi#ni svop ugovor sa )ankom! u kojem &eodma" prodati devi#e po kursu H>!00 i istovremeno kupitidevi#e sa i#vršenjem #a 3 mese(a po kursu od HH!40

dinara$U ovom slu+aju klijent je u# trošak od 2!4 dinara po evru!o)e#)edio da sa+uva svoja sredstva u evrima jer &e nakraju transak(ije imati po+etni" 100$000 7UB na ra+unu$

Hd#&n/ dv&4no/ r&4&(! ; Dv&4n& op*&"'(& +/ovor

Dv&4n& op*&"'(& +/ovor daje klijentu pravo ali ne i

o)ave#u da na dogovoreni datum u )udu&nosti kupi%li proda devi#e po unapred dogovorenom kursu! u#pla&anje ugovorene premije$

Pr&$r1



Klijent ima oa)ave#u #a pla&anjem 100$000 7UB #a Fmese(i! pri +emu mu odgovara svaki kurs ispod 105!00 dinara$

:e.uti! klijent ne eli da #aklju+i 'orQard ugovor jer o+ekujesta)ilan kurs u narednom periodu$9dlu+uje se da #aklju+i op(ijski ugovor kojim &e do)iti pravoda #a F mese(i kupi evre po kursu od 105!00 u# pla&anjepremije od 3 dinara #a svaki evro$ Ukoliko je kurs na dan dospe&a ugovora i#nad 105!00 dinara!klijent &e iskoristiti kupljenu op(iju i kupiti devi#e po 105!00dinara$Ukoliko je kurs nii od 105!00 dinara! klijent ne&e

iskoristiti op(iju pri +emu &e imati samo gu)itak u i#nosupla&ene premije$ U Sr)iji još uvek ne postoje op(ijski ugovori ve#ani #a kursdinara$

Hd#&n/ (!$!%no/ r&4&(! ; In%r'% r!%



',!p IRS?

K!$!%n& 'vop +/ovor predstavlja transak(iju u kojoj se jedna vrsta kamatne stope #amenjuje drugom vrstom$aj+eš&e se vrši #amena varija)ilne kamate u 'iksnu io)rnuto$

Pr&$r1Klijent ima dugoro+ni kredit u# kamatu 7UB%<9BR5? sarokom dospe&a 3 godine$eli da se #aštiti od ri#ika pove&anja 7UB%<9Ba 'iksiraju&i kamatu$Sa )ankom #aklju+uje

kamatni svop ugovor! ra#menjuju&i varija)ilnu kamatu7UB%<9B#a 'iksnu stopu od 2!5? godišnje$ U naredne 3godine! klijent &e pla&ati kamatu od >!5? godišnje! )e#o)#ira na kretanje 7UB%<9Ba u toku otplate kredita$

Hd#&n/ (!$!%no/ r&4&(! ; Cro''



*+rrn* ',!p

Cro'' *+rrn* ',!p +/ovor predstavljaugovor o ra#meni i glavni(e i kamate na kreditedve ugovorne strane u dve ra#li+ite valute$9vaj ugovor omogu&ava da se kredit u jednoj valuti #ameni kreditom u drugoj valuti pri+emu je mogu&e i promeniti vrstu kamate

'iksna ili varija)ilna$



Pr&$r1

Klijent ima kredit u švaj(arskim 'ran(ima u#kamatnu stopu =%<9B R5?$ eli da #ameniovaj kredit sa kreditom u evrima u# 'iksnukamatnu stopu$

Klijent #aklju+uje (ross (urren(C sQap ugovorsa )ankom u kome pla&a 'iksnu kamatu naevre a prima varija)ilnu kamatu na švaj(arski'ranak$

Hd#&n/ (!$!%no/ r&4&(! C!p & F0oor



Hd#&n/ (!$!%no/ r&4&(! ; C!p & F0oor

C!p & F0or su vrste op(ijskog ugovora$apom se de'iniše maksimalna kamatna stopa ikoristi se kod "edovanje kredita! dok se looromde'iniše minimalna kamatna stopa i koristi se kod

"edovanja depo#ita$Pr&$r1Klijent ima kredit sa varija)ilnom kamatnom

stopom i eli da se o)e#)edi od njenog rasta$ Kupuje

ap na 4?! što #na+i da pla&a ugovorenu varija)ilnustopu sve dok je ona nia od 4?! a ukoliko je ve&a od4? pla&a 4?$

Z0o+po%r- & $!n&p+0!*&"



Z0o+po%r- & $!n&p+0!*&"

In%/r&%% 'inansijksog trišta &e )iti ugroenukoliko u+esni(i mogu uti(ati na slo)odno'ormiranje (ena kontrlom ponude iTili tranje!odnosno koriš&enje monopolskog poloaja na

trištu$9vakvi postup(i na trištu po#nati su pod na#ivom%r#&2n $!n&p+0!*&"5

9pšti na#iv #a ponašanje na trištu koje ugroavanjegov integritet je 40o+po%r-! %r#&2%!9 jer setrišni me"ani#am koristi #a sti(anje do)itipojedini" u+esnika! na štetu mase investitora$

Tr#&2n $!n&p+0!*&"



Tr#&2n $!n&p+0!*&"F&(%&vn! prod!"! ; transak(ija u kojoj nema

promene vlasništva nad 'inansijskim instrumentomkoji se ra#menjuje$Up!rn& n!0o4& ; su o)lik uti(aja na (ene koji vrši

investitor istovremenim davanjem naloga #a

kupovinu i prodaju iste ak(ije$Fr&4&r!n! %r/ov&n! ; predstavlja u+eš&e u seriji

transak(ija koje se o)avljaju u sredstvimain'ormisanja! kako )i se stvorio utisak aktivnosti na

trištu ili o odre.enom kretanju (ena$Nr!0n! %r!#n"! ; o#na+ava nerealno pove&anje

tranje #a 'inansijkim instrumentom od straneinvestitora! kako )i se uti(alo na rast (ene$

Tr#&2n $!n&p+0!*&"



Tr#&2n $!n&p+0!*&"N!d+v!" & o%!r!'& ' ; o#na+avaju ponašanje u

kome neki u+esni(i šire lane optimisti+ke tvrdnje opojedinom 'inansijskom instrumentu! što dovodi doporasta njegove (ene$

G0!'&n ; mogu i#a#vati ako su namerno lansirane

rast ili pad (ena ak(ija$P+0ov& ; su pose)ne 'orma(ije koje o)ra#uju

u+esni(i na trištu u (ilju svesnog uti(anja na rast ilipad (ena pojedini" ak(ija$

Kornr ; predstavlja kreiranje monopolke situa(ijeu raspolaganju odre.enim 'inansijskim instrumentom tako da ga investitori moraju kupovati

isklju+ivo od monopolskog vlasnika i po višoj (eni

.V HIPOTEKARNO TRŽIŠTE



.V;HIPOTEKARNO TRŽIŠTE

H&po%(!rno %r#&2% ; je skup opera(ija sa 'inansijskim instrumentima neposredno ili posrednoo)e#)e.enim "ipotekom$

9no se #asniva na sim)io#i trišta kreditni" i 'inansijski" instrumenata$

ipotekarno trište danas je #na+ajan segment 'inansijskog trišta u ra#vijenim #emljama! a naj#na+ajnije

je u SA-$H&po%(! " o)e#)e.enje duga #ajma! kreditarealnom imovinom$



Tr!d&*&on!0n& =&po%(!rn& (rd&%

Bekli smo da je =&po%(! o-4-n" d+/!#ajmaTkredita r!0no$ &$ov&no$5

Kredit o)e#)e.en prenošenjem svojine nad #emlji

štem! #gradama! stanovima! opremom i sl! na poverio(a u slu+aju da se kredit ne vrati je =&po%(!rn&(rd&%5

ipotekom se poja+ava (rd&%n! 'po'o-no'%d+#n&(!! odnosno putem "ipoteke poverila( seo)e#)e.uje od kreditnog ri#ika$





ipotekarni kredit moe imati )ilo koji o)lik o komese dogovore poverila( i dunik! ali je njegov naj+eš&io)lik !$or%&4!*&on& (rd&%5

Amorti#a(ioni kredit ima 7&('n+ (!$!%n+ '%op+ i

otpla&uje se u jednakim mese+nim ratama! kojesadre kamatu i deo glavni(e$

U po+etnom periodu! mese+ne otplate sadrepr%#no (!$!%+! a sa pri)liavanjem roka dospe&ar!'% +do /0!vn&* u otplati$Kamata +ini v8& do +(+pn o%p0!% tradi(ionalnog "ipotekarnog kredita$

T d& & 0 & =& % ( & ( d&%




ipotekarni krediti o)i+no sadre klau#ulu da dunikmoe otplatitin kredit pr ro(! do'p8! prevremena otplata$

9vo pravo dunik &e koristiti/U slu+aju r7&n!n'&r!n"! "ipotekarnog kredita!

kada se postoje&i kredit #amenjuje novim! sa niomkamatnom stopom

Ako prod! 4!0o#n+ &$ov&n+ radi na)avkenove npr$ ku&e i radi toga koristi novi "ipotekarnikredit$

T d& & 0 & =& % ( & ( d&%




U odo)ravanju "ipotekarni" kredita! 'inansijskeinstitu(ije susre&u se sa ni#om r&4&(!/

Kreditni ri#ik6

Bi#ik promene kamatne stope6Bi#ik reinvestiranja6;rišni ri#ik$

Krediitni ri#ik i trišni ri#ik mogu )iti u)laeni'&'%$o$ dr#!vn&= /!r!n*&"! "ipotekarni"kredita$



N%r!d&*&on!0n& =&po%(!rn& (rd&%&

;radi(ionalni "ipotekarni kredit ima kao osnovninedostatak 7&('n+ (!$!%n+ '%op+$

Praksa "ipotekarni" institu(ija stvorila je ni#te"nika netradi(ionalni" "ipotekarni" kredita!koji potiskuju amorti#a(ioni kredit i supstituišu ga

u uslovima &n70!%orn&= %ndn*&"! + pr&vrd&$

N%r!d&*&on!0n& =&po%(!rn& (rd&%&



N%r!d&*&on!0n& =&po%(!rn& (rd&%&

eki od o'novn&= n%r!d&*&on!0n&= =&po%(!rn&=kredita su/ipotekarni kredit sa pro$n0"&vo$ kamatnom stopom6ipotekarni kredit sa pr&0!/od0"&vo$ kamatnom stopom6

Konvr%&-&0n& "ipotekarni kredit6ipotekarni kredit sa r!'%+8o$ o%p0!%o$Rvo0v&r!"+8& kanadski "ipotekarni kredit6ipotekarni kredit sa o-nov0"&vo$ kamatnom stopom6ipotekarni kredit sa od0o#n&$ pla&anjem kamate6ipotekarni kredt sa 70('&-&0n&$ pla&anjem6ipotekarni kredit sa o-rn+%o$ otplatom$

P & =& % ( - &



Pr&$!rn =&po%(!rn o-v4n&*H&po%(!rn o-v4n&* su o)lik dugoro+ni"

o)ve#ni(a +ija je otplata osigurana imovinom$9snovne vrste primarni" "ipotekarni" o)ve#ni(a su/ Op2% =&po%(!rn o-v4n&* osigurane

"ipotekom prvog ili drugog reda6 Sp*&7&)n =&po%(!rn o-v4n&* koje su

osigurane vlasništvom nad jednim o)jektom6 Gr+pn =&po%(!rn o-v4n&* koje imaju #a

podlogu "ipoteku nad više o)jekata6 Cr%&7&(!%& 4!0o#n opr$ osigurane #alogom

opreme! pose)no transportni" sredstava$

S(+nd!rno %r#&2% =&po%(!rn&=7& &" (&= &



7&n!n'&"'(&= &n'%r+$n!%!

S(+nd!rno %r#&2% "ipotekarni" 'inansijski" instrumenata o)u"vata kreiranje i promet dugoro+ni"'inansijski" instrumenata koji su o)e#)e.eni otplatom"ipotekarni" kredita$

9no moe imati dva osnovna o)lika/Pr&v!%n& p0!'$!n podra#umeva neposrednu

prodaju institu(ionalnim investitorima "ipotekarni"instrumenata kreirani" na primarnom trištu$

J!vn! $&'&"! podra#umeva i#davanje pose)ni"dugoro+ni" "artija od vrednosti #asnovani" na puluprimarni" "ipotekarni" instrumenata i nji"ovu

prodaju investitorima



H&po%(!rn! +p+%n&*!

H&po%(!rn! +p+%n&*! je sekundarna "artija od vrednosti koja se #asniva na pulu osigurani" ilineosigurani" "ipotekarni" kredita i daje pravo na

prinos pula kamata! otplata redovnog dela glavni(e!prevremena otplata glavni(e$

ipotekarne uputni(e mogu i#davati 'inansijske

institu(ije i )e# garan(ije drave$Privatne "ipotekarne uputni(e podleu rejtingovanju!kao i registra(iji kod nadleni" regulatorni" organa$



Dr&v!%n =&po%(!rn o-v4n&*

-a )i se '$!n"&o r&4&( prevremene otplate "ipotekarni" kredita #a investitora! praksa je u SA- dovelado ra#vitka pose)ni" o)lika sekundarni" "ipotekarni"'inansijsku" instrumenata! "astali" kao derivati"ipotekarni" uputni(a dr&v!%n =&po%(!rno-v4n&* 5

-anas su njeni najra#vijeniji o)li(i/

Ko0!%r!0n! =&po%(!rn! o-v4n&*! ; je 'inansijski instrument i#dat na )a#i pula "ipotekarni"uputni(a ili "ipotekarni" kredita$





Ud0& + p+0+ o-v4n&*? "ipotekarni" uputni(apodeljeni su na više kategorija +iji vlasni(i imaju pravona nejednako u+eš&e u gotovinskom toku "ipotekarni"uputni(a! odnosno pravo da do)iju ili samo glavni(u ili

samo kamatu i# ukupnog (as"'loQa! koji slui kaokolateral i#datim o)ve#ni(ama$S/$n%&r!n! =&po%(!rn! o-v4n&*! tako.e

sadri nejednaku otplatu kamate i glavni(e #asnovane

na pulu "ipotekarni" uputni(a$ 9)i+no su vlasni(iovi" o)ve#ni(a podeljeni na dve klase! od koji" jednado)ija i# (as"'loQa kolaterla samo kamatu! a drugasamo glavni(u$

N'%!nd!rdn& =&po%(!rn& 7&n!n'&"'(&



N'%!nd!rdn& =&po%(!rn& 7&n!n'&"'(&&n'%r+$n%&

N'%!nd!rdn& =&po%(!rn& (rd&% ili nestandardna "ipoteka je "ipotekarni kredit odo)ren #ajmoprim(u koji n$!od/ov!r!"+8+ (rd&%n+ 'po'o-no'% da )i do)iostandardni "ipotekarni kredit$

Prilikom odo)ravanja nestandardnog "ipotekarnog kredita!#ajmodava( n$! 'v 0$n% potre)ne #a punu o(enukreditne sposo)nosti dunika i stoga se susre&e sa pove&animkreditnim ri#ikom! koga kompen#uje #a"tevom sa višom

kamatnom stopom$estandardni "ipotekarni krediti odo)ravaju se kao (rd&%&'! 7&('no$ (!$!%no$ '%opo$ B:! i sa promenljivomkamatnom stopom AB:$

Dr&v!%no %r#&2%



Dr&v!%no %r#&2%

-erivatno trište "ipotekarni" 'inansijski" instrumenata nastaje sekjuriti#a(ijom nestandardni""ipotekarni" uputni(a$S("+r&%&4!*&"! ; i#)egava tradi(ionalni pro(es

'inansijskog posredovanja i direktno pove#ujedunike sa trištem nov(a i kapitala$

C&0" nalaenje me"ani#ma dopunskog 'inansiranjau uslovima ograni+eni" tradi(ionalni" i#vora'inansiranja pro(es pretvaranja nelikvidni"dugovni" 'inansijski" instrumenata kredita!potraivanja u likvidne! lako utrive o@$

Dr&v!%no %r#&2%



Dr&v!%no %r#&2%

a )a#i pula nestandardni" "ipotekarni" uputni(a $&%+"+' derivatni "ipotekarni 'inansijski instrumenti/ Kolateralne duni+ke o)ve#ni(e ipotekarne uputni(e osigurane "ipotekama na komer(ijalni

prostorestandardne derivatne "ipotekarne uputni(e se tako.e$&%+"+ + %r!n2!$!! koje imaju ra#li+itu ri#i+nu strukturu ira#li+ite prioritete otplate$

;ranše se o#na+avaju kao/ Starije koje imaju najviši rejting AAA Srednje sa srednjim rejtingomod AaTAA do <aT<< :la.e koje nisu rejtingovane! jer prve apsor)uju gu)itak$

.VI GLAVA ; FJUČERSI



G JUČ STr$&n'(o %r#&2% & dr&v!%&

F&n!n'&"'(& dr&v!%& predstavljaju i#vedene "artije od vrednosti derivative se(urities! derivatives kojima seprevas"odno trguje na ra#vijenim trištima$ a#ivaju sei#vedenim "artijama od vrednosti pošto se kreiraju na osnovu

neke druge aktive$F&n!n'&"'(& dr&v!%& '+1 'vop9 7orv!rd&9 7"+)r'&9 op*&" Vrdno'% dr&v!%! #avisi od (ene predmeta ugovora! +iji su

vrsta! koli+ina! kvalitet i druga svojstva standardi#ovani$

O'novn! +0o/! kreiranja derivata je #aštita od ri#ika!odnosno smanjenje i eliminisanje štetni" posledi(a nekog od'inansijski" ri#ika$

Tr#&2% dr&v!%! ra#vilo se #)og mogu&nosti #arada pritrgovanju! spekulativno trište$

S%!nd!rdn& +/ovor 7&n!n'&"'(o/



S%! d! d +/o o ! ' "' o/dr&v!%! '!dr#&

N!4&v 'inansijskog derivata!Prd$% 'inansijskog derivata!D!%+$Te dospe&a! odnosno isporuke!

Jd&n&*+ (o%!*&"!M&n&$!0n& *novn& inkrement ti(k! Vrdno'% $&n&$!0no/ *novno/ inkrementa ti(k si#e!Prv& & po'0dn"& dan trgovanja!

M %od +%vr&v!n"! dnvn *n #a saldiranjesettlement pri(e!

M%od +%vr&v!n"! *n &4vr2n"! e8er(ise pri(e!M%od &'por+( predmeta 'inansijskog derivata$

Tr#&2% 7"+)r'!



Tr#&2% 7"+)r'!

F"+)r' 7+%+r'? je terminski ugovor o kupoprodajiodredjene aktive! po kome &e se isporuka i pla&anje i#vršiti u )udu&nosti$

;o su visoko standardi#ovani ugovori sa kojima se regularno

trguje na )er#i$Kupa( i prodava( #aklju+uju pose)ne ugovore sa klirinškom

ku&om (learing "ouse kojoj se mora uplatiti propisanaini(ijalna mara initial margin! a +esto i mara #a

odravanje maintenana(e mergin! s tim da klirniška ku&agarantuje #a isporuku i pla&anje po 'ju+ersima$

Kod 'ju+ersa naj+eš&e ne dola#i do stvarne isporuke aktive! ve& se samo ispla&uje ra#lika u (eni tj$ vrši se pre)ijanje salda$

Vr'% 7"+)r'!



Vr'% 7"+)r'! V!0+%n& 7"+)r'& (urren(C'utures gde se kao osnovna

aktiva pojavljuju vode&e svetske valute$ @alutni 'ju+ersikoriste se kao #aštita od 'luktua(ija devi#ni" kurseva$ Koddevi#ni" 'ju+ersa ra#lika i#medju 'ju+ers (ene kursa i spot(ene kursa se na#iva )a#a )asis koja se +esto iska#uje u

pro(entu od spot (ene sa premijom ili diskontom$F"+)r'& n! %r#&2n &nd(' sto(k inde8 'utures! od koji"

je najpo#natiji SVP 500K!$!%n& 7"+)r'& interestrate'utures se koriste #a #aštitu

od porasta troškova 'inanasiranja$Ro-n& 7"+)r'& (ommoditC 'utures kod koji" se kao

osnovna aktiva pojavljuju ro)e poljoprivredni proi#vodi!metali! na'ta u standardi#ovanim koli+inama npr! #a na'tu

1 000 )arela ili #a itari(e 5 000 )ušela

K!(o 7+n(*&on&2+ 7"+)r' +/ovor&>



K!(o 7+n(*&on&2+ 7"+)r' +/ovor&>

LK+p!* 7"+)r' +/ovor! long position slae se sa 'iksnom(enom kupovine ro)e od prodav(a na dan dospe&a ugovora$

L Prod!v!* s"ort position pri"vata da proda ro)u kup(u nadan dospe&a po 'iksnoj (eni

L U/ovoro$ ' %r/+" a (ena ugovora se menja protokom vremena u odnosu na 'iksnu (enu i# ugovora saglasnotrišnim uslovima i pro(enama

L To (r&r! $o/+8no'% #a spekulante investitore i trgov(e

da #arade na ra#li(i u (eni ako su im pro(ene trišni" kretanjado)re ali i da i#gu)e ako su pogrešneL I'%ovr$no dr+/! '%r!n! "ederi ima motiv da se

#aštiti od nepredvi.enog kretanja (ana koje )i je dovele ugu)itak$

Spo% & For,!rd %r#&2%



Spo% %r#&2% )&n v!0+%n& +/ovor& isporuke valuta i#me.u

kupa(a i prodava(a tako da jedna strana isporu+uje! a drugastrana prima odre.eni i#nos valute saglasno kursu ra#menesa isporukom najkasnije drugog radnog dana od dana kada je transak(ija #aklju+ena/ ;R2 isporuka na dan saldiranja$

N! 7or,!rd %r#&2%+ se vrše isporuke prodate ili kupljene valute unekom danu u )udu&nosti! uo)i+ajeno do jedne godine! ali i due$

For,!rd %r#&2% o-+=v!%! trište svopova! 'ju+ersa i op(ija$ <udu&i da se ne moe #nati koji &e kurs ra#mene )iti u )udu&nosti

#a dve valute! 'orQard pokušava da predvidi šta je njena 'er

vrednost! u#imaju&i u o)#ir kamatne stope! ali i druge 'aktore$ Kupovanjem ili prodavanjem valuta na 'orQard trištu! )anke

mogu u svoju korist ili u korist svoji" klijenata da #aštite vrednost neke valute naj+eš&e doma&e od nepredvi.eni"

promena valutnog kursa prema drugoj valuti naj+eš&e

S op



Svop

Svop ',!p? je engleska re+ koja o#na+avaI#amenuI i njome se uglavnom o)u"vataju ra#niaranmani #amene jedne aktive #a drugu aktivu$

O'novn& v&dov& svopova su/(!$!%n& 'vopov& interest rate sQaps! v!0+%n& 'vopov& (urren(C sQaps!

ro-n& 'vopov& (ommoditC sQaps i!(*&"'(&Q&nd('n& svopovi eWuitCTinde8

sQaps$

Forv!rd



Forv!rdForv!rd 7or,!rd? je prosta i#vedena "artija od

vrednosti! odnosno ugovor o kupoprodaji odre.eneaktive po unapred de'inisanoj (eni! gde &e se isporuka aktive i kona+no pla&anje i#vršiti odre.enog

dana u )udu&nosti$9vi ugovori uglavnom n&'+ '%!nd!rd&4ov!n& tj$

uslovi reali#a(ije transak(ije se induvidualnougovaraju i#medju kup(a i prodav(a! )e# posrednika

ili klirinške kuće), što i" ra#likuje od 'ju+ersa$9)e strane su &40o#n (rd&%no$ r&4&(+! #ato što

svaka strana moe da ne i#vrši preu#etu o)ave#u$

V!0+%n& 7orv!rd



Forv!rd& se u velikoj meri v4+"+ 4! v!0+%n%r!n;'!(*&" gde se na )a#i nji" preu#ima o)ave#ada se kupi ili proda jedna odre.ena strana valuta #adrugu po utvr.enom kursu! s tim da &e se ova

transak(ija reali#ovati odre.nog dana u )udu&nostiili u odre.enom )udu&em vremenskom periodu$Pr$&"! 7orv!rd predstavlja ra#liku i#me.u spot i

'orvard vrednosti valute$

U/ovor& o v!0+%no$ dv&4no$? 7orv!rd+ nisutrans'era)ilni instrumenti i poravnanje i#medjuugovorni" strana se realu#uje kro# 'akti+ki trans'er valute$

K!$!%n& 7orv!rd



K!$!%n& 7orv!rd& 'orQard rate agreements BA

predstavlju aranman u okviru koga dve ugovorne stranepo#ajmljuju odredjeni i#nos po ugovorenoj kamatnojstopi$

U/ovoro$ se dve ugovorne strane o)ave#uju da plate ili

prime i#nos ekvivalentan ra#li(i i#me.u dogovorenekamatne stope BA rate i trišne kamatne stope #akredite ili depo#ite sa odre.enim rokom na odre.eni )udu&i datum$

Kod ov&= %r!n'!(*&"! glavni(a se ne trans'eriše! ve& sena odredjeni dan poravnanja kalkuliše ra#lika i#medjukamatne stope garantovane ugovorom i trišne kamatnestope u ugovorenom periodu$

G A A O C



.VII GLAVA ; OPCIJE

Forvord& & 7"+)r'& su pravi terminski ugovori!ali op(ije to nisu nemaju sve potre)ne atri)ute

Op*&"! je pravo! ali ne i o)ave#a da se kupi call ili proda put odre.eni osnovni instrumentaktiva! ro)a! "artija od vrednosti itd pounapred ugovorenoj (eni strike - exercise price!do ta+no odre.enog dana u )udu&nosti$

Op*&"! " +/ovor dv '%r!n5

Op*&" ; &'%or&"'(& o'vr%



N! London'(o" -r4&! 20ti" godina 1H$ veka prvi putsu se pojavili o)li(i op(ija koji su se #vali M(allsN i MputsN$

Sredinom 1H$ veka na C3OT! posle 'orvorda i 'ju+ersa!sa uspe"om je ra#vijen sistem ro)ni" op(ija$

F&n!n'&"'( op*&"! me.utim! nemaju tako dugu

istoriju$S!vr$n! or/!n&4ov!n! %r/ov&n! po+ela je 1H>3$godine na C3OE Chicago Board Options Exchange).

Spadaju u kategoriju pod na#ivom (on%&/n%n! &0&

+'0ovn! pr!v! contigent clame9p(ije pruaju mogu&nost d! ' od0+(! o (+pov&n&

&0& prod!"& don' + =od+! ako se trište kre&e upravom smeru

O &" d 7& & &"



Op*&" ; d7&n&*&"!

Odno'& ' r/+0&2+ op*&on&$ 'por!4+$o$Option Contract ! u kome se (+p*+ op*&" dajepravo da kupi ili proda odre.enu aktivu po 'iksnoj

unapred ugovorenoj (eni u okviru odre.enogperioda vremena$Prod!v!* op*&"! odnosno njen emitent ima

o)ave#u! po istom spora#umu! da uradi ono što

vlasnik od njega trai! dakle da proda ili kupiodre.enu aktivu! u odre.enom periodu vremena i pougovorenoj (eni$

K+p!* op*&"



K+p!* op*&" holder ? ima tri mogu&nosti/1$ -a iskoristi op(iju2$ -a op(iju proda na sekundarnom trištu3$ -a ne iskoristi op(iju da pusti da istekne

9dluka #avisi od &n%r'! v0!'n&(!! a on jenajviše odre.en odnosom (ena teku&e trišne (ene

aktive i ugovorene (ene$

Prod!v!* op*&"



Prod!v!* op*&"

Prod!v!* writer ? $or! d! &4vr2& pr+4%+o-!v4+! ali ako se u me.uvremenu predomisli! naraspolaganju mu stoje dve mogu&nosti/

1$ -a pokuša da se nagodi sa kup(em62$ -a na.e drugog su)jekta koji &e preu#eti ugovornu o)ave#u$

T&pov& op*&"!



T&pov& op*&"!

Evrop'(& %&p predstavlja op(iju koju vlasnikmoe da iskoristi samo na dan dosp&a$ e moe je koristiti pre! ve& isklju+ivo na dan koji jena#na+en na op(iji Expiration Date$

A$r&)(& %&p predstavlja op(iju koju vlasnikmoe da iskoristi )ilo kog dana od momentakupovine pa do roka dospe&a$ 9vaj tip je mnogosloeniji! što pose)no dola#i do i#raaja upro(esu vrednovanja op(ije$

Op*&" *n



Op*&" ; *n

S%r!"( *n! strike price? je (ena po kojoj &ese transak(ija i#vršiti ako se ikada i#vrši$ Strajk(enu utvr.uje )er#a$

Tr#&2n! *n! market price? je ona po kojojse trguje op(ijama i ona raste ili pada u #avisnostiod ponašanja osnovne aktive$

Op*&" ; %r/ov!n"



Op*&" %r/ov!n"

Postoje )%&r& po4&*&" + %r/ov&n& op(ijama!od koji" #avisi i is"od do)itak ili gu)itakprema kretanju trišta/

:5 Prod!v!* prod!"n op(ije S"ort put6<5 K+p!* prod!"n op(ije =ong put6

5

Prod!v!* (+povn op(ije S"ort (all65 K+p!* (+povn op(ije =ong (all$

S=or% p+% ; Prod!v!* prod!"n op*&"!r!+" (!d! %r#&2% r!'%



4!r!+" (!d! %r#&2% r!'% r&%r prodaje prodajnu op(iju : A3C J!n PUT 6

kada je (ena kompanije A< X4H$ older moe da kupi ak(ijukompanije A< po (eni X50 tokom (elog trajanja op(ije i topla&a premiju od X5$

Ukoliko %r#&2% p!d!! "older &e reali#ovati op(iju i kupitiak(iju po X50$ Zatim &e prodati ak(iju po njenoj trišnoj (eni$%maju&i u vidu da (ena ak(ije moe pasti na vrednost 0! writer ima rastu&i gu)itak! sve više i više kako op(ija ide &n %=$on5

Sa druge strane! ako %r#&2% r!'%! ugovor ne&e )itireali#ovan #ato što je Mo+% %= $on N$ Writer &e u tomslu+aju #araditi samo premiju i to je jedini njegov do)itak uovom slu+aju$

Lon/ p+% ; K+p!* prod!"n op*&"do-&"! (!d! %r#&2% p!d!



do-&"! (!d! %r#&2% p!d!Ho0dr kupuje jednu prodajnu op(iju : A3C J!n PUT

6 ! kada je trišna (ena ak(ije kompanije A< X4H$ oler ima pravo da proda ak(iju kompanije A< po (eni od X50tokom trajanja op(ije i #a to pla&a premiju od X5$

Ako %r#&2% p!d!! "older moe da iskoristi op(iju i prodaak(iju po X50! a #atim da kupi ak(iju po njenoj trišnoj sadanioj (eni$ S o)#irom da (ena ak(ije moe da padne na 0!"older ima rastu&i do)itak pošto je op(ija u tom slu+aju M&n%= $on N$

Sa druge strane! ako %r#&2% r!'% preko X50! )ilo )i )esmisleno da se reali#uje op(ija koja je Mo+% %= $on N$ older gasi op(iju i gu)i samo premiju koju je platio #a nju$;o je ujedno i maksimalan mogu&i gu)itak$

S=or% *!00 ; Prod!v!* (+povn op*&"4!r!+" (!d! %r#&2% p!d!



" p r&%r prodaje jednu kupovnu op(iju : A3C J!n CALL

6 kada je trišna (ena ak(ije X51$ older moe da kupiak(iju kompanije A< po (eni od X50 kup(u op(ije u tokutrajanja ugovora i napla&uje premiju #a prodatu op(iju X5$

Ako %r#&2% r!'%! holder &e sigurno eleti da iskoristi svoje

pravo i kupi ak(iju po nioj (eni od trišne$ ;ada prodava(op(ije mora da kupi ak(iju po trišnoj (eni naked option da )i je prodao po X50$ S o)#irom da (ene ak(ija moguneograni+eno rasti! time je i poten(ijalni gu)itak neograni+en!sve više što op(ija ide M&n %= $on N$

Sa druge strane! ako %r#&2% p!dn ispod X50! )ilo )i )esmisleno koristiti op(iju! s o)#irom da je Mo+% %= $on N$Ugovor &e se ugasiti! a prodava( &e #adrati premiju$ ;o je! uovom slu+aju! njegov maksimalni do)itak$

Lon/ *!00 ; K+p!* (+povn op*&"4!r!+" (!d! %r#&2% r!'%



4!r!+" (!d! %r#&2% r!'%

Ho0dr kupuje kupovnu op(iju : A3C J!n CALL 6 kada je trišna (ena ak(ije X51$ older ima pravo da kupiak(iju kompanije A< po (eni od X50 tokom (elog trajanjaop(ije i #a to pla&a premiju X5$

Ako %r#&2 r!'% holder moe da kupi ak(iju po (eni od X50 )e# o)#ira što je ona nia od trišne$ Zatim moe tu isti ak(ijuda proda po trišnoj višoj (eni i #aradi na ra#li(i$ %maju&i u vidu da je rast (ena ak(ija neograni+en! neograni+en jepoten(ijalni do)itak sve dok je kupovna ak(ija M&n %=$on N$

9)rnut je slu+aj ako *n! !(*&" (rn d! p!d! ispodstrajk (ene! op(ija je tada Mo+% %= $on N$ U tom slu+aju"older pušta da se op(ija ugasi i gu)i premiju$

.VIII GLAVA ; DEVIZNO TRŽIŠTE



O'novn! 7+n(*&"! dv&4no/ %r#&2%! je da omogu&ira#menu jedne valute #a drugu! npr! kompanija i# SA- uve#ero)u u 7U i plati je evrom! mada su njeni pri"odi ostvareni udolarima! jer i" ostvaruje u SA-! pa mora kupiti evro nadevi#nom trištu$

I4vdn! 7+n(*&"! je trgovanje valutama u 'unk(iji

ostvarivanja #arade na ra#li(i u (eni Y :arket! 9B7Y oreign 78("ange :arket$

Dv&4n& (+r' posmatrano na dugi rok #avisi od stanja uekonomiji #emlje! odnosno od njene ukupne ekonomske! a

prevas"odno monetarne i 'iskalne politike$ K0"+)n& p!r!$%r& #a promptno utvr.ivanje devi#nog kursa

su kretanje in'la(ije i kretanje kamatni" stopa! a svi oni opet#avise od kretanja J-P! trgovinskog i platnog de'i(ita!

o+ekivanig priliva devi#a od investi(ija i privati#a(ije

O'novn 7+n(*&" dv&4no/ %r#&2%!



1$ 9mogu&uje se o)avljanje me.unarodni"

pla&anja62$ Prua se mogu&nost #aštite od kursni" ri#ika63$ 9)e#)e.uje se reali#a(ija me.unarodni"

kreditni" aranmana64$ 9)javljivanjem kretanja devi#ni" kurseva prua

se in'ormati+ka osnova #a odlu+ivanje svim

#ainteresovanim su)jektima u me.unarodnimekonomskim odnosima6 i5$ -ravnim organima se pomae da vode adekva

tnu ekonomsku! pre svega monetarnu i platno

O'novn (!r!(%r&'%&( dv&4no/ %r#&2%!



L -evi#na trišta su pove#ana savremenim sredstvima

telekomunika(ije! tako da se trenutno mogu da o)avetransak(ije velikog o)ima i#me.u prostorno veomaudaljeni" delova sveta i to 24 sata dnevno$

L lavni u+esni(i na Y trištu su velike svetske )anke!

(entralne )anke! velike kompanije! 'inansijskeinstitu(ije$ U+esni(i na devi#nom trištu širom svetame.uso)no su pove#ane mreom #a me.unarodne'inansijske komunika(i je SIFT !ociet" #or

Worldwide $acional %inancial Communications).L a ovom trištu moe da se trguje promptno devi#ama

kojima se raspolae i terminski! tj$ )udu&im devi#nimpotraivanjima! odnosno potraivanjima +iji rok još nije

dospeo

N!"v!#n&"& po"$ov& n! dv&4no$ %r#&2%+

D & & ( d lj ) j j di i d & l k j ) l i i



L Dv&4n& (+r' predstavlja )roj jedini(a doma&e valute koje tre)a platiti #a jedini(u strane valute

L Spo% (+r'1 trenutni kurs koji se primenjuje pri trenutnim! spot!transak(ijama

L Tr$&n'(& (+r'1 ugovoreni )udu&i kurs valute koji &e se primenjivati #a )udu&e transak(ije

L V!0+%n& p!rov&1 valutama se uvek trguje tako da se prilikom svake

transak(ije kupuje jedna valuta i# para! i istovremeno prodaje duga! naprimer/ 7UBTUS-! US-T$ Prva valuta u paru #ove se osnovna )ase!a druga se na#iva Wuote valuta$

L Sprd je ra#lika i#me.u prodajne i kupovne (ene odnosno (ene ponude itranje$

L Lo% je standardna koli+ina 'inansijskog instrumenta$ Gesto predstavljaminimalnu koli+inu u jednoj transak(iji$ ;radi(ionalno! vrednost lota je100$000X ili 100K! 10$000X ili 10K #a mini lot$ @rednosti su #adrane idanas ali nisu 'iksne nego se mogu proi#voljno odrediti 0!1 lot! 0!2 lota

L P&p je najmanja vrednost u valutnoj (eni 0!0001 a primer! ako je (ena

#a 7UB US- 1 000 i ako (ena oraste #a edan i to e 1 001

Dv&4no %r#&2%



Dv&4 ; sva potraivanja i#raena u stranoj

valuti depo#iti! meni(e! +ekovi$$$ i e'ektivni strani nova( nov+ani(e i kovani nova(! osim #latnika i sre)rnjaka$Dv&4no %r#&2% predstavlja svako susretanje ponude i tranje devi#a! odnosno na

devi#nom trištu se o)avlja kupoprodaja doma&eg nov(a #a devi#e i kupoprodaja jedne vrste devi#a #a drugu$

Dv&4no %r#&2%



o 2

Dv&4n! -r4! organi#ovano devi#notrište kupoprodaja devi#a se o)avlja naodre.enom mestu! u odre.eno vreme i po

utvr.enim pravilima$Crno %r#&2% (rna )er#a transak(ije se

o)avljaju van organi#ovanog devi#nog trišta$

Dv&4no %r#&2%



U)'n&*& n! dv&4no$ %r#&2%+1 komer(ijalne )anke! transna(ionalne kompanije!

ne)ankarske 'inansijske institu(ijeinvesti(ioni 'ondovi! pen#ioni 'ondovi!osiguravaju&a društva$$$!

)rokeri! (entralne )anke$

Dv&4no %r#&2%



U)'n&*& na devi#nom trištu se mogu posmatrati i

sa 7+n(*&on!0n o'nov1n2p(+0!n%& "ederi ele da se #aštite od ri#ika

promene devi#nog kursa!

2p(+0!n%& ; kupuju i prodaju valute #a kojeo+ekuju da &e im se vrednost u )udu&nosti promenititako da &e ponovnom prodajom kupovinomostvariti pro'it! i

$on%!rn v0!'%& entralna )anka imamogu&nost intervenisanja na devi#nim trištima imogu&nost uvo.enja ra#ni" o)lika devi#ne kontrole$

Dv&4no %r#&2%



K!r!(%r&'%&( dv&4no/ %r#&2%!1%r!n'!(*&" se odvijaju 24 +asa )e# prekida! o)im

devi#ne trgovine se 4n!%no pov8!o u aprilu1HH2$ godine ukupan o)im dnevnog devi#nog

prometa #a sve je i#nosio E20 milijardi dolara! uaprilu 200>$ godine 210 milijardi dolara$

n!"v8 dv&4no %r#&2% je =ondon 34? od

ukupni" transak(ija! #atim slede SA- 1F!F?!*vaj(arska F!1?! Japan F? i Singapur 5!E?! n!"4n!)!"n&"! v!0+%! je i dalje dolar! sledi evro$$$

Pro$p%n& & %r$&n'(& po'0ov& dv&4!$!



Pro$p%n& & %r$&n'(& po'0ov& dv&4!$!

Pro$p%n& 'po%? devi#ni poslovi #aklju+uje seposao o kupoprodaji devi#a na devi#nom trištu iugovoreni posao se i#vršava odma" ili najkasnije u

roku od dva radna dana$ Tr$&n'(& po'0ov& #aklju+uje se posao o

kupoprodaji devi#a na devi#nom trištu i ugovoreniposao se i#vršava kasnije! prema ugovorenom roku

od jednog mese(a do jedne godine$

Pro$p%n& & %r$&n'(& po'0ov& dv&4!$!



N!"4n!)!"n&"& r!40o4& #a o)avljane terminski" poslova/

L otklanjanje kursnog ri#ika kupa( je #ašti&en od porasta!a prodava( od pada kursa i

L špekulativni poslovi ostvarivanje #arade$

Tr$&n'(! pr$&"! ; ra#lika i#me.u višeg terminskogi nieg promptnog kursa$Tr$&n'(& d&'(on% ; ra#lika i#me.u nieg terminskog i višeg promptnog kursa$

Tr$&n'(! pr$&"! &0& d&'(on% se i#raavaju u o)likugodišnje pro(entne stope/TpQd K%n;KpQKpQn:

.I. GLAVA ;FINANSIJSKA TRŽIŠTA SR3IJE



FINANSIJSKA TRŽIŠTA SR3IJE

F&n!n'&"('o %r#&2% koje danas eg#istira u Sr)ijire#ultat je pro(esa koji su otpo+eli po+etkom H0i"godina! u materijalnoj i regulatornoj ! ali i ideološkoj imentalnoj o)lasti$

N"/ov! vo0+*&"! )ila je veoma spora! prekidanapoliti+kim vrtlo#ima i ratnim i ekonomskim katastro'ama$

Z!$&20"no je kao jedan od osnovni" me"ani#ama #a

prevladavanje netrišnog! dogovornog regulisanja ekonomski" pro(esa u periodu samoupravljanja! u# privati#a(iju predu#e&a! kao i re"a)ilita(iju i trišnoprestruktuiranje )anaka$

F&n!n'&"'(! %r#&2%! Sr-&"



U4 nov+ +0o/+ Cn%r!0n -!n(! 'inansijskotrište do)ilo je osnovne institu(ionalne osnove kro##akonske propise o predu#e&ima! privati#a(iji!"artijama od vrednosti! trištu nov(a i trištu kapitala!

)ankama i arodnoj )an(i$Ov& prop&'& doneti su u periodu 1HEEEH godine$

Zatim je otpo+eo mukotrpan pro(es 'ormiranja 'inan

sijske aktive! regulatornog okvira #aštite investitora!demonopoli#a(ije 'inansijskog posredovanja! valori#a(ije 'inansijske aktive! kao i i#gradnju poverenjainvestitora$

F&n!n'&"'(! !(%&v! ; (r&r!n" & %r!n'7r



Pon+d! 7&n!n'&"'( !(%&v na doma&em 'inansi

jskom trištu je više nego skromna$N! (r!%(oro)no$ '/$n%+ 'inansijkog trišta!odnosno %r#&2%+ nov*!, prisutni su dravni #apisikratkoro+ne dravne o)ve#ni(e! )lagajni+ki #apisientralne )anke i komer(ijalni #apisi predu#e&a$N! %r#&2%+ (!p&%!0!, dominantno je u+eš&e ak(ija! a#na+ajan o)im dugoro+ne 'inansijske aktive predsta

vljaju dugoro+ne o)ve#ni(e drave emitovane poosnovu konver#ije stare devi#ne štednje stanovništva! dok je u+eš&e dugoro+ni" o)ve#ni(a predu#e&a#anemarivo$

F&n!n'&"'(! !(%&v! ; (r&r!n" & %r!n'7r



F&n!n'&"'(! !(%&v! (r&r!n" & %r!n'7r

U *n%r!0no$ r/&'%r+ "artija od vrednosti Bo@! koji predstavlja (entralnu depo#itarnuinstitu(iju u Sr)iji! registrovano je na kraju 200>$

godine 2$3E5 emisija emisioni" ra+una i oko E50"iljada ak(ionara$O-&$ nov&= $&'&"! po+ev od 200>$ godine! pod

uti(ajem kri#e 'inansijskog trišta! )elei #na+ajnosmanjenje pošto se štednja usmerava u drugeo)like aktive$

F&n!n'&"'(! !(%&v! ; (r&r!n" & %r!n'7r



S(+nd!rno %r#&2% nov*! u Sr)iji uglavnom je

institu(ionalno ve#ano #a arodnu )anku i njene repoopera(ije sopstvenim )lagajni+kum #apisima i po vrednosti predstavlja najve&i segment 'inansijkogtrišta Sr)ije$

Sekundarno trište nije do)ilo #na+ajniji #ama"! kojim )i privuklo ve&u panju investitora i omogu&ilo'ormiranje regulatorni" parametara na primarnom

trištu$a njemu se trguje ak(ijama i dugoro+nim dravnimo)ve#ni(ama! emitovanim na osnovu konver#ije$

Do$!8& &nv'%&%or&Inv'%&*&on& r70(' doma&eg investitora uslovljen je



Inv'%&*&on& r70(' doma&eg investitora! uslovljen jenjegovim pret"odnim per(ep(ijama ri#ika i reali#ovanimprinosom$-rugim re+ima! #a ra#liku od ponašanja standardnoginvestitora! doma&i investitor nije motivisan o+ekivanimprinosom i pretpostavljenim ri#ikom! nego pret"odnorali#ovanim ri#ikom i ostvarenim prinosom$

G0!vn& +'0ov je regulisanje tokova sredstava premastanovništvu$

Dr+/& +'0ov je transparentnost poslovanja emitenata'inansijski" instrumenata i sami" emisija$

Rv&4&"! ra+unovodstveni" iska#a mora )iti dosledna i pome.unarodnim standardima$

Do$!8& &nv'%&%or&Z!2%&%! (+p!*! o)ve#ni(a i ak(ionara pojedina(a ili



Z!2%&%! (+p!*! o)ve#ni(a i ak(ionara! pojedina(a ilimanjinsku" ak(ionara! kao i prava i# ak(ije moraju sepoštovati! a tako i prava i# o)ve#ni(a$ A(*&on!r +esto ima golo pravo svojine nad ak(ijama! jer je lišen prava upravljanja$

Pod pretpostavkom preva#ilaenja navedeni" pro)lema!moglo )i se govoriti o aktiviranju poverenja doma&i"ulaga+a$Pored aktiviranja poverenja! potre)no je kreirati i optimi

#am na 'inansijskom trištu$:e.utim! #a ovaj logi+ki sled doga.aja potre)no je! poredaktiviranja poverenja doma&i" ulaga+a! o)e#)editi poverenje inostrani" ulaga+a$

Ino'%r!n& &nv'%&ror&

S lj t i k t il



Sve #emlje t#v$ emerging marketsa ra#vile su

'inansijsko trište u# presudni uti(aj inostranogkapitala$U traganju #a visokim prinosom na emergingmarkets! inostrani investitori iskoristili su dvepoluge/

L =i)erali#a(iju kretanja kapitala6L Angaovanje inostrani" i#vora 'inansiranja$Kao re#ultat kri#e 'inansijski" trišta #emalja utran#i(iji od strane :: usvojen je kon(ept novear"itekture me.unarodnog monetarnog sistema$




MMF 4!=%v! '0d8 $r koje doprinoseodravanju poverenja investitora u tran#i(ione #emlje/LStandardi ponašanja drava6L;ransparentnost i i#veštavanje6LStimulisanje kretanje privatnog kapitala6L=i)erali#a(iju kretanja kapitala6LJa+anje )ankarskog i 'inansijskog siostema6LSpre+avanje moralnog "a#arda6L:oderni#a(ija me.unarodnog 'inansijskog trišta$




3+d+8& pr!v*& r7or$& svetskog 'inansijskogtrišta tre)alo )i da o)u"vate slede&e o)lasti/

LJa+anje transparentnosti i odgovornosti

u+esnika6LPo)oljšanje #drave regulative6LUnapre.enje integriteta 'inansijkog trišta6

LU+vrš&ivanje me.unarodne saradnje$

R7or$ & r!4vo" 7&n!n'&"'(o/ %r#&2%!

O 7 ( &" 'i ij k t išt j t d



O'novn! 7+n(*&"! 'inansijskog trišta jeste da

o)e#)edi likvidnost 'inansijski" instrumenata$Pon+d! 'inansijski" instrumenata na doma&em'inansijskom trištu po vrstama je prosta ! a po o)imune#natna$

O'nov& pon+d 'inansijski" instrumenata moraju )iti u ak(ijama veliki" predu#e&a koja imajume.unarodnu trišnu orijenta(iju telekomunika(ije!energetika! 'arma(eutska industrija itd$

A(*&" ov&= prd+48! mogu do)iti adekvatnutrišnu vrednost koja stalno moe rasti! da )i se'ormirala mogu&nost ostvarivanja kapitalne do)iti$

R7or$ & r!4vo" 7&n!n'&"'(o/ %r#&2%!



3!n( dola#e u kategoriju ovakvi" emitenata

'inansijski" instrumenata! jer mogu )iti atraktivnitarget #a inostarne ulaga+e$Pov8!n" pon+d 'inansijki" instrumenata

ve#ano je #a i emisionu aktivnost drave! odnosno#a emitovanje dravni" o)ve#ni(a! ali )e#kreiranaj monopolske situa(ije na trištu kro# ve&e kamate itd$

Tr#&2% mora )iti transparentno$

R7or$ & r!4vo" 7&n!n'&"'(o/ %r#&2%!



T$0"&%! r7or$! institu(ija mora o)u"vatitisve trišne u+esnike/L;rišna rekonstruk(ija predu#e&a6L

Be'orma )anaka6L:oderni#a(ija drave! što se pose)no odnosi narekonstruk(iju 'iskalne 'unk(ije! i 'unk(ije vlasništva nad javnim predu#e&imaLormiranje novog sistema pen#ijskog iso(ijalnog osiguranja$

R7or$ & r!4vo" 7&n!n'&"'(o/ %r#&2%!



Ukoliko se veoma )r#o ne uradi! 'ormiranje privatni"

pen#ijski" 'ondova i odgovaraju&a privati#a(ija dravni"pen#ijski" 'ondova i 'ondova so(ijalnog osiguranja! dravane&e mo&i da podnese teret so(ijalni" 'unk(ija na dui rok$

Pogotovo kada se ima u vidu da je odnos pen#ionera i#aposleni" krajem 1HHE$ godine )io pri)lian odnosu1 / 1!15! a 2002$ godine 1 / 1!1F$

U okviru ovi" prava(a )udu&e ak(ije na svetskom 'inansijskom trištu! ali i na )a#i uo+eni" pro)lema ra#vojadoma+eg 'inansijskog trišta i potre)e njegove integra(ijeu 'inansijsko trište 7vropske unije! tre)alo )i ra#mišljti odaljim prav(ima re'orme 'inansijskog trišta u Sr)iji$

.. GLAVA ; FINANSIJSKO TRŽIŠTEEVROPSKE UNIJE



F&n!n'&"'(o %r#&2% 7vropske unije 'ormira se udugoro+nom pro(esu koji je pove#ao na(ionalnatrišta #emalj +lani(a u jedinstven sistem! danas

najra#vijeniji o)lik regionalnog 'inansijskogtrišta$Jd&n'%vno 7&n!n'&"'(o %r#&2% 7vropskeunije je am)ijent u kome nema diskrimina(ijei#me.u ekonomski" agenata! pose)no sastanovišta nji"ove loka(ije! u pristupu kapitalau iulaganjima kapitala$

F&n!n'&"'(o %r#&2% EU

A(o %r#&2% d7&n&2$o (!o pro'%or na kome se



A(o %r#&2% d7&n&2$o (!o pro'%or na kome sepruaju 'inansijske usluge! ne#avisno od karaktera nji"ovog nosio(a! onda je osnovna karakteristika jedinstvenog 'inansijskog trišta slo)oda pruanja 'inansijski"usluga na prostoru svi" #emalja +lani(a ekonomskeintegra(ije$

U '0+)!"+ EU dodatni 'aktori su jedinstvena moneta!evro! u kome mogu )iti denominovani 'inansijski instrumenti! jedinstvena monetarna politika! koja u svojim

operativnim pro(edurama koristi 'inansijske instrumentera#li+iti" na(ionalni" emiteneta! kao i koordina(ija'iskalne politike! koja omogu&ava ujedna+avanje premijena ri#ik ulaganja u ra#li+ite 'inansijske instrumente$

F&n!n'&"'(o %r#&2% EU

O)(&v!n (or&'%& od integrisanog ekonomskog trišta kapitala i



O)(&v!n (or&'%& od integrisanog ekonomskog trišta kapitala i'inansijski" usluga/

:5Po-o0"2!n! !0o(!*&"! (!p&%!0! u evropskoj ekonomiji/$7'ikasnije! du)lje i šire 'inansijsko trište6$Smanjeni transportni troškovi i pove&ana likvidnost trišta6

$-iver#i'ikovaniji i inovativniji 'inansijski sistem6$ @e&a mogu&nost udruivanaj ri#ika$

<5E7&(!'n&"! &n%r$d&"!*&"! evropske štednje u investi(ijePove&anje konkuren(ije i#me.u 'inansijski" trišta6

7konomija o)ima! ra#novrsnosti6 @iše ekonomske ko"e#ije/

5 J!)!n" vrop'( (ono$&"! +ime &e ona postati atraktivnija

loka(ija #a unutrašnje investiranje$

F&n!n'&"'(o %r#&2% EU

P % " j di t 'i ij k t išt 7U



Pro*' '%v!r!n"! jedinstvenog 'inansijskog trišta 7U

moe se posmatrati kro# dva perioda$L Pr&od 0&-r!0&4!*&" kretanja kapitala i "armoni#a(ijena(ionalni" 'inansijski" trišta u okviru reali#a(ijekon(epta M+etiri slo)odeN slo)oda kretanja ro)e! usluga!

ljudi i kapitala koji je trajao od osnivanja eropskeekonomske #ajedni(e 1H5>$ godine do donošenja odluke7vropskog saveta! o produ)ljivanju 'inansijske integra(ijeu prav(u stvaranja jedinstvenog 'inansijskog trišta$

LS%v!r!n" pr!vn&= +'0ov! i institu(ija jedinstvenog'inansijskog trišta 7U! kao okvira #a ispoljavanje savremeni" trišni" pro(esa je drugi period$

In%/r!*&on& pro*'& EU



U/ovor &4 R&$!! kojim je 'ormirana 7vropskaekonomska #ajedni(a! nije sadrao i#ri+ite odred)e oslo)odi kretanja kapitala u okviru Zajedni(e$

N!*&on!0n! o/r!n&)n"! kretanja kapitala

do#volila su da se u Ugovor uklju+i odred)a da seslo)oda kretanja kapitala reali#uje samo Mu o)imuneop"odnom da se o)e#)edi odgovaraju&e 'unk(ionisanje #ajedni+kog trištaN$

R!0&4!*&"o$ pro"(%! jedinstvenog evropskogtrišta! 1HH2$ godine! uglavnom je ostvaren kon(eptM+etiri slo)odeN$




S%vorn! " o'nov! #a integrisano 'inansijskotrište 7vropske unije i #a interaktivni uti(aj'inansijskog trišta na druge o)like trišta! ali nijeostvaren (ilj stvaranja jedinstvenog 'inansijskog

trišta 7vropske Unije$In%/r&'!no 7&n!n'&"'(o %r#&2% 'unk(ionisalo je uuslovima ni#a ograni+enja ! koja su spre+avala punureali#a(iju njegovi" poten(ijala$

S%r+(%+rn! o/r!n&)n"! ; )ila su ve#ana #akarakter 'inansijskog trišta! kao re#ultat nasle.eneevolu(ije na(ionalni" trišta$




Do$&n!n%!n o-r!4!* 'inansijski" trišta u 7vropipose)no u #emljana t#v N7vro#oneN! odnosno kontinentalnim #emljama koje su pri"vatile evro kao jedinstvenu valutu! #asnovan je na pretenoj ulo#i )anaka!

kao posredni+ki" institu(ija u mo)ili#a(iji i aloka(ijištednje$

In'%&%+*&on!0n! o/r!n&)n"! ; odnosila su se nanedogra.enost 'inansijskog trišta! 9no je )ilo #asno vano na minimalnoj "armoni#a(iji i u#ajamnompri#nanju u pruanju 'inansijski" usluga$




N( o-0!'%& 'inansijkog trišta nisu ni )ile "armoni#ovane! odnosno regulisane direktivama! kao što su/9; trište! pen#ijski 'ondovi! trište manipula(ije!pravila o)elodanjivanja! poloaj pro'esionalni"

investitora$Pro*'& =!r$on&4!*&" i implementa(ije usvojeni"direktiva ili odluka tekli su veoma sporo$ Gak i kada jepostojala politi+ka volja #a donošenjem odre.eni"

direktiva! navodi se u %#veštaju Komiteta mudri" oregulativi evropskog 'inansijskog trišta! )ile su potre)ne prose+no tri godine da se donese direktiva iliodluka$


R/+0!%orn! o/r!n&)n"! ; tako.e su uti(ala na sporost u



R/+0!%orn! o/r!n&)n"! tako.e su uti(ala na sporost u'inansijskoj integra(iji$

Kon%ro0! & n!d4or nad 'inansijskim trištima u nadlenostisu na(ionalni" institu(ija$ a 'inansijskom trištu 7U krajem2000$ godine postojalo je oko 40 regulatorni" organa ra#li+itogpro'ila! odnosno sa ra#li+itim o)imom nadlenosti #a (elinu

'inansijskog sistema 'inansijsko trište! ili pojedine njegoveelemente$

To " &$!0o 4! po'0d&*+ nemogu&nost ujedna+avanjetrišne prakse u pruanju 'inansijski" usluga$ U (ilju 'ormu

lisanja jedinstveni" standarda na 'inansijskom trištu!1HH>$godine 'ormiran je orum evropski" komisija #a "artije od vrednosti 7S9$ 9vaj 'orum! me.utim! nije )io na(ionalnoregulatorno telo 7U #a o)last 'inansijskog trišta$




In7r!'%r+(%+r! o/r!n&)n"! ; proisti(ala su i#

nedovoljne integrisanosti trišni" institu(ija ina(ionalni" institu(ija #a kliring i saldiranje$N&" po'%o"!o Mjedinstven pasošN! #a organi

#ovana trišta i trgova+ke sisteme koji )i imomogu&avao da pruaju usluge direktno naprekograni+noj osnovi$

N&'+ po'%&"!0! "armoni#ovana pravila! o 'unk(ionisanju alternativni" trgova+ki" sistema A;S!koji 'unk(ionišu )e# 'i#i+ki" trgova+ki" parketa$

Do/r!dn"! 4!(on'(&= o(v&r!



C&0" do/r!dn" 4!(on'(&= o(v&r! )io je otklanjanje

na(ionalni" prepreka kreiranju jedinstvenog 'inansijskogtrišta! koje )i )ilo konkurentno na svetskom planu i#adovoljilo potre)e osnovni" u+esnika! u# #adravanje

visoki" standarda #aštite potroša+ainvestitora$

U o-0!'%& r/+0&'!n"! 'inansijski" usluga M na velikoNpredloene su slede&e aktivnosti/

pove&anje transparentnosti trišta6stvaranje pravnog okvira 'ormiranja do)rovoljni"pen#ijski" 'ondova #aposleni"otklanjanje prepreka e'ikasnom pruanju prekograni+ni"

investi(ioni" odluka i prikupljanju kapitala$

Do/r!dn"! 4!(on'(&= o(v&r!



Mr 4! '%v!r!n" jedinstvenog trišta 'inansijski" usluga Mna maloN su o)u"vatale/

pove&anje in'ormisanosti potroša+a i transparentnosti trištaregulisanje elektronske trgovine#aštitu potroša+a u odnosu sa posredni(ima uosiguranjustvaranje integrisanog sistema pla&anja u 'unk(ijipotroša+a$

Do/r!dn"! 4!(on'(&= o(v&r!U o(v&r+ prv o-0!'%& mogu&e je na#na+iti slede&e



U o(v&r+ prv o-0!'%& mogu&e je na#na+iti slede&eosnovne direktive koje su donete ili modi'ikovane/

L-irektiva o #loupotre)ama na trištu6L-irektiva o trištima 'inansijski" instrumenata6L-irektiva o transpatentnosti6

L-irektiva o prospektima koji se o)avljaju prilikom javneponude i primanja u trgovinu "artija od vredmnosti6L-irektiva o preu#imanju6L-irektiva o elektronskoj trgovini6

L-irektiva o pruanju 'inansijski" usluga potroša+ima nadistan(i6L-irektiva o preven(iji upotre)e 'inansijskog sistema #asvr"e pranaj nov(a i 'inansiranaj terori#ma$

Do/r!dn"! 4!(on'(&= o(v&r!

U o-0!'%& pr+dn*&on kontrole$ %#vršena je dopuna #akonoda



p j p vstva u o)lasti )ankarstva! osiguranaj! pen#ijski" 'ondova! investi(i

oni" 'ondova i drugi" u+esnika i usvojena d&r(%&v! o n!d4or+ n!d7&n!n'&"'(&$ (on/0o$r!%&$!1

L-irektiva o osnivanju i poslovanju kreditni" institu(ija6L-irektiva o osnivanju! poslovanju i pruden(ionoj kontroli u

poslovanju institu(ije elektronskog nov(a6L-irektiva o ivotnom osiguranju6L-irektiva o posredni(ima u osiguranju6L-irektiva o reosiguranju6

L-irektiva o margini solventnosti kompanije ne ivotnogosiguranja6L-irektiva o aktivnosti i nad#oru nad instutu(ijama kojeo)e#)e.uju pen#ije #aposlenima6L

-i kti k di iji k i i i i t ti i" d d )

R7or$! 4!(onod!vno/ pro*'!S%r+(%+r! 4!(onod!vno/ pro(esa u o)lasti 'inansijskog



/ p j gtrišta/

Evrop'(! (o$&'&"! ; usvaja 'ormalan predlog direktive!odluke posle sveo)u"vatni" konstulta(ija$

Evrop'(& p!r0!$n% & S!v% 79% postie sesaglasnost o okvirnim prin(ipima i de'ini(iji implementa(ije udirektiviTodlu(i$Ko$&'&"! ; posle konsulta(ija sa 7vropskim komitetom "artijaod vrednosti! trai savet od 7vropskog komiteta regulatora #a"artije od vrednosti o te"ni+kim merama #a implementa(iju

predloene regulative$Evrop'(& (o$&%% r/+0!%or! 4! =!r%&" od vrdno'%& ;priprema mere u konsulta(iji sa u+esni(ima na trištu! krajnjimkorisni(ima i potroša+ima i upu&uje i" Komisiji$

R7or$! 4!(onod!vno/ pro*'!

Ko$&'&"! prou+ava mere i upu&uje predlog 7vropskom



Ko$&'&"! ; prou+ava mere i upu&uje predlog 7vropskom

komitetu #a "artije od vrednosti$Evrop'(& (o$&%% 4! =!r%&" od vrdno'%& ; glasa opredlogu u roku od tri mese(a$

Ko$&'&"! usvaja mere$

Evrop'(& (o$&%% r/+0!%or! 4! =!r%&" od vrdno'%& ;radi na #ajedni+koj interpreta(iji preporuka! upustava i#ajedni+ki" standarda! kao i upore.ivanje prakse na(ionalni"regulatora ! kako )i se osigurala jedinstvena implementa(ija iprimena usvijeni" propisa$

Ko$&'&"! proverava poštovanje propisa 7U od starne drave+lani(a$ :oe pokreniti pro(es protiv drave +lani(e #a kojusmatra da ne poštuje propise Unije$

Korpor!%&vno +pr!v0"!n" &(orpor!%&vn! (on%ro0!

K %& ( % 0 i k ti lj j



Korpor!%&vn! (on%ro0! i korporativno upravljanje

imaju i#ra#ite reperkusije po 'inansijsko trište i stogasu od #na+aja mere koje se na nivou Unije predu#imajuradi "armoni#a(ije propisa u ovoj o)lasti$

U o-0!'%& +pr!v0"!n"! ; korporativnog upravljanjakomisija je maja 2003$ godine usvojila dokument

Ak(ioni plan #a korporativno upravljanje$

U !(*&ono$ p0!n+ #a korporativno upravljanje

pose)no je uka#ano na pro)lem ostvarivanja korporativnog upravljanja u t#v piramidama odnosno lan(ima"olding kompanija koje ostvaruju krajnju kontrolu uni#u #avisni" predu#e&a$

Korpor!%&vno +pr!v0"!n" &(orpor!%&vn! (on%ro0!



O-0!'% (rpor!%&vn (on%ro0 o#na+ena je u Ak(ionom planu #a 'inansijske usluge$

Po0!4n! o'nov! #a takvu "armoni#a(iju je

poštovanje dva prin(ipa/LPrvn'%vo od0+( !(*&on!r!LPropor*&on!0no'% r&4&(! & (on%ro05

I4!4ov&Sr-&"!! u# manje ili više os(ila(ija je u pro(esu pregovora sa7vropskom unijim o mogu&em +lanstvu



7vropskom unijim o mogu&em +lanstvu$

U skladu sa odlukama 7U! ona mora pri"vatiti i ispunitio)ave#e +lanstva i ispuniti uslove! popularno na#vane(opn=!/n'(& (r&%r&"+$&5

Č0!n'%vo podr!4+$v! da su #emlje kandidati ostvarile

sta)ilnost institu(ija koje garantuju demokratiju! vladavinuprava! ljudska prava i poštovanje i #aštitu manjina! postojanjedelotvorne trišne privrede! kao i sposo)nost da se oduprupritisku konkuren(ije i trišni" snaga u okviru 7U$

Glanstvo podra#umeva 'po'o-no'% 4$!0"! kandidata dapreu#mu o)ave#e koje proisti+u i# +lanstva! uklju+ivanje ipristupanje (iljevima politi+ke! ekonomske! i monetarneunije$



Hvala na pažnji

Finansijska Trzista i Hov 27.02.2014.

Documents

Transcript of Finansijska Trzista i Hov 27.02.2014.