Evaluarea companiei Zentiva
-
Upload
elenamarin12 -
Category
Documents
-
view
242 -
download
0
Transcript of Evaluarea companiei Zentiva
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
1/29
EVALUAREAINTREPRINDERII
ZENTIVA SA
2 0 1 4
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
2/29
I.
OBIECTUL LUCRARII
Obiectul evalurii l constituie evaluarea preului aciunilor societii Zentiva. Prezentalucrare are ca scop evaluarea pe baze legale a preului aciunilor, astfel ncatorganele de conducere ale societilor respective sa poat lua decizii fundamentateprivind operaiunile cu aciuni.
DATA EVALUARII
Data calendaristica la care vor fi considerate valorile determinate este31 martie 2014
II.Descrierea companiei1
Societatea Zentiva N.V.este o societate farmaceutic internaional care se orienteaz
pe dezvoltarea, producerea i comercializarea de produse farmaceutice generice
moderne de marc. Societatea este liderul pieii n Republica Ceh, Romnia i Slovacia,
iar importana ei crete rapid i n Polonia, Rusia, Bulgaria, Ucraina, precum i n rile
baltice.
A f o s t n f i i n a t n 1 9 6 2 l a B u c u r e t i , a v a n d c a o b i e c t d e a c t i v i t a t e
fabricarea medicamentelor. Aceasta a fcut parte din sistemul de stat care a avut
sarcina s furnizeze medicamentele pe piaa farmaceutic intern. Ulterior,
denumirea societii s-a schimbat n ntreprinderea de medicamente Bucureti, iar n
anul 1990 a primit denumirea Sicomed. Opt ani mai tArziu, n anul 1998
compania este listat la Bursa de valori Bucureti, aciunile ei devenind printre cele
mai tranzacionate titluri.
Procesul de privatizare prin care a trecut compania se finalizeaz cu succes n anul 1999,
pachetul majoritar de aciuni ale societii fiind achiziionat de un grup de acionari
instituionali, din care fceau parte Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
i cateva fonduri de i n v e st i i i . D u p n c h e i e r e a p r i v a t i z r i i , n o i i
a c i o n a r i m a j o r i t a r i a i c o m p a n i e i d e m a r e a z modernizarea sa complex i
1www.zentiva.ro
http://www.zentiva.ro/http://www.zentiva.ro/http://www.zentiva.ro/http://www.zentiva.ro/ -
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
3/29
creterea eficienei proceselor, n acestea intrand atat procesele de producie cat i
dezvoltarea resurselor umane.Siicomed ncepe astfel o perioad de dezvoltare susinut,
care sub aspectul volumului de medicamente v#ndute i va consolida poziia de cel mai
m a r e p r o d u c t o r f a r m a c e u t i c d e p e p i a a u t o h t o n . I n a n u l 2 0 0 5 ,
S i c o m e d d e v i n e p r i m a c o m p a n i e f a r m a c e u t i c d i n R o m a n i a c a r e a
o b in ut c er ti f i ca tu l cu standardul de calitate ISO 9001:2000, care
garanteaz unciona litatea sistemului intern de management al calitii.
Eficientizarea proceselor n cadrul companiei a continuat i n anul 2005.
Compania a v a n d u t s e c i a d e s o l u i i p a r e n t e r a l e n v o l u m e m a r i i a
n ce pu t s s e c on ce nt re ze as up ra produciei de medicamente n forme solide
i o cantitate mic de medicamente parenterale La sfaritul anului 2005, grupul
farmaceutic Zentiva achiziioneaz compania Sicomed, n c a d r u l u n e i a d i n t r e
c e l e m a i m a r i t r a n z a c i i d e p e p i a . S u b n o u l b r a n d Z e n t i v a a u f o s t
integrate, n primul semestru al anului 2006 activiti anterioare ale grupului Zentiva de
p e p ia a r om an easc i ce l e ex ist en t e a l e soc iet i i S icom ed. A st f e l
Z e n t i v a d e v i n e l i d e r u l p i e i i d e medicamente generice din Romania.
Aciunile Zentiva SA sunt tranzacionate la categoria a 2-a a Bursei de Valori Bucureti
ncepand cu anul :1998
Valoare nominala: 0,1 lei - aciune.( leiBaciune Aciunile Zentiva SA sunt emise n forma
dematerializata i sunt liber transferabile
Misiune i strategie
Un element cheie al strategiei companiei Zentiva, orientat spre creterea continu a profitului,este de a face medicamente moderne mai accesibile pentru bolnavii din pieele Europei Centralei de Est prin intermediul celor care presteaz ngrijire medical primar. Zentiva realizeazaceast cretere pe pieele dinainte i nou ctigate att prin dezvoltarea fireasc a activitilor
sale ct pe calea unor achiziii oportune.
Misiunea societii este de a extinde tratamente de calitate, n special n domeniul ngrijiriiprimare. Aria de produse cuprinde aproape 280 de produse n 500 de forme farmaceutice,acoperind o gam larg de domenii terapeutice. Produsele companiei Zentiva sunt destinatetratamentului de dureri, la boli cardiovasculare, ale sistemului nervos central, digestiv, urologici genital, precum i tratamentului bolilor respiratorii. n domeniul de suplimente alimentare se
refer mai ales la vitamine.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
4/29
III.
Diagnosticul societii
3.1Diagnosticul juridic
Dianosticul societii din punct de vedere juridic, are drept scop aprecier ea
situaiei actuale privind riscurile care pot apare n condiiile n care
drept uril e societ ii sunt lezate d e tere persoanejuridice sau fizice.
Act ul de constit uir e i forma juridical
Denumirea societii ZENTIVA SA n conformitate cu dovada de re zervare adenumirii nr. 759216 / 15.12.2005 Societatea comercial ZENTIVA SA estepersoan juridic romn, constituit n forma juridic a unei societi peaciuni admis la tranzacionare pe o pia reglementat n conformitate cuprevederile legii.
C a p i t a l u l s o c i a l s u b s c r i s a l s o c i e t i i c omerciale ZENTIVA SA. are ov a l o a r e de 41.696.115. ron fiind constituit din aporturi n numerar i n natur.Societatea comerciala a fost nmatriculata la Oficiul Registrului Comerului, MunicipiulBucureti, sub nr. J40-363-1990. Societatea comerciala are certificatul de nregistrarefiscala cod R336206.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
5/29
Statutul i contrctul de societate
C a p i t a l u l s o c i a l
C a p i t a l u l s o c i a l s u b s c r i s a l s o c i e t i i c o m e r c i a l e Z E N T I V A S A . a r e ov a l o a r e d e 41.696.115 RON este mprit n 416.961.150 aciuni nominative la
valoare de 0,1 RON fiecare.
A c i u n i l e e m i s e d e S o c i e t a t e s u n t n o m i n a t i v e , i n d i v i z i b i l e , d e
v a l o a r e e g a l a , dematerializate, liber neGociabile i integral pltite i vor fi
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
6/29
numerotate de societatea de registru independent contractata de societate pentru a tineevidenta registrului acionarilor. Conform nregistrrilor din registrul acionarilor tinutde Depozitarul Central S.A, la data de 4 iunie 210 capitalul social al societii era
subscris i vrsat integral, astfel:
3.2Diagnosticul operational
Obiectivul diagnosticului operaional sau de exploatare este de a analiza n
ce msura societatea comerciala este dotata din punct de vedere tehnic i
material pentru a-i ndeplini scopul propus prin obiectul de activitate. Viabilitatea
firmei n mediul sau concurenial este determinat de msura n care aceasta dispune de
un potenial material al crui parametrii tehnici i funcionali sunt adaptai exigentelor
unei economii concureniale.
Eficienta utilizarii capitalului fix
Eficienta utilizrii capitalului fix se calculeaz ca raport intre valoarea
produciei i
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
7/29
valoarea capitalului fix. In 2011 ZENTIVA SA obin ea la 1 leu capital fix un profit
brut de 5,10 lei, n 2012 obinea la 1leu capital fix un profit brut de 4,19 lei, 2013
obinea un profit brut de 2,10 lei
3.3 Diagnosticul comercial
Produsele Zentiva S.A. sunt destinate n special pieei autohtone (97% din total vanzri
n 2010). Exporturile (care totalizeaz 5.7 milioane lei s -au ndreptat n
special ctre tari le din omunitatea statelor independente.
Produsele sI serviciileP o r t o f o l i u l d e p r o d u s e Z e n t i v a c u p r i n d e p e s t e 2 8 0 d e p r o d u s e
n 5 5 0 d e f o r m e f a r m a c e u t i c e d e p r e z e n t a r e , d i n t r e c a r e
a p r o x i m a t i v 1 8 0 s u n t p r o d u s e e l i b e r a t e p e b a z a d e prescripie medicala i
100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente alimentare.
Pe lang produse generice i suplimente alimentare, Zentiva produce de
asemenea i substane active.
P o r t o f o l i u l c o m p a n i e i a c o p e r o g a m a l a r g a d e a r i i t e r a p e u t i c e ,c o n ce n t r a n d u - s e n principal asupra bolilor cardiovasculare, strilor inflamatorii,
bolilor infecioase, durerii, afeciunilor neurologice sau asupra bolilor tractului
gastrointestinal i urinar
P i a t a s i c l i e n t i iZentiva S.A. a desfcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate
farmaciilor i, n paralel, prin propria reea de distribuie pentru clienii - spitale.
Principalii distribuitori ai Zentiva S.A., dup ponderea din totalul vanzrilor
valorice, sunt: Dita Import-Export SRL, Relad, Harmexpert i Fildas.
F u r n i z o r i iPrin politica Zentiva S.A. se caut n permanenta furnizori care ofer materii
prime de calitate. Departamentul Asigurarea Calitii evalueaza permanent
product orii potenia li dar i productorii existeni. Se au n vederea atat
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
8/29
documentaia de calitate furnizata de ctre acetia, care este necesara pentru autorizare,
cat i calitatea produselor furnizate i comportarea acestora n procesul tehnologic
C o n c u r e n t a Concurenii la nivel national sunt Antibiotice Iai,B*iofarm, GSK Europharm,
Terapia Cluj, Ozone, Labormed, conform datelor Cegedim
Concluzia analizei efectuate este ca societatea ZENTIVA SA este viabila din punctul de
vedere al activitii comerciale, i a demonstrat posibilitatea de adaptare la condiiile
dificile impuse de criza economica n domeniul produselor farmaceutice i ale unei
puternice presiuni concureniale, fiind capabila de a-i adapta oferta de mrfuri i
servicii i de a identifica un sector de piaa care, abordat cu profesionalism i
promptitudine poate fi stabilizat i chiar dezvolta.
Puncte tari- M e n i n e r e a c l i e n i l o r .
- S e l e c t a r e a c o n t i n u a i a t e n t a a f u r n i z o r i l o r p e c r i t e r i i d e p i a a .
Puncte slabe- P r o m o v a r e r e d u s a .
- E x i s t e n t a u n u i n u m r m i c d e d i s t r i b u i t o r i
3.4 Diagnosticul de resurse umane si management
Organizarea societatii si structura
In conceptul modern al ntreprinderii,resurselor umane li se atribuie un rol
deosebit n asigurarea performantelor economico-financiare ale acesteia. Problemele
principale ale analizei resurselor umane sunt: analiza efectivului de salariai d i np u n c t d e v e d e r e c a n t i t a t i v , s t r u c t u r a l i c a l i t a t i v , a n a l i z a
s t a b i l i t i i e f e c t i v u l u i d e s a l a r i a i , a n a l i z a u t i l i z r i i t i m p u l u i d e
m u n c a i a e f e c t e l o r e c o n o m i c o - f i n a n c i a r e , a n a l i z a eficientei utilizrii
resurselor umane.
In concordanta cu statutul companiei, Zentiva S.A. este condusa de ctre
Consiliul de Administraie, ai cror membri, persoane fizice, sunt alei de Adunarea
Generala a Acionarilor pentru o perioada de 4 ani, re-eligibili.A.G.A. a validat Consiliul de Administraie cu urmtoarea componenta:
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
9/29
Consiliul de Administraie (C.A.)
1 P r e s e d i n t e a l C . A .
Structura managementul
director general
director economic
director divizie farmaceutica
director divizie chimica
director resurse umane
P e r s o n a l u lGrupul Zentiva are aproximativ 6.5002de salariai la nivel international i deine uniti
de producie n Republica Ceh, Slovacia, Romnia i Turcia.Personalul firmei este mprit n doua mari categorii:
- personal direct productive
- personal administraie i indirect productive
Numrul mediu scriptic al personalului a avut o evoluie relativ constanta intre 2010
2012
Din punct de vedere al principalelor categorii de angajati peste 80% este reprezentat de
personalul administrativ i indirect productiv ,iar restul de personalul direct productiv
2Date la 31.12.2012
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
10/29
In ceea ce priveste profitul pe salariat se constata o scdere n ultimii trei ani
de la 117.916.61 lei/ salariat t n anul 2010 pana 69.680,93 lei / salariat leiBsalariat n
anul 2012, n timp ce numrul de salariat a nregistrat de asemenea o uoar scdere
fata de anul 2010
Se constata o cretere a efectivului mediu pe intervalul de analiza. In 2011 fata de 2010
s e n r e g i s t r e a z o s c d e r e u o a r a a e f e c t i v u l u i m e d i u d e s a l a r i a i , i a r
n anii urmtori se nregistreaz o cretere. Scderea poate fi explicata
prin faptul ca firma a fcut numeroase investiii n utilaje performante care
nlocuiesc necesarul de fora de munca. Un alt motiv este f a p t u l c a n
a c e s t a p e r i o a d a a u f o s t r i d i c a t e i s t a n d a r d e l e d e c a l i t a t e
p e n t r u p r o d u s e l e fabricate,ceea ce a necesitat o selecie mai riguroasa aangajailor, lucru care a influenat ieirile de personal.
Puncte slabe
- s t r u c t u r a f o r e i d e m u n c a e s t e a d e c v a t a d o m e n i u l u i d e a c t i v i t a t e i
c e r i n e l o r t e h n i c e implicate.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
11/29
-Fora de munca este experimentata,avand o calificare ridicata i o
experiena bogata.
Puncte tari
- s c d e r e a n u m r u l u i m e d i u d e s a l a r i a i
3.5 Diagnostic financiar
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar
a nterprinderii. ncepnd cu o analiz financiar complex a poziiei i a performanei
financiare decurgem la diagnosticarea rentabiliti si a riscului nteprinderii.
Sursele de date folosite n scopul realizrii analizei financiare sunt bilanul contabil
i contul de profit i pierdere. n cadrul analizei financiare am utilizat ultimii 3 ani,
respectiv 2011, 2012, 2013 a situaiilor nteprinderii.
3.5.1 Analiza echilibrului financiar
Analiza bilanului
n vederea analiziei echilibrului i a pozitiei financiare , se constituie bilantul
financiar care presupune regruparea elementelor din bilanul contabil dup criteriicresctoare de lichiditate-active i exigibilitate-pasive.
n tabelul de mai jos, am restrns bilanul contabil n bilanul financiar iar valorile
prezente sunt valori nominale. n acest fel, bilanul financiar n valori nominale arat
astfel:
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
12/29
Prelucrare proprie pe baza datelor de pe Bursa de Valori Bucureti
Analiznd evoluia bilanului companiei pe cei 3 ani, se observ o cretere a
activului total, ca urmare a creterii att a activelor circulante ct i a activelor
imobilizate. Creterea nregistrat de activele circulante este determinat de o cretere
mai semnificativ a stocurilor i o scadere a creantelor, ceea ce inseamna ca productia a
fost vanduta intr/o proportie mai mica si stocata intr-o proportie mai mare.
n ceea ce privete partea de pasiv, se observ o cretere a capitalurilor proprii, cae
a urmat unei scaderi usoare din anul 2012. n ceea ce privete volumul datoriilor, firma
i finaneaz activitatea de exploatare prin intermediul datoriilor pe termen scurt,
datoriile pe termen lung fiind absente n toti cei trei ani. De asemenea nu exista nici
datorii pe termen scurt.
3.5.2Analiza poziiei financiare
- Situaia net exprim valoarea activului realizabil la un moment dat. Acest
indicator intereseaz nu numai acionarii i proprietarii nteprinderii, care vor s
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
13/29
cunoasc valoarea pe care ei o poseda, dar, in egal masur, i creditorii pentru
care activul realizabil constituie gajul creanelor lor.
SN= Total Activ Total Datorii
- Fondul de rulment este definit c diferena dintre pasivele permanente i activele
permanente:
FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DFIN IMOnete =
ACRn
-
Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt,
artnd msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe
termen scurt (fr a lua n considerare disponibilitile i creditele bancare pe
termen scurt).
Nevoia de Fond de Rulment(NFR)=(Active circ.-Active trez.+Ch.avans)-(Dat
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
14/29
e x i g i b i l i t a t e a d a t o r i i l o r d e e x p l o a t a r e , p e d e a l t a p a r t e , r e s p e c t i vn ce ti ni rea n ca s ri lo r i urgentarea plailor. Acest lucru indica o ieire anumerarului din societate iar daca acest lucru continua, acesta se va confrunta cuprobleme de lichiditate. Trezoreria neta negativa e rezultatul ntregului echilibru
financiar al ntreprinderii. Este rezultatul creterii volumului mprumutului petermen scurt i al diminurii. Analiza arata ca societatea nu respecta echilibrulfinanciar. Creditele bancare pe termen scurt inand cont de costul acestorasunt utilizate pentru finanarea nevoii de active circulante respectand regulade finanare potrivit creia la nevoi cu termene de lichiditate sub un an se aloc
surse de finanare cu termene de exigibilitate sub un an
3.5.3 Analiza lichiditatii si a solvabilitatii
Lichiditateareprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt
sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin
calcularea ratelor de lichiditate (curent, rapid sau imediat).
Lichiditatea curenta= 100*DCR
ACR
Lichididatea rapida = 100*100*DCR
DisponibClienti
DCR
StoACR
Lichididatea imediata= 100*100*DCR
Disponib
DCR
ClientiStoACR
Rata lichiditii curente este un indicator des utilizat n testarea lichiditii unei
companii, care reflect raportul dintre activele circulante disponibile i datoriile
curente. n cazul de fa rata lichiditii curente este aproximativ 6.52 n 2011,
3.17 n 2012 i 3.85 n 2013. Deoarece aceti indicatori sunt > 1 => exist o mar e
protectivitate mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar datora faliemtului afacerii.
Privit dintr-un alt unghi, o rat de lichiditate excesiv de mare ar putea s
semnaleze un management defectuos. Aceast rat ridicat ar putea indica nivele
excesive ale numerarului, stocuri supradimensionate devenite inutile,
comparative cu nevoile curente, i un management slab al creditului commercial
acordat.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
15/29
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
16/29
Se observ o cretere a cheltuielilor de exploatare, aceast fiind imultana creterii
veniturilor din exploatare.. Aceast cretere a rezultatului de exploatare i a rezultatului
financiar determin creterea rezultatului brut i implicit a rezultatului net. Rezultatul
net nregistreaz o cretere la 40.297.608 in nul 2013 fata de 35.826.559 in anul 2011.
3.5.6Analiza performanei financiare
2.ROA
Reprezint eficiena utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziia ntreprinderii, att de
proprietari, ct i de creditori, inndu-se cont de economiile fiscale. Este un indicator de
cuantificare a eficienei activelor firmei.
ROA=
Rentabilitatea economic trebuie s depaeasc n mod necesar rata inflaiei, astfel
rentabilitatea economic nu ar permite recuperarea ntregului capital alocat n
activitatea ntreprinderii.
3.ROE
Ratele de rentabilitate financiar exprim eficiena utilizrii capitalurilor puse la
dispoziia ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. Remunereaz proprietarii
ntreprinderii prin distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor (a
averii proprietarilor).
R e n t a b i l i t a t e a f i n a n c i a r a r e p r e z i n t r a t a d e r e m u n e r a r e a
c a p i t a l u l u i a c i o n a r i l o r. Rentabilitatea financiara este randamentul
societii raportat la capitalurile proprii, aceasta nregistrand o scdere n ultimii
trei ani analiza
i . R e n t a b i l i t a t e a e c o n o m i c a e x p r i m a e f i c i e n t a u t i l i z r i i a c t i v e l o r ,
a d i c c r a d u l n c a re societatea este rentabila n raport cu resursele
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
17/29
alocate. rentabilitatea economica a sczut la 12 % in 2013 ceea ce denota o
scdere a eficientei utilizrii activelor.
IV. EVALUAREA SOCIETATII
METODOLOGIA DE EVALUARE FOLOSITA
4.1 ABORDARI SI METODE DE EVALUARE
Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibila a valorii definite, bazata pe
analiza tuturor informatiilor disponibile (indeosebi in diagnosticul intreprinderii).
Evaluatorul estimeaza valoarea intreprinderii prin metode si tehnici specifice, care
reflecta trei abordari distincte in evaluate :
1. Metoda patrimoniala (abordarea bazat e active)
2. Metoda bazat pe actualizare (abordarea prin capitalizarea veniturilor)
3. Metoda comparaiei (abordarea prin pia)
1. Abordarea bazata pe active (patrimoniala) reprezinta calea de estimare a
valorii unei intreprinderi si/sau participatii la capital utilizand metode bazate pe
valoarea de piata a activelor individuale ale intreprinderii, minus datoriile.
Abordarea patrimoniala se bazeaza, in mod esential, pe principiul substitutiei, care
presupune ca un activ nu valoreaza mai mult decat costul de inlocuire al tuturor partilor
sale componente. In cadrul acestei abordari, evaluatorul va inlocui bilantul care reflecta
valori contabile (influentate in mare masura de costul istoric) cu un bilant care reflecta
toate activele (atat corporale cat si necorporale) si toate datoriile la valoarea lor de
piata.
Metodele inscrise in abordarea patrimoniala sunt :
- metoda activului net corectat (ANC) aplicabila sub premisa continuitatii
activitatii normale de exploatare
- metoda activului net de lichidare (ANL) aplicabila sub premisa incetarii
activitatii de exploatare si lichidarii intreprinderii
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
18/29
In cadrul abordarii bazata pe active (patrimoniala) a fost utilizata metoda activului net
corectat (ANC).
2. Metoda bazat pe actualizare (abordarea prin capitalizarea veniturilor)
(discounted cash-flow) reprezinta calea de estimare a valorii unei intreprinderi,
participatii sau actiuni, prin utilizarea uneia sau mai multor metode prin care valoarea
este estimata prin convertirea beneficiilor (castigurilor) anticipate, in valoare a
capitalului.
ACeast[ metod este orientat spre viitor, innd cont de capacitatea intreprinderii de a
genera, prin funcionarea sa, fluxuri nete pozitive de numerar. Conform standardului
ANEVAR SEV5, pentru acest itp de abordare este estimat valoarea ntreprinderii, a unei
participaii sau a unei ciuni prin calcularea valorii preyente a beneficiilor previzionate.
Aceasta abordare se bazeaza, in primul rand, pe principiul anticiparii, care afirma ca
valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de
proprietatea detinuta.
Metodele inscrise in abordarea prin capitalizarea veniturilor sunt :
- metoda actualizarii cash-flow-ului net (DCF)
- metoda capitalizarii venitului
3. Metoda comparaiei (abordarea prin pia) reprezinta calea generala de
estimare a valorii unei intreprinderi, participatii sau unei actiuni prin folosirea uneia sau
mai multor metode care compara subiectul evaluat cu alte intreprinderi similare,
participatii sau actiuni similare care au fost vandute.
- metoda comparatiei cu societati similare cotate
- metoda comparatiei cu tranzactii de intreprinderi similare necotate
- metoda comparatiei cu tranzactii anterioare sau ofertele de tranzactie cu
participatii (actiuni, parti sociale) ale intreprinderii evaluate
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
19/29
4.2 ABORDAREA BAZATA PE ACTIVE
Abordarea bazata pe active, cunoscuta si sub denumirile de abordare patrimoniala,
abordare pe baza de costuri si abordarea prin costul de inlocuire, consta in corectarea(ajustarea) valorilor contabile ale activelor individuale si datoriilor intreprinderii in
sensul transformarii acestora in valori de piata.
Ideea fundamentala a metodei patrimoniale este aceea ca valoare ntreprinderii este
echivalenta cu valoarea patrimoniului pe care il detine. Aceasta presupune o identificare
a bunurilor de evaluat si nu are in vedere rezultatul potential asociat activitatii viitoare..
In aceasta abordare sunt incluse doua metode de evaluare :
-
metoda activului net corectat (ANC) si-
metoda valorii de lichidare sau activul net de lichidare (ANL)
Continuitatea activitatii reprezinta o premisa prin care evaluatorii si contabilii considera
o intreprindere ca o unitate care-si va continua exploatarea intr-un timp definit.
Premisa continuitatii activitatii reprezinta o alternativa la premisa lichidarii. Adoptarea
acestei premise permite ca intreprinderea sa fie evaluata la o valoare mai mare decat
valoarea ei de lichidare, fiind esentiala pentru estimarea valorii de piata a intreprinderii.
In lichidari, valoarea multor active necorporale (de ex. fondul comercial) tinde spre zero,iar valoarea tuturor activelor corporale reflecta circumstantele lichidarii. Si cheltuielile
asociate cu lichidarea (comisioane pentru vanzari, onorarii, impozite si taxe, alte costuri
de inchidere, cheltuieli administrative pe timpul incetarii activitatii si pierderea de
valoare a stocurilor) sunt calculate si deduse din valoarea estimata a intreprinderii.
Conform standardelor de evaluare IVS GN 6 Evaluarea intreprinderii , abordarea
bazata pe active consta in estimarea valorii unei intreprinderi si/sau participatii la
capital utilizand metode bazate pe valoarea de piata a activelor individuale ale
intreprinderii, minus datoriilor
Metoda utilizata in prezenta lucrare este metoda ANC. Prin aceasta metoda se
calculeaza in mod direct valoarea capitalului actionarilor (VCA). Ca urmare :
ANC = valoarea de piata a activelor valoarea de piata a datoriilor
Aplicarea metodei ANC presupune parcurgerea urmatoarelor etape :
- obtinerea bilantului sau balantei de verificare, la data evaluarii
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
20/29
- verificarea existentei faptice a activelor si a datoriilor inregistrate in bilant
- evaluarea activelor si datoriilor, care poate insemna :
- fie preluarea valorii contabile daca nu sunt justificate corectii asupra acestei
valori
- fie transformarea valorii contabile a unor active si datorii in valoare de
piata
- evaluarea activelor si datoriilor neinregistrate in bilant, depistate la data
evaluarii
- elaborarea bilantului economic si calcularea Activului Net Corectat
4.2.1 EVALUAREA IMOBILIZARILOR CORPORALE
Evaluarea activelor imobilizate corporale este necesara a fi efectuata atunci cand,
intr-o economie de tranzitie la economia de piata, fenomenul inflationist modifica,
controlat sau, de mai multe ori, necontrolat valoarea acestora. Agentii economici
imobilizeaza capital in active corporale care sunt supuse deprecierii prin utilizare in
timp.
Investitiile in curs reprezentand studii si proiecte pentru construirea activului
centru dezvoltare au fost preluate in ANC la valoarea de inregistrare in contabilitate.
4.2.2 EVALUAREA STOCURILOR, CREANTELOR SI DISPONIBILITATILOR
In sens general activele circulante (curente) se pot clasifica in stocuri, creante si
active de trezorerie.
De cele mai multe ori, aceste active sunt inregistrate in contabilitate la niveluri
apropiate de valorile de piata ale acestora, datorita lichiditatii caracteristice Din acest
motiv, evaluarea acestor active nu a constituit o preocupare deosebita pentru noi cu
exceptia a cror dimensiune variaz n funcie de cat de repede iese din gestiune
produsul respectiv.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
21/29
Valoarea de piata a elementelor de activ circulant, a fost preluata din situatiile contabile
pe 2013 ale companiei. S-au retinut urmatoarele valori:
Creantele (clienti si TVA de recuperat) reprezinta active lichide curente ce
rezulta in urma desfasurarii activitatii. Creantele nu prezinta probleme de colectare, fapt
pentru care nu s-au aplicat corectii asupra lor. Reprezint cea mai mare parte a activelor
circulante.
In ceea ce priveste disponibilitatile , acestea au o valoare de 13,165,616,nu
necesita corectii deoarece sunt rulai pe termen scurt.
4.2.3 EVALUAREA DATORIILOR
In cadrul diagnosticului juridic, s-a constatat existenta urmatoarelor datorii ale Zentiva
SA
- datorii comerciale (catre furnizori)
- impozite si taxe de platit
- datorii legate de personal
- sume datorate asociatilor
- sume datorate creditorilor diversi
Aceste datorii sunt evaluate si inregistrate in bilant la suma de bani necesara pentru
achitarea obligatiilor existente sau la valoarea de piata a bunurilor si serviciilor de
prestat in contrapartida pentru stingerea unor obligatii.
In lipsa unor contracte de creditare cu clauza de dobanda, sumele datorate asociatilor si
creditorilor diversi sunt mentinute la valoarea de inregistrare in contabilitate.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
22/29
4.2.4 EVALUAREA CONTURILOR DE REGULARIZARI
La data de 31.12.2013, Zentiva are inregistrate in contabilitate cheltuieli
anticipate (ct.471) in suma de 309.691 lei reprezentand contravaloarea impozitelor
aferente anului 2012 care urmeaza a fi repartizate trimestrial asupra cheltuielilor
curente ale exercitiului.
Corectiile efectuate constau in eliminarea acestor cheltuieli anticipate din activ si
introducerea in capitalul propriu (rezultatul exercitiului).
4.2.5 SINNTEZA APLICARII METODEI ANC
In urma parcurgerii tuturor etapelor de evaluare a categoriilor de active, care necesita
corectii fata de valoarea lor contabila, ca si a unor datorii, sinteza corectiilor si calcularea
Activului Net Corectat se prezinta in datele urmatoare :
ANC = (91.170.880 + 268.583.264 + 309.691 ) - 43.264.264
ANC = 403.018.408 43.264.264
ANC = 359.754.144 lei
Curs euro la 31.12.2014: 1 EURO = 4.4099 RON
Valoarea obtinuta prin abordarea pe baza de active, metoda activului
net corectat (ANC) : 359.754.144 LEI (echivalent 81.578.753 euro)
Numar total actiuni 416.961.150
Valoare actiune = 0,8628 lei
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
23/29
4.3 ABORDAREA BAZATA PE VENIT
In cadrul abordarii prin venit, a fost utilizat metodafluxurilor financiare actualizate
(discounted cash-flow).
Actualizarea este o procedura indispensabila pentru asigurarea unei
corecte viziuni dinamice n aplicarea metodelor de evaluare i, de asemenea, pentru
luarea n calcul a fluxurilor de rezultate considerate n timp.
P r i n a c e a s t a m e t o d a c a s h - f l o w - u l - u l e s t e e s t i m a t p e n t r u f i e c a r e d i n
a n i i u n e i p e r i o a d e explicite de previziune i apoi convertite n valoare prin
aplicarea unei rate de actualizare.Premisele aplicrii metodei sunt:
- d e f i n i r e a c o n d i i i l o r n o r m a l e d e e x p l o a t a r e i f u n c i o n a r e p e b a z a
t e n d i n e l o r e x t r a s e d i n rezultatele analizei diagnostic;
- d e d u c e r e a d i n p r o f i t u l n e t d e a t a t d i n e x p l o a t a r e a
c h e l t u i e l i l o r d e i n v e s t i i i ( c a imobilizri sau fond de rulment), necesare
susinerii capacitaii beneficiare considerate;
- v a l o a r e a r e z u l t a t a e x p r i m a r e z u l t a t u l u t i l i z r i i a c e l o re l e m e n t e d e p a t r i m o n i u c a r e participa la desfurarea activitii, excluz#nd
activele n afara exploatrii i incluz#nd valoarea elementelor intangibile, de good will.
Rata de actualizare.
Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat realizand o
comparaie ntre alternativele investiionale i performanele pieeil. Costul
capitalului propriu se determin astfel:
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
24/29
Coef ic ien t ul r e p r e z i n t c a l e a d e e v a l u a r e a r i s c u l u i s i s t e m a t i c
p r i n c o m p a r a r e a micrii cursului aciunii firmei analizate cu evoluia
indicelui general al pieei bursiere. P rin acest coeficient se ia n considerare
situaia firmei analizate, alturi de celelalte doucomponente din model: rata de baza i
prima de pia. Coeficientul nregistreaz valori diferite n diverse ramuri economice.
Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului aciunilor firmei determinate
exclusiv de viaa firmei. M o d a l i t a t e a u z u a l d e r e d u c e r e a r i s c u l u i
nesistematic o reprezint diversificarea portofoliului de investiii.
Riscul sistematic depinde de activitatea desfurat n mod normal de ctre
ntreprindere. !rima de risc de piaa este influenat de:
- v a r i a i a d i n c a d r u l e c o n o m i e i n a i o n a l e . ( P r i m a d e p i a e s t e m a i
r i d i c a t n e c o n omiile mai volatile)
- r i s c u l p o l i t i c . ( P r i m a d e r i s c e s t e m a i r i d i c a t n e c o n o m i i l e
c a r e s u n t c a r a c t e r i z a t e d e instabilitate politic)
- s t r u c t u r a p i e e i . ( i n u n e l e p i e e f i n a n c i a r e p r i m a d e r i s c
e s te s c z u t d a t o r i t f a p t u l u i c firmele listate sunt reprezentate de
companii mari, stabile, cu activitate diversificat .
D e t e r m i n a r e a r a t e i d e a c t u a l i z a r e u t i l i z a t a n c a l c u l e l e a f e r e n t e
m e t o d e i , s - a f c ut utiliz#nd modelul CAPM.
Am ales o durat de 5ani (2015-2019) pentru scenariile de previziune.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
25/29
Pentru determinarea valorii fluxurilor financiare de disponibiliti s -au avut
n vedere urmtoarele scenarii de dezvoltare pe perioada 2015-2019. La construirea
scenariului de evoluie, s-au avut n vedere urmtoarele:
- previziunile cifrei de afaceri au avut n vedere condiiile manifestate pe pia
i anume o reducere uoar a acesteia cu aproximativ 1% n anul 2015 o cretere de 5%
n perioada 2016 2019
- p e n t r u p e r i o a d a d e p r e v i z i u n e s e v a c o n s i d e r a c o n s t a n t
p o n d e r e a v e n i t u r i l o r d i n vanzarea mrfurilor n total cifr de afaceri.
- rata rentabilitii comerciale determinat prin intermediul
rezultatului exploatrii va crete cu un punct procentual anual n 2015 2019
- raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea i cheltuielile de
exploatare se va menine la nivelul anului 2014
- rezultatul financiar se prevede a rm ane constant la nivelul anului
2014 ca urmare a unor previziuni n moned constant.
- investiiile de meninere a potenialului sunt la nivelul cheltuielilor anuale cu
amortizarea plus 15% din profitul brut.
- valoarea rezidual se va determina pe baz de venit prin capitalizarea
profitului net din anul 2019.
- Rata de cretere anual g va fi de 0,5%
- E c h i l i b r u l f i n a n c i a r s e r e a l i z e a z p r i n t r e z o r e r i e n e t
pozitiv. Pentru ndeplinirea scenariului nu se prelimin apelarea la credite pe
termen lung.
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
26/29
Estimarea valorii ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxurilor de
disponibil it i (DCF), se bazeaz pe urmtoarea relaie de calcul
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
27/29
Curs euro la 31.12.2014: 1 EURO = 4.4099 RON
Valoarea obtinuta prin abordarea prin venit,: 348.839.831 LEI
(echivalent 79.103.796 euro)
Numar total actiuni 416.961.150
Valoare actiune = 0,8366 lei
4.4 ABORDAREA BAZATA PE COMPARATIE
Abordarea prin comparaii de pia presupune compararea firmei evaluate cu alte firmesimilare i relevante care au fost tranzacionate pe pia, i, in final, estimarea valoriicompaniei evaluate prin utilizarea unor, coeficieni multiplicatori. Dac au fost selectatecompanii suficient de similare intre ele i cu cea evaluat pentru a permite o evaluarepertinent, atunci multiplicatorii calculai ar trebui s aib valori apropiate. Companiileselectate pentru a constitui baza de comparaii trebuie s fie similare companiei
evaluate in
ceea ce privete sectorul de activitate, produsele fabricate, cote de pia, creteriateptate, marje de profit i riscal afacerii.
Metoda comparaiilor cu tranzacii de aciuni ale unor companii listate are la baz
urmoaterele ipoteze:
Cotaiile companiilor listate care fac parte din acelai sector de activitate i setranzacioneaz activ pe o pia liber pot fi o indicaie relevant asupra valorii, atunci
cand companiile indeplinesc criteriile desimilaritate pentru a permite aplicarea corecti pertinent a metodei comparaiilor;
Dificultatea const in identificarea companiilor listate care indeplinesc criteriile desimilaritate indeajuns pentru a constitui un eantion reprezentativ pentru sectorul in
care activeaz societatea evaluat in cazul nostru companii listate pe pieele de capital.
Pentru abordarea prin comparaia de pia pentru compania ZENTIVA SA au fost alesedoua firme cotate la Bursa de Valori Bucuresti din acelai sector: Fabricarea preduselor
i substanelor chimice: Antibiotice SA (A) i Biofarm (B)
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
28/29
Se aplica corectarea celor 2 preuri de tranzacie pentru a obine preul probabil care s -ar fi obinut n cazul n care obiectl de tranzacie ar fi fost un pachet de 100 aciuni.
P/CA = 0,022630178
Valoarea obtinuta prin abordarea prin comparatie,: 6.570.961 LEI
Bibliografie
Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002
-
8/9/2019 Evaluarea companiei Zentiva
29/29
Vin t i l a , Geo rg e ta , Ges t iu n ea f in an c ia r a n t r ep r in d er i i , Ed i tu ra
didactic i pedagogic , Bucureti, 2006
Raport de evaluare ZENTIVA SA - 2012