ETF套利原理研究

目录几个概念ETF套利的特点和优势ETF套利适合哪些投资者？ETF套利原理ETF套利的前提条件ETF套利的方法和策略ETF套利的机会展示ETF套利的注意事项

概念之一： ETF

ETF是指交易型开放式指数基金（ exchange trade fund) 。 ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数 (如上证 50指数 )包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。

目前我国有五种 ETF品种，分别是 50ETF 、180ETF、红利 ETF、深证 100ETF、中小板 ETF。（我们以上证 50ETF基金为例）

上证 50ETF 上证 50ETF是华夏基金公司于 2004 年 12月推出 买卖上证 50ETF和买卖一般的股票、封闭式基金没有区别。交易时间是 9:30 至 11:30;13:00 至 15:00,同样实行 10%的涨跌幅限制。上证 50ETF的二级市场交易简称为 50ETF,交易代码为 510050,买卖申报数量为 100份或其整数倍 ,申报价格最小变动单位为 0.001 元 ,不用交印花税。按规定佣金不超过成交金额的 0.3%,具体需咨询开户交易的证券公司。

  上证 50ETF基金单位净值实时公布上海证券交易所根据华夏基金管理公司每日提供的申购赎回清单 ,按照清单内一篮子股票的最新成交价格和预估现金 , 每 15秒计算一次 ETF的参考基金单位净值 ,作为对 ETF基金单位净值的估计。上证50ETF的市场价格是由基金单位净值决定的 ,并围绕着基金单位净值在一个极窄的幅度内上下波动。在行情软件中 ,输入代510051,显示出的最新价就是上证 50ETF的参考基金单位净值。

概念之二：一级、二级市场

一级市场是指一揽子股票与 ETF申购赎回的市场；二级市场是指直接买卖 ETF或者股票的市场。

以 50ETF为例，申购就是用一个篮子股票组合向基金公司“交换”得到 100万份 ETF，赎回就是拿 100万份 ETF向基金公司“交换”得到一篮子股票组合。

概念之三： ETF的净值和市价

ETF都对应于一个指数样本股所组成的“一篮子股票组合”。由一篮子股票组合得到的实时市值，除以 100万就得到 50ETF的实时净值；

而上证 50ETF作为一个交易所交易的品种，最新成交价即为实时市值。

概念之四： ETF套利

由于 ETF同时在两个市场上交易， ETF具有实际交易价格和资产净值双重属性，这两者按道理来说应该是相等的，但在实际交易过程中，由于供求关系等因素，两者有可能会出现较大偏差，投资者可以借此实现 ETF的套利。

二、为什么要进行 ETF 套利？（特点优势）

有四大优势

1 、与直接股票单边交易相比， ETF套利风险比较小

首先，瞬时套利与市场上涨还是下跌没有任何关系，如果设定处理的好，可以说基本无风险。即使做延时套利，也因为有 T+0途径，可通过迅速止损控制风险

尤其是在 2008年这种行情中，进行单边的买入操作亏损的概率是很大，但 ETF套利可以实现低风险收益。

2 、虽然 ETF 套利每次收益不多，但通过滚动操作，可以积少成多

ETF净值与市价一般来说差别不大，如果以天来计算，套利交易的利润或许只有百分之零点几；但是如果按照年来计算，那么收益率就比较客观，甚至可以高达 50%以上。尤其是在弱市的时候，参与 ETF套利交易更加有优势。

3 、 ETF 可以实现变相 T+0

单个市场的交易不能 T+0，但 ETF可以通过一、二级市场之间的双边交易，实现 T+0，即：在 ETF

折价的时候买入 ETF，这时当天再卖出 ETF是不允许的。但是可以通过把 ETF通过一级市场赎回成一揽子股票，然后当天把股票抛出，实现变相 T+0

交易。这对于短线操作高手非常有用，提供了一种可以进行 T+0交易获利的途径。

4 、 ETF 套利交易税负及佣金等成本极低

买卖 ETF不需交纳印花税。投资 ETF获得的基金分红和差价收入均不需交纳所得税。另外，由于 ETF每次交易量较大，因此券商给套利者的佣金费率也非常低，因此每次套利的成本可以控制在０ .４％左右。

三、 ETF 套利适合哪些投资者？ ETF的套利交易投资者首先要资金量大，另外心态要好。因此适合心态平稳的大资金拥有者。

（ 1 ） ETF产品设计时，即设定了申购赎回的门槛，如 50ETF交易单位必须为100万份，目前来说至少在２００万以上。

（ 2）在套利交易中，套利者的所有交易都是有交易成本的，大资金投资者由于其交易量较大也会较一般投资者的交易成本低。

（ 3）套利交易相对来说较为复杂，需要一定的专业知识和交易策略。大资金投资者，才有能力和时间去研究和分析。

（ 4 ） ETF套利需要投资者具有良好的心态，适合于稳健的厌恶风险的投资者。尤其是在牛市的时候，进行 ETF套利交易需要心态的平稳。

（ 5）在做延时套利时，需要投资者对指数短线趋势有一定的判断能力。而这往往是散户所做不到的。

四、 ETF 套利原理

1、套利本质是利用 ETF市价与净值的差异来套利 2 、 ETF市价与净值差异产生的原因 3 、 ETF套利的两种类型：溢价套利和折价套利 4、投资者利用 ETF套利造成的后果

现金替代制度介绍 现金替代是为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的

申购、提高基金运作的效率，在申购 ETF时可用现金来代替股票的一种制度。分为禁止、必须、允许 3种类型。

禁止：申购和赎回都必须使用股票；（目前已无） 必须：申购和赎回都必须使用现金； 允许：申购时用现金替代，待其复牌后基金管理公司代其购

买，购买价和替代对价之间的差价多退少补！

清算制度 一般的是Ｔ＋２日清算 涉及到现金替代的清算　　没有停牌的是Ｔ＋２　　停牌在２０日以内的是Ｎ＋２　　停牌在２０日以外的是复牌日后清算　　

信息披漏制度 每日开市前基金管理人向交易所、证券登记

结算机构提供交易型指数基金的申购、赎回清单

1 、套利的本质 ETF套利原理来源于一价原则 ,即同一个金融产品，虽然在两个不同的市场进行交易 ,但其价格应该相等。

ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样同一个物质具有两种价格：一是一级市场上净值，二是二级市场上的市价。

根据一价原则， ETF的两个价格应该相等。但在实际交易中 ,ETF的净值和市价往往并不一致 ,这就给 ETF投资者在一、二级市场套利提供了机会。

2 、 ETF市价与净值差异产生的原因 ETF市价与净值差异产生的根本原因在于 ETF交易市场的供求关系与一揽子股票的供求关系不对等造成的，当市场明显看好 ETF时，买方的数量超过了卖方的数量，因此不得不报出稍高于标的指数的价格。这种情况下， ETF的价格可能明显高于净值。

尤其是由于套利交易的存在，由于要收集 100万份的 ETF

份额，导致了对于 ETF的需求增加，更进一步加剧了市价与净值之间的差异。

另外有成份股重大事件停牌等因素的影响，也使得市价与净值之间出现较大差异。

3 、 ETF套利的两种类型 当 ETF市场价格高于基金净值时，出现溢价套利机会，这时可以采用申购策略，在二级市场上买入一篮子股票，于一级市场申购 ETF后再在二级市场上卖出 ETF份额；

当 ETF市场价格低于基金净值时，则出现折价套利机会，这时可以采用赎回策略，在二级市场上买入 ETF，于一级市场赎回 ETF后并在二级市场上卖出一篮子股票。具体操作可见下面的 ETF套利示意图：

五、 ETF套利的前提条件

首先，需要有良好的市场流动性。如果市场缺乏流动性，投资者买卖 ETF及一篮子股票的交易成本将提高，甚至造成套利活动无法顺利进行。 

其次，清算交收的及时性。套利交易必须可以及时进行才能够保证投资者无套利风险，套利交易中两个反向交易间隔的时间越长，投资者所面临的套利风险也就越大。

最后，较低的 ETF套利成本是投资者进行套利交易的重要条件，如果这些交易费用过高，投资者则只有在套利收益非常大的情况下才能进行套利交易，这样会使套利机会减少。

套利成本的考虑 交易成本是决定套利区间的重要因素。只要

价格差超过成本，就能进行套利。交易成本包括申购赎回费、基金交易费用、证券交易费用。据测算，这些费用约 12BP ～ 20BP。

但对于资金大的机构而言，大额的股票交易带来的股票价格变动是要考虑的重要因素。也就是冲击成本也需要重点考虑，但这个很难定量去判断。一般在 30BP以上

六、 ETF套利方法和策略

1、瞬间套利2、延时套利（“ T ＋ 0”交易）3、事件套利

1 、瞬间套利 瞬间套利是一旦发现套利机会，立马完成套利过程。而不像延时套利那样，建好仓后并不立马平仓获利，而是等待趋势的进一步扩大之后，再行平仓。

瞬间套利操作几乎没有风险，而且由于瞬间套利的资金使用效率非常高，机会一旦出现，收益率会非常惊人。瞬间套利目标是“同时”或“尽可能同时”买卖 ETF和篮子股票；一般来说，上市首日机会密集；日常时常有套利机会，但盈利空间有限；市场大涨大跌时更容易出现套利机会。

比如上证 50ETF上市当天，套利机会多达上百次，套利收益率超过10%。又如： 2005年的 8 月 18日，当天市场大跌：套利机会也非常多，套利收益率可接近 20%。

上证 50ETF某日走势

机会

机会机会

瞬间套利举例

2 、延时套利（“ T＋ 0”交易） 延时套利是买入 ETF或一篮子股票后，立即赎回或申购，但不立即抛出，随后等待上涨后延时卖出股票组合或 ETF，以取得 T+0的效果。这也是目前唯一可实现 T+0交易的股票类工具。也是目前 ETF最重要的盈利方式。延时套利为 T+0高手提供了一种很好的赚钱途径。

与瞬间套利不同，这里增加了人的判断。如投资者能对指数的低点判断比较准确，则可利用此策略赚钱。延时套利机会较多，即使在价差较小的情况下也可以操作。

以上述 05 年 8 月 18日的数据为例， ETF市值与净值存在差距，在赎回一篮子股票后不立即抛出，等待股价涨到一定高点的时候再抛出股票。15分钟后，上证 50指数出现了当天的一个小高点，这时可以将一篮子股票全部卖出。由于股价上涨，收入也相应增加。（见下图）

延时套利举例

3 、事件套利 ETF成分股有可能因重大事项、股改、分红、配股、增发等事项而停牌，如果预估它的价格在复牌后有暴涨暴跌的可能性，则可通过 ETF获取套利的收益。

如果一只股票属于大的利好，但已处于停牌期，怎么办？先在二级市场买入  ETF ，然后在一级市场把它赎回，把其余成份股卖掉，就留下你那只就可以了。另外，涨停股也是这样，如果有一只股票老是涨停，但是你想买买不到，可以通过  ETF 实现。

如果成分股出现了重大的利空消息，可以利用 ETF放空停牌的股票，具体的操作方法是在二级市场上买入其它成分股组合和利用”允许现金替代”的标志，用现金来替代停牌的股票，然后申购成 ETF份额，之后卖出。

4、利用现金替代实现做空 ETF的现金替代机制使得申购者以现价做空股票成

为可能。在申购时，用现金替代，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。

2005年 4月 19日，宝钢发布增发公告， 20日－26日停牌， 19日的收盘价为 6.02元，可以估算出增发后除权价区间为 5.70－ 5.79元。存在无风险套利机会。通过现金替代，相当于申购者以现价6.02元放空宝钢的股票，复牌最少能获得 0.23元的差价收入。短短一周内完成 40％的套利收益。

宝钢增发前后走势

七、 ETF套利机会展示 1、在 ETF上市初期套利的机会比较密集 2、在市场发生突变情况下套利机会容易出现

3、延时套利实现 T+0交易 4、利用重大事件停牌等机会套利：浦发银行 一月获利 20％

1 、在 ETF上市初期套利的机会 根据台湾的经验显示，台湾ＥＴＦ刚上市阶段，开始交易的６４０６笔成交资料中，有１６次套利机会。

在刚开始上市时 ,上证 50ETF的折价最高达到 1.13%左右 ,并且折价在 0.5%以上保持了将近 20分钟 ,为套利机构提供了良好的套利机会。

2 、在市场发生突变情况下套利机会容易出现

由于国内股票市场政策性较强，常常出现急剧上涨或者急剧下跌的日子，在这种情况下，投资者为了捕捉主要的市场变化，常常倾向于“成交优先”，从而导致 ETF的套利机会。

2005 年 6 月 20日，在股市超跌后出现报复性反弹，全天市价与净值的价差非常的明显，截止到收盘，其价差达到了 1.77％，出现了较好的套利机会。

 05 年 8 月 18日，大盘遭遇寒流，沪指暴挫 3.76%。当日上证 50ETF

和它的净值持续出现了很大的折价偏差，长时间持续在 15 到 50基点之间，最大时居然超过了 109基点。当日很多 ETF套利者参与了 ETF的折价套利，平均每笔套利盈利额约为 3200元左右。

3 、延时套利实现 T+0交易 若做 T+0交易，要想好哪里买？哪里卖？买卖时机判断是“ T+0” 交易

的关键；主要的原则是 1天内低吸高抛，判断何处是阶段性低点。同时要注意止损。

例：借 50ETF做“ T+0”交易

买入 ETF

卖出股票

4 、利用重大事件停牌等机会套利 浦发银行是上证 50ETF的成分股，浦发银行股改停牌期间，

大盘涨势很猛，由于预测浦发银行在开盘时要上涨，但是此时浦发银行却因为股改而停牌。

利用 ETF进行折价操作，即通过二级市场买入上证 50ETF，在一级市场赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出其它49只股票，仅剩下浦发银行的股票。这样就相当于以 10.86元 /股的价格买入了股票。

　　　

到 5月 12日浦发银行复牌，其股价迅速填权，股价一度上涨，以 10.56元 /股的价格成交，从而我们获得的收益率达到 20％，仅用了一个月的时间。

八、 ETF套利操作步骤（折价交易） a) T日，投资者通过套利系统发现 ETF折价幅度已超过所需的交易费用 b)  在二级市场买入 100万份 ETF份额； c) 通过代办证券公司提交赎回申请（如当日申购赎回清单中预估现金差额为负数，则提交赎回时还需同时备足相应资金）；

d)赎回申请获得证券交易所确认后，实时得到当日申购赎回清单所列的组合证券；

e) 将赎回得到的组合证券立即在二级市场卖出； f) T+1日获得 T日的现金差额信息：如 T日现金差额为正数，则投资者将得到相应金额；如 T日现金差额为负数，则投资者应补交相应金额；

g)套利收益 =卖出组合证券的收入 +T日现金差额 -买入 100万份 ETF

的成本 -相关交易费用

套利操作步骤举例 以 2005 年 8 月 18日的大跌为例来看一下瞬间套利的过程。     当日上证 50ETF的市值曾经达到 0.846元，而交易所的实时净值揭示系统显示的净值为 0.849元。于是操作开始——

第一，先在二级市场买入 100万份 ETF，成本为 0.846×100 万 =84.6

万元；  第二，用这 100万份 ETF在一级市场上赎回相应的一篮子股票；  第三，把这些股票通过二级市场卖出去。  卖一篮子股票的收入为 84.9万元。不考虑费用的话，一笔套利交易可赚

0.3万元，收益率为 0.3546％。

九、套利注意事项 在明白了套利的原理以及方法步骤后，就可

以进行交易了。但在交易的时候，还需要对一些细节方面的事情加以注意，否则仍达不到套利的目标和效果。

1 、套利的阀值的设置 当折溢价超过套利成本和锁定收益之和时，才可进行套利。

只要“ ETF市值和 ETF净值之差的绝对值”大于套利费用，套利者即可盈利。因此设定套利的阀值非常重要。

在套利者考虑是否入市套利时刻， ETF市值和净值都是确定的，唯一不确定的是套利费用，为了保证套利收益，套利者必须准确估计套利费用。目前摩旗设定的是 18个基点，投资者可以根据自己实际情况调整

2 、交易费用大小决定套利是否成功由于买卖 ETF没有印花税，大部分成本都集中在佣金上。因此 ETF套利取决于券商所提供的佣金水平。因此 ETF套利的争夺，也是券商实力的大比拼。

3 、 ETF套利对券商资格要求

对于代办机构 -券商来说，也需要有申购赎回资格，投资者如果在某些没有资格的券商开户，则无法享有这方面的投资机会。

4、不能一味依赖交易软件

ETF套利需要专门的软件，手工操作几乎不可能。这个摩旗投资的人会介绍。虽然可以通过交易软件实现自动化套利，但首要的是对 ETF套利的业务逻辑的正确理解，其次才是对技术工具的正确运用。

6 、尽可能准确地估算当时 ETF所需申购、赎回的合适数额

显然，套利者的数额越大，则套利获利的空间越大，但数额太大造成市场流动性较差，失败的可能性也就随之增大；反之，数额越小，则套利获利的空间越小，但市场流动性较好，成功的可能性也会大大增加。在进行真正 ETF套利时，应充分考虑这两者之间的平衡。

7 、正确估算成分股复牌后价格

尽管许多全天停牌的股票是可以现金替代的，但在替代时基金管理人出于安全的考虑都会给出一个较高的溢价，投资者必须正确估计该股票第二天复牌后基金管理人交易时可能成交的价格。如果溢价估计不当，有可能是套利次数越多，亏损额就越大。

8 、对套利时段的选择亦非常重要

在年报公布期间进行套利，成功率和收益率都会比较高。年报公布期间，经常有利好出现，且相当一部分上市公司会出现送股的情况。

投机者可以在一些大盘股公布年报前两天购买这些股票，然后在一级市场申购 ETF，在二级市场卖出ETF，这样就产生了一部分套利收益；

另外，由于申购 ETF时可以用现金替代支付，因此申购时可以用现金替代有“送股”的成份股，等到送股之后，再将所送股卖出，又有一部分套利收益。