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ESTRUCTURA FINANCIERA

Las decisiones de financiación tienen relación con la consecución de fondos para la adquisiciónde los diferentes activos que se requieren para la operación del negocio, afectan los pasivos yel patrimonio.

La principal decisión de financiación es la determinación de la estructura financiera de laempresa.

La estructura financiera es la proporción entre pasivos y patrimonio que la empresa utiliza parafinanciar sus activos.

Sin importar el destino de los fondos que una empresa requiere, por ejemplo, un nuevoproyecto, capital de trabajo, hay dos grandes preguntas que los empresarios hacen paraconseguir recursos para su financiación:

a. Tomar o no tomar deudab. ivel adecuado de endeudamiento

La deuda es menos costosa que el patrimonio, pero implica mayor riesgo que el patrimonio. Laempresa antes de recurrir a la deuda, debe verificar si los fondos ser!n invertidos en activosque generen una rentabilidad superior a su costo aumentando la rentabilidad del patrimonio"apalancamiento financiero#.

$ada la posibilidad de alcanzar un rendimiento sobre los activos superior al costo de la deuda,el nivel adecuado de endeudamiento depender! de la capacidad de la empresa para atenderel servicio a la deuda, que depende delos siguientes factores:

%apacidad para generar flujo de caja " capacidad de pago y de endeudamiento #&lazo concedido por los acreedores

&ol'tica de dividendos o reparto de utilidades " avance en el pago del cr(dito, seaumenta el monto de abono a capital y se reduce el ) disponible para reparto deutilidades#.

La determinación de la estructura financiera se relaciona con las utilidades y el costo decapital:

Tiene relación con las utilidades porque mientras mayor sea la proporción de deudacon respecto al patrimonio, mayor ser! tambi(n la cantidad de intereses que debenpagarse y por lo tanto habr! una mayor presión sobre las utilidades operativas en lamedida en que deber! generarse un volumen mayor de (stas para atender el pago dedichos intereses en aumento.

Tiene relaci*n con el costo de capital ya que las empresas normalmente est!nfinanciadas con una determinada proporción entre deuda y patrimonio, la ponderaciónde los costos de cada una de estas fuentes nos permite calcular el denominado %ostode %apital &romedio &onderado, %+ o --%.

l costo de capital es el costo que a la empresa le implica poseer activos.

l costo de capital es la rentabilidad m'nima que deben producir los activos de la empresateniendo en cuenta la forma como est!n financiados.

La tasa m'nima requerida o T/00 es la tasa de oportunidad del propietario o la rentabilidadm'nima que est( espera obtener de su inversión en la empresa de acuerdo con el riesgo que (lsupone que esta corriendo en dicha inversión.

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l %+ no debe considerar el costo de los proveedores de bienes y servicios pues el costofinanciero que implica recurrir a dicho cr(dito ya ha sido considerado en el c!lculo de la utilidadoperativa que se utiliza a su vez, para calcular la 0- que se comparar! contra dicho %+.

l %+ es un costo esperado en el largo plazo que recoge las e1pectativas de costo de deuda y

patrimonio para un lapso m!s amplio y no propiamente los costos de financiación en elhorizonte cercano. Se entiende que si el %+ se usa para traer a valor presente flujos de cajalibre, que est!n en el futuro. $ado que esos 2%L est!n calculados a perpetuidad, 34, 54, 64a7os, la tasa de descuento debe ser una que recoja el costo de financiar,en ese mismo lapso,las inversiones que permitir!n obtenerlos.

A mayor nivel de endeudamiento el riesgo operativo se mantiene, no así el riesgofinanciero, ue se increment!"

l riesgo operativo es el riesgo inherente a la actividad que desarrolla la empresa, lascaracter'sticas de su entorno competitivo, su tama7o, su estructura de costos, su e1posición acambios en las variables económicas, su organización entre otras, todo lo cual esta asociado ala eventual volatilidad o insertidumbre en su utilidad operativa. Tambi(n se le denomina riesgo

del activo, riesgo comercial o riesgo del negocio.

Se defiene entonces el riego operativo, como la incertidumbre en la proyección de larentabilidad sobre los activos "08-# y la rentabilidad del inversionista " 08 # si la empresa noutiliza deudas.

l riesgo financiero o riesgo de la financiación, es el riesgo asociado al hecho de que laempresa posee una estructura financiera que es la proporción entre pasivos y patrimonioutilizada para financiar sus inversiones. s por lo tanto, el riesgo que implica tomar deuda.

l riesgo financiero que asumen los propietarios es mayor y por lo tanto mayor su e1pectativade rentabilidad " se incrementa el costo del patrimonio#.

l costo del patrimonio toma como referencia las tasas de interes del mercado, la rentabilidadde las empresas del sector y el riesgo del pa's.

l costo de capital es una cifra que se utiliza principalmente para tres propósitos:

valuar proyectos9alorar la empresa%alcular el 9-

&ara los anteriores propósitos, el %+ se e1presa despu(s de impuestos. l costo de ladeuda despu(s de impuestos se obtiene descont!ndole al costo antes de impuestos elbeneficio tributario, lo cual implica multiplicar dicha tasa por " ;t#, donde t es la tasa deimpuestos.

ota: cuando los activos generan una rentabilidad e1actamente igual al %+ la empresaalcanza su punto de equilibrio económico, en el cual no hay valor agregado nidestruido para el propietario.

C#ST# $E% EN$EU$A&IENT#

%uando se analiza el endeudamiento de una empresa es importante analizar el costoefectivo al cual se est! recurriendo a esta fuente. Se debe tener en cuenta lossiguientes aspectos:

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a. &asivos con costos superiores a las tasas de mercado es s'ntoma deproblemas financieros en la empresa, es decir, no hay acceso a fuentes definanciación a tasas normales.

b. <ndependientemente del costo efectivo de la deuda, siempre la deuda es unafuente menos costosa que el capital y las utilidades retenidas "patrimonio#. Seespera la siguiente relación:

UAI Patrimonio

> UAII Activos

> I (costodeuda ); UAII Activos

>CK

c. Los intereses que se paguen sobre la deuda son deducibles de impuestos.

RENTA'I%I$A$ NETA ( REA%

Rentabilidad del Activo (antes deimpuestos : neta )= UAI Ventas

x Ventas Activos

Rentabilidad del Patrimonio =UAI

Patrimonio

La esencia de los negocios es:

TMRR< UAI Patrimonio

> UAII Activos

> I (costo deuda ); UAII Activos

>CK

Ejercicios de aplicación:

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E)emplo : Supóngase el caso de una empresa = donde su nivel de endeudamiento es del >4)y cuya deuda tiene un costo total del ?) anual antes de impuestos. Si los propietariosesperan obtener una rentabilidad sobre su patrimonio del @6) despu(s de impuestos y la tasaimpositiva es del 33), calcular el costo del capitalA