Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania...
description
Transcript of Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania...
![Page 1: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/1.jpg)
Equity gap w sektorze MSPOszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania
gospodarki
Stefan Kawalec Prezes Zarządu Capital Strategy Sp. z
o.o.
Prezentacja na seminarium„Private Equity jako klasa aktywów w portfelach OFE”
zorganizowanym przez Urząd Komisji Nadzoru Finansowego
i Izbę Gospodarczą Towarzystw Emerytalnych
w ramach projektu Centrum Edukacji dla Uczestników Rynku – CEDUR
Warszawa, 3 listopada 2010
![Page 2: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/2.jpg)
2
Agenda
Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
2010-11-03
I. Polityka inwestycyjna, wysokość przyszłych emerytur i wzrost PKB, a dobrobyt członków funduszy
II. Struktura aktywów OFE i jej konsekwencjeIII. Venture capital i private equity w opiniach
polityków i ekonomistówIV. Inwestycje funduszy emerytalnych na świecie
w private equity V. Przypomnienie dyskusji z roku 2004 nad
„Agendą Warsaw City 2010”VI. Equity gap w sektorze MSPVII.Perspektywa zaangażowania OFE w private
equityVIII.Podsumowanie
![Page 3: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/3.jpg)
I. Polityka inwestycyjna, wysokość przyszłych emerytur i wzrost PKB, a dobrobyt członków funduszy
2010-11-03
![Page 4: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/4.jpg)
4
Kryteria oceny polityki inwestycyjnej OFE
Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Wybrane efekty reformy emerytalnej: Strumień przymusowych oszczędności skierowany na rynek
kapitałowy. Przyszłe emerytury zależne od kwoty kapitału
zakumulowanej na rachunkach w OFE.
Kryteria oceny polityki inwestycyjnej OFE Jak inwestycje OFE wpływają na wysokość przyszłych
emerytur. Jak inwestycje OFE wpływają na wzrost gospodarczy.
2010-11-03
![Page 5: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/5.jpg)
5
Czynniki bezpośrednio wpływające na wysokość emerytur z OFE
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Kwota wpłaconych
składek
Stopa zwrotu z
inwestycji
Opłaty pobierane przez PTE
System wypłat emerytur (zamieniający zgromadzony kapitał
na comiesięczną wypłatę emerytury)
Wysokość emerytur wypłacanych z OFE
![Page 6: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/6.jpg)
6
Powiązania miedzy polityką inwestycyjną, wzrostem PKB, wysokością przyszłych emerytur z OFE i dobrobytem członków OFE
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Kwota składek wpłaconych do
OFE
Stopa zwrotu z inwestycji OFE
Wysokość emerytur wypłacanych z OFE
Kwota wynagrodzenia w okresie wpłat do
OFE
Polityka inwestycyjna OFE
Wzrost PKB w okresie wpłat do OFE
Dobrobyt członków OFE
![Page 7: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/7.jpg)
7
Konkluzja z analizy powiązań miedzy polityką inwestycyjną, wzrostem PKB i wysokością emerytur a dobrobytem członków OFE*/
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Dla wysokości przyszłej emerytury z OFE istotne jest nie tylko to, jak polityka inwestycyjna OFE wpływa na wysokość stopy zwrotu z inwestycji, lecz również jak polityka inwestycyjna całego sektora OFE wpływa na wzrost PKB kraju w okresie oszczędzania w OFE.
Znaczenie wpływu polityki inwestycyjnej sektora OFE na wzrost PKB w kraju jest jeszcze większe z punktu widzenia dobrobytu członków OFE. Dla dobrobytu członków OFE istotna jest zarówno wysokość przyszłej emerytury wypłacanej z OFE, jak i wysokość wynagrodzeń pobieranych w okresie oszczędzania w OFE.
*/ Zagadnienie to jest analizowane szerzej w artykule:
Stefan Kawalec i Krzysztof Kluza, „Jaki jest obszar konfliktu między interesem rozwoju kraju i interesem przyszłych emerytów?” w: „Problem inwestycji zagranicznych funduszy emerytalnych”, Zeszyty BRE Bank - CASE Nr 74 (rok 2004), str. 7-21.
![Page 8: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/8.jpg)
II. Struktura aktywów OFE i jej konsekwencje
2010-11-03
![Page 9: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/9.jpg)
9
Co najwyżej 33-37% aktywów OFE finansuje rozwój gospodarki prywatnej
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Struktura aktywów OFE na dzien 30.06.2010 (Łączna wartość aktywów:
193 mld zł)
Dług sektora pub-licznego 62,7%Dług bankowy 2,1%Dług korporacyjny 2,3%Akcje 32,9%Certyfikaty FIZ 0,2%
![Page 10: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/10.jpg)
10
Gros potencjału polskiego sektora korporacyjnego jest poza zasięgiem inwestycyjnym OFE
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Praktycznie wyłącznym kanałem dostępu OFE do sektora korporacyjnego jest GPW
Firmy notowane na GPW reprezentują niespełna 1/3 potencjału sektora korporacyjnego w Polsce (mierzonego np. zyskiem netto).
Konkluzja:Ponad 2/3 potencjału polskiego sektora
korporacyjnego jest poza zasięgiem inwestycyjnym OFE, przez co: ograniczony jest dostęp OFE do atrakcyjnych szans
inwestycyjnych, ograniczony jest pozytywny wpływ funduszy OFE na
rozwój polskiej gospodarki.
![Page 11: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/11.jpg)
III. Venture capital i private equity w opiniach polityków i ekonomistów
2010-11-03
![Page 12: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/12.jpg)
12
Venture capital i private equity w Strategii Lizbońskiej 2000
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
W 2000 roku UE przyjęła tzw. Strategie Lizbońską – 10 letni plan, którego celem był uczynienie Europy najbardziej dynamicznym i konkurencyjnym regionem gospodarczym na świecie, rozwijającym się szybciej niż USA.
Jednym z instrumentów przyspieszenia wzrostu gospodarczego było zwiększenie dostępności finansowania w formie venture capital i private equity. Uznano, że znacznie większa rola tej formy finansowania w USA niż w Europie jest istotnym czynnikiem zwiększającym konkurencyjność gospodarki amerykańskiej wobec Europy.
![Page 13: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/13.jpg)
13
Venture capital i private equity w świetle doświadczeń światowego kryzysu finansowego
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Debata the Economist na temat innowacji finansowych (luty 2010)
Ross Levine stwierdził, że choć ostatnie kilka lat pokazało, że innowacje finansowe mogą mieć rolę destrukcyjną, to ostatnie kilkaset lat wskazuje, że innowacje finansowe mają kluczowe znaczenie i są niezbędne dla trwałego wzrostu gospodarczego.
Laureant Nagrody Nobla Joseph E. Stiglitz stwierdził, że w praktyce w większości przypadków w ostatnich latach mieliśmy do czynienia z innowacjami szkodliwymi, zwiększającymi moral hazard (pokusę nadużycia) i służącymi najprawdopodobniej świadomemu wykorzystywaniu tych, którzy nie mają dostatecznej informacji.
Obaj oponenci i inni uczestnicy dyskusji zgodzili się, że są innowacje, których wpływ można bezsprzecznie uznać za pozytywny. Na czołowym miejscu na tej liście wszyscy wymieniali fundusze venture capital.
![Page 14: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/14.jpg)
IV. Inwestycje funduszy emerytalnych na świecie w private equity
2010-11-03
![Page 15: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/15.jpg)
15
Fundusze emerytalne w USA inwestują od kilku do kilkunastu procent swoich aktywów w private equity
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Największe stanowe fundusze emerytalne w USA
FunduszAktywa
w mld USDUdział private
equityData Komentarz
California Public Employees Retirement System (CalPERS)
218,1 13,9% 20.10.2010
California State Teachers' Retirement System (CalSTRS)
138,6 14,4% 30.09.2010 Target: 12%
New York State Common Retirement Fund
132,5 9,7% 31.03.2010
Florida a Retirement System Pension Plan
111,6 4,2% 31.08.2010 Target; 4,0%
![Page 16: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/16.jpg)
16
W Europie inwestycje w private equity stanowią typowo do kilku procent aktywów funduszy
emerytalnych
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Największe europejskie fundusze emerytalne
FunduszAktywa
w mld EURUdział private
equityData Komentarz
Government Pension Fund - Global (Norwegia)
372,8 0,0% 30.06.2010Inwestuje
wyłącznie za granicą
ABP (Holandia) 218,0 5,4% 30.06.2010
Zorg en Welzijn (Holandia) 90,8 6,0% 31.03.2010
![Page 17: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/17.jpg)
17
Udział zagranicznych funduszy emerytalnych w funduszach private equity aktywnych na rynku polskim
2011-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Europejskie i amerykańskie fundusze emerytalne stanowią podstawowa kategorie inwestorów przy pozyskiwaniu kapitału dla funduszy private equity w obszarze Europy Środkowej.
Udział środków z funduszy emerytalnych bezpośrednio i pośrednio (poprzez Funds of Funds) szacowany jest na od 1/3 do 1/2 ogółu pozyskiwanych środków.
(Na podstawie rozmów z przedstawicielami dużych funduszy private equity aktywnych na rynku polskim).
![Page 18: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/18.jpg)
V. Przypomnienie dyskusji z roku 2004 nad „Agendą Warsaw City 2010”
2010-11-03
![Page 19: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/19.jpg)
19
Elementy diagnozy z 2004 roku
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
W Polsce uformował się silny segment krajowych inwestorów instytucjonalnych, który będzie nadal rósł, choćby ze względu na stały napływ przymusowych oszczędności emerytalnych do OFE.
Wzrostowi popytu krajowego na rynku kapitałowym nie towarzyszy jednak wzrost podaży prywatnych instrumentów inwestycyjnych. Rynek akcji się nie rozwija. Rola GPW jako źródła kapitału dla firm jest znikoma. Rynek obligacji korporacyjnych prawie w ogóle nie istnieje. Nie ma praktycznie rynku listów zastawnych, obligacji hipotecznych, ani innych form długu sekurytyzowanego. Nie ma krajowego rynku venture capital.
Sytuacja taka oznacza marnotrawstwo, gdyż przymusowe oszczędności emerytalne nie służą finansowaniu rozwoju polskiej gospodarki. Ponadto sytuacja taka grozi oderwaniem na dłuższy czas cen aktywów na GPW od wartości fundamentalnej uzasadnionej wyobrażalnymi przyszłymi dochodami.
![Page 20: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/20.jpg)
20
Realizacja postulatów sformułowanych w 2004 w dyskusji nad „Agendą Warsaw City 2010”
2010-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Postulaty z 2004 roku Stan obecny
Stosownie metody IPO przy prywatyzacji spółek Skarbu Państwa
Realizowane począwszy od 2008 roku
Prywatyzacja GPW przy zachowaniu jej niezależności W trakcie realizacji
Ułatwienie dostępu dla małych spółek do GPW Rynek NewConnect uruchomiony w 2007 roku
Rozwój rynku długu korporacyjnego Rynek Catalyst uruchomiony w 2009 roku
Rozwój rynku venture capital i private equity poprzez:
Zniesienie dyskryminacji podatkowej zniechęcającej do rejestrowania funduszy private equity w Polsce
Brak postępu. Fundusze dalej rejestrowane są za granicą, co sprawia, że założenie funduszu i każda inwestycja związana jest z dodatkowymi kosztami prawnymi. Automatycznie powiększa to minimalne indywidualnej inwestycji.
Umożliwienie OFE inwestowanie w private equity Brak postępu. OFE nie inwestują w private equity, podczas gdy inwestycje w tę klasę aktywów są powszechne w funduszach emerytalnych na świecie.
![Page 21: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/21.jpg)
VI. Equity gap w sektorze MSP
2010-11-03
![Page 22: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/22.jpg)
22
Ograniczenia w dostępie do kapitału rozwojowego w sektorze MSP
2011-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Niskie zadłużenie polskiego sektora przedsiębiorstw w relacji do kapitału własnego (w porównaniu do firm w Europie Zachodniej i USA).
Trudności z pozyskaniem kapitału na rozpoczęcie działalności i rozwój firmy. Bardzo ograniczone zasoby krajowego prywatnego kapitału. Nie jest rolą banków zastępowanie kredytem equity i banki (w Polsce
generalnie nie próbują już tego robić). Z nielicznymi wyjątkami fundusze private equity nie są zainteresowane
projektami poniżej 5 mln zł. Wraz ze wzrostem wartości inwestycji, rośnie liczba funduszy
zainteresowanych projektami. Wiele funduszy obecnych w Polsce lub działających z Londynu poszukuje w Polsce transakcji rzędu 100 mln euro i więcej, lecz o atrakcyjne transakcje w tym przedziale nie jest łatwo.
Przedsiębiorcy są ostrożni i często nie chcą stracić kontroli. Wiele transakcji nie dochodzi do skutku po tym, gdy przedsiębiorca zapozna się z wymaganiami i oczekiwaniami funduszu.
![Page 23: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/23.jpg)
VII. Perspektywa zaangażowania OFE w private equity
2010-11-03
![Page 24: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/24.jpg)
24
Inwestycje OFE w private equity – Szanse i ryzyka
2011-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Szanse: Zwiększenie kapitału w funduszach private equity
inwestujących w małe projekty Umożliwienie dostępu OFE do szans inwestycyjnych
w firmach reprezentujących ponad 2/3 potencjału polskiego sektora korporacyjnego.
Ryzyka: Niedostatek atrakcyjnych projektów. Niebezpieczeństwo, że specjalne wehikuły private
equity, do których trafią środki z OFE, staną się rodzajem soft private equity akceptującym projekty mniej atrakcyjne i bardziej ryzykowne niż działające już doświadczone fundusze.
![Page 25: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/25.jpg)
25
Inwestycje OFE w private equity – Generalne rekomendacje
2011-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Wykorzystywanie Funds of Funds Działanie w oparcie o firmy zarządzające z dobrą
historią inwestycji Inwestowanie w fundusze pozyskujące jednocześnie
kapitał od inwestorów prywatnych (chodzi o to, by nie powstawały fundusze private equity, które maja środki tylko z OFE).
Uruchomienie kampanii informacyjnej dla przedsiębiorców wyjaśniającej, czego można oczekiwać od partnerów private equity i jak należy przygotować się do współpracy z nimi.
Zmiana przepisów podatkowych, aby znieść przeszkody dla rejestrowania funduszy private equity w Polsce.
![Page 26: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/26.jpg)
VIII. Podsumowanie
2010-11-03
![Page 27: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/27.jpg)
27
Podsumowanie
2011-11-03Stefan Kawalec: Equity gap w sektorze MSP
Fundusze emerytalne w Europie i USA inwestują od kilku do kilkunastu procent swoich aktywów w private equity.
OFE nie inwestują w ogóle w private equity przez co: nie mają dostępu do szans inwestycyjnych w segmencie
reprezentującym ponad 2/3 potencjału polskiego sektora korporacyjnego.
ograniczony jest pozytywny wpływ oszczędności emerytalnych OFE na rozwój polskiej gospodarki.
Rozwój segmentu private equity w oparciu o fundusze OFE może: przynieść korzyści dla długoterminowej stopy zwrotu
inwestycji OFE ułatwić pozyskiwaniu kapitału rozwojowego przez firmy
prywatne w Polsce.
![Page 28: Equity gap w sektorze MSP Oszczędności przyszłych emerytów jako źródło finansowania gospodarki](https://reader035.fdocument.pub/reader035/viewer/2022062323/5681578f550346895dc523c5/html5/thumbnails/28.jpg)
DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ