新能车系列—均胜电子深度研究报告

出品人：王维 2017年11月

目录

公司基本情况介绍01

业务架构分析02

核心竞争优势分析03

财务分析与业绩研判04

01

均胜电子基本情况介绍

一、基本情况介绍

1、均胜电子是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、工业自动化及机器人、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。

2、均胜电子成为宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等全球汽车制造商的长期合作伙伴，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。

3、均胜电子的宗旨是成为全球优秀汽车生产商可信赖的合作伙伴、汽车安全和智能驾驶领域的创新者与引领者。

4、均胜电子上市公司的实际控制人为王剑峰先生。王剑峰先生与杜元春女士分别持有均胜集团 52.5%和 42.5%的股权，并通过均胜集团持有均胜电子 3.14 亿股，占总股本的45.59%。

内生外延，公司快速成长为全球领先的汽车电子供应商

第一阶段：初创及稳步发展阶段。该阶段主要以国内自主研发和生产汽车功能件产

品为主。

第二阶段：迈向国际化。通过收购 PREH、IMA、QUIN，完成了产品、业务和市场

全面升级，实现了公司国际化战略，公司营业收入迈上新台阶。经历这个阶段，公司发

展实现了第一次飞跃。

第三阶段：紧跟汽车 4.0 步伐。在汽车向智能、互联、与共享的发展趋势下，通过

收购 KSS 和 TS，进行公司的第二次升级，希望实现全球化的资源配置，发展为无人驾

驶和新能源汽车核心技术解决方案供应商。

均胜电子发展历程

（1）2004 - 2008初创岁月—2004年，王剑峰和范金洪创办宁波均胜投资集团有限公司。创立伊始企业就确立了与汽车制造主机厂同

步设计开发的发展理念，产品涉及发动机进气管、洗涤器、空调出风口等。2006年为大众、通用、福特供货。

（2）2008 - 2010晋级核心供应商——均胜于2008年晋级成为大众的A级供应商，同时成为通用的全球供应商。公司通过不断创新发

展，在逐步确立了产品细分市场的领先地位，在国内汽车零部件市场崭露头角。

（3）2010 - 2011全球化发展——2010年，均胜与德国普瑞合作，成立宁波普瑞均胜汽车电子有限公司。2011年6月，公司成功并购

普瑞公司，被评选为年度中国十大并购案之一。至此，除了在国内宁波、上海、长春、成都设厂或研发基地，公司业务拓展至德国、

美国、葡萄牙、罗马尼亚、墨西哥等地，为企业全球化发展奠定基础。

（4）2011- 2016并购上市——2011年12月，公司通过并购上市，进军中国资本市场，成为中国拥有自主知识产权的国际性汽车电子

股份公司。期间，公司并购德国伊玛和德国群英两家优秀企业。产业和资本的完美结合助推企业在汽车智能化和汽车新能源领域更快

的发展。

（5）2016 - 至今新征途——2016年年初，均胜电子并购全球领先的汽车安全供应商美国KSS和国际智能车联技术专家德国TS，进一

步完善公司在智能驾驶领域的布局，尤其是在主动安全（无人驾驶）、汽车信息系统和新型HMI方面。通过协同整合，公司现营的智

能驾驶、汽车安全、工业自动化及机器人和汽车功能件四大核心业务齐头并进，踏上发展新征途。

02

均胜电子业务架构分析

内生外延，多业务布局，面向汽车智能网联及电动化

均胜电子通过多年在汽车零部件的深耕经营，旗下已经形成了汽车电子事业部、汽车安全事业部、汽车功能件事业部。

内生方面：在过去的 2015 年，公司致力推动四大产品线的布局，分别是：人机交互 HMI 产品，新能源汽车动力控制系统，工业自动化以及高端内饰件。

外延方面：在 2016 上半年，公司先后完成了对 KSS 和 TS 汽车信息板块业务的收购，进入汽车安全市场领域，在智能汽车特别是自动驾驶和汽车信息领域业务得到全面提升

业务架构分析

产品覆盖智能汽车电子、新能源汽车电子、以及智能制造三大类型。

具体包括人机交互系统(HMI)、电子功能件及总成、汽车安全系统、车载互联系统、

新能源动力控制系统、工业自动化及机器人等六个产品系列。

（1）汽车安全 （kss+拟并购高田）

（2）汽车电子 （普瑞）

（3）车载信息系统 （TS）

（4）内外饰功能件（QUIN）

（5）工业机器人（prech IMA、EVANA）

2.1 KSS+高田，打造全球第二大汽车安全供应商

2.1 格局稳定，汽车安全垄断竞争

汽车安全中国单车价值量有提升空间，市场规模稳定增长。

根据 Autoliv 年报数据，全球不同地区单车汽车安全配置价值量差异较大，全球的平均水平为 290 美元/辆，而北

美、西欧、日本发达地区均超过 300 美元/辆。中国目前约为 220 美元/辆。2015 年中国汽车安全市场规模 47 亿

美元，仅次于北美市场，考虑汽车配置置带动安全消费的增长，预计 2018 年市场规模达到 58 亿美元，年复合增速

7.5%。

2.2四家公司垄断全球 240 亿美金汽车安全市场。

2015 年全球汽车安全市场规模 241亿美元，其中被动安全规模 217 亿、主动安全 24 亿美元；

预计 2018 年全球安全市场将增长到 284 亿美元，其中被动安全 241 亿、主动安全 43 亿美元，CAGR分别为 3.6%、

21.5%。

行业技术壁垒高，汽车对安全的稳定性要求极为苛刻，全球汽车安全市场份额较为集中，CR4 为 83%.

其中奥托立夫（瑞典）、高田（日本）、采埃孚（收购TRW）、KSS（美国）市占率分别为 39%、20%、17%、7%，行业

呈现垄断竞争的市场结构。

2.2收购 KSS，进入汽车安全市场

A: kss产品种类多样，满足客户多层次需求KSS 产品线以被动安全为主，涉足 360 环视等主动安全领域。2016 年中旬，均胜电子以 9.2

亿美金完成对美国 KSS 的收购。KSS 主营业务包括主动安全、被动安全和特殊产品三大类别。

被动安全产品包括安全气囊、安全带、气体发生器、方向盘等。

主动安全包括 360 度环绕视、自动驾驶辅助、紧急制动、车身防碰撞、车辆火灾保护等产品。

B:竞争力强, 拥有全面的汽车安全技术体系。KSS 深耕汽车安全领域 60 余年，储备大量专利，是行业内少数几家能为汽车整车厂提供五星

级安全技术公司之一，其主要安全技术包括：工程开发和标杆评测能力、FEA 模拟（动态、静

态、疲劳测试）、五星碰撞系统整合（包含前部、侧部防护系统）等。

北美+亚洲占营收 79%，借助普瑞扩张欧洲市场。

KSS 目前主要客户集中在北美和亚洲，KSS 与宝马、大众、通用、标志、现代、雷诺、上汽、长城、长安等

国内外整车厂商建立供应关系，其中在华子公司 YF K 贡献 2015-2016 年 KS S 归母利润的 51%、35%。

KSS 在全球拥有五大研发中心，分布在美国、德国、中国、韩国和日本，研发人员总计超过 900 人，全球同

步研发快速响应客户需求。未来欧洲业务有望借助普瑞在欧洲的渠道进一步拓展。

2016 年 KSS 成为特斯拉的供应商（包括 ModelX 安全带、Model3 方向盘和安全气囊），并进入日系铃木、

日产雷诺，自主品牌在上汽、长安的基础上拓展了吉利、广汽、北汽等。2016 年 KSS 累计新增订单近 50

亿美元（主动安全领域新订单超过 1.2 亿美元），其中超过 4 成来自亚洲，将于 2018 年下半年开始交付。

2016 年 KSS 全球研发和产能扩张，当年印度技术中心投产、中国技术中心大力扩张，并投产或在建马其顿、

墨西哥产能。

公司预计 KSS 2016-2018年收入为 16.50、19.25、21.93 亿美元。

kss市场份额

2.3拟收购高田资产，打造全球第二大汽车安全供应商

全球第二大汽车安全供应商，召回事件拖累盈利。

高田成立于 1933 年，1950 年代开始汽车安全研发、1987 年开始生产安全气囊，目前是全球第二大汽车被动

安全供应商。过去十年，高田的营收规模在 250-400 亿人民币间波动，2016 年实现营收 409 亿。2015 年以来

受产品召回影响，净利润下滑较大，正常年份下公司的净利润约 10-12 亿元人民币，净利率约 5%。

客户覆盖广泛，日本是第一大营收地区。

高田目前在 20 个国家拥有 56 个生产基地，全球员工约 4.6 万名。高田主要客户比较稳定，2017 财年前五大

客户包括本田、日产雷诺、通用、丰田、大众等，CR5 为 53%，营收分地区来看日本、美洲、欧洲分别占营

收的 43%、22%、18%，日本是高田的核心销售区域

2017 年 6 月 KSS 与高田签署谅解备忘录，KSS 拟以不高于 15.88 亿美元收购高田除硝酸铵气体发生器

（PSAN）之外的主要资产。收购后 KSS+高田将占据全球汽车安全 27%的市场份额，进一步缩小与龙头

Aotuliv 的差距。

高田收购具体解读

于卢森堡设立新公司均胜安全幷与高田签署资产购买系列协议。

高田作为汽车安全市场的龙头，市场份额约20%，2017财年（2016年4月至2017年3月）收入6625亿日元（约59亿

美金，安全气囊收入占比38%），同比下降7.7%，同时受到召回事件影响，债务迅速攀升，财务状况恶化，因此迫

切出售优质资产。

从高田的客户结构来看，43%为日系厂商（KSS缺乏）、40%为欧美客户，对于KSS的客户结构将形成一定的补充。

从收购价格来看，15.88亿美元收购不低于18亿美元的相关资产，价格低廉。

公司与全球主要整车厂商完成系列补偿和免责协议及重组支持协议的签署，客户集团保证为目标资产的持续运营提供

支持，订单总量将达210亿美元，其中2018年预计订单量超过50亿美元。按照中性3%净利润率预估，210亿美元新

订单将带来14.4亿美元的净利润，将大幅增厚公司业绩，对股价形成积极影响。

2.3.1普瑞+TS，受益汽车智能化浪潮

汽车电子趋势明确，市场高速增长

消费升级+电动化，汽车电子在车辆成本占比加速提升。智能化、电动化推动汽车电子从

高端车型向中低端渗透，单车产品价值持续提升。

汽车电子市场高速成长，电控系统占主导。

汽车电子产品可以分为汽车电子控制系统和车载电子装置两大类，根据中商产业研究院

统计，2015 年中国汽车电子市场规模达到 3979 亿元，2018 年将增长至 7049 亿元，

年复合增速 20%。从市场结构看，电子控制占市场规模的 80%、车载电子占 20%。

业务协同，渠道资源共享

2.3.2 人车交互全球领先，打造完整生态平台

人机交互系统（ HMI ）是驾驶者与汽车的沟通桥梁。

HMI 实现了人与车之间的对话功能，车主通过 HMI 掌握车辆状态信息（车速、里程、当前位置、车

辆保养信息等）、路况信息、定速巡航设臵、蓝牙免提设置、空调及音响的设置等。

普瑞 HMI 产品丰富，技术全球领先。

产品包括集成式中控台、空调控制器、影音娱乐控制器和多功能方向盘开关等，应用于包括宝马 idrive、奥迪 MMI 和福特的集成中控台等。公司与整车厂商全球同步研发、全球同步生产、全球供应

链管理和配套，为客户提供全面的 HMI 系统解决方案。

立足奔驰宝马，向中档车型扩散

公司 HMI 产品系全球前五大客户分别为宝马、奔驰、大众（包括奥迪）、福特和通用。

普瑞为保时捷 918 Spyder、新款奥迪 Q7提供创新型中控系统 All- in-Touch，均代表了 HMI 领域全

球最高水平。汽车智能交互逐渐从高端车型向中档车型渗透，推动公司的产品应用扩张。

2.3.3构建智能 HMI 版图，备战智能驾驶。

公司定位于为驾驶者提供完整的 HMI 解决方案，收购 KSS 和 TS 后公司的

HMI 产品能与主被动安全系统结合，未来智能驾驶时代的新型 HMI 系统将

包含智能驾驶系统，主被动安全系统、导航、驾驶辅助及数据服务和智能车

联服务四大板块，成为集大成解决方案，为驾驶者提供安全、智能、舒适和

环保的交通体验

3.3 TS 协同普瑞，打造完整智能人车交互平台

车载信息系统迅猛发展，是实现无人驾驶的重要基石。

近年来，车载信息系统和相关服务发展迅速。信息系统从为驾驶员提供无线

电广播、卫星导航等通信功能发展到连接移动网络和智能手机的数字内容中

枢，汇集各种信息源，未来随着自动驾驶的推广，车载信息系统将成为实现

V2V、V2X 的主要连接载体。

车载信息系统亚洲增速最高，规模最大

亚洲快速增长，信息娱乐潜力大。

2014 年全球车载信息系统规模达到 220 亿欧元，其中亚洲市场约 90 亿欧元。预计到 2020 年全球规模将达

到 350 亿欧元，亚洲市场约 160 亿欧元，亚洲市场规模年 CAGR 9.2%，是增速最高的地区。车载信息系统

中规模最大的细分领域是信息娱乐，2014 年的年产值 160 亿欧元，2020 年将达到230 亿欧元。

德国大众车机主力供应商，TS 道恩前装客户 300 多万。

TS 道恩于 1986 年在德国成立，是汽车行业模块化信息系统供应商。TS 道恩活跃在车载信息系统的前沿，

拥有多项车用信息和数据安全等领域的专利储备。公司的明星产品是以大众 MI B模块和奔驰为代表的车载模

块化软硬一体信息服务系统。

车联网布局完善，静候智能驾驶。

TS 道恩已经在导航辅助驾驶、智能车联和数据服务、信息娱乐等多方面布局，积极探索辅助驾驶。凭借 TS

在车载信息系统的深厚积累，同时与普瑞、KSS 在智能驾驶方面协同作用明显，车联网业务值得期待。

4.内饰板块专注高端，BMS 拓展优质客户

持续提升内饰业务的盈利能力。

内外饰功能件是公司的起步业务，配套客户包括一汽大众、上海大众等。公司致力于提升内饰业务的盈利能力，

2015 年初7.5 亿人民币收购德国高端内外饰件公司 Quin。

QUIN 为全球高端内外饰件龙头。Quin 主要为德系高端品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成，在全球汽车

天然和金属材质内饰细分市场上处于前列，与诺维、雅马哈等形成稳定的竞争格局。客户主要为奔驰、宝马和

奥迪的中高端车型，2015年还获得了日产在中国的出口订单。

多层次协同，内饰业务稳定增长

Quin 的加入，一方面拓展了公司高端内饰类的产品线（方向盘和内饰总成），另一方面也与 HMI 产品形成有

效协同，使公司能够提供完整的 HMI 解决方案。同时，均胜在模具方面的优势能够降低 Quin 的生产成本，

Quin 也可以利用普瑞的渠道进入奔驰、宝马、奥迪等高端市场，提高整体盈利水平。

BMS业务

1.BMS 独家供应宝马，进入tesla产业链。

公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统，在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获

得了提高，优势更加明显，加固了公司在BMS领域的领先地位.

国内区域获吉利新一代混动平台订单

2.新能源汽车持续高景气度，BMS 芯片增长确定性高

3.新能源汽车电子业务是增速最快、增速空间最大的业务,市场占有率有望大幅提升。

03

核心竞争力分析

核心竞争优势分析

1、并购高田承购有望汽车安全领域市场占有率世界第二，打通亚、欧、日、美市场。

2、业务协同，多点发力，提升单车价值量。产品、技术、市场整合提升业绩！

3、智能驾驶和无人驾驶处于风口，国内具备竞争企业较少，未来有望提高市场占有率。

4、新能源汽车电子BMS业务技术全球领先，市场容量大.

5、公司管理层和控股股东具备多年汽车电子行业经验和管理优势，锐意进取！

6、国内主要竞争对手中信戴卡、敏实集团和华域汽车业务交叉较少，细分领域竞争优势明显！

04

财务分析与业绩评估

财务分析

均胜电子营收结构（单位：亿元）

2012 2013 2014 2015 2016 2017Q3

营业收入 53.6 61 70.8 80.8 185.5

汽车安全系统 无 无 无 无 72.7(39%)

汽车电子类 33.9 39.3 44.2 44.7 51（27%）

新能源动力控制 无 无 1.9 3.0 4.4

车载互联系统 无 无 无 无 22.5（12%）

内外饰功能件 15.1 17.2 18 24.9 24.5（13%）

工业自动化设备 1.9 2.4 3.6 5.6 7.6

其他业务 2.7 2.2 3.1 2.7 2.9

核心财务指标

指标/日期 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年（预测）

2018年（预测）

营收 53.58亿 61.04亿 70.78亿 80.83亿 185.52亿 260亿 320净利润 2.07 2.89 3.47 4 4.53 11.7亿 13.8亿扣非净利润 1.53 2.84 3.2 3.24 3.87 8亿 9.8亿

pe 33 41 40 61 50 扣非42 扣非35

2017年Q3营收194亿，净利润8.87，出售制造业务获得的3.7亿元投资收益，扣非5.17亿！

机构一致性预测：（以36元作为参考价）2017年营收273.17亿，净利润12.35亿， 对应pe282018年营收325.23亿，净利润13.98亿, 对应pe242019年营收390.74亿，净利润17.15亿, 对应pe20

附注：最终财务数据以公司公告业绩为依据，后续动态跟踪按季度修正！

均胜电子10年估值分析

均胜电子5年估值分析

技术面解读

均胜电子布局参考

1、月线、周线放量走出多头形态,筹码密集成交区域32元（年线）。

2、股东增持和机构定增驱动，存在较强市值管理需求。

控股股东32元增持，2016年增发2.599亿股，增发成本价32.01元

3、事件驱动：国投创新先进制造激进和全球战投资金配置。

均胜安全15.88亿美元资产购买高田，引入国投创新管理的先进制造产业投资基金作为战略投

资者共同参与。未来，均胜安全还将引入全球战略投资者。

公司拟出资1.5亿美元。国投创新管理的先进基金出资2.5亿美元，总共出资4亿美元，对公司

全资子公司KSS进行增资

4、题材稀缺，国内汽车电子稀缺优质标的，汽车安全领域巨头中期受益汽车智能化趋势。

5、新能源汽车行业处于高速成长期，中国加速推进新能车和智能驾驶产业发展。

布局时机

A:时间窗口：2018年01月03日解禁25991.92万股，股本全流通。

B:技术面支撑：33元—30元

C:估值安全区域：PE—TTM扣非中位数55以下

历史估值底部扣非pe40

操作建议：布局时间2018年2月，价位区域32-29元

谢谢大家！