十倍股研究之四

如何遇见十倍股？人均GDP里寻找行业逻辑

策划：《证券市场红周刊》编辑部

主持人：《红周刊》张宇 嘉宾：深圳十倍股研究中心黄寒笑

嘉宾介绍：黄寒笑，管理学硕士，现任海杉投资管理有限公司创始人，执行董事，

投资决策委员会主席，十倍股研究中心创始人。十年国内外证券投资，基金管理经

验，国内第一批投资境外美国证券市场专业机构投资人，历任华侨城投资控股康佳集

团投资经理，晴川资本首席分析师，基金经理助理，长期从事资产管理。

【干货总结】

十倍股的诞生服从行业大趋势，世界各国经验亦是如此，从人均

GDP逻辑里寻找十倍股行业将事半功倍。2001年中国人均GDP突

破 1000美元之后进入了消费升级周期，旅游、教育、科技、物

流、环保、文化娱乐、医疗保健已经进入了最佳时期。

《证券市场红周刊》编辑部张宇：寒笑同学，前三期咱们都飘在

云端，大谈业绩、估值之类的高大上话题，这期怎么着也该接接地

气了。来点儿干货，将来我们会在哪里遇见十倍股？哪怕是5倍股

也罢了。

十倍股研究中心黄寒笑：看看，你还是底气不足，觉得十倍股可

遇不可求吧？十倍股写到第三期，经常看到人们一个说法是，你们

别讨论啦，讨论了也白搭！因为遇不见十倍股。我觉得您遇不到十

倍股，是否有遇不到的逻辑？那么我们就不讨论某些人为什么遇不

到十倍股了，我们主要还是讨论如何遇到十倍股！

张宇：俺倒是几次遇见过，却也只有短短一段情缘，可惜了

了。这必须上升到人性的高度了，因为熊市末期那种惨烈下跌的悲

壮，又有几个左侧的投资者能够hold 住？

黄寒笑：是否有能力持有直到十倍以上的收益，这个是很难

的，除非有一个完整的系统思维能力。仅仅是选股能力强，在市场

剧烈波动中也经常会被“洗”出来！不过，我们关于2000年-2013

年底 857家十倍股统计信息也说明，只要时间足够长，猴子和猩猩

是可以战胜人类的，但是人类战胜人类却是极为艰难的！

张宇：又扯到高大上的心态了，每个中国人只要炒股时间超过

10年，经常会和十倍股擦肩而过，但拿得住拿不住另说了，而且那

些公司已经是过去时了，站在 2014年的时点，哪些公司将会是未

来的Tenbagger?

黄寒笑：假设一个公司每年增长 50%以上， 市盈率只有20X，

这样的公司很好把握，三一重工，苏宁电器，贵州茅台，这么多

十倍股都是可控的！按照这样的逻辑，我们已经建立了“十倍股公

司库”。我们与市场来一个十年的约定，看看我们是否以 2014年

为起点找到了十倍股。

张宇：十倍股公司库？！听起来，好好激动人心呦！接下来，我

隐身不罗嗦了，把版面都交给你啦。

黄寒笑：好滴，让我们先来具体看看到底什么行业里产生了十倍

股（见图 1，表 1）。从 2000年到 2013年，可以看到产生十倍股

的前三个行业是：房地产：受益城镇化建设的长期趋势，占比

11.68%；医药：永恒的主题 占比9.07%；大消费：商贸零售

（6.21%）+汽车（5.47%）+食品饮料（3.6%）+纺织服装

（3.35%）=18.65%

图 1：2000-2013 年十倍股的行业分布规律

表 1：2000-2013 年十倍股的行业分布规律

行业（中信一

级）

10倍股数

量

该行业股票总数

（上市满3年）

该行业10倍股/10倍股总数

房地产 94 154 11.68%

医药 73 145 9.07%

商贸零售 50 89 6.21%

基础化工 50 158 6.21%

机械 46 138 5.71%

汽车 44 80 5.47%

有色金属 43 69 5.34%

农林牧渔 34 68 4.22%

电子元器件 29 101 3.60%

食品饮料 29 49 3.60%

建材 28 57 3.48%

电力设备 27 81 3.35%

纺织服装 27 60 3.35%

煤炭 25 38 3.11%

电力及公用事业 24 80 2.98%

钢铁 20 50 2.48%

交通运输 19 78 2.36%

通信 17 62 2.11%

综合 17 32 2.11%

建筑 16 48 1.99%

国防军工 15 26 1.86%

传媒 13 37 1.61%

非银行金融 13 20 1.61%

石油石化 12 33 1.49%

家电 11 34 1.37%

计算机 10 61 1.24%

轻工制造 9 48 1.12%

餐饮旅游 6 26 0.75%

银行 4 16 0.50%

合计 805 1938

制图：深圳十倍股研究中心

房地产行业产生十倍股的数量排名第一，这个统计结果更具有

中国特色，而第二、第三医药消费却是与全球市场趋同。再看

2008年-2013年的十倍股行业变化（见表 2）：

表 2:2008 年以来十倍股出现的行业变化

行业（中信一级） 2008年以来该行业10倍股数量

医药 17 15.32%

电子元器件 12 10.81%

食品饮料 8 7.21%

机械 7 6.31%

基础化工 7 6.31%

建材 7 6.31%

商贸零售 6 5.41%

房地产 6 5.41%

通信 4 3.60%

电力设备 4 3.60%

其他19个行业 33 29.73%

111 100.00

制图：深圳十倍股研究中心

由表2可见，第一名是医药，第二名的电子元器件及手机，智

慧城市等相关产业因为个人智能终端普及而出现了大量的十倍股。

我们来分析下其中逻辑，没什么好说的直接上干货，那就是：

人均GDP逻辑里寻找十倍股行业

汽车：1000美元时汽车开始进入家庭，3000美元时私人购车

爆炸式增长，这个在过去十年里诞生了 44只十倍股。只要是叫得

上名字的汽车牌子从低点到高点涨幅超过十倍，这个逻辑足够简单

了吧！

旅游：1000美元时观光游剧增，2000美元时休闲游骤升,3000

美元时度假游渐旺，6000美元时进入休闲游时代，这是正在发生的

事情， OTA领域的携程（CTRP)就是十倍股！

酒类：2000美元以下（主要是烈性酒）——3000－4000美元

（啤酒消费曲线陡峭上扬）——5000 美元（红酒与啤酒交相辉

映）。A股的酒类公司上涨已经让许多投资人赚得钵满盆满！或许

对于某些大格局的投资逻辑看来，只要大方向正确，许多研究就是

多余的。

教育：300美元（教育经费所占比重不应低于 3．299％）——

800美元～1000美元（教育经费所占比重下限为4．06％-4.24

％）；当人均GDP达到 4000美元时，教育会成为居民消费的重

点。朋友们，这是正在发生的事情，未来十年在这个领域必然诞生

十倍股，具体公司详见《十倍股公司库》。

医疗保健： 1000美元时补钙需求骤增——5000美元医疗卫生

成为消费增长点——7000美元时保健品支出增加。医药过去5年

都非常牛，未来依然会非常牛。但是估值是疼点，如果没有一个安

全边际的估值，再好的公司于行业也是枉然。

文化娱乐：3000美元以下生活质量与人均GDP 关系较密切，

超过后相关性就很脆弱：富裕不等于幸福。1500～3000 美元时，

文化娱乐消费将进入快速增长阶段。达到 3000美元时，文化消费

需求将占总消费支出的 23%。我们都知道今天的中国人太缺“文

化”了，期待一个好的商业模式诞生，电影院的复制已经诞生了一

批牛股，未来还将继续！或许你已经看到其中的市场空间啦！

科技：5000美元时国家才真正注重科技对经济增长的关键作

用，开始注重自主研发，走引进吸收与自主创新并重的发展道路。

10000美元之后，国家开始形成完整的产学研体系，建立国家创新

体系。这个在很长一段时间也会是一个十倍股辈出的领域：工业控

制，智能控制，智慧城市系统。科技产业让投资人兴奋无比的两个

因素：1，从无到有对于原油产业的颠覆；2.十倍速的普及。 PC普

及用了 15年， 智能手机普就用短短的7年，巨大的市场需求在极

短时间内催化了十倍股，从图 2可见电子元器件领域的十倍股倍

出！比如汇川技术来源于华为的团队，巨大的市场，极为强悍的市

场开拓能力，不断吞噬竞争对手的客户，这样的逻辑已经足够简

单， 同理比亚迪，我们会在下期公司篇细述逻辑。

物流：6000美元后开始真正重视进入物流效率的全面提升，产

业发展更多依赖于整个服务体系的完善和优化。人人都知道顺风是

好公司，如果顺丰在2008年流血上市，巨大网购市场，小贱的体

量，估值低的极为安全，再加上定价权和卓越管理团队，不是十倍

股才怪呢！的确这是我们意淫出来的案例，相信未来一定会出现类

似案例，当真正的机会出现必须认识它！抓住它！

环保：10000美元时，极大地增加环保力度和污染治理费用。

在韩国,当人均GDP未达到 1万美元时,环境问题也是很严重的。但

是人均达到1万美元之后,用来治理污染的经费非常大，这也是中国

今天面临的问题。不过，过于分散以及行政手段干预，甚至许多不

实正业、讲故事等导致环保公司研究难度极高，直到今天也还没有

太多有价值的研究。

张宇：听完这 9个行业，俺心里也有了自己的十倍股公司库。

我一直以来打心眼里喜欢医疗和科技，现在医药行业业绩似乎分化

严重啊，而科技行业倒是日新月异。同时我也看好旅游和文化娱

乐，这两项其实可以合并，都是精神消费。即便如此，我也还得代

表最广泛读者朋友们的意见狠狠质疑你——美国市场的经验是否可

以借鉴？可以复制？

黄寒笑：反问你一句，如果不这样假设，我们有更好的方法

吗？与人相关的许多经验或许都是可以的，比如吃肉，喝酒，喝

饮料，手机数码等等这些以人基础需求提升的市场，是可以借鉴

的。杰里米·西格尔《投资者的未来》列示了1957-2003近 50年

时间美国股市回报率最高的 20只股票。从中可以看出，这 20家公

司里，有 13家来自消费行业，有5家来自医药行业，这两个行业

占比达 90%（见表 3）。

表 3:1957 年-2003 年美股回报率最高的 20只股票

公司名称 业务类型

平均年

回报率

（%）

平均每

股盈利

年增长

（%）

平均股

息收益

率

（%）

平均

PE

Next

Year

PE

11 ALTRIA GROUP

(MO) Food &

品牌食品公司，生

产雪茄，奶酪，咖19.80 14.75 4.07 13.13 12.46

Household Products

菲利浦摩瑞斯.万宝路

啡

2

BRISTOL MYERS

SQUIBB (BMY)

Health & Personal

Care 施贵宝

个人健康护理，制

药，营养，护肤护

法等产品

15.79 11.59 2.87 23.52 18.79

3

ABBOTT LABS (ABT)

Health & Personal

Care 阿波特

生产研制健康护理

产品15.72 12.38 2.25 21.37 14.96

4

MERCK & CO (MRK)

Health & Personal

Care 默克

制药公司，生产一

系列人和动物的健

康产品，如防脱发

15.59 13.15 2.37 25.32 14.65

5

COCA-COLA (KO)

Beverages &

Tobacco 可口可乐

软饮料生产 15.54 11.22 2.81 27.42 16.67

6

PEPSICO (PEP)

Beverages &

Tobacco 百事可乐

软饮料，食品生

产15.41 11.23 2.53 20.42 17.78

7PFIZER (PFE) Health

& Personal Care 辉瑞

以研究为主的制药

公司，包括处方药

和非处方药

15.30 12.16 2.45 26.19 11.57

8

TOOTSIE ROLL (TR)

Food & Household

Products 小脚趾圈

巧克力太妃糖 15.27 10.44 2.44 16.8 21.18

9

CRANE CO (CR)

Industrial

Components

机械工业产品，

如自动贩卖机，抽

压机等

15.14 8.22 3.62 13.38 14.63

10

COLGATE

PALMOLIVE (CL)

Health & Personal

Care 高露洁

日用产品，如牙

膏，牙刷，洗发膏

等

14.94 9.03 3.39 21.6 18.18

11

FORTUNE BRANDS

(FO) Appliances &

Households 富俊酒，

高尔夫用品，家

庭用具及五金产

品，办公用品，

14.22 6.20 5.31 12.88 13.34

12

WRIGLEY WILLIAM

JR (WWY) Food &

Household Products

箭牌

口香糖 生产销售

口香糖14.12 8.69 4.02 18.34 21.59

13HEINZ H J (HNZ)

Food & Household

生产加工食品，如

番茄酱，速冻食14.11 8.94 3.27 15.4 16.86

Products 亨氏 品

14

KROGER COMPANY

(KR) Merchandising

克罗格

经营超市，便利

店14.09 6.21 5.89 14.95 13.08

15

SCHERING PLOUGH

(SGP) Health &

Personal Care 先灵葆

雅

生产过敏，抗感

染，抗癌症等药

物

14.02 7.27 2.57 21.3 23.52

16

PROCTER & GAMBLE

(PG) Food &

Household Products

宝洁

在全球提供食

品，护肤，美容，

健康护理产品

14.00 9.82 2.75 24.28 18.98

17WYETH (WYE) Health

& Personal Care 惠氏

制药研究，开发，

生产以及销售药

品，奶粉以及营养

品等

13.81 8.88 3.32 21.12 14.36

18

HERSHEY FOODS

(HSY) Food &

Household Products

赫尔希

食品 巧克力等糖

果13.79 8.23 3.67 15.87 17.69

19ROYAL DUTCH (RD)

Energy Sources 壳牌

开发生产炼制销售

石油相关产品13.55 6.67 5.24 12.56 10.36

20

GENERAL MILLS

(GIS) Food &

Household Products

通用食品

生产食品，包括谷

物，面粉，爆米花

等

13.39 8.89 3.20 17.53 15.89

TOP 20 S&P 500 15.48 9.70 3.40 19.17 16.33

张宇：我注意到了当时美股长期走牛的背景，上世纪 70’s中

后期，美国的人均个人收入和私人消费支出斜线斜率陡升，同期伴

随着美国GDP的腾飞，国内私人消费支出增速远高于私人投资增速

（见图 2），这也是美股，特别是消费、医药股长牛的原因吧。

图 2：上世纪 70年代中后期美国私人消费崛起

数据来源:Wind资讯

47-Q4 52-Q4 57-Q4 62-Q4 67-Q4 72-Q4 77-Q4 82-Q4 87-Q4 92-Q4 97-Q4 02-Q4 07-Q4 12-Q447-Q4

美国:GDP:现价:折年数:国内私人投资总额:季调 美国:GDP:现价:折年数:个人消费支出:季调

0 0

2000 2000

4000 4000

6000 6000

8000 8000

10000 10000

12000 12000

黄寒笑：各国经济发展的历史表明,当人均GDP超过1000美元时,

进入消费升级阶段,对大宗商品如:房屋、汽车和品牌产品的消费需求

加速,并推动自身经济的高速增长。中国自2001年人均GDP过1000

美元，开始带动一系列大宗商品的消费；2003年,我国人GDP1270

美元，住房消费开始进入快速增长期；2005年中国人均GDP已超过

1500美元,住房消费增速超过20%。自2001年中国开始进入消费升

级周期。

张宇：现在中国GDP早超了人均 6000美元，按照你之前的说

法，那么旅游、教育、科技、物流、环保、文化娱乐、医疗保健已

经进入了最佳时期，这其中蕴藏着巨大的财富。

黄寒笑：从雪球网友调查来看，大家基本上也看的是这些方向，

@大道至简-荣令睿认为是医药，消费，新能源，信息技术；@鸿

鹄83说“未来十倍股大概率还是在第三产业里面。2013年第三产业

在GDP中占比首次超过第二产业，比重还在不断扩大，这是经济转

型的大方向“。

张宇：方向既定，那就赶紧教一句”芝麻开门“的咒语吧。

黄寒笑：且慢，张老师，我先根据自己的实践，说说遇见十倍

股的几个前提：

1，产生十倍股的大市场：至少千亿级市场，极少数的Player，重

复消费的市场！

2，产生十倍股的市值体量：阶段早，市值小，我们需要在 IPO 已

经上涨N倍的公司里找到 IPO后还可以继续上涨10倍以上的公

司，这样公司的体量必须是才刚刚开始。类似中石油，中石化，这

样上万亿的市值，上涨空间极为有限！

3，经济周期：个人结论中国炒股发财的基本上都是靠库兹涅兹周期

（15-20年），想要成为大师康德拉季耶夫周期(50-60年）， 无

法跨越康德拉季耶夫周期的投资者基本都是跳大神! 关于这两个著名

的周期理论，烦请各位童鞋问问百度，在此不赘述了。

4，估值低点：每一次基钦周期都会出现估值低点，这个低点就是

老巴所说的安全边际！ 基钦周期是短波理论，由英国经济学家约瑟

夫·基钦（J·Kitchen）于 1923年提出，他从生产角度出发，把2-4

年的短期调整称之为”存货周期“。

张宇：黄老师现在很宏观啊！你说过以周期理论来看，一个拥

有历史观的人 90年代怎么看都会认为万科是个十倍股，而当时万科

1992年销售额才6.6 个亿，说来听听逻辑。

黄寒笑：如果说九十年代看不出万科的成长，那么 2002年万科

营收为 45.74 亿,业绩增长 6.9 倍。 回到 2002年-2005年， 相信每

个人都感受到房价在上涨，新闻每天都在讨论房子，面对几百万亿

的市场，全行业的龙头总市值只有80亿，这个体量相对于几百万

亿的市场是否过于袖珍了？相信这是每个中国人的常识，现在你或

许会问为什么是万科？不是别人？一个行业的毛利率前三名公司十

倍股的概率超过 75%！ 而在房地产行业超过 60% 的公司过去十年

涨幅超过 10倍！

最后总结一个十倍股完美公式：

巨大的市场+成长阶段早市值体量小+估值低+竞争优势+牛逼

的管理团队=大概率的十倍股

张宇：这个芝麻开门的公式容日后详解。各位投资朋友们，欲

知后事如何，且听下回分解。下期讨论话题是：在高成长行业里辨

识牛逼公司。