广西林业集团有限公司 · 2020-07-02 · 东方金诚债跟踪评字【2020】453号...

东方金诚债跟踪评字【2020】453 号

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I

广西林业集团有限公司主体及“18广西林业MTN001”2020年度跟踪评级报告

主体信用跟踪评级结果跟踪评级日期上次评级结果评级组长小组成员

AA/稳定 2020/7/1 AA/稳定高君子黄艺明

债项信用评级模型

注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本

次跟踪相关债项情况”

债项简称跟踪评级结果

上次评级结果

18广西林业MTN001

AA AA

1.基础评分模型

一级指标二级指标权重（%）得分

企业规模资产总额 20.00 14.74

营业总收入 15.00 8.30

多元化及市场

地位

业务/产品多样性 15.00 15.00

市场份额 15.00 12.00

盈利能力利润总额 5.00 1.50

净资产收益率 5.00 1.82

债务负担和保

障程度

全部债务资本化比率 8.00 3.90

EBITDA利息倍数 7.00 2.79

经营现金流动负债比 10.00 3.162.基础模型参考等级 AA-

3.评级调整因素 +1

4.主体信用等级 AA注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异

主体概况

广西林业集团有限公司（以下简称“广西林

业集团”或“公司”）主营林业及相关产品

贸易业务。广西壮族自治区人民政府国有资

产监督管理委员会（以下简称“广西自治区

国资委”）为公司控股股东和实际控制人。

评级观点公司林木资源丰富，是全国重要的商品林和速生丰产林建设基地；跟踪期内，公司仍是广西自治区直属国有林

场企业化运营的重要主体和广西国家储备林基地项目的投融资主体，在资产注入、资金支持和政府补助等方面得到

自治区政府的较大支持。跟踪期内，公司主营获利能力仍较弱，以财务费用为主的期间费用对利润挤占明显，利润

总额对非经常性损益的依赖仍很高，新冠肺炎疫情对林业和商品贸易业务短期内形成一定负面影响；公司参与的国

家储备林基地建设项目后续投资规模较大，未来面临较大的资金支出压力；跟踪期内，公司有息债务增长明显且规

模较大，其中近 30亿元投资信托计划和资产管理计划，债务负担加重，短期债务占比仍较高。

综合分析，东方金诚维持广西林业集团主体信用等级为AA，评级展望为稳定，维持”18广西林业MTN001”

的信用等级为AA。

主要指标及依据2019 年收入构成主要数据和指标

项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 3 月

资产总额(亿元) 100.35 134.11 186.57 189.13

所有者权益(亿元) 33.66 36.27 40.06 40.12

全部债务(亿元) 45.02 68.53 119.11 124.62

营业总收入(亿元) 49.07 65.59 86.87 13.86

利润总额(亿元) 0.47 1.11 0.71 0.12

2020 年 3 月末债务期限结构（亿元）经营性净现金流（亿元） 1.01 1.87 0.98 -3.28

营业利润率（%） 6.47 5.03 4.24 8.91

资产负债率（%） 66.46 72.96 78.53 78.78

流动比率（%） 148.39 128.47 121.21 125.10

全部债务/EBITDA（倍） 17.91 18.47 25.59 -

EBITDA 利息倍数（倍） 2.38 2.44 1.42 -注：表中数据来源于公司 2017 年～2019 年的审计报告及 2020 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。2017 年和 2018 年数据为下一年审计报告期初数



II

优势广西林业资源丰富，是全国重要的商品林和速生丰产林建设基地，自治区国有林场改革逐步推进，区域内国

有林业公司发展环境仍较好；

跟踪期内，公司仍是广西自治区直属国有林场企业化运营的重要主体和广西国家储备林基地项目的投融资主

体，在广西国有林业资产经营管理方面具有重要地位；

作为广西自治区最重要的林业资产经营管理主体，公司在资产注入、资金支持和政府补助等方面得到自治区

政府的较大支持。

关注公司参与的国家储备林基地建设项目后续投资规模仍较大，未来面临较大的资金支出压力；

公司林业金融业务部分客户发生违约，跟踪期内，该业务贷款余额计提减值准备进一步增加；

跟踪期内，公司主营获利能力仍较弱，以财务费用为主的期间费用对利润挤占明显，利润总额对非经常性损

益的依赖仍很高，新冠肺炎疫情对林业和商品贸易业务短期内形成一定负面影响，盈利能力短期承压；

跟踪期内，公司有息债务规模增长明显且规模较大，其中近 30亿元投资信托计划和资管计划，债务负担加

重，债务结构中短期有息债务占比仍较高。

评级展望公司评级展望为稳定。预计未来受益于广西国家储备林建设项目的推进和公司营林力度的加大，公司林地资源

规模有望增加。

评级方法及模型

《东方金诚农林牧渔企业信用评级方法及模型》（RTFC022201907）

历史评级信息

主体信用等级债项信用等级评级时间项目组评级方法及模型评级报告

AA/稳定 AA 2019/7/29 高君子、瞿鹏《农林牧渔企业信用评级方法》

（2015 年 5 月）阅读原文

AA/稳定 AA 2018/8/31 刘涛、高君子、刘将沄《农林牧渔企业信用评级方法》

（2015 年 5 月）阅读原文

注：2018 年 8月 31 日至 2019 年 7月 29 日（最新评级），广西林业主体信用等级未发生变化，均为AA/稳定

注：“18广西林业MTN001”附第 2年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

本次跟踪相关债项情况

债项简称上次评级日期发行金额（亿元）存续期增信措施增信方/主体信用等级

/评级展望18 广西林业

MTN0012019/7/29 2.00

2018/11/8

~2021/11/8- -

https://www.dfratings.com/index.php?g=portal&m=pingj&a=view&aid=11290

https://www.dfratings.com/index.php?g=portal&m=pingj&a=view&aid=8528



1

跟踪评级原因

根据相关监管要求及广西林业集团有限公司 2018 年度第一期扶贫中期票据（以下简称“18

广西林业MTN001”）的跟踪评级安排，东方金诚基于广西林业集团有限公司（以下简称“广

西林业集团”或“公司”）提供的 2019 年度审计报告、2020 年 1～3 月未经审计的合并财务

报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。

主体概况

广西林业集团主要从事林业业务和商品贸易业务。截至 2020 年 3 月末，广西林业集团注

册资本 8.50 亿元，实收资本 6.00 亿元，广西高峰林浆纸业（集团）有限责任公司（以下简称

“高峰公司”）净资产仍未到位，2020 年 5月 28 日，根据《广西壮族自治区财政厅关于追加

2020 年广西林业集团有限公司注册资本金的函》（桂财资环函〔2020〕62 号）文件精神，一

次性追加林业集团注册资本金 2.5 亿元。截至本报告出具日，广西林业集团 8.50 亿元注册资本

金已全部到位。广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“广西自治区国

资委”）仍为广西林业集团控股股东和实际控制人。

公司主营林业业务和商品贸易业务，林业业务包括中密度纤维板销售、林木销售、林业贸

易、林业租金和林业服务。跟踪期内，公司仍是广西自治区直属国有林场企业化运营的重要主

体和广西国家储备林基地项目的投融资主体，在广西国有林业资产经营管理方面具有重要地位，

能够得到自治区政府的较大支持。截至 2020 年 3 月末，公司拥有 134.34 万亩国有划拨林地，

跟踪期内无变化。

截至 2020 年 3月末，公司（合并）资产总额为 189.13 亿元，所有者权益为 40.12 亿元，

资产负债率为 78.78%；纳入合并范围一级子公司共 20 家。12019 年和 2020 年 1～3月，公司

实现营业总收入分别为 86.87 亿元和 13.86 亿元，利润总额分别为 0.71 亿元和 0.12 亿元。

债项本息兑付及募集资金使用情况

经中国银行间市场交易商协会“中市协注[2018]PAN-MTN6”号文注册，公司于 2018 年

11 月 8日发行 2.00 亿元中期票据（简称“18 广西林业MTN001”），起息日为 2018 年 11 月

8 日，到期日为 2021 年 11 月 8 日，附第 2年末公司调整票面利率选择权和投资人回售选择权，

2018 年 11 月 8 日至 2020 年 11 月 7 日，票面利率为 7.00%。“18 广西林业MTN001”每年

付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金兑付一起支付。

截至本报告出具日，“18 广西林业MTN001”募集资金 0.60 亿元已用于广西国家储备林

基地建设暨生态扶贫项目（一期）-广西林业集团项目建设，1.40 亿元已用于偿还公司的银行借

款本息，募集资金已全部按计划用途使用完毕。公司已按时付息，尚未到还本或回售日。

1 截至 2020 年 3 月末，广西林业集团尚未办理完成拥有广西高峰林浆纸业（集团）有限责任公司 100%控股权的有关法律手续。广西林业集团实际拥有该公司的控制权，出于管理考虑，把广西高峰林浆纸业（集团）有限责任公司纳入合并范围。



2

宏观经济和政策环境

一季度GDP同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹

一季度必要的疫情防控措施对消费、投资及对外贸易活动造成严重冲击。3月以来国内疫

情进入稳定控制阶段，复工复产加速，但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，

国内经济回升势头受到较大影响，一季度GDP 同比出现有历史记录以来的首次负增长，降至

-6.8%。二季度国内消费回补、投资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍处高发期，5月之后

我国出口会出现更大幅度下滑，我们估计当季GDP 同比增速仅将回升至 3.0%左右。若全球疫

情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年

GDP 增速将在 3.5%左右。

财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大

为应对疫情冲击，5 月两会推出一揽子宏观政策，主要包括上调财政赤字率目标、扩大新

增地方政府专项债规模及发行特别国债，以及继续实施降息降准和再贷款等，合计财政支持力

度达到名义GDP 的 8.6%，已接近 2008~2009 年全球金融危机时期水平。下一步大幅减税降费、

扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及商品房限购等措施有望陆续

落地。未来货币政策实施力度也会加大，降息降准将持续推进，M2和社融增速将显著高于上年

水平（分别为 8.7%和 10.7%），我们估计年末两项指标有可能分别达到 14.0%和 15.0%左右。

同时，在“房住不炒”原则下，央行将继续坚守不搞大水漫灌底线。

行业及区域经济环境

2019 年受国内房地产与装修市场不景气以及家具等木制品出口量下降影响，总产值有所下

降，受新冠肺炎疫情影响，预计 2020 年行业产值将进一步下降

林业产业是以经营乔木为主体的生物生态经济系统产业。林业通常分为三产，第一产业包

括林木的育种育苗，森林经营管护等；第二产业主要为林产工业，包括木材加工及木竹藤棕草

编制品等的加工等；第三产业主要为林产服务业，包括林区自然资源充分利用，森林食品、森

林旅游等支持活动。自2010年以来，林业产业总产值的平均增速达到17.7%，但近年增速有所

下降。2018年，我国林产品贸易进出口总额继续保持稳定增长，达到1653亿美元，同比增长

10.70%，继续保持全球林产品生产、贸易、消费第一大国的地位。2018年全国商品材总产量为

8811万立方米，同比增长4.92%。2019年我国原木进口量为5980万立方米，累计增长0.2 %，

进口金额为6489437万元，累计下降10.1 %。根据全国林业和草原工作会议公布，2019年，我

国林业产业总产值达7.56万亿元，同比下降9.17%，其中进出口贸易额1600亿美元，同比有所

下降，主要系受国内房地产与装修市场不景气以及家具等木制品出口量下降所致。2020年，受

新冠肺炎疫情影响，国内家装市场需求下降，海外疫情尚未得到较好控制，林木产品出口受到

抑制，预计2020年行业产值将进一步下降。

我国森林资源总量相对短缺，国家政策限制天然林砍伐，森林资源供给不足，木材供应主

要依赖木材进口和部分人工林砍伐



3

森林资源是林业发展的基础。根据第八次全国森林资源清查2结果，截至2013年末，我国森

林面积位居世界第五位，森林蓄积位居世界第六位；全国林地总面积为3.10亿公顷；活立木总

蓄积164.33亿立方米，人均森林储积10.98立方米，为世界人均占有量的1/7。我国的森林资源

主要分布在东北地区、西南横断山区和东南部山区。我国森林资源总量相对不足、质量不高、

分布不均。

由于我国森林资源持有量和增量不能满足我国木材需求，木材供应主要依赖木材进口和部

分人工林砍伐。随着世界范围内环保意识的增强，传统木材出口国普遍加大了保护本国森林资

源的力度，限制和禁止木材特别是原木的出口。全球已经有84个国家出台了政策限制和禁止珍

稀和大径级原木出口，我国木材进口存在较大断供风险。

为了实现国家木材安全战略，我国稳步推进全国木材战略储备基地建设。2018年3月，国

家林业局正式印发《国家储备林建设规划（2018-2035年）》，按照规划，到2020年，规划建

设国家储备林700万公顷，继续划定一批国家储备林，国家储备林管理制度体系基本建立。国家

林业局分别与国家开发银行、中国农业发展银行签订战略合作协议，联合下发《关于加强合作

共同推进国家储备林等重点领域建设发展的通知》和《关于充分发挥农业政策性金融作用支持

林业发展的意见》支持国家储备林基地建设。

区域经济

广西林业资源丰富，是全国重要的商品林和速生丰产林建设基地，自治区国有林场改革逐

步推进，区域内国有林业公司发展环境较好

广西壮族自治区（以下简称“广西”或者“广西自治区”）位于中国华南地区西部，从东

至西分别与广东、湖南、贵州、云南接壤，南濒北部湾、面向东南亚，西南与越南毗邻，是西

南地区最便捷的出海通道，在中国与东南亚的经济交往中占有重要地位。

广西自治区经济总量处于国内省级行政区中等偏下水平，近年来，自治区经济规模保持增

长态势。2019年，广西自治区地区生产总值（GDP）21237.14亿元，同比增长6.00%。从产业

结构来看，第一产业和第三产业占比有所提升，第二产业占比下降。按常住人口计算，2019年

广西自治区人均GDP为42964元，同比增长5.1%。

图表 1：2017 年～2019 年广西主要经济指标项目 2017 年 2018年 2019年

地区生产总值（亿元） 20396.25 20352.51 21237.14

GDP增速（%） 7.30 6.80 6.00三次产业结构 14.2:45.6:40.2 14.8:39.7:45.5 16.0:33.3:50.7

人均GDP（元） 41955 41489 42964资料来源：《2017 年～2019 广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报》，东方金诚整理

广西发展林业的条件得天独厚，是全国重要的商品林和速生丰产林建设基地。作为我国发

展林浆纸一体化产业条件最为优越的省区之一，广西也是国家林浆纸一体化发展规划的四个重

点省区之一。广西共有国有林场约180家，其中自治区林业厅直属的国有林场为13家；国有林

场林地经营总面积2085万亩，占全国的2.15%。2019年全区完成造林面积202.5千公顷，其中人

2 第八次全国森林资源清查于 2009 年开始，到 2013 年结束。第九次全国森林资源清查工作于 2016 年 4 月开始，截至报告出具日尚未结束，没有更新公开数据。



4

工造林面积83.7千公顷，占全部造林面积的41.3%。截至2019年末，全区森林覆盖率62.45%，

活立木蓄积量8.1亿立方米。

根据广西自治区《广西国有林场改革实施方案》，主要承担保护和培育森林资源任务的全

区国有林场全部定性为公益性事业单位，基本实现政企分开、事企分开；国有林场现有经营性

产业，应与林场主体业务分离，组建经营实体，实行公司化管理、市场化运作；对区直林场间

人造板、营造林、种苗、森林旅游、林下经济等相近或相同经营性业务，打造专业集团公司。

广西国有林场脱钩经营性业务后，市场化经营企业特别是国有企业可通过市场化运作增强竞争

实力，面临较好的发展机遇。

业务运营

经营概况

公司营业总收入仍主要来自林业业务和商品贸易业务，毛利润主要来自林业业务，2019 年

公司营业收入快速增长，毛利润有所增加，毛利率略有下降

广西林业集团主要从事林业业务和商品贸易业务，林业业务包括林业贸易、中密度纤维板

销售、林木销售、林业出租和林业服务，是公司收入和毛利润的主要来源。2019 年公司营业总

收入增长较快，主要系林业贸易和商品贸易规模增加所致。跟踪期内，商品贸易规模快速扩大，

商品贸易业务占比进一步提升，随之林业业务收入占比有所下降，但占比仍在 50%以上。其他

业务收入包括旅游收入、物业和房地产收入等，收入规模和占比仍较小。

2019 年公司毛利润有所增加，主要系林业贸易规模增加所致，林业业务仍是毛利润的主要

来源；综合毛利率略有下降，毛利率整体水平不高。

图表 2：公司营业总收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）3

类别2017年 2018年 2019 年 2020 年 1~3 月

收入占比收入占比收入占比收入占比

林业业务 34.52 70.36 42.13 64.06 48.31 55.62 7.57 54.62

商品贸易业务 13.05 26.60 22.61 34.37 37.32 42.96 5.97 43.05

其他 1.49 3.04 1.03 1.57 1.24 1.42 0.32 2.33

合计 49.07 100.00 65.77 100.00 86.87 100.00 13.86 100.00

类别毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率

林业业务 2.15 6.22 2.99 7.09 3.64 7.54 0.64 8.47

商品贸易业务 0.50 3.86 0.91 4.02 0.50 1.35 0.30 5.01

其他 0.67 45.20 0.64 62.17 0.80 64.55 0.31 96.08

合计 3.33 6.78 4.54 6.90 4.94 5.69 1.25 9.03

数据来源：公司提供，东方金诚整理

3 2017 年数据为企业提供的调整后数据，2018 年营业总收入为 2018 年审计报告期末数据，与 2019 年追溯调整后的期初数据存在差异。



5

林业业务

公司林业业务为围绕公司拥有的林地资源发生的各类业务，主要包括林业贸易、中密度纤

维板制造及销售、林木销售、林地出租和林业服务业务，各类业务近年收入和利润情况见下表。

图表 3：公司林业业务收入构成（单位：亿元、%）

业务类别2017年 2018年 2019 年 2020 年 1～3月

收入毛利润毛利率收入毛利润毛利率收入毛利润毛利率收入毛利润毛利率

中密度纤维板及纸业 6.51 0.37 5.72 5.98 0.26 4.38 6.17 0.24 3.87 0.63 0.03 5.07

林业贸易 23.38 0.23 0.98 31.31 0.81 2.59 37.52 0.62 1.64 5.92 0.04 0.64

林木销售 2.63 0.25 9.44 2.20 0.03 1.42 1.49 0.34 22.55 0.16 0.06 37.28

林地出租 1.29 0.71 55.21 1.19 0.57 47.83 1.13 0.61 53.86 0.23 0.13 55.25

林业服务 0.72 0.59 81.51 1.47 1.31 89.68 1.99 1.84 92.52 0.63 0.38 61.19

合计 34.52 2.15 6.22 42.13 2.99 7.09 48.31 3.64 7.54 7.57 0.64 8.47

资料来源：公司提供，东方金诚整理

跟踪期内，公司仍是广西自治区直属国有林场企业化运营的重要主体和广西国家储备林基

地项目的投融资主体，拥有 134.34 万亩国有划拨林地，在广西国有林业资产经营管理方面仍具

有重要地位

公司在广西国有林业资产经营管理方面具有重要作用。广西自治区政府 2008 年 10 月下发

桂政函[2008]189 号文授权公司作为国有林业资产企业化经营的主体，负责自治区政府授权范

围内的国有资产经营管理，推进广西林浆纸一体化项目。在广西国有林场改革中，公司将接收

较多区直国有林场剥离出的经营性资产。

根据广西壮族自治区人民政府下发的桂政函[2015]130 号文件和桂政函[2017]50 号文件，

公司作为广西国家储备林基地项目唯一的投融资主体，统一承接国家开发银行贷款，向符合贷

款标准的林场和林业企业发放贷款，承担统贷统还责任；同时公司承担部分造林抚育任务。公

司可通过加大自身储备林基地建设力度、增资用款单位、收取融资管理费等方式加强林业及相

关产业的投资与经营管理。

为推进广西林浆纸一体化项目，自治区政府计划向公司注入 212 万亩国有林地。截至 2020

年 3 月末，已完成 134.34 万亩林地的划拨，剩余 77.80 万亩林地未划拨。待剩余林地划拨完成

后，公司划拨林地面积将占广西国有林地面积约 10%。

广西国家储备林基地建设项目为两期实施，项目一期规划建设规模 585 万亩。42017 年 4

月，项目二期启动，计划建设规模约 1200 万亩。截至 2020 年 3月末，广西林业集团作为投融

资主体（平台）承接贷款在自治区已完成超过 400 万亩的营造林建设工作，其中广西林业集团

完成 62.86 万亩的造林抚育等营林造林项目，较 2019 年 3 月末新增 15.86 万亩。广西国家储

备林基地建设项目处于建设初期，未来随着广西国家储备林基地项目的推进，公司也将使用部

分国开行贷款进行自身储备林基地建设，公司林地资源有望进一步增加。

4 2019 年自治区林业局下发《广西壮族自治区林业局关于同意调整利用国家开发银行贷款建设广西国家储备林基地建设一期项目实施方案的批复》（桂林财发【2019】10 号），将项目一期建设任务调整为 39万公顷（585万亩）。



6

根据《广西国有林场改革方案》，广西自治区拟进一步推进国有林场改革，要求“政事分

开、事企分开”，国有林场将剥离经营性业务。作为自治区国资委独资的国有林业资产企业化

经营的主体，广西林业集团将在在广西国有林场改革过程中接收较多国有林场特别是区直国有

林场剥离出的经营性资产。

1.中密度纤维板及纸业业务

公司中密度纤维板销量进一步下降，受制于生产成本上涨，毛利润下降，受新冠肺炎疫情

影响，公司及下游客户延迟复工，2020 年一季度，中密度纤维板业务产销量降幅较大，预计随

着国内疫情逐步缓解，业务获利能力将有望改善

公司中密度纤维板业务主要由三级子公司广西上思华林林产工业有限公司（以下简称“上

思华林”）和龙腾木业有限责任公司（以下简称“龙腾木业”）负责运营，产品包括 E2 板（达

到国内强制执行标准）、E1 板（国内推荐标准，属环保型）和 P2 板（可出口欧美，达国际标

准）。

公司中密度纤维板生产工艺成熟。截至 2020 年 3 月末，公司共有四条中密度纤维板生产

线，产能 36.00 万立方米，跟踪期内无变化。2019 年公司中密度纤维板产销量进一步下降；产

销率仍保持较高水平，销售价格有所上升。受销量下降影响，2019 年公司中密度纤维板业务收

入下降；但纸业收入有所增加，中密度纤维板及纸业业务收入 6.17 亿元，同比增长 3.18%；受

中密度纤维板原材料价格上涨影响，毛利润同比下降 33.33%。受新冠肺炎疫情影响，下游客户

和公司延迟复工，2020 年一季度，公司中密度纤维板及纸业产销量降幅较大，业务获利能力短

期承压，但随着国内疫情逐步缓解，下游需求将有所回暖，有助于获利能力的改善。

图表 4：近年公司中密度纤维板产销情况（万立方米、%、元/立方米、万元）5

产品 2017年 2018年 2019 年 2020 年 1～3月

产能 41.00 36.00 36.00 9.00

产量 39.64 35.94 34.90 6.25

产能利用率 96.68 99.83 96.94 69.56

销量 43.10 33.06 31.72 2.99

销售额 48814.92 43952.96 43578.12 4027.61

销售均价 1132.60 1329.49 1373.84 1347.03

产销率 108.73 91.99 90.89 47.84资料来源：公司提供，东方金诚整理

公司纤维板产品主要应用于家具制造，销售对象为各家具制造商。结算方面，公司纤维板产

品的销售主要采取款到发货的方式，部分经常购板客户采取按月结算方式；一般以银行转账的

方式结算，少部分以银行承兑汇票结算。销售区域方面，公司纤维板产品的销售仍主要集中在

广东省。2019 年，公司中密度纤维板销售前五名客户销售占比为 23.77%。

公司中密度纤维板业务成本中原材料占比较高，跟踪期内，受产品销量下降，单位生成本

上升影响，毛利率下降

5 2017 年产能产量数据为调整后数据。



7

公司纤维板产品成本中，木质原料、胶水和电力合计占比超过 80%。木质原料主要为木材

采伐剩余物（枝丫材等）、锯材剩余物（板皮、树皮等）、加工剩余物（碎单板、边角料等）

等。公司原材料基本从外部采购，上思华林所在地上思县森林资源富，上思华林股东广西七坡

林场6于上思县有近 40 万亩林地，公司木质原料供应较有保障。

跟踪期内，公司中密度纤维板产品生产成本进一步增加，产品销量下降，单位生产成本上

升。受上述因素影响，2019 年公司中密度纤维板至纸业业务毛利率同比下降 0.51 个百分点。

2020 年 1～3 月，毛利率为 5.07%，较 2019 年上升 1.20 个百分点，主要系原材料采购成本下

降所致。图表 5：公司中密度纤维板产品成本构成情况（单位：亿元、%）

成本明细 2017年 2018年 2019年 2020年1～3月金额占比金额占比金额占比金额占比

木质原料 1.88 47.85 1.87 44.52 1.97 46.74 0.32 46.14胶水 1.19 30.26 1.41 33.60 1.32 31.20 0.21 30.62电力 0.49 12.55 0.52 12.40 0.53 12.45 0.09 12.55

五金配件 0.18 4.56 0.18 4.35 0.18 4.23 0.03 4.14工资 0.19 4.78 0.22 5.13 0.23 5.38 0.05 6.55

成本合计 3.94 100.00 4.20 100.00 4.22 100.00 0.69 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理

2.林业贸易业务

受贸易规模扩大影响，2019年公司林业贸易业务收入有所增长，毛利润和毛利率下降，毛

利率仍处于较低水平，受新冠肺炎疫情影响，上下游客户延迟复工，短期影响林产品需求，贸

易量和贸易规模受到一定负面影响，业务获利能力短期承压

公司林业贸易业务主要由子公司广西林业集团桂谷实业有限公司（以下简称“桂谷公司”）

运营。公司林业贸易主要为国内贸易，贸易品种主要有板材及原木、乙二醇、甲醇等。公司林

业贸易模式主要是先锁定上下游客户，与上下游客户签订框架协议，再根据买方需求进行采购。

公司林业贸易销售价格以市场为导向，采购销售差价相对稳定。

图表 6：近年公司林业贸易主要品种贸易量情况统计（万株、万吨、亿元）

贸易品种2017年 2018年 2019 年 2020 年 1～3 月

贸易量贸易额贸易量贸易额贸易量贸易额贸易量贸易额

板材及原木 33.59 2.10 105.33 3.81 112.19 4.82 10.62 0.89

乙二醇 12.17 7.92 14.85 8.89 10.70 4.46 - -

白砂糖 6.54 3.71 2.82 1.50 - - - -

化肥 3.57 0.55 11.33 2.10 5.82 1.00 0.8 0.14

甲醇 20.03 4.53 17.42 4.68 67.51 13.14 17.9 3.39

菜籽油 - - - - 5.37 3.44 - -

豆粕 - - 5.73 1.64 8.53 2.27 0.69 0.19资料来源：公司提供，东方金诚整理

受公司扩大贸易规模影响，2019年公司林业贸易业务收入同比增长19.83%，毛利润同比下

降23.46%，毛利率下降0.95个百分点至1.64%。2020年一季度，毛利率较2019年进一步下降1

6 广西七坡林场持有上思华林 30%股权。



8

个百分点，毛利率仍处于较低水平。受新冠肺炎疫情影响，上下游客户延迟复工，影响林产品

需求，短期内贸易量和贸易规模受到一定负面影响，业务获利能力短期承压。

图表 7：2017 年～2019 年和 2020 年 1～3月公司林业贸易主要品种购销情况统计贸易品种 2017年 2018年 2019 年 2020 年 1～3 月

乙二醇

销售量（万吨） 12.17 14.85 10.70 -

销售均价（元/吨） 6507.17 5983.97 4167.32 -

采购量（万吨） 12.17 14.85 10.70 -

采购均价（元/吨） 6499.00 5978.42 4161.80 -

白砂糖

销售量（万吨） 6.54 2.82 - -

销售均价（元/吨） 5673.28 5328.63 - -

采购量（万吨） 6.54 2.82 - -

采购均价（元/吨） 5661.16 5324.35 - -

甲醇

销售量（万吨） 20.03 17.42 67.51 17.9

销售均价（元/吨） 2260.38 2686.87 1946.36 1893.85

采购量（万吨） 20.03 17.42 66.99 17.54

采购均价（元/吨） 2256.80 2659.86 1935.27 1890.32

菜籽油

销售量（万吨） - - 5.37 -

销售均价（元/吨） - - 6405.87 -

采购量（万吨） - - 5.37 -

采购均价（元/吨） - - 6399.45 -

豆粕

销售量（万吨） - 5.73 8.53 0.69

销售均价（元/吨） - 2863.16 2663.70 2753.62

采购量（万吨） - 5.73 9.54 1.01

采购均价（元/吨） - 2829.21 2621.77 2579.08资料来源：公司提供，东方金诚整理

公司林业贸易销售客户主要为上海和广西的大型贸易企业，结算方式采取先付款后发货。

客户集中度较高，2019 年和 2020 年 1～3 月，公司林业贸易前五大客户占比分别为 45.75%和

54.80%。

公司林业贸易供货商集中于广西及江浙沪等区域。公司林业贸易采购集中度高，2019年及

2020年1～3月，林业贸易前五大供货商占比分别为35.74%和72.78%，付款方式主要以承兑汇

票和信用证为主，账期一般1～3个月。

3.林地出租业务

公司可用于出租的林地主要为广西自治区政府注入的已取得林权证的林地，跟踪期内，林

地出租业务收入和毛利润基本稳定，毛利率仍处于较好水平

公司林地出租业务主要由公司本部和广西桂海林浆纸有限公司（以下简称“桂海公司”）

经营。根据桂政函[2008]189号文要求，公司为配合北海林浆纸项目推进设立了桂海公司。桂海

公司是专门与芬兰斯道拉恩索公司合作的项目公司，运营林地为政府划拨的高峰、七坡、东门、

派阳山、钦廉、博白、六万、良凤江等广西南部8家林场的145万亩国有林地。公司为配合钦州

林浆纸一体化项目推进设立了广西桂钦林浆纸有限公司（以下简称“桂钦公司”）。桂钦公司



9

是专门与印尼金光集团金桂浆纸公司合作的项目公司，以建设钦州林浆纸项目为目的，运营林

地为维都、三门江、黄冕、大桂山、雅长等北部5家林场的67万亩国有林地。

公司成立时，自治区政府计划向公司注入212万亩国有林地，其中145万亩用于北海林浆纸

一体化项目、67万亩用于钦州林浆纸一体化项目。截至2020年3月末，公司已完成的国有林地

的划拨134.34万亩用于北海林浆纸一体化项目。钦州林浆纸一体化项目尚未启动，该项目林地

未划拨，后续林地划拨将根据项目进度进行。

由于该项目出租林地由广西自治区政府划拨至公司，且划拨时仅将林地的产权划拨至公司，

未对林地相关的债务、人员及地上林木等归属做明确规定，林业厅要求公司将该部分林地出租

所获租金收入的一部分分配给该部分林地原属的8家国有林场。2015年9月，广西壮族自治区林

业厅要求，对8家区直林场已经移交给林业集团79.67万亩林地的租金，在斯道拉恩索按协议将

租金支付给林业集团后，林业集团先按照50%的比例拨付给有关区直林场，待自治区人民政府

确定具体分配比例后多退少补。公司按照与广西区林业厅达成的收益分配方案应付广西区林业

厅下属各国有林场的林地租金确认为主营业务成本。跟踪期内，公司租金收入均已按照林地租

金分配方案入账，收入、毛利润和毛利率基本保持稳定，毛利率在50%以上，仍处于较好水平。

4.林木销售业务

公司林木销售业务收入下降，2019年受益于当年出材量高，单位成本降低，业务毛利润和

毛利率提升明显，随着广西国家储备林建设项目的推进和公司营林力度的加大，未来公司林地

资源规模有望增加

公司国有划拨林地林木不得对外销售。公司销售林木业主要来自公司通过收购或租赁获得

林地所生产的林木以及自营林，经营主体为子公司桂钦公司和广西林业集团国储林建设投资有

限公司（以下简称“国储林公司”）。7截至 2020 年 3 月末，公司拥有林地资源 62.86 万亩，

公司进行营林，然后根据采伐指标采伐出售木材。

2019 年公司林木销售业务木材采伐量同比增加 15.04%，但收入同比下降 32.27%，毛利润

同比增长 0.31 亿元。82019 年和 2020 年 1～3 月毛利率分别为 22.55%和 37.28%，较 2018 年

分别提升 21.13 个百分点和 35.86 个百分点。2019 年以来毛利率提升明显主要系当期销售的地

块以武宣、鹿寨林木为主，该林地出材量较高，单位成本低所致。公司林木销售业务客户主要

为个人，2019 年，公司林木销售业务前五大客户销售金额占比 28.67%。受新冠肺炎疫情影响，

下游实体企业延迟复工，2020 年一季度木材采伐量有所下降，短期内林木产品采伐量和销量受

到一定负面影响。

随着公司自主营林和林地收购力度的逐步加大，特别是公司作为广西国家储备林建设项目

的投融资主体，将使用部分国开行贷款进行自身储备林基地建设，未来公司林地资源规模有望

进一步增加。

5.林业服务业务

2019年公司林业服务业务收入和毛利润均增加，毛利率大幅提高，但规模仍较小，其中林

7 2019 年 12月，公司将高峰公司的林木资源划拨至国储林公司。8 2018 年采伐量为调整后数据，含高峰公司的采伐量。



10

业金融业务部分客户发生违约，发放贷款及垫款期末余额计提减值准备进一步增加

公司林业服务业务主要为调查、咨询、园林绿化工程和林业金融，2019年及2020年1～3

月，公司林业服务业务实现收入分别为1.99亿元和0.63亿元。2019年，公司林业服务业务收入

同比增长35.37%，毛利润同比增长40.46%；收入和毛利润增加主要系南宁市万融小额贷款有限

公司（以下简称“万融小贷”）与国有林场和林业企业合作规模扩大所致。2019年，毛利率进

一步增加2.84个百分点至92.52%，毛主要系毛利率较高的林业金融业务占比提高所致。

公司调查、咨询、园林绿化工程业务主要由下属子公司广西桂江林业调查规划设计有限公

司（以下简称“桂江公司”）和广西林业集团桂江园林工程有限公司（以下简称“桂江园林”）

经营。林业调查评估主要是对于林地流转提供的对林木蓄积量、实际面积及价值等进行的评估

服务，园林绿化工程主要为园林景观的设计以及承接园林绿化工程。桂江公司具有林业调查规

划设计乙级资质证书和城市园林绿化三级施工资质证书。桂江园林具有城市园林绿化三级施工

资质证书。

公司林业金融主要由万融小贷负责，贷款对象主要以国有林场为主，也有部分房地产企业。

2019年末，贷款对象主要分布于农林牧渔行业、制造业、租赁和商务服务、批发和零售业、居

民服务和其他服务业以及个人贷款，占比分别为38.38%、15.01%、10.60%、9.33%、9.29%和

12.00%。公司林业金融业务主要是抵押贷款，少部分为保证贷款，截至2019年末，发放贷款及

垫款期末余额中抵押贷款和保证贷款占比分别为81.59%和18.41%。受宏观经济形势影响，万融

小贷部分客户发生违约，2019年，公司发放贷款及垫款期末余额计提提减值准备7698.14万元，

增加5888.06万元。截至2020年3月末，公司贷款余额11.76亿元，其中：正常类贷款69笔，余

额8.90亿元，按1.5%计提贷款损失准备；关注类贷款18笔，余额1.51亿元，按3%计提贷款损失

准备；次级类贷款15笔，余额0.96亿元，按30%计提贷款损失准备；可疑类贷款2笔，余额0.12

亿元，按60%计提贷款损失准备，以上贷款累计计提0.81亿元。公司小贷业务要求有抵押物，

若发生客户违约，可通过处理抵押物控制实际损失。

商品贸易业务

公司商品贸易品种以煤炭等大宗商品为主，受益于贸易品种规模的扩大，2019年商品贸易

收入快速增加，但业务盈利水平仍较低，受疫情影响，商品贸易规模短期受到一定负面影响公司商品贸易业务主要由子公司桂谷公司经营。公司主要从事国内贸易，少量从事国际贸

易。贸易品种有煤炭、磷矿石、氧化铝、铝锭、石油焦、燃料油、钛矿砂等，公司贸易品种会

根据市场情况调整，2019 年以来主要的贸易品种为煤炭、锌锭、电子产品和油品等，价格波动

较大。2019 年和 2020 年 1～3 月，公司商品贸易业务收入分别为 37.32 亿元和 5.97 亿元，毛

利润分别为0.50亿元和0.30亿元，其中2019年收入同比增长65.06%，毛利润同比下降45.05%，

毛利率下降 2.67 个百分点至 1.35%。整体看来公司商品贸易业务盈利水平仍较低。受新冠肺炎

疫情影响，上下游客户延迟复工影响，相关产品贸易量短期内有所下降，业务规模短期承压。



11

图表 8：近年公司商品贸易主要品种贸易量情况统计（万吨、亿元）

贸易品种2017年 2018年 2019 年 2020 年 1～3 月

贸易量贸易额贸易量贸易额贸易量贸易额贸易量贸易额

煤炭 102.93 5.93 113.80 7.30 155.49 8.89 26.50 1.39

油品(燃料油) 18.42 1.94 2.92 1.51 9.26 4.23 2.69 1.39

锌锭 - - 2.05 4.03 5.67 9.76 0.40 0.57

电子产品 - - - - 112.42 4.10 0.96 0.72

锌精矿 - - 1.90 1.97 1.63 1.21 1.26 0.53

磷矿石 - - 70.61 1.90 20.85 0.66 2.96 0.07

铝锭 0.74 0.86 - - 1.13 1.29 - -

焦粉 - - 5.60 0.74 13.60 2.23 - -资料来源：公司提供，东方金诚整理

公司贸易产品的选择按照客户需求每年制定的方式，各年采购产品会有所不同。公司的贸

易模式主要是同时锁定上下游客户，商品贸易均先与上下游客户签订框架协议，再根据买方需

求进行采购。公司贸易业务经营风险较小。公司商品贸易供应商集中度较高，2020年1～3月商

品贸易前五大供应商占比为47.98%。公司采购的付款方式主要以承兑汇票和信用证为主。

国内贸易销售客户方面，公司主要销售地区为华东地区，结算方式采取货到付款，账期一

般 2～3 个月。客户集中度较高，2019 年和 2020 年一季度商品贸易前五大客户占比分别为

24.02%和 48.13%。

其他业务

公司其他业务收入包括旅游业务、物业房地产业务和金融业务等，收入规模仍较小，跟踪

期内，收入、毛利润和毛利率均有所增加

公司的旅游业务由下属子公司广西森林国际旅游发展有限公司运营，广西森林国际旅游发

展有限公司为一家旅行社，主要业务是为旅客提供旅游服务。公司物业房产业务由下属广西城

乡房地产开发有限公司和广西林业集团华宁投资有限公司运营，广西城乡房地产开发有限公司

主要从事物业管理；广西林业集团华宁投资有限公司主要从事房地产开发业务，主要开发桂林

华临.新都项目，一期项目已开发完毕正在销售。公司金融业务主要是广西林海互联网金融服务

股份有限公司（以下简称“林海公司”）运营，主营互联网金融业务。

2019年和2020年1～3月公司其他业务收入分别为1.24亿元和0.32亿元；毛利润分别为0.80

亿元和0.31亿元，毛利率分别为64.55%和96.08%，其中2019年收入同比增长20.39%，毛利润

同比增长25.00%，毛利率同比增长2.38个百分点。

未来发展

公司参与的国家储备林基地建设项目后续投资规模较大，未来面临较大的资金支出压力

围绕公司发展战略，公司开展国储林项目和林木产品加工项目，截至2019年末，公司重大

在建项目计划总投资37.24亿元，资金来源于银行借款和自有资金，已投资13.03亿元，2020年

拟投资14.26亿元。其中国家储备林基地建设项目规划营造林工程总规模为114万亩，未来需投

资21.54亿元，未来资金支出压力较大。广西崇左欧卡罗家居有限公司年产5万套整体橱柜项目



12

建设期三年，其中一期已于2020年5月投产，新增3万套整体橱柜的产能，二期预计2021年投产，

投产后将新增2万套整体橱柜项目。年产30万立方米可饰面定向刨花板（OSB）生产线扩产技改

项目预计2020年投产，将新增30万立方米刨花板生产能力，随着橱柜项目和刨花板生产线的投

产，将对公司收入和利润有所贡献。

图表 9：公司主要项目投资计划情况9

项目总投资截至 2019年末投资额

2020年计划投资额



资金来源

114万亩国家储备林基地建设项目

28.66 7.12 12.33 5.06 4.15 国开行贷款+自筹

广西崇左欧卡罗家居有限公司年产5万套整体橱柜项目 1.75 0.26 0.75 0.74 -

自有资金+银行借款（1.40亿元）

年产 30万立方米可饰面定向刨花板（OSB）生产线扩产技改项目

6.83 5.65 1.18 - -自有资金+银行

借款

合计 37.24 13.03 14.26 5.8 4.15 -资料来源：公司提供，东方金诚整理

外部支持

作为广西自治区最重要的林业资产经营管理主体，跟踪期内，公司在资金支持和政府补助

等方面仍得到自治区政府的较大支持

2019年6月29日，自治区财政厅发出《广西壮族自治区财政厅关于追加广西林业集团有限

公司注册资本金的函》（桂财农[2019]218号），同意向广西林业集团追加注册资本金2亿元，

该项资金为财政借款转增资本金。2020年5月28日，自治区财政厅发出《广西壮族自治区财政

厅关于追加2020年广西林业集团有限公司注册资本金的函》（桂财农[2020]62号），同意向广

西林业集团一次性追加注册资本金2.50亿元，该项资金为财政借款转增资本金。截至2020年5

月末，公司获得财政垫借资金余额为2.00亿元，公司无需支付利息。

在政府补助方面，公司仍可获得造林育林补贴款和国有资本补助等，2019年，公司获得政

府补助1849.96万元，同比增长45.62%。

公司治理与战略

2020 年 6 月，公司新增一名外部董事，合计共 6名董事。2020 年 5 月 28 日，自治区财政

厅发出《广西壮族自治区财政厅关于追加 2020 年广西林业集团有限公司注册资本金的函》（桂

财农[2020]62 号），同意向广西林业集团一次性追加注册资本金 2.50 亿元，该项资金为财政借

款转增资本金。除此以外，跟踪期内，公司在治理结构、内部管理和发展战略方面无重大变化，

实际控制人仍为广西自治区国资委。

9 广西壮族自治区国储林项目可研报告进行统一修编，规模和投资额进行统一调整，原规模 244 万亩调整为 114 万亩，总投调整为 28.66 亿元。



13

财务分析

财务质量

公司提供了 2019 年的合并财务报表和 2020 年 1～3月的合并财务报表。北京永拓会计师

事务所（特殊普通合伙）对公司 2019 年的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见审计

报告。2020 年 1～3月的合并财务报表未经审计。2018 年数据为 2019 年审计报告期初数。

截至 2020 年 3月末，公司纳入合并范围的直接控股子公司共 20 家，跟踪期内增加 3家子

公司。

资产构成与资产质量

跟踪期内，公司资产规模大幅增加，一年内到期的非流动资产增幅较大，若投资的信托计

划和资管计划到期不能兑付，资产将面临减值风险，存货规模仍较大，如未来存货价值下跌，

或将面临存货跌价损失的风险

2019 末及 2020 年 3月末，公司资产总额快速增加，其中流动资产占总资产的比例整体有

所提升，分别为 65.04%和 63.62%，公司资产构成相对均衡。

跟踪期内，公司流动资产增加，主要系一年内到期非流动资产、存货、货币资金等增加，

截至 2020 年 3 月末，公司流动资产 120.33 亿元，主要由一年内到期的非流动资产、存货、货

币资金、预付款项和应收账款等构成，占比分别为 26.14%、25.50%、24.15%、11.98%和 5.22%，

合计占流动资产比重为 93.00%。

2019 年公司新增信托计划和资产管理计划的投资，一年内到期的非流动资产大幅增加，资

金来自银行短期借款，公司一年内到期非流动资产规模较大，若投资的信托计划和资管计划到

期不能兑付，资产将面临减值风险。公司存货增加，截至 2019 年末，公司存货账面价值 29.57

亿元，其中消耗性生物资产 13.50 亿元、库存商品 8.25 亿元；2019 年末，公司存货计提跌价

准备238.50万元，为公司库存商品计提跌价准备。截至2020年 3月末，公司存货账面价值30.69

亿元，存货规模较大，如未来存货价值下跌，或将面临存货跌价损失的风险。2019 年，公司存

货周转率 3.25 次，同比下降 0.03 次，整体仍处于较低水平。公司货币资金增幅较大，主要受

公司贸易规模增加，短期周转资金需求增加，短期借款增加所致，截至 2020 年 3 月末，公司

货币资金 29.06 亿元，受限的货币资金 8.99 亿元，用于保证金。公司预付款项主要为预付林木

产品采购款及预付国储林项目林木林地收购款构成，跟踪期内快速增加。2019 年末，预付款项

期末余额 12.96 亿元，计提坏账准备 0.22 亿元；从账龄来看，账面余额账龄在一年以内的占比

84.99%；预付款项前五名期末余额 5.41 亿元，占预付款项比例为 41.76%。公司应收账款主要

为应收货款，跟踪期内，应收账款规模略有下降，应收账款周转率有所提高，2019 年末，公司

应收账款前五大客户合计 3.09 亿元，占应收账款比例为 33.22%；公司共计提坏账准备 1532.98

万元。公司其他应收款主要由公司与南宁投资引导基金有限责任公司、广西国营博白林场等的

往来款组成，2019 年末公司其他应收款期末余额前五名合计 1.25 亿元，占其他应收款比例为

23.74%；公司其他应收款计提坏账准备 594.19 万元。截至 2020 年 3月末，公司其他应收款账



14

面价值 4.68 亿元，规模有所下降，但仍存在一定的资金占用。

受益于可供出售金融资产、发放贷款及垫款和在建工程规模增长，公司非流动资产增长。

截至 2020 年 3 月末，公司非流动资产主要由投资性房地产、可供出售金融资产、发放贷款及

垫款、在建工程和固定资产等构成，占比分别为 35.29%、21.68%、15.91%、7.67%和 6.53%，

合计占非流动资产比重为 87.08%。公司投资性房地产为已出租的国有林地使用权，2019 年公

司将以前年度出租的林地由无形资产转入投资性房地产科目核算，出租林地使用权以成本模式

计量变更为以公允价值模式计量。跟踪期内，公司林地使用权基本稳定，2019 年末尚未办理林

权证的林地占评估林地总面积的比例为 0.45%；截至 2020 年 3月末，投资性房地产余额 24.28

亿元，与 2019 年末持平。公司可供出售金融资产均按成本计量，跟踪期内，有所增加，截至

2020 年 3 月末，可供出售金融资产账面价值 14.92 亿元，主要为持有斯道拉恩索（广西）浆纸

有限公司、斯道拉恩索（广西）林业有限公司、深圳市前海建合投资管理有限公司广西国家储

备林基地产业私募投资基金和广西泛林信林业发展合伙企业等公司的股权。随着子公司万融小

贷与国有林场和林业企业合作业务规模扩大，公司发放贷款及垫款规模进一步增加，2019 年末，

公司发放贷款及垫款期末余额为 8.92 亿元，全部为抵押贷款和保证贷款，占比分别为 88.20%

和 11.80%；计提贷款减值准备 0.77 亿元。跟踪期内，公司在建工程规模进一步扩大，2019 年

末，公司新增在建工程 4.11 亿元，主要为新增 30 万立方米定向刨花板生产线、PPP 崇左产业

园项目，截至 2020 年 3 月末，在建工程账面价值 5.27 亿元。公司固定资产主要是房屋建筑物

及机器设备，跟踪期内，基本保持稳定，2020 年 3 月末，固定资产账面价值 4.49 亿元。

截至 2020 年 3月末，公司受限资产规模为 25.22 亿元，占资产总额的比重为 13.33%，占

净资产 62.85%；其中受限的货币资金 8.99 亿元，为保证金。此外，公司持有子公司万融小贷

和桂谷公司股权部分受限，受限规模在公司本部报表长期股权投资科目合计 2.30 亿元。

图表 10：公司资产构成及质量情况（单位：亿元、%）

项目 2017年末 2018年末 2019 年末 2020 年 3 月末

一年内到期的非流动资产 - 9.00 31.46 31.46

存货 16.53 20.85 29.57 30.69

货币资金 15.37 15.03 28.45 29.06

预付款项 5.90 12.52 12.96 14.42

应收账款 7.52 9.56 9.32 6.29



15

其他应收款 8.79 5.87 6.37 4.68

流动资产合计 56.11 75.73 121.35 120.33

投资性房地产 - 24.23 24.28 24.28

可供出售金融资产 10.24 13.93 14.73 14.92

△发放贷款及垫款 3.17 9.03 8.92 10.95

在建工程 0.13 0.24 4.34 5.27

固定资产 4.59 4.51 4.42 4.49

无形资产 24.51 3.36 3.82 4.12

非流动资产合计 44.24 58.37 65.22 68.80

资产总额 100.35 134.11 186.57 189.13

数据来源：公司提供，东方金诚整理

资本结构

受益于经营积累及财政借款转增股本，公司所有者权益增加，其中资本公积占比仍较高

受益于经营积累及财政借款转增股本，公司所有者权益有所增加，2019 年自治区财政厅进

一步推进将财政借款转增股本，资本实力有所增强。截至 2020 年 3 月末，公司所有者权益主

要由资本公积、实收资本、未分配利润、少数股东权益和其他综合收益等构成，占比分别为

64.69%、14.95%、13.02%、7.44%和-0.47%，合计占所有者权益比重为 99.63%，其中资本公

积占比较高。

2019 年 6 月 29 日，自治区财政厅发出《广西壮族自治区财政厅关于追加广西林业集团有

限公司注册资本金的函》（桂财农[2019]218 号），同意向林业集团追加注册资本金 2亿元，

该项资金为财政借款转增资本金。截至 2020 年 3 月末，实收资本 6亿元。2020 年 5月 28 日，

自治区财政厅进一步向广西林业集团追加注册资本金 2.50 亿元，该项资金为财政借款转增资本

金。2019 年末和 2020 年 3月末，公司资本公积均为 25.96 亿元，保持稳定；受益于经营积累

和公司合并报表范围调整，未分配利润增加，分别为 5.12 亿元和 5.22 亿元，其中 2019 年末同

比增长 54.89%；少数股东权益分别为 3.01 亿元和 2.98 亿元，因公司合并范围调整，2019 年

末同比增长 1.30 亿元。

2017 年 4 月，广西壮族自治区人民政府印发《研究支持广西林业集团做大做强做优有关问

题的纪要》（桂政阅（2017 年）41 号），要求尽快办理广西高峰林浆纸业（集团）有限责任

公司股权变更手续，落实广西林业集团注册资本金。公司所有者权益未来有望进一步增加。



16

图表 11：公司所有者权益情况（单位：亿元）


跟踪期内，公司有息债务增长明显且规模较大，其中近 30 亿元投资信托计划和资管计划，

债务负担加重，债务结构仍以短期有息债务为主，2020 年债务集中偿还压力较大

跟踪期内，公司负债总额快速增长，负债结构仍以流动负债为主，流动负债占比提升，2020

年 3 月末公司负债总额 149.01 亿元，流动负债占比 64.55%。

跟踪期内，公司流动负债快速增加，截至 2020 年 3月末，公司流动负债主要由短期借款、

应付票据、预收款项和其他应付款等构成。随着贸易规模的扩大，资金需求增加，公司短期借

款快速增长，2020 年 3 月末，公司短期借款期末余额 66.98 亿元，主要用于公司及子公司日常

经营周转、万融小贷发放贷款及垫款以及投资信托计划和资产管理计划，其中近 30 亿元用于信

托计划、管理计划的投资。随着贸易规模扩大，公司采购规模增加，公司应付票据主要用于采

购商品支付的款项，跟踪期内，进一步增加。公司预收款项主要为销售住宅车位款和销售房款，

跟踪期内进一步增加，2019 年末账龄在一年以内的预收款项占比 74.01%；预收款项前五大客

户占比 65.01%。公司其他应付款主要为信用证、借款、林木地租款以及未付林木收购款以及往

来款，2019 年末，同比下降 42.53%；账龄超过 1年的其他应付款 1.56 亿元。

跟踪期内，公司非流动负债快速增加，2020 年 3 月末，公司非流动负债 52.82 亿元，主要

由长期应付款、长期借款、应付债券和其他非流动负债等构成，占比分别为 35.31%、33.69%、

20.70%和 8.52%。公司长期应付款主要为应付股权投资款，跟踪期内，进一步增加，2020 年 3

月末公司长期应付款 18.65 亿元，主要由应付广西泛林信林业发展合伙企业（有限合伙）12.20

亿元股权款和应付深圳市前海建合投资有限公司 5.00 亿元股权款等构成。公司长期借款主要由

抵押借款和保证借款构成，主要用于收购林木林地资产、收购速生林以及项目建设，跟踪期内

有所增加，2020 年 3 月末，公司长期借款 17.80 亿元。跟踪期内，公司应付债券规模进一步扩

大，2019 年末，公司应付债券包括 1.99 亿元“18 广西林业MTN001”、2.97 亿元的“19 桂

广西林业 ZR001”和规模为 2.97 亿元的“19 广林 01”，截至 2020 年 3 月末，公司应付债券

期末余额为 10.93 亿元，较 2019 年末增加系 2020 年 3 月发行 3亿元的“20 广林 01”。10公

10 “18 广西林业MTN001”起息日 2018.11.08,到期日 2021.11.08，附第二年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售权；“19 广林 01”起息日 2019.12.16，到期日 2024.12.16，附第三年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售权；“20 广林 01”起息日 2020.03.26，到期日 2025.03.26，附第三年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售权。



17

司其他非流动负债为广西自治区财政厅垫借的北海林浆纸项目投资资金构成，2019 年末为 4.52

亿元，较 2018 年末下降主要系自治区财政厅将部分财政借款转增资本金所致。

图表 12：公司负债情况（单位：亿元、%）

项目 2017年末 2018年末 2019 年末 2020 年 3 月末

短期借款 22.11 32.93 65.05 66.98

应付票据 0.45 6.89 11.75 8.91

预收款项 3.07 4.85 6.67 6.35

其他应付款 5.08 7.83 4.50 4.77

流动负债合计 37.81 58.95 100.11 96.18

长期应付款 13.00 17.20 18.00 18.65

长期借款 9.04 12.18 15.02 17.80

应付债券 - 2.00 7.93 10.93

其他非流动负债 6.81 6.81 4.50 4.50

非流动负债合计 28.88 38.89 46.39 52.82

负债总额 66.69 97.84 146.51 149.01


跟踪期内，公司有息债务明显增长且规模较大，其中短期有息债务占比提升明显。2020 年

3 月末公司全部债务为 124.62 亿元，其中短期有息债务占比 65.75%，债务结构以仍短期有息

债务为主。跟踪期内，新增的有息债务主要用于投资信托计划和资产管理计划、日常资金周转、

万融小贷发放贷款以及在建项目的投入等。公司资产负债率和全部债务资本化比率均增加，截

至 2020 年 3 月末，公司资产负债率为 78.78%，全部债务资本化比率为 75.64%，随着债务规

模的持续增加，公司债务负担有所加重。

从债务期限结构来看，以 2020 年 3 月末公司全部债务为基础，2020 年 4～12 月需偿还到

期债务 61.16 亿元，2021 年需偿还 13.16 亿元，集中偿还压力较大。若考虑到期行权的情况，

2020 年 4～12 月、2021 年以及 2022 年到期债务将分别增加至 63.16 亿元、13.16 亿元和 10.39

亿元，2020 年和 2022 年到期债务将进一步增大。

对外担保方面，截至 2020 年 3 月末，公司无对外担保。



18

图表 13：公司有息债务及期限结构（单位：亿元、%）11


盈利能力

公司收入快速增加，但主营业务获利能力仍较弱，以财务费用为主的期间费用对利润挤占

明显，利润总额对非经常性损益的依赖仍很高，疫情对林业和商品贸易业务短期内形成一定负

面影响，盈利能力短期承压，随着国内疫情的缓解，公司林业及商品贸易业务将逐步恢复

随着公司商品贸易业务和林业贸易业务规模扩大，跟踪期内，公司营业总收入快速增加，

但我国森林资源相对不足，林业产业综合竞争力较弱，公司以林业及商品贸易业务为主营业务，

业务获利水平不高，主营业务获利能力仍较弱。以财务费用为主的期间费用持续增加且规模较

大，对利润空间挤占明显，2019 年以来受财务费用大幅增加影响，期间费用率高于营业利润率，

主营业务亏损。2019 年，随着有息债务规模的扩大财务费用同比增长 148.59%至 3.53 亿元。

2019 年，公司利润总额同比下降 36.04%至 0.71 亿元；其中公司投资收益同比增长 5.08

倍至 1.46 亿元，主要为子公司林融公司资管计划收益；营业外收入同比增长 47.06%至 0.25 亿

元，主要为造林育林获得的政府补助；非经营性损益占利润总额的比例同比增长 121.97 个百分

点至 207.80%。跟踪期内，公司总资本收益率和净资产收益率略有下降。

图表 14：公司营业总收入和盈利能力情况（单位：亿元、%）


2020 年 1～3月，公司营业总收入 13.86 亿元，同比下降 13.18%；营业利润率 8.91%，同

比增长 2个百分点，利润总额为 0.12 亿元，同比下降 30.64%。受新冠肺炎疫情影响，公司及

下游客户延迟复工，需求有所下降，短期内将对公司林业和商品贸易业务收入形成一定负面影

11 公司全部债务中应付票据不含息，有息债务期限结构图中不含应付票据，合计数与全部债务存在差异。



19

响，公司收入和利润短期承压。预计随着国内疫情逐步缓解，公司林业及商品贸易业务将逐步

恢复。

现金流

2019 年公司经营活动现金流量净额有所下降，投资活动净流出规模进一步扩大，未来投资

规模较大，仍面临较大的资金支出压力，对外部融资依赖较大

随着经营规模的扩大，公司经营活动现金流入和流出规模均大幅增加，2019 年公司经营活

动现金流入同比增长 99.76%至 168.40 亿元；同期，经营活动现金流出同比增长 103.13%至

167.42 亿元；经营活动产生的现金流量金额同比下降 47.59%。

公司投资活动产生的现金流量净流出规模进一步扩大，同比增加 26.62%，主要用于林融公

司投资信托计划和资管计划以及建设新威林刨花板项目、林木收购和崇左龙赞产业园区建设投

资，公司未来投资规模较大，仍面临较大的资金支出压力。公司筹资活动产生的现金流量净额

同比增长 96.33%，筹资性现金流入主要来自于借款和发行债券，公司对外部融资依赖较大。

图表 15：公司现金流情况（单位：亿元、%）


2020 年一季度，经营获现现金流量净额、投资活动现金流量净额和筹资活动现金流量净额

分别为-3.28 亿元、-2.18 亿元和 6.07 亿元，经营性净现金流转为净流出。

偿债能力

跟踪期内，流动比率和速动比率整体均有所下降。公司经营性净现金流有下降，随着流动

负债规模的扩大，经营现金流对流动负债的保障程度下降。截至 2020 年 3 月末，公司未受限

货币资金期末余额 29.06 亿元，短期有息债务 81.94 亿元，账面资金对短期有息债务覆盖程度

较低。

2019 年公司 EBITDA 为 4.65 亿元，同比增长 25.43%，受利息费用增加影响，EBITDA 对利

息的保障程度有所下降，随着有息债务规模的扩大，对全部债务的保障程度有所下降。

公司与银行等金融机构保持良好的长期合作关系，银行授予较高的授信额度，融资能力较

强。截至 2020 年 3月末，公司主要银行授信额度为 176.16 亿元，未使用额度 54.99 亿元，可

以为短期债务的偿还提供一定保障，备用流动性较充足。



20

图表 16：公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）

指标名称 2017年 2018年 2019 年 2020 年 3月末

流动比率 148.39 128.47 121.21 125.10

速动比率 104.68 93.11 91.67 93.20

经营现金流动负债比 2.67 3.18 0.98 -

EBITDA利息倍数 2.38 2.44 1.42 -

全部债务/EBITDA 17.91 18.47 25.59 -


2020 年，公司需偿还刚性债务包括到期或回售的债券及非银金融机构借款，其中 2020 年

内，公司无到期的债券，到期的非银金融机构借款 3000.00 万，将要回售的债券本金 2.00 亿元，

合计 2.30 亿元。回售债券情况如下表所示。

图表 17：公司 2020 年内到期或回售的债券（单位：亿元、%）债券简称余额票面利率到期日回售日

18广西林业MTN001 2.00 7.00 2021-11-08 2020-11-08资料来源：公司提供，东方金诚整理

过往债务履约情况

根据公司提供、中国人民银行征信管理中心出具的《企业信用报告》，截至 2020 年 6 月 4

日，公司本部不存在不良信贷。截至本报告出具日，公司在公开市场上发行的“18 广西林业

MTN001”尚未到到期日，已按时付息，“19 广林 01”、“20 广林 01”、“20 广林 02”和

“20 广西林业 SCP001”尚未到还本付息日。

抗风险能力及结论

广西林业资源丰富，是全国重要的商品林和速生丰产林建设基地，自治区国有林场改革逐

步推进，区域内国有林业公司发展环境仍较好；跟踪期内，公司仍是广西自治区直属国有林场

企业化运营的重要主体和广西国家储备林基地项目的投融资主体，在广西国有林业资产经营管

理方面仍具有重要地位；作为广西自治区最重要的林业资产经营管理主体，公司在资产注入、

资金支持和政府补助等方面得到自治区政府的较大支持。

同时，东方金诚也关注到，公司参与的国家储备林基地建设项目后续投资规模较大，未来

仍面临较大的资本支出压力；公司林业金融业务部分客户发生违约，跟踪期内，该业务贷款余

额计提减值准备进一步增加；跟踪期内，公司主营获利能力仍较弱，以财务费用为主的期间费

用对利润挤占明显，利润总额对非经常性损益的依赖仍很高；新冠肺炎疫情对林业和商品贸易

业务短期内形成一定负面影响，盈利能力短期承压；跟踪期内，公司有息债务规模增长明显且

规模较大，其中近 30亿元投资信托计划和资管计划，债务负担加重，债务结构中短期有息债务

占比较高。

综合考虑，东方金诚维持广西林业集团主体信用等级为AA，评级展望为稳定，并维持“18

广西林业MTN001”的信用等级为 AA。



21

附件一：截至 2020 年 3月末公司股权结构图

广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会

广西林业集团有限公司

100%



22

附件二：截至 2020 年 3月末公司组织结构图

董事会

经营班子

党委

投

资

发

展

部

审

计

监

事

部

计

划

财

务

部

人

力

资

源

部

办公

室

（办

公

室、

党委

宣传

部、

数字

化管

理办

公

室）

企

业

管

理

部

监事会

法

律

事

务

部

森

林

资

源

部

党建

工作

部

(工

会）

纪

检

监

察

部

林

产

工

业

部



23

附件三：截至 2020 年 3月末公司纳入合并范围直接控股子公司情况（万元、%）

序号企业名称持股比例注册资本主营业务

1 南宁市万融小额贷款有限责任公司 100.00 80000.00 小额贷款

2 广西灵水林化有限公司 100.00 431.00 栲胶制造业

3广西林业集团南宁市万贤投资管理咨询有限责任公

司100.00 2000.00 其他服务

4 广西林业集团林融资产管理有限责任公司 70.00 30000.00 其他服务

5 广西林业集团华宁投资有限公司 100.00 5000.00 房地产

6 广西林业集团国储林建设投资有限公司 100.00 30000.00 森林经营及管护

7 广西林业集团桂钦林浆纸有限公司 100.00 30000.00 森林经营及管护

8 广西林业集团桂谷实业有限公司 100.00 60000.00 林业贸易

9 广西林业集团桂峰林业有限公司 100.00 6000.00 林业贸易

10 广西林海互联网金融服务股份有限公司 40.00 1000.00 其他服务

11 广西林产工业投资有限公司 100.00 30000.00 制造业

12 广西华锋矿业投资有限公司 51.00 1000.00对金属及非金属矿产

投资

13 广西华鼎林业投资有限公司 39.00 8000.00 房地产

14 广西横县新威林板业有限公司 50.00 14000.00 制造业

15 广西桂江林业调查规划设计有限公司 100.00 200.00 其他服务

16 广西桂海林浆纸有限公司 100.00 68044.00 森林经营及管护

17 广西高峰林浆纸业（集团）有限责任公司 100.00 63249.58 林木及种子经营

18 广西崇左欧卡罗家居有限公司 51.00 10000.00 制造业

19 广西城乡房地产开发有限公司 100.00 5000.00 房地产

20 崇左驰普置业有限公司 67.00 26800.00 服务业



24

附件四：广西林业集团主要财务数据和财务指标

项目名称 2017年 2018年 2019年2020年 1～3

月（未经审计）

主要财务数据及指标

资产总额（亿元） 100.35 134.11 186.57 189.13

所有者权益（亿元） 33.66 36.27 40.06 40.12

负债总额（亿元） 66.69 97.84 146.51 149.01

短期债务（亿元） 26.48 41.85 82.85 81.94

长期债务（亿元） 18.54 26.68 36.26 42.68

全部债务（亿元） 45.02 68.53 119.11 124.62

营业收入（亿元） 49.07 64.65 85.69 13.86

利润总额（亿元） 0.47 1.11 0.71 0.12

净利润（亿元） 0.34 0.90 0.41 0.08

EBITDA（亿元） 2.51 3.71 4.65 -

经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.01 1.87 0.98 -3.28

投资活动产生的现金流量净额（亿元） -13.10 -23.97 -30.35 -2.18

筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 20.67 21.79 42.78 6.07

毛利率（%） 6.78 5.28 4.40 9.03

营业利润率（%） 6.47 5.03 4.24 8.91

销售净利率（%） 0.69 1.39 0.47 0.58

总资本收益率（%） 1.78 2.31 2.31 -

净资产收益率（%） 1.01 2.48 1.01 -

总资产收益率（%） 0.34 0.67 0.22 -

资产负债率（%） 66.46 72.96 78.53 78.78

长期债务资本化比率（%） 35.52 42.38 47.51 51.54

全部债务资本化比率（%） 57.22 65.39 74.83 75.64

货币资金/短期债务（%） 58.04 35.92 34.34 35.46

非筹资性现金净流量债务比率（%） -26.86 -32.25 -24.65 -

流动比率（%） 148.39 128.47 121.21 125.10

速动比率（%） 104.68 93.11 91.67 93.20

经营现金流动负债比（%） 2.67 3.18 0.98 -

EBITDA 利息倍数（倍） 2.38 2.44 1.42 -

全部债务/EBITDA（倍） 17.91 18.47 25.59 -

应收账款周转率（次） 8.38 7.57 9.08 -

销售债权周转率（次） 7.87 6.92 8.27 -

存货周转率（次） 3.09 3.28 3.25 -

总资产周转率（次） 0.57 0.55 0.53 -

现金收入比（%） 101.22 101.05 106.40 108.04



25

附件五：主要财务指标计算公式

指标计算公式

毛利率（%）（营业收入-营业成本）/营业收入×100%

营业利润率（%）（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%

销售净利率（%）净利润/营业收入×100%

净资产收益率（%）净利润/所有者权益×100%

总资本收益率（%）（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

总资产收益率（%）净利润/资产总额×100%

资产负债率（%）负债总额/资产总额×100%

长期债务资本化比率（%）长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

全部债务资本化比率（%）全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

担保比率（%）担保余额/所有者权益×100%

EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出

全部债务/EBITDA（倍）全部债务/EBITDA

货币资金/短期债务（倍）货币资金/短期债务

非筹资性现金净流量债务比率（%）（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100%

流动比率（%）流动资产合计/流动负债合计×100%

速动比率（%）（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

经营现金流动负债比率（%）经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%

应收账款周转率（次）营业收入/平均应收账款净额

销售债权周转率（次）营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）

存货周转率（次）营业成本/平均存货净额

总资产周转率（次）营业收入/平均资产总额

现金收入比率（%）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%

注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出



26

附件六：企业主体及中期票据信用等级符号及定义

等级定义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C 不能偿还债务注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。



28

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广西林业集团有限公司 · 2020-07-02 · 东方金诚债跟踪评字【2020】453号...

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