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市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率 18.90

国金通信指数 3805.28

沪深 300 指数 3621.12

上证指数 2907.82

深证成指 9414.76

中小板综指 9444.29

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对通信行业影响有限-《20...》，2018.6.18

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4.《结构分化下的“新”与“旧” -《2018-

06-03 行业周报》》，2018.6.4

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面部署成为讨论焦点；腾讯...》，2018.5.27

罗露 联系人

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唐川 分析师 SAC 执业编号：S1130517110001

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物联网观点：终端定制提升利润率，“云+端”

构建核心竞争力 一周行情回顾

本周（2018/6/18-2018/6/22）沪深 300 指数下跌 3.85%，创业板指下跌5.60%；通信申万指数下跌 10.78%，其中通信设备指数下跌 11.22%，通信运营指数下跌 8.01%。

行业内上市公司本周涨幅前五分别是：路畅科技（+4.61%），德生科技（ +1.91%），会畅通讯（ +0.24%），新海宜（ +0.00%），大富科技（+0.00%）。

本周行业观点

物联网模组厂商深耕行业终端定制，提升盈利空间及用户粘性。根据 Counterpoint，从物联网模组厂商收入来看，SIMcom 出货量占比 23%，但收入占比仅为 9%；与此对应，Sierra、Telit、Gemalto 三家海外厂商出货量占比 37%，但收入占比超过 70%。我们认为，国内厂商存在无线模组毛利率偏低，出货量与价值存在不匹配的问题。我们判断，深耕大颗粒行业应用提供定制终端的模组企业有望在受益于物联网连接数增长的同时，维持较高利润率水平。从行业应用来看，车联网市场或为最有潜力市场。

“云+端”构建核心竞争力，打开成长空间。物联网的发展遵循“连接-平台-数据”的逻辑，模组厂商在产业框架内探索多层次的业务和模式升级路径，海内外主流厂商在连接和平台层面可见从模组到终端、从模组到解决方案的产业链垂直爬升趋势。我们认为，平台对模组厂商的价值主要在于：1，拉动模组产品销售，提升客户粘性；2，拓展毛利率明显高于模组产品的新业务版图；3，为未来应用服务和数据运营提供切入点。我们认为，以通信模组为切入点，能在前期形成入口效应，并能快速放量；随后延伸云平台及整体解决方案能力，并提升单一产品及服务的议价能力，有利于积累数据开展长远的数据变现布局。

IMT-2020(5G)峰会召开， 5G 再起波澜。 2018 年（暨第六届） IMT-2020(5G)峰会在深圳召开，会议期间，IMT-2020(5G)推进组发布了《5G 承载需求白皮书》，《5G 核心网云化部署需求与关键技术白皮书》，《C-V2X 白皮书》和《“绽放杯”5G 应用征集大赛白皮书》。四大白皮书探讨了 5G 技术、标准、研发、试验、产业、商用计划、融合应用等最新进展与发展趋势，对未来 5G 商用作出规划，共同持续推动 5G 应用落地。

投资建议

我们认为，随着运营商大力推进广域物联网网络建设和模组补贴有望超预期，今明两年物联网连接数将快速增长。模组方面，建议关注终端模组定制厂商高新兴（中兴物联）、移为通信；平台方面，建议关注日海智能、宜通世纪。

风险提示

物联网应用场景拓展不及预期，导致物联网连接数增长不及预期以及产业链发展不及预期；

5G 相关产业推进、落地不及预期，导致投资不及预期。

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1803

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国金行业 沪深300

2018 年 06 月 25 日

创新技术与企业服务研究中心

通信行业研究 买入（维持评级） )

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证券研究报告

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1.物联网观点：终端定制提升利润率，“云+端”构建核心竞争力

1.1 从模组到终端，提升盈利空间及用户粘性

国内模组企业出货量领先，海外企业价值占优。根据 Counterpoint 的数据，2017 年全球物联网模组出货量排名为 SIMCom（23%），Sierra Wireless（17%），Telit（11%），Gemalto（9%）以及 U-blox（5%）。其中 SIMcom 2017H1 出货量同比增长 122%，Sierra Wireless 同比增长 23%。但从收入来看， SIMcom 出货量占比 23%，收入占比仅为 9%，而 Sierra、Telit、Gemalto 三家海外厂商出货量占比 37%，收入占比超过 70%。我们认为，国内厂商存在无线模组毛利率偏低，出货量与价值存在不匹配的问题。

图表 1：模组企业出货量市场份额 图表 2：模组企业营收市场份额

来源：Counterpoint，国金证券研究所 来源：Counterpoint，国金证券研究所

标准化产品竞争激烈，差异化竞争聚焦定制终端。我们认为，模组跟下游终端需要进行适配，若仅仅属于初级定制，并不能构成很高的壁垒，偏标准化产品的价格竞争会愈加激烈。同时我们判断，面向特定的行业客户，进行终端整机的深度定制，可以提升盈利空间以及用户粘性，中长期来看会是物联网模组行业差异化竞争的聚焦点。

以中兴物联、移为通信为例，两者均聚焦于终端定制产品。中兴物联基于模块，开发出 T-BOX、OBD 设备、UBI 终端等一系列车联网产品，与 AT&T、T-Mobile、TeliaSonera、Mojio、Octo 多家国际运营商达成合作；移为通信的终端产品客户包括 OCTO、车队管理服务商 targa telematics、大型汽车保险skypatrol。从公司的毛利率以及净利率来看，两者相比标准化模组供应商广和通、移远通信有较大优势。

23%

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SIMcom

Sierra

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Sierra

Gemalto

Telit

SIMcom

U-Blox

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图表 3：模组企业毛利率情况（%） 图表 4：模组企业净利率情况（%）

来源：公司公告，招股说明书，国金证券研究所 来源：公司公告，招股说明书，国金证券研究所

M2M 连接数持续增长，但最先爆发的是给人提供服务的物联网市场，汽车交通或为最有潜力市场。根据 Analysys Mason Limited 数据，汽车和交通行业 2013 年末连接数占比为 21%，到 2024 年连接数比重将上升至 26%，复合增长率达到 31%。市场规模方面， 2013 年度汽车与交通行业设备连接相关收入占比 32.41%，是 M2M 设备第一大应用行业。到 2024 年，汽车与交通设备连接相关收入将增长至 370.67 亿美元，复合增长率达到 52%，占整体收入比例 53.69%。

图表 5：M2M总连接数预测 图表 6：汽车交通行业 M2M市场规模预测（亿美元）

来源：GSMA，信通院，国金证券研究所 来源：Analysys Mason Limited，国金证券研究所

以 Sierra 为例，车联网业务成为最主要的下游应用场景。Sierra 近年来围绕 device-to-cloud 战略方向，不断进行资本运作，加强在终端、平台、连接等产业链上下游的布局，形成整体解决方案能力，并战略聚焦车联网市场，在联网汽车、汽车保险、共享汽车、医疗运输、物流等五大细分应用领域积累了丰富经验，相应业务快速增长，其对车联网市场的有益探索也为国内的相关物联网公司提供了重要参考。

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2014 2015 2016 2017

中兴物联 移为通信 广和通 移远通信

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中兴物联 移为通信 广和通 移远通信

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蜂窝M2M连接数预测（百万） M2M占连接比例

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图表 7：Sierra 车联网布局

时间 车联网业务布局

2013 收购 In Motion 布局北美远程车队管理

2016 收购 GenX，扩展了车载远程信息处理产品，增加了车联追踪产品

2017 推出 MP70 LTE-Advanced 车载路由器，具备车辆遥测，惯性导航（航位推算）和驾驶员行为

特征，以改善车队运营和车辆维护

2017 推出双路 LTE-A 车载网络平台 MG90

来源：公司官网,国金证券研究所

我们认为，随着运营商大力推进广域物联网网络建设和模组补贴有望超预期，今明两年物联网连接数有望快速增长。深耕大颗粒行业应用提供定制终端的模组企业有望在受益于物联网连接数快速增长的同时，维持较高的利润率水平。从行业应用来看，车联网市场终端有望成为最有潜力市场，建议关注终端模组定制厂商高新兴（中兴物联）、移为通信。

1.2“云+端”构建核心竞争力，打开成长空间

物联网的发展遵循“连接-平台-数据”的逻辑，模组厂商在产业框架内探索多层次的业务和模式升级路径，海内外主流厂商在连接和平台层面可见从模组到终端、从模组到解决方案的产业链垂直爬升趋势。

CMP 平台集中度高，AEP 平台具备延展价值。CMP 目前由运营商主导，目前全球 CMP 有三大阵营；Jasper 平台、爱立信 DCP 平台和沃达丰 GDSP 平台。国内三大运营商的 CMP 平台：中国联通和 Jasper、宜通世纪合作，采取运营收入分成模式；中国移动和华为在 CMP、M2M 模块和终端销售展开合作；中国电信与爱立信 DCP 合作，在 CMP、终端销售展开合作。AEP 平台在中国尚在起步阶段，成长性最高且先发企业优势巨大，成为巨头竞逐焦点。AEP 平台架构在 CMP 平台之上，通用 API 和功能降低开发成本，实现跨行业跨领域的资源共享。AEP 市场空间巨大，叠加物联网设备生命周期长，先发企业将占据巨大优势。

针对需要持续运营的场景，如车联网、工业物联网、健康监控等，模组/终端与平台交互比较频繁，传统行业下游客户需要一体化解决方案，第三方厂商存在差异化发展空间。华为以芯片为核心，同时推出 Oceanconnect 平台，提供 170 多种开放 API，简化接入保障联接，加速应用的开发和助力持续运营。Sierra、Telit 等海外模组巨头在 2015 年左右开始推广行业 AEP+模组解决方案，中兴物联可提供轻量级的定制化平台服务，日海智能投资艾拉物联获得成熟 AEP 能力实现与模组业务的双向拉动。

图表 8：华为 AEP平台 图表 9：华为物联网合作伙伴

来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所

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“云+端”产生协同效应，打开成长空间。我们认为，平台对模组厂商的价值主要在于：1，拉动模组产品销售，提升客户粘性；2，拓展毛利率明显高于模组产品的新业务版图；3，为未来应用服务和数据运营提供切入点。

Telit“云+端”布局，平台业务增长迅速。Telit 以物联网模块为基础、以物联网平台为核心，为全球客户提供优质服务，公司 2015-2017 无线模组营收位列全球前三。公司业务与 Sierra 类似，主要分为：（1）IOT 产品，包括 2/3/4G、LPWA、GNSS 和 Wi-Fi 模组。（2）IOT 服务，即 deviceWISE 云平台，功能包括 CMP、DMP、AEP。公司与 AT&T、T-Mobile、Rogers、Tele2 等国际顶级运营商开展合作；平台方面，公司积累了 Dell、Intel、SAP 等众多客户。近几年，公司通过积极并购获取 WiFi、蜂窝、蓝牙、GNSS 的业务或者专利丰富产品线，并重点布局车联网解决方案。

图表 10：Telit IoT 产品收入及毛利率 图表 11：Telit IoT 服务收入及毛利率

来源：Bloomberg，国金证券研究所 来源：Bloomberg，国金证券研究所

我们认为，以通信模组为切入点，能在前期形成入口效应，并能快速放量；随后延伸云平台及整体解决方案能力，将提升单一产品及服务的议价能力，有利于积累数据开展长远的数据变现布局。因此我们判断，“云+端”的整体解决方案，相比较单纯的模组商或者云平台服务商，将形成差异化的服务能力构建竞争壁垒，建议关注日海智能、宜通世纪。

2.本周行业热点回顾

2.1 IMT-2020(5G)峰会召开，5G 再起波澜

2018 年 6 月 21 至 22 日，在工业和信息化部和深圳市人民政府的指导下，IMT-2020(5G)推进组联合中国通信学会与中国通信标准化协会在深圳召开2018 年（暨第六届）IMT-2020(5G)峰会。本次峰会以“构建 5G 新生态”为主题，邀请工信部领导以及数十家国内外主流移动通信和行业应用单位专家 400多人参加会议。

会议发布四大 5G 白皮书，5G 应用继续加速。会议期间，IMT-2020(5G)推进组发布了《5G 承载需求白皮书》，《5G 核心网云化部署需求与关键技术白皮书》，《C-V2X 白皮书》和《“绽放杯”5G 应用征集大赛白皮书》。四大白皮书探讨了 5G 技术、标准、研发、试验、产业、商用计划、融合应用等最新进展与发展趋势，对未来 5G 商用作出规划，共同持续推动 5G 应用落地。

针对 5G 的研发工作，我国起步较早。在 2016 年，我国就已经和国际 5G 标准同步，进行了 5G 标准技术研究。2017 年 Q4，我国 5G 技术试验第三阶段工

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2015 2016 2017

IoT产品收入（亿美元） IoT产品毛利率（%）

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2015 2016 2017

IoT产品服务（亿美元） IoT服务毛利率（%）

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作也已经正式启动。在这一阶段的计划是，2017 年 Q4-2018 年 Q3，先进行非独立组网（NSA），后进行独立组网（SA）；同期，进行"室内+外场"测试，测试 3.5GHz，4.9 GHz 以及毫米波。2018 年 Q1-Q3，完成 NSA 架构室内、室外测试。2018 年 Q3-Q4，完成 SA 架构室内、外场测试。2018 年年底，计划完成终端测试以及互操作测试。

图表 12：5G 时代将由中美两国共同主导

来源：GSMA，华为，Ericsson，国金证券研究所

5G 是关键技术基石，未来将与各行各业深度融合。5G 是数字经济的关键基础设施，成为推动各类产业发展的加速引擎，催生更多新兴需求和服务。5G 以全新的移动通信系统架构，提供了至少十倍于 4G 的峰值倍率、毫秒级传输时延和千亿的连接能力，实现网络性能新的跃升，提供前所未有的移动互联网业务体验和物联网连接能力。未来，5G 将促进人类交互方式再次升级，与家居、医疗、汽车、教育、旅游等行业融合渗透，深刻改变人类生活方式。

5G 带动产出，预计 2030 年催生十万亿产值。按照中国信通院模型的测算，按照 2020 年 5G 正式商用算起，在直接产出方面当年将带动约 4840 亿元的直接产出，2025 年、2030 年将分别增长到 3.3 万亿、6.3 万亿元，十年间 CAGR为 29%。在间接产出方面，2020、2025、2030 年 5G 将分别带动 1.2 万亿、6.3 万亿和 10.6 万亿元，CAGR 为 24%。

图表 13：2030年 5G 带动的直接产品和间接产品将分别达到 6.3 万亿和 10.6 万亿元

来源：中国信通院，国金证券研究所

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2.2 AT&T 宣布 2019 年将推出 NB-IoT 网络，NB 应用加速

AT&T 推出 NB-IoT，北美 NB-IoT与 eMTC 两分天下。6 月 20 日，AT&T 宣布将于 2019 年部署 NB-IoT 物联网。根据计划，AT&T 将于明年初在美国推出NB-IoT 商用服务，并于明年年底在加拿大推出 NB-IoT 商用服务。北美地区过去是 eMTC 独步天下，但 AT&T 竞争对手 Verizon 较早加入 NB-IoT 阵营，并于今年 2 月承诺将在今年推出 NB-IoT。我们认为，随着两大巨头先后计入 NB-IoT 阵营，未来北美 NB-IoT 渗透率将快速提升。

NB-IoT 具有海量连接、深度覆盖、低功耗和低成本四大优点。NB-IoT 支持海量连接、有深度覆盖能力、功耗低，适合于传感、计量、监控等物联网应用，适用于智能抄表、智能停车、车辆跟踪、物流监控、智慧农林牧渔业以及智能穿戴、智慧家庭、智慧社区等等领域。这些领域对广覆盖、低功耗、低成本的需求非常明确，目前广泛商用的 2G/3G/4G 及其他无线技术都无法满足这些挑战。

图表 14：NB-IoT 具有四大优点

来源：互联网公开资料，国金证券研究

NB-IoT 与 eMTC 并非完全对立竞争，而是优势互补的关系。NB-IoT 在覆盖能力、成本、容量上占有一定优势，而 eMTC 在移动性和时延上更好。两者虽然架构不同，但是并不完全是竞争，而是各自有不同的业务场景：比如 NB-IoT更适合智慧城市（灯杆、井盖、垃圾箱管理）、烟雾监测、停车系统、农业监控等需求广覆盖、低功耗、低成本的领域，而 eMTC 智能手表、汽车追踪、医疗监护、水/电/煤气仪表等对移动性要求较高的场景。

图表 15：NB-IoT 和 eMTC 在不同场景各有优劣

来源：C114，国金证券研究所

3.通信板块走势回顾

本周（2018/6/18-2018/6/22）沪深 300 指数下跌 3.85%，创业板指下跌5.60%；通信申万指数下跌 10.78%，其中通信设备指数下跌 11.22%，通信运营指数下跌 8.01%。

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申万通信运营指数成分股有 5 个：中国联通、二六三、茂业通信、平治信息、

会畅通讯，权重分别为 83.65%，7.92%，4.97%，1.94%和 1.52%。

图表 16：通信板块走势图

来源：Wind，国金证券研究所

申万一级行业上周排名前三：银行（-1.55%），钢铁（-2.63%），房地产

（-2.90%），通信行业（-13.77%）排名第 28。

图表 17：申万一级行业周涨跌幅（%）

来源：Wind，国金证券研究所

概念板块中，上周排名前三：卫星导航（-7.54%），智能 IC 卡（-9.13%），电

子商务（-9.20%）。

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成交金额 通信(申万) 沪深300 通信设备(申万)

通信运营Ⅱ(申万) 创业板指 中小板指

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银行

钢铁

房地产

采掘

休闲服务

医药生物

食品饮料

家用电器

建筑装饰

建筑材料

电气设备

化工

农林牧渔

交通运输

汽车

公用事业

非银金融

国防军工

传媒

纺织服装

商业贸易

轻工制造

机械设备

有色金属

电子

综合

计算机

通信

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图表 18：通信行业概念板块周涨跌幅（%）

来源：Wind，国金证券研究所

图表 19：通信行业个股周涨跌幅排行榜

周涨幅榜 周跌幅榜

公司代码 公司名称 股价 周涨幅（%） 公司代码 公司名称 股价 周跌幅（%）

002813.SZ 路畅科技 41.32 4.61 000063.SZ 中兴通讯 14.98 -40.93

002908.SZ 德生科技 35.83 1.91 600130.SH 波导股份 3.26 -33.20

300578.SZ 会畅通讯 25.18 0.24 300689.SZ 澄天伟业 36.51 -24.57

002089.SZ 新海宜 6.05 0.00 300565.SZ 科信技术 15.15 -23.64

300134.SZ 大富科技 10.02 0.00 300310.SZ 宜通世纪 5.98 -22.54

来源：Wind,国金证券研究所，股价日期 2018/06/22

3.风险提示

物联网应用场景拓展不及预期，导致物联网连接数增长不及预期以及产业

链发展不及预期；

5G 相关产业推进、落地不及预期，导致投资不及预期。

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公司投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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