IT부품 Analyst 금가람02-3771-8547

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2018년 3월 5일

동운아나텍(094170)

눈에 보이는 턴어라운드

관심종목

Not Rated

CP(3월2일): 14,100원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 860.23 2017 2018

52주 최고/최저(원) 16,700/9,061 매출액(십억원) 58.5 81.1

시가총액(십억원) 84.5 영업이익(십억원) 1.5 9.6

시가총액비중(%) 0.03 순이익(십억원) 0.7 7.9

발행주식수(천주) 6,541.8 EPS(원) 107 1,213

60일 평균 거래량(천주) 90.8 BPS(원) 5,546 6,729

60일 평균 거래대금(십억원) 1.3

17년 배당금(예상,원) 30 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.22

60

70

80

90

100

110

120

130

140

8

10

12

14

16

18

17.2 17.5 17.8 17.11 18.2

(천원)동운아나텍(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 1.90

주요주주 지분율(%)

김동철 외 16 인 34.80

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 2.5 9.5 50.9

상대 7.2 (15.7) 6.8

Financial Data

투자지표 단위 2012 2013 2014 2015 2016

매출액 십억원 30.4 46.5 44.5 56.9 54.7

영업이익 십억원 2.8 7.4 5.5 8.3 1.5

세전이익 십억원 1.2 4.3 4.9 7.8 0.7

순이익 십억원 1.4 5.3 5.7 8.0 1.3

EPS 원 236 894 986 1,295 204

증감률 % 3.1 278.8 10.3 31.3 (84.2)

PER 배 N/A N/A N/A 7.57 50.63

PBR 배 N/A N/A N/A 1.81 1.89

EV/EBITDA 배 N/A N/A N/A 5.22 22.72

ROE % 13.75 44.66 32.56 28.89 3.91

BPS 원 1,388 2,592 3,466 5,407 5,462

DPS 원 20 90 100 140 30

Analyst 금가람

02-3771-8547

kumgaram@hanafn.com

글로벌 M/S 1위 AF Driver IC 팹리스 업체

동운아나텍은 AF Driver IC, Haptic Driver IC, Amoled

dc/dc converter 등의 아날로그반도체를 설계하고 판매하는

팹리스 업체다. 2017년 기준 90% 이상의 매출이 AF Driver

IC에서 발생하고 있다. AF Driver IC는 스마트폰 자동초점 액

추에이터에서 전류의 흐름을 제어하는 부품이다. 액추에이터

시장에서 동사 제품이 50% 이상 공급되고 있다. 특히 중화권

스마트폰 모델에서 동사 제품 채용 비중은 75% 내외로 독보적

이다.

2018년 높은 실적개선 모멘텀

2018년 동운아나텍의 실적 개선 요인은 크게 세가지다. 1)스

마트폰 스펙 상향 평준화에 따라 Closed-loop 방식의 AF

Driver IC 채택이 본격화될 전망이다. Closed-loop 방식은 아

웃포커싱, OIS 등 카메라 고기능 구현에 필수적이다. 기존의

Open-loop 방식의 제품보다 가격이 2~3배 이상 높기 때문에

이익 기여도가 크다. 동사는 올해 초 국내 주요 거래선 보급형

모델에 이를 공급하기 시작했으며, 향후 중화권 스마트폰 모델

까지 흡수할 것으로 예상된다. 2)듀얼카메라 채용 확산에 따라

AF Driver IC 채용 개수 증가로 외형 성장이 전망된다. 2018

년 글로벌 듀얼카메라 채택 비중은 전년대비 12.8%P 증가한

31.5%로 추정된다. 3)포스터치용 Haptic Driver IC 매출이 본

격화될 전망이다. 올해 M사 납품을 시작으로, H사 신규 플래

그십 모델에 채택이 예상된다. 중화권 스마트폰 업체를 중심으

로 자동차, VR컨트롤러 등 공급 업체 다변화에 따라 큰 폭의

실적 개선이 전망된다.

듀얼카메라 채용 확산, 스마트폰 스펙 상향 평준화 수혜

2017년의 경우 기존 제품 단가 인하, 신제품 실적모멘텀 부

재, 환율 부정적 영향으로 적자를 기록했다. 하지만 2018년

턴어라운드 방향성은 분명하다. Closed-loop AF Driver IC

채용이 확대되고, Haptic AF Driver IC 매출 본격화로 고부가

가치 제품 중심의 포트폴리오 개선이 기대된다. 현재 주가는

2018년 P/E 11배 수준으로 높은 성장성 감안시 밸류에이션

매력도 존재한다.

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1) 글로벌 M/S 1위 AF Driver IC 팹리스 업체

아날로그반도체 팹리스 업체

사업부문별 매출 비중은

AF Driver IC 93%,

LED/Display Power IC 6%,

Haptic Driver IC 1% 수준으로 추정

동운아나텍은 휴대폰, 태블릿 등 전자기기에 탑재되는 아날로그반도체를 회로설계하고 개발

하는 팹리스 업체다. 아날로그 반도체는 전류를 컨트롤하여 아날로그 신호를 전자기기가 인

식하는 디지털 신호로 전환하거나 그 반대의 역할을 한다. 동사의 주력 제품은 AF Driver

IC, Haptic Driver IC, Amoled dc/dc converter 등으로 구성된다.

2017년 기준 사업부문별 매출 비중은 AF Driver IC 93%, LED/Display Power IC 6%,

Haptic Driver IC 1% 수준으로 추정된다.

2018년 Closed-loop AF Driver IC,

Haptic AF Driver IC 매출 본격화

2017년은 기존 제품의 단가 인하에 따라 수익성이 훼손되었으며, 신규 제품이 기여하는 바

가 적었다. 여기에 4분기 원화 약세 영향으로 부진한 실적을 기록했다. 2018년 1분기는 중

화권 춘절 영향으로 비수기 영향권에 있으나, 국내 주요 거래선의 보급형 모델에 Closed-

loop 방식의 구동칩을 채택하며 개선되는 모습을 보일 것으로 기대한다. 2018년 Closed-

loop AF Driver IC 채용이 확대되고, Haptic AF Driver IC 매출 본격화로 고부가가치 제품

중심의 포트폴리오 개선이 기대된다.

그림 1. 2017년 제품별 매출 비중 그림 2. 글로벌 AF Driver IC 시장 점유율

AF Driver IC

93%

LED/Display

Power IC

6%

Haptic

Driver IC

1%

동운아나텍

A사

B사

기타

자료: 동운아나텍, 하나금융투자 자료: 동운아나텍, 하나금융투자

그림 3. 동운아나텍 최근 실적 추이

Open-loop방식의 AF Driver IC

단가 인하로 실적 부진

2018년 고부가가치 제품 비중 확대로

수익성 개선 전망

(12)

(8)

(4)

0

4

8

12

0

4

8

12

16

20

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

매출 OPM(우)(십억원) (%)

자료: 동운아나텍, 하나금융투자

IT부품 Analyst 금가람02-3771-8547

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2) Closed-loop 방식의 AF Driver IC 채용 확대로 수익성 개선

저부가가치의 Open-loop에서

고부가가치의 Closed-loop 방식의

AF Driver IC 비중 확대로

수익성 개선 전망

듀얼카메라 탑재에 따른

동사 제품 수요 증가 예상

AF Driver IC는 AF액추에이터에서 렌즈를 정확한 위치로 이동시키는 전류의 흐름을 제어

하는 칩이다. AF액추에이터 구동방식은 크게 세가지로 나뉜다. 그 중 Closed-loop 방식의

VCM액추에이터와 엔코더 액추에이터에 Closed-loop AF Driver IC 칩이 탑재된다. 두 종

류의 액추에이터 모두 코일에 전류를 인가해 코일/마그넷 간의 전자기력을 이용해 렌즈를

구동한다. 하지만 위치제어 방식에 차이가 있다. VCM 액추에이터는 렌즈 위치에 대한 컨

트롤이 없는 반면, 엔코더 액추에이터는 센서를 이용해 렌즈의 위치를 피드백 받아 제어기

를 보상해 위치를 제어한다. 엔코더 액추에이터는 VCM대비 높은 정확도와 빠른 초점 속도

에 우위에 있으나, 높은 가격으로 주로 플래그십 모델에 채용되어 왔다. 동사는 VCM에 탑

재되는 Open-loop 방식의 구동칩을 공급해왔으나, 2017년 Closed-loop 제품에 대한 주

요 거래선의 승인을 시작으로 올해부터 납품을 확대해나갈 것으로 전망된다. Closed-loop

방식의 AF Driver IC는 Open-loop 보다 가격이 높기 때문에, 동사의 실적 기여도도 높

다. OIS, 3D센싱, 아웃포커싱 등의 카메라 고사양화는 정확도 향상을 위해 Closed-loop

방식의 액추에이터 탑재가 요구된다. 글로벌 스마트폰 업체의 OIS(손떨림보정) 채택 비중

은 2017년 19%에서 2021년 25%까지 확대될 것으로 전망된다. 이에 따라 동사 Closed-

loop 방식의 제품 수요도 확대될 것으로 예상한다. 특히 동사 매출에서 큰 비중을 차지하

고 있는 중화권 스마트폰 업체의 스펙이 빠르게 올라오는 만큼, 고부가가치의 AF Driver

IC 매출 성장은 더욱 가속화될 가능성이 높아 보인다. 더 나아가, 듀얼카메라 스마트폰 비

중이 확대되며, AF Driver IC 채용 개수가 증가할 것으로 예상된다. 2018년 글로벌 듀얼

카메라 채택 비중은 전년대비 12.8%P 증가한 31.5%로 추정된다. 올해 보급형 모델에 듀

얼카메라 탑재가 본격화되는 만큼, 동사의 Closed-loop AF Driver에 대한 수요는 확대될

것으로 전망한다.

표 1. 액추에이터 구동 방식

VCM(Voice coil motor) 엔코더(Encoder) 피에조(Piezo)

특징

- 전자기력이용

- 판스피링을 이용해서 렌즈를 상하로 구동

- 간단한 기본 구성

- 전자기력 이용

- 볼을 이용해서 렌즈를 상하로 구동

- 위치센서를 통해서 렌즈의 위치를

감지하고 제어

- 전기를 주면 늘어나는 피에조 소자를 이용

- 볼을 이용해서 렌즈를 상하로 구동

- 위치센서를 통해서 렌즈의 위치를

감지하고 제어

원가구조 ★★★★★ ★★★ ★

구동원리 ★★★ ★★★★★ ★★★★★

시장규모 ★★★★★ ★★ ★★

자료: 업계자료, 하나금융투자

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향후 성장성은

보급형 모델의 Closed-loop

액추에이터 채택 속도

동사 수익성 개선 가속화 전망

Closed-loop AF Driver IC를 공급하는 업체로는 일본 아사히카세히, 미국 아날로그디바이

스, 국내 동사까지 포함해 세 개로 파악된다. 미국 아날로그디바이스는 전량 애플 물량을 담

당하고 있으며, 일본 아사히카세히 제품은 국내 주요 거래선의 플래그십 모델에 납품하고 있

다. 동사는 국내 주요 거래선의 중저가 모델과 중화권 업체 물량을 담당할 것으로 예상된다.

이미 플래그십 모델은 엔코더액추에이터를 탑재하고 있기 때문에, 향후 성장성은 보급형 모

델의 Closed-loop 방식의 액추에이터 채택 속도에서 올 것으로 판단된다. 중화권 스마트폰

업체들이 서둘러 카메라 기능을 개선해나갈 것으로 전망되는 만큼, 동사의 수익성 개선 속도

는 가속화될 것으로 전망한다.

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3) Haptic Driver IC 성장성 주목

Haptic Driver IC 탑재되는

글로벌 포스터치 채용 스마트폰 비중

2017년 22% 2020년 39%로 확대

Haptic Driver IC는 2018년 가장 높은 성장을 시현할 제품군으로 판단된다. Haptic Driver

IC는 진동을 제공하는 솔루션으로 스마트폰, 게임기, 자동차 등 다양한 어플리케이션에 적용

되고 있다. 동사의 Haptic Driver IC는 스마트폰에 포스터치 기능으로 적용되고 있다. 올해

M사 납품을 시작으로, H사 신규 플래그십 모델에 채택이 예상된다. Haptic Driver IC를 탑

재하는 글로벌 포스터치 채용 스마트폰 비중은 2017년 22%에서 2020년 39%로 확대될 것

으로 추정된다.

한편, 스마트폰용 포스터치 팹리스업체는 텍사스인스트루먼트, 맥심, 동사 세 군데로 진입장

벽이 높다. 애플은 이를 내재화하고 있다. 올해 중화권 플래그십 모델에 탑재가 예상됨에 따

라 실적 개선 모멘텀을 확보했다고 판단한다. 향후 국내 주요 거래선 보급형 모델의 포스터

치 비중 확대로, 기존 벤더에서 동사까지 이원화될 가능성도 농후하다. 또한, 일본 모터회사

인 니덱과 협업으로 스마트폰 외 자동차, VR컨트롤러, 자동차 등 햅틱 구동칩의 적용 영역

이 확대될 것으로 예상된다.

그림 4. OIS 탑재 액추에이터 추이 및 전망 그림 5. 포스터치 탑재 스마트폰 비중 추이 및 전망

0

5

10

15

20

25

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0

300

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1500

2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F

x 1

000

AF 탑재 후면카메라

OIS 탑재 후면카메라

OIS탑재 비중(우)

(백만대) (%)

5

15

22

27

31

39

0

10

20

30

40

50

2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

(%)

자료: TSR, 하나금융투자 자료: IHS, 하나금융투자

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016

매출액 30.4 46.5 44.5 56.9 54.7 유동자산 18.2 19.0 24.0 33.2 29.3

매출원가 19.6 30.1 27.8 34.6 38.3 금융자산 3.7 5.0 6.0 13.8 7.8

매출총이익 10.8 16.4 16.7 22.3 16.4 현금성자산 1.7 4.8 5.8 10.5 7.6

판관비 8.1 9.1 11.2 14.0 14.9 매출채권 등 5.4 6.2 7.0 9.2 10.5

영업이익 2.8 7.4 5.5 8.3 1.5 재고자산 8.4 7.2 10.2 9.0 10.0

금융손익 (0.6) (0.6) 0.1 0.5 0.2 기타유동자산 0.7 0.6 0.8 1.2 1.0

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 8.1 7.2 8.9 10.2 13.5

기타영업외손익 (0.9) (2.4) (0.6) (1.0) (1.1) 투자자산 0.8 0.7 1.0 1.4 1.9

세전이익 1.2 4.3 4.9 7.8 0.7 금융자산 0.8 0.7 1.0 1.4 1.9

법인세 (0.2) (0.9) (0.8) (0.2) (0.7) 유형자산 0.5 0.3 0.4 0.4 0.6

계속사업이익 1.4 5.3 5.7 8.0 1.3 무형자산 5.3 3.6 3.9 4.4 6.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1.5 2.6 3.6 4.0 4.6

당기순이익 1.4 5.3 5.7 8.0 1.3 자산총계 26.3 26.2 32.9 43.4 42.8

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 14.0 9.3 10.3 5.0 6.4

지배주주순이익 1.4 5.3 5.7 8.0 1.3 금융부채 10.4 6.5 6.2 0.0 3.0

지배주주지분포괄이익 1.3 5.2 5.5 7.8 1.2 매입채무 등 3.5 2.8 4.0 4.7 3.3

NOPAT 3.3 9.0 6.4 8.5 3.0 기타유동부채 0.1 0.0 0.1 0.3 0.1

EBITDA 4.4 9.0 6.7 9.6 2.8 비유동부채 3.9 1.8 2.4 3.1 3.6

성장성(%) 금융부채 2.4 0.0 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 20.2 53.0 (4.3) 27.9 (3.9) 기타비유동부채 1.5 1.8 2.4 3.1 3.6

NOPAT증가율 37.5 172.7 (28.9) 32.8 (64.7) 부채총계 17.8 11.1 12.7 8.1 10.0

EBITDA증가율 18.9 104.5 (25.6) 43.3 (70.8) 지배주주지분 8.5 15.1 20.2 35.4 32.8

영업이익증가율 64.7 164.3 (25.7) 50.9 (81.9) 자본금 2.4 2.5 2.5 3.0 3.0

(지배주주)순익증가율 0.0 278.6 7.5 40.4 (83.8) 자본잉여금 0.0 1.4 1.4 8.8 8.8

EPS증가율 3.1 278.8 10.3 31.3 (84.2) 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 (3.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 35.5 35.3 37.5 39.2 30.0 이익잉여금 6.0 11.1 16.2 23.5 23.9

EBITDA이익률 14.5 19.4 15.1 16.9 5.1 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 9.2 15.9 12.4 14.6 2.7 자본총계 8.5 15.1 20.2 35.4 32.8

계속사업이익률 4.6 11.4 12.8 14.1 2.4 순금융부채 9.1 1.5 0.2 (13.8) (4.8)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 0.3 8.8 4.1 9.2 (0.1)

EPS 236 894 986 1,295 204 당기순이익 1.4 5.3 5.7 8.0 1.3

BPS 1,388 2,592 3,466 5,407 5,462 조정 3.8 6.0 2.2 2.2 2.9

CFPS 872 1,943 1,372 1,661 667 감가상각비 1.6 1.6 1.2 1.3 1.3

EBITDAPS 714 1,523 1,148 1,555 421 외환거래손익 0.0 0.1 0.4 0.7 0.6

SPS 4,968 7,905 7,628 9,178 8,358 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 20 90 100 140 30 기타 2.2 4.3 0.6 0.2 1.0

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (4.9) (2.5) (3.8) (1.0) (4.3)

PER N/A N/A N/A 7.6 50.6 투자활동 현금흐름 (2.4) (0.4) (2.4) (6.1) (1.7)

PBR N/A N/A N/A 1.8 1.9 투자자산감소(증가) 1.6 0.0 (0.3) (0.4) (0.4)

PCFR N/A N/A N/A 5.9 15.5 유형자산감소(증가) (0.3) (0.0) (0.2) (0.3) (0.4)

EV/EBITDA N/A N/A N/A 5.2 22.7 기타 (3.7) (0.4) (1.9) (5.4) (0.9)

PSR N/A N/A N/A 1.1 1.2 재무활동 현금흐름 3.5 (5.3) (1.0) 1.0 (0.8)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 11.0 (6.4) (0.3) (6.2) 3.0

ROE 13.7 44.7 32.6 28.9 3.9 자본증가(감소) (5.1) 1.5 0.0 7.9 0.0

ROA 6.5 20.1 19.5 21.0 3.1 기타재무활동 (2.3) (0.3) (0.2) (0.2) (3.0)

ROIC 23.3 56.2 38.1 44.8 13.4 배당지급 (0.1) (0.1) (0.5) (0.5) (0.8)

부채비율 210.8 73.2 63.0 22.8 30.5 현금의 증감 1.4 3.1 1.0 4.7 (2.9)

순부채비율 107.8 9.9 1.2 (39.1) (14.7) Unlevered CFO 5.3 11.4 8.0 10.3 4.4

이자보상배율(배) 4.5 14.0 16.3 41.3 45.4 Free Cash Flow (0.1) 8.7 3.9 8.9 (0.5)

자료: 하나금융투자