자동차부품 본격화 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-11-19 ·...

산업분석 2014.11.20 www.daishin.com

Small Cap

(자동차부품)

연비개선 트렌드, DCT로 본격화

고봉종 769.3062 [email protected]

김영주 769.3404 [email protected]

2015년 DCT시대 본격화

- 수동과 자동의 장점을 모은 DCT가 세계적인 트렌드로 자리매김

- 현대차 그룹 최근 화두: 연비 개선 -> DCT, 엔진 다운사이징 필요

- 현대차 그룹 7단 DCT 자체개발로 2015년 DCT시대 본격화

- 전세계 연비규제, 환경규제로 DCT채택은 선택이 아닌 필수 : 미국 2016년부터 이산화탄소 배출량 155g/km, 연비 15.1km/ℓ 규제 : 유럽 Euro 6 시행으로 질소산화물 80 mg/km 등 배기가스 규제

※DCT(Dual Clutch Transmission): 2개의 클러치를 이용한 트랜스미션(변속기)

DCT: 수동의 연비와 자동의 편의성을 결합

- DCT: 2개의 클러치로 엔진과 트랜스미션 기어를 직접 연결하는 변속기

- 짝수단, 홀수단을 각각 담당하는 2개의 클러치를 이용하며 변속타임을 최소화해 빠른 가속 및 연비 개선 가능

- 기어 직접연결(수동 속성)로 연비가 우수하며 클러치 자동변환(자동 속성)으로 운전 편의성을 제공

- 장점: 연비우수(자동변속기 대비 약 15%), 운전 편의성, 가속성능향상

- 단점: 고출력에 불리, 변속충격有

전세계적인 트렌드 DCT

- 전세계 DCT 증가율은 2013년부터 2018년까지 CAGR +15.5%기록 전망

- DCT변화가 가장 빠른 유럽의 경우 DCT점유율이 2009년 9.6%에서 2018년 13%로 증가 예상

- 아직 수동 비중이 높은 중국도 자동변속기 대신 DCT점유율이 높아지며 2009년 4%에서 2018년 11%로 급증 예상

- 글로벌 완성차 메이커 연비경쟁으로 DCT채택 가속화

:폭스바겐 중국 DCT공장 증설(천진공장 45만대 -> 120만대)

:보그워너 중국 12개 자동차 제작사와 DCT제조 JV설립(2015년까지 연 50만대 계획)

- 주 생산업체: Borgwarner, Getrag, ZF

- 적용현황: 폭스바겐, 포르쉐, BMW, 아우디, 벤츠, 볼보, 미쓰비시, 현대기아차

수혜업체 정리 (단위: 억원, 배)

기업명 DCT적용부품 시가 총액

매출액 영업이익 PER PBR

2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E

디아이씨 Sync Sleeve, Gear 1,274 5,184 5,929 204 332 28.7 8.9 0.7 0.7

삼기오토모티브 Clutch Housing 1,204 2.489 2,839 220 288 6.9 5.3 1.3 1.1

자료: 대신증권 리서치센터

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

디아이씨 Not Rated -

삼기오토모티브 Not Rated -

우수AMS Not Rated -

2

Ⅰ. DCT개요

DCT: 수동의 연비와 자동의 편의성을 결합

DCT 개요 DCT는 2개의 클러치에 기어가 직접 연결되어 있는 변속기이다. 그림 1 DCT개념도(단

순화)를 보면, DCT는 홀수단(파란색), 짝수단(회색)을 각각 담당하는 2개의 클러치를 이

용해 엔진과 트랜스미션 기어를 직접 결합시키는 트랜스미션이다.

※ 현대차그룹이 개발한 DCT는 건식이므로 건식DCT를 기준으로 설명, 건식과 습식의 차이는 클러치의 유체사용 유무임

변속타임 최소화로

가속 빠르고 동력손

실 적음

구체적으로 그림 2 DCT개념도를 보면 엔진 → Clutch1 → Inner transmission Shaft →

1st Gear 로 동력전달이 되며 2nd Gear는 다음 단계를 위해 미리 Shift되나 Clutch2가 엔

진과 연결되지 않아 동력전달은 없다. 이후 2단 속력에 다다르면 자동으로 Clutch1이

분리되고 Clutch2에 연결되어 2nd Gear에 동력 전달이 되어 변속타임을 최소화해 가속

이 빠르고 동력 손실이 적다.

수동의 연비와

자동의 편의성 결합

트랜스미션 기어를 엔진기어에 직접연결(수동 속성)하기 때문에 연비가 우수(오토 트랜

스미션은 토크컨버터가 유체를 통해 동력을 전송하기 때문에 유체로 인한 중간 동력손

실이 발생)하다. 또한 클러치 자동변환(자동 속성)으로 운전 편의성(수동은 변속시 마다

클러치 밟아야 하며, 출발과 제동시 엔진과 트랜스미션 RPM차이가 클 경우 엔진이 꺼

지는 현상이 발생) 및 빠른 가속(변속)이 가능하다.

DCT의 단점으로는 유체를 이용하지 않게 때문에 고출력에 불리하며 트랜스미션 기어

와 엔진기어를 직접연결하기 때문에 변속 충격이 발생할 수 있다.

표 1. DCT장단점 요약

수동변속기(M/T)대비 자동변속기(A/T)대비

장점 운전편의성, 연비우수(약 6%) 연비우수(약 15%), 빠른가속

단점 - 변속충격 有


그림 1. DCT개념도(단순화) 그림 2. DCT 개념도

자료: 구글이미지, 대신증권 리서치센터


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3

Ⅱ. DCT시장 현황

전세계적인 트렌드 DCT

DCT 2018년까지

CAGR 15.5% 고성장

전세계 DCT 시장 증가율은 2013년부터 2018년까지 CAGR +15.5%를 기록할 것으로

예상된다. Markets and Markets은 전세계 DCT 관련 매출은 2013년 42억불에서 2018

년 87억불로 5년간 2.1배, CAGR 15.5%로 고성장할 것으로 전망했으며, 최근 글로벌

완성차 메이커들의 연비 경쟁으로 성장률이 더 가팔라질 것으로 예상된다.

트랜스미션 중 가장

높은 성장세 예상

DCT침투율은 아직 4%로 아직 미미한 상황이나 트랜스미션 중 가장 높은 성장세를 보

일 것으로 예상된다. 2012년 기준 트랜스미션 비중은 수동변속기(Manual Transmisson)

가 57%, 자동변속기 (Auto Transmission)가 29%, CVT(Continuously Variable

Transmission,무단변속기) 9%, DCT 4%순이다.

중국 자동변속기 지고

DCT 뜬다

DCT변화가 가장 빠른 유럽의 경우 DCT점유율이 2012년 9%에서 2018년 13%로 증

가할 전망이다. 최근 수동변속기에서 자동변속기로의 변환이 빠르게 진행되고 있는 중

국의 경우 2018년 예상 자동변속기 점유율은 21%로 2012년 대비 5%p감소하는 반면

DCT는 2012년 4%에서 2018년 11%로 빠른 성장이 전망된다.

보그워너, 폭스바겐

중국 DCT비중 높임

DCT 주요 생산업체인 보그워너(Borgwarner)는 중국 12개 완성차 업체와 2015년까지

연 50만대 DCT생산을 목표로 JV(Joint Venture)를 설립했다. 폭스바겐은 중국 천진공

장은 DCT capa를 45만대에서 2016년까지 120만대로 늘리고 중국 판매 차량의 DCT

적용 비중을 지속적으로 높일 것으로 전망된다.

DCT는 전세계적인

트렌드

글로벌 완성차 메이커 연비경쟁으로 DCT채택이 늘어나고 있으며 현재 최초로 양산차

에 DCT를 적용한 폭스바겐을 필두로 포르쉐, BMW, 아우디, 벤츠, 볼보, 미쓰비시, 현

대기아차가 적용차종을 늘리고 있다.

그림 3. 변속기 시장 점유율 그림 4. DCT & CVT 시장 성장률 비교

주: 2012년 기준

자료: Marketsandmarkets, 대신증권 리서치센터

주: DCT시장 5년 CAGR 15.5%로 고성장

자료: Marketsandmarkets, 대신증권 리서치센터

수동, 57 자동, 29

CVT, 9

DCT, 4

9.6

13.9

4.2

8.7

0

5

10

15

20

25

2013 2018E

(Bil $)

DCT

CVT

4

그림 5. 2012 Europe 시장 점유율 그림 6. 2018E Europe 시장 점유율(DCT 44%증가)

자료: Getrag Drivetrain Forum재인용, 대신증권 리서치센터


그림 7. 2012 중국 시장 점유율 그림 8. 2018E 중국 시장 점유율(DCT 175%증가)



MT, 69

EV, 1

DCT, 9

CVT, 1

AT, 17

AMT, 3

MT, 65EV, 2

DCT, 13

CVT, 1

AT, 17

AMT, 2

MT, 64

EV, 0

DCT, 4

CVT, 5

AT, 26

AMT, 1

MT, 57

EV, 1

DCT, 11

CVT, 9

AT, 21

AMT, 1

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5

Ⅲ. 2015년 DCT시대 본격화

연비규제 및 환경규제로 DCT는 선택이 아닌 필수

DCT는 선택이 아닌

필수

전세계 연비규제 및 환경규제로 DCT채택은 선택이 아닌 필수가 되었다. 기후변화로 인

해 전세계가 탄소배출 절감 목표를 세우다 보니 자연스럽게 연비에 대한 관심도 높아지

면서 자동차 업계의 가장 큰 이슈는 ‘연비’, ‘환경’으로 맞춰지고 있다.

현대차 평균 연비

12.3km/ℓ

EPA(미국환경보호청)는 “현대기아차 2013년형 모델의 평균연비는 각각 12.3km/ℓ,

11.6km/ℓ 이며, 실제 운전자들이 느끼는 연비는 그렇게 낮은 편은 아니지만 미국 정부

가 요구하는 기준에는 미치지 못한다”고 보고했다.

미국 연비규제 2016년

15.1km/ℓ

미국은 2016년부터 이산화탄소 배출량 155g/km, 연비 15.1km/ℓ를 시작으로 2025년까

지 이산화탄소 배출량 101.3g/km, 연비 23.2km/ℓ로 규제가 강화될 예정이다. 규제를 준

수하지 못하는 업체에 대해서는 미달분에 비례(0.1mpg당 55달러)하는 과태료가 부과된다.

※ mpg: mile per gallon, (1km=1.609miles, 1gallon=3.785 L)

유럽도 환경규제

강화중

유럽은 2014년 9월부터 Euro 6를 시행하며 환경규제를 강화했다. 세부 내용은 디젤차량

의 NOx(질소산화물) 55.6%감소 등 온난화의 원인으로 지목되는 디젤차량의 배출가스

규제에 포커스되어 있다.

우리나라도 환경규제

강화 중

우리나라의 경우 지난 9월 환경부가 자동차 온실가스 배출 규제로 2015년부터 친환경차에

대한 지원을 확대할 방침이라고 밝혔다. (전기차에 대한 1500만원의 보조금을 유지하고 지원

물량을 확대, 하이브리드차에는 CO2 100g/km 이하 중·소형차에 100만원을 신규로 지급)

그러나 저탄소 협력금

제도는 2021년으로

연기

다만 업계의 부담을 완화하기 위해 온실가스 배출권 거래제와 저탄소 협력금 제도시행

기준과 시기를 완화했다. 온실가스배출권 거래제는 예정대로 2015년부터 시행하되, 기

존 감축량의 10%를 완화했고, 저탄소 협력금 제도는 시행시기를 기존 2015년에서

2021년으로 연기했다.

표 1. Emission Standard For Passenger Cars (단위: mg/km)

단계 시행기기 NOx THC+Nox CO PM

디젤 가솔린 디젤 가솔린 디젤 가솔린 디젤 가솔린

EURO 1 1992.07 - - 970 970 2.7 2.7 140 -

EURO 2 1996.01 - - 700 500 1.0 2.2 80 -

EURO 3 2000.01 500 150 560 - 0.6 2.3 50 -

EURO 4 2005.01 250 80 300 - 0.5 1.0 25 -

EURO 5A 2009.09 180 60 230 - 0.5 1.0 5 5

EURO 5B 2011.09 180 60 230 - 0.5 1.0 5 5

EURO 6 2014.09 80 60 170 - 0.5 1.0 5 5


주: NOx(질소산화물), THC(총탄화수소), CO(일산화탄소), PM(Particular Matter, 미세먼지)

표 2. 미국 연도별 연비, 이산화탄소 배출규제 기준

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

이산화탄소규제 (g/mile) 250 243 232 222 213 199 190 180 171 163

연비규제 (mile/gallon) 35.5 36.6 38.3 40 41.7 44.7 46.8 49.4 52 54.5

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

이산화탄소규제 (g/km) 155 151 144 138 132 124 118 112 106 101.3

연비규제 (km/l) 15.1 15.6 16.3 17.0 17.7 19.0 19.9 21.0 22.1 23.2


6

현대차 그룹 7단 DCT 자체개발, 2015년 DCT시대 본격화

현대차 그룹 경쟁력

회복의 Key: 연비개

선

현대차 그룹 경쟁력 회복의 Key는 연비개선으로 판단된다. 낮아진 가격과 고연비를 무

기로 수입차 업체들의 국내 시장 점유율이 14.3%(+2.2%p, 2014년 9월 누적 기준)까지

높아진 상황이다. 이에 대해 현대차 그룹은 1)가격 대응을 위해 ‘아슬란’(그랜져와 제네

시스 중간)을 출시했고, 2)연비 개선을 위한 방안으로 7단 DCT를 개발했다. 시장에서는

‘아슬란’ 효과에 대해서는 의구심이 많은 상황이며 결국 DCT가 경쟁력 회복의 Key가

될 것으로 판단된다.

2015년 DCT시대

본격화

2015년은 DCT시대가 본격화되는 해이다. 현대차 그룹은 7단 DCT(건식) 자체개발에

성공했으며, LF쏘나타 북미형에 최초 적용시켰다. 이후 i30, K5등 적용차종을 확대해

2015년에는 DCT시대가 본격화될 전망이다. 연도별로는 2014년 약 4만대, 2015년 약

50만대, 2016년 약 150만대의 DCT가 적용될 것으로 예상된다. 연비개선이 경쟁력 회

복의 Key가 될 것으로 판단되기 때문에 DCT적용율은 빠르게 성장할 것으로 판단된다.

중국 비현대차 그룹

DCT납품 업체 기대

DCT관련 업체들의 글로벌 업체 납품 수혜 또한 기대된다. 앞서 언급한 것처럼 중국의

DCT점유율이 빠르게 상승하여 중국 폭스바겐과 아우디 등 대형완성차 업체들이 DCT

채택율이 높아질 전망이며, 보그워너등 대형 부품업체들이 중국에 DCT자체공장을 설립

하면서 주변국에서 부품 소싱의 니즈가 있기 때문에 비현대차 그룹으로도 납품 업체가

발생할 것으로 판단된다.

그림 9. 현대차 그룹 7단 DCT 그림 10. 현대차 그룹 DCT적용차량 수

자료: 현대차, 구글이미지, 대신증권 리서치센터

자료:대신증권 리서치센터 추정

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2014E 2015E 2016E

(만대)

DCT적용차량

DAISHIN SECURITIES

7

수혜업체 분류

수혜업체: 디아이씨,

삼기오토모티브, 우수

AMS

우리는 DCT로의 변속기 변화 수혜업체로 디아이씨, 삼기오토모티브, 우수AMS를 제시

한다. 디아이씨는 싱크로나이즈 슬리브, 기어, 샤프트, 삼기오토모티브는 클러치 하우징,

우수AMS는 파킹기어 등을 납품하여 수혜가 예상된다. (평화발레오는 클러치팩, S&T모

티브는 기어액추에이터를 납품하나 평화발레오는 비상장이며 S&T 모티브는 매출비중이

낮아 논의에서 제외하였다.)

디아이씨: 핵심부품

납품

DCT가 기존 자동변속기 대비 가장 크게 바뀌는 부분이 수동기반의 변속기라는 점이고

이 때문에 기어가 직결되는 과정에서 회전수를 매칭해주는 싱크로나이저가 중요해 핵심

부품으로 판단된다. (싱크로나이저는 빠르게 회전하는 기어와 느리게 회전하는 output샤

프트를 연결하면서 링과 스프링으로 회전차이를 부드럽게 연결하여 회전수(RPM)를 맞

춰 변속충격을 최소화한다.) 관련 부품을 디아이씨가 납품하고 있어 수혜가 예상된다.

삼기오토모티브: 중

국DCT시장 수혜

현대차그룹 DCT납품 수혜를 넘어 빠르게 커지고 있는 중국 DCT시장의 수혜를 받는

기업에도 주목해야 한다. 삼기오토모티브는 현대다이모스로 DCT용 케이스, 클러치 하

우징을 납품하고 폭스바겐 중국 공장에 DCT밸브바디를 3Q2014부터 납품하기 시작해

수혜가 예상된다.

그림 11. 수혜업체 정리 (단위: 억원, 배)

기업명 DCT적용부품 시가총액 매출액 영업이익 PER PBR

2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E

디아이씨 Sync Sleeve, Gear, Shaft 1,274 5,184 5,929 204 332 28.7 8.9 0.7 0.7

삼기오토모티브 Clutch Housing 1,204 2.489 2,839 220 288 6.9 5.3 1.3 1.1


그림 12. DCT 부품 제조업체 그림 13. 싱크로나이저 개념도



기어:

디아이씨,우수AMS

클러치팩:

평화발레오

싱크로나이저:

디아이씨

샤프트:

디아이씨

클러치하우징:

삼기오토모티브

8

디아이씨 (092200)

DCT시대 본격화 최대 수혜


투자의견 Not Rated

목표주가 -

현재주가

(14.11.18) 5,870

변속기/엔진 부품 생산

- 디아이씨는 변속기/엔진에 들어가는 Gear, Diff case를 생산하는 업체

- 매출비중 자동차부품 75.2%, 중장비 부품 15.3%, Motorcycle부품 9.5%

- 연결자회사(지분율): 대일이노텍(44.4%), 대호기계공업(47.9%), 대일기배유한공사(100%, 중국), DAE-IL USA(100%,미국)

DCT시대 본격화 최대 수혜 전망

- 현대차 그룹 최근 화두: 연비 개선(DCT, 엔진 다운사이징)

- 현대차 그룹 7단 DCT(건식) 자체개발로 2015년 DCT시대 본격화

- DCT: 기어 직접연결(수동 속성)로 연비 우수하며 클러치 자동변환(자동 속성)으로 운전 편의성 제공

- 디아이씨는 수동기어에 특화된 업체로 DCT(수동기반)변화에 수혜 예상

대규모 투자 완료, 회수사이클 도래

- 2011년부터 2014년 상반기까지 Capex 1,058억원(자본총계 대비 74.1%)

: 기계장치 821억원, 건물 162억원, 토지 75억원(2만평)

- 공장 통합, 자동화 라인 구축

해외법인 정상화

- 중국법인 흑자전환 전망(기존 설비 10만대 규모 DCT로 전환 예정)

: Geely차 트랜스미션 납품위해 대규모 설비투자했으나 오더물량 저조로 적자지속해 왔음

- 미국법인 흑자전환 전망(고정비 절감 및 구조조정)

Valuation

- 2015년 예상 매출액 5,929억원(yoy +14.4%), 영업이익 332억원(yoy +62.8%), 지배주주 순이익 143억원(yoy +222.4%) 전망

- Valuation: 2015E 기준 PER 8.9배 수준으로 1)DCT최대 수혜, 2)투자회수기 진입, 3)해외법인 정상화로 이익 성장 감안시 저평가

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

매출액 5,049 5,036 5,184 5,929 6,853

영업이익 159 171 204 332 439

세전순이익 56 81 104 227 329

총당기순이익 33 47 83 182 263

지배지분순이익 4 21 44 143 224

EPS 18 97 205 660 1,030

PER 246.2 44.8 28.7 8.9 5.7

BPS 6,326 6,598 7,895 8,267 9,027

PBR 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6

ROE 0.3 1.5 2.6 8.0 11.4

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 디아이씨, 대신증권 리서치센터

KOSPI 1966.87

시가총액 1,274억원

시가총액비중 0.01%

자본금(보통주) 109억원

52주 최고/최저 6,890원 / 3,885원

120일 평균거래대금 10억원

외국인지분율 2.15%

주요주주

김성문 외 12인 43.45% 한화자산운용 8.47%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 10.1 -0.8 44.4 34.1

상대수익률 11.4 5.3 44.9 40.0

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

3

3

4

4

5

5

6

6

7

7

13.11 14.02 14.05 14.08 14.11

(%)(천원) 디아이씨(좌)

Relative to KOSPI(우)

DAISHIN SECURITIES

9

Ⅰ. DCT시대 본격화 최대 수혜 전망

DCT는 선택이 아닌 필수

현대차 그룹 당면과제

연비개선

현대차 그룹의 최근 화두는 연비 개선이다. 낮아진 가격과 고연비를 무기로 경쟁업체들

이 국내 시장 점유율을 빠르게 높여가고 있고 미국, 유럽의 환경규제로 연비 개선이 최

우선 과제로 떠올랐다.

환경규제로 연비개선

시급

EPA(미국환경보호청)는 “현대기아차 2013년형 모델의 평균연비는 각각 12.3km/ℓ,

11.6km/ℓ으로 밝혔으며 미국 정부가 요구하는 기분에 미치지 못한다고 보고한바 있

다. 미국은 2016년부터 이산화탄소 배출량 155g/km, 연비 15.1km/ℓ를 시작으로

2025년까지 이산화탄소 배출량 101.3g/km, 연비 23.2km/ℓ로 규제가 강화될 예정이

다. 규제를 준수하지 못하는 업체에 대해서는 미달분에 비례(0.1mpg당 55달러)하는 과

태료가 부과된다.

DCT시대 본격화 이에 대한 대응책으로 현대차 그룹 7단 DCT를 자체개발 했으며 2015년 DCT시대가

본격화될 전망이다. LF쏘나타를 시작으로 i30, K5등 적용차종을 확대해 나갈 것으로 예

상되며 연도별로는 2014년 약 4만대, 2015년 약 50만대, 2016년 약 150만대의 DCT가

적용될 것으로 예상된다

표 1. 미국 연도별 연비, 이산화탄소 배출규제 기준

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

이산화탄소규제(g/mile) 250 243 232 222 213 199 190 180 171 163

연비규제(mile/gallon) 35.5 36.6 38.3 40 41.7 44.7 46.8 49.4 52 54.5

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

이산화탄소규제(g/km) 155 151 144 138 132 124 118 112 106 101.3

연비규제(km/l) 15.1 15.6 16.3 17.0 17.7 19.0 19.9 21.0 22.1 23.2


그림 1. 현대차 그룹 7단 DCT 그림 2. 현대차 그룹 DCT적용차량 수

자료: 현대차, 구글이미지, 대신증권 리서치센터

자료:대신증권 리서치센터 추정

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2014E 2015E 2016E

(만대)

DCT적용차량

10

DCT변화의 최대 수혜

싱크로나이저가 핵심

부품

디아이씨는 DCT변화의 최대 수혜 업체로 판단된다. 앞서 언급한바와 같이 DCT가 기

존 자동변속기 대비 가장 크게 바뀌는 부분이 수동기반의 변속기라는 점이고 이 때문에

기어가 직결(수동특성)되는 과정에서 회전수를 매칭해주는 싱크로나이저가 중요해 핵심

부품으로 판단된다.(싱크로나이저는 빠르게 회전하는 기어와 느리게 회전하는 output샤

프트를 연결하면서 링과 스프링으로 회전차이를 부드럽게 연결하여 회전수(RPM)를 맞

춰 변속충격을 최소화한다.) 관련 부품을 디아이씨가 납품하고 있어 수혜가 예상된다.

중국 글로벌 업체 공

급 가능성

중국에서도 DCT적용 비중이 2012년 4%에서 2018년 11%로 빠른 성장이 전망된다.

DCT적용을 선도하고 있는 폭스바겐은 중국 천진공장은 DCT capa를 45만대에서 2016

년까지 120만대로 늘리고, 보그워너는 2015년까지 연50만대의 DCT 제조를 위한 JV를

중국에 설립하였다. 이에따라 주변국 부품 소싱 니즈가 상승하고 DCT 핵심부품을 제조

하는 동사의 수혜가 예상된다. 중국 자회사의 일부 설비를 DCT로 전환하여 공급가능하

므로 큰 비용부담이 없고, 가동률이 낮아 적자가 지속되던 자회사의 흑자전환을 기대할

수 있다.

DCT관련 매출 고성장 DCT 핵심부품 제조 기술력과 중국내 글로벌 메이커, 현지업체 등 비현대그룹 납품 가

능성을 감안시 DCT 매출 및 이익 비중이 빠르게 증가할 것으로 예상된다. DCT부품 매

출은 2014년 30억원, 2015년 350억원(yoy +1,066.7%), 2016년 816억원(yoy +133.1%)

으로 예상되고, 이익 비중도 2014년 2.2%에서 2016년 22.3%에 달할 것으로 추정된다.

그림 3. 디아이씨 DCT 적용 부품 그림 4. 디아이씨 DCT매출 전망


자료: 디아이씨, 대신증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2013A 2014F 2015F 2016F

(억원) DCT매출

기어:

디아이씨

싱크로나이저:

디아이씨

샤프트:

디아이씨

DAISHIN SECURITIES

11

Ⅱ. 대규모 투자완료, 회수 사이클 도래

대규모 투자: 공장 통합, 자동화 라인 구축

회수사이클 도래 대규모 투자가 완료되고 투자 회수 사이클이 도래할 전망이다. 2011년부터 2014년 상반

기까지 1,058억원(자본총계 대비 74.1%)의 대규모 투자를 완료했다. 세부 내역으로는

기계장치 821억원, 건물 162억원, 토지 75억원(2만평)으로 기존 두동, 두서로 나눠져있

던 공장을 두동공장으로 통합하였고 자동화 라인을 구축하였다.

2015년 DCT매출

350억원 전망

대규모 투자로 인한 효과는 2015년부터 본격적으로 나타날 것으로 전망되며 자동화로

인한 생산효율성 향상, 공장 통합으로 인한 물류비 개선과 관리비 절감 등이 예상된다.

특히 DCT부품 투자가 많았는데 2015년 약 50만대의 DCT가 적용될 전망으로 약 350

억원의 매출이 더해질 것으로 예상된다.

표 2. 디아이씨 최근 투자 내역 (단위: 억원)

2011 2012 2013 1H2014 총계

토지 75 75

건물 25 7 110 20 162

기계장치 294 250 220 57 821

합계 319 257 405 77 1,058

자료: 디아이씨, 대신증권 리서치센터

Ⅲ. 해외 법인 정상화

중국법인, 미국법인 흑자전환 전망

중국법인 흑자전환

전망

대일기배유한공사(중국법인)과 대일USA(미국법인)의 흑자전환이 전망된다. 대일기배유한

공사는 과거 Geely차의 공격적인 전망으로 20만대의 트랜스미션 부품 설비를 갖추었으나

실직적인 오더 물량이 예상보다 낮아 지속적인 적자를 지속하였으나 최근 오더물량이 회

복하고 있다. 또한 기존 설비 중 10만대 규모를 DCT부품으로 전환할 예정으로 가동률 증

가에 따른 급격한 외형과 이익성장이 전망된다.

미국법인 흑자전환

전망

대일USA는 오토바이 엔진판매 법인으로 수요부진에 따른 외형축소와 함께 적자로 전환

하였으나 최근 구조조정을 통해 인원을 절반이상 줄이고 임대료 등 고정비 절감(120억

원 → 72억원) 등을 통해 흑자전환이 예상된다.

표 3. 자회사 현황 (단위: %)

종속회사 지분율 생산품목 고객사 지역 기타

대일이노텍 44.4 Diff case 현대파워텍 서산 2005년 설립

대호기계공업 47.9 상용차 부품 현대상용차 익산 1986년 인수

대일기배유한공사 100.0 기어 현지업체 중국 2004년 설립

대일 USA 100.0 모터사이클용 엔진, 부품 현지업체 미국 2008년 설립


12

삼기오토모티브

(122350) 실적 가시성에 주목

김영주 769.3404 [email protected]


목표주가 -

현재주가

(14.11.17) 3,905

스몰캡

현대차와 폭스바겐 그룹향 DCT 부품 수주 지속

- 올 5월부터 현대다이모스로 7단 건식 DCT용 케이스, 클러치 하우징 등

양산 시작

- 현대기아차의 DCT 채용 비중 확대에 따라 관련 부품 매출 지속 증가 예상

- 폭스바겐 중국 공장의 DCT 밸브바디 3Q부터 진입

- 아우디 중국 및 폭스바겐 독일 카셀 공장 등 수주 확정으로 고객 다변화 가속

중국 공장 설립은 장기 성장성 확보 포석

- 올해 5월 청도법인 설립, 내년 본격 양산 예상

- 현대차 중국 증설 물량 대응 및 현지 직접 수주 가능성

- 지속적인 CAPEX와 수주 확대로 가시성 높은 장기 성장성 보유

엔진 및 변속기용 알미늄 다이캐스팅 부품 전문업체

- 09년 이래 엔진부품에서 밸브바디 등 변속기부품으로 다변화

- 서산 공장 등 공정 자동화 통한 대량 생산으로 마진 상승 경험

- 자회사 에코미션 합병으로 마진율 개선

- 올해부터 합금 내재화 효과 발생

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

매출액 1,875 2,042 2,489 2,839 3,294

영업이익 181 170 220 288 361

세전순이익 137 143 233 301 392

총당기순이익 108 126 175 226 294

지배지분순이익 108 119 175 226 294

EPS 769 777 567 733 954

PER 6.4 9.2 6.9 5.3 4.1

BPS 4,149 4,875 3,013 3,676 4,560

PBR 1.2 1.5 1.3 1.1 0.9

ROE 22.6 17.2 20.8 21.9 23.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼기오토모티브, 대신증권 리서치센터

KOSDAQ 540.84

시가총액 1,204억원



52주 최고/최저 4,925원 / 3,160원



주요주주

김치환 외 7인 42.03%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -20.3 -13.5 -7.0 -8.7

상대수익률 -17.8 -9.1 -2.4 -11.9

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

3

3

4

4

5

5

13.11 14.02 14.05 14.08

(%)(천원) 삼기오토모티브(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

DAISHIN SECURITIES

13

Ⅰ. 현대차와 폭스바겐 그룹향 DCT 부품 수주 지속

가장 가시성 있는 DCT 수혜주

현기차 7단 DCT 부품

납품 시작

DCT 논의가 뜨겁지만 가장 현실적인 수혜주는 삼기오토모티브이다. 동사는 이미 지난

5월부터 현대다이모스를 통해 7단 DCT용 케이스 및 클러치 하우징 독점 공급을 시작

했다. 본격 양산은 3분기부터 시작된 것으로 보이며 LF Sonata 해외 모델에 이어 연말

에는 K5 등 국내 모델에도 채용이 예상된다.

현기차 DCT 채용

빠르게 증가 전망

우리는 현대기아차의 DCT 채용대수가 앞으로 수년간 매우 빠르게 증가할 것으로 판단

한다. 현대기아차는 밸로스터에서 6단 DCT를 처음 채용한 이래 연비개선 및 환경 규제

회피를 위해 적용 모델을 확대시키고 있다. 올해 현대기아차 DCT 채용 차량은 약 4만

대 수준으로 그칠 것이나 2015년 50만대, 2016년 150만대로 예상한다. 특히 환경 규제

가 엄격한 유럽향 모델의 채용률 확대를 기대한다.

폭스바겐 그룹 수주

지속 증가 예상

폭스바겐 그룹으로의 수주도 지속적으로 증가할 것으로 판단한다. 폭스바겐은 궁극적으

로 중국 판매 모든 차량에 DCT를 채용할 계획을 가지고 아시아 부품 소싱을 늘리고 있

다. 작년 3월 DCT용 부품인 밸브바디 등을 5년간 552억원 규모로 수주했으며 올해 9

월부터 양산하고 있는 것으로 보인다. 폭스바겐은 현재 연간 45만대 수준인 천진 변속

기 공장 생산 능력을 2016년까지 약 120만대로 확대할 예정이다. 아우디 역시 2013년

10월 이미 7단 DCT 밸브바디 공급 계약이 체결되어 2016년부터 양산 예정이다.

최근에는 폭스바겐 독일 카셀공장 7단 DCT 밸브바디 공급 계약도 공시되었다. 이 계약

은 2016년부터 2022년까지 약 1,338억원 규모로. 독일 현지로의 매출 계약이 성공했다

는 의미가 있다. 국내 자동차 부품 업체들의 최대 고객사인 현대기아차 뿐 아니라 가장

채용율이 높은 업체 중 하나인 폭스바겐 그룹으로부터 대규모 수주가 이어지고 있어 장

기 성장성이 부각되고 있다.

그림 1. 현대차 DCT 채용 대수 예상 그림 2. 폭스바겐 그룹향 매출 예상(현재 수주 기준)


자료: 삼기오토모티브, 대신증권 리서치센터

주: DART 공시 기준

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014E 2015E 2016E

(만대)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(억원)

14

Ⅱ. 중국 공장 설립은 장기 성장성 확보 포석

장단기 실적 개선 매력 높아

올해 호실적 전망

동사의 올해 연결 기준 실적은 매출 2,489억원(yoy +21.9%), 영업이익 220억원(yoy

+29.8%)을 예상한다. 8년 이상인 변속기 제품 주기를 감안할 때 기존 매출 위에 신규

수주가 지속적으로 쌓이는 구조이다. 1분기 자회사 에코미션 합병 효과와 올해 본격화된

합금 매출 효과에 따라 높은 성장률이 기대된다.

3분기 고객사 파업

영향으로 다소 부진

3분기 실적은 다소 부진할 것으로 보인다. 매출 581억원(yoy -6.0%), 영업이익 43억원

(yoy +17.9%)을 예상한다. 고객사의 파업에 따른 동사 가동률 하락 영향이 있었던 것으

로 보인다. 해외 매출은 예상 스케쥴대로 진행되고 있고 파업이 일시적인 요인인 점에

비추어 보면 실적 개선세는 유지될 것으로 판단된다.

중국 법인은 장기

성장성 위한 포석

중국 법인은 장기 성장성 확보를 위한 포석이다. 5월 중국 법인 설립 이후 생산기지를

건설중이다. 약 2만평의 토지 매입이 끝났고 내년 초에는 1차 완성이 예상된다. 아직까

지 직접 수주 내역은 없으나 자동변속기 국내 생산분의 일부를 대응하며 점차 가동률을

올릴 것으로 보인다.

대응력 제고 따른 직접

수주 기대

향후 중국 법인의 현대기아차 중국 공장 직접 대응과 글로벌 완성차 및 중국 로컬 업체

로부터의 직접 수주가 기대된다. 현대기아차와 동반 진출이 일반적인 타 부품 업체와 비

교할 때 다소 Risky해 보일 수 있으나 장기적으로 대응력 제고에 따른 수주 증가 가능

성이 높다.

그림 3. 삼기오토모티브 실적 추정 (단위: 억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F 2016F

매출

엔진부품 235.7 226.0 226.6 258.4 218.8 240.0 235.3 318.9 820.9 946.7 1,012.9 1,104.1

변속기부품 262.1 283.7 232.4 261.5 367.4 310.7 292.2 329.3 787.7 1,039.7 1,299.6 1,754.5

합금 93.8 97.3 93.0 108.8 107.9 111.8 106.9 125.1 229.2 392.8 451.8 519.5

상품 등 18.2 11.3 29.1 6.8 23.6 19.7 24.8 7.0 204.0 65.3 75.1 86.4

합계 609.9 618.2 581.0 680.0 692.4 702.6 649.0 795.5 2,041.8 2,489.1 2,839.5 3,464.5

영업이익 47.0 54.0 43.3 71.4 65.8 74.5 61.7 85.9 169.9 220.5 287.8 360.8

영업이익률 7.7 8.7 7.5 10.5 9.5 10.6 9.5 10.8 8.3 8.9 10.1 10.4


DAISHIN SECURITIES

15

Ⅲ. 엔진 및 변속기용 알미늄 다이캐스팅 전문 업체

변속기로 환골탈태(換骨奪胎)

제대로 하는 곳이

많지 않은 다이캐스팅

알미늄 다이캐스팅 업체 숫자는 많지만 제대로 하는 곳은 많지 않다. 자동차 경량화 추

세에 따라 알미늄을 소재로 한 부품이 증가하는 추세이나 대규모 설비투자가 필요하고

상당한 난이도의 제조 기술이 요구된다. 진입 장벽이 있는 편이며 대체재 위협도 낮은

편이다.

변속기부품으로

외형성장+마진 개선

동사의 시작은 엔진부품이었으나 09년부터 현대파워텍을 통한 변속기부품 납품을 시작하면서

본격적인 외형 성장이 시작되었다. 엔진은 보통 4~5년의 제품 주기를 가지나 변속기는 8년 이

상으로 길다. 또 엔진은 다양한 세부모델로 나눠지나 변속기는 차종과 상관없이 일반적으로 채

용되는 경우가 많다. 즉 엔진부품보다 변속기 부품이 대량생산에 유리하다. 동사는 평택 공장에

이어 서산 공장을 설립하면서 자동화를 진행했고 이를 통해 대량생산과 마진 개선을 이뤄냈다.

에코미션 합병과

원재료 매출로 내부

효율화

최근에는 내부 효율화 작업이 진행중이다. 먼저 자회사로 보유하고 있던 에코미션을 지난 1분

기에 합병했다. 이를 통해 본사에 몰려 있던 고정비 부담을 완화했다. 또 원재료인 알미늄 합금

내재화를 위해 노력해 왔는데 내재화를 통한 원가율 개선 외에도 작년 4분기 첫 매출 이후 올

해 1분기부터는 외부 상품 매출도 시작되었다.

그림 4. 삼기오토모티브 변속기 부품과 국내 적용 차량


16

우수AMS (066590)

변속기 부품 매출증가로 이익률 개선



목표주가 -

현재주가

(14.11.17) 1,840

엔진&변속기 부품 제조사

- 주요제품은 엔진 Bracket, 변속기 Differential-case

- 매출비중은 변속기 부품 80%, 엔진부품 20%

- 연결자회사로 우수INDIA(100%), 우수 CZECH(100%) 보유

※ Bracket: 특정물질을 지지, 매달기 위한 구조체

변속기 부품 매출 증가로 이익률 개선

- 현대차 그룹 7단 DCT 기어류 납품

: 2014년 10억, 2015년 125억 매출 전망

- 6속 자동변속기 Differential Case납품으로 매출 증가

- 8속 자동변속기 Differential Assembly개발중

- 기존 브라켓류는 단품으로 마진율이 낮았으나 Assy 매출이 늘어나면서

마진율 개선 전망

※ Differential Assembly: 차량선회시 안쪽과 바깥쪽 바퀴의 회전차를 허용하며 동력을 균등

하게 배분하는 부품

전기차용 부품 개발 중

- 미국 GPE사와 On-Board Charger개발중

: 이익배분은 우수AMS 70%, 미국 GPE 30%

- 기존 제품대비 크기, 발열, 용량이 다른 3세대 charger선보일 예정

: 제품 상용화 시기는 2015년말 예상

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , 배, %)

2009A 2010A 2011A 2012A 2013A

매출액 943 1,609 2,017 1,887 2,089

영업이익 -21 54 32 6 47

세전순이익 -27 50 16 -9 37

총당기순이익 -23 44 11 -11 26

지배지분순이익 -23 44 11 -11 26

EPS -150 291 68 -70 164

PER -5.8 4.0 17.5 -19.2 10.5

BPS 1,405 1,764 1,657 1,534 1,612

PBR 0.6 0.7 0.7 0.9 1.1

ROE -10.1 18.3 4.0 -4.4 10.4

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 2010년 영업이익은 IFRS변환기준 자료: 우수AMS, 대신증권 리서치센터

KOSDAQ 540.84

시가총액 313억원



52주 최고/최저 2,525원 / 1,650원



주요주주 전종인 외 5인 36.43%

주가수익률(%)

1M 3M 6M 12M

절대수익률 -4.3 -13.5 -6.7 3.3

상대수익률 -1.3 -9.1 -2.0 -0.3

-10

0

10

20

30

40

1

2

3

13.11 14.02 14.05 14.08

(%)(천원) 우수AMS(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

DAISHIN SECURITIES

17

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에

관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:스몰캡)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립):

향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률):

향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

디아이씨(092200) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 삼기오토모티브(122350) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 14.11.05

제시일자 14.11.19

투자의견 Buy 투자의견

목표주가 목표주가

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견


제시일자

제시일자



제시일자

제시일자



0

2,000

4,000

6,000

8,000

12.11 13.03 13.07 13.11 14.03 14.07 14.11

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

12.11 13.03 13.07 13.11 14.03 14.07 14.11

Adj. Price Adj. Target Price(원)

18

우수AMS(066590) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 14.10.28

투자의견 Buy

목표주가 0

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

12.10 13.02 13.06 13.10 14.02 14.06 14.10

Adj.Price Adj.Target Price(원)

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