THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Regional Container Lines Back in red in 3QFY15, first loss in six quarters  

THAILAND | SET | TRANS | COMPANY RESULTS BLOOMBERG RCL TB l REUTERS RCL.BK 

Back in red in 3QFY15, first loss in six quarters dragged down by lower container freight rates  RCL swung to a net loss of Bt35mn in 3QFY15 from a profit of Bt60mn and Bt55mn in 3QFY14 and 2QFY15 respectively, dragged down by a slump in container freight rates. Total turnover sank 4.2% y‐y to Bt3,061mn as a result of lower lifting volumes and falling container freight rates. In this period, lifting volumes plunged 8.5% y‐y  to 434,045 TEUs hit by  (i) a 14.7% y‐y  retreat  in shipper‐owned container (SOC)  liftings  in the face of tougher price competition and (ii) a 2.3% y‐y drop  in carrier‐owned container (COC) liftings.  Container freight rates  fell 4.6% y‐y to US$200 per TEU from US$210 per TEU based on our estimates. Cost of freight and operation held steady at US$186 per TEU. Tight controls on administrative expenses pushed SG&A expenses down 7.4% y‐y. Profit  from affiliates shrank 14.6% y‐y in the face of a slowdown in the shipping industry. As the baht weakened 9.8% y‐y to 36.25 to the US dollar according to data from the Bank of Thailand, RCL booked a FX gain of Bt4mn in this period, reversing a FX loss of Bt32mn in the same period last year. Stripping out FX effect and asset disposal gains, RCL recorded a loss from normal business operations of Bt45mn in this period, reversing a a profit of Bt81mn in the same year‐ago period.   4QFY15 outlook better  than 3QFY15 aided by a pickup  in container  freight  rates; FY15 profit view cut to Bt220mn to reflect 3QFY15 loss  Container freight rates showed signs of picking up in Nov after a collapse in 3QFY15. Lifting volumes are expected to drop further by 8% y‐y in 4QFY15 given that the pace of declines in lifting volumes ranged between 7.5%‐8.5% in 1QFY15‐3QFY15 with an average decrease of 8% in 9MFY15. Due to the prospect of a recovery  in container  freight rates, we reckon  that 4QFY15 results will  likely be better than what RCL achieved in 3QFY15. However, 3QFY15 loss gives us an excuse to revise down our FY15 profit outlook for RCL to Bt220mn from a previous view of Bt391mn on expectations that full‐year total turnover will come in at Bt12,047mn, down 9.5% y‐y. Under the new estimate, we (i) slightly raise our lifting volume assumption for the year to 1.74mn TEUs from 1.70mn TEUs based on assumptions of an 8% y‐y drop in 4QFY15 lifting volumes, (ii) leave our full‐year forecast for container freight  rates unchanged at US$202 per TEU,  (iii)  revise upwards our  full‐year  forecast  for  cost of freight and operation slightly to US$182 per TEU from US$180 per TEU and (iv) change our US dollar/ Thai baht rate for the year to 34.25.    Profit growth momentum set to continue into FY16 but growth rate seen limited The  container  shipping  industry  is expected  to  remain  in oversupply against  the backdrop of  still fierce competition in FY16 but the situation is unlikely to get worse than what it has experienced in FY15. Global economic conditions will remain a major cause of concern. On this basis, we believe RCL should  likely  carry  its profit growth momentum  into  FY16 but  the growth  rate may however be limited. Our  forecast puts  its FY16 net profit at Bt260mn on expectations  that  total  turnover will come in at Bt12,221mn. The forecast is based on assumptions that (i) lifting volumes will drop further by 5% y‐y to 1.66mn TEUs as a result of its service realignment strategy, (ii) container freight rates will go up 1.5% y‐y to US$205 per TEU, (iii) cost of freight and operation will inch up 1% y‐y to US$184 per TEU and (iv) the average US dollar/Thai baht rate will be 36.  ‘BUY’ rating maintained with FY16 target price of Bt8.50/share  Rolling over our valuation base to FY16 and cutting P/B target to 0.65x based on five‐year trailing average, we  trim our  target price  for RCL  to Bt8.50/share but reiterate a  ‘BUY’ rating as  the new target still offers significant upside from current trading levels.  

       

Ref. No.: CO2015_0869   

Closing Price(Bt) 6.40

Target Price(Bt) 8.50 (+32.81%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 829         

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 11.2/6.15

3M Average Daily T/O (mn) : 1.24

Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. Ngow‐Hok Co., Ltd. 25.2

2. Panjamitr Holding Co., Ltd 18.5

3. Mr. Sumeth Tantuwanit 7.4

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐7% ‐14% ‐27%

REL TO SET INDEX ‐5% ‐14% ‐17%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY13 FY14 FY15E FY16E

Sales(Btmn) 13,112 13,314 12,047 12,221

Net Profit(Btmn) ‐1,653 362 220 260

EPS (Bt) ‐1.99 0.44 0.27 0.31

P/E (X) n.m. 14.5 23.7 20.6

BVPS (Bt) 11.46 11.75 12.81 13.03

P/B (X) 0.6 0.5 0.5 0.5

DPS (Bt) 0.00 0.10 0.10 0.15

Dividend Yield (%) 0.0 1.6 1.6 2.3

ROE  (%) ‐16.34 3.76 2.16 2.43

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

P/B'16 (0.65x)

Siam Tiyanont

Securities Investment Analyst #17970

Tel: 66 2 635 1700 # 483

20 November 2015

5,304                                                 

148                                                      

07 April 2015

Buy (Maintain)

0

5

10

15

20

Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

RCL TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Regional Container Lines COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa l e s  and  s e rvi ce s 3,061 3,014 3,195 1.5% ‐4.2% 8,943 10,179 ‐12.1%

Cos ts  of s a l e s   2,845 2,703 2,835 5.3% 0.4% 8,036 9,115 ‐11.8%

Gross profit 215 311 360 ‐30.8% ‐40.3% 907 1,064 ‐14.7%

Se l l i ng expenses 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Admini s tra ti ve  expens es 246 234 265 5.1% ‐7.4% 699 825 ‐15.3%

Operating profit  ‐31 77 95 ‐139.5% ‐132.1% 208 239 ‐12.8%

Other i ncome 26 19 27 34.0% ‐2.6% 66 64 2.4%

Ga in/los s  from  a ffi l i a tes 14 14 16 ‐5.9% ‐14.6% 43 36 19.8%

Other expens e 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 100.0%

EBIT 9 111 137 ‐91.9% ‐93.5% 317 339 ‐6.5%

Inte res t expense 38 39 40 ‐4.0% ‐4.5% 115 123 ‐6.3%

EBT ‐29 72 98 ‐140.2% ‐129.4% 202 216 ‐6.6%

Taxa tion 10 4 6 132.4% 72.3% 16 6 176.7%

EAT ‐39 67 92 ‐158.0% ‐142.4% 186 210 ‐11.6%

Minori ty 0 0 0 6.1% 337.5% 2 1 84.7%

Net profit before extra ‐39 67 92 ‐158.8% ‐142.9% 183 209 ‐12.2%

Extra ordina ry i tems 4 ‐12 ‐32 136.9% 113.5% 10 ‐13 172.0%

Net profit  ‐35 55 60 ‐163.5% ‐158.4% 193 195 ‐1.2%

EPS  (Bt) ‐0.04 0.07 0.07 ‐157.1% ‐157.1% 0.23 0.24 ‐4.2%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a le s /s a l e s   93.0% 89.7% 88.7% 3.7% 4.8% 89.9% 89.5% 0.3%

SG&A exp/s a l es   8.0% 7.8% 8.3% 3.5% ‐3.3% 7.8% 8.1% ‐3.6%

Gros s  margin 7.0% 10.3% 11.3% ‐31.8% ‐37.6% 10.1% 10.5% ‐3.0%

Opera ti ng profi t margin ‐1.0% 2.6% 3.0% ‐138.9% ‐133.5% 2.3% 2.3% ‐0.8%

Net profi t margin ‐1.1% 1.8% 1.9% ‐162.5% ‐161.0% 2.2% 1.9% 12.4%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As s e ts 19,394 18,660 18,708 3.9% 3.7% 19,394 18,708 3.7%

Li abi l i ti e s 8,784 8,750 9,239 0.4% ‐4.9% 8,784 9,239 ‐4.9%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt1 829 829 829 0.0% 0.0% 829 829 0.0%

Equi ti e s 10,610 9,910 9,469 7.1% 12.0% 10,610 9,469 12.0%

BVPS  (Bt) 12.80 11.96 11.43 7.0% 12.0% 12.80 11.43 12.0%

Debt/equi ty (x) 0.83 0.88 0.98 ‐5.7% ‐15.3% 0.83 0.98 ‐15.3%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846