不透明な環境下での...4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18 （ 10 ル）...

For institutional use only.

不透明な環境下での債券マルチセクター投資と

低ボラティリティ株式投資の有効性

今後市場の不透明感が高まる可能性

不透明な市場環境を乗り越えるためのポートフォリオの準備が必要

期待する投資成果を得るためには資産分散と投資リスクの理解が重要

今回は、債券と株式両方のポートフォリオをより効率的に管理する方法を提示

For illustrative purposes.

はじめに

例示を目的とするものです。

不透明な市場環境における債券マルチセクター投資

機関投資家専用

ショーン・ウォーカーインスティテューショナル・ポートフォリオ・マネージャー

フィデリティ・インベストメンツ


債券マルチセクター投資のカギ

株式との分散効果が期待できる「債券」戦略

安定したチームによる運用

最も魅力度の高い投資アイディアをポートフォリオに組み入れることのできる自由度の高い運用

厳格且つ一貫性のある定量フレームワークに基づいた運用

米コア債券

米コアプラス債券

グローバル

マルチセクター

グローバル債券

バンクローン

米国国債

米ハイ・イールド債券

米パッシブコア債券投資適格債券

短期債券

新興国債券

投資適格社債

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00

過去

3年リターン（年率）

過去3年標準偏差（年率）

債券運用：多様なアプローチeVestment ユニバースインデックス

出所: ブルームバーグ・バークレイズ、 eVestment。2019年3月31日現在。

投資適格社債（ブルームバーグ・バークレイズ総合ボンド・インデックス）、グローバル債券（ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合ボンド・インデックスヘッジなし）、新興国債券（ブルームバーグ・バークレイズ・エマージング・マーケッツUSD総合インデックスヘッジなし）、米ハイ・イールド債券（ICE BofAML USハイ・イールド・マスターⅡ・コンストレインド・インデックス）、バンクローン（ S&P/LSTAレバレッジド・ローン・インデックス）、投資適格社債（ブルームバーグ・バークレイズ・クレジット・ボンド・インデックス）、米国国債（ブルームバーグ・バークレイズ米政府債インデックス）、短期債券（ブルームバーグ・バークレイズ 1-3年米政府債／クレジット・ボンド・インデックス）。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用成果を保証するものではありません。.

米国総合インデックスは分散に欠ける…

米国総合インデックス規模拡大

• 米国総合インデックスの市場規模拡大の52%は米国国債による

• 社債による拡大は29%

–社債規模拡大内訳：消費関連（非シクリカル）、エネルギー、テクノロジー 42%、金融 27%（内、銀行が26%）

米国総合インデックスデュレーション（OAD）長期化

• デュレーション 1.32年長期化

–米国国債寄与プラス1.26年

–社債寄与プラス0.68年

–金融セクター寄与マイナス0.43年

• 社債デュレーション 1.23年長期化

–一般事業セクター寄与プラス1.65年

–金融セクター寄与マイナス0.43年

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Treasury Govt Related Corporate Securitized

CTD時価総額

（兆ドル）2007 2019 CTD (rhs)

米国総合インデックス

CTD （デュレーション寄与）

差2019/3 2007/3

AAA 3.81 3.24 0.57

AA 0.21 0.28 -0.07

A 0.78 0.50 0.28

BBB 1.02 0.48 0.55

合計 1.33

米国社債インデックス

CTD （デュレーション寄与）

差2019/3 2007/3

AAA 0.05 0.04 0.01

AA 0.13 0.21 -0.08

A 0.73 0.46 0.27

BBB 0.92 0.44 0.48

合計 0.68

出所: ブルームバーグ・バークレイズ。2019年3月31日現在。

国債政府機関債社債証券化商品

CTD（デュレーション寄与、右軸）

米国株

新興国債券

長期国債・社債

長期クレジット債

ハイ・イールド社債

グローバル総合（ヘッジなし）

クレジット債

グローバルクレジット債（米除く）

米国総合

グローバル国債・クレジット（米除く）

モーゲージ債

クレジット（1～5年）

国債・クレジット（1～3年）

…しかし、ボラティリティレンジは “スイート・スポット”リスク（ボラティリティ）特性は資産セクター、国により大きく異なる

出所: フィデリティ・インベストメンツ、ブルームバーグ・バークレイズ。2019年6月30日現在。

全インデックスの開始時点が揃う1996年1月より計測。過去の運用実績は将来の運用成果を保証するものではありません。

３年標準偏差（年率）: 過去レンジ1996年1月–2019年6月

0 5 10 15 20 25

Bloomberg Barclays 1–3 Yr Govt/Cr Bond

Bloomberg Barclays 1–5 Yr Credit Bond

Bloomberg Barclays MBS

Bloomberg Barclays Int Govt/Cr Bond

Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond

Bloomberg Barclays Int Credit Bond

Bloomberg Barclays Credit Bond

Bloomberg Barclays Global Agg Unhedged

Bloomberg Barclays Corp High-Yield

Bloomberg Barclays Long Credit Bond

Bloomberg Barclays Long Govt/Cr Bond

Bloomberg Barclays Emerging Markets

S&P 500

標準偏差

25 50 75

凡例

堅固な運用プロセスが肝要規律ある運用プロセスにより、グローバルなリスク調整後リターンの獲得機会を発掘

ポートフォリオ構築セクター配分債券セクター分析マクロ経済環境の分析

•マクロ経済環境の分析・評価

•テールリスクの分析

•リスク評価

•債券セクター毎のファンダ

メンタルズ分析・評価

•相対価値判断

•市場テクニカル環境分析

•顧客口座毎の投資目的に

応じポートフォリオを調整

•リスク管理／モニタリング

•投資ユニバースへのリスク

配分決定

•金利エクスポージャー、

ポジションサイズの決定

•モデルポートフォリオを活用

したセクター分析

銘柄選択

•個別発行体／銘柄の

選別

•銘柄毎のファンダメンタ

ルズ、相対価値、テクニ

カル要因を評価

•流動性管理

• 専門チーム間の協働に基づく継続性のある運用プロセス

• 債券セクター配分、銘柄選択、金利エクスポージャーなど複数のアルファ戦略を活用

• 発行体ファンダメンタルズ、マクロ経済環境、定量分析など多様な視点の統合

上記は例示を目的とするものです。


主なリターンの源泉

銘柄選択

金利エクスポージャー

債券セクター配分

デュレーション管理

通貨

•最適なリスク調整後リターンが期待できる銘柄を発掘•ファンダメンタルズ、クォリティ、テクニカル要因を考慮しポジションサイズを決定

•ポートフォリオのイールドカーブポジショニングを日次でモニター•イールドカーブの形状変化がポートフォリオにもたらす影響を分析、随時把握

•ポートフォリオのデュレーションを一定範囲に維持•予想外のリスクイベントに対するボラティリティ抑制、ダウンサイドプロテクションの確保

•為替エクスポージャーを限定

•主要マクロ経済ファクターリスクを短期・長期的観点から分析・評価•個々の債券セクターに対する多様な見解をもとに最適なリスク調整後リターン獲得機会を発掘•モデルポートフォリオを活用し分析結果をシミュレーション


社債市場のファンダメンタルズ

-$300

-$200

-$100

$0

$100

$200

$300

$400

$500

4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18

（10憶ドル）

純債務残高

Energy Food & Bev Healthcare/Pharma Technology

出所: フィデリティ・インベストメンツ。2018年12月31日現在。

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18

比率

負債 / EBITDA


0.00

0.01

0.01

0.02

0.02

0.03

0.03

3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18

比率

支払利息 / 収益


エネルギー食品・飲料ﾍﾙｽｹｱ・医薬品テクノロジー

エネルギー食品・飲料ﾍﾙｽｹｱ・医薬品テクノロジーエネルギー食品・飲料ﾍﾙｽｹｱ・医薬品テクノロジー

リターン獲得機会


格付最小OAS 最大OAS

AA 3 124

A 6 305

BBB 20 371

BB 7 634

格付別スプレッド分布（2019年4月末現在）

オプション調整後スプレッド（OAS、ﾍﾞｰｼｽﾎﾟｲﾝﾄ)

出所: ブルームバーグ・バークレイズ

投資適格債券（ブルームバーグ・バークレイズ総合ボンド・インデックス）、グローバル債券（ブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合ボンド・インデックスヘッジなし）、新興国債券（ブルームバーグ・バークレイズ・エマージング・マーケッツ・USD総合ボンド・インデックスヘッジなし）、米ハイ・イールド債券（ICE BofA ML USハイ・イールド・マスターⅡ・コンストレインド・インデックス）、バンクローン（S&P/LSTAレバレッジド・ローン・インデックス、投資適格社債（ブルームバーグ・バークレイズ・クレジット・ボンド・インデックス）、米国国債（ブルームバーグ・バークレイズ・米政府債インデックス）、短期債券（ブルームバーグ・バークレイズ・1-3年米政府債／クレジット・ボンド・インデックス）。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用成果を保証するものではありません。

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

16.5% 28.2% 11.9% 12.3% 11.2% 9.5% 12.4% 58.1% 15.1% 9.0% 18.0% 7.4% 7.5% 1.3% 17.5% 8.2% 1.6%

12.3% 26.9% 10.9% 5.3% 10.0% 8.7% 5.2% 52.5% 12.8% 8.4% 15.6% 5.4% 6.0% 0.9% 10.4% 7.5% 0.9%

11.5% 12.5% 9.3% 2.7% 6.9% 7.0% 5.0% 34.2% 10.4% 7.8% 9.7% 0.6% 4.9% 0.7% 9.9% 7.4% 0.4%

10.5% 9.8% 5.3% 2.7% 6.6% 6.8% 4.8% 16.0% 8.5% 7.0% 9.4% (2.0%) 4.8% 0.6% 5.6% 6.2% 0.0%

10.3% 7.7% 5.2% 2.4% 4.3% 5.2% (3.1%) 6.9% 6.5% 5.6% 4.3% (2.0%) 2.5% 0.1% 2.7% 4.1% (1.2%)

6.3% 4.1% 4.3% 2.0% 4.3% 5.1% (14.8%) 5.9% 5.5% 4.4% 4.2% (2.6%) 1.8% (0.8%) 2.1% 3.5% (2.1%)

2.6% 2.8% 3.5% 1.8% 4.3% 2.5% (26.1%) 3.8% 5.5% 1.6% 2.0% (2.6%) 0.8% (3.2%) 1.3% 2.3% (2.3%)

(1.9%) 2.4% 1.3% (4.5%) 3.5% 2.0% (29.3%) (2.2%) 2.8% 1.5% 1.3% (4.1%) 0.6% (4.6%) 1.1% 0.8% (2.5%)低

高

投資適格社債

米ハイ・イールド債券

グローバル債券

新興国債券

投資適格債券

米国国債バンクローン

短期債券

市場ローテーション軽視されがちだがリスク・リターンを考慮する上で肝要

インデックス暦年騰落率

出所: フィデリティ・インベストメンツ上記は例示を目的とするものです。

徹底したリスク管理が一貫性のある運用の基礎に例

不透明な市場環境における低ボラティリティ株式投資の有効性

For institutional use only.

ベンジャミン D. トレーシー, CFA

インスティテューショナル・ポートフォリオ・マネージャーフィデリティ・インベストメンツ

低ボラティリティ投資とは

学術的研究によると、低ボラティリティ株式は高ボラティリティ株式を上回る

リスク調整後リターンを生み出してきた。

行動的要因と構造的要因が、低ボラティリティ・アノマリーが存在する原因であり、

今後も低ボラティリティ・アノマリーが存在し続ける素地となる。

研究結果は、低ボラティリティ株式のダウンサイドを抑制する魅力的な特性を示している。

過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。

低ボラティリティ投資とは、リターンのボラティリティが低い株式や株式ポートフォリオへの投資を指す

株式ポートフォリオの構築：何が有効だったか？

10.85

8.51 8.46 8.44 8.39 8.117.57

6.396.04

5.644.92 4.84 4.82 4.57

米国不動産

中国株式

世界ﾊﾞﾘｭｰ･ﾌｧｸﾀｰ株式

米国小型株式

新興国株式

新興国小型株式

世界モメンタム株式

世界クオリティ株式

米国大型株式

世界高配当株式

世界株式（含む新興国）

世界バリュー株式

先進国株式

世界グロース株式

20年間の年率トータル・リターン2019年3月末時点

米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用成果を保証するものではありません。

…しかし、コストやリスクは?

-80-60-40-200

米国不動産

中国株式

世界バリュー・ファクター株式

米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式

世界グロース株式0 10 20 30

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


0 30 60 90 120

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


0.0 0.5 1.0 1.5

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


20年間年率ボラティリティ 20年間ダウンサイド・キャプチャー（対MSCIワールド）

20年間ベータ（対MSCIワールド）

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


リーマンショック時の騰落率（2007年11月~2009年2月）

米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。

10.85

8.51 8.46 8.44 8.39 8.117.57

6.39 6.045.64

4.92 4.84 4.82 4.57

6.81

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


世界低ﾎﾞﾗﾃｨﾘﾃｨ株式

株式の上昇率：他に有効だったものは？20年間の年率トータル・リターン

2019年3月末時点

米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。世界低ボラティリティ株式：MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。

-80-60-40-2000.0 0.5 1.0 1.5

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式



0 50 100 150

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式



0 10 20 30 40

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式



…リスクは?

米国不動産

中国株式


米国小型株式

新興国株式




米国大型株式




先進国株式


世界低ﾎﾞﾃｨﾘﾃｨ株式

米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。世界低ボラティリティ株式：MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用成果を保証するものではありません。

20年間年率ボラティリティ 20年間ダウンサイド・キャプチャー（対MSCIワールド）

20年間ベータ（対MSCIワールド）

リーマンショック時の騰落率（2007年11月~2009年2月）

株式の効率ポートフォリオの構築

新興国株式米国小型株式

米国大型株式

先進国株式

中国株式

米国不動産

世界ﾊﾞﾘｭｰ･ﾌｧｸﾀｰ

株式





世界株式（含む新興国）世界バリュー株式


0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25 30 35

年率リターン（％）

年率標準偏差（％）

米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。例示を目的とするものです。


新興国株式

米国小型株式

米国大型株式

先進国株式

中国株式

米国不動産









20年間上昇率上位4資産

＋先進国株式

0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25 30 35



20年間上昇率上位4資産＋先進国株式は米国不動産、中国株式、世界ﾊﾞﾘｭｰ･ﾌｧｸﾀｰ株式、米国小型株式、および先進国株式。米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。例示を目的とするものです。

米国不動産

0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25 30 35

中国株式新興国株式





米国大型株式

先進国株式




20年間上昇率上位4資産＋先進国株式は米国不動産、中国株式、世界ﾊﾞﾘｭｰ･ﾌｧｸﾀｰ株式、米国小型株式、および先進国株式。米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。新興国小型株式： MSCIエマージング・マーケッツ・スモールキャップ・インデックス。世界モメンタム株式：MSCIワールド・モメンタム・インデックス。世界クオリティ株式： MSCIワールド・クオリティ・インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。世界高配当株式：MSCIワールド・ハイ・ディヴィデンド・イールド・インデックス。世界株式（含む新興国）：MSCI ACワールド・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。世界低ボラティリティ株式：MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックス。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。例示を目的とするものです。

米国小型株式

20年間上昇率上位4資産＋先進国株式





世界低ボラティリティ株式

米国不動産

0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25 30 35




先進国株式





新興国小型株式米国小型株式






米国大型株式



米国不動産

0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25 30 35



先進国株式





新興国小型株式米国小型株式



世界株式（含む新興国）世界バリュー株式



米国大型株式



20年間上昇率上位4資産＋世界低ボラティリティ株式

ダウンサイド抑制による投資効率の改善

リスク・リターン先進国株式100% 先進国株式60%／各株式40%世界低ﾎﾞﾗﾃｨﾘﾃｨ株式60%／

各株式40%

リターン 4.82 7.34 8.70

ボラティリティ 14.96 15.62 12.82

シャープレシオ 0.20 0.36 0.54

ダウンサイド指標

ベータ 1.00 1.02 0. 80

ﾀﾞｳﾝｻｲﾄﾞ･ｷｬﾌﾟﾁｬｰ 100.00 98.19 72.35

ソルティーノ・レシオ 0.28 0.50 0.77

ﾘｰﾏﾝｼｮｯｸ時の下落率 (54.03) (45.96) (40.58)

ﾘｰﾏﾝｼｮｯｸ時のﾎﾞﾗﾃｨﾘﾃｨ 21.61 25.50 22.57

先進国株式投資対象を拡大先進国株式を

世界低ボラティリティ株式に入れ替え

先進国株式

中国株式

米国小型株式


米国不動産


例示を目的とするものです。出所：フィデリティ・インベストメンツ。米国不動産：Wilshire US RESI。中国株式：MSCIチャイナ・インデックス。世界バリュー・ファクター株式：MSCIワールド・エンハンスド・バリュー・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界低ボラティリティ株式：MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックス。四半期リバランス20年間の実績（2019年3月31日時点）。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。

低ボラティリティ投資：複利効果による長期リターン下落抑制により長期になるほど効率性が高まる

0%

25%

50%

75%

100%

12ヶ月 18ヶ月 24ヶ月 30ヶ月 36ヶ月 42ヶ月 48ヶ月 54ヶ月 60ヶ月 66ヶ月 72ヶ月 78ヶ月 84ヶ月 90ヶ月 96ヶ月 102ヶ月 108ヶ月 114ヶ月 120ヶ月

MS

CIワールド・インデックスを上回った期間の比率

投資期間

各投資期間で、MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックスが

MSCIワールド・インデックスを上回った期間の比率

1988年6月～2019年5月絶対リターンでの比較リスク調整後リターンでの比較

例示を目的とするものです。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。出所：FMR Co.、Bloomberg、FactSet。

-65.00

-55.00

-45.00

-35.00

-25.00

-15.00

-5.00

5.00

12ヶ月 18ヶ月 24ヶ月 30ヶ月 36ヶ月 42ヶ月 48ヶ月 54ヶ月 60ヶ月 66ヶ月 72ヶ月 78ヶ月 84ヶ月 90ヶ月 96ヶ月 102ヶ月 108ヶ月 114ヶ月 120ヶ月


投資期間

各資産の、投資期間別の絶対リターン最低値

（1988年6月～2019年5月）

先進国株式世界低ボラティリティ株式米国小型株式米国大型株式新興国株式世界グロース株式世界バリュー株式

低ボラティリティ投資：長期投資による損失抑制効果損失は発生しうるが、損失の頻度と規模は他資産よりも比較的小さい

例示を目的とするものです。指数の実績には信託報酬、取引コスト、その他コストが含まれておらず、これらは運用実績の低下要因となります。指数へは直接投資できません。過去の運用実績は将来の運用実績を保証するものではありません。先進国株式： MSCIワールド・インデックス。世界低ボラティリティ株式：MSCIワールド・ミニマム・ボラティリティ・インデックス。米国小型株式：ラッセル2000インデックス。米国大型株式：S&P500種指数。新興国株式：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス。世界グロース株式：MSCIワールド・グロース・インデックス。世界バリュー株式：MSCIワールド・バリュー・インデックス。出所：FMR Co.、Bloomberg、FactSet。

上昇率が最も大きな資産の組み入れがベストな結果を生むとは限らない

低ボラティリティ株式と高リターン株式の組み合わせがポートフォリオの投資効率を向上させる可能性がある

ボラティリティをコントロールする際には株式固有のリスクを理解することが重要

ファンダメンタルズ分析に基づく将来のアルファとリスクに対する洞察、そしてクオンツ・アプローチによるポートフォリオ構築を融合することで、低ボラティリティ株式投資のメリットを継続的に享受できる可能性がある


まとめ

債券、株式戦略ともに異なる運用効果があり、不透明な市場環境におけるそれぞれのパフォーマンス特性に対する理解が必要

債券マルチセクター戦略は、市場環境の変化に対応し異なる債券セクターへ投資を行うことから、より効率的なリスク管理が可能に

株式投資家は運用目標を達成するためにリスクを甘受しリターンのみに着目しがちであるが、低ボラティリティ株式戦略は、不透明な環境下でリスクを抑制する固有のパフォーマンス傾向を持つ

よりリスクを重視した債券、株式戦略に投資を行うことで、運用目標をより効率的に達成する可能性が高まる


おわりに


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performance for composites and representative accounts due to factors, including but not limited to, portfolio size, trading restrictions, account objectives and restrictions, and factors specific to a particular investment

structure. Representative account information is based on an account in that strategy’s composite that generally reflects that strategy’s management and is not based on performance of that account.

The value of a strategy's investments will vary in response to many factors, including adverse issuer, political, regulatory, market, or economic developments. The value of an individual security or a particular type of security

can be more volatile than and perform differently from the market as a whole. Nearly all accounts are subject to volatility in non-U.S. markets, either through direct exposure or indirect effects on U.S. markets from events

abroad, including fluctuations in foreign currency exchange rates and, in the case of less developed markets, currency illiquidity.

Derivatives may be volatile and involve significant risk, such as credit risk, currency risk, leverage risk, counterparty risk, and liquidity risk. Using derivatives can disproportionately increase losses and reduce opportunities for

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The performance of international strategies depends upon currency values, political, and regulatory environments, and overall economic factors in the countries in which they invest. Foreign markets often are more volatile

than the U.S. market due to increased risks of adverse issuer, political, regulatory, market, or economic developments and often perform differently from the U.S. market. Government actions as a result of the political

process can result in additional market volatility in those regions affected by a particular issue (e.g. Brexit). Foreign exchange rates also can be extremely volatile. The risks are particularly significant for strategies that focus

on a single country or region or single group or type of countries. Non-U.S. security trading, settlement, and custodial practices (including those involving securities settlement where fund or account assets may be released

prior to receipt of payment) may be less developed than those in U.S. markets and may result in increased investment or valuation risks, increased counterparty exposure, or substantial delays (including those arising from

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memorandum.

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901779.1.0

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EXPIRES: 11/30/2019

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