证券研究报告 红外行业深度之二：国内军品渗透率不 国防军工 断...
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请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告· 行业深度研究 红外行业深度之二：国内军品渗透率不 断提升，民品拓展依赖成本下降 红外热像仪的应用分为军用和民用两大市场。在军用领域， 红外探测广泛应用于单兵、战车、飞机、舰船等各个武器平台， 全球军用红外探测市场保持稳定增速， 2019 年市场规模预计可达 92.51 亿美元，自 2014 年起复合增长率为 3.4%。2016 年，我国 军用红外探测市场规模约 6.4 亿美元，约占军费总支出的 0.33%， 该占比与美国尚存在一半的差距，我国军用红外探测渗透率有待 提升。 在民用领域，随着低成本非制冷探测器的发展与成熟，红外 在电力、工业、安保、消防等行业的应用不断的扩大。民用红外 热像仪总消费额市场，自 2014 年起复合年增长率约 10.3%，增长 速度要高于军用领域。 民用红外热像仪市场最大障碍就是成本而 非技术，随着国产红外探测器技术尤其是晶圆级封装工艺良品率 的突破，红外热像仪成本将进一步下降，未来红外探测在民用领 域将可能出现高速增长 我国从事红外产品研制生产的单位可以分为军工集团、中科 院和民营企业三大类。 军工集团下属科研院所主要包括中电科 11 所、兵器 211 所、航空工业 613 所等；中科院下属科研院所包括 上海技物所、长光所等，民营企业包括高德红外、大立科技、睿 创微纳、北方广微等。国内红外相关企事业单位众多，但规模均 较小，综合竞争实力较弱，国际龙头 FLIR 的发展历程值得借鉴。 FLIR 成立于 1978 年，目前已经是全球最大的红外先进传感 器和集成传感器系统的生产商。FLIR 的发展历程可以描述为 “纵横双向扩张”： 纵向扩张是指公司通过收购和内部开发实现了 红外产业链的纵向一体化，涵盖了光学镜头、探测器、后续电路 及软件、红外热像机芯、热成像整机全产业链，可快速响应客户 需求的变化，提高产品设计灵活性，并减少对第三方供应商的依 赖；横向扩展是指公司通过收购实现了红外周边产业的扩张，扩 充了包括雷达、可见光等探测手段，丰富了产品线，满足客户多 样化的需求，提供一站式解决方案。FLIR 在 2000-2010 十年间 业绩高速增长，业绩和股价实现“十年十倍”增长。我国红外企业 也可通过收并购等手段提升规模效应，丰富红外周边产品种类， 实现做大做强。 在投资标的选择上，首选关注技术优势突出、产品种类丰富、 军民品扩张潜力较大的头部企业，重点推荐高德红外，建议关注 大立科技、睿创微纳。 国防军工 维持 增持 黎韬扬 [email protected] 010-85130418 执业证书编号：S1440516090001 鲍学博 [email protected] 15201106449 执业证书编号：S1440519080004 发布日期： 2019 年 9 月 3 日 市场表现 相关研究报告
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证券研究报告·行业深度研究
红外行业深度之二：国内军品渗透率不
断提升，民品拓展依赖成本下降
红外热像仪的应用分为军用和民用两大市场。在军用领域，
红外探测广泛应用于单兵、战车、飞机、舰船等各个武器平台，
全球军用红外探测市场保持稳定增速，2019 年市场规模预计可达
92.51 亿美元，自 2014 年起复合增长率为 3.4%。2016 年，我国
军用红外探测市场规模约 6.4 亿美元，约占军费总支出的 0.33%，
该占比与美国尚存在一半的差距，我国军用红外探测渗透率有待
提升。
在民用领域，随着低成本非制冷探测器的发展与成熟，红外
在电力、工业、安保、消防等行业的应用不断的扩大。民用红外
热像仪总消费额市场，自 2014 年起复合年增长率约 10.3%，增长
速度要高于军用领域。民用红外热像仪市场最大障碍就是成本而
非技术，随着国产红外探测器技术尤其是晶圆级封装工艺良品率
的突破，红外热像仪成本将进一步下降，未来红外探测在民用领
域将可能出现高速增长
我国从事红外产品研制生产的单位可以分为军工集团、中科
院和民营企业三大类。军工集团下属科研院所主要包括中电科 11
所、兵器 211 所、航空工业 613 所等；中科院下属科研院所包括
上海技物所、长光所等，民营企业包括高德红外、大立科技、睿
创微纳、北方广微等。国内红外相关企事业单位众多，但规模均
较小，综合竞争实力较弱，国际龙头 FLIR 的发展历程值得借鉴。
FLIR 成立于 1978 年，目前已经是全球最大的红外先进传感
器和集成传感器系统的生产商。FLIR 的发展历程可以描述为
“纵横双向扩张”：纵向扩张是指公司通过收购和内部开发实现了
红外产业链的纵向一体化，涵盖了光学镜头、探测器、后续电路
及软件、红外热像机芯、热成像整机全产业链，可快速响应客户
需求的变化，提高产品设计灵活性，并减少对第三方供应商的依
赖；横向扩展是指公司通过收购实现了红外周边产业的扩张，扩
充了包括雷达、可见光等探测手段，丰富了产品线，满足客户多
样化的需求，提供一站式解决方案。FLIR 在 2000-2010 十年间
业绩高速增长，业绩和股价实现“十年十倍”增长。我国红外企业
也可通过收并购等手段提升规模效应，丰富红外周边产品种类，
实现做大做强。
在投资标的选择上，首选关注技术优势突出、产品种类丰富、
军民品扩张潜力较大的头部企业，重点推荐高德红外，建议关注
大立科技、睿创微纳。
国防军工
维持 增持 黎韬扬
010-85130418
执业证书编号：S1440516090001
鲍学博
15201106449
执业证书编号：S1440519080004
发布日期： 2019 年 9 月 3 日
市场表现
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目录
一、红外探测应用领域：总量上军品大于民品，增速上民品大于军品 ............................................................ 1
1.1 全球军用市场稳定增长，红外探测广泛应用于各个武器平台 ............................................................. 1
1.1.1 个人携带式武器装备 ..................................................................................................................... 2
1.1.2 陆地车辆 ......................................................................................................................................... 3
1.1.3 侦察与作战飞机 ............................................................................................................................. 3
1.1.4 侦察卫星 ......................................................................................................................................... 4
1.1.5 海军舰艇 ......................................................................................................................................... 5
1.1.6 红外制导导弹 ................................................................................................................................. 6
1.2 全球民用增速高于军用，非制冷型探测是主力 ..................................................................................... 7
1.2.1 电力检测的应用 ............................................................................................................................. 8
1.2.2 制造生产的应用 ........................................................................................................................... 10
1.2.3 安防领域的应用 ........................................................................................................................... 10
1.2.4 消防领域的应用 ........................................................................................................................... 12
1.2.5 医疗领域的应用 ........................................................................................................................... 13
1.3 国内军品市场渗透率有待提升，民用领域应用亟待拓展 ................................................................... 14
二、国内红外企业小而散，军工业务占比较高 ................................................................................................. 16
2.1 军工央企与中科院下属单位 .................................................................................................................. 17
2.1.1 军工集团：每个军工集团旗下都有红外设备相关单位 ............................................................ 17
2.1.2 中科院：科研实力强，产业化能力较弱 .................................................................................... 20
2.2 民营企业 .................................................................................................................................................. 21
2.2.1 高德红外：制冷与非制冷兼备，产业链纵向拓展 .................................................................... 21
2.2.2 大立科技：非晶硅非制冷探测器实现产业化，热像仪整机技术突出 .................................... 23
2.2.3 睿创微纳：聚焦氧化钒非制冷探测器及其应用，整机增长拉动业绩 .................................... 26
2.2.4 飒特红外：国内率先实现红外热像仪产业化，加大全球销售布局 ........................................ 28
三、从行业龙头 FLIR 发展看我国差距与机遇 ................................................................................................... 29
3.1 FLIR 发展历程：相关产业并购不断，纵横双向扩张 .......................................................................... 29
3.2 FLIR 业务三分天下，工商国防齐发展 .................................................................................................. 30
3.3 FLIR 竞争优势：红外行业领军者，规模化优势显著 .......................................................................... 31
3.4 启示：国内红外企业众多有待整合，横向拓展丰富产品种类 ........................................................... 32
四、投资机会分析 ................................................................................................................................................. 33
4.1 上游探测器技术日益成熟，下游需求不断增加 ................................................................................... 33
4.2 关注行业龙头 .......................................................................................................................................... 33
4.2.1 高德红外：军民品同时发力，业绩高速增长 ............................................................................ 33
4.2.2 大立科技：军品恢复驱动业绩大幅增长，大阵列探测器研发成功彰显技术实力 ................ 35
4.2.3 睿创微纳：聚焦氧化钒非制冷探测器，业绩保持高速增长 .................................................... 36
图表目录
表 1：红外探测在军事上的应用 ................................................................................................................... 1
表 2：红外探测在民用领域的应用 ............................................................................................................... 7
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表 3：红外探测在电气检测的应用 ............................................................................................................... 8
表 4：2010 年全国输变电主要电力设备数量表 .......................................................................................... 9
表 5 高德红外子公司及主营业务 ............................................................................................................... 22
表 6 睿创微纳 2018 年主要客户 ................................................................................................................. 26
图 1：2014-2019 年全球军用红外市场规模预测 ......................................................................................... 2
图 2：2014 年全球军用红外热像仪系统销售区域份额 ............................................................................... 2
图 3：ENVG III/FWS-I 整合式夜视瞄准系统 .............................................................................................. 3
图 4：BAE 官网上 ENVG III/FWS-I 系统概念图 ........................................................................................ 3
图 5：M1A2 SEP 主战坦克 ............................................................................................................................ 3
图 6：M1A2 SEP 主战坦克观瞄装置 ............................................................................................................ 3
图 7：RC-135s“眼镜蛇球”战略侦察机 .......................................................................................................... 4
图 8：RQ-4A“全球鹰”无人机 ........................................................................................................................ 4
图 9：DAIRS 系统的分布 .............................................................................................................................. 4
图 10：SBIRS GEO－4（地球同步轨道 4 号卫星） ................................................................................... 5
图 11：“响尾蛇”AIM-9 近程空空导弹 ......................................................................................................... 6
图 12：“小牛”AGM-65D 空地导弹 ............................................................................................................... 6
图 13：“标枪”反坦克导弹” ............................................................................................................................ 7
图 15：2014-2020 年全球民用红外市场规模预测 ....................................................................................... 8
图 16：2017 年全球非制冷红外热像仪市占率............................................................................................. 8
图 17：2018 年新上市的各类型民用非制冷红外设备 ................................................................................. 8
图 18：全球非制冷红外成像厂商分布 ......................................................................................................... 8
图 19：2009-2018 年全国电网投资及其增长情况 ....................................................................................... 9
图 20：常见工业自动化应用场景 ............................................................................................................... 10
图 21：红外探测器在安防领域的应用 ....................................................................................................... 10
图 22：红外探测器在安防领域的应用实例.................................................................................................11
图 23：2011-2020 年国内安防市场规模及预测 ..........................................................................................11
图 24：2018-2023 年中国智慧城市支出预测 ..............................................................................................11
图 25：2016 年国内安防产品应用占比 .......................................................................................................11
图 26：国内视频监控市场规模（亿元）.....................................................................................................11
图 27：国内视频监控主要厂商市场份额.................................................................................................... 12
图 28：海康威视红外热像仪产品 ............................................................................................................... 12
图 29：国内消防设备市场规模（亿元）.................................................................................................... 12
图 30：国内消防车产量（辆） ................................................................................................................... 12
图 31：红外探测器在医疗领域的应用 ....................................................................................................... 13
图 32：全球医疗器械销售额到 2030 年的预测（亿美元） ...................................................................... 14
图 33：2014-2019 年中国医疗器械市场规模（亿元） ............................................................................. 14
图 34：2000-2011 年中美军费对比（亿美元） ......................................................................................... 14
图 35：2016 年全球世界各国军费开支占比............................................................................................... 14
图 36：2018 年非制冷红外热像仪市场份额............................................................................................... 15
图 37：2016 年红外热像仪成本分解 .......................................................................................................... 15
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图 38：红外热成像装置加工流程 ............................................................................................................... 16
图 39：国内红外产业链格局 ....................................................................................................................... 16
图 40：北京波谱华光科技有限公司主要产品 ............................................................................................ 17
图 41 洛阳电光设备研究所主要产品 .......................................................................................................... 18
图 42 西安应用光学研究所主要产品 ......................................................................................................... 20
图 43：高德红外主要红外产品及应用领域................................................................................................ 21
图 44：2014-2018 年高德红外营收及增速情况 ......................................................................................... 22
图 45：2014-2018 年高德红外净利及增速情况 ......................................................................................... 22
图 46：2014-2018 年高德红外销售毛利率和净利率 ................................................................................. 23
图 47：2014-2018 年高德红外三费费率 ..................................................................................................... 23
图 48：2014-2018 年高德红外资产负债率和权益收益率 ......................................................................... 23
图 49：2014-2018 年高德红外研发支出和占收入比重 ............................................................................. 23
图 50：2014-2018 年高德红外各业务营收 ................................................................................................. 23
图 51：2014-2018 年高德红外各业务毛利率情况 ..................................................................................... 23
图 52：大立科技主要红外产品及应用领域................................................................................................ 24
图 53：2014-2018 年大立科技营收及增速情况 ......................................................................................... 24
图 54：2014-2018 年大立科技净利及增速情况 ......................................................................................... 24
图 55：2014-2018 年大立科技销售毛利率和净利率 ................................................................................. 25
图 56：2014-2018 年大立科技三费费率 ..................................................................................................... 25
图 57：2014-2018 年大立科技资产负债率和权益收益率 ......................................................................... 25
图 58：2014-2018 年大立科技研发支出和占收入比重 ............................................................................. 25
图 59：2014-2018 年大立科技各业务营收 ................................................................................................. 25
图 60：2014-2018 年大立科技各业务毛利率情况 ..................................................................................... 25
图 61：2016-2018 年睿创微纳营收及增速情况 ......................................................................................... 26
图 62：2016-2018 年睿创微纳净利及增速情况 ......................................................................................... 26
图 63：2016-2018 年睿创微纳销售毛利率和净利率 ................................................................................. 27
图 64：2016-2018 年睿创微纳三费费率 ..................................................................................................... 27
图 65：2016-2018 年睿创微纳资产负债率和权益收益率 ......................................................................... 27
图 66：2016-2018 年睿创微纳研发支出和占收入比重 ............................................................................. 27
图 67：2016-2018 年睿创微纳各业务营收 ................................................................................................. 27
图 68：2016-2018 年睿创微纳各业务毛利率情况 ..................................................................................... 27
图 69：飒特红外主要红外产品及应用领域................................................................................................ 28
图 70：FLIR 公司上市以来股票价格与营收走势（亿美元） .................................................................. 29
图 71： FILR 公司上市以来毛利率与净利率走势 .................................................................................... 29
图 72：FLIR 公司收购历史 .......................................................................................................................... 30
图 73：FLIR 公司业务组成 .......................................................................................................................... 30
图 74：FLIR 公司分部门营收走势（亿美元） .......................................................................................... 31
图 75： 2017 年 FILR 分部门营收占比 ...................................................................................................... 31
图 76：FLIR 公司分部门营收走势（亿美元） .......................................................................................... 32
图 77： 2017 年 FILR 分地区营收占比 ...................................................................................................... 32
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一、红外探测应用领域：总量上军品大于民品，增速上民品大于军品
红外线是一种肉眼不可见的光线，又称为红外热辐射。其本质是一种电磁辐射，波长介于可见光和微波之
间，红外光短波段与可见光波段的红光相邻，长波段与微波相接。红外热成像技术运用光电技术以被动的方式
接收景物自身各部分辐射的红外线来进行探测。
红外热成像仪可以突破人类视觉障碍，能在完全黑暗的环境下探测到物体，即使在有烟雾、粉尘的情况下
也可实现探测，且不需要光源照明，因此可以全天候使用。此外，由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、
目标识别能力强等优点，在军事和民用领域都发挥着越来越重要的作用。
1.1 全球军用市场稳定增长，红外探测广泛应用于各个武器平台
红外热成像仪主要应用类型可以分为昼夜观察和热目标探测两大类，从上世纪 70-80 年代就逐步应用于海
陆空战场。许多国家为加强自身防御能力和提高夜战水准，把热成像技术作为现代先进武器装备的重要技术纳
入国防发展战略和计划，并加大了热成像研制经费的投入。经过多年的技术迭代及产品换代，目前红外产品在
美国、法国等发达国家军队中的普及率较高，红外成像、红外侦察、红外跟踪、红外制导、红外预警、红外对
抗等在现代战争中是很重要的战术和战略手段。
表 1：红外探测在军事上的应用
武器分类 应用 功能特点 实例
陆地武器 坦克、装甲车等军
用车辆的夜视。
提高战场烟幕和夜间环境下的识
别能力。
海湾战争中多国部队均配有各类热成像仪，仅美
军第 7 团在地面战斗中使用的坦克中，至少有
500 辆配有热成像仪作为夜视器材
个人携带式
武器装备
反坦克个人携带式
武器，单兵夜视装
备。
反坦克个人携带式武器可实现发
射后自主选择目标，具有多目标选
择、瞄准点选择等多种功能，单兵
夜视装备可让士兵拥有全天候作
战能力。
美军在伊拉克战争中平均每个士兵拥有 1.7 具红
外热成像仪产品。
飞行武器 飞机和导弹武器
用于侦查、监视、导航和地面目标
攻击等，兼具昼夜作战能力和选择
目标后的自动跟踪功能。
在伊拉克战争中，美军的 20 多种固定翼飞机和
直升机均装备了先进前视红外目标导引；其中
F/A-18E/F“超级大黄蜂”战机中装备了先进前视
红外目标指引系统和共享侦察吊舱。
海军舰艇
舰载红外成像可分
为夜间识别和射击
指挥两大系统。
可以自动搜索、捕获和跟踪目标，
并向控制台中心计算机提供目标
方位和俯仰数据，从海面、岛屿和
水平背景中将导弹识别出来。
法国 SMS 搜索光电桅杆、美国的 TISS 热成像传
感系统、以色列 MSIS 多传感器稳定组合系统、
德国的 MSP 系统等均配有先进的舰载红外热成
像产品。
资料来源：睿创微纳招股书、中信建投研究发展部
从全球角度来看，军用红外产品市场呈现稳定增长的态势。根据美国 Maxtech International 红外热像仪市场
调查报告，军用红外热像仪将保持较为稳定的增速，在 2019 年的市场规模预计可以达到 92.51 亿美元，自 2014
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年起年复合增长率为 3.4%。红外探测器约占军用红外探测器总市场规模的 13%，在 2019 年预计可以达到 11.90
亿美元。
图 1：2014-2019 年全球军用红外市场规模预测 图 2：2014 年全球军用红外热像仪系统销售区域份额
资料来源：Maxtech International，中信建投研究发展部 资料来源：Maxtech International，中信建投研究发展部
由于军用红外产品具有高度军事敏感性，国际军用红外市场呈现出以国家为主体的垄断竞争形态。大多数
军品红外探测器主要提供给本国军方，对外出口不是由市场决定，而是由国家的政治、军事政策决定。军用红
外探测器以制冷型红外探测器为主， 不同供应商的产品技术路线与适用性具有较大的差异，所以不同国家的军
品红外热像仪企业一般不产生直接市场竞争。
从地域分布上来看，目前竞争主体集中在美、英、法、德、日和以色列等国。其中美国占据绝对的主导地
位，约占据全球军用红外热像仪销售份额的 50%。根据权威机构 Maxtech International 的统计，全球军用红外
市场前 10 大供应商，有 6 家美国公司，其中 Lockheed Martin 公司、Raytheon 公司和 L-3 公司占据了全球军用
红外市场 45%以上的份额。
1.1.1 个人携带式武器装备
在地面武器系统中，红外成像克服了主动近红外成像和微光夜视的困难，配有红外热瞄准具的反坦克导弹
和步枪等武器能在夜间对目标进行精确定位、跟踪和射击。
在发达国家，红外热像仪已经广泛配置于陆军、空军、海军等各个军种，在海湾战争中平均每个美国士兵
配备 1.7 具红外热像仪。与发达国家相比，目前我国军队中红外热像仪应用覆盖面不足。
“ENVG III/FWS-I 整合式夜视瞄准方案”是美军正在开发着一种增强前线士兵快速捕获目标能力的瞄具系
统，具有微光+红外复合夜视能力。该系统由两个子系统组成：“第三代增强型夜视镜”（ENVG III）和“单兵型
武器准星家族”（FWS-I），两套子系统的研发和整合都是由 BAE Systems 公司负责。
“单兵型武器准星家族”，是热影像瞄准具，能装置于 M4 卡宾枪、M249 班用机枪甚至是 AT-4 火箭筒，工
作时它能够将画面通过无线数据即时传回人眼前的 ENVG III，数字合成一个整合后的大画面。据美国陆军表示，
军方总共将采购 36,000 具 FWS-I 以及 64,000 具 ENVG-III，预计于 2018 年春季开始配发给特战单位和部分步
兵单位。这种装备报价昂贵，FWS-I 要价约 9,500 美元、ENVG-III 则为 7,000 美元。
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图 3：ENVG III/FWS-I 整合式夜视瞄准系统 图 4：BAE 官网上 ENVG III/FWS-I 系统概念图
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部 资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
1.1.2 陆地车辆
陆地武器主要指装有红外成像设备的坦克、装甲车等军用车辆。配有红外夜视仪的坦克等车辆可在夜间关
灯行驶，辅助车长在夜间进行观察指挥，帮助炮长在夜间进行瞄准射击。
M1A2 SEP（系统增强计划） “艾布拉姆斯”主战坦克是美军二十一世纪军力计划陆军数字战场的核心，
是美军现役最先进的数字化坦克，美国 M1A2 SEP 主战坦克装备了二代热成像系统以及车长独立热成像仪。相
对于海湾战争中的 M1A1，M1A2 的最大探测距离从 4 公里提升到了 6.8 公里。其装配的第二代前视红外夜视仪
可以实现宽视场和窄视场转换，放大倍率可切换 3 倍、6 倍、13 倍、25 倍乃至 50 倍。
图 5：M1A2 SEP 主战坦克 图 6：M1A2 SEP 主战坦克观瞄装置
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部 资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
1.1.3 侦察与作战飞机
机载红外探测器主要用于空中侦察和与夜视武装。
空中侦察监视利用人或无人驾驶的侦察机、侦察直升机等携带红外成像装置，对敌方军队及其阵地、地形
等情况进行侦察与监视。美国空军 RC-135 系列飞机任务是收集弹道导弹信号特征、遥测数据和通信情报以及
战区弹道导弹防御。RC-135s“眼镜蛇球”战略侦察机有 4 个光学窗口，内有 3 个主要传感器系统：2 个中波红外
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焦平面阵列系统和 1 个光学系统(RTOS)，能跟踪 400km 以外的导弹飞行。RQ-4A“全球鹰”是由诺斯罗普格鲁门
公司生产的，是美国空军乃至全世界最先进的无人机，“全球鹰”可同时携带光电、红外传感系统和合成孔径
雷达，其红外工作波段在为 3.6-5μm。
图 7：RC-135s“眼镜蛇球”战略侦察机 图 8：RQ-4A“全球鹰”无人机
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部 资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
红外夜视武装指用于各种作战飞机、武装直升机的导航、瞄准配备前视红外摄像机等设备的导航吊舱和瞄
准吊舱，可以用于飞机昼夜飞行和攻击的导航和搜索、捕捉目标，为制导武器及非制导武器提供精确制导和瞄
准，以提高命中精度。
美国诺斯罗普·格鲁曼公司为洛克希德·马丁公司 F-35 研制的光电综合系统包括分布孔径红外系统(DAIRS)
和光电瞄准系统(EOTS)。分布孔径红外系统位于 F-35 的机头、机腹、机背部位，由 6 个红外凝视型红外焦平面
阵列传感器组成，使用像元数为 1024×1024 的 HgCdTe 阵列。每个传感器覆盖 90×90°视场，与头盔显示器配合
形成高清红外影像，主要探测敌方红外信息，为飞行员提供预警、指示目标。
图 9：DAIRS 系统的分布
资料来源：互联网公开资料、中信建投研究发展部
1.1.4 侦察卫星
侦察卫星携带红外成像设备可获得更多地面目标的情报信息，并能识别伪装目标和在夜间对地面的军事行
动进行监视。很多国家现役的光学成像侦察卫星上一般都配备了红外成像系统，如美国的“高级 KH-l1” 卫星、
俄罗斯的“宇宙 2344”卫星以及法国的“太阳神 2”卫星等。
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导弹预警卫星利用红外探测器可探测到导弹发射时尾焰的红外辐射并发出警报，为拦截来袭导弹提供一定
的预警时间。海湾战争中爱国者导弹成功地击落飞毛腿导弹，其主要的原因之一就在于美国国防支援计划（DSP）
红外预警卫星及早地探测到导弹的发射。
“天基红外系统（SBIRS）”是美国新型反导系统的重要组成部分，是美国正在研制的下一代天基导弹预警系
统，将替代之前的“国防支援计划”（DSP）系统。SBIRS 包括 6 颗高轨道卫星和 24 颗低地球轨道和导弹跟踪系
统（SMTS）卫星。6 颗高轨道卫星由 4 颗地球同步轨道（GEO）卫星和 2 颗大椭圆轨道（HEO）卫星构成。每
一个卫星都包含了短波红外、中波红外传感器。美国东部时间 2018 年 1 月 19 日，美国空军的 SBIRS GEO-4（地
球同步轨道 4 号卫星）发射升空进入预定轨道。
4 颗地球同步轨道（GEO）采用双探测器模式，每颗卫星都装有高速扫描探测器和交互配对的凝视型焦平
面阵列探测器，无论是扫描速率还是灵敏度都将比第三代 DSP 预警卫星提高 10 倍以上。扫描探测器采用一维
阵列对地球的南北半球进行扫描，当探测到强红外辐射后，由凝视型探测器对辐射源进行详细的二维观察。而
两颗大椭圆轨道（HEO）卫星旨在加强预警系统对南极和北极地区的监视
每颗低地区轨道卫星（SMTS）有两类可独立对准的红外探测器：一个宽视场的捕获探测器和一个窄视场的
跟踪探测器，具备捕获和跟踪弹道导弹的能力。捕获探测器利用短波红外捕获和跟踪助推段导弹发动机的尾焰，
接力地区同步轨道卫星的探测。跟踪探测器包括 4 种波长，其中中波红外主要对预警目标进行低空跟踪；中长
波红外、长波红外和可见光主要承担导弹中段跟踪和识别，从而可为中段拦截提供弹道估算。
图 10：SBIRS GEO－4（地球同步轨道 4 号卫星）
资料来源：互联网公开资料、中信建投研究发展部
1.1.5 海军舰艇
舰载红外成像可分为夜间识别和射击指挥(雷达、激光、红外复合)两大系统。红外成像系统可以自动搜索、
捕获和跟踪目标，并向控制台中心计算机提供敌方目标方位和俯仰数据，还可用于探测和报警敌方导弹，从海
面、岛屿和水平背景中将导弹识别出来，减少反辐射导弹袭击的可能性。
目前光电跟踪仪的一个显著特点是装在桅杆上，典型设备包括：法国的 ALIS、CT II 、PIRANA III 和
VIGY-105 型红外瞄准具和以 288×4 元红外摄像机为基础制成的 IRIS 红外成像系统；以色列 EI-OP 公司的 MSIS
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多传感器稳定组合系统；美国的 TISS 热成像传感器系统等。
1.1.6 红外制导导弹
红外制导是利用目标本身的红外辐射来引导导弹自动接近目标，以提高命中率。红外制导是当前空空、空
地、地空、反坦克导弹等普遍采用的工作方式。红外精确制导技术的发展分为三代：
第一代为红外点源寻的制导，以目标的高温部分作为制导信号源，只用单一的红外探测器，抗点源干扰能
力较差。第一批红外和半主动雷达制导导弹于 1956 年投入使用，1962 年后称为 AIM-4 猎鹰。猎鹰构造复杂、
性能有限，特别是安全性差，命中率当时仅为 9％。后经过改良，采用红外点源寻的制导技术有代表性的型号
为美国 “响尾蛇”AIM-9 近程空空导弹。
第二代为红外成像制导技术，采用光机扫描和线列多元探测器为第二代红外制导技术的标志。红外成像制
导导弹多采用制冷多元线列探测器和旋转光机扫描相结合的方法，实现探测对空间二维图像的读出，可以实现
发射前、发射后锁定。由于红外成像导引头体积、质量较大，一般用在口径较大的空地导弹中。采用红外成像
制导技术的典型代表为美国 1975 年开始研制的 AGM-65D“小牛”空地导弹，该导弹采用 4×4 元红外碲镉汞探测
器光机扫描成像导引头，后来发展的红外成像制导反坦克导弹。
图 11：“响尾蛇”AIM-9 近程空空导弹 图 12：“小牛”AGM-65D 空地导弹
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部 资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
第三代为先进红外成像制导技术，特点是采用中、长波，其标志性技术为采用凝视焦平面阵或扫描焦平面
阵红外探测器技术。探测波长涵盖了长波、中波和短波红外，采用电子扫描的凝视成像方式代替机械扫描。第
三代红外制导技术的代表型号有：AGM-154C“联合防区外武器”、FGM-148“标枪”反坦克导弹。“标枪”
反坦克导弹作为步兵使用的便携式反坦克导弹，导弹采用长波红外 64×64 碲镉汞焦平面探测器，具有“发射后不
管”功能，可以攻击坦克的前装甲与顶部装甲。
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图 13：“标枪”反坦克导弹”
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
1.2 全球民用增速高于军用，非制冷型探测是主力
自 20 世纪 70 年代开始，欧美一些发达国家先后使用红外热像仪在各个领域进行探索。随着非制冷焦平面
阵列探测器的发展与成熟，实现了设备的小型化、低成本和高可靠性，在电力、工业、安保、消防、车载和医
疗等行业的应用不断扩大。
表 2：红外探测在民用领域的应用
应用领域 主要用途
安防监控 广泛应用于商场、社区、银行、仓库等安全敏感区域的视频安全监控，尤其是夜间防范。
个人消费 普遍应用于户外探险、野外科考等活动，目前有部分厂商开发出手机外插件式成像仪。
辅助驾驶 安装于车、船等交通工具上，通过显示红外热像，为驾驶员提供前方路况的辅助观测信息，进而
规避雾霾、烟尘、暴雨等道路交通安全隐患。车载热成像仪未来将是非常巨大的民用市场。
消防及警用 在地震、火灾、交通事故、飞机事故、海难等各种事故中用于搜索救援，警务人员可在夜间或隐
蔽的条件下实施搜索、观察或追踪等。
工业监测 几乎可用于所有工业制造过程控制，尤其是烟雾环节下生产过程的监控、温控，有效保证产品质
量和生产流程。
电力监测 用于观测机械及电气设备的运作状态，将设备故障以温度图像的形式表现出来，可以在设备高温
损毁前找到危险源，提前进行检修，从而提高设备生产能力、降低维修成本、缩短停工检修时间。
医疗检疫
通过观测受病体或病变组织的温度差异情况，在群体中区分病体进行检查，在 2003 年的 SARS 疫
情及之后的禽流感、甲型 H1N1 流感疫情防治中，红外热成像仪的应用对及时发现病体、避免疫
情蔓延起到了至关重要的作用。
资料来源：睿创微纳招股书、中信建投研究发展部
红外热像仪目前在民用领域已经充分实现了市场化竞争。从需求端看，随着适用场景和应用范围的不断扩
大，红外热像仪在民用市场的消费额保持着很快的增长速度。根据美国 Maxtech International 的红外热像仪市场
调查报告，民用红外热像仪在 2014 年的市场规模达到 31.07 亿美元，预计 2020 年市场规模可达 56.01 亿美元。
民用红外热像仪总消费额自 2014 年的复合年增长率约 10.3%，增长速度要大于军用领域。
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图 14：2014-2020 年全球民用红外市场规模预测 图 15：2017 年全球非制冷红外热像仪市占率
资料来源：Maxtech International，中信建投研究发展部 资料来源：Yole Développement Group，中信建投研究发展部
从供给端来看，虽然民用红外热像仪的厂商众多，但是市场份额相对集中。竞争力最强的业内公司为美国
的 FLIR，目前也是世界上规模最大、品质最齐全的红外热像仪产品供应商。根据 Yole 的统计，2017 年 FLIR
公司占据了非制冷红外热像仪 66.2%的市场。此外，法国的 ULIS、美国的 SEEK 也是民用红外热像仪领域较强
的竞争者，三家公司合计市占率超过全球总消费额的 90%。
图 16：2018 年新上市的各类型民用非制冷红外设备 图 17：全球非制冷红外成像厂商分布
资料来源：Maxtech International，中信建投研究发展部 资料来源：Yole，中信建投研究发展部
1.2.1 电力检测的应用
电气系统中是红外热像仪应用最早也最普遍的应用领域。FLIR 在 1965 年售出的第一台商用热成像摄像机
就被用于高压电源线检查。红外热像仪在电气工业中主要用于电气设备的在线检测和诊断，利用红外状态监测
和诊断技术具有远距离、不接触、不取样、不触体、准确、快速、直观等特点。对提高电气设备的可靠性与有
效性、提高运行经济效益、降低维修成本都有很重要的意义。
表 3：红外探测在电气检测的应用
应用领域 具体应用场景 应用场景实例
电力设备裸露载流
导体和接头热状态
检测
检测高压输电线路压接管、线夹, 高压变电站母
线接头、高压变压器套管接头, 配电线路接头和
配电变压器接头等。
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电力设备内部过热
故障检测
发电机、电力变压器、变流器( C T )、电压互感
器( P T )、避雷器、电抗器等内部线圈、铁芯、
部件的过热检测。
用电设备维修检查: 主要是对各种工厂、饭店、商业中心、政府大
楼等提供电气设备维修检查。
热力设备节能检测:
我国电力工业中火力发电厂的热力设备和管线
表面温度普遍超标，造成大量热能损失，使用
红外热像仪能快速检查出漏热部部和有缺陷的
阀门等。
电气防火检查: 预防由电气设备的事故而引起城市中的火灾。
资料来源：互联网公开资料、中信建投研究发展部
“十一五”末期，随着电力设备状态检测、监测技术的逐步成熟以及一系列与之相关的科技项目的相继完
成，电力设备状态检测与监测行业逐步进入了成长阶段。目前，智能电网建设和增强供电可靠性已上升为国家
战略。在此背景下，两大电网公司提出了建设智能电网和推广状态检修的明确规划，随着状态检修的全面推广
和智能电网建设的全面推进，电力设备状态检测与监测产品的市场需求预计将呈现出快速增长势头。
图 18：2009-2018 年全国电网投资及其增长情况 表 4：2010 年全国输变电主要电力设备数量表
主要电力设备 单元 数量 主要电力设备 单元 数量
输电线路 公里 1,261,458 变压器 组 113,017
高压电缆 段 14,875 电抗器 台 1,808
电流互感器 台 90,802 断路器 台 34,934
电压互感器 台 50,383 避雷器 台 71,259
隔离开关 台 118,797 母线 段 9,286
耦合电容器 台 13,766 开关柜 面 7,647,948
组合电器 台 17,556 阻波器 台 20,989
资料来源：中图环球数据库，中信建投研究发展部 资料来源：红相电力招股说明书，中信建投研究发展部
根据中电联发布的《电力工业“十二五”规划研究报告》，“十二五”期间，电网投资总额约为 2.55 万亿元，
占全部电力投资的 48%。2018 年，全国电网工程建设完成投资 5373 亿元，虽然增速有所回落，但是从电力投
资趋势来看，电网饱和程度仍存在发展空间。因此，在未来电力工业投资规模不断增大的背景下，电力设备投
资规模将一直保持高位，从而会对萌生对电力设备状态检测与监测产品的新的市场需求。
虽然电力行业是目前我国民用红外热像仪应用最多的行业，但目前仅限于广东、浙江、江苏、山东等沿海
经济发达地区，而且这些发达地区的拥有量也远没有饱和。在智能电网建设全面推广情况下，未来电力设备状
态检测、监测产品的市场需求将会非常巨大。
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1.2.2 制造生产的应用
工业生产中，大多设备发生故障的地方温度都发生明显变化，利用红外探测器可以避免生产中接触温度测
量带来的问题。在冶炼行业中利用红外热像仪对高炉表面进行分区块的检测，并通过红外分析软件，可对得到
的热图像进行温度分布的分析。在电子工业领域红外热像仪可在电路板研发初期对整个电路的温度分布情况进
行掌控，方便工程师进行合理布局。
图 19：常见工业自动化应用场景
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
1.2.3 安防领域的应用
现如今大多数的夜间监控系统采用可见光摄像头，除了需要人力实时监测之外，在光线差的地方成像十分
模糊，以致于夜间犯罪案件频频发生。红外夜视监控系统应运而生，可以在完全无光、距离较远时都可以对任
何有温度的物体成像，并且可以透过烟雾、云雾，包括已经伪装的目标和高速运动目标。
图 20：红外探测器在安防领域的应用
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
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图 21：红外探测器在安防领域的应用实例
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
国内安防市场按照客户结构可以大概分为政府市场、企业级市场和民用市场。目前安防的第一需求驱动还
是依靠政府端需求，“平安城市”、“智慧城市”、“雪亮工程”等计划，有望加快我国视频监控渗透率的提
高。在“十二五”和 “十三五”期间，智慧城市的普及促进安防行业从 2011 年的 2773 亿元翻倍增长至 2017
年的 6578 亿元，年复合增长率达到了 15%的中高速发展。根据前瞻研究院预测，未来几年中国智慧城市支出仍
将维持 14%左右的增长率，这将会不断刺激安防行业需求，安防视频监控行业增长可期。
图 22：2011-2020 年国内安防市场规模及预测 图 23：2018-2023 年中国智慧城市支出预测
资料来源：中安网，中信建投研究发展部 资料来源：前瞻研究院，中信建投研究发展部
图 24：2016 年国内安防产品应用占比 图 25：国内视频监控市场规模（亿元）
资料来源：中安网，中信建投研究发展部 资料来源：前瞻研究院，中信建投研究发展部
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2016 年安防产品行业应用中，平安城市、智能交通和智能楼宇所占比例分别为 24%、18%和 16%，合计
占据整个应用市场一半以上的份额。随着安防智能化的不断推广，新兴市场如无人超市、自动驾驶等业务的打
开将会为安防监控带来持续的需求。
视频监控室安防行业的的主战场，已经成为当下保障社会稳定与公共安全的必需品。我国 2017 年视频监控
市场规模已经达到 1063 亿元，同比增长 10.5%，根据前瞻研究院预测，未来市场仍将保持 10%以上的增速。目
前视频监控行业已经达到一定的规模，但是产品同质化严重，市场集中度更趋向大型专业设备商，价格竞争激
烈，凭借规模效应带来的成本优势，国内海康、大华等龙头厂商市场份额逐渐提升。
图 26：国内视频监控主要厂商市场份额 图 27：海康威视红外热像仪产品
资料来源：前瞻研究院，中信建投研究发展部 资料来源：前瞻研究院，中信建投研究发展部
红外热成像技术在安防领域产品化应用主要指红外热成像网络摄像机，仍以传统视频监控龙头企业为主导。
目前海康威视已经形成较为系统的产品线，包括各种形式云台、球机、单目或双目筒机等产品系列，能适应各
类监控环境需求。国内红外热像仪专业厂商，目前对安防用摄像机的研发和销售重视程度不足，安防行业产品
单一，并没有形成专业型红外摄像机龙头企业，市场契机静待爆发。
1.2.4 消防领域的应用
消防领域是世界上发达国家红外热像仪最大的民用市场。由于红外成像的透烟雾及测温特性，红外热像仪
可应用于消防的火场救生和检测设备，用于确定火焰中心位置、燃烧程度和蔓延情况。
图 28：国内消防设备市场规模（亿元） 图 29：国内消防车产量（辆）
资料来源：公开资料整理，中信建投研究发展部 资料来源：华经市场研究中心，中信建投研究发展部
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智慧消防是为了消防建设的必然趋势。2017 年我国消防设备规模约 818 亿元，相比于 2014 年的 430 亿元，
年复合增长率达到了 24%。随着行业技术水平和制造能力的不断提高，智慧消防也逐渐向多级启动、智能化、
灭火提效和特殊领域等方向发展。随着我国智慧消防的推进，消防车和消防人员配备红外热像仪将成为一个趋
势，消防市场将会有成为红外热像仪最有前景的发展方向。
我国消防人员配置主要有以下几类：公安消防部队近 12.5 万人，即全国各地消防总队、消防支队和消防特
勤大队、消防站等；地方或企业以合同制用工方式招收专职消防队员，约 1 万多人；在机场、港口、油田、电
厂和其他火灾危险性较大的大型企业、事业单位设立的单位内部专职消防队共有 7.6 万人。此外还有解放军专
职消防队。我国消防车行业企业生产规模不断扩大，行业产量稳步发展，到 2015 年我国消防车产量约 5825 辆。
但是与国外相比消防装备配套率低，我国消防车保有量约有 2.3 万台，相对美国和德国均超过 7 万台保有量而
言提升空间很大。消防人员车辆所需红外热像仪市场空间广阔。
1.2.5 医疗领域的应用
由于红外波段包含了大量生物分子的特征谱线，因此可以利用红外成像技术对人体进行医疗诊断。如利用
红外热像仪在海关出入境检疫口岸对大量出入境人群的体温进行非接触式快速测量，根据体温的变化及时发现
病患，在 SARS 和禽流感期间发挥了巨大的作用。
医用红外热成像技术是对结构成像技术（B 超、CT、核磁共振）是一个很好的补充，许多以往结构成像技
术不能表现或晚于机能表现的异常信息，却能通过红外热成像技术表达，在发现肿瘤方面，它比 CT、核磁早 6～
12 个月。红外热像仪最早于上世纪英国成功应用于临床，目前在医学领域已取得广泛应用。我国这方面起步较
晚，自 2001 年引进第一台医用红外热像仪开始，才逐渐在国内各大医院开始应用。
图 30：红外探测器在医疗领域的应用
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
毕马威(KPMG)针对医疗器械行业前景研究显示，该行业有望保持稳定增长。全球年度销售额预测以每年
超过 5%的速度增长，到 2030 年销售额将达到近 8000 亿美元。随着我国居民生活水平的提高和医疗保健意识的
增，2014-2018 年中国医疗器械市场保持高速增长态势。2017 年中国医疗器械市场规模达 4450 亿元，增速为
20.3%，而到 2018 年这规模进一步突破 5000 亿元，预计 2019 年我国医疗器械市场规模将近 6500 亿元，医疗器
械市场规模将持续稳定增长。
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图 31：全球医疗器械销售额到 2030 年的预测（亿美元） 图 32：2014-2019 年中国医疗器械市场规模（亿元）
资料来源：KPMG，中信建投研究发展部 资料来源：前瞻研究院，中信建投研究发展部
在我国目前医院装机医用红外热像仪中绝大部分为外国产品，截止 2018 年底，我国现有 773 所的三甲医院，
只有的部分医院装有红外热像仪。面对我国每年近亿计的检测数量，我国医用红外热像仪存在很大缺口，市场
的需求潜力巨大。目前国外限制出口高端红外检测设备，国内红外医疗设备性能受限。同时，制约热像仪推广
的原因主要是成本高，国内医疗红外热像仪目前售价约 50 万，如果国内设备在提升性能基础上成功降低成本，
将有利于实现国产替代，为大范围推广铺平道路。
1.3 国内军品市场渗透率有待提升，民用领域应用亟待拓展
根据英国《简氏防务周刊》预计，中国 2016 年军费以 1918 亿美元的军费支出位列世界第二，亚洲第一。
美国排名第一，军费达到了 6220 亿美元，中美军费比约为 1:3.2。按照 Maxtech International 预测，2016 年全球
军用红外探测市场总规模约 71.58 亿，北美占据全球市场约 50%的份额，可以推算美国军用红外探测支出约占
军费支出的 0.58%。
2016 年亚太地区国家防务总支出达到 4500 亿美元，世界前 10 个军费大国中有 5 个来自亚太地区，其中中
国军费支出约占据亚太地区的 42%。按照亚太地区军用红外探测占据了全球市场的 21%，由此粗略计算中国 2016
年军用红外探测市场规模约 6.4 亿美元，约占军费总支出的 0.33%，中国军用红外探测市场相对美国仍存在较
大的差距，渗透率有待提升。
图 33：2000-2011 年中美军费对比（亿美元） 图 34：2016 年全球世界各国军费开支占比
资料来源：Wind，中信建投研究发展部 资料来源：《简氏防务周刊》，中信建投研究发展部
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根据 Yole Développement Group 的统计，全球非制冷红外热像仪市场中热成像、红外监控和消防应用所占比
例分别为 24%、14%和 13%，合计占据整个非制冷红外市场一半以上的份额。目前国内民用红外探测器以手持
式热像仪为主，在监控、消防等领域的应用亟待拓展。同时，在一些新兴应用领域如智能手机热成像配件占据
全球市场份额的 5%，但是在国内普及度和应用度较低。
民用红外热像仪市场最大障碍就是成本而非技术，根据 Yole Développement Group 的统计，在红外热像仪
的成本中，份额最大的是装配、测试和校准的成本，约占总成本的 43.9%，其次是红外探测器，占总成本的 24.9%。
红外成像仪成本下降主要通过三种方式：1、使用晶圆级技术生产探测器，通过大量生产享受规模效应带来
的成本下降。2、减少感测器芯片尺寸，即减少像素间距尺寸。所有微测辐射热计生产商都在积极推进 12μm 像
素结构，将感测器热灵敏度提高到 50mK。3、生产更适应低成本低像素的非制冷红外感测器，随着低端市场扩
张，感测器像素分辨率的要求降低，因此低分辨率感测器的商业机会将会增加。随着国产红外探测器技术突破，
红外热像仪成本将进一步下降，我们预测未来红外探测在民用领域将可能出现高速增长。
图 35：2018 年非制冷红外热像仪市场份额 图 36：2016 年红外热像仪成本分解
资料来源：Yole Développement Group，中信建投研究发展部 资料来源：Yole Développement Group，中信建投研究发展部
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二、国内红外企业小而散，军工业务占比较高
红外热像仪是一种二维平面成像的红外系统，其组成部件及技术包括了红外光学系统、红外焦平面探测器、
后续电路以及图像处理软件，这四部分的性能与设计水平直接影响了红外热像仪的成像质量与稳定性。红外探
测器位于整个产业链的中游，约占总成本的四分之一，是红外产业链的核心。
图 37：红外热成像装置加工流程
资料来源：睿创微纳招股书，中信建投研究发展部
我国从事红外研制生产的单位可以分为军工集团、中科院下属单位和民营企业三部分，军工集团占据了军
用红外领域主要的市场。近年来，随着非公有制企业被允许进入国防科技工业领域、武器装备科研生产领域以
及装备采购制度改革的逐步深化，包括高德红外、大立科技和睿创微纳在内的国内实力较强的民参军红外企业
开始逐步直接参与军队与武警红外产品装备的供应，占据了部分市场。
图 38：国内红外产业链格局
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
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2.1 军工央企与中科院下属单位
2.1.1 军工集团：每个军工集团旗下都有红外设备相关单位
1、中国电子科技集团
华北光电技术研究所（中电科 11 所）：创建于 1956 年，是新中国成立的第一个电子元器件和材料研究所，
激光、红外两大专业并存，集材料器件、整机、系统集成应用为一体的综合性研究所，中国光学光电子行业协
会理事长单位，在激光器件、红外器件、光电集成应用等方面技术水平保持国内领先水平，现有职工 1200 余人。
十一所积极进行国有事业单位局部股份制及公司化运作的探索，先后成立了北京奥依特科技有限责任公司、
北京波谱华光科技有限公司等民品公司。其中，北京波谱华光科技有限公司是中国电子科技集团公司第十一研
究所控股公司，是非制冷红外领域的技术提供者，是中国最早开始非制冷红外整机研发和生产的企业之一。目
前，公司主要产品有红外机芯组件、手持系列红外热像仪、安防消防专用、车辆辅助驾驶仪、红外光学镜头、
大型城市监控光电综合系统等，产品广泛应用于电力、消防、公安、冶金、化工等领域。
图 39：北京波谱华光科技有限公司主要产品
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
2、中国航空工业集团
洛阳电光设备研究所（613 所）：于 1970 年 5 月 10 日成立，是我国唯一的以火力控制系统总体技术为核
心的火控系统和光电系统专业研究所，是集产品研发、生产、维修、服务为一体的光机电综合性多学科应用技
术研究所，是面向全球客户的光电系统与显示系统供应商，资产总额逾 79.8 亿元，现有职工 2825 人（含子公
司），其中科技人员 1654 人。
613 所在火力控制与指挥、光电探测与对抗、瞄准显示与任务处理三大核心领域持续保持行业领军地位，
承担着多项国家重点型号及核心产品的研制生产任务。截至目前，光电所累计完成国家重点型号任务几十项，
完成产品设计定型百余项，为国内外军方用户提供先进航空装备一万五千余台套，产品覆盖亚洲、非洲及全国
30 个省、自治区、直辖市。与巴基斯坦等多国空军，南非、阿尔及利亚等国多家军工集团、国际知名公司开展
军贸合作，“龙之眼”系列光电吊舱、“锐视”系列头显等 9 个项目 29 型产品获得出口立项批复。
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613 所在努力推进主营业务机载航空电子设备更新换代、性能持续提升、产品不断丰富的同时，着力将军
用航空领域得到成熟应用的技术和产品向非航空防务、非航空民品领域拓展，其中，非航空防务业务在军委装
备发展部、陆军、海军、火箭军、海监、武警、公安、舰船、兵器、航天、中电等领域取得突破；民品领域以
智能机器人、民用光电、虚拟现实、电子电源等为重点，40 余种产品成功进军民用市场。
图 40 洛阳电光设备研究所主要产品
资料来源：公司官网、中信建投研究发展部
中国空空导弹研究院：国家专业从事空空导弹、发射装置、地面检测设备和机载光电设备及其派生型产品
研制开发及批量生产的研究发展基地，于 2001 年 8 月 18 日挂牌成立运行，是由 1961 年成立于西安的原中国空
空导弹研究院和 1966 年成立于陕西汉中的原南峰公司经调整重组而成。
研究院拥有职工 5700 余名，其中科技人员 2400 余名，在红外成像制导、毫米波雷达制导、仿真、微波、
遥测、地面测试、计算机应用等专业领域具有雄厚的研制开发能力，具有在精密机械、电子装配、红外探测器
件等方面的批量生产能力和现代化的计量、理化、环境及动力等方面试验能力，已发展成为专业齐全、设备先
进、设计手段一流、技术实力雄厚、生产经验丰富、接近世界领先水平的科研生产经营综合型的精确制导武器
系统发展基地。
3、中国航天科技集团
北京空间机电研究所（五院 508 所）：成立于 1958 年，是我国最早从事空间技术研究的单位之一，致力于
空间光学遥感、航天器回收着陆、航天器复合材料成型与航天器火工装置四大专业的探索与研究，现有职工近
千人，其中具有高级专业技术职称的专业人员 150 余人。
研究所拥有我国空间光学遥感器技术的最高水平，引导着国内空间光学遥感器领域多项前沿技术的发展，
成功研制 58 台（套）可见光和红外遥感器，分别装备与返回式卫星、“资源”卫星，海洋卫星等应用卫星，广泛
应用于国防建设和国土普查、资源开发等各个领域，为国防建设和国民经济发展做出了重大贡献。
航天八院第八〇三研究所：经过 50 多年的发展，形成了飞行控制和红外制导两大核心专业，惯性技术、光
电探测技术、空间执行机构技术、伺服技术、仿真测试技术、精密加工技术等六大重点支撑专业，是专业优势
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突出、产品配套齐全、具有自主创新能力的大型专业研究所，现有职工 2000 余人。
研究所的专业产品涉及弹、箭、星、船、器等领域，主要承担了战术导弹红外制导及飞控系统、运载火箭
控制系统、卫星控制系统、飞行器控制系统、飞行仿真转台及其配套单机的研制、试验任务，以及航天环境模
拟试验、精密加工等科研生产任务，同时承担着上海市“航天器智能控制”重点实验室以及集团公司红外探测技
术研发中心等平台的建设工作。
4、中国航天科工集团
航天三院 8358 所：是我国最早从事光电技术工程应用研究与产品研发、生产的单位之一，是集光、机、电、
算、控于一体的光电技术研究所，重点从事光电（红外、可见光/微光、紫外、激光）成像与探测技术研究与系
统产品研发，光学系统设计与装校技术研究与产品研发，薄膜光学与红外光学材料技术研究与产品研发，精密
光学加工技术研究与产品生产，特种光电器件研发，相关技术和成果广泛用于航天、国防及民用领域。现有科
工集团级、院级、天津市级各类专家共 20 余人，享受政府特殊津贴专家 20 余人，硕士导师 21 人。
北京遥感设备研究所（航天二院 25 所）：创建于 1965 年，是我国精确制导专业骨干研究所，现有在职职
工 1600 余名。二十五所产品包括导引头、引信、指令制导、空间载荷等，涉及海、陆、空、天等领域，主要专
业包括微波、毫米波系统工程及红外光学系统工程总体技术，微波、毫米波接收与发射技术，信号与信息处理
技术，自动控制技术，天馈系统与天线罩技术，通信工程技术，模块电源技术，特种器件与微组装技术，结构
设计及制造技术，可靠性技术等。
5、中国兵器工业集团
北方夜视子集团：根据中国兵器工业集团公司与云南省委省政府“省部合作”共建昆明光电子基地的战略部
署，由昆明物理研究所（昆明北方红外技术股份有限公司）、云南北方光电仪器有限公司、北方夜视技术股份
有限公司三家单位整合重组成立的专业化、区域化、产研融合型子集团。重组后的夜视集团，注册资本 25 亿元，
其中兵器方出资 20 亿元，云南省方出资 5 亿元。重组后的夜视集团职工总人数约 3200 人，其中中国工程院院
士 1 名，集团公司级首席专家 1 名，集团公司级科技带头人 12 名。
昆明物理研究所，始建于 1958 年，是我国专门从事红外材料、红外探测器、红外热像仪研发、生产的研究
所，也是目前国内规模最大的红外科研生产基地和该行业的领军企业，技术水平已跻身于世界先进行列。云南
北方光电仪器有限公司（国营云南光学仪器厂）始建于 1936 年，是我国最早的军用光学仪器厂，也是国内外知
名的光电仪器制造企业。公司主营业务为微光夜视整机和系统、精密光学元件等方面的研发、生产，在行业内
处于领先地位。北方夜视技术股份有限公司，成立于 2000 年，公司注册地为昆明市高新技术开发区，设北京总
部、昆明分公司、南京分公司、西安研究中心、昆明应用推广部。公司主营业务为微光像增强器、微通道板的
研发、生产，是国内唯一的微光像增强器研发与生产企业。
夜视集团产品主要分为三类，一是三大核心器件产品，二是两类整机产品，三是光学材料及配套元件、零
部件产品。核心器件分别是红外探测器、微光像增强器和 OLED 显示器件。两类整机分别是红外整机和微光整
机。光学材料及配套元件、零部件主要是红外锗材料提纯、精密光学元件制造、精密机械零部件制造。
北方光电集团：中国兵器工业集团公司所属重点保军企业，由原中国兵器工业集团西安应用光学研究所、
西安北方光电有限公司、河南平原光电有限公司、江苏北方湖光光电有限公司四家单位为主体组建而成，总部
设在西安市雁塔区电子工业园区。拥有总资产 80 多亿元，员工总数 9000 余人，年主营业务收入 40 多亿元。
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西安应用光学研究所（205 所）其前身是在炮兵科学技术研究院第二研究所光学技术和红外技术研究室基
础上组建的军用光学仪器研究所，创建于 1962 年。经过五十多年的不断发展壮大，西安应用光学研究所从最初
从事炮兵光学仪器研究的军用光学仪器研究所，逐步发展成为以开展侦察预警、光电系统集成和计量技术研究
为主，产品服务于陆、海、空、火箭等多军兵种的光电系统工程总体研究所，是我国国防光电领域最重要的研
究机构之一，总资产近 30 亿元，全所现有在职职工 1400 余人，其中专业技术人员 1000 余人。
图 41 西安应用光学研究所主要产品
资料来源：公司官网、中信建投研究发展部
6、中国船舶重工集团
华中光电技术研究所（717 所）：始创于 1960 年，地处武汉“中国光谷”。主要从事以工程光学为基础、以
激光技术与红外技术为重点的光电探测技术研究和大型特种光电系统的研发，主导专业涉及光电检测、精密机
械、信息处理、自动控制、软件工程、系统集成及其他相关领域，主要承担光电技术的应用基础研究和大型、
特种光电系统的研发设计和生产等任务，是国防骨干科研机构和军用光电技术的主要研究中心，现有员工 1000
余人，下辖五个技术研究部和五个高科技公司，占地 1000 余亩，拥有固定资产 15 亿元，年产值近 10 亿元。
2.1.2 中科院：科研实力强，产业化能力较弱
1、上海技术物理研究所
中国科学院上海技术物理研究所（简称上海技物所）创建于 1958 年 10 月，是集基础研究、工程技术研发
和高新技术产业化为一体的综合型研究机构。上海技物所以红外物理与光电技术研究为定位，以红外光电新材
料、新器件、新方法等作为主要研究方向，重点发展先进的航空航天有效载荷、红外凝视成像及信号处理、红
外焦平面及遥感信息处理等技术。
经过近六十年的发展，上海技物所逐渐形成了具有自身特色的、覆盖“基础前沿—核心组部件—系统集成”
完整的研发体系，建成了“从红外材料物质结构基础理论研究，红外探测器和红外焦平面、可见光探测器、空间
制冷机等核心组部件研制，到航天航空以及装备用红外、光电探测系统技术”较为系统性的科技活动创新技术链。
截至 2018 年底，上海技物所共有在岗职工 1152 人，其中专业技术人员 730 人，包括中国科学院院士 7 人、中
国工程院院士 2 人。
2、长春光学精密机械与物理研究所
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中国科学院长春光学精密机械与物理研究所（简称“长春光机所”）始建于 1952 年，由中科院长春光机所与
中科院长春物理所于 1999 年整合而成，是新中国在光学领域建立的第一个研究所，主要从事发光学、应用光学、
光学工程、精密机械与仪器的研发生产。
长春长光奥立红外技术有限公司是隶属于中科院长春光机所的高新技术企业，于 2012 年成立，主要从事红
外光电仪器的研发、生产、销售与服务，现有各类工程技术人员 80 余人。公司以本所专家为技术核心，以具有
博士、硕士学位的工程师为骨干，组建的一支具备综合创新能力的团队，已开发出大变倍长焦监控镜头、 激光
照明器、红外热像仪、重载云台、抗风球等系列产品。
2.2 民营企业
2.2.1 高德红外：制冷与非制冷兼备，产业链纵向拓展
高德红外前身高德有限成立于 1999 年，致力于红外热成像产品的设计、生产和市场开拓等方向，并于 2008
年整体变更为高德红外股份有限公司。2010 年上市初期，高德红外掌握的技术仅为红外光学系统自主设计、后
续电路独立开发及图像处理软件等，而当时占红外热成像仪成本 70%左右的关键零部件焦平面探测器仍需向法
国 SOFRADIR 公司及其子公司 ULIS 公司采购进口。
经过多年的创新投入，高德红外突破国外对红外成像领域核心器件控制，掌握了上游核心红外探测器技术，
于 2013 年实现了焦平面探测器国产化。目前，公司已经拥有高性能非制冷探测器、制冷型碲镉汞及二类超晶
格红外探测器三条核心器件批产线，成为国际少有的具备三类器件研产能力的厂家，具备短波、中波、长波、
中短波、中长波双色等多个波段探测器的研产能力，产品性能达国际顶尖水平，可满足国内军、民领域各类用
户的需求。
图 42：高德红外主要红外产品及应用领域
资料来源：公司官网，中信建投研究发展部
在红外探测器芯片技术攻关及产业化突破后，高德红外逐渐由单一的红外热成像仪制造商，向红外芯片和
平台供应商转变。现在已经具备红外核心器件自主研发能力、高端红外光学设计加工能力、精密光机结构设计
加工能力、核心电子电路硬件集成能力、人工智能机图像处理技术能力、高精度稳定平台伺服控制能力、先进
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光电系统总体集成能力。目前公司共有子公司 9 家，除部分开展贸易业务外，各核心子公司分别对应探测器、
武器系统、汽车市场、消费市场、安防信息化等各领域的产品和业务开拓，平台化发展初具雏形。
表 5 高德红外子公司及主营业务
子公司 直接持股比例（%） 主营业务
高芯科技 87.57（回购后） 焦平面探测器研发生产
高德技术 100 软件业务
优尼尔 97.25 贸易
汉丹机电 100 精确打击武器系统研发生产
轩辕智驾 100 红外车载夜视系统市场开拓，持续拓展智能汽车产业链
智感科技 100 逐步实现红外热成像技术在智能家居等领域的“消费品化”
安信科技 100 发展红外产品在安防监控及信息系统集成方面的应用，推广以无人机、红外热成像技术产
品为核心的行业解决方案，满足警用及政务市场方面的应用需求
工研院 100
前视远景 100 贸易
资料来源：公司公告、中信建投研究发展部
高德红外自上市以来收入一直保持稳健增长。2018 年公司营收 10.84 亿，同比增长 6.61%，公司业绩增长
不及预期，主要原因是军品订单受军改影响拖延及民用红外市场开拓较慢。受益于应收账款收回情况良好以及
享受政府税收优惠政策，公司归母净利润同比增长 125.98%，体现出军改收尾后公司产品交付及回款逐步恢复，
业绩有望进入高增长期。
图 43：2014-2018 年高德红外营收及增速情况 图 44：2014-2018 年高德红外净利及增速情况
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
2018 年公司毛利率为 42.13%，相比去年下降 7.74 个百分点，主要是由于产品结构变化导致毛利率略降，
毛利率较低的弹药类业务占比提升，同时军改影响了毛利率较高的红外军品交付。期间费用率保持稳定，销售
费用率和财务费用率略升，主要是拓展市场增加销售支付相关费用和贷款、票据贴现等相关融资成本上升所致。
高德红外是典型的技术创新型企业，高度重视技术和产品研发创新，持续加大研发投入，研发支出占比维
持在 25%左右。截至 2017 年末，拥有研发人员 738 人，占员工总数比例为 27.02%，拥有 182 项专利权（其中
发明专利 63 项、实用新型专利 87 项，外观设计专利 32 项），63 项著作权和 6 项集成电路布图专有权。持续
较高的研发投入保障公司未来新产品的投放和潜在市场的开发，将在中长期推动公司的业绩增长。
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图 45：2014-2018 年高德红外销售毛利率和净利率 图 46：2014-2018 年高德红外三费费率
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
图 47：2014-2018 年高德红外资产负债率和权益收益率 图 48：2014-2018 年高德红外研发支出和占收入比重
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
目前高德红外营业产品仍以红外产品为主，2018 年营收占比 57%。自 2015 年全资收购湖北汉丹机电有限
公司以来，公司主业增加了传统非致命弹药、信息化弹药等系列军工产品，营收占比逐渐提升。未来随着公司
新型制导武器系统批量交付，武器系统将有望成为公司营收的重要组成部分。
图 49：2014-2018 年高德红外各业务营收 图 50：2014-2018 年高德红外各业务毛利率情况
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
2.2.2 大立科技：非晶硅非制冷探测器实现产业化，热像仪整机技术突出
大立科技是 1984 年的浙江省测试技术研究所改制后与浙江日报报业集团有限公司、浙江省科技风险投资
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有限公司组建而成的高新技术企业，专业从事红外热像仪、安防监控产品的生产和销售。公司是红外领域国内
A 股首家上市公司。
公司于 2006 年正式启动了非制冷红外焦平面项目，沿袭法国非晶硅方案。目标为替换从法国进口的非晶硅
成像芯片，建设了从设计、生产、到封装测试的技术条件，实现探测器国产化替代，并将通过持续研发提高探
测器的面阵规模、降低封装成本，非制冷红外焦平面探测器的研发和产业化领域保持国内领导地位。
公司具有武器装备科研生产的完备资质，是国家二级保密资格单位。依托核心芯片研制能力为部队提供自
主可控的红外装备，并成功拓展了光电导航领域，军品科研项目保持持续增长，军品科研项目的储备为公司在
军品市场的可持续发展提供了有力保障，军品应用现已涵盖陆、海、空及武警部队。
图 51：大立科技主要红外产品及应用领域
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
大立科技公司 2017 年业绩受军改等因素的影响，营业收入和利润略有下滑。随着军改影响的消除，公司产
品订货步入正轨，业绩进入增长通道。2018 年实现收 4.23 亿元，实现归母净利润 0.55 亿元，分别同比增长 40.46%
和 80.99%。主要是由于 2018 年度公司军品订单持续恢复，新完成科研定型相关军品型号，如期实现批量交付；
前期已定型相关军品型号，批产任务恢复，实现批量交付；同时公司民品订单也保持了同步高速增长。
图 52：2014-2018 年大立科技营收及增速情况 图 53：2014-2018 年大立科技净利及增速情况
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
2018 年大立科技毛利率持续维持在高位，为 50.18%，虽然公司新增巡检机器人等业务模块，但是营收仍
取决于公司核心非制冷红外焦平面探测器芯片及红外热像仪业务。销售费用率和财务费用率下降，主要是由于
公司 2018 年业绩改善，营业收入的高增长所致。
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由于大立科技的红外热像、光电系统和巡检机器人等产品都是技术密集型产品，2018 年公司研发投入
6,292.04 万元，同比增长 23.11%，研发投入占公司营业收入的 14.86%。截至 2018 年末，拥有研发人员 228 人，
占员工总数比例为 40.18%。已取得发明专利 19 项，实用新型 12 项，外观专利 5 项。研发项目聚焦于红外监控、
光电惯导、图像识别及人工智能等领域，将在中长期实现公司业绩快速增长。
图 54：2014-2018 年大立科技销售毛利率和净利率 图 55：2014-2018 年大立科技三费费率
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
图 56：2014-2018 年大立科技资产负债率和权益收益率 图 57：2014-2018 年大立科技研发支出和占收入比重
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
目前大立科技仍以红外产品为主，2018 年营收占比 93.04%。于 2016 年开始进行机器人的设计、开发、生
产、销售、租赁及技术服务，现已研发成功多型巡检机器人，多次成功中标国家电网机器人招标采购，2018 年
巡检机器人实现销售收入 2242.90 万元。巡检机器人的广阔市场，将成为公司新的业绩增长点。
图 58：2014-2018 年大立科技各业务营收 图 59：2014-2018 年大立科技各业务毛利率情况
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
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在热像仪新兴应用领域方面，大立科技除继续研发探索自动驾驶、个人消费等重点领域，还将利用非制冷
探测器产业化的领先优势，研发晶圆级封装产品实用化技术。
2.2.3 睿创微纳：聚焦氧化钒非制冷探测器及其应用，整机增长拉动业绩
睿创微纳是一家 2009 年底注册成立的高科技半导体芯片产业，专注于非制冷红外热成像领域，主要产品包
括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、热像仪及光电系统。公司全资子公司艾睿光电（烟台艾睿）
主要负责研发生产红外焦平面探测器芯片、机芯组件等产品。睿创微纳主要客户为军品整机或系统厂商以及民
用安防监控设备企业，军用业务收入占比约为 30%，民用收入占比为 70%，公司 2018 年第一大客户为安防龙
头海康威视。
表 6 睿创微纳 2018 年主要客户
序号 客户名称 销售额（万元） 占营业收入比例
1 杭州海康威视科技有限公司 8,477.11 22.07%
2 K0009 6,482.59 16.88%
3 LIEMKE GmbH+CO 4,758.88 12.39%
4 K0001 4,347.44 11.16%
5 深圳市朗高特科技发展有限公司 1,817.32 4.73%
合计 25883.34 67.39%
资料来源：招股说明书、中信建投研究发展部
睿创微纳 2018 年收入为 3.84 亿元，同比增长 146.66%；归母净利润为 1.25 亿元，同比增长 94.51%。主要
是受益于公司高性能红外焦平面探测器技术的突破，睿创微纳军品型号逐步定型放量、民品获得安防龙头订单，
使得睿创微纳收入快速增长。
图 60：2016-2018 年睿创微纳营收及增速情况 图 61：2016-2018 年睿创微纳净利及增速情况
资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部
睿创微纳 2018 年销售毛利率为 60.07%，销售净利率为 32.59%。2018 年公司毛利率有所下滑，一方面是
成熟型号产品售价下降，另一方面是毛利率较低的整机产品收入占比快速提升所致。随着公司收入规模快速增
长，规模效应将会使得公司管理费用率大幅下滑。
睿创微纳十分重视技术发展，研发投入占营收比例一直在 15%以上。截止 2018 年末，公司拥有研发人员
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221 人，占员工总数比例为 37.39%。已获授权专利共计 96 项（其中发明专利 49 项、实用新型专利 25 项、外观
设计专利 22 项）、14 项集成电路布图设计权以及软件著作权 38 项。
图 62：2016-2018 年睿创微纳销售毛利率和净利率 图 63：2016-2018 年睿创微纳三费费率
资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部
图 64：2016-2018 年睿创微纳资产负债率和权益收益率 图 65：2016-2018 年睿创微纳研发支出和占收入比重
资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部
探测器、整机和机芯是睿创微纳三大收入来源，探测器和机芯毛利率相对较高，在 70%左右，整机毛利率
相对较低，约为 30%左右。2018 年整机业务快速增长，由于整机毛利率相对较低，使得 2018 年毛利率有所下
滑。
图 66：2016-2018 年睿创微纳各业务营收 图 67：2016-2018 年睿创微纳各业务毛利率情况
资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部 资料来源：招股说明书，中信建投研究发展部
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2.2.4 飒特红外：国内率先实现红外热像仪产业化，加大全球销售布局
飒特红外是一家总部设在中国广州、专注于红外热像仪产品的研制、生产和销售的高新技术企业。是国内
第一家专业从事民用红外热成像产品研发的高新技术企业，具备二十多年的专业红外热成像技术研究开发经验，
拥有业内领先的自主核心技术与持续研发能力，提供入门迷你型、普通工具型、工业维护型、高端研究型、消
防救援型、矿用防爆型、安全侦察型、夜驾辅助型、医疗诊断型、智能监控型等十大系列超过 60 种热像仪产品，
年产量超过一万台。
图 68：飒特红外主要红外产品及应用领域
资料来源：互联网公开资料，中信建投研究发展部
飒特红外高度重视国际红外热成像技术应用市场，2008 年，飒特红外投资 3000 万欧元拓展飒特（欧洲）
爱尔兰有限公司，创办飒特红外欧洲总部及生产基地，使得飒特红外逐步实现“跨海就地生产、就地销售”。为
了积极拓展海外市场源源不断的订单需求，2012 年实施“中爱一号工程”，飒特爱尔兰有限公司将承担全新的汽
车安全产品生产线，为欧洲异常发达的汽车安全配件市场添砖加瓦。据悉该项目可年产 30 余万套各类红外电子
产品，年产值将超过 3 亿欧元。
联创光电在 2015 年，拟以不超过人民币 1.5 亿元受让飒特红外 20%股权，在收购股权同时，联创光电拟以
现金不超过人民币 1.5 亿元对飒特红外进行增资，占飒特红外 16.67%股权；收购增资完成后，公司持有飒特红
外 33.34%的股权。飒特红外实际控制人吴继平承诺 2015 年、2016 年、2017 年飒特红外扣除非经常性损益后的
净利润分别不低于 2500 万元、5000 万元、7500 万元。最终交易各方在交易细节中未能达成一致，决定终止《框
架协议》。
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三、从行业龙头 FLIR 发展看我国差距与机遇
3.1 FLIR 发展历程：相关产业并购不断，纵横双向扩张
FLIR Systems 全球红外行业巨头，成立于 1978 年，目前已经是是全球最大的红外先进传感器和集成传感
器系统的生产商。FLIR 公司的出色业绩表现也可以从股价上得到体现，FILR 业绩和股价经历了“十年十倍”。
上市以来股价经历 2000 年网络破灭潮时最低价格 0.48 美元后，FILR 进入快速增长期，营收从 2000 年的 1.86
亿美元增长到 2010 年的 13.8 亿美元，复合年增长率超过 22%，公司股价也与营收同步上涨数十倍。
FLIR 十年间的高速增长主要来源于公司在政府、商业视觉系统和热成像产品三部分业务的快速扩张。其
中政府是最大的细分市场，自 2005 年以来收入以 22%的复合年增长率增长，2010 年政府部门收入为 6.611 亿美
元，占合并收入的 48%。商业夜视系统的收入自 2005 年以来以 25%的复合年增长率增长，2010 年商业视觉系
统收入为 2.561 亿美元，占合并收入的 18%。工业和商业热成像产品的收入自 2001 年以来以 15%的复合年增长
率增长，2010 年达到 3.179 亿美元，占合并收入的 23%。
2010 年以来，FLIR 发展进入成熟期，营收增长减缓，公司重点关注产品应用领域的扩展与产品成本的降
低，规模化优势逐渐增强。FLIR 的营业收入在 2012 年经历了一次大幅下降，主要是因为军用市场在历史上一
直是 FLIR 公司收入的主要来源，而 2012 年美国政府军用开支大幅削减。
图 69：FLIR 公司上市以来股票价格与营收走势（亿美元） 图 70： FILR 公司上市以来毛利率与净利率走势
资料来源： wind，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
从毛利率和净利率来看，经历初期较大的波动后，2001 年后毛利率和净利率维持相对稳定。就最近三年来
看，2018 年至 2016 年的毛利率历史保持相对稳定，在 47.7%至 48.4%之间；净利率一直稳定在 10-20%之间，
2017 年出现较为明显的净利润的下滑与 2017 年 12 月颁布的《美国减税和就业法案》相关的 9440 万美元的独
立税收以及持有待售净资产的损失 2360 万美元有关。
FLIR 的发展历程可以描述为“纵横双向扩张”：纵向扩张是指公司通过收购和内部开发实现了红外产
业链的纵向一体化，涵盖了光学镜头、探测器、后续电路及软件、红外热像机芯、热成像整机全产业链，
可快速响应客户需求的变化，提高产品设计灵活性，并减少对第三方供应商的依赖；横向扩展是指公司通
过收购实现了红外周边产业的扩张，扩充了包括雷达、可见光等探测手段，丰富了产品线，满足客户多样
化的需求，提供一站式解决方案。
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图 71：FLIR 公司收购历史
资料来源：中信建投研究发展部
3.2 FLIR 业务三分天下，工商国防齐发展
图 72：FLIR 公司业务组成
资料来源：公司官网，中信建投研究发展部
2017 年 8 月，公司宣布将业务重组为三个业务部门：工业、政府和国防、商业，自 2018 年 1 月 1 日起生
效。
工业：工业业务部门开发和制造 FLIR 和 Extech 品牌下的热和可见光成像相机机芯和组件，包括红外热像
仪、气体检测摄像机、消防摄像机、过程自动化摄像机和环境测试和测量设备，广泛用于电气和机械、建筑围
护结构、制造工厂设施维护、石化、公用事业、供暖、通风、空调和制冷、消防、安全和健康以及各种其他部
门。工业业务部门还拥有新兴业务，包括无人机系统（UAS）的成像解决方案、机器视觉相机、智能人体计数
和跟踪、以及供智能手机和移动设备市场消费者使用的热成像解决方案。2018 年工业业务部门的收入为 7.179
亿美元，占合并收入的约 40.4％。
政府和国防：政府和国防业务部门向世界各地的各种军事、执法、公共安全和其他政府客户提供军事合格
（“CDMQ”）的红外传感器、仪器和集成平台解决方案，用于检测识别和抑制化学、生物、放射、核和爆炸威
胁，提升军事力量保护国土安全。政府和国防业务部门的产品为现货销售或可针对特定应用进行定制，价格从
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某些手持式和武器安装系统的 10,000 美元以下到最先进的多光谱目标稳定系统的 100 多万美元。2018 年政府和
国防业务部门的收入为 6.634 亿美元，占合并收入的约 37.4％。
商业：商业业务部门以 FLIR 和 Ray marine 品牌销售产品，产品包括用于商业的红外和可见光谱安全摄像
机、数字和网络视频录像机、过程自动化摄像机、商业海事的全套网络海洋电子系统、各种规模的船只通信设
备、交通摄像头和相关的交通管理软件、手持式热热像仪。2018 年 2 月 6 日，FLIR 为了专注于更广泛的安全
市场的关键基础设施，将其加拿大安全产品子公司 Lorex 以及总部位于多伦多的中小型(SMB)安全产品业务出售
给大华股份。2018 年商业业务部门的收入为 3.944 亿美元，占合并收入的约 22.2％。
图 73：FLIR 公司分部门营收走势（亿美元） 图 74： 2017 年 FILR 分部门营收占比
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
监控部门是 FLIR 最大的细分市场，按收入计算在历史上它占 FlIR 总收入的 33%。仪器部门是 FLIR 的第
二大部门，历史上占总收入的 22%。代工和新兴市场部是 FILR 最近几年增长最迅速的部门，在 2017 年底成为
第三大的部门，历史上创造了约 14%的 FLIR 总收入。安全部门是 FLIR 的第四大细分市场，历史上占总收入的
13%左右。按收入计算，海事部门是第二小的，历史上占总收入的 11%左右。虽然探测部门包含了许多 FLIR 的
国防合同和复杂的研究和开发，但它是收入最小的部分，探测部门历史上在 FLIR 总收入中所占比例约为 7%。
3.3 FLIR 竞争优势：红外行业领军者，规模化优势显著
完善的内部供应网络，针对不同领域具有广泛产品线
FLIR 通过收购和内部开发，掌握红外热成像生产过程中关键组件技术，创建了完善的内部供应网络，实现
垂直整合的制造过程，可以进行整体优化设计，同时可以根据客户需求对产品进行灵活定制，通过内部供应也
减少了对第三方供应商关键组件的依赖，提高产品设计可靠性，降低生产成本，提高议价能力。
通过不断扩张的内部供应网络，FLIR 实现了广泛的产品覆盖，包括红外成像相机和系统、探测器核心、可
见光相机、测试和测量仪器、雷达、海事电子产品并且提供按要求定制解决方案。丰富的产品类型为 FLIR 渗透
进入不同应用领域提供了可能。产销量的增加也降低了 FLIR 整体业务的成本，从而能够带来更低价格的新产品，
进一步提高 FLIR 市场份额，实现良性循环。
持续较高的研发投入，新兴市场开拓“先行者”
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红外探测技术已处于相对成熟阶段，由于存在较高技术壁垒，新公司进入门槛较高，所以行业内企业的主
要竞争基于开发新技术并有效地向客户推销这些技术的能力。FLIR 公司研发方面投入了大量资金，一直以来维
持在营业收入 10%的水平，自 2014 年初以来，FLIR 已投资 7.7 亿美元用于内部资助的新技术和产品的研发。
持续较高的研发投入，使得 FLIR 一直以来保持行业领先的创新能力，具备较多的专利技术，对公司最终产品具
有完全所有权。
图 75：FLIR 公司分部门营收走势（亿美元） 图 76： 2017 年 FILR 分地区营收占比
资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投研究发展部
具有完善的销售和分销机构，多元化客户群保障公司业绩长期增长
FLIR 投入巨资建立的分销机构是业内规模最大的，通过直接销售、第三方代表和分销商、独立经销商、零
售店、应用工程师以及服务和培训中心的组合，有效地覆盖了全世界。强大的分销能力是 FLIR 全球业务的一个
关键优势，FLIR 也计划通过内部增长和外部收购继续扩展这个分销平台。
FLIR 产品面向的用户十分广泛，包括美国和外国政府和政府机构、航空航天和国防承包商、电工、商业海
港、急救人员、关键基础设施运营商、发电和天然气处理厂、供暖和空调技术人员、建筑检查员、食品加工商、
汽车零部件制造商、商业和住宅安全提供商、研究和实验室技术人员、制造公司和一般商业消费者，最终用户
的多样性也为 FLIR 提供了多种长期增长机会。
3.4 启示：国内红外企业众多有待整合，横向拓展丰富产品种类
国内红外行业集中度较低，需要向龙头集中以提升整体竞争实力。国内红外领域市场规模与发达国家相比
较小，但从事红外领域的企业很多，企业综合实力与国外相比较弱。另外，国内红外行业尤其是上游探测器领
域仍需要技术突破，高端部分需要提升探测器性能，低端部分需要突破晶圆级封装技术以降低成本，技术突破
均需要较高的研发投入，国内红外行业需要提升集中度以提升研发投入使用效率，进而在全球市场中取得竞争
优势。
国内红外企业产品种类较为单一，横向拓展红外周边产业有益于实现做大做强。国内红外企业一般只聚焦
红外探测应用，应用范围较窄，难以完全解决客户的需求。FLIR 除了红外探测，还通过外延并购拓展了可见光、
毫米波雷达等领域，更好的为下游客户提供全方位服务。国内红外企业同样也需要紧跟下游需求，向红外产业
周边拓展。
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四、投资机会分析
4.1 上游探测器技术日益成熟，下游需求不断增加
红外热像仪的应用分军用和民用两大市场。在军用领域，红外探测广泛应用于各个武器平台，受益于国防
信息化建设以及国家加强自身防御能力和提高夜战水准的日益重视，红外探测市场将保持较高增速。一方面，
国防信息化为军队建设重点，未来将持续享受较高行业增速，带动军用红外探测行业快速发展；另一方面，随
着未来战争对红外对抗的日益重视，红外探测器逐渐布局在飞机、遥感卫星、坦克、个人便携式兵装等装备上，
随着红外探测器性能进一步提高，红外探测器军用市场将更为广阔。
在民用领域，随着非制冷焦平面阵列探测器的发展与成熟，其性能可以满足了部分军事用途和几乎所有的
民用领域，同时实现了设备的小型化、低成本和高可靠性，在电力、建筑、执法、农业、消防、车载和医疗等
行业的应用领域不断的扩大。
红外热像仪在民用领域具备较为突出的优势，但偏高的成本成为红外消费化的主要障碍。封装是红外探测
器生产过程中的重要流程，是非制冷红外探测器生产成本最重要的部分。晶圆级封装作为新一代的封装技术，
具有更高的集成度和简化工艺步骤，有望大幅降低探测器成本。随着技术的成熟，晶圆级封装将为消费级市场
提供具有足够性价比的探测器，成为家居、夜视辅助驾驶等新兴领域规模化应用的重要促进因素。
4.2 关注行业龙头
在投资标的选择上，首选关注技术优势突出、产品种类丰富、军民品扩张潜力较大的头部企业。一方面，
红外成像行业准入门槛较高，头部企业规模较大，能够持续保持研发投入，保证技术的先进性；另一方面，随
着民参军的深入推进，头部企业有望打破传统较为封闭的军工产业格局，从而获得更高的市场份额，另外头部
企业也有望在民用领域有所突破，进入更为广阔的市场。重点推荐高德红外，建议关注大立科技、睿创微纳。
4.2.1 高德红外：军民品同时发力，业绩高速增长
军民品同时发力，营收利润大幅增长
2019 年上半年，公司实现营业收入 6.66 亿元，同比增长 101.26%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长
45.48%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是去年上半年因军品退税以及计提坏账损失冲回增加的 1.04
亿利润降低至今年上半年的 1000 万元。公司预计 1-9 月归母净利润增长 100%-150%，达 1.94-2.42 亿元。
从子公司看，公司主要生产红外探测器的子公司高芯科技营业收入 1.87 亿元，同比增长 57.97%，净利润增
长 89.71%，达到 7039.84 万元；公司在智能家居等领域的“消费品化”布局子公司智感科技业务取得高速发展，
报告期内营业收入 1.17 亿元，已超过 2018 年全年营收，实现净利润 2352.23 万元。
研发投入保持高速增长，其他费用控制良好
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2019 年上半年，公司研发投入达 1.50 亿，同比增长 36.03%，继续保持较高的研发投入，专注于主业、抓
好创新驱动，将前瞻性的高科技技术转化为实际生产力，在核心芯片技术及军、民品领域继续深耕，保持行业
领先地位。
上半年，公司管理费用为 0.59 亿，同比下降 3.23%，销售费用为 0.30 亿，同比增长 13.96%，管理费用与销
售费用均未随营收的大幅增长而迅速提升，公司规模效应显现，费用控制良好。
军品订单持续恢复，军工业务增长显著
公司凭借技术领先优势在多个军品竞标项目取得优异成绩，于 7 月 31 日签订订货合同金额 7767 万元。公
司自去年 12 月至今合计公告军品合同金额达 6.04 亿，占 2018 年营收比例达 55.7%，军品订单持续恢复，军工
业务增长显著。
另外，公司某型号武器系统批产在即，随着新火工区的建成投产，汉丹机电在非致命性弹药及信息化弹药
的产能将进一步释放，同时保障了该型号武器系统按时交付。
高端红外芯片不断突破，占据红外产业上游核心器件制高点
公司已成为国内唯一成功搭建三条探测器芯片批产线的企业，实现了具有完全自主知识产权、高性能
“中国红外芯”的大批量生产能力，成为国内产品线最齐全的红外热成像探测器芯片及应用解决方案供应
商。
报告期内，公司推出的 1280×1024@12μm 大面阵非制冷红外探测器已于报告期内完成了定型工作，即
将进入小批量生产阶段，将会是未来高端军用、高端民用等特殊应用的主力军。公司高端碲镉汞中波制冷
型 1280×1024@12μm 大面阵红外探测器项目通过技术成果鉴定，代表着我国制冷型红外探测器芯片的最
高水平。
晶圆级封装生产线批产供货，下游民品市场大幅拓展
公司筹建完成了国内第一条非制冷晶圆级封装生产线，并于报告内实现部分产品的批量生产供货，产
品线已经覆盖了高中低端，可满足各类客户需求。随着公司晶圆级封装探测器的大批量生产，封装效率将
会大幅提高、器件成本将有效降低，民品市场将随着成本降低而实现更多应用场景的大规模拓展。
公司子公司智感科技优化生产供应链，提升产能和效率，实现了销售业绩的快速增长，上半年生产发
货产品数量超过 2018 年全年总和。在消费电子领域，公司 4 月 22 日正式发售红外热成像手机配件
MobIRAir，采用高德自研的 120×90@17μm 晶圆级封装探测器，是晶圆级封装探测器量产后推出的首款消
费级产品，是目前市场上首款价格在千元左右的一线厂商手机热成像插件；同时，公司在户外猎用、工业
在线测温、检验检疫、智能家居等多个市场也均取得了重要突破。
盈利预测与投资评级：军民品放量，业绩步入快速上升通道，维持增持评级
公司红外核心器件优势突出，军品国产化替代前景良好；公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链，某
反坦克导弹武器系统批产在即，未来两年有望持续放量；公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应
用，已在多个领域取得应用，有望成为公司新的利润增长点。预计公司 2019 年至 2021 年的归母净利润分别为
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2.75、3.88、5.21 亿元，同比增长分别为 108.31%、41.02%、34.22%，相应 19 至 21 年 EPS 分别为 0.29、0.41、
0.56 元，维持增持评级。
4.2.2 大立科技：军品恢复驱动业绩大幅增长，大阵列探测器研发成功彰显技术实力
军品订单恢复，全年业绩有望大幅提升
8 月 10 日，公司发布半年报，2019 年上半年实现营业收入 2.47 亿，同比增加 60.62%；实现归母净利润 1.89
亿，同比增长 5.06%。
2019 上半年业绩同比高增长的主要原因是由于军改的落地，公司多款已定型军品型号生产任务全面恢复，
实现批量交付，民品订单也实现同步高速增长。公司主营产品红外热像仪产品报告期内营业收入 2.35 亿元，同
比增长 56.19%。报告期内，公司签订的两份军品订货合同，金额分别为 8305 万元和 4466 万元；2019 年 7 月，
公司确认中标中国航天科工集团某院某厂某型红外夜瞄项目，随着军品订单的加速释放，我们认为公司业绩有
望保持高速增长趋势。
报告期内，公司管理费用为 0.32 亿，同比增长 24.34%，销售费用为 0.20 亿，同比增长 24.32%，管理费用
与销售费用增长幅度远小于营收增长。期间费用率为 38.72%，相比去年同期下降 6.7 个百分点，费率控制良好。
科研项目进展顺利，非制冷红外焦平面技术先进
上半年公司持续加大技术研发和新品开发，研发投入 3,623.71 万元，占营业收入的 14.67%，同比大幅
增长 59.11%。报告期内，公司“十三五”“核高基”（军口）重大专项项目进展顺利，2019 年 7 月获得
了中央财政下达的 700 万元“核高基”重大专项资金。科技研发的持续投入为公司未来发展奠定了坚实的
技术基础。
8 月 23 日，公司发布新品研发进展公告，宣布 3072×2048@12μm 规格 600 万像素非制冷红外焦平面探测
器样品已经确定研发成功，领先国际知名供应商法国 ULIS 公司同类产品。新品发布巩固了公司在高分辨率非制
冷红外探测器领域的领先地位，有利于增强公司核心竞争力，将对公司的长期发展战略产生一定影响。目前公
司非制冷红外焦平面探测器已形成 35um/25um/ 17um/15um 等系列产品批产能力。
积极拓展民用红外应用领域，新厂建设助力产能提升
在民品领域，公司除巩固在电力、石化行业的传统优势地位，还积极开拓在个人消费、自动驾驶、检验检
疫、环境监测等民用领域的应用，努力实现低成本应用。公司在巡检机器人领域已经成功开发多款产品，多次
中标国家电网的招标采购，未来市场前景十分广阔。此外，公司的晶圆级封装探测器研发取得重要进展，现正
不断改进工艺，提高产品合格率、降低封装成本，为热像仪进入消费级应用提供可能。
报告期内，公司二期厂房建设进展顺利，于 2014 年募集资金投资的非制冷红外焦平面阵列探测器及红外热
像仪建设项目预计于至 2020 年 6 月完成，有利于公司生产能力得到快速扩张，降低生产成本，增强规模效应。
盈利预测：军品订单恢复，业绩有望高速增长
公司为国内唯一采用非晶硅工业生产非制冷焦平面厂商，技术底蕴深厚，产品市场需求不断向好。军用市
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场方面，军品订单持续恢复，带动公司业绩较快增长；民用市场方面，红外在电力检测、自动驾驶、消费级产
品等领域应用前景广阔，晶圆级封装有望使得产品成本进一步下降。预计公司 2019 年至 2021 年的归母净利润
分别为 1.29、1.84、2.46 亿元，同比增长分别为 134.83%、41.85%、34.10%，相应 19 至 21 年 EPS 分别为 0.28、
0.40、0.54 元。
4.2.3 睿创微纳：聚焦氧化钒非制冷探测器，业绩保持高速增长
专注非制冷红外热成像领域，海康威视为第一大客户
公司专注于非制冷红外热成像领域，主要产品包括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、探测器、机芯、热像仪
及光电系统。下游主要客户包括军品整机或系统厂商和民用安防监控设备企业，2018 年公司军用业务收入占比
约为 30%，民用收入占比为 70%，其中，第一大客户为安防龙头海康威视，收入占比为 22.07%。
业绩快速增长，研发保持高投入
公司 2018 年收入为 3.84 亿元，同比增长 146.66%；归母净利润为 1.25 亿元，同比增长 94.51%。公司收入
快速增长主要受益于公司军品型号逐步定型放量以及民品获得安防龙头订单。公司十分重视技术发展，一直保
持较高的研发投入，研发投入占营收比例一直在 15%以上。公司三大收入来源分别是探测器、整机和机芯，探
测器和机芯毛利率相对较高，在 70%左右，整机毛利率相对较低，约为 30%左右。2018 年整机业务快速增长，
受整机毛利率相对较低影响，使得公司 2018 年毛利率有所下滑。
公司具备核心芯片设计和生产能力，封装技术达到世界先进水平
红外探测器生产的技术难点包括三方面：CMOS 读出电路、MEMS 传感器设计生产以及封装技术。目前行
业内封装技术可以分为金属、陶瓷及晶圆级封装三类。其中晶圆级封装难度最大，但集成度更高，能有效降低
生产成本，公司目前已实现晶圆级封装。同时，公司也具备相关集成电路、MEMS 传感器的设计和生产能力。
公司是国内为数不多的具备红外探测器自主研发能力并实现量产的公司之一，公司的 12 微米 1280×1024 产品为
国内首款百万级像素数字输出红外 MEMS 芯片，12 微米 640×512 探测器和 17 微米 384×288 探测器均可实现金
属封装、陶瓷封装和晶圆级封装，其相关参数也处于业内先进水平。
产能利用率较高，募投项目进一步扩大产能
公司 2018 年主要产品产能利用率均在 90%以上，产能利用率较高。公司拟募集资金 4.5 亿元，用于非制冷
红外焦平面芯片扩建、红外热成像终端生产和研究院建设项目。其中芯片扩建的产能达 36 万只/年，预计两年
内投产；红外热成像终端项目建成后每年可生产 7000 台（套）热成像仪，预计三年内建成投产。募投项目能有
效提升公司产能。
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分析师介绍 黎韬扬：北京大学硕士，军工行业首席分析师。2015-2017 年新财富军工行业第一名
团队核心成员，2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2017 年水晶球军
工行业第二名，2015-2016 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员，2017 年 Wind 军工
行业第二名，2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员，2017 年保险资管
最受欢迎分析师第二名。
鲍学博：清华大学电子系本科，航天二院硕士，6 年航天总体单位工作经验。2017 年
新财富军工行业第一名团队成员，2017 年水晶球军工行业第二名团队核心成员。
研究服务 保险组
张博 010-85130905 [email protected]
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黄谦 010-86451493 [email protected]
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评级说明
以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。
买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；
增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；
中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；
减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；
卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。
重要声明
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